【公司研究】廣匯汽車--經營觸底反轉二手車空間廣闊-20200801[16頁].pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 廣匯汽車廣匯汽車（600297） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 08 月月 01 日日 投資投資評級評級 行業行業 汽車/汽車服務 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 3.9 元 目標目標價格價格 7.8 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 8,110.30 流通A 股股本(百萬股) 8,110.30 A 股總市值(百萬元) 31,630.18 流通A 股市值(百萬元) 31,630.18 每股凈資產(元) 4.62 資產負債率(%) 65.52 一年內最高

2、/最低(元) 4.79/3.03 作者作者 鄧學鄧學 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518010001 婁周鑫婁周鑫 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519020001 胡婷胡婷 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 經營觸底反轉經營觸底反轉 二手車空間廣闊二手車空間廣闊 汽車終端基本恢復，折扣同比縮窄。汽車終端基本恢復，折扣同比縮窄。 三月疫情復工以來，汽車產業鏈迅速恢復，二季度銷量 V 型反轉。經銷商 4 月上旬基本完成復工，疫情期間積壓的維修保養需求迅速填補。終端折 扣同比 19 年明顯縮窄了 2 個 pct，經銷商 Q2 利潤率有望明顯恢復。

3、 二手車二手車減稅減稅政策施行，經銷商迎利好。政策施行，經銷商迎利好。 中國汽車保有量已接近美國，而二手車交易量僅為美國 1/3，存在較大發 展潛能。5 月起二手車增值稅減按 0.5%征收，減稅政策紅利下，經銷商也 有動力把二手車業務納入主營，營收規模較大提升，并帶動二手車關聯業 務（維保、金融等）的滲透，參與環節增多，利潤空間打開。 廣匯汽車：潛在的二手車經銷王者廣匯汽車：潛在的二手車經銷王者 公司利潤結構已大幅轉向后市場。公司利潤結構已大幅轉向后市場。廣匯利潤結構中，新車銷售僅占 33%，約七成利潤來自維修、保險、汽車金融、二手車業務，后市場 占比高可平滑新車市場周期波動，利潤更多跟隨保有

4、量規模而成長。 品牌結構持續優化。品牌結構持續優化。廣匯豪華車門店占比已近 3 成，位居包括寶馬、 奧迪、沃爾沃、捷豹路虎、瑪莎拉蒂等眾多豪華及超豪華品牌的第一 銷售陣營，同時公司不斷調整現有 4S 店的品牌結構，總體品牌結構 不斷優化。 二手車潛力有待顯現。二手車潛力有待顯現。公司為中國目前最大的汽車經銷集團，渠道遍 布全國，覆蓋品牌類型豐富，經營二手車業務有明顯的車源、渠道、 一站式服務優勢。19 年廣匯新車銷售市占率 4.3%，二手車銷量市占率 2.2%，基于現有經銷網絡，二手車市占率存在快速發展空間。我們預 計 2020-2030 年，廣匯二手車利潤十年將翻 10 倍，達到 30 億以

5、上， 交易量突破 100 萬輛。 2020 年至 2022 年，我們預計公司營業收入分別為 1532、1749、1839 億 元，歸母凈利潤分別為 20.5、31.2、37.9 億元，EPS 分別為 0.25、0.38、 0.47 元/股。經銷商企業盈利波動較大，適用于 PB-ROE 估值法。在 22 年 廣匯 ROE 水平 8%預測下， 對應 PB 水平為 1.12x， 預計 22 年凈資產 564 億， 對應市值 632 億元，對應目標價 7.8 元。 風險風險提示提示：二手車業務推動不達預期；經營現金流壓力較大風險；新車銷 售恢復不達預期。 財務數據和估值財務數據和估值 2018 201

6、9 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 166,172.99 170,455.95 153,234.18 174,899.59 183,855.50 增長率(%) 3.40 2.58 (10.10) 14.14 5.12 EBITDA(百萬元) 9,453.72 10,084.17 8,018.20 10,219.22 11,619.93 凈利潤(百萬元) 3,257.42 2,600.70 2,052.41 3,115.24 3,786.91 增長率(%) (16.14) (20.16) (21.08) 51.78 21.56 EPS(元/股) 0.40 0.32 0.2

7、5 0.38 0.47 市盈率(P/E) 9.66 12.10 15.33 10.10 8.31 市凈率(P/B) 0.85 0.83 0.77 0.72 0.66 市銷率(P/S) 0.19 0.18 0.21 0.18 0.17 EV/EBITDA 4.77 3.96 4.62 3.82 3.16 資料來源：wind，天風證券研究所 -22% -15% -8% -1% 6% 13% 20% 27% 2019-082019-122020-04 廣匯汽車汽車服務 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.

