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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|皖儀科技皖儀科技 科學儀器小巨人，產品線拓寬疊加高端化助力國產替代 皖儀科技（688600.SH）首次覆蓋報告 核心結論核心結論 公司評級公司評級 買入買入 股票代碼 688600.SH 前次評級-評級變動 首次 當前價格 16.51 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 單慧偉單慧偉 S0800522120001 聯系人聯系人 陳天然陳天然 13072852278 相關研究相關研究 公司作為色譜儀國產替代領軍者，有望高度受益科學儀器國產化與設備更新公司作為色譜儀國產替代領軍者，有望高度受益科學儀器國產化與設備更

2、新政策。我們看好公司高端分析儀器放量成為公司第二成長曲線助力業績加速，政策。我們看好公司高端分析儀器放量成為公司第二成長曲線助力業績加速，同時延伸布局生命科學賽道打造長期業績增長新動力。因此，我們預計公司同時延伸布局生命科學賽道打造長期業績增長新動力。因此，我們預計公司2024-26 年年營業收入分別為營業收入分別為 9.79、12.38、15.89 億元，歸母凈利潤分別為億元，歸母凈利潤分別為0.81、1.18、1.69 億元億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。皖儀科技：科學儀器小巨人。皖儀科技：科學儀器小巨人。皖儀科技成立于 2003 年，2020 年于上交所科創

3、板上市。公司成立之初以檢漏儀器業務起家，后布局環境監測和實驗室分析儀器賽道，形成在線監測、工業檢測、分析儀器三大業務布局。2022 年起公司在原有三大業務基礎上延伸拓展生命科學領域。2023 年在線監測儀器、工業檢測儀器、實驗室分析儀器營收占比分別為 31.51%，58.72%，5.96%。高端色譜國產替代亟待加速，公司高研發投入有望迎來收獲期。高端色譜國產替代亟待加速，公司高研發投入有望迎來收獲期。據華經產業研究院預測，2025 年中國色譜儀市場規模有望增長至 147 億元，2020-25 年CAGR 為 6.56%。然而，由于國內起步時間晚、自主創新能力薄弱，據海能技術招股說明書，國內液相

4、色譜儀進口占比約為 90%，國產替代任重道遠。皖儀科技 2008 年開始布局實驗室分析儀器板塊，通過十余年持續的高研發投入，公司以多功能離子色譜儀、超高效液相色譜儀、高端氣相色譜儀等儀器為基礎，打造中國高端的色譜品牌，努力填補國內空白。展望未來，公司高端分析儀器放量有望助力公司業績加速，成為公司第二成長曲線。工業檢測工業檢測+在線監測儀器構筑公司業績基本盤。在線監測儀器構筑公司業績基本盤。1）工業檢測：）工業檢測：公司作為國內檢漏儀器領導者，自主研發的氦質譜檢漏儀已達國際一流廠商主流產品的性能指標。近年受益下游新能源的高景氣度，業績實現加速。2）在線監測：）在線監測：短期受宏觀環境影響業績承壓

5、，長期多項環保政策支持下有望實現小幅增長。盈利預測：盈利預測：預計公司 2024-26 年營業收入分別為 9.79、12.38、15.89 億元，歸母凈利潤分別為 0.81、1.18、1.69 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：環保相關政策變動，政府補助政策變化，研發項目不及預期。核心數據核心數據 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）675 787 979 1,238 1,589 增長率 20.1%16.5%24.4%26.5%28.3%歸母凈利潤(百萬元)48 44 81 118 169 增長率 0.7%-8.4%84.1%46.1%43.2%

6、每股收益（EPS）0.36 0.33 0.60 0.88 1.26 市盈率（P/E）46.3 50.6 27.5 18.8 13.1 市凈率（P/B）2.5 2.6 2.2 2.0 1.7 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -55%-47%-39%-31%-23%-15%-7%1%2023-052023-092024-01皖儀科技環保設備滬深300證券研究報告證券研究報告 2024 年 05 月 22 日 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.4 關鍵假設.4 區別于市

7、場的觀點.4 股價上漲催化劑.4 估值與目標價.5 皖儀科技核心指標概覽.6 一、皖儀科技：科學儀器小巨人，致力于高端儀器國產化.7 1.1 公司概況：持續完善產品布局，打造科學儀器平臺.7 1.2 主營業務：布局四大業務板塊，分析儀器未來可期.7 1.3 財務分析：24Q1 業績短期承壓，高研發投入賦能長期發展.9 二、政策利好助力國產替代，分析儀器打造增長新動力.11 2.1 分析儀器市場空間廣闊，國內進口依賴度較高.11 2.2 色譜儀市場空間超百億，國產替代任重而道遠.13 2.3 公司：產品線不斷豐富，核心指標對標海外.15 三、工業檢測+在線監測雙支柱，持續拓展市場增厚業績.16

8、3.1 工業檢測儀器：國內檢漏儀器領導者，橫向拓展新能源領域.16 3.2 在線監測儀器：生態環境監測綜合服務商，構筑業績基本盤.19 四、盈利預測與估值.22 4.1 盈利預測.22 4.2 相對估值.23 五、風險提示.23 六、附錄.24 圖表目錄 圖 1：皖儀科技核心指標概覽圖.6 圖 2：公司發展歷史.7 圖 3：公司業務布局.8 圖 4：公司分業務營業收入（單位：百萬元）.8 圖 5：公司分業務收入占比.8 圖 6：公司分業務毛利率.9 圖 7：公司營業收入及其增速.9 圖 8：公司歸母凈利潤及其增速.9 圖 9：公司分季度營業收入及其增速.10 圖 10：公司分季度歸母凈利潤及其

9、增速.10 8X9WfVcW8XeZfVbZ9PdN6MtRmMmOqMjMoOsPjMoMnR9PmMyRuOmPtPNZpNpP 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 11：公司毛利率及歸母凈利率.10 圖 12：公司期間費用率.10 圖 13：全球實驗分析儀器市場規模.11 圖 14：全球實驗分析儀器產品結構（2022 年）.11 圖 15：中國實驗分析儀器市場規模.11 圖 16：中國大型科研儀器進口率.11 圖 17：色譜儀基本原理圖.13 圖 18：全球色譜儀市場規模.14 圖 19：全

10、球色譜儀細分品類分布（2020 年）.14 圖 20：中國色譜儀市場規模.14 圖 21：中國色譜儀中標數據（2022 年）.14 圖 22：中國色譜儀進口數量（臺）.15 圖 23：中國色譜儀進口金額（億元）.15 圖 24：公司實驗室分析儀器主要產品.15 圖 25：公司實驗分析儀器營業收入及增速.16 圖 26：公司實驗分析儀器出貨量及毛利率.16 圖 27：中國綠色能源發電裝機量.17 圖 28：中國動力電池產量.17 圖 29：全球氦質譜檢漏儀市場規模.18 圖 30：中國氦質譜檢漏儀市場規模.18 圖 31：皖儀科技檢漏儀器產品及應用領域.18 圖 32：公司工業檢測（原檢漏）儀器

11、營業收入及其增速.19 圖 33：公司工業檢測（原檢漏）儀器出貨量及毛利率.19 圖 34：中國環境監測行業市場規模.20 圖 35：中國環境監測儀器出貨量.20 圖 36：公司在線監測儀器（原環境監測）營業收入及其增速.21 圖 37：公司在線監測儀器（原環境監測）出貨量及毛利率.21 圖 38：公司股權結構（截至 24Q1）.24 表 1：科學儀器相關鼓勵政策.12 表 2：各廠商高效液相色譜儀產品參數對比.16 表 3：檢漏技術原理.17 表 4：各廠商氦質譜檢漏儀產品參數對比.19 表 5：公司在線監測儀器主要產品.20 表 6：各廠商 CEMS 產品參數對比.21 表 7：主營業務預

