《滬農商行-公司研究報告-深度推薦、滬農商行：穩字當頭增量確定；業務和業績持續性強-240422（64頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《滬農商行-公司研究報告-深度推薦、滬農商行：穩字當頭增量確定；業務和業績持續性強-240422（64頁）.pdf（64頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 、深度深度推薦推薦滬農商滬農商行行:穩字當頭，增量確定；業務和業績持續性強穩字當頭，增量確定；業務和業績持續性強 滬農商行(601825)/銀行 證券研究報告/公司深度報告 2024 年 4 月 22 日 評級：評級：增持增持（維持）（維持）市場價格：6.96 分分析師析師 戴志鋒戴志鋒 執業證書編號：執業證書編號：S0740517030004 Email： 分析師分析師 鄧美君鄧美君 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050002 Email： 研究助理研究助理 楊超倫楊超倫 Email： Table_Profit

2、 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)9,644 流通股本(百萬股)4,622 市價(元)6.96 市值(百萬元)67,125 流通市值(百萬元)32,167 Table_QuotePic 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 Table_Report 相關報告相關報告 Table_Finance 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）24,150 25,614 26,509 27,472 28,494 增長率 yoy%9.70%6.10%3.50%3.60%3.70%凈利潤（百萬元）9,698

3、 11,154 12,310 13,125 13,913 增長率 yoy%18.80%15.00%10.40%6.60%6.00%每股收益（元）1.01 1.16 1.28 1.36 1.44 凈資產收益率 11.34%11.40%11.58%11.34%11.05%P/E 6.89 6.00 5.44 5.12 4.83 PEG P/B 0.72 0.66 0.61 0.56 0.51 備注：股價截止 2024/4/19 投資要點投資要點 核心推薦邏輯有三點：一是資產質量穩?。汉诵耐扑]邏輯有三點：一是資產質量穩?。簻r商扎根上海，深耕滬郊，長期經營穩健，撥備充足，地產、零售等核心資產質量有保

4、障，抗周期能力強；二是對公業二是對公業務增量保障：務增量保障：受益于上?？苿撝行?、城中村改造、工業上樓等重大工程建設，疊加自身先發及市占率優勢，同步發力做小做散，對公有增量保障；三是零售動能釋三是零售動能釋放：放：本輪零售轉型力度大，零售條線全面升級，且客戶基礎量大質優潛力高，隨著零貸、財富、負債、客群多方發力，零售動能有望釋放。公司存量穩健、增量有保公司存量穩健、增量有保障；有望穿越周期、支撐業績持續，障；有望穿越周期、支撐業績持續，預計預計是高股息能持續的投資標的是高股息能持續的投資標的。公司概況：公司概況：公司經營歷史悠久，股權以上海國資為主；高管較為年輕且深耕上海金融系統；人均薪酬和創

5、收均較高，人才吸引力強。財務概況：財務概況：營收利潤維持同業上游水平；資產端的結構逐年優化，負債端活期占比高且公私活期均維持正增，負債端有成本優勢；核心一級資本充足率位列上市城農商首位，分紅率保持 30%+。核心推薦邏輯一：核心推薦邏輯一：資產質量穩健資產質量穩健，重點風險可控。，重點風險可控。1、綜合指標：資產質量保持優、綜合指標：資產質量保持優異，安全邊際維持高位。異，安全邊際維持高位。不良率維持在 1%以內，不良凈生成壓力較??；安全邊際高，撥備維持 400%左右。2、地產鏈風險：存量風險較低，上海房市支撐，抵押、地產鏈風險：存量風險較低，上海房市支撐，抵押物更為保值，地產鏈對公零售風險均

6、可控。物更為保值，地產鏈對公零售風險均可控。對公地產不良率處于行業較低水平，且地產貸款占比逐年壓降；上海房市較為堅挺，抵押物更為保值；按照擔保方式看，抵押貸款占半壁江山，其不良率近三年下降 5bp；普惠小微貸款不良率維持低位。3、城投風險：上海隱債基本清零、城投風險：上海隱債基本清零，財政實力較強，且滬農敞口小，風險可控。財政實力較強，且滬農敞口小，風險可控。4、零售風險：不良較低，主動壓降信用卡規模。、零售風險：不良較低，主動壓降信用卡規模。核心推薦邏輯二：依托上?？苿撝行?、重大工程，對公業務提供穩定增量。核心推薦邏輯二：依托上?？苿撝行?、重大工程，對公業務提供穩定增量。1、科、科創：區域創

7、：區域 beta+自身優勢，科創金融仍大有可為。自身優勢，科創金融仍大有可為。滬農商科創金融現狀：深耕已久，規模穩步提升，市占率較高；區域區域 beta：上海定位國際科創中心，2025 年在滬科技貸款目標破萬億；滬農自身優勢滬農自身優勢：布局早+足夠戰略重視+充分資源支撐+先進服務體系。2、城中村：上海城中村改造規模預計超、城中村：上海城中村改造規模預計超4000億，滬農于郊區主戰場億，滬農于郊區主戰場有天然優勢。有天然優勢。測算上海城中村總投資額約4000億以上，郊區作為滬農主戰場。3、工業上樓：三年總投資預計超工業上樓：三年總投資預計超 2200 億，滬農入選首批服務機構，三年授信超億，滬

8、農入選首批服務機構，三年授信超 800億。億。上海加速推進工業上樓，三年 3000 萬平，測算總投資超 2200 億。核心推薦邏輯三：零售條線全面轉型升級，業務動能釋放可期。核心推薦邏輯三：零售條線全面轉型升級，業務動能釋放可期。1、零售頂層設、零售頂層設計：轉型力度大計：轉型力度大+條線全面升級條線全面升級+網點深度轉型。網點深度轉型。本輪轉型力度最強、層次最廣、內涵最豐富；零售一級部由 2 個增至 4 個，條線全面升級；網點轉型+“心家園”，網點潛力有望持續釋放。2、零售客群：規模大、有潛力，五大核心客群有望進一、零售客群：規模大、有潛力，五大核心客群有望進一步釋放動能。步釋放動能?；A零

9、售客群近 2200 萬，基數大、上限高、有潛力?？腿航洜I整體客群經營整體-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-01-112023-02-092023-03-102023-04-082023-05-072023-06-052023-07-042023-08-022023-08-312023-09-292023-10-282023-11-262023-12-252024-01-232024-02-212024-03-212024-04-19滬深300滬農商行 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告 框架形成：框架形成：確立

10、五大核心客群和三大對應客群品牌；獨家工會卡發卡超 570 萬、社?？ǚ蓊~ 12%+；上海老齡化程度高，積極發力養老金融；財私部升為總行一級部，財富客群穩步發力。3、非按揭貸款：自營、非按揭貸款：自營+合作貸款雙輪驅動，對零售資產合作貸款雙輪驅動，對零售資產形成量價支撐。形成量價支撐。自營“鑫 e 貸”主攻“價值客戶”，雙駕馬車拉動個貸收益率不降反升，實現量價支撐。4、財富管理有空間：、財富管理有空間：理財、非貨規模均居農商首位，托管牌照已批，理財牌照可期，打開中收及科創服務空間。投資建議：我們預計投資建議：我們預計 2023-2025 營收分別同比增營收分別同比增 3.5%、3.6%、3.7%

11、，凈利潤分，凈利潤分別增別增 10.4%、6.6%、6%。不良貸款率預計維持在。不良貸款率預計維持在 1%以內小幅波動。以內小幅波動。公司2023E、2024E、2025E PB 0.61X/0.56X/0.51X；PE 5.44X/5.12X/4.83X。滬滬農商行扎根上海，輻射長三角，經營區位優質；資本充足、資產質量穩健，近年來農商行扎根上海，輻射長三角，經營區位優質；資本充足、資產質量穩健，近年來科創金融逐步發力、零售轉型初顯成效、深度參與上海重大工程、經營子牌照有望科創金融逐步發力、零售轉型初顯成效、深度參與上海重大工程、經營子牌照有望逐步落地，有望為業績增長打開空間。逐步落地，有望為

12、業績增長打開空間。維持維持“增持”評級?！霸龀帧痹u級。風險提示：一是經濟下滑超預期風險：風險提示：一是經濟下滑超預期風險：銀行經營與宏觀經濟高度相關，若經濟下滑超預期，可能造成公司業績不達預期。二是研究報告使用的公開資料可能存在信息二是研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險：滯后或更新不及時的風險：研究報告部分資料來源于公司定期報告以及其他公開資料，使用的公開資料存在信息滯后或更新不及時的風險。三是測算偏差風險：三是測算偏差風險：本報告涉及的規模增長、盈利預測等測算均含有一定前提假設，存在一定的測算偏差風險。OXkZkWcU8ZpX9YlVmWdYtRaQbP7NmOqQpN

13、tPeRrRrNeRmOoN6MmNpPvPmRrNxNrQuM 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 內容目錄 一、基本情況一、基本情況.-8-（一）基本信息（一）基本信息.-8-1、經營歷史悠久，股權結構分散，上海國資為主.-8-2、高管較為年輕，深耕上海金融系統，具備豐富經營管理經驗.-8-3、人均創收位列上市農商第二位，人均薪酬位列上市農商第一位.-9-（二）基本財務信息（二）基本財務信息.-10-1、盈利能力穩定，保持在同業優秀水平.-10-2、資產分析：萬億農商，地產占比高但結構逐年優化.-12-3、負債分析：活期占比高，

14、公私活期均維持正增.-14-4、息差分析：上海競爭激烈，資產定價偏低；深耕郊區，負債端有成本優勢-15-5、資本分析：核心資本充足率位列上市城農商行第一位.-16-6、分紅率保持 30%+，有望維持穩定.-17-（三）區域布局優勢（三）區域布局優勢.-18-1、差異化布局上海郊區，郊區覆蓋優勢明顯.-18-2、“點線面”推進區域金融集團建設，多維布局長三角.-21-二、核心推薦理由一：資產質量穩健，市場重點風險可控二、核心推薦理由一：資產質量穩健，市場重點風險可控.-22-（一）綜合指標：資產質量保持優異，安全邊際維持高位（一）綜合指標：資產質量保持優異，安全邊際維持高位.-22-1、不良率維

15、持 1%以內，不良凈生成壓力小.-22-2、關注類受新規影響有所上升，關注類、逾期類占比均低于同業平均.-23-3、安全邊際高，撥備覆蓋率維持在 400%+.-24-（二）地產鏈條風險：存量風險較低，上海房市支撐，抵押物風險可控（二）地產鏈條風險：存量風險較低，上海房市支撐，抵押物風險可控.-25-1、對公地產不良率處于行業較低水平，地產貸款占比不斷下降.-25-2、上海房市價格較為堅挺，抵押物更為保值.-27-3、按照擔保方式看：抵押貸款占半壁江山，其不良率近三年下降 5bp.-27-4、普惠小微貸款不良率維持低位.-28-（三）城投風險（三）城投風險：上海隱債基本清零，財政實力較強，且滬農

16、敞口小，風險可控：上海隱債基本清零，財政實力較強，且滬農敞口小，風險可控.-29-（四）零售風險：不良較低，持續壓降信用卡規模（四）零售風險：不良較低，持續壓降信用卡規模.-32-三、核心推薦理由二：依托上?？苿撝行暮椭卮蠊こ探ㄔO，對公提供穩定增量三、核心推薦理由二：依托上?？苿撝行暮椭卮蠊こ探ㄔO，對公提供穩定增量-34-（一）科創金融：區域（一）科創金融：區域 beta+自身優勢，科創金融仍大有可為自身優勢，科創金融仍大有可為.-34-1、滬農商科創金融現狀：長期耕耘、規模穩步提升、市占率較高.-34-2、區域 beta：上海定位國際科創中心，2025 年在滬科技貸款目標突破一萬億-36-3

17、、滬農自身優勢：布局早+足夠戰略重視+充分資源支撐+先進服務體系.-38-（二）（二）城中村及保障房：上海城中村改造規模預計超城中村及保障房：上海城中村改造規模預計超 40004000 億，滬農于郊區主戰場有天然優億，滬農于郊區主戰場有天然優勢勢.-42-1、上海 2025 中心城區周邊城中村改造全面啟動，2032 全市城中村改造全面完成，2023 年已按計劃啟動 10 個項目.-42-2、測算上海城中村總投資額約 4000 億，測算或偏保守.-43-3、郊區作為滬農主戰場，預計滬農在本輪城中村改造將積極參與.-44-（三）工業上樓：三年投資（三）工業上樓：三年投資預計預計超超 2200 億，

18、滬農億，滬農計劃計劃三年授信超三年授信超 800 億億-44-1、上海加速推進工業上樓，三年 3000 萬平，預計總投資超 2200 億.-44-2、滬農商行成為首批“工業上樓”服務機構，三年授信超 800 億.-46-（四）（四）精細化核心客群管理，公司金融全面發展精細化核心客群管理，公司金融全面發展.-47-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 四、核心推薦理由三：零售條線全面轉型升級，業務動能釋放可期四、核心推薦理由三：零售條線全面轉型升級，業務動能釋放可期.-48-（一）零售頂層設計：轉型力度空前（一）零售頂層設計：轉型力度空

19、前+條線全面升級條線全面升級+網點深度轉型網點深度轉型.-48-1、本輪零售轉型體系：本輪轉型力度最強、層次最廣、內涵最豐富.-48-2、本輪組織架構調整：零售一級部由 2 個增至 4 個，條線全面升級.-49-3、網點轉型+“心家園”項目，網點潛力有望持續釋放.-49-（二）零售客群：規模大、有潛力，五大核心客群有望進一步釋放動能（二）零售客群：規模大、有潛力，五大核心客群有望進一步釋放動能.-50-1、基礎零售客群近 2200 萬，基數大、上限高、有潛力.-50-2、客群經營整體框架：確立五大核心客群和三大對應客群品牌.-50-3、特色卡積累大量優質客群：獨家工會卡發卡超 570 萬、測算

20、社?？ǚ蓊~ 12%+.-51-4、上海老齡化程度高，滬農商積極發力養老金融，市場份額有望進一步提升-51-5、財富管理及私人銀行部升級為總行一級部，財富客群穩步發力.-52-（三）非按揭貸款：自營（三）非按揭貸款：自營+合作貸款雙輪驅動，對零售資產形成量價支撐合作貸款雙輪驅動，對零售資產形成量價支撐-52-1、核心產品體系“鑫 e 貸”，涵蓋消費與經營兩類用途.-52-2、優選優質頭部互聯網機構合作，嚴控 B 端及 C 端風險.-52-3、“自營+合作”雙駕馬車，拉動個貸收益率不降反升，實現量價支撐.-53-（四）理財、非貨規模均居農商首位，理財牌照可期，打開中收及科創服務空間（四）理財、非貨

21、規模均居農商首位，理財牌照可期，打開中收及科創服務空間.-53-1、理財規模居農商之首，托管牌照到位，理財牌照可期.-53-2、非貨規模居農商之首，財富貨架逐步完善，有望率先受益于資本市場回暖-54-五、盈利預測五、盈利預測.-55-（一）核心業務規模增長假設及測算（一）核心業務規模增長假設及測算.-55-1、科創.-55-2、制造業.-56-3、房地產.-56-4、大基建類.-56-5、普惠小微.-56-6、個人按揭貸款.-56-7、消費貸.-57-8、信用卡.-57-9、個人經營貸.-58-（二）盈利測算（二）盈利測算.-59-六、投資建議六、投資建議.-60-請務必閱讀正文之后的重要聲明

22、部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：滬農商前十大股東，上海國資為主（：滬農商前十大股東，上海國資為主（3Q23）.-8-圖表圖表 2：滬農商高級管理層情況（截至：滬農商高級管理層情況（截至2024.04）.-8-圖表圖表 3：滬農商人均創收（萬元，：滬農商人均創收（萬元，2022）.-9-圖表圖表 4：滬農商人均薪酬（萬元，：滬農商人均薪酬（萬元，2022）.-10-圖表圖表 5：滬農商行營收同比增速情況：滬農商行營收同比增速情況.-10-圖表圖表 6：滬農商行凈利潤同比增速情況：滬農商行凈利潤同比增速情況.-11-圖表圖表 7

23、：滬農商行、農商行：滬農商行、農商行ROE對比情況對比情況.-11-圖表圖表 8：滬農商行、農商行：滬農商行、農商行ROE情況情況.-11-圖表圖表 9：滬農商行：滬農商行ROE拆分拆分.-12-圖表圖表 10：城農商行總資產排名（：城農商行總資產排名（3Q23，億元），億元）.-12-圖表圖表 11：滬農商總貸款占比總資產情況：滬農商總貸款占比總資產情況.-12-圖表圖表 12：滬農商行按揭占比總貸款情況：滬農商行按揭占比總貸款情況.-12-圖表圖表 13：滬農商行房地產貸款占比總貸款情況：滬農商行房地產貸款占比總貸款情況.-13-圖表圖表 14：滬農商行對公各行業貸款占比情況：滬農商行對公

24、各行業貸款占比情況.-13-圖表圖表 15：滬農商行消費貸占比總貸款情況：滬農商行消費貸占比總貸款情況.-14-圖表圖表 16：滬農商行個人經營貸占比總貸款情況：滬農商行個人經營貸占比總貸款情況.-14-圖表圖表 17：滬農商行存款占比計息負債情況：滬農商行存款占比計息負債情況.-14-圖表圖表 18：滬農商行活期存款占比總存款情況：滬農商行活期存款占比總存款情況.-14-圖表圖表19：滬農商行企業活期存款占比總存款情況：滬農商行企業活期存款占比總存款情況.-15-圖表圖表20：滬農商行個人活期存款占比總存款情況：滬農商行個人活期存款占比總存款情況.-15-圖表圖表 21：滬農商行單季年化凈息

25、差情況：滬農商行單季年化凈息差情況.-15-圖表圖表 22：滬農商行單季年化計息負債成本情況：滬農商行單季年化計息負債成本情況.-16-圖表圖表 23：滬農商行單季年化生息資產收益率情況：滬農商行單季年化生息資產收益率情況.-16-圖表圖表 24：核心資本充足率位列上市城農商行第一位：核心資本充足率位列上市城農商行第一位.-16-圖表圖表 25：上市銀行分紅率：上市銀行分紅率.-17-圖表圖表 26：上海郊區及市區常住人口總數：上海郊區及市區常住人口總數.-18-圖表圖表 27：上海各區常住人口增速：上海各區常住人口增速.-19-圖表圖表 28：上海郊區人口增速近年來持續高于市區：上海郊區人口

26、增速近年來持續高于市區.-19-圖表圖表 29：上海郊區及市區年度：上海郊區及市區年度GDP總額和增速總額和增速.-19-圖表圖表 30：上海各區對應：上海各區對應GDP增速和滬農網點數量情況增速和滬農網點數量情況.-19-圖表圖表 31：上海主要銀行各區網點數量：上海主要銀行各區網點數量.-20-圖表圖表 32：長江金租營收和凈利潤貢獻：長江金租營收和凈利潤貢獻.-21-圖表圖表 33：滬農商行不良率同業對比：滬農商行不良率同業對比.-22-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 34：滬農商行不良凈生成率同業對比：滬農商行

27、不良凈生成率同業對比.-23-圖表圖表 35：滬農商行關注類占比同業對比：滬農商行關注類占比同業對比.-23-圖表圖表 36：滬農商行逾期率同業對比：滬農商行逾期率同業對比.-23-圖表圖表 37：滬農商行撥備覆蓋率同業對比：滬農商行撥備覆蓋率同業對比.-24-圖表圖表 38：滬農商行歷年資產質量細項拆分：滬農商行歷年資產質量細項拆分.-24-圖表圖表 39：上市銀行對公房地產貸款不良率變化：上市銀行對公房地產貸款不良率變化.-25-圖表圖表 40：滬農商對公地產不良貸款（百萬元）及不良率：滬農商對公地產不良貸款（百萬元）及不良率.-26-圖表圖表 41：滬農商對公地產貸款規模（百萬元）及占比

28、：滬農商對公地產貸款規模（百萬元）及占比.-26-圖表圖表 42：上海二手房成交均價更穩定：上海二手房成交均價更穩定.-27-圖表圖表 43：上海一手房成交均價漲幅更高：上海一手房成交均價漲幅更高.-27-圖表圖表 44：上海各區：上海各區2023年年12月房地產成交套數與成交金額月房地產成交套數與成交金額.-27-圖表圖表 45：按照擔保方式分類：按照擔保方式分類-各類貸款資產質量相對穩定（各類貸款資產質量相對穩定（%）.-28-圖表圖表 46：按照擔保方式分類：按照擔保方式分類-各類貸款規模及不良情況（百萬元）各類貸款規模及不良情況（百萬元）.-28-圖表圖表 47：滬農商普惠小微貸款不良

29、率保持穩定：滬農商普惠小微貸款不良率保持穩定.-28-圖表圖表 48：上海市財政實力較強（：上海市財政實力較強（2022）.-29-圖表圖表 49：上市銀行平臺類資產敞口（億元）：上市銀行平臺類資產敞口（億元）.-30-圖表圖表 50：上市銀行化債影響測算（億元）：上市銀行化債影響測算（億元）.-31-圖表圖表 51：滬農商行零售貸款不良率同業對比：滬農商行零售貸款不良率同業對比.-33-圖表圖表 52：滬農商行信用卡規模持續壓降（億元）：滬農商行信用卡規模持續壓降（億元）.-33-圖表圖表 53：上市銀行個人按揭貸款不良率：上市銀行個人按揭貸款不良率.-33-圖表圖表 54：滬農商行科技貸款

30、規模及占比不斷提升：滬農商行科技貸款規模及占比不斷提升.-35-圖表圖表 55：滬農商行科技服務戶數、規模及不良率：滬農商行科技服務戶數、規模及不良率.-35-圖表圖表 56：上海市科技履約貸款審批通過數據（：上海市科技履約貸款審批通過數據（2021-2023年）年）.-36-圖表圖表 57：上海市科技履約貸款審批通過數據（：上海市科技履約貸款審批通過數據（2024年）年）.-36-圖表圖表 58：國際科技創新中心指數：國際科技創新中心指數GIHI2023綜合排名（綜合排名（2023年）年）.-36-圖表圖表 59：GSTICI2022綜合指數（綜合指數（2022年）年）.-36-圖表圖表 6

31、0：全球科技創新中心發展指數：全球科技創新中心發展指數2022評價體系評價體系.-37-圖表圖表 61：上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設科創金融改革試驗區總體方案關于商：上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設科創金融改革試驗區總體方案關于商業銀行參與的主要表述業銀行參與的主要表述.-38-圖表圖表 62：上海銀行業保險業支持上?？苿撝行慕ㄔO的行動方案（：上海銀行業保險業支持上?？苿撝行慕ㄔO的行動方案（2022-2025年）具體目標年）具體目標.-38-圖表圖表 63：滬農商行科創服務核心歷程及架構變化：滬農商行科創服務核心歷程及架構變化.-39-圖表圖表 64：滬農商行科創金融戰

32、略歷年概覽：滬農商行科創金融戰略歷年概覽.-40-圖表圖表 65：鑫動能培育計劃：鑫動能培育計劃.-40-圖表圖表 66：六維賦能體系：六維賦能體系.-41-圖表圖表 67：五專服務架構：五專服務架構.-41-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 68：上海市城市更新行動方案（：上海市城市更新行動方案（2023-2025年）年）.-42-圖表圖表 69：上海市房屋管理局關于城中村的推進計劃：上海市房屋管理局關于城中村的推進計劃.-43-圖表圖表 70：上海工業：上海工業GDP貢獻度貢獻度.-45-圖表圖表 71：關于推動：關

33、于推動“工業上樓工業上樓”打造打造“智造空間智造空間”的若干措施的若干措施.-46-圖表圖表 72：滬農商：滬農商“智造空間智造空間”專項金融服務方案專項金融服務方案.-46-圖表圖表 73：滬農商行對公重點行業貸款較快增長（億元）：滬農商行對公重點行業貸款較快增長（億元）.-47-圖表圖表 74：滬農商行對公重點客群經營策略及相關指標：滬農商行對公重點客群經營策略及相關指標.-47-圖表圖表 75：滬農商行零售轉型：滬農商行零售轉型“九大體系九大體系”及核心內涵及核心內涵.-48-圖表圖表 76：滬農商行零售基礎客群及：滬農商行零售基礎客群及AUM情況情況.-50-圖表圖表 77：滬農商行零

34、售五大客群：滬農商行零售五大客群+三大品牌三大品牌.-50-圖表圖表 78：滬農商行零售核心發卡指標：滬農商行零售核心發卡指標.-51-圖表圖表 79：養老金客戶數滬農商、上海銀行對比（萬戶）：養老金客戶數滬農商、上海銀行對比（萬戶）.-52-圖表圖表 80：養老金客戶：養老金客戶AUM滬農商、上海銀行對比（億元）滬農商、上海銀行對比（億元）.-52-圖表圖表 81：滬農商行財富客群核心客戶指標：滬農商行財富客群核心客戶指標.-52-圖表圖表 82：滬農商行個貸收益率、余額情況：滬農商行個貸收益率、余額情況.-53-圖表圖表 83：城農商行理財及理財子規模排名（：城農商行理財及理財子規模排名（

35、2022）.-54-圖表圖表 84：銀行非貨保有規模（：銀行非貨保有規模（23Q4，億元），億元）.-55-圖表圖表 85：上海：上海:社會消費品零售總額社會消費品零售總額:累計同比（累計同比（%）.-57-圖表圖表 86：滬農商行核心規模假設與測算：滬農商行核心規模假設與測算.-58-圖表圖表 87：滬農商行盈利假設與測算：滬農商行盈利假設與測算.-60-圖表圖表 88：可比公司估值表（截至：可比公司估值表（截至2024.04.19）.-61-圖表圖表 89：滬農商行盈利預測表滬農商行盈利預測表.-62-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司

36、深度報告 一、一、基本情況基本情況（一）基本信息（一）基本信息 1、經營歷史悠久，股權結構分散，上海國資為主經營歷史悠久，股權結構分散，上海國資為主 上海農商銀行是由國資控股、總部設在上海的法人銀行，誕生于 1949年的上海農信事業，正式成立于 2005 年 8 月 25 日，也是全國首家在農信基礎上改制成立的省級股份制商業銀行。2021 年 8 月 19 日，上海農商銀行成為上海證券交易所主板上市公司。截至 2023 年 9 月末，滬農商行前十大股東合計持股比例為 60.75%，股權結構相對分散，且以上海國資為主。前十大股東中有三家具備上海國資委背景，有助于為滬農商行獲取本土優質客戶資源。圖

37、表圖表 1：滬農商前十大股東，滬農商前十大股東，上海國資為主上海國資為主（3Q23）資料來源：公司財報，中泰證券研究所 2、高管較為年輕，深耕上海金融系統，具備豐富經營管理經驗高管較為年輕，深耕上海金融系統，具備豐富經營管理經驗 滬農商現任管理層別來自大行、上海銀行、寧波銀行以及自身培養體系，多深耕上海、長三角金融系統多年，且多有豐富的基層從業經歷以及銀行管理經驗，平均年齡 50 歲，高管團隊兼具年輕、經驗和專業。滬農商建立職業經理人制度，并運用 OKR 加強戰略管理，建立“總行-總行部室-分支行”三級戰略 OKR 任務傳導體系。圖表圖表 2：滬農商滬農商高級高級管理層管理層情況情況（截至（截

38、至2024.04）股東名稱股東名稱持股數量(股)持股數量(股)占總股本比例(%)占總股本比例(%)上海國有資產經營有限公司895,796,1769.29 中國遠洋海運集團有限公司800,000,0008.29 寶山鋼鐵股份有限公司800,000,0008.29 上海久事(集團)有限公司744,766,9467.72 中國太平洋人壽保險股份有限公司560,000,0005.81 上海國盛集團資產有限公司476,001,2144.94 浙江滬杭甬高速公路股份有限公司474,048,9214.92 太平人壽保險有限公司414,904,0004.30 上海申迪(集團)有限公司357,700,0003.

