【公司研究】密爾克衛-投資價值分析報告：成長空間巨大第三方化工物流龍頭未來可期-20200803[26頁].pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 成長空間巨大， 第三方化工物流龍頭未來可期成長空間巨大， 第三方化工物流龍頭未來可期 密爾克衛（603713）投資價值分析報告2020.8.3 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 王喆王喆 首席石油石化 分析師 S1010513110001 陳渤陽陳渤陽 化工分析師 S1010519110001 聯系人：王佩堅聯系人：王佩堅 聯系人：李鴻釗聯系人：李鴻釗 公司是市場稀缺的集?；坟涍\代理、 運輸、 倉儲及線上平臺一體的投資標的。公司是市場稀缺的集?；坟涍\代理、 運輸、 倉儲及線上平臺一體的投資標的。 看好公司持續的內生增長與外延并購，

2、推動營收規模和凈利潤高速增長。預測看好公司持續的內生增長與外延并購，推動營收規模和凈利潤高速增長。預測 公司公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為 3.10/4.53/6.15 億元，對應億元，對應 EPS 預測預測分分 別為別為 2.01/2.93/3.98 元元，給予公司，給予公司 2021 年年 50 倍倍 PE，對應目標價，對應目標價 147 元，首元，首 次覆蓋給予“買入”評級。次覆蓋給予“買入”評級。 線下物流倉儲與線上平臺一體化，打造國內第三方化工品物流龍頭企業。線下物流倉儲與線上平臺一體化，打造國內第三方化工品物流龍頭企業。公司 主要面向化工企業提供一站

3、式物流供應鏈服務，核心業務為貨運代理、倉儲、 運輸為中心的線下綜合物流服務以及線上化工品交易物流平臺。 自 2015 年對化 學品、危險品的倉儲與物流監管收緊以來，公司憑借其高資質倉儲技術、設備 及運輸工具等獨自優勢，實現了營收及利潤的高增長，5 年營收、凈利潤 CAGR 分別高達 30.89%和 30.73%。 國內第三方化工物流市場規模超國內第三方化工物流市場規模超 4000 億，頭部企業成長空間巨大。億，頭部企業成長空間巨大。2019 年國 內化工物流行業市場規模達 1.87 萬億元，其中第三方物流市場約 4600 億。公 司作為第三方化工物流頭部企業，市占率不足 1%，與美國同行業對比

4、，頭部企 業尚有 10 倍以上增長空間。產業分工趨勢深化背景下，隨著上游化工行業“退 城入園”加速和集中度提升，疊加化工物流環節政策監管趨嚴，我們預計全國 范圍布局、倉儲物流一體化、兼具線上平臺和資金優勢的企業將更具競爭優勢 和成長潛力。 內生外延并舉，第三方化工物流龍頭在路上。內生外延并舉，第三方化工物流龍頭在路上。公司作為民營化工供應鏈主板上 市第一股，通過多元化的融資渠道為持續高速發展提供支持。公司憑借自主研 發的 MCP 業務系統和 ASM 監控系統搭建高效安全的業務運營管理體系，獲得 巴斯夫、萬華化學等國內外化工龍頭高度認可，并立足上海拓展全國，積極通 過自建與并購在全國各地布局，擴

5、展業務地區版圖，已從上海地區擴展至 7 個 地區集群，并可以通過優異的運營能力迅速整合標的資產。同時，公司通過自 有化 e 運、昤元素等線上平臺，并與 1688（阿里線上批發平臺）合作，彌補中 小企業化工交易短板。 風險因素：風險因素：化工行業景氣度下行；并購和業務增長不及預期；?；钒踩L險。 投資建議：投資建議：公司是市場稀缺的集?；坟涍\代理、運輸、倉儲及線上平臺一體 的投資標的?？春霉境掷m的內生增長與外延并購，推動營收規模和凈利潤高 速增長。我們預測公司 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 3.10/4.53/6.15 億元， 對應 EPS 預測分別為 2.01/2.93/3.9

