《科強股份-北交所首次覆蓋報告：鐵路軌交新增維保齊發力多下游特種橡膠拓紅利-240527（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《科強股份-北交所首次覆蓋報告：鐵路軌交新增維保齊發力多下游特種橡膠拓紅利-240527（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/22 科強股份科強股份（873665.BJ）2024 年 05 月 27 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2024/5/27 當前股價(元)8.19 一年最高最低(元)12.59/5.15 總市值(億元)10.65 流通市值(億元)3.19 總股本(億股)1.30 流通股本(億股)0.39 近 3 個月換手率(%)148.5 鐵路軌交鐵路軌交新增新增維保維保齊齊發力，發力，多下游特種橡膠多下游特種橡膠拓拓紅利紅利 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 諸海濱（分析師）諸海濱（分析師） 證書編號：

2、S0790522080007 高性能橡膠布、板、帶用于多下游特種領域高性能橡膠布、板、帶用于多下游特種領域，2024Q1 凈利率凈利率 24.56%特種高性能橡膠制品“小巨人”科強股份海帕龍/硅橡膠產品可用于軌道交通、光伏、石油化工、船用、冶金、電子等多行業。2023 年實現營收 3.5 億元（+23%），歸母凈利潤 7528 萬元（+44%），2024Q1 營收 7926 萬元（+4.97%），扣非歸母凈利潤 1615 萬元（+26.67%）。我們預計公司 2024-2026 年的歸母凈利潤分別為0.83/0.92/1.03 億元，當前股價對應 PE 分別為 12.8/11.5/10.3 倍

3、，看好鐵路與城市軌道交通、光伏 2024 年維持增長的發展狀態，公司享受高市占率的紅利，年均研發費用率高于 4.3%，未來在石油石化密封等多下游特種領域具有發展潛力。首次覆蓋給予“買入”評級。選取特種橡膠制品領域企業為可比公司，可比公司PE(2024E)均值 23.9 倍。車輛貫通道棚布車輛貫通道棚布：增量增量+維保，維保，城市城市與與鐵路市占率鐵路市占率 70%，2023 年市場增倍年市場增倍 車輛貫通道棚布連接于高鐵、地鐵等車輛的車廂之間，能夠替代部分國際廠商替代部分國際廠商產品。下游具有業內高知名度的今創集團與歐特美今創集團與歐特美分別于 2020 年 7 月與 2021 年 6月入股入

4、股公司。2023 年底起，客運量頻創新高，城軌交通有增量建設需要。同時高鐵（動車組）和城市軌道交通接近使用周期，保有量較快遞增同時有存量替換市場空間。根據公司測算，車輛貫通道棚布 2022 年市場空間合計 52.14 萬平方米，科強股份占科強股份占據據 70.64%市場份額市場份額，2023-2025 年市場空間均超 105 萬平方米，對比對比 2022 年有年有超超一倍提升一倍提升。太陽能硅膠板太陽能硅膠板：市占率：市占率 40%，真空熱壓方式生產光伏組件的重要耗材，真空熱壓方式生產光伏組件的重要耗材 太陽能硅膠板是太陽能層壓機在加工電池組件過程中的重要耗材之一，影響組件生產成本。收入占硅膠

5、板營收的 70%以上，后者占公司營收比例約 40%?？蛻艉w國內光伏組件生產的大部分龍頭企業，層壓機公司主要包括金辰股份金辰股份，組件公司包括協鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、東方日升協鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、東方日升等。Infolink預計 2024 年光伏組件需求端仍將有 11%的增長，有望帶動生產銷售。風險提示：風險提示：產品毛利率下降風險、下游行業景氣度變化風險、市場競爭風險 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)284 350 412 480 549 YOY(%

6、)1.8 23.1 17.9 16.5 14.2 歸母凈利潤(百萬元)52 75 83 92 103 YOY(%)23.1 43.6 10.7 10.7 12.1 毛利率(%)37.3 41.8 41.0 40.3 40.2 凈利率(%)18.5 21.5 20.2 19.2 18.9 ROE(%)11.9 10.9 10.8 10.9 11.0 EPS(攤薄/元)0.40 0.58 0.64 0.71 0.80 P/E(倍)20.3 14.1 12.8 11.5 10.3 P/B(倍)2.4 1.6 1.4 1.3 1.1 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所北交所研究研究團隊團隊 北交所

7、研究北交所研究 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 開源證券證券研究報告開源證券證券研究報告 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/22 目目 錄錄 1、鐵路城軌與光伏維系短期成長，布板帶多下游增長機會.4 1.1、連接于高鐵、地鐵等車廂間的車輛貫通道棚布.4 1.1.1、增量邏輯：我國鐵路交通仍將快速發展，助推鐵路配件市場.4 1.1.2、保有量替換，2025 年維保車輛數量及所需貫通道棚布產品或再有大比例提升.7 1.1.3、2022 年市場占有率 70.64%，下游客戶今創集團、歐特美入股公司.8 1.2、光伏硅膠板：市占率 40%，2024

8、 年組件出貨量有望繼續提升.9 1.3、多下游特種領域發展，募資凈額 1.64 億元用于擴產與智能化改造.10 2、公司情況.11 2.1、成立于 2001 年，二十余年專注高性能橡膠領域具備客戶優勢.11 2.2、橡膠密封制品應用于石油石化、鋼鐵冶金等領域.12 2.3、經營模式：全部直銷，積極拓展海外市場，議價能力較強.15 2.4、財務表現：2023 年營收、利潤增速創歷史新高.16 2.5、技術研發：費用率超越 4.3%，參與制定 2 項行業標準.17 3、行業情況：主要競爭對手暫未上市或處海外.18 4、關鍵假設、盈利預測與投資建議.19 5、風險提示.19 附：財務預測摘要.20

9、圖表目錄圖表目錄 圖 1：車輛貫通道棚布位于兩節車廂的連接處，是車輛通道的連接部分.4 圖 2：2012-2021 年我國城市軌道交通運營里程數量 CAGR17.99%.5 圖 3：2024 年 3 月上海地鐵單日客流量突破 2019 年記錄.5 圖 4：部分城市軌交 2024 年春節客運量創新高.5 圖 5：2010-2021 年各類軌道車輛的保有量增長（輛）.7 圖 6：硅膠板用于光伏組件制備的層壓環節.9 圖 7：硅膠板在光伏層壓機使用過程中屬于耗材.9 圖 8：公司產品下游應用領域廣泛.10 圖 9：產品系列豐富.10 圖 10：硅膠板業務營收保持持續增長（單位：萬元）.12 圖 11

10、：硅膠板收入占比接近 40%（單位：%）.12 圖 12：應用于各類層壓功能的專業設備或獨立作為緩沖墊.13 圖 13：儲罐橡膠密封件產品可實現防止油氣泄露、減少損耗和污染的功效.14 圖 14：氣柜橡膠密封膜主對相應的儲存裝置進行橡膠密封.14 圖 15：我國原油產量穩定，進口原油量大.14 圖 16：2023 年營收 3.50 億元，增長 23.14%近年最高.17 圖 17：2023 年歸母凈利潤 7528 萬元，同比增長 43.62%.17 圖 18：2024Q1 毛利率 42.83%，創歷史新高.17 圖 19：2023 年凈利率 21.47%，與毛利率變動趨勢相同.17 圖 20：

11、2020-2022 年均研發費用率 4.3%以上.18 表 1：根據新增城市軌道里程數計算，新增車輛與對應公司產品使用在 2023 年起有較大增長.6 eZeZcWcWfY9WdXcW6MbP8OsQoOsQqMeRnNsPlOtRyR7NqQwOuOnQnNxNoPoR北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/22 表 2：根據新增高鐵里程數計算，新增車輛與對應公司產品使用在 2023 年起有較大增長.7 表 3：2025 年維保車輛數量及所需貫通道棚布產品或再有大比例提升.8 表 4：科強股份與今創集團交易情況.8 表 5：科強股份與歐特美交易情況.

