【研報】基于歷史回顧的政策展望：立體式寬松政策在路上-20200217[16頁].pdf

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1、 1/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 宏 觀 研 究 報告日期：2020 年 2 月 17 日 立體式寬松政策在路上立體式寬松政策在路上 基于歷史回顧的政策展望 報告導讀報告導讀 本報告回顧金融危機、非典時期政策，梳理當前政策并作分析展望。 投資要點投資要點 受疫情影響，受疫情影響，2020 年一季度年一季度 GDP 增速增速可能可能回落至回落至 4%附近附近 實現經濟翻番目標，2020 年 GDP 增速需要達到 5.6%。如果一季度 GDP 增速 約 4%，那么未來三個季度增速需維持在 6.2%以上。這需要較強的政策組合拳 支持。 貨幣政策貨幣政策：量價配合繼續寬松量價配合繼續寬松

2、價格工具方面價格工具方面，OMO、MLF 利率由望繼續下調，以引導 LPR 下行，降低實體 經濟融資成本，預計后續每次調整 5-10BP，年內仍有兩次以上降息操作。 數量工具方面數量工具方面，為保持流動性充裕，央行將繼續通過公開市場操作、常備借貸 便利、再貸款、再貼現等多種工具對沖資金到期并作凈投放；定向降準概率較 大。對于疫區和疫情防控相關產業，貨幣信貸支持力度有望進一步加強。 財政政策：赤字水平有望擴大財政政策：赤字水平有望擴大 在增加針對疫情防控的專項支出，以及為對受損行業的定向支持（減稅、補貼 等）基礎上，整體財政政策會更加積極。 預計會適度擴大一般財政預算赤字，提高至 3%，同時加大

3、地方政府專項債新 增發債規模。預計今年國債新增 1.5 萬億，一般地方政府債 1.5 萬億，地方專 項債 3.5 萬億，整體較去年增加約 1.5 萬億。政策支持下，預計 2020 年基建投 資增速回升至 6.5%附近。 地產政策：寬松加碼穩定市場地產政策：寬松加碼穩定市場 當前地產行業寬松政策只是寬松第一階段， 即土地出讓環節政策寬松， 緩解開 發商拿地應繳土地出讓金違約風險。 后續政策層面還將經歷兩個階段后續政策層面還將經歷兩個階段：階段二階段二，疫情結束前，融資環境邊際寬松， 緩解銷售回款不足的施工停滯風險以及債務違約風險；階段三階段三：疫情結束后， 適當刺激購房需求，緩解售樓處全面解封后

4、，開發商在債務壓力之下，快速出 貨帶來短期供需失衡對房價的負面沖擊。 地方政策：供給需求雙管齊下地方政策：供給需求雙管齊下 供給方面主要是降低成本供給方面主要是降低成本，地方政府財政金融共同發力，通過降低利率、減免 房租、減稅降費以及財政專項貼息等措施，加大對中小企業的信貸支持，降低 小微企業融資成本、用工成本和經營成本，助力小微企業渡過難關。政策頒布 范圍持續在擴大。 需求方面主要是刺激消費需求方面主要是刺激消費，佛山成為 2020 年首個推出汽車消費鼓勵政策的城 市， 該市鼓勵“國六”標準排量汽車消費，給予每輛車補貼 2000-5000 元不等， 鼓勵政策將在 3 月 1 日正式實施。 其

5、他城市有望跟進， 出臺更多的刺激消費政 策。 風險提示風險提示：經濟形勢超預期變化。 全 球 宏 觀 研 究 中 國 宏 觀 證 券 研 究 報 告 宏觀首席分析師：孫宏觀首席分析師：孫 付付 執業證書號：S1230514100002 電話：021-80106044 郵箱： 資深房地產資深房地產分析師：分析師：陳陳 立立 執業證書號：S1230520010002 電話：021-80105911 郵箱：chenli Table_relateTable_relate 相關報告相關報告 報告撰寫人： 孫付、陳立 數據支持人： 瞿黔超 宏觀研究宏觀研究 2/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文

