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1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 隆盛科技(300680)報告日期：2024 年 04 月 16 日 EGR 和電機和電機鐵芯雙輪驅動，新勢力和自主品牌鐵芯雙輪驅動，新勢力和自主品牌客戶客戶需求快速增長需求快速增長 隆盛科技隆盛科技深度報告深度報告 投資要點投資要點 公司公司把握節能減排產業趨勢，依托在把握節能減排產業趨勢，依托在 EGR、精密零部件領域的、精密零部件領域的長期開發長期開發經驗，經驗，開拓乘用車插混開拓乘用車插混 EGR、電機鐵芯、天然氣發動機噴射氣軌等新市場，成為公司、電機鐵芯、天然氣發動機噴射氣軌等新市場，成為公司業績增長的新動

2、力。業績增長的新動力。2022 年年 11 月公司完成定增融資月公司完成定增融資 7.16 億元，對電機鐵芯產能億元，對電機鐵芯產能進行拓展，提高進行拓展，提高供貨供貨能力。能力。產品瞄準電動化、天然氣等能源升級需求，前瞻布局取得先發優勢產品瞄準電動化、天然氣等能源升級需求，前瞻布局取得先發優勢 2018 年并購微研精密后，成功開拓電機鐵芯市場。同時，EGR 產品進軍乘用車插混市場，緊抓插混增長趨勢。2017年與博世共同開發“天然氣噴射系統”，積極進行“燃料替代”戰略轉型。前瞻布局能源升級市場，取得產品先發優勢。管理層豐富產業經驗，管理層豐富產業經驗，與行業頭部企業建立良好合作與行業頭部企業建

3、立良好合作 多位管理層曾在博世、威孚高科等公司任職，豐富產業經驗助力客戶拓展。且多年產品供應，建立了較強的客戶粘性。電機鐵芯：電機鐵芯：迎接迎接新勢力、新勢力、傳統傳統自主品牌發力電動車第二波浪潮自主品牌發力電動車第二波浪潮 汽車零部件行業多年沉淀形成品牌和技術優勢，主要客戶為某外資品牌和聯合電子，終端車企如比亞迪、吉利、蔚來、上汽、奇瑞、理想等。新勢力、傳統自主品牌發力新能源，拉動電機鐵芯出貨。乘用車乘用車混合動力混合動力 EGR：混動混動車型車型占新能源汽車比例提升占新能源汽車比例提升，并進行，并進行國產替代國產替代，拉，拉動業務強勁動業務強勁增長增長 2023 年插混在新能源乘用車中占比

4、 31%，同比提升 8個百分點。公司已成為比亞迪、吉利、奇瑞、廣汽、東安等混合動力車型 EGR產品供應商，混動化趨勢下有望拉動業務強勁增長。天然氣噴射氣軌：天然氣天然氣噴射氣軌：天然氣重卡重卡運營經濟性優勢明顯，與博世合作運營經濟性優勢明顯，與博世合作享受行業紅利享受行業紅利 天然氣與柴油維持較高水平價差，天然氣重卡運營經濟性優勢明顯。2023 年天然氣重卡銷量達到 15.2萬臺，同比增長 311%；滲透率達到 16.7%，同比提升11.1 個百分點。公司與博世深度合作，有望享受天然氣重卡行業紅利。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 18.18/26.

5、31/32.67 億元，YOY 為58.3%/44.7%/24.2%；預計 2023-2025 年歸母凈利分別為 1.50/2.33/3.03 億元，YOY 為 98.9%/54.9%/30.2%，EPS為 0.65/1.01/1.31 元/股，對應 PE為22.07/14.25/10.94 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 原材料成本上升；新能源汽車滲透率不及預期；整車廠競爭加劇導致毛利率承壓；天然氣重卡滲透不及預期；市場開拓不及預期等。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：劉巍分析師：劉巍 執業證書號：S1230524040001 研究助理：張盈研究助理：張盈 基本

6、數據基本數據 收盤價￥14.36 總市值(百萬元)3,317.51 總股本(百萬股)231.02 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 1148 1818 2631 3267 (+/-)(%)23.5%58.3%44.7%24.2%歸母凈利潤 76 150 233 303 (+/-)(%)-22.6%98.9%54.9%30.2%每股收益(元)0.33 0.65 1.01 1.31 P/E 43.90 22.07 14.25 10.94 ROE 5.7%8.5%11.8%13.6%

7、資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 -46%-34%-22%-10%2%14%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/0324/04隆盛科技深證成指隆盛科技(300680)公司深度 2/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1)預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 18.18/26.31/32.67 億元，YOY 為58.3%/44.7%/24.2%；預計 2023-2025 年歸母凈利分別為 1.50/2.33/3.03 億元，Y

8、OY為 98.9%/54.9%/30.2%，EPS 為 0.65/1.01/1.31 元/股，對應 PE 為 22.07/14.25/10.94倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。2)公司在 EGR、精密零部件領域具有長期開發經驗，伴隨著國內汽車能源升級的產業趨勢，成功開拓了乘用車混動 EGR、電機鐵芯、天然氣發動機噴射氣軌等產品。后續隨著更多新勢力、傳統自主品牌在插混、純電車型的發力，電動化迎來第二波浪潮。公司乘用車混動 EGR、電機鐵芯等產品有望充分受益。另外，依托與博世、聯合電子等較強的客戶粘性，有望快速搶占市場。3)公司 2017 年與“博世”共同開發“天然氣噴射系統”，并順利獲得項目定點

9、，建立了較強的客戶粘性。天然氣與柴油維持較高水平價差，天然氣重卡運營經濟性優勢明顯。2023 年天然氣重卡銷量達到 15.2 萬臺，同比增長 311%；滲透率達到16.7%，同比提升 11.1 個百分點。天然氣重卡行業有望帶動公司天然氣噴射氣軌總成快速增長。關鍵關鍵假設假設 1)新勢力品牌、傳統自主品牌等在新能源汽車市場占有率不斷提升。2)天然氣與柴油維持較高水平價差，天然氣重卡后期運營保持明顯經濟性優勢。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為：1）公司電機鐵芯核心客戶仍為某外資品牌車企，未來增速與該客戶具有較強的關聯性。2）公司 EGR 產品主要用在商用車領域，商用車需求呈現

10、周期性波動，EGR 產品增長持續性具有一定的不確定風險。我們認為：1）新勢力、自主品牌車企的快速崛起，有望拉動電機鐵芯的快速增長。新勢力、自主品牌車企的快速崛起，有望拉動電機鐵芯的快速增長。公司電機鐵芯為電驅動系統通用件，現已覆蓋下游主流車企，如比亞迪、吉利、蔚來、上汽、奇瑞、理想等客戶。隨著國內新能源汽車產業鏈的成熟，新勢力品牌、傳統自主品牌新能源汽車競爭力越來越強，有望形成電動化結構性增長機會，再次拉動公司電機鐵芯業務快速增長。2）乘用車混動車型占新能源汽車比例提升，乘用車混動車型占新能源汽車比例提升，有望有望拉動乘用車拉動乘用車 EGR 業務的快速增業務的快速增長。長。各大車企在插混發動

11、機領域，追求高壓縮比，從而提高熱轉化效率，但隨之帶來了爆震、排放超標等問題。通過加裝 EGR，可以有效降低爆震，降低排放尾氣中氮氧化物的含量，并提高效率。因此，不僅商用車需要EGR產品，乘用車插混車型同樣產生了裝配 EGR 的需求。公司積極拓展插混乘用車 EGR 客戶，已成功成為比亞迪、吉利、奇瑞、廣汽、東安等企業 EGR 產品供應商。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 1）新勢力、自主品牌的電動汽車銷量快速增長；2）天然氣重卡銷量快速提升；3）混合動力乘用車占新能源汽車比例越來越高等。風險提示風險提示 原材料成本上升；新能源汽車滲透率不及預期；整車廠競爭加劇導致毛利率承壓；天然氣重卡滲透不