39、71 覽?？毓?集團)有限公司336,000,0003.48 合計合計5,859,217,2575,859,217,25760.7560.75 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 3、人均創收位列上市農商第二位，人均薪酬位列上市農商第一位人均創收位列上市農商第二位，人均薪酬位列上市農商第一位 人均創收方面，與 2021 年相比，2022 年人均創收出現了普降，42 家上市銀行中，12 家同比上升，30 家同比下降。滬農商行人均創收的絕對水平在上市農商行中位列第 2 位，在 42 家上市銀行中保持在

40、 21 名。人均薪酬方面，滬農商行的人均薪酬在上市農商行中位列第 1 位，在 42家上市銀行中位列第 12 名，人均薪酬排名穩定在前三分之一。圖表圖表 3：滬農商滬農商人均人均創收創收（萬元（萬元，2022）姓名職務性別年齡任職起止日期履歷及任職兼職情況徐力董事長、執行董事男572019年1月至今履歷：曾任工行上海分行公司金融業務部總經理，工行上海市外灘支行黨總支書記、行長，工行上海分行行長助理，黨委委員、副行長，上海農商銀行黨委副書記、副董事長、行長。兼職及其他：碩士研究生學歷，經濟學碩士學位，高級經濟師，中國共產黨上海市第十二屆委員會候補委員，第十四屆上海市政協委員。兼任中國銀行業協會農村

41、合作金融工作委員會第六屆副主任、上海市金融學會常務理事、上海市銀行同業公會副會長、中國上市公司協會常務理事、上海國資理事會理事、上海上市公司協會副會長。顧建忠副董事長、執行董事、行長男502019年1月至今履歷：曾任上海銀行公司金融部副總經理兼營銷經理部、港臺業務部總經理，上海銀行公司金融部總經理、授信審批中心總經理、營業部總經理，上海市金融服務辦公室綜合協調處副處長（掛職）、金融機構處處長（掛職），上海銀行黨委委員、紀委副書記、人力資源總監、人力資源部總經理，上海國際集團黨委委員、副總經理。兼職及其他：碩士研究生學歷，經濟學碩士學位，經濟師。并兼任上海市第三屆金融青年聯合會副主席、上海市第八

42、屆青年企業家協會執行會長、上海金融業聯合會副理事長。金劍華副行長男592010年9月至今履歷：曾任上海銀行福民支行行長、外灘支行行長，上海市金融服務辦公室金融機構處副處長、處長（掛職），上海農商銀行行長助理。兼職及其他：博士研究生學歷，法學博士學位，經濟師。兼任農信銀資金清算中心第三屆董事會股權董事，上海市錢幣學會常務理事，上海市企事業單位治安保衛協會第十屆理事，上海市支付清算協會會員單位代表。張宏彪副行長男562020年11月至今履歷：曾任上海銀行黨委辦公室主任、辦公室主任，上海銀行市南分行黨委書記、行長（總監級）、閔行上銀村鎮銀行董事長。兼職及其他：碩士研究生學歷，工商管理碩士學位，經濟師

43、。兼上海市金融消費糾紛調解中心理事副行長2020年11月至今首席風險官（截至23年8月）2017年10月-2023年8月應長明副行長（4月卸任，出任黨委副書記）男522020年11月至2024年4月履歷：曾任上海農商黨委辦公室主任、直屬黨委書記，辦公室主任，嘉定支行黨委書記、行長。兼職及其他：碩士研究生學歷，理學碩士學位。兼任上海市青年創業就業促進會第三屆副會長。沈棟副行長男442021年9月至今履歷：曾任寧波銀行風險管理部副總經理，科技部總經理、信息科技管理委員會委員，金融科技部總經理、金融科技管理委員會委員、辦公室主任。兼職及其他：工程碩士學位。首席財務官董事會秘書（已聘任，待核準）202

44、4年2月至今履歷：曾任上海農商銀行崇明支行黨委書記、行長，上海農商銀行辦公室主任、公司金融部總經理、公司業務總監。兼職及其他：工商管理碩士學位。顧賢斌男45姚曉崗男50履歷：大學本科學歷?，F任上海農商銀行首席財務官，曾任上海銀行靜安支行行長，上海農商銀行計劃財務部副總經理(總經理級)、計劃財務部總經理、資產管理部總經理、資產負債管理部總經理、上市辦公室主任。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 4：滬農商滬農商人均薪酬（萬元人均薪酬（萬元，2022）資料來源：公司財報，中泰證券研究所 （

45、二）基本財務信息（二）基本財務信息 1、盈利能力穩定，保持在同業優秀水平盈利能力穩定，保持在同業優秀水平 20212021 年末年末以來營收、凈利潤增速持續高于農商行平均水平：以來營收、凈利潤增速持續高于農商行平均水平：營收方面，近三年滬農商行多數時間高于上市銀行平均和農商行平均，2021 年末以來維持在高于上市銀行平均、農商行平均的水平，截至 3Q23，營收同比 4.10%，位列同業前列。凈利潤方面，滬農商行凈利潤增速自 1H21之后持續高于農商行平均水平，截至 3Q23，滬農商行凈利潤同比+14.9%，位列行業前列。圖表圖表 5：滬農商行營收同比增速情況滬農商行營收同比增速情況 0.005

46、0.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00平安銀行江蘇銀行上海銀行北京銀行中信銀行光大銀行興業銀行浙商銀行招商銀行交通銀行浦發銀行南京銀行成都銀行重慶銀行無錫銀行長沙銀行鄭州銀行杭州銀行青島銀行貴陽銀行滬農商行齊魯銀行建設銀行華夏銀行民生銀行蘇農銀行工商銀行寧波銀行蘇州銀行江陰銀行中國銀行張家港行西安銀行青農商行渝農商行紫金銀行郵儲銀行蘭州銀行廈/門銀行農業銀行瑞豐銀行常熟銀行0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00中信銀行南京銀行江蘇銀行招商銀行浙商銀行興業銀行杭州銀行寧波銀行上海銀行平安銀行

47、民生銀行滬農商行光大銀行北京銀行浦發銀行無錫銀行蘇州銀行成都銀行蘇農銀行交通銀行重慶銀行長沙銀行青島銀行貴陽銀行華夏銀行紫金銀行張家港行鄭州銀行江陰銀行渝農商行建設銀行蘭州銀行郵儲銀行齊魯銀行廈/門銀行青農商行工商銀行中國銀行瑞豐銀行農業銀行西安銀行常熟銀行 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 6：滬農商行凈利潤同比增速情況滬農商行凈利潤同比增速情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 ROEROE 背后是負債、風險、手續費優勢的體現。背后是負債、風險、手續費優勢的體現。一是深耕滬郊，

48、低負債成本優勢明顯，利息支出/平均資產僅為-1.84%，優于同業平均的-1.96%。二是資產質量穩健，資產減值損失/平均資產僅為-0.24%，優于同業平均的-0.49%；三是強大綜合金融能力帶來的中收優勢：拆分滬農 ROE，可以看到凈手續費/ROA 高達 0.22%，高于同業平均 0.12%。截至 3Q23，滬農商行中收占比 9.83%。圖表圖表 7：滬農商行、農商行：滬農商行、農商行ROE對比情況對比情況 圖表圖表 8：滬農商行、農商行：滬農商行、農商行ROE情況情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 營收同比增速20201Q211H213Q212021

49、1Q221H223Q2220221Q231H233Q23常熟銀行2.14%5.01%7.73%12.95%16.30%19.36%18.89%18.62%15.05%13.35%12.32%12.52%滬農商行3.66%0.99%6.75%8.87%9.64%8.98%7.06%7.62%6.06%7.39%7.83%4.10%青農商行9.62%-6.04%9.18%19.30%7.62%-6.46%-3.09%-4.84%-3.43%7.31%4.86%2.59%無錫銀行10.15%3.68%11.41%13.07%11.60%9.20%6.58%6.63%3.08%3.50%2.79%0.

50、90%蘇農銀行6.59%-0.97%1.87%2.14%2.21%6.43%6.48%6.71%5.24%1.54%0.34%0.52%江陰銀行-1.59%-4.13%-2.13%-2.65%0.45%22.29%26.27%21.90%12.34%4.13%1.13%0.44%紫金銀行-4.21%-22.19%-14.33%-5.54%0.58%3.47%2.75%2.06%0.04%1.58%0.37%0.38%渝農商行5.84%7.43%8.93%9.86%9.35%1.20%0.92%-2.32%-6.05%-3.27%-3.07%-2.96%張家港行8.90%6.77%4.95%10

51、.68%10.01%11.84%5.80%7.00%4.64%-0.75%1.27%-3.84%上海銀行1.90%5.64%9.00%10.44%10.81%2.93%0.86%0.53%-5.54%-7.12%-5.65%-5.76%農商行5.29%1.19%5.99%9.59%8.49%4.55%4.49%2.58%-0.14%1.84%1.28%0.58%上市銀行5.02%3.69%5.91%7.45%7.80%4.11%4.25%2.82%0.55%0.60%-0.05%-1.24%滬農-農商行平均-1.63%-0.20%0.76%-0.72%1.15%4.43%2.57%5.04%6

52、.20%5.55%6.55%3.52%滬農-上市銀行平均-1.36%-2.70%0.84%1.42%1.84%4.87%2.81%4.80%5.51%6.79%7.88%5.34%凈利潤同比增速20201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23常熟銀行1.01%4.71%15.59%19.00%21.35%23.41%19.98%25.24%25.41%20.64%20.73%21.12%無錫銀行4.96%6.14%15.83%19.26%20.43%22.31%30.27%20.75%26.65%23.20%20.69%16.15%蘇農銀行4.1

53、6%4.53%17.20%17.55%21.98%21.26%20.86%20.62%29.48%16.23%15.24%15.81%江陰銀行4.34%8.57%15.44%15.59%20.53%20.61%22.08%22.43%26.84%12.73%14.09%15.16%滬農商行-5.79%1.34%16.52%20.78%19.34%28.57%14.26%17.39%13.39%12.11%18.18%14.91%張家港行4.93%14.38%20.89%26.95%30.27%29.64%27.85%30.05%28.99%17.55%13.65%10.25%青農商行4.78%

54、6.91%12.13%10.51%3.58%3.07%5.11%2.41%-24.43%5.63%8.18%8.82%渝農商行-13.92%5.47%10.61%12.64%13.80%11.42%11.27%5.61%5.82%9.17%9.52%7.71%紫金銀行1.69%2.17%2.74%2.59%5.14%10.61%10.01%7.23%5.61%5.48%5.70%5.80%上海銀行2.89%6.05%10.30%10.58%5.54%5.38%3.23%3.14%1.08%3.25%1.27%1.04%農商行-4.98%5.99%12.08%13.62%14.38%13.54%

55、14.18%10.85%8.92%11.43%11.76%10.72%上市銀行0.70%4.62%12.94%13.54%12.62%8.27%7.46%7.96%7.55%2.30%3.33%2.50%滬農-農商行平均-0.81%-4.65%4.44%7.16%4.96%15.03%0.08%6.54%4.47%0.68%6.42%4.19%滬農-上市銀行平均0.99%-2.45%-10.20%-10.96%-7.48%2.34%2.55%-0.73%-1.94%3.18%2.37%3.30%9%10%11%12%13%14%1H2120211H2220221H23滬農商行農商行ROE1H2

56、120211H2220221H23無錫銀行12.12%11.97%14.29%13.33%13.68%滬農商行12.85%11.36%12.19%11.21%13.21%蘇農銀行11.31%9.20%12.49%10.90%13.20%渝農商行12.01%9.82%12.43%9.70%12.69%常熟銀行10.92%11.64%11.80%12.97%12.51%上海銀行14.12%12.41%13.39%11.53%12.50%張家港行10.40%11.08%11.98%12.90%12.40%青農商行10.85%9.63%10.20%6.67%10.51%紫金銀行9.92%9.82%10

57、.15%9.67%9.98%江陰銀行7.70%10.25%8.75%12.00%9.05%農商行11.22%10.15%11.76%10.16%12.04%上市銀行12.88%12.34%12.66%12.17%12.01%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 9：滬農商行滬農商行ROE拆分拆分 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 2 2、資產分析：萬億農商，地產占比高但結構逐年優化資產分析：萬億農商，地產占比高但結構逐年優化 （1 1）萬億農商，貸款占比適中：）萬億農商，貸款占比適中：截至3Q23，滬農總資產1.37萬億

58、，僅次于渝農商行，貸款占比總資產 51.2%，貸款占比在上市城農商行中適中。（2 2）整體貸款結構中，地產類占比高，但逐年壓降：）整體貸款結構中，地產類占比高，但逐年壓降：截至 1H23，對公房地產貸款占比總貸款 15%，按揭占比總貸款 15.7%，均位列上市農商行最高，貸款結構偏傳統。但公司積極推動公私資產結構轉型，自2018 年以來，對公地產占比總貸款壓降 5 個點左右、2020 年以來個人按揭占比總貸款也壓降 5 個點左右。（3 3）對公制造業占比穩步提高，零）對公制造業占比穩步提高，零售非按揭占比顯著拉升：售非按揭占比顯著拉升：從 2018 到 1H23，制造業占比總貸款提升 2 個點

59、至 11.6%；自 2020 年至 1H23,個人經營貸占比總貸款提升 7.3 個點至8.6%，個人消費貸占比總貸款提升 4.6 個點至 5.6%。圖表圖表 10：城城農商行總資產排名（農商行總資產排名（3Q23，億元）億元）資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 11：滬農商總貸款占比總資產情況：滬農商總貸款占比總資產情況 圖表圖表 12：滬農商行按揭占比總貸款情況：滬農商行按揭占比總貸款情況 1H231H23滬農商行滬農商行滬農較平均滬農較平均江陰銀行江陰銀行無錫銀行無錫銀行常熟銀行常熟銀行蘇農銀行蘇農銀行張家港行張家港行青農商行青農商行紫金銀行紫金銀行渝農商行渝農商行上海銀行上海銀

60、行農商行平均農商行平均ROAROA1.06%0.10%0.85%1.11%1.03%1.02%0.90%0.84%0.72%1.01%0.87%0.96%ROA-凈利息收入ROA-凈利息收入1.58%-0.23%1.79%1.56%2.82%1.62%2.02%1.67%1.62%1.71%1.22%1.81%ROA-利息收入ROA-利息收入3.44%-0.34%3.65%3.67%4.92%3.49%4.20%3.64%3.78%3.58%3.21%3.78%ROA-利息支出ROA-利息支出-1.84%0.12%-1.86%-2.11%-2.10%-1.87%-2.17%-1.97%-2.1

61、6%-1.87%-1.98%-1.96%ROA-凈非息ROA-凈非息0.52%0.05%0.57%0.61%0.38%0.58%0.44%0.79%0.17%0.40%0.56%0.47%ROA-凈手續費ROA-凈手續費0.22%0.12%0.04%0.11%0.00%0.06%0.05%0.16%0.05%0.14%0.19%0.10%ROA-凈其他非息ROA-凈其他非息0.28%-0.09%0.53%0.50%0.38%0.53%0.39%0.63%0.13%0.26%0.36%0.37%ROA-營收ROA-營收2.10%-0.18%2.37%2.16%3.20%2.20%2.46%2.4

62、6%1.79%2.11%1.78%2.28%ROA-稅金及附加ROA-稅金及附加-0.02%0.00%-0.02%-0.02%-0.02%-0.03%-0.02%-0.03%-0.03%-0.02%-0.02%-0.02%ROA-業務及管理費ROA-業務及管理費-0.60%0.11%-0.64%-0.54%-1.31%-0.69%-0.79%-0.60%-0.64%-0.66%-0.39%-0.71%ROA-營業費用及營業稅ROA-營業費用及營業稅-0.64%0.10%-0.66%-0.56%-1.33%-0.72%-0.81%-0.63%-0.67%-0.68%-0.41%-0.74%ROA

63、-撥備前利潤ROA-撥備前利潤1.54%-0.02%1.87%1.60%1.87%1.49%1.65%1.83%1.12%1.43%1.36%1.56%ROA-資產減值損失ROA-資產減值損失-0.24%0.25%-1.14%-0.36%-0.67%-0.30%-0.71%-0.99%-0.30%-0.26%-0.37%-0.49%ROA-稅前利潤ROA-稅前利潤1.30%0.23%0.73%1.24%1.19%1.18%0.94%0.84%0.82%1.17%0.99%1.07%ROA-所得稅ROA-所得稅-0.22%-0.11%-0.12%-0.13%-0.17%-0.16%-0.04%0

64、.00%-0.10%-0.16%-0.12%-0.11%ROA-稅后利潤 ROA-稅后利潤 1.08%0.12%0.85%1.11%1.03%1.02%0.90%0.84%0.72%1.01%0.87%0.96%杜邦分析-權益乘數杜邦分析-權益乘數12.270.0711.8710.9112.6213.0812.2712.1313.9812.0113.2512.20ROE（凈利潤/凈資產）ROE（凈利潤/凈資產）13.21%1.17%9.05%13.68%12.51%13.20%12.40%10.51%9.98%12.69%12.50%12.04%050000010000001500000200

65、00002500000300000035000004000000 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 13：滬農商行房地產貸款占比滬農商行房地產貸款占比總貸款總貸款情況情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 14：滬農商行滬農商行對公對公各行業貸款各行業貸款占比情況占比情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 排名總貸款/總資產2020202120221Q231H233Q231紫金銀行55.4%67.8%71.3%65.4%68.8%71

66、.0%2常熟銀行63.1%66.0%67.2%64.5%67.5%66.5%3江陰銀行56.2%59.7%61.1%61.5%63.6%65.2%4張家港行59.0%60.6%61.3%61.2%60.8%61.9%5無錫銀行55.4%58.4%60.8%59.2%60.6%60.5%6蘇農銀行56.3%60.0%60.5%58.7%60.4%60.2%7鄭州銀行43.4%50.3%55.9%56.5%56.9%56.9%8成都銀行43.4%50.6%53.0%55.1%56.0%55.5%9北京銀行54.1%54.7%53.1%54.2%54.4%54.3%10青農商行53.6%54.0%5

67、5.2%52.9%54.1%54.1%11江蘇銀行51.4%53.5%53.8%52.8%53.0%53.6%12廈/門銀行49.3%53.1%54.0%55.4%57.0%53.6%13重慶銀行50.1%51.0%51.2%51.4%51.7%51.7%14齊魯銀行47.7%50.0%50.8%51.8%51.5%51.6%15滬農商行50.2%53.0%52.3%51.6%51.2%51.2%16青島銀行45.0%46.8%50.8%51.3%50.8%51.2%17蘇州銀行48.5%47.1%47.8%48.4%48.9%49.6%18南京銀行44.5%45.2%45.9%47.7%47

68、.8%48.5%19長沙銀行44.7%46.4%47.1%47.9%47.9%48.0%20貴陽銀行39.1%41.9%44.2%44.6%46.6%47.5%21渝農商行44.7%46.0%46.8%46.4%46.8%46.9%22西安銀行56.1%52.6%46.7%47.2%47.0%46.2%23寧波銀行42.3%42.8%44.2%43.4%44.9%45.6%24上海銀行44.6%46.1%45.3%45.2%44.8%44.7%25杭州銀行41.4%42.3%43.4%44.2%44.4%43.9%上市銀行55.8%57.6%57.7%57.4%57.3%57.9%國有行56.

69、4%58.6%58.6%58.5%58.3%59.0%股份行57.2%58.2%57.9%57.7%57.4%57.8%城商行47.1%48.5%51.0%49.3%49.6%49.8%農商行51.3%53.8%55.2%53.9%55.1%55.4%按揭占比總貸款2020202120221H23齊魯銀行19.0%18.9%18.1%18.0%北京銀行20.9%20.9%18.9%16.9%青島銀行19.6%18.8%17.3%16.3%滬農商行20.7%19.2%16.9%15.7%成都銀行25.8%21.9%17.7%15.5%江蘇銀行18.6%17.4%15.3%14.4%長沙銀行16.

70、4%16.0%15.5%14.3%渝農商行18.0%17.3%15.3%14.1%蘇州銀行14.2%15.2%13.6%12.6%西安銀行13.9%14.0%13.1%12.5%廈/門銀行19.5%18.2%13.9%12.3%青農商行13.1%14.0%13.3%12.2%上海銀行11.3%12.8%12.6%12.1%杭州銀行14.9%14.0%12.8%11.9%重慶銀行12.6%13.6%11.9%10.9%無錫銀行11.4%14.8%12.5%10.4%鄭州銀行15.1%14.1%11.4%9.9%張家港行9.9%10.1%9.2%9.0%江陰銀行10.2%11.7%9.7%8.1%

71、南京銀行10.8%10.6%8.6%7.3%蘇農銀行9.5%9.2%8.3%7.1%寧波銀行3.4%4.3%6.1%6.9%貴陽銀行7.3%7.0%6.8%6.4%常熟銀行7.7%8.5%7.2%6.3%房地產貸款占比2020202120221H23滬農商行19.8%17.8%15.0%15.0%青農商行16.0%13.0%10.4%9.3%上海銀行14.3%12.8%9.9%9.0%紫金銀行5.1%5.1%4.8%4.2%蘇農銀行2.4%1.5%2.1%2.0%張家港行1.0%0.8%1.0%1.0%常熟銀行1.0%0.8%0.9%1.0%江陰銀行0.3%0.2%0.3%0.7%無錫銀行1.

