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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/3333 Table_Page 深度分析|專用設備 證券研究報告 紡織機械深度報告紡織機械深度報告 風波定，晴相迎：站在新一輪周期的起點風波定，晴相迎：站在新一輪周期的起點 核心觀點核心觀點：紡織機械可以分為八大子行業，跟隨紡織業同步在亞洲內部轉移。紡織機械可以分為八大子行業，跟隨紡織業同步在亞洲內部轉移。紡織機械涵蓋從纖維制備到成衣制造的所有加工設備，技術發展追求可靠性和性價比。紡織業正在經歷第六次產業轉移，即由中國向中亞、東南亞轉移，紡機同步在亞洲內部調整。國內需求側：國內需求側：紡織行業綜合景氣度連續五個季度站在榮枯線上紡織行業綜合

2、景氣度連續五個季度站在榮枯線上；專業專業市場景氣度快速升至歷史高位。市場景氣度快速升至歷史高位。生產端：紡織企業走出底部進入擴產區間，規上企業工業增加值穩步增長，開工率現處歷史較高位，其中化纖產業回暖最快。消費端：終端內需復蘇明顯，網購市場韌性更佳，專業市場經營好轉。庫存端：紡織企業延續加速補庫趨勢，處于歷史高位，暫未出現拐點。國外需求國外需求側：側：23 年海外需求觸底，年海外需求觸底，24 年回升態勢明朗。年回升態勢明朗。海外去庫存進入尾聲，知名企業有望恢復正常采購，終端需求回暖。南亞、東南亞新興市場產量持續攀升，出口降幅不斷縮小至轉增。供給側：紡織機械滯后于下游修復，供給側：紡織機械滯后

3、于下游修復，24Q1 龍頭企業龍頭企業利潤已觀測到大幅利潤已觀測到大幅修復。修復。紡機企業營收趨近拐點，利潤修復更快。規上虧損企業虧損額大幅下降，虧損面恢復至疫情前水平。連續兩年去庫存，經營壓力減輕。訂單及產能利用率出現明顯好轉。23 年我國紡機出口降幅縮窄處新一輪周期左側年我國紡機出口降幅縮窄處新一輪周期左側，貿易順差不斷擴大。，貿易順差不斷擴大?？p紉及針織機出口優勢強，國產品牌在全球市占率已處前列，行業處于新一輪上行周期起點；織布機韌性強，受本輪下行期影響小，長期向上趨勢穩定，同時國內出口占世界出口比創新高；紡紗機械現已處于周期底部，海外競爭優勢持續增強，有望回歸長期增長趨勢?；w及染整機

4、械出口潛力大，前者有望實現出口額和市占率快速雙增，后者出海市場空間廣闊。投資投資建議建議：重點推薦重點推薦（1）數碼印花數碼印花龍頭宏華數科龍頭宏華數科：小單快反驅動行業小單快反驅動行業轉型轉型。本輪終端去庫存重構了服裝行業的訂單模式，小型化訂單+快速交付要求，倒逼傳統印染企業轉型，當前屬于滲透率斜率上升階段，行業景氣度高，宏華數科作為行業龍頭有望受益。（2）工工業縫紉機業縫紉機龍頭杰龍頭杰克股份克股份：行業需求筑底回升。行業需求筑底回升。工業縫紉機行業具備明顯周期性，24 年縫紉機需求海內外有望共同復蘇，本輪公司具備市占率提升邏輯，疊加爆款戰略有望迎來收入利潤率雙增。建議關注建議關注橫機龍頭

5、橫機龍頭慈星股份、慈星股份、紡紡織機械電控龍頭織機械電控龍頭大豪科技大豪科技，均為細分賽道龍頭，有望優先受益于行業復蘇。風險提示：風險提示：國內需求復蘇不及預期的風險，海外需求復蘇不及預期的風險，海外競爭優勢減弱的風險。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-05-20 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：代川 SAC 執證號：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析師：分析師：孫柏陽 SAC 執證號：S0260520080002 021-38003680 請注意，孫柏陽并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持

6、牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：聯系人：蒲明琪 021-38003807 -34%-25%-16%-8%1%10%05/2307/2310/2312/2303/2405/24專用設備滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025

7、E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 宏華數科 688789.SH CNY 113.26 2024/05/07 增持 130.04 3.72 4.88 30.45 23.21 23.60 17.69 14.10 16.00 杰克股份 603337.SH CNY 28.65 2024/05/06 買入 38.02 1.52 2.06 18.85 13.91 12.44 9.77 15.40 18.40 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 9WaVcWbZaVbUcWbZaQdN9PtRpPmOtPiNrRmRlOo

8、MqRbRqRoONZnQmRxNrNxO 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 目錄索引目錄索引 一、紡織機械：八大子行業，整體產業由中國向亞洲內部遷移.6（一）產業鏈：八大子行業，技術發展追求可靠性和性價比.6（二）發展歷程：正處于第六次轉移，亞洲內部調整中.7 二、需求側：國內走出底部，國外擴張上行.9（一）國內：紡織行業景氣度較高，補庫趨勢延續.9（二）國外：整體需求回升，去庫存接近尾聲，新興市場產量增加.14 三、供給側：持續發力出海，迎接新一輪上行周期.18（一）紡機企業：周期底部特質明顯，利潤已先行大幅修

9、復.19（二）海外市場：出口有望迎來底部復蘇，整體優勢不斷擴大.20 四、投資建議.27（一）數碼印花：小單快反驅動行業轉型.27（二）工業縫紉機：終端需求復蘇，行業需求筑底回升.29 五、風險提示.31 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖表索引圖表索引 圖 1：紡織機械產業鏈.6 圖 2：全球紡織產業轉移歷程.8 圖 3：全球紡織機械產業轉移歷程.8 圖 4：紡織行業綜合景氣指數.9 圖 5：紡織服裝專業市場景氣度.10 圖 6：紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業工業增加值情況.10 圖 7：江浙地區滌綸長絲下游

10、織機開工率情況.11 圖 8：紡織行業規上企業產量同比情況.11 圖 9：紡織業及化纖業產能利用率情況.11 圖 10：限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額（億元）及同比.12 圖 11：穿類商品網上累計零售額同比增速.12 圖 12：紡織服裝萬平米以上專業市場數量及成交額.12 圖 13：紡織服裝專業市場運行效率.12 圖 14：紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業營收及存貨情況（億元）.13 圖 15：紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業滾動庫銷比情況.13 圖 16：2019-2024Q1 紡織業營業收入（億元）.13 圖 17：2019-2024Q1 紡織業利潤總額（億元）.13 圖 18：紡織行業

11、用工人數情況.14 圖 19：紡織行業固定資產投資情況.14 圖 20：紡織紗線、織物及制品出口金額（億美元）及同比.15 圖 21：服裝及衣著附件出口金額（億美元）及同比.15 圖 22：美國零售和批發商庫存銷售比情況.15 圖 23：耐克和優衣庫滾動庫銷比.16 圖 24：阿迪達斯、VF 和彪馬滾動庫銷比.16 圖 25：2022 年我國紡織機械分地區出口情況.16 圖 26：印度服裝生產指數.17 圖 27：越南紡織品產量情況.17 圖 28：印度紡織品月出口值（億盧布）及同比.17 圖 29：越南紡織品月出口值（百萬美元）及同比.17 圖 30：規上紡機企業營業收入（億元）及同比.19

12、 圖 31：規上紡機企業利潤總額（億元）及同比.19 圖 32：規模以上虧損紡機企業虧損額（億元）及同比.19 圖 33：規模以上紡機企業虧損面.19 圖 34：規模以上紡機企業產成品存貨同比情況.20 圖 35：紡織機械及零件進出口及貿易差額（億美元）.20 圖 36：紡織機械及零件出口額（億美元）及同比.21 圖 37：紡織機械及零件進口額（億美元）及同比.21 圖 38：2022 年分機型出口情況.21 圖 39：2022 年分機型進口情況.21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖 40：縫紉機出口額（億美

