《銀行業“銀行資產管理”系列深度之42：2024年下半年理財市場展望偏好回升結構優化-240708（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業“銀行資產管理”系列深度之42：2024年下半年理財市場展望偏好回升結構優化-240708（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供，在遵守適用的法律法規前提下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。證券研究報告證券研究報告行業深度“銀行資產管理”系列深度之行業深度“銀行資產管理”系列深度之 42 偏好回升偏好回升，結構優化結構優化 20242024 年下半年理財市場展望年下半年理財市場展望 核心觀點核心觀點 20242024 年年上半年客戶風險偏好逐步回升上半年客戶風險偏好逐步回升是理財產品特征變化是理財產品特征變化最為最為主要的原因，導致主要的原因，導致 2 2 月產品

2、風險等級觸底后開始回升，月產品風險等級觸底后開始回升，4 4 月月混合混合類產品拐點出現，期限結構依然短期化但是類產品拐點出現，期限結構依然短期化但是 6 6-1212 月產品占比回月產品占比回升，升，主題類產品發行數量減少主題類產品發行數量減少，理財，理財基本基本費率降低費率降低、管理費率在、管理費率在下降，但是銷售服務費率在企穩下降，但是銷售服務費率在企穩。20242024 年上半年，在央行禁止手年上半年，在央行禁止手工補工補息和居民財富再配置的帶動下，理財規模大幅回升，呈現出息和居民財富再配置的帶動下，理財規模大幅回升，呈現出產品風險等產品風險等級級在回升，但基準利率下降；基準利率在回升

3、，但基準利率下降；基準利率降低但理財規降低但理財規模在大幅增長的特征。模在大幅增長的特征。20242024 年年下半年，客戶風險偏好將持續回下半年，客戶風險偏好將持續回升，從而帶來產品結構的優化、升，從而帶來產品結構的優化、基準利率的企穩回升、產品期限基準利率的企穩回升、產品期限的拉長的拉長以及理財規模的顯著回升以及理財規模的顯著回升。2024 年年上半年上半年，理財子新發理財子新發產品的數量和市場結構。產品的數量和市場結構。2024 年上半年樣本理財子共發行產品 2675 只，較 2023 年上半年增加 632只，提高 30.8%。其中，固收類產品平均每月發行 439只，較 2023年上半年

4、提高 31.8%，比重增加；混合類的產品數量在回升，總計發行 53只，混合類產品的發行已經開始企穩；2024年上半年沒有發行權益類產品。2024年上半年，理財產品市場集中度繼續下降，市場結構繼續向中（上）集中寡占型過渡。2024年上半年，CR4為 47.81%，較 2023年減少 4.32pct；CR6為 67.5%，較 2023年減少 2.27pct。2024 年年上半年，理財子新發產品的上半年，理財子新發產品的特征。特征。2024 年上半年產品的平均業績比較基準較 2023 年大幅下降，6 月已達近幾年的最低點，混合類產品降幅更大。2024 年 6月末，平均業績比較基準為3.18%，較上年

5、末下降 27bp；其中固收類產品的平均業績比較基準為 3.17%，較上年末下降 26bp；混合類產品的平均業績比較基準為 3.47%，較上一年下降 79bp。2024 年上半年理財子產品的風險依然主要集中在 PR1 與 PR2，但在結構上 PR3 產品占比觸底后開始回升，產品的風險偏好已經從 4月開始回升，居民風險偏好在提高。2024 年 6 月底，理財子 PR3 的產品占比達到 3.3%，顯著回升。2024年上半年，產品期限結構仍以 3個月3 年的產品為主，產品的期限結構在縮短，但是也出現小幅延長的跡象。主要體現在，6-12 個月期限產品占比在顯著提高。2024 年上半年，理財子產品非固收類

6、的資產配置比例有所下降，各大理財子ESG、養老理財、低碳、專精特新等類型的產品發行數量顯著減少。各樣本理財子創新型主題類產品發行主力依然是中銀理財和農銀理財。維持維持 強于大市強于大市 馬鯤鵬馬鯤鵬 SAC 編號：S1440521060001 SFC 編號：BIZ759 楊榮楊榮 SAC 編號：S1440511080003 SFC 編號：BEM206 發布日期：2024年 07 月 08日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 銀行銀行 行業深度報告 銀行銀行 請務必參閱正文之后的免責條款和聲明 2024 年上半年，銀行理財市場的特征。年上半年，銀行理財市場的特征。其一、風險等級在提高，

