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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級：評級：增持增持（首次）（首次）市場價格：市場價格：5.42 分析師：何俊藝分析師：何俊藝 執業證書編號：執業證書編號：S0740523020004 分析師：劉欣暢分析師：劉欣暢 執業證書編號：執業證書編號：S0740522120003 分析師：毛玄分析師：毛玄 執業證書編號：執業證書編號：S0740523020003 Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)656 流通股本(百萬股)469 市價(元)5.42 市值(百萬元)3,554 流通市值(百萬元)2,544 Table_Q

2、uotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 Table_Finance1 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2,873 2,808 3,360 4,191 4,798 增長率 yoy%-8%-2%20%25%14%凈利潤（百萬元）186-365 150 197 253 增長率 yoy%-12%-297%141%31%28%每股收益（元）0.28 -0.56 0.23 0.30 0.39 每股現金流量 0.72 0.24 0.46 0.45 0.79 凈資產收益率 8%-

3、15%6%8%10%P/E 19.2 -9.7 23.6 18.0 14.1 P/B 1.6 1.5 1.5 1.4 1.4 備注：每股指標按照最新股本數全面攤薄，股價摘取時間為 2024 年 5 月 24 日 報告摘要報告摘要 公司概況公司概況：觸控顯示觸控顯示+動力傳動雙主業共同驅動增長引擎動力傳動雙主業共同驅動增長引擎 1）業務結構：主要包括動力傳動和觸控顯示兩大業務，涉及消費電子、汽車傳動等多個行業，其中觸控顯示業務營收占比下降，動力傳動業務營收占比穩定增長；2）股權結構：相對集中，實控人朱氏父子合計持股 30.64%；3）發展歷程：深耕汽零超 40 年，收購臺冠形成雙主業；4）財務狀

4、況：營收穩定，觸控顯示處于周期谷底。動力傳動動力傳動：傳統業務穩健，新能源業務迎來放量傳統業務穩健，新能源業務迎來放量 1）打造電車時代優質變速器：公司變速器產品優勢：傳統燃油車、新能源汽車、商用車的整車全領域覆蓋；裝配所需的主要零部件均由公司自主研發與生產；持續加大與客戶的合作研發投入；2）公司為國內平衡軸行業龍頭：20 年完成雙平衡軸系統的自主研發后，成為國內首家自主設計研發并量產汽車發動機雙平衡軸系統的企業；3）持續投入布局新能源電驅零部件：研發+產能高投入加速新能源電驅零部件布局。觸控顯示觸控顯示：短期拖累，靜待花開短期拖累，靜待花開 1）消費電子業績承壓，產品結構優化：2023 年相

5、關營收同比-24.25%，主要系觸控顯示業務市場消費需求下滑所致，同時產品結構中總成占比持續升高；2）大尺寸工控觸控成為發力新方向：已掌握中大尺寸觸摸屏的加工技術、行業領先的 GF 工藝，并持續進行相關研發投入；3）車載觸控貢獻新增量：新能源汽車的消費升級疊加智能電動化趨勢為車載觸控打開全新市場空間，讓“大尺寸、輕薄化、觸控顯示一體化”成為發展新方向。成長邏輯成長邏輯：動力傳動穩中微增，觸控顯示靜待花開動力傳動穩中微增，觸控顯示靜待花開 1）傳統動力傳動業務穩中微增：燃油車總體穩定，出海持續放量；2）新能源電驅零部件成為短期主要增量：前期募投項目進入爬產階段，即將迎來放量拐點；3）觸控顯示業務

6、靜待花開：總成占比不斷提升，等待消費電子行業復蘇后的業績反彈。盈利預測盈利預測 預計 24-26 年公司營收分別為 33.60/41.91/47.98 億元，同比增速分別+19.67%/+24.73%/+14.48%；實現歸母凈利潤 1.50/1.97/2.53 億元，同比增速分別扭虧/+31.20%/+27.94%?？紤]到公司觸控顯示業務近兩年存在波動，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險；項目進度不及預期；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時風險。藍黛科技：動力傳動藍黛科技：動力傳動+觸控顯示雙輪驅動，乘汽車智能