13、元）及同比.22 圖 41：縫紉機 RCA 指數及中國出口占世界出口比.22 圖 42：針織機出口額（億美元）及同比.22 圖 43：針織機 RCA 指數及中國出口占世界出口比.22 圖 44：織布機出口額（億美元）及同比.23 圖 45：織布機 RCA 指數及中國出口占世界出口比.23 圖 46：紡紗機械出口額（億美元）及同比.23 圖 47：紡紗機械 RCA 指數及中國出口占世界出口比.23 圖 48：化纖機械出口額（億美元）及同比.24 圖 49：化纖機械 RCA 指數及中國出口占世界出口比.24 圖 50：染整機械出口額（億美元）及同比.24 圖 51：染整機械 RCA 指數及中國出口

14、占世界出口比.24 圖 52：2022 年我國紡織機械分地區進口情況.25 圖 53：六種機械國內對日本和德國進口額（億美元）.25 圖 54：2022 年中國進口日本紡機分機型情況.25 圖 55：各紡機日本出口占世界出口的比例.25 圖 56：2022 年中國進口德國紡機分機型情況.26 圖 57：各紡機德國出口占世界出口的比例.26 圖 58：印染行業產業鏈.27 圖 59：傳統與數碼印染能耗對比.28 圖 60：不同花色數量、訂單長度成本對比.28 圖 61：縫制機械產業鏈.29 圖 62：中國工業縫紉機銷量（內銷+進口）及增速.30 表 1：紡織機械的技術發展方向.7 表 2：紡織機

15、械相關標的公司.18 表 3：數碼印花與傳統印花成本變化（單位：元/米）.28 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 一、一、紡織機械：整體產業由中國向亞洲內部遷移紡織機械：整體產業由中國向亞洲內部遷移（一）（一）產業鏈：八大子行業，技術發展追求可靠性和性價比產業鏈：八大子行業，技術發展追求可靠性和性價比 紡服產品的生產需要經歷纖維制備、紡紗、織造和針織、染色和整理、成衣制造等五個過程。紡織機械則涵蓋了該過程中的所有加工設備，兼具可靠性強和物美價廉的特點，具體可分為以下八類：（1）化纖機械化纖機械：用于生產合成纖維的設

16、備，包括聚合設備、紡絲機和拉伸設備等。（2）非織造機械非織造機械：用于生產非織造布的設備。非織造布不是通過傳統的織造或針織方法制成，而是通過將纖維網固定化形成的。（3）紡紗機械紡紗機械：用于將纖維轉化為紗線的設備，包括粗紡機、精紡機和絡筒機等。（4）針織機械針織機械：通過連續環套環節生產針織布料的設備，主要包括圓緯機、橫機與經編機三大類。（5）織造機械織造機械：通過經紗和緯紗交織生產織造布料的設備，平織機和提花機等。（6）染整機械染整機械：用于染色印花、烘干整理的設備，染色機、烘干機和定型機等。（7）紡織器材紡織器材：用于紡織生產中所需的輔助工具和配件，包括紡織針、噴嘴、滾筒、刀片、替換部件等

17、。（8）服裝機械服裝機械：用于服裝生產的設備，包括裁剪機、縫紉機、熨燙設備等。圖圖 1：紡織機械產業鏈：紡織機械產業鏈 數據來源：紡織服裝周刊公眾號紡織機械概論，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 表表1：紡織機械的技術發展紡織機械的技術發展方向方向 設備設備 技術發展方向技術發展方向 化纖機械 向生產技術的高效率、短流程、連續化、數字化方向發展。非織造機械 進一步簡化工藝過程，擴展纖維的應用范圍，提高生產速度和勞動生產率。非織造物后加工設備的有待大力開發，以滿足高品位、高附加值的非織造布的生產

18、。紡紗機械 廣泛應用電子技術、在線檢測監控，使設備簡單、操作方使、工藝適應性強、質量可靠穩定，實現高速、高產、優質、高效、節能和連續化。針織機械 電子技術的應用范圍日益擴大，主要有電子選針、電子送經、電子卷取電子橫移、成形織物程序控制、機器故障監測等，實現單機全自動和多機臺群控，此外，針織機械的可靠性問題是重點研究的方向?？椩鞕C械 其中的無梭織機將更多地采用新型輕質材料，向高速、高效、高精度、高度機電一體化方向發展，進一步提高品種適應性和通用性，使單一織機可適應多種纖維和更多的品種織造。染整機械 重視高效短流程工藝和設備的開發，重視高效節能技術的開發與應用，向節能、環保和自動控制方向發展。機器

19、工藝穩定性、重現性有待提高，向模塊化、積木化、多功能、多形式、組合式發展，以適應小批量、多品種、快交貨的要求。紡織器材 將廣泛應用新材料，或研制紡織器材專用材料，充分應用優化設計技術采用新工藝和新的制造技術，使紡機關鍵零部件和紡織器材的性能進一步提高，壽命進一步延長。服裝機械 縫紉機的機械傳動裝置將被步進電動機替代，從而提高縫紉機的可靠性和縫制速度，對線跡、長度、縫制速度進行精確控制，研發精確的拉線和線張力調整裝置，發展無線縫制;服裝整燙設備在系列化、多樣化方面擴大應用范圍，實現計算機控制，一機多功能；電腦繡花機采用先進的控制軟件，廣泛運用氣動控制、針定位技術，實現高速化、靜音化，繡花制版CA

20、D 系統的程序設計具有可移植性和可擴充性。數據來源：紡織服裝周刊公眾號紡織機械概論、廣發證券發展研究中心（二二）發展歷程：正處于第六次轉移，亞洲內部調整中發展歷程：正處于第六次轉移，亞洲內部調整中 全球紡織業轉移共經過六大階段，目前正處于向南亞、東南亞轉移中。全球紡織業轉移共經過六大階段，目前正處于向南亞、東南亞轉移中。（1）第一次工業革命后，機器化生產取代家庭小作坊，英國成為紡織工業的溫床。（2）20世紀初，美國立足于豐富的土地及勞動資源，發展棉花種植和加工技術，接力英國成為全球紡織中心。（3）二戰后，由于新興產業興起、美國勞動力成本提高、戰后關系和日本的工業基礎，美國選擇將紡織業向日本轉移

21、。1957年日本紡織品出口額全球第一。（4）1970年后，受美日關系，美國貿易保護主義影響，日本被迫減少紡織品出口。同時，日元升值有利于日本企業進行海外投資。因此，具備距離優勢、對外開放程度高和勞動成本低的韓國、中國臺灣和中國香港成為轉移目標。（5）2001年后，中國加入WTO后，貿易自由化進程加快。憑借豐富勞動力資源，廉價勞動成本和廣闊消費市場，中國成為新的紡織制造中心。（6）2012年后，國內紡織產業發展成熟、競爭加劇。由于平均工資持續增長使得勞動力優勢減弱以及環保政策趨嚴等，紡織企業盈利空間縮窄。相比之下，南亞和東南亞國家由于出口歐美等發達國家存在關稅優惠，當地政府鼓勵紡織業發展以及低成

22、本勞動力成為中國紡織企業擴張及對外投資的目標。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 2：全球紡織產業轉移歷程：全球紡織產業轉移歷程 數據來源：前瞻產業研究院，廣發證券發展研究中心 紡織機械同步在亞洲內部調整，新興市場帶來資本投入新需求。紡織機械同步在亞洲內部調整，新興市場帶來資本投入新需求。紡織機械的轉移和紡織業保持同步，目前正處于由中國向東南亞、南亞、中亞輻射擴散過程中。同時，紡織業的轉移必然伴隨新的固定資本投入，預計將對國內紡機企業帶來新市場機遇。圖圖 3：全球紡織機械產業轉移歷程：全球紡織機械產業轉移歷程

23、數據來源：前瞻產業研究院，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 二二、需求側：國內走出底部，國外擴張上行需求側：國內走出底部，國外擴張上行（一）（一）國內國內：紡織行業：紡織行業景氣度較高，補庫趨勢延續景氣度較高，補庫趨勢延續（1）綜合景氣度維持高位，專業市場景氣度快速升至歷史高位綜合景氣度維持高位，專業市場景氣度快速升至歷史高位 紡織行業景氣度維持紡織行業景氣度維持高位高位，連續五個季度站在榮枯線上，連續五個季度站在榮枯線上。紡織產業鏈供應鏈有序復工運行，國內外市場消費及流通環境趨于改善，帶動行

