比亞迪電子-港股公司深度研究報告：一體化智造平臺人工智能&消費電子&汽車電子三駕馬車拉動公司業績增長-240614（33頁）.pdf

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1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 電子電子 2024 年年 06 月月 14 日日 比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）一體化智造平臺，人工智能一體化智造平臺，人工智能&消費電子消費電子&汽汽車電子三駕馬車拉動公司業績增長車電子三駕馬車拉動公司業績增長 目標價：目標價：49.40 港港元元 當前價：當前價：37.50 港港元元 智能科技平臺型企業，消費電子智能科技平臺型企業，消費電子/汽車電子汽車電子/AI 業務全面布局。業務全面布局。比

2、亞迪電子成立于 1995 年，是全球領先的平臺型高端制造企業，下游主要包括傳統消費電子、新型智能產品、新能源汽車和數據中心四類。公司早期以消費電子零部件及組裝業務起家，主要產品包括消費電子中框、背板、前殼及整體組裝等。依托在消費電子領域積累的經驗，業務領域成功拓展至新型智能產品、新能源汽車及數據中心。2023 年公司消費電子/汽車業務營收分別為 974.2 億元/140.96億元，同比增長18.5%/52.17%，主業穩定增長。AI時代公司積極布局數據中心、AMR 機器人等 AI 相關業務，助力公司進入發展新階段。云側與端側齊發力，與頭部客戶合作享受行業發展紅利。云側與端側齊發力，與頭部客戶合

3、作享受行業發展紅利。比亞迪電子背靠母公司比亞迪，依托精密制造能力和完善產品布局，在云側與端側齊發力全面布局 AI 業務。云側云側：算力是大模型應用的底層基礎，IDC 預測 2026 年全球服務器產值將達 1665 億美元，5 年 CAGR 10.2%；公司目前已形成涵蓋企業級通用服務器、存儲服務器、AI 服務器、模塊化服務器以及浸沒式液冷方案等產品及解決方案，目前已成為英偉達在數據中心領域合作伙伴，與頭部客戶合作有望深度受益行業發展趨勢。端側：端側：機器人與邊緣計算是算力龍頭英偉達重要發力方向，其在邊緣端開發了 JETSON 平臺，比亞迪電子基于英偉達 ISAAC 和 JETSON 平臺開發了

4、 AMR 自主移動機器人。此外，比亞迪與英偉達在自動駕駛方面持續深化合作，2024年 GTC大會上官宣比亞迪汽車將搭載 Orin 及 Thor 芯片，為帶來比亞迪電子潛在合作機會。消費電子：消費電子：iPad 零組件一體化龍頭，零組件一體化龍頭，收購捷普進一步深化大客戶業務，大客收購捷普進一步深化大客戶業務，大客戶加速戶加速 AI終端布局公司有望受益。終端布局公司有望受益。通過橫縱向擴張公司在大客戶體系內布局完善，公司是 iPad零部件一體化龍頭，份額及產品品類持續擴張，2024Q2大客戶發布新款 iPad 有望帶動公司 Pad 業務上行。2023 年底公司收購捷普移動制造業務，捷普為 iPh

5、one 15 Pro 鈦合金框架主要供應商，捷普部分業務并表標志著公司在大客戶最大品類手機產品的突破，除了中框業務公司積極拓展其他產品品類，大客戶 6 月發布 Apple Intelligence 加速 AI 終端布局公司有望深度受益。安卓客戶方面，安卓回暖趨勢有望帶動相關業務上行。汽車電子汽車電子及新型智能終端及新型智能終端：汽車電子方面，汽車電子方面，新能源汽車持續滲透，母公司比亞迪集團銷量持續增長，同時構建高端品牌矩陣，逐步打開高端市場天花板。比亞迪電子背靠母公司產品品類持續擴張，同時積極拓展國內外其他車企。新型智能終端新型智能終端方面，方面，公司為大疆核心供應商有望受益行業發展。此外公

6、司業務覆蓋掃地機器人等多品類的零部件及組裝代工服務，業務覆蓋全面。投資建議投資建議：比亞迪電子為全球領先平臺型制造企業，新業務 AI 算力/機器人業務進展順利，傳統消費電子業務受益于 iPad 新品周期+AI 手機，汽車電子業務持續加快產品及客戶的拓展，仍處于高速增長階段。我們預計公司24-26年實現歸母凈利潤 50.69/70.63/82.31 億元，參考立訊精密、歌爾股份、環旭電子、藍思科技及工業富聯等可比公司估值，給予公司 2024 年 20 xPE，目標股價 49.40 港元，首次覆蓋，給予“強推”評級。風險提示風險提示：行業競爭加劇、下游需求不及預期、份額拓展及導入不及預期 Repo

7、rtFinancialIndex 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)130,404 169,280 191,129 216,202 同比增速(%)20.83%29.81%12.91%13.12%歸母凈利潤(百萬)4,041 5,069 7,063 8,231 同比增速(%)117.56%25.44%39.34%16.54%每股盈利(元)1.79 2.25 3.13 3.65 市盈率(倍)18.3 14.6 10.5 9.0 市凈率(倍)2.5 2.2 1.8 1.5 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年6月13日收盤價

8、 證券分析師：耿琛證券分析師：耿琛 電話：0755-82755859 郵箱： 執業編號：S0360517100004 證券分析師：岳陽證券分析師：岳陽 郵箱： 執業編號：S0360521120002 證券分析師：姚德昌證券分析師：姚德昌 郵箱： 執業編號：S0360523080011 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)225300 已上市流通股(萬股)225300 總市值(億港元)813.41 流通市值(億港元)813.41 資產負債率(%)66.37 每股凈資產(元)13.02 12 個月內最高/最低價 39.95/23.05 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)40%

9、60%80%100%23/0523/0723/1023/1224/032023-05-132024-06-13滬深300比亞迪電子華創證券研究所華創證券研究所 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 全面詳細分析公司各業務情況和公司歷史，通過完善分析判斷公司未來成長全面詳細分析公司各業務情況和公司歷史，通過完善分析判斷公司未來成長性。性。本報告從公司和行業兩個層面對公司業務進行了分析。第一章對公司基本情況進行介紹，并

10、從公司的發展歷程、所處行業、管理層、股權結構、業績情況等多個方面對公司的基本情況進行了全面的介紹和分析。第二章和第三章分板塊詳細介紹了公司 AI 業務、消費電子業務、汽車電子業務和新型智能終端業務的行業情況、市場空間、未來發展趨勢以及公司在行業內的競爭地位，進而提出公司的投資觀點。投資投資邏輯邏輯 比亞迪電子是全球領先的平臺型高端制造企業，全面布局消費電子、汽車電比亞迪電子是全球領先的平臺型高端制造企業，全面布局消費電子、汽車電子和子和 AI 業務。業務。1）AI 業務：在云側，業務：在云側，公司目前已形成涵蓋企業級通用服務器、存儲服務器、AI 服務器、模塊化服務器以及浸沒式液冷方案等產品及解

11、決方案，目前已成為英偉達在數據中心領域合作伙伴，與頭部客戶合作有望深度受益行業發展趨勢。端側方面，端側方面，機器人與邊緣計算是算力龍頭英偉達重要發力方向，其在邊緣端開發了 JETSON 平臺，比亞迪電子基于英偉達ISAAC 和 JETSON 平臺開發了 AMR 自主移動機器人。2）消費電子業務，）消費電子業務，通過橫縱向擴張公司在大客戶體系內布局完善，公司是 iPad 零部件一體化龍頭，份額及產品品類持續擴張，2024Q2 大客戶發布新款 iPad 有望帶動公司Pad 業務上行。2023 年底公司收購捷普移動制造業務，捷普為 iPhone 15 Pro 鈦合金框架主要供應商 ，捷普部分業務并表

12、標志著公司在大客戶最大品類手機產品的突破，除了中框業務公司積極拓展其他產品品類，大客戶今年以來加速 AI 終端布局公司有望深度受益。安卓客戶方面，安卓回暖趨勢有望帶動相關業務上行。3）汽車電子業務，）汽車電子業務，比亞迪電子母公司比亞迪集團汽車銷量持續增長，2023 年獲得全球新能源汽車銷售冠軍，同時構建高端品牌矩陣，逐步打開高端市場天花板。比亞迪電子背靠母公司比亞迪集團，同時積極拓展國內外其他車企，品類及客戶拓展并駕齊驅。4）新型智能終端業務，）新型智能終端業務，低空經濟有望進一步拉動無人機需求，公司為大疆核心供應商有望受益。此外公司業務覆蓋電子煙、掃地機器人等多品類的零部件及組裝代工服務，

13、業務覆蓋全面。關鍵關鍵假設假設、估值估值與與盈利預測盈利預測 比亞迪電子為全球領先平臺型制造企業，新業務 AI 算力/機器人業務進展順利，傳統消費電子業務受益于 iPad 新品周期+AI 手機，汽車電子業務持續加快產品及客戶的拓展，仍處于高速增長階段。我們預計公司24-26年實現歸母凈利潤50.69/70.63/82.31億元，參考立訊精密、歌爾股份、環旭電子、藍思科技及工業富聯等可比公司估值，給予公司 2024 年 20 xPE，目標股價 49.40 港元，首次覆蓋，給予“強推”評級。fYaVdXfVaVfYeUeU7NdN8OpNmMsQnRjMrRpReRrQqP7NqRnNMYpOsQ

14、MYoMsO 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、智能科技平臺型企業，消費電子智能科技平臺型企業，消費電子/汽車電子汽車電子/AI 業務全面布局業務全面布局.6（一）公司簡介：全球領先平臺型制造企業，多領域布局驅動長期增長.6（二）股權結構：股權結構集中，運轉高效.7（三）財務情況：經營業績穩步提升，費用管控成果顯著.9（四）科技智造平臺型企業，新時代全面布局 AI 賽道.10 二、二、AI 業務：云側與端側齊發力，與頭部客戶合作享受行業發展紅利業務：云側與端側

