《威勝信息-公司研究報告-聚焦物聯網及智慧城市電力行業內升起的新星-240529（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《威勝信息-公司研究報告-聚焦物聯網及智慧城市電力行業內升起的新星-240529（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2024 年 05 月 29 日 威勝信息（威勝信息（688100.SH）聚焦物聯網及智慧城市，電力行業內升起的新星聚焦物聯網及智慧城市，電力行業內升起的新星 財務指標財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2,004 2,225 3,024 3,950 5,079 增長率 yoy（%）9.7 11.1 35.9 30.6 28.6 歸母凈利潤（百萬元）400 525 666 833 1,042 增長率 yoy（%）17.2 31.3 26.9 25.0 25.1 R

2、OE（%）14.6 17.7 19.5 20.4 21.0 EPS 最新攤?。ㄔ?.80 1.05 1.33 1.67 2.08 P/E（倍）47.7 36.4 28.7 22.9 18.3 P/B（倍）7.0 6.5 5.6 4.7 3.9 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 行業深耕多年，競爭力多元行業深耕多年，競爭力多元：威勝信息聚焦智能電網、智慧能源、智慧路燈、智慧安防等領域，提供物聯網綜合應用解決方案，產業鏈分布較廣產業鏈分布較廣且完且完善善，在應用層、網絡層、感知層均具有核心產品，形成包括電監測終端、水氣熱傳感終端、通信網關、通信模塊以及電、水、氣、熱等智慧應用管理系統等

3、產品。在技術創新上，公司在行業內處于技術領先者和標準制定者的地位。同時，公司具備較強的品牌優勢和客戶優勢，憑借自主研發能力及可靠供應鏈質量，與國家電網、南方電網等央企建立了長期合作關系，在國網和南網中標排名前列。聚焦新型電力系統建設，用電側市場投資占比增加聚焦新型電力系統建設，用電側市場投資占比增加：2022 年中國智能電網市場規模為 979.4 億元，近五年 CAGR 為 15.52%，規?？焖贁U大。電網市場投資額同步逐年上升，2023年電網工程累計投資額同比增加 5.25%?！笆奈濉逼陂g，國家電網計劃投入 3500 億美元，推動電網轉型升級，南方電網計劃投入 6700 億元，推動以新能源

4、為主體的新型電力系統構建，將帶動行業上下游需求增長。從各環節來看，用電側投資占比居前，推動用電信息采集系統建設，為公司業務增長帶來契機。境外業務布局具備增長高潛力，打造第二增長曲線境外業務布局具備增長高潛力，打造第二增長曲線：威勝信息在海外市場競爭力持續走強，電力 AMI 業務步入高速增長階段，持續獲得非洲、埃及市場、孟加拉國市場項目。2023 年，公司新增老撾電力公司 AMI 改造項目，和孟加拉新簽 5000 萬合同，進一步凸顯公司在海外市場的認可度。同時，截至 2023 年，全球范圍內，威勝控股掛網運行的電表產品已超過1 億臺，且已建立 5 個全球研發與制造中心，分別位于墨西哥、巴西、坦桑

5、尼亞以及中國的長沙和湘潭。投資額上，威勝控股的總投資將超過 1050萬歐元，充分顯示出威勝控股的全球布局戰略，有望使威勝信息同步受益。投資建議：投資建議：公司致力數字電網、數智城市業務發展，在此基礎上，公司順應全球產業發展趨勢，持續開拓海外業務，已經形成了海內外多元的競爭力。我們看好公司的發展，預測公司 2024-2026 年實現營收 30.24 億元、39.50億元、50.79 億元；歸母凈利潤 6.66 億元、8.33 億元、10.42 億元；EPS 1.33、1.67、2.08，PE 28.7X、22.9X、18.3X，維持“增持”評級。風險提示：風險提示：行業競爭風險；宏觀環境變動風險

6、；新技術研發進度不及預期風 增持增持（維持維持評級）評級）股票信息股票信息 行業 計算機 2024 年 5 月 28 日收盤價（元）38.20 總市值（百萬元）19,100.00 流通市值（百萬元）19,100.00 總股本（百萬股）500.00 流通股本（百萬股）500.00 近 3 月日均成交額（百萬元）103.31 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 侯賓侯賓 執業證書編號：S1070522080001 郵箱： 聯系人聯系人 沈徹沈徹 執業證書編號：S1070123060026 郵箱： 相關研究相關研究 1、2023 年度業績點評：業績同比穩步增長，行業地位穩固，持續與投資者互利共

7、贏威勝信息 2023 年度業績點評2024-03-01 2、2023 年三季報業績點評：物聯網綜合解決方案提供商，業績同比穩步增長威勝信息三季度業績點評2023-10-26 -22%-15%-8%-1%6%14%21%28%2023-052023-092024-012024-05威勝信息滬深300公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 險；政策落地不及預期風險；客戶集中度較高風險；應收賬款壞賬風險。內容目錄內容目錄 1.電力物聯網主力軍，致力于數字化服務.4 1.1 股權分布：7 家子公司共同打造業務鏈條.4 1.2 財務表現.4 1.3 業務總結：物聯網綜合應

8、用解決方案提供商.7 2.中國行業趨勢帶來的機遇：新型電力系統建設下的新趨勢，用電側投資占比居前.9 2.1 政策支撐：智能電網得到發改委/能源局不斷強調.9 2.2 電網投資資金不斷涌入，智能電網市場規模擴張.10 2.3 用電側投資占比居前，用電信息采集系統建設有望受益.12 3.公司投資要點及業績增長邏輯：產業鏈完善、技術研發能力強大，國內外業務布局具備高增潛力.12 3.1 全產業鏈能力完善，知識產權覆蓋較廣.12 3.2 較高的品牌知名度，較優質的客戶.14 3.3 中標項目成果突出.14 4.海外市場具備增量需求，公司持續響應海外業務拓展.15 4.1 海外市場：裝機量持續提升帶來

9、全球增量智能電表需求，分地區智能電表項目正在加速落地中.15 4.2 威勝信息于海外市場的布局.18 5.盈利預測與相對估值.19 6.風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：股權分布圖-截至 2023 年.4 圖表 2：威勝信息 2019-2023 營業收入及增速（億元/%）.5 圖表 3：威勝信息 2019-2023 歸母凈利潤及增速（億元/%）.5 圖表 4：2019-2023 威勝信息分業務收入營收（億元）.5 圖表 5：威勝信息 2019-2023 費用率（%）.6 圖表 6：威勝信息 2019-2023 年毛利率及凈利率（%）.6 圖表 7：威勝信息銷售用戶情況 2019-20

