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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 長纜科技（002879.SZ）首次覆蓋報告 電纜附件隱形冠軍，收購外延布局變壓器絕緣油 2024 年 05 月 19 日 電纜附件隱形冠軍，深耕行業六十多年。長纜科技創建于 1958 年（原長沙電纜附件廠），是專業從事電纜附件及配套產品研發、生產、銷售及服務的國家級高新技術企業，目前公司擁有 40 多個重點戰略市場、30 多個營銷國家和地區，銷售子公司遍布 19 個省會。公司具備 535kV 及以下各電壓等級交、直流全系列電纜附件成套產品的研發和生產能力；在國內率先完成了 220kV、110kV 系列高壓電纜附件產業

2、化；率先實現了535kV、400kV、320kV 電纜附件開發與運用；產品廣泛應用于電網、新能源、軌道交通、石油化工等行業。22 年業績承壓，23 年業績恢復增長。22 公司主要受到員工持股計劃攤銷、原材料成本上升及產品結構等綜合因素影響，業績承壓。23 年公司加大研發投入，推陳出新，并通過 500kV 產品的成功研發所帶來新一代產品的銷售周期，業績恢復向上增長，23 年實現營業收入 10.42 億元，同比增長 5.39%；歸母凈利潤 0.72 億元，同比增長 142.49%，扣非歸母凈利潤 0.67 億元，同比增長745.59%。24Q1 實現營業收入 1.98 億元，同比增長 4.85%；

3、實現歸母凈利潤0.16 億元，同比增長 220.90%；實現扣非凈利潤 0.11 億元，同比增長 492.72%。行業集中度較高，公司技術優勢明顯。電纜附件市場 CR5 約為 46%，CR10大于 90%，行業集中度較高。在超高壓電纜附件領域，公司是世界上少數能夠自主研發并生產 500kV 及以上交直流超高壓電纜附件的企業之一，在技術上已與國際知名企業如日本住友、普瑞斯曼等處于同一梯隊。目前公司研發投產的500kV 交直流系列產品已經較為順利的進入了海上風電、抽水蓄能市場，并在城市電網市場中，逐漸開始應用，形成了強大的競爭優勢，后續有望持續放量。收購雙江能源，強勢入局變壓器絕緣油產業。公司擬現

4、金收購及增資雙江能源，雙江能源核心產品為變壓器絕緣油，憑借優秀的產品和服務，經過多年的市場積累，成功進入多家國內一線變壓器廠商的供應鏈。雙江能源與公司簽訂業績對賭，承諾 24-26 年分別實現營業收入 4.2/5.0/5.5 億元，凈利潤為 0.3/0.4/0.5億元。本次收購及增資有利于增強上市公司自身服務電力電氣領域客戶的能力，為客戶提供電力絕緣新材料領域多元化產品，提升綜合競爭力。投資建議：公司為電纜附件隱形冠軍，持續保持行業領先地位，收購雙江能源入局變壓器絕緣油產業將帶來業績新增量，我們預計公司 24-26 年營收為12.68/15.82/19.82 億元，營收增速分別為 21.6%/

5、24.8%/25.3%；歸母凈利潤為 1.20/2.10/2.88 億元，歸母凈利潤增速分別為 65.9%/75.2%/37.5%，按 5 月17 日收盤價，24-26 年 PE 分為 23X/13X/9X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：宏觀經濟環境變化風險；電網投資不及預期；原材料價格波動。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,042 1,268 1,582 1,982 增長率（%）5.4 21.6 24.8 25.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）72 120 210 288 增長率（%）142.8 65.9 75.2

6、 37.5 每股收益（元）0.37 0.62 1.09 1.49 PE 38 23 13 9 PB 1.5 1.6 1.5 1.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 05 月 17 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：14.11 元 分析師 鄧永康 執業證書：S0100521100006 郵箱： 分析師 李佳 執業證書：S0100523120002 郵箱： 分析師 王一如 執業證書：S0100523050004 郵箱：wangyiru_ 分析師 朱碧野 執業證書：S0100522120001 郵箱： 分析師 李孝鵬 執業證書：S0100524010003 郵箱

