《博盈特焊-公司研究報告-公司持有大量現金資產、新建項目提升業績增速-240511（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《博盈特焊-公司研究報告-公司持有大量現金資產、新建項目提升業績增速-240511（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 (301468)博盈特焊博盈特焊 鋼鐵鋼鐵 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-05-11 Table_Invest 買入買入 股票數據 2024/05/10 6 個月目標價（元）收盤價（元）24.19 12 個月股價區間（元）19.6740.81 總市值（百萬元）3,193.08 總股本（百萬股）132 A 股（百萬股）132 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）1 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-2%12%相對收益-6%

2、4%相關報告 久立特材：高端產品占比持續提升-20240430 福晶科技：加強新型產品研、研發費用快速增長 -20240421 有研粉材：電子漿料和增材業務快速提升-20240429 Table_Author 證券分析師：趙麗明證券分析師：趙麗明 執業證書編號：S0550521100004 010-63210892 證券分析師證券分析師：趙宇天：趙宇天 執業證書編號：S0550524020002 010-63210892 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 公司持有大量現金資產公司持有大量現金資產、新建項目提升業績增速、新建項目提升業績增速 報告摘要：報告摘要：Table_Su

3、mmary 公司持有大量現金資產。公司 2024 年一季報貨幣資金 7.14 億元，交易性金融資產 8.93 億元，合計 16.07 億元現金資產。公司沒有長期和短期借款等有息負債，考慮合同負債 1.24 億元，現金資產 14.83 億元。公司當前市值 32 億元，減去現金資產只有 17.17 億元。2023 年公司歸母凈利潤 1.31 億元，靜態市盈率只有 13 倍。公司海外收入持續高增長。公司重視開辟海外市場，參與的海外項目分布于美國、加拿大、德國、芬蘭、荷蘭、韓國、澳大利亞、日本、泰國等多個國家和地區，客戶包括通用電氣（GE）、住重?；荩⊿FW）、歐薩斯（Oschatz）、巴威（B&W）

4、、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克環境（SBE）等知名企業。從公司歷年國內外收入占比來看，公司海外收入占比持續提升，20202023 年海外收入占比分別為 11.07%、10.83%、23.00%和43.97%，公司產品和技術能力得到國外客戶充分認可。新建項目助力公司未來高速發展。公司募投項目之一防腐防磨產品研發及生產基地建設項目計劃投資總額為 51,462 萬元。項目完全達產后預計新增防腐防磨堆焊裝備產能 6 萬平方米、非堆焊鍋爐部件 5000 噸、壓力容器 1500 噸、高端鋼結構件 3500 噸。新建博盈特焊大凹生產基地建設項目投資總額約為 15 億元（含流動資金）；其中固定資產投資不低于

5、 9.8 億元。自簽訂交地確認書之日起滿 5 年進入達產期。防腐防磨產品研發及生產基地建設項目和大凹生產基地建設項目相繼開工，為公司未來 5 年高速增長墊定了產能基礎。預計隨著兩個生產基地的逐步投產，公司將會步入高速增長期。盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議：預計公司 2024-2026 年營業收入分別為7.25/8.81/12.45 億元，歸母凈利潤分別為 1.57/2.04/2.86 億元?？紤]到公司持有 16.07 億元現金資產和公司國內堆焊行業領先地位，首次覆蓋給與“買入”評級。風險提示：風險提示：訂單不及預期，導致營業收入下滑；原材料價格快速上漲導致盈利能力下降；新建項目投產和需求

6、不及預期。Table_Summary Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 575 604 725 881 1,245(+/-)%-7.11%5.01%20.08%21.52%41.32%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 121 131 157 204 286(+/-)%-21.49%8.33%19.75%30.10%40.05%每股收益（元）每股收益（元）1.22 1.16 1.19 1.55 2.17 市盈率市盈率 0.00 26.28 20.62 15.85 11.32 市凈率市凈率

7、0.00 1.74 1.31 1.21 1.09 凈資產收益率凈資產收益率(%)17.59%9.26%6.35%7.63%9.66%股息收益率股息收益率(%)0.00%2.04%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)99 132 132 132 132-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023/72023/102024/12024/4博盈特焊滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.公司概況公司概況.4 1.1.公司發展歷程.4 1.2.公司股權結構.4 1.3

8、.公司主營業務和財務狀況.5 2.公司核心技術應用領域不斷拓展公司核心技術應用領域不斷拓展.7 2.1.公司主營業務.7 2.2.公司核心產品.7 2.3.新建項目助力公司未來高速發展.13 2.4.海外收入持續高增長，核心技術步入落地期.13 3.工業防腐防磨裝備產業前景廣闊工業防腐防磨裝備產業前景廣闊.15 3.1.工業防腐防磨行業分析.15 3.2.表面涂鍍技術及對比.16 3.2.1.熱噴涂技術.16 3.2.2.激光熔覆技術.16 3.2.3.堆焊技術.17 3.2.4.堆焊、熱噴涂、激光熔覆技術優缺點對比.18 3.3.堆焊技術分類.19 4.垃圾焚燒行業前景廣闊，公司產品發展空間

9、較大垃圾焚燒行業前景廣闊，公司產品發展空間較大.21 4.1.公司產品在垃圾焚燒發電行業的應用.21 4.2.公司在垃圾焚燒領域處于行業領先.22 4.3.垃圾焚燒發電行業市場空間較大.22 5.燃煤發電為公司產品提供廣闊空間燃煤發電為公司產品提供廣闊空間.25 5.1.公司產品在燃煤發電行業的應用.25 5.2.燃煤發電行業為工業防腐防磨產品提供較大市場空間.26 5.3.燃煤發電收入逐年上升、服務客戶遍及海內外.27 6.大額現金資產墊定公司投資價值大額現金資產墊定公司投資價值.28 7.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.29 8.風險提示風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：博

10、盈特焊發展歷程：博盈特焊發展歷程.4 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構.4 圖圖 3：2022 年不同業務領域收入占比年不同業務領域收入占比.5 圖圖 4：2023 年不同業務領域收入占比年不同業務領域收入占比.5 圖圖 5：2023 年不同業務領域毛利占比年不同業務領域毛利占比.5 圖圖 6：歷年公司營業總：歷年公司營業總收入收入.6 圖圖 7：歷年公司歸母凈利潤：歷年公司歸母凈利潤.6 圖圖 8：公司凈資產收益率：公司凈資產收益率(ROE)及攤薄及攤薄.6 圖圖 9：公司銷售毛利率及銷售凈利率：公司銷售毛利率及銷售凈利率.6 圖圖 10：公司資產負債率：公司資產負債率.6 圖圖 11：

11、公司流動比率與速動比率：公司流動比率與速動比率.6 圖圖 12：公司主營業務：公司主營業務.7 圖圖 13：公司核心產品生產示意圖：公司核心產品生產示意圖.10 aV8XfVaYbUbUdXaYbRaO7NoMrRnPmQfQnNmRjMmNtM8OoOyRxNrRmRvPmQxO 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 14：堆焊水冷壁工藝流程圖：堆焊水冷壁工藝流程圖.11 圖圖 15：堆焊集箱工藝流程圖：堆焊集箱工藝流程圖.11 圖圖 16：堆焊過熱器工藝流程圖：堆焊過熱器工藝流程圖.12 圖圖 17：堆焊復合管工藝流程

12、圖：堆焊復合管工藝流程圖.12 圖圖 18：公司國內下游客戶：公司國內下游客戶.12 圖圖 19：公司國外客戶：公司國外客戶.13 圖圖 20：公司國內外收入占比（：公司國內外收入占比（%）.14 圖圖 21：公司材料、設備和技術優勢：公司材料、設備和技術優勢.15 圖圖 22：表面工程技術分類：表面工程技術分類.16 圖圖 23：熱噴涂過程示意圖：熱噴涂過程示意圖.16 圖圖 24：激光熔覆示意圖：激光熔覆示意圖.17 圖圖 25：等離子堆焊原理圖：等離子堆焊原理圖.18 圖圖 26：SMAW 原理示意圖原理示意圖.20 圖圖 27：GMAW 原理示意圖原理示意圖.20 圖圖 28：激光焊原

13、理示意圖：激光焊原理示意圖.20 圖圖 29：MIG 原理示意圖原理示意圖.20 圖圖 30：電子束焊原理示意圖：電子束焊原理示意圖.20 圖圖 31：TIG 原理示意圖原理示意圖.20 圖圖 32：工業防腐防磨行業上下游產業鏈情況：工業防腐防磨行業上下游產業鏈情況.21 圖圖 33：公司主要產品在垃圾焚燒發電廠的應用：公司主要產品在垃圾焚燒發電廠的應用.21 圖圖 34：2019 年至年至 2023 年年 GDP 與居民人均可支配收入數據與變化趨勢與居民人均可支配收入數據與變化趨勢.23 圖圖 35：2019 年至年至 2022 年我國城市生活垃圾清運量及年增長率年我國城市生活垃圾清運量及年