12、及預期；市場開拓不及預期等。uZiXkVjYlXrQzRqPmPsPaQbP7NoMoOmOqMiNmMtPjMoPzR6MoPpPwMsPpNuOtQmP隆盛科技(300680)公司深度 3/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司概況公司概況.6 1.1 公司介紹.6 1.2 股權結構.6 1.3 管理團隊.8 1.4 主營業務分析.8 1.5 財務分析.11 2 把握節能減排大趨勢，管理層豐富經驗開拓新市場把握節能減排大趨勢，管理層豐富經驗開拓新市場.14 2.1 產品：成功開拓新產品，把握新能源汽車新機遇.14 2.2 客戶優勢：與博世、聯合電子等建立良好合作

13、關系.16 2.3 技術：收購微研精密，提升精密零部件制造能力.16 3 EGR 與電機鐵芯瞄準電動化趨勢，天然氣噴射布局能源與電機鐵芯瞄準電動化趨勢，天然氣噴射布局能源轉型轉型.17 3.1 新能源汽車滲透率不斷提升，電機鐵芯業務增長強勁.17 3.2 EGR 產品由商用車延伸至乘用車插混市場，增速有望提升.20 3.3 天然氣重卡運營經濟性優勢帶動銷量快速增長，天然氣噴射氣軌業務有望受益.21 4 定增拓產能定增拓產能，“滿足市場需求滿足市場需求”成為主旋律成為主旋律.22 5 盈利預測與估值盈利預測與估值.22 5.1 盈利預測.22 5.2 估值與投資建議.24 6 風險提示風險提示.

14、24 隆盛科技(300680)公司深度 4/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：發展歷程.6 圖 2：公司股權相對集中（截止 2023Q3）.7 圖 3：公司產業鏈.9 圖 4：公司主要產品.10 圖 5：2022 年電機部件營收同比增長 195%.10 圖 6：2023H1 公司營收結構占比.10 圖 7：2023Q1-Q3公司歸母凈利同比增長 44.7%.11 圖 8：EGR 與精密零部件（沖壓類）毛利率相對較高.11 圖 9：2023Q1-Q3公司凈利率得以回升.12 圖 10：公司期間費用率隨著營收提升而逐漸降低.12 圖 11：永磁同步電機中的定子和轉子

15、.15 圖 12：公司 20202022 年國內電機鐵芯銷量 CAGR 為 218%.15 圖 13：濰柴天然氣發動機.15 圖 14：公司天然氣氣軌總成成功量產.15 圖 15：EGR產品在插電混動車型上的應用.16 圖 16：比亞迪驍云插混發動機壓縮比高達 15.5.16 圖 17：微研精密拉伸模具.17 圖 18：微研精密高精密多工位模具.17 圖 19：2023 年新能源汽車滲透率達到 34.3%.18 圖 20：2023 年電驅動裝機量達到 833 萬套.18 圖 21：2024 年 1-2月份聯合電子電驅動出貨量同比增長 46.5%.18 圖 22：2024 年 1-2月聯合電子電

16、驅動市場占比 6.4%.18 圖 23：電驅動系統結構示意（包含電控、減速器）.19 圖 24：硅鋼占永磁同步電機成本的 20%左右.19 圖 25：2022 年隆盛科技電機鐵芯銷售額同比增長 195%.20 圖 26：公司電機鐵芯主要終端客戶.20 圖 27：國內商用車銷量逐年回升.20 圖 28：2023H1 公司 EGR 銷售收入同比增長 58%.20 圖 29：新能源乘用車插電混動增速快于純電.21 圖 30：2023 年新能源乘用車插電混動占比 31%.21 圖 31：2024H1 天然氣與柴油有望繼續保持高價差.21 圖 32：2023 年天然氣重卡銷量滲透率達到 16.7%.21

17、 表 1：股權激勵充分調動積極性.7 表 2：2023 年限制性股票激勵計劃激勵對象名單.7 表 3：團隊介紹.8 表 4：業績摘要（百萬元）.12 表 5：單季度業績摘要（百萬元）.13 表 6：現金流情況（百萬元）.13 表 7：負債情況(百萬元).14 表 8：固定資產和在建工程(百萬元).14 表 9：資產回報率情況(百萬元).14 隆盛科技(300680)公司深度 5/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 10：電機鐵芯主要廠家.19 表 11：2020 年 10 月定增項目募集資金用途.22 表 12：2022 年 11 月定增項目募集資金用途.22 表 13：隆盛科技盈利預

18、測（億元）.23 表 14：可比公司估值（2024/04/16）.24 表附錄：三大報表預測值.25 隆盛科技(300680)公司深度 6/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司概況公司概況 1.1 公司介紹公司介紹 公司立足于公司立足于 EGR（廢氣再循環）（廢氣再循環）產品，通過收購微研精密孵化產品，通過收購微研精密孵化電機電機鐵芯業務，并與博鐵芯業務，并與博世合作拓展天世合作拓展天然然氣噴射系統業務，形成了完善的產品矩陣。氣噴射系統業務，形成了完善的產品矩陣。無錫隆盛科技股份有限公司成立于 2004 年，主營 EGR 相關產品，2012 年實現改組成為隆盛科技股份有限公司；20

19、17 年7 月，無錫隆盛科技股份有限公司正式在深圳證券交易所創業板掛牌上市；2018 年收購微研精密，孵化電機鐵芯產品；通過與博世合作開發“天然氣噴射系統”項目，于 2019 年成功獲得博世“天然氣噴射系統”項目定點，并在 2020年獲得博世產品認證；后續通過融資提升新能源產品產能，并設立股權激勵目標，促進公司長期穩步發展。圖1：發展歷程 資料來源：公司官網、公司公告、浙商證券研究所 公司產品主要應用于節能減排領域，緊密貼合產業發展趨勢公司產品主要應用于節能減排領域，緊密貼合產業發展趨勢。公司主要產品為 EGR，電機鐵芯、天然氣噴射系統、精密零部件等。EGR產品主要應用于商用車、插電混動/增程

20、類新能源汽車，有利用降低尾氣排放氮氧化物含量，降低混動發動機爆震并提升燃油效率；電機鐵芯為新能源汽車中驅動電機的主要組成部分，享受新能源汽車不斷滲透的行業紅利；天然氣噴射系統主要應用于天然氣重卡發動機，天然氣價格體現出的經濟性促使天然氣重卡不斷滲透，有望帶動公司天然氣噴射系統業務持續增長。1.2 股權結構股權結構 股權結構相對集中，有利于進行股權結構相對集中，有利于進行整體決策整體決策。公司實際控制人為倪茂生、倪銘，截止2023Q3，父子二人合計持股 29.34%，股權結構相對集中。并于 2022年 9 月完成了第三期員工持股計劃股票的購買，彰顯員工對企業未來發展信心。隆盛科技(300680)

21、公司深度 7/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司股權相對集中（截止 2023Q3）資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 股權激勵充分調動積極性。股權激勵充分調動積極性。2023 年公司通過了股權激勵議案，該議案計劃授予限制性股票數量為 276.05 萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本的 1.19%。并在 2023 年 10月首次向符合條件的 109名激勵對象授予 249.9 萬股第二類限制性股票，授予價格為 11.48元/股。股權激勵主要考核營業收入與凈利潤，以 2022年業績為基數，營收目標 20222025年增長 180%，CAGR 為 40.9%；凈利潤目標

22、20222025 年增長 300%，CAGR 為 58.7%。表1：股權激勵充分調動積極性 歸屬期（年/月）業績考核指標 歸屬比例 營業收入（億元）凈利潤（億元）基數：2022 年 11.48（基數）0.72（基數）2024/102025/10 2023 年度：17.22（+50%）2023 年度：1.37（+90%）30%2025/102026/10 2024 年度：25.26（+120%）2024 年度：2.16（+200%）40%2026/102027/10 2025 年度：32.14（+180%）2025 年度：2.88（+300%）30%資料來源：公司公告、浙商證券研究所 表2：20