12、8 表 6：2023 年起車輛貫通道棚布市場空間迎來提升，科強股份 2022 年市占率已達 70.64%（單位：萬平方米）.9 表 7：基于以上數據測算得出 2022 年全球光伏用硅膠板需求達 55.8 萬平方米.10 表 8：生產與改造兩項募集資金項目共擬投資 4.02 億元.11 表 9：2021 與 2022 年產能利用率超過 100%.11 表 10：2021-2023 年前五大客戶占比約為 25%.11 表 11：境外主營業務收入集中于亞洲.15 表 12：向境外銷售主要客戶毛利率高于境內同類產品.16 表 13：主要可比公司為雙箭股份、三維股份、特種橡塑、天鐵股份，但產品結構存在差

13、異性.18 表 14：可比公司 PE(2024E)均值 23.9 倍，中值 28.1 倍.19 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/22 1、鐵路城軌鐵路城軌與與光伏維系短期成長，布板帶多下游光伏維系短期成長，布板帶多下游增長機會增長機會 特種高性能橡膠（布、板、帶）“小巨人”科強股份 2023 年實現營收 3.5 億元（+23.14%），歸母凈利潤 7528 萬元（+43.62%）。2024Q1 營收 7926 萬元（+4.97%），扣非歸母凈利潤 1615 萬元（+26.67%）。規模的增長主要受益于（1）高鐵大鐵路車輛市場恢復性增長導致車輛棚

14、布業務增長及（2）光伏行業擴產需求旺盛導致硅膠板業務增長。此外，利潤端受益原材料采購價格下降與公司管理能力的提升。我們認為，公司 2024 年仍將受益（1）鐵路與城市軌道交通新增車輛與存量替換需求（2）下游光伏裝機量提升帶來的產品需求量提升；2025 年及遠期有以氣柜、石油儲罐密封件為代表的新品類新市場的開發拓展預期，同時多特種下游領域或有新的增長點，因此屬于北交所市場的中高體量成長性標的。1.1、連接于高鐵、地鐵等車廂間的車輛貫通道棚布連接于高鐵、地鐵等車廂間的車輛貫通道棚布 車輛貫通道棚布車輛貫通道棚布主要應用于高鐵、地鐵、輕軌、通道式大巴高鐵、地鐵、輕軌、通道式大巴等交通設備，連接于高鐵

15、、地鐵、輕軌、通道式大巴等車輛的車廂之間，主要實現密封、緩沖、減震、降噪、阻燃和風擋等功能?？茝姽煞莓a品阻燃性能能夠滿足 DIN5510 標準和EN45545-2 等阻燃標準。后者為目前全球范圍內軌道車輛對 R1（主要針對門，窗，天花板等表面材料）阻燃防火要求最高的標準。產品質量獲得下游客戶認可，能夠能夠替代部分國際廠商產品。替代部分國際廠商產品。2023 年營業收入 9350.79 萬元，同比增長 45.32%。圖圖1：車輛貫通道棚布位于兩節車廂的連接處，是車輛通道的連接部分車輛貫通道棚布位于兩節車廂的連接處，是車輛通道的連接部分 資料來源：公司招股說明書 1.1.1、增量邏輯：增量邏輯：我

16、我國鐵路交通仍將快速發展國鐵路交通仍將快速發展，助推鐵路配件市場，助推鐵路配件市場（1）城市軌道交通城市軌道交通得到快速發展，伴隨著我國城市化進程的加快，城市交通需求增加。根據中國城市軌道交通協會統計數據，2012-2021 年期間，年期間，我我國城市軌道交國城市軌道交通運營里程數量通運營里程數量 CAGR17.99%。截至 2022 年 12 月 31 日，內地累計 55 個城市建成投運城市軌道交通運營線路 308 條，運營線路總長度 10287.45 公里。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/22 圖圖2：2012-2021 年年我我國城市軌道

17、交通運營里程數量國城市軌道交通運營里程數量 CAGR17.99%數據來源：公司招股說明書、中國城市軌道交通協會、Wind、開源證券研究所 客運量創新高，新增城軌交通有建設需要?？瓦\量創新高，新增城軌交通有建設需要。根據中國城市軌道交通協會 2024 年1 月公布的2023 年中國內地城軌交通線路概況快報，2023 年新增城軌交通運營城市 3 個，運營線路 884.55 公里，同時初步推算 2023 年中國內地城軌交通全制式系統全年完成客運總量將超過 290 億人次，再創歷史新高，預計有望沖擊 300 億人次大關。圖圖3：2024 年年 3 月月上海地鐵單日客流量突破上海地鐵單日客流量突破 20

18、19 年記錄年記錄 圖圖4：部分城市軌交部分城市軌交 2024 年春節客運量創新高年春節客運量創新高 資料來源：上觀新聞 資料來源：中國城市軌道交通協會2024 年春節假期城軌交通客運量概況 城市軌道交通增量市場測算城市軌道交通增量市場測算 六大假設：2019 年-2022 年，城市軌道交通累計里程數與城市軌道交通運營車輛之間的配比關系整體保持在 6.00 以上，因此假設未來二者配比關系為 2019 年-2021 年的平均值 6.17。根據 2022 年新增運營里程乘以假設的配比關系來計算 2022 年的新增車輛為 6,178 輛。0200040006000800010000120002011

19、20122013201420152016201720182019202020212022城市軌道交通投入運營里程（公里）新增投入運營里程（公里）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/22 城市軌道交通無相關整體里程數量規劃，主要根據國家發改委、各地政府根據項目批復開展建設。根據中國城市軌道交通協會軌道交通 2022 年度統計和分析報告，截至 2022 年底，我國大陸地區共有 51 個城市（個別由地方政府批復項目未納入統計）有城軌交通項目在建，在建線路總規模 6,350.55 公里（含個別 2022 年當年仍有建設進展和投資發生的易運營和 2022 年

20、當年建成投運項目）。根據地鐵線路建設周期通常為 3 年左右時間，假設預計截至 2022 年年度的在建線路 6,350.55 公里預計在未來 3 年左右時間逐漸建成并投入運營，因此 2023 年-2025 年預計各年新增城軌運營里程為 2,117 公里/年。假設不考慮車頭、車尾是否計入新增車輛的影響，我國一輛地鐵通常由 6 節車廂組成，因此通常一輛地鐵需要安裝 5 個車輛貫通道棚布。一個地鐵貫通道大約需要使用 70 平方米車輛貫通道棚布產品。該測算不考慮海外市場容量和對外出口的影響。表表1：根根據據新增城市軌道里程數計算，新增車輛與對應公司產品使用在新增城市軌道里程數計算，新增車輛與對應公司產品

