《機械設備行業深度報告：乘風而起鏈接全球“中國制造”開啟大航海時代-240619（57頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業深度報告：乘風而起鏈接全球“中國制造”開啟大航海時代-240619（57頁）.pdf（57頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、分析師分析師聯系人聯系人李魯靖李魯靖登記編號：S1220523090002趙璐趙璐登記編號：S1220524010001王昊哲王昊哲樂智華樂智華乘風而起，鏈接全球，“中國制造”開啟大航海時代機 械 團 隊機 械 團 隊 行 業 深 度 報 告行 業 深 度 報 告證券研究報告|機械設備|2024年06月19日報告摘要機械行業出口企業方向眾多，所屬行業包括工具類、消費類、工程機械、機械基礎件、通用機械、礦山機械、橡膠機械，以及其他專用設備等。本文旨在通過對各類出口企業邏輯的梳理，對出口企業進行邏輯梳理、概括及分類匯總。美國是我國機械設備產品重要出口地，其需求直接或間接影響了出口企業的盈利情況，總

2、體上看，零售商、制造商、批發商庫存同比增速企穩，應處于去庫的尾聲階段。從庫銷比水平看，截止2024年3月，總庫銷比、零售商庫銷比已經恢復至疫情前水平之下，制造商、批發商庫存水平仍然略高于疫情前平均水平。此外，我們大致將美國制造業存貨劃分為原材料、資本品原材料、資本品（包括運輸設備、機械制品）、消費品（包括運輸設備、機械制品）、消費品三類。原材料、消費品去庫、資本品中的運輸設備去庫較快，其中，運輸設備已經逐漸進入補庫階段，而機械設備去庫相對較慢。從機械制品細分產品看，美國市場中，農機、工業機械、金屬加工機械農機、工業機械、金屬加工機械去庫較快，其中，農機或已經進入補庫階段。其次為建筑機械、裝卸轉

3、運設備、通風采暖空調及制冷設備、渦輪機等電力農機、工業機械、金屬加工機械傳輸設備，處于去庫中后期階段，這些設備與地產、基建及公用事業相關。而礦機、石油天然氣機械逐漸進入被動去庫階段。重型礦山機械、其他民用行業、文化設備、石化通用、機床、食品包裝等貿易額增速明顯提升重型礦山機械、其他民用行業、文化設備、石化通用、機床、食品包裝等貿易額增速明顯提升。2023年，我國機械工業累計出口7830億美元，同比增長5.8%，貿易順差4786億美元。2024年1-4月，機械工業累計出口2671.4億美元，同比增長2.9%，貿易順差1727.1億美元。分行業看，23年農業機械、汽車行業、重型礦山農業機械、汽車行

4、業、重型礦山 進出口總額進出口總額保持高增速，24年1-4月，重型礦山行業、重型礦山行業、其他民用行業、文化辦公設備、石化通用行業、內燃機行業、機床工具行業、食品包裝機械其他民用行業、文化辦公設備、石化通用行業、內燃機行業、機床工具行業、食品包裝機械行業進出口額增速提升明顯。除需求端外，出口行業受影響因素主要包括運費、匯率、降息等除需求端外，出口行業受影響因素主要包括運費、匯率、降息等。1）運費：受地緣沖突影響，截至6月7日，集裝箱船平均運費為31562美元/天，較年初17219美元/天運費已經實現翻倍，對部分出口企業成本端形成壓力，但總體可控。2）匯率：以美元等外幣結算的企業，隨著外幣貶值，

5、可能會對收入端以及毛利率造成影響，但由于降息對于需求端也形成刺激作用，因此總體上看，后者影響多大于前者。2aV8XbZfV9W9WfVaY6McM9PnPpPpNnRlOmMrPkPpNsO8OrRvNvPtPsPwMsRnN報告摘要對于機械設備出口鏈公司，我們認為應當包括兩類企業，分別是：1）當前出口占收入比重較高（這里取出口占比當前出口占收入比重較高（這里取出口占比50%50%以上）的企業，主要包括工具類以上）的企業，主要包括工具類（手動、電動工具、ope、零部件）、消費消費類設備類設備（紡織服裝設備、兩輪/四輪車、線性驅動產品、餐飲設備、照明設備等），這類企業多數為早期就以外銷為主，在海

6、這類企業多數為早期就以外銷為主，在海外已經具有一定品牌知名度和市占率，當前受歐美等海外地區需求影響更大外已經具有一定品牌知名度和市占率，當前受歐美等海外地區需求影響更大。2）當前出口占比相對較低（這里選取當前出口占比相對較低（這里選取20%20%-50%)50%)但未來預期增長較快的企業，這類企業主要包括工程機械、機械基礎件但未來預期增長較快的企業，這類企業主要包括工程機械、機械基礎件（泵、閥）、通用機械通用機械（儀器儀表、刀具、機床、注塑機）、礦山機械、橡膠機械、其他專用設備、礦山機械、橡膠機械、其他專用設備（板式家具設備、空港裝備、瓦楞紙包裝設備、農機、食品包裝設備）。這類企業過去多以內銷

7、為主，隨著競爭力和品牌力的提升，逐漸開始高端工業品的出海，由于這些企業當前多數仍處于出海這類企業過去多以內銷為主，隨著競爭力和品牌力的提升，逐漸開始高端工業品的出海，由于這些企業當前多數仍處于出海的初期階段，因此主要受益于市占率的提升的初期階段，因此主要受益于市占率的提升。投資建議：投資建議：重點關注 工具類企業工具類企業（巨星科技、創科實業、泉峰控股、格力博）、消費消費類類設備設備企業企業（杰克股份、宏華數科、春風動力、捷昌驅動、銀都股份）；工程機械企業工程機械企業（杭叉集團、安徽合力、浙江鼎力、三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工、恒立液壓）、機械基礎件機械基礎件（凌霄泵業、紐威股份）、儀器

8、儀表企業儀器儀表企業（優利德）、機床刀具機床刀具（紐威數控、海天精工、歐科億、華銳精密）、注塑機注塑機（泰瑞機器）、其他專用設備其他專用設備（弘亞數控、威海廣泰、東方精工、威馬農機）風險提示風險提示：海運費上升風險、原材料價格波動風險、降息不及預期風險、匯率波動風險、境外經營風險3目錄1 1 美國庫存周期美國庫存周期1.1 美國庫存當前處于什么水平？1.2 從美國庫存看機械設備出口1.3 中國出口美國主要產品種類1.4 2023年全年機械工業進出口情況2 2 出口影響因素及出口企業的分類出口影響因素及出口企業的分類2.1 海運費：集裝箱船運費快速上漲，對部分出口企業形成壓力，但總體可控2.2

9、降息：出口企業營收增速與降息的相關性2.3 出口企業的分類3 3 工具類企業工具類企業3.1 工具類去庫周期進入尾聲，北美地產逐漸企穩3.2 工具類相關標的4 4 消費類設備企業消費類設備企業4.1 紡織服裝設備4.1 紡織服裝設備：杰克股份縫紉機械設備龍頭，精簡SKU并推出爆款，靜待海外需求復蘇拐點4.1.2 紡織服裝設備：宏華數科數碼噴印領先企業，“設備+耗材”產業布局持續完善并開拓新領域應用4.2 兩輪車行業4.2.1 兩輪車行業大排量摩托車方興未艾，高端產品出海進行時4.2.2 錢江摩托:國產大排量龍頭摩企，2024年加速出海進程4.2.2 春風動力：全地形車加速高端化，大排量兩輪摩托

10、車打造新增長曲線4.3 線性驅動器：捷昌驅動受益下游多元化拓展趨勢+需求復蘇，兼具周期與成長屬性4.4 餐飲設備：銀都股份海外銷量穩健增長，渠道及倉庫布局+智能化新品雙雙發力4.5 照明設備：浩洋股份舞臺燈光設備龍頭，靜待產能釋放45 5 橡膠機械橡膠機械5.1 橡膠機械下游廠商盈利能力修復+全球化布局，帶動橡膠機械需求5.2 橡膠機械相關標的6 6 礦山機械企業礦山機械企業6.1 礦山機械國內礦山資本開支較高速增長，中資企業布局海外礦業投資，礦山機械迎來新機遇6.2 礦山機械相關標的7 7 工程機械企業工程機械企業7.1 工程機械海外市場市占率仍然較低，出海長期邏輯依然存在7.2 叉車企業：

11、順周期+強出海邏輯，電叉取代+結構升級共同驅動7.2.1 杭叉集團電動+出海維持高增，智慧物流助力揚帆起航7.2.2 安徽合力率先布局產業鏈協同，結構優化拉升盈利水平7.3 高空作業平臺：浙江鼎力高空作業平臺龍頭企業，臂式產品逐漸放量8 8 機械基礎件及通用機械機械基礎件及通用機械8.1 閥門：紐威股份受益海工、LNG、水務等高景氣及新拓展下游，長期受益全球市占率提升8.2 泵：凌霄泵業塑料衛浴泵龍頭，“高股息+出?！彪p重邏輯持續演繹8.3 通用機械:刀具及機床高端工業品出海，牛刀小試9 9 其他專用設備其他專用設備9.1 弘亞數控：國內板式木工機械龍頭，憑借性價比等優勢打開海外市場，出海持續

12、推進9.2 威海廣泰：國內空港裝備龍頭，電動化出海持續推進10 10 風險提示風險提示1.1美國庫存當前處于什么水平？51 1）美國三類庫存占比：）美國三類庫存占比：美國庫存總額可以大致劃分為制造商庫存、批發商庫存、零售商庫存制造商庫存、批發商庫存、零售商庫存三部分。截至2024年3月，三類庫存占比分別為33.8%、35.2%、31%?？v觀近30年歷史數據，三類庫存中，制造商庫存占比有所下降，批發商庫存占比上升制造商庫存占比有所下降，批發商庫存占比上升。一方面，制造廠商更加注重供應鏈管理，通過控制庫存提高效率和成本控制；另一方面，部分中低端制造產業外移，庫存負擔也得以轉移；此外，隨著全球貿易摩

13、擦升級，以及疫情對供應鏈的沖擊，批發商為應對需求和供給端的波動，主動增加了庫存。2 2）三類庫存增速變化）三類庫存增速變化：這里我們用相對庫存（庫存金額同比增速）來區分美國的庫存周期。零售商由于更接近終端，一般增速變化最為領先，其次是批發商、制造商。截至2024年3月，庫存總額、制造商、批發商、零售商庫存增幅分別為0.7%、0.7%、-2.3%、4.2%?？傮w上看，零售零售商、制造商商、制造商、批發商庫存同比增速企穩，應處于去庫的尾聲階段。按照歷史上美國去庫周期在、批發商庫存同比增速企穩，應處于去庫的尾聲階段。按照歷史上美國去庫周期在1 1-1.51.5年時間，年時間，24Q224Q2將逐漸進

14、入補庫階段將逐漸進入補庫階段。圖：美國制造商、批發商、零售商庫存同比增速變化圖：美國庫存總額中制造商、批發商、零售商庫存占比資料來源：wind，BEA,方正證券研究所1.1美國庫存當前處于什么水平？63 3）銷售額同比）銷售額同比&庫存同比：庫存同比：銷售額變化領先于庫存大概4-6個月時間，2023年6月以來，銷售額增速開始回升，庫存同比增速有望在2023年11月開始逐漸回升，逐漸進入補庫階段。4 4）庫銷比）庫銷比&庫存同比庫存同比：庫銷比與庫存同比成負相關，且約領先于后者3個月-1年。庫銷比在2023年3-6月達到1.39高點后有所回落，估計庫存同比增速有望在24H1開始回升，即進入補庫階

15、段。5 5）當前庫銷比與疫情前對比）當前庫銷比與疫情前對比：我們取2016-2019年庫銷比均值代表疫情前庫銷比水平。截止2024年3月，總庫銷比、零售商庫銷比接近疫情前水平，制造商、批發商庫存水平仍然略高于疫情前平均水平。圖：美國庫銷比、庫存同比相關性圖：美國制造業銷售額、庫存同比增速變化資料來源：wind,BEA,方正證券研究所時間時間總庫銷比總庫銷比制造商庫銷比制造商庫銷比 批發商庫銷比批發商庫銷比 零售商庫銷比零售商庫銷比疫情前2016-2019年均值1.40 1.41 1.32 1.47 2024年3月水平1.37 1.47 1.47 1.35 1.35 1.29 圖：美國庫銷比水平

