《計算機行業深度：行業景氣觸底算力全面超預期-240505（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業深度：行業景氣觸底算力全面超預期-240505（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業深度 2024 年 05 月 05 日 計算機計算機 行業景氣觸底行業景氣觸底，算力全面超預期，算力全面超預期 AI：算力景氣度持續上行，模型迭代加速應用落地。：算力景氣度持續上行，模型迭代加速應用落地。1）AIGC：基于大語言模型 GPT3.5 加入監督數據微調得到的ChatGPT，自 2022 年底推出后即引起軒然大波；近期，Kimi 等優秀國產大模型的出現，使得國內 AI 應用端出現全新可能。經歷了 2023 年一整年的消化后，伴隨著宏觀經濟回暖，2024Q1，AI 板塊主要公司如?？低?、大華股份、科大訊飛等業績企穩

2、向好，收入與利潤端表現穩定健康。2）算力：）算力：Scaling-law 助推參數量、數據量高速擴張，訓練需求仍在攀升；同時，應用廣泛開放，臨近規?；瘯r刻，推理需求加速釋放。近期，全球科技大廠均對 2024 年資本開支表示樂觀。2024Q1，以浪潮信息等為代表的 A 股算力公司業績顯著增長，綜合反映了 AI 算力的大力投入以及通用算力的逐步復蘇。3）國產算力：）國產算力：近期看，國內智算中心建設正在加速，例如北京市算力基礎設施建設實施方案（2024-2027 年）發布，目標到 2027 年，實現智算基礎設施軟硬件產品全棧自主可控；另外，運營商大單近期亦接連落地，其中信創比例預計較高。從 202

3、4Q1 業績來看，多數國產算力公司實現收入與利潤的同比正增長，同時芯片廠商的現金流狀況得到明顯改善，疊加近期大單落地和信創比例提升的預期，預計這一趨勢將持續。4）應）應用：用：2024Q1，金山辦公、用友網絡、石基信息、致遠互聯、萬興科技等 AI 應用部分公司穩步提升，主要源于自身主業的穩健發展，或部分反映了外部環境的弱復蘇，以及公司降本增效的成果。展望未來，伴隨算力成本的快速下降與底層模型的能力提升，AI 應用有望完成實質性突破，打開公司成長天花板。智能汽車：乘用車產銷量持續成長，智能汽車：乘用車產銷量持續成長，2024Q1 板塊主要企業景氣度持續高企板塊主要企業景氣度持續高企。2023 年

4、汽車產業復蘇，自 4 月起國內乘用車產銷量持續環比改善，進入到 2024Q1，勢頭仍然不改。在國家政策大力支持汽車銷售、智能化滲透率持續提升、基建逐步跟上的大趨勢下，智能汽車產業鏈迎來穩健增長，智能汽車板塊主要企業中，大部分公司 2024Q1取得了快速增長的業績，收入、利潤端彈性亮眼。數據要素：政務數據要素：政務 IT 或仍待修復，數據入表已拉開序幕?；蛉源迯?，數據入表已拉開序幕。2023 年迄今，數據要素政策端積極性高，不斷向落地化、細節化趨近，中國數據要素市場正經歷從 0 到 1 的開創期。2024Q1，以政務 IT 為主業的部分數據要素公司，或仍受到一定的外部環境壓力，總體需求仍有待修

5、復。需要注意的是，以卓創資訊、航天宏圖等為代表的上市公司，2024Q1已正式開啟數據資產入表的嘗試，將數據資源分別作為無形資產、開發支出或存貨計入資產負債表。工業軟件：下游景氣度恢復中，頭部企業工業軟件：下游景氣度恢復中，頭部企業 Q1 增長穩健亮眼。增長穩健亮眼。自進入 2023 年起，伴隨著宏觀經濟的回暖以及商務跑動的正?；?，下游工業企業景氣度逐步向上，帶動工業軟件企業業績穩步復蘇。2024Q1，龍頭企業如寶信軟件、中控技術等等，依據其優異的行業卡位，繼續實現了穩健亮眼的業績增長。衛星互聯網：衛星互聯網：24Q1 行業整體景氣度較低，預計行業整體景氣度較低，預計 24H2 行業有望行業有望

6、逐步改善逐步改善。衛星互聯網行業下游多以軍工企業、政府企事業單位為主，一季度普遍為行業淡季，衛星互聯網整體 24Q1 業績表現較弱。我們預計 2024 年國內低軌衛星發射將逐漸加速，行業整體景氣度或將于 24H2 逐步改善。金融金融 IT：支付行業拐點來臨，財政：支付行業拐點來臨，財政 IT 長期需求確定。長期需求確定。1）隨著國內費率政策的推進落地，支付市場供求態勢和價格競爭將走向新的格局；海外市場疫后消費復蘇仍在持續，本地化部署的中國廠商將有機會成為引領者。2）財政支付：財政支付電子化下沉需求，并不斷進行系統的升級或功能模塊的添加，長期需求驅動確定。3）證券 IT：長期來看，證券市場擴容與

7、高質量發展勢在必行，市場交易體量和金融機構 IT 投入均會有所增長；各主要公司 AI 產品持續落地，具備海量、高質垂類數據，并致力 AI 技術研發+相應場景產品落地的領軍企業，在大模型時代競爭力優勢將進一步強化。能源能源 IT：2024Q1 為業績淡季，收入基本實現穩健增長。為業績淡季，收入基本實現穩健增長。能源 IT 公司由于其業務特點，第一季度一般為業務淡季，項目確收則集中在下半年，部分成本費用可能前置，在一季度基數較低的情況下，可能存在利潤端同比增速的大幅波動，全年看這一影響將減弱?？紤]到電力系統投資的穩定性，疊加大規模設備更新的需求，預計在 2024 全年維度可看到訂單和業績的持續改善

8、。網絡安全：復蘇仍在蓄勢，密切關注下游需求。網絡安全：復蘇仍在蓄勢，密切關注下游需求。一季度是網絡安全行業傳統淡季，行業內主流公司的財務情況同比2023 年同期未見明顯變化趨勢，各公司主要財務指標呈分化態勢。國家持續加強對各行業信息安全的政策要求，一季度出臺多項政策，或將對網絡安全的需求側帶來增長。同時 AI 技術的快速發展對網絡安全也同時帶來機遇與挑戰?？傮w來看 2024 年第一季度網絡安全行業仍在復蘇階段，行業景氣度尚未出現明顯變化，預計行業內公司整體業績改善尚需時間。醫療醫療 IT：AI 醫療進入成長期，腦機接口臨床試驗順利進展。醫療進入成長期，腦機接口臨床試驗順利進展。1）AI 在醫療

9、領域有較大的應用空間，具備醫療 IT 背景、具備垂直領域數據優勢和落地場景的企業將在垂類大模型具備顯著優勢。2）科研機構積極探索腦機接口，國內上市公司也緊隨海外步伐，誠益通子公司龍之杰設立北京腦連科技有限公司，聘請高小榕教授任首席科學顧問。相關標的：相關標的：1）算力側：）算力側：浪潮信息、寒武紀、海光信息、中科曙光、利通電子、中際旭創、新易盛、工業富聯、高新發展、神州數碼、軟通動力、潤建股份、萬馬科技、云賽智聯、烽火通信等。2）自動駕駛：）自動駕駛：賽力斯、江淮汽車、長安汽車、德賽西威、中科創達、萬馬科技、海天瑞聲、北汽藍谷、菱電電控、華依科技、經緯恒潤、東風汽車、光庭信息等。3）AI 相關

10、：相關：金山辦公、虹軟科技、大華股份、?？低?、潤達醫療、昆侖萬維、中廣天澤、同花順、科大訊飛、潤達醫療、漫步者、萬興科技等。4）機器人：）機器人：三花智控、鳴志電器、拓普集團、綠的諧波、北特科技等。5）衛星互聯網：）衛星互聯網：海格通信、普天科技、創意信息、上海瀚訊等。6）新型科技細分：）新型科技細分：低空經濟、量子計算、腦機接口等。風險提示風險提示：AI 技術迭代不及預期風險；經濟下行超預期風險；行業競爭加劇風險；國際關系變化風險。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 劉高暢劉高暢 執業證書編號：S0680518090001 郵箱： 分析師分析師 楊然楊然 執業證書

11、編號：S0680518050002 郵箱： 相關研究相關研究 1、計算機：海外科技大廠財報一覽2024-04-28 2、計算機：國內頂尖大模型巡禮：MiniMax 2024-04-23 3、計算機：Meta 發布 Llama3，開源生態再迎重大更新2024-04-20 -48%-32%-16%0%16%32%2023-052023-082023-122024-04計算機滬深300 2024 年 05 月 05 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 AI：算力景氣度持續上行，模型迭代加速應用落地.4 AIGC：ChatGPT 帶來革命性躍遷，kimi 等

12、優秀國產模型打開空間.4 算力：全球景氣度持續上行，國產滲透率加速提升.6 應用：模型迭代疊加算力降本，應用突破點或即將到來.9 智能汽車：新車周期+政策驅動上行，2024Q1 增長亮眼.13 數據要素：政務 IT 或仍待修復，數據入表已拉開序幕.15 工業軟件：下游景氣度恢復中，頭部企業 Q1 增長亮眼.18 衛星互聯網：一季度業績淡季，24H2 有望逐步改善.20 金融 IT：支付行業拐點來臨，份額與費率上行的紅利期.21 全球數字支付終端持續發展，POS 出海未來可期.21 財政支付縱向渠道下沉，橫向產品模塊擴張.23 證券 IT 市場空間可期，AI+金融主要廠商正加速落地.24 能源

13、IT：電網支出確定性強，全年保持樂觀.27 網絡安全：復蘇仍在蓄勢.29 醫療 IT：AI 醫療進入應用成長期，腦機接口臨床試驗順利推進.31 相關標的.35 風險提示.35 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：AI 從訓練到落地應用流程.4 圖表 2：OpenAI 微調模型價格表.4 圖表 3：Kimi 支持 200 萬字上下文.5 圖表 4：AI 板塊主要企業 2024Q1 業績表現.5 圖表 5：2023 年 H100 GPU 出貨客戶估算.6 圖表 6：2019-2023 年中國人工智能算力中推理占比.7 圖表 7：2024 年全球科技大廠資本開支指引.7 圖表 8：2024Q1 算力代表公司

14、業績.8 圖表 9：主要國產算力相關公司 2024Q1 業績情況.9 圖表 10：主要國產算力相關公司 2024Q1 預付賬款和存貨情況.9 圖表 11：MiniMax abab6.5 文本模型價格.10 圖表 12：MiniMax 星野.10 圖表 13：美圖設計室桌面端界面.11 圖表 14：WPS AI 付費方案.11 圖表 15：2024Q1 AI 應用代表公司業績.12 圖表 16：乘用車產銷量數據（單位：輛）.13 圖表 17：智能汽車板塊主要企業 2024Q1 業績表現.14 圖表 18：各地積極探索數據要素實施細則.15 圖表 19：2011-2021 年金融業交易的數據產品種