21、使用在 2023 年起有較大增長年起有較大增長 項目項目 計算方法計算方法 2020 2021 2022 2023-2025E 城市軌道累計里程數（公里）A：公開數據 7969.7 9206.8 10287.45/城市軌道新增里程數（公里）B：根據數據 A，當年數據減上年數據 1233.5 1237.1 1080.63 2117 城市軌道新增車輛數（輛）C=B*6.17 8426 7876 6178 13065 新增貫通道棚布個數（個）D=C/6*5 7022 6563 5148 10885 單個貫通道預計使用棚布數量（平方米）E:根據生產及客戶經驗 70 70 70 70 棚布市場空間（萬平

22、方米）F=D*E/10000 49.15 45.94 36.04 76.19 數據來源：公司問詢函回復、開源證券研究所（2）鐵路、高鐵運營里程不斷增加。鐵路、高鐵運營里程不斷增加。據國家鐵路局和國家統計局數據，截至 2022年 12 月 31 日，全國鐵路營業里程達 15.5 萬公里，其中高鐵營業里程 4.2 萬公里；全國鐵路客車擁有量為 7.8 萬輛，其中動車組 33221 輛。根據國鐵集團 2020 年 8 月發布的新時代交通強國鐵路先行規劃綱要，到 2035 年，我國現代化鐵路網率先建成，全國鐵路網達到 20 萬公里左右，其中高鐵 7 萬公里左右。20 萬人口以上城市實現鐵路覆蓋，其中

23、50 萬人口以上城市高鐵通達。鐵路軌道交通增量市場測算鐵路軌道交通增量市場測算 六大假設：根據 2011 年-2021 年期間高鐵動車組累計車輛數量與高鐵累計里程數，二者之間存在較為穩定的配比關系，平均值為 0.89（輛/公里）。根據國家發改委于 2022 年 1 月 19 日發布的“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，到 2025 年預計我國高鐵里程數量將達到 5 萬公里?；谠撘巹澓图僭O，預計 2025 年高鐵動車組車輛將達到 44500 輛（50000 公里*0.89 輛/公里），較2021 年末將新增 11279 輛（44500 輛-33221 輛）。根據 2021 年新增車輛與新增

24、里程數之間的比例計算 2022 年的新增車輛為1853 輛（2022 新增高鐵里程 2082 公里*0.89 輛/公里）；假設 2023 年-2025 年期間新增車輛數按照每年同等規模增加，則每年新增車輛數量為（11279-1853）/3=3142 輛。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/22 自 2016 年以來，我國動車組一組列車通常有 8 輛車輛組成，通常一組高鐵動車組需安裝 7 個車輛貫通道棚布。根據對今創集團、歐特美等客戶訪談，一個高鐵動車組貫通道大約需要使用50 平方米車輛貫通道棚布產品。該測算不考慮海外市場容量和對外出口的影響。表表2

25、：根根據據新增高鐵里程數計算，新增車輛與對應公司產品使用在新增高鐵里程數計算，新增車輛與對應公司產品使用在 2023 年起有較大增長年起有較大增長 項目項目 計算方法計算方法 2020 2021 2022 2023-2025E 高鐵累計里程數（萬公里）A：公開數據 3.79 4 4.2 5.00（到 2025年）新增里程數（萬公里）B：根據數據 A，當年數據減上年數據 0.25 0.21 0.2 0.26 累計車輛（輛）C=A*0.89*10000 31340 33221 35074 44500 新增車輛（輛）D：根據數據 C，當年數據減上年數據 2021 1881 1853 3142 貫通道

26、數量（個）E=D/8*7 1768 1646 1621 2767 單個貫通道預計使用棚布數量（平方米）F：根據生產及客戶經驗 50 50 50 50 棚布市場空間（萬平方米）G=E*F/10000 8.84 8.23 8.11 13.75 數據來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 1.1.2、保有量替換保有量替換，2025 年維保車輛數量及所需貫通道棚布產品或再有大比例提升年維保車輛數量及所需貫通道棚布產品或再有大比例提升 自 2008 年開始，我國高鐵（動車組）和城市軌道交通才進入快速發展階段，截至 2021 年 12 月 31 日，我國軌道交通運營車輛已超過 16.85 萬輛，其中動車組運

27、營車輛保有量和城市軌道交通運營車輛保有量呈較快遞增的趨勢。圖圖5：2010-2021 年各類軌道車輛的保有量年各類軌道車輛的保有量增長（輛）增長（輛）資料來源：公司問詢函回復、中國城市軌道交通協會、Wind 高鐵高鐵和城市軌道交通的存量替換市場空間和城市軌道交通的存量替換市場空間 三大假設：北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/22 高鐵棚布的使用周期約為 12 年，地鐵棚布的使用周期約為 15 年。一輛高鐵（動車組）安裝 7 個車輛貫通道，一輛地鐵需安裝 5 個車輛貫通道。一個高鐵貫通道大約需要使用 50 平方米車輛貫通道棚布產品，一個地鐵貫通道大

28、約需要使用 70 平方米車輛貫通道棚布產品。表表3：2025 年維保車輛數量及所需貫通道棚布產品或再有大比例提升年維保車輛數量及所需貫通道棚布產品或再有大比例提升 項目項目 計算方法計算方法 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 高鐵維保車輛數（輛）A：根據 12 年前新增高鐵車輛數 840 568 872 2128 2384 1774 高鐵維保棚布需求量（萬平方米）B=A/8*7*50/10000 3.68 2.49 3.82 9.31 10.43 7.76 城軌維保車輛數（輛）C:根據 15 年前城軌新增車輛數-468 716 1050 949 2806 城軌維

29、保棚布需求量（萬平方米）D=C/6*5*70/10000-2.73 4.18 6.13 5.54 16.37 存量市場合計（萬平方米）E=B+D 3.68 5.22 7.99 15.44 15.97 24.13 數據來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 1.1.3、2022 年市場占有率年市場占有率 70.64%，下游客戶今創集團、歐特美入股公司，下游客戶今創集團、歐特美入股公司 車輛貫通道棚布領域的客戶今創集團和歐特美今創集團和歐特美在相應下游市場具有較高的業務規模、知名度和影響力；2020 年年 7 月，今創集團入股公司月，今創集團入股公司。該司是我國軌道交通客車車輛配套行業重要供應商，為

30、保障原材料供應，加強國產替代需要，以其自有資金向公司進行增資。2021 年年 6 月，歐特美入股公司月，歐特美入股公司。同樣作為國內軌道交通配套設備的主要廠商之一，為了加強原材料供應的管理，且看好公司未來發展前景，向公司進行增資。表表4：科強股份與今創集團交易情況科強股份與今創集團交易情況 期間期間 產品類別產品類別 采購數量（萬財務平方）采購數量（萬財務平方）交易金額（萬元）交易金額（萬元）價格（元價格（元/財務平方）財務平方）2022 年 硅膠/芳綸棚布 9.33 1739.83 186.42 海帕龍/聚酯棚布 12.09 857.83 70.95 2021 年 硅膠/芳綸棚布 7.68