8、經銷商行業進入后疫情增長階段經銷商行業進入后疫情增長階段 . 3 1.1. 零售復蘇+折扣縮窄 利好經銷商利潤修復 . 3 1.2. 二手車行業減稅 經銷商潛在利潤擴大. 4 2. 廣匯汽車：潛在的二廣匯汽車：潛在的二手車經銷王者手車經銷王者 . 8 2.1. 利潤結構持續改善 后市場利潤占比近 7 成 . 8 2.2. 優化品牌結構 豪華車占比提升 . 10 2.3. 二手車業務模式更替 釋放潛在利潤空間 . 11 3. 估值建模估值建模 . 13 4. 風險提示風險提示 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖 1：乘用車零售銷量及增速（%） . 3 圖 2：經銷商復工率走勢曲線 . 4 圖 3：狹

9、義乘用車歷年市場促銷折扣率（%） . 4 圖 4：GAIN 終端優惠指數 . 4 圖 5：中國汽車保有量及增速（億輛，%） . 5 圖 6：中國二手車交易量及增速（萬輛，%） . 5 圖 7：美國二手車交易量及增速（萬輛，%） . 5 圖 8：中國二手車車源分析 . 6 圖 9：中國二手車交易各環節利潤來源 . 7 圖 10：中國二手車交易量及增速（萬輛，%） . 7 圖 11：廣匯汽車主要業務及經銷網點分布 . 8 圖 12：廣匯汽車歷年各業務營收及總體增速（萬元，%） . 8 圖 13：廣匯汽車 19 年營收占比 . 8 圖 14：廣匯汽車歷年各業務營收及總體增速（萬元，%） . 9 圖

10、15：廣匯汽車 19 年毛利占比 . 9 圖 16：廣匯汽車各業務毛利率水平（%） . 9 圖 17：廣匯汽車歷年 4S 店門店分布 . 10 圖 18：廣匯汽車歷年 4S 店門店占比 . 10 圖 19：廣匯汽車 2019 年門店增減情況 . 10 圖 20：廣匯二手車服務流程 . 11 圖 21：廣匯二手車交易規模（萬輛，%） . 11 圖 22：廣匯二手車交易規模（萬輛，%） . 12 圖 23：經銷商 PB-ROE 曲線（橫軸 x 為 PB，縱軸 y 為 ROE） . 14 表 1：廣匯汽車業務分拆預測 . 13 表 2：廣匯汽車估值對標（2020/7/28) . 14 oPpQqQr

11、OqPsQvNtMmQsNsR6McMaQpNqQsQoOlOrRxPiNpPtQ6MmMxOwMrMnOuOnMrN 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 1. 經銷商行業進入后疫情增長階段經銷商行業進入后疫情增長階段 1.1. 零售零售復蘇復蘇+折扣縮窄折扣縮窄 利好經銷商利潤修復利好經銷商利潤修復 終端零售終端零售二季度迅速復蘇二季度迅速復蘇，三季度有望持續向好，三季度有望持續向好。疫情過后，三月復工以來汽車產業鏈迅 速恢復，終端零售銷量隨 4S 店復工率提升迅速恢復。根據乘聯會，二季度行業月終端零 售銷量增速分別達到-5.6%、

12、+1.8%、-6%，波動主要源于去年國五國六切換，終端去庫存下 基數較為特殊，今年 3-6 月連續 4 個月零售銷量環比正增長，Q2 零售銷量同比僅-3.4%。 上半年乘用車銷量呈現 V 型走勢，體現出疫情后的促消費政策引導市場恢復情況良好。 展望下半年，低基數下今年展望下半年，低基數下今年 7 月銷量同比增速有望轉正。中長期看，隨海外供應鏈逐步重月銷量同比增速有望轉正。中長期看，隨海外供應鏈逐步重 啟，以及國內多地刺激汽車消費政策持續落地，下半年乘用車大概率將延續復蘇態勢。啟，以及國內多地刺激汽車消費政策持續落地，下半年乘用車大概率將延續復蘇態勢。 圖圖 1：乘用車零售銷量及增速（乘用車零售