12、測.22 表 8：可比公司 Wind 一致預期.23 表 9：公司高管情況.24 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵假設 在線監測儀器：在線監測儀器：2023 年受宏觀因素影響，下游需求疲軟導致收入承壓?？紤]到隨著國家碳達峰試點建設方案、空氣質量持續改善行動計劃、關于推進美麗中國建設的意見、關于加快建立現代化生態環境監測體系的實施意見等大批政策文件出臺，在國家政策的推動下，環境監測行業有望持續向好發展。而皖儀科技作為國內領先的生態環境監測綜合服務商，持續拓寬產品線并積極

13、開發新的行業客戶，該板塊收入有望實現修復。因此，我們假設 2024-26 年該板塊收入分別為 2.85、3.19、3.51 億元，同比增長 15.0%、12.0%、10.0%。與此同時，該板塊毛利率有望保持相對穩定。因此，我們假設 2024-26 年該板塊毛利率分別為 41.0%、41.2%、41.5%。工業檢測儀器：工業檢測儀器：公司立足于傳統行業，抓住新能源行業的市場機遇，并逐步開拓氦質譜檢漏儀在氫能源行業的應用，現已與部分頭部企業形成合作。與此同時，公司檢漏設備已經通過 CE 歐盟認證，并成功出口到美國、巴西、德國等 20 多個國家，廣泛應用于新能源、電力、半導體、光伏等關鍵領域。隨著公

14、司發力布局海外市場，該板塊業務有望實現持續增長。因此，我們假設 2024-26 年該板塊收入分別為 5.78、7.51、10.14 億元，同比增長25.0%、30.0%、35.0%。與此同時，海外收入占比的提升有望帶動該板塊毛利率提升。因此，我們假設 2024-26 年該板塊毛利率分別為 53.0%、53.5%、54.0%。實驗室分析儀器：實驗室分析儀器：近年來，公司不斷加大研發投入，持續推進實驗室分析儀器新產品的開發，陸續推出可與海外品牌對標的高端色譜儀產品，推動國產替代進程。展望未來，隨著研發成果陸續產業化，疊加設備更新政策利好，低基數下該板塊收入有望實現加速。因此，我們假設 2024-2

15、6 年該板塊收入分別為 0.84、1.35、1.89 億元，同比增長 80.0%、60.0%、40.0%。與此同時，隨著高端產品放量，產品結構優化有望帶動該板塊毛利率提升。因此，我們假設 2024-26 年該板塊毛利率分別為 45.0%、45.5%、46.0%。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場認為：市場認為：受宏觀環境影響，在線監測儀器行業景氣度下行，可能會對公司在線監測儀器板塊收入造成不利影響，進而拖累公司整體業績。我們認為：我們認為：在線監測儀器和工業檢測儀器為公司兩大基石，雖在線監測儀器業務增速放緩，但工業檢測儀器受益于公司積極拓展行業應用疊加布局海外市場，可實現持續增長。與此同時

16、，公司積極布局實驗室分析儀器，隨著研發成果陸續產業化，疊加設備更新政策利好，有望成為公司第二成長曲線。除此之外，公司延伸布局生命科學賽道，有望貢獻長期業績增長新動力。因此整體來看，工業檢測儀器等其他業務有望支撐收入端實現較好的增速表現，疊加公司持續優化費用管控能力，利潤端有望實現加速釋放。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 1、2024 年 3 月，國務院發布推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，各高校及科研院所等機構或將陸續開始提前科學儀器等相關設備的購買清單，其中包含質譜、公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級

17、說明和聲明 色譜、光譜儀等產品。公司作為國內色譜儀領先廠商之一，有望深度受益訂單放量。2、公司重點布局高端分析儀器，并積極拓展生命科學領域。伴隨公司研發成果陸續產業化，新簽訂單不斷確認，有望助力公司業績實現加速增長。估值與目標價估值與目標價 我們看好公司在線監測儀器和工業檢測儀器作為基本盤為業績提供穩定支撐；高端分析儀器作為第二成長曲線，伴隨研發成果產業化疊加設備更新政策利好，有望助力公司業績實現加速；與此同時公司延伸布局生命科學業務，未來有望成為長期業績增長新動力。因此，我們預計公司 2024-26 年營業收入分別為 9.79、12.38、15.89 億元，歸母凈利潤分別為0.81、1.18

18、、1.69 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 皖儀科技核心指標概覽皖儀科技核心指標概覽 圖 1：皖儀科技核心指標概覽圖 資料來源：皖儀科技招股說明書，皖儀科技微信公眾號，皖儀科技公司官網，皖儀科技 2022-23 年年報，Wind，西部證券研發中心 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、皖儀科技：科學儀器小巨人，致力于高端儀器國產化皖儀科技：科學儀器小巨人，致力于高端

19、儀器國產化 1.1 公司概況：持續完善產品布局，打造科學儀器平臺公司概況：持續完善產品布局，打造科學儀器平臺 皖儀科技：科學儀器小巨人，打造科學儀器平臺型企業皖儀科技：科學儀器小巨人，打造科學儀器平臺型企業。皖儀科技成立于 2003 年，2020年于上交所科創板上市。公司成立之初以檢漏儀器起家，并不斷擴充檢漏儀器產品線，2008年開始研發環境在線監測儀器和實驗室分析儀器，2022 年再次延伸布局生命科學板塊。經過多年研發積累，公司以光譜、質譜、色譜技術為基礎，形成了在線監測儀器、工業檢測儀器、實驗室分析儀器、生命科學儀器四大產品體系，產品廣泛應用于環保、化工、電力、汽車制造、新能源、制冷、生物

20、醫藥、科研等領域。圖 2：公司發展歷史 資料來源：皖儀科技招股說明書，皖儀科技公眾號，皖儀科技官網，皖儀科技 2022-23 年年報，西部證券研發中心 1.2 主營業務：布局四大業務板塊，分析儀器未來可期主營業務：布局四大業務板塊，分析儀器未來可期 布局“布局“3+1”業務，打造科學儀器綜合平臺?！睒I務，打造科學儀器綜合平臺。公司以檢漏儀器業務起家，后布局環境監測和實驗室分析儀器賽道，形成在線監測、工業檢測、實驗室分析儀器三大業務布局，并持續加強新產品開發力度，開拓全新應用場景，積極推進高端儀器國產化。與此同時，公司延伸拓展生命科學領域，積極布局分子診斷、微創手術和血液透析等賽道。工業檢測儀器

21、工業檢測儀器及解決方案及解決方案：主要產品包括氦質譜檢漏儀、真空箱檢漏回收系統、氣密性檢漏儀等，公司可根據客戶需求提供標準化和定制化工業檢測儀器。在智慧工業方面，公司可為新能源、汽車、制冷、傳統真空等行業提供整體解決方案，并積極拓展產品在 3C 和半導體行業的應用。在線監測儀器在線監測儀器及解決方案及解決方案：主要產品包括環境在線監測儀器和工業過程在線監測儀器等，產品主要應用于環保、石化化工、鋼鐵冶金等領域。在智慧環境方面，公司以在線監測儀器及設備為基礎，形成了覆蓋環境空氣網格化管控、園區智慧環保、環境空氣質量、溫室氣體、飲用水源地水質、河流斷面水質、地下水質、工業和化工園區、鋼鐵和水泥行業超

22、低排放等“天、地、空”一體化的綜合監測解決方案。實驗室分析儀器實驗室分析儀器及解決方案及解決方案：主要產品包括液相色譜儀、離子色譜儀、三重四級桿液質聯用系統、四極桿飛行時間液相色譜質譜聯用儀以及各類質譜儀，產品主要應用于生命科學、醫療、疾控、食品檢測、制藥企業、第三方檢測機構等領域。在智慧實驗室方面，公司持續加大產品開發力度，拓展產品應用領域，為醫藥、疾控、環境、食品、農業等行業客戶提供專業化的產品和綜合解決方案。生命科學儀器生命科學儀器及解決方案及解決方案：公司進一步夯實生命健康領域布局，在研項目已取得階段 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 8

