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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。蘇試試驗 300416.SZ 公司研究|首次報告 “設備“設備+服務”服務”雙輪驅動雙輪驅動，業績穩健增長，業績穩健增長。蘇試試驗以力學試驗設備起家，自 2006年以來，開啟“設備制造+試驗服務”雙輪驅動發展模式，圍繞公司核心客戶拓展檢測項目，持續投入擴張產能、完善服務網絡，增強公司檢測服務能力。經過 60 余年發展，已成為環試設備和服務領域的領先廠商。公司控股股東為蘇州試驗儀器總廠，實控人為鐘瓊華先生，公司于 2019 年和 2022 年兩次推出員工持

2、股計劃，長期激勵機制完善，鼓勵員工與公司共同成長。公司營收、業績已維持 10 年穩健增長，20132023 年營業收入 CAGR 為 25.16%，歸母凈利潤 CAGR 為 23.97%，2023 年公司實現營收 21.17 億元（+17.26%），歸母凈利潤 3.14 億元（+16.44%）。環試龍頭，供給與需求共振環試龍頭，供給與需求共振。環試環試設備：設備：公司力學環境試驗設備國內市場占有率第一，在氣候及綜合環境試驗系統處于行業領先地位，多項設備國內首創，參與制定多項國家級行業標準目錄，各類試驗設備產品暢銷美、俄、歐等 20 余個國家和地區。除了滿足下游軍工、新能源等領域的設備需求外，還

3、會支持內部實驗室的建設。環試服務：環試服務：公司是檢測行業上市公司中環試服務營收規模最大的公司之一，目前已實現全國各區域廣布局，產業鏈條全覆蓋。從供給端來看，公司保持穩健的資本開支，持續擴張產能，近兩年投向新能源、商業航天等高景氣領域的募投項目陸續建成，推動環試業務產能規模持續增長；從需求端來看，公司前瞻性布局高景氣下游，下游軍工、新能源、商業航天等領域需求有望高增，疊加對應領域的產能逐漸釋放，試驗服務有望實現亮眼增長。蘇試宜特蘇試宜特進軍新能源汽車等新興領域，擴建產能陸續到位，有望成為增長新動力進軍新能源汽車等新興領域，擴建產能陸續到位，有望成為增長新動力。華為禁令后，集成電路國產替代加速催

4、生檢測需求，大陸集成電路第三方檢測分析機構加速發展。公司于 2019 年收購上海宜特進入集成電路檢測領域，目前蘇試宜特是主體在大陸的營收規模較大的第三方檢測分析機構之一。蘇試宜特目前已進軍新能源汽車等新興領域，同時隨著投資設備陸續到位，有望成為公司增長新動力。我們預測公司 20242026 年 EPS 為 0.78、0.97、1.21 元，參考 24 年可比公司調整后平均 23 倍 PE，對應目標價 17.94 元，首次給予“買入”評級。風險提示風險提示 產能釋放進度不及預期；下游需求不及預期；軍品采購價格下降風險；應收賬款回款不及預期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026

5、E 營業收入(百萬元)1,805 2,117 2,524 3,000 3,524 同比增長(%)20.2%17.3%19.2%18.8%17.5%營業利潤(百萬元)337 405 509 636 789 同比增長(%)36.8%20.4%25.6%24.9%24.0%歸屬母公司凈利潤(百萬元)270 314 395 494 616 同比增長(%)41.8%16.4%25.6%25.2%24.7%每股收益（元）0.53 0.62 0.78 0.97 1.21 毛利率(%)46.7%45.6%46.8%47.5%48.2%凈利率(%)15.0%14.8%15.6%16.5%17.5%凈資產收益率(

6、%)13.8%13.3%14.3%15.2%16.2%市盈率 27.3 23.5 18.7 14.9 12.0 市凈率 3.3 2.9 2.5 2.1 1.8 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2024年03月29日）14.5 元 目標價格 17.94 元 52 周最高價/最低價 23.23/10.28 元 總股本/流通 A 股（萬股）50,855/50,515 A 股市值（百萬元）7,374 國家/地區 中國 行業 機械設備 報告發布日期 2024 年 03 月 31 日 1 周 1 月 3 月 1

7、2 月 絕對表現%-0.48 3.35-21.07-30.66 相對表現%-0.27 2.74-24.17-18.96 滬深 300%-0.21 0.61 3.1-11.7 王天一 021-63325888*6126 執業證書編號：S0860510120021 羅楠 021-63325888*4036 執業證書編號：S0860518100001 馮函 021-63325888*2900 執業證書編號：S0860520070002 丁昊 執業證書編號：S0860522080002 寧小涵 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 買入 （首次）蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環

8、試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1、環試“設備+服務”龍頭.5 1.1 設備+服務雙輪驅動，布局集成電路檢測領域.5 1.2 業績穩健增長，盈利能力穩步提升.9 2、環試：環試龍頭，供給與需求共振.11 2.1 22 年環試市場規模達 304 億元，市場份額向龍頭集中.11 2.2 設備與服務融合發展，雙輪驅動造就龍頭企業.16 2.3 環試布局高景氣行業+產能逐步釋放，供給與需求共振.20 3、集成電路檢測：收購上海宜特延伸產業鏈，打開新增長空間.25 3.1 集成

9、電路國產替代加速催生檢測需求，大陸機構加速發展.25 3.2 進軍新能源汽車等新興領域，擴建產能陸續到位，有望成為增長新動力.29 盈利預測與投資建議.33 盈利預測.33 投資建議.34 風險提示.35 LZgVyXbWjZfUGWkYbWjY6MaO9PtRrRmOnRiNoOsOeRmMoMbRrRxONZmQzRwMnNnM 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司股權結構（2

10、023 年年報）.7 圖 3：2013-2023 年公司營業總收入（億元）及同比增速.9 圖 4：2013-2023 年公司歸母凈利潤（億元）及同比增速.9 圖 5：2013-2023 年公司分業務營收占比（%）.9 圖 6：2013-2023 公司分業務毛利率（%）.9 圖 7：2013-2023 年公司凈利率與毛利率（%）.9 圖 8：2013-2023 年公司期間費用率（%）.10 圖 9：2013-2023 年公司經營活動產生的現金流量凈額（億元）.10 圖 10：綜合環境可靠性試驗系統示意圖.11 圖 11：環境與可靠性試驗產業鏈.12 圖 12：中國近年研究與試驗發展經費支出.13

11、 圖 13：中國環境與可靠性設備行業市場規模(億元).14 圖 14：中國環境與可靠性試驗服務行業市場規模（億元）.14 圖 15：“設備+服務”融合發展優勢.17 圖 16：實驗室網絡全國廣布局.17 圖 17：環試服務產業鏈條全覆蓋.17 圖 18：可比公司環試業務營收規模（億元）.18 圖 19：可比公司環試業務營收增速.18 圖 20：可比公司人均創收（萬元）.18 圖 21：可比公司人均創利（萬元）.18 圖 22：可比公司環試業務毛利率.19 圖 23：可比公司期間費用率.19 圖 24：可比公司投入產出比.19 圖 25：公司環試系統.20 圖 26：可比公司資本開支占比營收.2

12、1 圖 27：公司資本開支增速 V.S.營業收入增速.21 圖 28：我國裝備費支出占比穩步上升.22 圖 29：我國軍工全產業鏈研發費用持續提升.22 圖 30：我國汽車檢測分類.24 圖 31：我國汽車制造業企業研究與試驗發展經費投入及強度.24 圖 32：我國每年新能源新車型數目（個）.24 圖 33：頭部新能源車企研發費用情況（億元）.25 圖 34：中國集成電路設計銷售規模預測趨勢圖.26 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申

13、明。4 圖 35：中國大陸晶圓代工市場規模預測趨勢圖.26 圖 36：全球半導體第三方實驗室檢測分析市場規模及預測.27 圖 37：中國半導體第三方實驗室測試分析市場預測.28 圖 38：蘇試宜特發展歷程沿革.29 圖 39：蘇試宜特客戶貫穿集成電路設計、晶圓制造及封裝全流程.30 圖 40：蘇試宜特全方位一站式分析與驗證技術服務.30 圖 41：蘇試宜特營收業績情況.31 圖 42：集成電路驗證與分析服務業務營收情況.31 圖 43：蘇試宜特凈利率&集成電路檢測業務毛利率.31 圖 44：蘇試宜特車用芯片車規認證服務.32 表 1：公司主營業務.5 表 2：公司高管履歷.6 表 3：公司員工

14、持股計劃.7 表 4：公司主要子公司情況.8 表 5：可靠性試驗分類.11 表 6：環境與可靠性實驗室分類.12 表 7：環試設備主要參與者情況.14 表 8：環試服務主要參與者情況.15 表 9：公司多項設備國內首創.16 表 10：上市之后募投項目情況（億元）.21 表 11：半導體檢測分析廣泛應用于整個芯片產業鏈各環節.26 表 12：Labless 模式 vs Fabless 模式.27 表 13：半導體第三方實驗室檢測行業主要企業.28 表 14：蘇試宜特股權激勵考核條件.33 表 15：蘇試試驗可比上市公司估值表.35 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有

15、關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 1、環試環試“設備設備+服務服務”龍頭龍頭 1.1 設備+服務雙輪驅動，布局集成電路檢測領域 設備為基、服務為翼，環試設備及服務領軍者設備為基、服務為翼，環試設備及服務領軍者。公司前身為 1956 年成立的蘇州試驗儀器總廠（主營振動臺），2008 年組建蘇州蘇試試驗儀器有限公司，2011 年整體變更為蘇州蘇試試驗儀器股份有限公司，并于 2015 年在深交所上市，2017 年成立蘇州蘇試試驗集團。2006 年以來，公司開啟“設備制造“設備制造+試驗服務”雙

16、輪驅動試驗服務”雙輪驅動發展模式，以環試設備這一絕對優勢產業為基礎，延伸環境與可靠性試驗業務，向制造服務業積極轉型，橫向圍繞公司核心客戶拓展檢測項目，縱向增強公司檢測服務能力。經過 60余年發展，公司在保持試驗設備制造領先地位的同時，形成以環境可靠性試驗服務為優勢，服務內容涵蓋電磁兼容試驗、電池檢測等工業產品質量可靠性試驗驗證與綜合分析公共服務平臺。橫向選擇新興、高壁壘、高景氣的檢測項目及領域進行拓展，提升一站式服務能力 縱向擴張產能、拓展客戶、完善服務網絡布局 圖 1：公司發展歷程 數據來源：公司公告，公司官網，東方證券研究所 公司公司主營業務主要主營業務主要包括包括環境與可靠性試驗設備、環

17、境與可靠性試驗服務環境與可靠性試驗設備、環境與可靠性試驗服務和和集成電路測試集成電路測試。公司從環境試驗設備的研發和生產起家，依托設備優勢，公司將業務拓展至試驗服務，為客戶提供從芯片到部件到終端整機產品全面的、全產業鏈的環境與可靠性試驗驗證及分析服務。表 1：公司主營業務 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 業務范圍業務范圍 具體分類具體分類 產品介紹產品介紹 試驗設備 力學環境試驗設備 可模擬振動、沖擊、跌落、碰撞等力學環境條