7、但是業績比較基準在降低。其二、業績比較基準在持續下降，但是理財規模卻在持續回升。其三、現金管理類理財產品規模在下降。其四、理財子加快行外理財產品代銷。其五、居民財富再配置在 4 月開始啟動。居民的風險偏好在 3月觸底后，4 月開始持續回升。2024 年年上半年，上半年，樣本理財子基本費率在下降，但是銷售服務費率轉而企穩樣本理財子基本費率在下降，但是銷售服務費率轉而企穩。2024年上半年，這基本費率、管理費率、銷售服務費率三項費率分別為：0.19%、0.22%、0.16%。顯然 2024年上半年，理財子的基本費率、管理費率在下降，但是銷售服務費率基本保持穩定。銷售服務費率一改之前提高趨勢開始保持

8、穩定，主要原因是：由于 2024年上半年在央行禁止手工補息和居民風險偏好提升兩種外力的作用下，理財規模大幅回升，理財子對渠道的依賴程度在下降，從而銷售服務費率基本上保持穩定。未來如果定存向理財遷移路徑成立，阻力下降后，理財規模將在外力的驅動下自然增長，那理財子平均的銷售服務費率將在下半年會開始下降，大部分理財子的費率都將繼續下降。2024 年年下半年下半年展望和趨勢。（展望和趨勢。（1）理財規模、理財規模、產品類型和資產配置。產品類型和資產配置。在產品規模方面，預計到 2024年年底，理財規模有望達到 32 萬億，同比增速提高到 20%。在產品類型方面，預計到 2024 年年底，混合類產品發行

9、數量有望達到 100只以上，占比有望提高到 5%以上。資產配置方面，預計在下半年，理財資金會增加同業存單、非標資產、債券、以及債券型公募基金的配置規模和比例，總體看，固收類資產的占比將會繼續回升。（2）基準）基準利率和風險。利率和風險。在基準利率方面，預計到 2024年年底，基準利率下行空間在縮窄，有望逐步企穩回升。在風險等級方面，預計到 2024 年年底，高風險等級產品的占比將提高到 8%以上；在期限結構方面，預計到 2024 年年底，產品期限有望延長。（3）主題類創新型理財產品。）主題類創新型理財產品。在主題類理財產品方面，預計到 2024 年年底，發行量依然較少。（4）監管方面：）監管方

10、面：預計到 2024 年年底，理財子信息披露的規范性文件有可能出臺，對理財子的監管繼續落實政治性、人民性和服務實體經濟的導向。bUaVbZfVaV9WaYfV6M8Q6MsQmMmOsOiNmMrOjMmNoObRmNrRwMqMmQNZpNmM 行業深度報告 銀行銀行 請務必參閱正文之后的免責條款和聲明 目錄 一、2024 年上半年，樣本理財子產品發行數量綜述.1 二、2024 年上半年，樣本理財子產品發行特征.3（一）（一）業績比較基準業績比較基準.3（二）（二）風險情況風險情況.5（三）（三）期限結構期限結構.7（四）（四）資產配置和特殊類理財產品發行情況資產配置和特殊類理財產品發行情況

11、.10 三、特殊主題類理財產品的特征.10（一）（一）ESG 主題理財產品主題理財產品.11（二）（二）鄉村振興主題理財產品鄉村振興主題理財產品.11（三）（三）科技類主題理財產品科技類主題理財產品.12（四）（四）共同富裕理財產品共同富裕理財產品.13（五）（五）美元理財產品美元理財產品.14（六）（六）量化理財產品量化理財產品.15（七）（七）黃金理財產品黃金理財產品.15（八）（八）混合類理財產品混合類理財產品.16（九）（九）同業存單理財產品同業存單理財產品.17（十）（十）目標盈理財產品目標盈理財產品.18（十一）（十一）QDII 理財產品理財產品.19（十二）（十二）現金管理類理財