24、業綜合景氣度保持擴張態勢。根據中國紡織工業聯合會（以下簡稱紡工會）數據，紡織行業綜合景氣指數自2022Q1開始持續上行修復，從42.60%增長至2024Q1的53.5%，并已連續五個季度站在50%榮枯線之上，恢復至疫情擾動前水平。圖圖 4：紡織行業綜合景氣指數：紡織行業綜合景氣指數 數據來源：中國紡織工業聯合會，廣發證券發展研究中心 紡織服裝專業市場歷經一年多調整，景氣度穩步提高，并已紡織服裝專業市場歷經一年多調整，景氣度穩步提高，并已接近接近歷史高位。歷史高位。自2019年以來，紡織服裝專業市場經歷兩輪周期，分別在2020Q1和2023Q1達到周期底部。本輪周期歷經一年多的調整，現正處于穩步

25、上行階段。根據中國紡織工業聯合會數據，2024年1月紡織服務專業市場管理者和商戶景氣度指數分別為53.39和50.93，較2022年12月分別增長9.84和5.49，并處于歷史高位，表明下游經營者對未來充分看好。40%45%50%55%60%65%70%紡織行業綜合景氣指數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 5：紡織服裝專業市場紡織服裝專業市場景氣度景氣度 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心（2）生產端：走出底部進入擴張區間，化纖產業回暖最快生產端：走出底部進入擴張區間，化纖產業回暖最快 規模以上紡織

26、企業工業增加值穩步增長，紡織服裝及服飾業規模以上紡織企業工業增加值穩步增長，紡織服裝及服飾業企業企業降幅縮窄，增長可降幅縮窄，增長可期。期。根據Wind數據，24年3月，規模以上紡織企業工業增加值同比+2.50%，已連續六個月維持正增，修復態勢明朗且穩定。同期，規模以上紡織服裝及服飾業工業增加值同比-5.40%，自22年11月低點以來，處于震蕩修復中?；仡櫄v史數據，紡織服裝及服飾業由于處于紡織業下游，景氣傳導存在一定滯后，預計未來轉增可期。圖圖 6：紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業工業增加值情況：紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業工業增加值情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 織機開工

27、率恢復明顯，現處歷史較高位?？棛C開工率恢復明顯，現處歷史較高位。24年下游生產火熱，織機開工率迅速回升至歷史高位。根據Wind數據，截至24年4月末，已穩步高于70%，略遜于19年，持平21年，遠高于20、22及23年，高出15-20pct，相較周期底部恢復明顯。高織機開工率也反映出下游企業的正處于擴產狀態，預計將增加對織機的需求。4244464850525456紡織服裝專業市場管理者指數紡織服裝專業市場商戶指數(15)(10)(5)0510152019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-

28、092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03紡織業規模以上工業增加值:當月同比紡織服裝、服飾業規模以上工業增加值:當月同比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 7：江浙地區滌綸長絲下游織機江浙地區滌綸長絲下游織機開工率情況開工率情況 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 規上企業生產情況上行修復中，化纖業回暖速度最快。規上企業生產情況上行修復中，化纖業回暖速度最快。自21年來，紡織行業整體產量同比增長幅度逐

29、漸縮小，于22Q2觸發拐點，進入下行周期。周期斜率底部出現在23Q1，自此之后，修復速度出現一定程度分化?；w業回暖速度最快，于23Q2轉增后加速上行，截至24年2月，產量同比+27.7%。服裝業在斜率底部短期進一步下探后加速回升，并與布業、紗業同步接近產量增長拐點，未來加速上行可期。產能利用率方面，化纖業修復速度也領先紡織業，在23Q1觸底后，現已穩定在歷史高位。紡織業產能利用率自21Q2經過兩年多回調，現已完成筑底，開始上行。圖圖 8：紡織紡織行行業業規上企業產量同比情況規上企業產量同比情況 圖圖 9：紡織業及化纖業產能利用率情況紡織業及化纖業產能利用率情況 數據來源：Wind，廣發證券發

30、展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（3）消費端）消費端：終端內需復蘇明顯，網購市場韌性更佳，專業市場經營好轉：終端內需復蘇明顯，網購市場韌性更佳，專業市場經營好轉 紡織品終端市場內需復蘇明顯，網購市場韌性紡織品終端市場內需復蘇明顯，網購市場韌性充足充足。根據Wind數據，23全年限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額1.4萬億，同比+8.39%；24Q1實現零售額3694億元，同比-0.02%。本來下行斜率自22年4月觸及最高點后開始震蕩收窄，至23年已實現轉0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01/0402/0203/0304/0104/3005/2906/2

31、707/2608/2409/2210/2111/1912/18201920202021202220232024-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02規上布業產量同比規上紗業產量同比規上化纖業產量同比規上服裝業產量同比60%65%70%75%80%85%90%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q420

32、22Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1紡織業產能利用率化纖業產能利用率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 增，內需復蘇開啟震蕩上行階段。網購市場韌性充足，即使在周期底部，也基本維持正增長，24年3月同比+12.10%，已處于加速上行期，有望進一步拉動整體內需復蘇。圖圖 10：限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額（億元）限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額（億元）及及同比同比 圖圖 11：穿類商品網上累計零售額同比增速穿類商品網上累計零售額同比增速 數據來源：W

33、ind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 專業市場經營情況好轉明顯，成交額和經營效率均處近年最高位。專業市場經營情況好轉明顯，成交額和經營效率均處近年最高位。在三年疫情的影響下，我國新增紡織服裝專業市場數量逐年減少，歇業重裝、關停倒閉、轉變業態等市場數量增加，總量規模下滑。直到23年出清結束，市場總量規模小幅回升，全國出現了小部分新開業市場，投資建設更加理性。根據紡工會數據，23年我國萬平米以上紡織服裝專業市場860家，同比+0.70%；市場總成交額2.35萬億元，同比+10.11%，恢復至疫情前水平，達到近五年來的最高值。運行效率方面，三大指標均達到近六年的最高

34、值。23年紡織服裝專業市場商鋪效率為173.95萬元/鋪，同比+9.92%；商戶效率為214.93萬元/戶，同比+9.96%；市場效率為32086.56元/平米，同比+9.77%。圖圖 12：紡織服裝萬平米以上專業市場數量及成交額紡織服裝萬平米以上專業市場數量及成交額 圖圖 13：紡織服裝專業市場運行效率紡織服裝專業市場運行效率 數據來源：中國紡織工業聯合會，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國紡織工業聯合會，廣發證券發展研究中心（4）庫存）庫存端：延續加速補庫趨勢，處于歷史高位，暫未出現拐點端：延續加速補庫趨勢，處于歷史高位，暫未出現拐點-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0

35、20040060080010001200140016001800限額以上服裝鞋帽針紡織品零售額（億元）YoY-20%-10%0%10%20%30%40%50%19/0219/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/02穿類商品網上累計零售額同比增速2.002.052.102.152.202.252.302.352.40800820840860880900920940201820192020202120222023市場數量（家）（左軸）總成交額（萬億元）（右軸）150160170180190200

36、2102202750028000285002900029500300003050031000315003200032500201820192020202120222023市場效率（元/平米）（左軸）商鋪效率（萬元/鋪）（右軸）商戶效率（萬元/戶）（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業庫存水位和滾動庫銷比同步擴張，后者庫存上紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業庫存水位和滾動庫銷比同步擴張，后者庫存上漲更為溫和。漲更為溫和。23年12月，紡織業規上企業存貨為3808億元，同比+5.78

37、%，整體延續自21Q1開始的快速增長態勢，相較21年3月低點，已增長23.14%。紡織服裝及服飾業規上企業存貨為1825億元，同比-2.71%，整體擴張更為溫和。兩者滾動庫銷比同步加速增長，分別達到18.94%和17.92%，均處于歷史高位。圖圖 14：紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業營收及營收及存存貨貨情況（億元）情況（億元）圖圖 15：紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業紡織業、紡織服裝及服飾業規上企業滾動庫滾動庫銷比情況銷比情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（5）企業）企業經營端經營端：趨近業績拐點趨近業績