10、23（前五客戶占年度銷售額比例）（%）.6 圖表 8：威勝信息數字電網業務構成.7 圖表 9：威勝信息數智城市業務構成.7 圖表 10：威勝信息數字電網發輸配用對應產品圖譜.7 圖表 11：威勝信息智慧能源及智慧安防、智慧水利產品圖譜.8 圖表 12：威勝信息國際市場產品（方案）圖譜.8 圖表 13：威勝信息產品應用.9 圖表 14：2020-2023 年能源電力相關政策匯總.10 圖表 15：2019-2023 電力電網工程投資完成額（億元）.11 圖表 16：2017-2023E 年我國智能電網市場規模（億元，%）.11 圖表 17：三階段智能電網投資規模（億元，%）.11 圖表 18：2

11、021 年中國智能電網各環節投資占比（%）.12 圖表 19：威勝信息產業鏈覆蓋一覽.13 圖表 20：威勝信息知識產權專利證書.13 圖表 21：威勝信息部分合作客戶.14 圖表 22：威勝信息國內項目招標訂單.15 圖表 23：2000-2022 年全球光伏裝機量及同比增幅（萬千瓦，%）.15 9WbUfVbZbUbUbZdX6M9R9PsQpPoMnReRqQsMkPrRoNbRqQxOvPpMnOMYoPwO公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 24：2000-2022 年全球風電裝機量及同比增幅（萬千瓦，%）.15 圖表 25：2021-202

12、6E 全球智能電網市場規模（十億美元）.16 圖表 26：亞太地區智能電表需求量（億臺）2021-2027E.17 圖表 27：巴西及墨西哥智能電表普及率 2022-2028E（%）.17 圖表 28：拉美智能電表普及率（萬臺）.17 圖表 29：威勝信息涉及海外市場的在研項目-截至 2023 年.19 圖表 30：威勝信息海外項目招標訂單.19 圖表 31：業績分拆表（百萬元/%）.20 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.1.電力物聯網電力物聯網主力軍，致力于數字化服務主力軍，致力于數字化服務 威勝信息成立于 2004 年，深耕智慧城市和物聯網，進行

13、相關產品的研發、生產及銷售。目前，公司已成為具備行業領先地位的專業公司，并在 2020 年于科創板掛牌上市。1.1 股權分布：股權分布：7 家子公司家子公司共同共同打造業務鏈條打造業務鏈條 根據 wind，截至 2023 年，公司共同實控人為吉為、吉喆父子，分別持股 5.4%、2.7%。另外，吉為通過星寶投資控股持有威勝控股有限公司 53.59%的股權。根據愛企查，企查查信息顯示，威勝信息 100%控股 6 家子公司，并且控股湖南威銘能源科技公司 93.9%。主要子公司之一中微電子是一家以集成電路設計、智能儀表通信和計量解決方案為一體的高新技術企業，業務涵蓋物聯網通信芯片設計、通信模組開發和通

14、信解決方案提供；其余子公司涵蓋電力設備、貨物進出口、安裝維修銷售等。7 家子公司協同合作，共同打造威勝信息的業務鏈條。圖表1：股權分布圖-截至 2023 年 資料來源：wind，長城證券產業金融研究院 1.2 財務表現財務表現 自 2016 年起，公司營收及利潤均持續保持增長。2020-2021 年，公司聚焦能源互聯網解決方案經營發展主線，在電力物聯網業務中持續保持優勢，不斷挖掘市場主線，保持創新，進而帶動營收增長。2023 年，公司迎著全球數字經濟、“一帶一路”建設、數字中國建設以及新型能源系統建設的新發展機遇，把握行業變革，立足本業，深耕行業，布局全球，更好的服務國家“雙碳”戰略。2023

15、 年，公司積極把握新能源建設發展機遇，通信模塊及南網市場新產品銷售增加，致使銷售業績保持增長。根據公司 2023 年報，公司 2023 年實現營業收入22.25 億元，同比上漲 11.06%，歸母凈利潤 5.25 億元，同比上漲 31.26%，均創下新高。公司深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：威勝信息 2019-2023 營業收入及增速（億元/%）圖表3：威勝信息 2019-2023 歸母凈利潤及增速（億元/%）資料來源：威勝信息 2019-2023 年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：威勝信息 2019-2023 年報，長城證券產業金融研究院 分

16、產品來看分產品來看，公司營收占比最大的通信網關及通信模塊業務營收額均呈現逐年上升趨勢。2020 年，公司在各省電力公司新一代通信模塊招標中取得了優異的成績，且后續不斷深入發展，在通信模塊及通信網關的銷售量上，公司 2021-2022 年均實現同比增長，帶動營收額提升；電監測終端業務收入有所波動，2020 年公司電監測營收同比下降主要系海外疫情，2021年營收同比回升主要系公司進行國內及海外市場拓展，電監測終端產品合同及收入金額有所回升，2022 年，電監測產品庫存量增加而銷售量減少，主要系公司為了滿足客戶交貨需求，有關產品備貨增加；水氣熱產品除 2020 年收入有所下降之外，2021-2022

17、 年均保持穩定上升。進入 2023 年，公司水氣熱傳感終端收入同比有所下降，主要系產品庫存增加，但銷售量同比下滑，其余產品營收保持正常上升趨勢。圖表4：2019-2023 威勝信息分業務收入營收（億元）資料來源：威勝信息 2019-2023 年報，長城證券產業金融研究院 費用率費用率端，端，2019-2023 年，公司銷售及研發費用率保持上升，銷售費用同比上升主要系招投標費用及市場推廣投入增加，研發費用支出主要由于公司響應“雙碳”戰略，聚焦公司產品迭代，加大研發投入；管理費用上，除 2020 年因薪酬及 IPO 相關費用減少致使管理費用有所減少之外，其余幾年均因薪酬增長而出現管理費用的同比提升

18、，帶動費用率提升。2023年，公司市場投入、薪酬及研發投入均有所增長，用于業務開拓，帶動各項費用率進一步提升。12.4414.4918.2620.0422.2519.78%16.48%26.02%9.75%11.06%0%5%10%15%20%25%30%051015202520192020202120222023營業總收入同比增速2.172.753.414.005.2522.77%26.73%24.00%17.30%31.26%0%5%10%15%20%25%30%35%012345620192020202120222023歸屬母公司股東的凈利潤同比增速0123456782019202020

19、2120222023通信網關營業收入通信模塊營業收入電監測終端營業收入水氣熱傳感終端營業收入智慧公用事業管理系統營業收入公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表5：威勝信息 2019-2023 費用率（%）資料來源：威勝信息 2019-2023 年報，長城證券產業金融研究院 盈利能力來看盈利能力來看，公司綜合毛利率呈現波動上升的狀態。2023 年，公司實現 40.79%綜合毛利率，為 2019-2023 年新高，主要系公司營收保持高增，且成本控制在合理范圍。同時，公司凈利率也于這兩年同步創下新高。圖表6：威勝信息 2019-2023 年毛利率及凈利率（%）資

20、料來源：威勝信息 2019-2023 年報，長城證券產業金融研究院 用戶分布上用戶分布上，公司前五客戶貢獻了大部分營收。2023 年，公司前五客戶銷售額占比降至64.68%，2022 年公司前五客戶貢獻營收占比為 70.87%。公司客戶包括國家電網、南方電網等電力用戶，用戶群較為穩定，其中，排名第一的客戶銷售額貢獻度占比開始縮小，合作資源開始向后續幾位客戶傾斜。圖表7：威勝信息銷售用戶情況 2019-2023（前五客戶占年度銷售額比例）（%）資料來源：威勝信息 2019-2023 年報，長城證券產業金融研究院 5.14%6.11%6.99%7.56%8.44%2.57%2.41%2.73%2.