23、23年限制性股票激勵計劃激勵對象名單 序號 姓名 職務 獲授限制性股票數量（萬股）占授予限制性股票總數比例 占股本總額的比例（截止 2023 年 10 月 19 日首次授予日）1 倪銘 董事長、總經理 35 14.01%0.15%2 魏迎春 董事、副總經理 12 4.80%0.05%3 閆政 副總經理 10 4.00%0.04%4 戴立中 副總經理 9 3.60%0.04%5 徐行 副總經理兼財務總監、董事會秘書 9 3.60%0.04%6 彭俊 副總經理 9 3.60%0.04%7 王勁舒 董事、副總經理 5 2.00%0.02%8 董事會認為需要激勵的其他人員(102 人)160.9 64

24、.39%0.70%首次授予限制性股票數量合計 249.9 100%1.08%資料來源：公司公告、浙商證券研究所 隆盛科技(300680)公司深度 8/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.3 管理團隊管理團隊 團隊經歷豐富，多位成員擁有相似產品公司經歷，為業務拓展打造良好的基礎。團隊經歷豐富，多位成員擁有相似產品公司經歷，為業務拓展打造良好的基礎。倪茂生，1954 年出生，歷任無錫油泵油嘴集團有限公司分廠廠長、無錫威孚高科銷售部部長、威孚力達催化凈化器副總經理、隆盛科技董事長等，現任公司董事。倪銘，1981 年出生，歷任無錫威孚高科工程師、博世汽車柴油系統有限公司工程師、隆盛科技副總經理

25、等，現任公司董事長。公司多位高管在博世、威孚高科等公司任職，具有豐富的產業經驗，可以更好地把握產業發展方向，有助于公司開拓新的業務領域。表3：團隊介紹 姓名 職務 簡介 倪銘 董事長、總經理 1981 年出生，歷任無錫威孚高科技集團股份有限公司工程師，博世汽車柴油系統有限公司工程師，隆盛有限董事、副總經理，公司副總經理；現任公司董事長、總經理，兼任微研精工董事長、隆盛新能源執行董事、柳州致盛董事。倪茂生 董事 1954 年出生，歷任無錫油泵油嘴集團有限公司分廠廠長，無錫威孚高科技集團股份有限公司銷售部副部長、部長、市場部部長，無錫威孚力達催化凈化器有限責任公司副總經理，隆盛有限董事長、總經理，

26、公司董事長、總經理；現任公司董事。魏迎春 董事 1971 年出生，歷任無錫威孚集團有限公司工程師、團委書記、項目經理，無錫威孚國際貿易有限公司副總經理，無錫威孚奧特凱姆精密機械有限公 司副總經理，無錫威孚施密特動力系統零部件有限公司董事、總經理；現任無錫微研精工沖壓件有限公司董事、總經理，柳州微研天隆科技有限公司董事長，無錫微研中佳精機科技有限公司執行董事、總經理。王勁舒 董事 1974 年出生，歷任無錫威孚高科技集團股份有限公司工程師，博世汽車柴油系統股份有限公司技術中心主管，隆盛有限技術中心主管；現任公司董事、副總經理。戴立中 副總經理 1975 年出生，歷任無錫威孚高科技集團股份有限公司

27、工程師、質量部部長助理、副部長，無錫威孚汽車柴油系統有限公司質量部長、副總經理、總經理，無錫威孚精密機械制造有限責任公司副總經理；現任公司副總經理。徐行 副總經理，董事會秘書，財務總監 1982 年出生，歷任公司管理部部長、財務總監；現擔任公司副總經理、董事會秘書、財務總監，兼任柳州微研天隆科技有限公司監事，無錫隆盛新能源科技有限公司監事。資料來源：公司 2022年年報、浙商證券研究所 1.4 主營業務分析主營業務分析 公司主要聚焦三大板塊業務：汽車發動機廢氣再循環系統（公司主要聚焦三大板塊業務：汽車發動機廢氣再循環系統（EGR），新能源板塊，精），新能源板塊，精密零部件板塊。密零部件板塊。其

28、中 EGR 產品主要應用于柴油發動機、混合動力汽油發動機；新能源板塊分為驅動電機鐵芯、天然氣噴射氣軌總成兩個產品，驅動電機鐵芯主要應用于新能源乘用車驅動電機，天然氣噴射氣軌總成主要應用于天然氣重卡發動機；精密零部件同樣主要應用于汽車領域。隆盛科技(300680)公司深度 9/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：公司產業鏈 資料來源：公司 2022年年報、浙商證券研究所 EGR 產品可降低有害氣體氮氧化合物排放，混動車型同時可以降低油耗且抑制爆震。產品可降低有害氣體氮氧化合物排放，混動車型同時可以降低油耗且抑制爆震。EGR 主要由 EGR 閥、EGR 冷卻器、傳感器和控制單元組成，通過

29、將發動機廢氣重新引入氣缸循環燃燒，直接在發動機內降低氮氧化物濃度。主要工作原理是根據發動機狀態，控制單元控制 EGR 閥開合，并通過 EGR 冷卻器減低廢氣溫度，調配廢氣進入進氣系統，重新燃燒，從而降低燃燒室溫度，降低氮氧化合物生成，降低最高燃燒壓力和溫度，抑制爆震，提高燃油效率。公司多年產品開發、生產經驗積累，具有較強的技術、產品、客戶優勢。驅動電機鐵芯為新能源汽車驅動電機核心部件。驅動電機鐵芯為新能源汽車驅動電機核心部件。電機鐵芯主要包括定子、轉子鐵芯，定子和轉子的質量和性能直接決定了驅動電機的性能。隨著電機轉速的提升，電機離心力隨之變大，電機鐵芯的強度發揮著主要作用。公司電機鐵芯產品成功

30、孵化，配套某外資品牌以及國內眾多新能源汽車品牌。天然氣噴射氣軌總成是天然氣發動機的核心零部件。天然氣噴射氣軌總成是天然氣發動機的核心零部件。主要由多個天然氣大流量噴嘴、上下軌體、燃氣接頭及 PT傳感器裝配而成。通過控制單個氣體噴嘴的噴射流量大小，來控制整根軌體總成的流量，提高發動機的燃燒效率，節約能源和減少污染物排放。公司深度綁定博世，終端主機廠客戶主要有濰柴、康明斯等。精密零部件主要為應用于燃油車和混動汽車的各種配件。精密零部件主要為應用于燃油車和混動汽車的各種配件。如供油系統零部件、尾氣處理系統零部件、發動機附件零部件、助力電機零部件、門鎖系統零部件、座椅系統零部件、被動安全系統零部件等。

31、隆盛科技(300680)公司深度 10/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：公司主要產品 資料來源：公司 2022年年報、浙商證券研究所 2022 年電機部件營收年電機部件營收為為 4.01 億元，億元，同比增長同比增長 195%，貢獻主要營收增速，貢獻主要營收增速。公司加速推進新能源汽車驅動電機鐵芯產品的全面量產，不斷拓寬客戶群體。同時伴隨國內新能源汽車滲透率不斷提升，充分享受行業變化帶來的紅利。2023H1 汽車精密零部件及汽車精密零部件及 EGR 產品營收產品營收為為 4.56 億元，總營收占比億元，總營收占比為為 62%。公司全資子公司微研精工持續深耕自身業務，在汽車及消費電

32、子的精密沖壓、注塑、模具等主營業務不斷擴大市場，積極拓展新能源汽車各板塊零部件業務。EGR 產品在覆蓋商用車市場的同時，積極開拓插電混動市場，后續有望表現出較高增速。圖5：2022年電機部件營收同比增長 195%圖6：2023H1公司營收結構占比 資料來源：公司公告、Wind、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 隆盛科技(300680)公司深度 11/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 整體歸母凈利回歸上升通道整體歸母凈利回歸上升通道，EGR 與精密零部件毛利率相對較高。與精密零部件毛利率相對較高。2023 年 Q1-Q3，公司歸母凈利潤達到了 1.0億元，同比增長 44.