31、1490.97 194.23 海帕龍/聚酯棚布 16.97 1203.36 70.93 2020 年 硅膠/芳綸棚布 5.95 1184.73 199.26 海帕龍/聚酯棚布 14.31 966.68 67.53 資料來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 表表5：科強股份科強股份與歐特美交易情況與歐特美交易情況 期間期間 產品類別產品類別 采購數量（萬財務平方）采購數量（萬財務平方）交易金額（萬元）交易金額（萬元）價格（元價格（元/財務平方）財務平方）2022 年 硅膠/芳綸棚布 2.95 526.08 178.12 海帕龍/聚酯棚布 8.14 597.38 73.36 2021 年 硅膠/芳

32、綸棚布 4.82 774.45 160.53 海帕龍/聚酯棚布 5.87 402.51 68.57 2020 年 硅膠/芳綸棚布 7.98 1301.43 163.13 海帕龍/聚酯棚布 16.43 1040.99 63.36 資料來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/22 科強股份是終端高鐵、動車、地鐵和通道式大巴的二級供應商，產品作為車輛零部件隨車出廠，在使用一定時間后需要進行更換。我我國軌道交通市場發展包含城國軌道交通市場發展包含城市軌道交通、鐵路（含高鐵）交通兩部分。直接受市軌道交通、鐵路（含高鐵）交通兩

33、部分。直接受未來未來軌道交通設備增量和保有量軌道交通設備增量和保有量（維修）的雙重影響。（維修）的雙重影響。市場規模的測算由（1）鐵路軌道交通增量、（2）城市軌道交通增量、（3）二者存量替換三者相加。表表6：2023 年起車輛貫通道棚布市場空間迎來提升，科強股份年起車輛貫通道棚布市場空間迎來提升，科強股份 2022 年市占率已達年市占率已達 70.64%（單位：萬平方米）（單位：萬平方米）項目項目 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新增高鐵市場空間 8.84 8.23 8.11 13.75 13.75 13.75 新增地鐵市場空間 49.15 45.94 36.

34、04 76.19 76.19 76.19 存量市場空間 3.68 5.22 7.99 15.44 15.97 24.13 合計 61.67 59.39 52.14 105.38 105.91 114.07 公司銷售數量 40.28 40.29 36.83 市場份額 65.32%67.84%70.64%數據來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 1.2、光伏硅膠板：光伏硅膠板：市占率市占率 40%，2024 年組件出貨量有望繼續提升年組件出貨量有望繼續提升 2020-2022 年，科強股份太陽能硅膠板產品收入占硅膠板營收的 70%以上。太陽能電池層壓機是封裝太陽能電池組件的重要設備，采用真空熱壓的

35、方式生產太陽能電池組件。硅膠板是太陽能層壓機在加工電池組件過程中的重要耗材重要耗材之一。主要應用于光伏組件生產，配套于光伏層壓層壓設備，屬于光伏組件生產過程中的易消耗品。其中，“層壓”環節工序是將鋪設好的組件各部件放入層壓機內，通過抽真空將各部件之間的空氣抽出，然后加熱使 EVA 融化并加壓，融化后流動充滿玻璃與電池片和背板之間的間隙，同時通過擠壓進一步排出中間的氣泡，將電池片、玻璃和背板緊密粘合在一起，最后降溫固化。硅膠板在層壓環節中起到密封真空密封真空以及緩沖緩沖的關鍵作用，其密封緩沖性能的優劣以及層壓使用次數的多少直接對組件性能和效率的高低產生影響。從而能夠影響太陽能電池組件的生產成本。

36、科強股份太陽能硅膠板領域的主要客戶幾乎涵蓋了國內光伏組件生產的大部分國內光伏組件生產的大部分龍頭企業龍頭企業，層壓機公司主要包括金辰股份金辰股份，組件公司包括協鑫集成、阿特斯、晶科協鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、天合光能、東方日升能源、晶澳科技、天合光能、東方日升等。圖圖6：硅膠板用于硅膠板用于光伏組件制備的層壓環節光伏組件制備的層壓環節 圖圖7：硅膠板在硅膠板在光伏光伏層壓機使用過程中屬于耗材層壓機使用過程中屬于耗材 資料來源：公司招股說明書 資料來源：金辰股份官網 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/22 根據公司問詢函回復，1 年生產

37、 1GW 光伏組件通常需要 2.5 條生產線，1 條生產線按目前比較先進生產設備通常為 6 個真空腔，每個真空腔在 1 年連續生產過程中大約需要 4 塊太陽能層壓硅膠板（每個季度換一次）?；诖?，假設下游生產企業普遍采用該類生產設備，生產 1GW 光伏組件需要 60 塊太陽能層壓硅膠板。公司銷售的太陽能層壓硅膠板規格，通常為 30 平方米/塊。由此帶來光伏用硅膠板需求全球 2022 年達 55.8 萬平方米。2022 年，需求量增長率高達 40.4%，發展前景大。因產能達到瓶頸，公司銷售數量增長率達 11.0%，但募投擴產有望緩解產能壓力。表表7：基于以上數據測算得出基于以上數據測算得出 20

38、22 年全球光伏用硅膠板需求達年全球光伏用硅膠板需求達 55.8 萬平方米萬平方米 項目項目 計算方法計算方法 2020 2021 2022 全球光伏組件生產量（GW）公開數據 A 163.7 220.8 310 全球硅膠板需求量（萬平方米）B=A*60*30/10000 29.47 39.74 55.8 公司硅膠板銷售數量（萬平方米）C 16.28 19.92 22.11 市場份額測算 D=C/B 55.25%50.12%39.62%數據來源：公司問詢函回復、開源證券研究所 根據 InfoLinkConsulting 的數據統計，其預測 2024 年光伏組件需求端仍將有 11%的增長，有望帶

39、動公司的硅膠板生產銷售。1.3、多多下游特種領域發展，募下游特種領域發展，募資凈額資凈額 1.64 億元用于擴產與智能化改造億元用于擴產與智能化改造 除上述領域外，公司特種橡膠布、板、帶還可應用于木業加工真空覆膜、玻璃覆膜、制卡機用硅膠緩沖墊、人造大理石用硅膠墊及蓋板、生產 PVC 地板用緩沖墊、生產防火板用緩沖墊、電子行業 CCL、PCB 用硅膠緩沖墊等，廣泛應用于石油、光伏、化工、軌道交通、建筑材料、環保、紡織、鐵器、船用、郵政、冶金、電子等多個行業，亦起到密封真空、緩沖等多種功效。圖圖8：公司產品下游應用領域廣泛公司產品下游應用領域廣泛 圖圖9：產品系列豐富產品系列豐富 資料來源：公司官

40、網 資料來源：公司官網 科強股份本次上市實際募集資金凈額 1.64 億元。用于“高性能阻燃棚布及密封材料生產項目”和“廠區智能化升級改造項目”。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/22 表表8：生產與改造生產與改造兩項募集資金項目共擬投資兩項募集資金項目共擬投資 4.02 億元億元 序號序號 項目名稱項目名稱 投資總額（萬元）投資總額（萬元）擬使用募集資金（萬元）擬使用募集資金（萬元）1 高性能阻燃棚布及密封材料生產項目 34,619.00 14,433.58 2 廠區智能化升級改造項目 5,583.19 2,000.00 合計 40,202.1