23、|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 性進展。1）超聲手術刀項目完成研制和設計轉換，順利通過型式檢驗，已正式開展三類醫療器械注冊申報工作；2）透析機項目已完成初樣研制和驗證測試，后期將開展正樣研制和設計轉換工作；3）透析器項目已完成透析膜拉絲生產線和產品組裝線調試，將開展樣品送檢工作。4）分子診斷方面，熒光定量 PCR 項目完成 IVDR 的CE 注冊、醫療注冊檢驗、科研版試制樣機裝配以及初步注冊資料；數字 PCR 項目完成正樣樣機測試、配套 dPCR 預混液的開發與測試。圖 3：公司業務布局 資料來源：皖儀科技官網，西部證券研發中心 分業務來看，分業務來看，在線在線監測和監測和工業檢

24、測儀器工業檢測儀器貢獻主要營收。貢獻主要營收。2023 年在線監測儀器、工業檢測儀器、實驗室分析儀器營收占比分別為 31.51%，58.72%，5.96%。2022-23 年由于新能源汽車和儲能景氣度較高疊加挖掘半導體、海外等未來增量，工業檢測儀器收入實現大幅增長，2023 年收入同比增長 59.75%；而在線監測儀器受制于行業下行壓力，2023 年收入同比下滑 15.63%。2018-23 年各業務毛利率均維持在 40%以上高位水平。其中，2023年在線監測儀器、工業檢測儀器、實驗室分析儀器毛利率分別為 40.96%、52.70%、44.25%。圖 4：公司分業務營業收入（單位：百萬元）圖

25、5：公司分業務收入占比 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 0100200300400500600700800900201820192020202120222023在線監測儀器工業檢測儀器實驗室分析儀器電子測量儀器其他業務0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023在線監測儀器工業檢測儀器實驗室分析儀器電子測量儀器其他業務 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 6：公司分業務毛利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心

26、1.3 財務分析：財務分析：24Q1業績短期承壓業績短期承壓，高研發投入賦能長期發展，高研發投入賦能長期發展 24Q1 收入、利潤短期承壓。收入、利潤短期承壓。2023 年公司實現營業收入 7.87 億元，2018-23 年 CAGR 為19.24%。除 2020 年受疫情影響增長放緩，2018-23 年整體收入增長相對穩健。24Q1 公司實現營業收入 1.15 億元，同比-14.77%；歸母凈利潤-0.34 億元，同比-2357.25%。但從歷史角度看公司業績存在明顯的季節性波動，主要是受下游客戶項目立項審批、資金預算管理等影響，工程建設和設備安裝等主要集中在下半年尤其是第四季度，故收入及利

27、潤主要集中在下半年。所以我們認為，在設備更新政策下短期業績承壓不改長期向好趨勢。圖 7：公司營業收入及其增速 圖 8：公司歸母凈利潤及其增速 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020202120222023在線監測儀器工業檢測儀器實驗室分析儀器電子測量儀器其他業務-20%-10%0%10%20%30%40%010020030040050060070080090020182019202020212022202324Q1營業收入（百萬元）%YoY-2500%-2000%-1500%-10

28、00%-500%0%500%-40-2002040608020182019202020212022202324Q1歸母凈利潤（百萬元）%YoY 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 9：公司分季度營業收入及其增速 圖 10：公司分季度歸母凈利潤及其增速 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 毛利率保持在高位水平，持續加大研發投入。毛利率保持在高位水平，持續加大研發投入。2023 年公司毛利率為 49.01%，同比+1.06pct，主要系高毛利的工業檢測儀器占比

29、提升所致。自 2018 年以來公司期間費用率提升明顯，24Q1 期間費用率為 85.45%，同比+26.62pct，主要系銷售/研發費用率大幅提升所致，其中 24Q1 公司銷售/研發費用率分別為 36.99%/38.11%，同比+7.91/14.24pct。公司持續加大市場拓展和研發投入，不斷提升自主創新能力，積極推動高端科學儀器國產替代。圖 11：公司毛利率及歸母凈利率 圖 12：公司期間費用率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：Wind，西部證券研發中心 0501001502002503001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q2

30、14Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）-40-200204060801Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q24歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022202324Q1毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021202

31、2202324Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 二、二、政策利好助力國產替代政策利好助力國產替代，分析儀器打造增長新動力，分析儀器打造增長新動力 2.1 分析儀器市場空間廣闊，國內進口依賴度較高分析儀器市場空間廣闊，國內進口依賴度較高 全球實驗分析儀器市場規模穩定增長。全球實驗分析儀器市場規模穩定增長。據 SDI 數據顯示，2022 年全球實驗分析儀器市場規模約為 746.9 億美元，預計 2027 年有望增長至 913 億美元左右，2022-27 年

32、 CAGR 為4.10%。從細分領域來看，生命科學占比最高，達 26%；色譜、質譜和光譜合計占比 27%。圖 13：全球實驗分析儀器市場規模 圖 14：全球實驗分析儀器產品結構（2022 年）資料來源：SDI，西部證券研發中心 資料來源：SDI，西部證券研發中心 國內自主創新能力薄弱，高端分析儀器高度依賴進口。國內自主創新能力薄弱，高端分析儀器高度依賴進口。據華經產業研究院數據顯示，2021年中國實驗分析儀器市場規模約為 345 億元，預計到 2025 年有望增長至 418 億元，2021-25 年 CAGR 為 4.92%。然而，長期以來由于我國儀器行業自主創新能力較為薄弱，部分高端儀器的研

33、發及產業化存在“卡脖子”問題，致使我國在科研領域使用的科學儀器設備絕大部分依賴進口，科學儀器已經成為我國第三大進口產品，僅次于石油和電子元器件。據前瞻研究院援引重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺查詢數據，2016-19 年我國大型科研儀器整體進口率為 70.6%，分析儀器進口率更是超過 80%。圖 15：中國實驗分析儀器市場規模 圖 16：中國大型科研儀器進口率 資料來源：思瀚產業研究院，華經產業研究院，西部證券研發中心 資料來源：重大科研基礎設施和大型科研儀器國家網絡管理平臺，前瞻研究院，海能技術招股說明書，西部證券研發中心 010020030040050060070080090

34、0100020162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E市場規模（億美元）市場規模（億美元）26%13%15%8%8%8%7%7%5%3%生命科學表面科學色譜儀質譜儀實驗室自動化及軟件實驗室設備原子光譜分子光譜材料測試通用分析儀0501001502002503003504004502016201720182019202020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元）市場規模（億元）70.60%83.67%88.50%90.00%78.08%76.89%72.41%69.92%63.38%62.66%62.32%62.

35、11%61.64%57.42%50.33%36.96%23.75%整體分析儀器-整體色譜儀質譜儀醫學科研儀器激光器核儀器地球探測儀器計量儀器大氣探測儀器電子測量儀器海洋儀器特種探測儀器物理性能測試儀器工藝試驗儀器天文儀器計算機及其配套設備 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 加大對高端儀器的支持力度，政策東風助力國產替代進程加速。加大對高端儀器的支持力度，政策東風助力國產替代進程加速?？茖W儀器可廣泛應用于生命科學、醫療健康、新型材料研究、新能源、航天和海洋探測、環境保護、食品安全等行業，是實現科學研

36、究重大突破的基石。近年來，國家高度重視高端科學儀器，陸續發布了支持、規范科學儀器行業的發展政策，旨在打破海外壟斷，助力國產替代加速。表 1：科學儀器相關鼓勵政策 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 重點內容重點內容 2016 國務院 十三五”國家科技創新規劃 強化重大科研儀器設備、核心技術和關鍵部件研制與開發，推動科學儀器設備工程化和產業化技術研究。2016 國家稅務局 關于繼續執行研發機構采購設備增值稅政策的通知 符合條件的研發機構采購國產設備，全額退還增值稅。2018 發改委 關于促進首臺（套）重大技術裝備示范應用的意見 在政府采購中優先鼓勵采購首臺（套）創新產品。201