7、電動化東風再啟航觸控顯示雙輪驅動，乘汽車智能電動化東風再啟航 藍黛科技(002765.SZ)/汽車 證券研究報告/公司深度報告 2024 年 5 月 24 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 一、公司概況：觸控顯示一、公司概況：觸控顯示+動力傳動雙主業共同驅動增長引擎動力傳動雙主業共同驅動增長引擎.-4-業務結構：觸控顯示+汽車動力傳動雙主業共同驅動增長引擎.-4-業務結構：動力傳動穩健增長，觸控顯示占比下降.-4-股權結構：相對集中，朱氏父子合計持股 30.64%.-5-發展歷程：深耕汽零超 20 年，收購臺冠

8、形成雙主業.-5-財務分析：營收穩定，觸控顯示處于周期谷底.-5-財務分析：觸控顯示拖累整體毛利率.-6-二、動力傳動：傳統業務穩健，新能源業務迎來放量二、動力傳動：傳統業務穩健，新能源業務迎來放量.-6-齒輪行業驅動：電動化對齒輪要求更高，利基市場外包成趨勢.-6-產品矩陣：品類與應用領域多維度拓展.-7-變速器：品類拓展、成本控制、研發迭代構建核心競爭力.-7-平衡軸：技術扎實，逐漸成為細分領域龍頭.-8-新能源電驅零部件：強化研發，產能擴張下提升空間大.-8-客戶結構：依托卓越產品力，專注服務中高端客戶.-9-三、觸控顯示：短期拖累，靜待花開三、觸控顯示：短期拖累，靜待花開.-9-觸控顯

9、示：收購臺冠科技，切入全新賽道.-9-消費電子：景氣度下行導致業績承壓.-10-消費電子：產品結構優化，庫存管理對沖行業需求放緩.-10-工控終端：大尺寸觸控成為業務發力新方向.-11-車載觸控：消費升級疊加智能電動增量拓展全新市場空間.-11-車載觸控：多年深耕，手握優質客戶資源.-12-四、成長邏輯四、成長邏輯和和盈利預測盈利預測.-12-成長邏輯：動力傳動穩中微增，觸控顯示靜待花開.-12-盈利預測：24-26 年歸母凈利潤 1.50/1.97/2.53 億元.-13-股價復盤.-14-五、風險提示五、風險提示.-14-bUaVdXcW8XfYfVbZ6MaO9PoMpPnPqMiNnN

10、mReRoNmM8OqQxOwMmRtMuOtPxP 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-3-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-4-公司深度報告公司深度報告 一、一、公司概況：觸控顯示公司概況：觸控顯示+動力傳動雙主業共同驅動增長引擎動力傳動雙主業共同驅動增長引擎 業務結構：觸控顯示業務結構：觸控顯示+汽車動力傳動雙主業共同驅動增長引擎汽車動力傳動雙主業共同驅動增長引擎 汽車動力傳動業務：汽車動力傳動業務：指動力傳動總成、傳動零部件及鑄造產品，主導產品包括新能源汽車電驅系統零部件、汽車變速

11、器總成及其齒輪軸等零部件、汽車發動機平衡軸總成及齒輪軸零部件、汽車發動機缸體、轉向器殼體等相關產品。觸控顯示業務：觸控顯示業務：指觸摸屏及觸控顯示一體化相關產品，主要包括觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等，主要應用于汽車電子、平板電腦、筆記本電腦、工控終端等信息終端領域。業業務結構：動力傳動穩健增長，觸控顯示占比下降務結構：動力傳動穩健增長，觸控顯示占比下降 動力傳動增長穩?。簞恿鲃釉鲩L穩?。鹤?19 年起動力傳動業務（動力傳動零部件、乘用車手動變速器總成）保持穩定增長態勢，營收 CAGR19-23為 30.66%，一定程度上彌補了近年來觸控顯示業務的低迷造成的營收端

