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1、 Table_RightTitle 證券研究報告證券研究報告|計算機計算機 Table_Title 視覺即話語，視覺即話語，細琢細琢數字內容創意數字內容創意 Table_StockRank 增持增持(首次)Table_StockName 絲路視覺（絲路視覺（300556）首次覆蓋）首次覆蓋 Table_ReportDate 2024 年 06 月 28 日 Table_Summary 報告關鍵要素報告關鍵要素:公司立足于 CG 創意和技術，將文化與科技深度融合，依托穩健的技術實力和優秀的創意設計能力，為包括政府機構、城市發展商、各行業企業等在內的各類型客戶提供數字創意設計、數字內容制作以及視覺

2、整體呈現的全流程服務和整體解決方案。投資要點投資要點:深耕數字化展覽展示領域，持續提升核心競爭力深耕數字化展覽展示領域，持續提升核心競爭力。當前我國數字創意產業保持蓬勃發展態勢，是引領文化振興、實施文化強國的重要產業，是我國數字經濟的重要力量。隨著博物館和科技館數量的持續增長，數字化展覽的需求預計將不斷上升。近年來，數字技術的顯著進步，包括增強現實(AR)、虛擬現實(VR)、混合現實(MR)、裸眼 3D、全息技術、人工智能、大數據和超高清視頻等多媒體高科技展示交互技術的應用，正推動著展覽展示行業的數字化轉型。公司憑借其在數字創意行業多年的專業深耕和經驗積累，依托先進的數字展示技術和高質量的創意

3、內容，為城市規劃館、企業展廳、主題展館、博物館、科技館、產業園區展館以及工業遺產等不同類型的展館展廳提供數字化、智能化的展覽展示解決方案。發展數字內容應用業務，發展數字內容應用業務，動態數字內容應用前景廣闊動態數字內容應用前景廣闊。數字內容應用服務分為靜態與動態。靜態數字內容應用業務，靜態數字內容應用業務，每年為超千家建筑設計、規劃設計、工業設計等機構提供高效、高質量的各類視覺效果圖像，受國家房地產宏觀政策的變化、房地產市場持續走低的影響，該業務在公司的占比逐年下降，隨著中央政府出臺一系列房地產寬松政策，預計房地產市場將出現一定程度的回暖，帶動業務的回升；動態數字內容應用動態數字內容應用業務，

4、業務，利用 CG 技術，將創意構想通過 3D 建模、實拍等多維度的表達，最終呈現高清特效的數字化內容作品。主要產品形式為動畫影片、宣傳片、特效制作、商業文創體驗產品、裸眼 3D 技術、城市燈光秀以及各類數字多媒體內容等，國家對于文化產業的數字化賦能發展均予以了高度重視，并在政策上給與明確的支持，動態數字內容業務順應政策未來市場前景廣闊。Table_ForecastSample 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)1430.90 1631.84 1820.15 2000.16 增長比率(%)10.82 14.04 11.54 9.89 歸母凈利潤(百萬元)23.02

5、 51.22 85.78 106.67 增長比率(%)-50.39 122.54 67.47 24.35 每股收益(元)0.19 0.42 0.71 0.88 市盈率(倍)89.35 40.15 23.97 19.28 市凈率（倍）2.17 1.96 1.73 1.52 數據來源：攜寧科技云估值,萬聯證券研究所 Table_BaseData 基礎數據基礎數據 總 股 本（百 萬 股）121.47 流 通A股（百 萬 股）102.80 收 盤 價（元）16.93 總 市 值（億 元）20.57 流 通A股 市 值（億 元）17.40 Table_Chart 個股相對滬深個股相對滬深 300300

6、 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 Table_ReportList 相關研究相關研究 Table_Authors 分析師分析師:夏清瑩夏清瑩 執業證書編號：S0270520050001 電話：075583223620 郵箱： 分析師分析師:李中港李中港 執業證書編號：S0270524020001 電話：02032255208 郵箱： -40%-20%0%20%40%60%80%絲路視覺滬深300證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 5473 Table_Pagehead2 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 2 頁

7、共 21 頁 立于立于數字內容創意領域頭部地位，延展業務邊界數字內容創意領域頭部地位，延展業務邊界。憑借 CG 技術應用良好的延展性，深入挖掘潛在的市場機遇，在進一步夯實現主營業務的基礎上，通過技術更新迭代和技術創新，不斷嘗試 CG 技術在各個領域的綜合應用，將視覺運用延展至智慧城市、文化體育、旅游娛樂、醫療衛生、教育科研等多產業及眾多新領域，目前，公司的戰略創新業務主要包括提亞數科的數字孿生和智慧城市、絲路視創的 AR/VR/MR 交互式數字內容、瑞云科技的云渲染等業務。盈 利 預 測 與 投 資 建 議：盈 利 預 測 與 投 資 建 議：預 計 公 司 2024-2026 年 營 收 分

8、 別 為16.32/18.20/20.00 億元，同比增速分別為 14.04%/11.54%/9.89%，歸母 凈 利 潤 分 別 為0.51/0.86/1.07 億 元，同 比 增 速 分 別 為122.54%/67.47%/24.35%，對應 EPS 為 0.42/0.71/0.88 元，對應 6 月27 日收盤價的 PE 為 40.15X/23.97X/19.28X。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險因素：風險因素：政策支持力度不及預期、文化新基建需求不及預期、行業競爭加劇、公司新簽訂單不及預期、公司回款不及預期、訂單交付進展不及預期、材料成本上漲風險。fYbUaYcWaV9WeUeU8O