6、目錄正文目錄 1. 新冠疫情：經濟影響較為顯著新冠疫情：經濟影響較為顯著 . 3 2. 貨幣政策：量價配合繼續寬松貨幣政策：量價配合繼續寬松 . 4 3. 財政政策：赤字水平有望擴大財政政策：赤字水平有望擴大 . 6 4. 地產政策：寬松加碼地產政策：寬松加碼穩定市場穩定市場 . 8 4.1. 回顧歷史：危機之下，地產政策因地制宜 . 8 4.1.1. 非典疫情時期：供需兩旺，沖擊較小，政策收緊 . 8 4.1.2. 金融危機時期：需求下行，沖擊較大，政策寬松 . 9 4.2. 審視當前：新冠之下，自上而下邊際寬松 . 10 4.3. 展望未來：因城施策，寬松加碼穩定市場 . 10 4.3.1

7、. 行業現狀：當前市場沖擊更大，銷售回款依賴更強 . 11 4.3.2. 政策展望：償債壓力逐漸增加，寬松政策持續可期 . 11 5. 地方政策：供給需求雙管齊下地方政策：供給需求雙管齊下 . 13 圖表目錄圖表目錄 圖 1：新冠肺炎新增確診病例 . 3 圖 2：新冠肺炎累計確診病例 . 3 圖 3：非典時期全國商品房量價增速（%） . 8 圖 4：非典時期房地產投資及新開工增速（%） . 8 圖 5：非典時期全國商品房量價增速（%） . 9 圖 6：非典時期房地產投資及新開工增速（%） . 9 圖 7：2 月前兩周 30 城商品房銷售（萬平方米，%） . 11 圖 8：銷售回款占投資資金來源

8、比例超五成（億元，%） . 11 圖 9：目前商品房銷售量價增速（%） . 11 圖 10：目前開工及投資增速（%） . 11 圖 11：百城土地流拍數量及溢價率（塊，%） . 11 圖 12：成交土地總價及同比（億，%） . 11 圖 13：房企信托償還規模估算（億） . 12 圖 14：房企信用債償還規模估算（億） . 12 圖 15：廣義庫存（累計開工減累計銷售）持續回升（年，%） . 12 表 1：2020 年疫情與 2003 年疫情對比 . 3 表 2：非典、金融危機和新冠疫情期間貨幣金融政策梳理 . 4 表 3：應對非典時期財政政策 . 6 表 4：2008 年危機應對時期財政政策

9、 . 6 表 5：應對新冠肺炎的財政政策 . 7 表 6：2003 年“非典”時期主要應對政策 . 8 表 7：2008 年金融危機時期主要應對政策 . 9 表 8：各地陸續出臺樓市支持政策 . 10 表 9：應對疫情地方出臺的政策 . 13 宏觀研究宏觀研究 3/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 新冠新冠疫情疫情：經濟影響經濟影響較為顯著較為顯著 2020 新型肺炎疫情從 2019 年 12 月自湖北武漢出現，隨后出現擴散，擴散的區域包括湖北省境內和其他省市，1 月 20 日之后新型肺炎確診人數較快增加。截止 2020 年 2 月 16 日，大陸 31 個省市及港澳臺均有確診病例

10、，確診病例 為 70637，死亡人數 1772，死亡率 2.5%。 與與 2003 年非典疫情相比照，本輪疫情對經濟的影響需要需要關注以下幾點：年非典疫情相比照，本輪疫情對經濟的影響需要需要關注以下幾點： 1） 宏觀背景與總體影響：經濟回升周期中的突發沖擊，預計影響一季度宏觀背景與總體影響：經濟回升周期中的突發沖擊，預計影響一季度 GDP 增速約增速約 2 個百分點。個百分點。與 2003 年非 典疫情發生時的宏觀經濟運行背景比較，本輪疫情亦爆發于宏觀經濟企穩回升階段，但時點相對較早。2003 年疫情之 前宏觀經濟已經歷 1 年左右的企穩回升，而本輪疫情之前宏觀經濟大概經歷了 1 個季度的企穩

