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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級：增持（首次評級：增持（首次覆蓋覆蓋）市場價格：市場價格：31.89 元元 分析師：分析師：王可王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 Email： 分析師：曾彪分析師：曾彪 執業證書編號：執業證書編號：S0740522020001 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本（百萬股）78 流通股本（百萬股）20 市價（元）31.89 市值（百萬元）2,496 流通市值（百萬元）624 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 T

2、able_Finance 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）243 190 202 527 1,002 增長率 yoy%3%-22%6%161%90%歸母凈利潤（百萬元）101 57 46 111 163 增長率 yoy%-5%-43%-19%139%47%每股收益（元）1.29 0.73 0.59 1.42 2.08 每股現金流量-0.03 0.26 1.51 -1.23 0.18 凈資產收益率 12%7%6%12%15%P/E 24.8 43.8 53.8 22.5 15.3 P/B 3.0 3.1 3

3、.0 2.7 2.4 備注：股價取自 2024 年 3 月 21 日 報告摘要報告摘要 變電智能監控龍頭變電智能監控龍頭，“儲能儲能+鈣鈦礦鈣鈦礦”貢獻新增長極貢獻新增長極 變電智能監控龍變電智能監控龍頭頭深耕智能電網，深耕智能電網，積極積極拓展儲能、光伏新業務拓展儲能、光伏新業務。自 2002 年公司成立以來，公司致力于電氣設備感知預警裝置及儲能系統的研發、生產和銷售，并提供電力相關技術服務及綜合解決方案。當前公司已經形成了覆蓋“輸電、變電、配電”全鏈路及“高壓、超高壓、特高壓”全電壓等級的數十種智能監測系列產品及在線診斷預警數字化平臺。2022 年公司推出高能量密度的電化學儲能系統及安全防

4、護平臺發展儲能新業務，2023 年公司投建 100MW 鈣鈦礦電池產線，布局新型光伏業務，為公司發展貢獻新增長極。營收營收穩步增長，持續增加研發投入穩步增長，持續增加研發投入提升競爭力提升競爭力。2023 年，公司實現營業收入2.02 億元，同比增長 6.28%；實現歸母凈利潤 0.46 億元，同比下滑 18.57%。歸母凈利潤下降主要系技術不斷更迭創新，研發投入持續增長所致。隨著公司在電氣設備智能感知與診斷預警裝置領域的持續深耕以及加快發展電化學儲能設備業務和鈣鈦礦光伏業務，預計公司利潤將持續增長。順應電網智能化發展趨勢，智能變電順應電網智能化發展趨勢，智能變電產品產品存存增量空間廣闊增量空

5、間廣闊 2023 年國內電網投資額達到 5275 億元，智能電網市場規模在政策推動下持續增長。公司目前主要產品包括電力設備檢測及技術服務、電化學儲能系統和電力相關技術服務，2022 年電力設備檢測及技術服務收入占比為 65.5%，是公司主要收入來源。變電產品貢獻了電力設備檢測及技術服務業務的主要收入。公司核心優勢產品變電類電氣設備被廣泛應用于電網首批試點智能化變電站示范站及超特高壓等重點項目中。國網規劃 2020-2025 期間，預計新增改造合計 7450 座智能變電站。對應 2020-2025 年國內智能變電站在線監測系統新增和改造的市場空間合計達 544.44 億元。政策政策市場市場雙驅動

6、，儲能業務雙驅動，儲能業務打開成長空間打開成長空間 儲能在促進新能源大規模開發消納、支撐電網安全穩定運行等用能場景中發揮關鍵調節作用。電化學儲能系統具備的多種優勢使其適用于光、風發電等波動較大的可再生能源發電側、電網側和用電側等用能場景。在政策、市場的雙重推動下，電化學儲能系統市場快速增長。國家能源局預計 2025 年，新型儲能裝機量將達到 30GW 以上。儲能系統業務與公司主營業務高度協同，能夠服務于電力系統，提高電網運行的安全性。公司憑借物聯網和大數據技術積累，豐富的電氣、機械系統集成經驗，并結合 AI 智能及大數據分析技術，推出了商業化儲能系統及應用平臺。2023 年 11 月公司投建年

7、產 2GWh 儲能產品的產線，用以投放至用戶側和電網側實現分布式儲能。布局新型光伏鈣鈦礦業務，布局新型光伏鈣鈦礦業務，開啟全新增長曲線開啟全新增長曲線 鈣鈦礦電池是利用鈣鈦礦型材料作為吸光層的新型化合物薄膜太陽能電池。鈣鈦礦電池相對晶硅具備更高的效率上限（33%）和更低的組件成本（極限 0.5-0.6 元/W），未來有望大規模應用于地面電站及分布式光伏領域。目前鈣鈦礦電池處于產業化初期，短期內在電站端相對晶硅還不具備經濟性。但可以憑借其優秀的透光、多彩、柔性的特點在廣闊的 BIPV 場景和晶硅差異化競爭。根據我們測算，2028 年 BIPV 市場裝機規模有望達到 201GW，若鈣鈦礦組件滲透率

8、達 20%，其裝機量可達 40GW，市場空間廣闊。2023 年 11 月公司積極布局光伏組件業務，投 變電智能監控龍頭，變電智能監控龍頭，“儲能儲能+鈣鈦礦鈣鈦礦”雙輪驅動發展雙輪驅動發展 杭州柯林（688611.SH）/機械設備 證券研究報告/公司深度報告 2024年3月22日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 2 公司深度報告 建年產 100MW 鈣鈦礦電池產線，開啟全新增長曲線。鈣鈦礦行業中試線大多側重研發，真實產能不足，無法承接即將爆發的 BIPV 需求。公司百兆瓦產線倘若能夠成功投產，將會是上市公司中為數不多的鈣鈦礦制造標的，具有很強的稀缺性。首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“增持增持”

9、評級。評級。公司持續深耕智能電網領域，在該領域已具備較強市場地位，并且在持續發展儲能系統業務的同時向鈣鈦礦光伏領域拓展，完善延展公司的產業鏈，打開公司長期成長空間。預計公司 2023-2025 年的營業收入分別為 2.02、5.27、10.02 億元，歸母凈利潤分別為 0.46、1.11、1.63 億元，對應2024 年 3 月 21 日收盤價的 PE 分別為 54、23、15 倍。給予“增持”評級。風險提示：風險提示：智能電網經營投資不及預期的風險；儲能業務發展不及預期的風險；鈣鈦礦新型光伏項目不及預期的風險；行業規模測算偏差風險；研報使用的信息存在更新不及時風險等。xXlWkWfXlYkW

10、jY9PdN9PpNmMsQqMlOrRnOiNmOrO6MpOpPvPtOxOxNnMmM 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 3 公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、智能變電監控龍頭，產品覆蓋全面、智能變電監控龍頭，產品覆蓋全面.6 1.1 深耕智能電網 20 年，奠定行業龍頭地位.6 1.2 業績回暖，盈利能力趨于穩定.8 1.3 股權結構穩定，助力公司長遠發展.10 2、智能電網領域全鏈路覆蓋，市場規模廣闊、智能電網領域全鏈路覆蓋，市場規模廣闊.10 2.1 產業趨勢+政策引導，電力監測設備市場廣闊.10 2.2 變電類市場空間廣闊，市場空間超 500 億.13 3、產業鏈延伸布局儲能，

