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1、1/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分2024 年 06 月 18 日公司研究證券研究報告致尚科技（致尚科技（301486.SZ）深度分析深度分析游戲零部件為主體，XR/光通訊兩翼共促發展游戲零部件為主體，XR/光通訊兩翼共促發展投資要點致尚科技產品形成以游戲機、投資要點致尚科技產品形成以游戲機、VR/AR 設備的精密零部件為核心，以電子連接器、光纖連接器為重要構成的布局。游戲機零部件進入日本知名設備的精密零部件為核心，以電子連接器、光纖連接器為重要構成的布局。游戲機零部件進入日本知名 N 公司公司/索尼索尼/Meta 等國際龍頭公司，光通信產品通過控股?？上铂旈g接進入華為等國際龍頭公司，光

2、通信產品通過控股?？上铂旈g接進入華為/海信光電等知名企業。未來，公司將以知名電子制造企業為標桿，通過提供核心產品和解決方案，與品牌商進一步深化合作，力爭成為具有國際競爭力的電子零部件生產商和技術服務商。海信光電等知名企業。未來，公司將以知名電子制造企業為標桿，通過提供核心產品和解決方案，與品牌商進一步深化合作，力爭成為具有國際競爭力的電子零部件生產商和技術服務商。產品進入日本知名產品進入日本知名 N 公司公司/索尼等游戲龍頭，索尼等游戲龍頭，Switch/PS 系列產品尚容市場余量預測超百萬臺，相關產品需求強勁。系列產品尚容市場余量預測超百萬臺，相關產品需求強勁。游戲主機已進入行業成熟期，市場

3、也逐漸集中，主要產品市場已被任天堂、索尼和微軟等三家壟斷。公司為日本知名 N 公司提供滑軌為代表的多種精密零部件，為 N 公司/索尼提供 PJ3.5 插口系列/DC 電源插座系列產品。Switch 新品有望于 2025 年發布，Switch 及 Switch OLED/PS5 尚容市場余量預測超百萬臺，相關產品需求強勁。（1）Switch 系列：Switch 及 Switch OLED為一代產品，根據任天堂財報數據，2025 財年（2024.03-2025.03）Switch 銷量預計為 13.50 百萬臺。Switch 2 迭代升級發布，我們假設銷量達到 DS 產品，則Switch 二代產品

4、未來市場銷量為 154.02 百萬臺。（2）PS 系列：我們假設 PS4產品周期為 10 年，銷量達到 PS2，則 PS4 產品尚容市場余量為 41.53 百萬臺。我們假設 PS5 產品周期為 10 年，銷量達到 PS2，則 PS5 產品尚容市場余量為100.54 百萬臺。上述已發布產品尚容市場余量及未發布產品市場空間廣闊，將共同帶動公司滑軌、連接器相關產品需求持續增長。產品進入產品進入 Meta/Pico 供應鏈，娛樂終端供應鏈，娛樂終端 XR 空間或對標平板電腦?？臻g或對標平板電腦。公司精準定位控制器關鍵技術顯著改善產品漂移問題，產品小巧輕便，復位精度高，具有 2,000 萬次以上使用壽命

5、。根據艾瑞咨詢數據，2023 年全球 VR 品牌出貨中，Meta 以 71.3%的市場份額占據榜首，索尼/Pico 分別以 13.4%/3.5%的市場份額占據第二/第三。2020 年，公司精準定位控制器產品順利通過 Meta 認證，用于 Meta 旗下 Quest系列產品的控制手柄，并開始實現批量供貨；2022 年，公司又收到字節跳動 Pico系列產品精準定位控制器配件采購需求，下游市場的發展為公司相關業務拓展提供良好保障。Quest/Pico 等定位為娛樂終端的 XR 產品，著重于游戲/視頻體驗，市場空間可借鑒平板電腦，根據 IDC 數據，平板電腦銷售量在渡過銷售峰值后（2014年），穩定在

6、 1.6 億臺左右（2017-2022 年）?？毓刹逍绢I域全球領先公司，緊握控股插芯領域全球領先公司，緊握 AI 時代發展先機。時代發展先機。?？上铂斒且患覍I致力于MPO/MT 插芯、連接器的技術開發及應用的高科技企業，已成為華為、海信光電等企業光通訊業務 MPO 產品供應商。MT 插芯為 MPO 核心器件，高密度通信環境中實現高效光纖連接的必備組件。?？上铂斈壳耙炎灾餮邪l出 MT/MPO 2 芯、4芯、12 芯、16 芯、24 芯，32 芯、48 芯、超薄超短插芯等，并全部實現量產，其他種類的插芯也在持續開發中。MT 插芯廣泛應用于數據中心和高速通信網絡的基礎，通常用于數據中心中主干交換機

7、和葉子交換機之間的鏈路，以及葉子交換機和ToR（架頂式）交換機之間的鏈路。特別是在使用光纖的高密度通信環境中，由于需要小型化和更高密度，MT 插芯等組件發揮著重要作用，隨著生成式人工智能的電子|消費電子組件投資評級增持-A(維持)股價(2024-06-17)44.72 元交易數據交易數據總市值（百萬元）5,754.61流通市值（百萬元）1,438.66總股本（百萬股）128.68流通股本（百萬股）32.1712 個月價格區間62.36/27.99一年股價表現一年股價表現資料來源：聚源升幅%1M3M12M相對收益-15.022.1-10.97絕對收益-18.8521.16-21.75分析師孫遠峰

8、SAC 執業證書編號：S分析師王海維SAC 執業證書編號：S報告聯系人宋鵬相關報告相關報告致尚科技：游戲零部件/XR/光通訊多領域布局，業績增長動能強勁-華金證券-電子-公司快報-致尚科技 2024.3.19深度分析/消費電子組件2/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分誕生，對其需求進一步增加，包括其在人工智能集群型系統中的使用。根據 2024年 03 月 18 日光纖在線采訪稿示，?？上铂數?MT 插芯產能不斷攀升，從 2023 年11 月的 800 萬只/月，到 2024 年 2 月接近 1200 萬只/月，生產設備的數量也翻倍增長，?？上铂敳粌H提前一個季度完成 2023 年末的擴產計劃，

9、而且主流客戶訂單量仍在持續增長，公司預計 2024Q2 將繼續擴大相關產能，以滿足市場的持續增長需求。擬收購西可實業擬收購西可實業 52%股權，與公司自動化設備業務實現協同。股權，與公司自動化設備業務實現協同。公司擬以部分超募資金 1.3 億元收購西可實業 52%股權。本次收購完成后，西可實業將成為公司控股子公司，納入公司合并報表范圍。西可實業專注于高硬脆性材料研磨拋光設備的研發和制造，西可實業主要產品包括自動曲面拋光設備、金屬拋光設備、半導體拋光設備等，廣泛應用于消費電子、汽車、半導體等領域金屬及非金屬零部件的研磨拋光。致尚科技的自動化設備業務主要包括自動化外觀檢測系列產品、自動化組裝線系列

10、產品等，主要應用于 3C 電子行業、連接器、FPC、PCB、傳感器等領域。收購西可實業后，一方面公司可以豐富自動化設備的產品線；另一方面，公司能夠與西可實業共享技術和客戶資源，為消費電子行業客戶提供更多、更先進的自動化設備產品，進一步增強公司盈利能力。投資建議：投資建議：考慮到 Switch 2 發布時間點及?？上铂?西可實業下游應用放量節奏，我們調整公司盈利預測。預計 2024 年至 2026 年營業收入為 7.07（前值為 7.45）/9.06（前值為 9.55）/12.44（新增）億元，增速分別為 40.8%/28.2%/37.3%；歸母凈利潤為 0.81（前值為 1.31）/0.98（

11、前值為 1.77）/1.49（新增）億元，增速分別為 11.2%/20.5%/52.3%；對應 PE 分別為 70.9/58.9/38.6 倍?？紤]到公司產品已進入日本知名企業 N 公司旗下 Switch/索尼旗下 PS 系列/Meta 旗下 Quest，游戲及XR 發展有望帶動公司游戲機零部件增長，疊加其參股?？上铂斣?MT 插芯領域領先地位，AI 發展及“新基建”建設為公司業績提供增長動能。維持“增持-A”評級。風險提示風險提示：單一客戶依賴及客戶終端產品生命周期風險；客戶集中度較高風險；新業務成長性風險；募投項目產能未能有效消化風險。財務數據與估值財務數據與估值會計年度會計年度2022A

12、2023A2024E2025E2026E營業收入(百萬元)5765027079061,244YoY(%)-6.4-12.840.828.237.3歸母凈利潤(百萬元)117738198149YoY(%)27.6-37.711.220.552.3毛利率(%)36.034.632.332.934.2EPS(攤薄/元)0.910.570.630.761.16ROE(%)15.52.93.23.75.4P/E(倍)49.178.870.958.938.6P/B(倍)7.72.32.32.22.1凈利率(%)20.414.511.510.812.0數據來源：聚源、華金證券研究所深度分析/消費電子組件3/

13、52請務必閱讀正文之后的免責條款部分內容目錄內容目錄1、致尚科技：精密零部件為核心，電子、致尚科技：精密零部件為核心，電子/光纖連接器為重要構成布局光纖連接器為重要構成布局.61.1 發展歷程：穩中有變，打造多元增長極.61.2 股權架構：股權結構相對集中，實控人專業背景背書.71.3 科研能力：核心技術人員從業經驗豐富塑造公司研發基石.81.4 經營概況：穩扎穩打，進入 N 公司/Meta/索尼供應鏈.102、游戲機零部件：游戲主機穩中有增、游戲機零部件：游戲主機穩中有增/XR 進入空間計算時代，共促相關零部件需求增長進入空間計算時代，共促相關零部件需求增長.162.1 游戲主機：進入 N

14、公司/索尼產業鏈，新品發布/現有機型放量為業績動能.162.1.1 行業：游戲市場/用戶規模持續增長，游戲主機為第二大細分市場.162.1.2 格局：御三家壟斷主機市場，國內 Switch 銷量占比最高.182.1.3 優勢：綁定游戲主機龍頭，產品進入 N 公司/索尼供應鏈.202.1.4 契機：Switch 新品預計發布/PS5 即將迎來銷量峰值時點，帶動相關產品需求持續增長.252.2 XR：Vision Pro 入局加速行業復蘇，產品進入 Meta/Pico 供應鏈.272.2.1 行業：技術迭代邁向深度沉浸，XR 揚帆起航.272.2.2 格局：Meta 打造首款現象級消費 VR 設備

15、，市占率超 70%.292.2.3 優勢：進入 Quest/Pico 供應鏈，相關業務拓展提供保障.302.2.4 契機：Vision Pro 為 XR 行業注入活力，開啟“空間計算”時代.333、連接器：布局光纖連接器、連接器：布局光纖連接器&控股?？上铂?，緊握控股?？上铂?，緊握 AI 時代發展先機時代發展先機.353.1 行業：市場規模近千億美元，通信為最大應用領域.353.2 產品：多領域布局，光纖連接器有望成為第二增長極.363.3 優勢：控股全球領先插芯企業，間接進入華為供應鏈.393.4 契機：AIGC 新紀元開啟算力與數據齊升，光纖連接器空間增長動能凸顯.424、精密制造：業務戰

16、略調整，、精密制造：業務戰略調整，ALL IN 自動化設備自動化設備.445、募投：擴產、募投：擴產&豐富產品線，提升公司核心競爭能力豐富產品線，提升公司核心競爭能力.466、盈利預測與估值、盈利預測與估值.477、風險提示、風險提示.49圖表目錄圖表目錄圖 1：致尚科技發展歷程.7圖 2：致尚科技股權結構圖（前十大股東）.8圖 3：2023 年致尚科技知識產權詳情（個）.9圖 4：2020-2022 致尚科技核心技術產品營收（億元/%）.9圖 5：2018-2024Q1 致尚科技營收狀況（億元/%）.10圖 6：2018-2024Q1 致尚科技歸母凈利潤狀況（億元/%）.10圖 7：2018

17、-2024Q1 致尚科技毛利率及凈利率（%）.11圖 8：2018-2024Q1 致尚科技可比公司毛利率（%）.11圖 9：2018-2023 致尚科技收入結構（%）.11圖 10：2018-2023 致尚科技各主營業務毛利率（%）.11圖 11：2020-2022 滑軌銷量/單位售價/單位成本（萬 PCS，元）.13圖 12：2020-2022 滑軌 OEM 采購/自制占比及毛利率（%）.13圖 13：2020-2022 致尚科技各類型游戲連接器占比（%）.14圖 14：2020-2022 致尚科技各類型游戲連接器毛利率（%）.14圖 15：2023 年致尚科技前五名客戶占銷售比例（%）.1

18、5深度分析/消費電子組件4/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 16：2023 年致尚科技前五名供應商占采購比例（%）.15圖 17：2018-2024Q1 致尚科技研發費用情況（百萬元/%）.16圖 18：2018-2024Q1 致尚科技銷售/管理/財務費用及四費占營收比例（百萬元/%）.16圖 19：2021-2026F 全球游戲市場規模預測（億美元/%）.17圖 20：2021-2026F 全球游戲玩家數量預測（億人）.17圖 21：2018-2023 中國游戲市場實際銷售收入（億元/%）.17圖 22：2018-2023 中國游戲用戶規模（百萬人/%）.17圖 23：2016-20

19、23E 全球游戲各細分領域市場規模（億美元/%）.18圖 24：2020-2023 中國主機市場實際銷售收入（億元/%）.18圖 25：2012-2028E 全球游戲主機市場份額變化預測（%）.19圖 26：2023 年中國游戲主機市場份額預測（%）.19圖 27：2018-2023E 中國游戲主機銷量及預測（萬臺）.19圖 28：2004.01.01-202401.01 全球游戲主機市場年度銷售數據（萬臺）.20圖 29：日本知名企業 N 公司旗下產品精密零部件.20圖 30：滑軌產品生產工藝要求.22圖 31：2020-2022 公司滑軌產品與 N 公司最新一代游戲機銷量配比（萬臺/萬 P

20、CS/%）.22圖 32：2020-2022 富士康向公司采購滑軌產品數量（萬 PCS）.22圖 33：2020-2022 致尚科技用于 N 公司連接器營收（萬元）.24圖 34：2020-2022 致尚科技用于索尼連接器營收（萬元）.24圖 35：虛擬現實技術成熟度曲線.28圖 36：2020-2023 全球 VR 市場銷量統計（按國家，萬臺）.29圖 37：2020-2023 全球 VR 市場銷量統計（按場景，萬臺）.29圖 38：2020-2027E 全球 VR 終端設備出貨量及預測（萬臺）.29圖 39：2023 年全球 VR 市場主要廠商市場份額（按出貨量，%）.30圖 40：202

21、3 年中國 VR 市場主要廠商市場份額（按出貨量，%）.30圖 41：Quest 2 手柄結構件拆解.32圖 42：Quest 3 手柄結構件拆解.32圖 43：Quest Pro 手柄結構件拆解.32圖 44：Pico 4 手柄結構件拆解.32圖 45：2021-2023 Quest/Pico 銷量統計（萬臺）.33圖 46：2020-2022 致尚科技精準定位控制器營收及毛利率（萬元/%）.33圖 47：XR 行業發展歷程.33圖 48：空間計算終端定位相關 XR 產品.34圖 49：娛樂終端定位相關 XR 產品.34圖 50：2003-2019 全球筆記本全球筆記本出貨量（百萬臺）.34