13、銷量及增速（%） 資料來源：乘聯會，天風證券研究所 經銷商經銷商二季度二季度基本完成全面復工基本完成全面復工，疫情積壓維保需求集中，疫情積壓維保需求集中 Q2 釋放釋放。根據中國汽車流通協 會統計， 4 月上旬， 全國各地 4S 店基本完成全員復工， 截至 4.10， 樣本門店復工率 99.7%， 客流恢復率 70.8%，銷售效率 67.9%，售后效率 72.5%。售后效率的穩步提升促進了疫情期 間積壓的維修保養需求迅速填補，二季度經銷商維保業務恢復明顯。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018225.0 144.4 198.0 181.5 180.7 168.4 1

14、56.3 173.6 190.4 195.5 202.0 221.5 2019216.4 117.4 175.4 151.4 158.0 176.4 148.3 156.3 178.1 184.3 192.8 214.7 2020171.925.0104.8 142.8 160.8 165.9 2020同比增速（%） -20.6%-78.7%-40.2% -5.6%1.8%-6.0% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 20182019202

15、02020同比增速（%） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖圖 2：經銷商復工率走勢曲線經銷商復工率走勢曲線 資料來源：中國汽車流通協會，天風證券研究所 終端折扣同比終端折扣同比 19 年年明顯明顯縮窄縮窄，利于經銷商利潤恢復，利于經銷商利潤恢復。去年國五國六切換下，去庫存力度 較大，3-6 月經銷商折扣陡增，今年 1-2 月疫情較為嚴重，終端折扣有所縮窄，Q2 市場恢 復后乘用車促銷折扣力度較為平穩，價格波動較小，同比 19 年上半年折扣率縮窄了 2 個 pct 左右，有利于經銷商利潤率恢復。 圖圖 3：狹義乘用車狹義乘用車歷年

16、市場促銷折扣率（歷年市場促銷折扣率（%） 圖圖 4：GAIN 終端優惠指數終端優惠指數 資料來源：中國汽車流通協會，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 1.2. 二手車行業二手車行業減稅減稅 經銷商經銷商潛在利潤擴大潛在利潤擴大 中國汽車保有量持續加大，二手車市場空間水漲船高。中國汽車保有量持續加大，二手車市場空間水漲船高。19 年中國汽車保有量達到 2.6 億， 增長 8%，2020 年末中國汽車保有量將有望超越美國。同時，中國二手車交易規模也穩步 增長，基本與保有量增速同步，19 年中國二手車交易規模達到 1492 萬輛，增長 8%。未來未來 隨保有量基數增長，二手車市場也

17、將維持較長周期的擴容。隨保有量基數增長，二手車市場也將維持較長周期的擴容。 -6 -4 -2 0 2 4 6 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 5：中國汽車保有量及增速（中國汽車保有量及增速（億億輛，輛，%） 圖圖 6：中國二手車交易量及增速（萬輛，中國二手車交易量及增速（萬輛，%） 資料來源：中汽協，天風證券研究所 資料來源：中國汽車流通協會，天風證券研究所 與美國相

18、比，中國二手車市場還有較大成長空間。與美國相比，中國二手車市場還有較大成長空間。類比美國成熟市場，中國汽車保有量與 美國接近， 而二手車交易規模仍有較大差距。 美國每年二手車交易規模在 4000 萬輛左右， 為中國的近 3 倍。中國汽車市場發展較晚，車齡較新，二手車交易潛在空間將有望隨車齡 增加、換車周期到來而持續增長。 圖圖 7：美國二手車交易量及增速（美國二手車交易量及增速（萬萬輛，輛，%） 資料來源：Edmunds，天風證券研究所 二手車市場參與方眾多，車源較為復雜。二手車市場參與方眾多，車源較為復雜。終端車源涵蓋 C 端私家車主和 B 端車輛營運 租賃企業等。C 端車源通過 4S 店以

