《錫行業深度研究報告：錫供應擾動加大庫存拐點已至供需缺口有望延續-240629（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《錫行業深度研究報告：錫供應擾動加大庫存拐點已至供需缺口有望延續-240629（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 鎳鈷錫銻鎳鈷錫銻 2024 年年 06 月月 29 日日 錫行業深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）錫供應擾動加大，庫存拐點已至，供需缺口錫供應擾動加大，庫存拐點已至，供需缺口有望延續有望延續 未來錫礦未來錫礦供給供給有望維持低增速有望維持低增速。24 年 Q1，全球錫礦產量 6.7 萬噸，同比增長13%，增量主要來自于秘魯（+0.58 萬噸）、剛果金（+0.21 萬噸）及中國礦山（+0.18 萬噸），減量主要來自于印尼（-0.54

2、萬噸）和緬甸（-0.05 萬噸）?？紤]緬甸禁礦令、印尼配額干擾及 Mpama South、Manono 等礦山投產，我們預計 2024-2026 年全球錫供應量分別為 36.44 萬噸、38.42 萬噸、39.89 萬噸，分別同比-1.3%、+5.4%、+3.8%，增量分別為-0.48 萬噸、1.98 萬噸、1.47 萬噸。緬甸佤邦禁礦令狀態延續緬甸佤邦禁礦令狀態延續，進口錫礦減少加劇緊缺預期。，進口錫礦減少加劇緊缺預期。5 月份，我國錫礦進口量為 8414噸（折合 3400金屬噸），同比減少 33.23%，主要來自于緬甸礦3258 噸（折 950 金屬噸），同比-2538 金屬噸/-64.6

3、7%，緬甸外其他國家進口量為 5157 噸（折合 2450 金屬噸），同比增加 6.41%；2024 年 1-5 月，我國進口錫礦 7.91 萬噸（折 23408 金屬噸），累計同比減少 14.4%，其中從緬甸進口礦 5.1 萬噸（折金屬量 10720 噸），累計同比減少 27%，除緬甸外其他國家進口量 2.8 萬噸（折合 12688 金屬噸），累計同比增長 25%。盡管 6 月份緬甸恢復曼相礦區礦洞作業和運輸，但復產消息仍無，預計選礦廠積壓錫精礦僅1000-1200 金屬噸左右，預計 6 月下旬陸續運往國內，后續緬甸錫礦產量及從緬甸進口錫礦量或難恢復至正常水平。印尼印尼配額干擾持續，年內精錫

4、凈進口或維持低位配額干擾持續，年內精錫凈進口或維持低位。5 月份，我國精錫凈進口量為-862.97 噸，凈進口量持續三個月為負，精錫進口量為 637 噸，同比減少82.73%，環比減少 13.26%，精錫出量 1500 噸，環比減少 21.98%，同比增加26.85%；2024 年 1-5 月，我國精錫凈進口量為 342 噸，凈進口程度在逐步縮小，精錫累計進口量 7263 噸，同比減少 29%，減量主要來自印尼（-5708噸，-72%）。受 23 年底錫錠進口窗口逐漸關閉及 24 年初印尼總統大選延遲RKAB審批影響，印尼 1月份幾乎無錫錠出口，2月份錫錠出口不足百噸，到5 月份，印尼錫錠出口

5、逐步恢復，但 1-5 月份累計出口僅 10293 噸，規模同比減少 57%?？紤]截至 6 月 20 日，鋼聯能夠查詢到的數據顯示當地僅出口了1885 噸精錫，當前除除 3 月份獲得出口許可證的 PT Timah 和 PT Mitra Stania Prima、二季度僅有 3家冶煉廠獲得 RKAB 和出口許可證，考慮印尼司法部對腐敗和非法采礦活動的持續調查，預計一些主要錫冶煉參與者今年難以恢復生產，精錫凈進口量有望維持低位。消費電子行業復蘇疊加光伏、新能源高景氣，預計消費電子行業復蘇疊加光伏、新能源高景氣，預計 24-26 年供需缺口達年供需缺口達-1.38萬噸、萬噸、-0.97 萬噸、萬噸、-

6、0.96 萬噸萬噸。2024 年 1-5月份，我國微型電子計算機、集成電路、智能手機累計產量分別同比+1.9%、+32.7%、+12%，全球半導體訂單已觸底，同環比已回正，整體消費預期有望好轉；我國新增光伏裝機同比+29%，5 月份光伏新增裝機環比+32%，中國新能源汽車累計銷量同比+33%?？紤]汽車電動化、智能化加速對汽車電子產品需求快速增長，5G、AI 賦能設備更新、智能手機發展新動力，傳統消費電子行業需求復蘇也將拉動錫焊料需求。我們預計 24-26 年全球精錫需求量分別為 37.82 萬噸、39.39萬噸、40.86 萬噸，分別同比增長 1.42 萬噸、1.56 萬噸、1.47 萬噸，其

7、中光伏+新能源車用錫帶來主要增量，預計 2026 年錫需求量 7.12 萬噸，全球占比由2023 年的 12.8%提升到 2026 年的 17.4%。預計 2024-2026 供需缺口分別為-1.38 萬噸、-0.97 萬噸、-0.96 萬噸。投資建議：投資建議：截至 6 月 28 日，鋼聯公布的國內錫社會庫存（含上期所庫存）共16429 噸，環比下降 122 噸，LME+國內錫社會庫存 21199 噸，環比下降 87噸，當前國內及社會顯性庫存均已進入拐點，同時考慮 2024 年需求增量高于供給增量，有望支撐錫價走強，我們推薦錫業龍頭企業錫業股份，錫業股份，建議關注錫銻雙輪驅動的華錫有色華錫有

8、色和錫資源增量明確的興業銀錫興業銀錫。風險提示：風險提示：美國通脹超預期；海外經濟衰退超預期；國內經濟復蘇不及預期；供需平衡表測算存在誤差。證券分析師：馬金龍證券分析師：馬金龍 郵箱： 執業編號：S0360522120003 證券分析師：劉崗證券分析師：劉崗 郵箱： 執業編號：S0360522120002 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)8 0.00 總市值(億元)1,124.92 0.13 流通市值(億元)997.29 0.15 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-14.2%-11.4%-33.8%相對表現-10.2%-14.7%-23.2%-44%-25%