18、件 綜合環境試驗設備 可模擬“溫度振動”等綜合環境試驗條件，可滿足防爆、滅火等相關定制需求 氣候環境試驗設備 可模擬溫度、濕度、高度、光照、鹽霧、雨雪、沙塵等氣候環境條件 分析測試系統及傳感器 主要用于狀態監測、故障診斷和振動測試 試驗服務 環境與可靠性試驗 模擬各類物理環境、電磁環境等試驗條件，提供貫穿產品的設計、研制、批產、使用全周期的試驗服務，保證并提升產品的環境適應性和使用可靠性要求 集成電路驗證與分析 為芯片設計、制造、封裝、測試全產業鏈提供工藝芯片線路修改、失效分析、可靠性驗證、晶圓微結構與材料分析、工程批晶圓切割、封裝引線、植球等一站式分析與驗證技術服務 軟件測評 軟件系統從源代

19、碼到完整復雜系統的全覆蓋測試 數據來源：公司公告，東方證券研究所 下游客戶主要分布在汽車、新能源、軌交、航空航天、船舶、機器人、石化等行業。下游客戶主要分布在汽車、新能源、軌交、航空航天、船舶、機器人、石化等行業。在航空航天領域，公司的主要客戶包括中國航空工業集團有限公司等客戶；在汽車和軌道交通領域，公司的主要客戶包括中國中車集團有限公司、中國汽車技術研究中心有限公司等客戶；在船舶領域，公司主要客戶包括中國船舶重工集團有限公司等客戶；在電子電器領域，公司主要客戶包括中國電子科技集團有限公司、華為技術有限公司等客戶。股權結構穩定清晰股權結構穩定清晰，高管資歷深厚高管資歷深厚。公司的控股股東為蘇州

20、試驗儀器總廠，持股比例 31.93%；實際控制人為鐘瓊華。公司核心高管團隊兼具董事長鐘瓊華等管理型人才和副總經理薛奡煒等技術型人才，管理層專業化和資深化程度較高，經驗豐富，助推公司高質量發展。表 2：公司高管履歷 職位職位 姓名姓名 個人履歷個人履歷 董事長 鐘瓊華 1985 年進入蘇試總廠，先后擔任技術科設計員、副科長、科長，副廠長等職務，1998 年起任蘇試總廠董事長等，2007 年 12 月起任公司黨委書記、董事長、總經理?，F任公司黨委書記、董事長，蘇試總廠董事長?？偨浝?黃曉光 2006 年進入公司，先后擔任技術中心工程師、綜合試驗產品事業部部長、總經理助理等職?，F任公司總經理。副總經

21、理 黃秀君 2008 年進入公司，先后擔任或兼任技術中心工程師、質量部部長、生產管理部部長、工程部部長、生產總調度、總經理助理等職，2014 年 9 月至 2020 年 9 月任公司職工監事?，F任公司副總經理。副總經理 薛奡煒 1996 年在解放軍某裝備研究所從事武器裝備論證研究工作；2003 年在總裝備部從事裝備科研管理工作；2016年退出現役并入職公司從事技術管理工作；2018年10月起，任公司副總經理?，F任公司副總經理。副總經理 朱江峰 2005 年進入公司，先后擔任或兼任技術中心設計員、副主任、生產管理部部長、生產總調度、工程部部長、技術中心主任等職，2020 年 8 月至 2023

22、年 9 月任公司職工監事?，F任公司副總經理。副總經理 陳楊 2005 年進入公司，先后擔任市場部北京辦事處主任，北方大區經理，市場部副部長等職?，F任公司副總經理。副總經理、董秘 駱星爍 2010 年進入公司，先后擔任綜合管理部項目經理、董事會辦公室專員、證券事務代表、投資管理部部長助理、投資管理部副部長等職?，F任公司副總經理、董事會秘書。蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 財務負責人 朱麗軍 歷任句容市礦山機械廠會計等，江蘇立信

23、會計師事務所句容分所審計專員，天衡會計師事務所(特殊普通合伙)合伙人等，2018 年進入公司，先后擔任財務部部長、財務負責人?，F任公司財務負責人。數據來源：公司公告，東方證券研究所 圖 2：公司股權結構（2023 年年報）數據來源：Wind，公司公告，東方證券研究所 兩次推出員工持股計劃，健全長效激勵與約束機制。兩次推出員工持股計劃，健全長效激勵與約束機制。公司于 2019 年推出第一期員工持股計劃，涉及持股對象不超過 150人，考核目標為以 2018年為基數，2019年營收增速不低于 20%、2020年營收增速不低于 40%，目前存續期滿已終止。公司于 2022 年推出第二期員工持股計劃，擴

24、大參與對象范圍，覆蓋員工數量達 300 人，考核目標為以 2021 年為基數，2022 年營收和凈利潤增速均不低于 20%、2023 年營收和凈利潤增速均不低于 44%。目前公司正積極回購股份，計劃用于實施員工持股計劃或股權激勵計劃，截至 2024 年 2 月 29 日，公司已回購公司股份累計 456 萬股。員工和股東利益共享，有助于改善公司治理水平，促進公司長期、持續、健康發展。表 3：公司員工持股計劃 年份年份 持有人持有人 出資金額（萬元）出資金額（萬元）比例比例 購買價格購買價格 備注備注 第一期員工持股計劃 2019 公司董事、監事、高級管理人員 1042.01 25.97%12.8

25、0 元/股 存續期滿，已終止 公司其他員工 2969.60 74.03%合計 4011.61 100.00%第二期員工持股計劃 2022 鐘瓊華 董事長 195.35 3.37%19.63 元/股 存續期 36個月 黃曉光 總經理 78.52 1.35%趙正堂 董事 98.15 1.69%陳英 董事 98.15 1.69%陳水鑫 監事 29.45 0.51%蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 周斌 監事 98.15 1.69%黃

26、秀君 副總經理 78.52 1.35%薛奡煒 副總經理 98.15 1.69%朱江峰 副總經理 49.08 0.85%朱麗軍 財務負責人 98.15 1.69%孫老土 29.45 0.51%核心管理人員、核心技術（業務）人員以及其他關鍵人員（不超過289 人）4853.52 83.61%合計 5804.62 100.00%數據來源：公司公告，東方證券研究所 子公司效率持續優化，細化試驗服務網絡建設。子公司效率持續優化，細化試驗服務網絡建設。公司現有子公司 25 家，建有 17 家規模以上實驗室。2023 年，各子公司在清潔能源、通訊、醫療儀器設備、電力裝備、石油管路等領域深度開發客戶，布局專項

27、實驗室建設，加快推動募投項目、集成電路項目建設完成，助力實驗室產能優化升級。表 4：公司主要子公司情況 子公司名子公司名稱稱 取得方式取得方式 持股比例持股比例 主營業務主營業務 經營情況經營情況 直接直接 間接間接 設備 揚州英邁克 設立 64%高性能壓電式加速度計、振動激勵系統、動態數據采集系統、振動測試與分析系統 蘇試儀器 收購 100%氣候及綜合環境試驗設備 重慶四達 非同一控制下企業合并 100%環境與可靠性試驗 蘇州廣博 同一控制下 企業合并 100%產品環境適應性與可靠性試驗 2023 年營收 3.56 億元，凈利潤 0.93 億元 北京創博 設立 92.5%2023 年營收 1

28、.48 億元，凈利潤 0.38 億元 西安廣博 設立 54.5%2023 年營收 1 億元，凈利潤 0.28 億元 成都廣博 設立 69.5%產品環境與可靠性、電磁兼容、金屬非金屬材料檢測、航空結構靜力學試驗 2023 年營收 1.22 億元，凈利潤 0.28 億元 青島海測 同一控制下 企業合并 100%產品環境適應性與可靠性試驗、材料及結構力學性能試驗 北京惟真 非同一控制下企業合并 65%軟件測評 深圳拓為 設立 95%提供 CE、FCC、IC、MIC、CTIA OTA、GCF 和 PTCRB 等檢測認證服務 集成電路檢測 蘇試宜特 非同一控制下企業合并 73.84%涵蓋集成電路檢測、數

29、據報告分析以及科技咨詢服務，覆蓋消費性、工業、軍工電子產業供應鏈上、中、下游可靠度工程、晶圓級材料與失效分析服務 2023 年營收 2.81 億元，凈利潤 0.44 億元 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1.2 業績穩健增長，盈利能力穩步提升 穿越牛熊，穿越牛熊，營收、業績營收、業績 10 年年穩健增長穩健增長。自 2013 年以來，公司營業收入維持穩健增長，20132023 年 CAGR

30、 為 25.16%，其中 2020 年營收同比增速 50.34%主要由于上海宜特進表。同時，公司歸母凈利潤同樣維持穩健增長，20132023 年 CAGR 為 23.97%。圖 3：2013-2023 年公司營業總收入（億元）及同比增速 圖 4：2013-2023 年公司歸母凈利潤（億元）及同比增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 持續推進轉型持續推進轉型，“設備“設備+服務”雙輪驅動服務”雙輪驅動。公司主要有三大業務板塊，分別是試驗服務、設備銷售和集成電路驗證與分析服務。自2013年開始，公司試驗服務業務的占比大趨勢提升，從設備主導逐漸轉型為“設備+服

31、務”雙輪驅動，2023年，公司試驗服務營收占比47.39%，設備銷售營收占比 35.56%，集成電路驗證與分析服務營收占比 12.12%。圖 5：2013-2023 年公司分業務營收占比（%）圖 6：2013-2023 公司分業務毛利率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 業務結構持續優化，盈利能力穩步提升。業務結構持續優化，盈利能力穩步提升。20202022 年，公司毛利率較高的試驗服務和集成電路驗證與分析服務業務占比持續提升，毛利率及凈利率穩步提升，利潤增速顯著高于營收。2023 年公司凈利率為 17.42%（+0.16pct），毛利率為 45.60

32、%（-1.06pct），凈利率穩步提升，毛利率有所降低主要由于集成電路驗證與分析業務毛利率同比顯著下滑。圖 7：2013-2023 年公司凈利率與毛利率（%）0%10%20%30%40%50%60%0510152025營業收入（億元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.533.5歸母凈利潤（億元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023試驗服務設備銷售集成電路驗證與分析服務其他業務0%20%40%60%80%2013 2

33、014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023試驗服務設備銷售集成電路驗證與分析服務其他業務 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 數據來源：Wind，東方證券研究所 研發投入研發投入大趨勢上升大趨勢上升，費用結構持續改善費用結構持續改善。公司持續加大研發投入力度，研發費用率大趨勢上升。同時，公司費用控制能力較強，自 2019 年起，三費率持續下降，從 2019 年的 24.01

34、%下降至2023 年的 18.50%，費用結構持續改善。圖 8：2013-2023 年公司期間費用率（%）數據來源：Wind，東方證券研究所 近年來現金流顯著改善，為近年來現金流顯著改善，為公司公司產能擴充，項目拓展產能擴充，項目拓展奠定奠定基礎?；A。近年來公司現金流情況改善顯著，2023 年經營活動現金流凈額為 3.70 億元，資金實力雄厚，為公司開展實驗室拓建、新業務收購以及人才招攬的奠定基礎。圖 9：2013-2023 年公司經營活動產生的現金流量凈額（億元）16.84%16.47%17.06%15.43%14.16%13.67%12.99%12.07%14.71%17.26%17.4