72、1%0.7%0.5%0.6%渝農商行1.1%0.8%0.7%0.5%農商行3.9%3.1%2.6%2.3%上市銀行6.4%5.9%5.5%5.4%滬農-農商行15.9%14.8%12.4%12.7%滬農-上市銀行13.4%12.0%9.4%9.7%占總貸款占總貸款20182019202020211H2220221H23基建類15.5%14.9%15.3%14.4%14.9%15.2%15.5%房地產類20.2%20.8%19.8%17.8%16.2%15.0%15.0%建筑類2.3%2.1%1.9%1.9%1.7%1.7%1.8%批發零售4.0%3.2%4.5%4.2%4.5%4.3%4.6%

73、制造業9.6%9.5%10.4%10.8%11.2%11.1%11.6%其他6.6%5.8%7.2%7.9%8.3%9.7%9.8%合計58.2%56.4%59.2%57.0%56.7%57.0%58.3%占對公貸款占對公貸款20182019202020211H2220221H23基建類26.6%26.5%25.9%25.2%26.4%26.8%26.6%房地產類34.7%36.9%33.5%31.3%28.5%26.3%25.8%建筑類3.9%3.8%3.3%3.3%3.0%3.0%3.0%批發零售6.8%5.7%7.6%7.4%7.9%7.6%7.8%制造業16.5%16.8%17.6%1

74、9.0%19.7%19.4%20.0%其他11.4%10.3%12.2%13.8%14.6%17.0%16.8%合計100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 15：滬農商行消費貸占比總貸款情況：滬農商行消費貸占比總貸款情況 圖表圖表 16：滬農商行個人經營貸占比總貸款情況：滬農商行個人經營貸占比總貸款情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 3 3、負債分析：活期占比高，公私活期均維持正增、負債分析：活期占比

75、高，公私活期均維持正增 負債結構來看，負債結構來看，截至 3Q23,滬農商存款/計息負債在 80%左右，存款占比較高。存款結構方面，存款結構方面，截至 1H23，活期占比 33.5%，在上市農商行中較為優秀；主要是對公活期貢獻，對公活期、個人活期分別占比存款 26%和 7.5%。存款增速來看，存款增速來看，1H23 個人活期、企業活期均維持正增，個人定期增速較高，存款定期化趨勢延續。圖表圖表 17：滬農商行存款占比計息負債情況滬農商行存款占比計息負債情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 18：滬農商行活期存款占比總存款情況滬農商行活期存款占比總存款情況 消費貸占比總貸款20202

76、02120221H23寧波銀行25.9%25.5%23.3%22.9%蘇農銀行5.7%4.6%16.7%17.0%西安銀行20.8%20.0%15.9%16.8%江蘇銀行16.5%18.2%17.1%16.6%南京銀行14.0%14.9%15.8%15.3%長沙銀行11.2%11.8%13.0%13.3%渝農商行10.5%13.0%11.3%11.0%常熟銀行10.6%10.4%11.1%10.9%北京銀行3.8%5.6%7.5%8.2%張家港行5.8%5.2%6.6%7.8%上海銀行14.4%11.6%8.5%7.6%杭州銀行9.5%9.6%9.4%7.0%蘇州銀行7.3%6.2%6.8%6

77、.3%青島銀行4.5%7.8%6.3%6.2%滬農商行5.0%5.9%6.0%5.6%無錫銀行4.2%2.9%3.7%4.1%廈/門銀行3.5%3.9%3.9%3.7%江陰銀行1.1%2.0%2.9%3.2%鄭州銀行1.2%1.5%2.1%2.8%重慶銀行11.2%6.4%3.0%2.5%成都銀行0.3%0.5%0.4%1.7%青農商行1.2%1.0%1.3%1.5%貴陽銀行0.8%1.0%0.8%0.7%農商行7.0%7.9%8.5%8.6%上市銀行3.6%3.5%3.4%3.5%個人經營貸占比總貸款2020202120221H23常熟銀行36.9%39.8%38.4%39.4%張家港行23

78、.9%26.4%24.8%24.0%廈/門銀行15.1%16.0%20.4%21.8%渝農商行13.2%15.4%16.1%16.7%青農商行11.9%12.8%14.9%15.4%杭州銀行14.5%14.5%14.8%15.1%蘇州銀行13.0%14.4%15.7%15.0%鄭州銀行10.8%9.7%10.1%9.9%齊魯銀行8.5%8.4%9.2%9.2%滬農商行2.6%5.5%8.1%8.6%江陰銀行5.3%8.4%8.6%8.5%北京銀行7.1%8.0%8.7%8.3%上海銀行2.9%4.3%7.7%8.0%寧波銀行8.7%8.8%8.0%7.8%重慶銀行7.1%7.1%6.4%6.0

79、%貴陽銀行8.9%8.1%7.1%6.0%長沙銀行6.8%7.7%6.9%6.0%無錫銀行1.8%3.2%4.2%4.5%青島銀行5.2%4.8%3.7%3.6%江蘇銀行2.1%2.5%3.1%3.2%西安銀行4.2%3.5%3.5%2.9%南京銀行4.0%3.7%3.1%2.6%成都銀行0.7%1.0%1.6%1.8%存款/計息負債2020202120221Q231H233Q23江陰銀行81.28%84.39%84.50%84.55%87.52%92.86%青農商行67.25%68.75%72.67%72.49%72.71%87.92%常熟銀行86.37%84.05%84.51%85.14%

80、86.60%85.74%蘇農銀行84.86%85.05%85.47%86.58%85.70%85.13%無錫銀行88.14%87.01%92.38%91.10%93.19%84.53%滬農商行78.68%81.22%82.92%81.99%80.44%79.94%渝農商行70.46%66.17%67.71%69.39%69.50%77.70%張家港行83.14%84.30%84.41%86.91%87.58%72.27%紫金銀行74.29%83.79%86.85%85.15%86.77%69.59%上海銀行58.97%60.70%60.68%61.66%60.07%59.75%農商行74.81

81、%73.91%76.06%76.93%77.56%77.33%上市銀行76.86%76.55%76.96%77.84%77.47%77.70%滬農-農商行平均3.87%7.31%6.86%5.06%2.88%2.61%滬農-上市銀行平均1.82%4.67%5.96%4.15%2.97%2.24%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表19：滬農商行企業活期存款占比總存款情況：滬農商行企業活期存款占比總存款情況 圖表圖表20：滬農商行個人活期存款占比總存款情況：滬農商行個人活期存款占比總存款情

82、況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 4 4、息差分析：上海競爭激烈，資產定價偏低；深耕郊區，負債端有成本優勢、息差分析：上海競爭激烈，資產定價偏低；深耕郊區，負債端有成本優勢 凈息差低于同業平均，與同業平均差距保持在凈息差低于同業平均，與同業平均差距保持在 20bp20bp 左右：左右：截至 3Q23 滬農商單季年化凈息差 1.65%，環比略有下行，在上市農商行中位于中游。深耕郊區，負債端具備成本優勢：深耕郊區，負債端具備成本優勢：截至 3Q23 單季年化計息負債成本率2.06%，環比略有下降，在上市農商行中處于較優位置，與農商行平均保持在 10bp 左右的成本優勢；由于深耕郊區，負債端競

83、爭弱于市區，負債成本低于上海銀行的 2.16%。上海金融資源集中，資產端定價偏低：上海金融資源集中，資產端定價偏低：截至 3Q23 單季年化資產收益率 3.6%，低于行業平均，與上海銀行接近。圖表圖表 21：滬農商行單季年化凈息差滬農商行單季年化凈息差情況情況 活期存款/存款20201H2120211H2220221H23上海銀行40.83%40.56%37.96%37.48%36.18%38.39%蘇農銀行47.97%43.35%43.93%37.90%38.59%34.34%滬農商行40.03%N.A.37.38%36.99%36.31%33.51%青農商行40.08%37.48%34.9

84、9%33.64%31.90%31.68%江陰銀行33.08%33.18%34.59%30.90%31.94%30.92%紫金銀行43.44%36.14%35.27%33.00%30.92%28.68%渝農商行34.66%30.46%30.48%29.07%30.40%26.14%無錫銀行30.25%29.82%29.57%27.13%27.65%24.36%張家港行34.02%30.68%31.32%27.23%25.82%24.20%常熟銀行36.53%35.75%29.09%26.18%25.54%24.16%農商行36.67%33.37%32.48%30.15%30.25%27.45%上

85、市銀行48.60%47.61%47.03%44.98%43.94%41.52%滬農-農商行平均3.36%N.A.4.90%6.85%6.06%6.06%滬農-上市銀行平均-8.57%N.A.-9.65%-7.99%-7.64%-8.02%企業活期/存款2020202120221H23上海銀行34.25%31.22%28.18%31.26%滬農商行31.88%29.55%27.66%26.00%蘇農銀行37.68%33.07%27.56%25.32%紫金銀行33.70%26.76%22.11%21.20%江陰銀行22.01%23.47%19.76%20.17%青農商行27.36%22.40%18

86、.55%18.75%張家港行24.69%21.85%16.51%15.53%無錫銀行21.55%20.92%17.10%15.47%常熟銀行21.72%15.63%13.77%14.54%渝農商行16.87%13.80%12.71%10.91%農商行22.7%19.2%16.5%15.4%上市銀行29.5%28.5%25.7%24.9%滬農-農商行平均9.2%10.3%11.2%10.6%滬農-上市銀行平均2.4%1.0%2.0%1.1%個人活期/存款2020202120221H23渝農商行17.79%16.68%17.69%15.23%青農商行12.71%12.59%13.35%12.93%

87、江陰銀行11.07%11.12%12.18%10.75%常熟銀行14.80%13.46%11.77%9.62%蘇農銀行10.29%10.86%11.03%9.03%無錫銀行8.69%8.65%10.55%8.89%張家港行9.34%9.47%9.31%8.66%滬農商行8.15%7.83%8.64%7.51%紫金銀行9.75%8.51%8.81%7.48%上海銀行6.58%6.74%8.01%7.13%農商行13.99%13.26%13.80%12.01%上市銀行19.10%18.49%18.24%16.59%滬農-農商行平均-5.84%-5.43%-5.15%-4.50%滬農-上市銀行平均-

88、10.95%-10.66%-9.60%-9.08%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 22：滬農商行單季年化計息負債成本情況滬農商行單季年化計息負債成本情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 23：滬農商行單季年化生息資產收益率情況滬農商行單季年化生息資產收益率情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 5 5、資本資本分析：分析：核心核心資本充足資本充足率位列上市城農商行第一位率位列上市城農商行第一位 核心一級資本充足率近年來維持高位，截至 3Q23，滬農商行核心一級資本充

89、足率 13.25%，位列上市城農商行第一位，資本充足，支撐未來規模穩定增長和穩定分紅。圖表圖表 24：核心資本充足率位列上市城農商行第一位核心資本充足率位列上市城農商行第一位 單季年化凈息差1H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23常熟銀行3.00%3.10%3.15%3.03%2.99%3.04%2.70%3.02%2.86%2.80%張家港行2.45%2.57%2.40%2.32%2.28%2.32%2.23%2.16%2.05%2.01%江陰銀行1.98%2.09%2.24%2.16%2.13%2.13%1.99%2.03%1.86%1.78%青農商

90、行2.20%2.20%1.97%1.93%2.01%2.05%2.02%1.87%1.85%1.87%渝農商行2.23%2.24%2.10%2.09%2.01%1.92%2.06%1.84%1.78%1.76%滬農商行1.94%2.00%1.95%1.86%1.95%1.94%1.79%1.69%1.70%1.65%無錫銀行1.88%1.84%1.89%1.81%1.73%1.71%1.73%1.61%1.62%1.57%蘇農銀行2.11%2.42%1.82%2.15%1.91%1.92%1.86%1.89%1.58%1.53%紫金銀行1.74%1.74%1.94%1.84%1.70%1.94

91、%1.78%1.67%1.57%1.66%上海銀行1.73%1.70%1.97%1.69%1.61%1.46%1.36%1.40%1.39%1.38%農商行2.22%2.26%2.16%2.13%2.07%2.07%2.06%1.96%1.88%1.86%上市銀行2.02%2.03%2.05%2.00%1.92%1.91%1.84%1.75%1.69%1.65%滬農-農商行平均-0.28%-0.26%-0.21%-0.27%-0.12%-0.13%-0.27%-0.27%-0.18%-0.21%滬農-上市銀行平均-0.08%-0.03%-0.10%-0.14%0.03%0.03%-0.05%-

92、0.06%0.01%0.00%單季年化計息負債成本率1H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23渝農商行2.31%2.33%2.35%2.28%2.20%2.16%2.06%2.06%2.06%2.06%滬農商行2.17%2.21%2.21%2.14%2.08%2.11%2.11%2.07%2.08%2.06%江陰銀行2.27%2.31%2.26%2.18%2.18%2.19%2.11%2.06%2.08%2.07%蘇農銀行2.07%2.16%2.07%2.02%2.10%2.15%2.10%2.09%2.13%2.14%青農商行2.19%2.25%2.28

93、%2.24%2.19%2.19%2.17%2.15%2.16%2.19%上海銀行2.24%2.24%2.30%2.22%2.13%2.12%2.16%2.19%2.22%2.16%無錫銀行2.46%2.45%2.41%2.41%2.38%2.38%2.31%2.39%2.35%2.36%紫金銀行2.18%2.38%2.33%2.29%2.25%2.29%2.30%2.30%2.38%2.28%常熟銀行2.31%2.37%2.37%2.36%2.34%2.26%2.34%2.32%2.39%2.31%張家港行2.47%2.53%2.65%2.47%2.45%2.44%2.45%2.45%2.45

94、%2.44%農商行2.26%2.29%2.31%2.28%2.27%2.25%2.23%2.16%2.18%2.18%上市銀行2.29%2.30%2.32%2.28%2.25%2.22%2.18%2.06%2.07%2.07%滬農-農商行平均-0.09%-0.08%-0.10%-0.14%-0.19%-0.14%-0.12%-0.09%-0.10%-0.12%-0.12%滬農-上市銀行平均-0.12%-0.09%-0.11%-0.14%-0.17%-0.11%-0.07%0.01%0.01%-0.01%單季年化生息資產收益率1H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H2

95、33Q23常熟銀行5.15%5.31%5.37%5.24%5.18%5.16%4.87%5.18%5.07%4.91%張家港行4.73%4.89%4.81%4.60%4.54%4.55%4.47%4.41%4.32%4.29%青農商行4.45%4.51%4.30%4.22%4.23%4.27%4.21%4.06%4.06%4.11%江陰銀行4.12%4.27%4.36%4.21%4.18%4.18%3.97%4.02%3.89%3.77%渝農商行4.38%4.42%4.31%4.23%4.08%3.98%4.01%3.81%3.77%3.76%無錫銀行4.21%4.15%4.15%4.07%3

96、.97%3.93%3.88%3.81%3.79%3.75%紫金銀行3.76%3.94%4.08%3.94%3.76%4.02%3.86%3.79%3.76%3.74%滬農商行4.13%4.19%4.10%3.96%3.99%4.00%3.81%3.66%3.69%3.60%上海銀行4.04%4.03%4.31%3.92%3.76%3.62%3.57%3.64%3.67%3.60%蘇農銀行4.06%4.45%3.77%4.04%3.88%3.92%3.82%3.86%3.59%3.55%農商行4.38%4.47%4.37%4.29%4.19%4.17%4.12%4.03%3.97%3.94%上市

97、銀行3.78%3.81%3.85%3.78%3.71%3.75%3.72%3.66%3.64%3.62%滬農-農商行平均-0.25%-0.28%-0.27%-0.33%-0.20%-0.17%-0.31%-0.37%-0.28%-0.34%滬農-上市銀行平均0.35%0.38%0.25%0.18%0.28%0.25%0.09%0.00%0.05%-0.02%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 6 6、分紅分紅率率保持保持 3 30%+0%+，有望維持穩定，有望維持穩定 分紅率保持分紅率保持30%

98、30%，有望維持穩定高分紅。，有望維持穩定高分紅。（1 1）20212021年分紅情況：年分紅情況：2 2021021年年前三季度前三季度補充補充 20202020 年分紅年分紅+年度分紅，累計分紅率年度分紅，累計分紅率 5 56%6%：按照中國證監會鼓勵上市公司現金分紅，給予投資者穩定合理回報的指導意見，從股東利益和公司發展等綜合因素考慮，公司 2021 年前三季度額外分紅一次，每 10 股派發現金股利人民幣 2.60 元(含稅)，是上市以來首次分紅。疊加2021年年度分紅比例30%，因此2021年累計分紅率56%。（2 2）2 2022022年年繼續繼續維持維持 3 30%0%分紅率分紅率

99、，當前資本充足率，當前資本充足率、利潤、利潤維持維持穩定穩定，下階段分紅，下階段分紅有望保持穩定。有望保持穩定。圖表圖表 25：上市銀行上市銀行分紅率分紅率 核心一級資本充足率20201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q23滬農商行11.67%13.48%13.06%13.16%13.05%13.13%12.96%13.08%12.90%13.25%渝農商行11.96%12.01%11.99%12.26%12.47%12.92%12.82%12.96%13.10%12.84%12.86%13.18%瑞豐銀行14.66%14.64%15.45%15

100、.41%14.89%14.65%14.69%14.42%13.72%13.01%12.96%江陰銀行13.34%12.90%12.20%12.68%12.96%12.66%12.17%12.74%12.77%12.95%12.59%12.81%貴陽銀行9.30%9.53%10.37%10.62%10.62%10.90%10.77%10.84%10.95%11.03%11.06%11.29%無錫銀行9.03%8.75%8.62%8.41%8.74%8.73%9.03%9.00%10.97%11.09%11.56%11.03%西安銀行12.37%12.31%12.04%11.92%12.09%12

101、.61%12.11%11.82%10.48%10.45%10.61%10.63%蘇農銀行11.38%10.65%10.70%10.72%10.72%10.64%10.43%10.69%10.17%10.09%10.46%10.30%常熟銀行11.08%10.65%10.17%10.12%10.21%10.01%9.86%10.12%10.21%9.84%10.06%10.24%紫金銀行11.19%10.16%10.03%9.76%10.65%10.20%10.18%10.51%10.42%9.51%9.94%10.21%青農商行9.73%9.45%9.10%9.52%9.62%9.67%9.6

102、3%10.03%9.77%9.54%9.81%10.09%廈/門銀行11.34%10.94%10.61%10.54%10.47%10.19%9.83%9.72%9.50%9.66%9.89%#N/A齊魯銀行9.49%9.06%9.76%9.44%9.65%9.55%9.33%9.27%9.56%9.53%9.67%9.73%寧波銀行9.52%9.39%9.38%9.39%10.16%9.93%9.87%9.96%9.75%9.60%9.76%9.72%鄭州銀行8.92%9.08%9.17%9.62%9.49%9.36%9.43%9.54%9.29%9.42%9.38%9.68%張家港行10.3

103、5%9.92%9.53%9.59%9.82%9.71%9.55%9.74%9.36%9.68%9.46%9.60%南京銀行9.97%9.67%9.78%10.09%10.16%9.75%9.85%9.88%9.73%9.61%9.45%9.58%重慶銀行8.39%9.10%9.08%9.25%9.36%9.98%9.57%9.63%9.56%9.32%9.38%9.40%江蘇銀行9.25%8.77%8.48%8.75%8.78%8.41%8.57%8.75%8.79%8.38%8.86%9.40%蘇州銀行11.26%10.62%10.47%10.42%10.37%9.78%9.60%9.78%

104、9.63%9.49%9.36%9.37%長沙銀行8.61%9.66%9.50%9.82%9.69%9.66%9.37%9.49%9.70%9.35%9.16%9.33%上海銀行9.34%9.14%8.98%9.08%8.95%9.14%8.93%8.86%9.14%9.25%9.16%9.25%北京銀行9.42%9.41%9.23%9.53%9.86%9.87%9.69%9.96%9.54%9.55%9.19%9.25%青島銀行8.35%8.44%8.29%8.35%8.38%9.30%8.81%9.16%8.75%8.61%8.79%8.37%杭州銀行8.53%8.35%8.43%8.51%

105、8.43%8.17%8.14%8.27%8.08%8.10%8.13%8.31%成都銀行9.26%8.75%8.23%8.34%8.70%8.34%8.14%8.40%8.47%8.15%8.56%8.23%農商行11.21%10.94%10.74%10.90%11.14%11.23%11.13%11.36%11.46%11.24%12.18%11.55%上市銀行11.04%10.99%10.79%11.02%11.16%11.13%10.93%11.16%11.25%11.05%10.82%10.91%滬農-農商平均0.46%-10.94%-10.74%2.58%1.92%1.93%1.92

106、%1.77%1.50%1.84%0.72%1.70%滬農-上市銀行平均0.63%-10.99%-10.79%2.46%1.90%2.03%2.12%1.97%1.71%2.03%2.08%2.34%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所（三）區域布局優勢三）區域布局優勢 1 1、差異化布局上海郊區，郊區覆蓋優勢明顯差異化布局上海郊區，郊區覆蓋優勢明顯 滬郊人口為市區兩倍，且增速高于市區滬郊人口為市區兩倍，且增速高于市區,郊區、浦東人口自郊區、浦東人口自20172017年以來年以來維持正增長維持正增長

107、。絕對量來看，上海郊區常住人口是市區人口的近兩倍。截止至2022年，上海市區常住人口635.5萬，浦東新區578.2萬，上海郊區1262.2萬。增速來看，自2018年后，郊區常住人口增速持續高于市區。2022年上海市區常住人口出現負增長，而浦東新區、上海郊區均實現正增，其中嘉定（2.1%）、寶山（1%）、金山（1%）增速較高。圖表圖表 26：上海郊區及市區常住人口上海郊區及市區常住人口總數總數 202020212022202020212022202020212022滬農商行55.69%30.06%8.05%4.91%工商銀行30.01%30.01%30.01%0.66 0.60 0.56 4.