11、擴寬成長空間、產業鏈延伸布局儲能，擴寬成長空間.15 3.1 政策市場雙重推動，儲能系統需求廣闊.15 3.2 發展儲能新業務，加快產業延伸.17 4、布局鈣鈦礦新型光伏技術，質地稀缺、布局鈣鈦礦新型光伏技術，質地稀缺.18 4.1 鈣鈦礦電池是極具潛力的光伏新技術.18 4.2 布局鈣鈦礦光伏制造，發力 BIPV 領域大有可為.20 5、公司技術實力強勁，持續擴展省外市場、公司技術實力強勁，持續擴展省外市場.21 6、盈利預測與估值、盈利預測與估值.23 7、風險提示、風險提示.25 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 4 公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程

12、.6 圖表圖表2：公司主要產品：公司主要產品.7 圖表圖表3：公司主營構成情況：公司主營構成情況.8 圖表圖表4：公司分產品營業收入及毛利率：公司分產品營業收入及毛利率.8 圖表圖表5：公司歷年營收及其增速：公司歷年營收及其增速.8 圖表圖表6：公司歷年歸母凈利潤及其增速：公司歷年歸母凈利潤及其增速.8 圖表圖表7：公司銷售毛利率和銷售凈利率情況：公司銷售毛利率和銷售凈利率情況.9 圖表圖表8：公司三項費用率變化情況：公司三項費用率變化情況.9 圖表圖表9：公司研發費用及其占營業收入的比重：公司研發費用及其占營業收入的比重.10 圖表圖表10：可比公司研發費用率情況：可比公司研發費用率情況.1

13、0 圖表圖表11：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至2023年三季報）年三季報）.10 圖表圖表12：電力系統主要行業政策：電力系統主要行業政策.11 圖表圖表13：20122023年全國電力裝機結構年全國電力裝機結構.12 圖表圖表14：全國電力消費量及生產量情況：全國電力消費量及生產量情況.12 圖表圖表15：全國電網工程投資情況：全國電網工程投資情況.12 圖表圖表16：智能電網結構圖如下：智能電網結構圖如下：.12 圖表圖表17：2021年中國智能電網各環節市場占比情況年中國智能電網各環節市場占比情況.13 圖表圖表18：國網智能變電站新增及改造數量和市場規模統計：國網智能變電

14、站新增及改造數量和市場規模統計.13 圖表圖表19：公司電力設備檢測與技術服務收入構成：公司電力設備檢測與技術服務收入構成.14 圖表圖表20：我國智能變電站在線監測系統市場空間測算：我國智能變電站在線監測系統市場空間測算.14 圖表圖表21：2022 年全球儲能累計裝機規模按不同儲能技術分類年全球儲能累計裝機規模按不同儲能技術分類.15 圖表圖表22：中國電化學儲能累計裝機量（：中國電化學儲能累計裝機量（GW）.15 圖表圖表23：中國電化學儲能裝機應用分布情況：中國電化學儲能裝機應用分布情況.16 圖表圖表24：電化學儲能產業鏈情況：電化學儲能產業鏈情況.16 圖表圖表25：中國新能源動力

15、鋰電池：中國新能源動力鋰電池BMS市場規模（億元）市場規模（億元）.17 圖表圖表26：中國集裝箱式：中國集裝箱式ESS（儲能系統）市場（百萬美元）（儲能系統）市場（百萬美元）.17 圖表圖表27：電化學儲能系統（左）和儲能安全防護平臺（右）：電化學儲能系統（左）和儲能安全防護平臺（右）.17 圖表圖表28：鈣鈦礦電池示意圖鈣鈦礦電池示意圖.18 圖表圖表29：晶硅電池和鈣鈦礦電池最高效率演化對比（：晶硅電池和鈣鈦礦電池最高效率演化對比（%）.19 圖表圖表30：鈣鈦礦晶硅性能對比：鈣鈦礦晶硅性能對比.19 圖表圖表31：2022-2030年中國鈣鈦礦電池新增產能預測趨勢圖（年中國鈣鈦礦電池新

16、增產能預測趨勢圖（GW）.19 圖表圖表32：BIPV應用場景應用場景.20 圖表圖表33：BIPV市場空間預測（億元）市場空間預測（億元）.20 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 5 公司深度報告 圖表圖表34：鈣鈦礦行業進展：鈣鈦礦行業進展.21 圖表圖表35：新獲科技獎項及資質情況：新獲科技獎項及資質情況.22 圖表圖表36：研發人員數量占公司總人數的比例（：研發人員數量占公司總人數的比例（%）.22 圖表圖表37：研發人員薪酬情況（萬元）：研發人員薪酬情況（萬元）.22 圖表圖表38：主營業務分地區毛利率情況（：主營業務分地區毛利率情況（%）.23 圖表圖表39：杭州柯林業績拆分（百萬

17、元）：杭州柯林業績拆分（百萬元）.24 圖表圖表40：可比公司估值情況：可比公司估值情況.24 圖表圖表41：杭州柯林盈利預測模型：杭州柯林盈利預測模型.26 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 6 1、智能變電監控龍頭智能變電監控龍頭，產品覆蓋全面產品覆蓋全面 1.1 深耕智能電網深耕智能電網 20 年，奠定行業龍頭年，奠定行業龍頭地位地位 立足智能電網領域立足智能電網領域，躋身行業，躋身行業前列前列。自 2002 年公司成立以來，公司一直立足智能電網領域，圍繞電氣設備健康狀態監測預警進行研發、生產和銷售。2021 年 4 月，公司登錄科創板上市。當前公司已經形成了覆蓋“輸電、變

18、電、配電”全鏈路，“高壓、超高壓、特高壓”全電壓等級的數十種智能監測系列產品及在線診斷預警數字化平臺，并自主研發了高能量密度的電化學儲能系統及安全防護平臺，可為客戶提供契合其需求的個性化綜合解決方案。圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 以主網變電類產品為核心，持續拓展行業應用的深度與廣度以主網變電類產品為核心，持續拓展行業應用的深度與廣度。公司成立于 2002 年 12 月，公司自成立以來，一直立足智能電網領域、聚焦電力物聯網建設，圍繞電氣設備健康狀態管控進行研發、生產和銷售。2002 年-2009 年，公司主要產品為變壓器智能監控類；2010 年-2015

19、年，公司產品拓展延伸為變電站智能監控類產品，并實現了多維度狀態量監測與診斷；2016 年以來，公司已成功研發出數十余種產品，且其應用覆蓋了電氣設備全鏈路和全電壓等級，并能在電氣設備故障發生前作出精準預警。公司憑借物聯網和大數據技術積累，豐富的電氣、機械系統集成經驗，并結合 IoT 物聯網平臺技術、AI 智能及大數據分析技術，2022 年公司推出儲能產品，加快產業延伸。公司主要產品為電氣設備與診斷預警裝置、電化學儲能系統等公司主要產品為電氣設備與診斷預警裝置、電化學儲能系統等 1）電氣設備與診斷預警裝置電氣設備與診斷預警裝置：以先進的智能傳感技術、數據分析與處理技術、智能診斷技術，實現對電力系統