15、類分布情況.15 圖表 20：2024Q1 數據要素代表公司業績.16 圖表 21：2024Q1 數據資產入表代表公司及入表科目.17 圖表 22：工信部智能制造試點成效顯著.18 aV9WdXdX9WfYaYfV7N8QbRsQrRnPrNfQoOmRjMpPwO7NrRwPNZnQqOxNrNmP 2024 年 05 月 05 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：早期工業軟件均由工業巨頭企業開發或支持開發.18 圖表 24：2020 年中國 DCS 供應商市場份額.19 圖表 25：工業軟件主要標的 2024 一季報業績表現.19 圖表 26：主要衛星

16、互聯網相關公司 2024Q1 業績情況.20 圖表 27：海內外線下收單費率對比.22 圖表 28：全球現金支付市場規模.22 圖表 29：現金支付與 POS 交易的比例.22 圖表 30：2014-2020 年中國財政信息化市場規模.23 圖表 31：中國財政信息化政府政策表.24 圖表 32：中國證券行業信息技術投入趨勢（億元）.25 圖表 33：2021 年信息技術投入排名前十證券公司的投入金額與增速.25 圖表 34：2021 年證券行業信息資本性支出各業務占比及增速.25 圖表 35：部分金融 it 公司業績（億元）.26 圖表 36：國家電網歷年計劃與實際投資額.27 圖表 37：

17、主要能源 IT 相關公司 2024Q1 業績情況.28 圖表 38：2024Q1 網絡安全部分上市公司財務狀況.29 圖表 39：生成式 AI 在醫療行業的發展前景.31 圖表 40：潤達醫療與華為云簽署全面戰略合作協議.31 圖表 41：WiNGPT 技術架構.32 圖表 42：腦機接口系統邏輯.32 圖表 43：龍之杰與知名大學合作.33 圖表 44：龍之杰開展腦科學產學研.34 圖表 45：Yan 架構.34 圖表 46：部分醫療 it 公司業績（億元）.35 2024 年 05 月 05 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 AI：算力景氣度持續上行，模型迭代加

18、速應用落地：算力景氣度持續上行，模型迭代加速應用落地 AIGC：ChatGPT 帶來革命性躍遷，帶來革命性躍遷，kimi 等優秀國產模型打開空間等優秀國產模型打開空間 ChatGPT 帶來革命性技術躍遷，有望落地千行百業。帶來革命性技術躍遷，有望落地千行百業?；陬A訓練大語言模型 GPT3.5 加入監督數據微調得到的 ChatGPT，在對話、寫作等多方面的優秀表現，掀起了預訓練大模型的浪潮。所有大模型的訓練都分為兩步：通用性的預訓練（pre-training），形成預訓練大模型，或稱為基礎模型（Foundation Model），然后針對特定領域做微調（fine-tuning）。通過這種過程，

19、原則上來說只要有細分領域數據，大模型就可以針對垂直領域做優化，可在各行各業落地，充滿無限可能。目前，OpenAI 已經向用戶提供上傳數據微調模型的付費服務。圖表 1：AI 從訓練到落地應用流程 資料來源：國盛證券研究所整理 圖表 2：OpenAI 微調模型價格表 資料來源：OpenAI 官網，國盛證券研究所 國內大模型迭代迅速，國內大模型迭代迅速，2024 年年 3 月月 14 日，月之暗面旗下日，月之暗面旗下 Kimi 智能助手已經啟動智能助手已經啟動 200萬字無損上下文內測。萬字無損上下文內測。200 萬漢字上下文長度已達到世界頂尖水平，據 Kimi API 文檔，2024 年 05 月

20、 05 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 對于一段通常的中文文本，1 個 token 大約相當于 1.5-2 個漢字。谷歌 2024 年 2 月推出的 Gemini 1.5 pro 可在生產環境運行 100 萬 token，Kimi 上下文長度達到了業內頂尖水平。大模型無損上下文長度的數量級提升有望進一步打開對 AI 應用場景的想象力，包括完整代碼庫的分析理解、可以自主幫人類完成多步驟復雜任務的智能體 Agent、不會遺忘關鍵信息的終身助理等。圖表 3：Kimi 支持 200 萬字上下文 資料來源：月之暗面公眾號，國盛證券研究所 節奏展望上來說：節奏展望上來說：現階

21、段，大模型的能力還主要體現在 NLP 上，因此主要用于搜索（如微軟繼承了大模型的 New Bing）、航程輔助、聊天機器人變種（獵頭使用軟件、智能客股，智能音箱、游戲 NPC 等）。1-5 年內，隨著多模態的發展，大模型首先會用于 Office 類辦公工具，還將有多類簡單多模態方案落地（智能家居、工業視覺、行業化機器人）、行業專家（AI 醫療、教育等）、智能助理（聊天、工作安排、點外賣、購物等）。5-10 年內，結合復雜多模態方案的大模型將具備完備的與世界交互的能力，在通用機器人、虛擬現實等領域得到應用。經歷了經歷了 2023 一整年的恢復元氣后一整年的恢復元氣后，kimi 等優秀國產大模型快

22、速迭代打開全新應用可等優秀國產大模型快速迭代打開全新應用可能，能，AI 板塊板塊 2024Q1 業績企穩業績企穩向好向好?；诖笳Z言模型 GPT3.5 加入監督數據微調得到的 ChatGPT，自 2022 年底推出后即引起軒然大波；近期，kimi 等優秀國產大模型的出現，使得國內 AI 應用端出現全新可能。經歷了 2023 年一整年的消化后，伴隨著宏觀經濟回暖，2024Q1，AI 板塊主要公司如?？低?、大華股份、科大訊飛等業績企穩向好，收入與利潤端表現穩定健康。圖表 4：AI 板塊主要企業 2024Q1 業績表現 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2024Q1 營業總收入營業總收入（同比增

23、長率同比增長率）2024Q1 扣非歸屬母公司股東的凈利潤扣非歸屬母公司股東的凈利潤（同比增長率同比增長率）002236.SZ 大華股份 2.7%25.9%002415.SZ ?？低?10.0%13.3%002230.SZ 科大訊飛 26.3%-30.3%300229.SZ 拓爾思-15.4%10.2%688327.SH 云從科技-UW 20.0%-12.5%資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 05 月 05 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 算力：全球景氣度持續上行，國產滲透率加速提升算力：全球景氣度持續上行，國產滲透率加速提升 Scaling-la

24、w 助推參數量、數據量高速擴張，訓練助推參數量、數據量高速擴張，訓練需求仍在攀升需求仍在攀升。1）Scaling-law 簡單理解即為，隨著模型大小、數據集大小和用于訓練的計算浮點數的增加，模型的性能會提高；并且為了獲得最佳性能，所有三個因素必須同時放大。根據華爾街見聞報道，GPT4在 120 層中總共包含了或約 1.8 萬億參數量，而 GPT3 只有約為 1750 億個參數，規模提升約 10 倍；同時，GPT4 的訓練數據集包含 13 萬億個 token，彼時單次訓練成本約為6300 萬美元。2）為了在大模型上取得競爭優勢，以微軟、谷歌、Meta 等為代表的科技大廠，在 AI 智算建設上的投

25、入仍在快速擴大，力度空前。根據新智元報道，微軟與 OpenAI正計劃建設“星際之門”項目，將配備數百萬專用的超算服務器芯片，項目成本預計超千億美元；Meta 計劃于 2024 年底擁有 35 萬張英偉達 H100GPU，未來算力儲備將達到60 萬張。圖表 5：2023 年 H100 GPU 出貨客戶估算 資料來源：財聯社，Omdia Research，國盛證券研究所 應用廣泛開放，臨近規?；瘯r刻，推理需求應用廣泛開放，臨近規?；瘯r刻，推理需求加速釋放加速釋放。1）自 GPT 發布以來，各類生態應用通過接入大模型，廣泛開發 AI 功能，為用戶帶來更高級的智能化體驗。根據英偉達FY2024Q4 公

26、司公告，過去一年公司數據中心業務收入中，已有大約 40%來自于 AI 推理。2）伴隨底層大模型能力的提升，大模型幻覺問題有望逐步削減、Context-length 有望繼續提升，由此助推 AIGC 應用進入規?；A段，帶來推理側需求的快速釋放。類比2019-2023 年中國區歷史數據，根據 IDC 統計，AI 推理需求占比或從 40%逐步提升至67%?？紤]大模型對算力的巨大消耗，相比傳統 AI 小模型，推理需求占比或加速提升。2024 年 05 月 05 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 6：2019-2023 年中國人工智能算力中推理占比 資料來源：IDC，

27、國盛證券研究所 AI 資本開支指引樂觀，全球資本開支指引樂觀，全球算力算力景氣度有望繼續上行。景氣度有望繼續上行。2024 年以來，全球科技大廠陸續發布新一期財報，并對 2024 年資本開支給出指引，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜等均對 2024 資本開支表示相對樂觀，并表示加大 AI、云等算力基礎設施投資。全球算力景氣度有望繼續上行。圖表 7：2024 年全球科技大廠資本開支指引 公司公司 時間時間 指引指引 臺積電 2024/4/18 今年 AI 處理器的營收將翻一倍以上，2024 全年預計占營收比例為十幾個百分點；在接下來的 5 年力，預測 AI 處理將以每年 50%的復合增速增長，到 2

28、028 年占營收比例將超過 20%。Meta 2024/4/24 2024 全年的資本開支在 350 至 400 億美元之間，相比前期 300至 370 億美元的指引所有提高，主要是為了支撐 AI 等方面的基礎設施投資。微軟 2024/4/25 預期資本開支將會顯著地逐季增加，主要由云與 AI 等基礎設施投資驅動。谷歌 2024/4/25 近幾個季度資本支出（CapEx）的同比大幅增長反映了我們對人工智能在各項業務中提供的機會的信心。展望未來，我們預計全年的季度資本支出將大致保持在第一季度水平或之上，但請注意，現金支付的時機可能導致季度報告中的資本支出有所波動。亞馬遜 2024/4/30 預計

29、 AWS 重新加速的增長和對通用人工智能（gen AI）的高需求將在 2024 年使同比資本支出大幅增加，考慮到 AWS 業務模式的運作方式，這是未來增長的積極信號。資料來源：臺積電/Meta/微軟/亞馬遜公司公告，谷歌公司官網，國盛證券研究所 2024Q1，以浪潮信息等為代表的，以浪潮信息等為代表的 A 股算力公司業績快速增長，綜合反映了股算力公司業績快速增長，綜合反映了 AI 算力的算力的大力投入以及通用算力的逐步復蘇。大力投入以及通用算力的逐步復蘇。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%201920212023推理服務器

30、/芯片占比 2024 年 05 月 05 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：2024Q1 算力代表公司業績 代碼代碼 公司公司 營業總收入營業總收入（億元）（億元）同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比（同比（%）000977.SZ 浪潮信息 176.07 85.32 3.06 64.39 601138.SH 工業富聯 1,186.88 12.09 41.85 33.77 600602.SH 云賽智聯 14.25 28.66 0.60 44.04 603629.SH 利通電子 4.28-0.41 0.33 127.12 資料來源：Wind