11、回升態勢。 本輪疫情傳播速度和范圍相對較快、較廣，患病死亡率較低。適當參考 2003 年非典疫情對經濟的影響，預計本輪 疫情對一季度經濟增速將帶來約 2 個百分點影響。 2） 第三產業和消費受影響較直接、明顯，第一、二產業受復工推遲也將受影響。第三產業和消費受影響較直接、明顯，第一、二產業受復工推遲也將受影響。2003 年疫情較為嚴重的時期在 4-5 月份，本輪疫情在臨近春節和春節假期之中較明顯顯現。相比而言，本輪疫情處于消費的季節性和假日旺季、企業 經營活動（特別一產、二產，除醫療設備和用品制造企業）的淡季。據此預估，疫情對第三產業，特別批發零售、住 宿餐飲、文化娛樂等消費性行業將產生較為明

12、顯直接沖擊。 從各省市公布的復工時點看：大部分省市復工在 2 月 10 日，而且從截止 2 月 16 日的高頻數據跟蹤看，復工率在 30%左右。從工作日數量和復工程度看，第一季度第二產業產值將受顯著影響，影響程度大概在 10%（10/90）以上。 3） 疫情較嚴重區域經濟體量占比約疫情較嚴重區域經濟體量占比約 30%，制造業占比較高，產業鏈拖累效應需關注。，制造業占比較高，產業鏈拖累效應需關注。從疫情分布看，湖北（武 漢、黃岡、孝感、襄陽）確診病例占總數的 60.7%，其中武漢占比為 27%；浙江（溫州、杭州、臺州） 、廣東（深圳、 廣州） 、河南和湖南疫情較為嚴重。上述五省 GDP 規模占全

13、國比重為 31.3%，其中湖北占比為 4.6%；在這些省份相關 重要城市制造業產值占比較高，對產業鏈的影響較大。以武漢為例，電子、汽車和醫藥是其三大支柱產業，停工或復 工推遲將對產業鏈上下游形成拖累。 根據歷史增長數據測算根據歷史增長數據測算， 要實現， 要實現 2020 年年 GDP 相比相比 2010 年翻番，年翻番， 2020 年年 GDP 增速需要達到增速需要達到 5.6%。如果。如果 2020 年年 一季度一季度 GDP 增速回落至約增速回落至約 4%，那么未來三個季度，那么未來三個季度 GDP 增速需要維持在增速需要維持在 6.2%以上。從目前情況看，這需要較強的以上。從目前情況看

14、，這需要較強的 政策組合拳支持。政策組合拳支持。 圖圖 1：新冠肺炎新冠肺炎新增新增確診病例確診病例 圖圖 2：新冠肺炎累計確診病例新冠肺炎累計確診病例 資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所 資料來源：公開資料整理、浙商證券研究所 表表 1：20202020 年疫情與年疫情與 2 2003003 年疫情對比年疫情對比 感染人數感染人數 死亡人數死亡人數 死亡率死亡率 SARSSARS（20022002 年年 1111 月到月到 20032003 年年 7 7 月）月） 全球整體(WHO) 8096 774 9.6% 其中：中國大陸 5327 349 6.6% 其中：香港地區 1755 299

15、 17.0% 宏觀研究宏觀研究 4/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20202020 新型肺炎（截至新型肺炎（截至 20202020 年年 2 2 月月 1 16 6 日）日） 中國 70637 1772 2.5% 數據來源：公開資料整理、浙商證券研究所 2. 貨幣貨幣政策政策：量價配合繼續寬松量價配合繼續寬松 20032003 年非典期間，貨幣政策總體穩健年非典期間，貨幣政策總體穩健，沒有采取降息降準的措施。這主要與當時經濟處于上升周期、國際收支持 續雙順差以及需求拉動型通貨膨脹制約貨幣政策空間的經濟形勢有關。5 月 19 日發布央行發布關于應對非典型肺炎 影響，全力做好當前貨幣信貸