12、空缺。觸控顯示占比下降：觸控顯示占比下降：2020 年起觸控顯示業務營收占比持續下降，2023 年下滑至 44.68%。受全球通貨膨脹及歐美國家需求疲軟等因素影響，近年來全球觸控屏需求處于相對低位，預計營收占比將繼續下降。來源：公司官網，臺冠科技官網，中泰證券研究所 來源：iFinD，中泰證券研究所 來源：iFinD，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-公司深度報告公司深度報告 股股權結構：相對集中，朱氏父子合計持股權結構：相對集中，朱氏父子合計持股 30.64%股權相對集中，朱氏父子均為實控人：股權相對集中，朱氏父子均為實控人：董事長兼總經理

13、朱俊翰共持股 11.39%，其父朱堂福持股 19.25%，現任公司董事及名譽董事長，父子均為實際控制人。其余股東持股 69.36%，主要包括多家國資投資公司。發發展歷程：深耕汽零超展歷程：深耕汽零超 20 年，收購臺冠形成雙主業年，收購臺冠形成雙主業 深耕汽零超 20 年：公司 2001 年進入汽車零部件行業，已有二十余年經驗。后續隨著產品結構轉型升級，于 2005 年開始向汽車變速器總成領域拓展，并不斷通過合資、收購等方式設立子公司及拓展規模，逐步形成了以乘用車變速器總成及齒輪等零部件為主的產品矩陣。收購臺冠形成雙主業：公司于 2018 年完成對深圳臺冠科技的收購，切入具有更高毛利率的觸控屏

14、及觸控顯示行業發展。至此公司正式轉變為觸控顯示與動力傳動業務雙主業協同發展的格局。財務分析：營收穩定，觸控顯示處于周期谷底財務分析：營收穩定，觸控顯示處于周期谷底 營收增長受觸控業務影響短期乏力：營收增長受觸控業務影響短期乏力：2023 年實現營收 28.08 億，同比-2.26%，來源：iFinD，公司 2023 年年報，中泰證券研究所 來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 備注：截至 2024 年 3 月 28 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-公司深度報告公司深度報告 實現歸母凈利潤-3.65 億，同比-296.24%。營收增長短期乏力主要系公

15、司觸控顯示業務近年處于行業下行周期中。周期谷底靜待花開：周期谷底靜待花開：2023 年在營收波動不大的情況下出現較大歸母凈利潤下跌主要系子公司臺冠科技所處的消費電子行業產能過剩，按照相關規定進行商譽減值（3.7 億元）。我們預計目前已處于周期谷底，未來有望迎來回升。財財務分析：觸控顯示拖累整體毛利率務分析：觸控顯示拖累整體毛利率 觸控顯示拖累整體毛利率：觸控顯示拖累整體毛利率：2023 年公司整體毛利率為 11.99%，同比-5.68pct，主要原因是公司觸控顯示業務市場消費需求下滑，為維護客戶和公司收入的穩定，報告期承接的個別項目虧損所致。同時動力傳動業務相關產品在訂單持續放量的同時毛利率穩

16、中有增，有效對沖了觸控顯示業務的波動。二、二、動力傳動：傳統業務穩健，新能源業務迎來放量動力傳動：傳統業務穩健，新能源業務迎來放量 齒輪行業驅動：電動化對齒輪要求更高，利基市場外包成趨勢齒輪行業驅動：電動化對齒輪要求更高，利基市場外包成趨勢 新能源對齒輪要求更高：新能源對齒輪要求更高：總成壁壘下降但齒輪壁壘上升：1）電動車加速快，瞬時扭矩大，則齒輪剛度要求更高；2）電車靜謐性要求高，因此對齒輪嚙合 來源：iFinD，中泰證券研究所 來源：iFinD，中泰證券研究所 來源：iFinD，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-7-公司深度報告公司深度報告