22、圖 51：2010-2022 全球平板電腦出貨量（百萬臺）.34圖 52：2018-2024E 全球連接市場規模預測（億美元/%）.35圖 53：2018-2024E 中國連接市場規模預測（億元/%）.35圖 54：2023 年中國連接器市場份額（%）.36圖 55：2021 年全球連接器應用領域分布情況（%）.36圖 56：2020-2022 致尚科技電子連接器營收及占比（百萬元/%）.36圖 57：2020-2022 致尚科技光纖連接器營收及占比（百萬元/%）.36圖 58：2020-2022 致尚科技電子連接器細分毛利率（%）.37圖 59：2020-2022 致尚科技光纖連接器細分毛利

23、率（%）.37圖 60：電子連接器產品展示.37深度分析/消費電子組件5/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 61：致尚科技光纖連接器產品介紹.38圖 62：?？上铂?MT 插芯展示.39圖 63：MT 插芯在光纖中結構展示.40圖 64：MT 插芯中光纖孔/導引孔間距.40圖 65：MT 插芯尺寸標準化規定.40圖 66：MT 插芯在數據中心中主干交換機和葉子交換機間的應用.40圖 67：2018-2029E 全球插芯市場規模預測（百萬美元）.41圖 68：2022 年 MT 插芯全球市場主要廠商排名.41圖 69：?？上铂?16 芯 MT 插芯示意圖及類型.42圖 70：各模型推出時間

24、參數量.42圖 71：大模型訓練需求對比.42圖 72：多模態認知智能研究框架.43圖 73：2010-2025E 全球數據量預測（ZB）.44圖 74：2020-2022 致尚科技精密制造及其他產品收入（萬元）.44圖 75：2020-2022 致尚科技精密制造及其他產品毛利率（%）.44圖 76：致尚科技精密制造及其他業務介紹.45圖 77：2015-2025E 全球機器視覺市場規模預測（億元/%）.45圖 78：2015-2025E 中國機器視覺市場規模預測（億元/%）.45表 1：致尚科技控股/參股公司.8表 2：致尚科技核心技術人員.9表 3：2020-2022 致尚科技游戲機零部件

25、各細分產品毛利率及主營業務收入占比情況（%）.12表 4：2020-2022 致尚科技最新一代游戲機項目連接器 3 大品類明細.14表 5：與 N 公司滑軌項目導入過程.21表 6：致尚科技連接器產品簡介.23表 7：公司產品通過富士康/歌爾股份導入索尼供應鏈過程.23表 8：致尚科技游戲機連接器主要品類與游戲主機之間的數量配比關系.24表 9：御三家主要游戲主機演變歷史.25表 10：Switch OLED Vs.Switch 對比.26表 11：Switch 系列/PS 系列尚容市場余量預測（百萬臺）.26表 12：XR 設備沉浸感體驗層級.27表 13：歷代 Meta VR 產品對比.3

26、0表 14：致尚科技搖桿系列產品進入 Meta 供應鏈過程.31表 15：各機型單個手柄遙感價值量（美元）.31表 16：致尚科技電子連接器介紹.38表 17：?？上铂?16/32C MT 插芯產品參數.41表 18：募集資金運用規劃（萬元）.47表 19：公司業務盈利預測（百萬元/%）.48表 20：可比公司估值.49深度分析/消費電子組件6/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分1、致尚科技：精密零部件為核心，電子/光纖連接器為重要構成布局公司專注于精密電子零部件的研發和制造，致力于游戲機、VR/AR 設備、專業音響為主的消費電子、通訊電子及汽車電子等零部件的研發、設計、生產和銷售。自創立以

27、來，公司秉承自主創新、自主研發的經營理念，圍繞核心客戶需求持續進行研發投入，不斷豐富產品種類及提高技術含量。目前，公司產品形成以游戲機、VR/AR 設備的精密零部件為核心，以電子連接器、光纖連接器為重要構成的布局。未來，公司將以知名電子制造企業為標桿，通過提供核心產品和解決方案，與品牌商進一步深化合作，力爭成為具有國際競爭力的電子零部件生產商和技術服務商。1.1 發展歷程：穩中有變，打造多元增長極第一階段（2009-2013）：公司圍繞核心客戶需求，積極響應，重點布局富士康及其供應鏈內企業相關業務，提供精密加工及配套產品銷售，業務規模穩步增長，公司整體實力不斷提升。第二階段（2014-2016

28、）：伴隨著智能手機行業的爆發式增長，公司憑借前期積累的研發設計、模具開發、生產制造能力，以及為富士康長期加工服務優勢，切入到富士康智能手機產品供應鏈。2014 年開始為富士康開發、生產精密金屬結構件，先后提供 iPad mini 的金屬加工、iPad的 IO 接口以及 iPhone 5C 的 IO 接口生產、iPhone 6 和 iPhone 6 plus 的金屬加工和iPhone 及 iPad 的音量鍵生產等多種業務，并逐步實現精密金屬結構件量產，行業紅利推動著公司發展邁上更高的臺階。第三階段（2017-2020）：公司圍繞核心客戶需求加大研發投入，不斷延長產業鏈、豐富產品結構，并主動削減利

29、潤率及技術含量較低的精密加工及配套產品銷售業務，實現了業績的快速增長。2017 年以來，公司積極布局游戲機零部件業務，開發出包括滑軌、Tact Switch、卡槽、精準定位控制器等多種精密零部件產品，現已成為國內專業的游戲機零部件廠商，游戲機板塊業務迅速增長，成為公司營業收入的主要來源。2019 年以來，隨著 5G 網絡、數據中心等“新基建”建設進度加快，公司把握市場發展機遇，開始提供光通訊相關產品解決方案，并順利成為SENKO 合格供應商。2020 年 7 月，公司參股?？上铂?，光通訊領域的服務能力進一步提升，未來光通訊業務將成為公司重要的業績增長點。第四階段（2021-未來）：在精密電子零

30、部件制造領域，經過長期發展公司已逐步實現由制造服務向自主研發、自主生產的轉型，產品形成以游戲機、VR/AR 設備的精密零部件為核心，以電子連接器、光纖連接器為重要構成的布局。深度分析/消費電子組件7/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 1：致尚科技發展歷程資料來源：致尚科技官網、致尚科技招股說明書、華金證券研究所1.2 股權架構：股權結構相對集中，實控人專業背景背書公司股權結構相對集中公司股權結構相對集中，實控人專業背景背書有利于推動公司快速發展實控人專業背景背書有利于推動公司快速發展。公司控股股東、實際控制人為陳潮先先生，根據 Wind 股權穿透信息，其直接持有公司 23.94%股權，通

31、過新致尚間接持有公司 2.18%股權，合計持有公司 26.12%股權。陳潮先先生，2002 年 8 月至 2007 年 4月就職于富士康集團下屬鴻富錦精密工業（深圳）有限公司，從事企劃工作；2008 年 2 月與他人共同創業成立深圳市鴻富瀚科技有限公司，歷任執行董事、總經理，2010 年 7 月轉讓股權后退出經營；2009 年 12 月與他人共同創立致尚科技，現任公司董事長兼總經理。春生電子為重要組成部分春生電子為重要組成部分，?？上铂斁劢构馔ㄐ鸥？上铂斁劢构馔ㄐ?，西可實業實現自動化業務協同西可實業實現自動化業務協同。春生電子是公司主營業務的重要組成部分，其在香港地區設有全資子公司（香港春生）

32、，為公司境外銷售服務平臺，負責與客戶進行溝通對接、訂單下達及貨款收付等；香港春生在香港地區設立控股子公司（We Sum Technology Co.,Limited），并通過該控股子公司在越南設立全資子公司作為在越南開展光纖連接器業務的主體。?？上铂攲I致力于 MPO/MT 插芯、連接器的技術開發及應用的高科技企業，已成為華為、海信光電等企業光通訊業務 MPO 產品供應商。收購西可實業一方面公司可以豐富自動化設備的產品線；另一方面，公司能夠與西可實業共享技術和客戶資源，為消費電子行業客戶提供更多、更先進的自動化設備產品，進一步增強公司盈利能力。深度分析/消費電子組件8/52請務必閱讀正文之后的

33、免責條款部分圖 2：致尚科技股權結構圖（前十大股東）資料來源：Wind、企查查、致尚科技2024Q1財報、華金證券研究所注：?？上铂?西可實業股權數據為2024年6月4日企查查當天數據；前十大股東數據截至2024Q1表 1：致尚科技控股/參股公司公司持股簡介春生電子100%電子連接器的設計、研發、生產和銷售，是公司主營業務重要組成部分春生電子在香港地區設有全資子公司（香港春生），為公司境外銷售服務平臺，負責與客戶進行溝通對接、訂單下達及貨款收付等香港春生在香港地區設立控股子公司（We Sum Technology Co.,Limited），并通過該控股子公司在越南設立全資子公司作為在越南開展光

34、纖連接器業務的主體We Sum，光纖連接器的生產和銷售致尚光速100%光纖連接器的設計、研發和銷售致尚新科技100%N.A.?？上铂?3%專業致力于 MPO/MT 插芯、連接器的技術開發及應用的高科技企業，已成為華為、海信光電等企業光通訊業務 MPO 產品供應商西可實業52%主要產品包括自動曲面拋光設備、金屬拋光設備、半導體拋光設備等，廣泛應用于消費電子、汽車、半導體等領域金屬及非金屬零部件的研磨拋光聚焦新視15%N.A.資料來源：Wind、致尚科技招股說明書、致尚科技公告、華金證券研究所1.3 科研能力：核心技術人員從業經驗豐富塑造公司研發基石核心技術人員專業能力較強，從業經驗豐富。公司經過

35、長期發展，在產品及模具開發設計、生產制造等方面培養了一批核心技術人才，是構成公司核心競爭力的重要基礎。公司擁有穩定的深度分析/消費電子組件9/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分研發團隊，核心技術人員經驗豐富，擁有較強的專業能力，為公司的技術研發和技術創新提供了強有力的保障。其中中瀨雄章先生，1971 年至 2003 年于日本松下電器擔任研發總負責人；2003年 5 月至 2018 年 10 月于中國臺灣鴻海精密工業股份有限公司擔任研發經理；2018 年 11 月起擔任公司顧問，2019 年 9 月至今于公司任職，現任公司技術總監。表 2：致尚科技核心技術人員姓名姓名職位職位簡介簡介中瀨雄章技

36、術總監，核心技術人員1971 年至 2003 年于日本松下電器擔任研發總負責人；2003 年 5 月至 2018 年 10 月于中國臺灣鴻海精密工業股份有限公司擔任研發經理；2018 年 11 月起擔任公司顧問，2019 年 9 月至今于公司任職，現任公司技術總監。陳圓自動化經理，核心技術人員2013 年 6 月至 2014 年 7 月于深圳市立迪電子科技有限公司擔任自動化設計工程師；2014 年 7月至 2019 年 2 月于富頂精密組件（深圳）有限公司擔任自動化設計工程師；2019 年 2 月至今于公司任職，現任公司自動化經理。魏跑鋒工程部經理，核心技術人員2006 年 3 月至 2013

37、 年 4 月于富士康科技集團 CCPBG 事業群擔任工程主管；2013 年 5 月至今于春生電子任職，現任工程部經理。趙曉儉工程部工程師，核心技術人員2006 年 2 月至 2010 年 2 月于浙江合興集團汽車電子有限公司擔任項目工程師；2010 年 3 月至2011 年 2 月于浙江程逸汽車電子有限公司擔任開發工程師；2011 年 3 月至 2014 年 2 月于北京愛商創業科技有限公司擔任技術經理；2014 年 3 月至 2019 年 1 月于北京久巨陽光科技有限公司擔任研發經理；2019 年 6 月至今于春生電子任職，現任工程部工程師。栗志明工程總監，核心技術人員2001 年 7 月至

38、 2020 年 3 月于富晉精密工業（晉城）有限公司擔任產品工程部副經理；2020 年4 月至今于公司任職，現任工程總監。資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所截至 2023 年 12 月末，公司合計擁有國內外專利 203 項，其中已授權的發明專利 23 項（含境外授權專利），實用新型專利 155 項，外觀設計 25 項，應用覆蓋游戲機零部件、電子連接器、光纖連接器、精密結構件及金屬銑削刀具等。公司核心技術產品收入突破至 90%以上，2020-2022年 公 司 核 心 技 術 產 品 收 入 為 4.39/5.95/5.54 億 元，占 營 業 收 入 比 例 分 別 為88.12%/

39、96.71%/96.14%。圖 3：2023 年致尚科技知識產權詳情（個）圖 4：2020-2022 致尚科技核心技術產品營收（億元/%）資料來源：致尚科技2023年年報、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件10/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.4 經營概況：穩扎穩打，進入 N 公司/Meta/索尼供應鏈消費電子疲軟致使營收下降，搬遷新廠房消費電子疲軟致使營收下降，搬遷新廠房/新公司經營拓展費用新公司經營拓展費用/匯兌損失致使業績承壓。匯兌損失致使業績承壓。2023 年受終端客戶需求下降等因素的影響，公司的營業收入有所下降。2019-2022

40、 年公司營業收入分別為 4.62/4.99/6.15/5.76 億元，同比增長 11.75%/7.90%/23.29%/-6.36%。2023 公司營業收入為 5.02 億元，同比下降 12.81%。主要原因是消費電子疲軟所致：1）2023 年任天堂 Switch系列掌機銷量下滑，根據任天堂財報統計，2023 年 Switch 系列掌機合計銷量為 16.82 百萬臺，同比下降 11.57%；2）Quest 銷量下滑，根據 Wellsenn XR 數據，2023 年銷量為 541 萬臺，較2022 年的 791 萬臺下降 32%，故游戲機零部件業務收入下降。2019-2022 年公司歸母凈利潤分

41、別為 0.36/0.66/0.92/1.17 億元，同比增長-5.84%/84.56%/40.18%/27.63%。2023 年公司歸母凈利潤為 0.73 億元，同比下降 37.72%，主要是因為公司搬遷新廠房導致日常運營成本增加、新增子公司前期經營拓展費用增加，導致公司費用有所增加；此外，公司外銷銷售的主要交易幣種為美元，本期受匯率波動的影響，公司匯兌收益減少。2024Q1 公司實現營收 1.74 億元，同比增長 40.70%，歸母凈利潤為 0.14 億元，同比下降 14.27%。圖 5：2018-2024Q1 致尚科技營收狀況（億元/%）圖 6：2018-2024Q1 致尚科技歸母凈利潤狀

42、況（億元/%）資料來源：Wind、華金證券研究所資料來源：Wind、華金證券研究所受益于公司游戲零部件產品毛利率較高，致公司主營業務毛利率高于同業可比公司。受益于公司游戲零部件產品毛利率較高，致公司主營業務毛利率高于同業可比公司。2019-2024Q1，致尚科技銷售毛利率分別為 22.75%/29.69%/29.84%/36.03%/34.58%/38.24%；可比公司銷售毛利率均值為 24.32%/24.08%/20.61%/19.28%/21.38%/21.62%，致尚科技毛利率整體高于同行業平均水平。同行業可比公司主要集中于消費類電子連接器及組件、通訊連接器等，與公司聚焦于游戲機零部件及