21、81%3.14%7.96%10.45%14.23%16.00%18.25%-5%0%5%10%15%20%20192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率34.05%36.03%34.93%37.12%40.79%17.50%19.05%18.75%20.08%23.65%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20192020202120222023毛利率凈利率42.00%48.00%46.79%43.65%38.91%13.70%13.93%7.71%10.26%17.38%6.22%5.74%6.82%7.33%4.83%0%20%40%6

22、0%80%100%20192020202120222023第一名第二名第三名第四名第五名其他公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 業務總結：物聯網綜合應用解決方案提供商業務總結：物聯網綜合應用解決方案提供商 公司主營業務是為智能電網、智慧能源(水/氣/熱)、智慧路燈、智慧安防/人防等領域提供物聯網綜合應用解決方案，在數字電網、數智城市以及海外市場形成三大市場布局。圖表8：威勝信息數字電網業務構成 圖表9：威勝信息數智城市業務構成 資料來源：威勝信息官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：威勝信息官網，長城證券產業金融研究院 數字電網領域，公司依托在電力

23、物聯網領域的豐富技術儲備和經驗，積極響應國家新型電力系統建設的目標和規劃，聚焦關鍵核心技術，面向發輸配用各個環節，以多元化的解決方案為國家電力系統數字化轉型持續注入新動能。圖表10：威勝信息數字電網發輸配用對應產品圖譜 資料來源：威勝信息 2023年報，長城證券產業金融研究院 數智城市領域，公司以物聯網技術重塑電、水、氣、熱能源的高效管理，提供綜合能源、智慧消防、智慧園區等領域的綜合解決方案，賦能城市可持續發展，服務“雙碳”目標的實現。公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表11：威勝信息智慧能源及智慧安防、智慧水利產品圖譜 資料來源：威勝信息 2023年報

24、，長城證券產業金融研究院 國際市場，公司以數字化技術推動“一帶一路”建設，夯實電力 AMI 業務發展，加速推進智慧水務。以智慧消防、智慧充電等多元化服務為新的切入點，向智慧城市領域深度延伸。圖表12：威勝信息國際市場產品（方案）圖譜 資料來源：威勝信息 2023年報，長城證券產業金融研究院 產品應用上，在應用層應用層，公司產品提供電力物聯網的各類管理系統與能效管理平臺，并且應公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 用于城市物聯網的交流充電樁、熱量表等硬件；在網絡層網絡層，公司致力于提供電力物聯網的電能量數據采集終端，且應用于城市物聯網的燃氣表、冷水表等硬件設備；

25、在感知層感知層，公司產品應用于各類智能水表、充電樁及數據終端，其中通信網關為公司核心產品。圖表13：威勝信息產品應用 資料來源：威勝信息公司官網，長城證券產業金融研究院 2.2.中國中國行業趨勢帶來的機遇：新型電力系統行業趨勢帶來的機遇：新型電力系統建設建設下的新趨勢，下的新趨勢，用電側投資占比居前用電側投資占比居前 2.1 政策支撐：政策支撐：智能電網得到智能電網得到發改委發改委/能源局能源局不斷強調不斷強調“雙碳”目標的推進，需要新型電力系統作為關鍵載體，進行新能源電力供給消納兩端的平衡性建設，在以源網荷儲多方協同為電力各環節進行強有力支撐，亦需要強大智能的電網作為平臺樞紐。因此，國家近幾

26、年高度重視相關技術的研發，不斷出臺政策支持產業發展。公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：2020-2023 年能源電力相關政策匯總 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 發布部門發布部門 重點內容重點內容 關于加強新形勢下電力系統穩定工作的指導意見 2023 年 10 月 國家發改委 推動建設分布式智能電網，提升配電網就地平衡能力，實現與大電網的兼容互補和友好互動。國家能源局關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 2023 年 3 月 國家能源局 發揮智能電網延伸拓展能源網絡潛能，推動形成能源智能調控體系，提升資源精準高效配置水平 加快電力裝備

27、綠色低碳創新發展行動計劃 2022 年 8 月 工業和信息化部等五部門 加快推進配電裝備升級換代。發展滿足新型電力系統“雙高”“雙隨機”特性的保護與控制配電技術裝備。依托智能配電網、主動配電網建設，加快電網之間柔性可控互聯，積極發展以消納新能源為主的智能微電網?！笆奈濉爆F代能源體系規劃 2022 年 1 月 國家發改委、國家能源局 實施智慧能源示范工程，以多能互補的清潔能源基地、源網荷儲一體化項目、綜合能源服務、智能微網、虛擬電廠等新模式新業態為依托，開展智能調度、能效管理、負荷智能調控等智慧能源系統技術示范。展開新一代調度自動化系統、配電網改造和智能化升級等示范應用。關于加快能源領域新型標

28、準體系建設的指導意見 2020 年 9 月 國家能源局 明確目標導向，深化能源標準化工作改革，在智慧能源、能源互聯網、風電、太陽能、地熱能、生物質能、儲能、氫能等新興領域，率先推進新型標準體系建設，發揮示范帶動作用。關于組織實施 2020 年新型基礎設施建設工程（寬帶網絡和 5G領域）的通知 2020 年 3 月 國家發改委、工信部 通知指出將重點支持虛擬企業專網、智能電網、車聯網等 7 大領域的 5G創新應用提升工程。且申報的單個項目總投資不低于 1 億元，中央預算內對工程按1.5 億元、1 億元、0.5 億元三檔安排補助資金，補助資金占核定后項目總投資的比例原則上不超過 50%。資料來源：

29、發改委，國家能源局，工信部，長城證券產業金融研究院 2.2 電網電網投資資金不斷涌入投資資金不斷涌入，智能電網市場規模擴張，智能電網市場規模擴張 從從整個電力整個電力電網角度來看，投資額在持續增加。電網角度來看，投資額在持續增加。根據 ifind 及中國電力企業聯合會數據，2023年電網工程累計投資額同比增加 5.25%。國家電網于 2022 年投資 5012 億元用于電網工程建設投資，創歷史新高，且根據國家電網董事長、黨組書記辛保安在 2023 年 1 月的采訪中表示，2023 年將加大投資，其中電網投資將超過 5200 億元，再創歷史新高。進入 2024 年，根據此前國家電網召開會議，20