35、2%47.24%47.97%47.05%46.11%47.62%46.06%46.78%44.33%46.06%46.66%45.60%0%10%20%30%40%50%60%20132014201520162017201820192020202120222023凈利率毛利率8.79%8.62%8.93%8.30%8.20%7.68%8.16%6.63%6.42%6.35%6.40%11.20%10.74%11.07%13.17%13.72%13.76%13.88%13.61%12.37%12.59%10.94%1.08%0.83%0.16%0.31%0.98%1.36%1.96%2.89%3

36、.04%1.87%1.16%5.82%6.62%6.33%5.53%7.05%7.64%6.86%7.90%7.78%7.45%7.87%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20132014201520162017201820192020202120222023銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率00.511.522.533.544.5520132014201520162017201820192020202120222023 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。

37、并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 數據來源：Wind，東方證券研究所 2、環試：環試：環試龍頭環試龍頭，供給與需求共振，供給與需求共振 2.1 22 年環試市場規模達 304 億元，市場份額向龍頭集中 環境環境與與可靠性試驗貫穿產品整個生命周期，兩者相輔相成?？煽啃栽囼炟灤┊a品整個生命周期，兩者相輔相成。軍用裝備大多是復雜的系統綜合體，現代戰爭的現代化、全天候、全方位的復雜環境對軍用裝備的環境適應性和可靠性提出了極高的要求，因此環境與可靠性試驗對于軍品至關重要。環境試驗是考核產品在極值環境條件下正常工作的能力，即環境適應性的試驗；可靠性試驗是按可靠性要求設計和進行的、有可靠性目標

38、并在典型環境條件下的試驗,是驗證產品在規定條件下和規定時間內能否實現預定功能而進行的試驗。環境試驗是可靠性試驗的基礎和前提，而環境試驗與可靠性試驗所采用的試驗設備和試驗方法，包括試驗的夾具設計原則等都可以相互借鑒。環境試驗是產品的基本試驗，主要應用于產品的研環境試驗是產品的基本試驗，主要應用于產品的研制階段；而產品可靠性試驗則貫穿產品從研制到生產、出廠的整個生產周期。制階段；而產品可靠性試驗則貫穿產品從研制到生產、出廠的整個生產周期。表 5：可靠性試驗分類 試驗名稱試驗名稱 應用階段應用階段 試驗目的試驗目的 環境應力試驗 研制階段和生產階段工藝過程和產品出廠前 發現和剔除早期故障，提高產品使

39、用可靠性或排除早期故障對其他試驗的干擾 可靠性研制試驗 工程研制階段早期 發現產品設計缺陷，提高產品固有可靠性水平 可靠性增長試驗 工程研制階段中后期 發現產品設計缺陷，將產品可靠性增長到規定的目標值 可靠性鑒定試驗 和壽命試驗 工程研制階段結束前，定型階段 評估產品的可靠性水平和壽命，為設計定型提供決策依據 可靠性驗收試驗 和壽命試驗 批量產品出廠以前 評估產品的可靠性和壽命是否保持設計定型水平，為驗收提供決策依據 數據來源：公司公告，東方證券研究所 通常環境可靠性試驗分為力學環境試驗、氣候環境試驗和綜合環境試驗三類。通常環境可靠性試驗分為力學環境試驗、氣候環境試驗和綜合環境試驗三類。力學環

40、境試驗主要包括機械振動、機械沖擊、跌落、碰撞、穩態加速度試驗等，氣候環境試驗主要包括溫度試驗、溫濕度試驗、氣壓試驗、水試驗、鹽霧試驗、砂塵試驗、氣體腐蝕試驗等，綜合環境試驗主要包括溫度氣壓綜合試驗、溫度振動綜合試驗、溫度濕度振動綜合試驗、溫度氣壓濕度綜合試驗等。檢測精度、參數范圍、時效性等是衡量試驗技術先進性的指標及標準。檢測精度、參數范圍、時效性等是衡量試驗技術先進性的指標及標準。圖 10：綜合環境可靠性試驗系統示意圖 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研

41、究報告最后一頁的免責申明。12 數據來源：單機和系統級航天產品綜合環境可靠性試驗技術的工程應用（朱曦全，東方證券研究所 環境與可靠性試驗專業實驗室分為第一方實驗室、第二方實驗室和第三方實驗室環境與可靠性試驗專業實驗室分為第一方實驗室、第二方實驗室和第三方實驗室。我國現有多層次的環境與可靠性試驗專業實驗室，與依附于生產廠商自行進行產品試驗檢測的第一方實驗室及檢測供方生產產品的第二方實驗室不同，獨立第三方實驗室的立場公正、試驗數據可信度高、容易獲得交易雙方的信任，具有明顯的競爭優勢。表 6：環境與可靠性實驗室分類 試驗場所試驗場所 含義含義 代表實驗室代表實驗室 第一方實驗室 組織內實驗室，檢測和

42、校準自己生產的產品 我國汽車、電子、航天等行業或系統內的大型領先企業自建的用于產品研發或質量檢測等目的的環境與可靠性實驗室 第二方實驗室 組織內實驗室，檢測和校準供方生產的產品 我國航天、汽車、軍工等行業或系統內的大型集團企業自建的環境與可靠性實驗室，主要為特定領域的國家重點工程配套設備或向集團內企業自行采購的供應商產品提供環境與可靠性試驗檢測服務 第三方實驗室 獨立于供求雙方，為社會提供檢測和校準服務的專業實驗室 專業為社會提供環境與可靠性試驗服務的市場化實驗室，這些實驗室以獨立公正的試驗數據、長期積累的市場聲譽作為基礎，面向社會公眾提供從產品研制到產品生產各環節的環境與可靠性試驗服務 數據

43、來源：公司公告，東方證券研究所 環境與可靠性試驗服務行業的上游行業主要為試驗設備供應商以及試驗耗材供應商，下游行業較環境與可靠性試驗服務行業的上游行業主要為試驗設備供應商以及試驗耗材供應商，下游行業較為廣泛為廣泛，主要分為三類：國家基礎設施領域的航空航天、軌道交通、橋梁建筑等行業；汽車、電子、電器、船舶、機器人等工業行業；高校及科研院所。圖 11：環境與可靠性試驗產業鏈 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 數據來源：公司公告，

44、東方證券研究所 環境與可靠性試驗環境與可靠性試驗技術壁壘體現于對實際服役場景的還原技術壁壘體現于對實際服役場景的還原和無損檢測和無損檢測，對設備及經驗積累提出了對設備及經驗積累提出了很高的要求很高的要求。從核心技術來看，環境可靠性試驗服務主要是提供試驗場地，模擬真實的試驗環境，對整機、系統或板級產品的運行記錄進行監控，其形成的環境可靠性試驗服務方面的核心技術，主要是提供試驗環境應力條件的真實性、準確性，需要不斷地積累試驗經驗使模擬環境盡可能接近真實環境。因此其技術壁壘不僅體現在先進和全面的試驗設備，更重要在于對試驗技術、方法和經驗的掌握以及試驗人才的儲備。如何將規范、標準中規定的試驗條件準確施

45、加到被試驗的樣品上并避免對貴重樣品造成損壞，以及對相關的試驗結果作出準確的工程判斷從而識別出產品瑕疵，對于實驗室的整體技術實力和市場競爭力至關重要，而這些技術能力的獲取需要長期的技術研發積累和強大的技術研發團隊作為支撐。我國研發我國研發經費支出穩定增長經費支出穩定增長，拉動環試服務及上游設備需求。，拉動環試服務及上游設備需求?？傮w來說，環境與可靠性試驗設備及服務的需求與國家和企業的整體研發經費投入水平高度相關。根據國家統計局數據顯示，2023年全國研發經費投入超過 3.3 萬億元，比上年增長 8.1%，與國內生產總值之比為 2.64%，我國全社會研發經費投入的顯著增加促進了我國環境與可靠性試驗

46、設備及服務需求的高速增長。同時，下游行業的蓬勃發展將持續拉動環境與可靠性試驗設備及服務需求的增長。圖 12：中國近年研究與試驗發展經費支出 數據來源：國家統計局，Wind，東方證券研究所 0.250.300.370.460.580.710.871.031.181.301.421.571.761.972.212.442.803.083.330%10%20%30%40%0.000.501.001.502.002.503.003.50研究與試驗發展經費支出（萬億）YOY 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

47、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 伴隨著國內制造業轉型升級的加速，企業對產品質量的控制將日益趨嚴，環境與可靠試驗性檢測需求不斷放大。根據智研咨詢數據顯示，根據智研咨詢數據顯示，2022 年全國環境試驗與可靠性試驗市場規模年全國環境試驗與可靠性試驗市場規模（設備（設備+服服務）務）達到達到 304 億元，億元，同比同比增速為增速為 10.5%，且，且 2013-2022 年的年復合增長率為年的年復合增長率為 11%。圖 13：中國環境與可靠性設備行業市場規模(億元)圖 14：中國環境與可靠性試驗服務行業市場規模（億元）數據來源：智研咨詢，東方證券研究所

48、數據來源：智研咨詢，東方證券研究所 環試設備競爭格局：環試設備競爭格局：海外企業領跑，國內環境與可靠性試驗設備國產化率有待提升。海外企業領跑，國內環境與可靠性試驗設備國產化率有待提升。環境與可靠性試驗設備主要為訂制產品，從前期的技術方案確定、到生產工藝及流程的控制以及售后的技術服務支持，需要強大的技術研發能力、長期的生產工藝積累及大量從業經驗豐富的技術人員作為支撐，因此行業進入門檻較高，行業內的競爭者數量較少。環境與可靠性試驗設備市場化程度較高，產品價格在一定程度上受到行業競爭水平的影響。在具體的產品細分市場領域，高端的試驗設備主要由國外廠商占據，國內產品與國外產品相比在技術、可靠性和功能性上

49、尚有一定的差距；國內試驗設備生產廠商在中低端試驗設備領域的生產技術較為成熟，其市場份額主要集中在國內廠商，并開始涉足高端試驗設備的生產、制造。表 7：環試設備主要參與者情況 分類分類 地區地區 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 公司簡介公司簡介 經營情況經營情況 力 學 試驗設備 國內 蘇試試驗 2007 力學環境試驗設備國內市場占有率第一，多項設備國內首創，參與制定多項國家級行業標準目錄 2023 年設備銷售營業收入7.53億元 蘇州東菱振動試驗儀器有限公司 1995 國內振動試驗設備的主要生產企業之一，主要產品包括電動振動試驗臺系列、伺服仿真試驗系統、沖擊碰撞試驗臺系列等 2022 年實

50、現營收4.1 億元 北京航天希爾測試技術有限公司 2009 司提供力學環境試驗設備，主要產品包括電動振動試驗系統及控制儀設備等 西安捷盛電子技術有限責任公司 2000 力學環境試驗設備，主要產品包括振動系列、沖擊碰撞系列、穩態加速度離心系列、傾斜搖擺系列等/天水紅山試驗機有限公司 1966 液壓振動試驗設備，主要產品包括萬能試驗機系列、壓力試驗機系列、疲勞試驗機系列、電液伺服地震模擬振動臺及傳感器等 2018 年擁有資產2.6 億元 國外 美國 UD 公司 1959 電動振動試驗設備的研發與制造，是全世界最大的電動振動設備制造企業之一/美國 MTS系統公司 1966 全球化的高性能和高精度力學