38、拐點，機械替代成為趨勢，工人數縮減，資本開支增大，機械替代成為趨勢，工人數縮減，資本開支增大 下游紡織企業營收及利潤雙雙趨近業績拐點，開始新一輪擴張。下游紡織企業營收及利潤雙雙趨近業績拐點，開始新一輪擴張。根據Wind數據，營收方面，下行周期開始于22年，23年紡織業營業收入2.3萬億元，同比-12.53%，觸及周期底部，24年以來同比降幅收窄，24Q1實現收入5202億元，同比-4.57%，接近拐點。利潤方面，下行周期始于21年，較營收提前，24Q1實現利潤112億，同比-9.52%，較23年同比降幅收窄6.59pct。整體筑底底部態勢明顯，新一輪周期蓄勢待發。圖圖 16：2019-2024

39、Q1紡織業營業收入（億紡織業營業收入（億元）元）圖圖 17：2019-2024Q1紡織業利潤總額（億元）紡織業利潤總額（億元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 紡織機械替代工人已成大趨勢，行業用工人數不斷減少。紡織機械替代工人已成大趨勢，行業用工人數不斷減少。紡織行業以勞動密集型模式為主，對勞動力資源的依檢度較高。陸著國內人力成本的不斷提高，我國勞動力0500100015002000250030001500200025003000350040002019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032

40、021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11紡織業規上企業存貨紡織服裝、服飾業規上企業存貨紡織業規上企業營業收入（右軸）紡織服裝、服飾業規上企業營業收入10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12紡織業規上企業滾動庫銷比紡織服裝、服飾業規上企業滾動庫銷比-15%-10%-5

41、%0%5%10%15%050001000015000200002500030000201920202021202220232024Q1紡織業營業收入YoY-營業收入-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0200400600800100012001400201920202021202220232024Q1紡織業利潤總額YoY-利潤總額 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 成本優勢逐漸弱化，經營壓力倒溫企業淘汰落后產能，引入自動化、高通化紡織機械設備已是大勢所趨。以紡紗行業為例，平均萬錦用工從201

42、0年的80人下降到2015年的60人左右，根據紡織工業發展規劃(2016-2020年)，到2020年則要求下降到20人以內。根據Wind數據，近三年行業用工人數逐年遞減，23年同比-8.7%，對高效紡織機械需求不斷擴大。圖圖 18：紡織行業用工人數情況：紡織行業用工人數情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 機械替代人工同步反應在紡織業的資本開支，現已出現明顯回暖。機械替代人工同步反應在紡織業的資本開支，現已出現明顯回暖。紡織機械已成為下游企業競爭力的核心來源，是硬需求，其資本開支即使在周期底部的23年，也縮減較為有限。根據Wind數據，24年3月我國紡織業、服裝及服飾業固定資產投資完

43、成額累計同比分別+17.50%和+12.40%，較23年的-0.4%顯著提升，復蘇趨勢明朗。圖圖 19：紡織行業固定資產投資情況：紡織行業固定資產投資情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（二二）國外：整體需求國外：整體需求觸底觸底，去庫存接近尾聲，去庫存接近尾聲（1）出口）出口端端：23年海外需求觸底，年海外需求觸底，24年回升態勢明朗年回升態勢明朗-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%紡織服裝、服飾業平均用工人數累計同比-60%-40%-20%0%20%40%60%紡織服裝、服飾業固定資產投資完成額累計同比紡織業固定資產投資完成額累計同比 識別風險，發現價值 請務必閱

44、讀末頁的免責聲明 1515/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 海外需求同比降幅縮窄，轉增可期。海外需求同比降幅縮窄，轉增可期。根據Wind數據，23年紡織品和服裝出口分別實現1359億和1624億美元，同比分別-8.25%和-7.45%；24年前4個月累計分別實現443億和456億美元，同比分別-1.18%和-5.23%，降幅收窄明顯，逐漸趨近轉增拐點。圖圖 20：紡織紗線、織物及制品出口金額紡織紗線、織物及制品出口金額（億美元）及（億美元）及同比同比 圖圖 21：服裝及衣著附件出口金額服裝及衣著附件出口金額（億美元）及同比（億美元）及同比 數據來源：Wind，廣發證

45、券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（2）庫存端：海外去庫存）庫存端：海外去庫存進入尾聲進入尾聲，知名企業多接近補庫拐點，知名企業多接近補庫拐點 下游服裝行業海外去庫存周期進入尾聲，下游服裝行業海外去庫存周期進入尾聲，庫存庫存降幅放緩。降幅放緩。23年下游服裝行業需求疲軟導致業績承壓，美國服裝行業庫銷比下降，海外服裝品牌去庫存周期進入尾聲，預計24年行業需求逐步回暖。根據Wind數據，截至24年2月，美國零售商和批發商服裝類庫存銷售比分別為和2.28和2.32，已處于歷史平均水平。圖圖 22：美國零售和批發商庫存銷售比情況：美國零售和批發商庫存銷售比情況 數據來源：Wind

46、，廣發證券發展研究中心 海外品牌去庫存化順利，有望恢復正常采購。海外品牌去庫存化順利，有望恢復正常采購。根據廣發紡服組2023年12月3日報告紡織服飾行業2024年投資策略-四大核心關鍵詞：制造反轉、品牌分化、重獲認可、奧運大年觀點，海外品牌庫存去化順利，未來有望恢復正常采購，下游需求有望回-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016001800紡織紗線、織物及制品出口金額YoY-紡織紗線、織物及制品-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016001800

47、2000服裝及衣著附件出口金額YoY-服裝及衣著附件1.61.82.02.22.42.62.83.0美國:零售庫存銷售比:服裝及服裝配飾店:季調美國:批發商庫存銷售比:服裝及服裝面料:季調 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 暖，龍頭公司產能利用率有望回升。參考2020年的歷史經驗，從去庫存到補庫存差不多需要5-6個季度。以海外主要運動及休閑品牌為例，耐克、優衣庫、阿迪達斯、VF、彪馬庫銷比從22Q4以來均穩定下降。歷經一年多，下降幅度逐漸縮窄，現已大多恢復至歷史平均水平，去庫存周期進入尾聲。圖圖 23：耐克和優衣

48、庫滾動庫銷比耐克和優衣庫滾動庫銷比 圖圖 24：阿迪達斯、阿迪達斯、VF和彪馬滾動庫銷比和彪馬滾動庫銷比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（3）南亞、東南亞新興市場南亞、東南亞新興市場：產量持續攀升，出口降幅不斷縮小至轉增產量持續攀升，出口降幅不斷縮小至轉增 紡織業產業轉移下，帶動南亞及東南亞成為我國紡織機械主要出口地區。紡織業產業轉移下，帶動南亞及東南亞成為我國紡織機械主要出口地區。根據中國紡織機械協會（以下簡稱紡機會）數據，2022年 1-12月，出口到印度、越南、孟加拉國、巴基斯坦及土耳其的合計金額占全部出口額的56.82%，同比增長24

49、.89%，是我國紡織機械出口的主要國家和地區。隨著產業鏈向東南亞、南亞的進一步延伸，出口到孟加拉國、印度和越南的紡機金額都有明顯增長。圖圖 25：2022 年我國紡織機械分地區出口情況年我國紡織機械分地區出口情況 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 印度、越南紡織業生產已經邁過底部，現已進入加速擴產期。印度、越南紡織業生產已經邁過底部，現已進入加速擴產期。根據Wind數據，23Q4印度服裝生產觸底后，實現快速反彈，24年3月增長至143.1，達到歷史平均水平。后期進一步擴產確定性強。越南在23Q1產量觸底后，開始新一輪增長周期，其中以成衣產量增長最快，24年4月已到達5.98億件

50、，較23年1月低點增長83.7%。當前南10%12%14%16%18%20%22%24%26%2018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/062021/112022/042022/092023/022023/072023/12耐克滾動庫銷比優衣庫滾動庫銷比10%15%20%25%30%35%2018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/092021/022021/072021/122022/052022/102023/032023/082024/01阿迪達斯滾動庫銷比V