33、7%，逐漸擺脫 2022 年外部環境的不利影響，回歸上升通道。分產品來看，EGR 和精密零部件毛利率相對較高，盈利能力較強。新能源類產品主要包括電機部件和天然氣噴射總成，毛利率相對較低。圖7：2023Q1-Q3公司歸母凈利同比增長 44.7%圖8：EGR 與精密零部件（沖壓類）毛利率相對較高 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 1.5 財務分析財務分析 公司公告公司公告：公司 2023年 Q1-Q3 營收、歸母凈利、扣非歸母凈利分別為 11.87 億元、0.97億元、0.84 億元，同比分別增長 47.0%、44.7%、34.0%。2023Q3 單季度營收、

34、歸母凈利、扣非歸母凈利分別為 4.5 億元、0.25億元、0.25 億元；單季度營收同比增長 52.7%，歸母凈利、扣非歸母凈利同比略有下降。另外，根據公司業績預告，2023 年歸母凈利預計為1.441.59 億元，同比增長 90%110%，業績增長強勁?！居芰Α俊居芰Α抗?2019年以來，由于受到商用車行業、外部宏觀環境以及較低毛利率的新能源產品業務的影響，整體毛利率呈現下降趨勢，從 2019年的 28.55%下降至 2023Q1-Q3的 18.11%。2019-2021 年由于新能源產品業務占比有限，公司原有業務規?；捏w現，導致凈利率水平得以提升。2022年以后，新能源產品業務

35、占比逐漸提升，拉低了整體的凈利率水平?！酒陂g費用率】【期間費用率】隨著營業收入的提升，公司期間費用率在 2019年至 2023Q1-Q3期間，從20.4%下降至 9.8%。2023Q1-Q3 銷售、管理、研發、財務費用率分別為 1.1%，3.6%，4.0%，1.1%。公司管理降本增效，以及營收規模擴大之后，規模效應得以體現，期間費用明顯下降?！竟潭ㄙY產【固定資產/在建工程】在建工程】2023Q3 公司固定資產為 5.53億元，同比增長 50.2%；在建工程為4.17 億元，同比增長 9.75%。下游市場需求強勁，積極進行產能擴張。隆盛科技(300680)公司深度 12/26 請務必閱讀正文之后

36、的免責條款部分 圖9：2023Q1-Q3公司凈利率得以回升 圖10：公司期間費用率隨著營收提升而逐漸降低 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 表4：業績摘要（百萬元）2020 年 2021 年 2022 年 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比（%）營業收入 578.06 929.70 1148.30 807.11 1186.66 47.03 營業成本 424.19 713.56 931.00 652.77 971.75 48.86 毛利潤 153.86 216.14 217.30 154.34 214.92 39.25 銷售稅金 3.85 4.61

37、 4.25 3.14 4.79 52.56 毛利潤（扣除銷售稅金）150.01 211.53 213.05 151.19 210.12 38.98 銷售費用 14.93 16.56 13.14 9.74 12.83 31.66 管理費用 38.47 48.60 49.50 33.55 42.98 28.08 研發費用 29.96 38.90 51.95 32.18 47.31 47.05 經營利潤 66.64 107.47 98.45 75.72 107.01 41.31 資產和信用減值損失-4.96 -9.34 -20.07 -0.16 -3.42 /財務費用 9.85 9.84 21.01

38、 11.97 13.43 12.14 投資收益 1.05 4.48 4.43 1.58 9.42 495.84 資產處置收益-0.07 -0.06 -0.01 -0.03 0.01 /公允價值變動凈收益 0.00 0.75 0.34 0.00 1.45 /其他收益 7.92 14.81 9.10 6.58 7.09 7.82 營業外收入 1.66 1.82 1.39 1.16 4.13 255.80 營業外支出 1.04 0.28 0.50 0.01 0.17 /利潤總額 61.35 109.81 72.13 72.87 112.10 53.83 所得稅 7.02 12.12 -0.02 6.

39、42 11.53 79.54 稅后凈利潤 54.33 97.69 72.15 66.45 100.57 51.34 少數股東損益 0.66 0.05 -3.43 -0.64 3.49 /歸母凈利潤 53.67 97.65 75.57 67.09 97.08 44.69 非經常性損益 4.06 9.32 8.87 4.08 12.67 210.70 扣非歸母凈利潤 49.61 88.33 66.71 63.02 84.41 33.95%百分點變化 毛利率 26.62 23.25 18.92 19.12 18.11-1.01 銷售費用率 2.58 1.78 1.14 1.21 1.08-0.13

40、隆盛科技(300680)公司深度 13/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 管理費用率 6.66 5.23 4.31 4.16 3.62-0.54 研發費用率 5.18 4.18 4.52 3.99 3.99 0.00 財務費用率 1.70 1.06 1.83 1.48 1.13-0.35 經營利潤率 11.53 11.56 8.57 9.38 9.02-0.36 所得稅率 11.64 11.51-0.03 9.01 11.23 2.22 凈利率 9.40 10.51 6.28 8.23 8.48 0.24 扣非凈利率 8.58 9.50 5.81 7.81 7.11-0.69 資料來源：

41、Wind、浙商證券研究所 表5：單季度業績摘要（百萬元）22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q3 同比（%）23Q3 環比（%）營業收入 286.06 224.70 296.34 341.19 339.26 395.02 452.38 52.66 14.52 營業成本 225.14 187.85 239.78 278.23 268.53 326.55 376.66 57.09 15.35 毛利潤 60.92 36.85 56.56 62.96 70.73 68.47 75.72 33.87 10.58 銷售費用 3.27 2.93 3.54 3.39 4.

42、19 3.67 4.97 40.40 35.47 管理費用 10.99 12.08 10.48 15.95 12.73 14.15 16.09 53.54 13.73 研發費用 10.88 10.46 10.84 19.78 15.12 12.47 19.73 82.06 58.27 財務費用 3.54 4.52 3.92 9.03 4.31 3.41 5.70 45.55 67.09 所得稅 3.24 0.49 2.69 -6.44 6.80 2.46 2.27 -15.54 -7.54 歸母凈利潤 29.04 10.79 27.26 8.48 40.45 31.49 25.13 -7.80

43、 -20.19 非經常性損益 0.73 1.42 1.93 4.79 8.04 4.80 -0.17 /扣非歸母凈利潤 28.31 9.37 25.33 3.69 32.42 26.69 25.31 -0.10 -5.19%百分點同比變化 百分點環比變化 毛利率 21.30 16.40 19.09 18.45 20.85 17.33 16.74 -2.35 -0.60 銷售費用率 1.14 1.31 1.19 0.99 1.23 0.93 1.10 -0.10 0.17 管理費用率 3.84 5.38 3.54 4.67 3.75 3.58 3.56 0.02 -0.02 研發費用率 3.80

44、 4.66 3.66 5.80 4.46 3.16 4.36 0.70 1.21 財務費用率 1.24 2.01 1.32 2.65 1.27 0.86 1.26 -0.06 0.40 所得稅率 10.30 4.99 8.95 179.28 17.38 6.92 8.10 -0.85 1.19 歸母凈利率 10.15 4.80 9.20 2.49 11.92 7.97 5.56 -3.64 -2.42 扣非凈利率 9.90 4.17 8.55 1.08 9.56 6.76 5.59 -2.95 -1.16 資料來源：Wind、浙商證券研究所 表6：現金流情況（百萬元）2020 2021 202

45、2 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 百分點變化（%）賒銷比 31.90 29.76 41.46 45.37 52.63 7.26 存貨營收比 26.53 25.88 27.26 36.38 31.82 -4.55 銷售商品、勞務獲現金/營收 79.69 89.76 83.71 72.41 73.88 1.47 經營現金流凈額/稅后凈利潤 82.12 21.90 -68.28 -54.07 21.17 75.24 資料來源：Wind、浙商證券研究所 隆盛科技(300680)公司深度 14/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表7：負債情況(百萬元)2020 2021 2022 202

46、2Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比變化（%）負債率%38.27 43.45 40.87 53.10 46.29-6.81 短期借款（百萬元）168.29 288.60 540.04 587.51 639.80 8.90 一年內到期的非流動負債（百萬元）10.10 42.62 73.87 30.00 93.12 210.39 長期借款（百萬元）80.00 37.50 117.00 132.50 203.00 53.21 在手現金（百萬元）82.32 89.29 346.24 58.99 235.42 299.05 資料來源：Wind、浙商證券研究所 表8：固定資產和在建工程(百萬元)2020

47、 2021 2022 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比變化（%）固定資產 327.70 362.84 560.65 368.37 553.29 50.20 在建工程 80.38 165.88 331.75 379.97 417.00 9.75 資料來源：Wind、浙商證券研究所 表9：資產回報率情況(百萬元)2020 2021 2022 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比變化（%）ROE(%)7.87 11.38 5.91 7.28 5.81-1.46 ROA(%)4.55 6.36 3.17 3.51 3.31-0.21 ROIC(%)6.46 8.66 4.90 5.