37、9 國家稅務局 關于繼續執行研發機構采購設備增值稅政策的公告 符合條件的研發機構采購國產設備，全額退還增值稅。2020 國務院 關于推廣第三批支持創新相關改革舉措的通知 地方政府引導設立科學儀器共享平臺，推薦科技型中小企業向銀行申請用于定向購置儀器設備的信用貸款。平臺通過與企業簽訂儀器設備抵押合同獲得優先處置權，出現風險后對儀器設備進行市場化處置。2020 科技部、發展改革委、教育部 加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案 國家科技計劃突出支持重大科學儀器設備等重大領域，推動關鍵核心技術突破。加強重大科技基礎設施和高端通用科學儀器的設計研發。培育具有原創性學術思想的探索性科學儀器設備研制，聚焦

38、高端通用和專業重大科學儀器設備研發、工程化和產業化研究，推動高端科學儀器設備產業快速發展。2021 財政部、工信部 政府采購進口產品審核指導標準2021 年版 進一步推動采購國產科學儀器，其中 ICP、ICP-MS 達到 75%；氣相、色譜、質譜達到 50%；液相色譜儀達到 75%；TOF-MS、水質分析儀達到 100%。2021 國務院 計量發展規劃（20212035年）加強色譜儀、質譜儀、掃描電子顯微鏡、高精度原子重力儀等高端通用儀器設備研制。2021 國家稅務局 研發機構采購國產設備增值稅退稅管理辦法（修訂）符合條件的研發機構采購國產設備，全額退還增值稅。2021 國家市場監管總局 關于

39、進一步深化改革促進檢驗檢測行業做優做強的指導意見 1）建立國產儀器設備“進口替代”驗證評價體系，推動儀器設備質量提升和“進口替代”；2）著力扶持、培育一批技術能力強、服務信譽好的檢驗檢測機構成為行業品牌。2021 工信部 醫療裝備產業發展規劃（2021-2025 年）規劃指出，將重點發展診斷檢驗、治療、監護與生命支持，中醫診療、婦動健康、保健康復設備與植介入器械。攻關突破基于新一代細胞標記、微流控分析技術的高端細胞分析裝備，多動能、集成化檢驗分析裝備，高性能生化分析裝備、免疫分析儀、質譜分析設備等提升面向重大疾病診斷的即時即地檢驗(POCT)裝備產品性能品質。2022 財政部、國家發改委、人民

40、銀行、審計署、銀保監會 關于加快部分領域設備更新改造貸款財政貼息工作的通知 高校、職業院校和實訓基地、醫院、中小微企業等九大領域的設備購置和更新改造，新增貸款和實施階段性鼓勵政策，中央財政貼息 2.5 個百分點，期限 2 年。2022 年第四季度，對高新技術企業購置設備的，允許一次性稅前全額扣除并 100%加計扣除;對現行按 75%稅前加計扣除研發費用的，統一提高到 100%，鼓勵改造和更新設備。2023 求是：加強基礎研究，實現高水平科技自立自強 建設基礎研究協同構建中國特色國家實驗室體系等等，提出要打好科技儀器設備、操作系統和基礎軟件國產化攻堅戰，鼓勵科研機構、高校同企業開展聯合攻關，提升

41、國產化替代水平和應用規模，爭取早日實現用我國自主的研究平臺、儀器設備來解決重大基礎研究問題。2023 市場監管總局 關于計量促進儀器儀表產業高質量發展的指導意見 在質譜、熱物性、X 射線電子能譜、先進材料、人工智能等領域建立國家標準參考數據中心，探索構建標準參考數據庫。2023 國家稅務局 關于研發機構采購設備增值稅政策的公告 符合條件的研發機構采購國產設備，全額退還增值稅。公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 發布時間發布時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 重點內容重點內容 2023 國家發改

42、委 產業結構調整指導目錄（2024年本）將“水質、煙氣、空氣檢測儀器，藥品、食品、生化檢驗用高端質譜儀、色譜儀、光譜儀、X 射線儀、核磁共振波譜儀、自動生化檢測系統及自動取樣系統和樣品處理系統”列入“鼓勵范圍。2024 國務院 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 推動符合條件的高校、職業院校（含技工院校）更新置換先進教學及科研技術設備，提升教學科研水平。嚴格落實學科教學裝備配置標準，保質保量配置并及時更新教學儀器設備。2024 中國人民銀行 設立科技創新和技術改造再貸款 科技創新和技術改造再貸款額度 5000 億元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年。

43、發放對象包括國家開發銀行、政策性銀行、國有商業銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業銀行等 21 家金融機構。金融機構向中國人民銀行申請再貸款，中國人民銀行對貸款臺賬進行審核，對于在備選企業名單或項目清單內符合要求的貸款，按貸款本金的 60%向金融機構發放再貸款。資料來源：國務院，國家稅務局，國家發改委，市場監管總局，財政部，工信部，科技部，中國人民銀行，西部證券研發中心 2.2 色譜儀市場空間超百億，國產替代任重而道遠色譜儀市場空間超百億，國產替代任重而道遠 色譜儀：色譜儀：色譜儀是對混合物進行分離分析的重要手段，可廣泛運用于藥物分析、生命科學、食品檢測、環境監測、石油化工等領域。色譜分析的原理

44、是利用樣品溶液在固定相上的分配和分離作用，實現對樣品混合物中不同成分的分析和檢測。其中，固定相是色譜柱中充填的一種物質，樣品在該物質上發生吸附和分離。而移動相則是經過色譜柱的溶劑，通過溶劑在固定相中的滲透作用，將吸附的物質逐一洗脫出來。通過調整固定相的性質和移動相的配比，可以實現對不同樣品成分的有效分離和分析。按照流動相和固定相的狀態，色譜儀可以分為氣相色譜儀和液相色譜儀。圖 17：色譜儀基本原理圖 資料來源：普仁儀器官網，西部證券研發中心 全球色譜儀市場規模持續增長全球色譜儀市場規模持續增長。據 Market Date Forecast 數據顯示，2022 年全球色譜儀市場規模為 84.86

45、 億美元，預計到 2028 年有望增長至超過 120 億美元，2023-28 年 CAGR為 6.06%。隨著技術的迭代，高效液相色譜儀逐步成為色譜領域最重要的品類。據華經產業研究院數據顯示，2020 年高效液相色譜儀占比 50%，氣相色譜占比 21%。從市場格局來看，沃特世、賽默飛、丹納赫、安捷倫、島津等全球儀器巨頭在色譜方面布局較早，領先廠商相關業務收入目前已達到上億到十億美元級別，把控全球和國內市場第一梯隊。公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：全球色譜儀市場規模 圖 19：全球色譜儀

46、細分品類分布（2020 年）資料來源：Market Data Forecast，西部證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心 國內色譜市場超百億，國產替代空間廣闊國內色譜市場超百億，國產替代空間廣闊。據華經產業研究院數據顯示，2020 年中國色譜儀市場規模為107億元，預計2025年有望增長至147億元，2020-25年CAGR為6.56%。通過中標數據及色譜儀進口數據，我們推斷國內色譜儀國產替代率水平較低。1）中標情況：據化工儀器網數據顯示，2022 年國產色譜品牌中標 105 套，中標總金額 0.38 億元；進口色譜品牌中標318套，中標總金額1.84億元。按照中標數量測算

47、，進口品牌占比75%；按照中標金額測算，進口品牌占比 83%。2）進口情況：據中國海關總署數據顯示，2020年中國色譜儀進口數量合計為 2.76 萬臺，進口金額合計為 71.59 億元，經由前述 2020 年市場規模（107 億元）測算，得出 2020 年色譜儀國產化率約為 33%。作為色譜儀器中主要品類的液相色譜儀進口依賴程度更高。作為色譜儀器中主要品類的液相色譜儀進口依賴程度更高。據海能技術招股說明書，國內約 90%液相色譜儀的采購集中在安捷倫、島津、賽默飛世爾等進口品牌。這主要是由于國產液相色譜儀起步時間晚，關鍵部件及核心技術開發能力不足，零部件大部分依賴外協加工，導致國產品牌一直處于液