43、連接器產品的應用領域有所差異。由于不同細分領域在產品的質量、規格型號、工藝路線、工藝水平、產能規模、成本結構、客戶結構等方面不同，產品毛利率有所差異。（1）在游戲機零部件方面，目前中國大陸尚無從事相同業務的上市公司，競爭對手主要為日本或中國臺灣地區在大陸投資企業，公司在該領域中國大陸企業中具有較強競爭優勢。（2）在連接器尤其是電子連接器方面，勝藍股份消費類電子連接器及組件主要以 USB 連接器和線束連深度分析/消費電子組件11/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分接器為主，包括 USB Type-C 連接器、Motor 連接器等，主要應用于手機等消費電子；意華股份消費電子連接器產品主要包括 U

44、SB、HDMI 系列連接器產品；創益通消費電子互連產品及組件包括通用連接器及組件、2.0/3.0 數據線產品。公司連接器主要應用于音響類及汽車類，相關產品生產難度較大，附加值較高，客戶大部分為國內外知名公司，因而公司電子連接器毛利率較高。圖 7：2018-2024Q1 致尚科技毛利率及凈利率（%）圖 8：2018-2024Q1 致尚科技可比公司毛利率（%）資料來源：Wind、華金證券研究所資料來源：Wind、華金證券研究所游戲零部件游戲零部件&連接器為公司主要營收與毛利貢獻業務連接器為公司主要營收與毛利貢獻業務。公司營收及毛利主要來源于游戲機零部件和連接器，隨著公司游戲機零部件業務的增長以及精

45、密加工及服務業務的削減，2018-2023年公司游戲零部件&連接器合計營收分別為 1.96/2.30/4.23/5.91/5.26/4.43 億元，占營收比例分別 為 47.29%/49.70%/84.77%/96.14%/91.35%/88.28%；合 計 毛 利 分 別 為 0.72/0.80/1.33/1.78/1.95/1.54 億元，占總毛利比例為 72.13%/76.34%/90.09%/97.20%/94.02%/88.86%。2020 年游戲零部件代替精密制造業務成為公司占營收比例最大業務，故自 2020 年后公司毛利率 變 化 與 游 戲 零 部 件 毛 利 率 趨 同，20

46、20-2023公 司 毛 利 率 分 別 為29.69%/29.84%/36.03%/34.58%，游戲零部件毛利率分別為 33.98%/34.24%/42.50%/39.10%，占總營收比例分別為 69.06%/77.00%/78.09%/56.95%。圖 9：2018-2023 致尚科技收入結構（%）圖 10：2018-2023 致尚科技各主營業務毛利率（%）資料來源：Wind、華金證券研究所資料來源：Wind、華金證券研究所深度分析/消費電子組件12/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分游戲機零部件毛利率主要受滑軌和游戲機連接器的毛利率影響游戲機零部件毛利率主要受滑軌和游戲機連接器的毛利

47、率影響。（1）滑軌：2020-2022 年，公司滑軌產品毛利率分別為 33.74%/38.66%/46.88%，毛利率持續提升。公司致力于提高自主生產能力及自動化生產水平，隨著公司全部采用自制模式生產的最新一代游戲機升級版滑軌產品銷售規模擴大，2021 年公司滑軌自制比例提升至 70.87%，滑軌產品整體毛利率提升至 38.66%。2022 年單價較高的最新一代游戲機升級版滑軌銷售數量占比增加以及美元兌人民幣匯率上升使得平均單位售價有所增加，滑軌產品生產工藝的不斷優化以及自制比例的進一步提升使得平均單位成本有所下降，公司滑軌毛利率繼續增長至 46.88%。（2）游戲機連接器：2020-2022

48、 年，公司游戲機連接器毛利率分別為 52.93%/21.76%/25.87%，毛利率有所波動，系不同產品的收入規模變化且不同產品的毛利率有所差異導致。終端客戶旗下的產品系列不同，對應的連接器為定制型，結構性能、精度存在一定差異，故其毛利率亦存在差異。表 3：2020-2022 致尚科技游戲機零部件各細分產品毛利率及主營業務收入占比情況（%）產品2020 年2021 年2022 年收入占比收入占比毛利率毛利率收入占比收入占比毛利率毛利率收入占比收入占比毛利率毛利率滑軌55.46%33.74%49.95%38.66%49.93%46.88%游戲機連接器3.90%52.93%12.60%21.76%

49、11.61%25.87%其他零部件2.05%4.33%5.16%21.90%5.94%38.14%合計61.41%33.98%67.71%34.24%67.47%42.50%資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所滑軌近乎實現全自制滑軌近乎實現全自制，毛利率突破毛利率突破 40%。2020 年公司開始滑軌自制，但處于調試階段，產量較少，2020 年銷售的滑軌仍以 OEM 采購的產品為主，自制較少；2021 年公司自制比例提升，且自制產品主要為自動化產線生產，自制滑軌銷售占比達 70.87%；2022 年公司銷售的自制滑軌比例進一步提升至 99.87%。公司致力于提高自主生產能力及自動化生產

50、水平，通過持續進行工藝改良和成本管控，使得滑軌產品自制比例提升，同時自制滑軌的單位成本下降和最新一代游戲機升級版滑軌規模擴大使得自制滑軌毛利率上升。2020 年公司滑軌產品剛開始自制，相關生產線尚處于調試階段，產量較少，成本較高，且公司 OEM 加工供應商電連技術生產技術較為成熟，且相對公司具有一定的規模優勢。2020 年公司自制滑軌毛利率為 31.05%，OEM 采購滑軌毛利率為 33.87%，自制滑軌與 OEM 采購毛利率相差 2.82pcts。2021 年隨著生產工藝逐漸成熟，以及生產規模擴大，公司最新一代游戲機滑軌自制成本低于 OEM 采購成本。2022 年公司自制滑軌毛利率為46.9

51、1%，OEM采購滑軌毛利率為22.52%，自制滑軌較OEM采購毛利率高24.39pcts。深度分析/消費電子組件13/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 11：2020-2022 滑軌銷量/單位售價/單位成本（萬 PCS，元）圖 12：2020-2022 滑軌 OEM 采購/自制占比及毛利率（%）資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所產品主要應用于產品主要應用于 N 公司及索尼旗下游戲機，具有定制化的特點。公司及索尼旗下游戲機，具有定制化的特點。2020-2022 年，公司游戲機連接器毛利率分別為 52.93%/21.76%/25.87%，

52、毛利率有所波動，系不同產品的收入規模變化且不同產品的毛利率有所差異導致。終端客戶旗下的產品系列不同，對應的連接器為定制型，結構性能、精度存在一定差異，故其毛利率亦存在差異，2022 年公司 PS4 連接器/PS5 連接器/最 新 一 代 游 戲 機 連 接 器/最 新 一 代 游 戲 機 升 級 版 連 接 器 毛 利 率 分 別 為34.83%/32.46%/42.37%/23.99%。N 公司及索尼對供應商的產品質量要求較高，故銷售價格相對較高；同時，公司具備良好的成本管控能力與完善的質量控制系統，且不斷提升自動化水平，因此游戲機連接器毛利率水平較高。最新一代游戲機升級版連接器貢獻該業務主

53、要營收，最新一代游戲機升級版連接器貢獻該業務主要營收，G 類毛利率最高。類毛利率最高。2020-2022 年，公司最新一代游戲機連接器項目的毛利率分別為 52.76%/46.07%/42.37%。其中 D 品類的單位售價、單位成本及毛利率保持在較為穩定的狀態，2021 年小幅下滑主要是單位售價下降；E 品類的單位售價先下降后小幅上升，使得 2021 年毛利率降低，2022 年因增加了檢驗人員使得單位人工成本及制造費用上升且上升幅度大于單位售價增長幅度，毛利率進一步降低；F 品類 2021年，產品單位售價下降較多，同時公司致力于改善工藝流程，提升材料投入產出比，使得單位直接材料成本下降，而需分攤

54、進制造費用的人員工資上升導致單位制造費用略有上升，使得單位成本增加較小，2022 年單位直接材料成本略有上升，系銷售的該部分產品為 2021 年下半年生產產生，2021 年銅材價格較高所致。深度分析/消費電子組件14/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 13：2020-2022 致尚科技各類型游戲連接器占比（%）圖 14：2020-2022 致尚科技各類型游戲連接器毛利率（%）資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所表 4：2020-2022 致尚科技最新一代游戲機項目連接器 3 大品類明細品類明細202020212022D主營業務收入（萬元

55、）0.673.720.54主營業務成本（萬元）0.080.780.11毛利率87.25%79.12%79.62%數量（萬 PCS）9.6560.568單位售價（元）0.070.060.07單位成本（元）0.010.010.01E主營業務收入（萬元）865.58626.03127.72主營業務成本（萬元）408.23335.1673.39毛利率52.84%46.46%42.54%數量（萬 PCS）1,551.631,252.27244.79單位售價（元）0.560.50.52單位成本（元）0.260.270.3F主營業務收入（萬元）167.06157.0414.03主營業務成本（萬元）79.85

56、88.48.5毛利率52.20%43.71%39.40%數量（萬 PCS）301.02313.8927.17單位售價（元）0.550.50.52單位成本（元）0.270.280.31資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所對富士康的依賴未曾對公司經營構成重大不利影響對富士康的依賴未曾對公司經營構成重大不利影響。公司第一大客戶（富士康）營收貢獻超50%，2023 年 前 五 名 客 戶 銷 售 額 合 計 為 3.55 億 元，占 總 銷 售 額 比 例 分 別 為50.86%/7.88%/6.27%/3.56%/2.15%，合計 70.73%。公司與富士康交易的產品主要為應用于 N公司的游

57、戲機零部件及游戲機連接器等，公司銷售收入和盈利能力對富士康存在重大依賴，但上深度分析/消費電子組件15/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分述依賴不會使發行人未來持續經營能力存在重大不確定性，不構成重大不利影響。主要原因如下：公司主要經營模式為產品經 N 公司、索尼及 Meta 等終端品牌客戶檢驗或認證通過后，銷售給其合作制造服務企業（富士康等），由制造服務企業集成其他功能件形成整機產品，配套供應終端品牌客戶；富士康為排名全球第一的電子制造服務企業，市場占有率接近全球四成，其經營不存在重大不確定性；公司與富士康交易的主要產品以通過終端品牌客戶檢驗或認證為前提，目前為止，公司滿足終端品牌客戶及富

58、士康合格供應商標準?；壸灾苹壸灾?產品結構改變，促使供應商結構改變。產品結構改變，促使供應商結構改變。隨著公司研發、生產能力的提升，產品結構發生變化，產品技術含量及附加值不斷提升，故供應商發生變化。2020-2023 年，公司前五大供應商合計占采購比例為 66.23%/44.59%/39.22%/29.01%。2020 年，公司對電連技術采購比例占當年度總采購額的比例為 47.69%，主要是受終端市場需求快速增長影響。為了充分滿足下游客戶的需求，同時受生產能力、資金實力等方面的制約，公司委托電連技術提供滑軌產品的 OEM加工服務，該種模式下公司負責產品的研發設計、技術、品控和銷售。2020

59、 年，隨著公司生產線的建成完善，滑軌產品開始實現自制。2021 年及 2022 年，隨著公司滑軌產品自制規模擴大，公司增大對東莞碩辰精密五金科技有限公司、中山巖谷有限公司的滑軌金屬材料、滑軌金屬部件等原材料的采購規模。圖 15：2023 年致尚科技前五名客戶占銷售比例（%）圖 16：2023 年致尚科技前五名供應商占采購比例（%）資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所研發費用呈現逐年增長態勢研發費用呈現逐年增長態勢。2020-2023 年，公司研發費用分別為 22.47/27.84/30.28/35.00百萬元，研發費用占營收比例為 4.51%

60、/4.53%/5.26%/6.97%，研發占比穩健增長。從研發費用增長層面分析，2020-2023 年，公司研發費用同比增長分別為 11.98%/23.94%/8.76%/15.57%。2024Q1 公司研發費用為 12.03 百萬元，占營收比例為 6.90%，研發費用同比增長 8.28%。由于營收減少及管理費用顯著增長，由于營收減少及管理費用顯著增長，2023 四費合計占營收比例明顯上升。四費合計占營收比例明顯上升。2019-2023 年，四費（銷售、管理、財務、研發）合計分別為 65.26/79.27/85.56/72.36/103.11 百萬元，四費合計占營收比例分別為 14.12%/1

61、5.90%/13.92%/12.57%/20.54%，2023 年四費合計占營收比例顯著上升，主要系營業收入下降及管理費用增長所致。公司 2023 年實現營收 501.95 百萬元，同比下降 12.81%，主要系受終端客戶需求減少導致游戲機零部件收入下降；公司銷售費用、管理深度分析/消費電子組件16/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分費用合計金額為 71.46 百萬元，較上年同期增加 17.02 百萬元，主要系：母公司于 2022 年 12月搬遷至新廠區、公司下屬子公司致尚光速及 We Sum Vietnam 已開展經營活動、2023 年 9月收購?？上铂?，導致本期折舊及攤銷、辦公及水電費、

62、差旅費等有所增加。圖 17：2018-2024Q1 致尚科技研發費用情況（百萬元/%）圖 18：2018-2024Q1 致尚科技銷售/管理/財務費用及四費占營收比例（百萬元/%）資料來源：Wind、華金證券研究所資料來源：Wind、華金證券研究所2、游戲機零部件：游戲主機穩中有增/XR 進入空間計算時代，共促相關零部件需求增長2.1 游戲主機：進入 N 公司/索尼產業鏈，新品發布/現有機型放量為業績動能2.1.1 行業：游戲市場/用戶規模持續增長，游戲主機為第二大細分市場游戲行業規模有望超游戲行業規模有望超 2,000 億美元，玩家數量持續增長。億美元，玩家數量持續增長。根據 New zoo

63、數據，全球游戲市場在經歷 2022 年的首次產值下滑后，在 2023 年重新返回增長軌道；全球游戲市場在 2023 年總收入達到 1,840 億美元（約合 1.31 萬億人民幣），同比增長 0.6%，2026 年游戲市場規模有望達到 2,057 億美元，2021-2026 年 CAGR 為 1.3%；現有游戲用戶疊加新一代年輕一代的到來，游戲市場將持續增長，2023 年全球游戲玩家數量預計達到 33.05 億人，同比增長 4.3%，2026年游戲市場規模有望達到 36.75 億人，2021-2026 年 CAGR 為 3.7%。根據游戲出版工作委員會/中國游戲產業研究院數據，2023 年國內游

64、戲市場實際銷售收入 3,029.64 億元，同比增長 13.95%，首次突破 3,000 億關口，用戶規模 6.68 億人，同比增長 0.61%，為歷史新高點。收入同比增長并創新高的主因包括：疫情期間諸多負面因素明顯消退，用戶消費意愿和能力有所回升；游戲新深度分析/消費電子組件17/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分品集中面市并有爆款出現，與長線運營產品共同撐起收入增長；普遍采用多端并發方式，對收入增長產生明顯助益。圖 19：2021-2026F 全球游戲市場規模預測（億美元/%）圖 20：2021-2026F 全球游戲玩家數量預測（億人）資料來源：New zoo、華金證券研究所資料來源：N

65、ew zoo、華金證券研究所圖 21：2018-2023 中國游戲市場實際銷售收入（億元/%）圖 22：2018-2023 中國游戲用戶規模（百萬人/%）資料來源：GameLook、游戲出版工作委員會、中國游戲產業研究院、華金證券研究所資料來源：GameLook、游戲出版工作委員會、中國游戲產業研究院、華金證券研究所受益于多款游戲大作推出，受益于多款游戲大作推出，2023 年游戲主機市場穩中有增。年游戲主機市場穩中有增。根據游戲設備應用上的不同，可以將游戲產業劃分為主機游戲（通過游戲主機運行）、PC 游戲（通過電腦端運行）以及手機游戲（通過手機運行）。相較于 PC 游戲和手機游戲，由于產品定位