51、性能測試、模擬系統和位移傳感器的制造商 2020 年實現營收8.29 億美元 日本 IMV 公司 1957 電動振動試驗設備及環境試驗服務，主要產品包括振動測試裝置、振動試驗裝置，地震試驗裝置等 2023 財年振動模擬系統營業收入4.92 億元 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 氣 候 試驗設備 國內 蘇試試驗 2007 在氣候及綜合環境試驗系統處于行業領先地位。多項設備國內首創，參與制定多項國家級行業標準目錄。2023 年

52、設備銷售營業收入7.53億元 廣州五所環境儀器有限公司 1955 國內最早從事環境試驗儀器設備研制的廠家之一，專注于可靠性與環境適應性試驗儀器設備的研發、生產、銷售和服務 2021 年銷售額突破 4 億元 重慶銀河試驗儀器有限公司 1966 業內排名前三的環境儀器制造商，專注環境與可靠性試驗設備及訂制產品等個性化服務的制造與研發/國外 日本 ESPEC 1947 世界領先的“環境試驗室”制造商，通過遍布全球50 個國家的網絡為世界各地的客戶提供高質量的產品和服務。2022 財年器材營業收入為 23 億元 德國 WEISS 1956 公司是環境模擬系統最具創新性和重要性的制造商之一。Weiss

53、旗下 22 家公司的專家在 15 個國家為客戶提供服務。/數據來源：各公司公告，各公司官網，東方證券研究所 我國環境與可靠性試驗服務市場我國環境與可靠性試驗服務市場分散，行業分散，行業集中度集中度有望進一步提升。有望進一步提升。國內環境與可靠性試驗第三方實驗室主要可以分為兩類，一類是布局多行業的大型綜合實驗室，包括賽寶實驗室、SGS、蘇試試驗、廣電計量、信測標準、譜尼測試、華測檢測等，另一類是由于在某一行業技術或渠道能力較強聚焦于某一行業的實驗室，包括西測測試、北航“航空可靠性綜合航空科技重點實驗室”、華依科技等。蘇試試驗和廣電計量兩大業內龍頭在 20162022 年合計市占率從 4.49%提

54、升至10.60%，試驗服務業務具有顯著的規模效應和龍頭效應，市場份額有望更加集中。表 8：環試服務主要參與者情況 公司名稱公司名稱 下游領域下游領域 營 收 情 況（億 元，營 收 情 況（億 元，2023）毛利率（毛利率（2023）賽寶實驗室 綜合 預計營收 28.84 億元/SGS 綜合 176 億元（亞太區）/蘇試試驗 軍工、電子電器、石油化工、軌道交通、汽車以及大專院校和科研院所等 10.03（試驗服務）58.80%（試驗服務）廣電計量 軍工、電子電器、汽車等 6.63（可靠性與環境試驗）43.47%（可靠性與環境試驗）華測檢測 新能源汽車、無線通信 7.16（消費品測試，2022 年

55、）48.59%（消 費 品 測試，2022 年）譜尼測試 汽車、電子、軌道交通、網絡通信、軍工 1.57（安 全 保 障，2022 年）60.80%（安全保障，2022 年）信測標準 新能源、電子電器、軍工 1.46（可靠性檢測，2021 年）64.52%（可 靠 性 檢測，2021 年）西測測試 軍工 1.82（環境與可靠性試驗，2022 年）60.67%（環境與可靠性試驗，2022 年）華依科技 新能源汽車 1.28（動力總成測試服務，2022 年）53.03%（動力總成測試服務，2022 年）北航“航空可靠性綜合航空科技重點實驗室”軍工/數據來源：各公司公告，各公司官網，東方證券研究所

56、注：營收及毛利率除標注外均為 2023 年數據 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 2.2 設備與服務融合發展，雙輪驅動造就龍頭企業 力學實驗力學實驗設備龍頭，設備龍頭，環試設備領域國內領先、國際先進環試設備領域國內領先、國際先進。公司環試設備業務主要由母公司和子公司蘇試儀器、重慶四達開展，提供設備包括力學實驗系統（電動振動試驗系統、機械、液壓振動、沖擊等試驗系統）、氣候試驗系統、綜合試驗系統（三綜合、四綜合）。本部以振動試驗

57、設備為主，子公司蘇試儀器和重慶四達主要生產氣候及綜合環境試驗設備。產品目前廣泛應用于航空航天、汽車、船舶、通訊、電子電器、軌道交通等領域。力學環境試驗設備國內市場占有率第一，各類試驗設備產品暢銷美、俄、歐等 20余個國家和地區，在氣候及綜合環境試驗系統處于行業領先地位，多項設備國內首創，參與制定多項國家級行業標準目錄。表 9：公司多項設備國內首創 年度年度 產品產品 獎項或經鑒定的產品領先性獎項或經鑒定的產品領先性 2003 年 5t 推力電動振動試驗系統 國內首創、國際先進國內首創、國際先進 2006 年 10t 推力電動振動試驗系統 國際先進國際先進 2008 年 溫度、濕度、低氣壓和振動

58、四綜合試驗系統 國內首創、國際先進國內首創、國際先進 2009 年 DC-20000 電動振動試驗系統 列入“國家重點新產品計劃”、獲中國機械工業科學技術二等獎、蘇州市科學技術進步二等獎 2010 年 雙臺同步并激電動振動試驗系統 獲江蘇省經濟和信息化委員會頒發的“江蘇省首臺（套）重大裝備產品”證書 2010 年 大型多綜合環境試驗系統 列入 2010 年度“國家火炬計劃”項目 2011 年 平面靜壓軸承式三軸同振電動試驗系統產品 獲江蘇省經濟和信息化委員會頒發的“江蘇省首臺（套）重大裝備產品”證書 2012 年 高加速壽命試驗和應力篩選設備 列入江蘇省科技支撐計劃（工業）2013 年 電動式

59、高加速壽命和應力篩選設備 國內首創國內首創 2016 年 高加速壽命試驗和應力篩選系統 中國機械工業科學技術進步獎二等獎 2017 年 高加速壽命試驗和高加速應力篩選試驗系統 蘇州市科學技術獎三等獎 2018 年 三軸六自由度電動振動試驗系統 獲江蘇省工業和信息化廳頒發的“江蘇省首臺（套）重大裝備產品”證書 2018 年 THV 系列智能型綜合環境應力篩選試驗系統 列入江蘇省科技成果轉化專項資金項目 2019 年 倒置 40 噸振動試驗系統 國內首創、國際先進國內首創、國際先進 2019 年 振動復合轉動三軸系統 國內首創、國際先進國內首創、國際先進 2019 年 CTS-1000 整車環境試

60、驗系統 國內首創國內首創 2019 年 相控陣雷達可靠性評價系統 國內首創國內首創 2020 年 振動離心綜合試驗系統 國內首創國內首創 2020 年 20T 三軸同振試驗系統 國內首創國內首創 2020 年 120T 大推力振動系統 國內先進 2020 年 四綜合試驗系統 國內首創國內首創 2021 年 快溫變多應力綜合環境試驗系統 國內先進 2021 年 清潔能源可靠性綜合試驗系統 國內先進 數據來源：公司公告，東方證券研究所“設備“設備+服務”融合發展優勢。服務”融合發展優勢。公司于 2006 年成立蘇州廣博分公司，從環試設備延伸至試驗服務業務，開啟“設備+試驗”雙輪驅動發展模式，并逐步

61、實現由制造業向制造服務業的轉型。公司 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 試驗設備制造與試驗服務的融合既體現在技術上的相互引領，又體現在業務上的互相促進。試驗設備與試驗服務的融合發展，以及產業鏈高效協同，構建了公司持續發展的獨特優勢。圖 15：“設備+服務”融合發展優勢 數據來源：公司公眾號，東方證券研究所 全國各區域廣布局，全國各區域廣布局，產業鏈條產業鏈條全覆蓋的環試領先者。全覆蓋的環試領先者。公司環試業務包括力學環境試驗

62、、氣候環境試驗及各類綜合環境試驗、可靠性試驗、電磁兼容試驗、材料性能測試和六性評估等。公司現有數千家優質客戶，主要產品和服務在下游客戶的應用包含軍工、汽車、軌交、電子電器等眾多高附加值、高景氣度領域。經過公司在環試業務領域 18年的深耕，已實現全國各域廣布局、產業鏈條全覆蓋，目前在國內環試服務機構中營收規模領先。圖 16：實驗室網絡全國廣布局 數據來源：公司公眾號，東方證券研究所 圖 17：環試服務產業鏈條全覆蓋 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最

63、后一頁的免責申明。18 數據來源：公司公眾號，東方證券研究所 與同行業可比上市公司對比，公司在成長能力、盈利能力、治理能力均在行業領先水與同行業可比上市公司對比，公司在成長能力、盈利能力、治理能力均在行業領先水平平。營收規模、成長能力：營收規模、成長能力：20212022 年，公司已成為國內上市公司中環試業務營收規模最大的機構，近年來環試服務營收規模持續同比增長，且在同行業中維持在較高水平。圖 18：可比公司環試業務營收規模（億元）圖 19：可比公司環試業務營收增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 盈利能力、治理能力：盈利能力、治理能力：公司人均創收、創

64、利水平顯著高于可比公司，人效比、生產自動化人效比、生產自動化水平高水平高。2019 年公司人均創收、創利有所降低主要由于上海宜特 2019 年度資產負債表納入合并范圍，損益表未納入合并范圍，此外，公司人均創收、創利持續保持同比提升，體現公體現公司良好的治理能力。司良好的治理能力。圖 20：可比公司人均創收（萬元）圖 21：可比公司人均創利（萬元）012345678920182019202020212022蘇試試驗廣電計量譜尼測試信測標準西測測試華測檢測-50%0%50%100%150%200%250%300%201720182019202020212022 2023H1蘇試試驗廣電計量譜尼測試

65、信測標準西測測試華測檢測 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 22：可比公司環試業務毛利率 圖 23：可比公司期間費用率 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 投入產出比投入產出比：實驗室的產能決定了滿足市場需求的能力，產能越大，公司收入增長的空間越大，反之收入增長將受限，檢驗檢測服務能力一般以設備的投入產出比作為參考

66、依據。公司投入產出比高于行業平均水平，僅低于化學類檢測占大頭的華測檢測和譜尼測試，說明公司公司產能利用率高，檢測服務能力強產能利用率高，檢測服務能力強。圖 24：可比公司投入產出比 0102030405060708090201720182019202020212022蘇試試驗廣電計量譜尼測試信測標準西測測試華測檢測02468101214201720182019202020212022蘇試試驗廣電計量譜尼測試信測標準西測測試華測檢測0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022蘇試試驗廣電計量譜尼測試信測標準西測測試華測檢測20%25%30%

67、35%40%45%201720182019202020212022蘇試試驗廣電計量譜尼測試信測標準西測測試華測檢測 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：設備投入產出比=檢驗檢測服務收入/機器設備平均原值，機器設備平均原值=（期初機器設備原值+期末機器設備原值）/2。設備規模統計口徑為：蘇試試驗采用機器設備金額，廣電計量采用暗室、屏蔽室，其他計量檢測工具，通用測試儀器儀表及設備合計金額，譜