17、精度和齒面加工精度要求高。電動化帶來新產能，齒輪外包成趨勢：電動化帶來新產能，齒輪外包成趨勢：1）傳統主機廠齒輪老舊產能短期難以切換；2）新勢力短期暫不具備齒輪重資產投入能力和經驗，利基市場且更聚焦于智能化等方向，因此短期齒輪外包成趨勢。產品矩陣：品類與應用領域多維度拓展產品矩陣：品類與應用領域多維度拓展 品類與應用領域多維度拓展：品類與應用領域多維度拓展：品類：品類：公司從汽車零部件起家，后續又從汽車變速器總成及零部件系列，向新能源減速器及新能源傳動系統零部件、汽車發動機平衡軸總成及零部件、工程機械產品類拓展；應用領域：應用領域：公司完成了從燃油乘用車領域向新能源汽車、商用車、非道路機械等領

18、域的擴展，持續鞏固公司的行業地位和在動力傳動業務領域可持續發展的競爭優勢。變速器：品類拓展、成本控制、研發迭代構建核心競爭力變速器：品類拓展、成本控制、研發迭代構建核心競爭力 整車全領域卡位：整車全領域卡位：變速器產品現已實現傳統燃油車、新能源汽車、商用車的整車全領域覆蓋。零部件自研自產：零部件自研自產：汽車變速器總成、新能源減速器裝配所需的主要零部件齒輪、軸等均由公司自主研發與生產，因此在成本控制、產品質量等方面均有一定優勢。產品持續迭代：產品持續迭代：6AT 變速器項目橫向拓展產品品類，W1 手動變速器、A 減速 來源：中泰證券研究所 來源：公司年報，公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正

19、文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-公司深度報告公司深度報告 器等項目縱向提升產品力。近年持續進行的研發投入多維度加強了公司變速器產品的市場競爭力。來源：公司官網，中泰證券研究所 來源：公司官網，中泰證券研究所 來源：公司年報，中泰證券研究所 平衡軸：技術扎實，逐漸成為細分領域龍頭平衡軸：技術扎實，逐漸成為細分領域龍頭 定義定義:平衡軸的作用是讓發動機的運行更加流暢，減少汽車振動，從而提高整體舒適性。按照傳動方式不同，平衡軸可分為單平衡軸和雙平衡軸兩種類型，后者可實現更理想的減振效果。國內細分領域龍頭：國內細分領域龍頭：公司 2020 年成功實現雙平衡軸系統的自主研發，成

20、為國內首家自主設計研發并量產汽車發動機雙平衡軸系統的企業。產品上市后迅速成為廣汽、一汽、長城等品牌的供貨商，占據了國內自主品牌 2.0T 發動機9 成以上的細分市場份額。新能源電驅零部件：強化研發，產能擴張下提升空間大新能源電驅零部件：強化研發，產能擴張下提升空間大 研發研發+產能高投入加速產品布局：產能高投入加速產品布局：1.研發：研發：截至 23 年年報，在研新能源齒輪項目達 7 項，動力傳動研發項目中占比 53.85%，其中部分新能源電驅產品配套車型已陸續上市，擴展了公司在新能源汽車核心零部件領域的成長空間；2.產能：產能：截至 23 年年報，新能源汽車零部件產能擴建項目達 3 項，累計

21、投入金額在全部投入中占比 64.34%，其中馬鞍山基地項目已開始投產，并實現盈利，但目前尚處于產能爬坡階段，仍有提升空間。來源：公司官網，中泰證券研究所 來源：3.0 L直列4缸柴油機雙平衡軸的設計與優化，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-公司深度報告公司深度報告 來源：公司年報，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 客戶結構：依托卓越產品力，專注服務中高端客戶客戶結構：依托卓越產品力，專注服務中高端客戶 “四個三四個三”戰略目標客戶定位清晰，追求可持續發展：戰略目標客戶定位清晰，追求可持續發展：堅持“四個三”原則，明確“客戶跟隨戰