16、變化1.2 從美國庫存看機械設備出口71 1）機械產品在美國制造業庫存中的占比如何？）機械產品在美國制造業庫存中的占比如何？我們大致將美國制造業存貨劃分為原材料、資本品、消費品原材料、資本品、消費品三類。其中，原材料原材料主要包括木制品、非金屬礦物制品、初級金屬和加工金屬等，資本品資本品包括機械制品、運輸設備等，消費品消費品包括計算機及電子產品、電氣設備、電器及組件、家具及相關產品以及其他非耐用消費品等?？傮w上看，原材料、資本品、消費品占比分別約為20%、37%、42%。2 2）分產品看去庫速度）分產品看去庫速度：原材料、消費品去庫、運輸設備去庫較快，其中，運輸設備已經逐漸進入補庫階段，而機械

17、設備去庫相對較慢。圖:2024年3月美國制造業分產品存貨占比測算圖：美國制造業分產品庫存同比增速變化資料來源：wind,BEA，方正證券研究所分類分類具體分類具體分類存貨量（百萬美元）存貨量（百萬美元）占比占比原材料原材料木制品15,823 2.2%非金屬礦物制品17,471 2.5%初級金屬45,659 6.5%加工金屬64,599 9.1%合計合計143,552 143,552 20.3%20.3%資本品資本品機械制品94,783 13.4%運輸設備170,311 24.1%合計合計265,094 265,094 37.5%37.5%消費品消費品計算機及電子產品55,292 7.8%電氣設

18、備、電器及組件25,947 3.7%家具及相關產品10,038 1.4%雜項28,043 4.0%其他非耐用消費品179,062 25.3%合計合計298,382 298,382 42.2%42.2%制造業存貨總計制造業存貨總計707,028 707,028 100.0%100.0%1.2 從美國庫存看機械設備出口83 3）機械制品細分產品去庫情況：）機械制品細分產品去庫情況：美國制造業存貨中，機械制品又可以進一步細分。從細分產品看，農機、工業機械、金屬加工機械去庫較快農機、工業機械、金屬加工機械去庫較快，其中，農機或農機或已經進入補庫階段已經進入補庫階段。其次為建筑機械、裝卸轉運設備、通風采

19、暖空調及制冷設備、渦輪機等電建筑機械、裝卸轉運設備、通風采暖空調及制冷設備、渦輪機等電力傳輸設備力傳輸設備，處于去庫中后期階段處于去庫中后期階段，這些設備與地產、基建及公用事業相關。而礦機、石油天然氣機械礦機、石油天然氣機械逐漸進入被動去庫階段。圖:美國機械制品分產品庫存同比增速資料來源：wind,BEA，方正證券研究所圖：美國機械制品分產品庫存同比增速圖:美國機械制品庫存中各類產品占比1.2 從美國庫存看機械設備出口94 4）計算機及電子產品去庫情況：）計算機及電子產品去庫情況：美國制造業存貨中，計算機及電子產品有部分與機械設備交叉。從細分產品看，計算機、計算機存儲設備、電子原件計算機、計算

20、機存儲設備、電子原件去庫較快，或已經逐漸進入補庫階段。其次為非國防通訊設備、非國防搜索和導航設備、測量控制儀器非國防通訊設備、非國防搜索和導航設備、測量控制儀器去庫也較快。資料來源：wind,BEA，方正證券研究所圖：美國計算機及電子產品庫存同比增速圖:美國計算機及電子產品庫存同比增速圖：美國計算機及電子產品庫存中各類產品占比-60%-40%-20%0%20%40%60%2000-082001-042001-122002-082003-042003-122004-082005-042005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082

21、011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-12計算機計算機存儲設備其他外圍設備非國防通訊設備-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2000-082001-052002-022002-112003-082004-052005-022005-112006-082007-052008-022008-112009-082010-052011-02201

22、1-112012-082013-052014-022014-112015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082022-052023-022023-11電子原件非國防搜索和導航設備國防搜索和導航設備測量、控制儀器1.2 從美國庫存看機械設備出口105 5）電氣設備、電器和組件去庫情況：）電氣設備、電器和組件去庫情況：美國制造業存貨中，電氣設備、電器和組件有部分與機械設備交叉。從細分產品看，家用電器、電池家用電器、電池去庫較快，或已經逐漸進入補庫階段去庫較快，或已經逐漸進入補庫階段。其次為電子照明設備、電氣設備電子照

23、明設備、電氣設備處于去庫尾聲階段，將逐漸進入補庫階段處于去庫尾聲階段，將逐漸進入補庫階段。圖:美國電氣設備、電器和組件庫存中各類產品占比資料來源：wind,BEA，方正證券研究所圖：美國電氣設備、電器和組件庫存同比變化1.3 中國出口美國主要產品種類116 6）中國向美國出口：）中國向美國出口：據澎湃新聞，從各類商品出口總量來看，我國對美出口優勢依舊集中于低技術制造業。近年來，我國對美出口金額前十名產品較為穩定，主要是機電產品機電產品和勞動密集型產品勞動密集型產品。其中，機電產品占絕對優勢，據我們初步測算，2023年機電產品占出美總額的42.1%。其次是勞動力密集型產品，包括紡織制品、塑料制紡

24、織制品、塑料制品、橡膠制品品、橡膠制品。車輛、航空器、船舶及運輸設備，化工產品，光學、醫療等儀器車輛、航空器、船舶及運輸設備，化工產品，光學、醫療等儀器等出口也較多。圖:2022年中國對美國出口商品金額排行榜資料來源：澎湃新聞，海關總署，方正證券研究所圖：2023年中國對美國出口商品金額占比機電、音像設備及其零件、附件,42.1%紡織原料及紡織制品,9.2%賤金屬及其制品,5.7%塑料、橡膠及其制品,5.7%車輛、航空器、船舶及運輸設備,4.1%其他,33.1%15.9%13.7%12.3%8.5%4.4%2.2%1.8%-0.3%-0.8%-0.9%-2.5%-3.0%-3.9%-9.1%1

25、.8%7.6%21.1%-0.5%-2.4%4.4%17.7%4.5%5.7%3.7%8.3%-6.8%-1.5%-4.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2023年2024年1-4月1.4 2023年全年機械工業進出口情況12據海關統計數據，2023年，機械工業累計進出口總額10875億美元，同比增長1.7%，其中進口3045億美元，同比下降7.6%，出口出口78307830億美元，同億美元，同比增長比增長5.8%5.8%，貿易順差4785億美元。2024年1-4月，機械工業累計進出口總額3615.7億美元，同比增長2.2%，其中，進口944.3億美元，同比增長0.2%

26、，出口出口2671.42671.4億美元，同比增長億美元，同比增長2.9%2.9%，貿易順差1727.1億美元。分行業看，23年農業機械、汽車行業、重型礦山進出口額保持高增速，2424年年1 1-4 4月，月，重型礦山行業、其他民用行業、文化辦公設備、石化通用行重型礦山行業、其他民用行業、文化辦公設備、石化通用行業、內燃機行業、機床工具行業、食品包裝機械行業業、內燃機行業、機床工具行業、食品包裝機械行業進出口額增速提升明顯進出口額增速提升明顯。圖圖:2023:2023年、年、20242024年年1 1-4 4月中國機械工業進出口額增速月中國機械工業進出口額增速資料來源：中國機械工業聯合會，方正

27、證券研究所2.1 海運費：集裝箱船運費快速上漲，對部分出口企業形成壓力，但總體可控13資料來源：克拉克森，方正證券研究所圖:集裝箱運費價格變化（美元/天）受地緣沖突影響，截至6月7日，集裝箱船平均運費為31562美元/天，較年初17219美元/天運費已經實現翻倍。圖:集裝箱船擁堵指數及平均等待時間（百萬TEU,h）圖:歐美集裝箱船擁堵指數（百萬TEU）圖:亞洲集裝箱船擁堵指數（百萬TEU）2.2 降息：出口企業營收增速與降息的相關性14圖：出口企業營收增速與降息的相關性資料來源：Wind，美國財政部，方正證券研究所0.01.02.03.04.05.0-100%0%100%200%300%400

28、%巨星科技杰克股份宏華數科春風動力捷昌驅動銀都股份浩洋股份美國國債收益率（10年）0.01.02.03.04.05.0-100%0%100%200%300%400%500%軟控股份耐普礦機（海外）新銳股份（海外）三一重工（海外）杭叉集團(海外）浙江鼎力（海外）紐威股份（海外）凌霄泵業（海外）美國國債收益率（10年）2.3 出口企業的分類15資料來源：Wind，方正證券研究所對于機械設備出口鏈公司，我們認為應當包括兩類企業，分別是：1）當前出口占比高當前出口占比高（這里這里取出口占比取出口占比5050%以上以上）的企業，主要包括工具類工具類、消費消費類設備類設備，這類企業多數為早這類企業多數為早

29、期就以外銷為主期就以外銷為主，在海外已在海外已經具有一定品牌知名度和市經具有一定品牌知名度和市占率占率，當前受歐美等海外地當前受歐美等海外地區需求影響更大區需求影響更大。2）當前出口占比相對較低（這里選取20%-50%)但未來預期增長較快的企業，這類企業主要包括工程機械、機械基礎件及通用機械、礦山機械、橡膠機械、其他專用設備。這類企業過去多以內銷為主，隨著競爭力和品牌力的提升，逐漸開始高端工業品的出海，由于這些企業當前多數仍處于出海的初期階段，因此主要受益于市占率的提升。證券代碼證券簡稱總市值（億元）23年出口占比202220232024E2025E2026E2024E2025E2026E手動

30、/電動/ope0669.HK創科實業1753100%10%5%80.994.3109.9221916手工具002444.SZ巨星科技31494%13%-13%20.524.228.1151311電動工具/ope2285.HK泉峰控股10593%26%-32%4.58.410.7231210ope301260.SZ格力博7099%4%-12%3.14.75.7231512電動工具301448.SZ開創電氣2191%-20%-1%零部件002139.SZ拓邦股份12760%23%0%6.88.310.3191512605259.SH綠田機械2579%4%2%2.52.90.010925088%9%

31、-7%202427191412603337.SH杰克股份13154%29%-15%7.09.411.4191412688789.SH宏華數科12754%31%47%4.45.77.0292218000913.SZ錢江摩托9041%6%2%5.86.98.1151311603129.SH春風動力22178%57%9%12.315.219.0181512家電605555.SH德昌股份7680%-31%16%4.15.26.4191512603583.SH捷昌驅動7371%12%-7%3.84.75.9191612605288.SH凱迪股份2257%-18%12%餐飲設備603277.SH銀都股份1

32、3391%14%-5%6.57.99.3211714照明設備300833.SZ浩洋股份6689%116%0%4.75.87.0141193D打印688433.SH華曙高科9024%193%-14%1.92.83.647322510364%41%4%679221714輪胎模具002595.SZ豪邁科技30247%14%10%18.520.923.8161413橡膠裝備002073.SZ軟控股份7625%133%5%4.96.78.215119輪胎骨架材料603278.SH大業股份2525%28%5%1.83.23.0148913432%58%7%81012151110寬體車、礦車、港機0631.