16、工作的意見 ，貨幣政策在總量上要求保持信貸合理增長，對醫療、醫藥等資金需求給予貨幣政策在總量上要求保持信貸合理增長，對醫療、醫藥等資金需求給予 支持，對疫情較重地區給予傾斜支持，對疫情較重地區給予傾斜。 20082008 年金融危機期間，貨幣政策年金融危機期間，貨幣政策大幅度大幅度寬松寬松，應對措施主要包括以下方面： 1.降低存款準備金率和利率降低存款準備金率和利率。先后 4 次下調存款類金融機構的存款準備金率、4 次下調存款基準利率、5 次下 調貸款基準利率； 2.為鼓勵商業銀行加大信貸投放，取消信貸規劃取消信貸規劃； 3.加大信貸投放，優化信貸結構加大信貸投放，優化信貸結構。2008 年底

17、，央行提出以高于 GDP 增長與物價上漲之和約 3 至 4 個百分點的增 長幅度作為次年貨幣供應總量目標，同時提出要調整和優化信貸結構，信貸資金要重點投向災后重建、民生工程、 “三 農” 、重點工程建設、中小企業、服務業、節能減排、科技創新、擴大就業、技術改造、兼并重組、區域協調發展等領 域。 20202020 年新冠疫情沖擊下，貨幣政策邊際寬松，截至年新冠疫情沖擊下，貨幣政策邊際寬松，截至 2 2 月月 1717 日，央行已經采取以下措施：日，央行已經采取以下措施： 1.M MLFLF 和逆回購和逆回購中標利率分別下調中標利率分別下調 1010bpbp； 2.通過低成本專項再貸款、中央財政貼

18、息的方式提供優惠利率的信貸支持通過低成本專項再貸款、中央財政貼息的方式提供優惠利率的信貸支持； 3.適當下調受疫情影響企業的貸款利率適當下調受疫情影響企業的貸款利率。設立 3000 億專項再貸款，給名單內的企業發放優惠利率貸款，利率不能 高于 3.15%，較上個月 LPR4.15%的水平下降 1 個百分點； 4.引導貨幣投向定向支持實體引導貨幣投向定向支持實體，對相關行業及有發展前景但暫遇困難的企業特別是小微企業不盲目抽貸、斷貸、 壓貸； 5.延長金融債券額度有效期延長金融債券額度有效期，已核準或注冊的債券額度有效期自 2020 年 2 月 1 日起暫緩計算。 未來的貨幣政策目標更加傾向于穩增

19、長。未來的貨幣政策目標更加傾向于穩增長。價格工具方面，價格工具方面，O OMOMO、M MLFLF 利率由望繼續下調，以引導利率由望繼續下調，以引導 L LPRPR 下行，降低實下行，降低實 體經濟融資成本，預計后續每次調整體經濟融資成本，預計后續每次調整 5 5- -10BP10BP，年內仍有兩次以上降息操作。數量工具方面，年內仍有兩次以上降息操作。數量工具方面，考慮到考慮到 1 1 月初全面降準已月初全面降準已 經經落地，疫情沖擊下，存在著定向降準的可能性；流動性有望保持充裕，央行明確會通過公開市場操作、常備借貸便落地，疫情沖擊下，存在著定向降準的可能性；流動性有望保持充裕，央行明確會通過

20、公開市場操作、常備借貸便 利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性。對于疫區和疫情防控相關產業，貨幣信貸支持力度有望利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性。對于疫區和疫情防控相關產業，貨幣信貸支持力度有望 進一步進一步加強。加強。 表表 2：非典、金融危機和新冠疫情期間貨幣金融政策梳理：非典、金融危機和新冠疫情期間貨幣金融政策梳理 時間時間 部委部委 政策要點政策要點 2003/05/19 央行 人民銀行發布關于應對非典型肺炎影響，全力做好當前貨幣信貸工作的意見 ：一、保持貨保持貨 幣信貸總量適度增長幣信貸總量適度增長，防止貨幣信貸出現大幅度波動；二、切實保障防治非切