14、增長率.23 圖圖 36：公司主要產品在燃煤發電廠的應用：公司主要產品在燃煤發電廠的應用.26 圖圖 37：2019 年至年至 2023 年我國火電裝機總容量及增長率年我國火電裝機總容量及增長率.27 圖圖 38：2020 年至年至 2022 年公司燃煤發電行業收入及占總營收比重年公司燃煤發電行業收入及占總營收比重.28 表表 1：堆焊水冷壁和堆焊集箱：堆焊水冷壁和堆焊集箱.8 表表 2：堆焊過熱器和堆焊復合管：堆焊過熱器和堆焊復合管.9 表表 3：鍋爐部件、壓力容器和鋼：鍋爐部件、壓力容器和鋼結構件結構件.10 表表 4：堆焊水冷壁工藝流程：堆焊水冷壁工藝流程.11 表表 5：2020-20

15、22 年公司外銷對應的前五大客戶情況年公司外銷對應的前五大客戶情況.14 表表 6：堆焊技術、熱噴涂技術、激光熔覆技術的優缺點對比：堆焊技術、熱噴涂技術、激光熔覆技術的優缺點對比.18 表表 7：公司防腐防磨堆焊裝備應用于已投入運營的垃圾焚燒發電廠占比：公司防腐防磨堆焊裝備應用于已投入運營的垃圾焚燒發電廠占比.22 表表 8：公司防腐防磨堆焊裝備應用于：公司防腐防磨堆焊裝備應用于 2018 年至年至 2021 年我國新投入運營的垃圾焚燒發電廠占比年我國新投入運營的垃圾焚燒發電廠占比.22 表表 9：主要工業防腐防磨產品制造商在垃圾焚燒發電領域的中標情況：主要工業防腐防磨產品制造商在垃圾焚燒發電

16、領域的中標情況.22 表表 10：垃圾焚燒發電行業國內增量市場：垃圾焚燒發電行業國內增量市場.24 表表 11：垃圾焚燒發電行業國外增量市場：垃圾焚燒發電行業國外增量市場.25 表表 12：2023 年燃年燃煤發電行業國內改造市場空間煤發電行業國內改造市場空間.27 表表 13：2020-2022 年公司防腐防磨堆焊裝備在燃煤發電領域的前五大客戶情況年公司防腐防磨堆焊裝備在燃煤發電領域的前五大客戶情況.28 表表 14：公司現金資產和負債情況：公司現金資產和負債情況.29 表表 15：收入和毛利預測：收入和毛利預測.29 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標.31 請務必閱

17、讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 1.公司概況公司概況 1.1.公司發展歷程 公司是國內較早從事工業設備防腐防磨堆焊業務的企業之一，在下游垃圾焚燒發電防腐防磨堆焊裝備領域處于行業龍頭地位，具有明顯的市場領先優勢。憑借十余年的技術創新和市場開拓，公司積累了豐富的優質客戶資源，樹立了良好的品牌形象。公司已成為國內規?；?、標準化鍋爐管子&管排堆焊核心制造基地，所采用的數字脈沖 MIG 堆焊技術在中國、日本、加拿大、歐盟等多個國家和地區取得專利權。公司的主營業務為防腐防磨堆焊裝備、非堆焊的鍋爐部件、壓力容器及高端鋼結構件的研發、生產和銷售。

18、目前，公司的技術和產品可以應用于節能環保、電力、能源、化工、冶金、造紙等工業領域。圖圖 1：博盈特焊博盈特焊發展歷程發展歷程 數據來源：東北證券，公司官網 1.2.公司股權結構 公司實際控制人為李海生，直接持有公司 37.51%的股份，通過全資控股博昌投資控股博利士間接持有公司 3.27%的股份，通過參股博得瑞科技持有公司 0.7%的股份。圖圖 2：公司：公司股權結構股權結構 數據來源：東北證券，公司公告 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 1.3.公司主營業務和財務狀況 2023 年度公司整體經營情況相對良好，實現營業收入

19、6.04 億元，同比增長 5.01%；實現歸母凈利潤 1.31 億元，同比增長 8.33%。2024Q1 公司實現營業收入 1.24 億元，同比下降 2.31%；實現歸母凈利潤 0.28 億元，同比下降 6.59%。2023 年垃圾焚燒發電營業收入占 76.87%，比 2022 年下降 8.33 個百分點。從 2022 年不同領域營業收入占比來看，燃煤發電占比較高。2023 年垃圾焚燒發電毛利占 80.47%。圖圖 5：2023 年不同業務領域年不同業務領域毛利毛利占比占比 數據來源：東北證券，公司公告 2023 年度公司的防腐耐磨堆焊產品實現收入 5.18 億元，同比增長 5.68%，占公司

20、主營業務收入的比重由上年同期的 85.45%增長至 86.08%，收入金額及占比均實現增長。圖圖 3：2022 年不同業務領域收入占比年不同業務領域收入占比 圖圖 4：2023 年不同業務領域年不同業務領域收入收入占比占比 數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 6：歷年公司：歷年公司營業總收入營業總收入 圖圖 7：歷年公司歸母凈利潤：歷年公司歸母凈利潤 數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 2019 年至 2023 年公司銷售毛利率基本在 3

21、5%左右，由于個別訂單毛利率較低，導致公司毛利率近兩年有所下降。公司凈利率一直在 20%以上，盈利能力較強。由于公司上市募資導致凈資產大幅增加，同時募集資金還沒有形成有效產能，凈資產收益率從 2019 年的 29.37%下降到 2023 年的 5.67%，如果剔除募集資金的影響，公司凈資產收益率依然超過 15%。由于公司在 2023 年上市融資超募，所以資產負債率從 2019 年的 53.41%快速降低至 2023 年的 6.89%，同時公司的短期償債能力在大幅提升。-10%0%10%20%30%0246820192020202120222023公司營業總收入(億元)同比-50%0%50%10

22、0%00.511.5220192020202120222023歸母凈利潤(億元)同比圖圖 8：公司：公司凈資產收益率凈資產收益率(ROE)及及攤薄攤薄 圖圖 9：公司：公司銷售銷售毛利率毛利率及及銷售銷售凈利率凈利率 數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 圖圖 10：公司公司資產負債率資產負債率 圖圖 11：公司：公司流動比率流動比率與速動比率與速動比率 數據來源：Wind、東北證券 數據來源：Wind、東北證券 38.87%38.84%28.21%17.59%9.26%29.37%28.55%24.59%16.15%5.67%0%10%20%30%40%50%20192

23、020202120222023ROEROE-攤薄42.51%41.52%38.38%31.58%35.61%18.68%25.89%24.89%21.04%21.70%0%10%20%30%40%50%20192020202120222023銷售毛利率銷售凈利率53.41%50.50%37.63%24.41%6.89%0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023資產負債率1.53%1.64%2.09%3.09%13.29%0.67%0.78%0.99%1.73%11.59%0%5%10%15%20192020202120222023流動比率速動比率 請務必閱

24、讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 2.公司公司核心技術應用領域不斷拓展核心技術應用領域不斷拓展 2.1.公司主營業務 公司長期專注于特種焊接核心技術研發及應用，主營業務包括工程技術服務和制造兩大板塊，產品主要為防腐防磨堆焊裝備、非堆焊的鍋爐部件、壓力容器及高端鋼結構件等。公司的技術和產品可以應用于節能環保、電力、能源、化工、冶金、造紙等領域。圖圖 12：公司：公司主營業務主營業務 數據來源：東北證券，公司官網 2.2.公司核心產品 公司的主要產品為防腐防磨堆焊裝備，主要包括堆焊水冷壁、堆焊集箱、堆焊過熱器和堆焊復合管。同時，公司利用

25、現有的技術和生產能力，還生產和銷售非堆焊的鍋爐部件、壓力容器、高端鋼結構件等其他產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 表表 1：堆焊水冷壁和堆焊集箱堆焊水冷壁和堆焊集箱 主要細分產品 產品介紹 產品圖例 堆焊水冷壁 水冷壁是鍋爐爐膛四周貼墻布置的立置單排并列管，水汽在其管道內不斷流動，吸收火焰輻射熱而汽化，并使爐墻的壁溫不致太高，是鍋爐最主要的承壓、換熱部件之一。水冷壁受熱面長時間處于高溫、高壓及成分復雜的煙氣環境中，極易受到腐蝕、損。堆焊水冷壁是利用堆焊技術將具有一定使用性能的合金材料熔敷于水冷壁的受熱面，使水冷壁受熱面