9、-6%13%23/0623/0923/1124/0124/0424/062023-06-282024-06-28鎳鈷錫銻滬深300華創證券研究華創證券研究所所 錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 報告梳理了 2024 年以來全球錫供給和需求端情況及變化，綜合考慮緬甸禁礦令延續、印尼出口證配額干擾以及全球重要礦山的投產進度，我們進行了錫行業供需平衡的測算，我們認為受益于消費電子行業復蘇、光伏及新能源汽車行業景氣度持續，24-26 年全球錫將維持供

10、不應求的格局。投資邏輯投資邏輯 供給端，緬甸禁礦令延續和印尼出口配額干擾持續，未來錫礦有望維持低供給端，緬甸禁礦令延續和印尼出口配額干擾持續，未來錫礦有望維持低增速。增速。5 月份，我國錫礦進口量為 8414 噸（折合 3400 金屬噸），同比減少33.23%，主要來自于緬甸礦 3258 噸（折 950 金屬噸），同比-2538 金屬噸/-64.67%。盡管 6 月份緬甸恢復曼相礦區礦洞作業和運輸，但復產消息仍無，預計選礦廠積壓錫精礦僅 1000-1200 金屬噸左右，后續緬甸錫礦產量及從緬甸進口錫礦量或難恢復至正常水平。印尼受 24 年初印尼總統大選延遲RKAB 審批影響，1-5 月份累計出

11、口僅 10293 噸，規模同比減少 57%，當前除 PT Timah 等幾家公司公開收到 RKAB 配額許可外，仍有許多公司還在等待審查當中，考慮印尼司法部對腐敗和非法采礦活動的持續調查，預計一些主要錫冶煉參與者今年難以恢復生產。綜合考慮 Mpama South、Manono 等礦山投產，我們預計 2024-2026 年全球錫供應量分別為 36.44 萬噸、38.42 萬噸、39.89 萬噸，分別同比-1.3%、+5.4%、+3.8%，增量分別為-0.48 萬噸、1.98 萬噸、1.47 萬噸。需求端，汽車電動化、智能化加速對汽車電子產品需求快速增長，需求端，汽車電動化、智能化加速對汽車電子產

12、品需求快速增長，5G、AI賦能設備更新、智能手機發展新動力，傳統消費電子行業需求復蘇也將拉賦能設備更新、智能手機發展新動力，傳統消費電子行業需求復蘇也將拉動錫焊料需求。動錫焊料需求。24 年以來我國微型電子計算機、集成電路、智能手機產量均回正增長，全球半導體訂單已觸底，同環比已回正，整體消費預期有望好轉，光伏、新能源汽車景氣度持續。我們預計 24-26 年全球精錫需求量分別為 37.82 萬噸、39.39 萬噸、40.86 萬噸，分別同比增長 1.42 萬噸、1.56 萬噸、1.47 萬噸，其中光伏+新能源車用錫帶來主要增量，預計 2026 年錫需求量 7.12 萬噸，全球占比由 2023 年

13、的 12.8%提升到 2026 年的 17.4%。預計預計2024-2026 供需缺口分別為供需缺口分別為-1.38 萬噸、萬噸、-0.97 萬噸、萬噸、-0.96 萬噸。萬噸。當前，國內及全球社會顯性庫存已進入拐點，考慮當前，國內及全球社會顯性庫存已進入拐點，考慮 2024 年需求增量高于供年需求增量高于供給增量，有望支撐錫價走強，推薦錫業股份，建議關注華錫有色、興業銀給增量，有望支撐錫價走強，推薦錫業股份，建議關注華錫有色、興業銀錫。錫。yUOApOrMnOtPnPpQuMtQnQnRnP9PcM7NsQrRsQnRkPmMtMeRoOpO8OnMoPNZoPmQxNnOpP 錫錫行業深度

14、研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、緬甸禁礦令延續，印尼出口大幅減少，未來錫礦供給有望維持低增速緬甸禁礦令延續，印尼出口大幅減少，未來錫礦供給有望維持低增速.5（一）緬甸禁礦令、印尼配額干擾強，錫礦供給有望維持低增速.5（二）錫進口下滑明顯，預計年內難恢復正常水平.8 1、錫礦：緬甸復產仍未有消息，預計 Q3 進口量難恢復正常.8 2、印尼配額干擾持續，年內精錫凈進口或維持低位.8 二、二、新能源發展、消費電子復蘇帶動需求增長新能源發展、消費電子復蘇帶動需求增長.10（一）消費電子市場或已觸底，細分領域逐

15、步回暖.11（二）新能源行業有望持續高景氣，仍為錫需求增量最主要貢獻點.12（三）馬口鐵、鉛蓄電池等傳統消費領域增減量并行，靜待地產復蘇.13 三、三、國內庫存或已經進入拐點，看好錫行業投資機會國內庫存或已經進入拐點，看好錫行業投資機會.14 四、四、風險提示風險提示.15 錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 全球錫礦產量及累計產量變化.5 圖表 2 全球各國錫礦季度產量變化（千噸）.5 圖表 3 2024Q1中國錫精礦金屬產量同比增長 11.7%.5 圖表 4 2024Q1緬甸錫精礦

16、金屬產量同比減少 5%.6 圖表 5 2024Q1印尼錫精礦金屬產量同比減少 53.5%.6 圖表 6 天馬公司錫金屬產量情況.6 圖表 7 2019-2026 年全球錫礦供應情況.7 圖表 8 中國精煉錫產量及同比.7 圖表 9 錫精礦價格與冶煉加工費走勢.7 圖表 10 全球錫精礦進口量（噸）.8 圖表 11 24年 5月緬甸進口礦實物量同比減少 1萬噸.8 圖表 12 我國精煉錫凈出口量情況.9 圖表 13 2024年 1-5 月國內精錫進口分國家累計占比.9 圖表 14 印尼精錫出口情況（噸）.9 圖表 15 國內從印尼進口精錫量及占比.9 圖表 16 2022年全球錫需求結構.10