68、尼測試采用機器設備金額，信測標準采用檢測設備（機器設備）金額，西測測試采用專用設備金額，華測檢測采用檢測設備金額。2.3 環試布局高景氣行業+產能逐步釋放，供給與需求共振 公司環試設備維持穩健增長。公司環試設備維持穩健增長。2020 年公司環試服務營業收入首次超過環試設備，20212023年，公司環試服務營收占比逐漸提升。公司后續設備將優先滿足內部實驗室需求：一方面適應環試行業向第三方實驗室發展的趨勢；另一方面試驗設備的壽命一般可達 10年及以上，試驗服務相較于設備盈利能力、訂單持續能力較強，有利于增厚公司業績。圖 25：公司環試系統 數據來源：公司公眾號，東方證券研究所 從供給端來看，從供給

69、端來看，公司持續擴張產能。公司持續擴張產能。公司保持穩健的資本開支，公司保持穩健的資本開支，23年資本開支增速年資本開支增速達達74%。環試行業為重資產模式，以實驗室業務為中心，新建產能從建成到達產需要 23 年，擴產相應的設備、場地、人員需要先行投入，前期資本開支較大。近年來公司資本開支占比營收在 20%左右，維持在較高水平，處于穩健擴張期。根00.511.522.533.520182019202020212022蘇試試驗廣電計量譜尼測試信測標準西測測試華測檢測 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部

70、分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 據公司歷史數據，排除行業需求發生偶發性變化，營收增速與上一報告期資本開支增速基本上具有一定聯動性，2023 年公司資本開支增速達 74%，2024 年有望在營收規模上有所兌現。圖 26：可比公司資本開支占比營收 圖 27：公司資本開支增速 V.S.營業收入增速 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 近兩年近兩年募投項目陸續募投項目陸續建成建成，推動環試業務規模持續增長，推動環試業務規模持續增長。上市后，公司已開展三輪定增和可轉債融資，分別對蘇州、上海、西安、廣東、武漢、青島等實驗室進行

71、產能擴充。2020H22022H2期間 2018 年定增實驗室擴建項目陸續建成達產，2021、22 年公司試驗服務營業收入同比增速分別為 41.68%和 28.05%。2022 年 6 月 30 日公司 2020 年可轉債項目建成，2022H22024H1 產能逐漸爬坡至達產；2023 年2024 年公司 2021 年定向增發項目陸續建成達產，有望推動環試業務持續增長。表 10：上市之后募投項目情況（億元）項目名稱項目名稱 所屬板塊所屬板塊 實施主體實施主體 建設期結束建設期結束時間時間 達產時間達產時間 項 目 總項 目 總投資投資 設 計 年設 計 年營收營收 設 計 年設 計 年凈利潤凈

72、利潤 目 前 進 度目 前 進 度(2023 年年末末)第五代移動通信性能檢測技術服務平臺項目 環試 深圳拓為 2024/6/30 2026/6/30 1.20 1.05 0.22 93%新能源汽車產品檢測中心擴建項目 環試 蘇州廣博 2024/6/30 2026/6/30 1.55 1.61 0.36 79%面向集成電路全產業鏈的全方位可靠度驗證與失效分析工程技術服務平臺建設項目 集成電路測試 蘇州廣博 2023/6/30 2025/6/30 2.97 2.03 0.38 轉為自有資金繼續投入 宇航產品檢測實驗室擴建項目 環試 蘇州廣博 2023/6/30 2025/6/30 0.78 0.

73、61 0.12 建設期后第一年 高端制造中小企業產品可靠性綜合檢測平臺 環試 北京創博 2023/6/30 2025/6/30 0.75 0.62 0.10 建設期后第一年 武漢實驗室建設項目 環試 蘇州廣博武漢分公司 2022/6/30 2024/6/30 1.00 0.73 0.18 建設期后第二年 蘇試試驗北方檢測中心項目 環試 青島廣博 2022/6/30 2024/6/30 1.50 0.81 0.21 完全達產 西安廣博實驗室擴建項目 環試 西安廣博 2020/6/30 2022/6/30 1.35 0.80 0.30 完全達產 上海眾博實驗室擴建項目 環試 上海眾博 2020/6

74、/30 2022/6/30 0.90 0.70 0.18 完全達產 0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022蘇試試驗廣電計量譜尼測試信測標準西測測試華測檢測-100%-50%0%50%100%150%200%250%0%10%20%30%40%50%60%營收增速（左軸）資本開支增速（右軸）蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 蘇州廣博實驗室擴建項目 環試 蘇州廣博 2020/6/30

75、2022/6/30 1.14 0.83 0.26 完全達產 廣東廣博實驗室擴建項目 環試 廣東廣博 2019/6/30 2020/6/30 0.50 0.30 0.07 完全達產 溫濕度環境試驗箱技改擴建項目 設備 蘇試儀器 2021/3/31 2023/3/31 1.55 2.00 0.30 完全達產 數據來源：公司公告，東方證券研究所 從從需求需求端來看，端來看，公司公司前瞻性布局高景氣下游，有望充分受益前瞻性布局高景氣下游，有望充分受益。對于檢測服務行業驅動力較強的行業具備的共性特征是所服務的下游行業研發投入較大，第一類是新興行業，通常由新技術、新市場帶來；第二類是具備國產替代邏輯的行業

76、（國內在該領域研發能力越來越強）；第三類是競爭激烈，玩家加大研發力度增強競爭力的行業。下游軍工、新能源、商業航天等領域需求高增，疊加公司對應領域的產能逐漸釋放，試驗服務有下游軍工、新能源、商業航天等領域需求高增，疊加公司對應領域的產能逐漸釋放，試驗服務有望實現亮眼增長。望實現亮眼增長。軍軍工：工：第三方第三方機構機構滲透率滲透率低低，未來發展空間大，未來發展空間大，公司作為軍工環試領域領先企業有望充分公司作為軍工環試領域領先企業有望充分受益受益 軍工集團聚焦主責主業，環試業務逐步向第三方機構釋軍工集團聚焦主責主業，環試業務逐步向第三方機構釋放，第三方檢測有望得到快速發展。放，第三方檢測有望得到

77、快速發展。目前大量的測試服務業務以國家隊為主力，隨著近年對民營企業的開放、第三方檢測水平不斷提升，為第三方檢測機構提供了很大機遇。很多科研院所原先都具有自己的檢測實驗室，隨著“小核心、大協作”體系的推進，軍工集團聚焦主責主業，研究所更加注重發展核心研發能力，外協試驗的需求有望增加。相對于企業自檢，第三方檢驗檢測具有如下優勢：第三方檢測機構具有規模效應，檢測成本低檢測成本低于企業內部自檢；科研和生產單位將檢測工作外包給第三方機構，有利于其聚焦主業，促進專業技術水平的提促進專業技術水平的提升升；獨立第三方身份更具公信力更具公信力保證質量，同時避免避免研發生產研發生產企業內部沖突企業內部沖突。202

78、4 年美國國防支出中研究開發測試和評估費用（RDT&E）計劃支出 1459.45 億美元，約占當年國防總預算的 16%。按照中國國防研發支出占國防支出的 10%，測試費用在研發支出的占比為40%測算，則 2021 年軍工研發過程中的測試費用約為 590 億元，根據共研產業咨詢，2022 年我國國防相關檢測領域營收 47.97 億元，軍工第三方軍工第三方外部外部檢測機構的滲透率不到檢測機構的滲透率不到 10%，未來發展空，未來發展空間大。間大。圖 28：我國裝備費支出占比穩步上升 圖 29：我國軍工全產業鏈研發費用持續提升 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的

79、申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 數據來源：西測測試招股書，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 注：該數據為軍工核心標的池 122 個標的統計數據 軍品生產企業范圍擴大軍品生產企業范圍擴大+比測篩選的開展，為第三方軍工檢測帶來增量。比測篩選的開展，為第三方軍工檢測帶來增量。2018 年國防科工局和中央軍委裝備發展部聯合發布新版武器裝備科研生產許可目錄，相較于2015年再次降低軍品市場準入門檻，促進中小企業進入武器裝備科研生產和維修領域，軍品生產企業范圍擴大。同時，為提高裝備采購質

80、量，自 2014 年起，軍品裝備部門逐步開展了各型實物樣機邀請招標比測試驗擇優選擇，而第三方檢測作為更加客觀的檢測機構，能夠解決公允性問題，新增的市場將是專業的第三方檢測機構特別是已有一定基礎的企業快速發展的機遇。軍工領域為公司試驗服務的主要下游，國內主要軍工集團均為公司的客戶，公司有望充分受益于軍工領域為公司試驗服務的主要下游，國內主要軍工集團均為公司的客戶，公司有望充分受益于環試需求向第三環試需求向第三方釋放。方釋放。衛星互聯網衛星互聯網：行業：行業正式進入高速增長期正式進入高速增長期，公司率先布局，擴產項目已建成公司率先布局，擴產項目已建成 2024 年衛星互聯網星座正式開啟組網，年衛星

81、互聯網星座正式開啟組網，預計發射百次進入高密度發射階段預計發射百次進入高密度發射階段，帶動試驗服務需求帶動試驗服務需求增長增長。2024 年 2 月 29 日 21時 03 分，由航天科技集團五院抓總研制的衛星互聯網高軌衛星 01 星搭乘長征三號乙運載火箭在西昌衛星發射中心成功發射，星座組網開啟。2024 年 2 月 26 日，航天科技集團發布中國航天科技活動藍皮書（2023 年）顯示，2024 年中國航天全年預計實施100 次左右發射任務，同比增加 49%，我國首個商業航天發射場將迎來首次發射任務，多個衛星星座將加速組網建設。公司率先布局商業航天，擴產項目已建成。公司率先布局商業航天，擴產項

82、目已建成。公司在蘇州和北京成立宇航產品檢測實驗室，2021 年，公司推動宇航產品檢測實驗室擴建項目建設，進一步提高了航空航天領域的試驗服務水平，該項目已于 2023 年 6 月 30 日建成，擴產項目設計年營業收入為 0.61 億元，設計年凈利潤為 0.12 億元，建成后第一年達產 60%，第二年達產 90%，第三年達產 100%。項目重點建設方向為航天器的性能、壽命和可靠性全面檢測試驗能力；衛星組件與元器件老化、篩選檢測能力；衛星分系統與組件熱真空熱平衡檢測能力。目標客戶包括航天科技、航天科工、航空工業、中國航發、中國商飛、中國科學院微小衛星創新研究院、南京理工大學微納衛星研究中心等。新能源

83、汽車：新車型不斷迭代驅動對應環測市場增長，公司新能源汽車：新車型不斷迭代驅動對應環測市場增長，公司新能源汽車實驗室重裝上陣新能源汽車實驗室重裝上陣 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001000150020002500300035004000450050002010 2011 2012 2013 2014 20152016 2017我國裝備費用支出(億元)占比24.32%18.69%22.01%22.90%20.92%0%5%10%15%20%25%050100150200250300軍工核心標的研發費用（億元）軍工核心標的研發費用增速 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打