22、略”，即在定位上做目標客戶的一級或二級供應商。其中作為一級供應商服務的客戶包括吉利、比亞迪、長城等車企。三三、觸控顯示：短期拖累，靜待花開、觸控顯示：短期拖累，靜待花開 觸控顯示：收購臺冠科技，切入全新賽道觸控顯示：收購臺冠科技，切入全新賽道 收購臺冠科技，切入全新賽道：收購臺冠科技，切入全新賽道：2019 年 5 月公司完成對臺冠科技的收購，進軍觸控顯示業務。臺冠科技成立于 2012 年，專注于觸摸屏及觸控顯示一體化產品的研發、生產和銷售，成立后迅速積累大批優質客戶資源，并早在 2015年就開始設立車載團隊進行相關布局。觸控顯示業務聚焦三大領域：觸控顯示業務聚焦三大領域：目前臺冠科技的觸控顯

23、示產品主要應用于消費電子、工控、車載觸控三大領域，進一步完善了母公司的汽車配套服務能力。來源：公司年報，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-公司深度報告公司深度報告 消費電子：景氣度下行導致業績承壓消費電子：景氣度下行導致業績承壓 消費電子行業連續多年需求疲軟：消費電子行業連續多年需求疲軟：2023 年全球智能手機出貨量為 11.62 億臺，同比-3.45%。除 2021 年因疫情導致線上辦公的需求量增加外，全球智能手機出貨量持續下滑。下行周期導致相關業績承壓：下行周期導致相關業績承壓：2023 年電子相關行業的營收達到 12.55 億元，同

24、比-24.25%，已連續兩年跌幅超過 20%，主要系觸控顯示業務市場消費需求下滑，競爭加劇所致。消費電子：產品結構優化，庫存管理對沖行業需求放緩消費電子：產品結構優化，庫存管理對沖行業需求放緩 零部件銷量下降，模組總成逆勢增長：零部件銷量下降，模組總成逆勢增長：2023 年觸控顯示零部件銷量同比-25.22%，而觸控顯示模組總成的銷量保持良好增長勢頭，同比+38.64%，整體業務的產品結構發生較大改變。以銷定產、以產定購避免庫存積壓：以銷定產、以產定購避免庫存積壓：銷售模式上，觸控顯示業務的主要經營模式為按照客戶要求，采用“以銷定產”的模式，生產具有較強的“定制化、批量化”特點；采購模式上，公

25、司采取“以產定購”的采購模式。公司在銷售端和成本端均制定了有效的策略，可有效對沖行業需求放緩帶來的庫存壓力。來源：臺冠科技官網，中泰證券研究所 來源：iFinD，中泰證券研究所 來源：iFinD，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-11-公司深度報告公司深度報告 工控終端：大尺寸觸控成為業務發力新方向工控終端：大尺寸觸控成為業務發力新方向 大尺寸工控成為業務發力新方向：大尺寸工控成為業務發力新方向：公司已掌握中大尺寸觸摸屏的加工技術（目前量產工控觸摸屏尺寸最大可達 84 英寸）、行業領先的 GF 工藝，并持續進行相關研發投入，不斷加注大尺寸工控觸控

26、顯示。車載觸控：消費升級疊加智能電動增量拓展全新市場空間車載觸控：消費升級疊加智能電動增量拓展全新市場空間 大屏、多屏成為智能汽車標配：大屏、多屏成為智能汽車標配：隨著新能源汽車智能化浪潮的到來，消費者對于車載信息娛樂系統的需求日益增長，車載觸控行業不斷向中大尺寸、輕薄化、觸控顯示一體化發展。目前智能汽車已經成為繼智能手機、平板電腦之后的第三大觸控顯示終端應用產品。車載顯示出貨量帶來新空間：車載顯示出貨量帶來新空間：根據群智咨詢發布的數據，2023 年全球車載顯示面板前裝市場出貨量達到 186.5 百萬片，處于不斷增長態勢中。來源：公司年報，中泰證券研究所 來源：iFinD，中泰證券研究所 來