48、06 4.43-0.64 資料來源：Wind、浙商證券研究所 2 把握節能減排大趨勢，管理層豐富經驗把握節能減排大趨勢，管理層豐富經驗開拓新市場開拓新市場 2.1 產品：成功開拓新產品，把握新能源汽車新機遇產品：成功開拓新產品，把握新能源汽車新機遇 并并購微研精密，成功在電機鐵芯業務取得突破，并取得行業領先地購微研精密，成功在電機鐵芯業務取得突破，并取得行業領先地位位。公司全資子公司微研精密在精密模具及精密汽車零部件領域有近二十年的制造經驗，長期從事精密沖壓件等核心零部件的研發、制造和銷售。汽車行業高精密零部件的設計開發能力已非常成熟，為聯合電子等廠家提供配套服務。2018年公司收購微研精密后

49、，為了抓住新能源汽車市場的快速發展，同時為了滿足聯電等客戶對電機鐵芯的采購需求，積極進行產能擴張，成功開拓電機鐵芯產品。隆盛科技(300680)公司深度 15/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖11：永磁同步電機中的定子和轉子 圖12：公司 20202022年國內電機鐵芯銷量 CAGR為 218%資料來源：電機產品技術前哨、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 與博世共同開發“天然氣噴射系統”項目，并成功獲得項目定點。與博世共同開發“天然氣噴射系統”項目，并成功獲得項目定點。公司自 2017年起與博世共同開發“天然氣噴射系統”項目，并于 2019年獲得該項目供應商定點。項

50、目順利實施后，公司將承接博世從核心部件“大流量天然氣噴嘴”的制造到天然氣噴射系統總成配套業務。抓住天然氣汽車發展機遇，完成公司“燃料替代”戰略轉型。圖13：濰柴天然氣發動機 圖14：公司天然氣氣軌總成成功量產 資料來源：濰柴官網、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 柴油機柴油機 EGR 頭部頭部企業企業，成功開拓插電混動乘用車，成功開拓插電混動乘用車市場市場，把握插混替代燃油新機遇，把握插混替代燃油新機遇。公司在 2004 年創立時，便主要以 EGR 相關產品為主營業務。經過多年發展，成功占領了柴油發動機部分市場。隨著國內自主品牌車企對插電混動發動機熱效率的極致追求，多采用高壓

51、縮比發動機。而高壓縮比容易導致發動機爆震，從而引出了對 EGR 產品的需求。EGR 可以降低燃燒室溫度，防止發動機爆震，同時降低尾氣排放氮氧化物含量，提高熱效率。公司依托成熟的 EGR產品，成功把握住了插電混動汽車對 EGR 產品的市場機遇，成為了比亞迪、吉利、奇瑞、廣汽、東安等車企混合動力車型的 EGR 系統產品供應商。隆盛科技(300680)公司深度 16/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：EGR產品在插電混動車型上的應用 圖16：比亞迪驍云插混發動機壓縮比高達 15.5 資料來源：工程機械在線、浙商證券研究所 資料來源：汽車之家、浙商證券研究所 2.2 客戶優勢：客戶優勢：

52、與與博世、聯合電子博世、聯合電子等建立良好合作關系等建立良好合作關系 多位管理層曾在博世、威孚高科等公司任職，豐富產業經驗助力客戶拓展。多位管理層曾在博世、威孚高科等公司任職，豐富產業經驗助力客戶拓展。多位董事曾在博世、威孚高科等公司擔任工程師、技術中心主管等職位，多年產業經驗為公司業務拓展打下良好的基礎。多年產品供應，建立了較強的客戶粘性。多年產品供應，建立了較強的客戶粘性。頭部客戶對供應商的技術水平、質量、供應能力均有較高且嚴格的要求，前期認證、導入時間較長，經過較長的產品供應，建立了較強的粘性。同時隨著新能源產業的快速滲透，與現有客戶逐漸趨同，加深了長期穩定的合作關系。EGR 產品覆蓋商

53、用車、非道路、乘用車等主流客戶。產品覆蓋商用車、非道路、乘用車等主流客戶。EGR 產品在商用車領域的主要客戶有康明斯、全柴動力、江鈴、五十鈴、慶鈴、昆明云內、東風商用、北汽福田、玉柴、錫柴、濰柴等，基本實現了商用車領域主流客戶的全覆蓋。因此，該業務板塊整體受商用車整體行業的影響較大。非道路領域主要客戶為新柴、一拖、康明斯、常發、常柴、玉柴、雷沃斗山等。借助商用車借助商用車 EGR 長年經驗積累，開拓乘用車領域新客戶。長年經驗積累，開拓乘用車領域新客戶。插電混動汽車的不斷滲透，帶動了乘用車 EGR 市場需求。公司已成為比亞迪、吉利、奇瑞、廣汽、東安等車企混合動力車型的 EGR 系統產品供應商。同

54、一客戶均獲得多個定點項目。公司管理層的產業經驗，為市場開拓提供助力。電機鐵芯業務成功進入電機鐵芯業務成功進入知名知名外資品牌和聯合電子。外資品牌和聯合電子。隆盛新能源通過前期的培育和孵化，利用自身在汽車零部件行業多年沉淀形成的品牌和技術優勢，采取大客戶策略進入新能源賽道，現形成的客戶主要以外資品牌電動車和聯合電子為主，終端使用車企如比亞迪、吉利、蔚來汽車、上汽、奇瑞、理想等，覆蓋主流電動汽車品牌市場。天然氣噴射氣軌總成與博世深度合作。天然氣噴射氣軌總成與博世深度合作。2019年博世將天然氣業務引進國內，公司通過與博世聯合開發“天然氣噴射系統”項目，順利獲得定點。公司在柴油、汽車發動機領域客戶長

55、期積累，建立了持續合作的良好關系。2.3 技術：收購微研精密，提升精密零部件制造能力技術：收購微研精密，提升精密零部件制造能力 微研精密積累了豐富的精密零件開發制造能力微研精密積累了豐富的精密零件開發制造能力，獲得了眾多客戶的認可，獲得了眾多客戶的認可。微研精密專注于精密模具、高端精密沖件、高精密機加工件、精密注塑件等產品的研發和生產。產品隆盛科技(300680)公司深度 17/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 主要應用于傳統汽車的節能減排模塊、安全模塊、座椅門鎖模塊以及新能源汽車的電控電機模塊。其開發設計的精密沖壓零件質量可靠、性能穩定，獲得了聯合電子、日本 ALPS電氣株式會社、德國

56、博澤集團、舍弗勒、延鋒安道拓等客戶的認可。配備經驗豐富、知識全面、技術扎實的研發團隊。配備經驗豐富、知識全面、技術扎實的研發團隊。微研精密始終以技術創新為核心、自主研發為先導，建立了較為完備的研發體系，設立獨立的研發中心，配備了經驗豐富的研發團隊，同時聘請外籍產品開發技術人員作為微研精密模具設計和開發的指導。收購微研精密后，可以充分發揮在品牌、技術、研發等方面的協同效應。收購微研精密后，可以充分發揮在品牌、技術、研發等方面的協同效應。微研精密是上市公司的上游企業，其產品為 EGR 系統的原材料，實現了母公司從 EGR 系統產品到上游精密沖壓零部件的產業鏈延伸。同時有利于公司借助精密加工能力，完