84、牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 汽車檢測按階段分為在用車檢測與新車下線檢測，在用車檢測和新車下線檢測均可再分為強制性汽車檢測按階段分為在用車檢測與新車下線檢測，在用車檢測和新車下線檢測均可再分為強制性檢測和非強制性檢測。檢測和非強制性檢測。強制性檢驗是指檢測車輛及零部件是否滿足國家相關強制性技術標準，分為安全檢測、環保檢測和綜合檢測；非強制性檢測多為汽車生產及服務企業提升整車性能而開展的主動檢測，包括維修檢測、二手車檢測等。其中，環境可靠性試驗歸屬于新

85、車下線檢測中的非強制性檢測。根據國家有關政策，汽車產品在生產、銷售前必須經過強制性檢驗確定其達到相關技術標準，因此強制性檢測業務占市場主要部分。但隨著我國汽車產業日趨激烈，未來各汽車廠商將更加重視其產品的性能提升，非強制性檢測未來的增長潛力巨大。圖 30：我國汽車檢測分類 數據來源：安車檢測，信測標準公司公告，東方證券研究所 電動化、智能化帶來增量檢測項目。電動化、智能化帶來增量檢測項目。新能源汽車相對傳統汽車增加了動力電池、電機、電控、充電裝置等部件，因此在新能源汽車檢測層面需要新增動力電池系統檢測、電磁兼容性測試、電機及控制器檢測、充電系統測試等項目，這些新增檢測項目將創造新的檢測業務增量

86、，新能源汽車檢測業務有望迎來高速增長。新車型迭代加速，擴大汽車研發階段第三方檢測需求。新車型迭代加速，擴大汽車研發階段第三方檢測需求。我國新能源汽車產業高速發展，在政策和市場的雙重作用下，產銷持續爆發式增長。2024 年全國兩會上政府工作報告指出，2023 年我國新能源汽車產銷量占全球比重超過 60%。目前下游汽車企業競爭激烈，研發費用投入不斷增長，帶動汽車新車型迭代加速。根據中國科學技術部公布，我國 2015-2022 年汽車制造業企業研究與試驗發展經費投入的 CAGR 達 9%，22 年經費投入高達 1651.7 億元。工信部公告披露顯示，2021-2023 年新能源新車型從 3000 個

87、快速突破 4000 個，同比增長 45%。汽車檢測作為汽車產業的伴生行業，會受益于新車型迭代加速而帶來的第三方檢測的需求增長。圖 31：我國汽車制造業企業研究與試驗發展經費投入及強度 圖 32：我國每年新能源新車型數目（個）蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 數據來源：中國科學技術部公布，東方證券研究所 注：經費投入強度為研究與試驗經費與主營業務收入的比值 數據來源：工信部發布，東方證券研究所 圖 33：頭部新能源車企研發費用

88、情況（億元）數據來源：Wind，東方證券研究所 新能源汽車新能源汽車檢測擴建項目即將建設完成，有望檢測擴建項目即將建設完成，有望成為公司新的收入增長點成為公司新的收入增長點。公司聚焦于汽車研發階段測試認證，包括所有類型的新能源汽車的零部件的環境可靠性試驗、電磁兼容試驗、安全類測試、性能測試；所有類型的新能源整車的環境可靠性試驗（除高原試驗）。公司新能源產品檢測中心已初具規模，以蘇州為中心，下設重慶、沈陽、廣州三個分中心，在行業形成了良好的口碑，與多家國內外知名的整車廠商建立了長期穩定的合作關系，核心客戶包括蔚來、華晨寶馬、比亞迪、上汽集團、特斯拉、寧德時代、豐田汽車、孚能科技等。2022 年新

89、能源汽車產品檢測中心擴建項目將于 2024 年 6 月 30 日建設完成，建成后第三年完全達產，設計年營收 1.6 億元，凈利潤0.36 億元，凈利率 22.5%，擴建項目有望快速占據市場份額，成為公司新的收入增長點。3、集成電路、集成電路檢測：檢測：收購上海宜特延伸產業鏈，打開新收購上海宜特延伸產業鏈，打開新增長空間增長空間 3.1 集成電路國產替代加速催生檢測需求，大陸機構加速發展 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%025050075010001250150017502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022汽車制造業企業研究與試驗發展經費投入（億

90、元）經費投入強度075015002250300037504500201820192020202120222023純電動車型插電式混合動力車型燃料電池車型050100150200250300201820192020202120222023比亞迪蔚來理想小鵬特斯拉 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 半導體實驗室檢測主要服務于產品研發與工藝升級半導體實驗室檢測主要服務于產品研發與工藝升級，包括失效分析（，包括失效分析（FA）、材料

91、分析（）、材料分析（MA）、）、可靠性分析（可靠性分析（RA）等。）等。失效分析（FA）是通過實驗分析手段確定元器件既有的失效現象的原因及失效機理，或判斷可能存在的失效情況。材料分析（MA）是通過精密設備（如穿透式電子顯微鏡）查看材料的結構情況以找出影響產品功效的原因?？煽啃苑治觯≧A）則與 FA 互補，產品開發完成要推向市場之前要進行 RA，如果 RA 過不了，要再回到 FA。表 11：半導體檢測分析廣泛應用于整個芯片產業鏈各環節 產業鏈環節產業鏈環節 應用場景應用場景 芯片設計芯片設計 在研發設計的過程中，設計廠商在流片后，需要針對失效樣品進行失效原因分析失效原因分析或通過檢測分析判斷樣品

92、可能存在的設計制造缺陷，對相關樣品進行材料分析材料分析以協助進行選材優化，并通過老化測試、靜電測試等驗證產品驗證產品設計的可靠性設計的可靠性，以優化設計方案。晶圓制造晶圓制造 晶圓制造廠商在產線調試或運行過程中，需對產品進行質量監控，可能存在部分產品制造工藝偏差導致晶圓功能失效、性能降低等，廠商需對晶圓進行材料分析、可靠性分析材料分析、可靠性分析以進行工藝監控，或通過失效分析探究失效機理，進一步完善生產工藝。封裝測試封裝測試 封裝測試廠商在前期封測產線調試與量產過程中均需要運用失效分析或材料分析失效分析或材料分析等檢測分析針對產線封測芯片或不合格產品進行檢測，對產品進行質量監控，進一步提升封測

93、工藝及制造良率 IDM 廠商廠商 IDM 廠商的檢測分析需求來自于上述芯片設計、晶圓制造、封裝測試各環節的檢測需求，需運用失效分析、材失效分析、材料分析及可靠性分析料分析及可靠性分析進一步優化設計及生產工藝 材料與設備材料與設備 材料：材料的內部組織分布、元素構成比例等均會對產品的性能起到決定性作用，通過材料分析材料分析手段對樣品的化學成分、微量元素等進行全面有效的檢測，并對樣品的結構組織分布、元素比例構成、污染物情況等實施深入的分析判斷；設備：半導體設備是實現制造及封裝工藝的重要基礎，在半導體設備研發與調試的過程中亦需要對樣品進行試對樣品進行試驗驗，通過檢測分析以判斷設備運轉參數的可行性、設

94、備運行的穩定性等 模 組 及 終 端模 組 及 終 端應用應用 模組產品及消費電子、汽車電子、航天航空等終端應用環節同樣需要半導體的檢測與分析服務，在相關產品的研發、生產或使用環節，均需要通過各類檢測確定產品質量與性能，或探究失效原因探究失效原因，更好地改進終端產品的設計方案或生產良率，此外，終端應用環節亦需通過上述檢測分析進行產品質量問題溯源 數據來源：勝科納米招股說明書，東方證券研究所 半導體檢測伴生屬性明顯，景氣度與半導體研發活動景氣度直接相關。半導體檢測伴生屬性明顯，景氣度與半導體研發活動景氣度直接相關。為保證半導體芯片、器件等產品的制造良率，在半導體產品整個生產工藝中，需要通過大量的

95、檢測對質量進行評估，保證每個環節的制造過程符合規范、質量達標。而檢測分析可助力半導體企業進一步優化制程、控制良率、提高效率與降低成本，可有效促進半導體產業的高效運轉與技術升級。因此半導體檢測分析具有明顯的伴生屬性，與半導體研發活動緊密融合。芯片國產化需求快速提升，帶動對應驗證分析行業持續景氣芯片國產化需求快速提升，帶動對應驗證分析行業持續景氣：國產替代步伐加速，催生大量半導體檢測需求。國產替代步伐加速，催生大量半導體檢測需求。5G、物聯網、車聯網以及諸多海量設備的巨大需求導致全球半導體行業正處于景氣度不斷上升的階段。在華為禁令出現后，國內加速建設獨立的半導體供應鏈，根據中商產業研究院，2017

96、 年至 2021 年中國大陸晶圓代工市場規模從 355 億元增長至 668 億元，年均復合增長率為 17.12%，2022 中國集成電路設計行業銷售額約為 5345.7 億元，同比增長 16.5%，預計 2023 年將增長至 6543 億元，半導體產業的快速發展催生大量半導體檢測需求。圖 34：中國集成電路設計銷售規模預測趨勢圖 圖 35：中國大陸晶圓代工市場規模預測趨勢圖 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 數據來源：中商產

97、業研究院、東方證券研究所 數據來源：中商產業研究院、東方證券研究所 技術迭代速度快，新制程、新應用、新材料驅動行業發展。技術迭代速度快，新制程、新應用、新材料驅動行業發展。隨著集成電路產品的多元化程度和復雜程度越來越高，對測試設備及專業測試技術的要求也不斷提高。Labless 第三方實驗室檢測成為行業新趨勢。第三方實驗室檢測成為行業新趨勢。相較于廠商自建的檢測業務，半導體第三方實驗室檢測分析具有經濟性、專業性、中立性的特點，因此，在整體半導體行業垂直化分工不斷加深的過程中，失效分析等需求逐漸向獨立的第三方實驗室傾斜。表 12：Labless 模式 vs Fabless 模式 類型類型 Labl

98、ess 模式模式 Fabless 模式模式 外包環節 失效分析等實驗室測試需求 晶圓制造、封測需求 需求承接方 Lab（第三方實驗室）Foundry+OSAT（晶圓代工、封測廠商）需求承接方所需條件 檢測場地與檢測設備儀器 檢測分析產能 檢測分析技術 制造、封測生產場地與生產設備 制造、封測產能 制造、封測技術 需求承接方代表廠商 閎康、宜特、勝科納米、蘇試宜特 臺積電、中芯國際、日月光、長電科技 運用該模式下企業類型 覆蓋全產業鏈，包括設計企業、制造企業、封測企業、材料企業、設備企業等 設計企業 數據來源：勝科納米招股說明書，東方證券研究所 全球半導體第三方檢測分析市場蓬勃發展全球半導體第三

99、方檢測分析市場蓬勃發展。根據 QY Research 數據，包括失效分析等測試項目在內的全球半導體第三方實驗室檢測分析市場規模于 21 年已突破 30 億美元，預計在 2028 年達到75 億美元，年均復合增長率為 13.95%。在半導體行業整體技術快速迭代的發展過程中，半導體檢測分析的需求增速將超過半導體行業整體市場增速。圖 36：全球半導體第三方實驗室檢測分析市場規模及預測 0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000500060007000201720182019202020212022 2023E銷售額（億元）同比增速0%5%10%15%20%25%3