51、F滾動庫銷比彪馬滾動庫銷比印度,32%越南,9%土耳其,7%孟加拉國,5%美國,5%其他國家及地區,42%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 亞、東南亞市場生產已明顯走出底部，未來加速擴產確定性強。圖圖 26：印度服裝生產指數印度服裝生產指數 圖圖 27：越南紡織品越南紡織品產量情況產量情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 印度、印度、越南出口加速修復，拉動對紡織機械的購置需求。越南出口加速修復，拉動對紡織機械的購置需求。印度和越南分別于22Q1和22Q2邁入此次

52、下行調整周期，并先后于22Q3和23Q1實現困境反轉，逐步縮窄出口同比下滑幅度。截至24年1月，根據Wind數據，印度和越南紡織品出口分別為2501.2億盧布和29億美元，同比分別+1%和+16%，開啟加速上行階段。印度、越南紡織品的出口增長，有望為國內紡織機械創造新需求。圖圖 28：印度印度紡織品月出口值（紡織品月出口值（億盧布億盧布）及同比及同比 圖圖 29：越南紡織品月出口值（百萬美元）越南紡織品月出口值（百萬美元）及同比及同比 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 709011013015017019019/0119/0519/0920/0

53、120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/01印度服裝生產指數305070901101302503504505506502019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01成衣月產量（百萬件）（左軸）棉紗紡織物月產量（百萬立方米）滌綸、人造纖維紡織物月產量（百萬立方米）-40%-20%0%20%40%60%80%0500100015002000250

54、030003500印度紡織品及其副產品出口額YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300035004000紡織品月出口值（百萬美元）YoY 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 三三、供給側：持續發力出海，迎接新一輪上行周期供給側：持續發力出海，迎接新一輪上行周期 邏輯復盤：我國邏輯復盤：我國紡紡機發展主線由國產替代演變為發力海外市場。機發展主線由國產替代演變為發力海外市場。國產替代方面，據紡工會會長23年3月表示，我國紡織裝備自給率超過

55、80%，高端裝備關鍵基礎件國產化率達到50%以上。海外市場方面，我國織機比較優勢和出口額占世界比重均穩定上升，其中尤以縫紉機和針織機最為突出，國內出口占世界出口分別為60%和50%左右。表表 2：紡織機械：紡織機械相關相關上市上市公司公司（億元）（億元）紡織紡織機械機械 標的公司標的公司 23 年年紡紡機機收入收入 核心產品核心產品 化纖機械 越劍智能 7.04 主要產品包括加彈機、空氣包覆絲機、經編機及劍桿織機四大類產品 天鵝股份 6.61 棉花加工成套設備及配件；按照功能不同，要產品可分為軋花設備和剝絨設備兩大類 精工科技 2.01 太陽能光伏專用裝備、碳纖維復合材料裝備、新型建筑節能專用

56、設備、輕紡專用設備、機器人智能裝備等高 染整機械 中國恒天立信國際 11.67 染整機械分部從事染整機械的制造及銷售業務。宏華數科 10.23 數碼直噴印花機、數碼噴墨轉移印花機、超高速工業噴印機及墨水等 泰坦股份 10.22 主要產品包括紡紗設備、織造設備和印染設備三大類產品。三技技術（IPO）6.86 節能環保染整裝備制造商，高品質染整設備及數字化染廠專業軟硬件產品 遠信工業 4.88 拉幅定形機；據中國紡織機械協會統計顯示，17-19 年，公司拉幅定形機的產銷量均位居全國同類產品第二 縫紉機 杰克股份 52.83 行業領先的縫制機械制造商，包括工業縫紉機、裁床、鋪布機、自動縫制設備等工業

57、用縫中、縫前設備以及電機、電控等縫制機械重要零部件 上工申貝 23.21 工業縫制設備和家用縫紉機，經營業務還涉及編織橫機、辦公機械、物流服務和商貿流通等領域 大豪科技 16.07 產品主要配套于縫制及針紡機械設備，是縫制、針紡機械設備的核心零部件*ST 中捷 7.11 工業縫紉機生產商之一，形成了縫紉機鑄造、機殼加工、涂裝、裝配等工藝全部自動化的現代化無區域公司 標準股份 4.97 縫制設備和服務方案提供商；公司主營業務為縫制設備、精密機械零部件、模具的生產制造與研發 針織機 慈星股份 16.79 主要產品為智能針織機械設備，以電腦針織橫機和電腦針織鞋面機為主 大豪科技 16.07 產品主要

58、配套于縫制及針紡機械設備，是縫制、針紡機械設備的核心零部件 越劍智能 7.04 主要產品包括加彈機、空氣包覆絲機、經編機及劍桿織機四大類產品 睿能科技 5.02 針紡電控、紡織伺服驅動器、智能照明電源的研發、生產及銷售的高新技術企業。專注針織橫機電控系統?？棽紮C 泰坦股份 10.22 主要產品包括紡紗設備、織造設備和印染設備三大類產品 金鷹股份 7.47 收購全球最大麻類紡織機械制造廠商英國 MAKIE；麻紡設備、絹紡設備領域處于行業龍頭地位 越劍智能 7.04 主要產品包括加彈機、空氣包覆絲機、經編機及劍桿織機四大類產品 紡紗機械 卓郎智能 60.24 專注紗線加工機械和專件，是在全球范圍天

59、然纖維紡織機械領域少數能夠提供從開清棉組、梳棉機、粗紗機、細紗機、絡筒機、加捻機、倍捻機及全自動轉杯紡紗機的整體解決方案提供商。泰坦股份 10.22 主要產品包括紡紗設備、織造設備和印染設備三大類產品 金鷹股份 7.47 主要業務是麻毛絲絹紡織機械成套設備制造銷售，目前公司在麻紡設備、絹紡設備領域處于行業龍頭地位 物產金輪 5.19 主要業務包括紡織梳理器、不銹鋼裝飾板 數據來源：Wind、各公司官網、廣發證券發展研究中心 注：三技技術為22年收入數據 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 （一）（一）紡機紡機企業：

60、周期底部特質明顯，利潤已先行大幅修復企業：周期底部特質明顯，利潤已先行大幅修復 紡機企業營收趨近拐點，利潤修復更快，已出現明顯好轉。紡機企業營收趨近拐點，利潤修復更快，已出現明顯好轉。根據紡機會數據，23年規上紡機企業實現營收952億元，同比-1.47%，較22年降幅收窄0.77pct；實現利潤74億，同比+21.47%，先于營收出現好轉；實現營業利潤率7.75%，優于疫情前水平。紡機企業業績修復態勢明顯，預計未來利潤保持增長下，營收同步轉增。圖圖 30：規上紡機企業營業收入（億元）及同比規上紡機企業營業收入（億元）及同比 圖圖 31：規上紡機企業利潤總額（億元）及同比規上紡機企業利潤總額（億

61、元）及同比 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 規上虧損企業虧損額大幅下降，虧損面回歸疫情前水平。規上虧損企業虧損額大幅下降，虧損面回歸疫情前水平。根據紡機會數據，23年規上虧損企業實現虧損額6.56億元，同比-63.99%；虧損面修復至16.55%，回歸疫情前水平，預計未來虧損企業的整體經營狀況將進一步好轉。圖圖 32：規模以上虧損紡機企業虧損額（億元）及同比規模以上虧損紡機企業虧損額（億元）及同比 圖圖 33：規模以上紡機企業虧損面規模以上紡機企業虧損面 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國紡織機械

62、協會，廣發證券發展研究中心 紡機企業連續兩年去庫存，經營質量提升。紡機企業連續兩年去庫存，經營質量提升。在21年周期頂部積攢大量產成品庫存后，紡機企業進入兩年的去庫存期。據紡機會數據，22和23年產成品庫存同比分別和-4.20%和3.25%。企業經營壓力減輕，經營質量提高，為新一輪周期啟動做好準備。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120020192020202120222023規模以上企業營業收入YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060708090201920202021202220

63、23規模以上企業利潤總額YoY營業利潤率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0510152020192020202120222023規模以上虧損企業虧損額YoY0%5%10%15%20%25%20192020202120222023虧損面 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 34：規模以上紡機企業產成品存貨同比情況：規模以上紡機企業產成品存貨同比情況 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 訂單及產能利用率方面，訂單及產能利用率方面，紡機企業出現明顯好