66、、性能及用戶群體等存在差異，主機游戲具有獨特的用戶市場和發展空間。近年來，各類游戲層出不窮，為主機游戲產業的發展提供了原動力。如 2018 年以來上市的戰神、荒野大鏢客、任天堂明星大亂斗、怪物獵人：世界等一系列主機游戲 IP 大作，推動全球游戲玩家對于游戲主機的消費需求。根據New zoo 數據，2023 年游戲主機營收將達 531 億美元，同比增長 1.7%，占游戲市場 29%，為游戲領域第二大細分市場。增長主要原因是，眾多最初定于 2022 年、2021 年甚至 2020 年推深度分析/消費電子組件18/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分出的大作都在 2023 年推出，如霍格沃茨遺產、塞

67、爾達傳說：王國之淚和最終幻想 16等，23H1 銷量達數百萬。23H2 游戲廠商推出，包括適用于 PlayStation 5 的漫威蜘蛛俠 2、適用于 Xbox 的 Forza Motorsport 和 Starfield，以及任天堂多年來首款原創 2D 馬里奧游戲（級馬力歐兄弟：驚奇）。根據游戲出版工作委員會/中國游戲產業研究院數據，2023 年中國主機游戲市場實際銷售收入 28.93 億元，同比增長 22.93%。圖 23：2016-2023E 全球游戲各細分領域市場規模（億美元/%）圖 24：2020-2023 中國主機市場實際銷售收入（億元/%）資料來源：New zoo、致尚科技招股說

68、明書、華金證券研究所資料來源：GameLook、游戲出版工作委員會、中國游戲產業研究院、華金證券研究所2.1.2 格局：御三家壟斷主機市場，國內 Switch 銷量占比最高御三家壟斷主機市場御三家壟斷主機市場，23Q3 索尼重回行業領導者地位索尼重回行業領導者地位。游戲主機已進入行業成熟期，市場也逐漸集中，主要產品市場已被任天堂、索尼和微軟等三家壟斷。目前，市場主流游戲主機產品包括索尼 PS 系列，微軟 XBox 系列及任天堂 Switch 系列產品。根據 TechInsights 數據，2023Q3，索尼以 54%的市場份額和 42%的同比增長取代任天堂，成為全球游戲機市場領導者，主要是因為

69、 PS5 的促銷降價、第三方游戲銷量的增加和內容性能廣告提升用戶粘性和 PS5 主機的市場滲透率；任天堂（不包括 Switch Lite）出貨量在 2023 年 Q3 同比下降 15%，以 27%的市場份額跌至第二名，如果剔除 2023Q2 發行的旗艦游戲塞爾達王國之淚和超級馬力歐兄弟大電影電影的成功所帶來的溢出效應，下降幅度可能會更大；微軟的 Xbox Series X/S 出貨量在 2023年 Q3 下降 6%至約 180 萬，2022 年 9 月，微軟為 Xbox 推出獨家游戲星空（Starfield）受到消費者好評，但未能達到索尼漫威蜘蛛俠 2和任天堂塞爾達王國之淚以及超級馬力歐兄弟：

70、驚奇的銷量。深度分析/消費電子組件19/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 25：2012-2028E 全球游戲主機市場份額變化預測（%）資料來源：Techlnsights、超能網、華金證券研究所索尼索尼/任天堂最好機型銷量破億臺任天堂最好機型銷量破億臺，國內國內 Switch 銷量占比最高銷量占比最高。（1）索尼：根據 VGChartz數據（截至 2024 年 05 月 25 日），索尼產品中，PS2 為 PS 系列銷量冠軍，整個生命周期在全球范圍內共銷售 158.70 百萬臺，2020 年 11 月索尼發布 PS 系列新機型 PS5，到截至日期，共銷售 58.16 百萬臺；（2）任天堂

71、：根據 VGChartz 數據（截至 2024 年 05 月 25 日），任天堂產品中，Nintendo DS 為銷量冠軍，整個生命周期在全球范圍內共銷售 154.02 百萬臺，2017 年任天堂發布新機型 Nintendo Switch，根據任天堂數據，到 2023 年末，Switch 機型共銷售 139.38百萬臺（包括 Nintendo Lite 及 Nintendo OLED 系列）；（3）微軟：根據 VGChartz 數據（截至2024 年 05 月 25 日），微軟產品中，Xbox 360 為銷量冠軍，整個生命周期在全球范圍內共銷售85.73 百萬臺，2020 年 10 月微軟發售

72、 Xbox 系列新機型 Xbox Series X/S(XS)，共銷售 28.53百萬臺。根據 Nico 統計數據預測，從游戲主機產品銷量上看，2023 年我國游戲主機市場索尼PS 系列銷量為 64.4 萬臺，微軟 XBox 系列產品銷量為 13.3 萬臺，任天堂 Switch 產品銷量達到 129.1 萬臺。圖 26：2023 年中國游戲主機市場份額預測（%）圖 27：2018-2023E 中國游戲主機銷量及預測（萬臺）資料來源：Nico、致尚科技招股說明書、華金證券研究所資料來源：Nico、致尚科技招股說明書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件20/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖

73、 28：2004.01.01-202401.01 全球游戲主機市場年度銷售數據（萬臺）資料來源：VGChartz、華金證券研究所2.1.3 優勢：綁定游戲主機龍頭，產品進入 N 公司/索尼供應鏈1、滑軌：為、滑軌：為 N 公司提供滑軌為代表的多種精密零部件公司提供滑軌為代表的多種精密零部件滑軌滑軌/Tact Switch/卡槽卡槽/耳機麥克風端口等多產品進入耳機麥克風端口等多產品進入 N 公司旗下產品公司旗下產品?；壆a品，日本知名企業 N 公司旗下游戲機主流型號產品左右各有兩套滑軌，分為公端和母端，分別位于手柄與主機，起到結構連接、電路及信號傳輸作用，產品可根據使用者需求進行拆卸及組裝，變換

74、手柄形態，滿足多種場景需求；Tact Switch 產品，左右按鍵輕觸開關，起到電路及信號控制、連接等功能；卡槽，具備游戲卡讀取功能；耳機麥克風端口可實現音頻信號及電流之間的傳輸。圖 29：日本知名企業 N 公司旗下產品精密零部件資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件21/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分滑軌導入周期至少滑軌導入周期至少 16 個月，與個月，與 N 公司合作持續深化。公司合作持續深化?；壆a品認證：自 2016 年 10 月起，公司實際控制人陳潮先多次前往日本拜訪 N 公司進行業務推介，并重點溝通了滑軌產品合作的可行性?；壆a品由主體件（塑膠或金

75、屬結構件）裝配其他精密零部件構成，公司憑借在精密結構件領域豐富開發經驗及良好的歷史合作基礎，并主動承擔相關開發費用等，最終獲得滑軌業務開發機會。公司于 2016 年 12 月與春生電子接洽收購事宜，2017 年 4 月就收購事項達成一致，同時春生電子自 2010 年起即成為 N 公司合格供應商，對 N 公司研發及采購流程較為熟悉。為快速滿足 N 公司的滑軌產品的研制、生產交付要求，公司與客戶溝通確認，客戶向春生電子發送產品需求，由致尚科技與春生電子共同完成滑軌產品的研制與生產。2017 年 4 月，客戶向春生電子發送產品需求，并提供產品圖紙及生產物料清單，由公司與春生電子配合進行產品及模具開發

76、、生產工藝流程設計等工作。公司滑軌產品于 2017 年 12 月正式通過客戶認證，于 2018 年 8 月開始批量供貨。此外，公司自主生產的最新一代游戲機升級版滑軌于 2021 年4 月順利通過 N 公司認證，應用于 N 公司 2021 年 10 月份推出的最新一代游戲機升級版產品。該款滑軌公司從產品零部件的設計、測試等階段即開始配合客戶進行開發。導入 N 公司供應鏈后，該款滑軌產品銷量快速增長，公司與 N 公司合作不斷深化。表 5：與 N 公司滑軌項目導入過程項目步驟時間點滑軌產品認證客戶提出產品需求，公司內部確認2017 年 4 月公司內部評估，并進行模具開發2017 年 6 月公司設計制

77、作初版圖面，并提交客戶審核，進行評估報價2017 年 7 月公司完成初樣，并完成內部測試，提交樣品交客戶確認2017 年 8-9 月通過客戶備案，建立產品代碼2017 年 12 月開始進行批量供貨2018 年 8 月導入周期16 個月最新一代游戲機升級版滑軌認證客戶提出產品需求，公司內部評估確認2019 年 11 月公司提供滑軌產品零部件樣品交客戶檢驗確認，并根據客戶要求提供產品技術改進方案2020 年 1-5 月公司內部開發確認產品生產工藝流程，并進行模具開發2020 年 6 月客戶提出樣件采購需求，公司進行產品報價，并提交樣品交客戶確認2020 年 8 月通過客戶認證，并開始批量供貨202

78、1 年 4 月導入周期18 個月資料來源：致尚科技照顧說明書、華金證券研究所主機的母端滑軌需求量與游戲機銷量比例固定，公端需求難以確切量化。主機的母端滑軌需求量與游戲機銷量比例固定，公端需求難以確切量化。日本知名企業 N公司旗下最新一代游戲機由 1 臺主機和 2 個手柄組成。其中，主機左右兩邊各有 1 個母端滑軌，手柄各有 1 個公端滑軌。母端滑軌結構由金屬主體件/銷釘/10PIN 連接器/彈片/FPC 軟板組成，公端滑軌結構由塑膠主體件/按鍵固定片/按鍵鎖扣塑膠件/按鍵彈簧/固定螺母/金屬蓋/接觸功能端子/不織布/FPC 軟板組成。由于 1 臺主機最多可連接 8 個手柄，且一般情況下手柄使用

79、壽命遠低于主機，使得手柄數量會遠超主機數量。即應用于手柄的公端滑軌需求量與游戲機銷量比例難以準確量化，而應用于主機的母端滑軌需求量與游戲機銷量比例固定。2020-2022 年，公司母端滑軌（最新一代游戲機）銷售數量占日本知名企業 N 公司當期游戲主機產品銷售量所需母端滑軌數量的比例為 32.65%/31.68%/28.35%，占比較為穩定；富士康向公司采購公端（最新深度分析/消費電子組件22/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分一代游戲機）數量為 2,456.52/2,702.72/2,143.30 萬 PCS。N 公司最新一代游戲機升級版（SwitchOLED）產品于 2021 年推出，當年

80、銷售數量為 399 萬臺，同期公司應用于該款產品主機滑軌銷售數量為 1,416.50 萬 PCS；2022 年，該升級版產品銷量為 950.00 萬臺，同期公司應用于該款產品主機滑軌銷售數量為 2,058.21 萬 PCS。圖 30：滑軌產品生產工藝要求資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所圖 31：2020-2022 公司滑軌產品與 N 公司最新一代游戲機銷量配比（萬臺/萬 PCS/%）圖 32：2020-2022 富士康向公司采購滑軌產品數量（萬 PCS）資料來源：致尚科技招股意向書、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股意向書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件23/52請務必閱讀

81、正文之后的免責條款部分2、游戲機連接器：為、游戲機連接器：為 N 公司公司/索尼提供索尼提供 PJ3.5 插口系列插口系列/DC 電源插座系列產品電源插座系列產品公司游戲機連接器產品主要包括 PJ3.5 插口系列、DC 電源插座系列等多種系列產品，可實現信號及電流之間的傳輸。主要應用于日本知名企業 N 公司游戲機及索尼 PS4/PS5 等。（1）N 公司：應用于日本知名企業 N 公司旗下最新一代游戲機，致尚科技持續為該項目供應連接器產品，處于持續生產及銷售的狀態。應用于日本知名企業 N 公司旗下最新一代游戲機升級版，致尚科技 2020 年開始為該項目供應連接器產品，2021 年批量供應。（2）

82、索尼：索尼于 2013年 11 月推出 PS4，截至目前仍處于銷售的狀態，春生電子 2015 年開始為該項目供應連接器產品。索尼于 2020 年 11 月推出 PS5，致尚科技于 2021 年開始為該項目批量供應連接器產品。表 6：致尚科技連接器產品簡介圖例產品介紹PJ3.5 插口系列、DC電源插座系列等公司游戲機連接器應用于游戲機等領域了，可實現信號及電流之間的傳輸。資料來源：致尚科技照顧說明書、華金證券研究所通過富士康通過富士康/歌爾導入索尼歌爾導入索尼 PS4/PS5 供應鏈，周期至少供應鏈，周期至少 5/11 個月。個月。公司為索尼供應鏈體系中的間接供應商，主要將產品銷售給其合作的制造

83、服務企業富士康、歌爾股份等。公司產品經索尼認證合格后，會在索尼及其合作的制造服務企業富士康、歌爾股份分別創建對應的物料料號，此時與該等制造服務企業的合作即視為獲得索尼認可。根據致尚科技招股說明書，公司用于 PS4的連接器產品在富士康/歌爾股份的導入周期分別為 5/7 個月，用于 PS5 的連接器產品在富士康/歌爾股份的導入周期分別為 14/11 個月。表 7：公司產品通過富士康/歌爾股份導入索尼供應鏈過程項目步驟PS4 零部件導入時點PS5 零部件導入時點通過富士康導入索尼供應鏈過程客戶提出產品需求，并發送產品圖樣2015 年 1 月2020 年 7 月公司內部評估，確認樣件、模具開發計劃等，

84、并進行報價2015 年 1 月2020 年 9-10 月公司提交樣品測試，并根據客戶意見進行改進2015 年 4 月2020 年 10 月通過客戶檢驗，并要求提供供貨計劃2015 年 5 月2021 年 7 月開始進行供貨2015 年 6 月2021 年 8 月導入周期5 個月14 個月通過歌爾股份導入索尼供應鏈過程客戶提出產品需求，并發送產品圖樣2014 年 12 月2020 年 11 月公司內部評估，確認樣件、模具開發計劃等，并進行報價2015 年 3 月2020 年 11 月公司提交樣品測試，并根據客戶意見進行改進2015 年 5-6 月2021 年 4-6 月通過客戶檢驗，并要求提供供

85、貨計劃2015 年 5 月2021 年 7 月開始進行供貨2015 年 7 月2021 年 9 月導入周期7 個月11 個月資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件24/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分游戲連接器與游戲主機存在固定配比關系，受終端客戶游戲主機產品更新迭代及生命周期游戲連接器與游戲主機存在固定配比關系，受終端客戶游戲主機產品更新迭代及生命周期變化影響變化影響。游戲主機所需的游戲機連接器數量和種類繁多，不同終端客戶旗下的不同系列的游戲主機及同一系列的游戲主機所需的游戲機連接器均存在差異。游戲機連接器具有定制化的特點，不同品類的游戲機連接器在結構性能、精

86、度等方面存在一定差異。公司游戲機連接器產品主要應用于 N 公司旗下游戲機及索尼 PS4 等，品類眾多，各品類游戲機連接器與對應的游戲主機之間的數量配比關系有 1:1 及 4:1 等情況，具體關系視游戲主機的配置及結構而決定。2020-2022年，索尼 PS4 連接器項目收入分別為 782.48/630.14/638.63 萬元。同期，根據 VG Chartz數據，PS4 主機全球銷量分別為 859.70/217.27/47.83 萬臺。公司 PS4 連接器項目收入下降幅度低于 PS4 主機全球銷量變動幅度，主要系該連接器產品應用于 PS4 手柄且手柄的使用壽命遠低于主機，更換頻率較高所致。同期