26、具有防腐蝕、防磨損、耐高溫、耐高壓等特殊性能。示 意 圖 近 視 圖 遠 視 圖 堆焊集箱 集箱是連接鍋爐爐管的箱體，具有匯集、分配工質和引出蒸汽的作用，是鍋爐最主要的承壓部件之一。布置在爐膛內的集箱的受熱面長時間處于高溫、高壓及成分復雜的煙氣環境中，極易受到腐蝕、磨損。堆焊集箱是利用堆焊技術將具有一定使用性能的合金材料熔敷于集箱的受熱面，使集箱受熱面具有防腐蝕、防磨損、耐高溫、耐高壓等特殊性能。示 意 圖 近 視 圖 遠 視 圖 數據來源：東北證券，公司招股說明書 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 表表 2：堆焊過熱器和堆

27、焊復合管堆焊過熱器和堆焊復合管 主要細分產品 產品介紹 產品圖例 堆焊過熱器 過熱器是鍋爐中將蒸汽從飽和溫度進一步加熱至過熱溫度的部件，是鍋爐最主要的承壓、換熱部件之一。過熱器受熱面長時間處于高溫、高壓及成分復雜的煙氣環境中，極易受到腐蝕、磨損。堆焊過熱器是利用堆焊技術將具有一定使用性能的合金材料熔敷于過熱器管子的外側,使過熱器管子的外側具有防腐蝕、防磨損、耐高溫、耐高壓等特殊性能。示 意 圖 近 視 圖 遠 視 圖 堆焊復合管 堆焊復合管是采用堆焊技術在管材表面熔敷一層防腐蝕、防磨損或其它改性用途的特殊合金，以保證管材在強腐蝕、易磨損等特殊工況下使用。堆焊復合管作為具有特殊性能的管材，可廣泛

28、應用于電力、能源、化工、造紙等行業。示 意 圖 近 視 圖 遠 視 圖 數據來源：東北證券，公司招股說明書 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 表表 3：鍋爐部件、壓力容器和鋼結構件鍋爐部件、壓力容器和鋼結構件 主要細分產品 產品介紹 產品圖例 非堆焊的鍋爐部件 鍋爐是利用燃料燃燒釋放的熱能或其它來源的熱能，將水等工質加熱到一定溫度和壓力的換熱設備。鍋爐作為一種重要的能量轉換設備，廣泛應用于電力、機械、化工、輕工等領域。公司的非堆焊鍋爐部件主要包括水冷壁、集箱、過熱器等。壓力容器 壓力容器是指能夠承受一定壓力的密閉容器，在貯

29、存、傳熱、分離、反應等工藝過程中發揮著重要作用，是工業生產中必不可少的設備，廣泛應用于化工、能源、冶金、輕工、航空航天、醫藥等領域。公司的壓力容器產品主要包括反應釜、過濾器、倉儲罐等 高端鋼結構件 高端鋼結構件是指用焊接、鉚接等多種工藝將多種零件連接成相互連系又互相制約的有機整體，公司的高端鋼結構件主要包括海上采油平臺支架、核電管道支架、造紙設備轉鼓等。數據來源：東北證券，公司招股說明書 圖圖 13：公司：公司核心產品生產示意圖核心產品生產示意圖 數據來源：東北證券，招股說明書 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 公司以焊材

30、、鋼材和氣體為主要原材，通過堆焊工藝生產防腐防磨堆焊裝備。公司主要產品按照生產工藝的不同，可以分為 180 度工藝和 360 度工藝。180 度工藝是沿著管材長度方向進行直線堆焊，使具有特殊性能的合金材料熔敷于基材表面的工藝，主要用于生產堆焊水冷壁和堆焊集箱。360 度工藝是沿著管材圓周方向進行螺旋堆焊，使具有特殊性能的合金材料熔敷于基材表面的工藝，主要用于生產堆焊過熱器和堆焊復合管。表表 4：堆焊水冷壁工藝流程堆焊水冷壁工藝流程 工藝分類工藝分類 工藝說明工藝說明 示意圖示意圖 主要部件主要部件/產品產品 180 度工藝 沿著管材長度方向進行直線堆焊，使具有特殊性能的合金材料熔敷于基材表面的

31、工藝。堆焊水冷壁、堆焊集箱 360 度工藝 沿著管材圓周方向進行螺旋堆焊，使具有特殊性能的合金材料熔敷于基材表面的工藝。堆焊過熱器、堆焊復合管 數據來源：東北證券，公司招股說明書 圖圖 14：堆焊水冷壁工藝流程圖堆焊水冷壁工藝流程圖 數據來源：東北證券，招股說明書 圖圖 15：堆焊集箱工藝流程圖堆焊集箱工藝流程圖 數據來源：東北證券，招股說明書 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 16：堆焊過熱器工藝流程圖堆焊過熱器工藝流程圖 數據來源：東北證券，招股說明書 圖圖 17：堆焊復合管工藝流程圖堆焊復合管工藝流程圖 數據來

32、源：東北證券，招股說明書 公司下游客戶覆蓋國內外主要節能環保運營企業，積極拓展海外市場有望為業績增長提供助力。圖圖 18：公司：公司國內國內下游客戶下游客戶 數據來源：公司招股說明書，東北證券 公司國內客戶覆蓋光大環境、深能環保、廣州環投、瀚藍環境、康恒環境、圣元環 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 保、三峰環境、綠色動力、上海環境等國內主要節能環保運營企業，以及哈爾濱電氣、上海電氣、東方電氣、武漢鍋爐、華光環能、西子潔能等主要能源設備制造企業。2.3.新建項目助力公司未來高速發展 公司募投項目之一防腐防磨產品研發及生產基

33、地建設項目計劃投資總額為 51,462萬元。本項目將通過新建廠房、研發樓等建筑設施，引進系列先進的焊機、自動化焊接系統、激光焊接系統及其他研發設備，建設先進的防腐防磨產品研發及生產基地，全面提升公司在工業防腐防磨領域研發及生產能力，更好的滿足市場需求。本項目主要產品包括防腐防磨堆焊裝備、非堆焊鍋爐部件、壓力容器、高端鋼結構件等。項目完全達產后預計新增防腐防磨堆焊裝備產能 60,000 平方米、非堆焊鍋爐部件 5,000 噸、壓力容器 1,500 噸、高端鋼結構件 3,500 噸。2023 年 10 月，公司通過競拍方式獲得鶴山工業城大凹工業區約 215 畝地塊，新建博盈特焊大凹生產基地建設項目

34、用于鍋爐及輔助設備制造、金屬結構制造，年產約3 萬噸成套設備。項目投資總額：乙方對該項目的總投資額約為 15 億元（含流動資金）；其中固定資產投資（土地、廠房、設備投入等）不低于 9.8 億元。自簽訂交地確認書之日起滿 5 年進入達產期。防腐防磨產品研發及生產基地建設項目和大凹生產基地建設項目相繼開工，為公司未來 5 年的高速增長墊定了產能基礎，預計隨著兩個生產基地的逐步投產，公司將會步入高速增長期。2.4.海外收入持續高增長，核心技術步入落地期 公司重視開辟海外市場，參與的海外項目分布于美國、加拿大、德國、芬蘭、荷蘭、韓國、澳大利亞、日本、泰國等多個國家和地區，客戶包括通用電氣（GE）、住重

35、?；荩⊿FW）、歐薩斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克環境（SBE）等知名企業。從公司歷年國內外收入占比來看，公司海外收入占比持續提升，20202023 年海外收入占比分別為 11.07%、10.83%、23.00%和 43.97%。公司產品和技術能力得到國外客戶充分認可。HZI 是全球領先的廢物及生物熱回收處理解決方案供應商，業務主要分布在歐洲、中東、美國及澳洲等地。2011-2020 年 HZI 在歐洲垃圾焚燒發電市場的訂單份額超過 35%，且在部分歐洲發達國家市場份額超過 50%。2020 年-2022 年對 HZI 銷售額分別是 687.51 萬元、3

36、994.43 萬元和 5801.71萬元。公司對 HZI 的銷售額快速增長說明公司的技術和產品得到全球領先的企業的認可。對信鼎技術和 The Babcock&Wilcox Company 銷售額也在快速增長，說明公司的產品和技術得到越來越多客戶的認可。從國外訂單來看，涉及垃圾焚燒、燃煤發電和造紙等行業，公司具備在海外全方位拓展業務的技術能力和業績證明。隨著公司品牌知名度的提升、產能規模的提升以及客戶開拓力度的加強，公司海外業務收入有望進一步增加，為公司業績增長提供助力。圖圖 19：公司：公司國外國外客戶客戶 數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明

37、及說明 14/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 20：公司：公司國內外收入占比（國內外收入占比（%）數據來源：公司招股說明書，東北證券 表表 5：2020-2022 年年公司公司外銷對應的外銷對應的前五大客戶情況前五大客戶情況 年份年份 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售銷售金額金額（萬元）（萬元）占銷售總占銷售總 額比例額比例 毛利率毛利率 2022 年度年度 1 HZI 5,801.71 10.09%14.07%2 The Babcock&Wilcox Company 2,003.47 3.48%34.70%3 玖龍紙業（控股）有限公司 1,644.06 2.86%48.87%