7、： 研究助理 許浚哲 執業證書：S0100123020010 郵箱： 長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 電纜附件隱形冠軍，深耕行業六十多年.3 2 行業集中度較高，公司技術優勢明顯.6 3 收購雙江能源，強勢入局變壓器絕緣油產業.9 4 盈利預測與投資建議.11 4.1 盈利預測假設與業務拆分.11 4.2 估值分析.12 4.3 投資建議.13 5 風險提示.14 插圖目錄.16 表格目錄.16 pWiW9UkWmYgY7N8Q9PpNpPtRmQfQqQmReRnPqQ8OmNqMuOpNtR

8、NZmNwP長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 電纜附件隱形冠軍，深耕行業六十多年 公司是我國專業生產電纜附件歷史最長、規格最全的骨干企業之一。長纜科技創建于 1958 年（原長沙電纜附件廠），總部位于湖南長沙高新區麓谷工業園，是專業從事電纜附件及配套產品研發、生產、銷售及服務的國家級高新技術企業，把技術創新作為企業發展的原動力，持續向更高電壓等級、更安全可靠、更智能化的電纜附件產品進發。同時，在市場銷售方面，公司擁有 40 多個重點戰略市場、30 多個營銷國家和地區，銷售子公司遍布 19 個省會。依托于

9、國內外營銷網絡，未來公司有望不斷擴大國內市場占有率，逐步滲透重點國際市場，打造成為國際一流的電纜附件產業集團。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究院 技術實力強勁，產品矩陣豐富。作為集自主研發能力、資金實力、產品運行經驗和配套服務能力于一身的電纜附件生產廠商，公司擁有全球領先的電纜附件生產基地及國際最先進的高壓、超高壓研發設備及檢測設備；具備 535kV 及以下各電壓等級交、直流全系列電纜附件成套產品的研發和生產能力；在國內率先完成了220kV、110kV 系列高壓電纜附件產業化；率先實現了535kV、400kV、320kV電纜附件開發與運用，處于國內領先水平；產品廣泛應用于電

10、網、新能源、軌道交通、石油化工等行業。長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司產品矩陣示意圖 資料來源：公司官網，民生證券研究院 22 年業績承壓，23 年業績恢復增長。22 公司主要受到員工持股計劃攤銷、原材料成本上升及產品結構等綜合因素影響，業績承壓。23 年公司加大研發投入，推陳出新，并通過 500kV 產品的成功研發所帶來新一代產品的銷售周期，業績恢復向上增長，23 年實現營業收入 10.42 億元，同比增長 5.39%；歸母凈利潤 0.72億元，同比增長 142.49%，扣非歸母凈利潤 0.6

11、7 億元，同比增長 745.59%。24Q1實現營業收入 1.98 億元，同比增長 4.85%；實現歸母凈利潤 0.16 億元，同比增長 220.90%；實現扣非凈利潤 0.11 億元，同比增長 492.72%。圖3：2018-2023 營業收入（億元）及增速（%）圖4：2018-2023 凈利潤（億元）及增速（%）資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 23 年凈利率修復，期間費用率有所改善。2023 年毛利率為 43.29%，同比減少 1.03pcts，凈利率為 6.92%，同比增加 3.91pcts；費用率方面，2023 年期間費用率為 35.47%，

12、同比減少 6.43pcts，財務、管理、研發、銷售費用率分別為-0.61%/11.25%/8.29%/16.54%，同比減少 0.50pct/減少 2.58pcts/增加 0.60pct/減少 3.94pcts。-10%-5%0%5%10%15%20%25%051015營業收入（億元）yoy-100%0%100%200%300%012歸母凈利潤（億元）yoy長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖5：2017-2023 銷售毛利率與凈利率（%）圖6：2017-2023 銷售、管理、研發、財務費用率（%）資料來源

13、：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023凈利率毛利率-10%0%10%20%30%40%50%2017201820192020202120222023財務費用率管理費用率研發費用率銷售費用率期間費用率長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2 行業集中度較高，公司技術優勢明顯 電纜附件是電纜終端和接頭的統稱，它們是電纜線路中必不可少的組成部分。電纜終端安裝在線路末端，用以將電纜與其它電氣設備

