【公司研究】盛視科技-佑護國門！被忽視的口岸信息化龍頭-20200803[50頁].pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 盛視科技盛視科技（002990） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 08 月月 03 日日 投資投資評級評級 行業行業 計算機/計算機設備 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 105.69 元 目標目標價格價格 159.5 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 126.24 流通A 股股本(百萬股) 31.56 A 股總市值(百萬元) 13,342.31 流通A 股市值(百萬元) 3,335.58 每股凈資產(元) 7.06 資產負債率(%) 43.84 一年內最

2、高/最低(元) 108.90/44.17 作者作者 姜明姜明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516110002 沈海兵沈海兵 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030001 黃盈黃盈 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518080007 曾凡喆曾凡喆 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518110001 高晟高晟 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 佑佑護護國門！國門！被忽視被忽視的的口岸口岸信息化龍頭信息化龍頭 核心競爭力核心競爭力 專注于口岸系統細分賽道， 依托常年在口岸進出境場景下開發軟件系統的專業基礎 上，公司整合各類周邊硬

3、件產品（65 項專利、173 項軟件著作權） ，已逐步轉型成 為海關、邊檢、檢疫、機場等客戶提供一體化服務商，該商業模式下客戶一旦采納 公司服務， 其留存和復購率要更高， 在口岸專業領域信息化賽道中具備明顯的卡位 優勢。 中期景氣度中期景氣度：三因素疊加共振三因素疊加共振 機場基建導致口岸項目訂單增長：機場基建導致口岸項目訂單增長：過去三年我國 TOP100 機場改擴建工程 14 個， 公司滲透率 57%，大型國際機場滲透率 83%；2020-2025 年 TOP50 機場的交付量約 為 37 個，而航空口岸業務占公司營收 58%，預計從 2020 年開始迎來強勢期。 疫情管控和疫情管控和 5

4、G 帶來存量口岸客戶的軟硬件迭代速度和采購量的增帶來存量口岸客戶的軟硬件迭代速度和采購量的增加：加：疫情時代的 公共衛生系統升級，智慧機場概念的提出及 5G 等數字技術的成熟應用會讓各口岸 的軟硬件升級換代進程和采購單價超越歷史水平，而公司在口岸軟件的獨特優勢， 會對下游海關、商檢、邊防、機場等客戶有較強粘度，這會直接推升存量客戶的更 新采購市場。 海南自貿島貢獻或超市場預期：海南自貿島貢獻或超市場預期：預計未來五年旅客量翻倍，7 個口岸同時面臨擴容 壓力，繼而拉動公司主業；口岸既要面臨監管風險，又要體現國際旅游島的開放舒 適，原先系統的重構升級、自助退稅設備、APP 的投入、面部識別和 5G

5、 數字化科 技的高強度運用和公司相關衍生收入很可能超預期。 （自助退稅設備、APP 也能在 其它口岸推廣） 長期景氣度：長期景氣度：剛性需求剛性需求+大單滲透大單滲透+滾存收益滾存收益 口岸的建設是剛性的：口岸的建設是剛性的： 2019 民航國際線人數增速依然維持在 16.6%的水平， 機場的 需求是剛性的，伴隨一帶一路的推進，連接中亞、東南亞的西部、西南部口岸未來 的客流和人流會有充分支撐，口岸建設對公司服務有長期需求。 從外包商到一體化服務商從外包商到一體化服務商： 終端用戶的合約時常會整體外包給中間商， 然后再將部 分軟、硬件服務外包給公司；當下監管環境日益復雜，信息化要求不斷提升，普通

6、 中間商難以承接整體外包，長期看公司大單比重會不斷增加。 “滾存收益”增速更加顯著滾存收益”增速更加顯著：公司客戶群體不斷增加，更迭需求也將匹配增長，疊 加公司承接整體訂單的比重會逐步提升，存量客戶“滾存收益”相當可觀，17-19 年公司收入增長 2.4 倍，其中軟件升級客戶的收入增長 8.2 倍。 投資建議投資建議： 預計 20-22 年收入增速 26.9%、 50.0%、 63.2%， 凈利增速 26.5%、 49.2%、 65.8%；作為口岸信息化賽道龍頭，結合近三年 50%的復合增速中樞，保守給予公 司對應 2021 年 50 倍 PE，對應 201 億市值，給予“買入”評級及目標價

7、159.5 元。 風險風險提示提示：疫情疫情導致政府導致政府招投標招投標及及口岸口岸建設進程建設進程低于預期低于預期、5G 推進低于推進低于預期、地預期、地 緣政治等不可控因素緣政治等不可控因素、公司獲取訂單不及預期、免稅業務不及預期、公司獲取訂單不及預期、免稅業務不及預期 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 507.24 807.39 1,024.58 1,536.84 2,508.68 增長率(%) 51.84 59.17 26.90 50.00 63.24 EBITDA(百萬元) 128.24 300.80 298.1