19、舊換新、經銷市場售賣、貸款抵押等渠道進入流通 市場，而租賃營運車輛等 B 端車源會直接打包售賣方式進入流通市場。車源流轉到買 家的流通過程中，互聯網平臺、4S 店、黃牛、小車商、維修門店均會參與，模式也分 為 C2C、C2B、B2B 等，除了以人人車等電商平臺為代表的 C2C 模式取消了中間環節 外，其余模式下車源信息會在各方參與者中多重流轉。 車源渠道的復雜性決定了二手車質量的不確定性和車況信息的不透明，終端交易車源渠道的復雜性決定了二手車質量的不確定性和車況信息的不透明，終端交易 風險高低影響了二手車買家對二手車交易平臺的信賴程度，因而對二手車商檢驗、風險高低影響了二手車買家對二手車交易平

20、臺的信賴程度，因而對二手車商檢驗、 評評估能力提出較高要求，具備豐富車源維保數據、廠方認證資質、維修保養經驗估能力提出較高要求，具備豐富車源維保數據、廠方認證資質、維修保養經驗 的的 4S 店經銷商具備得天獨厚的優勢。店經銷商具備得天獨厚的優勢。 15% 14% 14% 18% 19% 16% 14% 14% 12% 12% 13% 12% 11% 8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 汽車保有

21、量（億輛）增速（%） 1038.50 1240.10 1382.25 1492.27 551.65 19.4% 11.5% 8.0% -0.26% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -300 -100 100 300 500 700 900 1100 1300 1500 20162017201820192020 累計交易量（萬輛）增速（%） -1% 4% 0% 2% -5% 1% 3% 4% 2% 3% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% -4100 -3100 -2100 -1100 -100 900 1900 2900 3900 4

22、900 20082009201020112012201320142015201620172018 銷售量（萬輛）增速（%） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 8：中國二手車車源分析中國二手車車源分析 資料來源：廣東好車，天風證券研究所 目前二手車市場利潤主要分布在電商、交易、金融三個環節。目前二手車市場利潤主要分布在電商、交易、金融三個環節。根據二手車流通環節的先后 順序看： 1、 交易前：交易前：提供車源信息、定價服務、維保信息的電商在前端主要通過信息交易、廣告 費、檢測評估費獲取利潤； 2、 交易中：交易中：各級渠道商購銷

23、差價、交易費用為主要利潤來源； 3、 交易后：交易后：二手車維保服務、過戶服務、保險代理、汽車金融為主要利潤來源，其中汽 車金融利潤率高，可分為供應鏈金融（車商貸款）和消費金融（消費貸款）兩塊，為 二手車交易環節利潤最高的環節之一； 國家減稅減負，國家減稅減負，5 月起月起二手車增值稅二手車增值稅從從 2%減按減按 0.5%征收。征收。今年 4 月，財政部、稅務總局聯 合發布公告， 自今年 5 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日， 二手車經銷增值稅減按 0.5%征收 （原 先為 2%） 。二手車經銷企業的稅收降幅可達到 75%。 在減稅政策紅利下，二手車經銷在減稅政策紅利下，二手車

24、經銷利潤空間有望打開利潤空間有望打開。 傳統模式下，經銷商二手車業務參與環節較少，傭金多來源于交易、過戶層面。 減稅改革后，行業有望從“黃?！蹦Ｊ降然疑貛ё叱?，尤其是 4S 店經銷商開展 二手車業務的行業禁錮有望消除，也有利于經銷商充分發揮車源優勢，豐富業務 流程，加強汽車金融、保險等利潤環節的滲透。經銷商也有動力把二手車業務納 入主營，營收規模較大提升，并帶動二手車關聯業務（維保、金融等）的導流和 發展。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 9：中國二手車交易各環節利潤來源中國二手車交易各環節利潤來源 資料來源：廣東好車，天

25、風證券研究所 疫情和待施行的二手車減稅政策短暫疫情和待施行的二手車減稅政策短暫壓制了上半年二手車交易活躍程度，我們預計下半年壓制了上半年二手車交易活躍程度，我們預計下半年 隨著經銷商轉變二手車經營模式，行業有望隨著經銷商轉變二手車經營模式，行業有望迅速恢復迅速恢復增長。增長。 圖圖 10：中國二手車交易量及增速（中國二手車交易量及增速（萬萬輛，輛，%） 資料來源：中汽協，天風證券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201681.058.488.986.083.382.386.086.389.389.599.40 108.10 201788.782.5108.0101