33、HK三一國際17132%100%52%23.827.931.2765選礦設備耐磨件300818.SZ耐普礦機4155%-51%23%1.62.22.9261914磨機601608.SH中信重工17122%49%73%6.18.811.8281914礦用工具耗材688257.SH新銳股份2949%34%19%2.02.63.2141198042%11%38%356231612礦山機械PE出口收入同比所屬行業平均值平均值平均值平均值歸母凈利潤（億元）工具類消費類紡織服裝設備兩輪車/四輪車線性驅動橡膠機械注：盈利預測數據均來自wind一致預期，時間截至6月14日收盤證券代碼證券簡稱總市值（億元）23

34、年出口占比202220232024E2025E2026E2024E2025E2026E600031.SH三一重工133161%47%19%63.382.099.8211613000425.SZ徐工機械85242%115%34%67.585.2107.413108000157.SZ中聯重科69340%73%79%45.558.571.5151210000528.SZ柳工22242%36%41%13.117.823.0171210000680.SZ山推股份12562%92%34%9.811.713.513119零部件601100.SH恒立液壓68722%42%10%27.532.638.62521

35、18600761.SH安徽合力18135%57%32%15.618.321.412108603298.SH杭叉集團26341%70%30%20.123.527.4131110高空作業平臺603338.SH浙江鼎力30864%71%13%21.726.030.914121051845%67%32%324048161311603699.SH紐威股份14255%28%27%8.610.211.9171412002884.SZ凌霄泵業7351%-16%-25%4.55.15.7161413688628.SH優利德3958%12%15%2.22.83.4181411688112.SH鼎陽科技4961%1

36、5%17%2.02.53.0252017688337.SH普源精電5239%-4%1.62.12.7332519688697.SH紐威數控5431%57%113%3.84.55.3141210601882.SH海天精工12818%78%76%7.28.510.0181513688308.SH歐科億3414%18%31%2.12.73.4161310688059.SH華銳精密316%56%61%2.12.83.515119注塑機603289.SH泰瑞機器2443%6%-9%5348%25%23%455191513板式家具設備002833.SZ弘亞數控8431%16%6%7.18.39.81210

37、9空港裝備002111.SZ威海廣泰5614%215%148%3.14.25.3181311瓦楞紙包裝設備002611.SZ東方精工6785%15%16%6.17.08.11198農業機械301533.SZ威馬農機2679%-14%21%食品包裝設備603076.SH樂惠國際2940%21%2%5250%51%39%57814119平均值其他專用設備平均值平均值機械基礎件及通用機械閥門泵儀器儀表刀具機床工程機械工程機械叉車所屬行業出口收入同比歸母凈利潤（億元）PE注：盈利預測數據均來自wind一致預期，時間截至6月14日收盤2.3 出口企業的分類對于機械設備出口鏈公司，我們認為應當包括兩類企業

38、，分別是：1）當前出口占比高（這里取出口占比50%以上）的企業，主要包括工具類、消費類設備。2）當前出口占比相對較低當前出口占比相對較低（這里選取20%-50%)但未但未來預期增長較快的企業來預期增長較快的企業，這類企業主要包括工程機械、工程機械、機械基礎件及通用機械、礦機械基礎件及通用機械、礦山機械、橡膠機械、其他專山機械、橡膠機械、其他專用設備用設備。這類企業過去多以內銷為這類企業過去多以內銷為主，隨著競爭力和品牌力的主，隨著競爭力和品牌力的提升，逐漸開始高端工業品提升，逐漸開始高端工業品的出海，由于這些企業當前的出海，由于這些企業當前多數仍處于出海的初期階多數仍處于出海的初期階段，因此主

39、要受益于市占率段，因此主要受益于市占率的提升的提升。資料來源：Wind，方正證券研究所3.1 工具類去庫周期進入尾聲，北美地產逐漸企穩17行業邏輯：行業邏輯：一、市場空間達千億，歐美為主要消費市場。市場空間達千億，歐美為主要消費市場。工具五金行業有著悠久的歷史，它既傳統又新興，伴隨著人們生活、工作的改變而發展。手工手工具具可以定義為不需要使用電力和任何電機即可運行的工具，包括錘子、螺絲刀、扳手、刀具、鋸子、刀、剪刀、夾子等，這些都是進行基礎工作的必需品。電動工具電動工具包括，螺絲批、電鉆、鋸、砂光機、斜鋸、研磨機等。戶外動力設備戶外動力設備(OPE(OPE)產品可以定義為主要用于草坪、花園、庭

40、院維護的工具設備，例如割草機、吹風機、掃雪機、修枝機等。根據泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文數據，2020年動力工具、戶外動力工具（OPE）市場規模分別為392億美元、250億美元，據Research and Markets數據，2020年手動工具、工具存儲箱市場規模約為213億美元、30億美元?？傮w上，全球工全球工具行業市場規模約為具行業市場規模約為885885億美元，約合人民幣億美元，約合人民幣61046104億元億元。工具行業分類及市場規模（2020年）資料來源：GlobeNewswire、Research and Markets、泉峰控股招股書、弗若斯特沙利文，方正證券研究所3.1 工具

41、類去庫周期進入尾聲，北美地產逐漸企穩18行業邏輯：行業邏輯：二、供給端：品牌及渠道商集中度較高，頭部企業采取多元化布局，北美去庫周期進入尾聲二、供給端：品牌及渠道商集中度較高，頭部企業采取多元化布局，北美去庫周期進入尾聲。經歷了疫情期間的供應鏈斷裂、運輸受阻等一些列因素影響，2020H2開始，批發商庫存持續攀升以保障下游的供應安全，但高漲的庫存以及需求端走弱也抑制了渠道商對供應商的采購。直至2021H2,翠豐進入去庫階段，2022H2家得寶、勞氏先后進入去庫存階段。截至2024年一季報，家得寶、勞氏庫銷比分別為0.62、0.85，已經接近于2018-2019年平均庫銷比0.54、0.73，隨著

42、去庫已經進入尾聲，渠道商有望逐漸進入補庫階段，工具生產商有望迎來收入與利潤的雙重修復。圖：北美及歐洲建材超市庫存同比圖：家得寶庫存、單季度收入與庫銷比資料來源：Wind，方正證券研究所圖：勞氏庫存、單季度收入與庫銷比3.1 工具類去庫周期進入尾聲，北美地產逐漸企穩19行業邏輯：行業邏輯：三、需求端：北美地產需求逐漸企穩三、需求端：北美地產需求逐漸企穩。美國住房銷量以存量為主，新房占銷量比重約為10-15%，成屋銷量約占85-90%，占主要地位。因此，住房銷量增速整體接近于成屋銷量增速。從歷史數據看，巨星科技收入大約滯后于美國成屋銷售、新建住宅銷量2-4個季度，有地產后周期屬性。從歷史數據看，美

43、國新屋與成屋銷量yoy與30年期抵押貸款固定利率成明顯負相關性，2008年后的降息周期對應近10年的新屋與成屋較高速增長，2021年后的加息對應房屋銷量的增速下降。隨著降息周期的逐漸開啟，地產需求有望逐漸企穩。圖：美國新建住房與成屋銷量及巨星科技季度營收同比圖：北美成屋銷量及庫存量資料來源：Wind，方正證券研究所圖：北美新建住房銷量及庫存量3.2 工具類相關標的20相關標的：相關標的：1)1)巨星科技：巨星科技：全球手工具巨頭，受益補庫周期到來及下游需求復蘇，并向電動工具行業邁進。2)2)創科實業：創科實業：全球動力工具龍頭企業，受益補庫周期到來，24年有望迎來收入利潤雙重修復。3)3)泉峰

44、控股：泉峰控股：鋰電OPE龍頭企業，受益于有利天氣狀況及促銷活動，ego在各銷售渠道表現強勁。公司經營拐點或已出現，1-4月同比實現正增長，單4月實現高雙位數增長，24年全年整體增長目標15-20%。4)4)格力博：格力博：新能源OPE領先企業，24Q1營收、利潤迎來雙重修復，商用領域布局打開成長空間。圖：國內外工具類企業布局情況圖：工具類企業盈利預測及估值資料來源：各公司官網，Wind，方正證券研究所注：數據截至2024年6月12日，以上盈利預測數據均來自Wind一致預期證券代碼證券簡稱收盤價（元）總市值（億元）EPSPE2024E2025E2026E2024E2025E2026E00244

45、4.SZ 巨星科技26.20315.061.712.012.3415.3513.0111.220669.HK創科實業94.401,730.930.620.720.8419.4916.7314.352285.HK泉峰控股19.5699.960.120.230.2920.0510.878.55301260.SZ格力博14.6071.430.630.961.1723.2415.1912.53301448.SZ 開創電氣19.2720.04002779.SZ 中堅科技34.2945.260.650.950.0052.6735.910.00002139.SZ 拓邦股份10.14126.430.550.6

46、70.8218.5415.1512.33605259.SH綠田機械20.1024.762.002.330.0010.058.640.00300879.SZ 大葉股份13.0921.780.550.951.4923.9313.798.784.1.1 紡織服裝設備：杰克股份縫紉機械設備龍頭，精簡SKU并推出爆款，靜待海外需求復蘇拐點21公司是縫紉機械設備龍頭，精簡公司是縫紉機械設備龍頭，精簡SKUSKU并推出爆品“快反王”。并推出爆品“快反王”。公司是全球縫制設備行業產銷規模最大的全球化企業之一，也是集面輔料倉儲、數字版房、智能驗布、智能裁剪、吊掛縫紉、后道分揀、成品倉儲及APS、MES、WMS、

47、PDM等軟硬件為一體的服裝智能制造成套解決方案服務商。產品惠及全球170多個國家和地區，服務于服裝、鞋業、箱包、家具、皮革、汽車、航空等多個領域，自2010年起維持全球銷量行業第一，自2020年起維持全球銷售額行業第一。23年公司推出爆品“快反王”，探索“小單快反”生產模式并成功落地，在行業下行期精簡SKU，市占率持續提升。2023年公司營收同比-3.78%至52.94億元，歸母凈利潤同比+9.08%至5.38億元。公司擁有領先的全球渠道布局并持續推進本地化服務體系，有望隨海外需求回暖而充分受益。公司擁有領先的全球渠道布局并持續推進本地化服務體系，有望隨海外需求回暖而充分受益。公司在中國、亞洲

48、、環歐、環美四大領域優化本地化運營模式，積極在市場、渠道等環節尋求新突破，深度快速服務全球客戶，在全球170多個國家擁有超8000個服務網點。2023年，公司持續完善海外辦事處的建設和運營，引入海外本地員工以實現更好、更快捷的本地化服務，推進海外服裝廠產業升級。資料來源：Wind，Choice，方正證券研究所公司近年歸母凈利潤公司營收構成（百萬元）公司近年盈利能力位于上行區間22公司是國內數碼噴印領導者，持續深化“設備公司是國內數碼噴印領導者，持續深化“設備+耗材”經營模式并開拓數碼噴印技術延伸應用，業績實現迅速增長。耗材”經營模式并開拓數碼噴印技術延伸應用，業績實現迅速增長。公司深耕數碼噴印

49、領域30年，從紡織信息化CAD/CAM起步，現已成為集數碼印花裝備、墨水、工藝方案、技術服務與培訓等綜合解決方案提供商。公司持續深化“設備先行、耗材跟進”的經營模式，2023年公司完成對天津晶麗剩余33%股權的收購，并通過子公司天津宏華進一步打開墨水擴產空間，并持續拓展面向書刊噴印、建材飾面、瓦楞紙噴印等多產業應用領域的設備空間。2023年公司“年產2000套工業數碼噴印設備與耗材智能化工廠”已投產，“年產3520套工業數碼噴印設備智能化生產線”的廠房基建工作基本完成。2023年公司營收同比增40.65%至12.58億元，歸母凈利潤同比增33.83%至3.25億元。數碼噴印技術滲透率提升趨勢明

50、確，公司積極參加國內外重要展會并全力拓展銷售渠道，其海外業務或持續增長。數碼噴印技術滲透率提升趨勢明確，公司積極參加國內外重要展會并全力拓展銷售渠道，其海外業務或持續增長。數碼噴印技術契合印刷行業多品種、小批量、零庫存、短交期、節能環保的趨勢，且經濟性日趨顯現，其滲透率提升趨勢明確。公司積極參加國內外各類展會并全力拓展銷售渠道。截至23年底，公司在全球37個國家或地區設有國際服務中心，為約3000名客戶提供服務。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%012342018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元，左軸）YoY（右軸）公司近年歸母凈利潤

51、公司營收構成（百萬元）公司近年毛利率及凈利率0%10%20%30%40%50%20172018201920202021202220232024Q1毛利率凈利率資料來源：Wind，Choice，方正證券研究所02004006008001000120014002017201820192020202120222023數碼噴印設備墨水其他自動化縫紉設備數字印刷設備4.1.2 紡織服裝設備：宏華數科數碼噴印領先企業，“設備+耗材”產業布局持續完善并開拓新領域應用4.2.1 兩輪車行業大排量摩托車方興未艾，高端產品出海進行時23行業邏輯：行業邏輯：摩托車行業總體概況摩托車行業總體概況：摩托車的小排量（小于

52、250cc）車型主要應用于日常代步，大排量（250cc以上）車型多用于休閑、娛樂和運動等,歐洲市場250CC以上的占有率超過50%，北美市場250CC以上的占有率超過90%。國內二輪摩托車自2013年以來開始呈現下滑趨勢，2021年，得益于疫情期間的出口拉動，我國二輪燃油摩托車銷量實現18.30%的增長，經歷了2022年的繼續下滑之后，2023年略回升3.40%至1285.22萬輛。按結構看，大排量摩托車貢獻增長動能按結構看，大排量摩托車貢獻增長動能。從國內摩托車銷量來看，2017-2023年，小排量摩托車銷量從1489.08萬輛下降至1232.68萬輛，總體規模在萎縮，而大排量摩托車銷量則從