30、24 年國家電網將繼續加大數智化堅強電網建設，圍繞數字化配電網、新型儲能調節控制、車網互動等應用場景，打造一批數智化堅強電網示范工程，預計國家電網建設投資總規模將超 5000 億元。從整個十四五期間角度來看，中國國家電網于 2021 年在能源電力轉型國際論壇上表示，自 2021 年至未來五年，國家電網計劃投入 3500 億美元，推進電網轉型升級；廣東省人民政府官網顯示，2021 年，南方電網發布聲明，計劃于“十四五”期間投入 6700 億元，推動以新能源為主體的新型電力系統構建。2023 年，電力保供和新能源消納的行業需求將帶動電網投資，特高壓工程、輸變電工程、智慧化數字化電網、抽蓄電站建設等

31、均是預計將得到資金支持的工程項目。根據 ifind 及中國電力企業聯合會數據，自 2019 至 2023 年，電力工程投資完成額整體處于上升階段，電網工程投資完成額除在 2020 年有所下滑之外，2021 年至 2023 年持公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 續回升，截至 2023 年，電力工程投資完成額達到新高的 14950 億元，電網工程投資額同步達到新高的 5275 億元。行業投資意愿較高，景氣度較好。圖表15：2019-2023 電力電網工程投資完成額（億元）資料來源：ifind，中國電力企業聯合會，長城證券產業金融研究院 智能智能電網市場規模擴

32、張，實際投資動作相繼落地。電網市場規模擴張，實際投資動作相繼落地。根據中商產業研究院的數據，2022 年，我國智能電網的市場規模為 979.4億元，從 2017年的 476.1億元增長至 2022年 979.4億元，近五年 CAGR 為 15.52%，且預計 2023 年智能電網市場規模將達到 1077.2 億元。而從智能電網三個階段來看，智能化投資占比持續增加。第一階段年均智能化投資為 171 億元，占總投資 6.2%；第二階段年均智能化投資達到 350 億元，增長 104.7%，占比達到 11.7%；第三階段，在電網總投資下行的背景下，智能化投資維持穩定，占比達到 12.5%。圖表16：2

33、017-2023E 年我國智能電網市場規模（億元，%）圖表17：三階段智能電網投資規模（億元，%）資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 資料來源：中商情報網，長城證券產業金融研究院 綜上，從市場資金的角度來看，無論是目前的未來發展預算，還是過往已實現的相關投資落地，均呈現出電網智能化建設的良好趨勢，智能電網的市場規模及投資占比也持續保持較好景氣度。7995994410481122201495050124896495150125275020004000600080001000012000140001600020192020202120222023電力工程投資完成額電網工程投資完成額4

34、76.1575727.6796.3854.6979.41077.20%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012002017201820192020202120222023E智能電網市場規模規模增速1713503506.21%11.67%12.50%0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350400第一階段（2009-2010）第二階段（2011-2015）第三階段（2016-2020）年均智能化投資智能化投資占比公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3 用電側投資占比居前，用電信息采集系

35、統建設用電側投資占比居前，用電信息采集系統建設有望有望受益受益 用電信息采集系統的主要作用是對電力用戶的用電信息進行采集、處理和實時監控，涉及產品包括通信網絡、集中器、采集器、智能電表等。用電信息采集系統可依靠物聯網技術，對電力配電線路中多見的安全隱患及其電力資源應用問題開展全面監管，并根據用電云平臺對所監測到的數據統計梳理，確保大家的用電安全。用電信息采集系統有望受益用電側投資額的增加，整體建設進度加快。從各環節投資占比來看，中商情報網 2021 年數據顯示，用電端、變電端投資占比最高，分別為 42.7%及 26.8%，根據中商產業研究院預計，用電、變電端未來市場占比將持續增加。電力供給側在

36、智能化先期建設初步完成的背景下，市場空間被逐漸壓縮，發展速度趨緩。圖表18：2021 年中國智能電網各環節投資占比（%）資料來源：中商情報網，長城證券產業金融研究院 3.3.公司投資要點及業績增長邏輯公司投資要點及業績增長邏輯：產業鏈完善產業鏈完善、技術研發技術研發能力強大能力強大，國內外業務布局具備高增潛力國內外業務布局具備高增潛力 3.1 全全產業鏈產業鏈能力能力完善，知識產權完善，知識產權覆蓋較廣覆蓋較廣 在能源互聯網領域，公司具備顯著的戰略先發優勢，是具備全產業鏈式的解決方案能力在能源互聯網領域，公司具備顯著的戰略先發優勢，是具備全產業鏈式的解決方案能力的企業。的企業。公司的產業鏈布局

37、完善公司的產業鏈布局完善：目前公司已形成包括電監測終端、水氣熱傳感終端、通信網關、通信模塊以及電、水、氣、熱等智慧能源管理、智慧消防、智慧路燈等應用管理系統在內的主營業務產品，且貫穿物聯網感知層、網絡層與應用層。42.70%26.80%15%8.80%6.10%0.60%用電變電配電調度輸電發電公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表19：威勝信息產業鏈覆蓋一覽 資料來源：威勝信息招股書，長城證券產業金融研究院 在應用層，公司以大數據應用管理、邊緣計算和通信芯片技術為核心，構建了威勝信息物聯網智慧云平臺。該平臺面向多個業務領域，包括智慧園區、智慧水務、智慧

38、燃氣、智慧消防、智能配電安全監控管理以及能源信息采集管理等，旨在搶占數智城市物聯網市場份額。在技術專利上，在技術專利上，2023 年，公司于報告期內新增專利 64 項，其中發明專利 29 項；新增軟件著作權 48 項；截至報告期末，累計獲授權專利 707 項，其中發明專利 149 項，軟件著作權898 項，集成電路布圖設計專有權 6 項。報告期新增參與國家標準 11 項，團體標準 2 項。累計參與標準制訂與修訂 65 項，其中國家標準 36 項、行業標準 11 項、地方標準 1 項、團體標準 17 項。作為國家級專精特新小巨人企業，公司不斷參與相關項目，并順利通過驗收，旗下子公司威銘能源、珠海

39、中慧也相繼獲得獎項，進一步夯實了公司在行業內的技術領先者和標準制定者地位。圖表20：威勝信息知識產權專利證書 資料來源：威勝信息公司官網，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 較高的品牌知名度，較優質的客戶較高的品牌知名度，較優質的客戶 公司專注于物聯網“連接與通信”的產品和解決方案，從底層芯片設計、數據感知和數據采集，到高速傳輸和穩定連接的通信組網技術，再到提供數字化解決方案的數據管理能力，實現全面覆蓋。公司根據市場需求和技術發展方向形成了技術和產品的優勢，涵蓋了能源互聯網結構的各個層級，為用戶提供一站式解決方案，并在國家電

40、網和南方電網的中標情況統計中名列前茅，處于行業領先地位。作為中國最早布局能源互聯網行業的企業之一，公司有戰略先發優勢，并具備全產業鏈的解決方案能力。其技術和產品涵蓋了能源互聯網結構的各個層級，在推動新型電力系統、電力物聯網建設和數字經濟發展方面發揮重要作用。未來，該公司將依托數字化技術積累和經驗儲備，推進新型電力系統和數字孿生城市的建設，助力國家實現“雙碳”目標。此外，該公司早在 2022 年之前就于軟件開發方面取得了國際軟件成熟度模型最高級別CMMI-ML5 級認證，成為全球少數幾家能夠為全球市場提供高質量軟件集成的企業。在客戶分布上，依靠良好的自主研發能力以及可靠的供應鏈質量，公司目前已與