87、，公司持續為 N 公司最新一代游戲機供應游戲機連接器產品，最新一代游戲機項目收入與 N 公司最新一代游戲機銷量變動趨勢一致；N 公司于 2021年推出最新一代游戲機升級版，公司配套供應的游戲機連接器大幅增加，導致公司 2021 年起游戲機連接器收入大幅增長。表 8：致尚科技游戲機連接器主要品類與游戲主機之間的數量配比關系終端客戶主機型號品類游戲機連接器與游戲主機之間的配比關系N 公司最新一代游戲機D4：1E1：1F1：1最新一代游戲機升級版G1：1H1：1I1：1索尼PS4J1：1PS5K1：1資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所圖 33：2020-2022 致尚科技用于 N 公司連接

88、器營收（萬元）圖 34：2020-2022 致尚科技用于索尼連接器營收（萬元）資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件25/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.1.4 契機：Switch 新品預計發布/PS5 即將迎來銷量峰值時點，帶動相關產品需求持續增長Switch 新品有望于新品有望于 2025 年發布年發布，PS5 即將迎來銷量峰值時點即將迎來銷量峰值時點。根據致尚科技招股說明書數據，任天堂：任天堂已暫停銷售產品共 4 款，存續市場在 7-11 年之間，平均存續時長為 9.5年，達到峰值所歷時間為 3-5 年之間，

89、平均達到峰值所歷時間為 4.0 年。根據任天堂官網數據，Switch 系列（不含 Switch Lite）累計銷量為 116.18 百萬臺（Switch 92.99 百萬臺，Switch OLED23.19 百萬臺），Switch OLED 對比 Switch 只在 OLED 色彩效果/支架/音質/存儲空間等部分升級優化，故并不納入新機型，Switch 系列整體發展有望復制 DS 趨勢，故 Switch（非 OLED）或進入產品生命周期末尾，Switch 2 有望于任天堂 2025 財年（2024.03-2025.03）發布，有望復制前代產品成功路徑。索尼：索尼已暫停銷售產品共 5 款，存續時

90、長在 9-13 年之間，平均存續時長為 11.6 年，達到峰值所歷時間為 2-6 年之間，平均達到峰值所歷時間為 4.2 年。根據VGChartz 數據，索尼 PS4/PS5 累計銷量為 117.17/58.16 百萬臺，考慮到現有銷量 PS4/PS5 有望復制 PS2 銷量，成為下一個爆款，特別是 PS5，自 2020 年發行，截至目前售賣 4 年左右，累計銷量為 5,816 萬臺，有望打破 PS2 累計銷量記錄。（借鑒索尼 PS2 數據，索尼 PS4 預計于2026 年進入產品生命周期末尾，PS5 有望于 24 年達到銷量峰值）。表 9：御三家主要游戲主機演變歷史公司產品演化歷史發行時點銷

91、 量 峰 值時點退出時點達 到 峰 值所歷時點存續時長累 計 銷 量（百萬臺）微軟Xbox2001 年未披露2012 年-12 年24.65XBox 3602005 年2011 年2017 年7 年13 年85.73XBox One2013 年2015 年在售3 年10 年57.96XBox Series X/S2020 年-新品-4 年28.53索尼PS1994 年1998 年2006 年5 年13 年102.49PS22000 年2002 年2012 年3 年13 年158.70PSP2004 年2008 年2014 年5 年11 年82.52PS32006 年2011 年2017 年6

92、年12 年87.40PSV2011 年2012 年2019 年2 年9 年15.82PS42013 年2017 年在售5 年11 年117.17PS52020 年-新品-4 年58.16任天堂DS2004 年2008 年2013 年5 年10 年154.023DS2011 年2013 年2021 年3 年11 年75.94Wii2006 年2008 年2015 年3 年10 年101.63WiiU2011 年2015 年2017 年5 年7 年13.56Switch2017 年-在售-7 年92.99Switch OLED2021 年-新品-3 年23.19資料來源：任天堂官網、VGChart

93、z（截至2024年5月25日）、致尚科技招股意向書、華金證券研究所注：任天堂數據根據其官網數據統計深度分析/消費電子組件26/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 10：Switch OLED Vs.Switch 對比Switch OLEDSwitch產品圖外觀白色、電光紅電光藍電光紅電光藍、灰色屏幕7.0 寸 OLED 屏幕6.2 寸 LCD 屏幕主機尺寸102 x 242 x 13.9mm102 x 239 x 13.9mm重量約 420g約 398g支架角度寬廣的轉軸支架固定式支架內存64GB32GB揚聲器全新設計的揚聲器，聲效更優質標準揚聲器底座內置有線網絡端口不包含有線網絡端口續航

94、4.5-9 小時4.5-9 小時資料來源：愛搞機、華金證券研究所Switch 及及 Switch OLED/PS5 尚容市場余量預測超百萬臺尚容市場余量預測超百萬臺，相關產品需求強勁相關產品需求強勁。（1）Switch系列：Switch 及 Switch OLED 為一代產品，根據任天堂財報數據，2025 財年（2024.03-2025.03）Switch 銷量預計為 13.50 百萬臺。Switch 2 迭代升級發布，我們假設銷量達到 DS 產品，則Switch 二代產品未來市場銷量為 154.02 百萬臺。（2）PS 系列：我們假設 PS4 產品周期為 10年，銷量達到 PS2，則 PS4

95、 產品尚容市場余量為 41.53 百萬臺。我們假設 PS5 產品周期為10 年，銷量達到 PS2，則 PS5 產品尚容市場余量為 100.54 百萬臺。上述已發布產品尚容市場余量及未發布產品市場空間廣闊，將共同帶動公司滑軌、連接器相關產品需求持續增長。表 11：Switch 系列/PS 系列尚容市場余量預測（百萬臺）序號序號預測假設預測假設尚容市場余量（百萬臺）尚容市場余量（百萬臺）Switch 系列Switch 及 Switch OLED 為一代產品，銷量如任天堂預測13.50Switch 2 迭代升級發布，銷量達到 DS 產品116.18PS 系列PS4 產品周期為 10 年，銷量達到 P

96、S241.53PS5 產品周期為 10 年，銷量達到 PS2100.54資料來源：華金證券研究所整理深度分析/消費電子組件27/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2 XR：Vision Pro 入局加速行業復蘇，產品進入 Meta/Pico 供應鏈2.2.1 行業：技術迭代邁向深度沉浸，XR 揚帆起航沉浸性是沉浸性是 VR 重要衡量標準，重要衡量標準，Vision Pro 邁向深度沉浸。邁向深度沉浸。XR 設備的用戶需求從迫切程度由高到低可分為沉浸性、舒適性、互通性和經濟性；其中沉浸性是設備性能重要的衡量標準，VR 沉浸感的判斷指標可以從以下幾個方面來考慮：（1）視覺感知：VR 技術最重

97、要的體驗就是視覺沉浸感。通過頭戴式顯示器，用戶可以看到虛擬現實環境中的圖像，從而獲得類似于真實環境的視覺體驗。視角范圍、分辨率、色彩還原度等因素都可以影響 VR 的視覺感知。（2）身體感知：通過戴上手套、戴上追蹤器等設備來提供身體沉浸感，使得用戶的身體感受到虛擬現實環境中的運動、重力等物理效應。例如，用戶可以用手套控制虛擬環境中的物體，或者通過追蹤器來模擬身體在虛擬環境中的運動。（3）音頻感知：提供高質量的音頻體驗，例如通過立體聲耳機或者定位揚聲器來提供沉浸式的音效。音頻可以幫助用戶更加自然地感受虛擬環境，從而提升沉浸感。（4）互動感知：提供交互性，例如通過手柄、手套等設備來模擬用戶的手勢，使

98、得用戶可以和虛擬環境中的物體進行互動。這種互動感知也可以提高 VR 的沉浸感。Vision Pro 通過 MicroOLED+3 片式貼合 Pancake 初步買入深度沉浸層次，其 Micro OLED 顯示屏像素達 2300 萬，像素間距為 7.5m，單眼分辨率 4K，支持 92%的 DCI-P3 色域覆蓋率，支持 90Hz、96Hz 和100Hz 刷新率，提供 24fps 和 30fps 的視頻播放。表 12：XR 設備沉浸感體驗層級技術體系技術指標體驗層級初級沉浸初級沉浸部分沉浸部分沉浸深度沉浸深度沉浸完全沉浸完全沉浸近眼顯示單目屏幕分辨率門檻接近 1K1.5-2K3K-4K8K視場角（

99、FOV）90-100 度100-120 度140 度左右200 度角分辨率（PPD）1515-2030 左右60 左右可變焦顯示否否是是內容制作360 全景視頻分辨率-弱交互4K8K12K24K游戲等內容分辨率-強交互2K4K8K16K虛擬化身/虛擬化身精細化虛擬化身渲染處理渲染計算2K/60FPS4K/90FPS8K/120FPS16K/240FPS渲染優化/注視點渲染感知交互追蹤定位Outside-inInside-out眼動交互/眼球追蹤聲音交互/沉浸聲個性化沉浸聲觸覺交互/觸覺反饋精細化觸覺反饋移動交互/虛擬移動（行走、定向等）高性能虛擬移動資料來源：中國信通院、華為、京東方、Well

100、senn XR、華金證券研究所深度分析/消費電子組件28/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 35：虛擬現實技術成熟度曲線資料來源：中國信通院、華為、京東方、VRPC、億歐智庫、華金證券研究所換機周期長換機周期長/缺乏重點內容為負增長主要原因，缺乏重點內容為負增長主要原因，2027 年年 VR 行業整體出貨量有望出現突破行業整體出貨量有望出現突破。2021 年，得益于各路廠商快節奏的新品推出和多樣營銷方式的市場宣傳刺激，加之“元宇宙”為當年最為火爆的科技熱點，VR 被視為元宇宙的入場券，全球出貨突破千萬臺?；谟螒驗楹诵膽脠鼍暗?VR 在 2022 年開始遇到了增長瓶頸，換機周期長，缺乏

101、重點內容驅動硬件升級和消費者換新，是近兩年 VR 市場負增長的主要原因。根據 Wellsenn XR 數據，2023 年全球 VR銷量為 753 萬臺，較 2022 年下滑 24%；從市場端看，中國內市場銷量為 53 萬臺，海外市場為700 萬臺，整體來看海外市場銷售體量遠超國內；從結構端看，C 端銷量為 683 萬臺，較 2022年下滑 25%，B 端銷量為 69 萬臺，基本與 2022 年持平；從品牌端看，Meta、Pico 等頭部品牌銷量雙雙下滑，2023 年 Meta 全年銷量約為 534 萬臺，較 2022 年同比下滑 32%，Pico 全年銷量為 26 萬臺，較 2022 年下滑

102、73%。年初 Vision Pro 的發售，對整個 XR 市場起到一定帶動作用，但各路廠商需要時間完善硬件與內容生態，根據艾瑞咨詢預測，2024 年全球出貨較去年將有小幅上漲，預計超過 810 萬臺；屏幕、光學模組和芯片等 VR 核心硬件構成的工藝成熟與量產進程對設備出貨有重要影響，疊加蘋果等頭部廠商的產品迭代規劃，整體出貨預計在 2027 年實現飛躍，預計出貨量超 2,800 萬臺。深度分析/消費電子組件29/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 36：2020-2023 全球 VR 市場銷量統計（按國家，萬臺）圖 37：2020-2023 全球 VR 市場銷量統計（按場景，萬臺）資料來源

103、：Wellsenn XR、華金證券研究所資料來源：Wellsenn XR、華金證券研究所圖 38：2020-2027E 全球 VR 終端設備出貨量及預測（萬臺）資料來源：艾瑞咨詢、華金證券研究所2.2.2 格局：Meta 打造首款現象級消費 VR 設備，市占率超 70%Meta 為為 VR 市場絕對領導者市場絕對領導者，Quest 系列頭顯銷量累計將近系列頭顯銷量累計將近 2,000 萬臺萬臺。VR/AR 技術起源于 2012 年，當年谷歌推出 AR 眼鏡產品，VR/AR 概念進入市場視野，并被認為是替代智能手機的下一代終端形態。之后由于商業模式，以及網絡、硬件和內容上的瓶頸都沒有突破，行業暫

104、時陷入低谷。VR/AR 產業鏈包含硬件、軟件、內容制作與分發、應用和服務等環節。硬件環節包括虛擬現實技術使用的整機和元器件，按照功能劃分可分為核心器件、終端設備和配套外設三部分。配套外設方面，包括手柄、攝像頭、體感設備（數據衣、指環、觸控板、觸/力覺反饋裝置等），其中精準定位控制器是控制手柄重要部件。目前，全球 VR 頭顯設備品牌包括：Meta、索尼、Pico、HTC、DPVR、Valve 及 HTC。根據艾瑞咨詢數據，2023 年全球 VR 品牌出貨中，Meta 以 71.3%的市場份額占據榜首，索尼/Pico 分別以 13.4%/3.5%的市場份額占據第二/第三。根據 VRAR 星球數據，

105、截至 2023 年 3 月，Meta Quest 系列頭顯的全球累計銷量已突破 2,000萬臺，其中 Quest 2 頭顯銷量就超過 1,800 萬臺。深度分析/消費電子組件30/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 39：2023 年全球 VR 市場主要廠商市場份額（按出貨量，%）圖 40：2023 年中國 VR 市場主要廠商市場份額（按出貨量，%）資料來源：艾瑞咨詢、華金證券研究所資料來源：IDC、華金證券研究所表 13：歷代 Meta VR 產品對比Oculus GoOculus QuestQuest 2Quest 3圖例價格$199$399$299$499光學菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡菲涅

106、爾透鏡Pancake屏幕Single LCD2 x OLEDFast switch LCD2 x LCD分辨率1280 x1440 per-eye1440 x1600 per-eye1832x1920 per-eye2064x2208 per-eye刷新率60 Hz72 Hz120 Hz120 Hz可視角度水平 89；垂直 90水平 93；垂直 93水平 97；垂直 93水平 110；垂直 96追蹤類型3 DoF6 DoF Inside-out via 4integrated cameras手部追蹤6 DoF Inside-out via 4integrated cameras手部追蹤6 Do

107、F Inside-out via 4integrated cameras（包括深度傳感器）手部追蹤身體追蹤重量468 g571 g503 g515 g資料來源：VRcompare、VRAR星球、VR平臺、華金證券研究所2.2.3 優勢：進入 Quest/Pico 供應鏈，相關業務拓展提供保障歷時一年，產品導入歷時一年，產品導入 Meta 供應鏈。供應鏈。精準定位控制器（Joy-stick），搖桿系列產品，公司精準定位控制器關鍵技術顯著改善了產品漂移問題，并已在國內及日本取得專利授權，產品小巧輕便，復位精度高，具有 2,000 萬次以上使用壽命，可被應用于 VR/AR、無人機、遠程醫療等需要精準

108、定位及實時遙控的領域，技術門檻高。2020 年，公司的精準定位控制器產品順利通過 Meta認證，用于 Meta 旗下 Quest 系列產品的控制手柄，并開始實現批量供貨；2022 年，公司又收深度分析/消費電子組件31/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分到國內知名企業字節跳動 Pico 系列產品精準定位控制器配件采購需求，下游市場的發展為公司相關業務拓展提供良好保障。表 14：致尚科技搖桿系列產品進入 Meta 供應鏈過程項目步驟時間點認證過程第一次現場審核，并根據 Facebook 要求簽署保密協議2019 年 12 月公司提供產品圖樣，并進行評估、報價2019 年 12 月公司資質審核通