31、，國盛證券研究所 就國產算力而言，其就國產算力而言，其智算中心建設正在加速推進智算中心建設正在加速推進，運營商大單接連落地。，運營商大單接連落地。2024 年 4 月，北京市經濟和信息化局和北京市通信管理局印發 北京市算力基礎設施建設實施方案（20242027 年），目標到 2025 年，北京市智算供給規模達到45EFLOPS，2025-2027 年根據人工智能大模型發展需要和國家相關部署進一步優化算力布局。到 2027 年，實現智算基礎設施軟硬件產品全棧自主可控，整體性能達到國內領先水平，具備 100%自主可控智算中心建設能力，有效支撐對標國際領先水平的通用和行業垂類大模型的訓練和推理。20

32、24 年 3 月，上海市通信管理局會同市委網信辦、市發展改革委、市數據局等十一部門研究制定上海市智能算力基礎設施高質量發展“算力浦江”智算行動實施方案（2024-2025 年）。目標到 2025 年，本市智能算力規模超過 30EFlops，占比達到總算力的 50%以上。算力網絡節點間單向網絡時延控制在 1 毫秒以內。智算中心內先進存儲容量占比達到 50%以上。到 2025 年，本市新建智算中心國產算力芯片使用占比超過 50%，國產存儲使用占比超過 50%，服務具有國際影響力的通用及垂直行業大模型設計應用企業超過 10 家。同時，2024 年 3 月，上海市發改委發布上海市新型基礎設施建設項目貼

33、息管理指導意見（2024 年版），2024 年 4 月 1日起實施。鼓勵合作銀行建立上海市新型基礎設施建設優惠利率信貸資金，總規模達 1000 億元以上。重點支持包括算力基礎設施（新算力）在內的 5 大重點領域。中國移動大單落地，國產化比例預計較高。中國移動大單落地，國產化比例預計較高。1）2024 年 4 月，中國移動發布了 20242025 年新型智算中心采購招標公告，招標公告顯示，本次項目采購總規模達到8054 臺，包括 AI 服務器 7994 臺及配套產品（標包 1）、白盒交換機 60 臺（標包 2）。而此前公布的中國移動 2023 年至 2024 年新型智算中心（試驗網）采購（標包

34、1-12）來看，標包 1-11 為人工智能服務器 1204 臺，標包 12 為 1250 臺，合計 2454 臺，完成倍數級增長，而標包 12 總價約 247372 萬元，則推斷人工智能服務器單價在247372/1250=198 萬元。則此次 20242025 年新型智算中心采購的 AI 服務器金額可超過 150 億元。2）比例來看，中國移動 2023 年至 2024 年新型智算中心（試驗網）采購中標的基本為國內一線信創大廠，包括曙光信息、新華三、華為、昆侖技術、華鯤振宇、烽火通信、神州數碼等，推斷來看，預計 20242025 年新型智算中心采購中國產化比例較高。國產算力廠商業績國產算力廠商業

35、績全面超預期，趨勢持續向上全面超預期，趨勢持續向上。從 2024Q1 業績來看，多數國產算力公司實現收入與利潤的同比正增長，同時芯片廠商的現金流狀況得到明顯改善，疊加近期大單落地和信創比例提升的預期，預計這一趨勢將持續。部分公司收入或利潤出現明顯下滑，如寒武紀收入同比大幅下滑，但其預付賬款科目出現大幅增長，表明對自身產品出貨的信心，軟通動力利潤同比大幅下滑，主要系公司 2024 年 1 月底完成同方計算機和同方國際并購，整合初期業務融合、組織拉通等成本費用增加，并購貸款利息支出增加等。且從存貨科目看，大部分芯片公司增加了存貨，有望改善對下游的供給。2024 年 05 月 05 日 P.9 請仔

36、細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 9：主要國產算力相關公司 2024Q1 業績情況 證券代碼證券代碼 證券證券 簡稱簡稱 營業總收入營業總收入（2024Q1，億，億元）元）yoy 歸母凈利潤歸母凈利潤（2024Q1，億，億元）元）yoy 毛利率毛利率（2024Q1）毛利率毛利率（2023Q1）yoy（pct）688041.SH 海光信息 15.9 37%2.9 21%63%64%-1%688256.SH 寒武紀-U 0.3-66%-2.3 11%58%77%-19%688047.SH 龍芯中科 1.2 2%-0.7-4%31%37%-6%300474.SZ 景嘉微 1.1 6

37、6%-0.1 84%63%58%5%603019.SH 中科曙光 24.8 8%1.4 9%27%24%3%000034.SZ 神州數碼 292.7 8%2.3 12%5%4%1%301236.SZ 軟通動力 54.5 30%-2.8-558%11%18%-8%600498.SH 烽火通信 50.6 1%0.4 11%25%24%1%資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 10：主要國產算力相關公司 2024Q1 預付賬款和存貨情況 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 預付賬款預付賬款（2024Q1，億元），億元）預付賬款預付賬款（2023Q1，億元），億元）存貨存貨（2024Q1，億元），

38、億元）存貨存貨（2023Q1，億元），億元）688041.SH 海光信息 26.1 14.5 17.1 11.1 688256.SH 寒武紀-U 2.0 0.1 1.3 2.6 688047.SH 龍芯中科 2.1 2.5 9.3 8.6 300474.SZ 景嘉微 1.1 0.5 6.9 6.3 603019.SH 中科曙光 2.4 6.0 31.6 51.9 000034.SZ 神州數碼 29.9 27.6 134.6 127.4 301236.SZ 軟通動力 4.3 0.6 37.1 7.5 600498.SH 烽火通信 11.1 2.6 108.2 151.0 資料來源：Wind，國盛

39、證券研究所 應用：模型迭代疊加算力降本，應用突破點或即將到來應用：模型迭代疊加算力降本，應用突破點或即將到來 模型迭代疊加算力降本，模型迭代疊加算力降本，AI 應用的生長環境加速就緒。應用的生長環境加速就緒。大模型的幻覺、Context-Length、以及算力成本的高企，或是制約 AI 應用快速推廣的核心難點。而伴隨芯片及通信架構的優化、模型能力的提升，應用突破點或即將到來。以國產模型 Minimax 為例，其于 2024年 4 月已發布國內首個萬億參數級別的 MoE 模型，相比上一代模型，其支持 200k tokens的上下文長度，性能測試優秀；同時，在文本場景中，價格僅為 GPT-4-tu

40、rbo 的 1/4。2024 年 05 月 05 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 11：MiniMax abab6.5 文本模型價格 資料來源：MiniMax 官方微信公眾號，國盛證券研究所 秘塔秘塔 AI 搜索是國內搜索是國內 AI 公司上海秘塔網絡科技有限公司在公司上海秘塔網絡科技有限公司在 2024 年推出的新產品，基于年推出的新產品，基于大模型技術，通過理解用戶的搜索意圖，為用戶提供高質量的搜索結果大模型技術，通過理解用戶的搜索意圖，為用戶提供高質量的搜索結果。上海秘塔網絡科技有限公司成立于 2018 年 4 月，公司自主研發了大語言模型 Meta

41、LLM，旗下產品包括秘塔 AI 搜索、秘塔寫作貓、秘塔翻譯與用于法律問題分析的 MetaLaw，目前公司已擁有千萬用戶。MiniMax 成立于成立于 2021 年年，自主研發自主研發了不同模態了不同模態模型模型并推出商業化產品。并推出商業化產品。其中包括萬億參數的 MoE 文本大模型、語音大模型以及圖像大模型。MiniMax 推出 AI 助手海螺 AI、AI 智能體社交星野等原生應用。同時開放平臺為企業和開發者提供 API 服務，助力快速搭建 AI 應用，其合作伙伴典型案例包括為金山辦公 WPS 提供文本生成、總結、PPT 生成能力，為小紅書提供生成式搜索能力等。圖表 12：MiniMax 星

42、野 資料來源：Apple APP Store，國盛證券研究所 美圖公司的生產力應用“美圖設計室”，產品定位聚焦于商業設計，圍繞“AI 電商設計與AI 平面設計”為用戶設計工作流提供解決方案，幫助小微企業降本增效。截至 2024年 2 月底核心功能“AI 商品圖”累計生成超過 1.3 億張商品圖。2024 年 05 月 05 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：美圖設計室桌面端界面 資料來源：美圖設計室，國盛證券研究所 WPS AI：灰度付費開啟測試，初期用戶付費積極。：灰度付費開啟測試，初期用戶付費積極。1）據環球網報道，4 月初，旗下WPS AI 功能

43、正式開啟收費模式，使用 WPS AI 需要開通“WPS AI 會員”或開通“大會員”，原有的 WPS 超級會員則無法使用 AI 權益。2）根據金山辦公官方公眾號報道，WPS AI 在 C 端，個人愿意付錢，截至 4 月初，金山辦公的 AI 收入已經較高了。圖表 14：WPS AI 付費方案 資料來源：IT 之家，國盛證券研究所 福昕軟件：福昕軟件：AI功能繼續優化，功能繼續優化，1月已通過代理商提供集成月已通過代理商提供集成AI的的PDF編輯器。編輯器。1）2024Q1，公司持續迭代優化集成于核心 PDF 編輯器上的 AI 功能，已實現的文檔總結、內容改寫、保版翻譯、語法&拼寫糾錯等常規文檔交

44、互功類能經過多次迭代。2）。2024 年 1 月，公司與核心 PC 渠道商簽署軟件代理協議，為其用戶提供集成 AI 能力的 Foxit PDF Editor，以更智能的 PDF 文檔管理能力，無縫銜接核心 PC 渠道商用戶的數字化辦公需求 萬興科技：大模型全新推出，萬興科技：大模型全新推出，AI 功能帶動用戶粘性提升。功能帶動用戶粘性提升。2024 年一季度公司也基于天幕大模型全新推出移動端 AI 特效產品 SelifeAI，支持人像圖片的一鍵修復美化，同時也 2024 年 05 月 05 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 積極進行其他新產品的籌備與研發。目前雖然

45、大多數原產品暫未強制推行 AI 收費等商業化策略，但仍能從用戶行為數據看出不少用戶對 AI 創作的興趣與需求，比如 Filmora/萬興喵影自去年 10 月底上線文本成片、AI 音樂生成等功能后，一定程度帶動內容服務需求和用戶粘性的提升，年內實現素材資源訂閱金額提升 100%，進一步優化該產品的營收質量和效率。另外，就硬件端而言，與機械技術持續進步，人形機器人潛力巨大。我們認為另外，就硬件端而言，與機械技術持續進步，人形機器人潛力巨大。我們認為 AI 與機與機械技術的進展持續強化人形機器人的長期邏輯，有望帶動包括整機廠商、零部件供應鏈、械技術的進展持續強化人形機器人的長期邏輯，有望帶動包括整機

46、廠商、零部件供應鏈、軟件算法等上下游產業共振。軟件算法等上下游產業共振。2024 年 1 月，斯坦福發布開源炒菜機器人 Mobile ALOHA，Mobile ALOHA 能在復雜的場景中完成各類任務，可以烹飪各類美食，也可以完成掃地、洗碗等家務。Mobile ALOHA 展示出了強大的學習能力，研究人員使用 Mobile ALOHA 收集的數據與現有的靜態 ALOHA 數據集進行聯合訓練可以提高移動操作任務的性能。每項任務通過50 個演示，聯合訓練可以將成功率提高到 90%，使機器人能夠自主完成復雜的移動操作任務。2024 年 3 月，人形機器人創業公司 Figure 在 X 平臺發布了自己