48、相色譜領域的低端市場，高端液相色譜高度依賴海外進口，國產替代亟待加速。據中國海關總署數據顯示，2023 年中國液相色譜儀進口數量為 14518臺，進口金額為 42.69 億元，進口平均單價約為 29.4 萬元。圖 20：中國色譜儀市場規模 圖 21：中國色譜儀中標數據（2022 年）資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心 資料來源：化工儀器網，西部證券研發中心 注：外環為中標數量占比，內環為中標金額占比 02040608010012014020222023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E全球色譜儀市場規模（億美元）50%21%9%6%14%高效液相色譜氣相色譜

49、制備色譜離子色譜其他0204060801001201401602015201620172018201920202025E中國色譜儀市場規模（億元）中國色譜儀市場規模（億元）83.0%17.0%75.2%24.8%進口國產 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 22：中國色譜儀進口數量（臺）圖 23：中國色譜儀進口金額（億元）資料來源：海關總署，西部證券研發中心 資料來源：海關總署，西部證券研發中心 2.3 公司：產品線不斷豐富，核心指標對標海外公司：產品線不斷豐富，核心指標對標海外 公司分析儀器產

50、品定位高端，對標進口。公司分析儀器產品定位高端，對標進口。公司 2008 年開始布局實驗室分析儀器板塊，目前形成色譜儀、光譜儀和色譜耗材三大產品系列，其中色譜儀為公司重點發展方向之一。公司以高端科學儀器為目標，加大色譜技術及產品的開發，努力填補國內空白，以多功能離子色譜儀、超高效液相色譜儀、高端氣相色譜儀等儀器為基礎，打造中國高端的色譜品牌。2021年公司發布LC3600超高效液相色譜儀、IC6600多功能離子色譜儀，其中LC3600超高效液相色譜儀是國內第一家商品化的 UPLC；IC6600 多功能離子色譜儀是國內第一家商品化的多功能雙系統離子色譜。除此之外，公司持續豐富產品矩陣，延伸布局質

51、譜儀產品。2023 年公司首次展出了三重四極桿液質聯用儀產品，并已完成四級桿飛行時間液相色譜質譜聯用儀的樣機研制。圖 24：公司實驗室分析儀器主要產品 資料來源：皖儀科技公司官網，西部證券研發中心 050001000015000200002500020192020202120222023氣相色譜儀液相色譜儀其他色譜儀01020304050607020192020202120222023氣相色譜儀液相色譜儀其他色譜儀 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 產品性能可與海外主流品牌對標。產品性能可與海外主

52、流品牌對標。色譜儀的主要性能指標包括最高工作壓力、流量精密度、基線噪聲和基線漂移等。通過比較，公司生產的高效液相色譜儀最高工作壓力可達到42MPa，流量精密度可達到 RSD0.05%，基線噪聲0.2510-5AU，基線漂移110-4AU/h，產品性能與質量水平與主要競爭對手基本相當。表 2：各廠商高效液相色譜儀產品參數對比 性能指標性能指標 皖儀科技皖儀科技 LC3200 Waters 2695 安捷倫安捷倫 1260 賽默飛賽默飛 U3000 島津島津 LC-20A 天瑞儀器天瑞儀器 LC-310 最高工作壓力（Mpa）42 34.5 40 62 40 42 流量精密度 RSD0.05%RS

53、D0.075%RSD0.07%RSD0.05%RSD0.1%RSD0.06%基線噪聲（AU）0.2510-5 0.5110-5 0.2510-5 0.2510-5 0.2510-5 210-5 基線漂移（AU/h）110-4 110-4 110-4 110-4 110-4 210-4 資料來源：皖儀科技招股說明書，西部證券研發中心 實驗室分析儀器業務收入實驗室分析儀器業務收入持續持續增長。增長。近年來，公司不斷加大研發投入，持續推進實驗室分析儀器新產品的開發，豐富實驗室分析儀器產品矩陣。目前公司已建立與中科院、農科院、中國檢驗檢疫科學研究院、北京大學、西安交通大學等高校和科研院所的合作，加強產

54、學研結合，加快技術成果的轉化。2023年實驗室分析儀器收入為4687.75萬元，同比+26.18%，毛利率為 44.25%，同比-6.55pct。圖 25：公司實驗分析儀器營業收入及增速 圖 26：公司實驗分析儀器出貨量及毛利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：皖儀科技招股說明書及 2020-23 年財報，Wind，西部證券研發中心 三、三、工業檢測工業檢測+在線監測雙支柱，持續拓展市場增厚業績在線監測雙支柱，持續拓展市場增厚業績 3.1 工業檢測儀器：國內檢漏儀器領導者，橫向拓展新能源領域工業檢測儀器：國內檢漏儀器領導者，橫向拓展新能源領域 檢漏儀器在眾多工業產品制造及使用過

55、程中不可或缺。檢漏儀器在眾多工業產品制造及使用過程中不可或缺。檢漏儀器的主要作用是在設備制造、安裝、調試和運行過程中，判斷泄漏量是否在允許范圍內、檢測泄漏率的大小，并查明泄漏點的位置，幫助生產部門進一步找出原因，避免發生因泄漏而導致的故障。高質量的檢漏儀器不僅可以有效提高產品質量、生產安全性，而且可以有效降低產品維護及故障排除所需的時間和成本。目前檢漏技術主要包括氣泡檢漏技術、差壓檢漏法、氦質譜檢漏法。-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%05101520253035404550201820192020202120222023營業收入（百

56、萬元）%YoY38.0%40.0%42.0%44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%0100200300400500600201820192020202120222023出貨量（臺）毛利率 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 3：檢漏技術原理 檢漏技術檢漏技術 檢漏原理檢漏原理 技術優點技術優點 技術缺點技術缺點 氣泡檢漏技術 當漏孔兩側存在壓差時，氣體就會通過泄漏點從高壓側向低壓側流動，如果將被測件放入液體中，將會出現氣泡，通過觀察氣泡產生位置可以確定泄漏點位置，通過收集氣體或者數氣

57、泡的方法測量漏率 操作簡單，成本低廉，結構簡單，觀察結果直接 檢測精度和效率低，人為因素影響較大，無法實現自動定量測漏。會給被檢測的工件帶來潮濕生銹、雜質侵入等不良影響，需配套繁瑣的表面附水（油）后處理。差壓檢漏法 在檢測時首先將相同壓力的氣體同時充入到被測物和基準物內，使差壓傳感器隔離板兩邊的壓力完全相等，然后觀察其平衡情況。傳感器通過檢測出隔離板兩側因泄漏產生的差壓，確定泄露位置和漏率大小。操作簡單，觀察結果直接，檢測精度有一定提升 檢測總體精度和效率低 氦質譜檢漏法 利用不同質荷比（m/e）的離子在磁場中受洛倫茲力不同而做圓周運動半徑不同的原理，將不同質荷比的離子分開，在相應半徑上收集到

58、示蹤氣體，如果被檢件出現泄漏，則會檢測到示蹤氣體離子，再通過相應計算得出漏率大小。靈敏有效、操作方便，檢測精度高，可實現無損檢測。設備成本較高 資料來源：皖儀科技招股說明書，西部證券研發中心 新能源行業高景氣度拉動檢漏儀器市場規模增長。新能源行業高景氣度拉動檢漏儀器市場規模增長。目前檢漏儀器已經廣泛應用于制冷、電器制造、汽車制造、半導體制造、新能源、通信行業、航空航天等領域，為工業過程安全提供保障。與此同時，隨著新能源、汽車制造、通信行業等新興產業崛起，檢漏儀器制造業迎來了更大的市場機遇。據國家能源局數據顯示，2023 年光伏、風電等綠色能源發電裝機容量合計為 1472.37GWh，同比+25