15、齊發力，與頭部客戶合作享受行業發展紅利.12（一）ChatGPT推動 AIGC行業進入快速發展期，算力景氣度持續提升.12（二）比亞迪電子全面布局 AI 業務，深度服務頭部客戶.15 1、全面布局服務器產品，浸沒式液冷技術構筑可持續發展算力新時代.15 2、端側為行業發展方向，比亞迪電子基于 NVDIA jetson 開發 AMR 機器人.16 3、比亞迪與英偉達在自動駕駛方面持續深化合作，官宣搭載 Orin 及 Thor.18 三、三、消費電子：收購捷普進一步深化大客戶業務，有望受益安卓復蘇趨勢消費電子：收購捷普進一步深化大客戶業務，有望受益安卓復蘇趨勢.19（一）北美大客戶：有望受益 iP

16、ad 新品周期，收購捷普進一步深化大客戶業務.19（二）安卓：安卓市場回暖趨勢顯著，客戶廣泛覆蓋主流安卓廠商有望受益.22 四、四、汽車電子：汽車電子空間廣闊，配套比亞迪同時積極尋求外部合作汽車電子：汽車電子空間廣闊，配套比亞迪同時積極尋求外部合作.24（一）新能源汽車持續滲透，汽車電子空間廣闊.24（二）母公司比亞迪汽車銷量持續增長，逐步打開高端市場天花板.25（三）背靠母公司比亞迪集團，品類及客戶拓展并駕齊驅.26 五、五、新型智能終端：大疆核心供應商受益低空經濟，品類布局完善新型智能終端：大疆核心供應商受益低空經濟，品類布局完善.28 六、六、盈利預測與估值盈利預測與估值.29 七、七、

17、風險提示風險提示.30 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 比亞迪電子發展歷程.6 圖表 2 公司主要下游應用.7 圖表 3 比亞迪電部分所獲獎項.7 圖表 4 公司股權結構.8 圖表 5 公司高管情況.8 圖表 6 公司營收及增速.9 圖表 7 公司歸母凈利潤及增速.9 圖表 8 公司分業務收入拆分.9 圖表 9 公司研發費用情況.10 圖表 10 公司毛利率及凈利率.10 圖表 11 公司費用率情況.10 圖表 12 公司核心客戶.11 圖表 13

18、公司 AI業務布局.11 圖表 14 AIGC模式及其應用領域.12 圖表 15 ChatGPT 月度訪問量.13 圖表 16 在線服務應用破百萬用戶所需時間.13 圖表 17 大模型涌現能力的示例.13 圖表 18 不同大模型所需算力.14 圖表 19 海外科技公司資本開支（億美元）.14 圖表 20 英偉達數據中心收入（億美元）.14 圖表 21 比亞迪電子服務器產品布局.15 圖表 22 英偉達發布 GB200.15 圖表 23 GB200液冷方案的節能效果.15 圖表 24 不同數據中心冷卻方式制冷效果對比.16 圖表 25 公司和綠色云圖共研的浸沒式液冷解決方案.16 圖表 26 比

19、亞迪電子為英偉達合作伙伴.16 圖表 27 比亞迪精密制造為英偉達合作伙伴.16 圖表 28 英偉達 FY2025Q1 收入拆分（億美元）.17 圖表 29 英偉達機器人解決方案.17 圖表 30 Jetson 平臺硬件路線圖（商業）.17 圖表 31 Jetson 平臺硬件路線圖（工業）.17 圖表 32 比亞迪電子 AMR產品.18 圖表 33 比亞迪電子基于英偉達平臺研發的 AI機器人.18 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 NVIDIA DRIVE 平臺.19

20、 圖表 35 英偉達自動駕駛應用.19 圖表 36 比亞迪汽車將采用下一代車載計算平臺 DRIVE Thor.19 圖表 37 北美大客戶業務進展.20 圖表 38 iPad 出貨量及新品發布情況.20 圖表 39 iPad Pro采用雙層串聯 OLED.21 圖表 40 蘋果 M4 芯片功能總結.21 圖表 41 iPhone15 Pro采用鈦合金中框.21 圖表 42 iPhone15 Pro機身拆解.21 圖表 43 iPhone Pro 系列機型重量/g.22 圖表 44 蘋果發布 Apple Intelligence.22 圖表 45 Apple Intelligence可執行數百種

21、跨 APP 應用.22 圖表 46 全球智能手機出貨量.23 圖表 47 全球安卓手機出貨量.23 圖表 48 舜宇光學手機鏡頭及攝像模組月度出貨量.23 圖表 49 我國新能源汽車月度銷量及增速.24 圖表 50 我國新能源汽車月度零售滲透率（%）.24 圖表 51 中國汽車電子市場規模.24 圖表 52 汽車電子占整車制造成本比重.24 圖表 53 比亞迪新能源汽車銷量.25 圖表 54 全球新能源汽車市場份額.25 圖表 55 比亞迪汽車高端品牌布局.25 圖表 56 比亞迪高端品牌月度銷量（輛）.26 圖表 57 比亞迪電子汽車業務產品布局.26 圖表 58 比亞迪電子汽車業務收入.2

22、7 圖表 59 DiLink 智能管家功能.27 圖表 60 DiLink 車體 3D數字孿生.27 圖表 61 全球無人機市場規模.28 圖表 62 全球無人機主要供應商.28 圖表 63 公司電子煙相關專利.28 圖表 64 比亞迪電子主營業務拆分.29 圖表 65 可比公司估值情況.30 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、智能科技平臺型企業，消費電子智能科技平臺型企業，消費電子/汽車電子汽車電子/AI 業務全面布局業務全面布局（一）（一）公司簡介：公司簡介：全球領先

23、平臺型制造企業，全球領先平臺型制造企業，多領域布局驅動長期增長多領域布局驅動長期增長 比亞迪電子成立于 1995 年，是全球領先的平臺型高端制造企業。業務涉及智能手機、智能穿戴、物聯網、智能家居、游戲硬件、機器人、無人機、通信設備、新能源汽車、醫療健康設備等多元化的市場領域。憑借全方位的研發能力、超大規模的精密模具和制造能力、行業領先的智能信息系統和自動化解決方案，為全球一流品牌客戶提供產品研發、創新材料、精密模具、零組件、EMS 和 ODM、供應鏈管理、物流及售后等一站式服務。圖表圖表 1 比亞迪電子發展歷程比亞迪電子發展歷程 資料來源：公司官網，華創證券 消費電子核心供應商，積極拓展業務驅

24、動長期增長。消費電子核心供應商，積極拓展業務驅動長期增長。公司下游主要包括傳統消費電子、新型智能產品、新能源汽車和數據中心四類。公司早期以消費電子零部件及組裝業務起家，目前已成為智能手機和筆記本電腦核心供應商之一，主要產品及服務包括手機中框、背板、轉軸、攝像頭裝飾、塑膠、前殼及整體組裝等。此外公司憑借在消費電子領域積累的充分經驗，拓展業務至新型智能產品、新能源汽車及數據中心，構建長期增長驅動力。數據中心：數據中心：作為數據中心的主設備，AI服務器如何綠色轉型以承載用戶日益增長的大 數據、虛擬化等業務需求顯得尤為關鍵。比亞迪電子以綠色高效為引擎，聚焦用戶業務多樣化場景需求，深耕于服務器領域。比亞

25、迪電子目前已形成涵蓋企業級通用服務器、存儲服務器、AI服務器、模塊化服務器以及浸沒式液冷方案等產品及解決方案，有效助力高性能彈性數據中心的構建，持續賦能綠色低碳數據中心的布局。智能手機和筆記本電腦等傳統消費電子：智能手機和筆記本電腦等傳統消費電子：作為全球智能手機及筆記本電腦核心供應商之一，比亞迪電子深耕消費電子領域，憑借行業領先的材料技術、智造工藝以及“一體化”解決方案服務能力，奠定了比亞迪電子在智能手機結構件的領導地位。新型智能產品：新型智能產品：伴隨著全球信息通信產業的重大技術突破以及產業升級的高速發展，人工智能、大數據、AR/VR、無人機等新技術日益成熟，產業化、商業化進程加速。比亞迪

26、電子依托深厚的智能產品的研發、設計和智造能力，賦能快速發展中的新型智能產品市場，推動業務實現持續性的高速增長。新能源汽車：新能源汽車：比亞迪電子充分運用在電子、通訊以及汽車相關領域積累的豐富經驗，積極布局以智能網聯系統、智能駕駛座艙以及自動駕駛系統為核心的汽車智能系統開發。打造目前業界領先的 Dilink 汽車智能系統解決方案，創新地引入開放化、智能化生態，為用戶帶來面向未來的駕駛體驗。此外公司提供多媒體中控、電子儀表盤、行車記錄儀、ADAS、智能網聯、通訊模塊、散熱模組等多種產品。比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：

27、證監許可（2009）1210 號 7 圖表圖表 2 公司主要下游應用公司主要下游應用 資料來源：公司官網，華創證券 公司公司擁有擁有強大強大智能智能制造制造基因和客戶基礎基因和客戶基礎，AI 浪潮浪潮下全面布局下全面布局 AI 業務業務。比亞迪電子擁有全方位的研發能力、全面的專利布局、超大規模的精密制造能力、全產業鏈產品組合、全套自動化解決方案和全球化的戰略布局，從而為客戶提供多樣化服務和“一站式”解決方案。此外，公司核心客戶包括小米、VIVO、榮耀、聯想、OPPO、大疆、博世、華為等，具有深厚且長期的客戶合作基礎。在 AI 浪潮下公司全面布局 AI 服務，相關產品包括 AI服務器、自動駕駛產

28、品和基于 jetson平臺的機器人等，有望引領 AI 時代。圖表圖表 3 比亞迪電比亞迪電部分部分所獲獎項所獲獎項 獲獎獲獎年度年度 獎項獎項 2021 OPPO 2020 年度優秀質量獎、OPPO&比亞迪二代閃光砂聯合開發獎、卓越供應商獎、年度中國儲能產業最佳戶用儲能供應商獎、榮耀 2021 年度供應商“金牌獎”等 2022 2021 年全球 EMS 服務商位列第 6 名（連續三年躋身榜單前十）、iRobot 2021 年度最佳綜合表現獎、大陸集團 2021 年度最佳供應商、小米 2021 年度最佳合作獎、Intel 2022 年度英特爾鈦金級合作伙伴、OPPO 年度卓越供應商獎、大疆 20

