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1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明從傲基科技招股書看本輪大件品跨境紅利2024年4月16日業務蛻變，再顯鋒芒民生輕工&中小盤團隊證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1摘要00 傲基科技（AuGroup）于2010年在深圳注冊，是全球領先的專注于提供高品質家具家居類產品的品牌運營商及出口物流服務商；4月2日，傲基科技提交招股書，擬在港交所主板上市。2021年公司受亞馬遜平臺事件影響公司業績首次出現虧損，后公司通過優化網店布局、完善品牌戰略、發展經銷商清貨等方式積極應對并在2022年扭虧為盈。2023年公司實現收入/歸母凈利潤86.8/5.3億

2、元，分別同比增長22.3%/142.9%。公司主要業務可分為商品銷售與物流服務兩大板塊：跨境電商家居第一大賣，“封號潮”事件影響趨弱實現涅槃重生。公司主要通過美國及歐洲等海外市場的第三方電商平臺（如亞馬遜、沃爾瑪、Wayfair）向消費者提供產品，包括家具家居、電動工具、家用電器、消費電子及運動健康類產品。公司旗下ALLEWIE、IRONCK等多個自有品牌受到消費者歡迎，2023年傲基科技有11個品牌的GMV超過人民幣1億元。根據弗若斯特沙利文資料，按2023年的GMV計，公司的十個品類在亞馬遜美國網站的市場份額達到10%以上，公司在全球家具家居類B2C電商市場參與者中排名第五、在基于中國賣家

3、的家具家居類產品的B2C海外電商市場排名第一。近年來公司銷售重心由3C轉向家居，2016年至2023年，公司家居商品銷售收入由2.93億元增長至53.37億元，CAGR為51.4%。2023年公司商品銷售收入達到70.3億元，同比增長11.1%，占整體收入的81.0%，該業務毛利率為39.2%。布局物流，實現業務深度協同。公司通過深圳西郵智倉向顧客（跨境電商賣家）提供高效一站式物流解決方案，包括國內集運、頭程國際貨運服務、海外轉運、海外倉儲及訂單派送。公司設立了全球多級倉儲物流網絡，截至2023年12月31日，公司在美國主要港口城市及歐洲運營27個海外倉儲設施，總建筑面積超過500萬平方英尺（

4、46萬平方米）。根弗若斯特沙利文的資料，深圳西郵智倉在中國所有B2C出口電商物流解決方案提供商中排名第四，市份額約1.2%。公司的自建物流體系能較好服務于自家電商業務并實現商業協同，公司物流成本由2021年的29%下降至2023年的21%。2023年公司物流解決方案收入達到16.5億元，同比增長113.3%，占整體收入的19.0%，該業務毛利率為14.6%。我們認為大件品出海紅利持續存在，與此同時傲基科技與競品存在以下差異：1）熱賣產品打造能力：公司成功由3C轉型家具大賣，2023年，公司以床為首的6個產品在亞馬遜美國網站排名第一，公司持續以市場為導向進行產品開發，不斷切入多樣化產品并拓展線上

5、線下多種渠道；2）物流倉儲能力：大件品對于物流成本敏感，2022年傲基/致歐科技物流成本（頭程海運及尾程配送，不含倉儲）分別約占到收入的29%/30%，具有一體化供應鏈及完善的倉儲網絡可有效賦能公司商品銷售業務；同時對外提供收費服務持續貢獻業績增量。西郵物流效率行業領先：超過95%的中大件訂單于下單后24小時內交付予尾程配送公司，并可提供較客戶FBA低30%的中大件尾程價格；2023年公司在所有專注于中大件的中國B2C出口物流解決方案提供商中排名第一。風險提示：海外需求不及預期的風險，匯率及海運費大幅波動的風險，行業競爭加劇的風險。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明電商業務：3C大賣轉型

6、家居跨境電商第一企02物流業務：專注中大件商品，自建物流賦能商品銷售03全球領先的家居品牌運營商及出口物流服務商012投資建議04風險提示05證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告全球領先的家居品牌運營商及出口物流服務商01.3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明4傲基科技是跨境品牌運營商及出口物流服務商01 傲基科技（英文AuGroup）是全球領先的專注于提供高品質家具家居類產品的品牌運營商及出口物流服務商。產品組合：包括家具家居類、電動工具類、家用電器類、消費電子類及運動健康類產品。根據弗若斯特沙利文資料，按2023年的GMV計，公司的十個品類在亞馬遜美國網站的市場份額達

7、到10%以上。自有品牌：傲基科技提供ALLEWIE、IRONCK等受歡迎的品牌的家具家居類產品。2023年，傲基科技有11個品牌的GMV超過人民幣1億元。按GMV計，公司的6個品類在亞馬遜美國網站排名第一。市場地位：2023年，傲基科技自全球家具家居類B2C電商市場產生的收入超過人民幣50億元。根據弗若斯特沙利文資料，于2023年按GMV計，傲基科技在全球家具家居類B2C電商市場參與者中排名第五、在基于中國賣家的家具家居類產品的B2C海外電商市場排名第一。物流業務：根弗若斯特沙利文的資料，深圳西郵智倉在中國所有B2C出口電商物流解決方案提供商中排名第四，市份額約1.2%，且在所有專注于中大件的

8、中國B2C出口物流解決方案提供商中排名第一。圖表：傲基科技成績（2023年）資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明5傲基科技2010年于深圳注冊，2020年獲評國家級數字商務企業012010年公司于深圳注冊，注冊名稱為深圳傲基電子商務有限公司；2015年，公司名稱變更為深圳市傲基電子商務股份有限公司，同年11月登陸新三板；2017年，公司躋身國家電子商務示范企業行列；2019年，公司名稱變更為傲基科技股份有限公司，公司獲得深圳創新企業70強，工業設計中心被認定為深圳市工業設計中心；產品研發中心被認定為廣東省智能電子產品設計與應用工程技術研究中心。圖

9、表：傲基科技發展歷程資料來源：傲基科技官網，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明601亞馬遜事件影響減弱，2022年扭虧為盈。2021年亞馬遜針對違反平臺規則的賣家進行了長達半年的“封號潮”，其中包括傲基科技在內的頭部大賣。2021年、2022年和2023年，傲基科技的營業收入分別為人民幣90.71億、71.00億和86.83億元，相應的歸母凈利潤分別為人民幣-5.81億、2.19億和5.32億元。2022年歸母凈利潤扭虧為盈，2023年實現進一步增長，同比增長率達到142.9%，公司盈利能力顯著提升主因公司將重心轉至家具家居類產品，并且減少雇員開支。圖表：2021-2023