108、79%5.28%5.47%建設銀行30.07%30.08%30.03%0.74 0.68 0.62 4.44%4.95%5.29%農業銀行30.00%30.01%30.01%0.69 0.63 0.58 4.08%4.56%4.89%中國銀行30.07%30.04%30.03%0.67 0.62 0.57 4.17%4.68%4.92%交通銀行30.08%30.10%30.06%0.60 0.56 0.52 4.59%5.14%5.41%郵儲銀行30.00%30.01%30.01%0.82 0.75 0.70 4.27%5.07%5.28%招商銀行32.46%32.01%31.76%1.28

109、1.12 0.99 3.73%4.53%5.17%中信銀行25.38%26.56%25.94%0.61 0.56 0.52 3.49%4.15%4.53%浦發銀行24.16%22.71%18.36%0.39 0.37 0.35 6.54%5.59%4.36%民生銀行27.18%27.12%26.57%0.36 0.34 0.33 5.29%5.29%5.31%興業銀行25.01%26.01%27.01%0.64 0.56 0.51 4.96%6.40%7.34%光大銀行30.00%25.02%25.05%0.48 0.44 0.42 6.65%6.36%6.01%華夏銀行21.77%22.10

110、%24.35%0.40 0.37 0.35 4.39%4.93%5.59%平安銀行12.08%12.18%12.15%0.73 0.66 0.59 1.68%2.13%2.67%浙商銀行27.82%32.80%0.47 0.43 0.39 5.38%7.02%北京銀行29.52%29.01%26.47%0.49 0.45 0.43 5.17%5.26%5.34%南京銀行30.02%30.00%30.00%0.82 0.72 0.65 4.21%4.95%5.72%寧波銀行19.96%16.89%14.31%1.46 1.24 1.09 2.25%2.25%2.25%江蘇銀行30.98%30.0

111、0%30.00%0.77 0.70 0.63 3.87%4.90%6.01%貴陽銀行18.52%18.15%17.96%0.46 0.42 0.39 5.29%5.29%5.29%杭州銀行29.08%22.41%20.31%1.00 0.87 0.78 2.90%2.90%3.32%上海銀行27.21%25.78%25.51%0.52 0.48 0.44 5.68%5.68%5.68%成都銀行27.58%29.06%29.16%1.24 1.08 0.93 3.24%4.44%5.41%長沙銀行24.11%22.33%20.66%0.73 0.67 0.60 3.91%4.28%4.28%青島

112、銀行33.91%31.86%30.21%0.70 0.63 0.68 5.33%4.73%4.73%鄭州銀行0.43 0.44 0.43 西安銀行30.63%30.11%30.25%0.63 0.59 0.55 5.28%5.28%4.58%蘇州銀行31.11%30.04%30.88%0.77 0.70 0.71 3.17%3.70%4.37%廈/門銀行26.06%30.42%30.54%0.80 0.73 0.68 3.29%4.57%5.30%齊魯銀行32.74%27.77%23.75%0.79 0.72 0.65 3.89%3.97%4.02%重慶銀行29.30%29.06%28.19%

113、0.73 0.68 0.64 4.99%5.22%5.29%江陰銀行36.99%30.70%24.19%0.67 0.63 0.57 4.59%4.59%4.59%無錫銀行25.55%21.21%21.50%0.67 0.63 0.57 3.43%3.43%3.81%常熟銀行30.40%25.05%24.97%0.83 0.75 0.69 2.65%2.65%3.31%蘇農銀行28.43%24.86%20.41%1.13 1.02 0.90 3.10%3.31%3.51%張家港行28.91%22.19%25.80%0.66 0.60 0.56 3.88%3.88%4.85%青農商行28.16%

114、18.12%0.75 0.67 0.74 5.40%3.60%紫金銀行25.40%24.16%22.88%0.65 0.61 0.57 3.77%3.77%3.77%渝農商行30.01%30.00%30.00%0.54 0.45 0.44 4.75%5.41%5.81%上市銀行27.85%26.20%25.89%0.72 0.65 0.60 4.26%4.49%4.85%國有行30.04%30.04%30.02%0.70 0.64 0.59 4.39%4.95%5.21%股份行25.09%24.21%24.89%0.60 0.54 0.49 4.68%4.92%5.33%城商行28.05%26

115、.86%25.88%0.77 0.69 0.64 4.17%4.49%4.77%農商行29.23%24.54%24.25%0.74 0.67 0.63 3.95%3.83%4.24%現金分紅率Pb估值股息率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表 27：上海各區常住人口增速：上海各區常住人口增速 圖表圖表 28：上海郊區人口增速近年來持續高于市區：上海郊區人口增速近年來持續高于市區 資料來源：wind，中泰證券研究所 資料來源：wind，中泰證券研究所 滬郊、浦東、市區滬郊、浦東、市區GD

116、PGDP總額接近，郊區總額接近，郊區5y5y-GAGRGAGR接近市區，浦東總額、接近市區，浦東總額、增速均最高?？偭縼砜?，增速均最高?？偭縼砜?，浦東、市區、郊區GDP總額分別為1.6萬億、1.47萬億、1.34萬億，總規模較為接近，浦東GDP總量自2020年起超越市區，維持第一位。增速來看，增速來看，2022年由于疫情封城，整體上海GDP增速放緩，過去五年GAGR來看，浦東、郊區、市區分別為8.9%、6.2%、5.9%，郊區（含浦東）復合增速為7.4%。圖表圖表 29：上海郊區及市區年度上海郊區及市區年度GDP總額和增速總額和增速 資料來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表 30：上海各區

117、對應上海各區對應GDP增速和滬農網點數量情況增速和滬農網點數量情況 常住人口總數（萬人）常住人口總數（萬人）2015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022上海市區608.8689.5690.0688.7687.1669.2654.8635.5浦東新區547.5550.1552.8555.0556.7568.6576.8578.2上海郊區（不含浦東）1175.21180.11175.51180.11184.31250.61257.91262.2各區常住人口增速各區常住人口增速20172017201820182019

118、2019202020202021202120222022黃浦區-0.2%-0.2%-0.5%1.2%-11.6%-12.8%靜安區-0.1%-0.3%-0.5%-7.5%-1.2%-2.6%徐匯區0.2%-0.4%0.9%1.8%0.0%-1.5%長寧區0.7%0.0%-0.1%0.0%0.3%-1.6%虹口區-0.7%-0.3%-0.4%-4.4%-5.8%-4.6%楊浦區0.3%-0.1%-0.6%-4.6%-1.2%-2.5%普陀區0.2%-0.2%-0.5%-2.6%0.0%-0.1%浦東新區0.5%0.4%0.3%2.1%1.4%0.2%閔行區-0.2%0.4%0.2%4.2%0.6

119、%0.6%青浦區-0.8%1.1%1.2%3.1%1.7%-2.1%嘉定區0.1%0.4%0.4%14.7%1.3%2.1%寶山區0.0%0.6%0.1%9.3%0.7%1.0%松江區-0.8%0.6%0.6%7.7%1.6%0.8%金山區-0.5%0.4%0.2%1.7%-0.7%1.0%奉賢區-1.0%-0.3%0.5%-1.3%0.4%-1.8%崇明區-0.6%-0.9%-0.7%-6.5%-5.0%-1.6%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%201720182019202020212022上海市區浦東新區上海郊區GD

120、P（億元）GDP（億元）201720172018201820192019202020202021202120222022五年GAGR五年GAGR上海市區1011710877128651296114125147166.2%浦東新區965110462127341320715353160138.9%上海郊區878410075117891211113296133975.9%上海郊區（含浦東）1843520536245232531828649294117.4%GDP增速GDP增速201720172018201820192019202020202021202120222022五年GAGR五年GAGR上海市

121、區13%8%18%1%9%4%6.2%浦東新區11%8%22%4%16%4%8.9%上海郊區（不含浦東）8%15%17%3%10%1%5.9%上海郊區（含浦東）9%11%19%3%13%3%7.4%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 資料來源：wind，公司財報，中泰證券研究所 滬農在浦東深度布局，郊區網點數僅次于郵儲，全市滬農在浦東深度布局，郊區網點數僅次于郵儲，全市108108個鄉鎮中，布個鄉鎮中，布設網點的鄉鎮達到設網點的鄉鎮達到106106個。網點絕對數來看，個。網點絕對數來看，滬農全上海網點數量356個，在可比同業（六大

122、行、浦發、上銀）中位列第三；其中滬農布局上海郊區網點277個，在可比同業中位列第二，僅次于郵儲銀行的300家；且在經濟增速更快和人口增長更穩定的浦東新區，下轄近80家網點，位列同業第三。網點占比來看，網點占比來看，滬農上海郊區網點占其上海地區網點的78%，位列第一。全市108個鄉鎮中，布設網點的鄉鎮達到106個，覆蓋率高達98.1%。圖表圖表 31：上海主要銀行上海主要銀行各區網點數量各區網點數量 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 GDP增速20192020202120222022年GDP（億元）滬農網點數量浦東新區21.72%3.71%16.25%4.30%16,013 75 黃浦區13.

123、55%1.51%10.91%4.16%3,023 6 閔行區25.19%1.75%10.85%1.30%2,880 25 嘉定區10.39%-4.59%8.73%2.32%2,768 26 靜安區25.39%1.06%10.43%2.44%2,628 10 徐匯區26.61%3.11%12.02%4.90%2,558 16 楊浦區12.74%1.13%-7.37%6.44%2,077 9 長寧區16.24%-5.33%17.00%5.24%1,922 9 寶山區11.45%1.74%9.32%2.64%1,771 27 松江區23.45%3.63%8.87%-1.80%1,750 25 奉賢區

124、39.42%1.45%11.75%3.08%1,371 26 青浦區8.56%2.38%10.32%1.31%1,334 22 虹口區23.26%1.39%15.99%3.73%1,260 10 普陀區10.97%1.61%8.59%1.77%1,248 19 金山區6.70%32.75%9.89%-5.50%1,118 20 崇明區7.80%0.88%7.30%-1.36%404 31 上海地區網點數量郵儲滬農工行建行農行中行上銀浦發交行黃浦20639281822171511靜安21103723192421117徐匯22163623162125137長寧1292816131814128虹口1

125、910241513131188楊浦229252117141269普陀171925151512171010市區網點總和133792141411111241177560浦東867592682051495032閔行27253930202420159青浦21221314209654嘉定272614152010845寶山35272828201211910松江272516172010985金山1620118195432奉賢25261213208454崇明363176191041郊區網點總和30027723219917813011110372郊區網點數量排名123456789上海地區總網點數43335644

126、6340289254228178132上海地區網點總數排名231456789郊區占總網點69.3%77.8%52.0%58.5%61.6%51.2%48.7%57.9%54.5%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 2 2、“點“點線線面”推進區域金融集團建設，多維布局長三角面”推進區域金融集團建設，多維布局長三角 滬農商扎根上海，多維布局長三角，以參股作為“起點”，以協同形成“連線”，以集團化構成“平面”，以“點線面”的三維方式推進區域性綜合金融服務集團建設，為輻射長三角打下堅實的基礎。長三角布局一：昆山支行和嘉善支行，實現江浙布

127、局。長三角布局一：昆山支行和嘉善支行，實現江浙布局。自 2011 年起，滬農商就在浙江嘉善、江蘇昆山設立了兩家分支機構，定位于服務當地區域經濟，實現在浙江、江蘇的布局，與上海成功實現“總分聯動”。其中，昆山支行在這十年間，定位服務當地經濟發展、踐行普惠金融，發揮了貫通滬昆的橋梁作用，成為上海農商銀行服務長三角地區的重要落腳點；上海農商銀行嘉善支行于 2021 年 7 月更名為上海農商銀行浙江長三角一體化示范區支行，繼續發揮上海與浙江的橋梁紐帶作用。長三角布局二：參股海門農商銀行和杭州聯合銀行，進一步打開長三長三角布局二：參股海門農商銀行和杭州聯合銀行，進一步打開長三角布局。角布局。以資本為紐帶

128、，以股權投資、搭建合作平臺的方式推動區域產業協同發展。2019 年年底，參股江蘇海門農商銀行，持股比例為 8.96%。2023 年 3 月，參股杭州聯合銀行，持股比例 4%，杭州聯合銀行擁有 39家分支機構，下轄網點137家，主要覆蓋杭州市；截至2023年9月末，杭州聯合銀行資產總額 4885 億元，負債總額 4522 億元，各項存款總額為 3560 億元，各項貸款總額為 3107 億元，不良率 0.96%，核心一級資本充足率為 8.91%，整體經營穩健。長三角布局三：設立長三角金融總部長三角布局三：設立長三角金融總部（20242024 年年 1 1 月月 1616 日，日，升級為升級為長三長

129、三角一體化示范區分行角一體化示范區分行），專注長三角輕資本業務。，專注長三角輕資本業務。2020 年滬農商行成立長三角金融總部，并發布上海農商銀行長三角區域一體化服務方案，不同于傳統業務部門，堅持“專業化經營”、“綜合化營銷”、“平臺化運作”，專注長三角輕資本業務。專業化方面，建立行業事業部，聚焦長三角特色產業集群，例如交通物流、新基建、醫療健康、高端制造等重點行業，通過加強行業研究，提升對實體產業的理解和把握，切實做到與客戶同頻共振。平臺化方面，以供應鏈業務場景為抓手，進一步創新打造具有長三角區域特色的產能平臺；以投行業務場景為抓手，搭建長三角特色綜合金融服務平臺。2024 年 1 月 16

130、 日升級為長三角一體化示范區分行并正式開業，積極響應 2024 年 1 月政府發布的長三角一體化示范區重大建設項目三年行動計劃（2024-2026 年）。長三角布局四：設立子公司長江聯合金融租賃，積極探索“銀租聯動”。長三角布局四：設立子公司長江聯合金融租賃，積極探索“銀租聯動”。將銀行信貸資金規模大、成本低等優勢與融資租賃期限長、可控物和節稅等特色有機整合，為長三角一體化發展輸出“集團化”服務合力。截至 2022 年，長江金租總資產 342.6 億，全年營收 12.7 億，凈利潤 5.8億，總資產、營收、利潤穩步增長，營收占全行營收比重、凈利潤占全行凈利潤比重均在 5%左右。圖表圖表 32：

131、長江金租營收和凈利潤貢獻長江金租營收和凈利潤貢獻 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 其他布局：牽頭推進區域內農村金融機構協同：其他布局：牽頭推進區域內農村金融機構協同：上海農商銀行自 2018年起牽頭推進區域內農村金融機構協同常態化，與眾多長三角地區的農商銀行建立長三角農村金融常態化工作機制，推動成員單位互聯互通、資源共享、優勢互補、深化合作，提供綜合、優質、全面的金融服務。牽頭開展自貿區分賬核算業務合作：牽頭開展自貿區分賬核算業務合作：農信系統首家也是唯一一家獲準開展自貿區分賬核算業務的銀行

132、，上海農商銀行幫助長三角兄弟農村金融機構“借船出?！?，以開放務實的態度共享自貿區業務平臺，并啟動或深化外匯資金、代理結算、貿易融資等業務合作，截至 2022 年 12 月底共計對長三角地區 97 家中小銀行授予了綜合同業授信，總額超 1400億元。3 35 5 家村鎮銀行布局：家村鎮銀行布局：滬農商于 2009 年在崇明縣設立了上海市首家村鎮銀行，又于 2011 年在山東、湖南、云南三省和北京、深圳二市批量發起設立了 34 家村鎮銀行，前后一共設立 35 家，形成了“東中西有機結合，一南一北遙相呼應”的戰略布局。二二、核心推薦理由一：核心推薦理由一：資產質量穩健資產質量穩健，市場重點風險可控，

133、市場重點風險可控（一）（一）綜合指標：資產質量保持優異，安全邊際維持高位綜合指標：資產質量保持優異，安全邊際維持高位 1 1、不良率維持不良率維持 1%1%以內，不良凈生成壓力小以內，不良凈生成壓力小 截至 3Q23，滬農商行不良率一直維持在同業較低水平，維持穩定在 1%以內，季度之間略有波動，相較農商行平均不良率低出 20bp 左右。滬農商行單季年化不良凈生成率 0.48%，維持低位。圖表圖表 33：滬農商行不良率滬農商行不良率同業對比同業對比 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 長江金租（億元）2020202120221H23總資產303.5329.6342.6344.1營業收入11.41

134、1.812.76.5凈利潤3.34.45.83.3營收占比全行5%5%5%5%凈利潤占比全行4%4%5%5%不良率20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23常熟銀行0.81%0.81%0.80%0.78%0.81%0.75%0.75%0.75%無錫銀行0.93%0.87%0.87%0.86%0.81%0.78%0.77%0.78%蘇農銀行1.00%0.99%0.95%0.94%0.95%0.94%0.92%0.91%張家港行0.94%0.94%0.91%0.90%0.89%0.85%0.88%0.95%滬農商行0.95%0.94%0.96%0.96%0.94%0.97%0

135、.95%0.97%江陰銀行1.32%0.99%0.98%0.98%0.98%0.97%0.98%0.98%紫金銀行1.45%1.35%1.20%1.17%1.20%1.19%1.19%1.16%渝農商行1.25%1.25%1.23%1.23%1.22%1.21%1.21%1.20%上海銀行1.25%1.25%1.25%1.25%1.25%1.25%1.22%1.21%青農商行1.74%1.74%1.72%1.91%2.19%2.09%1.93%1.89%農商行1.24%1.20%1.17%1.19%1.22%1.19%1.16%1.16%上市銀行1.34%1.33%1.33%1.31%1.30

136、%1.27%1.28%1.27%滬農-農商行平均-0.29%-0.26%-0.21%-0.23%-0.28%-0.22%-0.21%-0.19%滬農-上市銀行平均-0.39%-0.39%-0.37%-0.35%-0.36%-0.30%-0.33%-0.30%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -23-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 34：滬農商行滬農商行不良凈生成率不良凈生成率同業對比同業對比 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 2、關注類受關注類受新規新規影響有所上升影響有所上升，關注類、逾期類占比均低于同業平均，關注類、逾期類占比均低于同業平均 從未來不良

137、壓力看，一是關注類受商業銀行金融資產風險分類辦法從未來不良壓力看，一是關注類受商業銀行金融資產風險分類辦法影響有所上升。影響有所上升。3Q23 關注類貸款占比環比上升 44bp 至 1.24%，主要受2023年7月商業銀行金融資產風險分類辦法正式施行，要求自2023年 7 月 1 日起新增逾期應納入關注，而存量逾期貸款調整設有兩年過渡期，于 2025 年 12 月 31 日前調整完成。二是逾期率受疫情封城影響先二是逾期率受疫情封城影響先升后降，低于行業平均。升后降，低于行業平均。2022 年受上海疫情封城影響，逾期率有所上升；1H23逾期率較2022年末下降8bp 至1.36%，低于農商行平均

138、水平。圖表圖表 35：滬農商行關注類滬農商行關注類占比同業對比占比同業對比 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 36：滬農商行逾期率滬農商行逾期率同業對比同業對比 不良凈生成率-單季年化20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23紫金銀行0.49%0.24%-0.06%0.59%0.84%0.20%0.09%0.28%無錫銀行0.01%0.23%0.13%0.58%-0.06%0.68%0.10%0.31%滬農商行0.30%0.68%0.35%0.21%0.32%0.60%0.46%0.48%蘇農銀行1.46%0.71%-0.34%0.58%0.48%0.76%-

139、0.91%0.51%渝農商行1.82%-0.05%0.15%1.49%1.94%-0.09%0.87%0.68%常熟銀行0.88%0.25%0.62%0.76%0.31%0.78%0.56%0.69%上海銀行2.43%1.35%1.01%1.59%1.07%1.02%0.82%1.11%張家港行0.36%0.65%0.06%0.58%1.23%1.07%0.97%1.26%江陰銀行-0.18%-0.86%0.20%0.80%-0.42%0.85%0.39%1.54%青農商行2.97%1.90%2.35%0.79%2.35%0.08%1.96%1.59%農商行1.40%0.37%0.48%0.9

140、9%1.27%0.31%0.72%0.82%上市銀行0.69%0.76%1.08%0.73%0.53%0.60%0.75%0.57%滬農-農商行平均-1.10%0.31%-0.13%-0.78%-0.95%0.29%-0.26%-0.34%滬農-上市銀行平均-0.39%-0.08%-0.73%-0.52%-0.21%0.00%-0.29%-0.09%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05

141、%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.

142、15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0

143、.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65

144、%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.0

145、0%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%

146、1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-

147、1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1

148、.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.6

149、1%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.

150、51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行

151、1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.3

152、1%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1

153、.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.8

154、7%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.

155、23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-

156、1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47

157、%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1

158、.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94

159、%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.7

160、5%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%

161、0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.7

162、7%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占

163、比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行

164、1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-

165、0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0

166、.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.7

167、3%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1

168、.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N

169、.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.8

170、9%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%

171、青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H2

172、23Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.

173、61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬

174、農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.5

175、7%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%

176、1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀

177、行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.

178、農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%

179、0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.1

180、4%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q2

181、31H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50

182、%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.2

183、9%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%關注類占比20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行0.29%0.24%0.27%0.26%0.31%0.31%0.31%0.43%常熟銀行0.89%0.94%0.88%0.87%0.84%0.82%0.83%1.05%江陰銀行0.56%0.51%0.49%0.94%0.92%0.86%1.24%1.07%紫金銀行0.63%0.72%0.78%0.78%0.76%N.A.0.89%1.08%滬農商行0.47%0.47%0.66%0.63%0.74%0.57%0.80%1.24%

184、蘇農銀行2.56%2.41%1.86%1.76%1.48%1.36%1.23%1.27%張家港行1.61%1.54%1.61%1.59%1.50%1.44%1.47%1.37%上海銀行1.65%1.60%1.67%1.80%1.64%1.77%1.74%1.72%青農商行5.59%5.14%5.08%4.71%5.62%4.91%5.15%4.47%渝農商行1.92%N.A.1.75%N.A.1.29%N.A.1.14%N.A.農商行2.06%2.00%1.86%1.85%1.74%1.98%1.61%1.79%上市銀行1.76%1.48%1.73%1.48%1.74%1.50%1.67%1.

185、51%滬農-農商行平均-1.59%-1.53%-1.20%-1.22%-1.00%-1.41%-0.81%-0.55%滬農-上市銀行平均-1.29%-1.01%-1.07%-0.85%-1.00%-0.93%-0.87%-0.27%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -24-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 3 3、安全邊際高安全邊際高，撥備覆蓋率維持，撥備覆蓋率維持高位高位 滬農商行撥備覆蓋率維持在 400%+，遠超上市銀行平均水平（245%），較上市農商行平均也高出近 60 個點，撥貸比保持在 4%以上，風險抵補能力強。圖表圖表 3

186、7：滬農商行撥備覆蓋率滬農商行撥備覆蓋率同業對比同業對比 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 38：滬農商行歷年資產質量滬農商行歷年資產質量細項拆分細項拆分 逾期率20211H2220221H23蘇農銀行0.49%0.62%0.65%0.63%無錫銀行0.93%0.89%0.76%0.68%常熟銀行0.90%0.94%1.06%1.02%紫金銀行1.16%0.96%1.20%1.22%滬農商行1.08%1.32%1.44%1.36%渝農商行1.18%1.42%1.33%1.40%張家港行0.90%1.15%1.22%1.43%江陰銀行1.29%1.06%1.46%上海銀行2.08%1

187、.86%1.70%1.68%青農商行2.13%1.73%3.00%2.39%農商行1.22%1.23%1.41%1.38%上市銀行1.29%1.30%1.31%1.26%滬農-農商行平均-0.14%0.09%0.03%-0.02%滬農-上市銀行平均-0.21%0.02%0.13%0.10%撥備覆蓋率20211Q221H223Q2220221Q231H233Q23無錫銀行476.93%519.91%531.18%539.05%552.41%554.61%553.51%547.35%常熟銀行531.60%532.76%535.94%542.05%537.05%547.31%550.06%536.9

188、9%江陰銀行331.45%456.81%496.83%496.21%470.13%481.03%500.64%473.14%張家港行475.61%482.32%533.16%541.04%521.04%520.38%510.18%445.15%蘇農銀行412.23%420.04%436.56%437.18%443.11%443.89%452.36%443.04%滬農商行442.49%430.29%433.14%439.15%445.31%422.67%432.06%415.47%渝農商行340.12%346.39%376.65%361.26%357.55%349.62%350.66%353.8

189、9%上海銀行301.12%303.60%302.22%302.80%291.63%286.83%284.53%290.02%紫金銀行232.02%241.41%261.70%260.37%246.63%253.47%251.23%253.66%青農商行231.75%222.80%219.97%215.89%207.58%227.84%237.15%232.29%農商行336.62%348.28%369.81%361.46%350.29%355.14%361.67%357.15%上市銀行237.03%240.48%239.63%241.28%240.75%244.53%245.44%245.16

190、%滬農-農商行平均105.87%82.01%63.33%77.69%95.02%67.53%70.39%58.32%滬農-上市銀行平均205.46%189.81%193.51%197.87%204.56%178.14%186.62%170.31%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -25-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 （二）地產鏈條風險：存量風險較低，上海房市支撐，抵押物風險可二）地產鏈條風險：存量風險較低，上海房市支撐，抵押物風險可控控 1 1、對公地產不良率處于行業較低水平，地產貸款占比不斷下降對公地產不良率處于行業較低水平，地

191、產貸款占比不斷下降 對公地產對公地產不良率方面，不良率方面，地產不良率受行業因素小幅上升，但截至 1H23仍維持在 2%以內，在上市銀行中屬于較低水平，低于上市銀行平均值3.58%，也低于農商行（披露樣本較少）平均值 4.64%。地產占比方面，地產占比方面，滬農商對公房地產貸款規模整體維持穩定，地產占對公貸款比重不斷下降，近三年下降 7.7 個點至 1H23 的 25.8%。圖表圖表 39：上市銀行對公房地產貸款不良率變化上市銀行對公房地產貸款不良率變化 2020202120221Q231H233Q23環比變動同比變動不良維度不良率0.99%0.95%0.94%0.97%0.95%0.97%0

192、.02%0.01%不良凈生成率（累計年化）0.57%0.30%0.32%0.60%0.46%0.48%0.02%0.27%不良核銷轉出率38.53%18.89%24.90%46.02%40.09%40.93%0.84%27.45%關注類占比0.76%0.47%0.74%0.57%0.80%1.24%0.44%0.61%(關注+不良)/貸款總額1.42%1.69%1.54%1.75%2.21%0.46%0.63%（關注+不良）凈生成率0.52%1.51%-0.19%1.64%2.12%0.48%1.72%逾期維度比半年度變動同比變動逾期率1.34%1.08%1.44%1.36%逾期90天以上/貸