29、21 年度“優秀供應商獎”、華為 2021 年度“金牌供應商獎”等 2023 聯想全球供應商“技術創新獎”、聯想質量體系獎、vivo 優秀質量獎、榮耀最佳創新獎、榮耀金牌獎 資料來源：公司官網，華創證券（二）（二）股權結構：股權結構：股權結構集中，運轉高效股權結構集中，運轉高效 股權結構穩定，控股股東為比亞迪股份有限公司全資孫公司。股權結構穩定，控股股東為比亞迪股份有限公司全資孫公司。比亞迪電子的最大股東為比亞迪股份有限公司的全資孫公司 Golden Link Worldwide Limited，其共持有比亞迪電子的65.76%股份。其中王傳福先生為比亞迪股份有限公司的實際控制人，共持有比亞迪

30、股份 17.64%的股份，另外 Gold Dragonfly Limited 作為 BF Trust 的受托人（王念強先生）比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 全資持有。公司子公司包括西安比亞迪、長沙比亞迪、領裕國際、惠州比亞迪、比亞迪精密制造、成都比亞迪和無錫比亞迪等。圖表圖表 4 公司公司股權結構股權結構 資料來源：Wind，華創證券（注：截至2023年年報）公司高管多數具有冶金及金屬等工程背景，公司高管多數具有冶金及金屬等工程背景，技術底蘊深厚。技術底蘊深厚。公司董事會主席、

31、創始人王傳福為冶金物理化學專業出身，曾任北京有色金屬研究總院副主任，后創辦比亞迪實業。公司高管江向榮和王念強均具金屬制品一線工作經歷，公司高管團隊具有極強技術實力，為公司技術發展及拓展奠定重要基礎。圖表圖表 5 公司高管情況公司高管情況 姓名姓名 職務職務 出生年份出生年份 簡介簡介 王傳福 董事會主席、非執行董事 1966 中南大學冶金物理化學學士、北京有色金屬研究總院冶金物理化學碩士。歷任北京有色金屬研究總院副主任、深圳市比格電池有限公司總經理，并于 1995年與呂向陽共同創辦比亞迪實業任總經理，2007 年起擔任比亞迪電子的非執行董事及主席，現同時擔任比亞迪股份有限公司的董事長、執行董事

32、兼總裁，并擔任比亞迪半導體股份有限公司董事長、深圳騰勢新能源汽車有限公司董事長、南方科技大學理事。江向榮 執行董事 1977 復旦大學應用化學學士。1997 年加入比亞迪實業，歷任第一事業部精密金屬制品工廠廠長、電子事業群技術開發中心總經理兼第一事業部副總經理，現任公司執行董事，并擔任比亞迪電子事業群 COO 兼第一事業部總經理、ALPHA 結構件事業部總經理，負責兩個事業部的全面運營管理及新技術、新材料的研發與應用推廣。王念強 執行董事、行政總裁 1964 中南大學工業分析學士、中歐國際工商學院工商管理碩士。曾任安徽銅陵有色金屬公司研究院工程師，1995 年加入比亞迪實業，曾擔任總工程師。周

33、亞琳 財務總監 1977 江西財經大學經濟學學士。1999 年加入比亞迪實業，現任比亞迪副總裁兼財務總監等職。李黔 聯席公司秘書 1973 江西財經大學經濟學學士，北京大學光華管理學院高級工商管理碩士學位。2008年加入比亞迪集團，現任比亞迪董事會秘書、公司秘書、投資處總經理以及比亞迪電子聯席公司秘書等職。張漢云 聯席公司秘書 1956 英國 University of Lancaster 會計及財經碩士。2007 年 6 月加入比亞迪集團，現擔任比亞迪電子聯席公司秘書。資料來源：公司年報，華創證券 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨

34、詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 （三）（三）財務情況：經營財務情況：經營業績穩步提升業績穩步提升，費用管控，費用管控成果顯著成果顯著 營業收入穩步提升營業收入穩步提升，凈利潤重回上升通道凈利潤重回上升通道。近年來公司營業收入穩步增長，營業收入從2015 年的 292.86 億元提升至 2023年 1299.57億元，CAGR 達 20.47%。此外，公司 2024年一季度營收為 364.8 億元，增速高達 38.32%。歸母凈利潤方面，受消費電子市場需求承壓影響，公司 2021 及 2022 年歸母凈利潤有所回落，2023 年再次恢復增長，歸母凈利潤同比增速達 117.

35、56%。圖表圖表 6 公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表 7 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 消費電子消費電子業務構筑強大業績基礎業務構筑強大業績基礎，汽車電子及新型智能產品驅動長期高增汽車電子及新型智能產品驅動長期高增。根據公司下游營業進行拆分，公司以消費電子業務起家，收入以消費電子零部件及消費電子組裝業務為主。但隨著公司不斷拓展新型智能產品、汽車電子等業務領域，新業務領域的收入規模持續擴大，消費電子業務營收占比持續下滑，從 2018 年的 86.53%降至 2023 年的74.69%。隨著未來新型智能產品和汽車電子業

36、務的進一步放量，新型智能產品和汽車電子業務有望驅動公司業績持續高速增長。圖表圖表 8 公司公司分分業務業務收入收入拆分拆分 資料來源：公司年報，華創證券 重視重視 AI 數據中心及汽車電子，研發和產品驅動業務長期增長數據中心及汽車電子，研發和產品驅動業務長期增長。公司積極投入 AI 數據中心、汽車電子等新興領域的研發，從精密制造技術驅動業務增長的模式，轉變為以研發和產品驅動業務增長的模式。因此公司研發費用持續增長，從 2015 年的 7.22 億元增長0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400營業收入（億元）YoY(%)-100%-50%0%50

37、%100%150%200%250%300%0102030405060歸母凈利潤（億元）YoY(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023消費電子（零部件）消費電子（組裝）新型智能產品業務新能源汽車業務其他 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 至 2023年的 47.22 億元，2015-2023年 CAGR達 26.46%.圖表圖表 9 公司研發費用情況公司研發費用情況 資料來源：公司年報，華創證券 盈利

38、能力顯著提升，盈利能力顯著提升，費用控制成果顯著費用控制成果顯著。受消費電子市場需求較弱影響，公司 2021-2022 年產能利用率不高，盈利能力短期承壓。隨著公司積極進行產品結構的優化和運營效率的提升，公司 2023 年盈利能力得到顯著提升，毛利率由 2022 年的 5.92%提升至8.03%，同比提升 2.11pct。費用方面，除積極進行研發導致研發費用率穩定在較高水平以外，針對其他費用的控制效果較為顯著。圖表圖表 10 公司公司毛利率及凈利率毛利率及凈利率 圖表圖表 11 公司公司費用率情況費用率情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（四）（四）科技智造平臺型企

39、業，新時代全面布局科技智造平臺型企業，新時代全面布局 AI 賽道賽道 全球科技智造龍頭企業，全球科技智造龍頭企業，“零組件“零組件+組裝”雙輪驅動組裝”雙輪驅動成長成長。比亞迪電子是全球科技智造領先企業，目前已形成“零組件+組裝”雙輪驅動的業務布局，為全球客戶提供一站式的產品解決方案。此外公司持續擴展下游應用，目前業務領域涵蓋消費電子、汽車電子、新型智能產品及 AI 業務?？蛻艨蛻舾采w國內外龍頭企業，覆蓋國內外龍頭企業，與蘋果合作已超與蘋果合作已超 15 年年。公司持續加強與海外大客戶的合作，進一步提升核心產品份額與出貨量，同時拓展產品品類推動業務規模大幅增長。作為“果鏈”核心企業之一，比亞迪

40、與蘋果的合作時長已超過十五年，上萬名工程師、十萬0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05101520253035404550201520162017201820192020202120222023研發費用（億元）YoY(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201520162017201820192020202120222023毛利率凈利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%201520162017201820192020202120222023研發費用率管理費用率銷售費用率 比亞迪電子（比亞迪電子（

41、00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 名員工專門服務蘋果業務，為蘋果多條產品線提供金屬、玻璃、陶瓷、藍寶石等結構件和整機組裝服務。2024 年 3 月，比亞迪集團董事長及比亞迪電子 CEO 王念強現身上海蘋果中國總部并與蘋果 CEO 庫克會面，有望進一步加強雙方合作交流。圖表圖表 12 公司核心客戶公司核心客戶 資料來源：各公司官網，華創證券 AI 浪潮大勢所趨，前瞻布局浪潮大勢所趨，前瞻布局 AI 賽道。賽道。在 AI 業務領域，公司業務覆蓋服務器、AMR 自主移動機器人和自動駕駛產品三個部分。服務器方

42、面，公司產品覆蓋企業級通用服務器、存儲服務器、AI 服務器、模塊化服務器以及浸沒式液冷方案等產品及解決方案。AMR自主移動機器人方面，公司基于 NVIDIA Isaac和 Jetson 平臺自主開發全系自主移動機器人(AMR)，為工廠提供全面物流解決方案，并攜產品亮相 2024 年 GTC 大會。此外，公司還可提供自動駕駛相關產品。圖表圖表 13 公司公司 AI 業務布局業務布局 資料來源：公司官網、微信公眾號，華創證券 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 二、二、AI 業務：云

43、側與端側齊發力，與頭部客戶合作享受行業發展紅利業務：云側與端側齊發力，與頭部客戶合作享受行業發展紅利（一）（一）ChatGPT 推動推動 AIGC 行業進入快速發展期，行業進入快速發展期，算力景氣度持續提升算力景氣度持續提升 AI被視為被視為“第四次科技革命”“第四次科技革命”，開啟新一輪技術創新周期，開啟新一輪技術創新周期。人工智能概念最早于1956年被提出，多年以來產業歷經幾輪技術爆發周期。2012 年 AlexNet 神經網絡模型問世，成為一輪發展起點，并開啟了 AI在各行各業的應用，被視為人工智能 1.0時代，但當時仍存在模型碎片化等問題。2017 年 Google 團隊提出的 Tra