38、4 Sumitomo SHI FW 1,110.31 1.93%38.37%5 信鼎技術服務股份有限公司 1,095.62 1.91%45.06%-合計合計 11,655.16 20.27%-2021 年度年度 1 HZI 3,994.43 6.45%20.16%2 Babcock Power Inc.2,087.26 3.37%45.04%3 信鼎技術服務股份有限公司 419.74 0.68%47.42%4 The Babcock&Wilcox Company 61.05 0.10%29.66%5 iForm Engineering Limited 39.40 0.06%17.76%-合計合

39、計 6,601.88 10.67%-2020 年度年度 1 斯坦米勒巴高克環境（SBE）2,003.16 3.64%53.90%2 中鼎工程 1,735.31 3.15%48.40%3 HZI 687.51 1.25%28.42%4 Thermax Babcock&Wilcox Energy Solutions Pvt.Ltd 574.01 1.04%34.23%5 The Babcock&Wilcox Company 420.16 0.76%81.32%-合計合計 5,420.15 9.84%-數據來源：東北證券，公司招股說明書 技術研發是公司持續發展與保持領先的源動力。公司自設立以來，堅持

40、以焊接技術為支撐，緊跟技術發展趨勢及客戶需求，積極進行新材料、新工藝、新技術和新設備的研究。公司自主研發并掌握了涵蓋材料、工藝、設備等方面的關鍵核心技術，較好地解決了大面積堆焊中存在的堆焊層均勻性不一、稀釋率較高、厚度不達要求等技術難題。隨著工業防腐防磨行業的快速發展及下游應用領域的不斷拓展，公司持續加強在材料、工藝、設備等方面的研發投入。在材料方面，公司加強對絲材、粉材等多種形態合金材料的應用研究，提高合金材料的防腐防磨性能。在工藝方面，公司的核心堆焊技術是數字脈沖 MIG 堆焊技術，數字脈沖 MIG 堆焊是指采用精準脈沖電弧熱作為熱源來熔化焊絲與母材金屬，并向焊接區輸送保護氣體，使焊接過

41、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 程免受空氣影響的氣體保護焊。同時，公司又將精準脈沖電弧控制與復合高頻振蕩相結合，獲得了穩定的電弧過渡、極低的熱輸入和極低的稀釋率，實現了高熔敷率與高穩定性。公司在鞏固數字脈沖 MIG 堆焊領域優勢技術的基礎上，不斷開發和儲備行業先進技術，先后開發并掌握了激光堆焊、二次重熔等領域的核心技術。在設備方面，持續優化多功能數控智能設備系統，積極開發新型自動化設備，不斷提升生產自動化水平。激光堆焊是以較高能量密度的激光作為熱源，用某種特定的填料方式，將選用的材料與基體金屬表面薄層一起熔化并快速冷卻凝

42、固成低稀釋率的，具有良好冶金結合的包覆涂層，然而激光能量轉換效率低下，一般小于 10%，且設備成本昂貴，技術門檻高。二次重熔處理的原理是使用高溫熱源將涂層中的部分金屬加熱至熔化，熔化后的液相金屬比較容易滲透到其他金屬顆粒中，使涂層中的成分擴散加劇，由此填充了金屬顆粒之間的空隙，使孔隙率降低甚至消失。與此同時，原來熱噴涂層中疏松堆疊的層狀組織經過重新分布變為較均勻的致密組織，并且基底與涂層之間由于成分擴散而形成冶金結合。因而涂層的強度、耐磨、耐腐等性能都會得到顯著的提升。目前，重熔處理技術主要分為激光重熔、電子束重熔、鎢極氬弧重熔、火焰重熔、感應重熔和整體加熱重熔等。公司通過募投項目不僅進一步提

43、升公司的產能，緩解公司目前面臨的產能壓力，且為未來公司業務發展、人員擴張和產能提升等預留一定空間；在儲備技術產業化應用方面，將有利于公司儲備的激光堆焊、二次重熔等新技術實現市場化應用，提升生產交付能力；在研發方面，將促進公司在高性能粉末材料、3D 打印、激光焊接等技術優化升級、新型技術儲備等方面進行持續創新。圖圖 21：公司：公司材料、設備和技術優勢材料、設備和技術優勢 數據來源：公司招股說明書，東北證券 3.工業工業防腐防磨防腐防磨裝備產業前景廣闊裝備產業前景廣闊 3.1.工業防腐防磨行業分析 在工業領域，腐蝕是指物質在周圍介質作用下產生損耗與破壞的過程，磨損是指物質因為摩擦或使用而造成的幾

44、何尺寸變小的過程。腐蝕與磨損現象廣泛存在于工業領域的各類設備中，是造成材料損失、設備損壞、停工檢修的主要原因之一。此外，隨著我國經濟邁入高質量發展階段，工業領域需要實現產業轉型升級和提質增效，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 這對工業設備的作業參數與作業環境提出了更高的要求，而工業設備在更高的作業參數、更復雜的作業環境下運行會進一步加劇腐蝕與磨損問題。因此，腐蝕與磨損不僅是工業生產中的常見問題，更是阻礙行業發展和產業升級的重要因素。工業防腐防磨行業是表面工程技術與工業設備制造的交叉領域，在工業設備的生產過程中，通過使用表面

45、工程技術對工業設備或工件表面進行處理，使其表面成分或結構發生改變，從而提升其耐腐蝕、耐磨損的性能。防腐防磨相關的技術和產品能有效解決節能環保、電力、能源、化工、冶金、造紙等行業設備的腐蝕、磨損問題，達到延長設備的使用壽命、減少物料消耗、降低停工損失、以及提高工作效率的目的，對于節能降耗、提質增效、循環經濟的發展具有重要意義。圖圖 22：表面工程技術分類表面工程技術分類 數據來源：公司公告，東北證券 3.2.表面涂鍍技術及對比 3.2.1.熱噴涂技術 熱噴涂技術是利用設備內的加熱部件將噴涂粉末原料加熱至融化狀態或者是半融化狀態，然后利用高壓氣體產生的動能，將熔融狀態的粉末材料噴射到基體表面，粉末

46、顆粒與基體間形成致密的結合層，從而實現制備部件表面防護涂層的目的。熱噴涂技術制備的涂層通常具有以優點：涂層與基體間結合方式通常為機械結合，因此熱噴涂技術具有較小的熱影響區，對基體材料的改變很小，可實現較小的基體形變；同時，利用熱噴涂技術制備涂層還具有涂層硬度可控以及熱應力小的特點，可以實現涂層在具有較高硬度的情況下無裂紋，獲得較好耐磨性的涂層。但是，熱噴涂技術也具有不可忽視的劣勢，基體與涂層間機械結合的方式，帶來了較小的熱影響區，使得基體材料的改變較小，從而減小基體對于涂層性能的影響，但同時機械結合的方式則導致了基體與涂層結合強度的下降，涂層在工作過程中，由于受到外力的作用可能會出現剝落的情況

47、，導致通過熱噴涂獲得的涂層不是十分適合在高載荷的環境下工作。圖圖 23：熱噴涂過程示意圖熱噴涂過程示意圖 數據來源：中國知網，東北證券 3.2.2.激光熔覆技術 激光熔覆技術是近些年來發展的一種新型制造工藝方法，因其具有熔覆效率高，粉 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 末利用率高，制造周期短以及稀釋率低等諸多優點廣泛于各種行業。激光熔覆技術是以激光能量作為熱源，利用激光束產生的能量將粉末或者絲材加熱融化，熔融的涂層材料沉積在基體表面，經冷卻凝固獲得具備目標性能的涂層。激光熔覆技術廣泛用于各類零部件表面修復制造工作，如航空發

48、動機葉片，硬質合金刀具頭，齒輪截齒等，在礦山機械領域，航空航天領域，鋼鐵冶金領域以及石油化工等領域都發揮著重要作用。在激光熔覆過程中，激光功率和焊接速度被認為是重要的工藝參數，過高的功率和較低的焊接速度會增加能量密度，提高熔池溫度，過低的功率和焊接速度則會導致能量密度不夠，涂層材料未能充分熔化而影響最終涂層性能。利用激光熔覆技術可獲得冶金結合的涂層，涂層表面光滑無裂紋，避免了涂層失效的可能，制備涂層質量較高，可長期服役，多次修復；但是利用激光熔覆技術制備的涂層通常尺寸較小，較難實現大厚度涂層的制備。同時，由于激光產生的方式造成了激光熔覆技術成本較高的弊端，限制了激光熔覆技術在零部件表面修復以及