59、.68%。據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據顯示，2023 年我國動力電池產量達到 778.10GWh，同比+42.54%。伴隨著新能源汽車和儲能市場的不斷發展，疊加對動力電池安全性能要求的提高，有望帶動檢漏儀器市場規模持續增長。據觀研天下數據顯示，2021 年全球氦質譜檢漏儀市場規模為 2.73 億美元；中國氦質譜檢漏儀市場規模為 4.65 億元。圖 27：中國綠色能源發電裝機量 圖 28：中國動力電池產量 資料來源：國家能源局，Wind，西部證券研發中心 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，西部證券研發中心 010020030040050060070020172018201920202

60、02120222023風電（GWh）水電（GWh）光伏（GWh）010020030040050060070080090020192020202120222023中國動力電池產量（GWh）中國動力電池產量（GWh）公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 29：全球氦質譜檢漏儀市場規模 圖 30：中國氦質譜檢漏儀市場規模 資料來源：觀研天下，西部證券研發中心 資料來源：觀研天下，西部證券研發中心 起家于檢漏儀器，產品矩陣完善。起家于檢漏儀器，產品矩陣完善。公司自 2003 年成立之初以檢漏儀器起家，20

61、05 年自主研發的氦質譜檢漏儀被認定為國家重點新產品，而后公司不斷擴充檢漏儀器產品線，現已形成氦質譜檢漏儀、氣密性檢漏儀、真空箱檢漏儀三大產品線，廣泛應用于新能源、電力、制冷、醫療、真空、半導體等行業。其中，公司自主研發的氦質譜檢漏儀檢漏口壓力可達到 1500Pa，最小可檢漏率可達到 5.010-13 Pa m3/s，已達國際一流廠商主流產品的性能指標，與國際最先進同類產品檢測精度相當。圖 31：皖儀科技檢漏儀器產品及應用領域 資料來源：皖儀科技官網，皖儀科技微信公眾號，西部證券研發中心 0.00.51.01.52.02.53.020142015201620172018201920202021

62、全球氦質譜檢漏儀市場規模（億美元）全球氦質譜檢漏儀市場規模（億美元）0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.020142015201620172018201920202021中國氦質譜檢漏儀市場規模（億元）中國氦質譜檢漏儀市場規模（億元）公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 4：各廠商氦質譜檢漏儀產品參數對比 性能指標性能指標 皖儀科技皖儀科技 SFJ-261 英?？涤⒏？?UL1000 中科科儀中科科儀 ZQJ-560 檢漏口壓力（Pa）1500 1500 1000 最小

63、可檢漏率（Pam3/s)5.010-13 5.010-13 5.010-12 資料來源：皖儀科技招股說明書，西部證券研發中心 橫向拓展新能源領域，積極開拓海外市場。橫向拓展新能源領域，積極開拓海外市場。公司立足于傳統行業，抓住新能源行業的市場機遇，并逐步開拓氦質譜檢漏儀在氫能源行業的應用，現已與部分頭部企業形成合作。隨著新能源的持續發展，近年來公司工業檢測儀器營業收入實現加速增長。2021-23 年公司工業檢測儀器營業收入分別為 1.90/2.89/4.62 億元，同比+50.93/+52.28/+59.75%。除此之外，目前公司泄漏檢測設備已經通過 CE 歐盟認證，并成功出口到美國、巴西、德

64、國、愛爾蘭、匈牙利、韓國、印度、越南等 20 多個國家，廣泛應用于新能源、電力、半導體、光伏等關鍵領域，為客戶提供一站式定制化服務。展望未來，公司有望持續推進海外業務的發展，實現全球化布局，助力工業檢測儀器業務實現進一步增長。圖 32：公司工業檢測（原檢漏）儀器營業收入及其增速 圖 33：公司工業檢測（原檢漏）儀器出貨量及毛利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心 資料來源：皖儀科技招股說明書及 2020-23 年財報，Wind，西部證券研發中心 3.2 在線監測儀器：生態環境監測綜合服務商，構筑業績基本盤在線監測儀器：生態環境監測綜合服務商，構筑業績基本盤 環境監測行業保持穩定增長，帶動環

65、境監測儀器出貨。環境監測行業保持穩定增長，帶動環境監測儀器出貨。近幾年隨著我國污染防治攻堅戰取得關鍵進展，環境監測行業作為污染治理與生態環境保護的基礎，越發受到重視。據華經產業研究院數據顯示，2022 年我國環境監測行業市場規模為 435.11 億元，2017-2022 年CAGR 為 24.07%。我們認為，隨著我國多項環保政策的推出，環保工作的持續推進有望帶動環境監測儀器的市場需求持續增長。據中商產業研究院數據顯示，2022 年中國水質、空氣、煙氣監測設備銷量分別為 8.21、3.53、3.94 萬臺。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.

66、0%70.0%050100150200250300350400450500201820192020202120222023營業收入（百萬元）%YoY43.0%44.0%45.0%46.0%47.0%48.0%49.0%50.0%51.0%52.0%53.0%54.0%0500100015002000250030003500400045005000201820192020202120222023出貨量（臺）毛利率 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 34：中國環境監測行業市場規模 圖 35：中國環

67、境監測儀器出貨量 資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心 資料來源：中商產業研究院，西部證券研發中心 布局三大板塊，產品線日益豐富。布局三大板塊，產品線日益豐富。公司 2008 年開始研發環境在線監測儀器，在環境檢測領域深耕多年，積極開展自主創新研究，現已完成從單一監測設備的生產商，到環境綜合服務商的轉變。目前公司已布局大氣環境、水環境、污染源監測三大產品系列，并針對工業園區、機動車尾氣等特殊場景開展定制化服務。表 5：公司在線監測儀器主要產品 產品系列產品系列 大氣環境 VM1750 環境空氣揮發性有機物連續監測系統 NM1000 環境噪聲自動檢測儀 TOF2000 大氣 VOCs 多組

68、分走航監測系統 AQ7800 環境空氣非甲烷總烴連續監測系統（直測法）AQ7000 空氣質量連續自動監測系統 AQ7010 二氧化硫分析儀 AQ7020 NO-NO2-Nox 分析儀 AQ7030 CO 分析儀 AQ7040 O3 分析儀 AQ7050 PM2.5 顆粒物 AQ7060 PM10 顆粒物 SP7220 揚塵（噪聲）監測系統 AQ7100 微型空氣站 小型空氣站 大氣氣溶膠激光雷達 大氣氣溶膠激光雷達走航車 水環境 WS1506 高錳酸鹽指數水質在線自動檢測儀 WS1506s 小型高錳酸鹽指數水質自動檢測儀 WMS1800 水質自動監測站 WMS1800s 戶外小型水質在線自動監

69、測系統 WMS1800 x 戶外小型水質在線自動監測系統 WS1806 五參數水質在線自動監測儀 污染源 WS1527 余氯/總余氯水質在線自動監測儀 WS1526 總錳水質在線自動監測儀 WS1525 氟化物水質在線自動監測儀 WS1524 總鐵水質在線自動監測儀 WS1522 總鋅水質在線自動監測儀 WS1520 總銅水質在線自動監測儀 WS1518 總鎳水質在線自動監測儀 WS1516 總鉻水質在線自動監測儀 WS1515 六價鉻水質在線自動監測儀 WS1512 總鎘水質在線自動監測儀 WS1510 總鉛水質在線自動監測儀 WS1509 正磷酸鹽水質在線自動監測儀 WS1508 總砷水質