21、實保障防治非典型肺炎所需的典型肺炎所需的 合理信貸資金供應合理信貸資金供應，對藥品、醫療器械、進行科研開發以及加強醫療和公共衛生基礎設施建 設、生產運輸居民生活必需用品等方面給予支持；三、對受非典型肺炎疫情影響較大的行業對受非典型肺炎疫情影響較大的行業 和地區實施適當信貸傾斜和地區實施適當信貸傾斜；四、積極培育新的消費熱點和經濟增長點積極培育新的消費熱點和經濟增長點，在繼續做好國債配套 項目貸款、國家重點建設項目貸款發放的同時，促進擴大全民保健衛生消費、發揮房地產和 汽車等行業對經濟的拉動作用、大力引導和促進銀行貸款向信息和互聯網行業傾斜；五、管管 好用好支農再貸款好用好支農再貸款，做好夏收秋

22、種支農資金供應準備工作；六、適當控制對高檔房地產開發適當控制對高檔房地產開發 項目和“五小”企業項目和“五小”企業的貸款的貸款；七、加強貸款風險預警和監測加強貸款風險預警和監測，有效防范和化解金融風險。 2008/09/01 2008/10/09 2008/10/30 2008/11/27 2008/12/23 央行 4 次下調存款基準利率、5 次下調貸款基準利率，存款基準利率累計下調 189 個基點，貸 款基準利率累計下調 216 個基點。 2008/09/25 2008/10/15 2008/12/05 2008/12/25 央行 4 次下調存款類金融機構的存款準備金率。 宏觀研究宏觀研究

23、 5/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 時間時間 部委部委 政策要點政策要點 2008/10/31 人民銀行新聞 發言人李超 為靈活有效應對正在蔓延的國際金融危機帶來的影響，保持中國經濟平穩較快增長，央行不央行不 再對商業銀行信貸規劃加以硬約束再對商業銀行信貸規劃加以硬約束。 2008/11/17 央行貨幣政策 執行報告 人民銀行暫停發行 3 年期中央銀行票據，調減 1 年期和 3 個月期中央銀行票據發行頻率，適 時增加短期正回購期限品種，保證流動性供應。 堅持區別對待、有保有壓，鼓勵金融機構增加對災區重建、 “三農” 、中小企業等貸款。 2009/01/05 央行工作會議 一、著力貨幣

24、信貸的總量調控和政策引導，保持貨幣信貸合理平穩增長。實施適度寬松的貨 幣政策，就是要在保持物價穩定的同時，適當增加貨幣、信貸投放總量，保持銀行體系有比 較充足的流動性， 使貨幣政策在促進經濟增長方面發揮更加積極的作用。 2009 年以高于年以高于 GDP 增長與物價上漲之和約增長與物價上漲之和約 3 至至 4 個百分點的增長幅度作為全年貨幣供應總量目標，爭取廣義個百分點的增長幅度作為全年貨幣供應總量目標，爭取廣義 貨幣供應量貨幣供應量 M2 增長增長 17左右左右。要綜合運用利率、存款準備金率、公開市場操作等政策工具 靈活調節資金供求，必要時還可以使用創新金融工具保持市場的合理流動性。要合理把

25、握信 貸投放進度，均衡擺布信貸資金,避免出現大起大落，影響經濟的穩定運行。二、加強貨幣政 策、財政政策和產業政策之間的協調配合，充分發揮政策合力。三、發揮信貸投放、直接融 資和民間金融的作用，多渠道增加資金供給能力。 2020/02/01 人民銀行、 財政 部、銀保監會、 證監會、 外匯局 出臺關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知 ，央行將通過公開央行將通過公開 市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性，保持金 融市場流動性合理充裕，促進貨幣信貸合理增長。對生產、運輸、銷