109、過，簽署合作協議，建立供應商代碼2020 年 3 月客戶下發樣件采購訂單2020 年 4 月研發能力、檢測能力、產線等方面的第二次現場審核2020 年 8 月正式通過客戶認證，確認產品份額2020 年 12 月導入周期12 個月資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所XR 多種交互方式共存，遙感實現旋轉和垂直按壓。多種交互方式共存，遙感實現旋轉和垂直按壓。差異化場景需求決定 AR/VR 設備在未來將是多種交互方式共存。在娛樂影音、健身運動等場景中，手柄將發揮重要作用；而智能戒指、指環可以幫助用戶更好的配合語音實行對AR眼鏡的控制；在混合現實頭顯的生產力場景應用中，手勢交互將更為高效率簡潔。

110、Quest 2/Quest 3 手柄搖桿采用 PC+TPU 材質，可實現旋轉和垂直按壓，搖桿按鍵柄和按鍵帽之間的彈簧線圈用于實現觸摸功能，單價為 0.5 美元。Quest Pro/Piconeo 3/Pico 4 手柄采用 3D 搖桿，可實現旋轉和垂直按壓，搖桿按鍵柄和按鍵帽之間的彈簧線圈用于實現觸摸功能，單價為 0.6/0.4/0.6 美元。整體來說，遙感在手柄中主要實現旋轉與垂直按壓，價格區間在 0.4-0.6 美元，平均價格為 0.52 美元，手柄與遙感配比關系為 1：1。表 15：各機型單個手柄遙感價值量（美元）機型機型發售時間發售時間品牌品牌單價（美元）單價（美元）數量數量總金額（美

111、元）總金額（美元）Quest32023 年 10 月0.510.5Quest Pro2022 年 10 月致尚科技0.610.6Quest 22020 年 10 月0.510.5Pico 42022 年 10 月ALPSALPINE0.610.6Pico neo 32021 年 4 月致尚科技0.410.4平均價格0.52資料來源：Wellsenn XR、華金證券研究所深度分析/消費電子組件32/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 41：Quest 2 手柄結構件拆解圖 42：Quest 3 手柄結構件拆解資料來源：Wellsenn XR、華金證券研究所資料來源：Wellsenn XR、華

112、金證券研究所圖 43：Quest Pro 手柄結構件拆解圖 44：Pico 4 手柄結構件拆解資料來源：Wellsenn XR、華金證券研究所資料來源：Wellsenn XR、華金證券研究所銷售海外客戶毛利率提高，滲透率預計超銷售海外客戶毛利率提高，滲透率預計超 40%。2020-2023 年，公司精準定位控制器營收分別為 620.22/2,170.45/2,941.16 萬元，毛利率分別為 8.16%/38.23%/42.97%。2020 年度其他零部件中的精準定位控制器主要銷售給國內客戶，銷售單價相對較低，毛利率也相對較低。2021年及 2022 年，公司精準定位控制器主要銷往境外，且收入

113、大幅增長，毛利率大幅提升。假設公司遙感價格以手柄遙感 BOM 平均價 0.52 美元為準，折合人民幣約 3.76 元（2024 年 6 月 4 日匯率，1 美元 7.237 人民幣），計算得 2021 年及 2022 年致尚科技共為 Meta 和 Pico 提供576.75/781.55 萬個遙感，根據手柄與 VR 機器固定比例為 2：1，可計算出 2021 年及 2022 年共為 Quest 及 Pico 提供 288.38/390.77 萬臺機器提供遙感，占 2021 年及 2022 年 Quest 和 Pico銷量總數的 33.22%/44.01%。深度分析/消費電子組件33/52請務必

114、閱讀正文之后的免責條款部分圖 45：2021-2023 Quest/Pico 銷量統計（萬臺）圖 46：2020-2022 致尚科技精準定位控制器營收及毛利率（萬元/%）資料來源：Wellsenn XR、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所2.2.4 契機：Vision Pro 為 XR 行業注入活力，開啟“空間計算”時代XR 產業跨越低谷迎產業復蘇，產業跨越低谷迎產業復蘇，Vision Pro 開啟空間計算時代。開啟空間計算時代。2016-2019 年，XR 產業在完成市場出清、硬件迭代、內容積累之后，逐漸克服硬件和內容生態的核心短板。隨著消費級硬件出現，爆款內容不斷增

115、多，產業將進入復蘇期。自 2023 年 6 月蘋果攜 Vision Pro（定義為空間計算終端）入局后，XR 行業從傳統的虛擬現實（VR）和增強現實（AR）技術向混合現實（MR）技術轉變，且其作為全球消費電子龍頭，蘋果終端設備配置將為各大廠商所對標?？臻g計算可以讓真實世界和數字世界無縫融合，在 XR、圖形、機器視覺、物聯網、體感、AIGC 等技術的加持下，用戶可以擺脫以往鍵盤與鼠標等的束縛，從而身臨其境地實現虛擬現實交互。圖 47：XR 行業發展歷程資料來源：億歐智庫、硅谷101、雷科技、華金證券研究所深度分析/消費電子組件34/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分產品定位及功能決定市場空間產

116、品定位及功能決定市場空間。（1）空間計算終端空間計算終端：空間計算本質是空間數字化，圍繞空間數字化產生的計算價值，以及空間計算需要的硬件設備、AI 能力、系統軟件、3D 空間交互等等，目前代表產品如 Apple Vision Pro、Rokid AR Studio、Xreal Air 2 Ultra、Meta Quest 3?；赩ision Pro 等空間計算終端加持下的全新交互方式，應用開發將迎來革命性的創新時刻，進而使得多個領域的工作流得以優化升級。定位為空間計算終端的 XR 產品，作業環境從平面到立體，市場空間可借鑒個人電腦，根據前瞻產業研究院數據，全球筆記本出貨量在渡過銷售峰值后（2

117、011 年），穩定在 1.6 億臺左右（2013-2019 年）。（2）娛樂終端娛樂終端：主要細分應用領域為游戲、視頻、個人影院等，VR 優勢是在環境創造方面，可以盡情的勾勒虛擬空間，創造某些現實不具備的環境或者比較難遇到環境。目前代表產品如，Meta Quest 3、PICO 4。根據共研產業咨詢數據，中國 VR 設備應用場景聚焦于游戲、直播、視頻，占比分別為 50%/20%/17%，泛娛樂合計 87%。當前 VR 設備應用場景正在不斷橫向拓展，應用內容不斷豐富，不再局限于單一游戲場景，開始向社交、教育、直播以及影視等方面拓展，發揮虛擬現實的仿真技術優勢。定位為娛樂終端的 XR 產品，著重于

118、游戲/視頻體驗，市場空間可借鑒平板電腦，根據 IDC 數據，平板電腦在渡過銷售峰值后（2014 年），穩定在 1.6 億臺左右（2017-2022 年）。圖 48：空間計算終端定位相關 XR 產品圖 49：娛樂終端定位相關 XR 產品資料來源：電子圈、VRPinea、智研所、華金證券研究所資料來源：電子圈、VRPinea、智研所、華金證券研究所圖 50：2003-2019 全球筆記本全球筆記本出貨量（百萬臺）圖 51：2010-2022 全球平板電腦出貨量（百萬臺）資料來源：前瞻研究院、智研咨詢、VRPinea、華金證券研究所注：XR設備與借鑒設備僅定位相似，并沒有直接數量關系資料來源：IDC

119、、共研產業咨詢、CBNData、199IT、華金證券研究所注：XR設備與借鑒設備僅定位相似，并沒有直接數量關系深度分析/消費電子組件35/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分3、連接器：布局光纖連接器&控股?？上铂?，緊握 AI 時代發展先機3.1 行業：市場規模近千億美元，通信為最大應用領域全球連接器市場規模有望超全球連接器市場規模有望超 950 億美元，中國占比超億美元，中國占比超 30%。受益于下游行業的持續發展，近年來全球連接器市場規?？傮w呈擴大趨勢，根據 Bishop&Associates 數據，連接器的全球市場規模由 2018 年的 667 億美元增長至 2022 年的 841 億美

120、元，預計到 2024 年全球連接器市場規模將達到 954 億美元。從國內來看，受益于通信、消費電子、新能源汽車、工控安防等下游行業的持續發展，中國連接器行業市場規模不斷增長，已經成為世界上最大的連接器生產基地。根據中商產業研究院數據，連接器的中國市場規模由 2018 年的 1,529 億元增長至 2022 年的1,939 億元，預計到 2024 年中國連接器市場規模將達到 2,183 億元。根據 Bishop&Associates數據，2000 年中國連接器銷售額為 20 億美元，占全球市場總額的 5.7%，并且是連接器行業和整個電子行業的增長引擎，2023 年中國預計占全球連接器市場的 30

121、.9%，銷售額約為 258 億美元。通信為連接器最大應用領域通信為連接器最大應用領域，汽車汽車/消費電子次之消費電子次之。根據 Bishop&Associates 數據，2021 年連接器下游應用領域中通訊連接器占比最大，占全球連接器市場的 23.47%；汽車連接器緊隨其后，占比也達到 21.86%，且隨著汽車電子化增加與 5G 網絡的布局，汽車與通訊連接器仍將有很大發展空間。2021 年，消費電子連接器占全球連接器市場的比例為 13.13%，但隨著可穿戴設備的發展，VR/AR 技術的突破，未來消費電子領域連接器市場預計也將實現較快增長。圖 52：2018-2024E 全球連接市場規模預測（億

122、美元/%）圖 53：2018-2024E 中國連接市場規模預測（億元/%）資料來源：Bishop&Associates、中商產業研究院、華金證券研究所資料來源：Bishop&Associates、中商產業研究院、華金證券研究所深度分析/消費電子組件36/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 54：2023 年中國連接器市場份額（%）圖 55：2021 年全球連接器應用領域分布情況（%）資料來源：Bishop&Associates、芯查查、華金證券研究所資料來源：Bishop&Associates、致尚科技招股說明書、華金證券研究所3.2 產品：多領域布局，光纖連接器有望成為第二增長極連接器主

123、要包括電子連接器和光纖連接器，是電子設備系統或整機電路單元之間實現電氣連接、斷開或信號傳輸功能的必不可少的關鍵元器件，主要通過電信號或光信號的作用在器件與組件、組件與系統、系統與子系統之間實現電信號、光信號的連接，屬于電子設備中的“橋梁器件”。2020-2022 年，電子連接器營收分別為 107.15/111.98/99.00 百萬元，占營收比例分別為21.87%/18.38%/17.53%；光纖連接器營收分別為 14.72/66.49/45.79 百萬元，占營收比例分別為 3.00%/10.91%/8.11%。圖 56：2020-2022 致尚科技電子連接器營收及占比（百萬元/%）圖 57：

124、2020-2022 致尚科技光纖連接器營收及占比（百萬元/%）資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件37/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 58：2020-2022 致尚科技電子連接器細分毛利率（%）圖 59：2020-2022 致尚科技光纖連接器細分毛利率（%）資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所電子連接器涉及音響電子連接器涉及音響/汽車汽車/通用類領域通用類領域，通過多認證體系通過多認證體系。電子連接器是一種常見的電子器件，泛指所有用在產品上傳輸電流和信號的連接

125、組件及其附屬配件，包括插座、插頭及相關線材等零配件，被廣泛應用于消費電子、汽車、工業、醫療、航天、軍事等領域。公司全資子公司春生電子憑借自身精湛的模具開發及產品設計能力，為客戶提供定制化的產品解決方案，目前已生產開發出包括專業音響類連接器、汽車類連接器及通用類連接器等多個系列數百種規格產品。其中，在專業音響類連接器領域，春生電子與百靈達、LOUD 集團、飛達音響、QSC 公司等知名音響設備制造廠商均建立了良好的合作關系，市場排名前列。此外，春生電子先后通過 ISO9001質量管理體系認證、ISO14001 環境管理體系認證、GJB9001C 質量管理體系認證、德國 VDE安全認證及美國 UL

126、安全認證等國際國內標準體系認證，具有較強的市場競爭力。圖 60：電子連接器產品展示資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件38/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 16：致尚科技電子連接器介紹種類種類系列系列簡介簡介專業音響類連接器XLR（CT）連接器系列、XLR 音響組合插座系列、HP 音響插座系列、PJ6.35 插口系列等主要應用于舞臺音響、家庭音響等專業音響設備領域，可實現音響系統中音頻信號及電流的傳輸。汽車類連接器車載連接器系列、線束系列等廣泛應用于汽車中控主機、OBD 主機、儀表、顯示器、音響、方向盤等總成模塊，可實現電氣設備內部電源、信號連接及傳輸。通

127、用類連接器USB 連接器系列、HDMI 連接器系列等專用的電子設備電源、信號傳輸、音視頻接口，應用領域包括電腦、手機、數字電視機頂盒、數碼相機，PDA 設備等，可實現音頻、視頻信號及電流之間的傳輸資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所單芯及多芯單芯及多芯 MPO 光纖跳線為主要產品光纖跳線為主要產品，“新基建新基建”擴展光纖連接器市場空間擴展光纖連接器市場空間。光通訊作為一種以光波為載波的通信方式，其在應用過程中所涉及的產品主要包括光纖光纜、光通訊器件、光通訊設備三個主要部分。其中，光纖連接器又稱“光纖跳線”屬于一種光無源器件，是光通訊器件的重要組成部分，主要用于光纖線路的連接、光發射機

128、輸出端口/光接收機輸入端口與光纖之間的連接、光纖線路與其他光器件之間的連接等，可實現低時延、超高速信息傳輸。目前 FC、SC、ST 及 LC 型光纖連接器在市場中占主導，光纖連接器的發展主要朝著低成本、標準化、高埠數、小型化、結構簡化、易于安裝的方向發展。光纖連接器中，MPO/MTP 光纖跳線作為小型化和集成化發展下的產品方向，其一端或兩端為矩形狀的 MT 插芯連接，通過一個插芯實現多芯光纖的并排連接，最多可以達到兩排 24 芯甚至更多的光纖同時連接。據 IEC 國際標準的規定，高密度的 MPO/MTP 連接器已成為了 40G 和 100G 網絡傳輸的標準接口，市場前景廣闊。公司光纖連接器產品

129、包括單芯及多芯 MPO 光纖跳線等，主要服務于 4G/5G 通訊，應用場景包括數據中心、FTTH 及 FTTA 等，客戶包括 SENKO、特發信息等知名企業，未來隨著 5G建設、數據中心等“新基建”建設的加快，光纖連接器的應用場景將日益豐富，應用范圍也將不斷擴大。圖 61：致尚科技光纖連接器產品介紹資料來源：致尚科技2023年年報、華金證券研究所深度分析/消費電子組件39/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.3 優勢：控股全球領先插芯企業，間接進入華為供應鏈控股全球領先插芯企業?？上铂斂毓扇蝾I先插芯企業?？上铂?，緊握緊握 AI 時代發展先機時代發展先機。2020 年 7 月，公司參股?？?/p>