57、成公司產品品類的拓展。圖17：微研精密拉伸模具 圖18：微研精密高精密多工位模具 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 3 EGR 與電機鐵芯瞄準電動化趨勢，天然氣噴射布局能源轉型與電機鐵芯瞄準電動化趨勢，天然氣噴射布局能源轉型 3.1 新能源汽車滲透率不斷提升新能源汽車滲透率不斷提升，電機鐵芯業務增長強勁電機鐵芯業務增長強勁 2023 年，新能源年，新能源乘用車乘用車銷量達到銷量達到 886 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 36.7%；滲透率達到滲透率達到 34.3%，同，同比提升比提升 6.7 個百分點個百分點。2023年國內乘用車總銷量達到 2581萬輛，

58、同比增長 9.9%。國內汽車消費逐漸復蘇，內需拉動整體汽車消費；另外，汽車出口持續景氣，國內汽車以優秀的產品力逐漸向海外延伸，共同拉動國內汽車市場持續向好。同時，2023 年新能源汽車展現出較高增長，滲透率達到 34.3%。2023 年國內電驅動裝機量達到年國內電驅動裝機量達到 833 萬套，同比增長萬套，同比增長 44%。伴隨著國內新能源汽車的高增長，國內電驅動裝機量同步快速提升。國內眾多新車型偏向于加速性能方面的提升，普遍推出更多的四驅純電車型。且插電混動車型普遍搭載兩個電機以上，如比亞迪 P1+P3 架構的 DM-i 車型便攜帶兩個電機，P0+P3+P4架構的 DM-p 車型攜帶三個電機

59、。從而促使電驅動裝機量增速較新能源乘用車增速更快。隆盛科技(300680)公司深度 18/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：2023年新能源汽車滲透率達到 34.3%圖20：2023年電驅動裝機量達到 833萬套 資料來源：Wind、乘聯會、浙商證券研究所 資料來源：NE時代、智研咨詢、電動車千人會、浙商證券研究所 2024 年年 1-2 月份公司主要客戶聯合電子電驅動出貨量為月份公司主要客戶聯合電子電驅動出貨量為 7.8 萬套，同比增長萬套，同比增長 46.5%，市場占比為市場占比為 6.4%。公司電機鐵芯的下游主要客戶為某外資品牌以及聯合電子等。聯合電子電驅動的快速增長有望拉

60、動公司電機鐵芯業務。整個市場來看，弗迪動力市場占比最高，達到 29.9%；華為數字能源主要為華為智選車型供應電驅動系統，市場占比為 8.8%；特斯拉市場占比為 7.5%，CR3總共占比為 46.2%，頭部市場較為集中。圖21：2024年 1-2月份聯合電子電驅動出貨量同比增長 46.5%圖22：2024年 1-2月聯合電子電驅動市場占比 6.4%資料來源：NE時代、浙商證券研究所 資料來源：NE時代、浙商證券研究所 主流主流三合一電驅動系統主要由電機控制器、電機、減速器等組成。三合一電驅動系統主要由電機控制器、電機、減速器等組成。電機控制器主要是將電池包輸出的直流電逆變為交流電，同時通過改變交

61、流電的頻率，調節電機轉速，實現電動車變速的功能。電機為電能轉化為機械能的主要部件，以市場上主流的永磁同步電機為例，通過定子產生旋轉磁場，帶動轉子永磁體，實現轉動。通常電機轉子的轉速較高，需要通過減速器進行減速，并提高扭矩，轉化為車輪所需的合適動力。電機鐵芯硅鋼約占永磁同步電機成本的電機鐵芯硅鋼約占永磁同步電機成本的 20%左右左右。從結構上來講，電機主要由定子、轉子、電機外殼等構成。定子由銅繞組纏繞硅鋼鐵芯構成，通過控制繞組內部電流大小和方向，形成旋轉磁場；轉子由永磁體鑲嵌硅鋼鐵芯，并組裝在電機軸上，形成了動力輸出；電機殼是由鋁合金壓鑄形成的金屬構件。其中永磁材料占永磁同步電機成本的 30%，

62、硅鋼占總成本的 20%左右，為電機成本占比的第二大項目。隆盛科技(300680)公司深度 19/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖23：電驅動系統結構示意（包含電控、減速器）圖24：硅鋼占永磁同步電機成本的 20%左右 資料來源：蓋世汽車社區、APPU、浙商證券研究所 資料來源：蓋世汽車社區、浙商證券研究所 國內電機鐵芯國內電機鐵芯廠家較多，公司通過配套核心客戶取得競爭優勢。廠家較多，公司通過配套核心客戶取得競爭優勢。公司電機鐵芯主要客戶為某外資品牌和聯合電子，終端配套比亞迪、吉利、蔚來、上汽、奇瑞、理想、長城、長安等，覆蓋國內新能源汽車市場核心客戶。信質集團主要客戶為吉利威睿、比亞迪

63、、聯電、上海電驅動、東風電驅動等。蘇州范斯特為震?？萍既Y子公司，同樣主要為比亞迪等配套電機鐵芯。另外國內生產電機鐵芯的廠家還有通達動力、寶捷麗鋼、泰信電機等。表10：電機鐵芯主要廠家 廠商 主要情況 隆盛科技 隆盛新能源專精于新能源驅動電機鐵芯的生產制造，大直徑驅動電機鐵芯累計產量在國內市場中已處于領先地位?，F形成電機鐵芯產品客戶群體以某外資電動汽車和聯合汽車電子為主，終端使用車企如某外資品牌、比亞迪、吉利、蔚來汽車、上汽、奇瑞、理想、長城、長安等品牌。信質集團 主要產品為各種電機定轉子，主要應用于汽車、電動自行車、家電、電動工具、特種設備等領域。在新能源業務方面，對接特定客戶、吉利威睿、比

64、亞迪、聯電、上海電驅動、東風電驅動等。蘇州范斯特 公司是震?？萍既Y子公司，與比亞迪系、愛知系、電產系、聯合汽車系等知名客戶建立了穩定的合作關系。通達動力 目前主要從事電動機、發電機、新能源汽車定轉子鐵芯業務，廣泛應用于風機、水泵、機械裝備、移動儲能、城市交通等領域。寶捷麗鋼 公司系跨國公司法國 R.BOURGEOIS 集團旗下控股子公司，以生產定子和轉子電機鐵芯為主。泰信電機（天津）系韓國港南株式會社全資子公司，配套部分國內主流新能源車企。資料來源：RIO電驅動、各公司公告、Marklines、浙商證券研究所 2022 年公司電機鐵芯業務銷售收入年公司電機鐵芯業務銷售收入 4.01 億元，同

65、比增長億元，同比增長 195%。公司憑借多年精密沖壓品牌積累和技術優勢，采取大客戶策略進入新能源賽道，電機鐵芯業務增長強勁。作為電機鐵芯的載體，隆盛新能源擁有獨立的銷售、研發、生產、采購、品質體系，輔以信息化、流程化、數字化的全方面管控，著力打造國內高端驅動電機鐵芯的制造基地。隆盛科技(300680)公司深度 20/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖25：2022年隆盛科技電機鐵芯銷售額同比增長 195%圖26：公司電機鐵芯主要終端客戶 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 3.2 EGR 產品由商用車產品由商用車延伸至乘延伸至乘用車插混市場用車插混市

66、場，增速有望提升增速有望提升 2023 年商用車銷量達到年商用車銷量達到 403 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 22%；公司；公司 EGR 產品產品 2023H1 銷售收入銷售收入為為 2.47 億元，同比增長億元，同比增長 58%。公司 EGR 產品主要應用在柴油機、非道路機械領域以及新拓展的乘用車領域，因此商用車需求將直接影響公司 EGR 出貨量。近幾年隨著外部環境的持續向好，公司柴油車 EGR 產品有望跟隨商用車銷量同步向上。獲得國內頭部車企插混車型定點，成功進入乘用車混動市場。獲得國內頭部車企插混車型定點，成功進入乘用車混動市場。根據公司 2022年年報，公司在乘用車領域已獲得國內混動