9、dN7NtRmMpNmQkPpPoRjMmMmN8OmNoOMYmOyRMYpMvN 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告$start$正文目錄正文目錄 1 國內國內視覺綜合服務的領跑者視覺綜合服務的領跑者，穩健與創新并存，穩健與創新并存.5 1.1 錨定文化+科技發展戰略，做國內視覺綜合服務領跑者.5 1.2 展覽展示數字化專家，深耕全產業鏈實踐與科技擴容創新實踐.5 1.3 股權結構有所變化，第二、四、五股東均為 23Q4 新進.6 1.4 營收穩中有升，地方財政+虧損調整+業務結構變化致利潤端有所承壓.7 2 深耕數字化展覽展示

10、領域，持續提升核心競爭力深耕數字化展覽展示領域，持續提升核心競爭力.8 3 動態數字內容應用前景廣闊，靜態數字內容應用業務縮減動態數字內容應用前景廣闊，靜態數字內容應用業務縮減.10 3.1 靜態數字內容應用：立足建筑設計圖，業務占比有所縮減.10 3.2 動態數字內容應用：呈現多維化數字內容，業務前景較為廣闊.11 4 立于數字內容創意領域頭部地位，延展業務邊界立于數字內容創意領域頭部地位，延展業務邊界.13 4.1 發揮自身競爭優勢，致力智慧城市、AR/VR/MR、云渲染創新業務拓展.13 4.2 創新業務布局行業景氣度較高，市場潛力可期.13 4.2.1 智慧城市：受政策紅利、社會需求、

11、技術升級等利好因素影響，智慧城市行業市場規模穩步提升.13 4.2.2 AR/VR/MR：AR/VR 頭顯出貨量增長存在潛力，我國 MR 市場前景廣闊.14 4.3 深度布局創新業務，提供業績新增長點.15 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.18 6 風險提示風險提示.19 圖表 1:公司主要發展歷程.5 圖表 2:公司目前主營業務.6 圖表 3:公司股權結構.7 圖表 4:2018-2023 營業收入及增速.7 圖表 5:2018-2023 歸母凈利潤及增速.7 圖表 6:2018-2023 研發費用總額.8 圖表 7:2018-2023 我國博物館數量及增長率.9 圖表 8:201

12、8-2022 我國科技館及科學技術類博物館發展情況.9 圖表 9:烏鎮世界互聯網科技館.10 圖表 10:華強北博物館.10 圖表 11:數字內容應用業務.10 圖表 12:懷柔科學城“城市客廳”競賽.11 圖表 13:深港科技創新合作區深方園區首批項目.11 圖表 14:2018-2023 我國房地產開發企業本年完成投資額.11 圖表 15:宣傳片真理永恒.12 圖表 16:新華社合作示例.12 圖表 17:文物數字化示例.12 圖表 18:2019-2023 年我國規模以上文化及相關產業實現營業收入.13 圖表 19:公司戰略創新業務.13 圖表 20:2019-2024E 中國智慧城市市

13、場規模（萬億元）.14 圖表 21:2023Q1-2023Q4 中國 AR/VR 出貨量.14 圖表 22:2023-2029 中國 MR 行業市場規模預測趨勢圖.15 圖表 23:智慧港口案例.16 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 圖表 24:智慧航道案例.16 圖表 25:臺州城市大腦 IOC 平臺.16 圖表 26:麗江古城智慧小鎮.16 圖表 27:智慧宮:中學虛擬仿真實驗室.17 圖表 28:新能源汽車虛擬仿真教學實訓.17 圖表 29:瑞云科技最新相關案例.17 圖表 30:公司盈利預測（單位：百萬元）.18 圖表

14、31:可比公司估值表.19 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 1 國內國內視覺綜合服務的領跑者視覺綜合服務的領跑者，穩健穩健與創新并存與創新并存 1.1 錨定文化錨定文化+科技發展戰略，做科技發展戰略，做國內視覺綜合服務領跑者國內視覺綜合服務領跑者 絲路視覺科技股份有限公司是國內視覺綜合服務的領跑者。絲路視覺科技股份有限公司是國內視覺綜合服務的領跑者。絲路視覺科技股份有限公司（以下簡稱為“公司”）成立于2000年，最早主營建筑設計效果圖業務。2002年，公司在設計可視化領域推出電腦手繪效果圖，推出絲路品牌，并持續深耕技術，打造自有

15、品牌效應，于2008年陸續開始全國范圍內進行業務拓展，相繼成立北京、上海、廣州、武漢、成都、南京、青島、廈門等分支機構，初步完成全國布局。2009年公司開始著力發展數字營銷業務，將數字營銷業務擴廣至全國，相繼完成多個城市標志性項目。2011年公司收購瑞云科技公司，布局云渲染技術。2013-2014年，公司著力發展綜合類展覽展示業務，并相繼完成了橫琴、前海、南沙等城市項目。2015年，公司成立了設計可視化、數字營銷與展覽展示事業部。2016年11月，公司正式登陸創業板，成為數字創意領域里第一家上市公司。2019年公司旗下瑞云科技為 哪吒之魔童降世提供云渲染支持，助力國產動畫登頂內地動畫票房，并在

16、2019及2020年分別成立提亞數科及絲路視創，拓展智慧城市、數字孿生、AR/VR全新業務。2022年至今公司戰略升級，錨定文化+科技發展方略全面布局，致力成為影響世界文化的中國力量。圖表1:公司主要發展歷程 資料來源：公司官網、iFinD、萬聯證券研究所 1.2 展覽展示數字化專家展覽展示數字化專家，深耕全產業鏈實踐與科技擴容創新實踐深耕全產業鏈實踐與科技擴容創新實踐 展覽展示數字化專家展覽展示數字化專家，深耕全產業鏈實踐與科技擴容創新實踐深耕全產業鏈實踐與科技擴容創新實踐。公司主營業務具體分為數字化展覽展示綜合業務，數字內容應用業務及其他CG相關業務。1）數字化展覽數字化展覽展示業務展示業