193、款總額0.80%0.78%0.81%0.79%逾期凈生成率（單季年化）4.12%3.35%1.06%0.43%逾期90天以上凈成率（單季年化）2.94%2.71%0.55%0.48%逾期/不良135.61%114.07%152.08%143.68%逾期90天以上/不良貸款余額80.72%82.43%86.00%83.05%撥備維度環比變動同比變動信用成本（累積）0.99%0.76%0.52%0.41%撥備覆蓋率419.16%442.49%445.31%422.67%432.06%415.47%-16.59%-23.68%撥備/貸款總額4.14%4.20%4.21%4.10%4.10%4.03%

194、-0.07%-0.18%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -26-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 40：滬農商對公地產不良貸款：滬農商對公地產不良貸款（百萬（百萬元元）及不良率及不良率 圖表圖表 41：滬農商對公地產貸款：滬農商對公地產貸款規模（百萬規模（百萬元元）及）及占比占比 對公房地產貸款不率20192020202120221H23工商銀行1.20%1.69%3.63%4.56%4.99%建設銀行0.80%1.14%1.62%3.78%4.14%農業銀行1.42%1.78%3.21%5.16%5.44%中國銀行0.2

195、8%2.63%2.86%4.12%2.95%交通銀行0.33%1.35%1.25%2.80%3.39%郵儲銀行0.02%0.02%0.02%1.45%1.01%招商銀行0.44%0.30%1.41%4.08%5.52%中信銀行1.19%3.35%3.63%3.08%5.29%浦發銀行2.63%2.07%2.75%3.06%2.88%民生銀行0.28%0.69%2.66%4.28%5.13%興業銀行0.84%0.92%1.08%1.30%0.81%光大銀行0.45%0.73%1.23%3.89%4.22%華夏銀行0.07%0.01%0.66%2.82%3.77%平安銀行1.18%0.21%0.2

196、2%1.43%1.01%浙商銀行0.29%0.09%0.62%1.66%2.31%北京銀行南京銀行0.82%0.00%0.08%0.96%1.37%寧波銀行1.02%1.37%0.61%0.41%0.28%江蘇銀行0.57%0.04%1.47%1.92%2.13%貴陽銀行1.46%6.33%3.77%3.77%2.20%杭州銀行0.27%2.79%3.78%3.45%3.85%上海銀行0.10%2.39%3.05%2.56%2.06%成都銀行0.02%0.02%1.18%2.40%2.17%長沙銀行青島銀行0.52%0.49%鄭州銀行0.15%1.25%3.47%4.06%4.19%西安銀行0

197、.72%0.92%1.23%蘇州銀行1.36%6.66%4.55%3.20%廈/門銀行3.67%4.81%5.22%齊魯銀行0.24%0.31%1.45%2.52%6.78%重慶銀行1.79%3.88%4.71%5.88%7.14%蘭州銀行1.35%1.98%江陰銀行無錫銀行常熟銀行蘇農銀行張家港行青農商行1.63%2.34%3.44%6.10%3.02%紫金銀行渝農商行8.61%7.29%9.11%滬農商行0.85%1.50%1.24%1.39%1.78%瑞豐銀行上市銀行1.02%1.42%2.22%3.32%3.58%國有行0.81%1.72%2.51%4.08%4.18%股份行0.82%

198、0.93%1.58%2.85%3.44%城商行0.69%1.65%2.70%3.11%3.38%農商行3.70%1.92%2.34%4.93%4.64%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%-500 1,000 1,500 2,000202020211H2220221H23對公地產不良貸款（百萬）對公地產不良率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000202020211H2220221H23房地產貸款房地產貸款占對公貸款 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -27-公司

199、深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 2 2、上海房市價格較為堅挺，抵押物更為保值上海房市價格較為堅挺，抵押物更為保值 上海房市價格較為堅挺，抵押物更為保值，且郊區成交量顯著優于市上海房市價格較為堅挺，抵押物更為保值，且郊區成交量顯著優于市區。區。（1 1）過去一年上海一二手房成交價降幅均小于全國，房價較為堅）過去一年上海一二手房成交價降幅均小于全國，房價較為堅挺，銀行抵押物更為保值：挺，銀行抵押物更為保值：二手房方面，以 2023 年 1 月二手房成交均價為基數，上海全年各月二手房成交均價變化幅度較為平坦，直到2023 年 12 月房價

200、才跌至 1 月水平以下；而全國百城 2023 年 1-12 月二手房成交均價基本呈逐月下降趨勢。新房方面，以 2023 年 1 月成交均價為基數，上海全年各月成交均價環比持續小幅上升，全國百城有漲有跌，整體漲幅顯著弱于上海。（2 2）郊區新房成交量顯著優于市區。）郊區新房成交量顯著優于市區。2023 年 12 月上海各區成交量前十名中，郊區占 80%，前五名分別為浦東、閔行、嘉定、徐匯、青浦。圖表圖表 42：上海二手房成交均價更穩定上海二手房成交均價更穩定 圖表圖表 43：上海一手房成交均價漲幅更高上海一手房成交均價漲幅更高 資料來源：中指研究院，中泰證券研究所 資料來源：中指研究院，中泰證券

201、研究所 圖表圖表 44：上海各區上海各區2023年年12月月房房地產地產成交套數與成交金額成交套數與成交金額 資料來源：中指研究院，中泰證券研究所 3 3、按照擔保方式看：按照擔保方式看：抵押貸款占半壁江山，抵押貸款占半壁江山，其其不良率近三年下降不良率近三年下降 5bp5bp 按照擔保方式來看，各類貸款資產質量相對穩定，其中：截至 1H23，0.940.950.960.970.980.991.001.011.02上海二手房均價漲幅（以2023年1月為基數）百城二手房均價漲幅（以2023年1月為基數）0.9940.9960.9981.0001.0021.0041.0061.0081.010上海

202、新房均價漲幅（以2023年1月為基數）百城新房均價漲幅（以2023年1月為基數）02040608010012002004006008001000120014001600成交套數（套）成交金額（億元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -28-公司深度報告公司深度報告 信 用、保 證、抵 押、質 押 貸 款 分 別 占 總 貸 款 比 重 為19.6%/16.7%/50.8%/13%。（1 1）信用貸款不良率）信用貸款不良率在 2020 年達 0.82%，此后先降后升，截至1H23為0.81%。（2 2）保證貸款不良率）保證貸款不良率總體有所下降，由 2020 年的

203、 1.15%下降至 1H23 的 1.13%。（3 3）抵押貸款規模）抵押貸款規模占比高，不良規模占比也高，不良率總體有所下降，由 2020 年的 1.22%下降至1H23的 1.17%。（4 4）質押貸款不良率）質押貸款不良率維持較低水平，截至 1H23 為0.06%。圖表圖表 45：按照擔保方式分類按照擔保方式分類-各類貸款資產質量相對穩定各類貸款資產質量相對穩定（%）資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 46：按照擔保方式：按照擔保方式分類分類-各類貸款規模及不良情況各類貸款規模及不良情況（百萬元）（百萬元）資料來源：公司財報，中泰證券研究所 4 4、普惠小微貸款不良率普惠小微貸

204、款不良率維持維持低位低位 或與抵押物更為保值相關，普惠小微貸款不良率由2022的1.35%下降至1H23 的 1.26%，整體維持在低位。圖表圖表 47：滬農商普惠小微貸款不良率保持穩定：滬農商普惠小微貸款不良率保持穩定 0.60.70.80.911.11.21.32020202120221H23信用貸款保證貸款抵押貸款（百萬元）2020202120221H23貸款余額741,740 1,006,058 1,065,408 1,362,932 占總貸款比重19.6%不良貸款余額6,090 7,603 8,437 11,004 占不良總額比重16.7%不良貸款率（%）0.820.760.790.

205、81貸款余額677,399 866,059 1,075,265 1,160,281 占總貸款比重16.7%不良貸款余額7,801 10,041 12,243 13,153 占不良總額比重19.9%不良貸款率（%）1.151.161.141.13貸款余額3,148,904 3,397,615 3,478,992 3,537,214 占總貸款比重50.8%不良貸款余額38,484 40,481 42,545 41,395 占不良總額比重62.7%不良貸款率（%）1.221.191.221.17貸款余額738,684 866,034 1,086,565 904,713 占總貸款比重13.0%不良貸款

206、余額74 145 132 514 占不良總額比重0.8%不良貸款率（%）0.010.020.010.06貸款余額5,306,726 6,135,766 6,706,230 6,965,141 不良貸款余額52,450 58,270 63,358 66,066 不良貸款率（%）0.990.950.940.95貸款和墊款總額占貸款總額&不良總額比重信用貸款保證貸款抵押貸款質押貸款 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -29-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 （三三）城投風險城投風險：上海隱債基本清零，財政實力較強，且滬農敞口小，風險：上海隱

207、債基本清零，財政實力較強，且滬農敞口小，風險可控可控 上海隱債基本清零，上海隱債基本清零，且債務壓力較小，財政自給率足。隱債方面，債務壓力較小，財政自給率足。隱債方面，2021 年經國務院批準，上海市正式啟動“全域無隱性債務”試點工作，截至 3Q22，上海浦東新區、奉賢區、崇明區、金山區、松江區、閔行區等多個區已實現隱性債務清零。雖然上海市官網還未正式披露全市隱債清零進度，但考慮到上海市財政實力強，其余區的隱債清零任務大概率也已基本完成。上海市財政實力方面，上海市財政實力方面，根據 2022 年數據，上海市各口徑債務率均較低，在全國各省市中均較低，財政自給率更是高達 81%，土地依賴度也較低，

208、整體財政實力較強。圖表圖表 48：上海市財政實力較強上海市財政實力較強（2022）普惠小微貸款2020202120221H23余額(億元)408.53552.67641.13745.01戶數(萬戶)1.962.363.414.39不良率1.35%1.26%利率4.81%4.51%4.35%4.19%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -30-公司深度報告公司深度報告 資料來源：企業預警通，中泰證券研究所 滬農商平臺類資產敞口較小，受化債影響小。滬農商平臺類資產敞口較小，受化債影響小。根據我們在外發報告三個層次本輪地方化債政策特點及影響化債與銀行專題（一）、專題測算

209、本輪地方化債對銀行息差的影響化債與銀行專題（二）的同標準測算：敞口方面，敞口方面，滬農商城投類資產敞口較小，測算整體平臺類資產敞口占比在 13.3%（貸款、債券等敞口均采用謹慎標準測算，預計我們測算敞口規模及占比較實際情況偏高），低于上市銀行平均水平 17%，低于農商行平均水平 15.3%。由于城投貸款測算采用，化債影響方面化債影響方面，中性假設下對滬農息差拖累 2bp，低于行業平均的 5bp，并且敞口測算較為嚴謹且上海隱債基本清零，預計影響較測算值更小。圖表圖表 49：上市銀行平臺類資產敞口（億元）上市銀行平臺類資產敞口（億元）負債率（%）負債率（%）寬口徑債務率（%）債務率（%）寬口徑 財

210、政自給率(%)土地財政依賴度上海市19.12 43.44 56.45 128.24 81.0034.12%北京市25.39 70.77 116.21 323.91 76.5127.74%廣東省19.43 39.84 94.65 194.12 71.7427.62%天津市53.00 138.31 278.67 727.20 67.11 18.48%浙江省25.95 101.63 84.64 331.44 66.955.02%江蘇省16.84 84.77 72.62 365.53 62.1354.60%山西省24.51 56.01 91.28 208.57 58.81 14.58%山東省26.98

211、 73.06 115.61 313.10 58.5645.49%福建省22.41 47.30 144.80 305.60 58.5542.83%陜西省29.85 81.53 179.11 489.22 48.9435.94%內蒙古40.33 52.05 284.69 367.44 47.99 12.43%河北省37.17 63.05 167.36 283.89 43.7432.92%重慶市34.57 101.28 254.53 745.61 42.99 44.33%安徽省29.54 74.81 121.35 307.36 42.8345.10%四川省31.20 100.31 96.72 310

212、.99 40.9848.75%江西省33.86 92.77 203.84 558.55 40.4542.27%遼寧省37.89 54.70 158.02 228.12 40.37 16.81%河南省24.62 61.05 230.29 571.05 40.0433.72%海南省51.14 53.32 121.32 126.50 39.72 35.87%湖北省25.87 73.01 221.62 625.49 38.0345.77%湖南省31.65 81.98 110.23 285.52 34.4449.48%新疆44.24 83.91 321.28 609.33 32.99 21.65%貴州省

213、61.84 137.22 161.20 357.67 32.25 49.95%云南省41.78 100.91 149.45 360.92 29.10 23.74%寧夏39.38 59.71 112.33 170.35 29.06 21.80%廣西36.93 90.67 117.23 287.78 28.64 38.97%黑龍江省45.85 61.14 493.06 657.45 23.67 10.34%甘肅省54.34 123.39 165.80 376.44 21.29 28.30%吉林省54.84 95.55 133.62 232.82 21.04 29.93%青海省84.33 105.7

214、7 175.71 220.39 16.66 21.87%西藏26.63 59.16 264.89 588.49 6.92 15.68%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -31-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，wind，中泰證券研究所 圖表圖表 50：上市銀行化債影響測算上市銀行化債影響測算（億元）（億元）余額占比余額占比余額占比余額占比工商銀行2.04%70161.6%73,15416.8%8780.2%81,04818.6%建設銀行1.93%40141.0%54,78614.3%1460.0%58,94715.4%農業銀行1.94%20460.5

215、%56,66814.9%6590.2%59,37215.6%中國銀行2.13%36291.2%52,70317.0%1490.0%56,48118.2%交通銀行2.45%22271.6%21,00215.2%5630.4%23,79217.2%郵儲銀行1.57%23791.6%12,3658.2%2,7301.8%17,47411.6%招商銀行1.71%15731.5%7,9497.4%8160.8%10,3389.6%中信銀行2.21%11811.3%11,18512.7%2,0442.3%14,41116.3%浦發銀行2.35%19472.2%9,55210.7%3,1343.5%14,6

216、3216.4%民生銀行2.44%41875.5%9,28412.1%4670.6%13,93818.2%興業銀行2.35%50185.1%10,73210.9%4,7164.8%20,46620.7%光大銀行2.40%35095.2%8,41612.5%4770.7%12,40218.4%華夏銀行2.25%19874.8%7,00617.1%3,5228.6%12,51530.5%平安銀行2.25%8271.5%8571.6%2500.5%1,9343.5%浙商銀行2.35%15495.3%3,38611.6%6942.4%5,62919.3%北京銀行2.13%11513.2%4,60312.

217、7%1,9565.4%7,71021.2%南京銀行2.46%9514.3%3,80017.1%1,7507.9%6,50229.3%寧波銀行2.09%13705.3%2,4829.5%7512.9%4,60317.7%江蘇銀行2.36%12053.7%4,00112.1%5361.6%5,74117.4%貴陽銀行2.53%1662.5%1,25618.7%74111.1%2,16332.3%杭州銀行2.31%14168.1%3,08917.7%6433.7%5,14829.5%上海銀行2.22%24508.1%3,73612.3%3101.0%6,49521.4%成都銀行2.28%3943.8

218、%2,56124.9%3163.1%3,27231.8%長沙銀行2.19%5275.3%1,28612.9%4674.7%2,28022.8%青島銀行2.33%4157.3%89115.7%931.6%1,39924.6%鄭州銀行2.40%771.2%1,15118.7%3696.0%1,59725.9%西安銀行2.59%3488.2%56513.4%1413.3%1,05524.9%蘇州銀行2.25%3295.7%66711.5%3195.5%1,31522.7%廈門/銀行2.45%1544.4%3319.4%70.2%49113.9%齊魯銀行2.20%2053.7%99118.0%2394

219、.3%1,43626.1%重慶銀行2.81%74910.3%1,42119.5%4876.7%2,65736.5%蘭州銀行2.75%1162.5%55111.9%751.6%74116.1%江陰銀行2.08%00.0%1759.9%00.0%1759.9%無錫銀行2.38%1104.8%34615.2%00.0%45620.1%常熟銀行2.32%1304.1%1635.1%621.9%35511.2%蘇農銀行2.11%894.5%1839.2%30.1%27513.8%張家港行2.44%814.1%1457.3%180.9%24412.2%青農商行2.19%1032.2%63913.7%117

220、2.5%85918.5%紫金銀行2.32%813.3%48519.5%130.5%57923.3%渝農商行2.05%5513.8%1,76612.3%740.5%2,39016.6%瑞豐銀行2.23%1055.5%1256.6%181.0%24813.1%滬農商行2.07%7165.3%1,0818.0%50.0%1,80313.3%國有行2.01%213111.2%270,67815.0%5,1250.3%297,11416.5%股份行2.26%217783.3%68,36610.5%16,1212.5%106,26516.3%城商行2.32%120225.1%33,38314.2%9,19

221、93.9%54,60423.2%農商行2.24%19654.1%5,10810.6%3100.6%7,38415.3%合計2.26%570772.1%377,53513.8%30,7551.1%465,36717.0%平臺類資產合計負債成本率（1H23）城投債城投貸款城投非標 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -32-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，wind，企業預警通，中泰證券研究所 （四）零售風險：不良較低，持續壓降信用卡規模四）零售風險：不良較低，持續壓降信用卡規模 整體零售貸款不良率較低：整體零售貸款不良率較低：截至 1H23，滬農零售貸款

222、不良率為 0.94%，絕對值在上市城農商行中仍較低。信用卡壓降規模拖累不良表現，整信用卡壓降規模拖累不良表現，整體不良率環比有所上升，與整體行業趨勢一致：體不良率環比有所上升，與整體行業趨勢一致：信用卡方面，近年來從投入產出比、資源節約角度出發，持續壓降信用卡規模，并于 2023對息差影響(bp)工商銀行7,01673,154878436,6963,605-5建設銀行4,01454,786146382,5473,239-4農業銀行2,04656,668659380,3342,591-4中國銀行3,62952,703149310,8522,274-5交通銀行2,22721,002563138,1

223、34921-5郵儲銀行2,37912,3652,730151,231852-3招商銀行1,5737,949816107,3981,380-3中信銀行1,18111,1852,04488,333621-5浦發銀行1,9479,5523,13489,325512-5民生銀行4,1879,28446776,415353-4興業銀行5,01810,7324,71698,905914-6光大銀行3,5098,41647767,579448-4華夏銀行1,9877,0063,52240,986250-9平安銀行82785725055,005455-1浙商銀行1,5493,38669429,123136-5

224、北京銀行1,1514,6031,95636,325248-4南京銀行9513,8001,75022,225184-5寧波銀行1,3702,48275126,003231-2江蘇銀行1,2054,00153632,946254-3貴陽銀行1661,2567416,70061-29杭州銀行1,4163,08964317,442117-4上海銀行2,4503,73631030,330223-3成都銀行3942,56131610,283100-6長沙銀行5271,2864679,98268-4青島銀行415891935,68431-3鄭州銀行771,1513696,16924-5西安銀行3485651

225、414,23024-3蘇州銀行3296673195,80339-3廈門/銀行15433173,52925-2齊魯銀行2059912395,50436-4蘭州銀行116551754,61517-12重慶銀行7491,4214877,27149-29江陰銀行017501,76016-2無錫銀行11034602,27320-3常熟銀行130163623,17827-1蘇農銀行8918331,99215-2張家港行81145182,00217-2青農商行1036391174,65023-3紫金銀行81485132,48116-4瑞豐銀行105125181,89915-2滬農商行7161,081513,

226、595110-2渝農商行5511,7667414,384103-11合計57,077377,53530,7552,736,11520,645-5國有行21,311270,6785,1251,799,79413,483-5股份行21,77868,36616,121653,0685,069-4城商行12,02233,3839,199235,0391,731-5農商行1,9655,10831048,213362-5城投債城投貸款城投非標總資產2022年凈利潤中性情況 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -33-公司深度報告公司深度報告 年撤銷信用卡部，預計信用卡不良率拖

227、累整體零售資產質量表現，剔除掉信用卡后，零售貸款不良率為 0.82%；受疫情影響和行業趨勢，整體零售貸款不良率有所抬升，但絕對值仍較低。消費貸款方面，專營機構消費貸款方面，專營機構管理，優選頭部合作：管理，優選頭部合作：自營為基本盤，合作貸款同發力，設專營機構拓展互聯網機構合作貸款，前中后臺配置完善，建設獨立大數據風控模型（嚴控 C 端風險），優選頭部互聯網機構合作（嚴控 B 端風險），近年來已逐漸形成了前中后臺完備的科技、風控、運營、營銷系統。圖表圖表 51：滬農商行零售貸款不良率同業對比滬農商行零售貸款不良率同業對比 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 52：滬農商行信用卡規模持

228、續壓降（億元）滬農商行信用卡規模持續壓降（億元）資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 53：上市銀行個人按揭貸款不良率上市銀行個人按揭貸款不良率 零售貸款不良率零售貸款不良率201920192020202020212021202220221H231H231H23零售貸款總額（億元）1H23零售貸款總額（億元）成都銀行成都銀行0.71%0.58%0.51%0.58%0.58%1154杭州銀行杭州銀行0.54%0.45%0.35%0.61%0.74%2631常熟銀行常熟銀行0.80%0.76%0.77%0.89%0.80%1274江蘇銀行江蘇銀行0.66%0.67%0.74%0.86%0.

229、88%6331蘇州銀行蘇州銀行0.61%0.65%0.46%0.68%0.92%963滬農商行滬農商行N.A.0.65%0.62%0.79%0.94%2130齊魯銀行齊魯銀行0.38%0.55%0.61%0.96%0.97%816上海銀行上海銀行0.88%1.12%0.77%0.83%0.98%4148上海銀行上海銀行0.88%1.12%0.77%0.83%0.98%4148渝農商行渝農商行0.71%0.61%0.66%1.17%1.34%2951青農商行青農商行1.31%1.10%1.00%1.43%1.38%733寧波銀行寧波銀行0.92%0.89%1.24%1.39%1.48%4410重

230、慶銀行重慶銀行0.97%0.99%0.90%1.30%1.65%941鄭州銀行鄭州銀行1.69%2.24%2.15%2.49%2.32%826青島銀行青島銀行0.46%0.54%-7530.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0020162017201820192020202120221H23 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -34-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 三三、核心推薦理由二：依托上海核心推薦理由二：依托上?？苿撝行暮涂苿撝行暮椭卮蠊こ探ㄔO，對公重大工程建設，對公提供穩定增量提供穩

231、定增量（一）（一）科創金融：科創金融：區域區域 beta+自身優勢，科創金融仍大有可為自身優勢，科創金融仍大有可為 1 1、滬農商科創金融滬農商科創金融現狀：現狀：長期耕耘、長期耕耘、規模穩步提升規模穩步提升、市占率市占率較高較高 規模穩步提升：規模穩步提升：截至 23Q3，滬農商科技貸款企業已超 3000 戶，科技貸款余額從 2018 年的約 200 億元到 860 億元，占比對公貸款提升至 19.4%。個人按揭貸款不良率20192020202120221H23工商銀行0.23%0.28%0.24%0.39%0.42%建設銀行0.23%0.19%0.20%0.36%0.42%農業銀行0.30

232、%0.38%0.36%0.51%0.50%中國銀行0.26%0.29%0.24%0.41%0.43%交通銀行0.36%0.37%0.34%0.44%0.47%郵儲銀行0.38%0.47%0.43%0.57%0.50%招商銀行0.25%0.29%0.28%0.35%0.35%中信銀行浦發銀行0.27%0.34%0.40%0.52%0.58%民生銀行0.21%0.22%0.26%0.50%0.57%興業銀行0.33%0.53%0.49%0.56%0.51%光大銀行華夏銀行平安銀行0.30%0.31%0.34%0.37%0.32%浙商銀行北京銀行南京銀行0.47%0.40%0.43%寧波銀行江蘇銀行

233、貴陽銀行杭州銀行0.04%0.07%0.05%0.11%0.18%上海銀行0.16%0.14%0.09%0.16%0.20%成都銀行0.25%0.25%0.25%0.41%0.46%長沙銀行青島銀行0.11%0.14%鄭州銀行0.11%0.52%0.96%1.65%1.67%西安銀行蘇州銀行0.12%0.04%0.15%0.24%0.22%廈/門銀行0.07%齊魯銀行0.08%0.12%重慶銀行0.34%0.29%0.27%0.52%0.71%蘭州銀行江陰銀行無錫銀行常熟銀行0.27%0.15%0.23%0.50%0.52%蘇農銀行張家港行青農商行0.24%0.27%0.41%0.75%0.8

234、4%紫金銀行渝農商行0.33%0.31%0.46%0.77%1.01%滬農商行0.28%0.33%瑞豐銀行0.08%0.09%上市銀行0.22%0.27%0.33%0.50%0.54%國有行0.27%0.30%0.28%0.43%0.45%股份行0.27%0.34%0.36%0.46%0.47%城商行0.14%0.23%0.31%0.50%0.57%農商行0.24%0.23%0.37%0.67%0.79%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -35-公司深度報告公司深度報告 市占率維持高位：市占率維持高位：截至 23Q3,滬農商科技貸款余額占上海市整體科技貸款余額約

235、 10%；從戶數上看，整個上?？萍夹推髽I貸款客戶約 2.6 萬戶，滬農商占比近12%。不良率低，風險可控：不良率低，風險可控：截至2022年末，滬農商科創貸款不良率僅 0.2%?？苿摲帐找妫嚎苿摲帐找妫壕C合金融科創服務更多是綜合金融科創服務更多是注重客戶長期培育，注重客戶長期培育，要求綜要求綜合回報合回報。一是直接收益：一是直接收益：不同科創服務模式的直接收益來源有所不同。例如“投貸聯動”帶來貸款利息收益和后期股權退出收益；“遠期共贏”模式則采用階梯貸款利率定價（根據科創企業發展階段，利率前低后高，在科創企業發展之初，為降低其融資成本，以相對較低的基礎利率提供融資支持，隨著科創企業發展，滿

236、足了其預先商定的觸發條件后，再收取遠期共贏利息，從利率定價角度改變了投貸分離的傳統信貸方式）。二是綜合回報：二是綜合回報：例如科創企業在發展階段的資金募集環節能帶來豐厚的優質存款，且科創企業存款活期率一般高于傳統企業；另外還有諸多附加業務可以帶來綜合回報。圖表圖表 54：滬農商行科技貸款規模及占比不斷提升滬農商行科技貸款規模及占比不斷提升 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 55：滬農商行科技服務戶數、規模及不良率滬農商行科技服務戶數、規模及不良率 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 滬農商在上海滬農商在上海銀證合作銀證合作金融服務科創金融服務科創中中扮演重要角色扮演重要角色：在科技

237、信貸方面，上海構建了“政府+銀行+保險”的風險共擔模式，著力降低科技企業信貸門檻，推出了“科創助力貸”“科技履約貸”“小巨人信用貸”“高企貸”等系列產品。以“科技履約貸”為例，科技履約貸是上海市0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0100200300400500600700800900100020211H2220221H233Q23科技型企業貸款規模（億元）科技型企業貸款占比對公貸款20211H2220221H233Q23科技型企業貸款客戶數（戶）1,9382,2422,4603,0743120科技型企業貸款余額（億元）525.76634.71712.12832.5859.

