【公司研究】歐菲光-聚焦光學賽道構建業績增長新動能-20200804[47頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 聚焦光學賽道，構建業績增長新動能 歐菲光(002456) 連續多季實現盈利，連續多季實現盈利，盈利能力盈利能力持續改善持續改善 公司從 2019 年二季度到 2020 年二季度，公司單季實現歸屬于母 公司所有者的凈利潤分別為 2.78 億元、1.60 億元、3.29 億元、 1.41 億元、3.61 億元。2020 年上半年公司實現營業收入 234.65 億元，同比下降 0.53%，主要是因為安卓觸控業務獨立發展所 致，上半年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 5.02 億元， 同比大幅度增長 2,290.28%。公司連續 5 個季度實現了正收益， 尤其

2、是在今年面對新冠疫情的影響和沖擊下，公司仍然保持了較 好的盈利能力，整體來看公司經營已經恢復穩態。 2020 年上半年，公司毛利率為 10.77%，同比增加 0.69 個百分 點，其中國際大客戶端對于毛利率提升的貢獻較大，受益于國際 大客戶手機產品銷量增長及合作進一步加深，公司非安卓影像模 組產品銷售收入 36.73 億元，同比增長 95.95%，出貨量 0.55 億 顆，同比增長 30.34%，綜合毛利率為 10.94%，同比增長 11.24 個百分點，主要是因為國際大客戶訂單增多帶動產能利用率提高 以及雙攝模組份額提升。 聚焦光學大賽道，聚焦光學大賽道，專注高毛利產品業務突破專注高毛利產品

3、業務突破 公司身處光學大賽道，攝像頭模組出貨量全球第一，智能手機從 單攝走向多攝時代，市場空間在不斷打開。Yole 預測 2018 年 2024 年全球攝像頭模組市場規模將保持 9.1%的復合年增長率 (CAGR)，預計 2024 年將達到 457 億美元。公司技術研發團隊不 斷突破，自主開發的高像素超級解像算法得到客戶的認可和應用 開發，超級 EIS 防抖算法達到行業頂尖水平，CMP 新型封裝工藝 產品大批量產，潛望式 5 倍變焦和 10 倍連續變焦技術已經完成 技術開發。公司也持續加深與國際大客戶的合作，實現從前置單 攝升級到了后置雙攝項目。 作為公司產業鏈垂直整合重點突破的業務之一，公司

4、光學鏡頭業 務進展順利，2019 年實現營業收入 6.85 億元，鏡頭產品的綜合 毛利率為 25.52%，從產業經驗來看仍然有較大的提升空間。公司 成功開發量產了 4800 萬像素 6P 光學鏡頭，以及長焦鏡頭、微距 鏡頭和超廣角鏡頭等多性能產品，陸續進入國內主流手機廠商鏡 頭供應鏈，鏡頭業務等高毛利產品有望為公司經營業績帶來較大 彈性。 微電子業務快速增長，市場空間持續打開微電子業務快速增長，市場空間持續打開 公司屏下指紋業務 2019 年快速發展，屏下光學伴隨著 OLED 屏智 能手機的快速滲透將有望繼續實現高速增長。在 OLED 面板產線 方面，中國大陸在積極的進行投產，根據賽迪智庫統計

5、的數據顯 示，近三年全球投產或在建的 AMOLED 產線主要以 6 代 AMOLED （柔性）面板生產線為主，中國大陸投產力度最大，到 2022 年，全球當前在建 AMOLED 產線全部建成并滿產后，預計總產能 將達到 3,300 萬平方米/年，其中中國大陸地區總產能將達到 1,900 萬平方米/年，全球占比達到 58%。伴隨著 OLED 產能的逐 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 買入 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 20.48 股票代碼股票代碼： 002456 52 周最高價/最低價： 23.33/8.0 總市值總市值( (億億) ) 551.88 自由流通市值(億)

6、546.37 自由流通股數(百萬) 2,667.81 分析師：孫遠峰分析師：孫遠峰 郵箱： SAC NO：S1120519080005 分析師：王臣復分析師：王臣復 郵箱： SAC NO：S1120519110004 相關研究相關研究 1.業績同比大幅增長，構建增長新動能 2020.07.13 2.一季報符合預期，未來持續看好 2020.04.28 3.聚焦光學影像主業，打造微電子創新平臺 2020.04.20 -6% 31% 67% 103% 139% 176% 2019/082019/112020/022020/05 相對股價% 歐菲光滬深300 Table_Date 2020 年 08