17、圖表 17 2022年全球電子錫焊料下游需求.10 圖表 18 全球精煉錫消費量情況（萬噸）.10 圖表 19 2024年一季度全球精錫消費量結構.10 圖表 20 我國微型電子計算機累計同比有所修復.11 圖表 21 我國集成電路累計產出同比持續 3個月+30%.11 圖表 22 我國智能手機累計產量情況.11 圖表 23 全球半導體銷售額同環比均已回正.11 圖表 24 23-26年全球光伏用錫量 CAGR為 11%.12 圖表 25 24 年 1-5月中國光伏新增裝機容量增速 29%.12 圖表 26 23-26年全球新能源車用錫量 CAGR為 22%.13 圖表 27 24 年 1-5

18、月中國新能源車銷量增速 32%+.13 圖表 28 全球精錫需求量預測（萬噸）.13 圖表 29 2020-2026E 年錫行業供需情況.14 圖表 30 LME+上海鋼錠聯錫社會庫存（噸）.15 圖表 31 上海鋼聯錫錠社會庫存（噸）.15 錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 一、一、緬甸禁礦令延續，印尼出口大幅減少，緬甸禁礦令延續，印尼出口大幅減少，未來錫礦未來錫礦供給供給有望維持低增速有望維持低增速（一）（一）緬甸禁礦令、印尼配額干擾強，緬甸禁礦令、印尼配額干擾強，錫礦錫礦供給供給有望維持低增速有望維持低增

19、速 全球錫礦產量整體受限，全球錫礦產量整體受限，24 年以來緬甸印尼錫礦干擾強。年以來緬甸印尼錫礦干擾強。近 20 年以來錫礦年產量峰值維持在 30-35 萬噸，2023 年全球錫礦產量 29.71 萬噸，同比減少 0.5%。根據 ITA 數據，24 年一季度，全球錫礦產量 6.7 萬噸，同比增長 13%，中國、緬甸和秘魯成為最主要錫礦供應國，24Q1 三者產量分別占比 26%、14%、12%。24Q1 增量主要來自于秘魯（+0.58 萬噸）、剛果金（+0.21 萬噸）及中國礦山（+0.18 萬噸），減量主要來自于印尼（-0.54 萬噸）和緬甸（-0.05 萬噸）。圖表圖表 1 全球錫礦產量及

20、累計產量變化全球錫礦產量及累計產量變化 圖表圖表 2 全球各國錫礦季度產量變化（千噸）全球各國錫礦季度產量變化（千噸）資料來源：ITA，華創證券 資料來源：ITA，華創證券 2024 年年 Q1，國內錫礦產量受技改等影響小幅增長，但長期看錫礦產量增量有限。，國內錫礦產量受技改等影響小幅增長，但長期看錫礦產量增量有限。根據ITA 數據，2024 年一季度國內錫礦產量為 1.72 萬金屬噸，同比增長 11.7%，主要來自于銀漫礦業技改項目等。圖表圖表 3 2024Q1 中國錫精礦金屬產量同比增長中國錫精礦金屬產量同比增長 11.7%資料來源：Mysteel，華創證券 緬甸佤邦禁礦令狀態延續，進口錫

21、礦減少逐步傳導至緬甸佤邦禁礦令狀態延續，進口錫礦減少逐步傳導至國內錫精礦偏緊。國內錫精礦偏緊。緬甸是中國錫礦第一大進口國，2023 年緬甸進口礦占比 73%，2023 年緬甸錫礦產量 4.06 萬噸金屬量，同比基本持平。2024年以來，緬甸仍未恢復禁礦令，且于2月份宣布對錫精礦出口按30%稅率收取實物稅，并于 4 月份宣布暫停一切礦洞作業和運輸，2024 年 1-5 月份，我國從緬甸進口錫礦砂及精礦 5萬噸（折金屬量 10720噸），折金屬量同比減少 38%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0全球礦山產量（萬

22、噸）同比（%）0.020.040.060.080.0100.02020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1中國印度尼西亞緬甸剛果秘魯巴西玻利維亞澳大利亞馬來西亞俄羅斯其他-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-0.51.01.52.02.53.02016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4202

23、1Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1中國錫礦產量（萬噸）同比（%）錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表圖表 4 2024Q1 緬甸錫精礦金屬產量同比減少緬甸錫精礦金屬產量同比減少 5%資料來源：Mysteel，華創證券 印尼錫印尼錫礦產量總體呈下滑趨勢。礦產量總體呈下滑趨勢?？紤]到錫已被印尼能源和礦產資源部列入 47 種關鍵礦物清單，政府對錫錠出口配額管控，印尼錫礦政策未來成為影響供應市場關鍵變量

24、。天馬公司是印尼最大的錫生產企業，目前公司的陸地砂礦已經基本開采殆盡，未來將轉向濱海錫礦開采，由于開采難度加大、品位下降，印尼錫礦產量近年持續下滑，已由 2010年的峰值 9.78 萬噸下降到 2023 年的 6.6 萬噸。2024 年一季度，印尼錫礦產量僅 0.47 萬噸，同比減少 53.5%。圖表圖表 5 2024Q1 印尼錫精礦金屬產量同比減少印尼錫精礦金屬產量同比減少 53.5%圖表圖表 6 天馬公司錫金屬產量情況天馬公司錫金屬產量情況 資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 南美洲南美洲 2024 年一季度年一季度罷工抗議等社區問題罷工抗議等社區問題擾動因素

25、減少，但品位下降的擾動仍存，擾動因素減少，但品位下降的擾動仍存，未未來產量難有大提升。來產量難有大提升。2024 年 Q1，巴西、秘魯、玻利維亞錫礦產量 1.82 萬噸，同比增長71.5%,占全球 27.2%。其中巴西巴西 2024Q1錫礦產量 0.55萬噸，同比增長 27.4%；玻利維亞玻利維亞的年產量變化不大，2024 年 Q1 錫礦產量 0.48 萬噸，同比增長 14.8%；秘魯秘魯擁有全球第三大錫礦 San Rafael，2023 年一季度受抗議活動影響停產 2 個月，2024 年生產基本正常下，帶動 24年一季度錫礦產量 0.79萬噸，同比增長 270.9%。我們我們預計預計 202