100、0%35%40%45%0200400600800100020172018201920202021 2022E 2023E市場規模（億元）同比增速 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。28 數據來源：QY Research，東方證券研究所 國內半導體第三方實驗室檢測行業國內半導體第三方實驗室檢測行業達達百億市場規模。百億市場規模。根據中國半導體協會數據，預計到 2024 年，我國半導體第三方實驗室檢測分析市場規模將超過 100 億元，

101、2027 年行業市場空間將有望達到180-200 億元，年復合增長率將超過 10%。圖 37：中國半導體第三方實驗室測試分析市場預測 數據來源：中國半導體協會，東方證券研究所 行業行業競爭格局分散競爭格局分散。由于半導體客戶對檢測分析服務的時效性要求較高，第三方實驗室檢測分析機構檢測服務半徑相對較小，因此中小型第三方實驗室或科研機構等均可承接部分半導體檢測分析的需求，行業總體呈現機構眾多、單個機構規模較小的競爭格局。臺資老牌優勢明顯，大陸機構加速發展。臺資老牌優勢明顯，大陸機構加速發展。21 世紀初，隨著半導體產業的發展及檢測行業的放開，中國臺灣等地區的第三方檢測機構進入中國市場，宜特、閎康在

102、中國臺灣地區占據主要市場份額，大陸地區最初由國有機構為主導，即“賽寶實驗室”，是中國最早從事可靠性研究的權威機構。近年來，中國本土民營第三方檢測分析實驗室也開始誕生并逐漸發展，如勝科納米和季豐電子。此外，國內眾多實力強勁的綜合性檢測機構通過自主投資、外延并購等方式積極布局，如蘇試試驗 2020 年初收購上海宜特；廣電計量在上海、廣州等地布局集成電路檢測實驗室；華測檢測2022 年末收購華測蔚思博。表 13：半導體第三方實驗室檢測行業主要企業 地區地區 公司公司 FA MA RA 優勢業務優勢業務 營收（營收（2023 年）年）毛 利 率毛 利 率（2023凈 利 率凈 利 率（2023布局區域

103、布局區域 0%5%10%15%20%25%0102030405060708020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E市場規模（億美元）增長率 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。29 年）年）年）年）臺灣 閎康 MA 11.23 億元 35.29%14.05%臺灣、上海、廈門、深圳、日本、美國 宜特 FA 8.75 億元，主要服務臺灣地區（2022

104、年）27.14%（2022年）10.04%（2022年）臺灣、上海、南京 汎銓 MA 3.94 億元（2022 年）40.25%（2022年）16.63%（2022年）臺灣、上海、南京 內地 賽寶實驗室 RA/廣州、蘇州、北京、重慶、香港、臺灣等 蘇試宜特 FA 2.81 億元，主要服務大陸地區 43.28%15.60%上海、蘇州、深圳、北京 勝科納米 FA 2.87 億元，大陸占比82%（2022 年）53.84%（2022年）22.84%（2022年）蘇州、南京、福建、新加坡 季豐電子 FA 0.53億 元（2019年），大陸占比 96%45.52%（2019年）6.62%（2019年）上

105、海、浙江、北京、深圳、成都等 華測蔚思博 FA 1.05 億元（2021 年）-38.93%（2021年）-40.89%（2021年）合肥、上海、深圳等 廣電計量 FA 2.02 億元 40.93%/上海、廣州 數據來源：Wind、公司官網、公司公告，東方證券研究所 3.2 進軍新能源汽車等新興領域，擴建產能陸續到位，有望成為增長新動力 蘇試宜特提供集成電路一站式分析與驗證技術服務蘇試宜特提供集成電路一站式分析與驗證技術服務，包括失效分析驗證（，包括失效分析驗證（FA）、晶圓材料分析驗）、晶圓材料分析驗證（證（MA）、可靠性驗證（）、可靠性驗證（RA），其中優勢業務為），其中優勢業務為 FA

106、和和 RA。蘇試宜特是蘇試在 2019 年收購上海宜特而來，上海宜特是原宜特在大陸地區開展業務的子公司，深耕集成電路檢測領域 20余年，收購上海宜特后公司拓展集成電路第三方檢測服務領域，獲得“材料元器件零部件終端產品”全產業鏈的檢測服務能力。圖 38：蘇試宜特發展歷程沿革 數據來源：蘇試宜特官網，東方證券研究所 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。30 客戶貫穿集成電路設計、晶圓制造及封裝全流程客戶貫穿集成電路設計、晶圓制造及封裝全

107、流程，應用領域涉及汽車電子領域、5G 移動通訊技術、AI 人工智能、光電產業、MEMS/傳感器。公司主要客戶包括華為海思、蘋果、大疆、寒武紀、紫光同創等芯片設計客戶，中芯國際、華虹、華潤微等晶圓制造客戶以及長電科技、矽品科技等封裝客戶。圖 39：蘇試宜特客戶貫穿集成電路設計、晶圓制造及封裝全流程 數據來源：公司公告，各公司官網，東方證券研究所 蘇試宜特是主體在大陸的營收規模蘇試宜特是主體在大陸的營收規模較大較大的第三方檢測分析機構之一。的第三方檢測分析機構之一。技術積累深厚：技術積累深厚：上海宜特深耕集成電路檢測領域20余年，于2016年便搭建了完整的集成電路供應鏈驗證與分析工程服務平臺，在集

108、成電路工程驗證分析領域積累了大量相關數據與經驗，技術儲備豐富?？蔀樾酒O計、制造、封裝、測試全產業鏈提供工藝芯片線路修改、失效分析、可靠性驗證、晶圓微結構與材料分析、工程批晶圓切割、封裝引線、植球等一站式分析與驗證技術服務。行業龍頭認可：行業龍頭認可：服務質量獲得國內多家龍頭集成電路設計公司的肯定。公司的客戶貫穿集成電路設計、晶圓制造及封裝全流程，包括華為海思、大疆、寒武紀、蘋果等集成電路設計客戶，中芯國際、華虹、華潤微等晶圓制造客戶以及長電科技、矽品科技等集成電路封裝客戶 設備設備&產能先發優勢產能先發優勢：集成電路測試設備主要以進口為主，且價值較高，相關采購受到國際貿易政策影響較大。上海宜

109、特擁有高功率老化、SMT 驗證產線、超高分辨率 3D X-Ray 顯微鏡、雙束聚焦離子束、掃描式電子顯微鏡、穿透式電子顯微鏡等國內/國際先進的集成電路驗證分析試驗設備，可完整覆蓋集成電路從設計開發到量產所需的工程技術服務。此外，公司在 2021 年募投項目投資 2.69 億元用于集成電路測試設備，擴充公司產能，公司在設備及產能投入方面，具備先發優勢。圖 40：蘇試宜特全方位一站式分析與驗證技術服務 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明

110、。31 數據來源：蘇試宜特官網，東方證券研究所 與公司原有的環試業務實現與公司原有的環試業務實現客戶資源互補客戶資源互補。蘇試宜特的服務對象是集成電路，而環試服務的對象是工業產品零部件及整機，二者共性在于提高產品的可靠性，同時在服務層級上實現互補。蘇試宜特有望協同公司在試驗服務方面所擁有航天航空、特殊行業、汽車、軌道交通、船舶、電子電器等領域的數千家優質客戶資源，實現資源優勢互補。公司集成電路業務營收規模穩步上升公司集成電路業務營收規模穩步上升。并購以來，蘇試宜特持續聚焦集成電路驗證分析主業，主動收縮非主業業務，公司業務營收規模穩步上升，同時 20202022 年集成電路檢測毛利率也穩步提升。

111、2021 年蘇試宜特凈利率達至 21.03%，2022 年受疫情環境影響公司產能利用率下降，蘇試宜特凈利率有所下滑。2023 年集成電路毛利率、蘇試宜特凈利率均有下滑，主要由于設備產能及人才儲備的快速擴充，運營成本增加，盈利能力短期內受到一定的影響。圖 41：蘇試宜特營收業績情況 圖 42：集成電路驗證與分析服務業務營收情況 數據來源：Wind，東方證券研究所 數據來源：Wind，東方證券研究所 圖 43：蘇試宜特凈利率&集成電路檢測業務毛利率-50%0%50%100%150%200%00.511.522.533.52020202120222023營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈

112、利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.532020202120222023集成電路驗證與分析服務營收（億元）集成電路驗證與分析服務營收YoY 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。32 數據來源：Wind，東方證券研究所 看點一：看點一：集成電路驗證分析業務已進入新能源汽車集成電路驗證分析業務已進入新能源汽車等新興領域等新興領域，有望成為增長新動力有望成為增長新動力。隨著新能源汽車市場不斷擴大以及智能化

113、技術不斷發展，未來將有更多類型的電子元器件被應用于汽車中。據頭豹研究院統計，2019 年中國汽車單車 ECU（電控單元）數量為 25 個，目前在高端車型與智能化程度高的車型中主要 ECU 的數量達到 100 多個，加上一些簡單功能的 ECU 總數可以超過200 個，上萬級別的芯片上車。疊加車規芯片自給率低、國產廠商加速突破，對應的測試服務市場空間逐漸打開。蘇試宜特提供AEC-Q車規芯片的測試服務，涵蓋全方位汽車電子及零部件一站式整合驗證服務，截止 23年年底，已累積超過10年的車規驗證經驗，服務國內將近 50家客戶，包括長安汽車、北京和芯星通、芯馳科技、長春一汽、地平線、泰斗微電子、杭州國科微

114、、慷智集成等，已助力超200 個車規級芯片的可靠性驗證全套方案的制定與執行，未來新能源汽車領域有望成為集成電路驗證分析業務的增長動力之一。圖 44：蘇試宜特車用芯片車規認證服務 數據來源：蘇試宜特官網，東方證券研究所 看點二：看點二：投資設備投資設備陸續陸續到位到位，拉動產能提升。，拉動產能提升。2022 年 12 月，引入戰投對宜特增資 3.8 億元，用于實驗室集成電路測試能力的擴建，目前投資的設備已陸續到位，預計 23 年底至 24 年初基本到位并安裝調試完成。此外，23 年新增 100 多位人員已全部進入工作中，改善產能利用率。隨著國8.60%21.03%18.50%15.60%43.8

115、3%54.27%57.07%43.28%0%10%20%30%40%50%60%2020202120222023蘇試宜特凈利率集成電路驗證與分析服務毛利率 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。33 產化替代趨勢明顯及行業內研發投入加大，宜特堅持技術導向，努力擴大產能，加大市場推廣力度，保持在行業中的領先優勢?？袋c三：看點三：股權激勵股權激勵+高管增資高管增資+引入戰投，增強資本實力、綁定核心員工引入戰投，增強資本實力、綁定核心員工。

116、2021 年，公司出讓上海宜特 10%的股權，綁定宜特核心技術人員。2022 年末，增資引入高管團隊和上海宜特員工持股平臺，彰顯未來發展信心。2022 年末，增資引入長三角產業創新二期私募投資基金合伙企業、中小企業發展基金等戰略投資者，對上海宜特增資 3.8 億元，用于上海、深圳和蘇州三地集成電路測試驗證能力的擴建，主要投入于人員、設備及高端實驗室。表 14：蘇試宜特股權激勵考核條件 2019 2020 2021 2022 2023 營業收入（億元）2.07 2.60 2.63 3.00 2.81 營業收入 YoY 25.78%1.12%13.83%-6.25%凈利潤（億元）0.11 0.22