53、9.32萬輛增長至52.54萬輛，六年CAGR達到33.41%。對比來看，大排量滲透率低，但是大排量滲透率低，但是增長速度增長速度明顯明顯。從發展趨勢上看，歐美發達國家已經完成摩托車車型從代步型到消費型、中大排量摩托車轉變，國內正在面臨從代步轉向娛樂的消費需求，潛歐美發達國家已經完成摩托車車型從代步型到消費型、中大排量摩托車轉變，國內正在面臨從代步轉向娛樂的消費需求，潛在市場空間充足在市場空間充足，綜合來看，我們認為大排量摩托車成長空間充足，往后有望成為國內摩托車銷量的主要增長動能。圖：我國二輪燃油摩托車銷量（萬輛）及增速圖：我國大小排量二輪燃油摩托車銷量及增速資料來源：公司公告，方正證券研究

54、所注：根據錢江摩托年報，排量大于250cc的歸為大排量，其余為小排量4.2.1 兩輪車行業：大排量摩托車方興未艾，高端產品出海進行時24大排量尤其應當重視外銷大排量尤其應當重視外銷：2017-2023年，我國大排量二輪燃油摩托車的總銷量從9.32萬輛增長至52.54萬輛，六年復合增速達到33.41%，其中其中外銷銷量從外銷銷量從5.325.32萬輛提升至萬輛提升至19.819.8萬輛，六年復合增速約萬輛，六年復合增速約24.49%24.49%。2023年受到整體經濟形勢影響，國內大排量摩托車銷量下滑約5%，從結構上看，2323年內銷下滑年內銷下滑23.07%23.07%，外銷則實現接近，外銷則

55、實現接近55%55%的增長的增長?？紤]到大排量的摩托車具有一定的可選消費品屬性，國內經濟環境處在相對底部，且考慮到大排量的摩托車具有一定的可選消費品屬性，國內經濟環境處在相對底部，且歐美等發達國家的需求相對更為確定，我們認為大排量銷量應當重視外銷歐美等發達國家的需求相對更為確定，我們認為大排量銷量應當重視外銷。2024年前4月，250ml排量500ml、500ml800ml的摩托車分別實現外銷增速71.5%、50.2%和883.5%。國內摩企出?？渴裁?？國內摩企出?？渴裁?？1 1）產品力建設：）產品力建設：國內汽車和摩托車工業向來遵循“用市場換取技術”的原則，國產摩企通過投資或者戰略合作的方式

56、與海外知名品牌展開合作，通過吸收技術、豐富產品矩陣，增強產品知名度等方式建設產品力；2 2）品牌建設：）品牌建設：北美和歐洲是以娛樂功能為主的大排量摩托車的市場，海外市場主要由美國的Harley-Davidson、意大利Ducati、奧地利KTM、日本Honda、SUZUKI、Yamaha、Kawasaki等國際知名品牌占據，國產摩企通過收購海外知名品牌來打開市場，如錢江摩托錢江摩托收購意大利百年品牌Benelli,與哈雷展開合作，春風動力春風動力與雅馬哈成立合資公司等；3 3）渠道建設：）渠道建設：摩托車本身的2C屬性使得摩企必須積極進行營銷渠道建設，國產摩企需要通過自建或合作的方式展開經銷

57、商網絡建設，擴張渠道來提升份額。圖：我國大排量二輪燃油摩托車內外銷的銷量及增速圖：我國二輪燃油摩托車出口銷量增速資料來源：公司公告，wind，方正證券研究所同比增速同比增速排量排量50ml50ml排量排量250ml250ml排量排量500ml500ml800ml20182.61%-0.32%1834.63%825.96%20192.53%-1.87%15.79%68.57%-83.33%202027.16%3.51%12.91%-1.85%83.33%202118.74%22.94%84.61%274.61%422.73%2022-32.64%-13.54%3.45%284.73%660.87

58、%202340.54%9.10%68.25%20.24%3.54%2024M1-M416.09%21.37%71.46%50.18%883.53%4.2.2 錢江摩托:國產大排量龍頭摩企，2024年加速出海進程25公司簡介：公司簡介：公司成立于1985年，深耕行業近40年，是中國大排量摩托車領軍者，自20122012年以來，公司大于年以來，公司大于250cc250cc排量摩托車國內市占率一直保排量摩托車國內市占率一直保持第一，旗下擁有持第一，旗下擁有QJMOTORQJMOTOR、BENELLIBENELLI、QJIANGQJIANG三大摩托車品牌三大摩托車品牌。財務數據：財務數據：2019-2

59、023年，公司營業收入從37.85億元增長至50.98億元，四年復合增速為7.73%，2023年營收同比有所下滑9.75%，主要原因系受到內銷拖累，2023年公司內銷收入同比下滑了16.38%，海外收入則實現2.15%的小幅增長。2019-2023年，公司歸母凈利潤從2.28億元增長至4.64億元，四年復合增速達到19.44%,2023年,公司在營收端負增長的情況下實現了歸母凈利潤的正增，顯示了公司優秀的成本、費用管控能力。2024年Q1來看，盈利能力持續提升，業績增長迅猛。主要邏輯主要邏輯：1)大排量龍頭持續推進出海：國際化戰略是公司2024年頭號戰略，公司將通過積極的品牌、渠道建設來實現海

60、外業務的快速增長；2）積極布局全地形車：2024年公司將面向全球布局全地形車產業，規劃研發10款全地形車，計劃實現ATV1000量產并銷售，完成ATV600市場驗證并快速形成量產，推進其他ATV、UTV、SSV及雪地車等項目的設計開發試驗工作。圖：公司營收（億元）及同比增速（右軸）資料來源：wind，方正證券研究所圖：公司歸母凈利潤（億元）及同比增速（右軸）圖：公司盈利能力及費用率4.2.2 春風動力：全地形車加速高端化，大排量兩輪摩托車打造新增長曲線26公司簡介：公司簡介：公司成立于1989年，從事全地形車、大排量摩托車、新能源摩托車及配套的核心部件業務，2017年，公司于上交所掛牌上市。公

61、司作為單項冠軍，常年穩居中國品牌全地形車出口額第一常年穩居中國品牌全地形車出口額第一。財務數據：財務數據：公司近幾年表現出較高的成長性，2019-2023年，公司營業收入從32.42億元增長至121.10億元，四年復合增速為39.02%,2024年Q1,公司實現營業收入30.61億元，同比增長6.31%。2019-2023年，公司歸母凈利潤從1.81億元增長至10.08億元，四年復合增速達到53.62%，2024年Q1，公司實現歸母凈利潤2.78億元，同比增長31.97%?？傮w來看，盈利能力持續修復。主要邏輯主要邏輯：1 1）全地形車加速布局中高端）全地形車加速布局中高端：全球全地形車產業整體

62、保持增長態勢，消費市場集中于北美和歐洲，當前保持在年銷量100萬臺水平，全球分布中，北美占比73%，歐洲占比16%，兩者占據了絕大部分的消費量份額。中國全地形車行業長期出口導向型特征明顯，90%以上全地形車都出口到國外。中國全地形車出口金額中，春風動力出口金額長期占70%以上，呈現寡頭壟斷局面。公司積極調整產品結構，布局高端化，市占率有望進一步提升。2 2）大排量兩輪摩托車打造新增長曲線）大排量兩輪摩托車打造新增長曲線:大排量摩托車出海方興未艾，公司深耕消費型細分市場，推進“精品”發展路線，產品譜系和排量段不斷完善，250CC跨騎摩托車銷量位列行業前茅,公司積極進行產品、渠道、品牌建設，有望將

63、大排量打造成為全新增長點。圖：公司營收（億元）及同比增速（右軸）資料來源：wind，方正證券研究所圖：公司歸母凈利潤（億元）及同比增速（右軸）圖：公司盈利能力及費用率27線性驅動產品廣泛用于智慧辦公、醫療、家居、工業等領域，下游應用不斷拓寬，賽道成長屬性突出線性驅動產品廣泛用于智慧辦公、醫療、家居、工業等領域，下游應用不斷拓寬，賽道成長屬性突出。1 1）智慧辦公領域）智慧辦公領域：隨著歐美互聯網企業對工作效率與員工健康平衡的愈發重視，以及健康辦公相關政策的完善，智慧辦公桌逐漸轉為必需品，帶動智慧辦公線性驅動行業迅速發展。2022年全球智慧辦公桌用線性驅動產品市場規模約為244億元。2 2）醫療

64、器械領域）醫療器械領域：隨著經濟的快速發展和全球老齡化速度的加快，社會公眾對醫療器械設備的需求不斷增加，“銀發經濟”潛力巨大。據我們初步測算，2022年全球醫療康護領域線性驅動產品市場規模約為187億元，預計未來將保持較高增速。3 3）智能家居領域）智能家居領域：隨著經濟發展以及物聯網、5G等技術的逐漸成熟，富裕居民對居家環境也產生了升級需求，開始追求多功能、時尚安全、節能環保、智能化、個性化的終端產品，如電動床、電動沙發、按摩椅等，智能家居行業迎來全新發展。4 4）工業自動化領域）工業自動化領域：線性驅動還可以應用于光伏跟蹤支架，替代回轉減速器，相比固定支架，具有增益發電量的優勢。此外，線性

65、驅動產品還可以用于筑路機械、土方機械、高空作業平臺等領域。重點關注：重點關注：捷昌驅動捷昌驅動：線性驅動龍頭企業，Q1業績向好，受益北美需求復蘇+下游拓展+海外產能降低關稅影響，積極布局人形機器人領域。2019-2023年線性驅動產品市場規模測算（億元）線性驅動產品企業盈利預測及估值資料來源：wind，方正證券研究所證券代碼證券簡稱收盤價（元）總市值（億元）EPSPE2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E603583.SH捷昌驅動18.4470.920.981.231.5318.7615.0312.02605288.SH凱迪股份32.3622.721.852.2

66、5300729.SZ樂歌股份15.8049.421.431.641.9111.039.628.27301320.SZ豪江智能13.9325.24注：數據截至2024年6月12日，以上盈利預測數據均來自Wind一致預期4.3 線性驅動器：捷昌驅動受益下游多元化拓展趨勢+需求復蘇，兼具周期與成長屬性28公司介紹：公司介紹：公司成立于2003年，是一家專業生產商用餐飲設備的高新技術企業。公司產品以商用餐飲制冷設備、自助餐設備、西廚設備商用餐飲制冷設備、自助餐設備、西廚設備等為主，獲得ETL、CE、CB、ROHS、GEMS、CCC等國內和國際認證。經過十多年沉淀與創新，圍繞全國搭建就近一體化服務體系，

67、覆蓋全國23個省、4個自治區和4個直轄市，并以此為依托，對整個售后流程嚴格把控，杜絕第三方服務不正規現象。公司邏輯：公司邏輯：1）餐飲設備市場空間廣闊，高人力成本下，智能化是大趨勢）餐飲設備市場空間廣闊，高人力成本下，智能化是大趨勢。2022年全球商用廚房設備市場規模965.3億美元，同比增長12.8%。按產品劃分，全球商用廚房設備中，商用制冷設備占比高達36%，是商用廚房設備最大細分市場。據Grand View Rearch，2023年全球智能廚房電器市場規模估計為187.5億美元，預計2024年至2030年復合年增長率(CAGR)為17.9%。2 2）公司較早布局海外市場，搶占發）公司較早

68、布局海外市場，搶占發展窗口期展窗口期。公司以OBM銷售模式為主，ODM為輔，國內主要采用經銷方式，國外采用設立子公司進行品牌推廣+經銷的模式。除設立子公司外，公司還在海外設立倉庫，目前，公司已完成 31 個海外倉的鋪設。此外，公司深度參與產品銷售過程中的運輸、報關、倉儲、售后等環節，全流程銷售模式有利于提升訂單響應速度，提升客戶體驗和產品附加值，以及品牌服務價值。經過二十年的開拓與維護，公司已在全球多個國家和地區形成了穩定的客戶群體，深受歐美市場客戶認可。3 3）持續研發創新，拓展智能化新品）持續研發創新，拓展智能化新品。公司研發萬能蒸烤箱產品，功能更加齊全，節約人工，深受客戶認可。此外，公司

69、研發的薯條機器人、“薯條自動裝盒機”產品獲得了美國餐飲協會大展頒發的 2024 年廚房科技創新獎。圖：銀都股份營收及歸母凈利潤變化資料來源：立木信息咨詢，Grandview Research，Wind，方正證券研究所4.4 餐飲設備：銀都股份海外銷量穩健增長，渠道及倉庫布局+智能化新品雙雙發力圖：商用廚房設備市場(按產品劃分)圖：美國智能廚房電器市場4.5 照明設備：浩洋股份舞臺燈光設備龍頭，靜待產能釋放29公司簡介：公司簡介：主營舞臺娛樂燈光設備、建筑照明設備、桁架等，從2023年的營收構成來看，舞臺娛樂燈光設備貢獻接近92.67%的營收。公司主要面向海外市場，2023年境外營收占比約88.