10、年傲基科技營業收入（億元）及增速（右軸）資料來源：iFind，民生證券研究院圖表：2021-2023年傲基科技歸母凈利潤（億元）及增速（右軸）2021年受亞馬遜平臺事件影響虧損，2022年扭虧為盈90.7171.0086.83-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0102030405060708090100202120222023 營業收入 營業收入同比增長率-5.812.195.320%20%40%60%80%100%120%140%160%-8-6-4-20246202120222023 歸母凈利潤 歸母凈利潤同比證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明7公

11、司股權結構穩定，大股東（及一致行動人）持股比例為31%01招股書顯示，截至2024年4月，傲基科技在上市前的股東架構中：l 陸海傳先生，直接持股18.37%、通過樂清傲基成長肆號持股1.06%；迮會越先生，持股11.22%。陸先生、迮先生為一致行動人，合共控制30.65%的投票權。l 樂清傲基成長員工持股計劃，持股1.15%;l 景林，持股9.42%；深圳市創新投資集團，持股8.95%；紅杉保盛，持股6.70%；l 其他包括星界基金、中信證券投資、美的集團(000333.SZ)旗下美的基金、珠海隱山、蘇州凱輝成長、武漢順創、鴻道致鑫、海南鴻道、絲路產業投資、迪阿投資、賽維時代等十余家機構、及數

12、十名個人合共97名股東持股43.13%。圖表：傲基科技股權結構（截至24年4月）資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明8公司主要通過四大附屬公司經營業務01公司主要通過以下附屬公司經營業務，下列附屬公司對于公司業績記錄期間的經營業績作出重大貢獻：圖表：傲基科技主要附屬公司資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院名稱主營業務活動成立日期成立地點公司所持股權百分比傲基國際境外結算及采購中心2012年4月2日中國香港100%深圳西郵智倉專注于提供中大件產品的物流服務2021年1月5日中國深圳48%傲盈國際境外付賬及采購中心2021年7月23日中國香港

13、100%范泰克境外付賬及采購中心2021年7月23日中國香港70%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明9傲基科技創始人從傳統外貿轉戰跨境電商012005年傲基科技創始人陸海傳、迮會越等在德國注冊公司，從傳統外貿轉型外貿電子商務。2009年，公司創始人回國在深圳組建團隊。據招股書披露，傲基科技高管包括總經理陸海傳先生，常務副總經理兼董事會秘書莊麗艷女士，副總經理李林偉先生、杜波先生、胡典峰先生，財務負責人迮會越先生。圖表：傲基科技高管團隊（數據截至2023年4月）資料來源：界面新聞，傲基科技招股說明書，民生證券研究院姓名職務出生年份最新薪酬(萬元/年)最新持股數(萬股)個人簡歷陸海傳總經理1

14、97961.082050.61畢業于德國FHMannheim經濟工程學專業，并獲得碩士學位。2010年9月，與迮會越先生共同創辦傲基科技股份有限公司，現任傲基科技股份有限公司董事長、總經理。莊麗艷常務副總經理196566.1721.41碩士學位。2010年9月加入傲基有限，現任傲基科技股份有限公司董事、常務副總經理兼董事會秘書。李林偉副總經理198062.669.42本科學歷。2013年6月加入傲基有限，2015年5月至今，任公司副總經理。杜波副總經理1985132.6611.13本科學歷。2011年12月至2014年12月，任深圳市億謹通科技有限公司總經理；2015年1月加入傲基有限，201

15、5年5月至今，任公司副總經理。胡典峰副總經理198050.625.14本科在讀。2010年9月加入傲基有限，2015年5月至今，任公司副總經理。迮會越財務負責人197759.231004.96畢業于德國ReutlingenUniversity計算機科學專業，并獲得碩士學位。2010年9月，與陸海傳先生共同創辦傲基科技股份有限公司，現任傲基科技股份有限公司副董事長兼財務負責人。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1001圖表：傲基科技產品組合傲基科技：中國家居跨境電商B2C第一大賣公司業務可主要分為商品銷售與物流服務兩大板塊商品銷售業務：提供廣泛“家與生活”場景下的產品：公司提供ALLEWI

16、E、IRONCK、LIKIMIO、SHA CERLIN、HOSTACK及FOTOSOK等品牌的家具家居類產品。2023年，有11個品牌營收超過人民幣1億元。公司的產品組合還包括電動工具類、家用電器類、消費電子類及運動健康類產品。公司主要通過美國及歐洲等海外市場的第三方電商平臺如亞馬遜、沃爾瑪及Wayfair向消費者提供產品。受益于多樣化的品類、品牌資產和戰略市場定位，公司競爭力不斷提高?；谥袊u家的家具家居類B2C海外電商市場較為分散，市場參與者超過15萬個。以2023年的GMV計，五大參與者占市場份額約2.9%。公司在所有市場參與者中排名第一，市場份額約為0.7%資料來源：傲基科技招股說明

17、書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01圖表：傲基科技物流解決方案流程圖布局西郵智倉，提供高效一站式的物流解決方案11公司通過深圳西郵智倉向顧客（主要是電商平臺上的賣家）提供高效一站式物流解決方案。解決方案包括國內集運、頭程國際貨運服務、海外轉運、海外倉儲及訂單派送。公司設立了全球多級倉儲物流網絡，并開發了專有的物流解決方案管理系統。截至2023年12月31日，公司在美國主要港口城市（包括洛杉磯、休斯頓、新澤西及芝加哥）及歐洲（主要是德國）運營27個海外倉儲設施，總建筑面積超過500萬平方英尺（46萬平方米）。公司專注解決中大件物流解決方案中成本高、配送時效長的痛點問題，

18、能夠以較FBA低30%的價格為中大件產品提供具有成本效益的物流解決方案，代表了行業領先的物流效率。公司累計向超過700家電商公司提供物流解決方案，于2021年、2022年及2023年分別履行超過300萬、400萬及600萬份訂單。物流解決方案業務工廠直發國內集拼頭程國際貨運服務消費者海外轉運海外西郵倉通過深圳西郵智倉退貨和售后服務中國海外資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明-8-6-4-20246202120222023利潤（億元）優化布局，從“亞馬遜”事件影響中逐漸恢復。自2021年5月至2021年8月，作為亞馬遜對公司若干業務部門過去使用“非