41、9 16,433.58 資料來源：公司公告、開源證券研究所“高性能阻燃棚布及密封材料生產項目”預計投資總額 34619 萬元，將新增新增 100萬平方米萬平方米/年的橡膠制品生產規模年的橡膠制品生產規模。增加多條自動化產線和智能化生產設備，可以有效地減少能源及原材料的損耗，節省輔助加工時間，降低產品制造成本。建設期 2年，預計于第 3 年開始產生收益并于第 5 年全部達產，由于募投項目產能存在逐步釋放過程，產能消化壓力并不會在短期內集中體現，擁有較長時間用于新增產能的消化準備。據公司招股說明書，項目達產后正常年份可實現營業收入項目達產后正常年份可實現營業收入 2.63 億元億元。公司目前產能利

42、用率較高，能公司目前產能利用率較高，能高效高效利用新增產能。利用新增產能。2020 至 2022 年，公司橡膠制品產能分別為126萬、146萬平米和146萬平方米，各期產能利用率分別為99.76%、102.43%和 105.54%。表表9：2021 與與 2022 年產能利用率超過年產能利用率超過 100%項目項目 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 產能(萬平方米)146 146 126 產量(萬平方米)154 150 126 銷量(萬平方米)142 145 126 產能利用率 105.54%102.43%99.76%產銷率 92.10%96.64%100.14%數據

43、來源：公司招股說明書、開源證券研究所 2、公司情況公司情況 2.1、成立于成立于 2001 年，二十余年專注高性能橡膠領域年，二十余年專注高性能橡膠領域具備客戶優勢具備客戶優勢 江蘇科強新材料股份有限公司創立于 2001 年，位于江蘇省江陰市。在 20 余年的發展歷程中，致力于特種高性能橡膠（布、板、帶）制品特種高性能橡膠（布、板、帶）制品的研發、生產和銷售，為全球客戶提供密封、緩沖、防腐、傳送等領域的系統解決方案。主要產品包括列列車風擋棚布、光伏組件層壓機用硅膠板、儲罐橡膠密封部件、輕型橡膠輸送帶車風擋棚布、光伏組件層壓機用硅膠板、儲罐橡膠密封部件、輕型橡膠輸送帶等，在細分行業擁有較高的市場

44、地位。具備客戶優勢。具備客戶優勢。2021-2023 年前五大客戶銷售占比之和分別為 25.72%、23.72%與 25.88%。所生產的儲罐密封件和氣柜密封膜等產品已經能夠供應于中石油、中石化、寶鋼工程技術等全國大型知名央企。表表10：2021-2023 年前五大客戶占比約為年前五大客戶占比約為 25%報告期報告期 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）銷售占比（銷售占比（%）2023 年報 今創集團股份有限公司及子公司 3605.71 10.31 秦皇島金辰太陽能設備有限公司 2117.74 6.05 歐特美交通科技股份有限公司 1531.55 4.38 A 公司 1066.0

45、6 3.05 秦皇島晟成自動化設備有限公司 1013.88 2.09 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/22 報告期報告期 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）銷售占比（銷售占比（%）2022 年報 今創集團股份有限公司及其子公司 2667.38 9.39 營口金辰機械股份有限公司及其子公司 1223.29 4.31 歐特美交通科技股份有限公司 1123.46 3.96 沈陽橡膠研究設計院有限公司 1065.38 3.75 株洲九方制動設備有限公司 656.51 2.31 2021 年報 今創集團股份有限公司及其子公司 2721.

46、79 9.76 株洲九方制動設備有限公司 1322.56 4.74 歐特美交通科技股份有限公司 1176.86 4.22 營口金辰機械股份有限公司及其子公司 1158.95 4.16 重慶永貴交通設備有限公司 791.59 2.84 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.2、橡膠密封制品應用于石油石化、鋼鐵冶金等領域橡膠密封制品應用于石油石化、鋼鐵冶金等領域 當前形成以硅膠板、車輛貫通道棚布、橡膠密封制品、特種膠帶膠布等硅膠板、車輛貫通道棚布、橡膠密封制品、特種膠帶膠布等為主的產品構成。從產品結構來看，從產品結構來看，車輛貫通道棚布車輛貫通道棚布 2023 起恢復增長，起恢復增長，硅膠板產品

47、銷售硅膠板產品銷售則則持續占持續占據據營業收入主要部分。營業收入主要部分。2021 年和 2022 年硅膠板產品占主營業務比例分別為 38.13%和 39.67%。圖圖10：硅膠板業務硅膠板業務營收營收保持持續增長保持持續增長（單位：萬元）（單位：萬元）圖圖11：硅膠板硅膠板收入收入占比接近占比接近 40%（單位：（單位：%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 車輛貫通道棚布車輛貫通道棚布 根據配方的不同可分為硅膠/芳綸棚布和海帕龍/聚酯棚布。硅膠/芳綸棚布以硅膠為主要原料，以芳綸為主要骨架材料；海帕龍/聚酯棚布以海帕龍為主要原料，以聚酯布為主要骨架材料。硅

48、膠板硅膠板以硅橡膠為主要橡膠原料，進行混煉、加工處理后，形成橡膠板產品。2023 年年營收營收 1.51 億億元，增長元，增長 38.33%。產品特性體現在以下方面：產品特性體現在以下方面：（1）配方技術：溫度使用范圍廣溫度使用范圍廣，可在-60250工作環境下長期使用；具有表面離型性能，不污染、不粘附被加工物不污染、不粘附被加工物；具有緩沖吸震密封效果；具有耐熱老化性能，可長期使用及存貯；具有耐酸耐腐耐酸耐腐性能，防止 EVA 等揮發物的腐蝕。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000202020212022202302040608010020

49、20202120222023硅膠板車輛貫通道棚布橡膠密封制品特種膠帶膠布其他北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/22（2）生產裝備：公司自主研發生產設備能夠實現大門幅生產、超薄生產大門幅生產、超薄生產，硅膠板最寬可達 6 米，最薄可達 0.2mm。取得了兩項發明專利，相應的生產設備和工藝實現了硅膠板生產的高自動化，將傳統的壓延和硫化進行有機結合，縮短了工藝流程，生產效率和產品品質穩定性得到提升。（3）骨架材料：公司自主研發了相關產品的防爆技術防爆技術（硅膠板中間附著防爆織物層）應用于硅膠板生產，提高產品物理穩定性和機械強度，能夠延長硅膠板使用壽命

50、，增加使用安全性。增加使用安全性。圖圖12：應用于各類層壓功能的專業設備或獨立作為緩沖墊應用于各類層壓功能的專業設備或獨立作為緩沖墊 資料來源：公司招股說明書 橡膠密封制品橡膠密封制品應用于石油石化、鋼鐵冶金等領域，主要對所存儲的液體或氣體應用于石油石化、鋼鐵冶金等領域，主要對所存儲的液體或氣體進行密封。進行密封。能夠直供中石油、中石化、寶鋼工程技術中石油、中石化、寶鋼工程技術等大型知名央企。由于所存儲的液體或氣體所含成分不同，相應的橡膠密封制品配方有所不同。公司產品主要分為儲罐橡膠密封件和氣柜橡膠密封膜。儲罐橡膠密封件儲罐橡膠密封件主要應用于石油、化工領域，在原油、汽柴油、芳烴、醇等易揮發液