70、27%，從商業模式上看，公司采取ODM和OBM兩種經營模式：ODM模式與ADJ等國際知名品牌合作，OBM模式業務主要為銷售自有品牌“AYRTON”（收購）和“TERBLY”（自有）。國內業務以OBM為主，國外業務兼具ODM和OBM，其中國外OBM業務中，“AYRTON”品牌主要面向歐美高端市場，“TERBLY”主要面向亞洲、非洲、南美、中東和東歐等地區，OBM業務毛利率更高，2023年，OBM業務毛利率為51.78%，營收占比達到63.05%。財務數據：財務數據：營收、利潤端的變化均表現出疫情前增速穩定，疫情期間下滑嚴重，疫情放開之后高速反彈。2023年增速有所放緩。2024年Q1，公司營收下

71、滑4.55%，主要原因系新產能仍在進一步提質增效的過程中。從盈利能力來看，公司的成本、費用管控能力十分優異，盈利能力不斷優化。主要邏輯主要邏輯：1 1）需求端保持旺盛）需求端保持旺盛：舞臺燈光設備主要應用于音樂演唱會、戲劇演出等，Live Nation是全球最大的演唱會平臺，其2024年Q1的收入再創歷史新高，并指出演唱會門票以及大型場館的演出均以兩位數增長，大型場館的預定數也遠超去年同期，下游的前瞻性指標表明需求端旺盛；2 2）供給端為主要瓶頸，靜待產能釋放）供給端為主要瓶頸，靜待產能釋放：2024年年初，公司江門項目舉行投產儀式，達產產能預計為4萬臺/年。2023年公司舞臺燈光設備、建筑照

72、明設備實現銷量約9.34萬臺，新產能逐步釋放有望對公司的出貨形成有效支撐，公司市占率有望得到進一步提升。圖：公司營收（億元）及同比增速（右軸）資料來源：wind，方正證券研究所圖：公司歸母凈利潤（億元）及同比增速（右軸）圖：公司盈利能力及費用率5.1 橡膠機械下游廠商盈利能力修復+全球化布局，帶動橡膠機械需求30輪胎市場概況：輪胎市場概況：20102019年，全球輪胎需求整體呈現穩步增長的態勢，年均復合增速約為2.9。2020年，受疫情沖擊，全球輪胎需求降至16億條，降幅10.4。經過兩年時間的恢復，20232023年全年全球輪胎總銷量預計為年全年全球輪胎總銷量預計為18.218.2億條億條，

73、同比增長4.0%。其中，乘用車輪胎銷量為15.9億條，同比增長5.2%；商用車輪胎銷量為2.3億條，同比增長1.8%。全球輪胎市場規模預計達全球輪胎市場規模預計達到到23002300億美元，同比增長億美元，同比增長6.5%6.5%。從各地區分布來看，亞洲是全球最大的輪胎生產國和消費國，其中中國占比16.8%，其余亞洲國家占比14%。歐洲是全球第二大輪胎市場，占全球輪胎銷量的28.8%,其中，德國、法國、英國等是主要生產國和消費國，北美是第三大輪胎市場，占比24.8%。從增速上看，我國以及南美地球原始輪胎及替換輪胎均呈現正增長，此外，歐洲、北美、亞洲其他國家原始輪胎也呈現較高增速。圖：全球乘用車

74、和輕型卡車輪胎銷量(百萬條）圖：2023年各地區乘用車和輕卡輪胎銷量占比資料來源：米其林年報，中國汽車報網，輪胎報，方正證券研究所圖：2023年各地區原始輪胎、替換輪胎銷量增速31圖：全球及主要地區、國家乘用車銷量（萬輛）圖:輪胎廠盈利能力逐漸復蘇資料來源：Wind，方正證券研究所行業邏輯行業邏輯：一、汽車行業需求復蘇一、汽車行業需求復蘇+原材料價格階段性回落原材料價格階段性回落+落后產能出清，驅動輪胎廠盈利能力修復，頭部輪胎企業積極擴產落后產能出清，驅動輪胎廠盈利能力修復，頭部輪胎企業積極擴產。從全球來看，2021-2023年乘用車銷量逐年恢復，分別實現4.6%/2.4%/11.3%的增長，

75、2023年銷量達到6527萬輛。其中，2023年歐洲增速最高，繼22年需求疲軟后實現修復，而中國及亞洲其他國家則始終保持較高增速。從原料端來看，2022年以來需求端增速放緩，另外，隨著全球大宗能源價格回落，國內市場天然橡膠、合成橡膠、炭黑等原材料價格均有所下降。2023年8月開始，雖然隨著原油價格走高推動大宗商品行業價格大規模上漲，原材料價格有所回升，輪胎企業陸續加入漲價大潮，但隨著終端需求好轉，企業盈利能力繼續修復。此外，隨著國家環保政策的不斷深入，淘汰落后輪胎產能已成為全國化趨勢。2023年下半年，山東省發布高端輪胎鑄造項目發展指導目錄（2023 年版）（以下簡稱通知）。要求有關部門嚴把項

76、目關，堅決制止不屬于通知范圍的低端輪胎項目上馬。據不完全統計，在過去四年山東輪胎至少淘汰了4432萬條產能，可謂經歷了深度洗牌，輪胎產能布局不斷優化，落后產能被不斷削減出清。圖：中國天然橡膠現貨價格（元/噸）5.1 橡膠機械下游廠商盈利能力修復+全球化布局，帶動橡膠機械需求32圖：我國橡膠輪胎出口量及出口金額變化圖：國內輪胎廠商全球化布局資料來源：Wind，海關總署，玲瓏輪胎年報，軟控股份公告，中國汽車報網，方正證券研究所二、為優化產業結構布局，提升全球競爭力二、為優化產業結構布局，提升全球競爭力+應對貿易保護影響，國內輪胎廠商紛紛布局海外，帶動相關設備出海應對貿易保護影響，國內輪胎廠商紛紛布

77、局海外，帶動相關設備出海。2023 年2 月1日，歐亞經濟委員會對我國載重輪胎反傾銷案作出反規避終裁征稅決定;3月30日，又對我國載重輪胎反傾銷情勢變更復審案作出終裁征稅決定。4月4日，歐委會對我國卡客車輪胎“雙反”稅令再調查案件作出最終裁決。10月20日，歐盟對華卡客車輪胎啟動反傾銷第一次日落復審。7月28 日，南非國際貿易管理委員會(ITAC)對我國乘用車輪胎和卡客車輪胎作出反傾銷終裁。我國在 2023 年面臨的貿易摩擦案件還包括:墨西哥對我國乘用車及輕卡輪胎反傾銷調查、英國對我國卡客車輪胎“雙反”過渡期復審調查、美國對我國卡客車輪胎“雙反”年度復審、美國對我國乘用車和輕卡車輪胎“雙反”第

78、八次行政復審等。2024年1月，美國商務部發布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調查第一次年度行政復審終裁結果公告，公司稅率由 21.09%降至 4.52%，降幅達 16.57%近年來，我國輪胎企業積極推進國際化戰略，在東南亞、歐洲、非洲、美洲東南亞、歐洲、非洲、美洲等地進行了布局，有利于提升產品與服務能力，進而提高市場份額和品牌影響力。輪胎企業在東南亞地區設立工廠，不僅臨近核心原材料橡膠的產區，還能充分利用當地較低的人力成本優勢，降低生產成本；在歐美等汽車工業發達地區建廠，則可以為當地市場提供更快速、更優質的產品與服務，提升客戶滿意度，同時有助于增強市場開發能力。據中國汽車報網不完全統計，截至20

79、23年底，1212家中國企業在海外市場合計落地建設了家中國企業在海外市場合計落地建設了1818家輪胎工廠，還有家輪胎工廠，還有7 7家工廠正在籌建中家工廠正在籌建中。我國輪胎企業在海外市場已形成實際年產能接近1億條。公司名稱部分海外產能列舉賽輪賽輪（越南）有限公司三期項目柬埔寨年產900萬套半鋼子午線輪胎技術升級改造項目柬埔寨年產165萬條全鋼子午線輪胎項目柬埔寨年產600萬臺半鋼子午線輪胎項目墨西哥合資公司年產600萬條半鋼子午線輪胎項目玲瓏輪胎泰國生產基地塞爾維亞生產基地森麒麟泰國一起輪胎智能制造基地泰國二期擴建項目第3海外基地摩洛哥工廠一期600萬條產能西班牙年產1200萬臺高性能轎車、

80、輕卡子午線輪胎項目 5.1 橡膠機械下游廠商盈利能力修復+全球化布局，帶動橡膠機械需求33圖：各國輪胎企業銷售額圖:2022年全球輪胎廠商競爭格局（按銷售額）資料來源：輪胎商業，方正證券研究所三、長期：國產品牌全球市占率仍有較大提升空間，性價比三、長期：國產品牌全球市占率仍有較大提升空間，性價比+產品力驅動長期出海趨勢產品力驅動長期出海趨勢。根據輪胎商業，僅有4家輪胎企業的日本，整體銷售額總計排在第一。而米其林在全球一家獨大，銷售已接近我國36家胎企總和，因此，我國輪胎提升在企業市場份額仍然任重道遠。按廠商劃分，米其林、普利司通、固特異分別穩居全球前三，2022年按銷售金額計算市占率分別為15

81、.1%、14.2%、9.6%。中等規模廠商占比24.9%，其他廠商占比36.2%。排名企業名稱2022年銷售額（億美元）排名企業名稱2022年銷售額（億美元）1米其林28311通伊歐輪胎352普利司通26612賽輪集團333固特異17913阿波羅輪胎314德國馬牌12414MRF295住友橡膠7215佳通輪胎286倍耐力7016錦湖輪胎287韓泰輪胎6317玲瓏輪胎258優科豪馬5718耐克森輪胎219中策橡膠4219JK TIRE1910正新橡膠3720諾記輪胎18圖：2023年全球輪胎75強前20名列舉 5.1 橡膠機械下游廠商盈利能力修復+全球化布局，帶動橡膠機械需求34圖：輪胎制造工藝

82、流程圖：2023年全球橡機業務排名資料來源：前瞻產業研究院，公司公告，軟控股份官方公眾號，Wind，方正證券研究所軟控股份軟控股份：公司介紹：公司介紹：成立于2000年，是依托青島科技大學發展起來的國際化高科技企業集團，2006年在深交所成功上市。公司包括三大業務板塊：1）智能制造智能制造業務致力于橡膠智能裝備、應用軟件的研發與創新，為行業企業提供軟硬結合、管控一體的智能化整體解決方案，覆蓋輪胎生產全工序；2）新材料新材料業務主要涉及化工及橡膠新材料領域；3）戰略新興業務戰略新興業務主要涉及物聯網、環保、新能源等領域。目前，公司已形成較完整的產品鏈，能夠為輪胎生產的配料、密煉、壓延、裁斷、成型

83、、硫化、檢測各個環節提供智能化裝備及系統軟件服務。邏輯：邏輯：1 1）智能制造：受益下游輪胎行業高景氣及國際化布局）智能制造：受益下游輪胎行業高景氣及國際化布局：目前公司的營銷網絡已遍布歐、美、亞、非等多個國家和地區，輻射全球 60 多個國家和地區的 500 多家客戶。公司實際控制人袁仲雪先生擔任賽輪輪胎董事，賽輪輪胎為國內輪胎行業頭部企業，隨著賽輪及國內其他輪胎廠在海外工廠的新建和改造，對設備出海需求將會進一步提升。21-23年末公司合同負債金額分別為22.9/31.68/41.7億元，24Q1達到46.2億元。2 2）新材料：液體黃金材料繪制第二成長曲線）新材料：液體黃金材料繪制第二成長曲