19、官方推廣評分或評價”的情況進行調查的一部分，公司多個網店被停用或限制進行銷售活動，總計人民幣2.35億元的資金被凍結。截至2023年12月31日，根據公司與亞馬遜的主動溝通，絕大部分凍結資金已獲解除。2021年受亞馬遜事件影響，公司虧損5.90億元。后公司優化網店布局、完善品牌戰略，依托強大的運營能力及應變能力，公司于2022年扭虧為盈，2022/2023年分別實現利潤2.23/5.20億元。受亞馬遜事件影響，公司2022年收入規模大幅縮水21.37%，由2021年的90.72億元下降至2022年71.00億元，2023年恢復至86.83億元，同比增長22.29%。公司營收主要來自商品銷售業務

20、：公司商品銷售業務2021/2022/2023年收入分別達85.81/63.25/70.30億元，占收入比重分別為94.59%/89.09%/80.97%。物流解決方案業務近年來高速增長：2021/2022/2023年物流解決方案收入分別達4.90/7.75/16.53億元，占收入比重分別為5.40%/10.91%/19.03%，呈逐年提升趨勢。01圖表：傲基科技分業務收入（億元）&營業收入增速（%）渠道&品類布局優化，亞馬遜平臺事件影響趨弱12-30%-20%-10%0%10%20%30%020406080100202120222023商品銷售物流解決方案營業收入增速（%）圖表：傲基科技20

21、21-2023年利潤（億元）資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明0113資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院 從各個平臺店鋪數量來看，截至2023年末公司在亞馬遜/沃爾瑪/Wayfair分別擁有99/33/13家店鋪。2021年，公司在亞馬遜平臺上新開設327家網店，其中大部分是在亞馬遜平臺事件后開始運營的，以努力減緩亞馬遜平臺事件對公司銷售網絡（包括線下清貨）造成的影響，該事件導致276家受限網店關閉。2021年，公司在亞馬遜平臺以外的電商平臺共有137家新開設門店（包括沃爾瑪平臺43家、Wayfair平臺6家及其他平臺88家），以實現

22、銷售網絡多元化，并加強與其他電商平臺的合作。在2022年與2023年，為集中力度加強公司發展沃爾瑪平臺及Wayfair平臺的業務，分別精簡其他電商平臺上的9家及135家門店。渠道多元化，積極發展沃爾瑪及Wayfair渠道圖表：傲基科技2020-2023年末各渠道店鋪數量及增減（家）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明受亞馬遜事件影響，2021年公司總體毛利率水平承壓，2022年公司優化布局后毛利率明顯提升，近兩年較為穩定，2022/2023年分別為34.9%/34.5%。分品類來看，商品銷售業務毛利率與總體變化趨勢相同。物流解決方案業務毛利率呈下降趨勢，目前B2C電商物流解決方案屬于快速增

23、長階段，毛利率或受市場規模及競爭情況影響。01圖表：傲基科技毛利（億元）及毛利率（右軸，%）毛利率水平于2021年承壓，優化布局后明顯提升14資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0 5 10 15 20 25 30 202120222023毛利(億元）毛利率（%）10%15%20%25%30%35%40%202120222023商品銷售毛利率（%）物流解決方案毛利率（%）圖表：傲基科技各項業務毛利率（%）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銷售費用為主要費用，各項費用率較穩定。費用率方面，2021-2023年公司銷售費用率分別為2

24、7.75%/24.75%/21.08%，行政費用率分別為2.26%/3.51%/3.31%，研發費用率分別為1.95%/1.74%/1.37%。銷售開支主要包括電商平臺服務費、業務推廣費、海外倉租賃開支、營銷人員開支等；研發費用主要包括研發人員薪酬費用、生產產品所用模具成本及折舊；行政開支主要包括職工薪酬、折舊及攤銷、租賃費用、第三方人員服務費、辦公費用、差旅費用等，隨著公司數字化與自動化水平提升，公司預計銷售費用率及行政費用率有望下降。01圖表：各項期間費用率（%）圖表：各項期間費用（億元）銷售費用為主要費用，規模效應致費用率整體下行15051015202530202120222023銷售開

25、支行政開支研發開支融資成本0%1%2%3%4%20%22%24%26%28%30%202120222023銷售費用率行政費用率（右軸）研發費用率（右軸）融資費用率（右軸）資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告電商業務：3C大賣轉型，家居跨境電商第一企02.16證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02全球B2C電商市場規模迅速擴張17全球B2C電商市場：規模迅速擴張全球B2C電商市場迅速增長，2018年至2023年復合年增長率為16%，2023年GMV達到48219億美元，同比增長13.86%。疫情促使歐美等發達地區增加網購，全球B2

26、C電商市場的GMV于2019年至2020年增加27.9%。據國際貿易管理局及弗若斯特沙利文預計，全球B2C電商市場的GMV將于2028年達77125億美元，2023年至2028年的復合年增長率為9.8%。圖表：全球B2C電商市場GMV（萬億美元）及增速（%）資料來源：傲基科技招股說明書，國際貿易管理局，弗若斯特沙利文，民生證券研究院0%5%10%15%20%25%30%0 1 2 3 4 5 6 7 8 2018201920202021202220232024（估計）2025（估計）2026（估計）2027（估計）2028（估計）GMV(萬億美元）yoy證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明

27、0 20,000 40,000 60,000 80,000 2018201920202021202220232024（估計）2025（估計）2026（估計）2027（估計）2028（估計）家具家居類產品服裝鞋類美容及日用品科技消費品其他02全球B2C電商市場：家具家居類增速較快18全球B2C電商市場：家居家具、服飾鞋類、美容及日用品、科技消費品為主，家具家居類增速最快全球B2C電商市場的主要類別是家具家居類產品、服裝鞋類、美容及日用品及科技消費品，于2023年占比分別為6.8%、26.4%、16.6%及16.8%。家具家居類產品有望增長最快，據國際貿易管理局及弗若斯特沙利文預計，2028年全球