6、8 元，參考可比公司估值水平，考慮到公司 稀缺性和高業績增速，給予一定溢價，給予公司 2021 年 50 倍 PE，對應目標價 147 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,783.91 2,418.80 3,387.15 4,697.93 6,222.10 營業收入增長率 38% 36% 40% 39% 32% 凈利潤(百萬元) 132.16 196.06 310.39 453.18 615.28 凈利潤增長率 58% 48% 58% 46% 36% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.01 1.2

7、9 2.01 2.93 3.98 毛利率% 18% 18% 19% 19% 20% 凈資產收益率 ROE% 10.55% 13.67% 18.09% 21.19% 22.72% 每股凈資產（元） 8.09 9.27 11.09 13.82 17.50 PE 120 94 60 41 31 PB 15 13 11 9 7 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 7 月 30 日收盤價 密爾克衛密爾克衛 603713 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 125.19 元 目標價 147 元 總股本 155 百萬股 流通股本 68 百萬股 52周最高/最低價 125

8、.19/29.4 元 近1 月絕對漲幅 11.08% 近6 月絕對漲幅 156.48% 近12月絕對漲幅 193.61% 密爾克衛（密爾克衛（603713）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 目錄目錄 公司概況：國內第三方化工品物流龍頭企業公司概況：國內第三方化工品物流龍頭企業 . 4 國內第三方化工物流行業龍頭公司 . 4 業績高速增長，立足上海拓展全國 . 6 市場規模超市場規模超 4000 億，集中度有望持續億，集中度有望持續提升提升 . 9 國內第三方化工物流行業市場規模超 4000 億，成長空間巨大 . 9 高資質、高資金需求、高知

9、識技能壁壘提升行業進入門檻 . 11 政府監管趨嚴，“化工入園”推動行業出清，行業集中度提升 . 13 內生外延，第三方化工物流龍頭在路上內生外延，第三方化工物流龍頭在路上 . 15 上市公司先發優勢，信息化體系與高質量服務驅動內生增長 . 15 積極搶占稀缺資源，外延式并購，立足上海布局全國 . 18 風險因素風險因素 . 21 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 . 21 rQsNnNtMsNpNuMsNmQtMsR6McM9PmOoOmOnNkPrRzRiNmMrN8OqQyRMYpPtMwMrQxO 密爾克衛（密爾克衛（603713）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.

10、3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司發展歷史 . 4 圖 2：公司股權結構（截至 2020Q1） . 5 圖 3：公司核心客戶及供應商 . 6 圖 4：2014-2019 公司實現營業收入及增速 . 7 圖 5：2014-2019 公司歸母凈利潤及增速 . 7 圖 6：2015-2019 公司營業收入產品結構 . 7 圖 7：2015-2019 公司毛利潤產品結構 . 7 圖 8：2015-2019 一站式綜合物流服務營業收入構成 . 8 圖 9：2015-2019 一站式綜合物流毛利率 . 8 圖 10：昤元素化工品線上交易平臺 . 8 圖 11：化 e

11、運化工物流線上平臺 . 8 圖 12：2015-2019 公司營業收入區域結構 . 9 圖 13：2017-2019 不同地區毛利率 . 9 圖 14：2013-2019 化工物流行業市場規模 . 9 圖 15：國內化學工業營收及總資產同比增速 . 9 圖 16：國內第三方物流市場規模預測 . 10 圖 17：國內第三方物流占化工品物流比例 . 10 圖 18：中美物流包裹數量 . 11 圖 19：中美化工行業總營業收入規模對比 . 11 圖 20：近年來國內化工事故統計 . 11 圖 21：BDP International 網點分布 . 15 圖 22：C.H. Robinson 網點分布

12、 . 15 圖 23：公司 MCP 業務系統結構 . 16 圖 24：公司七大集群分布 . 18 圖 25：外延并購推動公司倉儲業務營收高速增長 . 20 圖 26：公司倉儲業務毛利率未受并購拖累 . 20 圖 27：2017-2019 公司資產負債率與行業中值 . 21 圖 28：2017-2019 公司凈資產收益率與資產凈利率 . 21 密爾克衛（密爾克衛（603713）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 表格目錄表格目錄 表 1：公司主要業務 . 4 表 2：公司股權激勵限售解除條件 . 5 表 3：國內與化學品倉儲物流相關的政策法規