26、4-2026 年全球錫供應量分別年全球錫供應量分別為為 36.44 萬噸萬噸、38.42 萬噸、萬噸、39.89 萬噸，萬噸，分別分別同同比比-1.3%、+5.4%、+3.8%，增量分別為，增量分別為-0.48萬噸、萬噸、1.98萬噸、萬噸、1.47萬噸。萬噸。結合ITA數據，考慮國內銀漫礦業技改項目正在爬坡中、銀漫礦業二期或 25 年投產、海外Massangana 尾礦 3600噸錫精礦項目或 2024年中投產、Mpama South 8000 噸錫精礦增量項目于 2024 年 5 月投產，同時考慮到 Manono 項目等多礦山項目可能于 2024 年投產，-60%-40%-20%0%20%

27、40%60%80%100%120%-0.51.01.52.02.52016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1緬甸錫礦產量（萬噸）同比（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-0.51.01.52.

28、02.53.0印尼錫礦產量（萬噸）同比（%）0100020003000400050006000700080002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1天馬 錫金屬產量（噸）錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 同時考慮目前緬甸當局依舊未表明當地錫礦何時復產，并且佤邦地區庫存量告急，預計未來其出口至國內錫礦增量有限，預計 2024-2026 年錫礦供給量分別為 36.44 萬噸、38.42 萬噸、39.89 萬噸。圖表圖表 7 201

29、9-2026 年全球錫礦供應情況年全球錫礦供應情況 資料來源：ITA，各公司公告，各公司官網，SMM，華創證券預測 2024 年一季度，國內精煉錫產量同比下降年一季度，國內精煉錫產量同比下降 1.2%。根據 ITA 數據，一季度受礦端緊缺帶來的加工利潤下滑，2024年一季度國內精錫產量整體下滑 1.2%。根據 SMM調研數據顯示，5 月份國內精煉錫產量達到 16720 噸，較上月增長 1.06%，與去年同期相比增長6.77%。6月份，云南地區大部分冶煉企業預計將維持正常生產，部分暫時停產的企業預計也將恢復生產，但因交接問題停產的企業何時復產尚不明確。江西地區多數企業計劃繼續正常生產，部分企業有

30、望小幅增產。湖北地區一家冶煉企業由于市場廢料供應充足，正計劃收料復產。其他地區多數冶煉企業也將維持正常生產狀態。預計2024年6月份全國錫錠產量將達到 17280噸，環比增長 3.35%，同比增長 21.49%。錫價短期快速抬升加大冶煉廠成本壓力，錫價短期快速抬升加大冶煉廠成本壓力，冶煉加工費上行，但礦端緊缺未改冶煉加工費上行，但礦端緊缺未改。2024 年 4月，LME海外基金持倉頭寸過于集中，造成了短期內的軟逼倉的出現，錫價的波動率逐步增加，冶煉廠采購原料成本不斷抬升，大部分煉廠迫于冶煉成本壓力，不斷抬高錫精礦加工費。6 月以來，錫價逐步平穩疊加原料緊缺預期，加工費逐步下行，預計未來冶煉加工

31、費或將逐步回到低位水平。圖表圖表 8 中國精煉錫產量及同比中國精煉錫產量及同比 圖表圖表 9 錫精礦價格與冶煉加工費走勢錫精礦價格與冶煉加工費走勢 資料來源：ITA，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券-10%-5%0%5%10%15%30.0031.0032.0033.0034.0035.0036.0037.0038.0039.0040.0041.002019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E總供給量（萬噸）yoy（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.06.0中國產量（萬噸）YOY（%）

32、0.951.001.051.101.151.201.251.301.35171921232527292023-1-32023-2-32023-3-32023-4-32023-5-32023-6-32023-7-32023-8-32023-9-32023-10-32023-11-32023-12-32024-1-32024-2-32024-3-32024-4-32024-5-32024-6-3錫錠價格（萬元/噸）錫精礦加工費廣西（萬元/噸，右）錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 （二）（二）錫進口下滑明顯，預計年內

33、難恢復正常水平錫進口下滑明顯，預計年內難恢復正常水平 1、錫礦：緬甸復產仍未錫礦：緬甸復產仍未有有消息，預計消息，預計 Q3 進口量難恢復正常進口量難恢復正常 受受緬甸緬甸礦洞停擺、礦石入關品位降低等因素影響，緬甸進口錫精礦總量礦洞停擺、礦石入關品位降低等因素影響，緬甸進口錫精礦總量大幅下滑大幅下滑，但，但由由于于澳大利亞、俄羅斯澳大利亞、俄羅斯產地錫精礦進口量產地錫精礦進口量增加增加，我國我國 1-5 月份累計進口錫礦金屬量小幅下月份累計進口錫礦金屬量小幅下滑?；?。預計預計 2024 年下半年緬甸錫礦進口難恢復正常水平：年下半年緬甸錫礦進口難恢復正常水平：2024 年年 1-5 月份，月份，

34、我國累計進口錫礦我國累計進口錫礦砂砂及其精礦及其精礦 7.91 萬實物噸（折合 23408 金屬噸），累計同比減少累計同比減少 14.4%，其中從緬甸錫礦砂及精礦進口礦 5.1 萬噸（折金屬量 10720 噸），累計同比減少 27%，主要體現在 4 月份（-2662 金屬噸）、5 月份（-2538 金屬噸），緬甸占進口礦比例由去年同期的 75.35%下滑為 45.8%，除緬甸外其他國家合計進口量 2.8 萬實物噸（折合 12688 金屬噸），累計同比增長 25%。5 月份，月份，錫礦砂及其精礦進口量錫礦砂及其精礦進口量為 8414 噸（折合 3400 金屬噸），同比減少同比減少 33.23%，