28、家具家居類產品市場B2C電商的GMV將達到5885億美元，2023年至2028年的復合年增長率為12.6%。圖表：2018-2028年(估計）按類別劃分的全球B2C電商市場GMV（億美元）類別復合年增長率復合年增長率（2018-2023）（2023-2028（估計)家具家居類產品17.50%12.60%服裝鞋類20.70%10.80%美容及日用品16.50%10.10%科技消費品13.60%10.10%其他13.50%8.20%資料來源：傲基科技招股說明書，國際貿易管理局，弗若斯特沙利文，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02全球家具家居類市場：線上高增，境外市場以歐美為主

29、19全球家具家居類市場：線上高增，境外以美國、歐洲為主據意大利米蘭輕工信息中心及弗若斯特沙利文分析統計數據及預測：全球家具家居類產品市場GMV于2023年達到17367億美元，2018年至2023年的復合年增長率為4.8%，線上渠道增速高于線下，線上渠道2023年GMV達到4373億美元，2018至2023的復合年增長率為16.6%，預計2028年將達7794億美元。全球家具家居類產品市場B2C電商的GMV于2023 年達到3258億美元，2018至2023的復合年增長率為17.5%。美國及歐洲是全球家具家居類B2C電商市場的主要地區，分別占2023年市場的23.0%及26.4%。隨著家具家居

30、類產品市場線上渠道的增長，預期2028年全球家具家居類產品市場B2C電商GMV將達到5885億美元。0 600 1,200 1,800 2,400 2018201920202021202220232024（估計）2025（估計）2026（估計）2027（估計）2028（估計）GMV(十億美元)家具家居類產品市場復合年增長率（2018-2023）復合年增長率（2023-2028（估計)n線下2.1%1.2%n線上16.6%12.3%總計4.8%4.5%0 200 400 600 2018201920202021202220232024（估計）2025（估計）2026（估計）2027（估計）202

31、8（估計）GMV(十億美元)按地區劃分的全球B2C電商市場復合年增長率（2018-2023）復合年增長率（2023-2028（估計)n美國17.5%12.6%n歐洲20.7%10.8%n中國16.5%10.1%n其他13.6%10.1%圖表：按渠道劃分的全球B2C電商市場GMV（十億美元）圖表：按地區劃分的全球B2C電商市場GMV（十億美元）資料來源：傲基科技招股說明書，意大利米蘭輕工信息中心，弗若斯特沙利文，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02中國家具家居B2C出口市場規模約7800億元，亞馬遜為主要渠道20全球最大的家具家居類產品出口群體基于中國賣家組成，美國和歐洲是

32、最大的基于中國賣家的家具家居類產品海外電商市場?；谥袊u家的家具家居類產品市場B2C海外電商的GMV于2023年達到人民幣7,738億元，2018-2023年的復合年增長率為37.4%。隨著家具家居類產品需求穩定增長，據弗若斯特沙利文等預測2028年基于中國賣家的家具家居類產品市場B2C海外電商的GMV將達到人民幣16,048億元，2023年至2028年的復合年增長率為15.7%?；谥袊u家在亞馬遜、Wayfair、沃爾瑪平臺上的家具家居類B2C海外電商的GMV，2023年分別達到人民幣3213、315、238億元。0%20%40%60%80%100%0 500 1,000 1,500 2

33、,000 2018201920202021202220232024（估計）2025（估計）2026（估計）2027（估計）2028（估計）GMV(十億人民幣）yoyCAGR=37.4%CAGR=15.7%0 500 1,000 2018201920202021202220232024（估計）2025（估計）2026（估計）2027（估計）2028（估計）GMV(十億人民幣)按地區劃分的全球B2C電商市場復合年增長率（2018-2023）復合年增長率（2023-2028（估計)n亞馬遜45.2%15.5%nWayfair30.3%14.6%n沃爾瑪不適用29.3%圖表：基于中國賣家在主要第三方平

34、臺的家具家居類產品市場B2C海外電商GMV（十億人民幣）圖表：基于中國賣家的家具家居類產品市場B2C海外電商GMV（十億人民幣）資料來源：傲基科技招股說明書，意大利米蘭輕工信息中心，美國經濟分析局，歐盟統計局，中國國家統計局，弗若斯特沙利文，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02家具家居類B2C電商市場競爭格局較為分散21競爭格局：全球家具家居類B2C電商市場較為分散，以2023年全球家具家居類B2C電商市場GMV計，傲基在全球家具家居類B2C 電商市場參與者中排名第五，市場份額約為0.2%?；谥袊u家的家具家居類B2C海外電商市場較為分散，以2023年的GMV計，公司在

35、所有市場參與者中排名第一，市場份額約為0.7%。公司公司市占率市占率簡介簡介公司A3.9%公司A于1943年創立，是一家全球領先的家具家居類產品零售商，專門設計并銷售可直接組裝的家具家居類產品。其主要以其現代主義家具設計、簡約的室內設計及沉浸式購物理念而聞名。公司B0.4%公司B于1972年創立，是一家上市且總部在日本的領先家具家居類產品制造商和經銷商，其主要從事家具及室內用品（家居用品）的規劃和銷售、新建房屋的室內裝飾協調以及銷售自海外開發及進口的產品。公司C0.3%公司C于2007年創立，是一家集產品開發、制造、銷售及售后服務于一身的中國專業家具家居類產品企業。其主要業務在中國。公司D0.