27、源：臺冠科技官網，中泰證券研究所 來源：2023 年年報，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-公司深度報告公司深度報告 來源：中泰證券研究所 來源：特斯拉官網，問界官網，中泰證券研究所 來源：群智咨詢，中泰證券研究所 車載觸控：多年深耕，手握優質客戶資源車載觸控：多年深耕，手握優質客戶資源 多年潛心布局深耕：多年潛心布局深耕：子公司臺冠科技早在 2015 年就開始布局車載觸控，目前已掌握中大尺寸觸摸屏的加工技術、行業領先的 GF 工藝和觸摸屏與液晶顯示模組全貼合的工藝，契合車載觸控行業向中大尺寸、輕薄化、觸控顯示一體化發展的趨勢。截至 202

28、3 年年底，公司累計取得觸控顯示類有效授權專利86 項。手握優質客戶資源：手握優質客戶資源：車載觸摸屏業務是公司近來重點發展和推廣的業務,目前已與華陽電子、重慶矢崎、創維等國內知名 Tier 1 企業深度合作，開發了高附加值的雙聯屏、三聯屏、曲面屏等車載觸控產品。四、成長邏輯四、成長邏輯和和盈利預測盈利預測 成長邏輯：動力傳動穩中微增，觸控顯示靜待花開成長邏輯：動力傳動穩中微增，觸控顯示靜待花開 邏輯邏輯 1，傳統動力傳動業務穩中微增：傳統動力傳動業務穩中微增：燃油車總體穩定（市場認為燃油車使用總量是下滑的），出海持續放量。邏輯邏輯 2，新能源電驅零部件成為短期主要增量：新能源電驅零部件成為短

29、期主要增量：前期募投項目進入爬產階段，即將迎來放量拐點。邏輯邏輯 3，觸控顯示業務靜待花開：觸控顯示業務靜待花開：總成占比不斷提升，等待消費電子行業復蘇后的業績反彈。來源：iFinD，中泰證券研究所 來源：臺冠科技官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-公司深度報告公司深度報告 盈利預測：盈利預測：24-26 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 1.50/1.97/2.53 億元億元 核心假設：核心假設：1.動力傳動總成：公司作為國內少數能夠自主研發及制造發動機平衡軸總成的獨立第三方汽車零部件企業，持續提升國內燃油車市場份額且自動變速器 6AT 出口

30、持續放量，但考慮到燃油車市場或將萎縮，因此 25-26 年增速放緩，故假設 24-26 年動力傳動總成營收同比+44.49%/+16.67%/+4.76%，毛利率分別為 13.00%/13.00%/13.00%。2.動力傳動零部件：公司新能源零部件產品布局成效逐漸顯現，馬鞍山基地一期項目已順利投產，產能持續提升，有望保持增長勢頭。故 假 設24-26年 動 力 傳 動 零 部 件 營 收 同 比+18.17%/+31.25%/+28.57%，毛利率分別為14.50%/15.00%/15.00%。3.觸控顯示模組總成：隨著汽車智能化不斷發展，智能化座艙滲透率不斷提升，而車載顯示作為汽車智能化的核

31、心載體，需求端將持續放量；零部件業務修復后將不再承接個別虧損項目。故假設 24-26年觸控顯示模組業務營收同比-16.19%/+30.00%/+13.51%，毛利率分別為 13.00%/13.50%/14.00%。4.觸控顯示零部件：24Q1 全球智能手機出貨量同比+7.74%，消費電子行業有望逐漸復蘇；觸控屏蓋板玻璃制造項目已部分投產，未來將 持 續 放 量。故 假 設 24-26 年 觸 控 顯 示 零 部 件 營 收 同 比+84.53%/+30.00%/+13.51%，毛利率分別為17.50%/18.00%/18.50%。5.其他業務：主要為銷售材料收入，故假設取前三年均值作為預測值，