49、再制造方面的應用，因此，激光熔覆技術通常多用于小零件以及高端零件的表面修復工作。圖圖 24：激光熔覆示意圖激光熔覆示意圖 數據來源：中國知網，東北證券 3.2.3.堆焊技術 堆焊技術于上世紀 50 年代起源于國外，在我國在同時期也迅速發展。最初，通常采用焊條進行電弧堆焊，該方法具有設備簡單，操作性強，成本低廉，對各類復雜形狀的工件和焊接位置都有良好的適應性，適合各種場景環境的焊接工作，利用不同的焊條成分可獲得不同類型的合金涂層。但是焊條弧焊存在勞動環境差，效率低等缺點。20 世紀 70 年代，堆焊技術進一步發展，粉末等離子堆焊，等離子弧堆焊以及 CO2保護焊等技術的發展極大地推動了堆焊技術的進

50、步。與傳統的焊條弧焊技術相比，等離子粉末堆焊以及等離子弧焊等可極大提高堆焊效率，材料利用率高，并且可顯著改善人員工作環境。隨著工業發展的需要，堆焊技術一直在完善，適用于各類，多場景的工作需要，在精密焊接，特種材料焊接都發揮重要作用?？蓪崿F較厚涂層制備，通過調整焊接速度控制涂層厚度，工件變形小，稀釋率低，在工業制造領域具有廣闊的應用前景。與激光熔覆技術一樣，堆焊技術可獲得基體與涂層呈現冶金結合的產品，避免了熱噴涂技術機械結合方式帶來的涂層與基體分離的隱患，通過堆焊技術獲得的涂層厚度顯著高于熱噴涂和激光熔覆制備的涂層，更適用于大型機械零部件的表面修復工作，成本低，易操作，具有不可替代的優勢。在工業

51、制造領域中，堆焊技術發揮著重要的作用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 25：等離子堆焊原理圖等離子堆焊原理圖 數據來源：中國知網，東北證券 3.2.4.堆焊、熱噴涂、激光熔覆技術優缺點對比 熱噴涂技術主要存在機械結合方式的問題，基體與涂層間機械結合的方式，帶來了較小的熱影響區，使得基體材料的改變較小，從而減小基體對于涂層性能的影響；而激光熔覆技術成本較高，限制了激光熔覆技術在零部件表面修復以及再制造方面的應用，且利用激光熔覆技術制備的涂層通常尺寸較小，較難實現大厚度涂層的制備；堆焊技術則可以在成本較低情況下獲得以冶

52、金結合方式的優異性能的涂層，因此，利用堆焊技術可實現高厚度，低稀釋率，低成本，高質量的表面耐磨涂層制備。表表 6：堆焊技術、熱噴涂技術、堆焊技術、熱噴涂技術、激光熔覆激光熔覆技術技術的的優缺點優缺點對比對比 描述描述 堆焊技術堆焊技術 熱噴涂技術熱噴涂技術 激光熔覆技術激光熔覆技術 成本成本 低 中 高 加工環境要求加工環境要求 生產廠區或項目現場 生產廠區或項目現場 生產廠區 防護層厚度防護層厚度 厚度可控且均勻致密 厚度薄、孔隙率高 厚度薄、較均勻 防腐層結合力防腐層結合力 高 低 中 防護穩定性防護穩定性 高 低 中 耐高溫性耐高溫性 強 弱 一般 耐腐蝕性耐腐蝕性 強 弱 一般 耐磨損

53、性耐磨損性 強 弱 一般 使用壽命使用壽命 長 短 一般 可替代風險可替代風險 小 中等 中等 數據來源：中國知網，東北證券 堆焊技術在防腐層結合力、防護穩定性、使用壽命方面存在明顯優勢，可以實現工業設備在強腐蝕、易磨損、高溫、高壓等復雜環境下的安全、穩定、長周期、高效率運行，可以降低設備檢修、更換損失及停工損失。隨著技術的進步、產能的提升和生產效率的提高，堆焊技術已經在垃圾焚燒發電領域實現了產業化應用，并在生物質發電、燃煤發電、化工、能源、冶金、造紙等領域實現了良好應用，逐漸成為強腐蝕、易磨損、高溫、高壓等復雜環境下工業設備防腐防磨的主流技術路線，被替代的風險較小。請務必閱讀正文后的聲明及說

54、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 3.3.堆焊技術分類 根據所用熱源的不同，堆焊工藝主要分為：SMAW、GMAW、TIG、激光焊、等離子弧焊、電子束焊和 MIG 等。SMAW 是利用焊條和工件之間產生的電弧熱來熔化金屬的手工操作焊接法。該工 藝設備簡單、輕便，使用不受施工場地限制，常用于維護、修理和野外工作。但該 工藝有很多缺點：（1）為了防止焊條過熱，不能使用較大的電流，導致熔敷效率低；（2）焊條長度有限，需要不斷更換新的焊條，生產效率低；（3）工人勞動強度大、焊縫質量不穩定；（4）對于細長腔體的堆焊適應性差。GMAW 以連續送進的焊絲為電極，利

55、用其與焊件之間形成電弧加熱、熔化金屬形 成焊縫。GMAW 通常用氬、氦惰性氣體保護電弧和熔池。該工藝熔敷速率較高，能 以較高的速度焊接較厚的工件，焊縫質量相對較高、成本低，被廣泛應用。不足之處：焊絲熔化影響電弧穩定性；熔滴體積大小不均勻，焊縫成形性較差；焊槍的體積大、可達性差。激光焊（LBW）是利用激光束加熱、熔化金屬形成焊縫的焊接方法。其優點是能夠形成深 而窄的焊縫、焊件變形小、稀釋率較低、可以精確地控制工藝參數。但是，金屬表面對激光反射率較高。受限于激光功率，熔敷效率較低，且設備昂。故在工業中實際應用還比較少。等離子焊是利用建立在鎢極與焊件之間的壓縮電弧來加熱、熔化金屬，從而形成焊縫的焊接

56、方法。該工藝具有節能、高效、焊縫美觀、質量穩定、易于實現自動化等優點。然而，等離子氣焊槍非常復雜，而且需要恰當的鎢極尖端形貌和位置、合適 的等離子氣流量。其設備價格高于 GMAW，低于激光焊。電子束焊以高能量密度的電子束轟擊金屬焊件，使其快速熔融化，然后迅速冷卻來達到焊接的目的。該工藝具有高能量密度、高熔透性、焊接變形區小、易于控制和 能耗等優點。然而電子束焊接一般要在高真空室中進行，因此投資和運行成本比電 弧焊要高許多倍，實際應用較少。TIG 是利用非熔化的鎢極與焊件之間形成的電弧加熱、熔化金屬而形成焊縫的焊接工藝。該工藝操作簡單、焊縫美觀、設備以及使用成本較低。不足之處是：鎢極電 流承載能

57、力弱、熔敷效率較低；電弧能量密度低，過多的熱輸入會導致焊縫組織粗大，使得焊件性能退化。MIG 焊是一種采用熔化極焊絲和惰性氣體保護電弧焊接的工藝。脈沖 MIG 焊通過焊接電源產生的脈沖電流來控制電弧中的熔滴，焊接過程穩定、無飛濺，在自動焊接領域獲得廣泛應用。脈沖 MIG 焊突出優點有：焊接電流參數可調，弧長短，電弧指向性好，適于全位置焊接；可在平均電流小于臨界電流值時獲得射流過渡，熱輸入量可控；熔滴過渡方式可控，焊接質量穩定，飛濺少，焊縫成型美觀。它能夠焊接幾乎所有金屬，包括易氧化的非鐵金屬，且熔化速度快、效率高、不易產生飛濺和氧化反應。焊接前不需要加入特殊的脫氧劑。工程實際應用中，脈沖 MI

58、G 焊被認為是進行不銹鋼焊接的最好方法，脈沖的作用 主要有兩個，一是提供熱量，熔化焊絲，另一個是過渡熔滴?；惦娏髦饕蔷S持電弧燃燒，峰值電流提供熱輸入，脈沖平均電流則比較低，一般適用于全位置焊和薄板焊接。高速焊接中，電弧相對于熔池移動速度較快，熔池形成周期與常規焊接相比時間短，電弧導電空間受空氣阻力等因素影響不斷更新跳躍，電弧穩定性差。而脈沖 MIG 焊電源可以設置較高的峰值電流，在相同的熱能輸入時電弧挺度較好，熱輸入穩定，因此比較適合于高速焊接工藝。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 26：SMAW 原理示意圖原理