41、國家電網、南方電網等央企和西門子等世界五百強企業建立了長期持續的合作關系，在通過國家電網、南方電網嚴格的資質審查的同時，公司 2022 年報也顯示，每年在國網和南網的電網集中采購中，公司的產品份額均處于前列。2023 年，根據公司 2023 年報，公司在國網南網招標項目中中標 4.48 億元，排名國網南網項目招標前列。圖表21：威勝信息部分合作客戶 業務業務 客戶客戶 電力電力 國家電網、南方電網 數智化城市數智化城市 新型基礎設施運營公司、各省市水務集團、西門子產業鏈、騰訊生態合作伙伴等 資料來源：威勝信息 2022年報，長城證券產業金融研究院 3.3 中標項目成果突出中標項目成果突出 根據

42、威勝信息官方公眾號披露信息，2022 年，國家電網總部集中采購和南方電網總部集中采購招標中，威勝信息全年三次居于榜首，處于國家電網和南方電網供應商前列，2022年，公司披露的 1000 萬元及以上的中標合同總共 29 個，中標金額超過 12.1 億元。數字電網市場數字電網市場：2022 年，在國家電網總部集中采購項目中，威勝信息合計中標金額約為4.94 億元。在南方電網的集中采購項目中，威勝信息全年三次名列第一，合計中標金額達到 2 億元。在各省電網公司和地方電力公司招標項目中，威勝信息全年中標金額超過5.7 億元，在河南中標超過億元，江蘇和湖南中標金額超過 5000 萬元。在數字電網市場中，

43、公司已占據一定市場訂單份額，具備一定的市場影響力。國內水務市場：國內水務市場：2022 年，威勝信息及其子公司威銘能源新增入圍水務公司 18 家，中標智慧水務項目 35 個，新增訂單超過 4.5 億元，并且在云南新獲訂單超過 8000 萬元，在湖南新增訂單過億。公司水務訂單新增數量較多，在未來具備相當的上升空間。智慧消防市場：智慧消防市場：2022 中標交通銀行、建設銀行、農業銀行、郵政儲蓄銀行等大型銀行的電氣火災監測系統建設項目，在銀行用電安全領域取得一系列突破。公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表22：威勝信息國內項目招標訂單-截至 2023 年

44、4 月 中標時間中標時間 中標市場中標市場 中標項目中標項目 中標金額中標金額 2023 年 4 月 數智城市-水務市場 北京、昆明、杭州、赤壁等智慧水務項目 超 7700 萬元 2023 年 4 月 數字電網市場 山東、四川、重慶、江西、湖南、寧夏等國家電網省公司多個項目 超 1 億元 2022 年 12 月 數智城市-水務市場 湖南省國家基本水文站項目-2022 年 9 月 數智城市-水務市場 云南省農村供水保障項目-2022 年 9 月 數智城市-智慧消防 交通銀行、建設銀行、農業銀行、郵政儲蓄銀行等大型銀行的電氣火災監測系統建設項目 2022 年 8 月 數智城市-水務市場 長沙供水公

45、司 6 年框架招標項目-2022 年 8 月 數智城市-水務市場 廣州、黃石兩地智能水表項目 約 937 萬元 資料來源：威勝信息官方公眾號，湖南威銘能源公眾號，長城證券產業金融研究院 而縱觀整個 2023 年，根據威勝信息官方公眾號披露，2023 年全年，威勝信息在國網、南網總部集采招標項目中標 4.48 億元，排名第一。其中，在南方電網 2023 年計量產品第二批框架招標項目中，威勝信息中標 1.43 億元排名第一，在 2023 年南網總部兩次集采招標中，各標段全部中標，總中標金額 2.11 億元同樣排名第一。4.4.海外市場海外市場具備增量需求，公司持續響應海外業務拓展具備增量需求，公司

46、持續響應海外業務拓展 4.1 海外市場海外市場：裝機量持續提升帶來：裝機量持續提升帶來全球全球增量智能電表需求增量智能電表需求，部分部分地區智能電表地區智能電表項目項目正正在加速在加速落地落地中中 根據 wind 數據，自 2000 至 2022 年，全球光伏裝機容量從 146 萬千瓦提升至 118500萬千瓦，CAGR 達到 35.59%，風電從 1740 萬千瓦提升至 90622 萬千瓦，CAGR 達到19.68%。光伏及風電新能源的裝機增加對電網消納等方面帶來新的要求，智能電網將成為必然趨勢，以保障電網的穩定高效運行。圖表23：2000-2022 年全球光伏裝機量及同比增幅（萬千瓦，%）

47、圖表24：2000-2022 年全球風電裝機量及同比增幅（萬千瓦，%）資料來源：wind，REN21，長城證券產業金融研究院 資料來源：wind，全球風能協會，長城證券產業金融研究院 此外，根據艾媒咨詢數據預測，2026 年全球智能電網市場規模將達到 559 億美元，市0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020000400006000080000100000120000140000200020022004200620082010201220142016201820202022全球光伏裝機容量同比增幅0%5%10%15%20%25%30%35%40%010000200003

48、0000400005000060000700008000090000100000200020022004200620082010201220142016201820202022全球風電裝機容量同比增幅公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 場規模不斷擴大，發展勢頭良好。整體來看，行業規模處于上升階段，存在較高的配套建設改造需求。圖表25：2021-2026E 全球智能電網市場規模（十億美元）資料來源：艾媒網，長城證券產業金融研究院 基于智能電網的改造需求，智能電表將是受益的其中一個環節。作為先進的計量設備，AMI 智能電表在具備遠程抄讀、實時監測和數據分析等功

49、能的同時，對比傳統電表能夠對能耗數據進行更準確的計量和管理。從全球來看，各地區對智能電表均存在不同程度的需求，伴隨著地緣政治不斷升級，能源沖突持續保持緊張，能源成本持續飆升，歐盟一些國家因為高度依賴俄羅斯能源，開始受到強烈的沖擊。歐盟歐盟：能源危機帶動電網改造計劃出臺：能源危機帶動電網改造計劃出臺 歐盟委員會于 2022 年提出“能源系統數字化”計劃，目的是為了充分釋放不同部門靈活的能源生產和消費潛力，在利用技術提高能源使用效率的同時，促進可再生能源并入電網。智能電網在此計劃中處在相對重要的位置，歐委會稱，從 2020 年到 2030 年，歐洲電網將需要約 5840 億歐元（約合 41464