7、月 04 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 漸釋放，屏下指紋市場空間有望持續打開。 屏下超聲波指紋方案由于公司在壓電材料、制造工藝等優勢而形 成了技術壁壘，目前屏下超聲波指紋模組公司供貨量占比第一， 細分行業競爭格局較好，業務毛利率水平較高，隨著屏下超聲波 方案開始嘗試在國內廠商中導入，預計公司將充分受益。 公司在結構光和 ToF 方案上均有全面的布局，且已經開始在各品 牌廠商導入量產出貨。2020 年上半年，公司 3D Sensing 業務實 現快速增長，營業收入為 17.63 億元，同比增長 7

8、9.83%，出貨量 0.44 億顆，同比增長 80.80%，綜合毛利率為 12.23%，同比增長 12.53 個百分點，主要是因為國際大客戶訂單增多及 3D sensing 產品在安卓市場滲透率提高。市場預期 2020 年新一代 iPhone 中 Pro/Max 兩個版本的后置攝像頭將搭載 ToF 攝像頭，屆時有望加 速 3D Sensing 的滲透，相關產業鏈有望進入爆發期。 推進非公開發行，構建業績增長新動能推進非公開發行，構建業績增長新動能 2020 年 6 月 3 日，公司發布非公開發行 A 股股票預案 ，本次 非 公 開 發 行 A 股 股 票 數 量 不 超 過 808,421,7

9、97 股 （ 含 808,421,797 股） ，不超過本次非公開發行前公司總股本的 30%， 募集資金總額不超過 675,800 萬元，募集資金主要用于高像素光 學鏡頭建設項目、3D 光學深度傳感器建設項目、高像素微型攝像 頭模組建設項目、研發中心建設項目以及補充流動資金。公司長 期從事于攝像頭模組、光學傳感器、光學鏡頭等光學光電產品的 生產和銷售，產品大部分應用于智能手機、平板、智能穿戴等移 動終端以及車載攝像、安防監控等新型終端應用領域。近年來， 終端應用市場需求升級趨勢明顯，導致公司下游廠商對高像素的 鏡頭、高精度光學傳感器以及高端攝像頭模組的需求日益增大。 假設公司非公開發行能順利實

10、施落地，公司的競爭力和盈利能力 將有望跨入新的臺階。 投資建議投資建議 維持前次預測不變，預計公司 20202022 年的收入分別為 530.14 億元、609.66 億元、682.82 億元，歸母凈利潤分別為 15.09 億 元、21.30 億元、25.46 億元，對應 PE 分別為 36.58 倍、25.91 倍、21.67 倍，維持“買入”評級。 風險提示風險提示 疫情持續產生的不利影響；行業競爭加劇導致公司營收不達預 期及毛利率下滑導致盈利狀況下滑的風險；宏觀經濟下行，系 統性風險；5G 商用進展低于預期；公司非公開發行不達預期。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西

11、證券研究所 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 43,043 51,974 53,014 60,966 68,282 YoY（%） 27.4% 20.7% 2.0% 15.0% 12.0% 歸母凈利潤(百萬元) -519 510 1,509 2,130 2,546 YoY（%） -163.1% 198.2% 195.9% 41.2% 19.6% 毛利率（%） 12.3% 9.9% 10.6% 10.5% 10.9% 每股收益（元） -0.19 0.19 0.56 0

12、.79 0.94 ROE -6.0% 5.4% 11.5% 11.0% 9.4% 市盈率 -106.33 108.24 36.58 25.91 21.67 qRsNnNrOqPnPzRsNnRqPpM6M8QbRpNpPmOnNiNoOzRiNoOmRaQnNvNNZnQsMuOpPmN 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 資產持續優化，構建向上突破新動能 . 5 1.1. 影像模組業務營收占比過半，微電子業務快速起量. 5 1.2. 觸控業務毛利率持續下滑，安卓業務出表尋求獨立發展 . 11 1.3. 連續多季度實現盈利，經營穩定盈利持續