26、.999.4103.3100.2105.3109.5103.7 114.60 123.09 2018118.879.4121.0115.1120.3105.7113.7118.8122.1118.2 127.57 121.72 2019119.880.7125.1120.1116.1124.4121.3119.9131.2126.7 138.37 168.64 202098.57.195.0111.3117.3122.5 2020增速（%）-18%-91%-24%-7%1%-2% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -180 -1

27、30 -80 -30 20 70 120 170 201620172018201920202020增速（%） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 2. 廣匯汽車：潛在的二手車經銷王者廣匯汽車：潛在的二手車經銷王者 2.1. 利潤結構持續改善利潤結構持續改善 后市場利潤占比近后市場利潤占比近 7 成成 廣匯汽車為中國最大經銷商集團，也是汽車經銷商中最大的乘用車融資租賃提供商及二手廣匯汽車為中國最大經銷商集團，也是汽車經銷商中最大的乘用車融資租賃提供商及二手 車交易代理服務實體集團。車交易代理服務實體集團。主要業務包括乘用車經銷、乘用車售

28、后服務、乘用車衍生服務 等，覆蓋汽車服務全生命周期。公司經營網點包含 4S 店在內，共計 841 家門店，其中包 含 782 家 4S 店，覆蓋全國 28 個省、市、自治區。2019 年營收 1704.6 億，yoy+2.6%，歸 母凈利 26 億元，yoy-20.2%。 圖圖 11：廣匯汽車廣匯汽車主要業務及經銷網點分布主要業務及經銷網點分布 資料來源：公司官網，公司公告，天風證券研究所 廣匯利潤結構廣匯利潤結構占優，可平滑新車周期波動占優，可平滑新車周期波動。雖然從營收結構看，廣匯新車銷售占比 86%， 但由于售后業務毛利率水平高，實際廣匯利潤結構中，新車銷售僅占 33%，約七成利潤來 自

29、后市場業務，可平滑新車市場周期波動對利潤的影響，而更多跟隨保有量規模而成長。 未來隨著中國保有量持續增長，廣匯汽車的營收結構有望更明顯地向售后業務轉型，新車未來隨著中國保有量持續增長，廣匯汽車的營收結構有望更明顯地向售后業務轉型，新車 銷售波動對公司業績影響程度將逐漸減弱。銷售波動對公司業績影響程度將逐漸減弱。 圖圖 12：廣匯汽車歷年各業務營收及總體增速（萬元，廣匯汽車歷年各業務營收及總體增速（萬元，%） 圖圖 13：廣匯汽車廣匯汽車 19 年營收占比年營收占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% - 500

30、1,000 1,500 2,000 整車銷售維修服務 傭金代理汽車租賃 其他營收增速（%） 86% 9% 3% 1% 1% 整車銷售維修服務傭金代理汽車租賃其他 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 14：廣匯汽車歷年各業務營收及總體增速（廣匯汽車歷年各業務營收及總體增速（萬元，萬元，%） 圖圖 15：廣匯汽車廣匯汽車 19 年年毛利毛利占比占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 圖圖 16：廣匯汽車各業務毛利率水平（廣匯汽車各業務毛利率水平（%） 資料來源：wind，天風證券研究所 0 20

31、 40 60 80 100 120 140 160 180 20152016201720182019 整車銷售維修服務傭金代理 汽車租賃其他 33% 32% 23% 11% 1% 整車銷售維修服務傭金代理汽車租賃其他 4.2%4.0%3.8%3.9%3.8% 33.0%33.5% 37.5% 35.7% 34.0% 77.2%77.6% 79.5% 77.3%77.3% 71.2% 69.6% 72.6%73.0% 65.6% 9.2%8.8%9.7% 10.3%9.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 20152016201720182019 整

32、車銷售維修服務傭金代理汽車租賃總體 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 2.2. 優化品牌結構優化品牌結構 豪華車占比提升豪華車占比提升 豪華品牌銷量占比持續提升。豪華品牌銷量占比持續提升。2015 年借殼美羅藥業上市前，廣匯以經營中高端品牌為主， 且門店集中于中西部地區，上市后，公司高頻并購、新建門店，注重豪華、超豪華品牌的 戰略布局，16 年完成要約收購主打寶馬品牌經銷的寶信汽車、18 年一舉收購龐大 5 家奔 馳 4S 店。上市以來 4S 門店數從 498 個增至 782 個，其中豪華品牌從 65 個增至 229 個， 豪華品