59、示意圖 圖圖 27：GMAW 原理示意圖原理示意圖 數據來源：中國知網、東北證券 數據來源：中國知網、東北證券 圖圖 28：激光焊原理示意圖激光焊原理示意圖 圖圖 29：MIG 原理示意圖原理示意圖 數據來源：中國知網、東北證券 數據來源：中國知網、東北證券 圖圖 30：電子束焊原理示意圖電子束焊原理示意圖 圖圖 31：TIG 原理示意圖原理示意圖 數據來源：中國知網、東北證券 數據來源：中國知網、東北證券 工業防腐防磨行業的上游行業為基材（例如鋼材）、金屬合金材料、保護性氣體和焊接設備，下游行業包括節能環保、電力、能源、化工、冶金、造紙等工業領域，行業上下游產業鏈情況如下圖所示：請務必閱讀正

60、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖32：工業防腐防磨行業上下游產業鏈情況：工業防腐防磨行業上下游產業鏈情況 數據來源：公司招股說明書，東北證券 4.垃圾焚燒行業垃圾焚燒行業前景前景廣闊，廣闊，公司產品發展空間較大公司產品發展空間較大 4.1.公司產品在垃圾焚燒發電行業的應用 圖圖 33：公司主要產品在公司主要產品在垃圾焚燒發電垃圾焚燒發電廠廠的應用的應用 數據來源：公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 生活垃圾在高溫焚燒處置時，會產生含有

61、大量氯化物、堿金屬鹽的高溫煙氣，容易對垃圾焚燒余熱回收鍋爐受熱面造成嚴重腐蝕。同時，由于煙氣流速較大，煙氣中的顆粒會對鍋爐受熱面造成沖刷磨損。隨著人民生活水平的不斷提升及垃圾分類的大力推行，生活垃圾的熱值不斷提高，垃圾焚燒所釋放的腐蝕性物質增加，鍋爐的腐蝕、磨損問題也在加劇。公司的防腐防磨堆焊裝備能有效提升垃圾焚燒余熱回收鍋爐在復雜環境下的防腐防磨性能，延長其使用壽命，降低設備檢修、更換損失及停工損失。同時，公司的防腐防磨堆焊裝備也有助于保障鍋爐在更高的作業參數環境中安全運行，提高了垃圾焚燒發電效率，進而有助于提高垃圾焚燒發電運營企業的經濟效益，推動了垃圾焚燒發電行業的技術進步和產業轉型升級。

62、4.2.公司在垃圾焚燒領域處于行業領先 公司累計生產完成的防腐防磨堆焊業績處于行業領先地位。截至 2021 年底，我國已投入運營的垃圾焚燒發電廠有 691 座，公司為其中 129 座提供了防腐防磨堆焊裝備，占比為 18.67%。表表 7：公司防腐防磨堆焊裝備應用于已投入運營的垃圾焚燒發電廠公司防腐防磨堆焊裝備應用于已投入運營的垃圾焚燒發電廠占比占比 項目 2021 年 12 月 31 日 我國已投入運營的垃圾焚燒發電廠（座）691 公司防腐防磨堆焊裝備應用于已投入運營的垃圾焚燒發電廠（座）129 占比 18.67%數據來源：東北證券，公司招股說明書 此外，2018 年至 2021 年我國新投入

63、運營的垃圾焚燒發電廠有 410 座，公司為其中95 座提供了防腐防磨堆焊裝備，占比為 23.17%。表表 8：公司防腐防磨堆焊裝備應用于公司防腐防磨堆焊裝備應用于 2018 年至年至 2021 年我國新投入運營的垃圾焚燒發電廠年我國新投入運營的垃圾焚燒發電廠占比占比 項目 2018 年至 2021 年 2018 年至 2021 年我國新投入運營的垃圾焚燒發電廠（座）410 公司防腐防磨堆焊裝備應用于 2018 年至 2021 年我國新投入運營的垃圾焚燒發電廠（座）95 占比 23.17%數據來源：東北證券，公司招股說明書 公司在垃圾焚燒發電領域防腐防磨裝備的市場份額處于領先地位，公司在 201

64、8 年至 2021 年的中標占比比例達到 60%70%，其他所有同行公司在垃圾焚燒發電領域的中標占比比例加起來僅為 30%40%。表表 9：主要工業防腐防磨產品制造商在垃圾焚燒發電領域的中標情況主要工業防腐防磨產品制造商在垃圾焚燒發電領域的中標情況 公司名稱 2018 年至 2021 年 博盈特焊 60%70%其他公司 30%40%合計 100%數據來源：東北證券，公司招股說明書 4.3.垃圾焚燒發電行業市場空間較大 隨著我國經濟持續發展以及城鎮化水平的不斷提高，垃圾產生量不斷增長，垃圾處理的需求持續上升。近年來，我國的經濟呈現出良好的發展態勢，國內生產總值與居民人均可支配收入不斷提高。201

65、8 年至 2023 年，我國國內生產總值由 91.93 萬億元增長至 126.06 萬億元，人均可支配收入由 3.07 萬元增長至 3.92 萬元。此外，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 隨著我國經濟實力的不斷增強，以及國家新型城鎮化規劃（20212035 年）等政策的推進，我國人口健康、有序的向城鎮流動，城鎮規模不斷擴大，城鎮化水平不斷提高。2023 年我國城鎮化率已達 66.16%。圖圖 34：2018 年至年至 2023 年年中國中國 GDP 和和增速增速 數據來源：國家統計局，東北證券 隨著我國人均可支配收入及城鎮

66、化水平的不斷提高，居民在日常生產生活中產生的各種垃圾廢棄物數量持續增加。2018 年至 2022 年，我國城市生活垃圾清運量由22801.75 萬噸增長至 24444.72 萬噸，年復合增長率約為 1.75%，且呈現上升的趨勢，城市生活垃圾處理需求不斷增加。預計到 2030 年，我國城鎮垃圾清運量將達到4.214.91 億噸/年。圖圖 35：2019 年至年至 2022 年年我國城市生活垃圾清運量及年增長率我國城市生活垃圾清運量及年增長率 數據來源：國家統計局，東北證券 根據“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展規劃，到 2025 年底，全國城鎮生活垃圾焚燒處理能力預計將達到 80 萬噸/日

67、左右。與目前相比，我國垃圾焚燒處理量將會大幅增加，短中期內將持續為上游防腐防磨行業提供增量市場空間。根據環衛科技網、北極星環保網、中國固廢網等相關信息平臺的統計以及市場調研數據顯示，截至2021年底，已有358臺防腐防磨堆焊裝備投入使用，滲透率達到22.56%。具體來看，在 2018 年至 2021 年期間，防腐防磨堆焊裝備在垃圾焚燒發電鍋爐中的增量滲透率不斷提升，分別為 13.22%、27.37%、42.96%、42.19%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 未來堆焊技術在垃圾焚燒發電領域的滲透率有望達到 70%至 80

68、%，顯示出巨大的提升空間。從短中期看，我國將新建的垃圾焚燒發電廠數量仍然較多，將繼續帶動上游防腐防磨行業的發展，在垃圾焚燒發電廠投資建設的確定性較高。從長期來看，按照 2035 年前預計至少新增 749 座垃圾焚燒設施，以及防腐防磨堆焊裝備在垃圾焚燒發電市場的滲透率估計，2035 年前預計防腐防磨堆焊裝備在垃圾焚燒發電市場的增量市場空間為 79 至 91 億元。表表 10：垃圾焚燒發電行業垃圾焚燒發電行業國內增量市場國內增量市場 項目項目 數據數據 測算依據測算依據 2035 年前新增垃圾焚燒設施（座）749 根據我國 19 個省級政府出臺的垃圾焚燒處理中長期規劃統計 垃圾焚燒設施平均鍋爐數量

69、（臺）2.5 根據生態環境部公開數據計算 預計新增垃圾焚燒爐數量（臺）=1,873 防腐防磨堆焊在垃圾焚燒發電鍋爐的滲透率 70%80%滲透率的預計依據如下：根據生態環境部公開數據、環衛科技網等相關信息平臺數據及公司市場調研數據等整理，2018 年至今每年投運的垃圾焚燒鍋爐中防腐防磨堆焊的滲透率由 15%左右提高至 50%左右，保持較快的增長趨勢，預計滲透率仍將繼續提高。經訪談國內主要垃圾焚燒發電運營商，隨著垃圾焚燒作業參數的提高，垃圾焚燒余熱回收鍋爐的腐蝕磨損程度日益加劇，新建垃圾焚燒鍋爐基本上都會考慮使用防腐防磨堆焊裝備。參考海外市場，防腐防磨堆焊裝備在海外垃圾焚燒發電設施的應用歷史較長，

70、經訪談發行人主要海外客戶，海外垃圾焚燒鍋爐基本上都會使用防腐防磨堆焊裝備。因此，基于上述依據，謹慎預計防腐防磨堆焊裝備在垃圾焚燒鍋爐中的滲透率將達槧舊到 70%至 80%。采用防腐防磨堆焊的鍋爐數量（臺）=1,3111,498 單個鍋爐平均堆焊造價（萬元）606.35 根據公司 2018 年至 2020 年三年項目數據計算 預計 2035 年前防腐防磨堆焊裝備在垃圾焚燒領域增量市場空間（億元）=7991 數據來源：東北證券，公司招股說明書 在海外垃圾焚燒發電領域的增量市場，根據中國城鎮生活垃圾焚燒發電產業發展報告以及國家統計局數據，2016 年全球垃圾焚燒廠超過 2,100 座，其中海外垃圾焚