12、產品現金管理類理財產品.20 四、2024 年上半年銀行理財市場總結.20 1 上半年理財規模、收益率、風險和期限.21 2 上半年理財市場整體主要特征.21 3 上半年理財市場存在的風險問題.22 五、各樣本理財子產品特征總結.23（一）（一）產品特征總結產品特征總結.23 六、2024 年上半年理財子基本費率降低、銷售服務費率將會下降.25 七、未來展望與發展趨勢.27 八、風險提示.28 圖表目錄 圖表 1：樣本理財子產品發行數量.1 圖表 2：樣本理財子產品偏離度.1 圖表 3：各樣本理財子產品發行數量對比.2 圖表 4：各樣本理財子產品發行數量明細（2024H1）.2 圖表 5：各樣

13、本理財子產品發行數量明細（2023 年）.2 圖表 6：理財子產品業績比較基準.4 圖表 7：理財子產品發行基準利率波動指數.4 圖表 8：理財子產品發行基準利率變動.4 行業深度報告 銀行銀行 請務必參閱正文之后的免責條款和聲明 圖表 9：樣本理財子公司理財產品發行基準利率明細.4 圖表 10：樣本理財子產品風險指數.6 圖表 11：樣本理財子風險等級業績比較基準.6 圖表 12：2023 年理財子風險等級結構.6 圖表 13：2024 年 H1 理財子風險等級結構.6 圖表 14：樣本理財發行的不同風險等級產品數量和占比.6 圖表 15：樣本理財子風險指數變動.7 圖表 16：2024H1

14、 樣本理財子產品的風險結構.7 圖表 17：2023 年理財子產品期限結構.8 圖表 18：2024H1 理財子產品期限結構.8 圖表 19：樣本理財子產品期限業績比較基準.9 圖表 20：兩年不同期限理財子產品發行基準利率變動.9 圖表 21：不同期限產品的發行數量和不同期限產品的占比.9 圖表 22：樣本理財子公司創新型理財產品發行數量變動.10 圖表 23：樣本理財子公司創新產品發行數量明細.10 圖表 24：ESG 主題理財產品特征明細.11 圖表 25：鄉村振興主題產品特征明細.12 圖表 26：科技類主題理財產品特征明細.13 圖表 27：共同富裕理財產品特征明細.13 圖表 28

15、：美元理財產品特征明細.14 圖表 29：量化理財產品特征明細.15 圖表 30：黃金理財產品特征明細.16 圖表 31：混合類理財產品特征明細.17 圖表 32：同業存單理財產品特征明細.17 圖表 33：目標盈理財產品特征明細.18 圖表 34：QDII 理財產品特征明細.19 圖表 35：共同富裕理財產品特征明細.20 圖表 36：樣本理財子產品特征總結.23 圖表 37：樣本理財子產品特征明細.24 圖表 38：各家理財子產品期限結構.25 圖表 39：2024 年上半年，樣本理財子基本費率.26 圖表 40：2024 年上半年，樣本理財子銷售服務費率.26 圖表 41：2024 年上

16、半年，樣本理財子管理費率.26 1 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 一、一、2024 年年上半年上半年，樣本理財子產品發行數量綜述樣本理財子產品發行數量綜述 2024 年年上半年上半年理財子產品發行數量較理財子產品發行數量較 2023 年同期顯著年同期顯著回升，固收類產品為發行主力，數量持續回升回升，固收類產品為發行主力，數量持續回升。2024年上半年樣本理財子發行理財產品共 2675 只，較 2023 年上半年增加 632 只，提高 30.8%。其中，固收類產品平均每月發行 439只，較 2023年上半年提高 31.8%，比重增加；混合類的產品數量在回升，2024

17、年上半年總計發行 53只混合類產品，相較于 2023年上半年基本保持穩定，混合類產品發行量 2023年同比下降 70%，而本年上半年基本保持穩定，表明混合類產品的發行已經開始企穩；權益類產品發行數量下降，2024 年上半年沒有發行權益類產品。從趨勢上看，從趨勢上看，2024 年上半年年上半年每月產品發行數量較每月產品發行數量較 2023 年年上半年上半年顯著提高顯著提高，平均每個月多發行 100 多只產品，預計主要是隨著利率中樞下移，以及央行禁止手工補息，存款在向理財遷移，理財子公司加快理財產品的發行節奏，更好地引導存款流向理財。而發行產品的偏離度一改 2023 年持續下行趨勢，在本年上半年持