17、務，收入占比在公司整體營收的80%以上，產品和服務形態主要表現為各大城市規劃館、企業展廳、主題展館、博物館、科技館、產業園區展館、工業遺產等各類型展館展廳，公司用專業的數字化展示技術探索踐行科技化、藝術化、沉浸式、交互式的展示模式，通過前沿數字技術與創新表達，以數字創意的力量構造數字化、智能化展覽展示空間；2）數數字內容應用業務字內容應用業務分為靜態數字內容應用以及動態數字內容應 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 用服務。靜態數字內容應用方面，公司以建筑設計可視化為起點，每年為超千家建筑設計、規劃設計、工業設計等機構提供高效、高質

18、量的服務，主要產品形式為各類視覺效果圖像；動態數字內容應用方面，主要客戶為房地產行業客戶、各類商業客戶和政府類機構，通過運用動畫、影片、數字特效等形式，幫助各行業客戶更好地展示其產品、服務，實現展示、營銷和宣傳目的；3）其他其他CG相關業務相關業務，圍繞子公司及參股公司展開智慧城市、數字孿生業務及AR/VR/MR交互式數字內容整體解決方案、云渲染等業務。圖表2:公司目前主營業務 資料來源：公司公告、萬聯證券研究所 1.3 股權股權結構有所變化結構有所變化，第二、四、五股東均為，第二、四、五股東均為 23Q4 新進新進 公司股權結構公司股權結構有所變化有所變化。根據2023年年報披露，公司董事長

19、、總裁李萌迪為公司實際控制人，持股比例16.55%，為公司第一大股東，中國銀行股份有限公司-海富通股票混合型證券投資基金、基本養老保險基金一二零二組合和中國工商銀行股份有限公司-富國新興產業股票型證券投資基金分別持有公司2.25%、1.89%和1.00%股份，均為2023Q4新進持股，為公司第二大股東、第四大股東和第五大股東，公司原董事、原副總裁李朋輝持有公司1.97%股份，為第三大股東。萬聯證券研究所 第 7 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 圖表3:公司股權結構 資料來源：公司公告、萬聯證券研究所 1.4 營收穩中有升，營收穩中有升，地方財政地方財政

20、+虧損調整虧損調整+業務結構變化致業務結構變化致利潤端有所承壓利潤端有所承壓 營收穩中有升，營收穩中有升，利潤端利潤端有所承壓。有所承壓。從營收端來看，從營收端來看，在2018-2023年總體呈波動上升趨勢，2023年營業收入14.31億元，同比上漲10.82%，主要得益于公司在內部管理、資源整合，強化數字創意產品技術服務等所做出的努力，從細分業務情況來看，營業收入的主要增長來自于展覽展示場景構建的增長和公司數字孿生、智慧城市及AR/VR/MR交互式數字業務的收入增長，由于政策的利好疊加數字技術的迅猛發展，展覽展示行業廣闊的生態空間加速釋放，各種大型活動隨著消費熱情復蘇逐漸活躍，促使展覽展示業

21、務的增長。從利潤端來看，從利潤端來看，2019-2021年，公司歸母凈利潤實現較大幅度增長，2022年-2023年歸母凈利潤有所下降，2023年歸母凈利潤0.23億元，同比下降50.39%，這是受國內經濟下行壓力和地方財政支出緊張的影響，疊加公司對以往房地產行業項目專項計提壞賬減值準備以及瑞云科技報告期內的虧損導致公司投資損失，從業務來看，由于近年來公司業務重心逐漸往數字化展覽展示方向轉移，該業務的整體收入增長較快，其中場景構建（施工、硬件、安裝等）實施過程中的標準化程度較高，較低毛利率的硬件及裝修實施費用壓低了整體毛利率，導致公司整體歸母凈利潤呈現下降的趨勢。我們預計隨著該類業務的進一步拓展

22、，公司在材料、硬件采購等方面持續優化供應鏈管理，進一步強化項目實施的管控，成本端合作穩定后掌握一定的議價權，整體凈利潤水平有望回暖。圖表4:2018-2023 營業收入及增速 圖表5:2018-2023 歸母凈利潤及增速 資料來源：iFinD、公司公告、萬聯證券研究所 資料來源：iFinD、公司公告、萬聯證券研究所 李萌迪中國銀行股份有限公司-海富通股票混合型證券投資基金李朋輝基本養老保險基金一二零二組合中國工商銀行股份有限公司-富國新興產業股票型證券投資基金謝文軒交通銀行股份有限公司-海富通成長甄選混合型證券投資基金交通銀行股份有限公司-金鷹紅利價值靈活配置混合型證券投資基中國工商銀行股份有

23、限公司-金鷹科技創新股票型證券投資基金中國工商銀行股份有限公司-海富通科技創新混合型證券投資基金絲路視覺科技股份有限公司16.55%2.25%1.97%1.89%1.00%0.90%0.82%0.69%0.58%0.64%實際控制人 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 研發投入逐年上漲。研發投入逐年上漲。公司致力于強化數字創意產品技術服務等各方面研發和創新能力，持續提升核心競爭力，加強研發投入，2018年來研發費用逐年上升。2023研發費用8903萬元，較上年同期有所上升。2023年公司新增注冊授權專利8項（發明專利2項，實用新型4