130、喜瑪，進一步提升光通訊產品領域的服務能力。根據企查查 2024 年 6 月 4 日披露，致尚科技持有?？上铂?53%的股權，為其控股股東。?？上铂斒且患覍I致力于 MPO/MT 插芯、連接器的技術開發及應用的高科技企業，已成為華為、海信光電等企業光通訊業務 MPO 產品供應商。?？上铂斢?2014 年 11 月從日本福島創發技研株式會社引進 MT/MPO 插芯生產技術及團隊，目前已自主研發出 MT/MPO 2 芯、4 芯、12 芯、16 芯、24 芯，32 芯、48 芯、超薄超短插芯等，并全部實現量產，其他種類的插芯也在持續開發中。根據光纖在線信息，?？上铂斣俅翁碇孟冗M生產制造設備，以提高其

131、MT 插芯產品質量和生產效率。此次安裝的進口生產設備將公司 MT 插芯產能再次推到新高度，繼續穩居其國內最大的 MT 插芯類產品供應商的龍頭地位，同時為當前火熱的 AI 大模型產業鏈提供大批量、高質量的產品。圖 62：?？上铂?MT 插芯展示資料來源：?？上铂敼倬W、華金證券研究所MT 插芯為插芯為 MPO 核心器件，高密度通信環境中實現高效光纖連接的必備組件。核心器件，高密度通信環境中實現高效光纖連接的必備組件。MT 代表機械對準傳輸，是一種多芯的插芯（傳統的光纖為單芯插芯），MT 插芯的對準精度直接影響多芯連接器的性能，而插芯的對準精度由光纖的偏心和間距以及引導針（Pin 針）和光纖匹配精度

132、來決定。因此，MT 插芯的磨具以及 MT 插芯成型過程必須具有非常高的精度，PIN 針的形狀和公差也是至關重要的。MT 插芯的最大特點是高密度連接能力，與傳統的單芯連接相比，可以連接更多的光纖而不占用太多空間，大大提高了空間效率。通過使用 MT 插芯，可以縮短連接工作時間，提高工作效率。MT 插芯端面兩端有兩個直徑為 0.7mm 的導引孔和若干光纖孔，導引孔間距為 4.6mm，光纖孔的間距為 0.25mm，為滿足高速大容量光通信系統的需求，MT 有 8 芯、12芯、16 芯和 24 芯。MT 插芯的基本外形尺寸和連接端面由國際標準確定，但制造商之間存在差異，包括外觀上的一些差異，根據對應的心數

133、和光纖孔的精度，等級也會有差異，但插芯裝配在一起的 6.4 mm x 2.5 mm 連接表面和長度方向（8 mm）都是相同的。MT 插芯廣泛應用于數據中心和高速通信網絡基礎，通常用于數據中心中主干交換機和葉子交換機之間的鏈路，以及葉子交換機和 ToR（架頂式）交換機之間的鏈路。特別是在使用光纖的高密度通信環境中，由于需要深度分析/消費電子組件40/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分小型化和更高密度，MT 插芯等組件發揮著重要作用，隨著生成式人工智能的誕生，對其的需求進一步增加，包括其在人工智能集群型系統中的使用。圖 63：MT 插芯在光纖中結構展示圖 64：MT 插芯中光纖孔/導引孔間距資料

134、來源：Pheenet菲尼特、華金證券研究所資料來源：CSDN、華金證券研究所圖 65：MT 插芯尺寸標準化規定圖 66：MT 插芯在數據中心中主干交換機和葉子交換機間的應用資料來源：HAKUSAN、華金證券研究所資料來源：HAKUSAN、華金證券研究所?？上铂斶M入全球前三，主流客戶訂單持續增長。?？上铂斶M入全球前三，主流客戶訂單持續增長。根據 QYResearch 最新調研報告顯示，2023 年全球 MT 插芯市場規模大約為 203 百萬美元，預計 2029 年將達到 249 百萬美元；全球范圍內，MT 插芯主要生產商包括 Sumitomo、US Conec、FSG、潮州三環集團、Hakusa

135、n等，其中前五大廠商占有大約 74%的市場份額；就產品類型而言，目前 16 芯-24 芯是最主要的細分產品，占據大約 66%的份額。根據 2024 年 03 月 18 日 光纖在線采訪稿示，?？上铂數腗T 插芯產能不斷攀升，從 2023 年 11 月的 800 萬只/月，到 2024 年 2 月接近 1200 萬只/月，生產設備的數量也翻倍增長，?？上铂敳粌H提前一個季度完成 2023 年末的擴產計劃，而且主流客戶訂單量仍在持續增長，公司預計 2024Q2 將繼續擴大相關產能，以滿足市場的持續增長需求。深度分析/消費電子組件41/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 67：2018-2029E

136、 全球插芯市場規模預測（百萬美元）圖 68：2022 年 MT 插芯全球市場主要廠商排名資料來源：QYResearch、華金證券研究所資料來源：QYResearch、華金證券研究所1.6Tbps 時代到來時代到來，?？上铂敻？上铂?16 芯多模低損芯多模低損 MT 插芯早已量產出貨插芯早已量產出貨。單個設備處理能力有限，即使使用最先進處理器或專為機器學習優化的加速器，其性能也會受限于芯片實際制造尺寸。然而，一旦多個芯片聯合起來，便有可能極大地擴展計算能力，故，太比特級速度和極低延遲的新一代以太網技術的出現，讓這一技術突破成為可能，處理器間通信成為了 1.6T 以太網的首個應用場景。目前，802

137、.3dj 小組正在制定以太網標準的最新版本，其中概述了以每秒 200G、400G、800G 和 1.6T 速度運行的物理層和管理參數。1.6Tbps 的以太網 MAC 數據傳輸速率需滿足以下條件：（1）MAC 層的最大誤碼率(BER)為 10-13；（2）可選 16 和 8 通道附件單元接口(AUI)，適用于芯片到模塊(C2M)和芯片到芯片應用(C2C)，使用 112G 和 224G SerDes。在物理層方面，1.6Tbps 的傳輸規格包括：（1）在每個方向上傳輸 8 對銅雙軸電纜，傳輸范圍至少為 1 米；（2）在 8 對光纖上傳輸，最長可達 500 米；（3）在 8 對光纖上傳輸，最長可達

138、 2 千米。1.6Tbps 光模塊對散熱性能、功耗控制及集成密度提出了更高的要求，業界已達成共識，傾向于采用單排16 芯的低損插芯作為解決方案，?？上铂斣缭?2020 年便成功實現了自主研發的 16 芯多模低損MT 插芯的量產出貨。表 17：?？上铂?16/32C MT 插芯產品參數類型類型孔直徑（孔直徑（mm）導引孔直徑（導引孔直徑（mm）偏離偏離多模標準0.126+0.002/-00.550.0010.0025多模低損耗0.126+0.001/-0.00050.55+0/-0.0010.0014單模標準0.1252+0.001/-00.7+0/-0.0010.0014單模低損耗0.1252

139、+0.005/-00.699+0.0005/-00.0007資料來源：?？上铂敼倬W、華金證券研究所深度分析/消費電子組件42/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 69：?？上铂?16 芯 MT 插芯示意圖及類型資料來源：?？上铂敼倬W、華金證券研究所3.4 契機：AIGC 新紀元開啟算力與數據齊升，光纖連接器空間增長動能凸顯算力是實現算力是實現 AI 產業化核心力量，其發展將對人工智能技術進步及應用起到決定性作用。產業化核心力量，其發展將對人工智能技術進步及應用起到決定性作用。隨著人工智能向多場景化、規?；?、融合化等高應用階段方向發展，數據體量呈現出急劇增長態勢，算法模型的參數量呈指數級增加

140、，以加速計算為核心的算力中心規模將不斷擴大。伴隨著 AI 大模型能力的提高，AI 大模型的參數量持續增加，訓練和推理所需的存儲、算力的增長隨之變化.（1）參數量龐大：從 GPT-1 到 GPT-3，大模型的參數量從 1.1 億激增到 1750 億個，GPT-4 則達到了萬億級別。如今邊緣端可部署大模型參數量一般在 10 億級別，并有望迅速突破百億級別。（2）運算量龐大：當前的大模型浪潮已經將運算量全面推進至了 TFLOPS 量級，例如 StableDiffusion 這類的模型需要 5.5 TFLOPS 的運算量，而 Point-E 更是需要 658 TFLOPS 的運算量，龐大的運算量級導致

141、原始計算單元的算力需求愈發高漲。（3）算力需求龐大：為訓練大模型，開發者需要使用超級計算機或分布式計算集群等大量計算資源。圖 70：各模型推出時間參數量圖 71：大模型訓練需求對比資料來源：芯礪智能、華金證券研究所資料來源：快科技、華金證券研究所深度分析/消費電子組件43/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分多模態為邁向通用人工智能重要條件多模態為邁向通用人工智能重要條件，促進高速光連接市場需求增長促進高速光連接市場需求增長。多模態認知模型旨在處理和分析來自多個來源并且不同種類的數據，例如文本、語音、圖像、視頻、結構化知識源和三維數據等更復雜的數據種類。多模態認知智能主要研究基于多模態數據的知

142、識獲取、表示、推理與應用。在多模態知識獲取層面，從語料中通過抽取、生成、群智等方法獲取知識或者從語言模型中萃取知識。在多模態知識表示層面，可以使用多模態圖譜、常識圖譜、語言模型、大規模知識網絡等方法進行知識表示?；诙嗄B知識表示，可以進一步支撐多模態理解、推理和元認知等能力，從而賦能諸如跨模態搜索、推薦、問答、生成等多模態知識的應用。為通用認知大模型引入多種模態的信息處理能力，是通用人工智能技術發展的必然趨勢。進入 2024 年，多模態應用的蓬勃發展進一步催生算力基礎設施需求，光通信行業迎來市場與技術的雙重升級。對于高速光互聯的需求結構已經從早期的數據中心市場，逐步轉向 AI 應用帶來的全新

143、需求格局，這一轉變直接促進高速光模塊和高速光連接市場需求增長。圖 72：多模態認知智能研究框架資料來源：一家之言丨AIGC時代的多模態知識工程思考與展望（李直旭）、華金證券研究所數據是人類知識的重要載體數據是人類知識的重要載體，2025 年全球產生數據量預計超年全球產生數據量預計超 170ZB。隨著全球數據從傳統的以文字為主的形式逐漸被視頻、音頻以及其他與娛樂相關的數據所取代，全球數據量自 2016年開始進入了爆發期，同時，云計算以及 5G 網絡的普及與應用也在一定程度上刺激數據量的增長。根據 IDC 數據顯示，2018 年到 2025 年之間，全球產生的數據量將會從 33 Z 增長到 175

144、 ZB，復合增長率達到 27%。1ZB 相當于 1 萬億 GB，如果以平均 25Mb/秒（目前全美的平均網路連接速度）的速度下載 2025 年全球數據量，一個人完成此任務需要 18 億年，如果全世界所有人參與且從不休息，則需要 81 天才能完成。數據量的增長促進全球對數據中心的需求，加大各企業以及運營商對數據中心的建設力度。根據 IDC 數據，2022 年中國數據中心服務市場同比增長12.7%，市場規模達 1,293.5 億元，2022-2027 年中國數據中心服務市場將以 18.9%的復合增速持續增長，預計 2027 年市場規模達 3,075 億元人民幣。隨著全球數據量的高速增長，對于數據傳

145、輸效率將出現更大需求，使數據中心內部光纖使用比例逐漸提升，光纖市場規模持續增長。深度分析/消費電子組件44/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 73：2010-2025E 全球數據量預測（ZB）資料來源：IDC、華金證券研究所4、精密制造：業務戰略調整，ALL IN 自動化設備削減精密結構件及金屬銑削刀具削減精密結構件及金屬銑削刀具/精密加工服務，新增自動化設備業務精密加工服務，新增自動化設備業務。（1）精密結構件及金屬銑削刀具：主要產品包括鎢鋼合金刀具、消費電子精密結構件以及各類陶瓷、塑料、金屬等機加工結構件等，主要客戶為富士康集團、鑫迪科技等公司。報告期內，公司精密結構件及金屬銑削刀具

146、收入金額較小，2021 年及 2022 年金額大幅下降，主要系公司已于 2021 年上半年停止精密結構件-機加工及金屬銑削刀具業務，僅開展精密結構件-組裝業務所致。（2）精密加工服務：向富士康集團提供的精密加工服務，主要為加工工藝較為簡單的尾纖及光跳線等產品。2021年收入金額較小，系公司主動削減該利潤率較低的業務規模所致。截至 2021 年 6 月 30 日，該業務已停止。（3）自動化設備：基于持續自動化設備開發積累的經驗，公司于 2022 年新增自動化設備業務，主要為生產組裝自動化外觀檢測設備并對外銷售，客戶包括富士康集團及慧眼自動化科技（廣州）有限公司等公司。2022 年下半年，該業務產

147、生收入 27.36 百萬元，有望成為未來收入重要增長點。圖 74：2020-2022 致尚科技精密制造及其他產品收入（萬元）圖 75：2020-2022 致尚科技精密制造及其他產品毛利率（%）資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所深度分析/消費電子組件45/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 76：致尚科技精密制造及其他業務介紹資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所國內自動化視覺設備主要圍繞國內自動化視覺設備主要圍繞“果鏈果鏈”進行，市場集中度較高。進行，市場集中度較高。3C 電子行業特征是工藝站點多樣且數量眾多，而且 3C 電子代工

148、大廠如富士康等均具有強大的自動化設備組裝能力。因此，該行業對機器視覺最大量的需求，是通用型、可配置的視覺系統，電子代工大廠結合自身的自動化設備，加工組裝成相應的機器視覺定位、測量與檢測整機。國內自動化視覺設備企業，主要圍繞蘋果產業鏈進行，但是消費電子行業細分設備類型眾多，同時非標屬性較強，因此應用于消費電子行業的自動化視覺檢測設備的差異較大，自動化視覺檢測設備市場提升空間較大。根據CINNO Research 統計數據，2020 年中國大陸 3C 電子行業可配置機器視覺系統按營收排名，康耐視和基恩士分列第一、二名，兩者市占合計超過 60%，其中康耐視占比 32.7%排名第一，基恩士占比 27.