35、除除緬甸外緬甸外其他國家合計進口量為 5157噸（折合 2450金屬噸），同比增加同比增加 6.41%，主要來自澳大利亞、俄羅斯等國家，增長幅度達 20%以上，其余大部分主要進口國的錫精礦進口量出現小幅下滑的情況，例如剛果（金）、尼日利亞等當月進口數量下滑 300-600噸之間，下滑較為明顯。圖表圖表 10 全球錫精礦進口量（噸）全球錫精礦進口量（噸）圖表圖表 11 24 年年 5 月緬甸進口礦實物量同比減少月緬甸進口礦實物量同比減少 1 萬噸萬噸 資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 2024年年，預計預計緬甸錫礦進口難恢復正常水平：緬甸錫礦進口難恢復正常水

36、平：盡管盡管 6月份緬甸恢復曼相礦區礦洞作業和月份緬甸恢復曼相礦區礦洞作業和運輸，但復產消息仍無，運輸，但復產消息仍無，據據 SMM 報道，工礦局報道，工礦局 6 月月 7 日至日至 10 日日統計統計 26 家選礦廠中實家選礦廠中實際際 24 家共計積壓錫精粉家共計積壓錫精粉 11852 噸，但積壓錫精礦品位較低，折合金屬噸約為噸，但積壓錫精礦品位較低，折合金屬噸約為 1000-1200噸左右，預計在下旬陸續運往國內，噸左右，預計在下旬陸續運往國內，我們預計我們預計 Q3 緬甸錫礦產量及從緬甸進口錫礦量難緬甸錫礦產量及從緬甸進口錫礦量難恢復至正常水平?；謴椭琳Ｋ?。2、印尼配額干擾持續，年

37、內精錫凈進口或維持低位印尼配額干擾持續，年內精錫凈進口或維持低位 2024 年年 1-5 月，我國月，我國精錫精錫凈進口凈進口量為量為 342 噸，凈進口噸，凈進口規模規模在逐步縮小在逐步縮小，其中其中精錫精錫累計出累計出口口量量 6920 噸，累計同比增加噸，累計同比增加 26.54%，精錫精錫累計進口累計進口量量 7263 噸，同比噸，同比減少減少 29%。2024年年 5月，我國精錫凈進口量為月，我國精錫凈進口量為-862.97噸，凈進口量持續三個月為負噸，凈進口量持續三個月為負。5月份，受進口窗口持續關閉，進口數量偏低，精錫進口量為 637 噸，同比減少 82.73%，環比減少13.2

38、6%，5 月出口精錫 1500 噸，環比減少 21.98%，同比增加 26.85%，主要進口國為秘魯、印度尼西亞，這些國家依舊有精錫出口，主要是由于船期比較長或前期國內貿易商0500010000150002000025000300003500040000450002021-1-12021-3-12021-5-12021-7-12021-9-12021-11-12022-1-12022-3-12022-5-12022-7-12022-9-12022-11-12023-1-12023-3-12023-5-12023-7-12023-9-12023-11-12024-1-12024-3-12024-

39、5-1緬甸中國剛果（金）中國澳大利亞中國尼日利亞中國其他0%20%40%60%80%100%120%05000100001500020000250003000035000400002020-1-12020-4-12020-7-12020-10-12021-1-12021-4-12021-7-12021-10-12022-1-12022-4-12022-7-12022-10-12023-1-12023-4-12023-7-12023-10-12024-1-12024-4-1緬甸中國（噸）緬甸進口礦占比（%）錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

40、2009）1210 號 9 與當地供應商所簽訂的長單供應。從貿易方式看，海關特殊監管區域物流貨物項目流出精錫數量較多，此類貿易大部分的出口國和地區為韓國、日本、中國臺灣還有東南亞和歐洲地區的部分國家，例如馬來西亞、意大利等。而進料加工貿易一直維持穩定，并沒有大幅增長的情況。圖表圖表 12 我國精煉錫凈出口量情況我國精煉錫凈出口量情況 圖表圖表 13 2024 年年 1-5 月月國內精錫進口分國家累計占比國內精錫進口分國家累計占比 資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 印尼受當地印尼受當地 RKAB審批影響，精錫下滑較為明顯。審批影響，精錫下滑較為明顯。自 20

41、23年 11月中旬起錫錠進口窗口逐漸關閉，疊加 2024 年年初印度尼西亞總統大選延后了印尼當地錫的 RKAB 審批，印尼 1 月份幾乎無錫錠出口，2 月份錫錠出口不足百噸，到 5 月份，印尼錫錠出口逐步恢復，但 1-5月份累計出口僅 10293噸，規模同比減少 57%。截至 6 月 20日，根據鋼聯能夠查詢到的數據顯示當地僅出口了 1885 噸精錫。除 3 月份獲得出口許可證的 PT Timah 和 PT Mitra Stania Prima外，二季度僅有三家冶煉廠獲得 RKAB 和出口許可證，預計未來幾個月發放許可證將取得進一步進展，但由于印尼司法部長辦公室對以前的腐敗和非法采礦活動進行的

42、持續調查，預計一些主要錫冶煉參與者今年難以恢復生產。2024年年，精錫凈進口量有望維持低位，精錫凈進口量有望維持低位：目前國內錫錠進口窗口依舊處于持續關閉狀態，據 Mysteel 測算，截至 21 日，出口窗口的虧損程度逐步擴大，而進口窗口較前期已在逐步縮窄，后續國內進口精錫恢復情況還需看國內精錫進口窗口何時開啟，Mysteel 預計 6月份精錫凈進口量有望維持低位，考慮目前除了 PT Timah 還有很多公司出口證等待審查，我們預計年內我國精錫凈進口量也將保持低位。圖表圖表 14 印尼精錫出口情況（噸）印尼精錫出口情況（噸）圖表圖表 15 國內從印尼進口精錫量及占比國內從印尼進口精錫量及占比

43、 資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：iFind，華創證券(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02精煉錫出口量（噸）（右側）凈進口量（噸）（右側）精煉錫進口量（噸）印度尼西亞30%馬來西亞18%泰國

44、7%秘魯44%韓國0%其他1%0100020003000400050006000700080009000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度2019年度0%20%40%60%80%100%120%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.002022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/