20、中輸電、變電、配電各環節的電氣和機械等設備的運行狀態進行準確監測和及時預警；2）電化學儲能系統電化學儲能系統：以高功率密度電化學儲能系統、儲能安全防護平臺等，實現負荷削峰填谷、節約變壓器容量等功能；公司儲能產品包括分布式智慧儲能柜、集裝箱式儲能系統、電池管理系統等產品。3）電力相關技術服務：電力相關技術服務：主要包括科研項目委托研究、軟件開發與實施、產品維保等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 7 圖表圖表2：公司主要產品公司主要產品 儲能相關產品 產品圖示 應用場景 實現功能 電化學儲能系統 應用于電源側、電網側、負荷側儲能。通過能源資源管理，實現用戶負荷削峰填谷、備電能力、節

21、約變壓器容量等功能，有效緩解能源時空不平衡問題，提高了能源利用率。儲能安全防護平臺 配合電化學儲能系統，應用于電源側、電網側、負荷側儲能。平臺通過對電化學儲能電池及系統運行的實時監測，通過數據分析識別風險提前預警避免事故發生，并在異常情況進行及時有效安全防護，實現大規模儲能電站運行方式和能源管理策略持續優化，支撐其安全、穩定、高效、長期運行。來源：公司公告，中泰證券研究所 目前目前電力設備檢測及技術服務電力設備檢測及技術服務是公司主要的收入來源。是公司主要的收入來源。公司主要產品包括電力設備檢測及技術服務、電化學儲能設備和電力相關技術服務三大類別，2022 年的收入占比分別為 65.5%、12

22、.0%、21.1%，電力設備檢測及技術服務是公司主要收入來源。隨著公司向新能源領域的持續拓展，電化學儲能設備業務收入占比有望快速提升。公司產品盈利能力處于較高水平，2022 年電力設備檢測及技術服務和電力相關技術服務業務的毛利率分別為 63.18%、61.81%，電化學儲能設備業務毛利率為19.25%。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 8 1.2 業績業績回暖回暖，盈利能力，盈利能力趨于穩定趨于穩定 公司業績公司業績逐漸逐漸回暖回暖。根據業績快報，2023 年公司實現營業收入 2.02 億元，同比增長 6.28%；實現歸母凈利潤 0.46 億元，同比下滑 18.57%。歸母凈利潤

23、下降主要系技術不斷更迭創新，研發投入持續增長所致。隨著公司在電氣設備智能感知與診斷預警裝置領域的持續深耕以及加快發展電化學儲能設備業務和鈣鈦礦光伏業務，預計公司利潤將持續增長。圖表圖表5：公司歷年營收及其增速：公司歷年營收及其增速 圖表圖表6：公司歷年歸母凈利潤及其增速：公司歷年歸母凈利潤及其增速 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司盈利能力公司盈利能力有所回升有所回升。2023 年前三季度公司銷售毛利率為 66.34%，同比上升 4.62pct；銷售凈利率 20.51%，同比下降 8.24pct。由于技術不斷更迭創新，研發投入持續增長，導致凈利潤有所下降。整體

24、盈利能力趨于穩定。隨著公司各項業務的持續深耕，預計公司毛利率將穩中有升。圖表圖表3：2022年年公司主營構成情況公司主營構成情況 圖表圖表4：2022年年公司分產品營業收入及毛利率公司分產品營業收入及毛利率 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 9 圖表圖表7：公司銷售毛利率和銷售凈利率情況：公司銷售毛利率和銷售凈利率情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司積極拓展業務，銷售、管理費用率有所提升公司積極拓展業務，銷售、管理費用率有所提升。2020 年至今公司期間費用率整體稍有上升，2023 年前三季度公司銷售費用率/管

25、理費用率/財務費用率分別為 16.45%/15.70%/-6.57%，銷售費用率和管理費用率的增加表明公司正在積極拓展業務或提高管理水平。財務費用下降的主要原因系銀行利息收入增加。圖表圖表8：公司：公司三項三項費用率變化費用率變化情況情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 技術創新型高新技術企業技術創新型高新技術企業，加大加大研發投入研發投入布局新業務布局新業務。2023 年前三季度，公司的研發費用為 2868.56 萬元，同比增長 37.55%，占主營業務收入的比重為 29.37%，研發投入總額增加主要是研發人員增加導致研發費用增長所致。公司設立以來研發投入占營業收入的比重始終在不斷上升，相對

26、可比公司處于中等偏上水平，高比例研發投入推動公司技術持續進步。截至 2023 年 6 月 30 日，公司及子公司擁有自主知識產權195 項，其中發明專利 19 項，實用新型專利 62 項，軟件著作權 114項。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2017201820192020202120222023Q3銷售費用/營業收入（%）財務費用/營業收入（%）管理費用/營業收入（%）三項費用率之和（%）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 10 1.3 股權結構穩定股權結構穩定，助力公司助力公司長遠長遠發展發展 股權結構穩定，核心團隊信心強股權結構穩定，核心團隊信心強。截至

27、2023 年三季報，謝東先生直接持有公司 44.79%股權，并通過杭州廣意投資管理合伙企業間接持有公司 8.73%的股權，合計持有公司 53.52%股權，是公司的實際控制人。根據 2022 年公告，公司董事、監事、高管及自然人股東毛雪明等共計17 名股東，合計持有限售股 18.26%，主動延長鎖定期至 2024 年 4 月11 日。充分體現核心團隊對未來發展前景的信心及投資價值的認可。2023 年 11 月，公司計劃投資 2.2 億元，建設年產 100MW 鈣鈦礦太陽能電池產線，該業務由控股子公司杭州柯能新能源實施。圖表圖表11：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至2023年年三三季報季

28、報）來源：公司公告，中泰證券研究所 2、智能電網智能電網領域全鏈路覆蓋，領域全鏈路覆蓋，市場規模市場規模廣闊廣闊 2.1 產業趨勢產業趨勢+政策引導政策引導，電力監測設備市場廣闊，電力監測設備市場廣闊 圖表圖表9：公司研發費用及：公司研發費用及其其占營業收入占營業收入的的比重比重 圖表圖表10：可比公司研發費用可比公司研發費用率率情況情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017201820192020202120222023Q3研發費用支出（萬元）研

29、發費用支出占營業收入比重0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023Q3理工能科紅相股份中元股份杭州柯林 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 11 新型電力系統是電力行業發展的新階段。新型電力系統是電力行業發展的新階段。2021 年 3 月，中央財經委員會第九次會議研究“碳達峰、碳中和”的基本思路和主要舉措，首次提出構建新型電力系統，明確了新型電力系統在實現“雙碳”目標中的基礎地位。2023 年 1 月，國家能源局正式發布新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿），明確了新型電力系統具備安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合四大重要特征，同