24、項、外觀設計2項）、軟件著作權2項，進一步夯實“文化+科技”綜合實力，為持續高品質內容輸出提供強力支撐。圖表6:2018-2023 研發費用總額 資料來源：iFinD、萬聯證券研究所 2 深耕深耕數字化展覽展示領域數字化展覽展示領域，持續提升核心競爭力，持續提升核心競爭力 錨定數字化展覽展示綜合業務主賽道，持續提升核心競爭力。錨定數字化展覽展示綜合業務主賽道，持續提升核心競爭力。當前我國數字創意產業保持蓬勃發展態勢，是引領文化振興、實施文化強國的重要產業，是我國數字經濟的重要力量。絲路視覺作為國內數字創意行業的領跑者，在數字化展覽展示領域深耕多年，擁有豐富的項目經驗和市場領先地位。數字化展覽展

25、示綜合業務是公司近幾年來的業務重心，數字化展覽展示綜合業務收入占公司營業收入逐年攀升，2023年該業務占整體營業收入比例為84%。數字文化產業政策利好，數字文化產業政策利好，博物館、科技館數量顯著增長。博物館、科技館數量顯著增長。近年來，各地方政府和相關部門在國家政策的引導下，積極支持并投入資源于城市館、博物館、科技館和旅游景區體驗中心等文化設施的建設，以滿足地區宣傳、招商引資、市民文化體驗和文化消費等需求，這些需求是經濟發展和社會公益基礎設施的重要組成部分。根據文化和旅游部發布的國內旅游提升計劃（2023-2025年），該計劃強調了對博物館等文博場館數字化發展的推動，以及線上線下服務融合的加

26、速。根據國家統計局的數據顯示，2023年中國博物館總數增至6140座，保持連續增長態勢。同時，國家科技部的統計表明，2022年我國科技館及科學技術類博物館數量達到1683座，展廳面積總計622.44萬平方米，相較于2020年增加了72.81萬平方米，這些數據體現了我國文化設施建設的顯著進展和持續增長。3,0794,3095,1407,0027,9098,90301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201820192020202120222023研發費用總額(萬元)萬聯證券研究所 第 9 頁 共 21 頁 Table_Pagehe

27、ad 證券研究報告證券研究報告 圖表7:2018-2023 我國博物館數量及增長率 圖表8:2018-2022 我國科技館及科學技術類博物館發展情況 資料來源：國家統計局、萬聯證券研究所 資料來源：科技部、萬聯證券研究所 高新技術推動博物館、科技館數字化發展。高新技術推動博物館、科技館數字化發展。隨著博物館和科技館數量的持續增長，數字化展覽的需求預計將不斷上升。近年來，數字技術的顯著進步，包括增強現實(AR)、虛擬現實(VR)、混合現實(MR)、裸眼3D、全息技術、人工智能、大數據和超高清視頻等多媒體高科技展示交互技術的應用，正推動著展覽展示行業的數字化轉型。根據國家發展改革委等部門6月13日

28、印發的關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施提出，鼓勵開展數字賦能文旅場景建設行動，積極發展數字藝術、沉浸式體驗等新業態，并拓展VR體驗等文娛業態場景創新，我國正利用這些數字技術來增強文化產業的發展，催生新的應用、體驗和消費模式，為文化強國的建設提供了動力?，F代博物館和科技館與傳統展館不同，它們融合了最新的3D展示、動畫模擬和虛擬現實技術，使得原本單一的展示變得更加互動和有趣，增強了科技感和智能化，實現了教育與娛樂的結合。在政策支持和數字技術快速發展的雙重推動下，展覽展示行業的生態空間正在迅速擴展，數字化展覽展示的市場潛力可期。豐富項目經驗賦予綜合競爭優勢。豐富項目經驗賦予綜合競爭優勢。公司

29、憑借其在數字創意行業多年的專業深耕和經驗積累，依托先進的數字展示技術和高質量的創意內容，為城市規劃館、企業展廳、主題展館、博物館、科技館、產業園區展館以及工業遺產等不同類型的展館展廳提供數字化、智能化的展覽展示解決方案。公司在展館空間設計、綜合布展和運營保障等方面擁有豐富的項目經驗，并與國內其他展館運維商相比，展現出其獨特的、差異化的綜合競爭優勢。在積極拓展數字化展覽展示業務的同時，公司也著眼于展館運營領域，致力于構建一個涵蓋規劃設計、建設、采購、運營一體化的EPCO全產業鏈條，以實現業務的全面覆蓋和深度整合。萬聯證券研究所 第 10 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報

30、告證券研究報告 圖表9:烏鎮世界互聯網科技館 圖表10:華強北博物館 資料來源：公司公眾號、萬聯證券研究所 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 3 動動態數字內容應用態數字內容應用前景廣闊，前景廣闊，靜態數字內容應用業務靜態數字內容應用業務縮減縮減 數字內容應用業務分為靜態數字內容應用以及動態數字內容應用服務。數字內容應用業務分為靜態數字內容應用以及動態數字內容應用服務。其中，靜態數字內容應用業務用視覺語言勾畫未來城市和建筑，建立全球設計可視化價值鏈，以建筑設計為起點向其他設計領域拓展。動態數字內容應用利用CG技術，建立全產業鏈的數字視覺營銷服務體系，從地產營銷為起點，將在商業營銷中提供視覺服

31、務的價值。圖表11:數字內容應用業務 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 3.1 靜態數字內容應用靜態數字內容應用：立足建筑設計圖，業務占比有所縮減：立足建筑設計圖，業務占比有所縮減 靜態數字內容應用以建筑設計為起點，利用計算機圖形圖像制作和處理技術將設計靜態數字內容應用以建筑設計為起點，利用計算機圖形圖像制作和處理技術將設計師師2D的設計藍圖轉換為的設計藍圖轉換為3D立體的視覺呈現表達。立體的視覺呈現表達。公司結合專業設計視覺技術與細膩畫面表達，將設計靈感和創意完美呈現，每年為超千家建筑設計、規劃設計、工業設計等機構提供高效、高質量的各類視覺效果圖像。公司近年來打造了懷柔科學城“城市客廳”競