238、75科技型企業貸款占比科技型企業貸款余額占對公貸款余額超12%；在上海市范圍內市場占比超過11%14%15.70%19.03%19.35%科技型企業貸款不良率0.14%0.20%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -36-公司深度報告公司深度報告 “3+X”科技信貸體系中主要的貸款產品，旨在助力科技型中小微企業發展。通過上海市科技金融信息服務平臺官方發布的歷次審批公告統計，從從 20212021 到到 20232023 年共有年共有 780780 家企業通過審批，累積審批通過貸款規模家企業通過審批，累積審批通過貸款規模 6363億，其中滬農商行推薦并審批通過規模占

239、億，其中滬農商行推薦并審批通過規模占 14.1%14.1%。20242024 年以來公告累積年以來公告累積審批審批 4.764.76 億，其中滬農商行推薦并審批通過規模占億，其中滬農商行推薦并審批通過規模占 23.1%23.1%。圖表圖表 56：上海市科技履約貸款審批通過數據：上海市科技履約貸款審批通過數據（2021-2023年）年）圖表圖表 57：上海市科技履約貸款審批通過數據（：上海市科技履約貸款審批通過數據（2024年）年）資料來源：上海市科技金融信息服務平臺，中泰證券研究所 資料來源：上海市科技金融信息服務平臺，中泰證券研究所 2 2、區域區域 betabeta：上海定位國際科創中心，

240、：上海定位國際科創中心，20252025 年在滬科技貸款目標突破一萬億年在滬科技貸款目標突破一萬億 目標國際科創中心，上?？苿摰匚灰盐痪尤珖I先、世界前列。目標國際科創中心，上?？苿摰匚灰盐痪尤珖I先、世界前列。2016年，國務院批準并印發上海系統推進全面創新改革試驗加快建設具有全球影響力的科技創新中心方案，支持上海建設國際科創中心。上海市加強頂層設計，先后出臺中共上海市委、上海市人民政府關于加快建設具有全球影響力的科技創新中心的意見 上海市推進科技創新中心建設條例 上海市建設具有全球影響力的科技創新中心“十四五”規劃，加快向具有全球影響力的科技創新中心進軍。截至 2022 年，上海集成電路、

241、生物醫藥、人工智能三大先導產業總規模超 1.4 萬億元，同比增長 10%以上；2023 年前三季度，工業戰略性新興產業占上海規上工業總產值的比重提高到 44%以上。目前上海在多項科創綜合評價體系中已位居全國領先，世界前列，例如在清華大學發布的國際科技創新中心指數 2023、華東師范大學發布的全球科技創新中心發展指數2022（GSTICI2022）中均位列全球第十位、國內第二位。圖表圖表 58：國際科技創新中心指數國際科技創新中心指數GIHI2023綜合排名綜合排名（2023年）年）圖表圖表 59：GSTICI2022綜合指數綜合指數（2022年）年）23.1%16.6%11.1%8.8%7.8

242、%7.4%7.1%4.8%4.8%3.2%1.9%1.7%1.1%0.6%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%020406080100120審批通過規模（百萬元）占比通過審批金額（萬元）占比中國銀行122,340 19.4%滬農商行滬農商行88,72088,720 14.1%14.1%浦發銀行86,900 13.8%交通銀行80,550 12.8%寧波銀行44,900 7.1%總規模630,444 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -37-公司深度報告公司深度報告 資料來源：國際科技創新中心指數 2023，中泰證券研究所 資料來源：全球科技創

243、新中心發展指數 2022，中泰證券研究所 圖表圖表 60：全球科技創新中心發展指數全球科技創新中心發展指數2022評價體系評價體系 資料來源：全球科技創新中心發展指數 2022，中泰證券研究所 鼓勵金融支持科創，明確鼓勵金融支持科創，明確 20252025 年在滬主要銀保機構科技貸款目標突破年在滬主要銀保機構科技貸款目標突破一萬億。一萬億。2022 年底，人民銀行等多部門聯合發布上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設科創金融改革試驗區總體方案，從健全020406080100120蘇黎世教堂山-達勒姆-洛麗圣地亞哥慕尼黑達拉斯-沃斯堡西雅圖-塔科馬-貝爾維尤芝加哥-內伯維爾-埃爾金洛杉磯-長

244、灘-阿納海姆新加坡首爾上海巴黎巴爾的摩-華盛頓東京粵港澳大灣區波士頓倫敦北京紐約舊金山-圣何塞7580859095100105休斯頓斯德哥爾摩杭州慕尼黑費城西雅圖大阪芝加哥深圳華盛頓上海洛杉磯首爾巴黎波士頓北京倫敦東京紐約舊金山-圣何塞一級指標一級指標一級指標權重一級指標權重二級指標二級指標二級指標權重二級指標權重三級指標三級指標頂尖科技獎獲得者人數高被引科學家人數 研發人員規模 研發投入規模外商研發投資 全球風險資本吸收量世界一流高校數量世界一流研究機構數量 國際權威論文發表量 高被引論文發表量 國際權威論文引用量科學論文國際合作量 高被引論文國際引用量全球知名研發企業數量最具創新性企業數量

245、PCT專利公布量 技術出口規模知識產權貿易額科技企業貿易額國際技術合作2.50%PCT專利國際合作量 前沿產業知名企業數量前沿產業知名企業銷售額傳統產業知名企業數量 傳統產業知名企業銷售額創新創業活力5.00%獨角獸公司數量地區生產總值對外研發投資國際航空客運量寬帶連接速度國際化程度全球頂尖科技期刊數量國際科學組織總部數量國際權威學術會議舉辦數全球科技創新中心發展指數2022指標體系全球科技創新中心發展指數2022指標體系創新環境全局支創新環境全局支撐力撐力20%經濟實力基礎7%社會文化環境6%學術交流平臺7%產業變革全球驅產業變革全球驅動力動力20%前沿產業發展8.00%傳統產業轉型7.00

246、%技術創新全球策技術創新全球策源力源力20%創新引擎企業7%前沿科技產出10.50%科學研究全球引科學研究全球引領力領力20%頂尖科研主體8.00%權威科研產出6.50%國際科學合作5.50%創新要素全球集創新要素全球集聚力聚力20%頂尖創新人才10%全球創新資金10%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -38-公司深度報告公司深度報告 科創金融機構組織體系、推動科創金融產品創新等七個方面提出 19 項具體政策措施。2023年1月，上海銀保監局等八部門上海銀行業保險業支持上?？苿撝行慕ㄔO的行動方案（2022-2025 年）提出一個總體目標和三個具體目標。其中，明確

247、提出在滬主要銀行保險機構到 2025年總體力爭實現科技型企業貸款余額突破 1 萬億元，科技型中小企業貸款余額在 2021 年基礎上實現翻一番，知識產權質押融資余額和戶數在2021 年基礎上實現翻兩番。圖表圖表 61：上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設科創金融改革試驗區總體方案市建設科創金融改革試驗區總體方案關于商業銀行關于商業銀行參與的主要表述參與的主要表述 圖表圖表 62：上海銀行業保險業支持上?？苿撝行慕ㄔO上海銀行業保險業支持上?？苿撝行慕ㄔO的行動方案（的行動方案（2022-2025年）年）具體目標具體目標 資料來源：中國政府網，上海市、南京市、

248、杭州市、合肥市、嘉興市建設科創金融改革試驗區總體方案，中泰證券研究所 料來源：上海市政府網，上海銀行同業公眾號，上海銀行業保險業支持上?？苿撝行慕ㄔO的行動方案（2022-2025 年），中泰證券研究所 3 3、滬農自身優勢：滬農自身優勢：布局早布局早+足夠戰略重視足夠戰略重視+充分資源支撐充分資源支撐+先進服務體系先進服務體系 足夠的戰略高度：科創金融是滬農商五大戰略布局之一。足夠的戰略高度：科創金融是滬農商五大戰略布局之一。滬農商提出“打造以財富管理為引擎的零售金融服務體系、以交易銀行為引擎的綜合金融服務體系、以三農金融為本色的普惠金融服務體系、以科創金融為特色的科技金融服務體系、以綠色金融

249、為底色的可持續發展金融服務體系”的五大戰略布局，科創金融是滬農商五大戰略布局之一，是對公業務轉型的重要抓手。完善科創金融銀行服務體系鼓勵商業銀行在試驗區內設立科技金融事業部、科技支行、科創金融專營機構等，授權建立專營的組織架構體系、專業的經營管理團隊、專用的風險管理制度和技術手段、專門的管理信息系統、專項激勵考核機制和專屬客戶的信貸標準，探索差別化管理方式。鼓勵試驗區內地方法人金融機構立足自身職能定位和戰略發展方向，按照商業自愿原則重點支持科創企業。支持符合條件的商業銀行設立理財子公司等專業子公司，重點關注科技創新領域。優化科創金融產品供給優化科創金融產品供給。鼓勵金融機構按照市場化原則評估借

250、款人財務能力和還款來源，綜合考慮項目現金流、抵質押物等情況，給予試驗區內重大科技創新及研發項目信貸資金支持。大力發展知識產權質押、股權質押等貸款產品，進一步豐富信用貸款產品種類，加大信用貸款投放力度。提升面向科創企業的首貸比，有效發揮保險公司、擔保機構等風險分擔和增信作用，擴大信貸產品覆蓋面。開發符合技術貿易特點的金融產品，創新技術類無形資產交易融資的擔保方式和風險管理技術，支持技術收儲機制建設。支持有內部評估能力的商業銀行將知識產權評估結果作為知識產權質押授信的決策依據。支持金融機構創新軟件、大數據等無形資產價值評估體系。優化供應鏈金融服務，支持金融機構與供應鏈核心企業合作，開展應收賬款質押

251、貸款、標準化票據、供應鏈票據、保理等業務。支持商業銀行運用“遠期共贏”利率定價機制、在風險可控范圍內開展無還本續貸，降低試驗區內科創企業融資成本。推動科創金融業務創新支持銀行業金融機構運用再貸款、再貼現資金加大對符合要求的科創企業信貸投放力度。支持商業銀行在風險可控、商業可持續前提下，強化與創業投資機構、股權投資機構合作，創新多樣化科創金融服務模式。深化銀行業金融機構跨區域協作推動試驗區內銀行業金融機構在項目規劃、項目評審評級、授信額度核定、還款安排、信貸管理及風險化解等方面加強合作。支持試驗區內銀行業金融機構在依法合規前提下，探索建立跨?。ㄊ校┞摵鲜谛艡C制，積極發展銀團貸款等業務，優先滿足試

252、驗區內科技產業及重大合作項目融資需求。上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設科創金融改革試驗區總體方案中關于商業銀行參與的主要表述總體目標有效發揮上海金融資源集聚、科技創新策源、高端產業引領優勢，到2025年末顯著提高上海銀行業保險業服務科技創新的支持力度和專業能力，建設國際一流、國內領先的科技金融創新先行區、科技金融服務樣板區、科技金融風控示范區，輻射長三角、G60科技大走廊，加大支持上?！?+6”重點產業體系，為全國銀行業保險業服務科技創新提供可復制、可推廣的上海經驗。具體目標1科技金融專營能力顯著提升，打造科技金融專營機構體系，圍繞培育一批、新設一批、改造一批，形成具有示范和引領作用

253、的科技金融事業部、科技（特色）支行、科技特色輕型網點、科技金融專業團隊具體目標2科技金融服務重點示范推廣，優選20家左右試點金融機構，為重點科技型中小企業制定全生命周期金融服務方案，優先使用試點創新產品，享受配套政策，邊試點邊示范邊推廣具體目標3科技金融服務質效明顯優化，在滬主要銀行保險機構到2025年總體力爭實現科技型企業貸款余額突破1萬億元，科技型中小企業貸款余額在2021年基礎上實現翻一番，知識產權質押融資余額和戶數在2021年基礎上實現翻兩番目標“十四五”期間力爭實現存續期內市級及以上專精特新企業授信全覆蓋、信用融資占比不低于上年、融資成本不高于上年的工作目標，要求各銀行保險機構以專精

254、特新企業為核心服務目標，精準把握企業特點，創新金融產品，提升綜合金融服務能力，與專精特新企業建立穩定的伙伴合作關系，引導金融資源向優質創新型中小企業集聚。目標“十四五”期間上海全轄知識產權質押融資余額與戶數逐年增加，至2025年末知識產權質押融資余額與戶數在2021年基礎上實現翻兩番，要求各銀行保險機構積極探索知識產權融資新模式、質押資產新形式、融資渠道多樣化、價值評估靈活性，有效提升金融服務科技的綜合能力。上海銀行業保險業支持上?？苿撝行慕ㄔO的行動方案（2022-2025年）科技金融配套子方案上海銀行業保險業進一步提升服務企業能級 推動本市專精特新企業發展的方案科技金融配套子方案上海銀行業保

255、險業做好知識產權質押融資服務的工作方案 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -39-公司深度報告公司深度報告 充分的資源支撐：布局早，組織架構、人力資源充分支撐。充分的資源支撐：布局早，組織架構、人力資源充分支撐。早在 2009年，滬農商就在總行層面設立了科技型中小企業融資中心。2012 年便成立全市首家科技專營支行張江科技支行，以張江科技支行為支點，逐步構建全行“1+X”科技金融服務架構。2018 年，于長陽創谷成立楊浦雙創支行，以總行科融中心為一體，張江科技支行、楊浦雙創支行為兩翼，全行 N 個科創特色團隊共同形成的“1+2+N”科技金融布局也自此形成。202

256、0 年，新納新片區支行成為又一科技特色支行，并升級完成“1+3+N”科技金融服務體系。20232023 年，搭建了“年，搭建了“1+13+N1+13+N”的體系，”的體系，將重點打造一批科技特色支行、培育一批專業人才隊伍、服務一批創將重點打造一批科技特色支行、培育一批專業人才隊伍、服務一批創新性科技企業重點項目：新性科技企業重點項目：“1”是事業部，2023年6月，成立了科技金融事業部，成為上海地區銀行業首個總行級的事業部；“13”是按照上海市科創中心重要承載區的空間布局，挑選 13 個網點設立科技特色支行；“N”是支行建設科技金融特色團隊。三年以后，全行專職科創金融客戶經理的人數至少要達到

257、300 人。圖表圖表 63：滬農商行科創服務核心歷程及架構變化滬農商行科創服務核心歷程及架構變化 資料來源：公司財報，公司公眾號，中泰證券研究所 不斷進化的服務體系：形成“四梁八柱”核心理念，“五專服務不斷進化的服務體系：形成“四梁八柱”核心理念，“五專服務+六維六維賦能”綜合服務體系。賦能”綜合服務體系。2017 年，首次面向市場推出“鑫科貸”系列產品，提出為科技型企業定制全生命周期專屬信貸產品。2018 年，正式啟動“鑫動能”戰略新興客戶培育計劃，標志著科創金融服務進入從產品到服務，從單一信貸到綜合賦能的新發展時期。2020 年，形成了“鑫科貸”+“鑫動能”的“雙鑫服務品牌”。2021 年

258、，“鑫動能 2.0”2009年總行層面設立了科技型中小企業融資中心2012年成立全市首家科技專營支行張江科技支行，以張江科技支行為支點，逐步構建全行“1+X”科技金融服務架構；2017年首次面向市場推出“鑫科貸”系列產品，提出為科技型企業定制全生命周期專屬信貸產品2018年乘著“大眾創業、萬眾創新”的政策東風，于長陽創谷成立楊浦雙創支行，并正式啟動“鑫動能”戰略新興客戶培育計劃，標志著科創金融服務進入從產品到服務，從單一信貸到綜合賦能的新發展時期以總行科融中心為一體，張江科技支行、楊浦雙創支行為兩翼，全行N個科創特色團隊共同形成的“1+2+N”科技金融布局也自此形成。2020年為順應新發展時期

259、科創建設新布局，融合科技戰略部署及區域產業特色，總行科融中心進一步擴容科創金融實驗室，新納新片區支行成為又一科技特色支行，并升級完成“1+3+N”科技金融服務體系，形成了“鑫科貸”產品系列+“鑫動能”培育計劃的科技金融“雙鑫服務品牌”。2021年2021年7月2日，舉行“鑫動能2.0”服務方案發布儀式，形成了“一鑫四翼”圍繞客戶中心的生態服務模式2022年全面貫徹“鑫動能”2.0 服務方案，圍繞戰略新興客戶發展，聚焦科技金融生態整合，進一步發揮“一鑫四翼”服務模式的優勢，攜手政府委辦平臺、風險共擔機構、專業服務機構加大對科技創新型高成長企業的培育力度2023年推出“鑫動能”3.0服務方案，在模

260、式、機制、產品、賦能、生態上全面升級，形成以“五專服務+六維賦能”為核心的綜合服務體系。組織架構方面，搭建了“1+13+N”的體系，將重點打造一批科技特色支行、培育一批專業人才隊伍、服務一批創新性科技企業重點項目?！?”是事業部：2023年6月，成立了科技金融事業部，成為上海地區銀行業首個總行級的事業部?？萍冀鹑谑聵I部享有充分的創新政策和空間，賦予相對獨立的經營自主權，按照條線化管理、專業化經營、差異化考核、創新型發展的經營方針，在產品創新風險管理、績效考核、團隊管理等方面大膽改革創新、勇于突破、先行先試?！?3”是按照上海市科創中心重要承載區的空間布局，挑選13個網點設立科技特色支行，大部分

261、網點是新設立的，系統性制定落地實施方案與配套支持政策?！癗”是要求支行設立1-2個科技金融特色團隊。三年以后，全行專職科創金融客戶經理的人數至少要達到300人。滬農商服務科創核心歷程及組織架構變化 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -40-公司深度報告公司深度報告 發布，形成了“一鑫四翼”服務模式。20232023 年，年，提出“四梁八柱”發提出“四梁八柱”發展理念，推出“鑫動能”展理念，推出“鑫動能”3.03.0 服務方案，在模式、機制、產品、賦能、服務方案，在模式、機制、產品、賦能、生態上全面升級，形成以“五專服務生態上全面升級，形成以“五專服務+六維賦能”

262、為核心的綜合服務體六維賦能”為核心的綜合服務體系：系：1、四梁八柱：是指基礎、核心、高潛、產業四大核心客群，專營機構體系、企業評價體系、績效考核體系、創新產品體系、科技人才體系、行業研究體系、數字風控體系、外部渠道體系八大體系。信貸投向方面，聚焦上?！?+(3+6)+(4+5)”15 產業發展，深耕產業園區，以金融支撐帶動產業鏈循環暢通；2、五專服務專門審批機制、專屬金融產品、專項金融方案、專享權益體系、專業團隊服務；3、六維賦能產業資源整合、政策資源對接、投資機構引擎、金融科技賦能、人才管理服務、專業輔導咨詢。4、鑫動能服務數據穩步攀升：其中庫內企業由 2021 年的 530 戶提升至 3Q

263、23 的 908 戶，授信金額由 450 億提升至 820 億，截至 1H23,庫內上市企業近 90 戶，上市輔導備案企業達近80 戶。圖表圖表 64：滬農商行科創金融戰略歷年概覽滬農商行科創金融戰略歷年概覽 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 65：鑫動能培育計劃鑫動能培育計劃 科創金融20211H2220221H233Q23科創金融整體戰略表述以“科創更前、科技更全、科研更先”為方向，圍繞上?？苿撝行慕ㄔO，助力高水平科技自立自強，積極扶持“早中期、中早期”科技型企業，構建起科技金融專屬“雙鑫服務”戰略。以投貸聯動切入具有核心技術、高成長性的初創期、早期科技企業，通過專屬機制、專業

264、技術和專家團隊；以覆蓋科技企業全生命周期信貸服務的“鑫科貸”科技金融專屬產品及服務方案，以及“鑫動能”戰略新興客戶培育計劃，雙輪驅動提供綜合金融服務，探索成為科創企業賦能的一站式集成服務供應商。不斷探索金融支持科技創新，以“科創更前、科技更全、科研更先”為導向，堅持打造以“鑫動能”為特色的科技金融服務體系。立足“做小”起點，通過投貸聯動等“創投型”信貸機制，切入具有核心技術、高成長性的初創期、早中期科技企業，充分發揮專屬機制、專業技術和專家團隊的制度優勢；通過構建科創金融“雙鑫”服務品牌，包括覆蓋全生命周期的“鑫動能”戰略新興客戶培育計劃及“鑫科貸”科創金融專屬產品，雙輪驅動提供為客戶創造價值

265、的綜合金融服務，探索成為科創企業賦能的一站式集成服務供應商。不斷探索金融支持科技創新，以“科創更前、科技更全、科研更先”為導向，堅持打造以科創金融為特色的科技金融服務體系。通過“創投型”金融思維，為生物醫藥、人工智能等具有核心技術的早中期科技型企業提供融資支持，助力戰略性新興產業發展。通過構建覆蓋全生命周期的“鑫動能”戰略新興客戶培育計劃為客戶提供差異化產品與綜合金融服務，探索成為科創企業賦能的一站式集成服務供應商。貫徹“科創更前、科技更全、科研更先”的服務理念，打造以科創金融為特色的科技金融服務體系，探索金融支持上?？苿撝行暮蜕虾？苿摻鹑诟母镌囼瀰^建設的有效路徑，以專業化做精做優科技金融業務

266、。提出科技金融“四梁八柱”發展理念，多維度布局四大科技企業拓客渠道，全方位牢筑八大科技金融體系架構，不斷提升科技金融專業服務與綜合服務能力?！八牧喊酥保菏侵富A、核心、高潛、產業四大核心客群，專營機構體系、企業評價體系、績效考核體系、創新產品體系、科技人才體系、行業研究體系、數字風控體系、外部渠道體系八大體系。信貸投向方面，本公司聚焦上?！?+(3+6)+(4+5)”15產業發展，深耕產業園區，以金融支撐帶動產業鏈循環暢通?！?+3+6+4+5”產業布局：“2”指傳統產業實現數字化、綠色生態兩大轉型，“3+6”指三大先導產業和六大重點產業，“4+5”指數字經濟、綠色低碳、元宇宙、智能終端四大