45、12024/3/12024/5/1精錫：印尼中國累計值（噸）印尼占比（%）錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 二、二、新能源發展、消費電子復蘇帶動需求增長新能源發展、消費電子復蘇帶動需求增長 錫焊料需求錫焊料需求全球占比高達全球占比高達 50%，汽車電動化、智能化加速，帶動汽車電子產品需求快汽車電動化、智能化加速，帶動汽車電子產品需求快速增長，速增長，消費消費電子電子等等行業的需求行業的需求復蘇也將拉動錫焊料需求復蘇也將拉動錫焊料需求。全球錫消費以焊料、錫化工品、馬口鐵以及鉛酸電池等領域為主，以 ITA2022

46、 年數據為例，錫第一應用下游為錫焊料，全球占比高達 50%，其次是錫化工，馬口鐵（鍍錫板），分別占比達到 16%、12%。而錫焊料中傳統通信、3C 電子等快速發展，計算機、通訊設備等消費電子占錫焊料需求超過 60%。圖表圖表 16 2022 年全球錫需求結構年全球錫需求結構 圖表圖表 17 2022 年全球電子錫焊料下游需求年全球電子錫焊料下游需求 資料來源：ITA，華創證券 資料來源：ITA，華創證券 截至 2024年一季度，全球精煉錫消費量為 9.79萬噸，環比增長 1.9%，同比增長 9.9%，消費量主要來自中國（46%）、美國（14%）、歐洲（14%）和日本（10%）等國家及地區，其中

47、美國、日本和歐洲貢獻了主要消費增量，消費量分別為 1.34 萬噸、1 萬噸、1.4萬噸，分別同比增長 0.51 萬噸、0.47 萬噸、0.45 萬噸，中國精煉錫消費量 4.5 萬噸，同比下滑 0.3%，環比下滑 12.4%。圖表圖表 18 全球精煉錫消費量情況（萬噸）全球精煉錫消費量情況（萬噸）圖表圖表 19 2024 年一季度全球精錫消費量結構年一季度全球精錫消費量結構 資料來源：ITA，華創證券 資料來源：ITA，華創證券 錫焊料,50%錫化工,16%鍍錫板,12%鉛酸電池,8%錫銅合金,7%其他,8%消費電子,30%計算機,17%通訊設備,16%汽車,21%工業設備,8%醫療及其他,5%

48、軍事和航空,4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.02.04.06.08.010.012.0中國（萬噸）日本（萬噸）歐洲（萬噸）美國（萬噸）其他（萬噸）全球同比（%）中國（萬噸）46%日本（萬噸）10%歐洲（萬噸）14%美國（萬噸）14%其他（萬噸）16%錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 （一）（一）消費電子市場或已觸底，細分領域逐步回暖消費電子市場或已觸底，細分領域逐步回暖 24 年以來消費電子行業或觸底回升，整體消費預期有所好轉。年以來消費電子行業或觸底回升，整體消費預期有所好轉。

49、2023 年，受國內和海外宏觀經濟周期影響，全球消費電子行業持續疲軟。進入 2024 年，伴隨 5G的部署、AI、工業物聯網、智能設備和機器人技術的普及，以及智能手機等產品的更新迭代，消費電子行業逐步復蘇，從而支撐錫焊料市場錫消費量。截至2024年5月，我國微型電子計算機累計產量 1.3 億臺，同比增長 1.9%，集成電路累計產量 1702.8 億塊，同比增長 32.7%，智能手機累計產量 4.62億臺，同比增長 12%。目前，國內集成電路累計產出增速已轉正，全球半導體訂單已經觸底，且同環比已回正，整體消費預期有望好轉。圖表圖表 20 我國微型電子計算機累計同比我國微型電子計算機累計同比有所有

50、所修復修復 圖表圖表 21 我國集成電路我國集成電路累計產出同比累計產出同比持續持續 3 個月個月+30%資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 22 我國智能手機我國智能手機累計產量情況累計產量情況 圖表圖表 23 全球半導體銷售額同環比均已回正全球半導體銷售額同環比均已回正 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 設備更新和新興市場奠定智能手機發展長通道，期待設備更新和新興市場奠定智能手機發展長通道，期待 5G、AI 等賦能增長新動力。等賦能增長新動力。根據IDC 5 月新發布的報告預測，2024 年全球智能手機出貨量將達到 12.1 億部

51、，同比增長4%，2025年出貨量有望再增長2.3%，2026至2028年的增幅預計將保持在個位數前段，2024 年至 2028 年，出貨量的平均復合年增率（CAGR）預估為 2.3%。手機增量一方面來自設備更新周期，另一方面來自新興市場如印度和中東非地區的增長，此外，5G、折疊屏新型機、AI智能手機將賦能新增量，根據 IDC 5月預測，24-28年 5G手機出貨量復合增速達到 9.1%，而根據 IDC 2 月份預測，2024 年折疊屏手機出貨量將達到 2500 萬部，同比增長 37%，下一代 AI智能手機的出貨量將達到 1.7億部，占整個智能手機市場的近 15%。-40.00-20.000.0

52、020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.002016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/12024/3/1中國:產量:微型電子計算機:累計值 萬臺中國:產量:微型電子計算機:累計同比%（右）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.0

53、0500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12024/2/1中國:產量:集成電路:累計值 億塊中國:產量:集成電路:累計同比%（右）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.004

54、0.0050.0060.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12024/2/1中國:產量:智能手機:累計值 億臺中國:產量:智能手機:累計同比%（右）-30-20-100102030400.00100.00200.00300.004

55、00.00500.00600.00700.00單位2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03半導體銷售額累計值 十億美元（左）半導體:銷售額:合計:當月同比半導體:銷售額:合計:環比 錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

56、 號 12 （二）（二）新能源行業有望持續高景氣，仍為錫需求增量最主要貢獻點新能源行業有望持續高景氣，仍為錫需求增量最主要貢獻點 光伏和電動汽車行業持續高景氣，光伏和電動汽車行業持續高景氣，光伏光伏+新能源車用錫量新能源車用錫量預計預計將由將由 2023年的年的 4.65萬噸提萬噸提升到升到 2026 年的年的 7.12 萬噸，全球占比由萬噸，全球占比由 2023 年的年的 12.8%提升到提升到 2026 年的年的 17.4%。光伏領域，光伏領域，錫主要用于光伏焊帶，伴隨新增硅料產能釋放帶動的產業鏈成本下降，光伏風電經濟性有望增強，將進一步刺激光伏需求釋放，光伏行業高景氣有望得到延續。202