26、售重要醫用、生活物資 的骨干企業實行名單制管理，通過低成本專項再貸款、中央財政貼息的方式提供優惠利率的 信貸支持。對相關行業及有發展前景但暫遇困難的企業特別是小微企業不盲目抽貸、斷貸、對相關行業及有發展前景但暫遇困難的企業特別是小微企業不盲目抽貸、斷貸、 壓貸。壓貸。 2020/02/03 央行 為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩運行，人民銀行開展人民銀行開展 1.2 萬億元公開市場逆回購操作萬億元公開市場逆回購操作，7 天期和 14 天期逆回購數量分別 9000 億元和 3000 億元，中 標利率分別下調 10bp 至 2.40%和 2.55%。鑒于當日有 1.05

27、億元 14 天逆回購到期，央行央行當當 日凈投日凈投放放 1500 億元億元。 2020/02/04 央行 人人民銀行以民銀行以利率利率招標方式開展招標方式開展 5000 億元逆回購操作億元逆回購操作，包括 3800 億元 7 天期、1200 億元 14 天期逆購操作。操作利率分別為 2.4%、2.55%，與前次相同。當日有 1000 億元逆回購到 期，因此央行央行實現凈投放實現凈投放 4000 億元億元。 2020/02/05 國務院 國務院常務會議國務院常務會議確定，用好專項再貸款政策用好專項再貸款政策，支持銀行向重點醫療防控物資和生活必需品 生產、運輸和銷售的重點企業包括小微企業，加大金

28、融貸款貼息支持力度，增加貼息資金 規模，改改按疫情防控重點保障企業實際獲得貸款利率的按疫情防控重點保障企業實際獲得貸款利率的 50%給予貼息，確保企業貸款利率給予貼息，確保企業貸款利率 低于低于 1.6%。 2020/02/07 央行 人民銀行設立人民銀行設立 3000 億元專項再貸款億元專項再貸款，實施優惠貸款利率，加強對重要醫用、生活物資重點 企業的金融支持。由國家發改委、工業和信息化部確定重點企業名單，商業銀行給名單內商業銀行給名單內 的企業發放優惠利率貸款，利率不能高于的企業發放優惠利率貸款，利率不能高于 3.15%，較上個月較上個月 LPR4.15%的水平下降的水平下降 1 個百個百

29、 分點分點。從發放的情況看，銀行貸款利率基本在銀行貸款利率基本在 2.4%-3.15%中間中間。在此基礎上，由財政部對 企業按照貸款利率的 50%進行貼息。繼續加大對小微、民營企業和制造業等重點領域的金 融支持，增加信用貸款和中長期貸款，降低綜合融資成本。對受疫情影響暫時遇到困難的 企業，不盲目抽貸、斷貸、壓貸。 2020/02/07 央行 發布中國人民銀行金融市場司關于疫情防控期間金融機構發行債券有關事宜的通知 ，延延 長金融債券額度有效期，已核準或注冊的債券額度有效期自長金融債券額度有效期，已核準或注冊的債券額度有效期自 2020 年年 2 月月 1 日起暫緩計算。日起暫緩計算。 對于處于

30、存續期的金融債券，發行人受疫情影響無法按照相關規定或約定進行非定期信息對于處于存續期的金融債券，發行人受疫情影響無法按照相關規定或約定進行非定期信息 披露的，可延期披露。披露的，可延期披露。要穩妥做好金融債券定期信息披露工作，發行人受疫情影響難以按 照規定在 2020 年 4 月 30 日前披露 2019 年年度報告的，應提前發布延期公告。對于金融機對于金融機 構發債募集資金主要用于疫情防控以及受疫情影響較重地區的金融機構發行債券，建立構發債募集資金主要用于疫情防控以及受疫情影響較重地區的金融機構發行債券，建立 “綠色通道”“綠色通道” ，由專人對接相關工作，優先受理發行申請，簡化核準、注冊程