36、3%公司D于2010年創立，是中國領先的集設計、制造及銷售為一體的家具家居類產品企業。其主要業務在中國。傲基0.2%其他94.9%公司市占率簡介傲基0.7%公司E0.6%公司E于2010年創立，是一家中國上市企業，其是中國領先家具家居類B2C海外電商賣家，涉足60多個國家及地區。其專注于家具家居及寵物用品品類。公司F0.6%公司F于1998年創立，是一家中國長三角的知名家具家居類B2C海外電商賣家。產品涵蓋家具家居類產品、母嬰玩具、家用電器類產品、運動器材、戶外產品、寵物用品、箱包等20多個品類。公司G0.6%公司G于2003年創立，是一家集產品開發、線上零售、海外倉儲及營銷于一身的中國領先家

37、具家居類產品B2C海外電商賣家。產品涵蓋家具家居類產品、戶外運動器材、園藝用品及寵物用品等品類。公司H0.4%公司H于2013年創立，是一家中國的領先家具家居類B2C海外電商賣家，主要從事銷售家具家居類產品、戶外運動器材、嬰幼兒玩具、寵物用品等品類。其他97.1%圖表：2023年按GMV排名的五大家具家居類B2C電商賣家（全球）圖表：2023年按GMV排名的五大中國家具家居類B2C電商賣家資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02全球科技消費品B2C電商市場競爭格局高度分散22基于中國賣家的科技消費品B2C海外電商市場的GMV于2023年達到人民幣

38、9,862億元，2018-2023年CAGR為19.5%，弗若斯特沙利文等預計2028年將達人民幣17,978億元，2023年至2028年的CAGR為12.8%。競爭格局方面，全球科技消費品B2C電商市場相當分散，擁有超過500,000名市場參與者。按全球科技消費品B2C電商市場的GMV計，2023年，傲基占全球科技消費品B2C電商市場GMV總額的約0.02%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2018201920202021202220232024（估計

39、）2025（估計）2026（估計）2027（估計）2028（估計）GMV（十億人民幣）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2018201920202021202220232024（估計）2025（估計）2026（估計）2027（估計）2028（估計）科技消費品（十億美元）yoyCAGR=19.5%CAGR=12.8%圖表：基于中國賣家的科技消費品B2C海外電商市場GMV（十億人民幣）圖表：全球B2C電商市場科技消費品GMV（十億美元）及同比增速（%）資料來源：傲基科技招股說明書，中國國際電子商務中心，弗

40、若斯特沙利文，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2302圖表：傲基科技家具類產品銷售收入（億元）及占比（右軸，%）傲基科技在中國家居跨境電商B2C賣家中排名第一資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院（注：采用2024年4月9日匯率，1美元7.23元人民幣。）從產品價格來看，公司家具家居類產品價格在723-2531元人民幣（100-350美元）之間，品類涵蓋范圍廣泛、品牌多元化。2018年及以前家居類產品占比較低，近年來，家具類產品成為主要銷售品類，2023年家具家居類產品銷售額達到53.4億元人民幣，占收入比重達61.5%。5%15%25%35%45%55%65%0.

41、010.020.030.040.050.060.0201620172018202120222023家居類產品銷售額（億元)家居類產品銷售占比（右軸，%）產品主要品牌示意圖價格區間床LIKIMO、ALLEWIE、SHA CERLIN150美元-350美元書柜IRONCK100美元-150美元梳妝臺和梳妝凳IRONCK180美元-230美元食品柜COZY CASTLE160美元-180美元邊柜COZY CASTLE190美元-250美元沙發COPIAE209美元-269美元戶外產品ONBRILL、Vitarpatio219美元-299美元圖表：傲基科技家具家居類產品、品牌及價格區間證券研究報告*請

42、務必閱讀最后一頁免責聲明2402傲基科技在中國家居跨境電商B2C賣家中排名第一其他品類中，電動工具類產品價格在362-678元人民幣（50-80美元）之間；家用電器類產品價格在289-1446元人民幣（40-200美元）之間；消費電子類產品價格在72-434元人民幣（10-60美元）之間；運動健康類產品價格在289-2531元人民幣（40-350美元）之間。涵蓋范圍廣泛、產品多樣化。圖表：傲基科技不同品類產品、品牌及價格區間產品品類產品主要品牌示意圖價格區間電動工具類電動螺絲刀Fanttik50美元-70美元充氣泵Fanttik50美元-80美元家用電器類冰箱upstreman110美元-20

43、0美元榨汁機FOHERE40美元-65美元消費電子類充電寶AMEGAT20美元-50美元充電器AMEGAT10美元-60美元運動健康類按摩披肩Careboda40美元-70美元跑步機BODIOO250美元-350美元資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院（注：采用2024年4月9日匯率，1美元7.23元人民幣。）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02轉型家居，擁抱大件出海25資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院圖表：2016-2019Q1傲基科技各項業務收入占比（%）3C轉向家居，營業收入不斷提升。公司曾于2019年擬在A股上市，彼時公司主要從事自主品牌科技消費品的研發、設

44、計和銷售，2018年公司家居/科技/其他類產品收入分別為10.1/33.4/7.2億元，占收入比重為19.9%/65.8%/14.2%。家居類商品占比持續提升，2016-2019年Q1家居類產品占比分別為13.3%/16.7%/19.9%/24.6%；公司逐漸將重心從消費電子類產品轉移至家具家居類產品，雇員開支及研發投入減少的同時，模具及工具成本增加，該增加與公司的品牌及產品組合擴張一致。13.3%16.7%19.9%24.6%64.5%61.9%65.8%62.8%22.2%21.4%14.2%12.5%0%20%40%60%80%100%2016201720182019Q1家居類科技類其他

45、類圖表：2016-2019Q1傲基科技各項業務收入（億元）2.936.210.13.114.223.033.48.04.97.97.21.601020304050602016201720182019Q1家居類科技類其他類證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02圖表：2021-2023年傲基科技各項業務收入（億元）3C轉型家居，擁抱大件出海趨勢26家具家居類產品銷售已成為主要收入來源，2021-2023年家具家居類產品銷售收入分別達35.16/41.87/53.37億元，占總收入比重分別為38.8%/59.0%/61.5%，其他品類商品銷售收入及占比均有所下滑。從2016年至2023年，公司

46、家具家居商品銷售收入由2.93億元增長至53.37億元，CAGR為51.6%。38.8%59.0%61.5%5.4%10.9%19.0%0%20%40%60%80%100%202120222023家具家居類產品電動工具類產品家用電器類產品消費電子類產品運動健康類產品其他類別產品物流解決方案圖表：2021-2023年傲基科技各項業務收入占比（%）資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院35.241.953.44.97.716.5020406080100202120222023家具家居類產品電動工具類產品家用電器類產品消費電子類產品運動健康類產品其他類別產品物流解決方案證券研究報告*請務必閱讀