47、第一個 OpenAI 大模型加持的機器人 Figure 01 的演示視頻。Figure 01 能理解周圍環境，流暢地與人類交談，理解人類的需求并完成具體行動，包括響應人類想吃東西的問題遞過去蘋果，然后一邊將黑色塑料袋收拾進框子里一邊解釋遞蘋果的原因，將杯子和盤子歸置好放在瀝水架上等，體現了大模型賦能人形機器人的巨大潛力。2024Q1，金山辦公、，金山辦公、用友網絡、石基信息、致遠互聯、萬興科技用友網絡、石基信息、致遠互聯、萬興科技等等 AI 應用部分公司應用部分公司業績穩步提升，主要源于自身主業的穩健發展，或部分反映了外部環境的弱復蘇，以及業績穩步提升，主要源于自身主業的穩健發展，或部分反映了

48、外部環境的弱復蘇，以及公司降本增效的成果。展望未來，伴隨算力成本的快速下降與底層模型的能力提升，公司降本增效的成果。展望未來，伴隨算力成本的快速下降與底層模型的能力提升，AI應用有望完成實質性突破，打開應用有望完成實質性突破，打開 IT 公司成長天花板。公司成長天花板。圖表 15：2024Q1 AI 應用代表公司業績 代碼代碼 公司公司 營業總收入營業總收入（億元）（億元）同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比（同比（%）688111.SH 金山辦公 12.25 16.54 3.67 37.31 688095.SH 福昕軟件 1.69 16.87-0.11 6.47 3006

49、24.SZ 萬興科技 3.58 0.90 0.26 22.99 002315.SZ 焦點科技 3.84 11.03 0.77 57.92 002351.SZ 漫步者 6.79 25.08 1.09 43.44 600588.SH 用友網絡 17.49 18.61-4.53-14.17 688369.SH 致遠互聯 1.83 11.78-0.31 23.75 002153.SZ 石基信息 6.31 12.56 0.11 10.96 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 05 月 05 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 智能汽車：智能汽車：新車周期新車周期

50、+政策驅動上行政策驅動上行，2024Q1 增長亮眼增長亮眼 2023 年汽車年汽車產業復蘇，全年產業復蘇，全年產銷量產銷量環比持續改善，環比持續改善，2024 年一季度增長勢頭不改年一季度增長勢頭不改。2023年，全年汽車銷量超過 2600 萬輛。隨著步入二季度的經濟復蘇，行業價量底部漸明確，汽車產銷量逐漸回暖。自 2023 年 4 月起，國內乘用車產銷量復蘇上行，環比持續改善，同比增速亦上行顯著。進入 2024 年一季度以來，刨除春節期間的異常值，增長勢頭依舊不改，2024 年 3 月，國內乘用車銷量同比增速達到 11%。圖表 16：乘用車產銷量數據（單位：輛）資料來源：Wind，國盛證券研

51、究所 國家政策加碼推進汽車產業增長。國家政策加碼推進汽車產業增長。自 2014 年起，國家一直對新能源汽車實施免征車輛購置稅政策。2022 年 9 月，又第三次將這項政策延續至 2023 年 12 月 31 日，穩定了社會預期、提振了市場信心，對推進我國交通能源戰略轉型、促進我國汽車行業高質量發展具有重要意義。2023 年年 6 月月 19 日，為支持新能源汽車產業發展，促進汽車消費，財政部發布日，為支持新能源汽車產業發展，促進汽車消費，財政部發布關于關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告。公告宣布：。公告宣布：o 對購置日期在 2024

52、年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期間的新能源汽車免征車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過 3 萬元。o 對購置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期間的新能源汽車減半征收車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車減稅額不超過 1.5 萬元。o 工業和信息化部、稅務總局通過發布減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄對享受減免車輛購置稅的新能源汽車車型實施管理。目錄發布后，購置列入目錄的新能源汽車可按規定享受車輛購置稅減免政策。2024/4/26，商務部、財政部等，商務部、財政部等 7 部門聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則。部門聯合印發汽車以

53、舊換新補貼實施細則。細則明確了補貼范圍和標準。自細則印發之日至 2024 年 12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼 1 萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 7000 元。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500000100000015000002000000250000030000002022-01 2022-04 2

54、022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01中國:銷量:乘用車:當月值中國:產量:乘用車:當月值銷量同比增速 2024 年 05 月 05 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 伴隨汽車產業需求端修復伴隨汽車產業需求端修復，智能汽車，智能汽車板塊主要企業中，大部分公司板塊主要企業中，大部分公司 2024Q1 取得了快取得了快速增長的業績，收入、利潤端彈性亮眼。速增長的業績，收入、利潤端彈性亮眼。個別標的如中科創達等，其主營業務不僅僅包含汽車業務的，受到其他業績板塊拖累，存在表現不佳的情況。圖表 17：智能

55、汽車板塊主要企業 2024Q1 業績表現 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2024Q1 營業總收入營業總收入（同比增長率同比增長率）扣非歸屬母公司股東的凈利潤扣非歸屬母公司股東的凈利潤（同比同比增長率增長率）300496.SZ 中科創達 1.0%-46.2%002920.SZ 德賽西威 41.8%27.2%601127.SH 賽力斯 421.8%112.4%資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 05 月 05 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 數據要素：政務數據要素：政務 IT 或仍待修復，數據入表已拉開序幕或仍待修復，數據入表已拉開序幕 數據要素

56、政策積極性高，向落地化、細節化不斷趨近。數據要素政策積極性高，向落地化、細節化不斷趨近。1）2022 年 12 月 19 日，中國政府網發布中共中央、國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見，簡稱“數據二十條”，重點闡釋了數據產權制度、流通交易制度、收益分配制度、安全治理制度四大方面，我國數據要素運行的基本框架大致已定。2）近一年來，在“數據二十條”的基礎上，資產入表、評估定價、基礎建設、數商生態等細項規劃正逐步落地，數據要素賦能實體經濟的實操可行性正日益提升。根據中國信通院統計，截至 2023 年已有 22個省級行政區、4 個副省級市出臺數據相關條例共 30 份；已有 27 個省

57、（自治區、直轄市）設置了專門的省級大數據管理機構。圖表 18：各地積極探索數據要素實施細則 資料來源：中國信通院，國盛證券研究所 部分應用已先行先試，主要結合了個人征信、公安、不動產、工商、社保等部分應用已先行先試，主要結合了個人征信、公安、不動產、工商、社保等較為較為基礎基礎的的公共公共數據。數據。1）近年來，伴隨大數據及人工智能技術的滲透，以金融為代表的各行各業已加快數據要素的應用步伐。2）根據上海數據交易所統計，以個人征信、身份認證、不動產數據為代表的個人信息類數據產品交易占據主導地位，市場份額約占整個金融業數據交易的 7 成；同時，企業類數據產品亦較為豐富，涵蓋企業基本信息、企業經營活

58、動、企業投融資、企業畫像、關聯企業以及以企業為基礎的行業資訊和產業鏈信息。圖表 19：2011-2021 年金融業交易的數據產品種類分布情況 資料來源：上海數據交易所，國盛證券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%個人征信公安數據不動產數據工商數據發票數據司法數據社保數據保險數據資訊數據反欺詐數據風險數據動產數據輿情數據信用卡數據估值數據投研類數據電力數據航旅類數航運數據地圖數據產業與供應鏈數據交易數據類型占比 2024 年 05 月 05 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2024Q1，以政務，以政務 IT 為主

59、業的部分數據要素公司，或仍受到一定的外部環境壓力，總為主業的部分數據要素公司，或仍受到一定的外部環境壓力，總體需求仍有待修復。體需求仍有待修復。圖表 20：2024Q1 數據要素代表公司業績 代碼代碼 公司公司 營業總收入營業總收入（億元）（億元）同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）同比（同比（%）301153.SZ 中科江南 1.32 19.36-0.14-211.54 300212.SZ 易華錄 1.94-47.41-1.86-259.35 002368.SZ 太極股份 16.62-9.95 0.16-40.48 000032.SZ 深桑達 A 153.76 18.95 0

60、.17 130.15 002908.SZ 德生科技 1.52-11.87 0.07-55.83 002777.SZ 久遠銀海 1.96 4.18 0.13-19.80 300226.SZ 上海鋼聯 175.42 0.18 0.49-10.04 301299.SZ 卓創資訊 0.75 3.33 0.25 46.20 002401.SZ 中遠?？?4.29 2.02 0.55 3.18 688228.SH 開普云 0.88 88.84 0.00 104.98 688066.SH 航天宏圖 2.21-19.49-1.51-69.22 300766.SZ 每日互動 1.00-6.57-0.04-329

61、.07 資料來源：Wind，國盛證券研究所 需要注意的是，以卓創資訊、中遠?？?、航天宏圖、每日互動等為代表的上市公司，需要注意的是，以卓創資訊、中遠?？?、航天宏圖、每日互動等為代表的上市公司，2024Q1 已正式開啟數據資產入表的嘗試，將數據資源分別作為無形資產、開發支出或已正式開啟數據資產入表的嘗試，將數據資源分別作為無形資產、開發支出或存貨計入資產負債表。存貨計入資產負債表。2024 年 05 月 05 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：2024Q1 數據資產入表代表公司及入表科目 序號序號 股票名稱股票名稱 省份省份 合并資產負債表項目合并資產負

62、債表項目 1 開普云 廣東省 無形資產 開發支出 2 南鋼股份 江蘇省 無形資產 開發支出 3 平安電工 湖北省 無形資產 4 中文在線 北京市 無形資產 5 拓爾思 北京市 開發支出 6 卓創資訊 山東省 無形資產 7 中信重工 河南省 存貨 8 航天宏圖 北京市 無形資產 9 盛邦安全 北京市 存貨 10 海天瑞聲 北京市 存貨 11 每日互動 浙江省 無形資產 12 金龍汽車 福建省 存貨 13 青島港 山東省 無形資產 14 博敏電子 廣東省 無形資產 15 中遠?？?上海市 無形資產 16 佳華科技 北京市 開發支出 17 美年健康 江蘇省 開發支出 18 浙江交科 浙江省 開發支出

63、 19 恒信東方 北京市 無形資產 20 山東鋼鐵 山東省 存貨 21 中閩能源 福建省 存貨 22 山東高速 山東省 無形資產 23 中交設計 甘肅省 無形資產 24 喜臨門 浙江省 存貨 資料來源：數據要素社，國盛證券研究所 我們認為，中國數據要素市場正經歷從我們認為，中國數據要素市場正經歷從 0 到到 1 的開創期，空間廣闊。的開創期，空間廣闊。2024 年，國資云年，國資云及政務數據運營方、大數據系統建設方、數據資源及產品開發商、數據安全廠商穩健發及政務數據運營方、大數據系統建設方、數據資源及產品開發商、數據安全廠商穩健發展，積極探索數據要素展，積極探索數據要素資產化、資產化、產業化路