30、時提出制定新型電力系統“三步走”發展路徑，即加速轉型期（當前至 2030 年）、總體形成期（2030 年至2045 年）、鞏固完善期（2045 年至 2060 年），當前處于加速轉型期，以支撐“碳達峰”為主要目標。公司主要從事電氣設備智能感知與診斷預警裝置的研發、生產和銷售，公司主要從事電氣設備智能感知與診斷預警裝置的研發、生產和銷售，并提供電力相關技術服務。并提供電力相關技術服務。電力系統是國家基礎設施的重要組成部分，電力系統的發展建設一直受到國家各個部委的重點關注，尤其是電網的信息化、智能化建設以及電力物聯網領域。圖表圖表12：電力系統主要行業電力系統主要行業政策政策 來源：杭州柯林招股說

31、明書，國家能源局，發改委，中泰證券研究所整理 電力系統監測設備行業是新型電力系統產業鏈中的重要組成部分。電力系統監測設備行業是新型電力系統產業鏈中的重要組成部分。電力裝備長期在惡劣條件下運行，因絕緣老化、負荷、內部應力等造成的 性能劣化會降低裝備的可靠性，若情況嚴重甚至會造成變電站、換流站或電網的重大財產損失或人員災害事故。在線監測和監控及預警集成體系，已成為電力檢修及運維的必然發展趨勢。行業內企業通過先進的智能傳感技術、數據分析與處理技術、智能診斷技術，對電力系統中輸電、變電、配電各環節的電氣和機械等設備的運行狀態進行準確監測和及時 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 12 預警

32、，既保證了電力系統的安全穩定運行，又提升了能源的利用效率?？稍偕茉匆幠３掷m提升，電力裝備在線監測及預警重要性愈加顯著?？稍偕茉匆幠３掷m提升，電力裝備在線監測及預警重要性愈加顯著。伴隨著新型電力系統的構建，電力系統規模不斷擴大，高比例可再生能源接入比例不斷提高，電力裝備運行狀態的在線監測及預警的重要性愈加顯著。與傳統電力系統相比，新型電力系統具有明顯的隨機性、波動性、間歇性、分布式特征，對電網的柔性可控及安全穩定的要求越來越高。因此需要推進電網智能化建設，實現電力資源的更高效、更安全的生產、調配和使用。圖表圖表13：20122023年全國電力裝機結構年全國電力裝機結構 來源：中能傳媒能源安全

33、新戰略研究院，中泰證券研究所 全國電力消費供給穩中有增全國電力消費供給穩中有增+電網電網工程持續投資工程持續投資，電力監測市場容量巨，電力監測市場容量巨大。大。電力系統是國家基礎設施的重要組成部分，由發電、輸電、變電、配電環節及電力用戶組成，發電環節和用戶環節之間的網絡和設備稱為電網。2015-2023 年全國電力消費量和電力生產量保持穩步提升，電網工程持續投資，2023 年投資完成額總計 5275 億元。圖表圖表14：全國電力消費量及生產量情況：全國電力消費量及生產量情況 圖表圖表15：全國電網工程投資情況：全國電網工程投資情況 來源：同花順 iFinD，國家能源局，中泰證券研究所 來源：同

34、花順 iFinD，中泰證券研究所 智能電網涉及產品品類眾多。智能電網涉及產品品類眾多。智能電網的大力發展，需要大量的配套智能化監測設備。智能電網具有高度信息化、自動化、互動化等特征，可以更好地實現電網安全、可靠、經濟、高效運行，使得電網在發生事故時可以部分自愈，抗壓性強，能夠適應各類能源隨機接入。圖表圖表16：智能電網結構圖如下：智能電網結構圖如下：0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201220132014201520162017201820192020202120222023火電水電核電風電太陽能發電0%2%4%6%8%10%12%010,00020,0003

35、0,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000201520162017201820192020202120222023電力消費量（億千瓦時）電力生產量（億千瓦時）電力消費量同比（%）電力生產量同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201520162017201820192020202120222023電力工程投資完成額累計值（億元）電網工程投資累計完成額（億元）電網工程投資累計完成額同比增速（%）電網工程/電力工程投資累計

36、完成額 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 13 來源：杭州柯林招股說明書，中泰證券研究所整理 國家電網持續推動國家電網持續推動智能變電站智能變電站建設與改造建設與改造。我國智能變電站發展可以分為四個階段。在第一階段(2009-2010 年)，國家電網新建智能變電站46 座,在運變電站智能化改造 28 座;第二階段(2011-2015 年)，國家電網新建智能變電站 8000 座，在運變電站智能化改造 50 座;在第三階段(2016-2020 年)，國家電網新建智能變電站 7700 座，在運變電站智能化改造 44 座。預計十四五期間智能變電站將新建 7411 座，在運改造39 座。圖

37、表圖表17：2021年中國智能電網各環節市場占比情況年中國智能電網各環節市場占比情況 圖表圖表18：國網智能變電站新增及改造數量和市場規模統計：國網智能變電站新增及改造數量和市場規模統計 來源：中商情報網，中泰證券研究所 來源：2022-2027 年中國智能變電站產業運行態勢及投資規劃深度研究報告，中泰證券研究所 2.2 變電類變電類市場空間廣闊市場空間廣闊，市場空間超，市場空間超 500 億億 持續深耕于智能電網領域，產品全鏈路覆蓋。持續深耕于智能電網領域，產品全鏈路覆蓋。經過多年的沉淀與積累，公司緊密結合電網數字化、網絡化、智能化的發展趨勢，已經形成了覆蓋“輸電、變電、配電”全鏈路及“高壓

38、、超高壓、特高壓”全電壓等級的數十種系列產品，可為客戶提供契合其需求的個性化綜合解決方案。公司已參與制定主營業務領域 6 項行業標準，自主研發的多項核心技術已經達到國際領先水平。公司充分挖掘數據信息價值，構建清潔低碳、安全高效的能源新生態，助推“雙碳”目標，社會及經濟效益顯著。變電類產品貢獻主要收入。變電類產品貢獻主要收入。公司產品主要用于對電力系統中輸電、變電、配電環節的電氣和機械等設備的運行狀態進行監測。公司主要產品被廣泛應用于電網首批試點智能化變電站示范站及超特高壓等重點項目中。2020 年變電類產品占電力設備檢測與技術服務收入的 90%，是該業務主要構成部分。42.7%26.8%15.

39、0%8.8%6.1%0.6%用電變電配電調度輸電發電 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 14 圖表圖表19：公司電力設備檢測與技術服務收入構成：公司電力設備檢測與技術服務收入構成 來源：公司公告，中泰證券研究所 變電站變電站在線監測在線監測系統系統市場超市場超 500 億億，公司變電類產品受益，公司變電類產品受益。根據前瞻研究院，2020-2025 年中國智能變電站在線監測系統的市場，新增和改造的市場容量分別為 511.16 億元、33.28 億元，市場容量合計達到544.44 億元。圖表圖表20：我國智能變電站在線監測系統市場空間測算：我國智能變電站在線監測系統市場空間測算 來

40、源：前瞻研究院，杭州柯林招股說明書，中泰證券研究所整理 輸配電輸配電產品銷售規模較小，產品銷售規模較小，未來發展潛力大。未來發展潛力大。公司輸電類產品主要安裝于電纜線路，根據2018 年電力工業統計資料匯編，截至 2018 年，全國電纜線路長度共計 194,271 千米，其中浙江省內的電纜線路長度共計 17,469 千米。公司按照每 500 米安裝一套公司監測裝置，每套監測裝置單價 18 萬元進行預測，輸電類產品未來全國市場容量約為 699億元，其中浙江省內市場容量約 63 億元。2015 年，國家能源局明確提出通過實施配電網建設改造行動計劃，有效加大配電網資金投入。從配電網投資力度來看，根據