47、最后一頁免責聲明0227公司實施跨越關鍵階段的全周期產品開發管理，包括項目規劃、產品創造及訂單交付等整個周期。公司的項目規劃采用自下而上和自上而下相結合的方法，以對產品及競爭市場數據的全面研究及分析為基礎，并以公司對市場需求的理解為指導。據公司招股書披露，公司的市場洞察系統擁有超過479萬個家具產品SKU。數據洞察市場趨勢，針對本地消費者需求公司定制化設計。公司數據洞察及開發團隊持續監控及分析新興技術、設計趨勢及消費者情緒，以確保公司的產品保持可持續競爭力。公司融入本土文化等設計元素，與目標市場的消費者產生共鳴，并根據當地氣候、生活方式及居民習慣量身定制材料選擇及功能設計。此外，公司密切監控國

48、際貿易政策及法規的發展，以確保公司銷售的產品合法合規?？焖俅驑?，模塊化設計以快速針對市場反饋做出優化。公司的產品開發的特點是快速打樣、材料與結構的創新應用、模塊化設計以及挑選色彩、材質及表面處理（“CMF”）；這種方法不僅簡化了產品開發流程并優化開發周期，亦增強了產品的創新度，提供了靈活性和可定制性，以滿足不同市場和消費者的各別需求。公司的開發團隊與供應鏈緊密合作，并在產品開發的生命周期中利用消費者反饋機制持續改進產品。圖表：傲基科技產品開發流程資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院產品：聚焦家具大件品，產品重新定義帶來降本增效證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明0228持續提升創新

49、能力，公司已獲得630項專利。公司致力于提升產品開發和創新能力，豐富產品組合、滿足市場需求，曾榮獲iF設計獎、紅點獎、廣東省省長杯優秀獎及紅星獎等68項享譽國際的設計獎項，設立的工業設計創新實驗室被認定為國家級工業設計中心和廣東省工程技術研究中心。截至2023年，公司共擁有630項專利、180項專利申請以及171項軟件著作權。公司研發支出保持穩中有降水平，由于產品重心由消費電子類轉向家具家居類，研發人員支出及模具成本有所下降。從設計端考慮物流成本及市場需求。公司致力于產品開發及創新設計，優化消費者體驗并豐富產品組合，滿足市場需求。例如，公司更新了床底抽屜的設計，并采用了一種定向輪墊，以解決傳統

50、上需要添加多個木板條的常見輪子安裝問題。該設計消除對每個抽屜底部的兩個板條的需求，降低生產成本，簡化生產，使消費者更容易組裝床。公司亦改進床的設計，以提高包裝效率及降低物流成本，讓一個集裝箱能容納更多床。圖表：公司研發費用（億元）及研發費用率（%）產品：聚焦家具大件品，產品重新定義帶來降本增效資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院家具家居類家具家居類電動工具類電動工具類家用電器類家用電器類消費電子類、運動消費電子類、運動健康類健康類圖表：傲基科技致力于產品開發創新證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02供應鏈：嚴選OEM供應商以保證產品質量290 400 800 1,200 1,60

51、0 202120222023精簡供應商公司在供應鏈管理及整合方面擁有廣泛經驗，能夠快速反應，并將產品與不斷變化的市場趨勢及客戶偏好同步化，同時借由使用不同階段（包括聘請制造合作伙伴進行制造、設計、采購、物流及倉儲）間的協同作用維持對成本的控制，通過一套嚴格的甄選流程選擇供應商，以保證產品的質量。公司的大部分供應商為主要在中國提供OEM服務的制造合作伙伴。于2021年、2022年及2023年，公司分別與1,517家、865家及810家制造商合作伙伴合作。圖表：主要供應商列表圖表：制造商合作伙伴數量（家）資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院供應商交易金額占總交易背景購買的主要產品服務業務關

52、系開始年份（人民幣萬元）金額百分比（%）供應商A86140.814.8于美國注冊成立，主要提供快遞服務?？爝f服務2020年ARMSTRONGLOGISTICS30669.65.3于美國注冊成立，主要提供物流及運輸服務。物流及運輸服務2020年德威控股有限公司 18302.13.2于開曼群島注冊成立，主要提供倉儲、物流及運輸服務。物流及運輸服務2019年廈門康瑞清家具有限公司13170.02.3于中國內地注冊成立，注冊資本為人民幣1,000,000元，主要提供家居家具類產品。家居家具類2019年供應商C12043.22.1于香港注冊成立，主要提供快遞服務?？爝f服務2023年證券研究報告*請務必閱

53、讀最后一頁免責聲明02渠道：多元拓展，亞馬遜依賴性逐年下降30夯實家居類產品全球電商市場領先地位，拓展線上線下銷售渠道。公司主要通過亞馬遜、沃爾瑪等第三方電商平臺銷售產品，2021-2023年公司第三方電商平臺銷售收入分別占年總收入的90.8%、82.8%及76.7%，按GMV計算，2023年公司在全球家具家居類B2C電商市場排名第五。公司同時積極拓展其他銷售渠道，擴大線下渠道的覆蓋范圍。此外，公司搭建全球倉儲物流網絡，為客戶提供高效的一站式物流解決方案，2021-2023年物流解決方案貢獻收入穩步增長，分別占各年總收入的5.4%、10.9%及19.0%。圖表：按銷售渠道劃分收入（億元）圖表：

54、第三方電商平臺銷售收入（億元）資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院注：(1)其他包括其他第三方電商平臺，如eBay。(2)其他渠道主要包括線下渠道及自營網站。圖表：傲基科技各渠道銷售商品收入（億元）31多渠道布局，減弱對亞馬遜的依賴。自2021年亞馬遜事件后，公司通過亞馬遜平臺銷售商品的金額與占營收比重逐年下降，由2021年76.11億元占83.9%下降至2023年46.71億元占76.7%；其他電商平臺如沃爾瑪、Wayfair的銷售收入與占比呈上升趨勢，沃爾瑪由2021年2.76億元，占3.0%上

55、升至2023年8.51億元，占9.8%；Wayfair由2021年1.57億元，占營業收入1.7%上升至2023年8.72億元，占10.0%多元分散的銷售渠道布局有助于公司規避風險，但截至目前，亞馬遜平臺仍是公司最主要的銷售渠道。圖表：傲基科技各商品渠道銷售占公司總收入比重（%）0%20%40%60%80%100%202120222023亞馬遜沃爾瑪Wayfair其他其他渠道020406080100202120222023亞馬遜沃爾瑪Wayfair其他其他渠道渠道：多元拓展，亞馬遜依賴性逐年下降證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明0232亞馬遜：量價齊升，多品類獨占鰲頭。亞馬遜是全球最大的