13、. 12 表 4：2018 至今因倉儲運輸不當造成的部分安全事故 . 12 表 5：密爾克衛歷年前 5 大客戶 . 13 表 6：各省持續推動化工企業“退城入園” . 13 表 7：2019 年百運達與羅賓遜營業收入及服務點數量 . 15 表 8：2017-2018 國內化工物流行業 10 強 . 15 表 9：2019 公司所獲榮譽資質 . 17 表 10：公司主要客戶 . 17 表 11：截至 2019 年底公司參股公司 . 19 表 12：分業務板塊盈利預測 . 21 表 13：密爾克衛核心財務數據預測 . 22 表 14：可比公司盈利預測及估值 . 23 表 15：可比公司 PEG 估

14、值 . 23 密爾克衛（密爾克衛（603713）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 公司概況：公司概況：國內國內第三方第三方化工品物流龍頭企業化工品物流龍頭企業 國內第三方化工物流行業龍頭公司國內第三方化工物流行業龍頭公司 密爾克衛是國內化工品物流行業第三方市場的龍頭公司，主要面向化工企業提供一站密爾克衛是國內化工品物流行業第三方市場的龍頭公司，主要面向化工企業提供一站 式物流供應鏈服務。式物流供應鏈服務。公司將基礎物流服務與物流方案設計、物流咨詢服務相結合，提供化 工物流全環節的專業服務。以貨運代理、倉儲、運輸為中心的綜合物流服務是公司的核

15、心以貨運代理、倉儲、運輸為中心的綜合物流服務是公司的核心 業務，業務，2019 年該業務營收占全體近年該業務營收占全體近 9 成，毛利潤占全體成，毛利潤占全體 9 成以上。成以上?；诨て肺锪鞣?積累的客戶資源， 公司于近年打造了線上交易、 線下分銷形式的全品類的化工品交易平臺， 進一步完善了化工品供應鏈服務，占約一成營收與毛利。 表 1：公司主要業務 類別類別 主要業務主要業務 具體內容具體內容 一站式綜合物流服務 貨運代理 核心供應鏈業務板塊，以資源整合的方式為客戶提供國際、國內 貨運代理服務 運輸 基礎物流板塊，以自建倉儲與租賃倉儲方式開展倉儲業 倉儲 基礎物流板塊，以自購車輛與外包

16、車隊開展業務 化工品交易 線上運營 基于一站式綜合物流服務積累的客戶資源，通過線上營銷宣傳及 線下交付體驗相結合的方，逐步打造全品類的化工品交易平臺 線下分銷 以賺取差價為目的的線下化工品交易業務，提供區域分銷和集中 采購服務 其他業務 其他業務 房產租賃、維修服務等 資料來源：公司公告，中信證券研究部 22 年年征程征程打造一流化工品物流品牌。打造一流化工品物流品牌。公司于 1998 年建立，專營國內化學危險品第三 方物流服務。2015 年全面統合集團旗下貨運代理、關務咨詢、集裝罐箱、倉儲運輸、化 工品交易平臺，成立“密爾克衛化工供應鏈服務股份有限公司” 。2018 年正式上市，成為 中國民

17、營化工供應鏈主板上市第一股。公司通過自建與并購相結合在全國各地布局，自 2018 年先后收購了天津至遠、鎮江寶華、上海振義、天津東旭、湖南湘隆等公司。自公 司成立起 22 年經驗積累了豐富的化工品相關知識與化工物流經驗，致力于向顧客提供安 全、高效的化工物流供應鏈服務。 圖 1：公司發展歷史 資料來源：公司公告，公司官網，中信證券研究部 公司建立，專營化學危 險品第三方物流 1998 2007 浦東一體化物流基地竣工；取 得劇毒危險貨物運輸資質 成立密爾克衛化工 物流集團 2009 2013 成為上海市檢驗檢疫局 的首批指定危險品包裝 檢驗的危險品集中處理 單位 推出國內危險品航空 物流服務，