117、 0.55 0.55 0.44 凈利潤 YoY 106.26%147.17%0.11%-20.94%凈利率 5.25%8.60%21.03%18.50%15.60%2021（考核）（考核）2022（考核）（考核）2023（考核）（考核）2024（考核）（考核）2025（考核）（考核）營業收入（億元）2.56 3.01 3.52 4.01 4.52 營業收入 YoY 17.74%16.87%14.00%12.61%凈利潤（億元）0.26 0.32 0.37 0.47 0.61 凈利潤 YoY 22.73%16.90%26.00%30.54%凈利率 10.06%10.49%10.49%11.60%

118、13.44%數據來源：公司公告，東方證券研究所 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測 我們對公司 2024-2026 年盈利預測做如下假設：1）試驗服務：試驗服務：從供給端來看，公司保持穩健的資本開支，持續擴張產能，近兩年投向新能源、商業航天等高景氣領域的募投項目陸續建成，推動環試業務產能規模持續增長；從需求端來看，公司前瞻性布局高景氣下游，下游軍工、新能源、商業航天等領域需求高增，疊加對應領域的產能逐漸釋放，試驗服務有望實現亮眼增長。我們預計 20242026 年試驗服務營收增速為 21.1%/22.2%/18.5%?？紤]到試驗服務產品結構變化，我們預計 20242026 年試驗服

119、務毛利率為 58.6%/58.5%/58.6%。2）設備銷售：設備銷售：公司力學環境試驗設備國內市場占有率第一，在氣候及綜合環境試驗系統處于行業領先地位，多項設備國內首創，參與制定多項國家級行業標準目錄。后續公司設備將優先滿足內部實驗室需求，保持穩健增長。我們預計 20242026 年設備銷售營收增速為16.0%/14.1%/14.7%，毛利率為 33.0%/33.0%/33.0%。蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。34 3）集成

120、電路驗證與分析服務：集成電路驗證與分析服務：公司子公司蘇試宜特是主體在大陸的營收規模較大的第三方檢測分析機構之一，目前已進軍新能源汽車等新興領域，隨著擴建產能陸續到位，有望成為增長新動力。我們預計20242026年集成電路驗證與分析服務營收增速為25.2%/22.3%/23.0%?？紤]到 23年上半年擴招員工隨著后續擴建產能陸續到位對毛利率帶來的壓力逐漸減小，我們預計 20242026 年集成電路驗證與分析服務毛利率為 50.0%/52.0%/55.0%。4）其他業務：其他業務：公司 20242026 年其他業務營收分別同比+10%/+10%/+10%，毛利率分別為17.2%/17.2%/17

121、.2%。5）費用率：費用率：公司 20242026 年管理費用率（不含研發）為 11.05%、10.80%、10.53%，銷售費用率為 6.38%、6.34%、6.33%，研發費用率為 7.86%、7.90%、7.84%。20242026 年公司管理（不含研發）和銷售費用率呈逐年下降趨勢，主要考慮到收入的增長對管理和銷售費用有一定的攤薄影響。盈利預測核心假設 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 試驗服務試驗服務 銷售收入（百萬元）839.7 1,003.0 1,215.1 1,484.3 1,758.8 增長率 27.9%19.5%21.1%22.2%18.5%毛利率

122、56.9%58.8%58.6%58.5%58.6%設備銷售設備銷售 銷售收入（百萬元）611.9 752.6 873.0 996.1 1,143.0 增長率 15.1%23.0%16.0%14.1%14.7%毛利率 33.8%32.8%33.0%33.0%33.0%集成電路驗證與分析服務集成電路驗證與分析服務 銷售收入（百萬元）250.7 256.5 321.1 392.9 483.4 增長率 14.7%2.3%25.2%22.3%23.0%毛利率 57.1%43.3%50.0%52.0%55.0%其他業務其他業務 銷售收入（百萬元）102.9 104.5 115.0 126.5 139.1

123、增長率 8.2%1.6%10.0%10.0%10.0%毛利率 14.0%17.2%17.2%17.2%17.2%合計合計 1,805.1 2,116.7 2,524.2 2,999.8 3,524.3 增長率增長率 20.2%17.3%19.2%18.8%17.5%綜合毛利率 46.7%45.6%46.8%47.5%48.2%資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 投資建議 根據蘇試試驗的主營業務結構，我們主要選擇環境與可靠性試驗為主營業務之一或軍工檢測相關標的作為可比公司，包括：環境與可靠性試驗為主營：廣電計量、西測測試、信測標準、華依科技；軍工檢測相關：思科瑞。我們預測公司 2024202

124、6 年 EPS 為 0.78、0.97、1.21 元，參考 24 年可比公司調整后平均 23 倍PE，對應目標價 17.94 元，首次給予“買入”評級。蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。35 表 15：蘇試試驗可比上市公司估值表 公司公司 代碼代碼 最新價格最新價格(元元)每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 2024/03/29 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E

125、信測標準 300938 34.39 1.04 1.43 1.91 2.47 33.07 24.00 17.99 13.93 廣電計量 002967 15.39 0.32 0.35 0.65 0.86 48.12 44.40 23.81 17.88 西測測試 301306 34.43 0.77 0.37 1.23 1.85 44.94 93.87 28.01 18.64 思科瑞 688053 29.85 0.97 0.47 1.45 2.03 30.64 63.51 20.56 14.73 華依科技 688071 34.06 0.43 0.11 1.44 2.68 79.41 309.64 23

126、.71 12.70 調整后平均 67 23 16 數據來源：Wind，東方證券研究所 風險提示風險提示 產能產能釋放釋放進度不及預期：進度不及預期：公司 2021 年定增募投項目仍有部分在建設中，擴充產能需要經歷購買設備、招聘人員等，產能投產進度和產能不達預期或影響公司營收利潤。下游需求不及預期：下游需求不及預期：公司目前布局新能源汽車、商業航天、集成電路等領域的擴充產能項目，以上領域受到政策、技術、地緣關系等影響較大，若下游需求不及預期或影響公司營收利潤。軍品采購價格下降風險：軍品采購價格下降風險：軍品快速上量或導致采購服務價格有所下降，或影響公司營收利潤。應收賬款回款不及預期：應收賬款回款

127、不及預期：受軍工行業特性影響，公司軍工下游客戶結算周期一般較長，未來存在應收賬款回款不及預期的情況。蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。36 附表：財務報表預測與比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,060 931 1,132 1,349 1,680 營業收入營

128、業收入 1,805 2,117 2,524 3,000 3,524 應收票據、賬款及款項融資 928 1,245 1,484 1,764 2,072 營業成本 963 1,151 1,343 1,576 1,826 預付賬款 89 74 88 105 123 營業稅金及附加 9 12 14 17 20 存貨 396 340 397 466 540 銷售費用 115 135 161 190 223 其他 79 104 115 128 142 管理費用及研發費用 362 398 477 561 648 流動資產合計流動資產合計 2,551 2,695 3,216 3,812 4,557 財務費用

129、34 25 25 23 21 長期股權投資 29 20 20 20 20 資產、信用減值損失 26 29 36 42 47 固定資產 1,022 1,338 1,467 1,592 1,712 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 在建工程 135 163 186 205 228 投資凈收益(3)(4)(4)(4)(4)無形資產 123 115 111 107 103 其他 43 44 46 49 53 其他 418 520 483 445 408 營業利潤營業利潤 337 405 509 636 789 非流動資產合計非流動資產合計 1,727 2,155 2,266 2,369 2,470

130、 營業外收入 0 1 0 0 0 資產總計資產總計 4,279 4,850 5,483 6,181 7,027 營業外支出 2 1 2 2 1 短期借款 422 527 527 527 527 利潤總額利潤總額 335 405 508 635 788 應付票據及應付賬款 373 418 488 572 663 所得稅 23 37 47 60 74 其他 544 503 535 573 615 凈利潤凈利潤 312 369 461 575 714 流動負債合計流動負債合計 1,338 1,448 1,550 1,673 1,806 少數股東損益 42 54 66 81 98 長期借款 277 1

131、66 166 166 166 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 270 314 395 494 616 應付債券 57 0 0 0 0 每股收益（元）0.53 0.62 0.78 0.97 1.21 其他 204 271 271 271 271 非流動負債合計非流動負債合計 538 437 437 437 437 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 1,876 1,885 1,988 2,110 2,243 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 201 436 502 583 681 成長能力成長能力 實收資本（或股本）387 509 509 5

132、09 509 營業收入 20.2%17.3%19.2%18.8%17.5%資本公積 910 871 941 941 941 營業利潤 36.8%20.4%25.6%24.9%24.0%留存收益 893 1,149 1,543 2,037 2,654 歸屬于母公司凈利潤 41.8%16.4%25.6%25.2%24.7%其他 11 0 0 0 0 獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 2,403 2,964 3,495 4,070 4,784 毛利率 46.7%45.6%46.8%47.5%48.2%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 4,279 4,850 5,483 6,181 7,

133、027 凈利率 15.0%14.8%15.6%16.5%17.5%ROE 13.8%13.3%14.3%15.2%16.2%現金流量表 ROIC 11.3%11.1%11.8%12.9%13.9%單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 償債能力償債能力 凈利潤 312 369 461 575 714 資產負債率 43.8%38.9%36.3%34.1%31.9%折舊攤銷 150 188 189 218 249 凈負債率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財務費用 34 25 25 23 21 流動比率 1.91 1.86 2.07 2.28 2

134、.52 投資損失 3 4 4 4 4 速動比率 1.61 1.63 1.82 2.00 2.22 營運資金變動(102)(368)(219)(255)(282)營運能力營運能力 其它 72 153(0)0 0 應收賬款周轉率 2.6 2.2 2.1 2.1 2.0 經營活動現金流經營活動現金流 468 370 460 565 706 存貨周轉率 2.6 3.1 3.6 3.7 3.6 資本支出(264)(479)(300)(320)(350)總資產周轉率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 長期投資(16)10 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）其他(84)(152)(4)(4)(4

135、)每股收益 0.53 0.62 0.78 0.97 1.21 投資活動現金流投資活動現金流(365)(622)(305)(325)(355)每股經營現金流 1.21 0.73 0.90 1.11 1.39 債權融資(93)(67)0 0 0 每股凈資產 4.33 4.97 5.89 6.86 8.07 股權融資 306 82 70 0 0 估值比率估值比率 其他(237)116(25)(23)(21)市盈率 27.3 23.5 18.7 14.9 12.0 籌資活動現金流籌資活動現金流(24)131 45(23)(21)市凈率 3.3 2.9 2.5 2.1 1.8 匯率變動影響 5 3-0-

136、0-0 EV/EBITDA 14.1 11.8 10.1 8.3 6.9 現金凈增加額現金凈增加額 84(117)200 217 331 EV/EBIT 19.7 17.0 13.7 11.1 9.0 資料來源：東方證券研究所 蘇試試驗首次報告 謀劃長遠、打牢基礎，雙輪驅動跑出環試龍頭 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。37 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的

137、證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12個月內行業或公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持

138、：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性

139、：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。

140、本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本

141、報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承

142、擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：傳真：021-63325888 021-63326786 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。