56、電商平臺之一，根據2022年GMV計算亞馬遜在全球B2C電商市場占有17.8%的市場份額。公司來自于第三方電商平臺的銷售收入中亞馬遜平臺占比最大，2023年公司6個產品品類在亞馬遜美國網站排名第一、10個產品品類市場份額超過10%。2021年后公司來自亞馬遜平臺的收入有所減少，原因系2021至2022年部分業務部門使用非官方推廣評分被亞馬遜平臺調查，多個網店被停用或被限制進行銷售活動，以及公司近年來積極拓展其他第三方電商平臺的覆蓋范圍所致。得益于公司優秀的質控能力、供應鏈管理能力，平臺退貨率呈現逐年下降的趨勢。圖表：亞馬遜平臺訂單量（千個）圖表：亞馬遜平臺訂單價格（元）圖表：亞馬遜平臺退貨率亞

57、馬遜：仍為主要銷售平臺，公司6個品類在其美國站排名第一資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明0233沃爾瑪：全新增長極，價格帶略低于亞馬遜。沃爾瑪作為全球最大的零售商之一在2009年進入電商市場。近年來公司布局其他第三方電商平臺以擴大市場覆蓋范圍，同時為降低亞馬遜事件的沖擊，來自沃爾瑪平臺的訂單量逐年增長，2021-2023年公司通過沃爾瑪平臺銷售商品的收入分別占總收入的3.0%、9.5%及9.8%。沃爾瑪平臺訂單均價大約為750元，退貨率保持4.5%左右的穩定水平。圖表：沃爾瑪平臺訂單量（千個）圖表：沃爾瑪平臺訂單價格（元）圖表：沃爾瑪平臺退貨率

58、沃爾瑪：新興增長點，單值相對較低資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明0234Wayfair：專業家具銷售平臺，退貨率優于其他平臺。Wayfair是全球最大的家具家居類產品零售商，公司主要在Wayfair平臺銷售家具家居類產品。由于公司近年來拓展其他第三方電商平臺，加之為緩解亞馬遜事件的影響優化網店布局，公司來自Wayfair平臺的訂單量呈現快速增長的趨勢，2021-2023年通過Wayfair平臺銷售商品的收入分別占總收入的1.7%、6.5%及10.0%。Wayfair平臺訂單均價保持上升趨勢，退貨率在公司所有第三方電商平臺中表現優異，穩定維持較

59、低水平。圖表：Wayfair平臺訂單量（千個）圖表：Wayfair平臺訂單價格（元）圖表：Wayfair平臺退貨率Wayfair：專注家具品類，退貨率優于其他平臺資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院600 650 700 750 800 202120222023每個訂單的平均價格家具家居類產品證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明0235公司積極拓展線下經銷商、線下直銷商和自營網站等其他渠道銷售產品，以線下經銷商為主。2021-2023年其他渠道銷售收入分別占各年總收入的3.8%、6.3%及4.3%。線下經銷商對公司強大的線上業務形成有效補充，拓展產品的覆蓋范圍、更靈活地適應市場需求

60、。2021-2023年公司年末線下經銷商數量分別為212名、261名和220名，數量保持相對穩定。圖表：2021至2022年末線下經銷商數量（名）積極拓展線下渠道，目前以經銷為主資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告西郵智倉：專注中大件商品，大幅降低主業成本03.36證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3788310861440226822532532276930083234349337464866159721782177120392392274231523505387001,0002,0003,0004,0005,0006,000

61、7,0008,0002018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E直郵模式海外倉模式03海外倉B2C物流模式市場規模約為2000億元疫情影響下，采用海外倉模式的B2C出口電商物流解決方案的收入于2019年至2021年顯著增長。然而在2022年，隨著從COVID-19疫情消退，線下購物逐漸恢復，采用海外倉模式的B2C出口電商物流解決方案的收入略有下降。此外，2023年受益于電商發展，采用海外倉模式的B2C出口電商物流解決方案的收入達人民幣2039億元，據弗若斯特沙利文等預測將于2028年達人民幣3870億元，2023年至2028年的復合年增長率

62、為13.7%。圖表：中國按服務模式劃分的B2C出口電商物流解決方案市場收入（億元）資料來源：傲基科技招股說明書，Drewry，ICAO空運報告，波羅的海運價指數，上海集裝箱運價指數，弗若斯特沙利文，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3803西郵智倉：專注中大件的電商物流服務商中排名第一中國B2C出口電商物流解決方案市場較為分散，市場參與者超過4,000名，當中部分采用直郵模式及部分采用海外倉模式。以2023年采用海外倉模式的B2C出口電商物流解決方案產生的收入計，中國五大B2C出口電商物流解決方案提供商占比約7.2%。2023年，深圳西郵智倉的收入達約人民幣24億元（扣除集

63、團內公司間對銷前），其采用海外倉模式。以2023年采用海外倉模式的B2C出口電商物流解決方案產生的收入計，深圳西郵智倉在中國所有B2C出口電商物流解決方案提供商中排名第四，市場份額約為1.2%。此外，深圳西郵智倉在專注于中大件產品的所有B2C出口電商物流解決方案提供商中排名第一。圖表：2023年中國按海外倉模式產生的收入排名的五大B2C出口電商物流解決方案提供商排名公司市場份額1公司I2.00%2公司J1.60%3公司K1.50%4深圳西郵智倉1.20%5公司L0.90%五大7.20%資料來源：傲基科技招股說明書，弗若斯特沙利文，民生證券研究院 據傲基科技招股書披露，2023年中國按海外倉模式

64、產生的收入排名的五大B2C出口電商物流解決方案提供商重，其余4家物流企業信息如下：公司I于2015年創立，為中國領先的出口電商物流解決方案提供商之一，專門從事海外倉儲、“頭程”國際貨運及“尾程”派送服務。其地理覆蓋范圍主要為美國、歐洲及澳洲。公司J于2004年創立，為中國領先的出口電商物流解決方案提供商，專注于海外倉儲、FBA及專線物流。其地理覆蓋范圍主要為美國、歐洲及亞洲。公司K于2012年創立，為中國領先的出口電商物流提供商之一，提供海外倉儲及專線物流。其地理覆蓋范圍主要為美國、英國、澳大利亞及德國。公司L于2020年創立，為中國知名出口電商物流解決方案提供商，專注于“頭程”國際貨運及海外