18、實現全國 范圍的“安全一日達” 2014 2015 整合各板塊業務，成立 “密爾克衛化工供應鏈 服務股份有限公司” 正式上市；收購天津 至遠、鎮江寶華 2018 2019 收購上海振義、天津東 旭、湖南湘隆 密爾克衛（密爾克衛（603713）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 公司實際控制人為李仁莉與陳銀河。公司實際控制人為李仁莉與陳銀河。公司控股股東中陳銀河與慎蕾為夫妻關系，且李 仁莉與慎蕾為母女關系。同時，陳銀河持有的三大投資公司均參股密爾克衛公司，家族共 計持有公司股份約 55.47%。自上市以來， 除 2020 年第一季度中天使投資人

19、北京君聯茂林 鎖定期結束減少持股，新進香港中央結算有限公司持股外，公司主要控股股東及其持股比 例無較大變動。 圖 2：公司股權結構（截至 2020Q1） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 股權激勵股權激勵促進未來發展。促進未來發展。公司在 2019 年 12 月向 51 名激勵對象授予 226.30 萬股限 制性股票，并預留 55.5 萬股用以后續激勵。股權激勵以 2018 年利潤為基數，將利潤增長 率作為業務績效考核標準，綁定高管的業務表現，為公司未來戰略決策的有效實施提供了 保證。同時，三大員工持股平臺為員工保障福利，使員工利益與公司利益相統一，優化公 司內部治理，為未來發展提供保障。

20、表 2：公司股權激勵限售解除條件 股份類型股份類型 解除限售期解除限售期 業績考核目標業績考核目標 首次授予的 限制性股票 第一個解除限售期 以 2018 年凈利潤為基數，2019 年凈利潤增長率不低于 33.00% 第二個解除限售期 以 2018 年凈利潤為基數，2020 年凈利潤增長率不低于 70.24% 第三個解除限售期 以 2018 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 114.50% 第四個解除限售期 以 2018 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 170.27% 預留授予的 限制性股票 第一個解除限售期 以 2018 年凈利潤為基數，2020 年凈利潤增長率

21、不低于 70.24% 第二個解除限售期 以 2018 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 114.50% 第三個解除限售期 以 2018 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 170.27% 資料來源：公司公告，中信證券研究部 “安全”與“科技”雙管齊下，完善國內一流化工品物流供應鏈?！鞍踩迸c“科技”雙管齊下，完善國內一流化工品物流供應鏈。公司的核心能力是 “安全”與“科技” ?；て肺锪鞴境袚叨劝踩\營風險，因此，公司自行研發了 ASM 系統（智能安全管理系統） ，利用圖形化地理信息技術對物流作業過程進行追蹤和監控， 以確保全流程業務進行的安全。同時，公司因其豐富

22、的經驗知識與知名度，參與制定了國 標 14603危險化學品儲存通則以及國標 18265危險化學品經營企業安全技術基本要 求 。 此外， 公司投入大額資金， 自行研發了 MCP 系統 （密爾克衛化工供應管理系統平臺） ， 陳銀河李仁莉北京君聯茂林香港中央結算上海演若投資上海演智投資上海演慧投資 密爾克衛 28.35%14.44%13.80%7.24%3.55%3.55%4.86% 22.05%21.91%18.09% q 員工持股平臺 一致行動人 銅川鼎銘（72%） 鎮江寶華物流 （82%） 陜西邁達物流（100%） 天津至遠（100%） 山東華瑞特（60%） 鎮江寶明（82%） 運輸倉儲其他

23、上海振義企業發展（100%） 天津市東旭物流 （100%） 天津港中化（60%） 上海鼎銘密爾克衛（100%） 湖南湘隆倉儲物流（92.51%） 化工品交易 湖南瑞鑫（65%） 上海慎則（100%） 貨運代理 青島密爾克衛（100%） 上海密爾克衛（100%） 張家港密爾克衛（100%） 密爾克衛（密爾克衛（603713）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 融合了貨運代理、倉儲、運輸與交易服務。此系統旨在降低服務成本，提高服務效率，從 而向客戶提供安全高效的化工品供應鏈服務。 核心客戶穩定，與著名化工企業形成長期合作。核心客戶穩定，與著名化工