41、中國 電力行業年度發展報告 2019，全國配電網投資一直處于穩中有升趨勢，配電類產品銷售規模較小，市場占有率較低，未來發展潛力較大。電力設備檢測電力設備檢測技術門檻高，技術門檻高，對產業積累和對產業積累和專業化程度專業化程度要求要求高。高。公司依托持續研發創新的機制，在行業中立足并建立競爭優勢。公司所處行業屬于技術密集型行業，需要應用的技術具有科技含量高、更新迭代快等特點。電力監測設備行業內的企業不僅需要掌握監測設備的設計、制造 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 15 及運行技術，而且涉及多學科、多領域、跨行業，技術范圍涵蓋了先進傳感技術、高電壓測控技術、功率器件安全技術、信息融

42、合處理技術、故障 AI 診斷技術、數字孿生平臺技術等，行業的技術門檻較高。對于新成立的企業而言，由于不具備行業所需的技術與資質，且缺乏大批量生產所需的設備與經驗，新進企業很難在短時間內通過自主研發實現突破技術門檻，均需要較長的時間積累。3、產業鏈延伸布局產業鏈延伸布局儲能，儲能，擴寬成長空間擴寬成長空間 3.1 政策政策市場市場雙重推動，儲能系統需求雙重推動，儲能系統需求廣闊廣闊 政策政策、市場、市場雙重推動，電化學儲能系統需求巨大。雙重推動，電化學儲能系統需求巨大。儲能是構建新型電力系統的重要技術和基礎裝備，是實現“碳達峰、碳中和”目標的重要支撐。2023 年 6 月國家能源局發布的新型電力

43、系統發展藍皮書指出，要推動解決新能源發電隨機性、波動性、季節不均衡性帶來的系統平衡問題，多時間尺度儲能技術規?；瘧?。系統形態逐步由“源網荷”三要素向“源網荷儲”四要素轉變。以新能源為主體的新型電力系統發展必須依賴儲能。電化學儲能電化學儲能適用于新能源發電等場景，需求巨大。適用于新能源發電等場景，需求巨大。根據 CNESA 統計，2023 年我國新增新型儲能項目達到 169.3GW，包括新增投運新型儲能項目 21.5GW，新增規劃/在建新型儲能項目 147.8GW，遠超國家發改委設置的 30GW 目標，行業迎來爆發式增長。電化學儲能系統具備調節響應速度快、地理位置限制小、建設周期短、成本持續下

44、降、使用壽命長等優勢，適用于光、風發電等波動較大的可再生能源發電側、電網側和用電側等用能場景。在國家政策和市場的雙重推動作用下，電化學儲能系統發展迅速、需求巨大。電化學儲能市場保持快速發展。電化學儲能市場保持快速發展。根據 CNESA，截至 2022 年末全球儲能累計裝機功率 273.2GW，其中抽水蓄能占比 79.3%，首次低于 80%，電化學儲能占比大幅提升至 18.8%。全球新增儲能裝機方面，電化學儲能呈現快速增長態勢，2018-2022 年期間全球電化學儲能裝機規模的復合年均增長率達 61.87%。未來隨著光伏、風電等分布式能源的大規模推廣，電化學儲能累計裝機量將繼續增長。2022 年

45、中國電化學儲能累計裝機量達 11GW。預計 2023 年電化學儲能累計裝機量將達20.9GW。圖表圖表21：2022 年全球儲能累計裝機規模按不同儲能技術分類年全球儲能累計裝機規模按不同儲能技術分類 圖表圖表22：中國電化學儲能累計裝機量（中國電化學儲能累計裝機量（GW）來源：CNESA，中泰證券研究所 來源：CNESA、中商產業研究院，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 16 新能源配儲仍將是未來主要應用場景，市場化進程推動新型儲能發展。新能源配儲仍將是未來主要應用場景，市場化進程推動新型儲能發展。新能源配儲指的是在新能源發電項目（如風電、光伏發電等）中配置儲能系

46、統的做法。從我國電化學儲能裝機應用分布來看，目前新能源配儲占比最高，達到 45%。其次，電源側輔助、電網側占比分別為 29%、22%。從市場化進程來看，隨著開展電力現貨市場的省份、市場化交易的品種逐漸增多和電力市場機制的逐漸完善，新型儲能將得到市場的極大助力。預計未來 5 年，新能源配儲仍將是中國新型儲能的主要應用場景，電源側和電網側儲能裝機占比有望進一步提升。圖表圖表23：中國電化學儲能裝機應用分布情況：中國電化學儲能裝機應用分布情況 來源：中國化學與物理電源行業協會，中商產業研究院，中泰證券研究所 電化學儲能產業鏈電化學儲能產業鏈中游中游為儲能系統的集成與安裝。為儲能系統的集成與安裝。電化

47、學儲能產業鏈中游為核心設備制造和儲能系統的集成與安裝，核心設備包括電池組、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）、儲能變流器（PCS）幾個部分。儲能定制化系統集成服務契合了多樣的場景需求，能否提供差異化增值服務是競爭的核心要素。儲能系統集成需要自身對各種類型設備性能有充分的了解，再加上對場地、客戶要求的理解和積累，才能完成對各個設備選型及系統控制策略的設計，進而最大化釋放系統性能。圖表圖表24：電化學儲能產業鏈情況：電化學儲能產業鏈情況 來源：中商產業研究院，中泰證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 17 公司主要儲能產品市場空間廣闊。公司主要儲能產品市場空間

48、廣闊。公司儲能業務的主要產品包括分布式智慧儲能柜、集裝箱式儲能系統、電池管理系統（BMS）、儲能能量管理裝置、能源管理平臺等。根據 GGII 和 QY Research，預計 2025 年中國新能源動力鋰電池 BMS 市場規模將達到 236 億元，2028 年中國集裝箱式 ESS（儲能系統）市場可達到 375 億美元，市場空間廣闊。圖表圖表25：中國新能源動力鋰電池：中國新能源動力鋰電池BMS市場規模（億元）市場規模（億元）圖表圖表26：中國集裝箱式中國集裝箱式ESS（儲能系統）市場（百萬美元）（儲能系統）市場（百萬美元）來源：GGII，中商產業研究院，中泰證券研究所 來源：QYResearc

49、h，中泰證券研究所 3.2 發展儲能新業務，加快產業延伸發展儲能新業務，加快產業延伸 以國家以國家“雙碳雙碳”政策為導向政策為導向發展儲能發展儲能新業務新業務，與公司主營高度協同。，與公司主營高度協同。將儲能應用于電力系統，向電力系統提供“儲放”功能，平抑大規模清潔能源發電接入電網帶來的波動性，提高電網運行的安全性、經濟性和靈活性，與公司主營業務高度協同。公司對先進儲能系統中的核心技術電池狀態監測及健康評估技術、儲能系統智能控制技術、儲能系統熱管理技術等領域進行較深入的研究，利用公司的物聯網和大數據技術積累，豐富的電氣、機械系統集成經驗，并結合杭州柯林的 IoT 物聯網平臺技術、AI 智能及大