71、燒廠數量超過 1,850 座。根據世界銀行的數據，2016 年至 2050 年，全球垃圾產生量預計將從 20.1 億噸躍升至 34.0 億噸，增幅為 69.15%，年復合增長率為 1.56%。垃圾產生量的增加將會提高垃圾處理需求，需要建設更多垃圾處理設施。假設全球垃圾產生量以每年 1.56%的速度增長，2035 年全球垃圾產生量預計將達到 26.96 億噸，與 2016 年相比增加 34.14%。假設海外垃圾焚燒鍋爐在 2016 年數量的基礎上增加 34.14%，即增加 1,579 臺，將為防腐防磨堆焊裝備帶來 67 至 77 億元的增量市場空間。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

72、聲明及說明 25/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 表表 11：垃圾焚燒發電行業垃圾焚燒發電行業國國外外增量市場增量市場 項目項目 數據數據 測算依據測算依據 截至 2016 年底海外生活垃圾焚燒設施數量（座）1,850 根據中國城鎮生活垃圾焚燒發電產業發展報告以及國家統計局數據計算 垃圾焚燒設施平均鍋爐數量（臺）2.5 根據生態環境部公開數據計算 截至 2016 年底海外垃圾焚燒鍋爐數量（臺）=4,625 垃圾焚燒鍋爐增長率 34.14%根據世界銀行數據測算垃圾增長率，假設垃圾焚燒設施與垃圾產生量同比例增長 2035 年前預計新增垃圾焚燒爐數量（臺）=1,579 防腐防磨堆焊在垃圾焚

73、燒發電鍋爐的滲透率 70%80%防腐防磨堆焊在海外垃圾焚燒發電設施的應用歷史較長，經訪談發行人主要海外客戶，海外垃圾焚燒鍋爐基本上都會使用防腐防磨堆焊裝備，滲透率較高，預計平均達到 70%80%采用防腐防磨堆焊的鍋爐數量（臺）=1,1051,263 單個鍋爐平均堆焊造價（萬元）606.35 根據公司 2018 年至 2020 年三年項目數據計算 預計 2035 年前防腐防磨堆焊裝備在海外垃圾焚燒領域增量市場空間（億元）=6777 數據來源：東北證券，公司招股說明書 焚燒處理作為一種高效、環保的垃圾處理方式，已逐漸成為國內外垃圾處理的主要選擇。其發展將進一步推動相關領域的技術創新和市場需求，為防

74、腐防磨行業帶來更廣闊的發展空間。隨著國內外垃圾焚燒處理能力的提升，對防腐防磨技術的需求也將不斷增長，為該行業帶來更多商機和發展機遇。5.燃煤發電為公司產品提供廣闊空間燃煤發電為公司產品提供廣闊空間 5.1.公司產品在燃煤發電行業的應用 煤炭在高溫燃燒時，會產生含有氯化物、硫化物、硫酸鹽的高溫煙氣，容易對燃煤發電鍋爐管壁造成腐蝕。同時，由于煙氣流速較大，煙氣中的顆粒會對鍋爐管壁造成沖刷磨損。因此，燃煤發電鍋爐也存在防腐防磨的需求。公司的防腐防磨堆焊裝備能有效提升燃煤發電鍋爐的防腐防磨性能，延長其使用壽命，降低設備檢修、更換損失及停工損失。同時，公司的防腐防磨堆焊裝備有助于燃煤發電企業進行低氮燃燒

75、改造，幫助其實現節能環保、持續發展的經濟及社會效益。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 36：公司主要產品在公司主要產品在燃煤發電廠燃煤發電廠的應用的應用 數據來源：公司招股說明書，東北證券 5.2.燃煤發電行業為工業防腐防磨產品提供較大市場空間 燃煤發電目前是我國最重要的電力來源，是我國電力領域的支柱行業。根據國家統計局數據，2023 年我國火力發電量為 62,318 億千瓦時，同比增長 6.10%，占全國總發電量的 69.95%。2019 年至 2023 年，我國火電裝機總容量從 119,055 萬千瓦增長至 13

76、9,032 萬千瓦，年復合增長率 3.95%。低氮燃燒改造加劇燃煤發電鍋爐的腐蝕與磨損，工業防腐防磨行業在燃煤發電行業中存在較大的發展空間?；鹆Πl電會燃燒含有氮元素的化石燃料，從而排放大量的氮氧化物。氮氧化物不僅會形成化學煙霧、造成酸雨污染，導致環境污染與生態破壞，更會對人體的呼吸系統產生強烈刺激。為降低氮氧化物排放，燃煤發電鍋爐需要進行低氮燃燒改造。燃煤電廠的低氮燃燒改造主要通過營造還原性環境、降低主燃燒區氧含量等方式提高氮氧化物的還原反應，從而達到降低氮氧化物排放的目的。但是低氮燃燒的工作環境中含有大量具有強腐蝕作用的還原性物質，會破壞燃燒器等部件的表面結構，造成較為嚴重的腐蝕與磨損。因此

77、，若燃煤電廠進行低氮燃燒改造，需要提升鍋爐的防腐防磨性能，這將帶動工業防腐防磨行業的發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 37：2019 年至年至 2023 年年我國我國火電裝機總容量及增長率火電裝機總容量及增長率 數據來源：中國電力企業聯合會，Wind，東北證券 我國產業政策支持燃煤發電鍋爐進行低氮燃燒改造。2014 年，國家發改委、環境保護部、國家能源局聯合印發 煤電節能減排升級與改造行動計劃（2014-2020 年），明確將低氮燃燒技術列為一項重要的燃煤電廠污染物排放控制技術。此外，電力發展“十三五”規劃（2

78、016-2020 年）對火力發電提出了“促進煤電高效、清潔、可持續發展，加快新技術研發和推廣應用，提高煤電發電效率及節能環保水平，全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造”的要求。根據生態環境部印發的 2019-2020 年全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案（發電行業）（征求意見稿）中的相關數據，目前我國發電行業重點排放單位共計 2,267 家，燃煤發電行業的低氮燃燒改造項目釋放的工業防腐防磨市場空間較大，具有廣闊的發展前景。根據公開數據，截至 2020 年底，我國 300MW 及以上大型煤電機組超過 1,900 座，將為防腐防磨堆焊裝備帶來 75 至 100 億元的改造市場空間。到 202

79、3 年底，我國 300MW 及以上大型煤電機組將超過 2,200 座，將為防腐防磨堆焊裝備帶來 88 至 110 億元的改造市場空間。表表 12：2023 年年燃煤發電行業燃煤發電行業國國內改造市場空間內改造市場空間 項目項目 數據數據 測算依據測算依據 300MW 及以上機組數量（座）2,200 根據公開數據和現有數據計算 單臺機組平均堆焊造價（萬元）400500 根據公司項目信息整理 300MW 及以上機組改造市場空間（億元）=88110 數據來源：東北證券，公司招股說明書 5.3.燃煤發電收入逐年上升、服務客戶遍及海內外 2020-2022 年公司在燃煤發電市場的業務收入持續擴大，同時也

80、說明這一領域在公司整體業務結構中的重要性逐步提升。特別是占總營收比重的顯著增長，從不足10%增至近 20%，凸顯了燃煤發電作為公司收入來源的重要性。通過 2020-2022 年公司防腐防磨堆焊裝備在燃煤發電領域的前五大客戶訂單數據進行分析，可以看出公司在此領域顯示出了積極的增長勢頭。具體表現為收入總額的逐年上升、服務客戶的國內外多樣性、單個客戶訂單金額增加。這些指標反映出公司在燃煤發電市場具備強大的競爭力和可擴展能力。2021 年度的單一最大訂單金額（Riley Power Inc.的 1,808.52 萬元）比 2022 年度的最高金額（新疆農六師煤電有限公司的 878.42 萬元）明顯增加

81、，說明公司產品應用到燃煤發電的領域明顯擴展?？蛻舳鄻有裕汗驹谙掠稳济喊l電行業的服務客戶遍布國內外，2022 年度中前兩名分別是中國的新疆農六師煤電有限公司和泰國的 Sumitomo SHI FW Service Ltd.。公司產品和技術得到國內外客戶的認可。2%3%3%4%4%5%5%10500011000011500012000012500013000013500014000014500020192020202120222023火電裝機總容量(萬千瓦)同比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 圖圖 38：2020 年至年