50、億元人民幣）的投資，其中約 4000 億歐元用于配電網，包括 1700 億歐元（約 12000 億元人民幣）用于數字化。從歷史來看，2019 年 12 月，歐盟委員會發布對歐盟 28 國智能計量部署設定基準2020 年前，歐盟智能電表覆蓋率達到 80%以上，并在智能計量架構和功能、數據安全等方面給予指導；短期來看，到 2024 年，歐盟將推出近 2.25 億個智能電表和 5100 萬個燃氣智能電表，預計近 77%的歐洲消費者將擁有智能電表，約 44%的消費者將擁有一個為汽車提供汽油計費服務的智能電表。長期來看，歐盟在Digitalization In Urban Energy Systems:

51、Outlook 2025,2030 and 2040一文中提到“到 2040 年，所有建筑物都將配備智能計量，并且真正為每個用戶開發技術以參與能源系統”的目標。無論是長期還是短期，智能計量設備都將是不可或缺的一環。亞太地區亞太地區：需求爆發的新興市場：需求爆發的新興市場 除了歐盟，亞太也是一個正在爆發需求的地區。根據 Berg Insight 的報告顯示，亞太地區智能電表的安裝基數將以 6.20%的復合年增長率(CAGR)從 2021 年的 7.577 億臺增長到 2027 年的 11 億臺。與此同時，亞太地區智能電表的滲透率將從 2021 年的 59%增長到 2027 年的 74%，而預測期

52、內的累計出貨量將達到 9.35 億臺。目前，南亞和東南亞地區對智能電表的項目需求和資助計劃相繼提出，印度開始推出大規模資助計劃，孟加拉國大規模智能電表安裝正在興起。36.940.143.647.351.455.901020304050602021202220232024E2025E2026E公司深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表26：亞太地區智能電表需求量（億臺）2021-2027E 資料來源：Berg Insight，長城證券產業金融研究院 拉美：預計普及率不斷上升，電表安裝量持續增長拉美：預計普及率不斷上升，電表安裝量持續增長 整體滲透率上，根據Be

53、rg Insight報告，智能電表2022年在拉丁美洲的滲透率達到6.2%，同時 Berg Insight 對歐洲 2022 年的智能電表滲透率預測將達到 56%。對比之下，拉美地區的滲透率處于較低水平，未來上升空間較大。此外，根據 Berg Insight 預測，拉美電表普及數量將從 2022 年底 1170 萬臺增加到 2028年 3840 萬臺。在巴西，智能電表普及率將在 2028 年達到 21.5%，屆時在供給端，巴西和墨西哥將占據智能電表出貨量近 80%；其余拉美國家中，哥倫比亞出貨量正在迅速增長，秘魯出貨量將在 2024 年開始增長。需求端來看，拉丁美洲每年對電表的需求在 1600

54、 萬至 2700 萬臺之間，其中巴西和墨西哥合計占 70%以上，區域內多家公用事業公司正在增加針對 AMI 基礎設施的投資。綜上，我們認為，拉美地區在滲透率上對比歐洲具備較大的上升空間，在供給端需求端均快速增長，市場潛力巨大。圖表27：巴西及墨西哥智能電表普及率 2022-2028E（%）圖表28：拉美智能電表普及臺數（萬臺）資料來源：Berg Insight，長城證券產業金融研究院 資料來源：Berg Insight，長城證券產業金融研究院 威勝信息在產品端擁有具備行業優勢地位的 WTZ30 雙模通信芯片，主要面向電力物聯網新一代智能電表、配網自動化、電力運檢等業務需求。同時，公司的多模 S

55、OC 通信芯片及模塊化應用、基于國際 AMI 標準的本地通信系統在智能電表端均存在應用場景。結合以上我們對海外市場的供給需求因素分析，隨著海外智能電表的需求高增，以及公司產品在智能電表場景的應用，公司配套的通信產品也有望同步實現增長，公司的海外業務布局版圖也有望受益，從而不斷完善。7.581102468101220212027E5.70%21.50%8%18%0%5%10%15%20%25%20222028E巴西智能電表普及率墨西哥智能電表普及率1170384005001000150020002500300035004000450020222028E公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁

56、聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.2 威勝信息于海外市場的布局威勝信息于海外市場的布局 經過多年的海外市場開拓，威勝信息已經在亞洲、非洲和美洲等主流市場建立了穩定的業務渠道。同時，公司結合各個市場的產業和貿易政策，以及本地工程和運維業務的需要，在部分國家和市場規劃了本地營銷和工程公司的建設。同時，威勝控股作為威勝信息控股股東的母公司，在海外已開始進行一系列布局。威勝控股威勝控股海外建廠海外建廠及銷售網絡布局及銷售網絡布局 最新布局來看，根據 BudapestDTZ 公眾號，匈牙利外交和貿易部長西雅爾多彼得在2023 年曾表示，威勝控股 2023 年正在匈牙利建設一座耗資 40 億福林的全球研發

57、和智能電表生產工廠。此工廠將成為公司的第六個此類基地，獲得 3.9 億福林的政府撥款支持，并創造 300 個就業崗位。該工廠將從 2025 年開始，每年生產 100 萬只智能電表。該項目將幫助匈牙利繼續打破出口記錄，威勝控股將向 50 個國家出口產品。此外，根據威勝國際貿易有限公司公眾號信息，2023 年 11 月 16 日，威勝控股執行董事、威勝國際總裁田仲平在匈牙利外交與對外經濟部舉行的新聞發布會發言表示，截至2023 年，威勝控股在全球范圍內掛網運行的電表產品已超過1 億臺，且已建立 5 個全球研發與制造中心，分別位于墨西哥、巴西、坦桑尼亞以及中國的長沙和湘潭。投資額上，威勝的總投資將超

58、過 1050 萬歐元，充分顯示出威勝控股的全球布局戰略。同時，我們認為，隨著威勝控股于海外戰略的不斷完善，海外市場的逐步拓展，子公司威勝信息的配套產品也有望同步受益。威勝信息全球化銷售網絡鋪開威勝信息全球化銷售網絡鋪開 全球化銷售網絡上，根據威勝信息 2023 年報，威勝信息目前已于國際實現超千萬個用戶連接，覆蓋非洲、亞洲、南美等全球主流市場。我們認為，威勝信息于海外市場的銷售及投資布局均處于良好的上升周期，匈牙利市場也有望成為公司進一步擴展歐洲戰略市場的關鍵樞紐，威勝信息的海外市場版圖有望不斷擴大。威勝信息威勝信息產品產品及認證標準獲得海外認可及認證標準獲得海外認可 在國際標準認證上，威勝信

59、息于 2023 年 2 月再次獲得 CMMI5 國際認證，旗下威銘能源也通過了全球軟件能力成熟度模型集成（CMMI）最高等級 ML5 級認證，充分顯示出威勝信息的相關產品及技術已得到國際標準的認可。具體到各產品上，公司的電力 AMI 全套系統解決方案(HES、MDMS、CIS 和 Billing)成功應用于老撾，提升當地電力智能化管理能力，產品及服務獲得老撾 EDL 的認可。Wi-SUN 通信系列產品海外批量交付，符合Wi-SUN FAN 國際標準、巴西 Anatel 認證標準，支持 Walk-By 抄表功能，該系列產品成為通信板塊第 2 支柱產品。威勝信息威勝信息標桿技術標桿技術行業領先行業