50、數據分析技術，推出了商業化儲能系統及應用平臺。自主研發電化學儲能系統，自主研發電化學儲能系統，進一步延伸產業鏈。進一步延伸產業鏈。公司的電化學儲能系統主要由儲能裝置及安全防護平臺兩部分構成。其中儲能裝置運用先進熱分析方法進行高精度的熱管理設計、仿真及實驗，優化結構參數及電氣性能，具備高能量密度的優勢。安全防護平臺則運用儲能電池的智能傳感技術，基于溫度、電壓、電流等狀態量，利用算法、模型及評價體系分析儲能電池及系統的運行狀態，維護大規模儲能電站安全運行。圖表圖表27：電化學儲能系統（左）和儲能安全防護平臺（右）電化學儲能系統（左）和儲能安全防護平臺（右）來源：公司公告，中泰證券研究所 32293

51、174137176205236050100150200250201820192020202120222023E2024E2025E 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 18 儲能產品已實現收入，未來增長可期儲能產品已實現收入，未來增長可期。目前公司的儲能產品包括分布式智慧儲能柜、集裝箱式儲能系統、電池管理系統、儲能能量管理裝置、能源管理平臺等儲能相關產品，具備高安全、高效率、智能化、長壽命、簡單易用等優勢，可應用在發電側、電網側、用戶側等不同的儲能場景，可實現負荷削峰填谷、節約變壓器容量等功能。2022 年實現銷售收入 2,272.78 萬元。公司發力網側用戶側儲能，2023 年

52、11 月公司在杭州市錢塘區投資建設年產 2GWh 儲能產品的產線，并投放至用戶側和電網側實現分布式儲能。4、布局鈣鈦礦新型光伏技術，布局鈣鈦礦新型光伏技術，質地稀缺質地稀缺 4.1 鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池是極具潛力的光伏新技術是極具潛力的光伏新技術 鈣鈦礦電池是利用鈣鈦礦型材料作為吸光層的新型化合物薄膜太陽能鈣鈦礦電池是利用鈣鈦礦型材料作為吸光層的新型化合物薄膜太陽能電池電池。鈣鈦礦電池核心功能層為鈣鈦礦層，當光照在鈣鈦礦材料上，太陽光強度大于其禁帶寬度時，鈣鈦礦吸收光子產生電子空穴對，通過光生伏特效應產生電流。圖表圖表28：鈣鈦礦鈣鈦礦電池示意圖電池示意圖 來源：卓立漢光，中泰證券研究所 光伏

53、光伏產業化核心邏輯產業化核心邏輯是降本增效，是降本增效，鈣鈦礦電池效率上限更高且極限成鈣鈦礦電池效率上限更高且極限成本更低。本更低。鈣鈦礦電池效率提升速度是所有光伏技術中最快的。鈣鈦礦電池效率提升迅速，從 2009 年的 3.8%提升至 2023 年的 26.1%。僅用14 年時間就取得了其它光伏路線幾十年才實現的成就，但仍未到達理論極限，發展潛力巨大。鈣鈦礦電池相對晶硅具備更高的效率上限（33%）和更低的組件成本（極限 0.5-0.6 元/W），憑借其降本增效的特點，未來有望大規模應用于地面電站及分布式光伏領域。同時還具備可透光、弱光性好、溫度系數低、柔性等優點，下游應用場景廣闊。請務必閱讀

54、正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 19 圖表圖表29：晶硅電池和鈣鈦礦電池最高效率演化對比（晶硅電池和鈣鈦礦電池最高效率演化對比（%）圖表圖表30：鈣鈦礦晶硅性能對比鈣鈦礦晶硅性能對比 來源：NREL，中泰證券研究所 來源：眾能光電，上海證券報，中泰證券研究所 鈣鈦礦鈣鈦礦處于從處于從 0-1 階段階段，即將迎來爆發式增長即將迎來爆發式增長。鈣鈦礦電池具備效率上限高，成本潛力大等優點，備受產業關注。目前頭部鈣鈦礦企業平米級組件效率已經達到 19%，即將邁入 GW 級產線量產階段。隨著設備持續降本和工藝進步，鈣鈦礦行業將吸引更多的投入，產業化進程有望加速。根據中商產業研究院預測，2030 年

55、鈣鈦礦新增產能有望達到161GW。圖表圖表31：2022-2030年中國鈣鈦礦電池新增產能預測趨勢圖（年中國鈣鈦礦電池新增產能預測趨勢圖（GW）來源：觀研天下，中泰證券研究所 短期內鈣鈦礦相對晶硅在電站端不具備性價比，憑借優勢在短期內鈣鈦礦相對晶硅在電站端不具備性價比，憑借優勢在 BIPV 場景場景差異化競爭差異化競爭。鈣鈦礦電池目前處于產業化初期，短期內難以接近極限成本，且效率目前低于晶硅。因此相對組件價格處于低位的晶硅不具備性價比。但鈣鈦礦電池可以憑借其優秀的透光、多彩、柔性的特點在廣闊的 BIPV 場景和晶硅差異化競爭。鈣鈦礦相對晶硅有以下優點：1.鈣鈦礦電池結構輕便，易于安裝；2.相比

56、多晶硅電池，鈣鈦礦電池在多云、陰天以及太陽光照角度較低時持續不斷產生電能；3.鈣鈦礦電池可以制作成具有透光性、色彩可調節的組件，美觀度好，能更好得融入建筑。政策明確支持鈣鈦礦上建筑，政策明確支持鈣鈦礦上建筑，BIPV 場景蓄勢待發。場景蓄勢待發。光伏建筑產業趨勢明確，伴隨著政策的引導，建筑光伏面積滲透率將持續提升。2024 年 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 20 3 月 12 日，國家發改委、住建部加快推動建筑領域節能降碳工作方案已經國務院同意，方案明確提出支持鈣鈦礦等薄膜電池技術裝備在建筑領域應用。相對于傳統光伏屋面，建筑側立面面積更大，對安全、美觀性要求更高。鈣鈦礦技術憑

57、借透光、多彩、柔性等眾多優勢，適用于建筑光伏全場景，完美匹配建筑光伏理念。政策對鈣鈦礦上建筑的支持，利于鈣鈦礦企業在產業化初期建立穩健的商業模式，利于行業高質量發展。圖表圖表32：BIPV應用場景應用場景 來源：PrintedElectronics，ADVANCEDMATERIALS，中泰證券研究所 BIPV 市場空間萬億市場空間萬億市場空間市場空間，鈣鈦礦，鈣鈦礦電池電池潛力巨大。潛力巨大。根據我們測算，2028 年 BIPV 市場裝機規?？蛇_ 201.1GW，對應 BIPV 組件空間可達9957 億元。鈣鈦礦組件更輕薄，透光性更好。預計鈣鈦礦電池投產后在 BIPV 領域的滲透率逐年提高。若