64、轉。紡機企業出現明顯好轉。根據紡機會對115家紡機企業調研，23年46.1%的企業訂單超過去年同期，55.7%的企業產能利用率高于80%；相較于22年37.4%的企業訂單高于去年同期，42.98%的企業產能利用率高于80%，復蘇態勢明顯。（二二）海外市場：出口海外市場：出口有望迎來有望迎來底部復蘇底部復蘇，整體優勢不斷擴大，整體優勢不斷擴大 紡機現已成為我國貿易優勢項目，貿易順差持續擴大。紡機現已成為我國貿易優勢項目，貿易順差持續擴大。根據Wind數據，紡機23年實現進出口總額75億美元，貿易順差16億美元。自15年紡機首次實現順差后，經過幾年筑基，于19年開始實現順差的穩步上行，現已成為我國

65、貿易優勢項目。圖圖 35：紡織機械及零件進出口及貿易差額（億美元）：紡織機械及零件進出口及貿易差額（億美元）數據來源：Wind，中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 紡機進出口分化明顯，紡機進出口分化明顯，出口出口位于新一輪周期左側位于新一輪周期左側，進口震蕩下行。進口震蕩下行。根據Wind數據，出口方面，紡機保持長期增長，23年和24Q1分別實現45億和11億美元，同比分別-17.97%和-11.27%，降幅收窄明顯，處于新一輪周期左側，預計未來將回歸長期增長趨勢。進口方面，整體震蕩下行，23年實現30億美元，同比-7.63%。進出口的分化體現出我國紡機企業競爭力不斷增強，同時在國內和海外

66、市場完成對國外企業的替代和超越。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023規模以上企業產成品存貨同比(60)(40)(20)020406080100貿易差額進出口總額 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 36：紡織機械及零件出口紡織機械及零件出口額額（億美元）（億美元）及同比及同比 圖圖 37：紡織機械及零件進口紡織機械及零件進口額額（億美元）（億美元）及同比及同比 數據來源：Wind，中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，中國紡織機械協

67、會，廣發證券發展研究中心 分機型看，國內針織機械占優，國外化纖機械占優分機型看，國內針織機械占優，國外化纖機械占優。根據紡機會數據，22年國內出口前三分別為針織機械、紡紗機械和染整機型，分別占比24%、17%和17%；國內進口前三分別為化纖機型、紡紗機械和織造機械，分別占比27%、19%和11%。圖圖 38：2022年分機型出口情況年分機型出口情況 圖圖 39：2022年分機型進口情況年分機型進口情況 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 （1）出口端：出口端：縫紉及針織機優勢大，縫紉及針織機優勢大，織布機韌性強，紡紗機械處周期底部

68、織布機韌性強，紡紗機械處周期底部，化纖及，化纖及染整機械潛力大染整機械潛力大 縫紉機是我國縫紉機是我國在全球紡機中具備較強競爭優勢的品種在全球紡機中具備較強競爭優勢的品種，國內出口占世界出口接近，國內出口占世界出口接近60%。不同于其他機型，縫紉機長期以來一直是我國的優勢機型。根據UN comtrade數據，RCA指數常年穩定在2.5-3.0間，23年達到2.91，并有望保持增長。23年實現出口額20億美元，同比-20.66%，但國內出口占世界出口比逆勢創歷史新高達59.47%，反映出口額下行主要受限于全球市場因素，而出海競爭力保持增強。復盤歷史數據，國內出口額下行期為1-2年，同比下行期均為

69、2年，據此判斷本輪下行期已接近底部。預計未來縫紉機將繼續發揮競爭優勢，維持長期增長趨勢。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506020022005200820112014201720202023出口金額YoY-出口-60%-40%-20%0%20%40%60%80%010203040506020022005200820112014201720202023進口金額YoY-進口針織機械,24%輔助裝置及零部件,19%紡紗機械,17%染整機械,17%織造機械,12%化纖機械,6%非織布機械,5%化纖機械,27%輔助裝置及零部件,25%紡紗機械,19%織造機械

70、,11%染整機械,10%非織布機械,5%針織機械,3%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 40：縫紉機縫紉機出口額（億美元）及同比出口額（億美元）及同比 圖圖 41：縫紉機縫紉機RCA指數及中國出口占世界出口比指數及中國出口占世界出口比 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 針織機亦處于競爭極優地位，國內出口占世界出口比超針織機亦處于競爭極優地位，國內出口占世界出口比超50%。針織機狀況類似縫紉機，差異在于初始優勢相對較弱，但發展更為迅

71、猛。根據UN comtrade數據，23年RCA指數為2.6；出口額實現12億美元，同比-9.93%，國內出口占世界比逆勢創歷史新高達53.07%，兩者差異同樣反映出針織機出口主要受限于全球需求變化。復盤歷史，出口額下行期均為1年，而目前已站在新一輪上行周期的起點，看好未來發揮競爭優勢，保持持續增長。圖圖 42：針織機針織機出口額（億美元）及同比出口額（億美元）及同比 圖圖 43：針織機針織機RCA指數及中國出口占世界出口比指數及中國出口占世界出口比 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 織布機織布機韌性較強，周期下行影

72、響相對較低，同時韌性較強，周期下行影響相對較低，同時國內出口占世界出口比創新高。國內出口占世界出口比創新高。長期以來，織布機競爭優勢不斷擴大，根據UN comtrade數據，RCA指數自11年首次超過1.0并經歷快速上升后，圍繞中樞1.5周期震蕩，且近年來中樞已有緩慢抬升趨勢。23年進入下行期，實現出口額5.6億美元，同比-6.44%，下降幅度最低，反映出織布機最具韌性；國內出口占世界出口比逆勢創歷史新高達30.52%，兩者差異反映出織布機出口主要受限于全球市場變化。復盤歷史，織布機出口額下行期均為1年，上行期多長于3年?？紤]到本輪下行期織布機的韌性，疊加其已處于周期底部，預計未來其出口額將持

73、續增長。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023縫紉機出口額YoY0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.52005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023RCA中國縫紉機出口占世界比-30%-20%-10%0%10%20%30%

74、40%50%60%70%024681012142005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023針織機出口額YoY0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.52005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023RCA中國針織機出口占世界比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備

75、 圖圖 44：織布機織布機出口額（億美元）及同比出口額（億美元）及同比 圖圖 45：織布機織布機RCA指數及中國出口占世界出口比指數及中國出口占世界出口比 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 長期看，國內長期看，國內紡紗紡紗機械優勢持續增強，現已接近周期底部。機械優勢持續增強，現已接近周期底部。根據UN comtrade數據，國內競爭優勢整體持續增強，22年實現歷史新高，出口額達到10.1億美元，RCA指數和國內出口占世界出口比分別達到1.62和25.34%。復盤歷史，紡紗機械出口額和國內出口占世界比下行期分別為1-2

76、年和1年，上行期均為2-3年。23年紡紗機械進入下行調整，出口額實現6.52億元，同比-35.47%，RCA指數和國內出口占世界出口比分別為1.02和20.74%。預計伴隨下行期的結束，紡紗機械將迎來新一輪上行周期，有望回歸長期增長趨勢。圖圖 46：紡紗機械出口額（億美元）及同比紡紗機械出口額（億美元）及同比 圖圖 47：紡紗機械紡紗機械RCA指數及中國出口占世界出口比指數及中國出口占世界出口比 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 化纖機械化纖機械全球需求擴大，預計未來國內企業將實現出口額和市占率快速雙增。全球需求擴大

77、，預計未來國內企業將實現出口額和市占率快速雙增。根據UN comtrade數據，10-19年化纖機械是我國優勢項目，RCA指數（顯示性比較優勢指數，衡量一國產品或產業在國際市場競爭力）穩定在2.0以上，國內出口占世界出口比穩定超25%。2020年后，受限于疫情，化纖機械出口大幅下降，并于21年觸底，占世界比為18.92%。22年迅速修復，出口額實現3.18億美元，超過19年水平，但占世界比為22.81%，顯著低于19年的31.89%。兩者差異反映出化纖機械的全球需求迅速擴張，考慮到先前國內積累的全球優勢，國產品牌有望在化纖機械實現出口額和市占率的雙增。-40%-20%0%20%40%60%80

78、%012345672005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023織布機出口額YoY0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.52005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023RCA中國織布機出口占世界比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%02468101220052006200720082009201020112