60、領先 WTR10 是珠海中慧微電子有限公司研發的 Wi-SUN 專用 SOC 芯片，該芯片配套模塊支持 IEEE802.15.4g/e、6LowPAN 等國際標準，支持 mesh 組網，可應用于 AMI、智慧城市以及其他物聯網通信應用場景。公司在海外市場的智慧水務計量解決方案涵蓋了高安全的預付費解決方案，獲得多國家安全認證；基于物聯網技術的 AMI 解決方案，支持NB-IoT、LoRaWAN、Wireless M-Bus 等主流物聯網通訊技術；面向國際市場推出的新品新一代超聲波水表，高量程比、低始動、低壓損等關鍵技術特性上處于行業領先水平。公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細

61、閱讀本報告末頁聲明 圖表29：威勝信息涉及海外市場的在研項目-截至 2023 年 項目項目 預計總投資規預計總投資規模模（萬元）（萬元）進展進展 擬達到目標擬達到目標 具體應用前景具體應用前景 基 于 國 際AMI 標 準 的本 地 通 信 系統 4581.59 開發進行中 1）完成第二代 Wi-SUN 通信協議棧的開發 及性能驗證，完成第二代Wi-SUN通信模塊在海外 AMI項目中的批量應用，2)完成海外 BPLC 通信模塊的軟硬件開發以及批量應用。應用于國際市場低壓供電網絡的用電設備的本地通信連接，包括智能電表、智能路燈、智能開關、智能傳感設備等。海 外 數 據 采集終端設備 2800.0

62、0 開發進行中 完成基于海外多市場技術性能需求的計量設備數據采集終端計。實現在海外 AMI體系中，對計量設備數據的可靠高效采集，和數據的有效存儲與上送，并建立起前置機和計量設備的數據通道。設備能夠提供多 種國際標準協議，多通信信道的應用支持。應用于國際市場智能計量領域，包括水，電，氣等 AMI 領域。資料來源：威勝信息 2023年報，長城證券產業金融研究院 海外市場海外市場合同簽合同簽訂訂：在海外市場，威勝信息的競爭力持續走強。其電力 AMI 業務已經布局步入高速增長階段，在我國“一帶一路”沿線國家市場電網數字化轉型建設中起到積極作用.公司智慧水務業務在沿線國家也具有較強增長潛力,2022 年

63、公司智慧水務合同額超 1.65 億。進入 2023 年，除了與孟加拉市場簽訂 5000 萬合作合同之外，公司增獲老撾國家電力公司訂單，提供電力 AMI 全套系統解決方案。圖表30：威勝信息海外項目招標訂單 中標時間中標時間 中標市場中標市場 中標項目中標項目 中標金額中標金額 2021 年 6 月 數智城市-水務市場 威勝信息與埃方伙伴合作中標國有公司 HCWW 智能水表招標項目 約 3200 萬元 2022 年 9 月 數字電網市場 獲得非洲市場新增電力 AMI產品訂單，9 月新增訂單 15 萬臺/套，3 季度持續收獲訂單超 50 萬臺/套 2022 年 8 月 數字電網市場 威勝信息在孟加

64、拉國電力 AMI標段 近 1 億元 2023 年 12 月 數字電網市場 孟加拉 33kV 變電站 GIS 及自動化系統供應合同 超 5000 萬元 資料來源：威勝信息官方公眾號，湖南省對外經濟企業協會公眾號，長城證券產業金融研究院 5.5.盈利預測與盈利預測與相對相對估值估值 公司致力數字電網、數智城市業務發展，在此基礎上，公司順應全球產業發展趨勢，持續開拓海外業務，未來有望形成海內外多元競爭力。我們看好公司的發展，預測公司2024-2026 年實現營收 30.24 億元、39.50 億元、50.79 億元；歸母凈利潤 6.66 億元、8.33 億元、10.42 億元；EPS 1.33、1.

65、67、2.08，PE 28.7X、22.9X、18.3X，維持“增持”評級。數字電網：數字電網：國家高度重視并不斷出臺智能電網相關政策支持產業發展，電網市場規模擴公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 張，實際投資相繼落地，展現出較高的行業景氣度。公司具有高精度電檢測終端和不同應用場景的能源互聯網系統解決方案，開拓虛擬電廠業務進行源網荷儲互動技術研究，且積極拓展海外城市物聯網市場。數智城市：數智城市：公司提供 AIoT 能源物聯網平臺的產品和技術，推進現代城市公共基礎設施進行數字化升級，提供基于城市、企業、園區、家庭不同場景的水、氣、熱等領域的能源信息傳感器、

66、數據采集與數據分析管理。綜上，受益于智能電網的建設需求，公司業績預測將保持一定增長態勢。在應用層，公司電監測終端 2024-2026 年營收增速預測分別為 38%、34%、30%；在感知層，公司水氣熱傳感終端 2024-2026 年營收增速預測分別為 38%、32%、32%；在網絡層，公司通信模塊 2024-2026 年營收增速預測分別為 34%、30%、28%，通信網關 2024-2026年營收增速預測分別為 38%、30%、28%。費用率及毛利率端費用率及毛利率端 銷售費用率：銷售費用率：公司目前受益智能電網建設趨勢，產品銷售預計將持續增長，進而帶動市場相關投入增加。預計 2024-202

67、6 年銷售費用率為 5.30%、5.60%、5.60%。管理費用率：管理費用率：公司近幾年營收及人均創收均保持穩定增長，在業績預期向好的前提下，公司核心人才薪酬預計將保持一定增長，以實現人才儲備。預計 2024-2026 年管理費用率為 1.88%、1.92%、1.92%研發費用率：研發費用率：公司所處賽道景氣度較高，未來進入者數量預計有所增長，會對公司業務市場擴張形成一定挑戰。同時，智能電網建設需求對產品技術要求也較高。在此基礎上，公司將持續進行研發投入，不斷推出符合市場需求的新產品。預計 2024-2026 年研發費用率為 13.00%、14.00%、14.00%。整體毛利率端整體毛利率端

68、，我們預計隨著公司持續受益國內外智能電網等建設需求，營收端表現將持續向好，成本及費用將隨著公司業務實現一定市場滲透保持穩定，整體毛利率水平將保持提升。圖表31：業績分拆表（百萬元/%）報告期報告期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 電監測終端電監測終端 收入 373.03 464.74 641.34 859.39 1117.21 YOY-24.58%38.00%34.00%30.00%成本 228.50 277.25 360.42 468.55 609.11 毛利 144.53 187.49 280.92 390.85 508.10 毛利率 38.74%40.34%4

69、3.80%45.48%45.48%水氣熱傳感終端水氣熱傳感終端 收入 254.54 220.38 304.12 401.44 529.90 YOY-13.42%38.00%32.00%32.00%成本 167.12 147.50 179.95 219.54 267.84 毛利 87.42 72.87 124.17 181.90 262.06 毛利率 34.35%33.07%40.83%45.31%49.45%通信模塊通信模塊 收入 545.91 658.16 881.94 1146.52 1467.55 公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 YOY-20.5