67、汽車領頭羊企業的項目定點，并于 2022年 8月實現量產，并獲得吉利、廣汽、奇瑞、東安動力、柳機、東風等多個客戶的汽油機 EGR項目定點，成功進入乘用車混動領域。圖27：國內商用車銷量逐年回升 圖28：2023H1公司 EGR銷售收入同比增長 58%資料來源：Wind、中汽協、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、Wind、浙商證券研究所 插電混動市場強勁增長，有望插電混動市場強勁增長，有望拉動拉動公司乘用車公司乘用車 EGR 業務業務快速快速增長。增長。2023 年插電混動車型銷量為 274.7 萬輛，同比增長 85%；純電動車型銷量為 611.5 萬輛，同比增長 22%；插電混動在新能源汽車

68、中占比 31%，同比提升 8個百分點。2023年插電混動（包括增程式）增速明顯快于純電動新能源汽車，主要系插電混動技術難度相對較高，眾多新勢力造車大多從純電動開始進行研發。因此供給端，純電動更具優勢。而近幾年，傳統自主品牌車企，如吉利，長城，長安，奇瑞等逐漸在插電混動車型領域發力，新勢力品牌理想在增程隆盛科技(300680)公司深度 21/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 式混動領域也獲得了不錯的銷量，混動車型占比逐漸提升。且隨著電動化的繼續深入，對于低端車型市場，混動車型具有更好的續航和性價比優勢，有望成為替代燃油車的主力車型。圖29：新能源乘用車插電混動增速快于純電 圖30：2023

69、年新能源乘用車插電混動占比 31%資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 3.3 天然天然氣重卡氣重卡運營運營經濟性經濟性優勢優勢帶動銷量快速增長帶動銷量快速增長，天然氣噴射氣軌天然氣噴射氣軌業務業務有有望受益望受益 天然氣價格下行，天然氣重卡天然氣價格下行，天然氣重卡運營運營經濟性明顯。經濟性明顯。截止 2024年 3 月，國內液化天然氣價格為 4030.9 元/噸，0#柴油價格為 7819.8 元/噸，天然氣重卡具有明顯運營經濟性優勢。后續隨著氣溫越來越高，供暖需求逐漸下降，2024H1天然氣價格有望維持低價。2023 年天然氣重卡銷量達到年天然氣重卡銷量達

70、到 15.2 萬臺，同比增長萬臺，同比增長 311%，滲透率達到，滲透率達到 16.7%，同比提，同比提升升 11.1 個百分點。個百分點。20212022 年由于國際環境發生變化，天然氣價格維持高位，導致天然氣重卡銷量處于較低水平。2023 年以來，液化天然氣價格逐漸走低，天然氣重卡需求得以釋放。圖31：2024H1天然氣與柴油有望繼續保持高價差 圖32：2023年天然氣重卡銷量滲透率達到 16.7%資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、第一商用車網、浙商證券研究所 公司天然氣噴射氣軌總成與博世深度合作，間接配套濰柴、康明斯等主機廠客戶。公司天然氣噴射氣軌總成與博世深度合作

71、，間接配套濰柴、康明斯等主機廠客戶。公司自 2017 年同博世共同開發“天然氣噴射系統”項目，經過多年技術積累，伴隨著天然氣重卡需求的釋放，天然氣噴射氣軌產品有望獲得快速增長。隆盛科技(300680)公司深度 22/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 定增拓產能定增拓產能，“滿足市場需求滿足市場需求”成為成為主旋律主旋律 2020 年年 10 月公司完成定增融資月公司完成定增融資 2.30 億元，募資凈額為億元，募資凈額為 2.23 億元，共增發億元，共增發約約 1041.7 萬萬股股，每股發行價，每股發行價 22.08 元元/股。股。募投項目主要為“新能源汽車驅動電機馬達鐵芯年產 1

72、20萬套”和“年產 9 萬套天然氣噴射氣軌總成項目”，開拓電機鐵芯和天然氣噴射氣軌市場。表11：2020年 10月定增項目募集資金用途 序號 項目名稱 項目投資總額（億元）擬投入募集資金金額（億元）1 新能源汽車驅動電機馬達鐵芯年產 120 萬套 2.23 1.70 2 年產 9 萬套天然氣噴射氣軌總成項目 0.46 0.35 3 補充流動資金 0.25 0.25 合計 2.94 2.30 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 新能源汽車驅動電機馬達鐵芯項目：新能源汽車驅動電機馬達鐵芯項目：公司在精密模具及精密汽車零部件近二十年制造經驗，以及新能源汽車電機未來廣闊的市場，成為公司戰略轉向新能源汽

73、車的關鍵一步。天然器噴射氣軌總成項目：天然器噴射氣軌總成項目：公司利用自身技術積累及生產團隊，與博世展開技術和業務合作，為濰柴動力和康明斯等發動機提供配套的噴射氣軌總成，完成公司產品向“燃料替代”的戰略轉型。2022 年年 11 月月 3 日公司完成定增融資日公司完成定增融資 7.16 億元，募資凈額為億元，募資凈額為 7.07 億元，共增發億元，共增發約約2917.3 萬萬股，股，每股發行價為每股發行價為 24.53 元元/股。股。募集資金主要用于“新能源高效高密度驅動電機系統核心零部件研發及制造項目（一期）”，投資建設新能源驅動電機鐵芯生產設施。表12：2022年 11月定增項目募集資金用

74、途 序號 項目名稱 項目投資總額（億元）擬投入募集資金金額（億元）1 新能源高效高密度驅動電機系統核心零部件研發及制造項目（一期）7.08 5.36 2 補充流動資金 1.80 1.79 合計 8.88 7.16 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 新能源高效高密度驅動電機系統核心零部件研發及制造項目：新能源高效高密度驅動電機系統核心零部件研發及制造項目：主要生產永磁同步電機和交流異步電機鐵芯產品，新增 10條驅動電機鐵芯生產線，滿足新能源汽車對高效、高密度、高性能驅動電機鐵芯產品的需求。5 盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1 盈利預測盈利預測 1）EGR：預計 2023-2025 年實現營

75、業收入 4.91/7.20/9.18 億元，同比增長72.2%/46.7%/27.5%。隆盛科技(300680)公司深度 23/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 銷量：銷量：公司 EGR 產品主要應用在商用車、工程機械、乘用車等領域。2023 年商用車銷量達到 403 萬輛，同比增長 22%。帶動 EGR 產品銷量。另外，公司開拓乘用車插混市場，自2022 年 8 月份逐漸量產，帶來新的增量。單價：單價：商用車領域 EGR 產品存在部分供應 EGR 組件的情況，因此單車價值較低；乘用車領域有望實現 EGR 總成供應，從而提升單車價值。毛利率：毛利率：乘用車領域由于規模較大，單個產品的利潤

76、空間相對略低。因此，EGR 產品整體毛利率微降。2）電機鐵芯：）電機鐵芯：預計 2023-2025 年實現營業收入為 7.21/10.98/13.89 億元，同比增長79.8%/52.3%/26.5%。銷量：銷量：公司電機鐵芯主要客戶為某外資品牌和聯合電子等。2023年聯合電子電驅動系統出貨 42.8萬套，同比增長 112.5%，拉動公司電機鐵芯業務強勁增長。毛利率：毛利率：受到下游客戶影響，導致毛利率水平出現一定程度下降。后續有望通過規?；却胧?，回歸正常水平。3）天然氣噴射氣軌：）天然氣噴射氣軌：預計 2023-2025 年實現營業收入為 1.13/2.70/3.63 億元，同比增長7