64、徑。伴隨政策加速完善，數據要素產業化路徑。伴隨政策加速完善，數據要素 2024 年或年或可步入產業元年?？刹饺氘a業元年。2024 年 05 月 05 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 工業軟件：下游景氣度恢復中，頭部企業工業軟件：下游景氣度恢復中，頭部企業 Q1 增長亮眼增長亮眼 以工業軟件為代表的智能制造技術能夠有效為工業生產降本增效。以工業軟件為代表的智能制造技術能夠有效為工業生產降本增效。自 2015 年起，工信部共遴選出 305 個智能制造試點示范項目，涉及 92 個行業類別，經初步統計，這些項目智能化改造前后對比，生產效率平均提升 37.6%，最高 3

65、倍以上；能源利用率平均提升16.1%，最高達到1.25倍；運營成本平均降低21.2%，產品研制周期平均縮短30.8%，產品不良率平均降低 25.6%。以工業軟件為代表的智能制造技術的應用能夠有效為制造業企業降本增效，助力下游工業企業的智能升級與利潤空間放寬，反過來促進下游工業企業對工業軟件的需求。圖表 22：工信部智能制造試點成效顯著 資料來源：工信部，國盛證券研究所 工業軟件“姓工”，是復雜工業知識外溢輸出的結果。工業軟件“姓工”，是復雜工業知識外溢輸出的結果?？v觀目前國際主流的工業軟件巨頭，身后多具有制造業與工業企業的背景。CATIA 最初脫胎于達索航空，具有深厚的航天制造業積累，后來達索

66、航空將其開發團隊獨立出來，即達索系統，專門從事工業軟件；無獨有偶，服務器與電腦廠商 IBM 近年也逐漸脫離硬件生產業務，轉而成為知識輸出型企業。工業生產復雜性高，細分類別多、行業跨度大、專業壁壘，唯有本身就對工業生產了如指掌的企業，才能將這些工業知識高度概括、抽象、封裝成為工業軟件，并用以指導工業生產換言之，工業軟件是工業知識的結晶，工業軟件壁壘高度，則取決于換言之，工業軟件是工業知識的結晶，工業軟件壁壘高度，則取決于所在細分賽道的所在細分賽道的 Know-how 的積累深度。的積累深度。圖表 23：早期工業軟件均由工業巨頭企業開發或支持開發 軟件名稱軟件名稱 開發開發/支持公司支持公司 CA

67、DAM 美國洛克希德公司 CALMA 美國通用電氣 CV 美國波音 UG 美國麥道 CATIA 法國達索航空 SURF 德國大眾汽車 PDGS 美國福特汽車 EUCLID 法國雷諾 ANSYS 西屋電氣太空核子實驗室 資料來源：華經情報網，國盛證券研究所 37.60%16.10%-21.20%-30.80%-25.65%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%生產效率能源利用率運營成本產品研制周期產品不良率智能制造應用前后的改變 2024 年 05 月 05 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 工業軟件賽道天然具有規模優勢，頭部公司有望不斷

68、擴大市占率。工業軟件賽道天然具有規模優勢，頭部公司有望不斷擴大市占率。工業軟件賽道的上述高壁壘使得賽道天然具有規模優勢，頭部廠商的市占率將進一步提升，而越來越多的行業、行業內越來越多的客戶（尤其是頭部客戶）的覆蓋又進一步鞏固賽道參與者的行業Know-how 積累，在持續強研發投入支撐下，我們認為，頭部公司的技術和客戶資源護城河將不斷拓寬，新的廠商更難切入這一賽道，頭部公司的市占率未來有望持續提升。圖表 24：2020 年中國 DCS 供應商市場份額 資料來源：MIR 睿工業，國盛證券研究所 2024Q1，工業軟件，工業軟件龍頭企業持續穩健，增速亮眼龍頭企業持續穩健，增速亮眼。自進入 2023

69、年起，伴隨著宏觀經濟的回暖以及商務跑動的正?；?，下游工業企業景氣度逐步向上，帶動工業軟件企業業績穩步復蘇。2024Q1，龍頭企業如寶信軟件、中控技術等等，依據其優異的行業卡位，繼續實現了穩健亮眼的業績增長。圖表 25：工業軟件主要標的 2024 一季報業績表現 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2024Q1 營業總收入營業總收入（同比增長率同比增長率）2024Q1 歸屬母公司股東的凈利潤歸屬母公司股東的凈利潤（同比增長率同比增長率）688777.SH 中控技術 20.3%57.4%600845.SH 寶信軟件 34.4%18.2%300687.SZ 賽意信息 4.5%216.5%688083

70、.SH 中望軟件 3.8%-44.9%資料來源：Wind，國盛證券研究所 浙江中控,28.5%艾默生,16.5%和利時,15.9%霍尼韋爾,8.8%西門子,6.9%ABB,6.0%橫河電機,4.9%國電智深,3.3%施耐德,2.5%其他,6.8%2024 年 05 月 05 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 衛星互聯網：一季度業績淡季，衛星互聯網：一季度業績淡季，24H2 有望有望逐步改善逐步改善 國內衛星互聯網建設提速，后續有望進入衛星發射高峰期國內衛星互聯網建設提速，后續有望進入衛星發射高峰期。據新華社報道，2024 年 2月 29 日我國在西昌衛星發射中心使

71、用長征三號乙運載火箭，成功將衛星互聯網高軌衛星 01 星發射升空，衛星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。此前根據新華社報道，2024 年 2 月 23 日，我國在文昌航天發射場使用長征五號遙七運載火箭，成功將通信技術試驗衛星十一號發射升空，衛星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。據中國新聞網報道，2024 年 2 月 3 日，搭載中國移動星載基站和核心網設備的兩顆天地一體低軌試驗衛星成功發射入軌，其中，“中國移動 01 星”搭載支持 5G 天地一體演進技術的星載基站，是全球首顆可驗證 5G 天地一體演進技術的星上信號處理試驗衛星；“星核驗證星”搭載業界首個采用 6G 理念設計，具備在

72、軌業務能力的星載核心網系統，是全球首顆 6G 架構驗證星。中國移動副總經理高同慶表示，本次雙星試驗系統是全球首套面向 5G 演進及 6G 的天地一體星上處理驗證系統，是中國移動推進天地一體發展的一次重要突破。24Q1 行業整體景氣度較低，我們預計行業整體景氣度較低，我們預計 24H2 行業行業有望逐步改善有望逐步改善。衛星互聯網行業下游多以軍工企業、政府企事業單位為主，一季度普遍為行業淡季，衛星互聯網整體 24Q1業績表現較弱。我們預計 2024 年國內低軌衛星發射將逐漸加速，預計行業整體景氣度將于 24H2 逐步改善。圖表 26：主要衛星互聯網相關公司 2024Q1 業績情況 證券代碼證券代

73、碼 證券證券 簡稱簡稱 營業總收入營業總收入（2024Q1，億元）億元）yoy 歸母凈利潤歸母凈利潤（2024Q1，億元）億元）yoy 毛利率毛利率（2024Q1）毛利率毛利率（2023Q1）yoy（pct）經營性現金經營性現金流凈額流凈額（2024Q1，億元）億元）yoy 300366.SZ 創意信息 0.95 -73%-0.62 -463%12%23%-11%0.06 -106%002544.SZ 普天科技 10.83 -11%0.16 -26%17%21%-4%-2.85 -47%002465.SZ 海格通信 11.44 11%0.43 1%32%32%0%-5.23 12%300762

74、.SZ 上海瀚訊 0.68 -12%-0.10 21%65%62%3%-0.80 -30%688066.SH 航天宏圖 2.21 -19%-1.51 69%38%50%-12%-3.92 -41%資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 05 月 05 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 金融金融 IT：支付行業拐點來臨，份額與費率上行的紅利期支付行業拐點來臨，份額與費率上行的紅利期 全球數字支付終端持續發展全球數字支付終端持續發展，POS 出海未來可期出海未來可期 2023，市場銷售較快恢復，市場銷售較快恢復，將直接，將直接傳導至數字支付終端市場需求傳導至

75、數字支付終端市場需求。根據國家統計局發布的經濟數據顯示，2023 年我國社會消費品零售總額 47.15 萬億元，同比增長 7.2%。其中，商品零售實現 41.86 萬億元，同比增長 5.8%；餐飲收入為 5.29 萬億元，同比增長高達 20.4%。從政策端來看，從政策端來看，國家陸續出臺推動消費經濟相關政策，加速我國線下消費經濟尤其是以國家陸續出臺推動消費經濟相關政策，加速我國線下消費經濟尤其是以餐飲零售業為代表的消費場景熱度的持續恢復。餐飲零售業為代表的消費場景熱度的持續恢復。2022 年 12 月，中共中央、國務院印發了擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035 年），明確到 2035 年，

76、消費和投資規模再上新臺階，完整內需體系全面建立。隨著國內政策的推進落地，隨著國內政策的推進落地，支付支付行行業競爭格局進一步優化業競爭格局進一步優化。1）近年來，在政策引導和市場需求驅動下，國內收單外包市場不斷發展壯大，外包市場自律管理體系不斷健全完善，外包市場秩序日趨規范，持續發揮對支付產業的助益作用。2）2023 年，中國支付清算協會以及中國人民銀行在報告期內先后印發關于加強收單外包服務市場規范管理的意見、中央銀行存款賬戶管理辦法，支付行業持續規范發展，行業競爭格局進一步優化。根據新大陸 2023 年半年報，截止 2023 年 6 月底，具備全國性銀行卡收單牌照的支付機構共計 25 家。關

77、于加強收單外包服務市場規范管理的意見：到 2023 年底前，通過壓實收單機構和外包機構責任、明確整改工作標準、加大違規機構懲戒力度、清理低質無效供給等工作措施，推動收單機構及時全量向協會報送合作外包機構信息，合作外包機構備案穩步達標，備案管理機制更加完善，外包市場主體合規意識和水平有效提升，外包市場環境持續凈化，外包市場良性競爭秩序逐步培育，對支付產業和實體經濟的有益補充作用持續發揮。到 2024 年 5 月，存量合作外包機構應 100%完成備案。費率有望進一步提升費率有望進一步提升，我們認為，我們認為，未來伴隨強監管政策的持續深入，支付市場供求態勢未來伴隨強監管政策的持續深入，支付市場供求態

78、勢和價格競爭將走向新的平衡，行業資源將向合規的頭部企業進一步集中和價格競爭將走向新的平衡，行業資源將向合規的頭部企業進一步集中。同其他發達國家接近 3%的線下收單服務費率相比，中國線下收單市場服務費率普遍偏低。2016 年執行的 關于完善銀行卡刷卡手續費定價機制的通知，統一下調了線下刷卡支付的收單服務費率，其中刷卡收單費率約為 0.6%左右。而以二維碼支付為主的條碼收單服務費率則更低，僅為 0.38%左右。根據艾瑞咨詢統計，不論基于哪一種收單渠道，在扣除上游企業及供應商的傭金分成后，收單機構在整個市場環節中獲取的凈收益較為穩定，約為0.2%左右，有望進一步提升。2024 年 05 月 05 日