32、賽、深港科技創新合作區深方園區首批項目等各類建筑設計項目標桿案例。萬聯證券研究所 第 11 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 圖表12:懷柔科學城“城市客廳”競賽 圖表13:深港科技創新合作區深方園區首批項目 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 房地產投資規模逐年降低，靜態數字內容應用營收縮減房地產投資規模逐年降低，靜態數字內容應用營收縮減，展望，展望24年政策寬松帶動業務年政策寬松帶動業務回升回升。公司靜態數字內容應用服務覆蓋了政府機構、城市發展商以及建筑、設計、房地產等多個領域。2022年，受宏觀經濟環境和政策調控

33、的影響，房地產投資規模較2021年顯著減少1.95萬億元，降至12.81萬億元。進入2023年，房地產投資規模繼續呈現下跌趨勢，全年累計投資額為11.09萬億元，同比大幅下降9.6%。盡管公司在靜態數字內容應用服務領域擁有廣泛且穩定的客戶基礎，并且近年來服務的客戶群體也在逐漸從傳統的建筑設計和房地產行業向政府、工業廣告、會展和文化娛樂等領域拓展，但受到國家房地產宏觀政策調整和房地產市場持續低迷的影響，該業務在公司整體業務中的占比呈現逐年下降的趨勢。展望2024年，隨著中央政府出臺一系列房地產寬松政策，包括加強住房公積金支持和提供購房財稅補貼等措施，預計房地產市場將出現一定程度的回暖。這一政策導

34、向預計將對公司的靜態數字內容業務產生積極影響，帶動業務的回升。圖表14:2018-2023 我國房地產開發企業本年完成投資額 資料來源：國家統計局、萬聯證券研究所 3.2 動動態數字內容應用態數字內容應用：呈現多維化數字內容，業務前景較為廣闊：呈現多維化數字內容，業務前景較為廣闊 動態數字內容應用利用動態數字內容應用利用CG技術，將創意構想通過技術，將創意構想通過3D建模、實拍等多維度的表達，最建模、實拍等多維度的表達，最終呈現高清特效的數字化內容作品終呈現高清特效的數字化內容作品。主要產品形式包括動畫影片、宣傳片、特效制作、商業文創體驗產品、裸眼3D技術、城市燈光秀以及各類數字多媒體內容。這

35、些產品旨在為政府機構和各行業客戶，特別是那些尋求利用數字化營銷手段進行展示或宣傳的實體，創造沉浸式和商業消費場景。通過這些創新的展示方式，公司幫助客戶更有 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 效地展示其產品和服務，實現其展示、營銷和宣傳的目標。近年來，公司成功打造了包括真理永恒在內的多個宣傳片項目，并且攜手新華社等國家級媒體為國家形象提供主題宣傳服務，并利于在數字特效領域的創新能力，與國家博物館、字節跳動等展開深度合作，展示了公司在數字創意領域的專業實力和創新能力。圖表15:宣傳片真理永恒 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 圖表

36、16:新華社合作示例 圖表17:文物數字化示例 資料來源：公司公眾號、萬聯證券研究所 資料來源：公司公眾號、萬聯證券研究所 我國文化新業態顯現活力，數字我國文化新業態顯現活力，數字創意行業創意行業前景廣闊。前景廣闊。2022年初，國務院發布了“十四五”數字經濟發展規劃，隨后工信部、文旅部等相關部門以及全國多地迅速響應，密集出臺了一系列旨在鼓勵和引導數字經濟發展的專項產業政策。這些政策對文化產業的數字化轉型和賦能發展給予了高度重視，并在政策層面提供了明確的支持。根據國家統計局網站發布的最新數據，2019至2023年間，我國文化創意設計服務業保持了穩定的增長態勢。2023年，規模以上文化及相關產業

37、的營業收入達到1,295,150億元，同比增長了8.2%。在這一總體增長中，絲路視覺所在的內容創作生產和創意設計服務行業表現尤為突出，營業收入達到495,110億元，同比分別增長了10.7%和8.7%。這些數據反映出我國文化新業態的活力和文化產業發展的強勁動力，同時也預示著數字創意行業的廣闊發展前景。萬聯證券研究所 第 13 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 圖表18:2019-2023 年我國規模以上文化及相關產業實現營業收入 資料來源：國家統計局、萬聯證券研究所 4 立于立于數字內容創意領域頭部地位數字內容創意領域頭部地位，延展業務邊界，延展業務邊界

38、 4.1 發揮自身競爭優勢，致力智慧城市、發揮自身競爭優勢，致力智慧城市、AR/VR/MR、云渲染創新業務拓、云渲染創新業務拓展展 依托依托數字內容創意領域頭部地位，努力延展公司業務邊界。數字內容創意領域頭部地位，努力延展公司業務邊界。絲路視覺憑借CG技術應用良好的延展性，深入挖掘潛在的市場機遇，在進一步夯實現主營業務的基礎上，通過技術更新迭代和技術創新，不斷嘗試CG技術在各個領域的綜合應用，將視覺運用延展至智慧城市、文化體育、旅游娛樂、醫療衛生、教育科研等多產業及眾多新領域，目前，絲路視覺的戰略創新業務主要包括提亞數科下數字孿生和智慧城市、絲路視創下AR/VR/MR交互式數字內容、瑞云科技云