70、6%34.00%30.00%28.00%成本 399.02 384.05 499.27 649.05 843.76 毛利 146.89 274.11 382.67 497.47 623.79 毛利率 26.91%41.65%43.39%43.39%42.51%通信網關通信網關 收入 699.07 723.20 998.02 1297.43 1660.71 YOY-3.45%38.00%30.00%28.00%成本 378.92 396.63 507.69 649.84 831.80 毛利 320.15 326.57 490.34 647.59 828.91 毛利率 45.80%45.16%49

71、.13%49.91%49.91%智慧公用事業管理系統智慧公用事業管理系統 收入 120.88 148.29 186.84 231.69 287.29 YOY-22.67%26.00%24.00%24.00%成本 84.48 110.17 143.67 187.36 239.82 毛利 36.41 38.12 43.17 44.33 47.47 毛利率 30.12%25.71%23.11%19.13%16.52%資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 6.6.風險提示風險提示 行業競爭風險：行業競爭風險：隨著虛擬電廠、智慧電網等公司相關業務的市場關注度不斷提高，多家公司將持續布局，行業競爭預

72、計將加劇。宏觀環境變動風險：宏觀環境變動風險：公司目前正在積極進行海外市場拓展，宏觀環境的變動可能會對中外貿易帶來一定的影響，進而阻礙公司業務持續發展及海外業務拓展。新技術研發進度不及預期風險：新技術研發進度不及預期風險：數字電網建設需要大量創新技術支持，超前的研發能力、良好的資金支持將使得相關公司處于市場領先地位，新技術研發不及預期將一定程度上減緩公司于市場的業務開拓步伐。政策落地不及預期風險：政策落地不及預期風險：公司所處行業與電力政策相關度較高，政策落地不及預期將使得整體行業景氣度下降，進而影響公司的項目訂單獲取及項目建設進程?？蛻艏卸容^高風險：客戶集中度較高風險：威勝信息 2023

73、年前幾大客戶集中度有所降低，但整體營收貢獻程度仍比較集中，可能會出現業務表現過于依賴大客戶的風險。應收賬款壞賬風險：應收賬款壞賬風險：威勝信息目前面對的客戶群體質量較高，議價能力相對較強，壞賬風險較小。但隨著公司客戶集中度降低，會出現擴大客戶群體預期，新客戶的支付賬款能力有待驗證，可能會出現壞賬風險。公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2

74、024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 3398 3718 5264 6375 8478 營業收入營業收入 2004 2225 3024 3950 5079 現金 1570 1629 2214 2892 3719 營業成本 1260 1317 1693 2176 2795 應收票據及應收賬款 1165 1360 2071 2411 3352 營業稅金及附加 19 19 27 36 45 其他應收款 13 14 22 25 36 銷售費用 94 105 160 221 284 預付賬款 30 5 43 20 61 管理費用 35 39 57 76 98 存貨 263 310 426

75、520 695 研發費用 199 227 393 553 711 其他流動資產 357 400 486 506 616 財務費用-40-24-41-40-29 非流動資產非流動資產 520 539 628 721 836 資產和信用減值損失-28 4-20-26-31 長期股權投資 0 0 0 0 0 其他收益 52 64 53 57 56 固定資產 257 270 365 465 582 公允價值變動收益-16-15-5-8-11 無形資產 67 71 67 64 61 投資凈收益 13 8 7 8 9 其他非流動資產 196 199 195 192 193 資產處置收益 0 0 0 0 0

76、 資產總計資產總計 3918 4258 5891 7096 9314 營業利潤營業利潤 457 602 770 959 1197 流動負債流動負債 1146 1265 2445 2970 4309 營業外收入 0 0 2 1 1 短期借款 9 0 718 961 1626 營業外支出 0 0 1 0 0 應付票據及應付賬款 928 1034 1487 1755 2408 利潤總額利潤總額 458 602 771 959 1197 其他流動負債 210 230 240 254 275 所得稅 55 76 102 123 152 非流動負債非流動負債 22 21 21 21 21 凈利潤凈利潤 4

77、02 526 668 836 1045 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 2 1 2 3 4 其他非流動負債 22 21 21 21 21 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 400 525 666 833 1042 負債合計負債合計 1168 1286 2466 2991 4330 EBITDA 467 604 764 969 1215 少數股東權益 35 36 38 40 44 EPS（元/股）0.80 1.05 1.33 1.67 2.08 股本 500 500 500 500 500 資本公積 1092 1092 1092 1092 1092 主要財務比率主要財務比率 留存收益

78、 1281 1644 2043 2543 3163 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 2715 2936 3388 4065 4940 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 3918 4258 5891 7096 9314 營業收入（%）9.7 11.1 35.9 30.6 28.6 營業利潤（%）15.4 31.6 28.0 24.5 24.9 歸屬母公司凈利潤（%）17.2 31.3 26.9 25.0 25.1 獲利能力獲利能力 毛利率（%）37.1 40.8 44.0 44.9 45.0 現金流量表（現金流量表（

79、百萬元）凈利率（%）20.1 23.7 22.1 21.2 20.6 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）14.6 17.7 19.5 20.4 21.0 經營活動現金流經營活動現金流 257 417 157 678 451 ROIC（%）14.1 17.1 15.6 16.2 15.7 凈利潤 402 526 668 836 1045 償債能力償債能力 折舊攤銷 28 28 26 33 36 資產負債率（%）29.8 30.2 41.9 42.1 46.5 財務費用-40-24-41-40-29 凈負債比率（%）-56.2-54.5-43

80、.5-46.9-41.8 投資損失-13-8-7-8-9 流動比率 3.0 2.9 2.2 2.1 2.0 營運資金變動-179-146-514-177-635 速動比率 2.6 2.6 1.9 1.9 1.8 其他經營現金流 59 41 25 34 43 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -106-84-113-127-153 總資產周轉率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 資本支出 38 22 114 127 151 應收賬款周轉率 2.0 1.8 2.0 2.0 2.0 長期投資-26-8 0 0 0 應付賬款周轉率 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 其他投資現

81、金流-41-55 2 0-2 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 -281-306-177-116-138 每股收益（最新攤?。?.80 1.05 1.33 1.67 2.08 短期借款 9-9 718 243 665 每股經營現金流（最新攤?。?.51 0.83 0.31 1.36 0.90 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產（最新攤?。?.43 5.87 6.78 8.13 9.88 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 0 0 0 0 P/E 47.7 36.4 28.7 22.9 18.3 其他籌資現金流-289-297-896

82、-359-803 P/B 7.0 6.5 5.6 4.7 3.9 現金凈增加額現金凈增加額 -116 25-133 435 161 EV/EBITDA 37.6 28.8 22.9 17.6 13.9 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可

83、，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許

84、的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限

85、的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于

86、 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681