51、體化學品的儲存過程中，對相應的儲存裝置進行一、二次橡膠動態密封。儲罐內罐壁與浮盤之間存在環形間隙，會導致油氣泄露，既造成損耗又產生污染，此類產品可實現防止油氣泄露、減少損耗和污染。氣柜橡膠密封膜氣柜橡膠密封膜主要應用于石油煉化、鋼鐵冶金領域，在火炬氣、轉爐煤氣、高爐煤氣及焦爐煤氣等尾氣回收、儲存、再利用環節，對相應的儲存裝置（如干式威金斯氣柜、POC 氣柜等）進行橡膠密封。此類產品是威金斯氣柜上的主要密封裝置，是決定氣柜能否安全運行、密封效果好壞的主要因素之一，因此它在氣柜中占在氣柜中占有十分重要的位置。有十分重要的位置。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律

52、聲明 14/22 圖圖13：儲罐橡膠密封件產品可實現防止油氣泄露、減少損耗和污染的功效儲罐橡膠密封件產品可實現防止油氣泄露、減少損耗和污染的功效 資料來源：公司招股說明書 圖圖14：氣柜橡膠密封膜主對相應的儲存裝置進行橡膠密封氣柜橡膠密封膜主對相應的儲存裝置進行橡膠密封 資料來源：公司招股說明書 石油石化領域站在國家戰略儲備安全角度，密封件市場需求穩定。石油石化領域站在國家戰略儲備安全角度，密封件市場需求穩定。2005 年-2023年，我國石油產量比較穩定，但無法滿足對于石油需求的增長，原油進口需求呈現出長期整體增長的趨勢。目前，我國已成為全球第一大原油進口國，2023 年已經達到 5.64

53、億噸，自 2018 年起進口依存度超過 70%。圖圖15：我我國原油產量穩定，進口原油量大國原油產量穩定，進口原油量大 數據來源：Wind、國家統計局、開源證券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00020132014201520162017201820192020202120222023中國天然原油產量（萬噸）進口原油量（萬噸）北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/22 從保障能源安全的角度出發，從保障能源安全的角度出發，我我國穩步推進國家戰略石油儲備基地建設，國穩步推進國家戰略石油儲備基地建設，興建石油儲

54、備設施，具有現實的必要性和迫切性；同時，從經濟層面出發，國際油價下行階段進口并儲存石油，也有助于降低我國能源成本。隨著石油煉化、鋼鐵冶金行業產能、產量的提高，其在生產過程中火炬氣、轉爐煤氣、高爐煤氣及焦爐煤氣等尾氣排放量也將有所提高，從而對氣柜數量和氣柜橡膠密封膜的增量需求也會增加。在不斷使用過程中，氣柜密封膜也會逐漸老化，相關的耐介質、耐高低溫、耐屈撓、抗撕裂等性能也會逐漸降低，因而氣柜密封膜在使用中還會根據實際情況進行不定期的更換，從而帶來穩定的存量市場需求。2.3、經營模式：經營模式：全部直銷全部直銷，積極拓展海外市場，議價能力較強，積極拓展海外市場，議價能力較強 橡膠制品的成本構成主要

55、為各類橡膠原料及工業用布、化學配劑等輔料。原材料行業競爭充分，市場化程度高，故采取“以銷定采”的模式進行采購，價格隨行就市。此外，橡膠制品行業下游應用領域廣泛，客戶眾多且相對分散，不同客戶對產品性能的要求存在差異，因此，企業主要采取“以銷定產”+“少量備貨”的生產經營模式。外銷產品以硅膠板系列產品為主外銷產品以硅膠板系列產品為主，2020 至 2022 年收入分別為 2059.96 萬元、2330.20 萬元和 2108.37 萬元，占比分別為 8.61%、8.63%和 7.67%。主要銷往韓國、泰國、印度、越南、馬來西亞、南非、墨西哥、意大利、新加坡和中國臺灣等國家和地區。亞洲區域各期占比分

56、別為 78.88%、80.22%和 74.85%。表表11：境外境外主營業務主營業務收入集中于亞洲收入集中于亞洲 項目項目 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 金額（萬元）比例 金額（萬元）比例 金額（萬元）比例 亞洲 1,624.89 78.88%1,869.22 80.22%1,578.06 74.85%歐洲 172.53 8.38%246.94 10.60%397.33 18.85%北美洲 121.12 5.88%125.27 5.38%87.11 4.13%非洲 136.38 6.62%80.38 3.45%30.50 1.45%南美洲 5.04 0.24%8.

57、10 0.35%13.45 0.64%澳洲 0.29 0.01%1.91 0.09%合計 2,059.96 100.00%2,330.20 100.00%2,108.37 100.00%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 整體波動較小，毛利率高于境內同類產品。整體波動較小，毛利率高于境內同類產品。由于下游客戶對于同類產品的性能存在差異，公司主要綜合考慮生產成本及與客戶協商談判的定價方法對外銷售，側重毛利率指標，因對供應商的考察周期長且選擇程序較為嚴格，客戶獲取難度較大，維護成本較高，公司憑借持續穩定的供貨能力、完善的質量控制體系、個性化服務持續穩定的供貨能力、完善的質量控制體系、個性化服

58、務優勢、研發優勢等較好地滿足不同領域客戶需求，議價能力相對較強優勢、研發優勢等較好地滿足不同領域客戶需求，議價能力相對較強。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/22 表表12：向境外銷售主要客戶向境外銷售主要客戶毛利率高于境內同類產品毛利率高于境內同類產品 單位名稱單位名稱 銷售金額銷售金額(萬元萬元)毛利率毛利率 境內同類產品境內同類產品 平均毛利率平均毛利率 韓國 YOUNG 1,335.86 57.39%44.08%越南光伏 VinasolartechnologyCo,.Itd 459.74 43.92%44.08%泰國阿特斯 351.27

59、 57.21%44.08%意大利 RIVARENZ0 331.65 39.86%34.20%基西哥 Ingenieria 274.89 55.13%44.08%印度 waaree 255.91 56.19%44.08%南非 MEGADYNE 243.88 27.11%17.81%新加坡 RECSolarPteLtd 200.02 55.35%44.08%越南 VIETNAMSUNERGYJOINTSTOCKCOMPANY 195.31 58.10%44.08%印度 Shardalnternational 178.12 21.23%17.81%中國臺灣 AU 162.03 55.09%44.08

60、%泰國 Talesun 141.75 54.80%44.08%元晶太陽能科技股份有限公司 129.79 54.64%44.08%馬來西亞 RisenSolar 74.35 51.54%44.08%印度 GoldiSunPrivateLimited 73.83 53.49%44.08%數據來源：公司招股說明書、開源證券研究所 通過數據可以明顯看出公司向境外客戶銷售的毛利率較同類產品境內銷售毛利率略高，主要原因是境外客戶前期對供應商的考察周期長且選擇程序較為嚴格，客戶獲取難度較大，客戶維護成本較高，公司憑借持續穩定的供貨能力、完善的質量持續穩定的供貨能力、完善的質量控制體系、個性化服務優勢、研發優