18、續回升，而且回升速度異常顯著，從最低點回升到 2023 年期間的最高點，這表明理財子在加快混合類產品的發行。上述情況可能是理財客戶的風險偏好開始回升，理財子加快發行低風險偏好的固收類產品，同時也在重新恢復發行風險相對較高的混合類產品；而且 2024年上半年股市呈現結構性行情，為了減緩業績比較基準趨勢性下滑，混合類產品發行數量開始恢復性增長。圖表圖表1：樣本理財子產品發行數樣本理財子產品發行數量量 圖表圖表2：樣本理財子產品偏離度樣本理財子產品偏離度 資料來源：中國理財網，中信建投 資料來源：中國理財網，中信建投 從各樣本理財子公司發行產品數量變化來看，發行數量增加的有 9 家，占比為 81.8

19、1%，其中增加最多的是交銀理財，較去年上半年增加 158 只，其次是中郵理財，較去年增加 120 只；其余發行數量減少的有 2 家，占比為 18.19%，其中寧銀理財減少最多，較去年上半年減少 27只?？傮w來看，發行數量最多的為信銀理財，共發行了 340只理財產品，發行數量最少的為寧銀理財，僅發行 104只。從不同產品類型的數量變動來看，固收類產品數量顯著增加的有 9 家，占比為 81.81%，其中增加最多的是交銀理財，其余發行數量顯著減少的有 2家，占比為 18.19%，其中減少最多的是寧銀理財，較去年上半年減少24只，其次是工銀理財，較去年減少 17只?；旌项惍a品數量顯著增加的是農銀理財，

20、較去年上半年增加 12 只，其次是交銀理財，較去年上半年增加 3 只；其余發行數量顯著減少的有 4 家，占比為 37.2%，其中減少最多的是中銀理財，較去年上半年減少 6只。2024 年年上半年上半年的理財產品市場集中度繼續下降，市場結構繼續的理財產品市場集中度繼續下降，市場結構繼續向中（上）集中寡占型過渡向中（上）集中寡占型過渡。首先，從發行數 2 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 量最多 4家的市場占比來看，2023年樣本理財子 CR4 為 52.13%，2024 年上半年 CR4 為 47.81%，較 2023 年減少 4.32pct，占比大幅下降；其次，從發行

21、數量最多 6 家的市場占比來看，2023年 CR6 為 69.77%，2024 年上半年 CR6為 67.5%，較 2023年減少 2.27pct，市場占比也顯著下降。具體來看，2024年上半年的頭部理財子（排名前四）與 2023 年完全相同，都是招銀理財、信銀理財和交銀理財和光大理財，顯然這三家股份行理財子和交銀理財發行數量較多，發行節奏在加快，2023年到 2024 年上半年都屬于 CR4 的主體；而其余理財子中，中郵理財和渝農商行理財在 2024 年上半年加快了理財產品的發行節奏，市場份額也在持續提高。而其他大行理財子產品發行節奏在放緩，這種情況同 2023年全年，四大行理財子估計在進行

22、戰略上的調整和產品發行節奏上的調整，產品發行數量在放緩。圖表圖表3：各樣本理財子產品發行數量對比各樣本理財子產品發行數量對比 資料來源：中國理財網，中信建投 圖表圖表4：各樣本理財子產品發行數量明細（各樣本理財子產品發行數量明細（2024H1）發行數量發行數量 理財子公司理財子公司 合計合計 固收類固收類 混合類混合類 權益類權益類 建信理財 183 183 0 0 工銀理財 207 207 0 0 農銀理財 159 134 25 0 中郵理財 252 252 0 0 交銀理財 340 337 3 0 中銀理財 249 246 3 0 招銀理財 330 322 8 0 光大理財 277 264

23、 13 0 信銀理財 357 357 0 0 寧銀理財 104 103 1 0 渝農商理財 217 217 0 0 合計 2675 2622 53 0 資料來源：中國理財網，中信建投 圖表圖表5：各樣本理財子產品發行數量明細（各樣本理財子產品發行數量明細（2023 年）年）發行數量發行數量 理財子公司理財子公司 合計合計 固收類固收類 混合類混合類 權益類權益類 3 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 發行數量發行數量 建信理財 292 292 0 0 工銀理財 416 416 0 0 農銀理財 210 190 20 0 中郵理財 278 278 0 0 交銀理財 52