33、牌增長規模占門店增長的 58%。 圖圖 17：廣匯汽車歷年廣匯汽車歷年 4S 店門店分布店門店分布 圖圖 18：廣匯汽車廣匯汽車歷年歷年 4S 店門店占比店門店占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 增調關停，增調關停，品牌結構持續優化。品牌結構持續優化。截至 19 年，公司已布局超豪華、豪華品牌 4S 店占比提高 至 29.28%，目前已位居包括寶馬、奧迪、沃爾沃、捷豹路虎、瑪莎拉蒂等眾多豪華及超豪 華品牌的第一銷售陣營。同時，公司不斷調整現有 4S 店的品牌結構，關停美系、韓系等 弱勢品牌門店，改建為德系、日系等品牌，總體品牌結構不斷優化。 圖圖 19

34、：廣匯汽車廣匯汽車 2019 年門店增減情況年門店增減情況 資料來源：公司公告，天風證券研究所 65 175195 221229 407 471 512 52352226 28 30 3331 0 200 400 600 800 1000 20152016201720182019 豪華品牌4S店/個中高端品牌4S店/個 其他品牌4S店/個 13.05% 25.96% 26.46% 28.44% 29.28% 81.73% 69.88% 69.47% 67.31% 66.75% 5.22%4.15% 4.07%4.25% 3.96% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015201

35、6201720182019 豪華品牌4S店占比/% 中高端品牌4S店占比/% 其他品牌4S店占比/% 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 2.3. 二手車業務模式更替二手車業務模式更替 釋放潛在利潤空間釋放潛在利潤空間 廣匯二手車廣匯二手車具備具備得天獨厚優勢。得天獨厚優勢。公司二手車業務歸并為傭金代理業務內，主要經營服務涉 及二手車交易代理、二手車保險金融等。公司渠道遍布全國，覆蓋品牌類型豐富，因而經 營二手車業務有明顯的車源優勢。公司以 4S 店、覆蓋全國的二手車交易服務中心和拍賣 平臺獲取置換、回購、寄拍車源信息，代理銷售覆蓋

36、了檢測、估價、整備、拍賣、零售、 金融服務、交易過戶服務、跨地域流通環節，實現了一站式服務。傭金主要通過代理交易 和服務獲得。其優勢主要在于： 車源豐富：擁有大量高保障的新舊置換和售后回購車源 跨區域流通能力強：全國網點布局，支持跨地域流通、交驗車 廠商認證支持：可獲得品牌認證二手車資格和政策支持 全系一站式服務：服務跨度大，包括檢測、評估、收車、寄售、整備、認證、零售、 拍賣、保險、延保、金融、交車、過戶、物流、后服務等 打通線上線下一體化：公司有廣匯二手車線上競價平臺，也與阿里巴巴合作建設了 O2O 一體化交易服務平臺 圖圖 20：廣匯二手車服務流程廣匯二手車服務流程 資料來源：公司官網，

37、天風證券研究所 廣匯二手車銷量飛速發展， 拓展二手車出口業務。廣匯二手車銷量飛速發展， 拓展二手車出口業務。 2019 年， 累計實現代理交易服務量 32.84 萬臺，同比增長 8.47%，超過全國二手車年交易量增長水平。19 年公司拓展了二手車海外 業務，子公司廣匯國際汽車貿易成為首批取得二手車出口資質的企業，并完成向非洲的二 手車出口。 圖圖 21：廣匯二手車廣匯二手車交易規模（交易規模（萬萬輛，輛，%） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 60.1% 4.3% 30.0% 97.6% 125.8% 48.9% 8.5%0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 35 20122013201420152016201720182019 二手車交易量（萬輛）增速（%） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 可轉債申請通過，二手車網點可轉債申請通過，二手車網點建設將提速建設將提速。2020 年 7 月 22 日，公司發行可轉債已獲得證 監會核準批復，擬募資 33.7 億元，期限 6 年，用于門店升級改造項目、信息化建設升級項 目、 二手車網點建設項目和償還有息負債項目。 目前廣匯擁有幾十個二手車線下服務中心， 預計募集資金將助力廣