44、nsformer 架構，開啟了大模型為主流算法的人工智能 2.0 時代，模型參數呈現指數級增長。自 2018 年起，新一代 AI 技術正在開始全新一輪的技術創新周期，而 GPT 也正是由此時誕生。ChatGPT 代表通用人工智能突破的可能性，使得代表通用人工智能突破的可能性，使得 AI 的“商業化”初步落地。的“商業化”初步落地。ChatGPT引發全球轟動的核心是代表著 AI 正在從感知智能向認知智能發展，代表通用人工智能突破的可能性，正是“通用性”使得 AI 的“商業化”能夠初步落地。此前運用人工智能的場景都是專用人工智能模型，往往只適用于某具體領域；而 ChatGPT 及 GPT4.0 代

45、表了人工智能通用大模型方向的最新進展，“通用性”使得 AI 的“商業化”能夠初步落地，而AI的通用、商業化應用才能為各行各業具體賦能。目前AIGC的主要模式有文本生成、圖像生成、音頻生成，策略生成，跨模式生成及Game AI?；诙喾N模式，AIGC已應用于法律、金融、工業、游戲等多種領域。圖表圖表 14 AIGC 模式及其應用領域模式及其應用領域 資料來源：甲子光年智庫，華創證券 ChatGPT 具備爆款特性，或可推動具備爆款特性，或可推動 AIGC 行業進入快速發展期。行業進入快速發展期。眾多學者將 ChatGPT的出現類比為“AI 的 iPhone 時刻”，關鍵在于 iPhone 和 An

46、droid 的推出加速了手機進入通用化、智能化、商業化的民用時代。ChatGPT 的出世一度被認為是 iPhone 4 之后的又一次革命，深刻改變人類生活和互聯網格局。（1）技術上，技術上，ChatGPT 一面市就展現出高完整度、高體驗性和高平臺性，是成熟到一定程度的產物，而 iPhone 4 在軟件和硬件方面都是高標準、高適配。（2）市場反應程度上，市場反應程度上，二者在短時間內都得到迅速普及，具有里程碑意義。自 ChatGPT發布起，其訪問量及用戶數迅速增長，僅用 5天用戶數便突破百萬，成為當時破百萬用戶數最快的在線服務應用（后該記錄被 Thread 打破）。（3）時時代特征上，代特征上，

47、ChatGPT 和 iPhone 4 具有分別開啟智能互聯網時代和效率革命。二者都為用 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 戶帶來了效率的提升，iPhone 4 讓大家的生活更高效、便捷、多樣化，ChatGPT 則更直接地為人類解決問題，擴展思維的多樣性。圖表圖表 15 ChatGPT 月度訪問量月度訪問量 圖表圖表 16 在線服務在線服務應用破百萬應用破百萬用戶用戶所需時間所需時間 資料來源：similarweb、轉引自exploding topics，華創證券 資料來源：St

48、atista，華創證券 大模型大模型存在“涌現現象”，其存在“涌現現象”，其卓越能力來自巨大的參數規模。卓越能力來自巨大的參數規模。來自谷歌、DeepMind 和斯坦福的研究人員在其論文Emergent Abilities of Large Language Models中發現，語言模型的表現并非隨著模型規模增加而線性增長，而是存在臨界點，只有當模型大到超過特定的臨界值，才會涌現出較小的模型不具備的能力。大語言模型規模增長至臨界點后，其性能才能實現大幅提高。圖表圖表 17 大模型涌現能力的示例大模型涌現能力的示例 資料來源：Wei et al.Emergent Abilities of Lar

49、ge Language Models 算力是大模型應用的底層基礎算力是大模型應用的底層基礎，人工智能能力提升持續刺激算力需求人工智能能力提升持續刺激算力需求。根據通信世界研究顯示，以目前業界分析較多的通用語言模型 GPT-3 為例，它擁有 1750 億個參數，僅訓練階段就需要10,000張V100GPU持續運行約14.8天，整體算力消耗為625PFlops。而于23年3月發布的GPT-4不僅參數量增加了10余倍，其對應的算力需求也大幅增加。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416182011/1/2212/1/221/1/232/1/233/1/2

50、34/1/235/1/236/1/237/1/238/1/239/1/2310/1/2311/1/2312/1/231/1/242/1/243/1/244/1/24訪問量（億）MoM(%)比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 24 年 2 月 OpenAI 發布了文生視頻大模型 SORA，OpenAI 將其視為“世界模擬器”，能根據用戶文本提示創建逼真視頻。SORA 為電影、游戲、購物等帶來無限可能，標志著人工智能在真實世界場景互動能力的飛躍，有望進一步刺激算力需求。圖表圖表 18

51、 不同大模型所需算力不同大模型所需算力 資料來源：A.Mehonic&A.J.KenyonBrain-inspired computing needs a master plan 海外大廠均大幅上調資本開支加碼海外大廠均大幅上調資本開支加碼 AI，英偉達數據中心業務英偉達數據中心業務業績業績飆升。飆升。從需求端來看，從需求端來看，海外科技巨頭紛紛加碼 AI 投資，利用 AI 提升服務、優化成本、發力云端 AI 和廣告業務，近年來資本開支大幅提升。根據公開業績指引，2024 年海外大廠仍大幅提升資本開支預期，微軟再次上調 24 年資本開支指引，預計 2024 財年資本開支超 500 億美元；Go

52、ogle 預計 24 年每季度資本開支將保持在高水平；亞馬遜表示，由于對生成式 AI 的需求和持續投入，預計 2024 年資本開支同比增長；Meta 上調 24 年全年資本支出至350400 億美元。從供給端來看，從供給端來看，AI 服務器零部件 GPU 的核心供應商英偉達業績持續超預期，其數據中心收入自 FY2024Q2起連續多個季度同比增長超 100%，FY2025Q1同比增速高達 427.54%。圖表圖表 19 海外海外科技科技公司資本開支（億美元）公司資本開支（億美元）圖表圖表 20 英偉達數據中心收入英偉達數據中心收入（億美元）（億美元）資料來源：Bloomberg，華創證券（注：M

53、etaFY2023截止于2023/06/30，微軟、Meta和亞馬遜FY2023截止于2023/12/31）資料來源：Bloomberg，華創證券 0100200300400500600700FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023Meta微軟谷歌亞馬遜-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%050100150200250FY16Q1FY16Q3FY17Q1FY17Q3FY18Q1FY18Q3FY19Q1FY19Q3FY20Q1FY20Q3FY21Q1FY

54、21Q3FY22Q1FY22Q3FY23Q1FY23Q3FY24Q1FY24Q3FY25Q1數據中心收入（億美元）YoY(%)比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 （二）（二）比亞迪電子全面布局比亞迪電子全面布局 AI 業務，深度服務頭部客戶業務，深度服務頭部客戶 1、全面布局服務器產品，全面布局服務器產品，浸沒式液冷技術構筑可持續發展算力新時代浸沒式液冷技術構筑可持續發展算力新時代 聚焦多樣化場景需求，聚焦多樣化場景需求，全面布局全面布局產品和解決方案產品和解決方案。比亞迪電子深

55、耕服務器業務領域，目前已形成涵蓋企業級通用服務器、存儲服務器、AI服務器、模塊化服務器以及浸沒式液冷方案等產品及解決方案，有效助力高性能彈性數據中心的構建，持續賦能綠色低碳數據中心的布局。圖表圖表 21 比亞迪電子服務器產品布局比亞迪電子服務器產品布局 資料來源：公司官網，華創證券 英偉達發布英偉達發布 B200 和和 GB200，采用液冷技術有效解決散熱問題。，采用液冷技術有效解決散熱問題。2024 年 GTC 大會上，英偉達發布了基于 Blackwell 架構的 B200芯片，它由兩個緊密耦合的芯片組成，通過 10 TB/s NV-HBI（Nvidia 高帶寬接口）進行連接，以確保它們能夠

56、作為單個芯片運行。GB200 超級芯片由 2 個 B200 GPU 與 Grace CPU 通過 900GB/s 的超低功耗 NVLink 芯片間互連組成，散熱方面采用液冷方案，與 H100 風冷方案相比，GB200 在相同功率下的性能是 H100 的 25倍，同時還降低了耗水量。圖表圖表 22 英偉達發布英偉達發布 GB200 圖表圖表 23 GB200 液液冷方案的節能效果冷方案的節能效果 資料來源：英偉達2024年GTC大會 資料來源：英偉達官網 前瞻深耕液冷技術，前瞻深耕液冷技術，構建可持續發展的算力新時代構建可持續發展的算力新時代。隨著人工智能應用能耗的不斷增加，傳統的風冷方式已經難

57、以應對高密度計算帶來的散熱挑戰，液冷技術憑借其高效的熱傳導能力和低能耗優勢成為數據中心冷卻的必然選擇。液冷不僅能夠顯著降低數據中心的 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 能源消耗，還能有效提高服務器的穩定性和壽命，從而為 AI 計算提供更加可靠的基礎設施支持。而在不同的液冷方式中，浸沒式液冷是冷卻效果最好的技術路徑。在 2024年5月30日睿啟（比亞迪公司工會聯合會間接全資控股）服務器新品發布會中，睿啟與綠色云圖共同研發的浸沒式液冷解決方案首次亮相。圖表圖表 24 不同數據中心冷

58、卻方式制冷效果不同數據中心冷卻方式制冷效果對比對比 圖表圖表 25 公司和綠色云圖共研的公司和綠色云圖共研的浸沒浸沒式液冷解決方案式液冷解決方案 資料來源：科智咨詢中國液冷數據中心市場洞察 資料來源：綠色云圖公眾號 憑借精密制造能力的長期積累，憑借精密制造能力的長期積累，切入英偉達服務器供應商。切入英偉達服務器供應商。根據英偉達官網合作伙伴公示，比亞迪電子及比亞迪精密制造均為英偉達合作伙伴。憑借在精密制造領域的長期深耕和服務器產品的全面布局，除游戲顯卡合作之外，比亞迪電子已開始配合英偉達的服務器業務。雖目前以代工為主且業務比例不大，但由于產品價值量較高且業務占比仍有一定提升空間，與英偉達的合作