79、 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：海內外線下收單費率對比 資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所 海外需求持續旺盛，海外需求持續旺盛，POS 出海景氣可期出海景氣可期。根據 FIS 報告，2018 年、2021 年、2022 年全球現金支付市場規模分別為 11.6/7.8/7.7 萬億美元，占比從 27%下降至 16%，預計2026 年全球現金支付市場規模將達到 6 萬億美元，占比達到 10%。根據 FIS 預測，到2026 年，現金支付/POS 支付的比例將顯著下降，例如泰國有望從 2021 年 63%下降至2026 年的 32%。圖表 28：全球現金支付

80、市場規模 圖表 29：現金支付與 POS 交易的比例 資料來源：FIS，國盛證券研究所 資料來源：FIS，國盛證券研究所 全球全球 POS 出貨量持續增加，新大陸占據出貨量持續增加，新大陸占據 8.3%的市場份額。的市場份額。海外市場疫后消費復蘇以及消費習慣的趨勢性變化仍在持續，數字支付終端行業在全球范圍內呈現持續發展的態勢，尤其是發展中國家非現金支付和移動支付滲透率快速提升，數字支付終端的市場規模進一步擴大。與此同時，全球供應鏈短缺局面有所緩解，技術迭代進程加快，在此背景下，具備更強綜合實力、更早本地化部署的中國廠商將有更大的機會在競爭中成為引領者。根據中國網報道，尼爾森發布 2022 年全

81、球收單及 POS 機具市場情況，根據報告2022 年全球各類 POS 機具出貨量達 1.483 億臺，同比增長 4.5。新大陸以新大陸以 8.3的市場份額躍居全球第一，出貨量同比增長接近的市場份額躍居全球第一，出貨量同比增長接近 10。根據中國日報網報道，尼爾森發布 2022 年全球收單及 POS 機具市場情況中，各大 POS 廠商的排名發生較大變動，其中，新大陸以其中，新大陸以 8.3的市場份額躍居全球第一，出貨量同比增長接近的市場份額躍居全球第一，出貨量同比增長接近 10。2024 年 05 月 05 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財政支付財政支付縱向渠道

82、下沉縱向渠道下沉，橫向產品模塊擴張橫向產品模塊擴張 財政支付市場擴張財政支付市場擴張，發展空間可觀發展空間可觀。財政信息化是電子政務一部分，主要包括財政應用軟件的開發，以及財政部門的財政管理信息系統的建立、應用和維護。中科江南主要從事國庫集中電子支付、財政管理一體化等細分領域。在支付電子化方面，2023 年中報公司完成 243 家財政客戶以及 745 家銀行網點客戶的支付電子化業務上線；積極推進信創改造項目，已簽署 45 個信創類項目，覆蓋 12 個省份的財政、代理行和多家銀行總行；新增 1153 個鄉鎮及開發區的實施工作，積極深挖機構改革帶來的縣鄉級財政全流程電子化改造契機。在預算單位云服務

83、方面，截止至 2023 年中報，公司參與了河南、廣西、云南、遼寧等 13 個省份的預算單位會計核算云平臺項目建設。在財政預算管理一體化業務方面，截至 2022 年 12 月 31 日，公司財政預算管理一體化業務覆蓋 14 個省級財政單位。圖表 30：2014-2020 年中國財政信息化市場規模 資料來源：智研咨詢，國盛證券研究所 政策紅利逐步釋放政策紅利逐步釋放，財政信息化建設深入推廣財政信息化建設深入推廣。1）2002 年初，國務院決定將財政部規劃建立的“政府財政管理信息系統”定名為“金財工程”。作為早期財政信息化的主體工程，金財工程業務管理及信息系統建設的主要系統已初步建成，在各級財政部署

84、。2）2019 年，財政部頒布的財政預算管理一體化新政和實施的新政府會計制度，頒布政策推廣云架構、微服務和大數據等新型技術應用，落實一體化、集中化和系統化的重點規劃。3）2022 年，財政部出臺財政部關于加快將資產管理、決算和報告等業務納入預算管理一體化的通知要求推進相關系統納入預算管理一體化系統，豐富了預算管理一體化系統的業務內涵和功能。4）未來在新一輪信息技術應用創新的背景下，財政信息化存量市場面臨置換需求，有望拉動公司業務進一步增長。2024 年 05 月 05 日 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：中國財政信息化政府政策表 發布時間發布時間 法規、

85、政策名稱法規、政策名稱 相關內容相關內容 2022 年 財政部關于加快將資產管理、決算和報告等業務納入預算管理一體化的通知 要求推進相關系統納入預算管理一體化系統，豐富了預算管理一體化系統的業務內涵和功能 2021 年 國務院關于進一步深化預算管理制度改革的意見 就進一步深化預算管理制度改革提出意見，包括加大預算統籌力度、規范預算支出管理、嚴格預算編制管理、強化預算執行和績效管理、加強風險防控、增強財政透明度、提高預算管理信息化水平等七個方面內容。2020 年 關于印發 預算管理一體化規范（試行）的通知 要求進一步提高對預算管理一體化建設的認識，參照規范要求開展預算管理一體化建設，扎實推進試點

86、實施工作。其中財政部將確定 5-6 個試點省份于 2020 年依據規范開展預算管理一體化系統建設。2020 年 預算管理一體化系統技術標準V1.0 對預算管理一體化系統的數據描述、接口標準、邏輯庫表、系統軟件質量標準等技術規范做出了規定。2019 年 財政核心業務一體化系統實施方案 提出了推進財政核心業務一體化系統建設的總體目標：運用信息化手段全面深化預算制度改革，加快建立現代財政制度，用軟件系統固化預算管理流程，嚴格落實預算法。2017 年 財政部中國人民銀行關于加快推進地方國庫集中支付電子化管理工作的通知（財庫2017138 號）明確國庫集中支付電子化管理是建立現代國庫管理制度的一項重要基

87、礎性工作，并加強省級統籌協調、合理安排工作計劃、有效控制建設和運行成本的具體工作要求。2016 年 財政部關于地方財政信息化建設的指導意見（財信辦20167 號）利用 2-3 年時間，以統一基礎數據規范、統一財政業務數據標準存儲、統一應用支撐平臺總賬結構、統一縱向層級交換機制、統一信息安全體系五大核心要素為重心，持續深化信息系統一體化建設。2015 年 財政部中國人民銀行關于進一步加強和規范國庫集中支付電子化管理工作的通知（財庫2015121 號）進一步加強支付電子化管理統籌工作；建立健全支付電子化管理安全機制；積極推動支付電子化管理業務創新，加快自助柜面系統推進步伐，推動電子化管理與財政業務

88、深度融合。資料來源：中科江南公司公告，國盛證券研究所 支付電子化存在升級改造需求，有望持續進行功能模塊增加支付電子化存在升級改造需求，有望持續進行功能模塊增加。與主要發達國家相比，我國國庫業務電子化程度在支付便利性和監管制衡機制方面還存在一定差距。隨著 AIGC發展，未來財政系統也有望增加 AI 相關能力。隨著國家對國庫集中電子支付系統要求進一步提升，有望拉動中科江南系統升級改造需求?；鶎油茝V需求旺盛基層推廣需求旺盛，下沉市場需求廣闊下沉市場需求廣闊。支付電子化的改革是從上到下進行實施的，當下省和地市級已經形成了較為完善的信息化財政管理系統，縣級財政部門正在逐步推廣電子支付系統。目前縣級財政支

89、付依舊存在時間滯后性、代理銀行柜面自助系統亟需改造、財務人員專業能力待培養等問題。在縣級推廣過程中，中科江南應重視銀行自助柜面系統完善，加強運維服務，協助財務人員提升技能水平，進一步改進國庫集中電子支付效率。證券證券 IT 市場空間可期，市場空間可期，AI+金融主要廠商正加速落地金融主要廠商正加速落地 金融科技處于高速發展期，金融科技處于高速發展期，IT 投入水平不斷增大。投入水平不斷增大。1）從券商角度來看，根據中國證券協會公布的數據，2019-2021 年中國證券行業技術投入不斷增加，由 2019 年的 205.01億元平穩增加到 2021 年的 338.2 億元。2）從全金融業來看，我國

90、金融科技潛在市場空間廣闊，據艾瑞咨詢 2021 年發布的中國金融科技行業報告，預計到 2024 年銀行、保險、證券業累積的技術投入水平將接近 5800 億元。2024 年 05 月 05 日 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：中國證券行業信息技術投入趨勢（億元）資料來源：金證股份公司年報，國盛證券研究所 證券證券 IT 投入增長，經紀業務與中后臺為主要需求部門。投入增長，經紀業務與中后臺為主要需求部門。2021 年，證券公司的信息技術投入超過 35%為資本性支出，其中證券經紀業務與中后臺為主要需求部門。根據中國證券業發展報告（2022），2021 年證券公

91、司資本性支出、費用性支出和薪酬福利支出分別占 36.74%/36.27%/26.99%。資本性支出中，證券經濟業務與中后臺業務分別占38.24%/41%，資管業務、投資業務、中后臺業務信息資本支出呈高速增長趨勢，增速分別達 38%/33%/34%，為證券 IT 的主要增長動力。圖表 33：2021 年信息技術投入排名前十證券公司的投入金額與增速 圖表 34：2021 年證券行業信息資本性支出各業務占比及增速 資料來源：觀研天下，國盛證券研究所 資料來源：中國證券業發展報告（2022），國盛證券研究所 證券證券 IT 廠商具有較強的先發優勢，客戶粘性較高，具有較高的議價能力，市場格局較廠商具有較

92、強的先發優勢，客戶粘性較高，具有較高的議價能力，市場格局較為穩定。為穩定。1）金融機構一旦選定 IT 系統供應商，出于便捷性和安全性的考慮，便不會輕易更換，大多基于原系統進行更新迭代。此外，在模塊增購的過程中，出于數據接口對接和模塊平臺協同的的考慮，金融機構也會大多選擇從核心系統的供應商增購。因此，恒生電子、金證股份等證券 IT 廠商，在跟隨中國證券市場發展起來的過程中，積累了大量的高粘性客戶，率先取得了較大的市場份額，收入較為持續穩定。2）證券 IT 系統，尤其是證券交易系統具有較強的關聯性，需要與市場中的其他交易對手進行數據接口的對接，也需要與其他 IT 系統兼容，因此，市占率高的證券 I

93、T 核心業務軟件廠商具有較高的議價能力和捆綁銷售能力。205.1262.87338.228%28%28%28%28%28%29%29%29%050100150200250300350400201920202021中國證券行業信息技術投入（億元）同比0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0510152025信息技術投入（億元）-左軸同比增速-右軸0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%資本性支出占比-左軸同比增速-右軸 2024 年 05 月 05 日 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

94、明 金融金融 AI 進展持續催化，進展持續催化，ALPHA 未來可期。未來可期。結合數據端布局、研發投入和變現能力，同花順、恒生電子、金證股份、達觀數據等公司，具備海量、豐富、高質的金融領域垂類數據，并致力 AI 技術研發+相應場景產品落地的領軍企業，在大模型時代競爭力優勢將進一步強化。圖表 35：部分金融 it 公司業績（億元）總市值 營業總收入（2023Q1）營業總收入（2024Q1）yoy 歸母凈利（2023Q1）歸母凈利（2024Q1）yoy 000997.SZ 新大陸 175.35 18.99 17.41-8.34%2.99 2.49-16.93%300130.SZ 新國都 121.