84、線：液體黃金輪胎打破滾動阻力、耐磨性、抗濕滑性能提升的“魔鬼三角定律”，其材料EVEC膠廣泛用于輪胎、航空航天、船舶、軌交、汽零等領域，構成公司第二廠長曲線。3 3）股權激勵計劃彰顯公司信心）股權激勵計劃彰顯公司信心：2022年，公司發布股權激勵計劃，考核目標為以2021年凈利潤為基數，22-24年凈利潤增長率不低于25%、75%、125%,23年，公司再次發布股權激勵計劃，考核目標為以22年凈利潤為基數，23-24年歸母凈利潤分別增長30%/60%，有利于激發員工活力，彰顯公司信心。圖：公司營收、凈利潤及增速（億元，%）5.2 橡膠機械相關標的密煉工序壓出工序胎圈工序壓延工序截斷工序成型工序

85、硫化工序檢驗工序6.1 礦山機械國內礦山資本開支較高速增長，中資企業布局海外礦業投資，礦山機械迎來新機遇35礦山機械概況：礦山機械概況：礦山機械是直接用于礦物開采和富選等作業的機械。廣義的礦山機械包括采礦機械、選礦機械、探礦機械等。根據Freedonia數據，我國2019年礦山機械需求量540億美元（約合3780億元人民幣）中，開采設備占比近開采設備占比近6 6成成，井下、露天開采設備分別占比24%、21%，鉆機鑿巖機及破碎錘等占比約13%。選礦機械占比近選礦機械占比近2 2成成，其中破碎/磨粉/篩分設備占比約10%，選礦及其他設備占比9%。此外，零部件等后市場占零部件等后市場占比約為比約為2

86、2%22%。按區域劃分，按區域劃分，根據Freedonia數據，2022年全球各地區礦山機械需求中，亞太地區需求量最大，占比約亞太地區需求量最大，占比約66.4%66.4%，該地區主要包括中國、澳大利亞等礦山機械需求大國，其次為北美、西歐地區，礦山機械需求分別占比9.8%、8.6%。美洲中部及南美占比約為5.5%，非洲及中東占比5.1%。根據Freedonia數據，2022年，全球礦山機械市場規模約為1330億美元（約合人民幣8938億元），2017-2022年CAGR約為6.1%，預計2022-2027CAGR約5.5%。按照下游需求來劃分，非金屬礦、金屬礦、煤礦分別占比非金屬礦、金屬礦、煤

87、礦分別占比42%42%、32.1%32.1%、25.9%25.9%。從全球各地區各類礦山機械需求來看，亞太地區在全球非金屬礦、金屬礦、煤礦領域需求占比均為全球最高，預計未來仍將是礦山機械需求的主要來源地。圖：我國礦山機械設備價值量占比資料來源：Freedonia，方正證券研究所圖：2022年全球礦山機械區域分布地區需求（億美元）非金屬礦金屬礦煤礦非金屬礦金屬礦煤礦非金屬礦金屬礦煤礦北美13173411613%10%5%56%31%13%西歐11484191215%4%3%74%16%10%亞太88333027028259%63%82%37%31%32%其他地區20371983413%23%10

88、%35%48%17%合計1330558427345100%100%100%100%100%100%各下游需求（億美元）各地區在全球內占比各地區礦機不同下游需求占比表：2022年全球各地區非金屬礦、金屬礦、煤礦機械需求占比36行業邏輯：行業邏輯：一、上游礦山利潤率整體處于歷史高位，有色金屬、非金屬礦、煤礦固定資產投資高速增長。一、上游礦山利潤率整體處于歷史高位，有色金屬、非金屬礦、煤礦固定資產投資高速增長。從盈利水平來看，目前采礦業總體利潤率處于20.6%，其中石油天然氣開采業利潤率最高，截止2024年4月利潤率約為33.3%，其次為有色金屬、煤炭，利潤率分別為22%、19.6%。黑色金屬受到下

89、游需求影響，利潤率承壓，但相交去年同期有一定回升，利潤率水平約為11.6%。非金屬礦利潤率較穩定，約為9.6%。根據國家統計局數據，截止2024年4月，采礦業總體固定資產投資累計同比增速約為21.3%，相比23年全年2.1%增速明顯提速。從各采礦業來看，有色金屬、非金屬礦、煤炭采選業固定資產投資增速最高，分別為有色金屬、非金屬礦、煤炭采選業固定資產投資增速最高，分別為40.4%40.4%、38.8%38.8%、24.9%24.9%，黑色金屬固定資產投資增速在12.3%，較23年也有明顯改善，相比之下，石油和天然氣開采固定資產投資增速約為3.4%，保持正增長，但增速較2023年有所放緩。圖：各采

90、礦業利潤率水平（利潤總額/營業收入）圖：各采礦業固定資產投資累計同比：月度（%）資料來源：國家統計局，Wind，方正證券研究所6.1 礦山機械國內礦山資本開支較高速增長，中資企業布局海外礦業投資，礦山機械迎來新機遇37行業邏輯：行業邏輯：一、上游礦山利潤率整體處于歷史高位，有色金屬、非金屬礦、煤礦固定資產投資高速增長。一、上游礦山利潤率整體處于歷史高位，有色金屬、非金屬礦、煤礦固定資產投資高速增長。從價格來看，本輪黃金及銅礦價格已經超過2011、2012年高峰，而我國有色金屬礦開采業固定資產投資仍然低于此前水平。此外，從商品價格上漲，到采礦端固定資產投資的傳導仍然需要1-2年時間，因此，預計未

91、來幾年有色金屬采選業固定資產投資將保持較高速增長。圖：LME銅現貨結算價與倫敦現貨黃金價走勢對比圖：固定資產投資額與中國有色金屬采選業固定資產投資完成額累計同比資料來源：國家統計局，Wind，方正證券研究所6.1 礦山機械國內礦山資本開支較高速增長，中資企業布局海外礦業投資，礦山機械迎來新機遇38行業邏輯：行業邏輯：二、礦山品位逐年下降，帶動更多設備需求。二、礦山品位逐年下降，帶動更多設備需求。此外，過去幾年，銅礦的平均品位有所下降，而隨著品位的下降，礦山的開采成本將會更高，相應也會帶來更高采礦、選礦設備的需求。圖：銅礦平均品位圖：銅礦成本曲線資料來源：國家統計局，Wind，方正證券研究所6.

92、1 礦山機械國內礦山資本開支較高速增長，中資企業布局海外礦業投資，礦山機械迎來新機遇39圖：我國主要礦產品消費量及產量分別占全球比重圖:2016-2021年前三季度我國企業海外礦業交易（以金額計）行業邏輯：行業邏輯：三、中資企業布局海外礦業投資，礦山機械迎來出海機遇。三、中資企業布局海外礦業投資，礦山機械迎來出海機遇。由于礦山機械對于可靠性、耐用性、安全性都有較高的要求，海外礦山往往偏向于使用歷史悠久或有一定歷史業績的國際品牌，我國礦山機械品牌作為新進入者，開拓海外礦業巨頭客戶具有一定的難度，但是隨著近年來國內礦業公司在海外的版圖布局加速，也為中資企業進入海外礦山帶來了機遇。金屬礦消費及冶煉量

93、與礦產量不平衡金屬礦消費及冶煉量與礦產量不平衡。我國是金屬消費大國、冶煉大國，但從供給端看，我國主要礦物產量占全球比重均處于較低水平，與我國的消費、冶煉量相去甚遠。2020年大宗商品價格持續上漲，中國企業再度意識到礦產穩定供應的重要性，再度開啟海外收購的進程。因此，在一方面加大勘探的同時，我國大型礦業公司也在加速布局海外礦業投資。據走出去導航網、ThomsonOne、MergerMarket、安永數據，2016年-2021年前三季度，我國企業共計錄得240.28億元海外礦業交易，交易額排在前三的國家分別為澳大利亞（澳大利亞（48.648.6億美元）、加拿大（億美元）、加拿大（48.248.2億

94、美元）、剛果（金）（億美元）、剛果（金）（4747億美元），占總交易額的億美元），占總交易額的6060%。其次，巴西、印尼、巴西、印尼、阿根廷阿根廷也是交易額超過10億美元的國家，占總交易額18%。塞爾維亞、哈薩克斯坦、美國、約旦、荷蘭，占總交易額12%，其余26個國家交易金額占比10%。隨著中資企業成長為全球礦業交易不可忽視的中堅力量，國內礦山機械企業也有望跟隨出海，充分受益全球化浪潮。隨著中資企業成長為全球礦業交易不可忽視的中堅力量，國內礦山機械企業也有望跟隨出海，充分受益全球化浪潮。資料來源：走出去導航網、ThomsonOne、MergerMarket、安永，方正證券研究所6.1 礦山機

95、械國內礦山資本開支較高速增長，中資企業布局海外礦業投資，礦山機械迎來新機遇6.2 礦山機械相關標的40三一國際：三一國際：礦用掘進機龍頭企業，港機、礦車、寬體車、油服裝備等國際化戰略顯著。2023年，公司實現營收203億元，其中海外營收64億元，同比接近翻倍。耐普礦機耐普礦機：選礦設備耐磨件龍頭企業，下游銅礦高景氣，國內礦山企業出海帶動國內設備企業，公司海外業務持續發力。2023年公司實現營收9.37億元，歸母凈利潤0.8億元。中信重工中信重工：國內礦用磨機龍頭企業，下游金屬價格維持高位，國內礦山企業出海帶動設備需求。2023年公司實現營收95.6億元，其中，海外收入21.3億元，實現歸母凈利

96、潤3.8億元。新銳股份新銳股份：礦用工具龍頭企業，實現了硬質合金生產、工具制造以及礦山耗材綜合服務的產業鏈貫通，成為必和必拓（BHP）、力拓、FMG 等全球鐵礦石巨頭的直接供應商，并通過經銷商渠道進入巴西淡水河谷（VALE）、智利國家銅業公司（CODELCO）的供應鏈體系。海外銷售渠道不斷拓寬。2023年，公司實現營收15.5億元，歸母凈利潤1.6億元，取得海外收入7.4億元，同比增長18.8%，占收入比重達47.6%。表：礦山機械企業盈利預測及估值表資料來源：Wind，方正證券研究所證券代碼證券簡稱收盤價（元）總市值（億元）EPSPE2024E 2025E 2026E 2024E 2025E

97、 2026E0631.HK三一國際5.32169.870.740.870.986.515.544.96300818.SZ耐普礦機26.5540.661.031.441.8925.7818.5014.02601608.SH中信重工3.92170.110.140.200.2728.0619.4014.40688257.SH新銳股份22.5029.231.551.972.4714.5211.409.097.1 工程機械海外市場市占率仍然較低，出海長期邏輯依然存在41工程機械：全球工程機械市場規模超工程機械：全球工程機械市場規模超80008000億元，海外市場空間巨大。億元，海外市場空間巨大。我國是全

98、球工程機械最大的消費市場，約占全球市場規模1/3，但從全球來看，我們測算工程機械市場規模約為8530億元人民幣，海外市場空間更加廣闊。對標小松的發展路徑，我國國產品牌目前正處于海外探索及全球化布局的過度階段。根據KHL每年發布的全球工程機械50強榜單，過去20年里，歐洲品牌市占率基本保持穩定，而亞洲品牌亞洲品牌市占率從市占率從20042004年的年的30.4%30.4%上升至上升至20232023年的年的44.8%44.8%，與此相對應的北美品牌市占率從，與此相對應的北美品牌市占率從43.3%43.3%下降至下降至27.2%27.2%，而增長的亞洲品牌中，中資品牌貢獻，而增長的亞洲品牌中，中資

99、品牌貢獻了主要力量了主要力量?？v觀過去20年，我國工程機械品牌市占率的提升，伴隨著2008年金融危機、2017年供給側改革之后的恢復增長、以及疫情期間的帶來的補缺全球供應鏈機會等關鍵節點。隨著我國產品技術實力增強，海外渠道布局逐漸完善，工程機械出海已經成為必然趨勢隨著我國產品技術實力增強，海外渠道布局逐漸完善，工程機械出海已經成為必然趨勢。中日韓品牌在全球50強榜單中市占率變化北美、歐洲、亞洲品牌在全球50強榜單中市占率變化資料來源：KHL，方正證券研究所中國頭部企業在全球50強榜單中市占率變化7.1 工程機械海外市場市占率仍然較低，出海長期邏輯依然存在42分產品看，挖掘機、叉車、裝載機、起重