24、7 526 1 0 中銀理財 376 362 14 0 招銀理財 656 639 15 2 光大理財 463 441 21 1 信銀理財 696 692 4 0 寧銀理財 285 280 5 0 渝農商理財 293 293 0 0 合計 4492 4409 80 3 資料來源：中國理財網，中信建投 二、二、2024 年年上半年，上半年，樣本理財子產品發行特征樣本理財子產品發行特征（一）（一）業績比較基準業績比較基準 2024 年年上半年上半年，產品的平均業績比較基準較產品的平均業績比較基準較 2023 年大幅下降年大幅下降，6 月已達近幾月已達近幾年的最低點年的最低點，混合類產品降，混合類產品

25、降幅更大幅更大。2024年 6月末，樣本理財子的整體平均業績比較基準為 3.18%，較上年末下降 27bp；其中固收類產品的平均業績比較基準為 3.17%，較上年末下降 26bp；混合類產品的平均業績比較基準為 3.47%，較上一年下降79bp。從趨勢上看，整體和固收類的平均業績比較基準在持續下降；而混合類的業績比較基準在波動中下跌，在 5 月 6 月期間大幅降低，單月降幅在 80 個 bp 左右，而且混合類產品的月度平均的業績比較基準在 5 月期間低于固收類產品業績比較基準。固收類產品和混合類產品的業績比較基準下降是整體基準利率下行的主要原因。2024 年年上半年，上半年，整體的產品利差整體

26、的產品利差先上升而后下降先上升而后下降。這主要是受整體平均業績比較基準和 10 年期國債收益率持續下降的影響。從2024年年初以來，十年期國債收益率持續下降，從年初的2.6%持續下降到 6月底的2.2%，下降了近 40 個 bp，同時業績比較基準在 4 月中旬之前保持基本穩定，而后在 6 月開始顯著降低。而利差在年初到 4 月中旬期間，從 0.7%持續提高 1%，提高 30 個 bp，顯然這主要是因為 4 月中旬前，10 年期國債收益率持續下降導致的，其從 2.6%下降到 2.3%，下降 30 個 bp；而在此期間業績比較基準基本上保持穩定，穩定在3.2%左右。但是利差從 4 月中旬以來到 6

27、 月底，從 1%持續下降到 0.7%，下降 30 個 bp，這主要是因為平均業績基準下降 20 個 bp（從 4 月中旬的 3.2%下降到 6 月底的 3%）和 10 年期國債收益率下降 10 個 bp（從 4 月中旬的 2.3%下降到 6 月底的 2.2%）。7月初開始，央行將持續向金融機構購買國債，以此來穩定債券市場，央行合意的 10 年期國債收益率為 2.2%，而 30 年期合意的收益率為 2.4%。從而下半年，10 年期國債收益率將不會再下行，也可能會回升，如果理財產品業績比較基準開始回升，那利差將會再次回升，有可能會回升 100 個 bp，這樣到 2024年年底，理財產品平均的業績比

28、較基準可能會回升到 3.2%左右。4 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 從各樣本理財子產品的基準利率來看，除了交銀理財外，其他理財子的基準利率都在下降，農銀理財的降幅最大，下降 56個 bp，其次是工銀理財，下降 55 個 bp。招銀理財的降幅最小，下降 4 個 bp。預計主要原因是其風險偏好穩定，在利率下行期，其降幅有限?？傮w來看，招銀理財的平均發行基準利率最高，為 3.45%，且其固收類產品收益率最高，預計主要同其美元理財產品相對較多業績比較基準相對較高有關；而中郵理財的平均發行基準利率最低，僅為 2.86%；其次是工銀理財，為 2.93%?；旌项惍a品中，中銀理財

29、基準利率最高，為 3.83%，下降 54個 bp；而農銀理財最低，為 3.36%，下降 110 個 bp。圖表圖表8：理財子產品發行基準利率變動理財子產品發行基準利率變動（變動為右軸）（變動為右軸）資料來源：中國理財網，中信建投 圖表圖表9：樣本理財子公司理財產品發行基準利率明細樣本理財子公司理財產品發行基準利率明細 基準利率基準利率 變動變動(bp)(bp)理財子公司理財子公司 平均平均 固收類固收類 混合類混合類 權益類權益類 平均平均 固收類固收類 混合類混合類 權益類權益類 建信理財 3.16%3.16%-43 -43 工銀理財 2.93%2.93%-55 -55 農銀理財 3.03%