267、新賽道產業和未來健康、未來智能、未來能源、未來空間、未來材料五大未來產業方向。制定助力上?？苿摻鹑诟母镌囼瀰^與科創中心建設三年行動計劃（2023-2025 年），全面構建科技金融“四梁八柱”，持續打造以科創金融為特色的科技金融服務體系?？v深推進“鑫動能”客戶綜合服務，圍繞以“五專服務+六維賦能”為核心的綜合服務體系，向具有核心技術、高成長性的中早期科創企業提供投商行一體化創新金融服務，推進上海市創新型企業及“專精特新”企業的專項金融支持服務。持續完善科技金融事業部機制，圍繞漕河涇開發區、大零號灣科技創新策源功能區等科創高地新設科技金融特色支行，提升專營機制保障。成立科創“鑫生態”聯盟，啟動創投

268、孵化基地，獨家協辦2023 年長三角科創企業改制上市培訓班，建設符合上?？苿撝行奶攸c的科技金融生態環境。不斷優化孵化器企業評價體系及線上批量獲客和服務模式，持續加強對優質早中期科技型企業的服務支持。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -41-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 66：六維賦能體系六維賦能體系 資料來源：公司財報，公司官網，公司公眾號，中泰證券研究所 圖表圖表 67：五專服務架構五專服務架構 20211H2220221H233Q23“鑫動能”戰略表述“鑫動能2.0”培育計劃深化推進。報告期內，本公司成功舉辦“鑫動能

269、2.0”發布暨投貸聯動簽約儀式，創新“銀種子”“金種子”“鑫種子”“擬上市”以及“已成熟”梯度培育體系，制定“鑫動能”戰略新興客戶培育計劃綜合服務匯編，提供普惠科創、投行業務、跨境貿易、財富管理、支付結算、政策支持等八大綜合金融服務“鑫動能2.0”培育計劃深化推進。報告期內，本公司內外協同夯實“鑫動能”品牌內涵，匯聚外部力量，圍繞“一鑫四翼”科創金融服務生態體系，激發內生動力，創新設置“鑫動能”儲備庫，加強政策傾斜，完善“鑫動能”客戶綜合產品服務管理體系，“鑫動能”培育計劃市場知名度和品牌影響力持續提升。全面貫徹“鑫動能”2.0 服務方案，圍繞戰略新興客戶發展，聚焦科技金融生態整合，進一步發揮

270、“一鑫四翼”服務模式的優勢，攜手政府委辦平臺、風險共擔機構、專業服務機構加大對科技創新型高成長企業的培育力度，為科創企業從初創走向上市“保駕護航”。，持續推進“鑫動能”戰略新興客戶培育。報告期內，本公司持續做深科技企業核心客群，聯合政府、委辦、交易所、投資機構、券商等深入構建科技金融服務聯盟“鑫生態”。圍繞“鑫動能”客戶不同成長周期的發展特點和服務需求，推出“鑫動能”3.0服務方案，在模式、機制、產品、賦能、生態上全面升級，形成以“五專服務+六維賦能”為核心的綜合服務體系，突出投商行一體化，強化綜合賦能?！蚌蝿幽堋睅靸绕髽I（戶）530609732870908授信金額（億元）4505006007

271、50820庫內上市企業（戶）9556689上市輔導備案企業（戶）56616779“鑫動能”客戶培育計劃 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -42-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，公司官網，公司公眾號，中泰證券研究所 （二二）城中村城中村及保障房及保障房：上海城中村改造規模：上海城中村改造規模預計超預計超 4 4000000 億億，滬農，滬農于郊區主戰場有天然優于郊區主戰場有天然優勢勢 1 1、上海上海 20252025 中心城區周邊城中村改造全面啟動，中心城區周邊城中村改造全面啟動，20322032 全市城中村改造全面完全市城中村改造全面完成成，2

272、0232023 年已按計劃啟動年已按計劃啟動 1010 個項目個項目 上海政府城市積極響應城中村建設，上海政府城市積極響應城中村建設，20252025 中心城區周邊城中村改造全中心城區周邊城中村改造全面啟動，面啟動，20322032 全市城中村改造全面完成。全市城中村改造全面完成。2023 年 4 月 28 日召開的政治局會議提出“在超大特大城市積極穩步推進城中村改造”。7 月 21 日國常會審議通過關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見。7 月 28 日，工作部署電視電話會議在京召開，國務院副總理何立峰指出，明確了城中村的戰略高度，并提出有利于擴內需、優化地產結構。城中村改造提上

273、日程，是“黨中央站在中國式現代化戰略全局高度作出的具有重大而深遠意義的工作部署”。上海作為超大特大城市之一，上海作為超大特大城市之一，上海市政府積極響應，已初步列出長期計劃上海市政府積極響應，已初步列出長期計劃，20232023 年已按計劃啟動十年已按計劃啟動十個改造項目個改造項目：出臺上海市城市更新行動方案（20232025 年），明確加快推進“兩舊一村”改造工作，到 2025 年底，中心城區周邊“城中村”改造項目全面啟動；到 2027 年底，中心城區周邊“城中村”改造項目全面完成，五個新城等重點區域“城中村”改造規?；七M，同步推進實施規劃拔點、環境綜合整治；到 2032 年底，“城中村”

274、改造項目全面完成。按照規劃，2023 年至 2025 年全市計劃安排新啟動 30 個“城中村”改造項目，2023 年已按計劃啟動 10 個。圖表圖表 68：上海市城市更新行動方案（上海市城市更新行動方案（2023-2025年）年）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -43-公司深度報告公司深度報告 資料來源：上海市政府網，中泰證券研究所 圖表圖表 69：上海市房屋管理局關于城中村的推進計劃上海市房屋管理局關于城中村的推進計劃 資料來源：上海發布公眾號，中泰證券研究所 2 2、測算上海城中村總投資額約測算上海城中村總投資額約 40004000 億億，測算，測算或或偏

275、保守偏保守 我們測算上海城中村改造總投資規模約我們測算上海城中村改造總投資規模約 40004000 億；根據上海市房管局披億；根據上海市房管局披露，截至露，截至 20222022 年底，全市已批準的年底，全市已批準的 6262 個城中村改造項目引進社會資金個城中村改造項目引進社會資金達達 55005500 多億元。多億元。根據我們于 2023 年 12 月 12 日發布的城中村專題資金來源、商業模式特點及對銀行增量的測算銀行與地產專題（一）測算，樂觀、中性、悲觀假設下，即拆除重建比例分別為 40%、綜合區域整體煥新行動到2025年，重點開展10個以上綜合性區域更新項目，重點推進“一江一河”沿岸

276、地區、外灘“第二立面”、衡復歷史風貌區、北外灘、吳淞創新城、虹橋國際中央商務區等區域更新。人居環境品質提升行動加快推進“兩舊一村”改造工作，到2025年，全面完成中心城區零星二級舊里以下房屋改造，基本完成小梁薄板房屋改造。實施3000萬平方米各類舊住房更高水平改造更新，完成既有多層住宅加裝電梯9000臺。中心城區周邊“城中村”改造項目全面啟動。創建1000個新時代“美麗家園”特色小區、100個新時代“美麗家園”示范小區。公共空間設施優化行動到2025年，加快補齊公共服務短板，盤活存量用地、用房用于各類公共設施建設。中心城各街鎮以及主城片區、新城、核心鎮、中心鎮的居住地區全面推進“15分鐘社區生

277、活圈”行動，一般鎮及鄉村地區開展試點。歷史風貌魅力重塑行動到2025年，完成3個以上歷史風貌保護區、風貌保護街坊、風貌保護道路項目，推進3個以上歷史古鎮保護修繕和更新利用示范項目，打造15個以上歷史建筑保護修繕和活化利用示范項目。推進山陰路風貌保護區城市更新等項目。產業園區提質增效行動到2025年，推進3個以上重點產業集聚區提質增效，盤活產業用地3萬畝。商業商務活力再造行動到2025年，推動3個以上市、區級傳統商圈改造升級，打造6個國家級“一刻鐘便民生活圈”和100個市級“一刻鐘便民生活圈”，完成5個以上商務樓宇改造升級或轉化利用項目。上海市城市更新行動方案（20232025年）一是提速到20

278、25年底，中心城區周邊“城中村”改造項目全面啟動；到2027年底，中心城區周邊“城中村”改造項目全面完成，五個新城等重點區域“城中村”改造規?；七M，同步推進實施規劃拔點、環境綜合整治；到2032年底，“城中村”改造項目全面完成。其中，2023年“城中村”改造的目標任務是：新啟動“城中村”改造項目10個，改造老舊村（居）民房屋不少于130萬平方米，受益村（居）民不少于4000戶。二是擴容。在全面梳理分析基礎上，市房管局將因地制宜，分類推進，多途徑改造“城中村”。第一類是通過“城中村”項目實施整體改造的約200余個點位，可組合成約70個改造項目，涉及農戶約2.6萬戶；第二類是通過規劃拔點的約40

279、0余個點位，涉及農戶約6萬戶；第三類是通過環境綜合整治的100余個點位，涉及農戶約2.5萬戶。三是增效堅持區域更新和成片改造，將“城中村”改造與新城建設、歷史文化名鎮名村保護、鄉村振興等工作結合，通過全方位的綜合改造，實現居住環境、空間形態、功能開發、社會管理、產業發展、歷史文化傳承的綜合提升效應，補齊發展短板，改善城市環境，優化產業功能，提升綜合競爭力。上海市房屋管理局關于城中村的推進計劃 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -44-公司深度報告公司深度報告 30%、20%的情況下，測算上海城中村總投資額分別為 3963 億、3005 億、2047 億。由于我們

280、是基于七普發布的自建房戶數占比作為城中村占比指標，而城中村并非全部為自建房，因此即使是基于對拆除重建比例（40%）的樂觀假設，對上海城中村投資規模的測算結果可能也略偏保守。且根據上海市房屋管理局數據，截至 2022 年底，全市已批準的 62個城中村改造項目引進社會資金達 5500 多億元，主要來源包括實施改造主體出資、金融機構配套融資、由房企和保險資金共同設立的城市更新基金等。3 3、郊區作為滬農主戰場，預計滬農在本輪城中村改造將郊區作為滬農主戰場，預計滬農在本輪城中村改造將積極參與積極參與 滬農商積極參與過往上海城市更新項目，郊區作為滬農主戰場，預計滬農商積極參與過往上海城市更新項目，郊區作

281、為滬農主戰場，預計滬農在本輪城中村改造將滬農在本輪城中村改造將積極參與積極參與。滬農商積極參與以往上海市城中村、城市更新及重大工程建設：（1 1）城中村改造方面，）城中村改造方面，例如大場鎮城中村項目 1.6 億元、廟行鎮康家村城中村項目 16 億元、紅旗村城中村項目 4.2 億元、苑虹橋鎮 46 地塊一二級聯動項目 4 億元、董家渡 12 號地塊及 14 號地塊一二級聯動 4.6 億元、閘北區華興新城地塊舊區改造項目 5.6 億元、靜安區 73 號街坊舊區改造項目 5.06 億元、三林鎮中林村城中村項目 4億元等。（2 2）市區城市更新方面，）市區城市更新方面，2018 年7 月，上海地產集

282、團與黃浦、靜安、虹口、楊浦區政府簽訂舊區改造合作協議，成立上海城市更新公司，進一步落實市委、市政府關于加快推進舊區改造、改善市民群眾基本居住條件等工作要求的重大舉措。滬農商與上海城市更新公司簽署舊改銀企戰略合作協議，針對黃浦區喬家路地區、楊浦區江浦 160 街坊、靜安區洪南山宅 240 街坊、虹口區 17 街坊 4 幅等改造地塊提供支持。（3 3）重大工程方面，）重大工程方面，根據上海市國資委披露，2023 年，上海市重大工程安排正式項目 191 項，總投資 1.7 萬億元，其中，上海農商銀行已跟進對接近 30 個項目，全面覆蓋科技產業、社會民生、生態文明、城市基礎設施、城鄉融合與鄉村振興五個

283、領域。例如：參與上海 JG 集團銀團貸款（總額 260 億，滬農 13 億），用于上海市黃浦區兩幅城市更新（舊區改造）地塊的項目開發，惠及動遷舊區居民及企業近3300 戶。（三三）工業上樓：工業上樓：三年總投資預計超三年總投資預計超 2200 億億，滬農，滬農入選首批服務機入選首批服務機構，三年授信超構，三年授信超 800 億億 1 1、上海加速推進工業上樓，上海加速推進工業上樓，三年三年 3 3000000 萬平，萬平，粗略測算粗略測算預計總投資超預計總投資超 2 22 20000 億億 上海工業上海工業 G GDPDP 貢獻度貢獻度目標：目標：至至 2 2025025 年不低于年不低于 2

284、 25%5%。推進工業上樓推進工業上樓迫在迫在眉睫，眉睫，三三年內計劃推出年內計劃推出 3 3000000 萬平萬平，三大先導產業占，三大先導產業占 8 80000 萬平，其中生萬平，其中生物醫藥占物醫藥占 5 50000 萬平萬平。2022 年上海工業 GDP 貢獻度跌破 25%，2025 年目標不低于 25%，而上海工業發展日益面臨土地資源緊缺的制約，當前，工業上樓已成為我國推動工業制造業高質量發展的重要舉措。2023年9月20 日，上海市印發關于推動“工業上樓”打造“智造空間”的若干措施，計劃于三年內推出計劃于三年內推出 30003000 萬平方米“智造空間”，萬平方米“智造空間”，以高

285、端化、智能化、綠色化為方向，推動輕生產、低噪音、環保型企業“工業上樓”請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -45-公司深度報告公司深度報告 破解上海土地資源緊缺、用地成本高等難題。特別地，針對三大先導產業，未來三年將拿出共計 800 萬平方米載體空間，其中生物醫藥領域尤為給力，拿出了可實現復合功能、拎包入住的標準廠房高達 500 萬平方米，回流的生物醫藥企業完全能在上海實現從研發、小試、中試到驗證、規模生產、總部辦公等全鏈功能。20242024 年，上海將結合產業鏈布局，年，上海將結合產業鏈布局，瞄準產業細分賽道，堅持智能化、綠色化、融合化方向，繼續推出智瞄準產業

286、細分賽道，堅持智能化、綠色化、融合化方向，繼續推出智造空間造空間 10001000 萬平方米以上，為新質生產力發展提供優質載體空間。萬平方米以上，為新質生產力發展提供優質載體空間。圖表圖表 70：上海工業：上海工業GDP貢獻度貢獻度 資料來源：同花順，中泰證券研究所 上海各區情況：上海各區情況：根據已有數據看，浦東、閔行、青浦三區投資額合計根據已有數據看，浦東、閔行、青浦三區投資額合計超超 9 90000 億，其中浦東億，其中浦東 6 60000 億，閔行億，閔行 2 23838 億，青浦億，青浦 7 74.84.8 億。億。（1 1）浦東：截至）浦東：截至 2 23 3 年年 1 12 2

287、月月儲備項目儲備項目總投資總投資 6 60000 億。億。截至 23 年 12 月已梳理儲備工業上樓“項目 61 個，總投資近 600 億元，今年已經開工建設 27 個項目，容積率最高達到 4.0。（2 2）閔行：）閔行：截至截至 2 23 3 年年 1 12 2月月儲備項目儲備項目總投資總投資 2 23838 億，億，預計預計新增面積新增面積 2 28585萬平。萬平。收集儲備智造空間項目 20 個，主要分布于生物醫藥、高端裝備、人工智能、新一代信息技術和生命健康等重點”3+6”產業領域，合計投資達 238 億元、新增建筑面積約 285 萬平方米。（3 3）青浦：）青浦：2 24 4 年年

288、1 1 月月 5 5 日，總投資額日，總投資額 7 74.84.8 億億。2024 年 1 月 5 日，15個市級“智造空間”優質項目簽約，總建筑面積 117.4 萬平方米，總投資額 74.8 億元。三年預計全市工業上樓總投資額三年預計全市工業上樓總投資額預計超預計超 2 22 20 00 0 億億。由于截至 2023 年末浦東、閔行、青浦三區儲備總投資額已達 900 億，三區合計已經接近千億規模，還有更多區未公開披露投資規模，預計全市總投資額將遠超千億水平；根據閔行區數據推算，閔行每平方投資額 8351 元，根據青浦區數據推算，青浦每平方投資額 6371 元。綜上，按照已知閔行、青浦兩區平均

289、每平方投資額 7361 元、上海市三年 3000 萬平測算，三年總投資額約 2208 億。24.17%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.0020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

290、上海:GDP（億元）上海:GDP構成:工業 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -46-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 71：關于推動“工業上樓”打造“智造空間”的若干措施關于推動“工業上樓”打造“智造空間”的若干措施 資料來源：中國城市規劃協會，中泰證券研究所 2 2、滬農商滬農商行成為首批“工業上樓”行成為首批“工業上樓”服務機構服務機構，三年授信超三年授信超 8 80000 億億 2023 年 9 月 25 日，上海召開推進工業上樓、打造“智造空間”推進會，推動“低容積率成為高容積率、低效用地升級高效用地、低端產業邁向中高端產業”，實現產業集群集聚集約發

291、展，滬農商參加本次推進會并于當天推出上海農商銀行“智造空間”專項金融服務方案，成為首批服務工業上樓的金融機構之一。（1 1）授信總額）授信總額（此為“授信”總額，（此為“授信”總額，并非放款總額）并非放款總額）：力爭三年內為“智造空間”類項目提供授信總額不低于 800 億元的信貸額度支持。（2 2）支持對象：）支持對象：包括但不限于承建“智造空間”項目的園區主體、購置“智造空間”的園區入駐企業、自建“智造空間”項目的制造企業等。（3 3）產品及業務支持：）產品及業務支持：通過銀團等多種方式、多種產品提供工業上樓的資金支持，實現“全流程承接、一站式上樓”的融資資金運行，還將通過加載綜合產品服務園

292、區企業、數據賦能搭建園區主體智能招商平臺等服務舉措持續助力園區生態培育與園區產業集群建設；另外，根據企業不同發展階段及類型，積極運用碳排放配額質押融資、科創助力貸、啟航貸、知識產權貸、履約貸、銀稅快貸、商 e 貸、積數貸、臨港園區科創貸等拳頭產品，靈活配套融資租賃，充分發揮融擔優勢，實現企業全生命周期精準信貸產品匹配，與園區共同打造產業集群領軍企業。圖表圖表 72：滬農商“智造空間”專項金融服務方案滬農商“智造空間”專項金融服務方案 財政支持對經認定的優質項目，按照開發建設投資總額（不含土地購置費用）給予一定比例的資金獎勵，單個項目獎勵最高不超過3000萬元。市級獎勵資金通過專項轉移支付方式下

293、達至各區，并由各區組織實施國企支持市、區聯動，推動國有企業和集體企業盤活利用存量土地，共同盤活、規劃、建設。建設成效納入國有企業考核正向激勵事項范圍金融支持鼓勵商業銀行通過銀團貸款、專項貸款等方式支持項目建設，降低項目融資成本。鼓勵上海園區高質量發展基金、基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）支持項目建設關于推動“工業上樓”打造“智造空間”的若干措施中關于資金支持的表述支持對象包括但不限于承建“智造空間”項目的園區主體、購置“智造空間”的園區入駐企業、自建“智造空間”項目的制造企業授信總額不低于800億元服務產品銀團貸款、碳排放配額質押融資、科創助力貸、啟航貸、知識產權貸、履約貸、銀稅快

294、貸、商e貸、積數貸、臨港園區科創貸，靈活配套融資租賃，充分發揮融擔優勢，實現企業全生命周期精準信貸產品匹配，與園區共同打造產業集群領軍企業滬農商“智造空間”專項金融服務方案 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -47-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司公眾號，中泰證券研究所 （四四）精細化核心客群管理，公司金融全面發展精細化核心客群管理，公司金融全面發展 公司圍繞打造“以交易銀行為引擎的綜合金融服務體系”，以戰略客戶、渠道類客戶、區域客戶、園區客戶、上市（擬上市）客戶、貿易金融客戶等為重點客群，分層管理、分類營銷，全面提高公司金融客戶專業化、精細化經營管理，

295、各項重點企業客群及業務實現較好發展。圖表圖表 73：滬農商行滬農商行對公對公重點重點行業貸款較快增長行業貸款較快增長（億元）（億元）資料來源：公司財報，中泰證券研究所 圖表圖表 74：滬農商行對公重點客群經營策略及相關指標滬農商行對公重點客群經營策略及相關指標 項目絕對值占比絕對值占比絕對值占比同比增速絕對值占比同比增速絕對值占比對公貸款余額（不含貼現）3,498.4 3,602.2 4,053.1 4,374.5 4,443.1 -制造業貸款余額681.6 19.5%708.3 19.7%810.8 20.0%19.0%888.4 20.3%25.4%904.7 20.4%-科技型企業貸款余

296、額525.8 15.0%634.7 17.6%712.1 17.6%35.4%832.5 19.0%31.2%859.8 19.4%-涉農貸款余額577.9 16.5%593.0 16.5%644.2 15.9%11.5%676.6 15.5%14.1%663.8 14.9%-普惠小微貸款余額552.7 15.8%575.0 16.0%641.1 15.8%16.0%745.0 17.0%29.6%748.3 16.8%-綠色信貸余額197.8 5.7%263.0 7.3%435.7 10.7%120.3%573.7 13.1%118.1%581.4 13.1%公司客戶數量（戶）334,867

297、 338,000 399,923 342,100 343,300 -科技型企業貸款客戶數1,938 2,242 2,460 3,074 3,120 -普惠小微貸款客戶數23,604 29,704 34,112 43,900 42,900 20211H2220221H233Q23 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -48-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 四四、核心推薦理由核心推薦理由三三：零售條線全面：零售條線全面轉型轉型升級，升級，業務動能釋放可業務動能釋放可期期（一）（一）零售頂層設計：轉型零售頂層設計：轉型力度空前力度空前+條線

298、全面升級條線全面升級+網點深度轉型網點深度轉型 1 1、本輪零售轉型體系：本輪轉型力度最強、層次最廣、內涵最豐富本輪零售轉型體系：本輪轉型力度最強、層次最廣、內涵最豐富 滬農商零售金融歷經幾輪轉型，在 2021 年最終確立本輪深化轉型的雛形，初步構建轉型“九大體系”；2022 年開始全面推進零售轉型“九大體系”建設?！熬糯篌w系”涵蓋專業化經營、客戶經營、產品服務、渠道管理、數字賦能、風險管理、隊伍建設、評價體系、運營體系九大方面，每一方面都有具體規劃及落地制度支撐，是滬農商近年來力度最強、層次最廣、內涵最豐富的零售轉型。圖表圖表 75：滬農商行零售轉型“九大體系”及核心內涵滬農商行零售轉型“九

299、大體系”及核心內涵 公司客戶20211H2220221H23客戶內涵戰略客戶采取總分聯動管理營銷模式，為總行級戰略客戶形成“一戶一策一檔”專屬綜合金融服務方案815戶852戶895戶“3+6”產業龍頭、民企龍頭、上市公司等總行級戰略客戶（“3+6”重點產業是指以集成電路、生物醫藥、人工智能三大先導產業為引領,大力發展電子信息、生命健康、汽車、高端裝備、先進材料、時尚消費品六大重點產業，構建“3+6”新型產業體系，打造具有國際競爭力的高端產業集群）渠道類客戶完成38 戶三省地市級商會及48 家行業協會對接全覆蓋本公司對蘇浙皖三省在滬企業整體授信規模超 3,800 億元，授信余額超 1,700億元

300、，累計服務企業超2 萬戶。渠道類客戶此處特指政府機構、要素市場、社會團體等客戶區域客戶報告期末，本公司在上海市松江區、青浦區、奉賢區等多個區域中對公貸款市場占有率排名第一，在松江區、青浦區、嘉定區等多個區域中對公存款市場占有率位列前三甲。報告期內，“五個新城”區域內掃碼有效客戶數794戶（其中新客戶513戶），投放貸款合計17.35 億元。，“五個新城”區域內“戰疫融資直通車”專項活動掃碼有效客戶數950 戶（其中新客戶530戶），投放貸款合計27 億元?！拔鍌€新城”所在區域對公授信客戶5,333 戶，較上年末增加440 戶，增幅8.99%。園區客戶報告期內，本公司服務園區企業逾萬戶，同時為其

301、中2,932 戶企業提供融資服務，科技型企業戶數占比26.81%，小微企業戶數占比84.72%。報告期內，本公司在國家級、市級、區級產業園及上海市特色產業園內與552 家企業首次建立合作關系，與635 家企業首次建立授信合作關系，其中112 家為“專精特新”企業，586 家為小微企業。，“四百工程”持續拓展。發布上海農商銀行助力新興產業發展2022 行動計劃暨四百工程2.0，以園區為抓手，深化金融服務實體經濟。報告期內，本公司在國家級、市級、區級產業園及上海市特色產業園內與2,102 家企業首次建立合作關系，與2,196家企業首次建立授信合作關系，其中：260 家為“專精特新”企業，占比11.