39、渲染等業務。圖表19:公司戰略創新業務 資料來源：國家統計局、萬聯證券研究所 4.2 創新業務布局行業景氣度較高，市場潛力可期創新業務布局行業景氣度較高，市場潛力可期 4.2.1 智慧城市：智慧城市：受政策紅利、社會需求、技術升級等利好因素影響，智慧城市行受政策紅利、社會需求、技術升級等利好因素影響，智慧城市行業市場規模穩步提升業市場規模穩步提升 受政策紅利、社會需求、技術升級等利好因素影響，智慧城市行業市場規模穩步提升。受政策紅利、社會需求、技術升級等利好因素影響，智慧城市行業市場規模穩步提升。自“十四五”規劃的開局之年起，全國各地都將智慧城市列為重要發展任務，數字化轉型驅動發展，技術賦能結

40、合機制創新，給城市規劃、建設和管理帶來了新的模式，提亞數科瑞云科技絲路視創戰略創新 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 各個城市正加速邁向城市轉型升級和可持續發展的目標，我國智慧城市發展正式邁入全面發展期。近年來，我國各級政府持續推動智慧城市建設工作，吸引了大量社會資本加速投入，直接拉動智慧城市產業的大規模發展。根據中商產業研究院數據顯示，中國智慧城市市場規模近幾年均保持30%以上增長，2023年我國智慧城市市場規模為28.6萬億元，在2024年我國智慧城市市場規模預計達到33萬億元。圖表20:2019-2024E 中國智慧城市市

41、場規模（萬億元）資料來源：中商產業研究院、萬聯證券研究所 4.2.2 AR/VR/MR：AR/VR 頭顯出貨量增長頭顯出貨量增長存在潛力存在潛力，我國我國 MR 市場前景廣闊市場前景廣闊 我國我國AR市場規模逐漸擴大，全球市場規模逐漸擴大，全球AR/VR頭顯出貨量增長頭顯出貨量增長存在一定潛力存在一定潛力。根據IDC公布的數據，2023年中國AR/VR頭顯出貨72.5萬臺，其中AR出貨26.2萬臺，同比上漲154.4%，VR出貨46.3萬臺，同比下滑57.9%。2023全年，AR出貨占整體中國市場AR/VR出貨的36.1%，創歷史新高，其中在第四季度AR出貨11.8萬臺，VR出貨11萬臺，這是

42、中國市場AR出貨量首次單季度超過VR，根據IDC數據，2023年第4季度全球AR/VR頭顯出貨量同比增長130.4%。IDC預計在2024年，AR/VR頭顯的出貨量預計將增長46.4%，存在一定潛力。圖表21:2023Q1-2023Q4 中國 AR/VR 出貨量 資料來源：IDC、萬聯證券研究所 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 我國我國MR市場前景廣闊，市場前景廣闊，C端應用的需求增長。端應用的需求增長。2023年蘋果Vision Pro發布，硬件的創新拓寬了C端消費者對于MR類頭顯產品功能和性能的認知邊界，由此帶來C端應用的

43、需求增量。MR是近年來快速崛起的一種新興技術，在多個領域有廣泛的應用潛力，中商產業研究院發布的2023-2029全球與中國擴展現實技術市場現狀及未來發展趨勢顯示，2023年中國MR市場規模將達48.59億元，2024年將達82.33億元，并且未來將繼續快速增長，到2029年，MR市場規模將增長至413.81億元。圖表22:2023-2029 中國 MR 行業市場規模預測趨勢圖 資料來源：中商產業研究院、萬聯證券研究所 4.3 深度布局創新業務，提供業績新增長點深度布局創新業務，提供業績新增長點 提亞數科專注數字孿生，深耕城市數字化轉型。提亞數科專注數字孿生，深耕城市數字化轉型。截至2023年1

44、2月31日，公司持有提亞數科70%的直接股份和12.30%的間接股份。2023年，中共中央、國務院發布了數字中國建設整體布局規劃，明確提出加快建立數據產權制度，開展數據資產計價研究等，標志著國家數據要素政策布局的進一步細化。提亞數科緊跟國家政策導向，以數據驅動業務融合，致力于釋放數據價值。自成立伊始，一直專注于利用城市基礎設施、生態建筑等要素構建三維數字城市底圖，探索和實踐三維立體世界場景和實時圖形的呈現與應用，以打造數字孿生技術，為城市和產業的可持續發展提供數字化轉型的思路，與各方合作伙伴共同推進數字化轉型業務的發展。其生產平臺提亞引擎經過持續的升級和迭代，具備了強大的渲染和交互能力，為公司

45、在數字孿生領域的深入發展提供了堅實的技術基礎，顯著提升了提亞數科在大數據專業化展示領域的能力。具體成果包括麗江小鎮項目榮獲“CIM案例成果組二等獎”、臺州城市大腦IOC項目獲得了“DIDA金蘆葦工業設計獎優秀產品設計獎”。至今，提亞數科憑借在大數據可視化領域的技術積累和專業經驗，為城市和產業的可持續發展提供了數字化轉型的新思路，并與合作伙伴共同構建了數字化轉型業務的新生態。萬聯證券研究所 第 16 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 圖表23:智慧港口案例 圖表24:智慧航道案例 資料來源：提亞數科公眾號、萬聯證券研究所 資料來源：提亞數科公眾號、萬聯證券

46、研究所 圖表25:臺州城市大腦 IOC 平臺 圖表26:麗江古城智慧小鎮 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 絲路視創絲路視創提供提供AR/VR/MR交互式數字內容整體解決方案。交互式數字內容整體解決方案。截至2023年12月31日，公司持股絲路視創60%股份。公司在VR、AR、MR等交互內容和解決方案早已深入布局，公司根據自身的資源稟賦，以創意為導向，以高品質的VR定制化內容為切入口，積極投身到VR、AR、MR內容與場景的構建之中。公司2021年、2022年連續兩年被虛擬現實產業聯盟評選為“中國VR50強企業”。公司通過子公司絲路視創，在教育、智能制造、企