31、序，提高發行 審核工作效率。 2020/02/07 財政部、發改 委、工信部、人 民銀行、 審計署 五部門聯合發布關于打贏疫情防控阻擊戰 強化疫情防控重點保障企業資金支持的緊急通 知 ，強化疫情防控重點保障企業資金支持強化疫情防控重點保障企業資金支持，人民銀行向相關全國性銀行和疫情防控重點地 區地方法人銀行發放專項再貸款，支持其向名單內企業提供優惠貸款。每月專項再貸款發每月專項再貸款發 放利率為上月一年期貸款市場報價利率（放利率為上月一年期貸款市場報價利率（LPR）減）減 250 基點。再貸款期限為基點。再貸款期限為 1 年。金融機年。金融機 構向相關企業提供優惠利率的信貸支持，貸款利率上限為

32、貸款發放時最近一次公布的一年構向相關企業提供優惠利率的信貸支持，貸款利率上限為貸款發放時最近一次公布的一年 期期 LPR 減減 100 基點?；c。 2020/02/09 央行、 財政部等 人民銀行、財政部等部門召開全國強化疫情防控重點保障企業資金支持電視電話會議，就 專項再貸款支持疫情防控工作作了專題部署，確保企業實際融資成本低于確保企業實際融資成本低于 1.6%。 2020/02/10 央行 人民銀行發放首批專項再貸款，采取“先貸后借”的報銷制，保證資金投向更為精準。 2020/02/17 央行 人民銀行開展 2000 億元 1 年期 MLF 操作，中標利率 3.15%，較上次 3.25%

33、下調 10bp。 資料來源：中國人民銀行、浙商證券研究所 宏觀研究宏觀研究 6/16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3. 財政政策財政政策：赤字赤字水平水平有望擴大有望擴大 在 2003 年應對 SARS、2008 年應對全球金融危機時，財政政策都發揮了重要的作用。與應對金融危機時財政政策與應對金融危機時財政政策 不同的是，不同的是，SARS 疫情時采取的財政政策更加強調定向，財政資金主要表現為投向針對疫情防控的專項支出，以及為疫情時采取的財政政策更加強調定向，財政資金主要表現為投向針對疫情防控的專項支出，以及為 對受損行業的定向支持。而應對對受損行業的定向支持。而應對 2008 年全球金

34、融危機時我國則提出實行積極的財政政策，通過了規模龐大的財政刺年全球金融危機時我國則提出實行積極的財政政策，通過了規模龐大的財政刺 激計劃，激計劃，并首次提出了“結構性減稅”并首次提出了“結構性減稅” 。 新冠肺炎疫情對經濟的沖擊較 SARS 疫情更加明顯，為保障物資供應、穩定經濟增長，在增加針對疫情防控的專在增加針對疫情防控的專 項支出，以及為對受損行業的定向支持（減稅、補貼等）基礎上，整體財政政策會更加積極。項支出，以及為對受損行業的定向支持（減稅、補貼等）基礎上，整體財政政策會更加積極。預計會適度預計會適度擴大一般財擴大一般財 政預算赤字，提高至政預算赤字，提高至 3%，同時加大地方政府專項債新增發債規模。預計今年國債新增，同時加大地方政府專項債新增發債規模。預計今年國債新增 1.5 萬億，一般地方政府債萬億，一般地方政府債 1.5 萬億，地方專項債萬億，地方專項債 3.5 萬億，整體較去年增加約萬億，整體較去年增加約 1.5 萬億。政策支持下，預計萬億。政策支持下，預計 2020 年基建投資增速回升至年基建投資增速回升至 6.5%附近。附近。 表表 3：應對非典時期財政政策：應對非典時期財政政策 時間時間 部委部委 政策要點政策要點 2003/04 財政部 中央財政緊急安排專項經費用于科研攻關、疫情監測；財政部安排了 3.1 億元用于第