70、在線自動監測儀 WS1507 硝酸鹽氮水質在線自動監測儀 WS1505s 小型總氮水質在線自動監測儀 WS1505 總氮水質在線自動監測儀 WS1504s 小型總磷水質在線自動檢測儀 WS1504 總磷水質在線自動檢測儀 WS1503s 小型氨氮水質在線自動監測儀 WS1503 氨氮水質在線自動監測儀 WS1501 CODCr 水質在線自動監測系統 WS1501s 小型 CODcr 水質在線自動監測儀 050100150200250300350400450500201720182019202020212022中國環境監測市場規模（億元）中國環境監測市場規模（億元）010000200003000

71、0400005000060000700008000090000201720182019202020212022中國水質監測設備銷量（臺）中國空氣監測設備銷量（臺）中國煙氣監測設備銷量（臺）公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 WS1801 水質自動采樣器 CEMS1900 煙氣排放連續監測系統 CEMS1250 煙氣排放連續監測系統 CEMS1200 煙氣在線監測系統 CEMS1800/1820 煙氣排放檢測系統 CEMS1300 煙氣排放監測系統 LG7500 激光氣體分析儀 LG7000 激光氣體

72、分析儀 LG1100 激光氣體分析儀 SG1500 便攜式煙氣分析儀 LD1200A 超低顆粒物監測儀 PA200 非甲烷總烴便攜式監測儀 VM1700 VOCs 在線監測系統 VM1720-N 非甲烷總烴分析儀 資料來源：皖儀科技公司官網，西部證券研發中心 產品指標具備競爭力，受宏觀環境影響短期業績承壓。產品指標具備競爭力，受宏觀環境影響短期業績承壓。通過參數指標比較，公司生產的CEMS 煙氣排放連續監測系統產品等產品性能與質量水平均與主要競爭對手相當。目前公司自主研制的超低排放煙氣檢測系統為國內首批通過中國環境監測總站100mg/m3量程的環保認證的產品。2023 年公司在線監測儀器收入為

73、 2.48 億元，同比-15.63%，主要是受宏觀因素影響，下游需求疲軟導致該板塊短期業績承壓。表 6：各廠商 CEMS 產品參數對比 性能指標性能指標 皖儀科技皖儀科技CEMS1000 皖儀科技皖儀科技CEMS1200 聚光科技聚光科技CEMS2000 聚光科技聚光科技CEMS2000L 雪迪龍雪迪龍 SCS900C 先河環保先河環保XHCEMS40A 西門子西門子CEMST600 量程 SO2（mg/m3）0-270 0-100 0-200 0-100 0-100-750 最小 0-200 最大 0-10000 0-1430-7142 NO（mg/m3）0-570 0-100 0-200

74、0-100 0-100-500 0-335-670 O2（%）0-25 0-25 0-25 0-25 2000/5/25 2000/5/25 線性誤差（%FS）2 1 1 1 1 2 1 零點漂移（%F.S./24h）1 1 2 2 最小量程的 2%/周 2 1%F.S./周 量程漂移（%F.S./24h）1 1 2 2 最小量程的 2%/周 2 1%F.S./周 資料來源：皖儀科技招股說明書，西部證券研發中心 注：量程越小，技術實現難度越高 圖 36：公司在線監測儀器（原環境監測）營業收入及其增速 圖 37：公司在線監測儀器（原環境監測）出貨量及毛利率 資料來源：Wind，西部證券研發中心

75、資料來源：皖儀科技招股說明書及 2020-23 年財報，Wind，西部證券研發中心 -20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%050100150200250300350201820192020202120222023營業收入（百萬元）%YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01000200030004000500060007000201820192020202120222023出貨量（臺）毛利率 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 2

76、2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 基本假設：基本假設：在線監測儀器：在線監測儀器：2023 年受宏觀因素影響，下游需求疲軟導致收入承壓?？紤]到隨著國家碳達峰試點建設方案、空氣質量持續改善行動計劃、關于推進美麗中國建設的意見、關于加快建立現代化生態環境監測體系的實施意見等大批政策文件出臺，在國家政策的推動下，環境監測行業有望持續向好發展。而皖儀科技作為國內領先的生態環境監測綜合服務商，持續拓寬產品線并積極開發新的行業客戶，該板塊收入有望實現修復。因此，我們假設 2024-26 年該板塊收入分別為 2.85、3.19、3

77、.51 億元，同比增長 15.0%、12.0%、10.0%。與此同時，該板塊毛利率有望保持相對穩定。因此，我們假設 2024-26 年該板塊毛利率分別為 41.0%、41.2%、41.5%。工業工業檢測檢測儀器：儀器：公司立足于傳統行業，抓住新能源行業的市場機遇，并逐步開拓氦質譜檢漏儀在氫能源行業的應用，現已與部分頭部企業形成合作。與此同時，公司檢漏設備已經通過 CE 歐盟認證，并成功出口到美國、巴西、德國等 20 多個國家，廣泛應用于新能源、電力、半導體、光伏等關鍵領域。隨著公司發力布局海外市場，該板塊業務有望實現持續增長。因此，我們假設 2024-26 年該板塊收入分別為 5.78、7.5

78、1、10.14 億元，同比增長25.0%、30.0%、35.0%。與此同時，海外收入占比的提升有望帶動該板塊毛利率提升。因此，我們假設 2024-26 年該板塊毛利率分別為 53.0%、53.5%、54.0%。實驗室分析儀器：實驗室分析儀器：近年來，公司不斷加大研發投入，持續推進實驗室分析儀器新產品的開發，陸續推出可與海外品牌對標的高端色譜儀產品，推動國產替代進程。展望未來，隨著研發成果陸續產業化，疊加設備更新政策利好，低基數下該板塊收入有望實現加速。因此，我們假設 2024-26 年該板塊收入分別為 0.84、1.35、1.89 億元，同比增長 80.0%、60.0%、40.0%。與此同時，

79、隨著高端產品放量，產品結構優化有望帶動該板塊毛利率提升。因此，我們假設 2024-26 年該板塊毛利率分別為 45.0%、45.5%、46.0%。盈利預測結果：預計盈利預測結果：預計 2024-26 年營業收入分別為年營業收入分別為 9.79、12.38、15.89 億元，同比億元，同比+24.4%、+26.5%、+28.3%，毛利率分別為，毛利率分別為 49.20%、49.74%、50.48%。表 7：主營業務預測 百萬元百萬元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 417.27 562.45 675.40 786.87 978.57

80、1238.26 1588.65 yoy 2.0%34.8%20.1%16.5%24.4%26.5%28.3%毛利率毛利率 51.87%50.62%47.95%49.01%49.20%49.74%50.48%在線檢測儀器 230.30 295.52 293.85 247.94 285.13 319.34 351.27 yoy 6.2%28.3%-0.6%-15.6%15.0%12.0%10.0%毛利率 50.88%50.75%45.31%40.96%41.00%41.20%41.50%工業檢測儀器 125.85 189.94 289.24 462.05 577.57 750.84 1013.63

81、 yoy-8.6%50.9%52.3%59.7%25.0%30.0%35.0%毛利率 49.22%46.75%47.60%52.70%53.00%53.50%54.00%實驗室分析儀器 19.71 28.23 37.15 46.88 84.38 135.01 189.01 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 百萬元百萬元 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E yoy 28.4%43.2%31.6%26.2%80.0%60.0%40.0%毛利率 43.50%43.