47、業運維、可視化營銷和文化旅游等多個場景實現了應用布局和落地。利用利用G端、端、B端業務的內容沉淀和品牌認知優勢，持續構建端業務的內容沉淀和品牌認知優勢，持續構建C端新業務、新生態。端新業務、新生態。多年來，絲路視創專注于給G端和B端業務的發展，在數字內容的生產制作和項目落地方面積累了豐富的經驗，這為C端業務發展提供了良好的內容積累和經驗儲備。在MR市場規模未來持續增長的背景下，絲路視創牢牢把握住硬件設備迭代可能帶來的商業機會，以VR數字內容創作為核心和突破口，拓展虛擬現實和增強現實場景服務以及虛擬現實培訓課程等業務，以Vision Pro作為對C端業務延展的起點，把握Vision Pro硬件設

48、備更迭的機會，為包括蘋果MR設備在內的各品牌終端產商提供優質的MR數字內容和服務，致力于通過對產品的創新和開發以獲取穩定的客流量，進而期待獲得較好的轉化率。萬聯證券研究所 第 17 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 圖表27:智慧宮:中學虛擬仿真實驗室 圖表28:新能源汽車虛擬仿真教學實訓 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所 瑞云科技瑞云科技專注云渲染綜合解決方案，賦能影視劇集市場專注云渲染綜合解決方案，賦能影視劇集市場。公司于2011年收購瑞云科技，截至2023年12月31日公司持有瑞云科技13.56%的股份。目前，

49、瑞云科技擁有一支在并行計算、大規模集群管理與調度、高性能I/O系統等專業方向經驗豐富的研發團隊，同時擁有30,000+自建的垂直領域大規模云算力集群，為視覺內容制作行業的離線渲染、實時渲染、云存儲、數據傳輸等領域提供強有力的算力支撐，已經成長為國內視覺云計算的領軍者。2023年，瑞云渲染共渲染了48部影視作品，助力96.8億票房，1500億播放量，代表案例包括電影封神第一部、三體、飛馳人生2、流浪地球等。絲路視覺利用投資瑞云科技的先發優勢，搶先布局視覺計算垂直領域的云計算平臺，為未來元宇宙實時交互的體驗做好算力基礎和技術鋪墊。圖表29:瑞云科技最新相關案例 資料來源：公司官網、萬聯證券研究所

50、萬聯證券研究所 第 18 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們將公司業務分為三大板塊進行預測，分別是數字化展覽綜合業務、數字內容應用業務及其他業務，分業務盈利預測如下：1）數字化展覽綜合業務數字化展覽綜合業務：根據國家統計局及科技部數據顯示，我國博物館及科技館數量已成規模，增速有所放緩，隨著國家支持性政策持續推出，科技館及博物館數字化轉型進程穩步推進，我們預測數字化展覽綜合業務2024-2026年營收穩步增長，增長率分別為15%、12%、10%；隨著該類業務的進一步拓展，公司在材料、硬件采購等方面持續優化供應鏈

51、管理，進一步強化項目實施的管控，成本端合作穩定后掌握一定的議價權，毛利率將2025年穩步升至31%，并在2026年維持。2）數字內容應用業務數字內容應用業務：隨著房地產寬松政策推出，市場有所回暖，靜態數字內容應用業務預計回升，同時動態數字內容應用服務不斷拓展市場，我們預測2024-2025年營收以每年約兩千萬的營收增長逐步回升至2022年水平，并在2026年繼續保持該增速；該業務持續推進結構優化，縮減成本，預計到25年能穩步提升至約38%的毛利率水平，2026年預計維持穩定。3）其他業務：）其他業務：公司其他主營業務主要為包括數字孿生、智慧城市、虛擬現實及云渲染等，發展態勢良好，我們預測202

52、3-2025年增長率為5%、8%、10%；由于科技產品中硬件成本的提升，近年來毛利率有所下滑，預計2024年微幅下滑至28%，隨著公司業務產品及技術逐漸成熟，成本逐漸控制，整體毛利率在2025-2026年保持平穩，預期穩定在28%左右。圖表30:公司盈利預測（單位：百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 數字化展覽綜合業務數字化展覽綜合業務 1,202.37 1,202.37 1382.731382.73 1548.651548.65 1703.521703.52 YoY 16.35%15.00%12.00%10.00%毛利率 29.33%30.00%31.00%31.00%數字

53、內容應用業務數字內容應用業務 183.12 183.12 201.43201.43 220.00220.00 240.00240.00 YoY-14.60%10.00%9.22%9.09%毛利率 33.72%35.00%38.00%38.00%其他業務其他業務 45.41 45.41 47.6847.68 51.5051.50 56.6556.65 YoY 4.90%5.00%8.00%10.00%毛利率 29.74%28.00%28.00%28.00%總營業收入總營業收入 1,430.90 1,430.90 1,631.84 1,631.84 1,820.15 1,820.15 2,000.