58、鈣鈦礦組件滲透率達 20%，其裝機規?？蛇_ 40.2GW，市場空間廣闊。圖表圖表33：BIPV市場空間預測（億元）市場空間預測（億元）來源：國家統計局，公開資料整理，中泰證券研究所 4.2 布局布局鈣鈦礦鈣鈦礦光伏光伏制造，制造，發力發力 BIPV 領域大有可為領域大有可為 開展鈣鈦礦開展鈣鈦礦光伏光伏業務業務，完善公司戰略布局。完善公司戰略布局。杭州柯林公司圍繞新型電力系統“源網荷儲”的發展方向，開展新型光伏業務，形成覆蓋“發電、輸電、變電、配電”全鏈路產品。將進一步推動公司產業鏈條的延展和完善，與公司主營業務具有協同性，開展鈣鈦礦光伏業務是進一步完善公司戰略布局的重要舉措。乘鈣鈦礦產業化東

59、風，布局鈣鈦礦掌握先發優勢。乘鈣鈦礦產業化東風，布局鈣鈦礦掌握先發優勢。鈣鈦礦電池經過了十幾年時間，從實驗室走出逐漸進入量產階段。目前行業內玩家以非上 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 21 市公司為主，如行業龍頭協鑫光電、極電光能等已經在平米級組件上實現 18%以上的轉換效率，即將進 GW 產線量產階段。上市公司中寧德時代、中國核電、京東方等也在鈣鈦礦方面有所布局，但都處于研發或中試階段。鈣鈦礦行業雖中試線眾多，但多側重研發，真實產能不足，無法承接即將爆發的 BIPV 需求。公司百兆瓦產線倘若能夠成功投產，將會是上市公司中為數不多的鈣鈦礦制造標的，具有很強的稀缺性。圖表圖表34

60、：鈣鈦礦行業進展鈣鈦礦行業進展 公司 產能 擴產計劃 協鑫光電 擁有 100MW 中試線，當前處于工藝開發和效率爬坡階段，2024 年 3 月，2 平米組件效率突破 19%。鈣鈦礦 GW 級生產基地順利奠基,有望在 2024-2025 年建成投產 極電光能 擁有 150MW 鈣鈦礦光伏組件生產線。2023年 12 月，0.72 平米組件效率突破 18%。GW 級產線 2023 年 4 月正式開工建設。2024 年 4 月首套設備將進場，2024 年 3 季度將實現首片下線，2024 年年底將投入生產 纖納光電 擁有 100MW 中試線，2023 年 11 月公司11200 片 組件并網內蒙古鄂

61、爾多斯地面電站 計劃在 3-5 年內投產約 5GW 的鈣鈦礦電池產能，其中一期 1GW可能在 2024 年下半年建成。寧德時代 擁有 100MW 中試線，處于效率爬坡階段 技術突破后有望快速擴產 仁爍光能 擁有 150MW 鈣鈦礦光伏組件生產線。計劃在未來五年內建設數條 GW 級別的鈣鈦礦電池組件生產線。光晶能源 擁有 30cm30cm 組件的 10MW 小試線 計劃 2023 年下半年開始建設 100MW 的中試線，預計 2024 年完成中試線的爬坡和試點示范項目，2025 年實現量產。脈絡能源 擁有 30cm30cm 組件的 10MW 小試線 計劃 2024 年 7 月開工建設 100MW

62、 大面積鈣鈦礦光伏組件產線 來源：協鑫光電、極電光能、脈絡能源、新浪財經、上海證券報、36Kr 等，中泰證券研究所整理 投建投建 100MW 鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池產線產線，BIPV 領域有望放量。領域有望放量。2023 年 11 月杭州柯林公司擬與杭州錢塘新區管委會簽訂柯林電氣儲能及新型光伏項目投資協議書，通過控股子公司杭州柯能新能源在杭州市錢塘區投建新型光伏項目。該項目計劃投資 2.2 億元，建設年產 100MW 新型光伏項目產線，達產后預計年產值 2 億元。公司表示目前鈣鈦礦光伏在BIPV 場景潛力巨大，產線投產后有望在 BIPV 領域形成收入。鈣鈦礦光伏鈣鈦礦光伏技術領先技術領先，入選省

63、級，入選省級“尖兵領雁尖兵領雁+X”項目項目。2023 年 12 月，浙江省科學技術廳公布了 2024 年度“尖兵”“領雁”研發攻關計劃項目立項清單。杭州柯林“高效新型柔性鈣鈦礦薄膜光伏電池關鍵技術”項目榮獲2024 年度“尖兵領雁+X”研發攻關計劃項目立項?！凹獗薄邦I雁”研發攻關計劃是浙江省重大科技專項，由省級財政資金設立，圍繞三大科創高地戰略領域，聚焦研發具有先發優勢的關鍵共性技術和引領未來發展的基礎前沿技術，開展重點技術領域的前沿科學問題研究、重大關鍵核心技術攻關，旨在解決一批關鍵核心技術和科技瓶頸問題，推進科技高水平自立自強。5、公司技術實力公司技術實力強勁強勁，持續擴展省外市場持續

64、擴展省外市場 技術立身，多項科技獎項彰顯科技創新實力技術立身，多項科技獎項彰顯科技創新實力。公司自 2002 年公司成立以來，致力于電氣設備感知預警裝置及儲能系統的研發、生產和銷售，并提供電力相關技術服務及綜合解決方案的“國家高新技術企業”、“國家級專精特新小巨人”企業，獲“國際 CMMI 五級認證”。在深耕智能電網的同時，公司也在不斷鞏固自身的技術實力，建立了浙江省新型電力系統數智感知技術重點企業研究院、院士工作站、博士后工作站等一系列研發平臺。此外，公司與浙江大學、西安交通大學、中國科學院、中國 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 22 電科院等一流高校及科研院所建立了緊密的技

65、術合作關系，為新產品新技術的研發提供有力保障。截至 2023 年 6 月 30 日，公司及子公司擁有自主知識產權 195 項，其中發明專利 19 項，實用新型專利 62 項，軟件著作權 114 項。圖表圖表35：新獲科技獎項：新獲科技獎項及及資質情況資質情況 榮譽資質列表 1、榮獲中華人民共和國工業和信息化部認定的第四批“國家專精特新小巨人企業”；2、榮獲浙江省科技廳認定的“科技小巨人企業”；3、承擔浙江省科技廳的浙江省重大科技專項“尖兵”計劃；4、通過全球軟件工程領域最高級別 CMMIDEVV2.0 成熟度 5 級（簡稱 CMMI5）認證 5、榮獲浙江省經濟和信息化廳 2022 年認定的“國

66、內首臺套裝備”；6、承擔杭州市科技局的“人工智能重大科技創新項目”；7、榮獲浙江省人民政府頒發的“浙江省科技進步二等獎”；8、榮獲中國 電力企業聯合會“2022 年度電力科技創新獎一等獎”9、榮獲中國電機工程學會、科學技術獎勵工作辦公室“2022 年電力科學技術進步獎三等獎”；10、榮獲浙江省電力學會“浙江電力科學技術獎一等獎”；11、榮獲國網浙江省電力有限公司、浙江電力科學技術獎勵辦公室“科學技術進步獎二等獎”；12、公司“高效新型柔性鈣鈦礦薄膜光伏電池關鍵技術”項目獲浙江省科學技術廳發布的 2024 年度“尖兵領雁+X”研發攻關計劃項目立項；13、公司“柔性直流輸電用變壓器場量調控關鍵技術