95、77 10.13 7.83-22.74%1.33 2.21 66.40%600446.SH 金證股份 110.11 12.64 10.89-13.84%-0.58-0.80 36.04%301153.SZ 中科江南 114.48 1.10 1.32 19.36%0.12-0.14-211.54%600570.SH 恒生電子 390.38 11.30 11.88 5.13%2.22-0.36-116.28%300033.SZ 同花順 650.01 6.10 6.19 1.47%1.22 1.04-15.03%300525.SZ 博思軟件 97.39 2.25 2.60 15.73%-0.58-0

96、.56-3.64%資料來源：Wind，國盛證券研究所（市值按 2024 年 4 月 30 日收盤價計算）2024 年 05 月 05 日 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 能源能源 IT：電網支出確定性強，全年保持樂觀：電網支出確定性強，全年保持樂觀“十四五”兩網資本開支預計近“十四五”兩網資本開支預計近 3 萬億萬億，歷年看兌現性較強，歷年看兌現性較強，2022 受宏觀波動影響出受宏觀波動影響出現短期擾動，長期確定性較強?，F短期擾動，長期確定性較強。根據中國電力網，2024 年初，國家電網公司對外透露，2024 年將繼續加大數智化堅強電網的建設，促進能源綠色低碳轉型

97、，推動阿壩至成都東等特高壓工程開工建設?！笆奈濉眱删W規劃資本開支預計近“十四五”兩網規劃資本開支預計近 3 萬億，投資兌現性較強。萬億，投資兌現性較強。1）根據中國經濟網的報道，“十四五”國家電網預計投入約 3500 億美元，推進電網轉型升級，南方電網建設投資規模約 6700 億元。2）同時歷年看，電網公司計劃投資的兌現性較強，以國網為例，近年來年度實際投資額與計劃額基本一致，部分年份還會追加投資。圖表 36：國家電網歷年計劃與實際投資額 資料來源：國家電網社會責任報告，國盛證券研究所 資本開支聚焦轉型，智能化投資比例超過資本開支聚焦轉型，智能化投資比例超過 10%。根據國家電網智能化規劃總

98、報告，智能電網投資重點在變-配-用領域，解決提升電網自動化水平，安全高效運行電網等痛點。大規模大規模設備更新有望帶動信息化改造設備更新有望帶動信息化改造加速加速。2024 年 3 月，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，提出要推進重點行業設備更新改造。圍繞推進新型工業化，以節能降碳、超低排放、安全生產、數字化轉型、智能化升級為重要方向，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造。加快推廣能效達到先進水平和節能水平的用能設備，分行業分領域實施節能降碳改造。推廣應用智能制造設備和軟件，加

99、快工業互聯網建設和普及應用，培育數字經濟賦智賦能新模式。有望帶動電力行業信息化、數字化推進。2024Q1 為業績淡季，收入基本實現穩健增長。為業績淡季，收入基本實現穩健增長。能源 IT 公司由于其業務特點，第一季度一般為業務淡季，項目確收則集中在下半年，部分成本費用可能前置，在一季度基數較低的情況下，可能存在利潤端同比增速的大幅波動，全年看這一影響將減弱?？紤]到電力系統投資的穩定性，疊加大規模設備更新的需求，預計在 2024 年可以看到訂單和業績的持續改善。010002000300040005000600020152016201720182019202020212022國網計劃電網投資額（億元

100、）國網實際電網投資額（億元）2024 年 05 月 05 日 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 37：主要能源 IT 相關公司 2024Q1 業績情況 證券代碼證券代碼 證券證券 簡稱簡稱 營業總收入營業總收入（2024Q1，億元）億元）yoy 歸母凈利潤歸母凈利潤（2024Q1，億元）億元）yoy 毛利率毛利率（2024Q1）毛利率毛利率（2023Q1）yoy（pct）經營性現金經營性現金流凈額流凈額（2024Q1，億元）億元）yoy 300682.SZ 朗新集團 6.7 2%-0.19-196%45%43%2%-0.7 82%600131.SH 國網信通 1

101、0.2-23%0.12-83%18%18%0%-2.3 13%688191.SH 智洋創新 1.1 20%-0.03 47%33%34%-1%-0.1 95%002380.SZ 科遠智慧 3.7 30%0.43 322%38%38%1%-0.9-3%301162.SZ 國能日新 1.0 26%0.12 19%65%65%0%-4.9-119%資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024 年 05 月 05 日 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 網絡安全：復蘇仍在蓄勢網絡安全：復蘇仍在蓄勢 2024 年一季度中國網絡安全行業整體年一季度中國網絡安全行業整體仍處于復蘇階段

102、，仍處于復蘇階段，行業行業景氣度尚未出現明顯變化景氣度尚未出現明顯變化。一季度作為傳統淡季，行業內主流公司的財務情況同比2023年同期未見明顯變化趨勢，建議持續關注下游需求變化情況。從財務數據從財務數據具體來看具體來看，網絡安全行業，網絡安全行業上市公司一季度上市公司一季度財務狀況財務狀況呈分化態勢呈分化態勢，業內主流上，業內主流上市公司約有半數在收入和利潤上同比去年同期有所增長市公司約有半數在收入和利潤上同比去年同期有所增長。從營收質量上看，行業內公司毛利率變化情況呈分化態勢，未出現明顯整體變化傾向。期間費用率方面也呈現出類似分化格局，部分公司積極開拓市場，費用率有所攀升，同時也有部分公司著

103、力優化費用結構，費用率得到一定控制?，F金流與營收比例上，部分公司在加強回款上取得一定成果，現金流情況有所好轉。圖表 38：2024Q1 網絡安全部分上市公司財務狀況 證券簡稱證券簡稱 營業收入營業收入 同比增長率同比增長率（%）歸母凈利潤歸母凈利潤 同比增長率同比增長率（%）毛利率毛利率 同比變化同比變化（%）期間費用率期間費用率 同比變化同比變化（%）經營活動產生的經營活動產生的現金流量凈額現金流量凈額/營業收入比例營業收入比例 同比變化同比變化（%）國投智能 31.78 79.62 -14.60 -37.85 21.89 三六零-12.53 41.15 1.92 10.00 -11.41

104、安博通 8.99 24.52 8.78 -13.58 -113.05 綠盟科技 8.48 17.28 -2.03 -11.25 53.79 奇安信-U-23.82 9.97 4.14 4.89 -3.59 信安世紀 36.67 8.61 0.67 -22.77 26.58 天融信-9.93 2.12 13.07 9.29 -28.56 安恒信息-16.47 -5.75 -6.51 -4.10 -3.08 深信服-14.66 -18.64 -3.93 10.52 -73.12 永信至誠 10.66 -21.24 -4.63 -1.04 -23.83 啟明星辰 17.13 -72.18 -0.27

105、 -11.28 36.15 三未信安 36.35 -163.42 8.51 20.97 -61.15 電科網安-68.94 -423.69 -0.12 190.41 -323.60 吉大正元 3.68 -645.51 -24.50 -11.41 30.49 資料來源：Wind，國盛證券研究所 各行業信息安全政策持續推進，網絡安全公司扮演重要角色各行業信息安全政策持續推進，網絡安全公司扮演重要角色。近年來，國家持續加強對各行業信息安全的政策要求，或將對網絡安全的需求側帶來增長，2024 年一季度網絡安全方面出臺多項政策包括：2024 年年 1 月月 30 日，工信部發布工業控制系統網絡安全防護指

106、南日，工信部發布工業控制系統網絡安全防護指南，圍繞安全管理、技術防護、安全運營、責任落實四方面，提出多項網絡安全防護基線要求。一是聚焦安全風險管控，突出管理重點對象，提升工業企業工控安全管理能力；二是聚焦安全薄弱關鍵環節，強化技術應對策略，提升工業企業工控安全防護能力；三是聚焦易發網絡安全風險，增強威脅發現及處置能力，提升工業企業安全運營能力；四是聚焦工業企業資源保障，堅持統籌發展和安全，督促企業落實網絡安全責任。2024 年年 3 月月 22 日，國家金融監督管理總局就銀行保險機構數據安全管理辦法日，國家金融監督管理總局就銀行保險機構數據安全管理辦法（征求意見稿）公開征求意見，（征求意見稿）

107、公開征求意見，要求銀行保險機構按照國家數據安全與發展政策 2024 年 05 月 05 日 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 要求，根據自身發展戰略，制定數據安全保護策略:根據數據處理目的、性質和范圍，依照法律法規和倫理道德規范要求，對相關數據業務處理活動進行安全評估。2024 年年 3 月月 22 日，網信辦發布促進和規范數據跨境流動規定日，網信辦發布促進和規范數據跨境流動規定，主要內容一是明確重要數據出境安全評估申報標準。二是明確免予申報數據出境安全評估、訂立個人信息出境標準合同、通過個人信息保護認證的數據出境活動條件。三是設立自由貿易試驗區負面清單制度。四是調整

108、應當申報數據出境安全評估、訂立個人信息出境標準合同、通過個人信息保護認證的數據出境活動條件。五是延長數據出境安全評估結果有效期，增加數據處理者可以申請延長評估結果有效期的規定。對網絡安全與數據安全，對網絡安全與數據安全，AI 發展既是機遇也是挑戰發展既是機遇也是挑戰。1）近年來，AI 技術被各行業廣泛應用，隨著以 ChatGPT 為代表的大模型技術的出現 AI 發展進入全新階段。AI 大模型訓練需大量數據支持，如使用含有隱私敏感數據訓練的模型，則可能通過模型提取出訓練數據中的隱私敏感信息，而模型參數量越大，數據泄露風險越高，用戶個人信息和隱私也會面臨泄露的風險。2）從攻擊角度看：大模型帶來的代

109、碼自動化等功能會降低網絡攻擊門檻（如生成更為逼真的虛假圖像或釣魚郵件，甚至可被用于自動生成惡意軟件代碼等），給網絡安全帶來威脅。3）從 AI 賦能看：AI 有助于提前發現潛在威脅特征，進行漏洞自動挖掘；自然語言理解技術的持續發展將助力高質量威脅情報的自動提取，并可通過構建各類 AI 模型，實現對威脅分析檢測支持；基于 AI 的安全運營智能助手等新應用的誕生，有助于減少安服等人員需求，提高運營效率。下游行業復蘇進度不均，行業需求存在后置性特征。下游行業復蘇進度不均，行業需求存在后置性特征?？紤]到網絡安全的下游行業較為分散，從宏觀角度看不同行業的復蘇進度不均，對網絡安全的投資可能存在需求側壓力。同

110、時信息化投資相較基礎設施建設存在滯后，而國內網絡安全需求整體則往往滯后于信息化投資。2024 年第一季度網絡安全行業整體仍在復蘇階段，預計行業內公司整體業績改善尚需時間。2024 年 05 月 05 日 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 醫療醫療 IT：AI 醫療進入醫療進入應用應用成長期，成長期，腦機接口臨床試驗順利推腦機接口臨床試驗順利推進進 AI 醫療進入成長期，市場空間廣闊。醫療進入成長期，市場空間廣闊。BCGThe CEOs Roadmap on Generative AI報告顯示，預計生成式 AI 在醫療保健領域的潛在市場將爆發式增長，增長速度將比任何其他