59、有望為公司業績帶來較大彈性。圖表圖表 26 比亞迪電子為英偉達合作伙伴比亞迪電子為英偉達合作伙伴 圖表圖表 27 比亞迪精密制造為英偉達合作伙伴比亞迪精密制造為英偉達合作伙伴 資料來源：英偉達官網 資料來源：英偉達官網 2、端側為行業發展方向，比亞迪電子基于端側為行業發展方向，比亞迪電子基于 NVDIA jetson 開發開發 AMR 機器人機器人 邊緣側為英偉達重要發展方向邊緣側為英偉達重要發展方向，具備較大發展潛力。具備較大發展潛力。與傳統的云端計算或數據中心計算相比，邊緣計算具有許多優點，如延遲更低、帶寬更高，并擁有數據主權。許多組織都希望通過 AI 應用獲取實時智能。英偉達深度布局邊緣

60、 AI，針對零售業、制造業、智慧城市、醫療、電信和能源等多個行業提供多種邊緣 AI 解決方案。目前英偉達收入以數據中心為主，邊緣端收入占比極低，具備較大發展潛力。比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 28 英偉達英偉達 FY2025Q1 收入拆分收入拆分（億美元）（億美元）圖表圖表 29 英偉達英偉達機器人解決方案機器人解決方案 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：2024Computex大會 英偉達推出英偉達推出 Jetson平臺，打造嵌入式計算解決方案。平臺，打造

61、嵌入式計算解決方案。隨著人工智能領域的快速發展以及越來越復雜的應用場景，開發人員需要為邊緣側構建人工智能應用程序，面臨著更長的開發周期。為了開發人員和各種規模的企業更容易使用人工智能的力量，英偉達推出了Jetson 平臺。NVDIA Jetson 是領先的機器人和嵌入式邊緣人工智能應用程序平臺，可以將深度學習和計算機視覺的變革能力引入邊緣設備或更不穩定的遠程環境。每個 NVIDIA Jetson 都是完整的系統模組(SOM)，其中包括 GPU、CPU、內存、電源管理和高速接口等。Jetson 平臺全面布局適配不同需求，為擴大平臺全面布局適配不同需求，為擴大 AI 市場提供更多可能。市場提供更多

62、可能。目前英偉達提供的Jetson 主要包括 Jetson Orin 系列、Jetson Xavier 系列、Jetson TX2系列和 Jetson Nano。其中 Jetson Orin 系列又可分為 AGX Orin 系列、Orin NX 系列和 Orin Nano 系列，Jetson Xavier 系列可分為 AGX Xavier 系列和 Xavier NX 系列，可充分適配不同用戶的不同需求。根據英偉達的Jetson平臺硬件路線圖，公司還計劃于2025年推出Jetson AGX Thor，進一步豐富 Jetson平臺產品布局。圖表圖表 30 Jetson 平臺硬件路線圖（商業）平臺硬

63、件路線圖（商業）圖表圖表 31 Jetson 平臺硬件路線圖（工業）平臺硬件路線圖（工業）資料來源：英偉達官網 資料來源：英偉達官網 比亞迪電子攜比亞迪電子攜AMR亮相英偉達亮相英偉達GTC大會大會，提供智能物流解決方案，提供智能物流解決方案。2024年3月19日，由比亞迪電子研發的 AMR（Autonomous Mobile Robot）自主移動機器人亮相英偉達GTC 大會。該 AMR 由比亞迪電子自主研發生產，搭載英偉達硬件平臺，能準確感知復雜環境并進行自主作業，在英偉達Omniverse Isaac sim軟件的支持下，提升自身的 3D感知能力，解決迷航、立體地圖建立等難題。Omnive

64、rse Isaac sim 還能夠快速對周邊環境進行仿真與重建，提高 AMR 部署效率，優化產線業務流程，實現遠程監控等功能。AMR 成為產品應用方降本增效、智慧化升級的智能物流解決方案，可助力于優化人力225.6326.474.273.29數據中心游戲專業可視化汽車 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 成本、提高運輸與生產效率、提升產品質量與產量。圖表圖表 32 比亞迪電子比亞迪電子 AMR 產品產品 資料來源：比亞迪電子公眾號 圖表圖表 33 比亞迪電子比亞迪電子基于英偉達平

65、臺研發的基于英偉達平臺研發的 AI 機器人機器人 資料來源：2024Computex大會 3、比亞迪與英偉達在自動駕駛方面持續深化合作，官宣搭載比亞迪與英偉達在自動駕駛方面持續深化合作，官宣搭載 Orin 及及 Thor NVIDIA DRIVE 平臺由平臺由 AI 基礎架構以及車載硬件和軟件組成，提供大規模開發自動駕基礎架構以及車載硬件和軟件組成，提供大規模開發自動駕駛技術所需的駛技術所需的一站式解決方案一站式解決方案。硬件方面，NVIDIA DRIVE Orin SoC 可提供 254 TOPS的算力，是適用于智能汽車的中央計算平臺，開發者可以通過 DRIVE Orin 產品系列從L2+級

66、系統一路升級至 L5級全自動駕駛汽車系統。DRIVE Hyperion 將基于 DRIVE Orin 的 AI 計算與完整的傳感器套件集成在一起，能夠加速開發、測試和驗證過程。此外，英偉達還發布了新一代 SoC芯片 DRIVE Thor，可以提供 2000 萬億次的浮點運算性能。軟件方面，開發者可以使用 DRIVR SDK 高效部署自動駕駛應用。比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 34 NVIDIA DRIVE 平臺平臺 圖表圖表 35 英偉達自動駕駛英偉達自動駕駛應用

67、應用 資料來源：英偉達官網 資料來源：英偉達2024年GTC大會 比亞迪與英偉達在自動駕駛方面持續深化合作，官宣搭載比亞迪與英偉達在自動駕駛方面持續深化合作，官宣搭載 Orin 及及 Thor。2023 年 3月，比亞迪宣布與英偉達深化合作，拓寬 NVIDIA DRIVE 中央計算平臺的應用范圍。比亞迪將在新一代王朝和海洋系列的部分車型中搭載該平臺，為廣大消費者打造更加安全且智能的汽車。在 2024 年 3 月的英偉達 GTC 大會上，黃仁勛宣布比亞迪汽車將采用英偉達下一代車載計算平臺 DRIVE Thor，將為比亞迪的電動汽車產品賦予更多智能化和自動化的特性，提升用戶體驗和車輛性能。圖表圖表

68、 36 比亞迪比亞迪汽車將采用下一代車載計算平臺汽車將采用下一代車載計算平臺 DRIVE Thor 資料來源：英偉達2024年GTC大會 比亞迪電子有望受益于母公司比亞迪與英偉達之間的深入合作關系。比亞迪電子有望受益于母公司比亞迪與英偉達之間的深入合作關系。隨著比亞迪汽車和英偉達的合作不斷深化，比亞迪電子在 AI領域和汽車電子領域均有長期積累，具備較為完整的汽車電子產品線，有望受益于母公司和英偉達的合作，和英偉達在更多領域和產品線中獲得合作機會。三、三、消費電子：消費電子：收購捷普進一步深化大客戶業務，有望受益安卓復蘇趨勢收購捷普進一步深化大客戶業務，有望受益安卓復蘇趨勢（一）（一）北美大客戶

69、：北美大客戶：有望受益有望受益 iPad 新品周期，收購捷普進一步深化大客戶業務新品周期，收購捷普進一步深化大客戶業務 與北美大客戶構建長期合作關系與北美大客戶構建長期合作關系，份額及產品品類持續擴張，份額及產品品類持續擴張。比亞迪電子與北美大客戶合作時長已超 15 年，上萬名工程師、十萬名員工專門服務蘋果業務，為蘋果多條產品線提供金屬、玻璃、陶瓷、藍寶石等結構件和整機組裝服務。目前公司仍持續加強與北 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 美大客戶的合作，進一步提升核心產品份額和出

70、貨量，同時拓展產品品類，推動業務規模大幅增長。圖表圖表 37 北美大客戶業務進展北美大客戶業務進展 資料來源：公司公告，華創證券 蘋果停更蘋果停更 iPad 超一年超一年，2023 年年 iPad 銷量下滑。銷量下滑。2023 年蘋果沒有推出任何 iPad 新品，也是 iPad 自 2010 年問世以來首次停更。而 2023 年唯一與 iPad 相關的產品是 USB-C 版Apple Pencil，最近一次 iPad 更新是在 2022 年 10 月份。由于缺乏新品刺激換機需求，2023年 iPad 銷量有所下滑，2023 年 iPad出貨量 4870 萬臺，同比下滑 YoY-19.5%，其中

71、每個季度的銷量均同比有所下滑。圖表圖表 38 iPad 出貨量及新品發布情況出貨量及新品發布情況 資料來源：IDC、蘋果官網，華創證券 新款新款 iPad Pro存在較大更新存在較大更新或可或可刺激換機需求，比亞迪電子作為蘋果長期合作供應商有刺激換機需求，比亞迪電子作為蘋果長期合作供應商有望受益。望受益。2024年 5月 7 日，蘋果推出 iPad Air、iPad Pro系列產品。其中 iPad Air 首次發布 11 英寸和 13 英寸兩種尺寸，采用 M2 芯片。iPad Pro 引入 Tandem OLED 顯示技術（雙層串聯 OLED），支持高達 1000 nits 的全屏亮度，HDR

72、 峰值亮度高達 1600 nits。此外引入基于 3nm 工藝打造的 M4 芯片兼顧性能與功耗，NPU 運算速遞可達每秒 38 萬億次，AI 能力超越 AI PC。新款 iPad 產品相比于以往有較大性能提升，且 2023 年部分換機需求被暫時擱置，預計新款 iPad Pro 有望提振用戶換機需求。比亞迪電子作為蘋果核 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 心結構件及組裝供應商，有望受益其新品放量。圖表圖表 39 iPad Pro 采用雙層串聯采用雙層串聯 OLED 圖表圖表 40