79、01220132014201520162017201820192020202120222023紡紗機械出口額YoY0%5%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023RCA中國紡紗機械出口占世界比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 48：化纖機械出口額（億美元）及同比化纖機械出口額（億美元）及同比 圖圖 49：化

80、纖機械化纖機械RCA指數及中國出口占世界出口比指數及中國出口占世界出口比 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 染整染整機械機械當前相對優勢較小，但長期增強趨勢穩定，當前相對優勢較小，但長期增強趨勢穩定，出海市場出海市場空間廣闊?？臻g廣闊。染整機械出海相對滯后，根據UN comtrade數據，RCA指數于19年首次超過1.0，20年后迎來下行調整，23年為0.96。23年出口額僅次于縫紉機，實現15億美元，同比-9.70%；國內出口占世界出口比逆勢創歷史新高達19.50%，兩者差異反映出染整機械出口主要受限于全球市場變化

81、。復盤歷史，出口額上行期多為5年，同時本輪下行期已超過之前的1年，達到2年，調整充分。據此判斷當前已處于長上行期的起點處，疊加即使國內出口占世界出口比最低，但出口額為第二反映出的廣闊出海市場，以及染整機械穩定增長的長期趨勢，預計未來其存在極大發展潛力。圖圖 50：染整機械染整機械出口額（億美元）及同比出口額（億美元）及同比 圖圖 51：染整機械染整機械RCA指數及中國出口占世界出口比指數及中國出口占世界出口比 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心（2）進口端：進口主要來自日本和德國，兩國分別在紡紗和化纖機械占優進口端：進

82、口主要來自日本和德國，兩國分別在紡紗和化纖機械占優 我國紡機進口相對集中，主要來自日本和德國。我國紡機進口相對集中，主要來自日本和德國。根據紡機會數據，我國紡機進口主要來自日本和德國，22年分別占37%和29%；根據UN comtrade數據，23年六種機械的進口額分別為12.43億和6.20億美元，同比分別+7.11%和-0.09%。日本進口整體周期性明顯，22-23年日本紡機進口額有明顯回升。相較日本，德國周期性同樣明顯，但中樞下降速度更快。預計未來伴隨國內企業的周期上行，對日本及德國進口額將進一步替代。-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.03

83、.52005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023化纖機械出口額YoY0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.02005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023RCA中國化纖機械出口占世界比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%024681012141618200520062007200820092010201120

84、1220132014201520162017201820192020202120222023染整機械出口額YoY0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.42005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023RCA中國染整機械出口占世界比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 52：2022年我國紡織機械分地區進口情況年我國紡織機械分地區進口情況 圖圖 53：六種機械國內對日本

85、和德國進口額（億美元）六種機械國內對日本和德國進口額（億美元）數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 國內主要進口日本的化纖和紡紗機械，日本海外優勢體現在紡紗機械和織布機。國內主要進口日本的化纖和紡紗機械，日本海外優勢體現在紡紗機械和織布機。根據紡機會數據，22年我國主要進口日本的化纖機械和紡織機械，分別占比39%和31%。國際市場上，根據UN comtrade數據，日本海外優勢主要體現在紡紗機械和織布機，23年日本出口占世界出口比分別為36.49%和21.95%，同比分別+9.26pct和5.62pct。紡紗機械方面，長期趨勢

86、為圍繞25%中樞周期變換；織布機方面，其長期趨勢為震蕩下行，預計國內織布機的發展對其有所影響。圖圖 54：2022年中國進口日本紡機分機型情況年中國進口日本紡機分機型情況 圖圖 55：各紡機日本出口占世界出口的比例各紡機日本出口占世界出口的比例 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 國內主要進口國內主要進口德國德國的化纖機械。的化纖機械。根據紡機協會數據，22年我國主要進口德國的化纖機械，占比達42%，除零件外，其余機械占比均不足10%。國際市場上，根據UN comtrade數據，德國海外優勢主要體現在化纖機械，23年德國出口

87、占世界出口比分別達到50.72%，同比分別+2.43pct；其余紡機中長期中樞展現出下降趨勢。日本,37%德國,29%意大利,9%中國臺灣,4%法國,3%其他,18%024681012141618202005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023進口日本進口德國化纖機械,39%紡紗機械,31%織造機械,15%針織機械,4%輔助裝置及零配件,8%非織造布機械,0%染整機械,3%0%10%20%30%40%50%2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2

88、021 2023化纖機械紡紗機械縫紉機針織機織布機染整機械 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 56：2022年中國進口德國紡機分機型情況年中國進口德國紡機分機型情況 圖圖 57：各紡機德國出口占世界出口的比例各紡機德國出口占世界出口的比例 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心 數據來源：UN comtrade，廣發證券發展研究中心 化纖機械,42%紡紗機械,6%織造機械,5%針織機械,4%輔助裝置及零配件,26%非織造布機械,9%染整機械,8%0%10%20%30%40%50%60%2005 2

89、007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023化纖機械紡紗機械縫紉機針織機織布機染整機械 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 四四、投資建議投資建議（1）推薦推薦數碼印花龍頭宏華數科：小單快反驅動行業轉型。數碼印花龍頭宏華數科：小單快反驅動行業轉型。本輪終端去庫存重構了服裝行業的訂單模式，小型化訂單+快速交付要求，倒逼傳統印染企業轉型，當前屬于滲透率斜率上升階段，行業景氣度高，宏華數科作為行業龍頭有望受益。（2）推薦推薦工業縫紉機龍頭杰克股份：行業需求筑底回升。工業縫紉機龍頭

90、杰克股份：行業需求筑底回升。工業縫紉機行業具備明顯周期性，24年縫紉機需求海內外有望共同復蘇，本輪公司具備市占率提升邏輯，疊加爆款戰略有望迎來收入利潤率雙增。建議關注橫機龍頭慈星股份、紡織機械電控龍頭大豪科技，均為細分賽道龍頭，有望優先受益于行業復蘇。（一）數碼印花：小單快反驅動行業轉型（一）數碼印花：小單快反驅動行業轉型 印染處于紡織行業中游，市場空間大。印染處于紡織行業中游，市場空間大。印花是紡織工業中的一個重要環節，印花布產量整體穩定。印花是指將染料或涂料印制在織物上形成花紋圖案的過程，作為織物深加工的工藝之一，和染色并稱為印染，也可以被視作局部染色。根據頭豹研究院測算，2021-202

91、5年印染行業規模分別為1.42/1.36/2.13/2.25/2.38萬億元，行業市場規模大且將穩步增長。圖圖 58：印染行業：印染行業產業鏈產業鏈 數據來源：頭豹研究院，廣發證券發展研究中心 相較傳統印花，數碼印花具備性能優勢、小批量多品種成本優勢以及環保優勢。相較傳統印花，數碼印花具備性能優勢、小批量多品種成本優勢以及環保優勢。在性能方面，數碼印花精度、色彩限制、打樣時間明顯優于傳統印花，精度高、色彩豐富且無需制版，對訂單無最低米數限制，生產靈活。對于小批量、多品種訂單，數碼印花的工藝優勢凸顯，由于無需制版和調漿，成本上有所節約，速度也明顯快于傳統印花。在環保方面，數碼印花不需要調漿、采用

92、按需噴墨方式印花、墨水顆粒小，和纖維結合較為緊密，因此產生的污水量更小。同時，根據印花工業展公眾號數據，相比傳統印花，數碼印花能節約40-60%的耗水量以及節約20-40%左右的耗電量。小型化訂單小型化訂單+快速交付要求，傳統印染企業轉型壓力大?？焖俳桓兑?，傳統印染企業轉型壓力大?？鞎r尚的興起在一定程度上重構了服裝行業的訂單模式，以快速響應市場趨勢、低成本、高效率的生產和銷售 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 時尚服飾為主要特點，從設計到產品上架的時間極短。以ZARA為例，根據營訊社公眾號，ZARA品牌的服裝從