32、毛利率假設與 23 年保持一致。盈利預測：盈利預測：我們預計 24-26 年公司營收分別為 33.60/41.91/47.98 億元，同比增速分別為+19.67%/+24.73%/+14.48%；實現歸母凈利潤1.50/1.97/2.53億元，同比增速分別扭虧/+31.20%/+27.94%?？紤]到公司觸控顯示業務近兩年存在波動，首次覆蓋，給予“增持”評級。來源：中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-14-公司深度報告公司深度報告 股價復盤股價復盤 股價復盤：長期跑贏汽車零部件指數，短期觸控板塊景氣度下降股價承壓。五五、風險提示、風險提示 宏觀經濟波

33、動風險：宏觀經濟波動風險：宏觀經濟的發展態勢會對商用車、乘用車、工程機械、新能源汽車等行業造成一定影響，從而影響公司相關產品的訂單和公司業績，來源：iFinD，中泰證券研究所測算 來源：iFinD，中泰證券研究所 2021202220232024E2025E2026E整體營業收入31.3928.7328.0833.6041.9147.98yoy30.30%-8.47%-2.29%19.67%24.73%14.48%毛利率12.17%17.48%22.18%14.76%15.08%15.32%其中：動力傳動總成3.825.026.239.0010.5011.00yoy30.30%31.45%24

34、.04%44.49%16.67%4.76%毛利率12.79%14.84%11.42%13.00%13.00%13.00%其中：動力傳動零部件4.125.076.778.0010.5013.50yoy30.30%22.89%33.58%18.17%31.25%28.57%毛利率8.61%10.60%12.47%14.50%15.00%15.00%其中：觸控顯示模組總成9.827.448.637.239.4010.67yoy30.30%-24.26%16.01%-16.20%30.02%13.51%毛利率19.79%16.60%8.10%13.00%13.50%14.00%其中：觸控顯示零部件11

35、.419.023.797.009.1010.33yoy30.30%-20.99%-57.94%84.53%30.00%13.51%毛利率21.65%21.60%15.49%17.50%18.00%18.50%其中：其他業務2.021.972.432.142.182.25yoy30.30%-2.36%23.23%-11.98%1.96%3.19%毛利率19.25%30.00%21.17%21.17%21.17%21.17%其中：其他0.200.220.230.230.230.23yoy30.30%10.36%4.68%0.00%0.00%0.00%毛利率27.05%9.10%4.74%4.74%

36、4.74%4.74%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-15-公司深度報告公司深度報告 全球宏觀經濟形勢復雜多變可能對出口業務產生不利影響；市場競爭風險：市場競爭風險：汽車零部件制造行業競爭較為激烈，可能無法在市場競爭中取得優勢及實現市場份額提升，甚至面臨市場份額下降的風險；原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：公司生產所需的主要原材料包括素玻璃、玻璃蓋板、ITO 膜、LCM、IC 等材料和部件，其價格的波動將會直接影響公司的生產成本、盈利水平和經營業績；匯率波動風險：匯率波動風險：子公司臺冠科技的出口業務收入占營業收入的比例較高，且一般采用美元結算，匯兌凈損益

37、波動較大，人民幣匯率的波動可能對公司的國際競爭力和經營業績造成一定影響；項目進度不及預期：項目進度不及預期：公司在國內外開展的項目進度可能不及預期；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-16-公司深度報告公司深度報告 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 675 840 1,090 1,

38、295 營業收入營業收入 2,808 3,360 4,191 4,798 應收票據 0 0 0 0 營業成本 2,471 2,864 3,559 4,063 應收賬款 886 1,033 1,255 1,422 稅金及附加 19 13 18 22 預付賬款 12 17 21 24 銷售費用 57 57 69 77 存貨 760 839 1,063 1,213 管理費用 103 123 160 179 合同資產 0 0 0 0 研發費用 130 148 190 214 其他流動資產 158 160 200 229 財務費用 5 5 7 8 流動資產合計 2,491 2,890 3,629 4,1