61、勢等較好地滿足不同領域客戶需求，議價能力控制體系、個性化服務優勢、研發優勢等較好地滿足不同領域客戶需求，議價能力相對較強相對較強；公司對外銷報價參考國內含稅報價，而出口享受增值稅免稅政策，相應外銷價格較高，而公司所面對的海外客戶對產品的質量服務要求較高，對產品價格的敏感度較低。2020 年受外部環境客觀因素影響，國內外宏觀經濟下行，國內經濟國內經濟恢復較快，而境外大量國家仍處于停工停產狀態，公司外銷定價較高恢復較快，而境外大量國家仍處于停工停產狀態，公司外銷定價較高。隨著境外部分國家生產恢復，公司向境外銷售硅膠板產品的價格逐漸下降，與境內銷售硅膠板產品的價格差異逐年縮小。2.4、財務財務表現表

62、現：2023 年營收、利潤增速創歷史新高年營收、利潤增速創歷史新高 2020-2023 年，科強股份實現營業收入分別為 2.45 億元、2.79 億元、2.84 億元和3.50 億元，呈現上升趨勢。2021 年，隨著我國經濟復蘇和公司產能的擴張，各類產品的產量、銷量、收入規模均有所提升。2023H1 起起，受益下游高鐵大鐵路車輛恢復，受益下游高鐵大鐵路車輛恢復性增長及光伏行業擴產，性增長及光伏行業擴產，帶動帶動車輛棚布及硅膠板銷售金額大幅增加。車輛棚布及硅膠板銷售金額大幅增加。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/22 圖圖16：2023 年年營收

63、營收 3.50 億元，增長億元，增長 23.14%近年最高近年最高 圖圖17：2023 年年歸母凈利潤歸母凈利潤 7528 萬元，同比增長萬元，同比增長 43.62%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 盈利能力盈利能力方面方面，2023 年與 2024Q1 毛利率分別為 41.77%和 42.83%，除受益原材料價格波動外，得益于公司較強的產品技術水平與市場競爭地位、可靠的質量優勢。圖圖18：2024Q1 毛利率毛利率 42.83%，創歷史新高創歷史新高 圖圖19：2023 年年凈利率凈利率 21.47%，與毛利率變動趨勢相同與毛利率變動趨勢相同 數據來源：

64、Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.5、技術研發：費用率超越技術研發：費用率超越 4.3%，參與制定，參與制定 2 項行業標準項行業標準 2021-2023 年，研發費用分別為 1224.99、1337.03 和 1507.60 萬元，占當年營業收入的比例分別為 4.39%、4.71%和 4.31%。被認定為國家級專精特新“小巨人”國家級專精特新“小巨人”，是中國橡膠標委會委員單位、中國橡塑機械協會理事單位，逐漸成為特種高性能橡膠制品研發制造領域的領軍企業。在傳統配方和工藝技術基礎上，不斷開發創新形成了多種產品的特有配方，截至 2023 年 12 月 31 日，擁

65、有 79 項專利，其中 6 項為發明專利。-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.03.54.020192020202120222023 2024Q1營業收入/億元yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000歸母凈利潤/萬元yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201920202021202220232024Q1毛利率0%5%10%15%20%25%30%201920202021202220232024Q1凈利率北交所首次覆

66、蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/22 圖圖20：2020-2022 年均研發費用率年均研發費用率 4.3%以上以上 數據來源：Wind、開源證券研究所 參與制定了參與制定了包含光伏企業主要參考的包含光伏企業主要參考的兩項行業標準兩項行業標準。具體為 HG/T4070-2008 硅橡膠板（下游光伏企業主要參考標準）和 HG/T4237-2011制卡層壓機用硅膠緩沖墊行業標準，客戶從硅膠板質量、價格、供貨穩定性以及售后服務等維度選擇科強股份。3、行業情況：主要競爭對手暫未上市或處海外行業情況：主要競爭對手暫未上市或處海外 根根據據科強股份公告，在車輛貫通道棚

67、布領域，國外競爭對手以德國康迪泰克為科強股份公告，在車輛貫通道棚布領域，國外競爭對手以德國康迪泰克為代表；在硅膠板領域的主要競爭對手有江陰天廣科技和山東德海友利兩家公司。代表；在硅膠板領域的主要競爭對手有江陰天廣科技和山東德海友利兩家公司。不同細分領域的橡膠制品企業之間競爭相對較弱不同細分領域的橡膠制品企業之間競爭相對較弱。橡膠制品性能的不同使得該產品所需要的配方技術和生產工藝差異較大。橡膠制品企業幾乎不可能針對各個應用領域生產具有高普適性的標準化橡膠制品?？茝姽煞莸奶胤N高性能橡膠“布、帶、板”涵蓋光伏、軌道工程、石油工程等領域，產品結構無完全對標公司。上市或新三板掛牌公司中，與特種橡塑在儲罐

68、密封件存在競爭關系；與雙箭股份、三維股份在輸送帶領域存在競爭關系，但主要應用領域不同；軌道工程方面與天鐵股份存在一定競爭，但應用領域不同。表表13：主要可比公司為雙箭股份、三維股份、特種橡塑、天鐵股份，但產品結構存在差異性主要可比公司為雙箭股份、三維股份、特種橡塑、天鐵股份，但產品結構存在差異性 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 市場地位市場地位 研發實力研發實力 雙箭股份002381.SZ 棉帆布芯輸送帶、尼龍帆布芯輸送帶、聚酯帆布芯輸送帶、整芯輸送帶、鋼絲繩芯輸送帶、芳綸輸送帶和陶瓷輸送帶等 根據公司年報，公司目前整體國內市場占有率為 13%左右，輸送帶業務收入已連續多年蟬聯橡膠輸送帶行

69、業第一，已形成從普通輸送帶到高端輸送帶的完整產品鏈。研發人員數量 179人，研發費用率3.26%，專利數量120項 三維股份603033.SH 輸送帶、混凝土枕、V 帶、軌道板等 公司推進多元化業務布局，已涵蓋橡膠輸送帶、傳動 V 帶、軌道交通混凝土制品及扣配件、功能性聚酯切片、高強滌綸工業絲、高性能加捻線、合股紗線等。公司 2022 年橡膠行業業務占比約為 35%。研發人員數量 121人，研發費用率1.04%，專利數量 83項 特種橡塑873229.NQ 一次密封裝置產品和二次密封裝置產品等 公司是安徽省高新技術企業。公司主要從事橡膠制品、機械密封制品的研發、生產及銷售，主要致力于儲罐密封裝

70、置的開發。公司主要產品為一次密封裝置產品和二次密封裝置產品，主要技術人員數量 22人，研發費用率4.94%，專利數量 244.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%02004006008001,0001,2001,4001,60020192020202120222023研發費用/萬元費用率北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/22 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 市場地位市場地位 研發實力研發實力 客戶為中石油、中石化等國內石化、煉油等儲運企業。項 天鐵股份300587.SZ 隔離式橡膠減振墊、彈性支承式無砟軌道用橡膠套靴等軌道結構減振產