57、4 年以來，我國光伏裝機行業發展展現新活力，根據國家能源局數據，2024 年 1-5月，我國新增光伏發電容量 79.15GW，同比增長 29.3%，占我國發電新增裝機總量中占比高達 68.4%，其中 5 月份我國光伏新增裝機 19.04GW，環比增加 32%，光伏行業逐步好轉。2026 年全球光伏用錫量有望達到年全球光伏用錫量有望達到 3.9 萬噸，三年復合增速達萬噸，三年復合增速達 11%。根據 ITA 測算，每GW 光伏裝機容量需使用約 70-80 噸的錫，參考 CPIA 在 24 年 2 月發布的2023 年光伏行業發展回顧與 2024 年形勢展望對海外裝機量估計以及國內 24 年以來光

58、伏新增裝機增速，我們預計 2024 年全球光伏新增裝機量約 450GW，對應錫需求量 3.15 萬噸到 3.6萬噸；預計 2025 年全球光伏新增裝機量約 484GW，對應錫需求量 3.39 萬噸到 3.87 萬噸，均值同比增長 8%；預計 2026 年全球光伏新增裝機量約 520GW，對應錫需求量在3.64 萬噸到 4.16 萬噸，均值同比增長 7%。此外，24 年 1-5 月國內光伏新增裝機增速超過 20%，考慮當前國內電站項目逐步起色，二季度地面電站將繼續修復，僅從中國光伏消費角度上，我們認為 24年實際的光伏用錫消費量或更高。圖表圖表 24 23-26 年全球光伏用錫量年全球光伏用錫量

59、 CAGR 為為 11%圖表圖表 25 24 年年 1-5 月中國光伏新增裝機容量增速月中國光伏新增裝機容量增速 29%資料來源：中國能源網，國家能源局，CPIA，華創證券測算 資料來源：國家能源局，華創證券 電動汽車領域，電動汽車領域，錫主要用于鋰電池、整體制造、熔斷器等方面。伴隨新能源汽車智能化水平提升，我們預計新能源汽車將成為錫下游需求增長重要貢獻點。2024 年以來，全球新能源汽車行業持續蓬勃發展，根據中汽協、乘聯會分會數據，2024 年 1-5 月，我國新能源汽車累計銷量 390 萬輛，同比增長 32.5%，其中 5 月份新能源汽車銷量 95 萬輛，同比增長 33%；而全球 1-4

60、月新能源乘用車銷量 436 萬輛，同比增長 22%，其中 4 月份新能源乘用車銷量 119萬輛，同比增長 24%。2026 年全球新能源車對錫的需求有望增加到年全球新能源車對錫的需求有望增加到 3.12 萬噸，三年復合增速達萬噸，三年復合增速達 22%。假設每輛新能源車耗錫量在 1.2kg，考慮目前中汽協、乘聯會、電動汽車觀察家等機構預測2024年新能源汽車銷量在 1100-1250萬輛，我們參考 EV Tank數據，預計 24年國內銷量1180 萬輛，全球 1830 萬輛，則預計全球新能源車耗錫量預計 2.2 萬噸；預計遠期 2026年中國新能源車銷量在 1600 萬輛左右，海外新能源車銷量

61、在 1000 萬輛左右，全球新能源車銷量 2600 萬輛，以此計算 2026 年全球新能源車耗量達到 3.12 萬噸，相較 2023 年增加 1.4萬噸，年均復合增速達到 22%，或將成為錫下游需求增長的重要貢獻點。0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5001002003004005006002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E全球新增光伏裝機量(GW)耗錫量(萬噸，右)0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%05000100001500020

62、000250002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-032023-052023-072023-092023-112024-022024-04中國光伏新增裝機累計值（GW）累計同比（%，右）錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 26 23-26 年全球新能源車用錫量年全球新能源車用錫量 CAGR

63、為為 22%圖表圖表 27 24 年年 1-5 月中國新能源車銷量增速月中國新能源車銷量增速 32%+資料來源：wind，IEA，EVTank，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（三）（三）馬口鐵、鉛蓄電池等傳統消費領域增減量并行，靜待地產復蘇馬口鐵、鉛蓄電池等傳統消費領域增減量并行，靜待地產復蘇 馬口鐵用錫整體呈下降趨勢，錫化工領域受地產關聯性強。馬口鐵用錫整體呈下降趨勢，錫化工領域受地產關聯性強。馬口鐵主要用于食品和飲料罐，其中食品罐仍是馬口鐵領域中最大的終端用途，除 2022 年外，過去十年來該行業的錫使用量逐步下降。此外，錫在錫化工領域主要用于PVC穩定劑、聚合物催化劑等，其中 P

64、VC 穩定劑占比達到三分之二，其和建筑、房地產等行業關聯較強，2023 年受房地產市場的低迷減少了對涂料和其他化學品罐的需求，進一步影響了馬口鐵領域的錫消費，根據 ITA 數據，2023 年全球馬口鐵領域錫消費量同比下降約 7%，占總消費量的15%，較 2022 年的 16%有所下降，其中中國馬口鐵領域消費量同比下降約 5%。2024 年以來，國內各地相繼出臺一系列房地產利好政策，有望刺激建筑行業景氣度提升，對錫消費量形成支撐。此外，鉛酸電池領域，此外，鉛酸電池領域，錫作為鉛鈣合金的添加劑來提高電池性能，或用于電池的接線柱和接線帶，有助于改善電池質量和延長使用壽命，2023 年全球鉛酸電池領域

65、的錫消費量從 2022 年的 27,960 噸略增至 28,230 噸，年增長率約為 1.0%。根據貝哲斯咨詢數據，2023年全球鉛酸蓄電池市場規模達 371.5 億美元，預計在 2023-2028年預測期內將以 5.0%的 CAGR 增長。綜上考慮，我們預計綜上考慮，我們預計 24-26 年全球精錫需求量分別為年全球精錫需求量分別為 37.82 萬噸、萬噸、39.39 萬噸萬噸、40.86 萬萬噸噸，分別同比增長，分別同比增長 1.42 萬噸、萬噸、1.56 萬噸萬噸、1.47 萬噸，萬噸，其中光伏其中光伏+新能源車用錫帶來主要新能源車用錫帶來主要增量，預計增量，預計 2026 年錫需求量年