82、69%50.80%44.25%45.00%45.50%46.00%其他業務 16.90 25.32 27.02 30.00 31.50 33.08 34.73 yoy-19.9%49.8%6.7%11.0%5.0%5.0%5.0%毛利率 63.39%66.41%60.65%66.05%65.00%64.00%63.00%資料來源：Wind，西部證券研發中心 4.2 相對估值相對估值 我們看好公司在線監測儀器和工業檢測儀器作為基本盤為業績提供穩定支撐；高端分析儀器作為第二成長曲線，伴隨研發成果產業化疊加設備更新政策利好，有望助力公司業績實現加速；與此同時公司延伸布局生命科學業務，未來有望成為長期

83、業績增長新動力。因此，我們預計公司 2024-26年營業收入分別為9.79、12.38、15.89億元，同比+24.4%、+26.5%、+28.3%；歸母凈利潤分別為 0.81、1.18、1.69 億元，同比+84.14%、+46.12%、+43.20%。我們選取科學儀器行業相關企業普源精電、鼎陽科技；和環境監測儀器行業相關企業聚光科技作為可比公司。參考可比公司 Wind 一致預期，我們給予公司 2024 年 35x PE，對應24 年市值為 28.24 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。表 8：可比公司 Wind 一致預期 公司公司 代碼代碼 股價股價（元）（元）歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤

84、（億元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 普源精電 688337.SH 30.70 1.55 2.10 0.84 1.13 36.64 27.12 鼎陽科技 688112.SH 33.88 1.97 2.46 1.24 1.54 27.33 21.94 聚光科技 300203.SZ 11.97 1.36 2.80 0.30 0.62 39.56 19.21 平均平均 34.51 22.76 皖儀科技皖儀科技 688600.SH 16.51 0.81 1.18 0.60 0.88 27.47 18.80 資料來源：Wind，

85、西部證券研發中心 注：截至 2024 年 5 月 21 日 五、五、風險提示風險提示 1、環保相關政策變動風險。、環保相關政策變動風險。近年來，我國先后對環境保護、節能減排、“雙碳”等發布實施了若干重大環保產業政策，促進了環境監測設備行業的快速發展，為環境監測設備的廣泛應用奠定了堅實的基礎。未來如果國家環保產業政策發生重大變化，或者環保產業政策的執行和落地情況發生變化，可能會對公司相關產品及服務的銷售產生重大不利影響。2、政府補助政策變化風險。、政府補助政策變化風險。近年來，公司獲得了國家和地方政府多項專項資金、科研經費及稅收優惠等，促進了公司的技術研發和創新，并提升了公司的經營業績，占比維持

86、在較高水平。如果未來政府部門對公司所處產業的政策支持力度有所減弱，公司取得的政府補助及稅收優惠金額可能會有所減少，進而對公司的經營業績產生不利影響。3、研發項目不及預期風險。、研發項目不及預期風險。公司是一家研發驅動型企業，近年來保持較高的研發投入。如果公司在手研發項目進展不及預期，可能會導致公司生產所依賴的技術被淘汰或主要產品市場競爭力下降，可能對公司的生產經營狀況造成較大沖擊。公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 六、六、附錄附錄 股權結構清晰，核心管理層產業經驗豐富。股權結構清晰，核心管理層產業

87、經驗豐富。公司實際控制人為皖儀科技董事長兼總經理臧牧先生。截至 24Q1，臧牧先生直接持股 38.82%，并通過泰州成澤間接持股 0.69%，合計持股 39.51%，股權結構相對集中。公司第二大股東、核心技術人員黃文平先生直接持股 6.07%，并通過泰州成澤間接持股 0.28%，合計持股 6.35%，曾任合肥市電子技術研究所工程師；安徽海寧阿波羅機電開發部長；合肥眾成生物總工，具有豐富的產業研發經驗。圖 38：公司股權結構（截至 24Q1）資料來源：Wind，西部證券研發中心 表 9：公司高管情況 姓名姓名 主要工作經歷主要工作經歷 臧牧 1995-1998 年在中科大科技實業總公司中佳分公司

88、任銷售經理；1998-2001 年在合肥眾成機電有限公司任銷售經理；2001-2004 年在合肥皖儀生物有限公司任總經理；2003 年至今就職于皖儀有限及皖儀科技，現任公司董事長、總經理。王騰生 1996-2006 年在合肥神鹿雙鶴藥業有限公司任銷售代表、辦事處經理；2006-2008 年在皖儀有限任總經理助理；2008-2009 年在安徽四創電子股份有限公司任市場部主任助理、綜合辦公室主任；2009 年至今就職于皖儀有限及皖儀科技，現任公司董事、副總經理。黃文平 1992-1997 年在合肥市電子技術研究所任工程師；1997-2000 年在安徽海寧阿波羅機電有限公司任開發部長；2000-20

89、03 年在合肥眾成生物工程設備有限公司任總工；2003 年至今就職于皖儀有限及皖儀科技，現任公司董事及副總經理。資料來源：皖儀科技 2023 年年報，西部證券研發中心 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 現金及現金等價物 86 51 104 81 79 營業收入營業

90、收入 675 787 979 1,238 1,589 應收款項 298 340 380 450 554 營業成本 352 401 497 622 787 存貨凈額 285 309 411 501 634 營業稅金及附加 6 7 9 11 14 其他流動資產 348 356 355 359 357 銷售費用 160 157 181 217 270 流動資產合計流動資產合計 1,017 1,055 1,250 1,390 1,624 管理費用 172 211 245 297 373 固定資產及在建工程 161 205 266 334 407 財務費用(1)1 4 5 4 長期股權投資 1 2 1

91、1 1 其他費用/（-收入）(51)(35)(37)(34)(34)無形資產 21 21 21 20 19 營業利潤營業利潤 37 44 80 121 174 其他非流動資產 35 36 37 36 37 營業外凈收支 4 1 5 3 3 非流動資產合計非流動資產合計 218 264 324 392 465 利潤總額利潤總額 42 46 85 124 178 資產總計資產總計 1,235 1,320 1,575 1,782 2,088 所得稅費用(9)2 4 6 9 短期借款 0 20 82 40 9 凈利潤凈利潤 51 44 81 118 169 應付款項 328 404 477 603 7

92、63 少數股東損益 3 0 0 0 0 其他流動負債 16 15 14 15 15 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 48 44 81 118 169 流動負債合計流動負債合計 344 439 573 658 787 長期借款及應付債券 0 0 2 6 12 財務指標財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他長期負債 5 23 14 14 17 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 5 23 16 20 29 ROE 5.5%5.0%8.7%11.3%14.2%負債合計負債合計 349 462 589 678 816 毛利率 48.0%49.0%49.2%

93、49.7%50.5%股本 134 134 134 134 134 營業利潤率 5.5%5.6%8.2%9.7%11.0%股東權益 885 858 986 1,104 1,273 銷售凈利率 7.5%5.6%8.2%9.5%10.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,235 1,320 1,575 1,782 2,088 成長能力成長能力 營業收入增長率 20.1%16.5%24.4%26.5%28.3%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業利潤增長率 19.9%18.0%81.6%50.2%44.6%凈利潤 51 44 81

94、 118 169 歸母凈利潤增長率 0.7%-8.4%84.1%46.1%43.2%折舊攤銷 14 19 11 15 20 償債能力償債能力 利息費用(1)1 4 5 4 資產負債率 28.3%35.0%37.4%38.1%39.1%其他(67)33(90)(45)(81)流動比 2.96 2.40 2.18 2.11 2.06 經營活動現金流經營活動現金流(2)97 6 93 112 速動比 2.13 1.70 1.47 1.35 1.26 資本支出(66)(49)(71)(83)(93)其他 2(29)11 8 8 每股指標與估值每股指標與估值 2022 2023 2024E 2025E

95、2026E 投資活動現金流投資活動現金流(64)(78)(60)(75)(84)每股指標每股指標 債務融資 0 18 60(42)(29)EPS 0.36 0.33 0.60 0.88 1.26 權益融資(17)(44)47 0 0 BVPS 6.60 6.39 7.35 8.23 9.48 其它(6)(26)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流(22)(52)108(42)(29)P/E 46.3 50.6 27.5 18.8 13.1 匯率變動 0 0 0 0 0 P/B 2.5 2.6 2.2 2.0 1.7 現金凈增加額現金凈增加額(89)(33)54(24)(2)P/S

96、 3.3 2.8 2.3 1.8 1.4 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|皖儀科技 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 22 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上

97、 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，

98、以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司

99、”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預

100、測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其

101、他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立

102、業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。