100、機分產品看，挖掘機、叉車、裝載機、起重機是出口主機產品中金額占比最高的四種，2021年分別占比14.9%、10.6%、7.2%、6.3%。同時，根據中國工程機械工業年鑒數據，2021年出口臺量分別占裝載機、起重機、叉車、挖掘機總銷售臺量的57.9%、53.9%、47%、36.5%，這表明，出口也對這四類主機產品的總體銷量具有重要影響，已經不容小覷。分地區看，我國工程機械出口額中，亞洲是我國最大的工程機械出口市場，2022年占出口總額41%；歐洲市場次之，占比23.7%。北美、南美、非洲分別占比12.5%、9.3%、8.7%。經歷了2022年出口的高速增長，以及短期內受需求端影響，當前西歐、北美

101、、亞洲、地區出口普遍承壓，這一點值得正視。然而從長期來看，海外工程機械市場超5600億元，約為國內市場規模的2倍，市場空間大，而20202020年我國工程機械品牌在北美、年我國工程機械品牌在北美、日本、西歐、印度等地的市占率分別為日本、西歐、印度等地的市占率分別為10.9%10.9%、19.8%19.8%、24.4%24.4%、27.2%27.2%，低于中資品牌在海外，低于中資品牌在海外31.2%31.2%的平均市占率水平，這些地區仍有很大開發潛的平均市占率水平，這些地區仍有很大開發潛力。力。而在以俄羅斯、中東非洲、南美為代表的其他地區，我國工程機械產品總體市占率已經達到66.1%，雖然這些地

102、區市占率已經達到較高水平，但受益于制造業及城鎮化進程等多因素帶動，其市場規模增長潛力值得期待。因此，我們認為工程機械出海的長期邏輯依然存在工程機械出海的長期邏輯依然存在。圖：2007-2020年中國工程機械在海外各地區市占率變化資料來源：KHL，方正證券研究所圖：2021年主要主機產品銷量及出口臺量占比圖：2021年中國工程機械出口金額占比（按產品分）7.1 工程機械海外市場市占率仍然較低，出海長期邏輯依然存在43從小松的發展歷史來看，公司在本土達到較高市占率后，進行了海外的拓展，其發展戰略，首先是1965-1969年海外探索的初期，在海外設立自己的事務所、發展全球各國的經銷商，并成立辦事處，

103、1970年在美國成立自己的全資公司，而對于進口限制較嚴的國家，選擇在當地設廠，對于美國這樣的成熟市場，小松推出了高性價比且具有創新性的產品來提升市場份額。對標小松的發展路徑，我國國產品牌目前正處于海外探索及全球化布局的過渡階段，頭部企業的已經逐漸在全球各國布點經銷商、成立辦事處，對于進口限制較嚴的國家，開始在當地建設工廠。圖：工程機械企業盈利預測與估值表資料來源：漢哲管理咨詢，方正證券研究所圖：小松在中國發展史圖：小松海外市場發展歷程發展階段時間業務布局本土崛起1921年竹內明太郎在石川縣小松市銅礦開辦了一家機械設備修理廠，這是小松的出發點。1931年小松開始生產農用拖拉機，當時農用拖拉機和附

104、件產值，奠定其在農機領域地位。此后，小松又相繼研制成功并批量生產推土機（1943年）、柴油發動機（1948年）、平地機（1952年）、鏟車（1953年）、鏟式裝卸機（1956年）等產品，擴大了產品線。1960年到這時為止，小松以推土機為核心產品，占其工程機械產量的一半以上。1960年，日本政府決定加速貿易自由化，逐漸解除對機械進口的限制，這也促使美國卡特彼勒于1961年6約于日本新三零重型株式會社合資建廠，進入日本市場，迫使小松在建設機械質量方面向卡特看齊。1970年小松執行A對策“項目戰略，即質量控制行動，要求列入該計劃的小松產品無論是品質、功能、外觀設計，還是價格和售后服務，都要優于卡特的

105、同類產，產品質量得到大幅提高，于1970年本土份額重回60%。海外探索期1965年小松作為日本領先企業，開始迅速擴大海外市場1967年在海外10個國家擁有自己的事務所，在海外40個國家擁有經銷商1969年在美國舊金山成立第一個銷售處1970年成立美國小松全資公司1970-1980以北美、歐洲為主要出口對象，與當地經銷商一同開發市場，對墨西哥、巴西、印尼等進口限制較嚴的國家，在當地進行本土化生產。1980年代初期發起對卡特的挑戰，推出價格較低，且具有創新性的重型推土機，1984年獲得美國19%的市場份額全球化布局1985年日本與歐美摩擦加劇，日元匯率升值，影響出口競爭力。1986年重新審視出口策

106、略，在美國Chattanooga工廠開始運營是一個轉折點，標志著小松的國際策略從出口轉為在當地設廠。同年英國Birtley工廠建成，小松真正進入了全球生產階段。1988年隨著規模和實力的提升，小松開始與海外合作者成立合資企業。1988年小松與美國Dresser一起成立了小松Dresser公司，之后又參股德國HANOMAG AG公司，1993年小松與康明斯成立了兩家柴油發動機合資企業，這一系列舉措標志著小松步入全面全球化階段。發展階段時間業務布局整機出口支持中國早期建設（1956-1978）1956小松參加在北京、上海舉行的我國第一屆日本工業品博覽會，也是唯一生產工程機械的參展企業，展出了包括推

107、土機、翻斗車、平地機、鏟車等12種產品。當時的中國正處于基本建設熱潮中，工程機械備受青睞，中國方面在展覽會結束后買下了小松的所有展品，這是小松進入中國市場的第一步。1957年中國方面向小松訂購了總金額1.5億日元的大型推土機等產品，因為經過近一年的操作使用，小松產品的質量和性能已經得到中方的認可。1958年日本開始推行極右政策，致使中日貿易再次中斷4年多。1962年中日兩國積極推動下，簽署貿易備忘錄，兩國貿易恢復，小松還與中國機械進出口總公司開展了直接貿易，貿易額迅速增長，其中最大一筆交易為1964年11月創下的72億日元的歷史性記錄。技術合作（1979-1994）1977年中國機械進出口總公

108、司與小松簽訂了全面質量管理（TQC）合作協議，以北京內燃機總廠等企業為試點進行推廣。小松進行技術指導，并傳授操作技術。1984年小松按照“技貿結合”的方針，在提供技術支持的同時，與中國多家企業合作生產推土機、裝卸機等產品。1987年，小松與中國企業的合作又拓展到礦山機械領域。直接投資（90年代后期）1995年我國希望小松直接投資時，小松當年在山東濟寧和江蘇常州設立了3家合資企業。（目前，小松在華獨資和合資企業已發展到20多家，并在上海設立了中國地區總部）堅持高端路線1990年代后期尤其是加入WTO以后，中國制造業開始崛起，工程機械行業有了長足發展，逐步從外資企業手中奪回市場份額。在這樣的形勢下

109、，小松堅持高端產品路線，如小松山推成立后的主要產品就是當時最先進的液壓式挖掘機。證券代碼證券簡稱收盤價（元）總市值（億元）EPSPE2024E2025E2026E2024E2025E2026E600031.SH三一重工15.571,321.230.750.97 1.18 20.8716.1213.24000425.SZ徐工機械7.34867.310.570.72 0.91 12.8410.17 8.08000157.SZ中聯重科7.91642.270.520.67 0.82 15.0711.74 9.61000528.SZ柳工11.40223.920.670.90 1.17 17.0312.6

110、0 9.72601100.SH恒立液壓51.65692.532.052.43 2.88 25.1721.2417.96000680.SZ山推股份8.26123.970.650.78 0.90 12.6910.59 9.16603298.SH杭叉集團20.44267.731.541.79 2.09 13.3011.42 9.77600761.SH安徽合力22.74183.051.942.28 2.66 11.72 9.98 8.56603338.SH浙江鼎力62.77317.834.285.14 6.11 14.6712.2210.27注：數據截至2024年6月13日，以上盈利預測數據均來自Wi

111、nd一致預期7.2 叉車：順周期+強出海邏輯，電叉取代+結構升級共同驅動44行業邏輯：行業邏輯：宏觀角度宏觀角度 內需企穩節奏有望加快，外需出海增速保持強勁，短期內成長性大于周期性內需企穩節奏有望加快，外需出海增速保持強勁，短期內成長性大于周期性：2024年，1-4月我國規上工業企業利潤總額同比增長4.3%，增速與1-3月持平；5月單月我國出口同比金額高增同比增長7.6%，環比增幅擴大6.1個百分點；5月制造業PMI盡管環比回落，但裝備制造業、高技術制造業依然保持向好態勢。盡管下游需求端的整體企穩回升仍需進一步確認，但隨超長期特別國債、大規模設備更新與以舊換新等政策動作逐漸推進，龍頭企業的估值

112、、盈利能力有望共同上行，國內外市場空間有望進一步打開。中觀角度中觀角度 鋰電化空間廣闊的同時，產品結構的優化成為新的增長點：鋰電化空間廣闊的同時，產品結構的優化成為新的增長點：隨各國環保意識逐漸增強及室內作業環境標準的日益嚴格，新能源車取代內燃叉車已成為新的市場趨勢，電動叉車的市場需求逐年增長；盡管我國出口叉車電動化率已達 70%，但仍以價值量較低的三類車為主，對標世界叉車龍頭，國內企業的產品結構仍具備較大的優化空間。圖：全球電動叉車與內燃叉車銷售走勢對比圖：現階段物流景氣指數處于較高位置區間資料來源：Wind、浙江中力招股書、方正證券研究所整理7.2.1 叉車：杭叉集團電動+出海維持高增，智

113、慧物流助力揚帆起航45-公司簡介：公司簡介：公司前身為始建于1956年的杭州機械修配廠，后更名為杭州叉車總廠，主營叉車及公車機械的制造以及修理，2000年公司改制，2016年于上交所上市；公司同為國內叉車行業的領先企業，民企控股、國資參股，全球排名第八。-財務數據：財務數據：2023年全年公司實現營收162.72億元，同比增長12.90%。歸母凈利潤17.20億元，同比高增74.23；2024年Q1公司實現營業收入41.72億元，同比增長6.17%，歸母凈利潤3.79億元，同比增長31.16%。公司積極發展自營渠道以推動國際化、強出海節奏，海外設立多家子公司實現全球重要工業車輛產品市場全覆蓋。

114、-1）公司海外銷量持續增加，海外市場具有高毛利率水平疊加電動化產品占比增加，公司海外市場部分盈利及營收水平具有持續向上的空間；2）公司研發費用由2022年的6.58億元大幅增加至7.31億元，產品升級投入力度持續增強，以更好適應加大海外市場拓展的節奏與力度，形成較強的產品壁壘；3）公司智慧物流板塊總訂單額較去年同期增長超過100%，AGV(AMR)產品銷售臺量已超過去年全年的臺量，2024年1-4月營收同比增長88.07%，供應鏈保障能力具有明顯優勢。圖：2019 2024Q1公司營收變化及增速圖：2019 2024Q1公司歸母凈利潤變化及增速資料來源：Wind、中國叉車網、公司官網、方正證券

115、研究所整理-公司簡介：公司公司簡介：公司是安徽叉車集團的核心控股子公司，始建于1958年，是機械部定點生產叉車的大型重點骨干企業。1983年公司確定叉車為主營業務，1993年進行股份制改革，1996年于上交所掛牌上市；公司為國有叉車行業領軍企業，實控人為安徽省國資委，銷量連續多年排名全國第一，全球排名第七。-財務數據：財務數據：2023年全年公司實現營收174.71億元，同比增長10.76%。歸母凈利潤12.78億元，同比增長40.89%；2024年Q1公司實現營業收入43億元，同比增長2.5%，歸母凈利潤3.9億元，同比增長 48%。20222023年，公司銷售毛利率由16.99%大幅提升至