24、企業形成長期合作。公司以先進的信息化技術和安全保障 能力在國內化工物流供應鏈行業占據領軍地位，為全球百強化工企業提供安全穩定的物流 服務。國內，?；穫}儲屬于供不應求的稀缺資源，公司擁有?；穫}儲面積 40 萬平方 米。公司以其?；穫}儲資源、國內領先的知名度和豐富的化工品相關知識經驗不斷吸引 高端、優質客戶。目前，公司的客戶群體超 3000 家，涉及石化、能源、材料、金屬等多 個行業。公司憑借其安全、優質、高效的物流服務品質，與陶氏集團、巴斯夫集團、萬華 化學等跨國大型化工企業形成長期合作關系。 圖 3：公司核心客戶及供應商 資料來源：公司官網 業績高速增長，立足上海拓展全國業績高速增長，立

25、足上海拓展全國 公司業績高速增長， 近五年呈階梯式跨越公司業績高速增長， 近五年呈階梯式跨越， 5年營收、 凈利潤復合增速分別高達年營收、 凈利潤復合增速分別高達 30.89% 和和 30.73%。自 2015 年對化學品、危險品的倉儲與物流監管收緊以來，公司憑借其高資質 倉儲技術、設備及運輸工具等獨自優勢，實現了營收及利潤的高增長。2017 年至 2019 年 公司營收階梯式攀升，同比增速穩定在 35%以上，歸母凈利潤穩定在 45%以上。2017 年 來，公司通過并購收購，擴展業務地區版圖，從上海地區擴展至七個地區集群，收獲了營 收與利潤的雙豐收。2019 年全年實現營業收入 24.19 億

26、元，同比增長 35.59%；實現歸母 凈利潤 1.9 億元，同比增長 48.35%。 密爾克衛（密爾克衛（603713）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 4：2014-2019 公司實現營業收入及增速（萬元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 5：2014-2019 公司歸母凈利潤及增速（萬元，%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 一站式綜合物流服務為主要利潤來源，化工品交易的營收能力逐漸擴大。一站式綜合物流服務為主要利潤來源，化工品交易的營收能力逐漸擴大。一站式綜合 物流服務為公司主營業務，公司在其客戶資源與平臺的基礎上

27、發展線上化工品交易。自 2015 年以來， 一站式綜合物流服務的營業收入占比維持在 90%左右， 毛利潤占比超 95%； 化工品交易的營業收入占比從 0.83%上升至 8.87%，毛利潤占比從 0.25%上升至 0.95%， 主要來自于線下分銷業務。目前化工品交易的營業收入占全產品比例不足一成，然而，隨 著公司電商平臺線上交易、線下銷售戰略的完善以及一站式綜合物流服務的客戶資源的不 斷擴大、平臺的持續提升，化工品交易的營業收入有望繼續擴大。 圖 6：2015-2019 公司營業收入產品結構（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 7：2015-2019 公司毛利潤產品結構（%） 資料來源

28、：Wind，中信證券研究部 一站式綜合物流服務中貨運代理業務為營收主要來源，倉儲的毛利率最高。一站式綜合物流服務中貨運代理業務為營收主要來源，倉儲的毛利率最高。從營業收 入構成來看，貨運代理的營收占比維持在 50%，運輸及倉儲的營收占比逐年擴大，分別占 30%與 20%。 從毛利率來看， 倉儲的毛利率最高， 達 45%50%， 貨運代理環節競爭激烈， 毛利率約 15%左右，運輸板塊得益于效率的改善、貨運代理業務對集運業務的拉動以及配 送體系的完善，毛利率穩步提升?；て肺锪餍袠I?；穫}儲屬稀缺資源，公司通過自建 與并購不斷擴張?；穫}儲面積，提高自身議價能力。公司通過?；穫}儲服務提高公司 知

29、名度，不斷吸引優質的客戶資源。在提供倉儲服務的同時向客戶提供集運、干線及配送 等運輸服務，實現倉儲與運輸之間以一帶三的收入提升。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 201420152016201720182019 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 營業收入（萬元）同比增速（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2014201520162017201820