8、1 468.94 777.30 凈利潤(百萬元) 141.77 213.10 269.61 402.16 666.82 增長率(%) 98.51 50.31 26.52 49.17 65.81 EPS(元/股) 1.12 1.69 2.14 3.19 5.28 市盈率(P/E) 94.11 62.61 49.49 33.18 20.01 市凈率(P/B) 32.37 21.34 6.49 5.43 4.27 市銷率(P/S) 26.30 16.53 13.02 8.68 5.32 EV/EBITDA 0.00 0.00 39.37 25.37 15.48 資料來源：wind，天風證券研究所 -

9、6% 9% 24% 39% 54% 69% 84% 99% 2019-082019-122020-04 盛視科技計算機設備 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 邏輯、測算結果、預期差和風險提示邏輯、測算結果、預期差和風險提示. 6 1.1. 核心觀點 . 6 1.2. 測算結果（詳見具體章節） . 7 1.3. 預期差 . 7 1.4. 風險提示 . 8 2. 長久專注：口岸信息化賽道：對手難以企及長久專注：口岸信息化賽道：對手難以企及 . 8 2.1. 源于深圳特區，植根口岸一體化解決方案 . 8

10、 2.2. 業務遍布全國，專利護城河較高 . 9 2.2.1. 智慧口岸查驗系統 . 12 2.2.2. 智能交通系統 . 13 2.2.3. 智慧機場自助系統 . 14 2.2.4. 其他 . 15 2.3. 口岸系統貢獻主要收入與利潤 . 15 2.4. 核心競爭力：獲取訂單能力及整體解決方案 . 18 2.4.1. 客戶結構優質，不斷深化滲透 . 18 2.4.2. 訂單建設周期短，獲取合同能力強 . 19 2.4.3. 政府客戶導致應收略高 . 20 2.4.4. 系統集成能力與整體解決方案，加強訂單獲取能力 . 21 2.5. 商業模式小結：先發與專業帶來高粘性，訂單對業績具前瞻指引

11、 . 22 2.5.1. 先發優勢+專業市場，客戶粘性較強 . 22 2.5.1.1. 占占據區域先發優勢，復購率強據區域先發優勢，復購率強 . 22 2.5.1.2. 專業性市場具有“隱形壁壘”專業性市場具有“隱形壁壘” . 23 2.5.2. 訂單具有收入指引作用 . 23 3. 行業趨勢：開放是永恒主題，行業趨勢：開放是永恒主題，催生景氣度催生景氣度 . 24 4. 公司涉及中國口岸業務的空間測算（除海南）公司涉及中國口岸業務的空間測算（除海南） . 26 4.1. 模擬測算：口岸基建掀起公司新一輪加速擴張 . 26 4.2. 航空口岸：重中之重，5 年 132 億規模 . 27 4.2

12、.1. 存量空運口岸改擴建 . 27 4.2.1.1. 歷史滲透率：核心國際機場滲透率達到歷史滲透率：核心國際機場滲透率達到 83%！ . 27 4.2.1.2. 如何理解機場口岸訂單合同額與投資規模的相關性如何理解機場口岸訂單合同額與投資規模的相關性 . 28 4.2.1.3. 基建周期開啟：存量機場改擴建訂單大概率強勢和測算基建周期開啟：存量機場改擴建訂單大概率強勢和測算 . 29 4.2.2. 存量航空口岸的軟、硬件升級換代測算 . 31 4.2.2.1. 新冠疫常態化及疫情所拉動的公共衛生設備升級新冠疫常態化及疫情所拉動的公共衛生設備升級 . 31 4.2.2.2. 5G 逐步成為標配

13、：聯手華為開拓新場景逐步成為標配：聯手華為開拓新場景 . 33 4.2.3. 新增口岸帶來的需求 . 35 4.2.4. 航空口岸業務小結 . 36 4.3. 其他口岸：市場高度分散，滲透率緩步提升 . 36 4.3.1. 客檢需求測算 . 37 rQpQpPtMqPmOuMtMrNrOnO8OaO7NpNoOmOoOlOrRxPlOnNmQ7NqQxOvPnNoPMYmQpP 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 4.3.2. 貨檢口岸市場空間測算 . 38 5. 自貿島商機或將遠超預期自貿島商機或將遠超預期 . 39 5.1. 傳統