82、至 2022 年公司燃煤發電行業收入及占總營收比重年公司燃煤發電行業收入及占總營收比重 數據來源：東北證券，公司招股說明書 表表 13：2020-2022 年年公司防腐防磨堆焊裝備在燃煤發電領域的前五大客戶情況公司防腐防磨堆焊裝備在燃煤發電領域的前五大客戶情況 年份年份 序號序號 客戶名稱客戶名稱 收入金額收入金額 （萬元）（萬元）在該應用領在該應用領 域的占比域的占比 占營業收占營業收 入的比例入的比例 2022 年度年度 1 新疆農六師煤電有限公司 878.42 23.71%1.53%2 Sumitomo SHI FW Service(Thailand)Ltd.868.19 23.44%1

83、.51%3 住重?；輨恿C械有限公司 857.39 23.14%1.49%4 聊城信源集團有限公司 371.68 10.03%0.65%5 湖北華電襄陽發電有限公司 323.72 8.74%0.56%-合計合計 3,299.40 89.06%5.74%2021 年度年度 1 Riley Power Inc.1,808.52 73.80%2.92%2 國家能源集團寶慶發電有限公司 136.62 5.57%0.22%3 聊城信源集團有限公司 134.30 5.48%0.22%4 華友管業有限公司 83.19 3.39%0.13%5 上海申镥電力設備有限公司 72.57 2.96%0.12%-合計合

84、計 2,235.19 91.21%3.61%2020 年度年度 1 The Babcock&Wilcox Company 420.16 37.36%0.76%2 國電長源漢川第一發電有限公司 164.39 14.62%0.30%3 住重?；輨恿C械有限公司 133.98 11.91%0.24%4 國家能源集團寶慶發電有限公司 129.42 11.51%0.24%5 威立雅能源管理（成都）有限公司 105.48 9.38%0.19%-合計合計 953.43 84.77%1.73%數據來源：東北證券，公司招股說明書 6.大額現金資產墊定公司投資價值大額現金資產墊定公司投資價值 公司 2024 年一

85、季報貨幣資金 7.14 億元，交易性金融資產 8.93 億元，合計 16.07 億元現金資產。公司沒有長期和短期借款等有息負債，考慮合同負債 1.24 億元，現金1,124.672,450.653,704.509.89%16.42%19.05%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000202020212022燃煤發電收入(萬元)占總營收比重 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 資產 14.83 億元。公司當前市值 32 億元，減去現金資產只有 17.17

86、億元。2023 年公司歸母凈利潤 1.31 億元，靜態市盈率只有 13 倍。表表 14：公司現金資產和負債情況公司現金資產和負債情況（億元）2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024-03-31 貨幣資金 0.23 0.78 0.88 0.33 0.31 3.19 7.14 交易性金融資產 0.15 1.36 1.62 1.34 13.12 8.93 短期借款 0.23 0.60 1.41 0.48 0.14 預收款項 1.56 2.04 合同負債 2.83 2.65 1.53 1.04 1.24 長期借款 0.07 應付債券 租賃負債 數據來

87、源：東北證券，公司公告 7.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司是國內較早從事工業設備防腐防磨堆焊業務的企業之一，在下游垃圾焚燒發電防腐防磨堆焊裝備領域處于行業領先龍頭地位，具有明顯的市場領先優勢。公司海外收入占比持續提升，20202023 年海外收入占比分別為 11.07%、10.83%、23.00%和 43.97%。防腐防磨產品研發及生產基地建設項目和大凹生產基地建設項目相繼開工，為公司未來 5 年的高速增長墊定了產能基礎，隨著兩個生產基地的逐步投產，公司將會步入高速增長期。公司持有 16.07 億元現金資產。公司沒有長期和短期借款等有息負債，考慮合同負債 1.24 億元，現金資產

88、14.83 億元，大額現金資產墊定公司投資價值。預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 7.25/8.81/12.45 億元，歸母凈利潤分別為1.57/2.04/2.86 億元?？紤]到公司國內堆焊行業領先企業，首次覆蓋給與“買入”評級。表表 15：收入和毛利收入和毛利預測預測 2023 2024E 2025E 2026E 防腐防磨 堆焊裝備 收入（萬元）51,807.36 62,168.83 74,602.60 104,443.64 增長率（%）5.68 20 20 40 毛利（萬元）19438 23,002.47 27,602.96 38,644.15 毛利率 37.52 37%37

89、%37%其他 收入（萬元）8,568.57 10,282.28 13,366.97 20,050.45 增長率（%）113.41 20 30 50 毛利（萬元）2087.3 2,364.93 3,074.40 4,611.60 毛利率 24.36 23%23%23%合計 收入（萬元）60375.93 72451.12 87969.57 124494.09 增長率（%）13.83 20 21.42 41.52 毛利（萬元）21525.3 25367.39 30677.36 43255.75 數據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/33 博盈特焊博盈特焊

90、/公司深度公司深度 8.風險提示風險提示 訂單不及預期，導致營業收入下滑；原材料價格快速上漲導致盈利能力下降；新建項目投產和需求不及預期。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 319 134 67 285 凈利潤凈利潤 131 157 204 286 交易性金融資產 1,312 812

91、492 232 資產減值準備 17 0 0 0 應收款項 174 187 228 334 折舊及攤銷 22 33 38 41 存貨 283 425 460 645 公允價值變動損失-4 0 0 0 其他流動資產 4 3 3 2 財務費用 0 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 2,208 1,663 1,382 1,687 投資損失-5-5-7-10 可供出售金融資產 運營資本變動-70-91-46-256 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-2 0 1 1 固定資產 218 238 264 276 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 89 94 190 62 無形資產 53 52 51

92、50 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,211-281-257 157 其他非流動資產 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 1,411 1 0 0 非非流動資產合計流動資產合計 276 1,028 1,573 1,644 企業自由現金流企業自由現金流-1,138-197-71 216 資產總計資產總計 2,484 2,692 2,956 3,332 短期借款 0 0 0 0 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 應付款項 42 50 64 87 每股指標每股指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0

93、0 0 每股收益（元）一年內到期的非流動負債 0 0 0 0 每股凈資產（元）1.16 1.19 1.55 2.17 流動負債合計流動負債合計 166 216 276 366 每股經營性現金流量（元）17.52 18.72 20.27 22.43 長期借款 0 0 0 0 成長性指標成長性指標 0.68 0.71 1.44 0.47 其他長期負債 5 5 5 5 營業收入增長率 長期負債合計長期負債合計 5 5 5 5 凈利潤增長率 5.0%20.1%21.5%41.3%負債合計負債合計 171 221 280 370 盈利能力指標盈利能力指標 8.3%19.7%30.1%40.1%歸屬于母公

94、司股東權益合計 2,313 2,471 2,675 2,961 毛利率 少數股東權益 0 0 0 0 凈利潤率 35.6%32.3%34.5%35.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,484 2,692 2,956 3,332 運營效率指標運營效率指標 21.7%21.6%23.2%23.0%應收賬款周轉天數 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 存貨周轉天數 87.88 86.61 81.96 78.42 營業收入營業收入 604 725 881 1,245 償債能力指標償債能力指標 275.83 259.89 276.08 245.78

95、營業成本 389 491 577 809 資產負債率 營業稅金及附加 4 5 7 9 流動比率 6.9%8.2%9.5%11.1%資產減值損失-9 0 0 0 速動比率 13.29 7.70 5.02 4.61 銷售費用 3 4 4 6 費用率指標費用率指標 11.00 5.28 2.89 2.36 管理費用 28 30 35 53 銷售費用率 財務費用-5-10-4-2 管理費用率 0.5%0.5%0.5%0.5%研發費用 4 0 0 0 財務費用率 4.6%4.2%3.9%4.2%投資凈收益 5 5 7 10 分紅指標分紅指標-0.8%-1.3%-0.5%-0.2%營業利潤營業利潤 151

96、 180 232 327 分紅比例 營業外收支凈額 0-1-1-1 股息收益率 2.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 151 179 232 327 估值指標估值指標 所得稅 20 22 28 41 P/E（倍）26.28 20.62 15.85 11.32 凈利潤 131 157 204 286 P/B（倍）1.74 1.31 1.21 1.09 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 131 157 204 286 P/S（倍）6.67 4.46 3.67 2.60 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 9.3%6.3%7.6%9.7%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的

97、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 趙麗明：北京科技大學材料學博士，現任東北證券鋼鐵行業首席分析師，有多年鋼鐵生產、市場和設備實業經驗。曾在新時代證券、宏源證券、四川信托投資部、中航基金和華夏久盈先后擔任研究員和投資經理，2008 年以來具有 16 年證券研究從業經歷。趙宇天：上海財經大學本科，澳大利亞國立大學碩士，2022 年加入東北證券，現任鋼鐵新材料組分析師。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本

98、報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，

99、股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/33 博盈特焊博盈特焊/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視

100、其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許

101、可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630