14、相連；電纜接頭是安裝在電纜與電纜之間，使兩根或兩根以上電纜聯通以實現電能輸送。電纜附件主要功能是恢復電纜的性能，同時實現與其它設備的連接。電纜有導體、絕緣層、屏蔽層和護層四個主要結構層，由于在電纜終端和接頭處，電纜金屬護套和屏蔽層斷開，電場在此處發生畸變，若不通過電纜附件對其進行處理，將無法確保線路的安全穩定運行。電纜附件使電纜的四個結構層分別得到延續，并且實現導體連接和密封良好，絕緣可靠，并達到足夠的機械強度。因此，電纜附件在保證整個電網供電可靠性中發揮著至關重要的作用。圖7：戶內及戶外終端圖示 圖8：中間接頭圖示 資料來源：公司官網，民生證券研究院 資料來源：公司官網，民生證券研究院 下游

15、應用領域景氣度高，電力工程投資持續增加。電力行業是電纜附件主要的應用領域，近年來中國電力工程投資持續增加，2023 年中國電力工程投資完成額達 14950 億元，同比增長 22%，目前的電線電纜行業產業鏈發展成熟，下游的電網投資、超高壓項目、新能源、鐵路及城市軌道交通等行業需求不斷增加，未來電纜附件市場規模有望穩步提升。長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖9：中國電力工程投資完成額統計（億元）資料來源：iFinD，民生證券研究院 電纜附件行業集中度較高。2023 年電纜附件市場 CR5 約為 46%，CR1

16、0 大于 90%，行業集中度較高。高壓電纜附件競爭格局較好，500kV 電纜附件目前僅極少數企業具備國產化能力，單位價值含量極高，毛利率約為 70%-90%，具備 220kV 電纜附件生產能力的企業國內也僅有少數企業，毛利率約為 60-70%。高壓和超高壓電纜附件生產工藝復雜，技術壁壘要求高。在電纜輸電系統中，電纜附件承擔著電纜系統 95%的安全責任，因此客戶對電纜附件的安全性和穩定性要求極為嚴苛（國家電網要求故障率不得高于千分之五）。公司是行業標準制定者，持續走在行業領先水平。公司是中國標準化協會理事單位，持續關注并研究國外最新的標準動態，積極參與國家和行業有關標準的制定和推動，引領行業的發

17、展方向。公司參與起草了 額定電壓 110kV（Um=126kV）交聯聚乙烯絕緣電力電纜及附件第 3 部：電纜附件（GBT11017.3-2014）、160kV-500kV 直流擠包絕緣電纜附件安裝規程（DL/T2059-2019）等 25 個標準。公司研發優勢明顯，500kV 新產品有望帶來業績增量。在超高壓電纜附件領域，公司是世界上少數能夠自主研發并生產 500kV 及以上交直流超高壓電纜附件的企業之一，在技術上已與國際知名企業如日本住友、普瑞斯曼等處于同一梯隊。目前公司研發投產的 500kV 交直流系列產品已經較為順利的進入了海上風電、抽水蓄能市場，并在城市電網市場中，逐漸開始應用，形成了

18、強大的競爭優勢，后續有望持續放量。2023 年公司在 320kV 至 500kV 產品實現營收 0.17 億元，同比增長 25.64%。-5%0%5%10%15%20%25%30%05,00010,00015,00020,000201820192020202120222023電力工程投資完成額yoy長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 圖10：2021-2023 年 320kV-500kV 產品營收（億元）資料來源：iFinD，民生證券研究院 公司產品覆蓋齊全，可為客戶提供一站式解決方案服務。公司產品線全面覆蓋