66、錫需求量 7.12 萬萬噸，占全球錫需求量的噸，占全球錫需求量的 17.4%。預計。預計 2024-2026 供供需缺口分別為需缺口分別為-1.38 萬噸、萬噸、-0.97 萬噸、萬噸、-0.96 萬噸。萬噸。圖表圖表 28 全球精錫需求量預測（萬噸）全球精錫需求量預測（萬噸）2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024E 2025E 2026E 光伏 0.98 1.28 1.73 2.93 3.42 3.73 4.00 新能源車 0.38 0.82 1.27 1.72 2.20 2.70 3.12 新能源合計 1.35 2.10 3.00 4.65 5.62 6.

67、43 7.12 yoy 55.0%43.0%55.0%20.8%14.5%10.8%占比 3.7%5.4%8.1%12.8%14.8%16.3%17.4%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.000.501.001.502.002.503.003.502018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年2024E 2025E 2026E中國新能源車耗錫量(萬噸)海外新能源車耗錫量(萬噸)全球新能源車耗錫量同比(右軸)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%01,000,0002,000,0003,0

68、00,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,0002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05中國:銷量:新能源汽車:累計值 輛累計同比（%）錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 消費電子 16.04 17.06 15.

69、98 14.01 14.29 14.87 15.46 yoy 6.4%-6.3%-12.3%2.0%4.0%4.0%錫化工 6.14 6.39 5.96 5.59 5.64 5.70 5.76 yoy 4.0%-6.7%-6.2%1.0%1.0%1.0%包裝以及其他制造業 12.89 13.54 12.17 12.15 12.27 12.39 12.52 yoy 5.1%-10.1%-0.2%1.0%1.0%1.0%需求合計需求合計 36.42 39.08 37.11 36.40 37.82 39.39 40.86 yoy 7.3%-5.0%-1.9%3.9%4.1%3.7%總供給量（萬噸）總

70、供給量（萬噸）33.71 37.92 38.03 36.92 36.44 38.42 39.89 yoy（%）-8%12%0%-2.9%-1.3%5.4%3.8%再生錫 8.41 8.73 8.17 7.21 7.21 7.21 7.21 yoy 35%4%-6%-12%0%0%0%礦山 25.30 29.19 29.86 29.71 29.23 31.21 32.68 供需缺口供需缺口-2.71-1.16 0.92 0.52-1.38-0.97-0.96 資料來源：ITA，wind，IEA，EVTank，CPIA，各公司公告，華創證券預測 圖表圖表 29 2020-2026E 年錫行業供需情

71、況年錫行業供需情況 資料來源：ITA，wind，IEA，EVTank，CPIA，各公司公告，華創證券預測 三、三、國內庫存或已經進入拐點，看好錫行業投資機會國內庫存或已經進入拐點，看好錫行業投資機會 國內進入庫存拐點，帶動全球顯性庫存逐步去庫。國內進入庫存拐點，帶動全球顯性庫存逐步去庫。截至 2024 年 6 月 28 日，鋼聯公布的國內錫社會庫存（含上期所庫存）共 16429 噸，環比下降 122 噸，LME 庫存 4770 噸，環比增加35噸，LME+國內錫社會庫存21199噸，環比下降87噸，國內已經進入庫存拐點?？紤]到考慮到 2024 年年全年供不應求全年供不應求有望支撐錫價，我們推薦

72、錫業龍頭企業錫業股份，建議關有望支撐錫價，我們推薦錫業龍頭企業錫業股份，建議關注錫銻雙輪驅動的華錫有色和錫資源增量明確的興業銀錫。注錫銻雙輪驅動的華錫有色和錫資源增量明確的興業銀錫。-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.500.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E精錫供給量(萬噸)精錫需求量(萬噸)供需缺口(萬噸，右）錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）12

73、10 號 15 圖表圖表 30 LME+上海鋼錠聯錫社會庫存（噸）上海鋼錠聯錫社會庫存（噸）圖表圖表 31 上海鋼聯錫錠社會庫存（噸）上海鋼聯錫錠社會庫存（噸）資料來源：Mysteel，華創證券 資料來源：Mysteel，華創證券 四、四、風險提示風險提示 美國通脹超預期；海外經濟衰退超預期；國內經濟復蘇不及預期；供需平衡表測算存在誤差。950011500135001550017500195002150023500255002023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-0

74、9-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06-06上海鋼聯錫錠社會庫存+LME期貨庫存 噸0500010000150002000025000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周2024年度2023年度2022年度2021年度 錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業

75、務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 金屬行業組團隊介紹金屬行業組團隊介紹 組長、首席分析師：馬金龍組長、首席分析師：馬金龍 東北大學材料加工專業碩士。多年央企和工信部原材料司工作經驗，擁有豐富材料行業管理經驗，熟悉政策及產業發展規律，供給側改革核心參與人之一；6 年賣方研究經驗，2 次新財富金屬和金屬新材料第二名、2021 上證報最佳材料分析師第二名、連續兩年金麒麟冶金行業新銳分析師第一名、2021 金麒麟有色金屬行業新銳分析師第二名、2021水晶球鋼鐵行業第三名、2022 年新浪財經金麒麟新能源金屬（有色）行業最佳分析師第二名。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：劉

76、崗高級研究員：劉崗 中南大學材料學碩士。多年有色金屬實業經歷，參與過多項國內外大型有色礦企的工程項目。7 年賣方研究經驗，多次獲得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析師獎項，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：馬野高級研究員：馬野 美國東北大學金融學碩士。曾任職于天風證券研究所、浙商證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：李夢嬌助理研究員：李夢嬌 對外經濟貿易大學人口、資源與環境經濟學碩士，2023年加入華創證券研究所。錫錫行業深度研究報告行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 華創行業公司投資評級體系華

77、創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5

78、%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致

79、的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司

80、許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522