149、6%排名第二。根據 GGII 數據，預計至 2025 年全球全球機器視覺市場規模將超過 1200 億元；至 2025 年我國機器視覺市場規模將達到 468.74 億元，其中，2D 視覺市場規模將超過 360 億元，3D 視覺市場規模將超過 100 億元。圖 77：2015-2025E 全球機器視覺市場規模預測（億元/%）圖 78：2015-2025E 中國機器視覺市場規模預測（億元/%）資料來源：Markets and Markets、GGII、華金證券研究所資料來源：GGII、華金證券研究所深度分析/消費電子組件46/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分擬收購西可實業擬收購西可實業 52%股

150、權，與公司自動化設備業務實現協同。股權，與公司自動化設備業務實現協同。公司擬以部分超募資金 1.3億元收購西可實業 52%股權。本次收購完成后，西可實業將成為公司控股子公司，納入公司合并報表范圍。西可實業專注于高硬脆性材料研磨拋光設備的研發和制造，西可實業主要產品包括自動曲面拋光設備、金屬拋光設備、半導體拋光設備等，廣泛應用于消費電子、汽車、半導體等領域金屬及非金屬零部件的研磨拋光。（1）自動曲面拋光設備：目前西可實業的自動曲面拋光設備廣泛應用于各種品牌手機產品玻璃蓋板的研磨拋光，為藍思股份、比亞迪、富士康集團、立訊精密、美國康寧、信濠光電等國內外知名企業提供消費類電子相關產品的研磨拋光定制化

151、方案，并形成良好的業務往來。（2）金屬拋光設備：2021 年以來，西可精工成功研發了五軸四位去毛刺機、五軸六工位機，六軸七聯動機并實現量產，與立訊精密、比亞迪、維達力等知名客戶建立了良好的合作關系。（3）半導體拋光設備：西可實業的半導體拋光設備應用于碳化硅、氮化硅晶體、金剛石、石英玻璃等高脆硬特殊材料的研磨拋光領域，已成功為藍特光學、水晶光電、衡陽凱新特種材料等客戶提供針對半導體研磨拋光的產品解決方案。致尚科技的自動化設備業務主要包括自動化外觀檢測系列產品、自動化組裝線系列產品等，主要應用于 3C 電子行業、連接器、FPC、PCB、傳感器等領域。收購西可實業后，一方面公司可以豐富自動化設備的產

152、品線；另一方面，公司能夠與西可實業共享技術和客戶資源，為消費電子行業客戶提供更多、更先進的自動化設備產品，進一步增強公司盈利能力。5、募投：擴產&豐富產品線，提升公司核心競爭能力公司通過本次募投項目的建設，引進先進生產設備，優化工藝流程，進一步擴大產能，豐富產品種類，提高公司產品品質，進而保持公司的競爭優勢。公司通過研發中心建設項目的實施，引進行業人才、購置先進實驗設備，有助于公司加強在精密電子零部件、電子連接器及 5G 通訊等領域的基礎研究，跟蹤前沿技術，實現核心技術突破，進而提升公司核心競爭能力。（1）游戲機核心零部件擴產項目：但是隨著游戲機行業的景氣度不斷提高，客戶的業務規模也將不斷擴大

153、，公司現有產能已無法滿足客戶的需求。該項目主要產品包括滑軌、搖桿、卡槽及其他連接器等精密零部件產品，項目完全達產后預計可實現年均銷售收入 6.99 億元。（2）電子連接器擴產項目：豐富公司產品結構，滿足下游市場需求多元化的需要。公司將新增電子連接器的產品生產線，加大新型產品的研發設計投入，豐富公司現有產品種類，滿足下游行業對不同類型電子連接器的需求，以實現公司在電子連接器業務的快速擴張。項目主要產品包括消費電子連接器、塑膠結構件、航空插系列等三大類電子連接器產品，產品技術可達國際同類產品標準。項目完全達產后，預計可實現年均銷售收入 5.79 億元。（3）5G 零部件擴產項目：項目主要產品為 C

154、WDM（Filter）、PLC（光分路器）、PACTH CORD、MTP/MPO 等四大類 5G 零部件產品，項目完全達產后預計可實現年均銷售收入 5.73 億元。（4）研發中心建設項目：豐富公司產品結構，提升公司產品品質，實現公司的可持續發展。深度分析/消費電子組件47/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 18：募集資金運用規劃（萬元）序號序號項目名稱項目名稱預計投資金額預計投資金額項目建設期項目建設期預計使用募集資金金額預計使用募集資金金額1游戲機核心零部件擴產項目40,703.322 年40,085.952電子連接器擴產項目25,489.772 年25,489.7735G 零部件擴產

155、項目21,994.492 年21,729.904研發中心建設項目16,030.252 年15,912.215補充流動資金項目27,000.0027,000.00合計131,217.83130,217.83資料來源：致尚科技招股說明書、華金證券研究所6、盈利預測與估值公司專注于精密電子零部件的研發和制造，致力于游戲機、VR/AR 設備、專業音響為主的消費電子、通訊電子及汽車電子等零部件的研發、設計、生產和銷售。目前，公司產品形成以游戲機、VR/AR 設備的精密零部件為核心，以電子連接器、光纖連接器為重要構成的布局。未來，公司將以知名電子制造企業為標桿，通過提供核心產品和解決方案，與品牌商進一步深

156、化合作，力爭成為具有國際競爭力的電子零部件生產商和技術服務商。（1）游戲機零部件：公司產品以滑軌、Tact Switch、卡槽、精準定位控制器以及游戲機連接器等為代表，種類豐富，可根據用戶需求提供定制化方案，公司游戲機零部件終端客戶主要為日本知名企業 N 公司、META 等品牌商。據任天堂公布消息稱，全球 Switch 游戲機銷量已經來到 1.3936 億臺，可能會在 2025 年某個時間節點超越 PlayStation 2，成為全球銷量最高的游戲機。XR 方面，2024 年也將延續 2023 年的勢頭，Meta 和索尼等主要廠商也將推出多項產品，根據 Counterpoint 預測，2024

157、 年 XR 頭顯出貨量預計將增加 390 萬臺。我們預計 2024-2026 年公司游戲機零部件業務營業收入為 272.98/396.04/576.30 百萬元。（2）連接器：公司全資子公司春生電子憑借自身精湛的模具開發及產品設計能力，為客戶提供定制化的產品解決方案，目前已生產開發出包括專業音響類連接器、汽車類連接器及通用類連接器等多個系列數百種規格產品。公司光纖連接器產品包括單芯及多芯 MPO 光纖跳線等，主要服務于 4G/5G 通訊，應用場景包括數據中心、FTTH 及 FTTA 等。根據觀研天下數據，2021年我國連接器市場規模為 269 億美元，同比增長 8.03%，占全球市場的比例已提

158、升至 32.03%，預計 2026 年我國連接器市場規模將達到 315 億美元。我們預計 2024-2026 年公司連接器業務營業收入為 354.81/427.10/562.49 百萬元。（3）精密制造：公司主要產品包括鎢鋼合金刀具、消費電子精密結構件以及各類陶瓷、塑料、金屬等機加工結構件，公司于 2022 年開展自動化設備業務，主要包括自動化外觀檢測系列產品、自動化組裝線系列產品。公司自主研發制造的自動化外觀檢測設備已對外銷售，主要客戶為富士康集團。我們預計 2024-2026 年公司精密制造業務營業收入為 61.62/63.12/79.22 百萬元。深度分析/消費電子組件48/52請務必閱

159、讀正文之后的免責條款部分表 19：公司業務盈利預測（百萬元/%）產品指標201920202021202220232024E2025E2026E游戲機零部件收入145.90300.87412.61381.13252.77272.98396.04576.30YoY49.99%106.22%37.14%-7.63%-33.68%7.99%45.08%45.52%成本88.47198.64271.33219.16153.93177.03255.13365.77毛利率39.37%33.98%34.24%42.50%39.10%35.15%35.58%36.53%連接器收入83.78121.87178.4

160、7144.78190.36354.81427.10562.49YoY-14.77%45.47%46.44%-18.87%31.48%86.39%20.37%31.70%成本60.9590.74141.40111.74134.99245.67294.19377.88毛利率27.25%25.54%20.77%22.82%29.09%30.76%31.12%32.82%精密制造及其他收入224.7267.1918.3238.9444.1661.6263.1279.22YoY4.14%-70.10%-72.73%112.54%13.40%39.53%2.44%25.50%成本202.2155.5815

161、.9532.2234.0747.1247.8859.52毛利率10.01%17.27%12.95%17.25%22.86%23.53%24.15%24.87%其他業務收入7.768.745.4410.8614.6617.2419.3825.62YoY250.86%12.59%-37.83%99.78%34.98%17.64%12.40%32.19%成本5.405.672.685.175.428.9310.9015.31毛利率30.48%35.14%50.78%52.42%63.05%48.21%43.78%40.23%總計收入462.16498.67614.83575.72501.95706.

162、65905.651,243.63YoY11.75%7.90%23.29%-6.36%-12.81%40.78%28.16%37.32%成本357.02350.64431.36368.29328.40478.75608.09818.48毛利率22.75%29.69%29.84%36.03%34.58%32.25%32.86%34.19%資料來源：Wind、華金證券研究所目前公司產品主要包括游戲機零部件、電子連接器及光纖連接器等，鑒于國內上市公司沒有主營游戲機零部件領域企業，結合公司的產品特點、應用領域特征，我們選取了在細分行業、業務模式、產品類型等方面相似或相近的公司進行對比分析。立訊精密主要產

163、品為各類電腦連接器、手機及其他消費電子連接器、汽車連接器、通訊連接器等；長盈精密產品主要包括：精密型電磁屏蔽件、精密連接器、手機滑軌、表面貼裝式 LED 精密支架等精密電子零組件；領益智造主要從事消費電子產品精密功能器件產品的設計、研發、生產與銷售；意華股份專注于以通訊為主的連接器及其組件產品研發、生產和銷售的企業，為客戶提供完善的互連產品應用解決方案。光庫科技主要產品為光纖激光器件和光通訊器件；太辰光為國內 MPO/MTP 光連接器細分市場領先企業，是全球數據中心建設相關光互聯器件產品需求的重要供應商之一?？紤]到 Switch 2 發布時間點及?？上铂?西可實業下游應用放量節奏，我們調整公司

164、盈利預測。預計 2024 年至 2026 年營業收入為 7.07（前值為 7.45）/9.06（前值為 9.55）/12.44（新增）億元，增速分別為 40.8%/28.2%/37.3%；歸母凈利潤為 0.81（前值為 1.31）/0.98（前值為1.77）/1.49（新增）億元，增速分別為 11.2%/20.5%/52.3%；對應 PE 分別為 70.9/58.9/38.6倍?？紤]到公司產品已進入日本知名企業N公司旗下Switch/索尼旗下PS系列/Meta旗下Quest，游戲及 XR 發展有望帶動公司游戲機零部件增長，疊加其參股?？上铂斣?MT 插芯領域領先地位，AI 發展及“新基建”建設

165、為公司業績提供增長動能。維持“增持-A”評級。深度分析/消費電子組件49/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 20：可比公司估值股票代碼股票代碼公司簡稱公司簡稱總市值總市值歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（億元）（億元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E002475.SZ立訊精密2,656.62137.44172.64206.4919.3315.3912.87300115.SZ長盈精密143.897.018.4810.3920.5216.9613.85002600.SZ領益智造394.5623.4031.1137.6616.8712.6810.480028

166、97.SZ意華股份82.103.735.096.1722.0016.1413.31300620.SZ光庫科技100.740.891.321.77112.9176.5957.02300570.SZ太辰光79.272.443.254.1932.4324.3918.90均值29.1536.9844.4437.3427.0221.07301486.SZ致尚科技57.550.810.981.4970.9058.8638.63資料來源：Wind一致預期，致尚科技盈利預測來自華金證券研究所，股價為2024年06月17日收盤價7、風險提示單一客戶依賴及客戶終端產品生命周期風險：單一客戶依賴及客戶終端產品生命周

167、期風險：游戲機本身具有生命周期，若未來隨著 N 公司等終端客戶產品步入生命周期后期，其銷售增長減緩或者銷量下滑、公司產品占 N 公司所需產品的份額降低或者 N 公司推出新一代產品后，公司未能獲得其繼續采購，將導致公司游戲機零部件業務面臨收入下降的風險，將對公司經營產生不利影響?？蛻艏卸容^高風險客戶集中度較高風險：富士康占公司銷售比例較高，主要受終端客戶需求增長影響，若未來終端客戶需求進一步增加，將可能導致公司客戶集中度進一步上升，對公司的經營帶來一定的風險。公司目前與主要客戶合作穩定且新客戶開拓進展順利，但如公司不能持續開拓新的客戶，或現有客戶的經營狀況、業務結構發生重大變化，以及公司不能持

168、續滿足終端客戶及富士康合格供應商標準，進而導致富士康在未來減少對公司產品的采購，將會對公司經營產生重大不利影響。新業務成長性風險新業務成長性風險：公司光纖連接器及精準定位控制器產品雖然與主要客戶實現了良好的業務往來，但若未來客戶需求或市場環境發生變化，導致公司新產品增長不及預期，將會對公司業績產生不利影響。募投項目產能未能有效消化風險募投項目產能未能有效消化風險：如果未來客戶需求或行業發展不及預期，且公司未能有效開拓其他客戶，公司募投項目將存在產能過剩，從而造成公司未來出現產品價格下降、毛利率下滑的風險。深度分析/消費電子組件50/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分財務報表預測和估值數據匯總

169、資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)利潤表利潤表(百萬元百萬元)會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E流動資產流動資產5532039283925632761營業收入營業收入5765027079061244現金193722184415131319營業成本368328479608818應收票據及應收賬款252229385341663營業稅金及附加22346預付賬款3781215營業費用1012151825存貨8710897122131管理費用45597696130其他流動資產17972505577632研

170、發費用3035547198非流動資產非流動資產623659723798963財務費用-12-3-712長期投資58091931資產減值損失-3-1-6-9-8固定資產431474538601743公允價值變動收益01222無形資產3036414749投資凈收益-411667其他非流動資產105150136131140營業利潤營業利潤1318191110169資產總計資產總計11752698356333613725營業外收入04223流動負債流動負債164101931652881營業外支出00000短期借款300707483533利潤總額利潤總額1318593112171應付票據及應付賬款101

171、71206141321所得稅1410101219其他流動負債3330182826稅后利潤稅后利潤1177682100152非流動負債非流動負債25630343850少數股東損益-03123長期借款22804820歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤117738198149其他非流動負債2930313030EBITDA16598119150224負債合計負債合計420131965690931少數股東權益351535457主要財務比率主要財務比率股本97129129129129會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E資本公積3041963196319631963成長能力成長能

172、力留存收益351424477536621營業收入(%)-6.4-12.840.828.237.3歸屬母公司股東權益7522515254526172736營業利潤(%)26.9-38.011.820.953.5負債和股東權益負債和股東權益11752698356333613725歸屬于母公司凈利潤(%)27.6-37.711.220.552.3獲利能力獲利能力現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)毛利率(%)36.034.632.332.934.2會計年度會計年度2022A2023A2024E2025E2026E凈利率(%)20.414.511.510.812.0經營活動現金流經營活動現金流1431

173、352697917ROE(%)15.52.93.23.75.4凈利潤1177682100152ROIC(%)12.12.22.02.84.3折舊攤銷2334435264償債能力償債能力財務費用-12-3-712資產負債率(%)35.74.927.120.525.0投資損失4-11-6-6-7流動比率3.420.13.13.93.1營運資金變動-2119160-64-192速動比率2.815.12.73.42.7其他經營現金流3220-4-3-3營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流-400-1022190-165-244總資產周轉率0.60.30.20.30.4籌資活動現金流籌資活動現金

174、流2241416-26-24-13應收賬款周轉率2.22.12.32.52.5應付賬款周轉率3.03.83.53.53.5每股指標（元）每股指標（元）估值比率估值比率每股收益(最新攤薄)0.910.570.630.761.16P/E49.178.870.958.938.6每股經營現金流(最新攤薄)1.111.052.090.620.13P/B7.72.32.32.22.1每股凈資產(最新攤薄)5.8419.5519.7820.3421.26EV/EBITDA35.446.437.129.921.1資料來源：聚源、華金證券研究所深度分析/消費電子組件51/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分公司

175、評級體系公司評級體系收益評級：買入未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 15%以上；增持未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%至 15%；中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%；賣出未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明孫遠峰、王海維聲明，本人具有中國證券業協

176、會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。深度分析/消費電子組件52/52請務必閱讀正文之后的免責條款部分本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場

177、走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。免責聲明：免責聲明：本報告僅供華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將

178、隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不

179、構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發、篡改或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華金證券股份有限公司研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。華金證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。風險提示：風險提示：報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。投資者對其投資行為負完全責任，我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。華金證券股份有限公司辦公地址：上海市浦東新區楊高南路 759 號陸家嘴世紀金融廣場 30 層北京市朝陽區建國路 108 號橫琴人壽大廈 17 層深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 10 樓 05 單元電話：021-20655588