19、了從 1-500kV 的電纜附件領域，尤其專注于 500kV 及以下各級別電纜終端、接頭附件及配套金具的設計與制造，這些產品適用于銅、鋁、銅鋁過渡等多種材質，規格范圍寬泛，從 2.5mm至 2500mm均有涵蓋。此外，公司還供應一系列電纜施工所需的專業設備與工具，包括液壓、機械、手動及電動壓接工具，電纜輸送系統，牽引滑移裝置等全套電纜敷設配套設備。在材料方面，公司提供自粘性絕緣材料、半導電帶、聚氨酯澆注樹脂等絕緣與保護材料，以及銅編織帶、銅網、封鉛等電纜接頭輔助配件。此外，公司還生產 0.4kV-35kV 的電纜分支箱系列產品及10kV、35kV 環網柜（箱）配套產品，以實現從電纜本體到配電設

20、備的全產業鏈布局，并提供電纜本體監測系統、通道綜合監控系統、配電網在線監測系統等智能，為客戶帶來一站式的高品質電力解決方案。-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.45202120222023320kV至500kV產品yoy長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 3 收購雙江能源，強勢入局變壓器絕緣油產業 公司擬現金收購及增資雙江能源。2024 年 4 月 29 日，公司發布關于對外投資收購股權及增資的公告，擬以現金 1.58 億

21、元收購江蘇雙江能源科技股份有限公司（簡稱“雙江能源”）3,000 萬股股份并向雙江能源增資人民幣 1.32 億元，認購雙江能源新增股份 2,500 萬股，增資資金用于補充營運資金。交易完成后，公司將持有雙江能源 55.00%的股權，雙江能源成為長纜科技的控股子公司，納入合并報表范圍。同期公司啟動募集資金計劃。為進一步增強公司綜合競爭力，根據公司發展需要，公司擬采取簡易程序向特定對象發行股票的募集資金總額不超過人民幣 2.26億元。本次上市公司收購雙江能源部分股權并增資項目的投資總額為 2.90 億元，其中擬使用募集資金金額為 2.26 億元，募集資金不足部分由公司自籌解決。圖11：長纜科技本次

22、募集資金的使用計劃 資料來源：公司公告，民生證券研究院 雙江能源核心產品為變壓器絕緣油。雙江能源成立于 2004 年，是一家致力于電力、電網及輸變電設備等行業絕緣油的研發、生產及銷售并提供技術服務和產品分析檢測一體化解決方案的高新技術企業，主要產品為變壓器絕緣油，包括礦物絕緣油、天然酯絕緣油及合成酯絕緣油等。公司客戶為電力電氣領域企業，主要客戶為國內主要變壓器制造商，包括中國電氣裝備集團有限公司、特變電工（600089.SH）、中天科技（600522.SH）、吳江變壓器有限公司等。23 年收入實現增長，利潤扭虧。雙江能源 22 年實現營業收入 3.02 億元，實現凈利潤-288.57 萬元。2

23、3 年公司實現營業收入 3.60 億元，同比增長 19%，實現凈利潤 2174.43 萬元，實現扭虧。雙江能源在產品、客戶、研發三個方面具備競爭優勢：1）產品競爭優勢：天然酯絕緣油具有多年研發經驗，已完成與多家變壓器廠的配型。雙江能源在天然酯絕緣油這一新興細分領域已形成技術與客戶優勢，天然酯絕緣油閃點高、燃點高、可自然降解，低碳環保無毒、過載能力強、安全性好，是一種較為理想的變壓器用環保型絕緣油，近年來，環保高效節能型的天然酯絕緣油成為未來的發展方向，受到相關產業政策的支持。雙江能源在天然酯絕緣油領域有多年研發經驗，已取得多項專利，且公司的天然酯絕緣油產品已通過 UL、FM 認證；截至目前，公

24、司已完成長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 與多家變壓器廠商合作的植物油配型項目，天然酯絕緣油領域項目經驗豐富，產品具有競爭優勢。此外，雙江能源的全資子公司萬標檢測，具備CNAS、CMA 實驗室認證，變壓器絕緣油檢測領域實力領先，服務具有競爭優勢。2）大客戶優勢和服務優勢：多年經驗累積。雙江能源憑借優秀的產品和服務，經過多年的市場積累，成功進入多家國內一線變壓器廠商的供應鏈。雙江能源堅持自主創新、跟隨政策導向、緊貼市場需求，圍繞行業及核心客戶需求持續進行研發投入，不斷豐富產品種類及提高技術含量，優秀的產品和