13、改善 . 12 1.4. 推進非公開發行，構建業績增長新動能 . 14 2. 聚焦光學大賽道，多維布局提升盈利能力 . 16 2.1. 手機攝像技術不斷發展，模組龍頭強者恒強 . 16 2.2. 鏡頭業務不斷突破，48M 6P 鏡頭成功量產 . 27 3. 微電子業務快速增長，市場空間持續打開 . 32 3.1. 屏下光學方案市場持續打開，超聲波模組供應一枝獨秀 . 32 3.2. 3D Sensing 業務提前布局，市場蓄勢待發 . 37 4. 投資建議 . 44 5. 風險提示 . 44 圖表目錄 圖 1 公司主營業務 . 5 圖 2 公司發展歷程 . 5 圖 3 20102019 年公司

14、營收及同比增速 . 7 圖 4 20132019 年公司銷售毛利率 . 7 圖 5 公司 20132019 攝像頭模組業務營收及占比 . 8 圖 6 20132020H1 公司攝像頭業務銷售毛利率 . 9 圖 7 公司 20102019 觸控產品業務營收及占比 . 9 圖 8 2019 年公司細分業務營收占比 . 10 圖 9 20162018 年公司觸控顯示類產品產能、產量及產能利用率 . 11 圖 10 20102019H1 公司觸控業務銷售毛利率 . 11 圖 11 20102020H1 公司歸母凈利潤 . 13 圖 12 20152018 年公司短期借款、長期借款、應付債券余額 . 1

15、3 圖 13 20132019 公司銷售期間費用率 . 14 圖 14 20152020H1 年公司存貨（億元）及在資產中占比 . 14 圖 15 攝像頭模組結構 . 16 圖 16 CSP 封裝結構 . 17 圖 17 COB 封裝結構 . 17 圖 18 COB、MOB、MOC 封裝技術對比 . 18 圖 19 歐菲光 CMP 封裝技術產品 . 18 圖 20 歐菲光 CMP 技術XY 方向. 18 圖 21 歐菲光 CMP 技術Z 方向 . 18 圖 22 從傳統封裝工藝到 FC 封裝工藝 . 19 圖 23 像素升級趨勢 . 20 圖 24 廣角+長焦（Wide + Tele）方案效果

16、圖 . 21 圖 25 彩色+黑白（RGB + Mono）方案效果圖 . 21 圖 26 2020 年 Q1 四攝手機各廠商出貨量占比 . 22 圖 27 各品牌后置四攝手機出貨量在品牌出貨量占比 . 22 圖 28 iPhone 11 Pro 三攝系統 . 22 圖 29 華為 Mate 30 Pro 5G 四攝系統 . 22 圖 30 光的反射應用 . 23 圖 31 OPPO 潛望式攝像頭結構 . 23 圖 32 華為 P40 Pro+潛望式攝像頭結構 . 23 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖 33 華為 P40 Pro+變焦宣傳圖. 24

17、圖 34 攝像頭模組市場預測 . 25 圖 35 2019 年國內攝像頭模組出貨量前三名廠商部分月份出貨量（KK） . 26 圖 36 20162018 年歐菲光攝像頭模組產能、產量及利用率 . 26 圖 37 超薄模組示意圖 . 27 圖 38 連續高倍率變焦圖示 . 27 圖 39 彗形象差 . 28 圖 40 色差 . 28 圖 41 球面像差 . 28 圖 42 像散 . 28 圖 43 理想鏡頭與實際鏡頭對比 . 29 圖 44 4P、5P、7P 鏡頭結構示意圖 . 30 圖 45 大立光 8P 鏡頭專利 . 30 圖 46 小米 CC9 Pro 后置 1 億像素主攝 . 30 圖

18、47 2019 年 Q1 當季新上市機型攝像頭像素分布 . 31 圖 48 大立光、舜宇（光學零件業務） 、玉晶光三家公司近幾年毛利率 . 32 圖 49 電容式指紋識別 . 33 圖 50 屏下光學指紋識別 . 33 圖 51 屏下超聲波指紋識別技術 . 33 圖 52 蘋果人臉識別技術 . 33 圖 53 屏下光學指紋識別方案示意圖 . 34 圖 54 2019 年 OLED 應用市場占比. 36 圖 55 2019Q4 智能手機 OLED 面板出貨量占比 . 36 圖 56 2020Q1 智能手機 OLED 面板出貨量占比 . 36 圖 57 屏下超聲波指紋識別方案示意圖 . 37 圖 58 三維視覺系統效果圖 . 38 圖 59 結構光方案原理 . 38 圖 60 編碼結構光與散斑結構光方案對比 .