30、19 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 歸母凈利潤（萬元）同比增速（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 公司營業收入產品結構公司營業收入產品結構 一站式綜合物流服務化工品交易其他業務 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 公司毛利潤產品結構公司毛利潤產品結構 一站式綜合物流服務化工品交易其他業務 密爾克衛（密爾克衛（603713）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 8：2015-2019 一站式綜合物流服務營業收入構成（

31、%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 9：2015-2019 一站式綜合物流毛利率（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 線上線上化工品交易業務板塊逐漸完善，延伸供應鏈深度和廣度?；て方灰讟I務板塊逐漸完善，延伸供應鏈深度和廣度。公司基于一站式物流服 務的平臺與客戶，打造線上化工品交易業務板塊。公司采用線上運營“昤元素”的化工云 電商平臺，結合線下分銷“您身邊的化工便利店” ，通過線下交易賺取差價。發展戰略上， 密爾克衛選取近兩年市場活躍度較高的鈦精礦和鈦白粉作為主要貿易品種以成功切入市 場。2019 年，密爾克衛化 e 運攜手阿里 1688，提供專業數字化的?；肺锪鹘鉀Q方案，

32、同時成為菜鳥物流線上首家?；肺锪鞣丈?， 提高業務量。 公司通過線上與線下相結合， 提供更加完善的化工品物流供應鏈服務，穩固長期合作客戶資源。 圖 10：昤元素化工品線上交易平臺 資料來源：昤元素官網 圖 11：化 e 運化工物流線上平臺 資料來源：化 e 運官網 建設建設 7 個地區集群，致力于物流網絡覆蓋全國，走向世界。個地區集群，致力于物流網絡覆蓋全國，走向世界。公司起家于上海，于長三 角經濟區、環渤海經濟區、珠三角經濟區及中西部地區等地建設 7 個集群，逐步將業務重 心轉移到非上海地區，實現全國范圍的業務拓展。公司倉儲面積共 40 萬平方米，主要分 布在南京與上海，其次是張家港、山東

33、、營口和東莞地區。2019 年上海地區營收占全體 不足五成，同比減少 6.12%，毛利率提高 0.41%；非上海地區營收占全體 50%以上，同比 增加 141.18%，毛利率提高 1.26%。公司計劃于 2023 年以前從美國開始逐步布局海外業 務，打造面向全球的化工品物流供應鏈品牌。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016201720182019 一站式綜合物流服務營業收入構成 貨運代理運輸倉儲 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152016201720182019 一站式綜合物流毛利率 貨運代理運輸倉儲 密爾克衛（密爾克衛（603713）投

34、資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.3 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 12：2015-2019 公司營業收入區域結構（萬元） 資料來源：Wind，中信證券研究部 圖 13：2017-2019 不同地區毛利率（%） 資料來源：Wind，中信證券研究部 市場規模超市場規模超 4000 億，集中度有望億，集中度有望持續提升持續提升 國內第三方化工物流行業市場規模國內第三方化工物流行業市場規模超超 4000 億，億，成長成長空間巨大空間巨大 我國化工物流行業市場規模大我國化工物流行業市場規模大。我國化工物流行業市場規模大，且呈逐年攀升趨勢。 據中國物流與采購聯合會?；肺锪鞣謺y計

35、， 2013 年國內化工物流行業規模約 0.9 萬億 元，2013 年以來持續攀升，至 2019 年，中國化工物流行業市場規模已達 1.87 萬億元， 年均復合增速近 13%。據國資委統計，自 2010 年以來，國內化學工業總營收及總資產持 續正增長，2010-2018 年營收、總資產平均增速為 7.2%、4.5%。美國 C從事危險化學品道路運輸、 水路運 輸的， 應當分別依照有關道路運輸、 水路運輸的法律、 行政法規的規定， 取得危險貨物道路運輸許可、危險貨物水路運輸許可，并向工商行政管 理部門辦理登記手續。 資料來源：各政府部門官網，中信證券研究部 ?；穫}儲與運輸資源需大量資本投入，高運營管理能力無形中提高行業壁壘。?；穫}儲與運輸資源需大量資本投入，高運營管理能力無形中提高行業壁壘。危險 化學