77、03.6%/140.0%/34.3%。銷量：銷量：2023 年天然氣重卡銷量達到 15.2 萬臺，同比增長 311%。2024H1天然氣與柴油有望繼續保持高價差，天然氣重卡經濟性優勢明顯，拉動天然氣噴射氣軌業務增長。毛利率：毛利率：2023年產品銷量增長明顯，規?；獛用噬闲?。4）精密零部件：）精密零部件：預計 2023-2025 年營業收入為 4.20/4.62/5.08 億元，同比增長9.4%/10.0%/10.0%。銷量：銷量：精密零部件業務憑借多年技術積累，在同行業客戶內橫向推廣。在新能源汽車領域，除了安全帶系統、座椅系統、門鎖系統的應用外，還積極拓展控制系統零部件、智能網聯、

78、智能駕駛、銅排等新產品，提升單車應用數量。表13：隆盛科技盈利預測（億元）業務板塊 類別 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EGR 營業收入 3.28 2.85 4.91 7.20 9.18 YOY 47.1%-13.1%72.2%46.7%27.5%毛利率 26.7%24.3%22.0%21.8%21.6%業務收入占比 35.3%24.8%27.0%27.4%28.1%電機鐵芯 營業收入 1.36 4.01 7.21 10.98 13.89 YOY 700.0%194.9%79.8%52.3%26.5%毛利率 13.3%15.3%13.0%14.0%15.0%業務收

79、入占比 14.6%34.9%39.7%41.7%42.5%天然氣噴射氣軌 營業收入 0.31 0.14 1.13 2.70 3.63 YOY/-55.4%703.6%140.0%34.3%毛利率 20.0%20.0%22.5%23.0%23.4%業務收入占比 3.4%1.2%6.2%10.3%11.1%精密零部件 營業收入 3.82 3.84 4.20 4.62 5.08 隆盛科技(300680)公司深度 24/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 YOY 23.8%0.6%9.4%10.0%10.0%毛利率 23.2%18.0%22.5%22.4%22.3%業務收入占比 41.0%33.4

80、%23.1%17.6%15.6%其他 營業收入 0.53 0.64 0.74 0.81 0.89 YOY 89.3%20.8%15.0%10.0%10.0%毛利率 29.4%23.3%22.0%22.0%22.0%業務收入占比 5.7%5.6%4.0%3.1%2.7%合計 營業總收入 9.30 11.48 18.18 26.31 32.67 YOY 60.9%23.4%58.3%44.7%24.2%毛利率 23.2%18.9%18.6%18.8%19.1%資料來源：公司公告、Wind、浙商證券研究所 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 公司主營業務為 EGR、電機鐵芯、精密零部件等，選取具有

81、相似產品的銀輪股份、瑞鵠模具、信質集團作為可比公司，20232025 年平均 PE 分別為 24.43、17.03、12.98 倍。我們預計公司 20232025年歸母凈利潤為 1.50/2.33/3.03億元，同比增長 98.9%/54.9%/30.2%，20232025 年復合增速為 42%，當前市值對應 PE 為 22.07/14.25/10.94 倍。鑒于公司歸母凈利具有較高的增長速度，首次覆蓋，給予“買入”評級。表14：可比公司估值（2024/04/16）代碼 公司名稱 現價 EPS PE 2024/04/16 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 20

82、25E 002126 銀輪股份 17.33 0.76（A）1.02 1.36 24.52（A）17.07 12.78 002997 瑞鵠模具 25.30 1.01（E）1.52 2.01 25.06（E）16.63 12.62 002664 信質集團 14.60 0.62（E）0.84 1.08 23.71（E）17.40 13.54 可比公司平均/0.80 1.13 1.48 24.43 17.03 12.98 300680 隆盛科技 14.36 0.65 1.01 1.31 22.07 14.25 10.94 資料來源：Wind、可比公司采用 Wind一致預期、浙商證券研究所 6 風險提示

83、風險提示 原材料成本上升：公司原材料主要為鋼鐵類金屬元素，原材料上漲將對公司盈利能力產生一定影響；新能源汽車滲透率不及預期：新能源汽車政策退坡，以及燃油車產品力持續提升，新能源汽車滲透率不及預期；整車廠競爭加劇導致毛利率承壓：整車廠競爭逐漸加劇，加大了整車成本壓力，可能通過產業鏈傳導至零部件企業，從而使公司毛利率承壓；天然氣重卡滲透不及預期：天然氣重卡銷量受到天然氣價格影響較大，國際環境變化，可能導致天然氣價格上升，從而導致天然氣重卡滲透率不及預期；市場開拓不及預期：公司 EGR、電機鐵芯產品等開拓新客戶可能不及預期。隆盛科技(300680)公司深度 25/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部

84、分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1567 1686 2138 2507 營業收入營業收入 1148 1818 2631 3267 現金 346 222 181 192 營業成本 931 1480 2137 2642 交易性金融資產 301 210 241 231 營業稅金及附加 4 7 8 8 應收賬項 476 568 827 1045 營業費用 13 19 27 33 其它應收款 7 11

85、 13 19 管理費用 50 71 99 121 預付賬款 25 54 71 85 研發費用 52 71 99 121 存貨 313 489 684 819 財務費用 21 19 24 29 其他 99 132 121 117 資產減值損失(20)(11)(14)(15)非流動資產非流動資產 1305 1539 1814 2068 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 4 9 9 9 長期投資 10 9 10 10 其他經營收益 9 11 11 11 固定資產 561 741 922 1116 營業利潤營業利潤 71 159 245 318 無形資產 109

86、 142 180 216 營業外收支 1 1 1 1 在建工程 332 343 367 377 利潤總額利潤總額 72 160 246 319 其他 294 304 336 349 所得稅(0)9 11 13 資產總計資產總計 2872 3226 3952 4576 凈利潤凈利潤 72 151 234 305 流動負債流動負債 1030 1237 1725 2044 少數股東損益(3)1 2 2 短期借款 540 456 680 755 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 76 150 233 303 應付款項 385 678 923 1148 EBITDA 154 235 341 435 預收

87、賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.33 0.65 1.01 1.31 其他 104 103 123 141 非流動負債非流動負債 144 139 142 142 主要財務比率 長期借款 117 117 117 117 2022 2023E 2024E 2025E 其他 27 22 25 25 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1174 1376 1868 2186 營業收入 23.51%58.34%44.70%24.17%少數股東權益 39 40 42 44 營業利潤-34.21%123.52%53.76%29.71%歸屬母公司股東權益 1659 1809 2042 2345 歸屬

88、母公司凈利潤-22.60%98.92%54.88%30.23%負債和股東權益負債和股東權益 2872 3226 3952 4576 獲利能力獲利能力 毛利率 18.92%18.58%18.78%19.11%現金流量表 凈利率 6.28%8.33%8.91%9.35%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 5.70%8.47%11.84%13.56%經營活動現金流經營活動現金流(52)192 84 272 ROIC 3.64%6.94%8.85%10.15%凈利潤 72 151 234 305 償債能力償債能力 折舊攤銷 67 57 72 88 資產負債率 40.87%4

89、2.66%47.26%47.78%財務費用 21 19 24 29 凈負債比率 62.26%44.72%45.50%42.45%投資損失(4)(9)(9)(9)流動比率 1.52 1.36 1.24 1.23 營運資金變動(96)175 4 21 速動比率 1.22 0.97 0.84 0.83 其它(112)(201)(241)(163)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(844)(182)(336)(310)總資產周轉率 0.50 0.60 0.73 0.77 資本支出(364)(234)(259)(276)應收賬款周轉率 3.18 3.71 4.08 3.82 長期投資(1)

90、1 (0)0 應付賬款周轉率 3.87 3.93 3.84 3.64 其他(479)51 (76)(35)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 1033 (134)211 49 每股收益 0.33 0.65 1.01 1.31 短期借款 251 (84)224 75 每股經營現金-0.22 0.83 0.36 1.18 長期借款 80 0 0 0 每股凈資產 7.18 7.83 8.84 10.15 其他 702 (50)(13)(26)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 137 (124)(41)11 P/E 43.90 22.07 14.25 10.94 P/B 2

91、.00 1.83 1.62 1.41 EV/EBITDA 37.94 15.04 11.12 8.89 資料來源：浙商證券研究所 隆盛科技(300680)公司深度 26/26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對

92、于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：

93、Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成

94、的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010