25、服務質量得到了市場的認可。3）研發及技術優勢：手握多項專利，塑造行業壁壘。經過多年的自主創新和技術積累，雙江能源擁有較強的研發能力，能夠對產業政策、市場需求的變化進行快速響應，在變壓器油領域尤其是天然酯絕緣油這一新興細分領域形成了核心競爭優勢。雙江能源及其子公司萬標檢測均為國家高新技術企業，2023 年雙江能源通過江蘇省專精特新中小企業認證。截至 2024年 3 月 31 日，雙江能源擁有及申請中的專利技術共計 97 項，其中發明專利 7 項，實用新型專利 89 項，外觀設計 1 項，具有研發及技術優勢。簽訂業績對賭，凈利潤保持增長。雙江能源向公司承諾，24-26 年分別實現營業收入 4.2/

26、5.0/5.5 億元，凈利潤為 0.3/0.4/0.5 億元。雙江能源的主要產品為變壓器絕緣油，包括礦物絕緣油、天然酯絕緣油及合成酯絕緣油等，與公司同屬電力絕緣新材料以及電力設備產業領域。本次收購及增資有利于增強上市公司自身服務電力電氣領域客戶的能力，為客戶提供電力絕緣新材料領域多元化產品，從而深化在整個電力設備產業領域的布局，提升綜合競爭力。圖12：長纜科技擬并購標的雙江能源業績承諾 資料來源：公司公告，民生證券研究院 長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務

27、拆分 業務拆分：1）中低壓電纜附件（35KV 及以下產品）：市場競爭激烈，生產廠商數百家，其中多數以 1-10kV 產品為主，公司在 35kV 領域公司產品具備較強競爭優勢，受益于近幾年新能源行業快速起量，公司往光伏等新能源 35KV 產品滲透，未來預計維持較為穩定的增長，預計 24-26 年實現收入 2.98/3.58/4.29 億元，對應增速分別為 20%/20%/20%。盈利水平預計保持平穩，24-26 年對應毛利率分別為53%/53%/53%。2）高壓電纜附件市場（66kV-110kV 產品）：23 年主要系市場競爭激烈影響，收入端承壓，往后隨著新能源相關產品放量，預計維持穩定增長。預

28、計 24-26 年實現收入 1.96/2.26/2.6 億元，對應增速分別為 15%/15%/15%，24-26 年對應毛利率分別為 42%/43%/43%。3）超高壓電纜附件市場：公司在 35kV 以下、110kV 及 220kV 這三個電壓等級的產品開發和應用，有力的保障了公司業務的發展和行業地位的形成，而公司近年推出 500kV 系列產品，是產品結構的再一次突破。在超高壓電纜附件領域公司是世界上極少數能夠自主研發并生產 500kV 及以上交直流超高壓電纜附件的企業之一，競爭優勢明顯，業績有望持續增長。（1）220kV 產品：預計 24-26 年公司實現收入 1.99/2.48/3.11

29、億元，對應增速分別為 20%/25%/25%，24-26 年對應毛利率分別為 63%/65%/66%，隨著公司規模重新上量，毛利率有望恢復此前水平。（2）320kV 至 500kV 產品：根據上文數據，500KV 電纜附件產品毛利率為 70%以上，隨著公司該電壓等級段的產品規模提升，預計相對應盈利能力也將趨于穩定，我們預計 24-26 年實現收入 0.24/0.35/0.52 億元，對應增速分別為40%/45%/50%，24-26 年對應毛利率分別為 58%/65%/70%。4）其他及輔助類：主要系配套電纜附件產品進行銷售，隨著業務規模擴大將持續增長，預計 24-26 年實現收入 5.50/7

30、.15/9.30 億元，對應增速分別為25%/30%/30%，24-26 年對應毛利率分別為 32%/35%/35%。表1：公司業務拆分 2023 2024E 2025E 2026E 匯總 營業收入（百萬元）1,042 1,268 1,582 1,982 yoy 5.4%21.6%24.8%25.3%營業成本（百萬元）591 713 861 1,075 毛利率 43.29%43.73%45.59%45.73%1kV 至 35kV 產品 營業收入（百萬元）248 298 358 429 yoy 10.9%20%20%20%長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格