116、20.61%，其中后市場業務板塊營業收入同比增長13%，公司對海外市場拓展力度的加強、一二類車型占比的提升共同帶動盈利水平走高。-1）2023年8月，公司收購和鼎機電以增強電動新能源產業鏈協同優勢，電動產品銷量同比提升超6個百分點，占比達到57%，后續上中游傳導部分有望穩步獲得超額利潤收益；2）國四替代國二及以下柴油車政策節奏持續收緊，更換周期內，更為環保、使用成本更低的電叉有望實現滲透率加速擴大；3）公司持續積極推進“5+X”海外戰略布局，南美、大洋洲公司設立已完成，未來隨出口邏輯繼續加強，公司海外市場的增長有望持續。7.2.2 叉車：安徽合力率先布局產業鏈協同，結構優化拉升盈利水平46圖：

117、2019 2024Q1公司營收變化及增速圖：2019 2024Q1公司歸母凈利潤變化及增速資料來源：Wind、公司年報、中國工程機械協會、方正證券研究所整理7.3 高空作業平臺：浙江鼎力高空作業平臺龍頭企業，臂式產品逐漸放量47公司介紹：公司介紹：公司成立于2005年，是全球智能高空作業平臺領先制造商。公司自主研發出業內最多的200余款高空作業平臺，均通過歐洲CE、美國ANSI等權威認證，遠銷80多個國家和地區。此外，公司還順應電動化、綠色化、智能化趨勢，依托行業自動化程度最高的“未來”工廠，實現協同制造、綠色制造、安全制造。公司全系列產品率先于行業完成電動化，并推出3年質保，其中，采用大載重

118、、模塊化設計的全臂式系列更為業內首創。公司2023年實現營收63.1億元，同比增長15.9%，歸母凈利潤18.7億元，同比增長48.5%。其中，海外實現營收38.4億元，同比增長13.3%，連續兩年營收規模超過國內。從盈利水平來看，公司2021-2024年毛利率分別為29.34%/31.04%/38.49%/41.11%,凈利率分別為17.91%/23.09%/29.58%/20.82%，盈利水平不斷提升，主要受益于高毛利的海外產品以及電動化產品的放量，以及成本管控、精細化管理和工藝提升等方式提高生產效率。未來隨著臂式產品在規模優勢逐漸體現。圖：高空作業平臺總銷量（臺）圖：高空作業平臺外銷銷量

119、(臺）資料來源：wind，浙江鼎力公司官網，方正證券研究所圖：浙江鼎力國內外營收及增速48公司介紹：公司介紹：紐威為國內工業閥門龍頭企業，一直致力于工業閥門的生產和研發，公司生產球閥、蝶閥、閘閥、截止閥、止回閥、核電閥、調節閥、水下閥、安全閥和井口石油設備等產品廣泛應用于全球各個苛刻工況環境且需求量大的煉油、化工、煤化工、海工（包括深海領域）、空分、液化天然氣、核電、常規電力、長輸管線以及可再生和綠色能源應用等工業。邏輯：邏輯：1 1）閥門行業市場空間廣闊，公司為國內工業閥門龍頭企業，但市占率仍有較大提升空間）閥門行業市場空間廣闊，公司為國內工業閥門龍頭企業，但市占率仍有較大提升空間。據華經產

120、業研究院數據，2022年我國工業閥門市場規模約為905億元，而公司作為國內龍頭企業，22年國內收入約為16.5億元，對應市占率約1.8%，仍有巨大提升空間。2 2）閥門行業下游）閥門行業下游非常多元，可通過在不同領域多元化布局平滑周期波動性非常多元，可通過在不同領域多元化布局平滑周期波動性。據華經產業研究院數據，油氣、能源、煉化、化工等是工業閥門的主要下游，占比分別達到17%、14%、13%及 11%，合計占比近 55%。此外，廢水、造紙、灌溉、鋼鐵、醫藥等下游也占有較大比重。3 3）公司以出口起家，短期）公司以出口起家，短期受益于海工、受益于海工、LNGLNG、水務等高景氣及新興下游，長期受

121、益全球市占率提升、水務等高景氣及新興下游，長期受益全球市占率提升。22、23年公司分別實現海外營收23.8/30.3億元，連續兩年實現25%以上較高速增長，主要受益于海工、LNG船、水務等高景氣及新拓展下游領域。長期來看，我國約占全球工業閥門市場規模的17%，美國、歐洲、德國、日本等國家和地區市場空間也很廣闊，公司長期深耕海外工業閥門領域，品牌和口碑都具有較強競爭力，全球市占率仍有較大提升空間。2022年我國工業閥門下游應用領域紐威股份國內外營收及凈利潤變化（億元，%)資料來源：華經產業研究院，Wind，方正證券研究所8.1 閥門：紐威股份受益海工、LNG、水務等高景氣及新拓展下游，長期受益全

122、球市占率提升全球工業閥門市場區域分布公司是塑料衛浴泵設備龍頭，技術實力強，分紅率高。公司是塑料衛浴泵設備龍頭，技術實力強，分紅率高。公司成立于1977年，是國內民用電泵和工業配套電泵大型制造商，是塑料衛浴泵系列產品國內最大配套供應商之一，主要產品包括塑料衛浴泵、不銹鋼泵和通用泵等，擁有40多年電機及整泵研發經驗，在電機設計制造、工藝穩定及成本控制等方面具備優勢。受世界經濟復蘇乏力等因素影響，2023年公司營收同比-11.32%至13.16億元，歸母凈利潤同比-9.1%至3.84億元。公司自上市以來的累計分紅約19億元，近年股利支付率超70%。公司產品遠銷歐美等海外市場，客戶數量或持續增長。公司

123、產品遠銷歐美等海外市場，客戶數量或持續增長。公司是全球知名衛浴和水上康體設施配套用泵供應商，產品出口美國、歐洲、中東、東南亞等89個國家和地區并與海外知名經銷商/制造商構建長期穩定合作，2023年海外收入6.63億元，占總營收的50.4%，其中6-7成來自歐美市場。2024年，公司將在維護好現有客戶的基礎上進一步開拓新市場。8.2 泵：凌霄泵業塑料衛浴泵龍頭，“高股息+出?！彪p重邏輯持續演繹49資料來源：Wind，Choice，方正證券研究所公司近年歸母凈利潤公司營收構成（百萬元）公司近年毛利率及凈利率8.3 通用機械:刀具及機床高端工業品出海，牛刀小試50機床又稱作“工業母機”，作為高端工業

124、品的代表，我國正在逐漸完成對進口品牌的國產替代，與此同時，隨著我國機床精度、穩定性等性能的提升，全球競爭力逐漸凸顯，出海也在成為必然趨勢。從龍頭企業數據來看，海天精工海天精工2023年實現海外營收5.94億元，占營收比重17.9%，海外營收連續數年保持高速增長。紐威數控紐威數控2023年實現海外營收7.05億元，占營收比重30.4%，海外營收連續數年保持高速增長。圖：紐威數控國內外營收及增速變化資料來源：Wind，方正證券研究所圖：紐威數控國內外毛利率變化圖：海天精工國內外營收及增速變化圖：海天精工國內外毛利率變化8.3 通用機械：刀具及機床高端工業品出海，牛刀小試51刀具作為工具的牙齒，同樣

125、作為高端工業品的代表，我國正在加速完成對進口品牌的國產替代，與此同時，隨著我國刀具壽命、穩定性等性能的提升，全球競爭力逐漸凸顯，出海也在成為必然趨勢。從龍頭企業數據來看，歐科億歐科億2023年實現海外營收1.4億元，同比增長31.4%，占營收比重13.7%。華銳精密華銳精密2023年實現海外營收0.5億元，同比增長61%，占營收比重5.9%。圖：華銳精密國內外營收及增速變化資料來源：Wind，方正證券研究所圖：華銳精密國內外毛利率變化圖：歐科億國內外營收及增速變化圖：歐科億國內外毛利率變化52公司是國內板式木工機械龍頭，公司是國內板式木工機械龍頭，2323年業績迅速增長。年業績迅速增長。公司是

126、國內板式木工機械龍頭，通過外延并購吸收德國、意大利等國際領先技術，并自主研發出國內首臺雙端封邊機、全自動四面加工多排鉆等核心產品，持續縮短與歐洲先進技術的差距。公司23年實現營收26.83億元，同比增26.09%；歸母凈利潤5.9億元，同比增29.75%，同時盈利能力顯著提升，23年公司毛利率同比+3.03pct至33.28%，歸母凈利率同比+0.62pct至21.99%。廣州封邊機制造基地、佛山數控裝備制造基地已分別于23年11月與24年1月試投產，預計將為公司業績貢獻新增量。公司產品性價比優勢顯著，銷售網絡遍及全球，出海持續推進。公司產品性價比優勢顯著，銷售網絡遍及全球，出海持續推進。目前

127、公司產品與歐洲同類產品對比，價差較大，大約為歐洲產品的1/2甚至是1/3，疊加日趨收窄的性能差異，性價比凸顯。公司在國內和意大利均設有研發制造基地，截至23年底與全球超120家經銷商合作，業務遍及超70個國家和地區。此外，公司通過積極參展等方式提升品牌影響力，海外市場持續推進。資料來源：公司公告，方正證券研究所公司營收構成（百萬元）公司近年歸母凈利潤公司銷售網絡遍及全球9.1 弘亞數控：國內板式木工機械龍頭，憑借性價比等優勢打開海外市場，出海持續推進9.2 威海廣泰：國內空港裝備龍頭，電動化出海持續推進53資料來源：公司公告，方正證券研究所櫛風沐雨三十年，鑄就空港裝備龍頭企業。櫛風沐雨三十年，

128、鑄就空港裝備龍頭企業。公司成立于1991年，現為亞洲最大、世界知名的空港地面設備專業供應商，業務主要包括空港裝備和應急救援裝備等。隨著國內航空市場逐步復蘇，公司經營情況邊際向好，24Q1公司營收同比增19.9%至5.68億元，歸母凈利潤同比增61.5%至0.49億元。近年來，公司通過可轉債募資等方式加碼產能建設，新工廠建成投產后預計帶來超10億元營收增量?？崭垩b備電動化出海持續推進，訂單迅速增長?？崭垩b備電動化出海持續推進，訂單迅速增長?？崭垩b備的主要職能是提供運營保障與服務等，位于航空產業鏈末端，具有較高壁壘。2023年全球地面支持設備市場空間約77億美元。公司順應行業電動化發展趨勢，憑借國

129、內產業配套優勢及多年技術研發，在電動化領域實現“彎道超車”，并與TCR、Swissport等國際領先客戶形成戰略合作，24Q1海外新簽訂單同比+419%至2.87億元。公司營收構成（百萬元）公司近年歸母凈利潤國內國內國際國際20225.691.3723Q11.150.5520236.266.2124Q12.402.87空港設備新簽訂單（億元）10 風險提示54海運費上升風險。海運費上升風險。當前地緣沖突導致集裝箱船繞行，箱船運力緊張，若運費持續上行，對于負擔運費的出口企業的盈利將會造成直接影響，即使是FOB交付方式，也會由于貨期延長對訂單及收入確認節奏造成影響。原材料價格波動風險。原材料價格波

130、動風險。鋼材、銅、鋁等原材料價格呈波動趨勢，可能導致企業相關材料采購成本不穩定，若公司很難及時通過調整產品的銷售價格來轉嫁風險，可能對公司未來經營業績存在不確定性影響。降息降息不及不及預期預期。當前美國CPI及通脹率距離達到降息要求的目標區間仍有一定差距，若年內不出現降息，或降息次數、節奏不及預期，可能導致海外需求持續低迷，進而對出口企業的營收和利潤造成影響。匯率波動風險匯率波動風險。若企業出口產品主要結算貨幣為美元等外幣，則人民幣對外幣的匯率波動將對公司的財務狀況產生一定影響。境外經營風險境外經營風險。產品出口國家和地區的政治環境、經濟環境、法律法規的變動都會對公司境外業務的開展產生一定影響。若公司產品出口國家和地區出現政局動蕩、經濟蕭條、對我國同類產品進行雙反調查、知識產權保護增強、進口關稅稅率大幅提高等情形，將會對公司的境外經營產生不利影響。分析師聲明與免責聲明55評級說明56方正證券研究所上 海 市 靜 安 區 延 平 路 7 1 號 延 平 大 廈 2 樓深圳市福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市天河區興盛路12號樓雋峰院2期3層方正證券北 京市 西城區 展覽 路 4 8 號新聯 寫字 樓6 層長沙市天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層專注專心專業57