302、84%；2,047 家為小微企業，占比93.21%。園區客戶方面，本公司升級推出“四百工程3.0”，進一步提升園區金融服務覆蓋度，做好產業類客戶新增以及存量客戶綜合價值深挖，深入推進“產城融合”。報告期內，本公司與157 個國家級、市級、區級產業園及46 個上海市特色產業園建立合作關系，深度服務園區企業2,198 戶“四百工程”是指以“百園萬企”為營銷工作主線，以“百團大戰”“百戶募集”“百家上市”為營銷關鍵環節，聚焦園區客戶、上市企業，發力募集、銀團業務，旨在優化本公司產業類客戶結構，打造產業集群核心競爭力，提升專業化經營品質。上市（擬上市）客戶274311357364貿易金融客戶3,936

303、281040553,489在線供應鏈金融基于供應鏈管理系統開展反向保理、正向保理、電單保理、建材“N+1+M”供應鏈金融服務等供應鏈業務模式，實現當年在線供應鏈金融投放金額13.93 億元，投放筆數4,046 筆，服務核心企業8 家，服務鏈屬企業107 家，筆均34.44 萬元投放金額合計4.89 億元，投放筆數2,095 筆，累計服務核心企業16 家，服務鏈屬企業157 家，筆均23.34萬元。報告期內，本公司在線供應鏈金融投放金額合計13.39 億元，投放筆數6,968 筆，累計服務核心企業21 家，服務鏈屬企業187 家，筆均19.21 萬元。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正

304、文之后的重要聲明部分 -49-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中國信用卡公眾號，中泰證券研究所 2 2、本輪組織架構調整：零售一級部由、本輪組織架構調整：零售一級部由 2 2 個增至個增至 4 4 個，條線全面升級個，條線全面升級 2023 年 10 月，零售條線一級部由零售金融部、信用卡部調整為零售金零售金融總部、財富管理及私人銀行部、個人貸款業務部、基礎客群經營部融總部、財富管理及私人銀行部、個人貸款業務部、基礎客群經營部，構建“客戶一體化經營、產品專業化服務、資源集約化配置”的大運行體系。其中：（其中：（1 1）將信用卡部拆整至零售各部室：）將信用卡部拆整至零售各部室：是滬

305、農商優化架構、集約資源的主動行為。（2 2）將原來總行零售部內的二級部室全面升級）將原來總行零售部內的二級部室全面升級為三個一級部室：為三個一級部室：財富管理及私人銀行部、個人貸款業務部、基礎客群經營部。3 3、網點轉型、網點轉型+“心家園”項目，網點潛力有望持續釋放“心家園”項目，網點潛力有望持續釋放 與“九大體系”同時啟動，網點轉型進一步深化與“九大體系”同時啟動，網點轉型進一步深化，結合上海本地老齡結合上海本地老齡化趨勢，滬農商創新推出“心家園”項目，傳播公益普惠的同事，延化趨勢，滬農商創新推出“心家園”項目，傳播公益普惠的同事，延伸物理網點，提升服務半徑及深度：伸物理網點，提升服務半徑

306、及深度：滬農商 2022 年創新推出“心家園”養老服務項目，后續延伸至老百姓“家門口”的公益服務站，設于人口密集區域，深入社區、居委、村委，截至 2023 年 11 月末，該項目已建設了 580 余家公益服務站，覆蓋全市 16 個行政區，街道和鄉鎮覆蓋率超 90%，每月開展服務民生活動超 1000 次。預計到 2024 年底，在全市1構建專業化經營體系，打造核心競爭優勢不斷優化組織架構，構建包含財富管理、個人信貸、信用卡業務、基礎客戶經營等板塊在內的專業化經營體系。通過確立定期溝通協調和業務聯合推進機制，推動信用卡業務深度融入其他零售業務，共同構建財富管理與消費促活閉環，實現零售條線集約化、一

307、體化、高效化管理，增強專業團隊的客戶綜合服務能力，并引導各經營單位由規模思維和指標思維向客戶經營思維轉變2構建客戶經營體系，深化價值創造理念聚焦養老、代發工資、工會卡、個人貸款和財富等五大領域重點客群，打造“安享心生活”“月享心生活”“卡享心生活”三大專屬品牌，加強各零售業務的聯合經營，切實推動由“賣方銷售，向客戶銷售產品”向“買方投顧，為客戶創造價值”轉變，做好客戶的全生命周期管理，實現零售客戶產品覆蓋率持續提高。3構建產品服務體系，豐富各項產品矩陣依托以專業穩健為特色的財富管理，零售條線不斷充實和豐富財富產品線，積極構建涵蓋理財、保險、基金、信托、標品、貴金屬等業務的財富管理平臺，圍繞客戶

308、全生命周期提供“1+N”產品組合。零售貸款方面，圍繞個人按揭貸、消費貸、經營貸打造貸款類產品體系，推出線上化零售貸款產品鑫e貸AB款，滿足客戶日益增長的多元信貸需求。4構建渠道管理體系，布局高效服務生態零售條線以長遠高效為核心，整合條線資源，統籌推進線上線下渠道升級。線上渠道方面，持續推動手機銀行更新迭代，將信用卡App功能納入手機銀行服務范圍;同時，組建遠程銀行中心，整合客服資源，改善客戶體驗，做好客戶觸達。線下渠道方面，優化網點布局，擴大客群輻射范圍，提升經營能力，針對線下信用卡客戶需求提供相應綜合服務。5構建數字賦能體系，深化數據驅動轉型數字化轉型是提升零售經營服務和管理效率的有效手段。

309、堅持將“數字化轉型”作為全行三大戰略之一，推進數字賦能零售條線各板塊，加強數據分析和運用。提升數據中場支撐能力，構建客戶閉環管理，提高客戶、產品與客戶經理間的適配度，完善可視化分析決策系統，提升經營管理效率，使“數字說話”成為零售條線決策的重要依據。6構建風險管理體系，筑牢轉型防護城墻加強風險管理是零售業務可持續發展的重要保障，零售條線持續健全涵蓋信用風險、操作風險、合規風險、聲譽風險等方面的風險管理體系，筑牢風險防控底線。通過深化信用卡業務與其他零售業務風險數據互通、經營模型共享，采取“現場檢查+系統監測”的模式，實現零售條線全流程風險管理，全面提升零售經營質量。尤其在信用風險方面，通過優化

310、個人消費信貸風險模型，將信用卡額度管理納入零售授信管理體系，實現統一風險管理，有效控制信用卡不良率。7構建隊伍建設體系，完善能力鍛造機制積極完善隊伍體系建設，強化零售人才隊伍的垂直化管理與科學化調整，統一信用卡隊伍和其他零售業務隊伍的培養和管理路徑，持續提升零售條線網點負責人、產品經理、理財經理、零貸客戶經理等各支隊伍與高質量發展要求的適配度，提升團隊競爭力。一方面，打通人員在行員等級、職務晉升與崗位規劃上的發展路徑，形成多層級梯次人才隊伍，有效提高零售條線崗位吸引力，催生人才聚集效應。另一方面，做好人員的培養和交流，建立零售條線全產品積分制與績效管理有機融合的考核機制，提高員工的自我驅動意識

311、，加強其對營銷重點和產品組合的把握。8構建科學評價體系，激發轉型內生動力優質的零售轉型成果，離不開科學的考核評價體系。零售條線加強精細化管理，對客群和業務的資源配置做好投入產出分析，以價值創造為導向，對信用卡業務和其他零售業務開展可持續發展評估，兼顧當期收益和長期經營分析，引導零售條線人員加快從指標思維向經營思維轉變、從規模導向向價值創造改變、從產品導向向客戶導向轉變，信用卡業務從關注發卡量轉向側重用卡質量，營銷活動從粗放式開展轉向精細化管理。9構建組織運營體系，形成轉型發展合力推動零售轉型和高質量發展，離不開全行的組織保障和跨部門的條線合作。通過建立零售條線在總行、分支行和網點間的聯動機制，

312、貫徹落實轉型重點工作，助力零售轉型發展；此外，建立公私客群雙向推薦機制、零售營銷人員的廳堂營銷機制，凝聚發展合力，共同推動零售轉型切實落地，實現重點客群AUM保持較快增長。滬農商零售條線轉型“九大體系”及內涵 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -50-公司深度報告公司深度報告 建成 1000 家，屆時服務能力將覆蓋八成以上的遠郊農村、六成以上的城區老年人群?！靶募覉@”是公益普惠金融的傳播點，也是銀行網點的物理延伸，被人民日報社贊譽為“金融為老的上海模式”。（二）（二）零售零售客群客群：規模大、有潛力，五大核心客群有望進一步釋放動規模大、有潛力，五大核心客群有望進

313、一步釋放動能能 1 1、基礎零售客群近基礎零售客群近 22002200 萬，基數大、上限高、有潛力萬，基數大、上限高、有潛力 零售客戶規模決定零售業務上限，滬農商基礎客群規模大，上限高：零售客戶規模決定零售業務上限，滬農商基礎客群規模大，上限高：截至 3Q23，滬農商零售客戶總數達 2187 萬戶，在上市城農商行中位居前列，客戶總數高出上海銀行（財報數據對比，不排除口徑差異）。滬滬農商基礎客群潛力仍有較大挖掘空間：農商基礎客群潛力仍有較大挖掘空間：戶均 AUM3.3 萬元，低于上海銀行的 4.5 萬元；戶均非儲 AUM1.1 萬元，低于上海銀行的 1.97 萬元。在財富客戶聚集的上海，滬農商

314、2200 萬基礎客群的潛力仍有待進一步挖掘。圖表圖表 76：滬農商行零售基礎客群及滬農商行零售基礎客群及AUM情況情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 2 2、客群經營整體框架：確立五大核心客群和三大對應客群品牌客群經營整體框架：確立五大核心客群和三大對應客群品牌 滬農商在 2021 年確立“九大體系”，其中客戶經營方面聚焦“五大客群+三大品牌”。五大客群：養老、代發工資、工會卡、個貸、財富。三大品牌：“安享心生活”（對應養老客群）、“月享心生活”（對應代發工資客群）“卡享心生活”（對應工會卡客群）。確立核心客群經營目標后，五大客群實現較快發展。圖表圖表 77：滬農商行零售五大客群滬農商行

315、零售五大客群+三大品牌三大品牌 銀行零售客戶數1H23（萬戶）AUM規模（億元）儲蓄（億元）非儲AUM（億元）戶均AUM（萬元）戶均非儲AUM（萬元）北京銀行2837100945,800 4,294 3.561.51江蘇銀行2600107646,667 4,097 4.141.58滬農商行218772424,835 2,407 3.311.10上海銀行210594855,349 4,136 4.511.97長沙銀行171236593,044 615 2.140.36貴陽銀行123524071,846 561 1.950.45 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -

316、51-公司深度報告公司深度報告 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 3 3、特色卡、特色卡積累大量優質客群：獨家工會卡發卡超積累大量優質客群：獨家工會卡發卡超 570570 萬萬、測算、測算社?？ǚ蓊~社?？ǚ蓊~12%12%+工會卡、社?？ǚe累大量優質潛力客群：滬農商獨家工會卡發卡量超工會卡、社?？ǚe累大量優質潛力客群：滬農商獨家工會卡發卡量超570570 萬；新版社?？ㄊ袌龇蓊~在萬；新版社?？ㄊ袌龇蓊~在 12%12%以上以上。工會卡和社?？▽鞘杖敕€定的優質潛力客群，在高規模的發卡量的基礎上，結合進一步挖潛，有望持續釋放動能。工會卡：工會卡：是滬農商獨家與上海市總工會面向全市工會會員發行的

317、具有工會會員標識的 IC 卡，截至 2022 年末，工會卡累計發卡量達 570 萬張，發卡量已具備較大規模下一步滬農商重點放在卡片價值挖掘方面。社?？ǎ荷绫？ǎ簻r商是新版社?？ㄖ付òl卡行之一，老板社?？ㄓ?2020 年年末停用，截至 2020 年末，市社?？ㄖ行慕y計新版社?？ɡ塾嬛瓢l卡超 1700 萬張，滬農商（2021 年數據）新版社?？ɡ塾嬌觐I數 216 萬張，測算市場份額約 12%以上。圖表圖表 78：滬農商行零售核心發卡指標滬農商行零售核心發卡指標 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 4 4、上海老齡化程度高，上海老齡化程度高，滬農商滬農商積極發力養老金融積極發力養老金融，市場份額有

318、望進一步提升市場份額有望進一步提升 近年來積極發力養老金融，市場份額有望進一步提升。近年來積極發力養老金融，市場份額有望進一步提升。上海老齡化程度較高，截至 2022 年末，上海 60 歲以上老齡人口約 554 萬人，占比總戶籍人口達 36.8%，是全國人口老齡化程度最高的城市之一。養老金客養老金客戶是銀行戶是銀行 AUMAUM 的重要貢獻力量：的重要貢獻力量：截至 1H23,滬農商代發養老客戶 AUM 占總零售 AUM 的 37.86%，上海銀行代發養老客戶 AUM 占總零售 AUM 的47.19%。滬農商發力養老金融，養老金客戶及滬農商發力養老金融，養老金客戶及 AUMAUM 實現較快增長

319、實現較快增長，逐漸，逐漸縮小與上海銀行差距縮小與上海銀行差距：自 2021-1H23，代發養老金客戶由 107.6 萬增至117.3 萬，與上海銀行（截至 1H23，上海銀行保持上海地區客戶份額和 單位：萬張20211H222022工會會員服務卡發卡量549.48557.74570.33敬老卡107.89110.42114.02新版社?？ㄉ觐I數216.04216.66217.62核心發卡指標 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -52-公司深度報告公司深度報告 代發筆數首位）差額由 53 萬縮小至 41 萬；代發養老 AUM 由 1935 億增至 2742 億，與

320、上海銀行差額由 2231 億縮小至 1733 億。圖表圖表 79：養老金客戶數養老金客戶數滬農商、上海銀行對比滬農商、上海銀行對比（萬戶）（萬戶）圖表圖表 80：養老金客戶養老金客戶AUM滬農商、上海銀行對比滬農商、上海銀行對比（億億元元）資料來源：公司財報，中泰證券研究所 5 5、財富管理及私人銀行部升級為總行一級部財富管理及私人銀行部升級為總行一級部，財富客群穩步發力財富客群穩步發力 2023 年 10 月，財富管理及私人銀行部由零售金融部內二級部門升級為總行一級部，體現總行零售戰略定力，截至1H23財富客戶數96.55萬，同比增長 11%，占比零售客戶 4.4%，增速較快，但占比仍偏低，

321、結合戶均 AUM 和戶均非儲 AUM 指標來看，滬農商零售客戶仍有較大挖掘潛力。圖表圖表 81：滬農商行財富客群核心客戶指標滬農商行財富客群核心客戶指標 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 （三）非按揭貸款：自營（三）非按揭貸款：自營+合作貸款雙輪驅動，對零售資產形成量價合作貸款雙輪驅動，對零售資產形成量價支撐支撐 1 1、核心產品體系“鑫核心產品體系“鑫 e e 貸”，涵蓋消費與經營兩類用途貸”，涵蓋消費與經營兩類用途 “鑫 e 貸”是上海農商銀行“1+N”數字化信貸產品體系的核心，于2019 年正式上線，基于該產品，同時圍繞家裝、購車、教育、旅游等各類消費場景，已形成全線上、全客群、全天候

322、的個人消費/經營金融服務，是零售金融條線推出的個人非按揭貸款的統一純線上品牌，客戶可通過統一入口申請消費貸款或經營貸款。2 2、優選優質頭部互聯網機構合作優選優質頭部互聯網機構合作，嚴控，嚴控 B B 端及端及 C C 端風險端風險 02040608010012014016018020211H2220221H2320211H2220221H23滬農商上海銀行050010001500200025003000350040004500500020211H2220221H2320211H2220221H23滬農商上海銀行單位：萬戶20211H2220221H23個人客戶（不含信用卡）1967.2620

323、15.262,094.412187.34貴賓及財富客戶數87.0291.5496.55高凈值客戶數11.03私行客戶數0.330.330.33核心客戶指標 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -53-公司深度報告公司深度報告 滬農商在零售信貸部內單設專營機構，專營拓展優質機構合作貸款，一是搭建完備風控系統，前中后臺配置完善，嚴控 C 端風險；二是優選頭部機構合作，嚴控 B 端風險。近年來已逐漸形成了前中后臺完備的科技、風控、運營、營銷體系。3 3、“自營“自營+合作”雙駕馬車，拉動個貸收益率不降反升，實現量價支撐合作”雙駕馬車，拉動個貸收益率不降反升，實現量價支撐

324、 消費貸款行業判斷：消費貸款行業判斷：我們判斷我們判斷 20242024 年全行業優質客群消費貸增速或不年全行業優質客群消費貸增速或不及及 2323 年，但偏長尾客群的消費信貸年，但偏長尾客群的消費信貸有望有望發力。發力。根據我們在 2023 年 12月 28 日發布的銀行銀行 20242024 年投資策略（年投資策略（6060 頁）：穩健中有生機頁）：穩健中有生機宏宏觀到客群，客群到收入觀到客群，客群到收入（詳細推演過程請見該報告），我們判斷（1 1）短期看，短期看，預計 24 年優質客群的銀行自營消費貸增速或慢于今年，下沉客群（消金公司+互聯網合作貸款）的消費貸將繼續發力，預計 2024

325、年新增狹義消費貸款規模約 2 萬億，上市銀行（含體系內消金）貢獻 0.6萬億。（2 2）長期看）長期看：一是上市銀行新增消費貸/全國金融機構新增消費貸比重在今年大幅低于過去五年均值，說明上市銀行以外的、更為下沉的消費金融今年發展更為迅猛；二是消費貸款集中度（上市銀行/全國金融機構）仍較低，上市銀行仍有一定發力空間：上市銀行消費貸 4.7萬億/行業消費貸10萬億=47%，低于66%（上市銀行貸款/金融機構總貸款）近 20 個點。滬農商“自營滬農商“自營+合作”雙駕馬車，一方面瞄準自營價值客群，另一方面合作”雙駕馬車，一方面瞄準自營價值客群，另一方面適當適當外拓優質平臺合作外拓優質平臺合作，有望對

326、消費貸款形成量價支撐。，有望對消費貸款形成量價支撐。特別是滬農商 1H23 個人貸款平均收益率同比不降反升、逆市增長，1H22 平均個貸收益率為 5.15%，1H23 平均個貸收益率升至 5.37%。圖表圖表 82：滬農商行滬農商行個貸收益率個貸收益率、余額情況、余額情況 資料來源：公司財報，中泰證券研究所 （四）（四）理財、非貨規模均居農商首位，理財牌照可期理財、非貨規模均居農商首位，理財牌照可期，打開中收及科，打開中收及科創服務空間創服務空間 1 1、理財規模居農商之首，托管牌照到位，理財牌照可期理財規模居農商之首，托管牌照到位，理財牌照可期 5.00%5.05%5.10%5.15%5.2

327、0%5.25%5.30%5.35%5.40%1,9201,9401,9601,9802,0002,0202,0402,0602,0802,1001H221H23個人貸款平均余額（左軸，億元）個人貸款平均收益率（右軸）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -54-公司深度報告公司深度報告 滬農商理財規模位列農商之首，是千億理財俱樂部中唯一一家沒有理滬農商理財規模位列農商之首，是千億理財俱樂部中唯一一家沒有理財子牌照的農商行。財子牌照的農商行。根據普益標準數據，截至 2022 年末，滬農商理財規模為 1819 億，規模保持在農商體系第一位，在所有城農商銀行（含理財子）中

328、位列第 8 位，是市場中理財規模過千億的城農商行中唯一一家沒有理財子牌照的農商行。理財子牌照或重啟審批，滬農已獲托管牌照，下階段理財牌照可期。理財子牌照或重啟審批，滬農已獲托管牌照，下階段理財牌照可期。2023 年全年無一家理財子獲批籌建，2024 年 1 月浙商銀行理財子獲批籌建，這是國家金融監管總局資管機構監管司成立之后，首次批準籌建理財子公司；滬農方面，2023 年 10 月基金托管資格獲證監會批復，下階段上海地區理財子牌照若放開，滬農將率先受益。理財子牌照獲取后主要有兩大直觀作用，理財子牌照獲取后主要有兩大直觀作用，一是理財規模受監管層面的壓制因素將大大緩解，有助于提升理財對中收的貢獻

329、；二是滬農商科創投行服務需投貸聯動模式配合，理財子可以直接進行股權投資，有助于完善滬農商綜合科創服務體系。圖表圖表 83：城農商行理財及理財子規模排名城農商行理財及理財子規模排名（2022）資料來源：普益標準，中泰證券研究所 2 2、非貨規模居農商之首，、非貨規模居農商之首，財富貨架逐步完善，財富貨架逐步完善，有望有望率先受益率先受益于資本市場回暖于資本市場回暖 最新存續規模占比（%）最新存續規模占比（%）最新存續規模占比（%）最新存續規模占比（%）蘇銀理財5,223 22.8874.38寧銀理財4,016 25.0569.75杭銀理財3,744 30.269.17南銀理財3,740 11.7

330、187.52上銀理財2,813 40.4758.81北銀理財2,676 21.2877.34青銀理財2,081 1.8397.99上海農村商業銀行1,819 20.4276.96徽銀理財1,773 52.0647.61渝農商理財1,206 26.2273.72成都農村商業銀行746 100成都銀行730 21.9378.07中原銀行708 25.2973.95蘇州銀行688 24.6975.31吉林銀行687 23.7276.19貴陽銀行644 23.8371.6天津銀行631 2376.94廣州銀行625 14.984.91桂林銀行609 6.8793.13長安銀行577 23.6775.4

331、2齊魯銀行574 15.3684.64溫州銀行566 96.92大連銀行559 15.2684.74重慶銀行546 12.8887.12長沙銀行535 29.2170.69杭州聯合農村商業銀行528 19.6780.33蘭州銀行525 2.9797.03廣州農村商業銀行506 18.5679.53漢口銀行502 25.0974.91晉商銀行489 24.2375.56鄭州銀行452 16.4283.47北京農村商業銀行445 23.3276.68機構名稱機構名稱最新存續規?？傋钚麓胬m規?？傆嫞▋|元）計（億元）現金管理型現金管理型固定收益類固定收益類 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正

332、文之后的重要聲明部分 -55-公司深度報告公司深度報告 截至 23Q4，滬農商行非貨保有規模 69 億，在所有銀行系統中排名第 23位，是非貨保有量最大的農商行。財富管理貨架不斷完善，形成了儲蓄、理財、保險、基金、資管信托等代銷產品的財富管理貨架。若資本市場好轉，滬農商將率先受益。圖表圖表 84：銀行非貨保有規模銀行非貨保有規模（23Q4，億元）億元）資料來源：中國證券投資基金業協會，中泰證券研究所 五五、盈利預測盈利預測（一）（一）核心業務規模增長假設及核心業務規模增長假設及測算測算 1 1、科創科創 近年增速：近年增速：2022、1H23 分別同比增 35.4%、31.2%，占全行貸款分別

333、為10.6%、12%。2 2023023年規模年規模、同比增速、市占率、同比增速、市占率預計預計：規模規模9 90000億，億，對應同比對應同比+26.4%26.4%，市占率市占率 1 10%0%。根據公開報道，截至 2023 年末滬農商科創貸款總規模超900 億，截至 3Q23 滬農商科創貸款市占率約 10%。因此假設滬農商2023E 科創貸款總規模為 900 億，市占率約 10%。2 2024024-20252025 預計：預計：假設 2024 年增速 25%，2025 年增速 24%，則 2023-2025規模分別為900億、1125億、1395億，占比全行貸款分別為12.4%、14.4%、16.5%，年度維度看占比穩步提升。2 2025025 年規模年規模驗證：驗證：根據前文所述，2023 年 1 月，上海銀保監局等八部門上海銀行業保險業支持上?？苿撝行慕ㄔO的行動方案（2022-2