67、裝備與工程應用”獲評中國機械工業聯合會、中國機械工程學會聯合發布的 2023 年度“機械工業科學技術獎”科技進步一等獎；14、公司“電力變壓器健康狀態感知技術與智能化成套裝備開發應用”獲評中國機械工業聯合會、中國機械工程學會聯合發布的 2023 年度“機械工業科學技術獎”科技進步二等獎。來源：公司 2022 年年報，公司公告，杭州柯林公眾號，中泰證券研究所整理 研發人員占比高于行業，研發人員占比高于行業，研發人員薪酬投入持續增長研發人員薪酬投入持續增長。截至 2022 年底，公司員工總人數為 225 人，其中研發人員為 111 人，占比 49.33%，高于行業平均水平。本科及以上學歷人數為 8

68、2 人，占研發人員總數的73.87%，投入薪酬合計達 1989.7 萬元。圖表圖表36：研發人員數量占公司總人數的比例（：研發人員數量占公司總人數的比例（%）圖表圖表37：研發人員研發人員薪酬情況（萬元）薪酬情況（萬元）年份 2020 2021 2022 公司研發人員的數量（人）91 103 111 研發人員數量占公司總人數的比例（%）44.83 46.4 49.33 研發人員薪酬合計 1568.8 1,971.84 1,989.70 來源：招股說明書，中泰證券研究所 來源：杭州柯林招股說明書，中泰證券研究所 加快了省外市場拓展步伐，加快了省外市場拓展步伐，努力提高市場份額努力提高市場份額。截

69、至 2022 年底，公司業務范圍涵蓋北京、上海、江蘇、江西、安徽、湖北、河北、山東、四川、新疆、廣東、湖南、西藏等省外市場。南方電網市場推廣發展趨勢迅速，完成了南網辦事處的設立，并且配備了一支專業的營銷、技術、服務的團隊，為業務開展提供有力支撐，建立完善售后服務體系，為客戶提供優質的產品及全方位滿意的售后服務。公司加快了省外市場的拓0102030405060202020212022理工能科紅相股份中元股份杭州柯林 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 23 展步伐，華南地區的銷售占比明顯上升，占總區域的 8.17。圖表圖表38：主營業務分地區毛利率情況（：主營業務分地區毛利率情況（%

70、）來源：杭州柯林 2022 年年報，中泰證券研究所 6、盈利預測與估值、盈利預測與估值 （1）電力設備檢測及服務業務收入）電力設備檢測及服務業務收入有望有望快速快速增長增長，預計 2023-2025 年增速分別 6.5%、30%、25%。毛利率分別為 68.63%、68.24%、66.68%。電力及相關服務收入有望快速增長，預計 2023-2025 年增速分別為 5.4%、25%、20%，毛利率分別為 62.35%、63.43%、62.53%。根據 CNESA 統計，2023 年我國新增新型儲能項目達到 169.3GW，新型儲能行業迎來爆發式增長，疊公司對省外業務快速拓展，電化學設備業務將高速

71、增長。預計 2023-2025 年訂單增速為 6.7%、1500%、15%，當年確認收 60%收入，剩下的隔年確認。毛利率略有降低分別為 19%、18%、18%。（2）新增業務）新增業務鈣鈦礦業務，鈣鈦礦業務，BIPV 領域有望快速放量領域有望快速放量?，F有 100MW產線預計 2024 年內建成?？紤]到產能爬坡等因素，2024-2025 年預計產能利用率分別為 18%、80%，大致對應 BIPV 裝機量分別為 18MW、80MW。2024-2025 年 BIPV 組件價格有所下降，分別為 5.2 元/W、4.8 元/W。計算可得 2024-2025 年訂單分別為 9400 萬和 3.84 億

72、元，當年確認收 70%收入，剩下的隔年確認?？紤]到 2024 年產線剛建成，材料和設備利用率較低毛利率有待提升，2024-2025 年毛利率水平分別為 29%和 30%。（3）期間費用率：）期間費用率：預計公司銷售費用未來兩年趨于穩定，假設 2024-2025 年公司銷售費用率分別為 5.5%、5.0%；（2）2024-2025 年的管理費用有所下降，假設 2024-2025 年公司管理費用率分別為 5.4%、4.9%：（3）公司重視研發投入，假設 2024-2025 年公司研發費用率分別為 8.0%、7.0%。公司持續深耕智能電網領域，在該領域已具備較強市場地位，并且在持續發展儲能系統業務的

73、同時向鈣鈦礦光伏領域拓展，完善延展公司的產業鏈，打開公司長期成長空間。公司研發團隊實力強勁，研發人員占比高于行業平均，核心技術人員在領域具備深厚的產業背景和技術積累。在產品項目方面，公司產品投運眾多重點工程項目，多個在研項目緊跟行業發展。預計公司 2023-2025 年的營業收入分別為 2.02、5.27、10.02 億元，歸母凈利潤分別為 0.46、1.11、1.63 億元。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0102030405060708090華東華東：浙江華北華中西北華南西南合計毛利率(%)毛利率比上年增減(%)請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告

74、 24 圖表圖表39：杭州柯林杭州柯林業績拆分（百萬元）業績拆分（百萬元）來源：公司公告，中泰證券研究所 我們選取電力物聯網公司國電南瑞、思源電氣、許繼電氣、四方股份等作為對比公司。公司 2024-2025 年估值為 23、15 倍，低于行業平均水平?？紤]到公司新業務儲能及鈣鈦礦光伏業務訂單逐步落地，為公司貢獻新增長點。我們看好公司未來發展，給予“增持”評級。圖表圖表40：可比公司估值情況可比公司估值情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：可比公司的 EPS、PE 來自 wind 一致預期，截取時間為 2024 年 3 月 21 日。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 25 7、

75、風險提示、風險提示 智能電網智能電網經營經營投資不及預期。投資不及預期。公司業務的發展依賴于國家產業政策、電力行業發展階段以及電網公司發展規劃，如若上述條件發生不利變化、投資減少，導致公司所處行業發展緩慢，抑或公司產品不符合需求方的后續要求，將可能對公司的經營業績產生較大不利影響。儲能儲能業務發展業務發展不及預期不及預期。若受政策等因素影響，儲能增長勢頭減弱。若公司省外業務拓展不及預期，將會對公司儲能業務訂單產生不利影響。鈣鈦礦鈣鈦礦新型光伏項目不及預期新型光伏項目不及預期。若鈣鈦礦技術發展不及預期，鈣鈦礦原材料價格價格波動等因素將會影響公司鈣鈦礦業務產生不利影響。行業規模測算偏差風險行業規模

76、測算偏差風險。報告中行業規模測算是基于一定的假設及前提，存在不及預期的風險。研報使用的信息存在更新不及時風險等。研報使用的信息存在更新不及時風險等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 26 圖表圖表41：杭州柯林盈利預測模型：杭州柯林盈利預測模型 來源：Wind，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 公司深度報告 27 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在

77、-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯

78、達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對

79、本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。