73、 蘋果蘋果 M4 芯片功能總結芯片功能總結 資料來源：蘋果2024年iPad新品發布會 資料來源：蘋果2024年iPad新品發布會 收購捷普工廠收購捷普工廠移動移動制造業務，制造業務，切入大客戶手機中框業務切入大客戶手機中框業務。2023 年 8 月 28 日，比亞迪電子宣布計劃以人民幣158億元（等值22億美元）現金收購捷普新加坡位于成都、無錫的產品生產制造業務，包括現有客戶的零部件生產制造業務。公司表示，此次收購將拓展公司的客戶與產品邊界，拓寬智能手機零部件業務，大幅改善公司客戶與產品結構，增加核心器件產品的戰略性布局。此外，還可以在提升產品市占率的同時，與公司現有產品有效協同，從而提升整

74、體競爭力。據 Trendforce，捷普的無錫工廠主要負責 iPhone 鋁制框架制造，而成都則專注于不銹鋼部件。iPhone 首次應用鈦合金材料，首次應用鈦合金材料，iPhone15 Pro 顯著提升質感。顯著提升質感。iPhone15 系列于 2023 年蘋果秋季新品發布會推出，其中 iPhone 15 Pro 是首款在設計中采用航空級鈦金屬的 iPhone，這種合金也被用在執行火星探測任務的航天器中。其外層鈦合金具有優異的耐腐蝕和耐磨損性能，內部鋁合金全部為再生鋁。在 iPhone15 系列以前，iPhone Pro 中框均采用不銹鋼材料，而 iPhone15 Pro 采用拉絲效果的鈦金

75、屬邊框，有望降低劃痕可見性并提升質感。圖表圖表 41 iPhone15 Pro 采用鈦合金中框采用鈦合金中框 圖表圖表 42 iPhone15 Pro 機身拆解機身拆解 資料來源：蘋果微信公眾號 資料來源：蘋果官網 iPhone15 Pro 是蘋果首次在手機上使用鈦合金，是蘋果首次在手機上使用鈦合金，意在意在打造迄今打造迄今為止為止最輕最輕 Pro 機型。機型。由于Pro系列相較于普通版本硬件性能更強，因此歷代 iPhone Pro及 Pro Max重量持續提升。為了對整機重量進行控制，iPhone15 Pro 系列開始使用鈦合金作為中框材料，iPhone15 Pro 整機重量 187克，iP

76、hone15 Pro Max 整機重量 221 克，是迄今為止蘋果最輕的 Pro系列手機。作為對比，iPhone14 Pro 重 206克，iPhone 14 Pro Max重 240 克，iPhone 15 Pro 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 系列較上代減輕了 19克。圖表圖表 43 iPhone Pro 系列機型重量系列機型重量/g Pro Pro Max iPhone11 系列 188 226 iPhone12 系列 187 226 iPhone13 系列 203

77、238 iPhone14 系列 206 240 iPhone15 系列系列 187 221 資料來源：蘋果官網，華創證券 發布發布 Apple Intelligence 大模型，有望刺激大模型，有望刺激 iPhone 換機需求。換機需求。2024年 6月 11日，蘋果召開 2024年 WWDC發布會，宣布發布 Apple Intelligence。Apple Intelligence套件將使用戶的 iPhone、iPad 和蘋果電腦能夠理解和創建語言和圖像，能夠優先置頂推送、總結文本、生成圖片，同時 AI 指令可以跨應用運行（例如郵件、地圖、日歷和存儲在本地的個人信息等）。隱私保護方面，數據全

78、部在設備端，當需要強大的外部模型進行計算時外部模型也只是訪問數據而不能存儲數據。圖表圖表 44 蘋果發布蘋果發布 Apple Intelligence 圖表圖表 45 Apple Intelligence 可執行數百種跨可執行數百種跨 APP 應用應用 資料來源：2024年WWDC 資料來源：2024年WWDC 捷普為捷普為 iPhone 15 Pro 鈦合金框架主要供應商，比亞迪電子或可通過收購進一步深化大鈦合金框架主要供應商，比亞迪電子或可通過收購進一步深化大客戶合作?？蛻艉献?。據 Trendforce，捷普為 iPhone 15 Pro 鈦合金中框的主要供應商，由于使用鈦合金中框有效提升

79、手機質感并減輕重量，鈦合金中框有望在后續機型中進一步滲透，打造高強度輕量產品。比亞迪電子通過收購捷普的成都和無錫工廠切入蘋果的手機零部件核心業務，有望持續深化其與北美大客戶的合作范圍。（二）（二）安卓：安卓：安卓市場回暖安卓市場回暖趨勢顯著趨勢顯著，客戶客戶廣泛廣泛覆蓋覆蓋主流主流安卓廠商有望受益安卓廠商有望受益 安卓市場逐步安卓市場逐步回暖，回暖，手機手機出貨同比增長超出貨同比增長超 10%。據 IDC 數據，2024 年一季度全球智能手機出貨量2.89億臺（YoY+7.74%，QoQ-11.23%），是全球智能手機出貨量自2021年三季度起連續第三個季度實現同比增長。此外，安卓手機復蘇趨勢

80、更為明顯，2024 年一季度全球安卓智能手機出貨量 2.39 億臺（YoY+12.14%，QoQ-2.57%）。比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 46 全球智能手機出貨量全球智能手機出貨量 圖表圖表 47 全球安卓手機出貨量全球安卓手機出貨量 資料來源：IDC，華創證券 資料來源：IDC，華創證券 安卓手機鏡頭核心供應商舜宇光學的出貨數據安卓手機鏡頭核心供應商舜宇光學的出貨數據同樣同樣體現安卓體現安卓市場市場高速回暖趨勢。高速回暖趨勢。從智能手機光學鏡頭及攝像模組核心

81、供應商舜宇光學的出貨量數據來看，2024 年 1-4 月手機鏡頭共出貨 4.22 億件（YoY+28.95%），2024 年 1-4 月手機攝像模組共出貨 2.02 億件（YoY+31.50%）。舜宇光學基本涵蓋所有主流安卓客戶，據潮電智庫，舜宇光學是安卓系手機鏡頭主力供應商，其手機鏡頭及攝像模組的出貨高速增長亦反映了安卓手機市場的回暖趨勢。圖表圖表 48 舜宇光學舜宇光學手機鏡頭及攝像模組手機鏡頭及攝像模組月度出貨量月度出貨量 資料來源：舜宇光學公告，華創證券 公司公司核心客戶基本覆蓋所有主流安卓廠商，有望受益安卓核心客戶基本覆蓋所有主流安卓廠商，有望受益安卓市場市場復蘇。復蘇。比亞迪電子核

82、心客戶包含小米、VIVO、榮耀、OPPO等，基本覆蓋所有主流安卓手機廠商，且多具有長期合作關系。隨著安卓手機市場的持續復蘇，比亞迪電子作為手機零部件及整機組裝核心供應商，業績亦有望隨之增長。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350400450出貨量（百萬）YoY(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350安卓手機出貨量（百萬）YoY(%)020000400006000080000100000120000140000160000180000手機鏡

83、頭（千）手機攝像模組（千）比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 四、四、汽車電子：汽車電子：汽車電子空間廣闊，汽車電子空間廣闊，配套比亞迪同時配套比亞迪同時積極尋求外部合作積極尋求外部合作（一）（一）新能源汽車持續滲透，汽車電子空間廣闊新能源汽車持續滲透，汽車電子空間廣闊 新能源汽車持續滲透，汽車智能化大勢所趨。新能源汽車持續滲透，汽車智能化大勢所趨。目前，汽車行業正在經歷從傳統制造向科技制造轉型的過程中，新能源汽車正潛移默化淡化傳統汽車的概念，也讓“智能座艙”、“第三空間”等詞匯

84、進入消費者眼球。據中國汽車工業協會數據，2015 年我國新能源汽車銷量為 32.89萬輛，2023年新能源汽車銷量為 944.99萬輛，CAGR達 52.16%。滲透率方面，我國新能源汽車月度零售滲透率（當月新能源汽車銷量/當月汽車銷量）呈震蕩提升趨勢，從 2015 年 1 月的 0.28%提升至 2024 年 4月的 36.03%。圖表圖表 49 我國新能源汽車月度銷量及增速我國新能源汽車月度銷量及增速 圖表圖表 50 我國新能源汽車月度零售滲透率（我國新能源汽車月度零售滲透率（%）資料來源：中國汽車工業協會，華創證券 資料來源：中國汽車工業協會，華創證券 汽車電子在整車成本占比持續增長，帶

85、動汽車電子在整車成本占比持續增長，帶動萬萬億級市場規模。億級市場規模。隨著汽車新四化趨勢，汽車電子占整車成本中的比重也隨之增長，2000 年汽車電子成本占比僅 19.09%，2020 年成本占比已達 34.43%，到 2030 年有望達 50%。與此同時，汽車電子市場規模隨之增長，2022 年中國汽車電子市場規模達 9783 億元，2017-2022 年 CAGR 達 12.62%，2023 年市場規?；蛴型f億。圖表圖表 51 中國汽車電子市場規模中國汽車電子市場規模 圖表圖表 52 汽車電子占整車制造成本比重汽車電子占整車制造成本比重 資料來源：中國汽車工業協會、轉引自中商產業研究院20

86、23年中國汽車電子行業市場前景及投資研究報告、2024年中國汽車電子行業市場前景預測研究報告，華創證券 資料來源：中商產業研究院2023年中國汽車電子行業市場前景及投資研究報告、，華創證券 架構變革下汽車行業有望重塑供應鏈體系，零部件廠商有望獲得更高話語權。架構變革下汽車行業有望重塑供應鏈體系，零部件廠商有望獲得更高話語權。汽車傳統-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0204060801001201402015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102

87、019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03銷量（萬輛）YoY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-030%2%4%6%8%10

88、%12%14%16%18%20%020004000600080001000012000140002017201820192020202120222023E 2024E市場規模（億元）YoY（%）19.09%29.55%34.32%49.55%0%10%20%30%40%50%60%2000201020202030E 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 產業鏈按照“Tier3Tier2Tier1OEM”的垂直分布模式，其中 OEM處于金字塔頂部，具備極強的話語權。而在智能化趨勢下，