31、，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 營業成本（百萬元）119 142 168 202 毛利率 52.23%53%53%53%66kV 至 110kV 產品 營業收入（百萬元）171 196 226 260 yoy-11.5%15%15%15%營業成本（百萬元）100 114 129 148 毛利率 41.54%42%43%43%220kV 產品 營業收入（百萬元）166 199 248 311 yoy-2.6%20%25%25%營業成本（百萬元）64 74 87 106 毛利率 61.62%63%65%66%320kV 至 500kV 產品 營業收入（百萬元）17 24 35 5

32、2 yoy 25.6%40%45%50%營業成本（百萬元）9 10 12 16 毛利率 50.54%58%65%70%其他及輔助類 營業收入（百萬元）440 550 715 930 yoy 13.4%25%30%30%營業成本（百萬元）300 374 465 604 毛利率 31.73%32%35%35%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析 根據公司的業務情況，我們分別選取與公司業務結構相似的【安靠智電】【沃爾核材】【萬馬股份】作為可比公司?！景部恐请姟抗局饕铝τ诟邏杭俺邏弘娎|連接件、GIL 及相關產品的研發和生產；【沃爾核材】是國家重點支持發展的高新技術企業，專業從

33、事高分子核輻射改性新材料及系列電子、電力新產品和新設備的研發、制造和銷售，其中電子系列產品主要系為電線、電纜、電氣設備提供徹底的絕緣防護功能；【萬馬股份】公司是專業從事電力電纜的研發、生產和銷售，集科研、設計、制造、銷售于一體的大型電纜專業生產企業，從硬件設施到技術實力在電線電纜、高分子材料、特種線纜、及光伏新能源等領域均處于先進水平。以 2024 年 5 月 17 日收盤價為基，可比公司 24-26 年平均 PE 分別為17x/14x/12x，公司 24-26 年的 PE 分別為 23x/13x/9x。從業績增速角度，公司24-26 年 EPS 的 CAGR 為 55%，可比公司 24-26

34、 年 EPS 的 CAGR 為 21%，考慮到公司業績增速較高，當前估值較為合理。長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 表2：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）24-26 年 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E CAGR 300617.SZ*安靠智電 28.29 1.69 2.36/17 12/002130.SZ*沃爾核材 15.5 0.67 0.80 0.92 23 19 17 17%002276.SZ*萬馬股份 8.59 0

35、.70 0.88 1.11 12 10 8 26%平均值 17 14 12 21%002879.SZ 長纜科技 14.11 0.62 1.09 1.49 23 13 9 55%資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 5 月 17 日收盤價，*未覆蓋標的采取 wind 一致預測）4.3 投資建議 公司為電纜附件隱形冠軍，持續保持行業領先地位，收購雙江能源入局變壓器絕緣油產業將帶來業績新增量，我們預計公司24-26年營收為12.68/15.82/19.82億元，營收增速分別為 21.6%/24.8%/25.3%；歸母凈利潤為 1.20/2.10/2.88 億元，歸母凈利

36、潤增速分別為 65.9%/75.2%/37.5%，按 5 月 17 日收盤價，24-26年 PE 分為 23X/13X/9X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 5 風險提示 1）宏觀經濟環境變化風險。行業與宏觀經濟緊密相連，宏觀經濟波動可能影響電力、軌道交通等基礎設施的建設，使公司的下游需求產生波動。2）電網投資不及預期。電網的建設與宏觀經濟的景氣度有相關，如果未來全球及國內宏觀經濟波動較大，電網、軌道交通等電纜附件重點市場投資規模將會波動，會有影響電纜附件行業的整體需求的風險

37、。3）原材料價格波動風險。公司產品所需的主要原材料包括金屬材料（銅材、鋁材等）、化工材料（硅橡膠、三元乙丙橡膠、環氧樹脂等）、外購零配件（標準件、電器元件、配套件等）及其他材料（包裝材料、電纜等）。因原材料占公司營業成本比重較高，因此銅、鋁以及硅橡膠等基礎原材料價格變化對公司經營業績影響較大。長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 1,042 1,2