111、行業都快。由于醫療領域數據的專業性和場景的豐富性，GPT 將有有巨大的應用空間，ChatGPT 將為醫療行業帶來巨變。圖表 39：生成式 AI 在醫療行業的發展前景 資料來源：衛寧健康公眾號，BCG，國盛證券研究所 目前，國內醫療目前，國內醫療 AI 廠商已推出大模型產品，并逐步開展落地：廠商已推出大模型產品，并逐步開展落地：1）潤達醫療與華為云普惠）潤達醫療與華為云普惠 AI 醫療服務大模型，已發布醫療服務大模型，已發布 C 端產品試用：端產品試用：潤達醫療與華為云簽署全面戰略合作協議，打造 AI 醫療大模型，雙方將基于華為云平臺打造面向醫療領域的 AI 大模型，實現智慧醫療服務。潤達醫療大

112、健康事業部負責人柳震宇、華為云上海零售醫藥行業總經理劉永康代表雙方簽約，潤達醫療總經理劉輝、華為云 EI 產品線總裁尤鵬等嘉賓出席并見證簽約。圖表 40：潤達醫療與華為云簽署全面戰略合作協議 資料來源：潤達藍夢公眾號，國盛證券研究所 2024 年 05 月 05 日 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2）衛寧健康：）衛寧健康：衛寧健康開展了醫療垂直領域的大語言模型 WiNGPT 的研發和訓練工作，截至 2023 年 4 月、6 月和 9 月的模型訓練參數量將達到 60 億、156 億、650 億，目前正在探索更多的醫療應用場景。圖表 41：WiNGPT 技術架構 資料

113、來源：衛寧健康公眾號，國盛證券研究所 腦機接口是大腦和外部設備之間的橋梁腦機接口是大腦和外部設備之間的橋梁，包括信號采集、信號處理、控制外設和神經反包括信號采集、信號處理、控制外設和神經反饋四個部分饋四個部分。1）腦機接口（BCI）收集、分析并將來自大腦的電信號轉換為計算機可以理解和執行的命令。它也可以用外部信號調節大腦活動。腦機接口是神經科學、生物醫學、物理學和技術的結合，它可以改善嚴重疾病患者的生活。在機器人、神經科學、科技、游戲和計算機等領域腦機接口也有著應用。2）BCI 主要包括四個部分：信號采集、信號處理、控制外設和神經反饋。神經反饋是關鍵環節，它將輸出式 BCI 與輸入式 BCI連

114、接在一起形成交互式的閉環系統，即交互式 BCI，從而真正實現腦-機交互。3）腦機接口技術主要涉及硬件、軟件和算法，其中硬件主要包括用于腦電信號采集或神經反饋的電極和用于信號處理的芯片，算法主要是用于信號處理的機器學習，軟件則是關于腦相關數據的處理和管理。圖表 42：腦機接口系統邏輯 資料來源：億歐智庫，國盛證券研究所 2023 年年 10 月月 24 日，清華大學醫學院洪波教授帶領團隊設計研發的無線微創植入腦機日，清華大學醫學院洪波教授帶領團隊設計研發的無線微創植入腦機接口接口 NEO（Neural Electronic Opportunity），在宣武醫院成功進行首例臨床植入試），在宣武醫院

115、成功進行首例臨床植入試驗。宣武醫院趙國光院長、單永治主任團隊主持手術規劃及植入手術。驗。宣武醫院趙國光院長、單永治主任團隊主持手術規劃及植入手術。2024 年 05 月 05 日 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 從上市公司來看，從上市公司來看，1.誠益通：子公司為康復領域早期開拓者，誠益通：子公司為康復領域早期開拓者，設立北京腦連科技有限公司設立北京腦連科技有限公司 誠益通全資子公司龍之杰作為國內康復醫療設備領域早期開拓者，歷經誠益通全資子公司龍之杰作為國內康復醫療設備領域早期開拓者，歷經 20 多年的發展，多年的發展，成為康復醫療器械行業的創新引領型企業。成為康復

116、醫療器械行業的創新引領型企業。公司目前擁有較為完善的產品線，?？平鉀Q方案覆蓋神經、疼痛、老年、孕產、骨科運動醫學、臨床康復一體化六大領域，在醫療機構具有良好的品牌美譽度和知名度。自 2020 年，龍之杰便開啟了基于腦科學的康復領域探索，協同華南理工大學開展產學研合作，成立了實驗室，并與海南大學，澳門圣若瑟大學展開多中心研究，積累和儲備了與腦科學領域相關的技術和產品模型。圖表 43：龍之杰與知名大學合作 資料來源：龍之杰公眾號，國盛證券研究所 龍之杰攜手華南理工大學成功研發了經顱磁導航系統經顱磁導航系統及腦部的磁刺激治療儀腦部的磁刺激治療儀等產品，利用腦科學技術助力 TMS 形成閉環，幫助康復治

117、療更加精準。產品已與中山大學附屬第三醫院、中山大學附屬第六醫院等多家醫院展開臨床驗證合作中。除經顱磁外，公司也在密除經顱磁外，公司也在密切關注其他前沿腦機接口技術，如最新一代非侵入式腦機接口和侵入式腦機接口技術，積極切關注其他前沿腦機接口技術，如最新一代非侵入式腦機接口和侵入式腦機接口技術，積極探索腦機接口在康復醫療，阿爾茨海默癥、帕金森癥、抑郁癥、睡眠障礙等新領域的應用探索腦機接口在康復醫療，阿爾茨海默癥、帕金森癥、抑郁癥、睡眠障礙等新領域的應用。為此，龍之杰將進一步加強產學研一體化，與北京的知名高校深入探討腦科學相關技術研究，開展深度合作交流，加速推進腦科學前沿技術的探索，持續加大腦科學領

118、域的創新研發。成立腦機接口公司，清華高小榕教授任首席科學顧問。成立腦機接口公司，清華高小榕教授任首席科學顧問。2024 年 3 月 28 日，龍之杰在北京設立北京腦連科技有限公司，并聘請高小榕教授任首席科學顧問，依托腦連科技公司平臺深入探索腦機接口相關技術，將與高小榕教授等資深團隊深度合作，積極探索腦科學在康復領域及醫學方向的應用。公司已立項研發的經顱磁刺激儀和經顱電刺激儀將在年內陸續注冊上市。同時龍之杰還與多所高校加深產學研用合作，共同研發了基于三維影像學分析的經顱磁輔助定位治療機器人等腦機接口相關的產品和技術，為發展新質生產力蓄勢賦能。2024 年 05 月 05 日 P.34 請仔細閱讀

119、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 44：龍之杰開展腦科學產學研 資料來源：龍之杰公眾號，國盛證券研究所 2.三博腦科：神經學科龍頭公司，持續關注腦機接口技術三博腦科：神經學科龍頭公司，持續關注腦機接口技術 以神經學科為龍頭，服務人群遍布全國。以神經學科為龍頭，服務人群遍布全國?！叭逼放朴?2003 年由神經醫學專家欒國明、于春江、石祥恩及資深醫療管理專家張陽等人創建，經過二十年發展，探索出一套全新的醫院管理模式。集團以神經學科為龍頭，強?？?、小綜合的發展模式，形成覆蓋全國核心區域的醫療服務網。服務人群遍布全國各地及歐美、東南亞等國家。服務病種涵蓋神經學科各類腦腫瘤、腦血管、功能

120、神經外科、脊髓脊柱、小兒顱腦等疾病，也包括婦科、兒科、內科、外科、疼痛、全科等疾病。2024 年 2 月 26 日，三博腦科在互動問答平臺表示，腦機接口技術在神經醫學方面的臨床診療及神經康復領域均有較大的應用前景，三博腦科作為“醫教研”一體化的學院型醫療機構，未來將持續關注腦機接口技術在醫療領域的應用和發展，適時參與相關研究未來將持續關注腦機接口技術在醫療領域的應用和發展，適時參與相關研究和合作。和合作。3.巖山科技：巖芯數智巖山科技：巖芯數智+巖思類腦深化腦科學與人工智能交叉領域研究巖思類腦深化腦科學與人工智能交叉領域研究 在人工智能領域，1 月月 24 日，巖芯數智正式發布自研大模型“日，

121、巖芯數智正式發布自研大模型“Yan 模型”。模型”。Yan 模型采用非 Transformer 架構，為非 Attention 機制的通用自然語言大模型。巖思類腦將持續深化腦科學與人工智能交叉領域研究，并探索研究成果在腦疾病、腦電探索研究成果在腦疾病、腦電大模型、具身智能及元宇宙等各個方向的廣泛潛在應用。大模型、具身智能及元宇宙等各個方向的廣泛潛在應用。圖表 45：Yan 架構 資料來源：InfoQ 公眾號，國盛證券研究所 2024 年 05 月 05 日 P.35 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 46：部分醫療 it 公司業績（億元）總市值 營業總收入（2023Q1）

122、營業總收入（2024Q1）yoy 歸母凈利（2023Q1）歸母凈利（2024Q1）yoy 603108.SH 潤達醫療 108.75 21.78 20.72-4.85%0.81 0.23-72.11%300430.SZ 誠益通 51.69 2.45 2.68 9.36%0.22 0.31 37.71%300253.SZ 衛寧健康 148.75 4.49 4.94 10.09%-0.64 0.17-126.16%資料來源：Wind，國盛證券研究所（市值按 2024 年 4 月 30 日收盤價計算）相關標的相關標的 1）算力側：浪潮信息、寒武紀、海光信息、中科曙光、利通電子、中際旭創、新易盛、工業

123、富聯、高新發展、神州數碼、軟通動力、潤建股份、萬馬科技、云賽智聯、烽火通信等。2）自動駕駛：賽力斯、江淮汽車、長安汽車、德賽西威、中科創達、萬馬科技、海天瑞聲、北汽藍谷、菱電電控、華依科技、經緯恒潤、東風汽車、光庭信息等。3）AI 相關：金山辦公、虹軟科技、大華股份、?？低?、潤達醫療、昆侖萬維、中廣天澤、同花順、科大訊飛、潤達醫療、漫步者、萬興科技等。4）機器人：三花智控、鳴志電器、拓普集團、綠的諧波、北特科技等。5）衛星互聯網：海格通信、普天科技、創意信息、上海瀚訊等。6）新型科技細分：低空經濟、量子計算、腦機接口等。風險提示風險提示 AI 技術迭代不及預期風險。技術迭代不及預期風險。若

124、AI 技術迭代不及預期，則對產業鏈相關公司會造成一定不利影響。經濟下行超預期風險。經濟下行超預期風險。若宏觀經濟景氣度下行，固定資產投資額放緩，影響企業再投資意愿，從而影響消費者消費意愿和產業鏈生產意愿，對整個行業將會造成不利影響，應用落地將會受限。行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。若相關企業加快技術迭代和應用布局，整體行業競爭程度加劇，將會對目前行業內企業的增長產生威脅。國際關系變化風險。國際關系變化風險。若國際關系變化，包括貿易摩擦加劇等，可能會對部分公司的供應鏈及需求端造成不利影響。2024 年 05 月 05 日 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免

125、責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當

126、自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有

127、限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說

128、明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：