89、整車廠需要針對整車布局云端方案，疊加 2020年末開始的缺芯潮，Tier2 和 Tier3 的供應商有了能夠和整車廠直接合作的機會。傳統的多級供應鏈體系正在向扁平化的多主體協同模式轉變，電子公司獲得快速切入汽車供應鏈的機會。（二）（二）母公司比亞迪母公司比亞迪汽車銷量汽車銷量持續持續增長增長，逐步打開高端市場天花板逐步打開高端市場天花板 比亞迪新能源汽車銷量比亞迪新能源汽車銷量全球全球第一，第一，從中國冠軍到世界冠軍從中國冠軍到世界冠軍。根據比亞迪公司月度銷量公告，2023年比亞迪新能源汽車累計銷量 302.44萬輛，同比增長 62.3%，超額完成年銷量300 萬輛目標，不僅一舉奪得了中國汽車

90、年度銷冠，也奪得了全球新能源汽車銷冠。2024 年 1-5 月，比亞迪汽車銷量 127.13 萬輛，同比增長 26.8%。據 Counterpoint，比亞迪是少數份額仍在增長的頭部新能源汽車品牌，2024 年一季度比亞迪新能源汽車市場份額同比增長 1pct，與此同時，特斯拉市場份額下滑 3pct，大眾下滑 1pct。圖表圖表 53 比亞迪新能源汽車銷量比亞迪新能源汽車銷量 圖表圖表 54 全球新能源汽車市場份額全球新能源汽車市場份額 資料來源：比亞迪公司公告，華創證券 資料來源：Counterpoint，華創證券 構建高端品牌矩陣，逐步打開高端市場天花板。構建高端品牌矩陣，逐步打開高端市場天

91、花板。除在主流新能源汽車市場的領先優勢以外，比亞迪還持續構建高端品牌矩陣，其中包括與梅賽德斯-奔馳合資的新能源豪華汽車品牌騰勢、基于消費者個性化需求打造的新能源汽車品牌方程豹及百萬級高端新能源汽車品牌仰望，并陸續推出多款車型。騰勢定位智慧安全豪華新能源汽車，目前在售N7、N8及D9三款車型；方程豹定位基于消費者個性化需求打造的新能源汽車品牌，目前在售全能豹5車型；仰望定位百萬級高端新能源汽車品牌，目前在售U7、U8和U9三款車型。圖表圖表 55 比亞迪汽車高端品牌布局比亞迪汽車高端品牌布局 品牌品牌 品牌定位品牌定位 車型車型 車型定位車型定位 騰勢 比亞迪與梅賽德斯-奔馳合資，定位新能源豪華

92、汽車，為用戶創造感官價值的智慧安全新豪華汽車品牌。N7 智能豪華超舒適 SUV N8 智能豪華全場景 SUV D9 豪華全能 MPV 方程豹 基于消費者個性化需求打造的新能源汽車品牌，求解汽車個性化生活的未來。全能豹 5 越野專用混動架構，全能 SUV 仰望 百萬級高端新能源汽車品牌 U7 百萬級新能源旗艦轎車 U8 百萬級新能源越野汽車 U9 百萬級純電性能超跑 資料來源：騰勢官網、方程豹官網、仰望官網，華創證券-200%0%200%400%600%800%05101520253035402018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月202

93、0年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月銷量（萬輛）YoY(%)22%19%14%15%7%6%57%60%0%20%40%60%80%100%2023Q12024Q1特斯拉比亞迪大眾其他 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 高端品牌仍處于高速拓展期，新車型發布有望促進高端市場滲透。高端品牌仍處于高速拓展期，新車型發布有望促進高端市場滲透。目前高

94、端品牌矩陣仍處于構建初期，同時新車型推出時間較短，整體銷量存在較大提升空間。2024 年 5 月，騰勢汽車銷售 1.22 萬輛（YoY+11.07%），方程豹汽車銷售 2430 輛，仰望汽車銷售 608輛。隨著高端車型的持續推出，2024 年 1-5 月，比亞迪旗下高端汽車品牌共出貨 6.80萬輛，同比增長 48.76%。圖表圖表 56 比亞迪高端品牌月度銷量比亞迪高端品牌月度銷量（輛）（輛）資料來源：比亞迪汽車微信公眾號，華創證券（三）（三）背靠背靠母公司比亞迪集團母公司比亞迪集團，品類及客戶拓展并駕齊驅，品類及客戶拓展并駕齊驅 汽車電子多產品線布局，汽車電子多產品線布局，加快品類拓展及客戶

95、導入加快品類拓展及客戶導入。針對新能源汽車業務，公司業務包括智能座艙、智能駕駛、智能懸架、熱管理、核心控制器和傳感器等產品線。受益于新能源汽車的國際化發展和智能化加速推進，比亞迪電子產品加速拓展及客戶導入，多個產品出貨量均持續增長。圖表圖表 57 比亞迪電子汽車業務產品布局比亞迪電子汽車業務產品布局 資料來源：公司年報，華創證券 02000400060008000100001200014000騰勢方程豹仰望 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 新品量產提升單車價值量，汽車電子新品

96、量產提升單車價值量，汽車電子板塊收入高速增長板塊收入高速增長。隨著公司汽車業務的不斷發展，汽車電子業務收入高速提升。2023 年比亞迪電子汽車業務收入 140.96 億元（YoY+52.18%），2018-2023 年 CAGR 達 63.95%。隨著新產品陸續從研發導入量產，公司單車可配套產品品類持續增加，價值量也將穩步提升，有望帶動收入持續增長。圖表圖表 58 比亞迪電子汽車業務收入比亞迪電子汽車業務收入 資料來源：公司年報，華創證券 打造汽車智能解決方案打造汽車智能解決方案 DiLink，配套比亞迪同時與汽車主機品牌積極合作。，配套比亞迪同時與汽車主機品牌積極合作。比亞迪電子積極打造目前

97、業界領先的DiLink汽車智能系統解決方案，創新地引入開放化、智能化生態，為用戶帶來面向未來的駕駛體驗。DiLink 擁有 1000+核心車控功能，10000+泛化車控制指令，提供全場景智能語音。此外實現車體 3D 數字孿生實時同步車況，點擊對應位置即可控制汽車。在配套比亞迪汽車DiLink智能駕駛座艙快速發展的同時，比亞迪電子亦積極向國內外的其他汽車主機品牌進行推廣，與國際主流 Tier1 廠商保持緊密合作。圖表圖表 59 DiLink 智能管家功能智能管家功能 圖表圖表 60 DiLink 車體車體 3D 數字孿生數字孿生 資料來源：比亞迪DiLink微信公眾號 資料來源：比亞迪DiLin

98、k微信公眾號 0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140160201820192020202120222023汽車電子收入（億元）YoY(%)比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 五、五、新型智能終端：新型智能終端：大疆核心供應商受益低空經濟，大疆核心供應商受益低空經濟，品類布局完善品類布局完善 低空經濟有望進一步拉動無人機需求，公司為大疆核心供應商有望受益。低空經濟有望進一步拉動無人機需求，公司為大疆核心供應商有望受益。全球無

99、人機市場規模穩步增長，據艾瑞咨詢數據，2023 年全球無人機市場規模達 315 億美元，同比增長 9.38%。無人機是低空經濟的終端設備，隨著低空經濟概念的火爆，有望進一步拉動對無人機的需求，無人機市場規?；蚩蛇M入高速提升階段。大疆是全球無人機龍頭品牌，比亞迪電子作為大疆的核心供應商，與大疆的合作始于 2019 年。近年來，比亞迪電子在大疆高端消費無人機、農業植保機、行業機、教育機器人、遙控器、運動相機等產品上，為大疆提供結構件、電機、貼片、組裝等一站式服務。圖表圖表 61 全球無人機市場規模全球無人機市場規模 圖表圖表 62 全球無人機主要供應商全球無人機主要供應商 資料來源：艾瑞咨詢202

100、4年中國低空經濟前景研究報告，華創證券 資料來源：Mordor Intelligence 獲電子煙代工許可證，獲電子煙代工許可證，完成完成全系列研發全系列研發布局布局及產能建設及產能建設。2022年 8月，比亞迪電子宣布旗下全資子公司比亞迪精密制造有限公司獲得了由國家煙草專賣局頒發的煙草專賣生產企業許可證（電子煙代加工企業），2022 年 9 月再次宣布旗下子公司惠州比亞迪電子有限公司及深圳比亞迪電子有限公司也獲得了電子煙許可證。比亞迪電子已完成全系列電子霧化產品的專利布局和自動化生產線的投建，致力于成為健康減害領域的踐行者和引領者，為廣大用戶提供品質安心的卓越產品。圖表圖表 63 公司電子煙

101、相關專利公司電子煙相關專利 資料來源：國家知識產權局，華創證券 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05010015020025030035040045050020202021202220232024E2025E2026E2027E市場規模（億美元）YoY(%)比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 為掃地機器人龍頭為掃地機器人龍頭iRobot提供零部件及整機服務，建立長期戰略合作關系。提供零部件及整機服務，建立長期戰略合作關系。iRobot是全球知名的機器人產品與技術

102、專業研發公司，憑借著深厚的資歷、強大的研發實力以及過硬的產品質量，成為全球頂尖的消費類智能掃地機器人品牌，其系列智能掃地機器人產品一直是行業內的標桿。比亞迪電子于 2014 年開始導入 iRobot 充電座產品，并順利量產，正式開啟了與 iRobot 的強強合作，憑借注塑、PCBA、組裝、JDM 等各模塊的出色表現，贏得客戶的極大信賴，2018年開始為 iRobot提供整機制造解決方案。六、六、盈利預測與估值盈利預測與估值 我們進行盈利預測的關鍵假設為：1）消費電子業務消費電子業務：大客戶業務品類和營收持續增長，深度配套海外客戶，有望受益于 iPad 新品周期及消費電子需求復蘇。2）智能終端業

