零壹財經：“小米代工廠”九號機器人沖刺科創板七成收入是滑板車（11頁）.pdf

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1、 0 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 研究機構 報告主編 于百程 執筆團隊 陳成 “小米代工廠小米代工廠”九號機器人九號機器人沖刺沖刺科科 創板創板，七成收入七成收入是是滑板車滑板車 2020 0 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 2014 年，九號機器人完成 8000 多萬美金的 A 輪融資， 資方包括小米、紅杉、華山、順為等；2015 年，完成來 自 Intel 和新加坡主權基金 6000 萬美金的 B 輪融資； 2017 年 10 月，完成來自國投創新及中國移動創新產業 基金的 1 億美金 C 輪融資。 盡管自身標榜為涉機器人創新公司，顯然從

2、產品結構上 來看，九號機器人的機器人產品業務可謂“名不符實” ， 特別是 2019 年智能服務機器人產品的收入僅為 400 多 萬元，同期滑板車的收入卻超 32 億元。 小米集團是九號機器人連續 3 年的第一大客戶，收入占 比分別為 73.76%、57.31%和 52.33%。同時，小米系也持 有九號機器人近 22%股權。 摘要 bstractbstract 1 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 一、一、 短交通領域龍頭，小米、紅杉、英特爾、中國短交通領域龍頭，小米、紅杉、英特爾、中國移動等投資，移動等投資，2 二、二、 從財務和市場看九號機器人從財務和市場看九號機器人

3、. 3 (一) 三年累計虧損近 29 億，行業有較好成長空間 . 3 (二) 平衡車、滑板車占據 90%以上收入，毛利率走低，被稱“小米代工廠” 5 (三) 研發費用率偏低的“機器人”企業，或受貿易、政策等不利因素影響8 目錄 ontentsontents 2 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 在今年“618 電商節”期間，九號機器人自 6 月 1 日 0:00 至 6 月 18 日 23:59，全平臺 銷售總金額突破 1.7 億元,為去年同期的 113.3%。在京東、天貓、米家三大購物平臺智 能出行品類，九號機器人連續三年位列銷售榜第一名。 九號機器人主要生產電動滑板車

4、、平衡車和服務機器人。今年 6 月 12 日，九號機器人 首發過會，成為科創板首單 CDR。但在上交所披露的信息中，九號機器人的公司名稱已 經由九號機器人有限公司更改為九號有限公司 。 名稱更改或反映了九號機器人的真實業務性質。 一、一、 短交通短交通領域龍頭，小米、紅杉、英特爾、中國移動領域龍頭，小米、紅杉、英特爾、中國移動等等投資，投資， 九號機器人（Segway-Ninebot）成立于 2012 年，總部位于北京，是一家創新短交通和機 器人領域創新企業，旗下產品包含平衡車、滑板車、機器人、全地形、電動車、平衡輪、 卡丁車等。九號機器人在全球擁有亞太、歐洲、美洲三大業務區域，在北京、西雅圖

5、、 貝德福德、阿姆斯特丹、首爾、慕尼黑、常州、深圳設有子公司，產品遍布全球 100 多 個國家和地區。 九號機器人由高祿峰、王野聯合創辦，兩人分別持有九號機器人 13.25%、15.40%比例的 B 類普通股，合計占總投票權的比例為 66.75%，為九號機器人實際控制人，同時，兩人 為一致行動人。另外，順為資本和小米集團分別持有該公司 10.91%股權。 根據九號機器人公開資料，2014 年，九號機器人完成 8000 多萬美金的 A 輪融資，資方 包括小米、紅杉、華山、順為等；2015 年，完成來自 Intel 和新加坡主權基金 6000 萬 美金的 B 輪融資；2017 年 10 月，完成來