39、84 信用減值損失-20 0 0 0 其他長期投資 4 4 4 4 資產減值損失-461-50-50-50 長期股權投資 4 4 4 4 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 1,579 1,801 2,056 2,340 投資收益-2 0 0 0 在建工程 134 234 234 134 其他收益 84 60 70 80 無形資產 278 246 233 223 營業利潤營業利潤 -387 159 208 266 其他非流動資產 588 470 484 502 營業外收入 8 2 2 2 非流動資產合計 2,587 2,758 3,014 3,207 營業外支出 4 3 3 3 資產合

40、計資產合計 5,079 5,648 6,643 7,391 利潤總額利潤總額 -383 158 207 265 短期借款 241 522 989 1,158 所得稅-12 5 6 8 應付票據 597 573 650 786 凈利潤凈利潤 -371 153 201 257 應付賬款 723 859 1,078 1,243 少數股東損益-6 2 3 4 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 -365 150 197 253 合同負債 8 27 34 38 NOPLAT-366 158 207 264 其他應付款 29 29 29 29 EPS（按最新股本攤?。?0.56 0

41、.23 0.30 0.39 一年內到期的非流動負債 54 54 54 54 其他流動負債 67 75 91 99 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 1,718 2,138 2,924 3,406 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 長期借款 439 565 706 846 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率-2.3%19.7%24.7%14.5%其他非流動負債 525 525 525 525 EBIT 增長率-284.4%-143.1%31.1%27.6%非流動負債合計 964 1,091 1,231 1,371 歸母公司凈利潤增長率-

42、296.7%-141.2%31.2%27.9%負債合計負債合計 2,682 3,229 4,154 4,778 獲利能力獲利能力 歸屬母公司所有者權益 2,375 2,394 2,460 2,582 毛利率 12.0%14.8%15.1%15.3%少數股東權益 22 25 28 32 凈利率-13.2%4.6%4.8%5.3%所有者權益合計所有者權益合計 2,397 2,419 2,488 2,614 ROE-15.2%6.2%7.9%9.7%負債和股東權益負債和股東權益 5,079 5,648 6,643 7,391 ROIC-12.1%4.4%4.9%5.7%償債能力償債能力 現金流量表現

43、金流量表 單位:百萬元 資產負債率 52.8%57.2%62.5%64.6%會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 債務權益比 52.5%68.9%91.4%98.8%經營活動現金流經營活動現金流 158 300 298 521 流動比率 1.5 1.4 1.2 1.2 現金收益-166 393 468 557 速動比率 1.0 1.0 0.9 0.9 存貨影響-113-80-224-150 營運能力營運能力 經營性應收影響 249-102-176-120 總資產周轉率 0.6 0.6 0.6 0.6 經營性應付影響 373 113 297 300 應收賬款周轉天數 9

44、9 103 98 100 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-公司深度報告公司深度報告 其他影響-185-24-67-66 應付賬款周轉天數 95 99 98 103 投資活動現金流投資活動現金流 -545-406-517-486 存貨周轉天數 102 100 96 101 資本支出-747-524-503-468 每股指標（元）每股指標（元）股權投資 0 0 0 0 每股收益-0.56 0.23 0.30 0.39 其他長期資產變化 202 118-14-18 每股經營現金流 0.24 0.46 0.45 0.79 融資活動現金流融資活動現金流 339 2

45、71 469 171 每股凈資產 3.62 3.65 3.75 3.94 借款增加-59 408 607 310 估值比率估值比率 股利及利息支付-57-73-40-90 P/E-10 24 18 14 股東融資 580 212 212 212 P/B 1 1 1 1 其他影響-125-276-310-261 EV/EBITDA-2 1 1 1 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-18-公司深度報告公司深度報告 投資評級說明：投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612

46、 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指

47、數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-19-公司深度報告公司深度報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了

48、作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。