38、68 1,582 1,982 成長能力（%）營業成本 591 713 861 1,075 營業收入增長率 5.39 21.62 24.82 25.25 營業稅金及附加 13 16 21 26 EBIT 增長率 259.24 49.99 91.44 40.05 銷售費用 172 205 234 277 凈利潤增長率 142.79 65.93 75.25 37.53 管理費用 117 139 158 188 盈利能力（%）研發費用 86 101 127 159 毛利率 43.29 43.73 45.59 45.73 EBIT 67 101 194 271 凈利潤率 6.92 9.44 13.26

39、14.56 財務費用-6-9-5-4 總資產收益率 ROA 3.11 5.05 7.98 9.73 資產減值損失 1 0 0 0 凈資產收益率 ROE 4.08 6.86 11.18 14.21 投資收益 1 13 16 20 償債能力 營業利潤 76 123 215 295 流動比率 3.20 2.61 2.39 2.23 營業外收支-2-1-1-1 速動比率 2.66 2.03 1.81 1.65 利潤總額 74 122 214 294 現金比率 1.43 0.74 0.48 0.31 所得稅 2 2 4 6 資產負債率（%）23.74 26.48 28.61 31.49 凈利潤 72 1

40、20 210 288 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 72 120 210 288 應收賬款周轉天數 197.79 200.00 200.00 200.00 EBITDA 108 146 246 329 存貨周轉天數 125.25 130.00 130.00 130.00 總資產周轉率 0.46 0.54 0.63 0.71 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 753 444 346 282 每股收益 0.37 0.62 1.09 1.49 應收賬款及票據 565 688 858 1,075 每股凈資產 9.16 9.03 9.72 10.

41、52 預付款項 5 7 9 11 每股經營現金流 1.08 0.13 0.56 0.84 存貨 203 254 307 383 每股股利 0.25 0.40 0.70 0.96 其他流動資產 153 180 218 266 估值分析 流動資產合計 1,678 1,573 1,737 2,017 PE 38 23 13 9 長期股權投資 3 3 3 3 PB 1.5 1.6 1.5 1.3 固定資產 483 574 632 672 EV/EBITDA 19.30 14.31 8.48 6.36 無形資產 37 37 37 37 股息收益率（%）1.77 2.82 4.94 6.79 非流動資產合

42、計 642 799 891 946 資產合計 2,320 2,372 2,629 2,964 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 323 391 472 589 凈利潤 72 120 210 288 其他流動負債 202 212 255 317 折舊和攤銷 41 45 53 57 流動負債合計 525 603 727 906 營運資金變動 97-133-148-175 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 209 26 108 163 其他長期負債 26 25 25 27 資本開支-134-199-144-111 非

43、流動負債合計 26 25 25 27 投資 71 0 0 0 負債合計 551 628 752 933 投資活動現金流-63-187-128-92 股本 193 193 193 193 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 0 0 0 0 債務募資 0 0 0 0 股東權益合計 1,769 1,744 1,877 2,031 籌資活動現金流-31-148-79-135 負債和股東權益合計 2,320 2,372 2,629 2,964 現金凈流量 116-309-98-64 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

44、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司產品矩陣示意圖.4 圖 3：2018-2023 營業收入（億元）及增速（%）.4 圖 4：2018-2023 凈利潤（億元）及增速（%）.4 圖 5：2017-2023 銷售毛利率與凈利率（%）.5 圖 6：2017-2023 銷售、管理、研發、財務費用率（%）.5 圖 7：戶內及戶外終端圖示.6 圖 8：中間接頭圖示.6 圖 9：中國電力工程投資完成額統計（億元）.7 圖 10：2021-2023 年 320kV-500kV 產品營收（億元）.8 圖 11：長纜科技本次募集資金的使用計劃.9 圖 1

45、2：長纜科技擬并購標的雙江能源業績承諾.10 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司業務拆分.11 表 2：可比公司 PE 數據對比.13 公司財務報表數據預測匯總.15 長纜科技(002879)/電力設備及新能源 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾

46、因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避

47、 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所

48、載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本

49、報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026