6、自國投創新及中國移動創新產業基金的 1 億美 金 C 輪融資。 根據招股書信息，九號機器人此次擬募集 20.77 億元，初始發行不超過 704.09 萬股 A 類普通股股票， 作為擬轉換為 CDR 的基礎股票， 占 CDR 發行后總股本的比例不低于 10%。 此次 IPO 募集的資金，九號機器人將計劃投向智能電動車、公路休閑車擴產、研發中心 建設、配送機器人等項目，以及補充流動資金。 3 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 圖圖 1 1：九號機器人九號機器人 I IPOPO 募資用途募資用途 資料來源：九號機器人，零壹智庫 二、二、 從財務和市場看從財務和市場看九號機器人九

7、號機器人 (一) 三年累計虧損近 29 億，行業有較好成長空間 招股書信息顯示，2020 年一季度末，九號機器人營業收入 6.52 億元，較上年同期減少 30.38%； 歸母凈利潤為-1.1 億元， 較上年同期虧損幅度降低； 扣非后歸母凈利潤為-1.13 億元，較上年同期減少 280.68%。另外，受疫情等因素影響，九號機器人預計，2020 年 上半年營業收入約為 19.26 至 23.54 億元， 同比變動幅度為-13.22%至 6.06%； 毛利約為 5.38 億至 6.57 億元，同比下降幅度為 0.84%至 18.87%。 2017 年至 2019 年，九號機器人的營收分別為 13.8

8、1 億元、42.47 億元和 45.86 億元， 凈利潤分別為-6.27 億元、 -17.99 億元和-4.59 億元， 三年累計虧損金額達 28.85 億元。 但在剔除非經常性損益后，同期凈利潤分別為-0.62 億元、5.44 億元和 1.06 億元。前 后變動巨大的原因是由優先股和可轉換債券會計處理造成， 上述會計處理對凈利潤的影 響分別為-5.89 億元、-23.53 億元和-5.99 億元。 4 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 圖圖 2 2：九號機器人經營情況：九號機器人經營情況 資料來源：九號機器人，零壹智庫 經營現金流方面，2017 至 2019 年對應的凈

9、額分別為 1.37 億元、3.77 億元和 2.51 億 元。單從經營現金流來看，經營情況良好。 圖圖 3 3：九號機器人現金流凈額情況：九號機器人現金流凈額情況 201720182019 營業收入（億元）13.8142.4745.86 凈利潤（億元）-6.27-17.99-4.59 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 營業收入（億元）凈利潤（億元） 13,747.64 37,660.68 25,127.52 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.00 40,000.0

10、0 201720182019 經營現金流凈額（萬元） 5 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 資料來源：九號機器人，零壹智庫 根據智研咨詢數據，2015 年我國電動平衡車市場需求為 193 萬臺，到 2022 年，我國電 動平衡車市場需求預計將達到 607 萬臺，年均復合增長率約為 17.79%。用途方面，除個 人消費者外，電動平衡車還能應用在軍警安保、小區物業、機場地勤、高爾夫球場、旅 游景區、會展中心、大型娛樂場所、購物中心、工廠、物流、大型倉儲等不同場景。 圖圖 4 4：我國電動平衡車市場需求我國電動平衡車市場需求 資料來源：智研咨詢，零壹智庫 (二) 平衡車、滑板車

11、占據 90%以上收入，毛利率走低，被稱“小米代工廠” 產品結構上，最近三年，智能電動平衡車和滑板車系列產品收入占據了九號機器人 90% 以上的業務收入。2017 年九號機器人近 75%的收入還是來自平衡車，但 2019 年卻是有 超 70%收入來自滑板車，這三年之中平衡車收入占比大幅萎縮，平板車收入占比卻大幅 上升，公司的收入結構發生了較大的變化。盡管自身標榜為涉機器人創新公司，顯然從 產品結構上來看，九號機器人的機器人產品業務可謂“名不符實” ，特別是 2019 年智能 服務機器人產品的收入僅為 400 多萬元，同期滑板車的收入卻超 32 億元。 另外， “其他產品” 類目的業務收入也增長迅

12、速， 從 2017 年的 800 多萬元上升到 2019 年 的 3.55 億元，但該類目基本與機器人無相關性，實際上為童車、卡丁車套件、配件及 智能電動摩托車。 193 233 278 333 390 468 538 607 0 100 200 300 400 500 600 700 20152016201720182019E2020E2021E2022E 需求量（萬臺） 6 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 圖圖 5 5：九號機器人業務收入占比九號機器人業務收入占比（% %） 資料來源：九號機器人，零壹智庫 毛利率上，平衡車毛利率逐步走低，從 2017 年的 26.4