93、設計到上架出售僅需12天，有時甚至只需要一周時間，遠遠快于普通服裝企業長達6個月的周期，以及國際高端品牌約3個月的周期。同時，快速的商業模式也導致服裝品牌大量的SKU，單個花型訂單趨于小型化?！靶慰旆础壁厔菰诩徔椃b行業日益顯著，對于傳統印染企業而言，一方面，在訂單米數太小時，其制網成本難以被覆蓋，導致很多傳統印染企業無法接小單；另一方面，在新花型的制樣上數碼印花占據明顯優勢，根據優布柔性供應鏈公眾號，傳統印花制作小樣的時間通常需要2周左右，很難滿足像ZARA這類快時尚品牌對于速度的要求，而數碼印花則省去了制版這一步驟。因此，面對服裝領域的訂單變化，傳統印染企業對于向數碼印花轉型的需求日益顯

94、著。圖圖 59：傳統與數碼印染能耗對比：傳統與數碼印染能耗對比 圖圖 60：不同花色數量、訂單長度成本對比：不同花色數量、訂單長度成本對比 數據來源：宏華數科招股書，廣發證券發展研究中心 數據來源：Gherzi，廣發證券發展研究中心 成本下降帶動數碼印花滲透率提升。成本下降帶動數碼印花滲透率提升。規模擴大和技術不斷成熟，數碼印花加工成本逐年下降。根據浙江省紡織印染助劑行業協會公眾號和觀研報告網數據，我國數碼直噴印花加工費由2007年的30元/米下降至2021年6-8元/米，數碼轉印印花加工費由2007年的30元/米下降至2023年1.2-1.5元/米，在成本上與傳統印花已無差距。成本下降同時伴

95、隨著滲透率的提升，我國數碼印花布產量滲透率從2017年5.2%提升至2022年12.6%。隨著數碼印花滲透率提升帶來規模效應，推動設備成本和墨水耗材成本下降，有望進一步提升數碼印花滲透率，形成產業良性循環。表表3：數碼印花與傳統印花成本變化（單位：元：數碼印花與傳統印花成本變化（單位：元/米）米）2007 2010 2013 2017 2018 2019 2020 2021 2023 數碼直噴數碼直噴 30 25 18 8-10 7-9 6-8 5-7 6-8-其中：墨水-2.8 2.4 2 1.5 1.5-數碼轉印數碼轉印 30 20 10 5 4 2.5-3 2 1.8 1.2-1.5 其

96、中：墨水成本其中：墨水成本-1 0.8 0.6 0.5 0.5-傳統凹版印花傳統凹版印花-1.2-1.5 1.2-1.5 1.2-1.6 1.2-1.5 1.2-1.5 1.2-1.5 數據來源：浙江省紡織印染助劑行業協會公眾號，觀研報告網，廣發證券發展研究中心 墨水仍具降本空間。墨水仍具降本空間。短期來看，隨著傳統印染企業轉型，設備增速快于墨水增速；長期來看，隨著數碼印花設備的滲透率不斷提升，長期墨水耗材需求能為企業提供長期業績支撐。根據宏華數科年報測算，23年公司墨水產品單位成本較22年同比下降0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5傳統印染 數碼噴印 傳統印染 數碼噴

97、印 傳統印染 數碼噴印耗水量（噸/百米）墨水/染料用量（傳統印染為1）耗電量（傳統印染為1）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 17.18%，23年墨水業務毛利率53.87%，未來數碼印花在耗材方面成本仍具下降空間。Single-pass訂單突破，數碼印花步入“高速公路”時代。訂單突破，數碼印花步入“高速公路”時代。根據印花社TopPrint報道，2024年3月6日，江蘇州際數碼印花有限公司與宏華數科簽約訂購3臺寬幅涂料Single-Pass及多臺超高速掃描機，投資額超8000萬元，是國內首批涂料single pa

98、ss 數碼印花機。該公司擬在未來再購入15臺single pass印花機和50臺高速掃描式數碼印花機，目標兩年建成日產200萬米數碼印花的智能數字化打印工廠。根據時尚印花FashionPrint 公眾號，永通印花公司目前共有14條生產線，日產人棉印花布百萬米；目前正投資7500萬元改建數碼印花車間。較普通印花機而言，Single-pass速度快、色彩還原度高、顏色穩定性和一致性好，單位綜合成本優勢大，可更好滿足市場需求，縮短客戶采購投資回收期，讓數碼印花駛入“高速公路”時代。隨著下游紡織服裝行業景氣度復蘇，數碼印花設備需求量有望進一步提升。（二）工業縫紉機：終端需求復蘇，行業需求筑底回升（二）

99、工業縫紉機：終端需求復蘇，行業需求筑底回升 工業縫紉機是專為批量生產和重型縫制工作設計的縫紉設備，通常用于服裝制造業、皮革加工、鞋類制作、帆布縫制以及其他需要高強度縫合的行業。它們能夠處理各種厚重的面料，并且具備耐用性，適應長時間連續作業，是提高生產效率的關鍵工具。根據不同的縫紉需求，工業縫紉機有許多不同的類型，如平縫機、包縫機、繃縫機、釘扣機等。圖圖 61：縫制機械產業鏈：縫制機械產業鏈 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 工業縫紉機行業具備明顯周期性。工業縫紉機行業具備明顯周期性。過去三輪工業縫紉機產量周期的起點分別為2012年、2016年、2020年，每輪周期長度約4年。一方面，工

100、業縫紉機使用年限大約5年，更新需求刻畫周期輪廓。此外，工業縫紉機需求量與下游服裝行業營收增速同步明顯，且存在約1年的滯后，表明下游良好的利潤增速帶動積極擴產，提振工縫機的新增需求。從2011年起，電腦縫紉機逐步替代普通縫紉機，量價分化趨勢明顯，單機 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 效率的提升導致下游總工縫機需求量逐步降低。24年縫紉機需求有望觸底回升。年縫紉機需求有望觸底回升。2023年受到外部環境復雜因素影響，我國紡織行業產銷形勢總體較為嚴峻，縫紉機行業產量跌倒近10年低位，根據紡機會數據，23年工業縫紉機總

101、產量560萬臺，同比下滑11%；截止到23年9月末，行業百家整機企業工業縫紉機庫存約55萬臺，同比下降44.79%，已連續14個月同比負增長，為24年行業補庫存預留了空間。圖圖 62：中國工業縫紉機銷量（內銷：中國工業縫紉機銷量（內銷+進口）及增速進口）及增速 數據來源：中國紡織機械協會，廣發證券發展研究中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷量（萬臺）yoy（右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責

102、聲明 3131/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 五五、風險提示、風險提示（一）（一）國內需求恢復不及預期的風險國內需求恢復不及預期的風險 紡織機械是紡服行業的上游，兩者業績表現高度相關。如果下游紡服企業在生產端擴張不及預期，或在庫存端中端加速補庫趨勢以及在經營方面資本開支投入不及預期等將直接影響紡機企業的復蘇。同時，若終端消費低迷，負面影響也將向上傳導。（二二）海外需求恢復不及預期的風險海外需求恢復不及預期的風險 紡機企業的發展策略已經從國產替代轉為大力發展海外市場，因此海外需求將直接影響到其業績。如果海外需求復蘇不及預期，如去庫存進展不及預期，補庫存延后，或者南亞

103、、東南亞等新興市場恢復不及預期，將直接拖慢紡機企業的復蘇。（三三）海外競爭優勢減弱的風險海外競爭優勢減弱的風險 紡機企業出口占世界出口份額持續上升，在海外優勢不斷增強，且和海外企業處于激烈競爭中，如和德國競爭化纖機械市場，和日本競爭紡紗機械和織布機市場等。倘若國內企業在海外競爭力減弱，丟失份額，將直接影響到其業績狀況。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 廣發機械行業研究小組廣發機械行業研究小組 代 川：首席分析師，中山大學數量經濟學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。孫 柏 陽：聯席首席分析師，南京大學金融

104、工程碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。朱 宇 航：資深分析師，上海交通大學機械電子工程碩士，2020 年加入廣發證券發展研究中心。汪 家 豪：資深分析師，美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。范 方 舟：資深分析師，中國人民大學國際商務碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。石 城 ：資深分析師，上海交通大學船舶與海洋工程碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。王 寧：高級分析師，北京大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。蒲 明 琪：高級研究員，紐約大學計量金融碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 曉 萍：研究員，復旦大

105、學金融碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣

106、州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子

107、公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或

108、正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析

109、結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能

110、會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策

111、，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報

112、告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容