71、品 公司當前主營軌道工程橡膠制品的研發、生產和銷售，未來公司將聚焦減振/震業務和鋰化物業務雙主業發展。產品主要包括隔離式橡膠減振墊、彈性支承式無砟軌道用橡膠套靴等軌道結構減振產品，主要應用于軌道交通領域，涵蓋城市軌道交通、高速鐵路、重載鐵路和普通鐵路。研發人員數量 166人，研發費用率3.99%，專利數量196項 資料來源：公司招股說明書、開源證券研究所 4、關鍵假設、盈利關鍵假設、盈利預測預測與投資與投資建議建議 營營收增長端，收增長端，由于市場價格的不確定性，2024 年我們對于光伏行業營收占比 70%的硅膠板業務謹慎性地未給予增長，但在棚布業務上有望延續2023年的高成長趨勢，給予 50

72、%的成長增速。2025 年假設科強股份布、板、帶產品在以氣柜和石化密封為代表的多下游特種領域將有效地拓展新市場。但需要注意的是，雖然公司已在細分領域具有領先的市場占有率與較強技術水平帶來的議價能力，但由于公司所處橡膠制品產業鏈通常存在定價年降的規則，以及 2023 年受益的原材料采購價格下降優勢或難以長期維持，保守預計 2024-2025 年毛利率將有小幅下降。由此，我們預計科強股份2024-2026年的歸母凈利潤分別為0.83/0.92/1.03億元，當前股價對應 PE 分別為 12.8/11.5/10.3 倍，看好鐵路與城市軌道交通、光伏 2024 年維持增長的發展狀態，公司享受高市占率的

73、紅利，以及未來在石油石化密封罐等多下游特種領域的發展潛力。首次覆蓋給予“買入”評級。額外選取橡膠制品多用于特種領域的海達股份與同屬北交所市場的橡塑材料與制品企業華密新材進行估值比較，可比公司 PE(2024E)均值 23.9 倍。表表14：可比公司可比公司 PE(2024E)均值均值 23.9 倍，中值倍，中值 28.1 倍倍 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 最新收盤最新收盤價（元價（元/股）股）最新總市最新總市值（億）值（億）EPS（最新股本攤?。ㄗ钚鹿杀緮偙。㏄E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 雙箭股份 002381

74、7.42 30.54 0.59 0.73 0.88 1.07 12.6 10.2 8.4 6.9 海達股份 300320 8.83 53.09 0.23 0.31 0.39 0.46 39.2 28.5 22.6 19.2 三維股份 603033 13.14 135.49 0.14 0.45 0.62 0.60 91.6 29.2 21.2 21.9 華密新材 836247 15.52 18.81 0.43 0.56 0.77 0.99 36.3 27.7 20.2 15.7 均值均值 0.35 0.51 0.67 0.78 44.9 23.9 18.1 15.9 中值中值 0.33 0.51

75、 0.70 0.80 37.7 28.1 20.7 17.4 科強股份 873665 8.19 10.65 0.58 0.64 0.71 0.80 14.1 12.8 11.5 10.3 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：華密新材盈利預測選自開源證券研究所，其余為 Wind 一致預期，數據截至 2024.5.27）5、風險提示風險提示 產品毛利率下降風險、下游行業景氣度變化風險、市場競爭風險 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/22 附：財務附：財務預測預測摘要摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2

76、025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 387 645 512 570 595 營業收入營業收入 284 350 412 480 549 現金 66 221 82 96 110 營業成本 178 204 243 287 328 應收票據及應收賬款 180 239 263 322 329 營業稅金及附加 3 4 4 5 6 其他應收款 1 3 1 4 2 營業費用 10 12 15 18 20 預付賬款 6 5 8 7 10 管理費用 17 21 33 35 40 存貨 79 74 88 103 116 研發

77、費用 13 15 20 23 27 其他流動資產 55 104 68 39 28 財務費用-4-2-4-3-4 非流動資產非流動資產 160 155 398 490 535 資產減值損失-5-6-5-6-7 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 1 1 1 固定資產 126 118 282 390 383 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 28 27 27 26 25 投資凈收益 1 1 2 2 2 其他非流動資產 6 9 89 74 127 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 547 800 910 1060 1130 營業利潤營業利潤 61 86 9

78、4 108 121 流動負債流動負債 106 111 138 209 188 營業外收入 0 3 3 0 0 短期借款 0 0 5 57 20 營業外支出 0 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 82 88 105 122 138 利潤總額利潤總額 61 88 97 108 121 其他流動負債 24 23 28 30 30 所得稅 9 13 14 15 17 非流動負債非流動負債 1 3 3 3 3 凈利潤凈利潤 52 75 83 92 103 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0-0-0-0-0 其他非流動負債 1 3 3 3 3 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 52 75 8

79、3 92 103 負債合計負債合計 107 113 140 211 191 EBITDA 71 95 110 136 156 少數股東權益 0 7 7 7 7 EPS(元)0.40 0.58 0.64 0.71 0.80 股本 100 130 130 130 130 資本公積 86 220 220 220 220 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 254 330 400 479 567 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 440 680 763 842 933 營業收入(%)1.8 23.1 17.9 16.5

80、14.2 負債和股東權益負債和股東權益 547 800 910 1060 1130 營業利潤(%)31.5 40.5 9.8 14.2 12.1 歸屬于母公司凈利潤(%)23.1 43.6 10.7 10.7 12.1 獲利能力獲利能力 毛利率(%)37.3 41.8 41.0 40.3 40.2 凈利率(%)18.5 21.5 20.2 19.2 18.9 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)11.9 10.9 10.8 10.9 11.0 經營活動現金流經營活動現金流 41 43 84 61 126 ROIC(%)11

81、.6 10.3 10.4 10.1 10.7 凈利潤 52 75 83 92 103 償債能力償債能力 折舊攤銷 11 12 17 29 36 資產負債率(%)19.5 14.1 15.4 19.9 16.9 財務費用-4-2-4-3-4 凈負債比率(%)-14.7-31.8-9.8-4.3-9.3 投資損失-1-1-2-2-2 流動比率 3.7 5.8 3.7 2.7 3.2 營運資金變動-26-55-15-60-13 速動比率 2.9 5.1 3.0 2.2 2.5 其他經營現金流 8 13 4 5 5 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-20-62-230-90-66 總資產

82、周轉率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 資本支出 12 6 260 120 80 應收賬款周轉率 1.8 1.9 1.9 1.9 2.0 長期投資-9-57 0 0 0 應付賬款周轉率 2.9 3.4 3.6 3.6 3.6 其他投資現金流 1 1 30 30 14 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-30 174 4-10-9 每股收益(最新攤薄)0.40 0.58 0.64 0.71 0.80 短期借款 0 0 5 52-37 每股經營現金流(最新攤薄)0.32 0.33 0.64 0.47 0.97 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)3.3

83、9 5.23 5.87 6.48 7.18 普通股增加 2 30 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 9 134 0 0 0 P/E 20.3 14.1 12.8 11.5 10.3 其他籌資現金流-40 10-1-62 28 P/B 2.4 1.6 1.4 1.3 1.1 現金凈增加額現金凈增加額-5 155-143-39 51 EV/EBITDA 13.7 8.1 8.5 7.4 6.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/22 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管

84、理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因

85、素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持 預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基

86、本持平；看淡 預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論

87、。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所首次覆蓋報告北交所首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/22 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證

88、券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶

89、，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為

90、了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：