13、7%下降至 2019 年的 21.32%，這 也反映出九號機器人在平衡車產品結構上的調整?；遘嚨拿什▌觿t較大，2017 至 2019 年毛利率分別為 15.48%、29.30%和 25.04%。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 201720182019 智能電動平衡車系列智能電動滑板車系列智能服務機器人其他產品 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 201720182019 智能電動平衡車智能電動

14、滑板車智能服務機器人其他產品綜合 7 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 圖圖 6 6：九號機器人九號機器人毛利率（毛利率（% %） 資料來源：九號機器人，零壹智庫 2017 至 2019 年，九號機器人對前五大客戶銷售收入合計占當期營業收入的比例分別為 83.26%、77.86%和 63.44%，客戶集中度顯著。其中，小米集團是九號機器人連續 3 年的 第一大客戶，收入占比分別為 73.76%、57.31%和 52.33%。 小米通過 People Better 持有九號機器人 10.91%的股權，雷軍控制的順為資本又手握 九號機器人 10.91%的股權，兩者合計近 22

15、%的股份。再疊加小米集團是九號機器人的第 一大客戶，如此關聯關系，意義不明而喻。另外，在最近三年，九號機器人對小米集團 銷售產品的毛利率分別為 22.46%、20.79%和 15.11%，毛利率持續走低，這或對九號機 器人未來業務發展造成一定影響。 結合九號機器人的近三年銷售渠道來看， 自主品牌在線下和線上合計銷售金額占比每年 均不足 30%，ODM 和定制產品銷售占比都在 7 成以上。在行業內，九號機器人也被貼上 “小米代工廠”的標簽。 圖圖 7 7：九號機器人九號機器人銷售模式銷售模式 資料來源：九號機器人，零壹智庫 8 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車 (三) 研發

16、費用率偏低的“機器人”企業，或受貿易、政策等不利因素影響 據招股書顯示，2017 年至 2019 年，九號機器人研發投入分別為 0.91 億元、1.23 億元 和 3.17 億元，研發費用率分別為 6.61%、2.9%和 6.91%。單從研發費用率來看，該指標 與一家標榜創新的機器人公司實在是不掛鉤。但從研發費用細項來看，九號機器人的確 有在開展智能服務機器人的研發，并且每年投入金額逐步增長。 圖圖 8 8：九號機器人研發投入細項九號機器人研發投入細項 資料來源：九號機器人，零壹智庫 雖然電動平衡車被國際與國內標準化組織定義為機器人范疇， 并且權威機構中國電子學 會已將九號機器人列為智能家用服

17、務機器人活躍企業， 但九號機器人兩類主要產品智能 電動平衡車、智能電動滑板車仍與大眾認知的可獨立運作、無需人為干預的智能機器人 產品存在差異。 此前，上海證券交易所曾要求九號機器人說明公司名稱是否真實反映公司業務實質，定 位是否存在夸大性誤導陳述。隨后，九號機器人表示將公司中文名稱由“九號機器人有 限公司”修改為“九號有限公司” 。這一系列操作，是否也反映出九號機器人的本質業 務？ 從相關公開語錄來看，九號機器人創始人之一王野曾表示：其實我們一直想做的都是機 器人，只是先做平衡車“養家”而已。但目前來看，除去平衡車和滑板車外，九號機器 人的“大眾理解”的機器人還沒有鋪開。 從政策方面看，平衡車和滑板車在國內短期都拿不到“路權” ，多個城市出臺相關規定 不容許滑板車平衡車上機動車道或非機動車道。 道路交通安全法實施條例中也明確 規定： “行人不得在道路上使用滑板、旱冰鞋等滑行工具。 ”新國標下，電動滑板車與平 12 “小米代工廠”九號機器人沖刺科創板，七成收入是滑板 車