65、倉儲。其地理覆蓋范圍主要為美國、加拿大及德國。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3903西郵智倉：全球設立多級倉儲物流網絡公司設立了全球多級倉儲物流網絡，并開發了專有的物流解決方案管理系統。截至2023年12月31日，公司在美國主要港口城市（包括洛杉磯、休斯頓、新澤西及芝加哥）及歐洲（主要是德國）運營27個海外倉儲設施，總建筑面積超過500萬平方英尺（約46.45萬平米）。公司專有的物流解決方案管理系統包括智能補貨及分倉系統、倉庫管理系統（“WMS”）、運輸管理系統（“TMS”）及訂單管理系統（“OMS”），用于管理并優化物流鏈的所有關鍵階段。在B2C出口電商物流解決方案市場，頭程海運運

66、費及尾程費用為主要成本。海運運費由2018年的1357.8美元FEU升至2023年的2489.1美元FEU，復合年增長率為12.9%。據傲基科技結合弗若斯特沙利文資料預測，2028年中國海運運費將達到3171.3美元FEU，2023年至2028年的復合年增長率為5.0%（備注：FEU為集裝箱單位）。此外，近年來全球平均尾程配送費用持續增加，導致B2C出口電商物流解決方案提供商的成本不斷增加。例如：2018年至2023年，美國的平均尾程配送費用由2018年的每個包裹6.8美元增加至2023年的每個包裹8.5美元，復合年增長率為4.6%。美國的平均尾程配送費用預計于2028年將達到每個包裹10.9

67、美元，2023年至2028年的復合年增長率為5.1%。尾程運費相較FBA低30%。通過建立一體化供應鏈，利用數字化管理并借助公司廣泛而完善的倉儲網絡，公司解決中大件物流解決方案中成本高、配送時效長的痛點。因此，公司能夠以較FBA低30%的價格為中大件物流解決方案提供經濟高效的替代方案。2023年，就向深圳西郵智倉下單的中大件產品（如家具）而言，超過95%于下單后24小時內交付予尾程履約服務提供商，根據弗若斯特沙利文的資料，公司代表了行業領先的物流效率。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明4003自建物流網絡賦能商品銷售業務，物流成本持續下降公司自建倉儲物流網絡有效賦能商品銷售業務。2023

68、年公司毛利率為29.94%，商品采購/物流成本/存貨撇減（減值）/物流解決方案的銷售成本分別為23.98/18.61/0.18/14.11億元，分別占收入的27.6%/21.4%/0.2%/16.3%；物流成本主要包括由海外倉庫配送至個人消費者的尾程履約服務成本及將商品從供應商運送至進口口岸的頭程國際貨運服務成本。競品致歐科技2020-2022年物流成本（運輸+海運及關稅）分別約占收入的26%/31%/30%。2021-2023年傲基科技商品銷售的物流成本持續下降，該下降主要由頭程國際貨運服務價格下降以及自有的物流解決方案及倉儲能力提升所致。此處物流解決方案的銷售成本主要指與深圳西郵智倉相關的

69、儲存及倉儲成本。0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530202120222023物流成本（億元）占比圖表：2021-2023年傲基科技物流成本（億元）及占收入比重（右軸）圖表：2021-2023年傲基科技各項成本占收入比重資料來源：傲基科技招股說明書，民生證券研究院36%27%28%29%29%21%11%4%9%16%21%35%34%0%20%40%60%80%100%202120222023采購成本物流成本存貨減值物流解決方案的銷售成本毛利37%36%37%9%14%14%17%17%16%38%33%32%0%20%40%60%80%100%20202021

70、2022產品采購成本物流海運及關稅成本運輸費其他業務成本綜合毛利圖表：2020-2022年致歐科技各項成本占收入比重證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告投資建議04.41證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04投資建議42我們認為倉儲物流本地化是跨境電商的中長期發展方向：前置海外倉可有效提升交付能力（美國專線小包時效約在10-15天，亞馬遜FBA對部分商品支持隔日或次日達）；海外倉可高效處理退換貨等售后需求。大件出海趨勢與海外倉需求相互促進：家居家電等中大件商品出海需選擇海運+前置海外倉的模式，且尾程運費敏感，使用第三方海外倉或可節省30%以上的尾程運費；我們判斷三方倉需求

71、或將持續增長。同時，倉儲物流設施的完善進一步使得大件商品出海門檻降低，結合海外電商滲透率不斷提升&中國家居家電供應鏈優勢顯著，我們判斷大件商品出海將保持較高增速。據弗若斯特沙利文預測，2028年全球家具家居類產品市場B2C電商的GMV將達到5885億美元，2023年至2028年的復合年增長率為12.6%，家具家居類產品有望成為增長最快的品類。建議關注擬在港交所上市的傲基科技，公司作為家居跨境電商頭部大賣擁有較高市場地位，其自建物流倉儲設施在服務自有商品銷售的同時對外營業，有望發展第二成長曲線。推薦擁有本土履約能力的跨境電商家居企業致歐科技、恒林股份，建議關注景氣度較高的輕工行業出口鏈企業匠心家

72、居、松霖科技、建霖家居、嘉益股份、哈爾斯、永藝股份、夢百合；推薦深度布局跨境物流并專注于中大件商品的樂歌股份，建議關注大健云倉、縱騰集團。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示05.43證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明05風險提示441）海外需求不及預期的風險：海外需求不及預期，導致庫存積壓以及減值風險。海外倉包括租金、人工、物流在內的單位成本上升，增加倉儲成本和資金占用，公司的盈利能力可能受到不利影響。2）匯率及海運費大幅波動的風險：匯率波動導致出口成本和海外倉運營成本的不確定性，影響企業的財務規劃和利潤預測。海運費的大幅波動同樣會影響貨物的運輸成本，影響企業利

73、潤空間。3）行業競爭加劇的風險：我國跨電商市場及跨境物流市場競爭愈發激烈。若企業不能加大創新力度、針對客戶需求提升運營效率并提供定制化服務，則難以保持行業地位。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：45民生輕工&中小盤研究團隊：分析師徐皓亮執業證號：S0100522110001郵件： 上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；518026證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 本報告署

74、名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建

75、議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為

76、這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識

77、及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準 評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明46