103、務智能終端業務：主要包含無人機、掃地機器人、電子煙等業務，產品品類及份額持續增長。3）汽車電汽車電子業務子業務：公司汽車電子業務背靠比亞迪集團，并持續導入其他知名 Tier1 客戶。以原有智能座艙和智能駕駛業務為基礎，后續熱管理、傳感器和懸架產品逐步導入放量，驅動收入高速增長。4）捷普業務捷普業務：收購的捷普工廠以大客戶手機中框業務為主，份額較高且競爭格局穩定。5）AI相關業務相關業務：公司AI相關業務覆蓋服務器零部件及組裝、自主移動機器人和汽車業務，相關收入有望取得重大突破。圖表圖表 64 比亞迪電子主營業務拆分比亞迪電子主營業務拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E

104、消費電子業務 營業收入（億元）822.09 974.2 1057.8 1096.3 1136.2 YoY(%)14.77%18.50%8.58%3.64%3.64%智能終端業務 營業收入（億元）152.07 184.41 188.10 191.86 195.70 YoY(%)21.27%2.00%2.00%2.00%汽車電子業務 營業收入（億元）92.63 140.96 203.66 279.22 365.28 YoY(%)145.70%52.18%44.48%37.10%30.82%捷普業務 營業收入（億元）204.00 208.08 212.24 YoY(%)2.00%2.00%AI 相關

105、業務 營業收入（億元）32.36 128.56 244.87 YoY(%)297.28%90.47%其他業務 營業收入（億元）5.07 0.00 2.00 2.00 2.00 YoY(%)0.00%0.00%總和 營業收入（億元）1071.86 1299.57 1687.88 1905.99 2156.28 YoY(%)21.24%29.88%12.92%13.13%資料來源：wind，華創證券預測（備注：營業收入為主營業務收入，不含其他營業收入）比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3

106、0 比亞迪電子為全球領先平臺型制造企業，布局全面覆蓋消費電子、汽車電子、新型智能終端、服務器等，并與多家行業龍頭企業擁有長期深厚的合作關系。預計消費電子業務一方面受益于消費需求復蘇和 iPad新品周期，另外捷普的收購有望和公司原有業務構成協同效應。公司汽車電子業務持續加快產品及客戶的拓展，仍處于高速增長階段，此外還有望受益于人工智能浪潮對公司的推動作用。我們預計公司 24-26 年實現歸母凈利潤50.69/70.63/82.31 億元，參考立訊精密、歌爾股份、環旭電子、藍思科技及工業富聯等可比公司估值，給予公司 2024 年 20 xPE，目標股價 49.40 港元，首次覆蓋，給予“強推”評級

107、。圖表圖表 65 可比公司估值情況可比公司估值情況 公司公司 營收營收/億元億元 歸母凈利潤歸母凈利潤/億元億元 PE 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 立訊精密 2319.05 2720.39 3166.40 3614.15 109.53 137.60 172.94 206.49 21.8 17.3 13.8 11.6 工業富聯 4763.40 5560.55 6584.18 7413.47 210.40 252.86 302.79 344.27 24.5 20.3 17.0 14.9 歌爾股份 985.74 1048.26 11

108、87.35 1339.64 10.88 21.00 28.46 35.11 54.8 28.4 21.0 17.0 環旭電子 607.92 663.77 743.43 814.07 19.48 22.99 28.62 34.55 17.3 14.7 11.8 9.8 藍思科技 544.91 677.66 808.28 971.63 30.21 39.93 50.88 62.64 26.2 19.8 15.7 12.9 平均估值/28.9 20.1 15.9 13.2 比亞迪電子 1299.57 1692.80 1911.29 2162.02 40.41 50.69 70.63 82.31 資料

109、來源：wind，華創證券 注：除比亞迪電子外，其他公司預測數據均為wind一致預期，數據截至20240614 七、七、風險提示風險提示 1）行業競爭行業競爭加劇加劇 目前消費電子業務為公司主要收入來源，我國消費電子零部件及組裝服務供應商較多，雖公司目前處于國內領先地位，若未來行業競爭加劇可能會對公司業績產生影響。2）下游需求不及預期下游需求不及預期 公司消費電子業務受智能手機和筆記本電腦出貨影響較大，若消費電子復蘇不及預期，可能對公司業績造成較大影響。3）份額拓展份額拓展及導入及導入不及預期不及預期 公司汽車電子、AI 服務器等新業務仍處于拓展和導入階段，若客戶拓展、份額提升和新品導入不及預期

110、，可能對公司業績造成較大影響。比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 現金及現金等價物 10,537 16,614 21,416 27,392 營業總收入營業總收入 130,404 169,280 191,129 216,202 應收款項合計 25,519 24,137 27,256 30,8

111、35 主營業務收入 129,957 168,788 190,599 215,628 存貨 18,541 18,715 20,928 23,676 其他營業收入 447 491 531 573 其他流動資產 10 8 9 11 營業總支出營業總支出 126,608 164,585 184,395 208,081 流動資產合計 54,607 59,474 69,609 81,914 營業成本 119,523 155,960 174,398 197,300 固定資產凈額 19,709 21,111 22,444 23,824 營業開支 7,085 8,625 9,997 10,781 權益性投資 0

112、 0 0 0 營業利潤營業利潤 3,796 4,694 6,735 8,120 其他長期投資 0 0 0 0 凈利息支出-52-15-24-21 商譽及無形資產 10,560 11,061 11,576 11,995 權益性投資損益 0 0 0 0 土地使用權 790 1,116 1,463 1,777 其他非經營性損益 507 394 525 475 其他非流動資產 1,553 1,383 1,673 1,536 非經常項目前利潤非經常項目前利潤 4,354 5,103 7,283 8,616 非流動資產合計 32,612 34,671 37,156 39,132 非經常項目損益 327 4

113、10 398 336 資產總計資產總計 87,219 94,145 106,765 121,046 除稅前利潤除稅前利潤 4,681 5,513 7,682 8,952 應付賬款及票據 29,939 34,311 38,368 43,406 所得稅 640 444 618 721 短期借貸及長期借貸當期到期部分 14,613 14,613 14,613 14,613 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 10,199 8,645 9,664 10,916 持續經營凈利潤持續經營凈利潤 4,041 5,069 7,064 8,231 流動負債合計 54,751 57,569 62,645

114、68,935 非持續經營凈利潤 0 0 0 0 長期借貸 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 4,041 5,069 7,063 8,231 其他非流動負債 3,138 2,177 2,657 2,417 優先股利及其他調整項 0 0 0 0 非流動負債合計 3,138 2,177 2,657 2,417 歸屬普通股東凈利潤歸屬普通股東凈利潤 4,041 5,069 7,063 8,231 負債總計負債總計 57,889 59,746 65,302 71,352 EPS（攤?。?.79 2.25 3.13 3.65 歸屬母公司所有者權益 29,330 34,399 41,463 49,694 少數股

115、東權益 0 0 0 0 主要財務比率主要財務比率 股東權益總計股東權益總計 29,330 34,399 41,463 49,694 2023A 2024E 2025E 2026E 負債及股東權益總計負債及股東權益總計 87,219 94,145 106,765 121,046 成長能力成長能力 營業收入增長率 20.8%29.8%12.9%13.1%現金流量表現金流量表 單位:百萬人民幣 歸屬普通股東凈利潤增長率 117.6%25.4%39.3%16.5%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 獲利能力獲利能力 經營活動現金流經營活動現金流 10,243 11,128 8

116、,976 10,444 毛利率 8.0%7.6%8.5%8.5%凈利潤 4,041 5,069 7,063 8,231 凈利率 3.1%3.0%3.7%3.8%折舊和攤銷 3,160 2,674 2,817 2,853 ROE 14.7%15.9%18.6%18.1%營運資本變動 3,601 3,793-354-145 ROA 5.6%5.6%7.0%7.2%其他非現金調整-559-408-550-496 償債能力償債能力 投資活動現金流投資活動現金流-17,735-5,130-5,589-5,164 資產負債率 66.4%63.5%61.2%58.9%資本支出-3,919-5,300-5,3

117、00-5,300 流動比率 1.0 1.0 1.1 1.2 長期投資減少 0 0 0 0 速動比率 0.7 0.7 0.8 0.8 少數股東權益增加 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）其他長期資產的減少/(增加)-13,816 170-289 136 每股收益 1.79 2.25 3.13 3.65 融資活動現金流融資活動現金流 11,823 79 1,415 696 每股經營現金流 4.55 4.94 3.98 4.64 借款增加 12,608 0 0 0 每股凈資產 13.02 15.27 18.40 22.05 股利分配-544-253-353-412 估值比率估值比率 普通股

118、增加 0 0 0 0 P/E 18.3 14.6 10.5 9.0 其他融資活動產生的現金流量凈額-241 332 1,768 1,108 P/B 2.5 2.2 1.8 1.5 資料來源：公司公告，華創證券預測 比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 電子組團隊介紹電子組團隊介紹 副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛副所長、前沿科技研究中心負責人：耿琛 美國新墨西哥大學計算機碩士。曾任新加坡國立大計算機學院研究員，中投證券、中泰證券研究所電子分析師。2019年帶領團隊獲得新財富電子

119、行業第五名，2016 年新財富電子行業第五名團隊核心成員，2017 年加入華創證券研究所。聯席首席研究員：岳陽聯席首席研究員：岳陽 上海交通大學碩士。2019年加入華創證券研究所。高級分析師：熊翊宇高級分析師：熊翊宇 復旦大學金融學碩士，3年買方研究經驗，曾任西南證券電子行業研究員，2020年加入華創證券研究所。研究員：吳鑫研究員：吳鑫 復旦大學資產評估碩士，1 年買方研究經驗。2022年加入華創證券研究所。研究員：高遠研究員：高遠 西南財經大學碩士。2022年加入華創證券研究所。高級研究員：王帥高級研究員：王帥 西南財經大學碩士。2021年加入華創證券研究所。研究員：姚德昌研究員：姚德昌 同

120、濟大學碩士。2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：張文瑤助理研究員：張文瑤 哈爾濱工業大學碩士。2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：蔡坤助理研究員：蔡坤 香港浸會大學碩士。2023年加入華創證券研究所。比亞迪電子（比亞迪電子（00285.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來

121、6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議

122、和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的

123、個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無

124、時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522