54、16 2,000.16 YoY 10.82%14.04%11.54%9.89%總歸母凈利潤總歸母凈利潤 23.0223.02 51.2251.22 85.7885.78 106.67106.67 YoY-50.39%122.54%67.47%24.35%資料來源：公司公告、萬聯證券研究所 綜合來看，我們預計公司2024-2026年營收分別為16.32/18.20/20.00億元，同比增速分別為14.04%/11.54%/9.89%，歸母凈利潤分別為0.51/0.86/1.07億元，同比增速分別為122.54%/67.47%/24.35%，對應EPS為0.42/0.71/0.88元，對應6月27

55、日收盤價的PE為40.15X/23.97X/19.28X。首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。萬聯證券研究所 第 19 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 圖表31:可比公司估值表 EPSEPS（元）（元）PEPE 證券代碼 證券名稱 總 市 值（億元）2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 301313.SZ 凡拓數創 21.52 0.1 0.58 0.89 0.89 351.37 37.59 24.55 24.74 603466.SH 風語筑 51.69 0.47 0.58 0.6

56、7 0.77 30.29 15.08 13.07 11.33 均值均值 0.29 0.58 0.78 0.83 190.83 26.34 18.81 18.04 300556.SZ 絲路視覺 20.57 0.19 0.42 0.71 0.88 91.35 40.15 23.97 19.28 資料來源：同花順iFinD、萬聯證券研究所 注：1.市值數據統計時間截至于2024.6.27；2.可比公司2024-2026年EPS、PE預測值為同花順統計的機構一致預測，絲路視覺預測取自于我們團隊預測。6 風險提示風險提示 政策支持力度不及預期、文化新基建需求不及預期、行業競爭加劇、公司新簽訂單不及預期、

57、公司回款不及預期、訂單交付進展不及預期、材料成本上漲風險。萬聯證券研究所 第 20 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告$end$利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 1431 1632 1820 2000 貨幣資金 650 761 849 1021 同比增速(%)10.82 14.04 11.54 9.89 交易性金融資產 0 0 0 0 營業成本 1003 1133 1242 1365 應收票據及應收賬款 6

58、75 653 746 800 毛利 428 499 578 635 存貨 37 32 13-2 營業收入(%)29.91 30.56 31.76 31.75 預付款項 24 63 61 72 稅金及附加 4 6 7 8 合同資產 277 263 310 321 營業收入(%)0.29 0.35 0.40 0.40 其他流動資產 64 76 82 86 銷售費用 86 117 146 160 流動資產合計 1728 1848 2060 2298 營業收入(%)6.00 7.20 8.00 8.00 長期股權投資 130 134 138 142 管理費用 97 122 140 154 固定資產 2

59、8 26 23 20 營業收入(%)6.77 7.50 7.70 7.70 在建工程 0 0 0 0 研發費用 89 108 121 133 無形資產 52 52 53 53 營業收入(%)6.22 6.60 6.65 6.65 商譽 5 6 6 8 財務費用 13 14 11 13 遞延所得稅資產 60 71 71 71 營業收入(%)0.90 0.83 0.61 0.63 其他非流動資產 188 213 224 243 資產減值損失-41-27-25-22 資產總計資產總計 2192 2351 2576 2835 信用減值損失-74-51-53-53 短期借款 127 123 135 13

60、8 其他收益 2 3 4 4 應付票據及應付賬款 566 519 567 616 投資收益-7-6 5 5 預收賬款 0 0 0 0 凈敞口套期收益 0 0 0 0 合同負債 50 109 113 132 公允價值變動收益 0 0 0 0 應付職工薪酬 80 147 158 179 資產處置收益 0 0 0 0 應交稅費 90 65 75 79 營業利潤營業利潤 19 52 84 101 其他流動負債 199 202 218 229 營業收入(%)1.33 3.16 4.63 5.07 流動負債合計 984 1042 1131 1234 營業外收支 1 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 利

61、潤總額利潤總額 20 52 84 101 應付債券 232 232 232 232 營業收入(%)1.41 3.16 4.63 5.07 遞延所得稅負債 5 4 4 4 所得稅費用-2 2 2-1 其他非流動負債 24 25 25 25 凈利潤 22 49 82 102 負債合計負債合計 1245 1303 1392 1495 營業收入(%)1.53 3.03 4.52 5.12 歸屬于母公司的所有 者權益 948 1050 1189 1349 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 23 51 86 107 少數股東權益 0-2-6-10 同比增速(%)-50.39 122.54 67.4

62、7 24.35 股東權益股東權益 947 1048 1184 1339 少數股東損益-1-2-4-4 負債及股東權益負債及股東權益 2192 2351 2576 2835 EPS（元/股）0.19 0.42 0.71 0.88 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 16 183 114 216 投資 47-4-4-4 基本指標基本指標 資本性支出 -57-57-39-48 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 7-4 5 5 EPS 0.19 0.42 0.71 0.88 投資活動現金流凈額

63、投資活動現金流凈額-3-65-38-47 BVPS 7.80 8.65 9.79 11.11 債權融資 0-4 0 0 PE 89.35 40.15 23.97 19.28 股權融資 31 0 0 0 PEG-1.77 0.33 0.36 0.79 銀行貸款增加（減少）42-4 12 3 PB 2.17 1.96 1.73 1.52 籌資成本-11 0 0 0 EV/EBITDA 34.22 17.52 12.79 10.01 其他-19 1 0 0 ROE 2.43%4.88%7.21%7.91%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 43-7 12 3 ROIC 6.32%4.35%5.88

64、%6.59%現金凈流量現金凈流量 56 111 88 172 數據來源：攜寧科技云估值，萬聯證券研究所 萬聯證券研究所 第 21 頁 共 21 頁 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 Table_InudstryRankInfo 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。Table_StockRankInfo 公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：

65、未來6個月內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞手笖担簻?00指數 Table_RiskInfo 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。Table_PromiseInfo 證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客

66、觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。Tale_ReliefInfo 免責條款免責條款 萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風

67、險。本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司認為可靠且已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證這些信息的準確性及完整性，也不保證文中的觀點或陳述不會發生任何變更。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。分析師任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的引起法律后果和造成我公司經濟損失的概由對方承擔，我公司保留追究的權利。Table_AdressInfo 萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場