14、口岸業務測算 . 40 5.2. 搶灘點：從自助退稅設備到背后監管系統！ . 42 6. 測算匯總及投資建議測算匯總及投資建議 . 45 6.1. 邏輯梳理及收入預測說明 . 45 6.2. 盈利預測及投資建議 . 47 7. 風險提示風險提示 . 48 圖表目錄圖表目錄 圖 1：盛視科技發展時間軸 . 9 圖 2：盛視科技股權結構圖（截止 2020 年 5 月 25 日） . 9 圖 3：旅客查驗系統架構圖（包含邊檢旅客、海關行李、衛生檢疫） . 13 圖 4：車輛查驗系統架構圖 . 13 圖 5：船舶查驗系統架構圖 . 13 圖 6：智能交通產品總體架構 . 14 圖 7：智慧機場自助系統

15、產品總體架構 . 15 圖 8：2016-2020Q1 年營業收入（百萬元）及增速（%） . 16 圖 9：2016-2020Q1 年歸母凈利潤（百萬元）及增速（%） . 16 圖 10：公司各應用場景收入（百萬元）及占比（%） . 16 圖 11：公司各應用場景毛利（百萬元）及占比（%） . 16 圖 12：公司各應用場景毛利率變化 . 17 圖 13：公司各產品類型收入（百萬元）及占比（%） . 17 圖 14：公司各產品類型毛利（百萬元）及占比（%） . 17 圖 15：公司各產品類型毛利率變化 . 18 圖 16：一般項目進度. 19 圖 17：公司營業總收入與上年年末期末合同金額對比

16、（億元） . 20 圖 18：公司應收賬款金額（億） 、應收/營收比重（%）以及應收/流動資產（%） . 21 圖 19：2017-2019 公司應收賬款賬齡結構（%） . 21 圖 20：公司的專利覆蓋對人對物（個） . 22 圖 21：公司當前駐點城市 VS 待建駐點城市 . 22 圖 22：17-19 年復購公司產品服務（按頭部客戶） . 23 圖 23：公司含軟件升級收入（億）占比（復購率指標） . 23 圖 24：公司參加第四屆全國民航“互聯網+”智慧機場發展高峰會 . 23 圖 25：公司同步出席國際公共安全博覽會、通關信息科技博覽會. 23 圖 26：公司營業總收入與上年年末期末

17、合同金額對比（億元） . 24 圖 27：2006-2019 年我國出入境人次（億人次）及同比（%） . 24 圖 28：1998-2019 年我國進出口金額（萬億美元）及同比（%） . 24 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 29：我國自貿區開放歷史 . 25 圖 30：一般進口與跨境電商稅率與價格對比（化妝品） . 25 圖 31：我國各類口岸數量 . 27 圖 32：我國民航旅客量及國際航線旅客量增速 . 29 圖 33：我國與美國、日本人均乘機次數對比 . 29 圖 34：口岸防疫促發監管新需求，基于現有技術公司有望拿下

18、大量訂單 . 32 圖 35：盛視科技健康信息自助申報系統 . 32 圖 36：盛視科技負壓隔離系統 . 32 圖 37：2019 年公司與華為戰略合作簽約儀式. 35 圖 38：智慧機場解決方案是華為力推產品之一 . 35 圖 39：2018 年各公路口岸出入境人員數量 . 37 圖 40：2016 年-2018 年非特殊口岸客流年化增速 14.1% . 37 圖 41：橫琴口岸出入境旅客量（萬人） . 38 圖 42：綏芬河陸路口岸出入境旅客量（萬人） . 38 圖 43：高標準的政策有望帶動海南快速發展，防范風險為重中之重 . 40 圖 44：當前海南 7 大口岸示意圖 . 40 圖 4

19、5：海南免稅消費場所 . 42 圖 46：機場等待退稅的排隊人群 . 44 圖 47：韓國口岸的自助退稅機 . 44 圖 48：澳洲 App 退稅流程 . 44 表 1：綜合滲透率測算 . 7 表 2：海關、邊檢、檢查檢疫概念區別 . 10 表 3：公司業務產品一覽 . 10 表 4：按公司業務板塊分類下客戶類型 . 18 表 5：公司前五大客戶及銷售金額 . 19 表 6：盛視科技期末合同數值（萬元） . 20 表 7：2017-2019 年 TOP100 機場改擴建項目及公司中標情況 . 28 表 8：2017 年至今公司于機場獲取訂單概況 . 28 表 9：盛視科技過去幾年在空運口岸獲取的合同金額及對應機場情況匯總 . 29 表 10：2020-2025 年國內 TOP50 機場計劃擴建投產情況 . 30 表 11：空運口岸新建航站樓對應的智慧口岸傳統業務需求 . 31 表 12：頭部機場及新建機場已將 5G 引用納入“標配” . 33 表 13：空運口岸存量航站樓改造對應的智慧口岸傳統業務需求 .