30、2.95%3.36%-56 -52 -110 中郵理財 2.86%2.86%-17 -17 交銀理財 3.42%3.42%15 15 中銀理財 3.42%3.41%3.83%-26 -23 -54 圖表圖表6：理財子產品業績比較基準理財子產品業績比較基準 圖表圖表7：理財子產品發行基準利率波動指數理財子產品發行基準利率波動指數（利差為右軸）（利差為右軸）資料來源：中國理財網，中信建投 資料來源：中國理財網，wind，中信建投 5 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 基準利率基準利率 變動變動(bp)(bp)招銀理財 3.45%3.44%3.70%-4 -2 -81 光大

31、理財 3.35%3.34%3.43%-18 -17 -29 信銀理財 3.13%3.13%-25 -25 寧銀理財 3.00%3.00%-46 -47 渝農商理財 3.10%3.10%-51 -51 合計 3.18%3.17%3.47%-27 -26 -79 資料來源：中國理財網，中信建投（二）（二）風險情況風險情況 2024 年年上半年，上半年，理財子產品的風險理財子產品的風險等級等級依然主要集中在依然主要集中在 PR1 與與 PR2，但是但是 PR3 的產品占比觸底回升，產的產品占比觸底回升，產品風險品風險指數指數的拐點已經在的拐點已經在 2 月觸底，隨后的月觸底，隨后的 4 個月內，逐月

32、回升。個月內，逐月回升。2024 年 6 月末，整體平均風險指數為 1.87，較 2023 年年末提高 4%。其中，風險等級為 PR1 的產品占比 16.3%，較上年末下降 7%；風險等級為 PR2 的產品占比 80.4%，較上一年增長了 10.4%；風險等級為 PR3 的產品占比 3.3%，較上一年下降 1.4。風險等級高于PR4（含）的產品占 0%，較上一年下降 0.02pct。2024 年 6月末，理財子 PR1+PR2 的產品占比合計達到 96.7%，其他類型產品占比只有 3.3%。但是 2023 年年末 PR1+PR2 的合計占比為 95.1%，其他類占比為 5%。我們重點關注 PR

33、3產品占比，在 2024 年 3月達到最小值 1.9%，之后開始逐月回升，在 6月底達到 3.3%，這表明居民的風險偏好開始觸底回升，3月最低點，4 月為拐點。這同風險指數 2 月觸底之后穩步回升，基本在時間點上是保持一致的。這也同我們去年年末的判斷，風險指數在尋底過程中，居民風險偏好將逐步觸底回升。從不同風險等級的基準利率來看，PR1 的平均基準利率為 3.49%，高于整體利率 0.31pct；PR2 的平均基準利率為 3.10%，低于整體利率 0.08pct；PR3 的平均基準利率為 3.61%，高于整體利率 0.43pct?？傮w來看，理財產品的風險等級與基準利率，出現利率倒掛的現象。具體

34、地，PR1產品利率在持續回升，而且高于了 PR2 和 PR3產品的利率，預計主要原因是 PR1產品中部分產品為美元理財產品，其基準利率較高，在 4%-5%之間，從而拉高了整體的利率，而 PR2和 PR3產品基準利率都在降低。隨著客戶風險偏好逐步回升，理財產品的風險等級在回升，但是基準利率卻在持續下降，兩者之間的關聯性弱化，風險等級同基準利率并不相關?？赡艿脑蚴牵寒a品風險等級是被動適應客戶需求的變化，并不能夠直接映射到基準利率上，也可能是拐點前后，市場之前邏輯的短期的背離；抑或是在利率中樞下移達到臨界值時，其他結構性因素對基準利率的作用力都在削弱，已經無法發揮功效，也可以認為：在本年內，風險結

35、構不影響基準利率。6 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 圖表圖表1414：樣本理財發行的不同風險等級產品數量和占比樣本理財發行的不同風險等級產品數量和占比 不同風險產品發行數量不同風險產品發行數量 不同風險等級的不同風險等級的產品產品占比占比 日期 PR1 PR2 PR3 PR4 PR5 合計 PR1 PR2 PR3 PR4 PR5 Jun-24 80 394 16 0 0 490 16.3%80.4%3.3%3.3%0.0%0.0%May-24 71 325 9 0 0 405 17.5%80.2%2.2%2.2%0.0%0.0%Apr-24 93 331 13 0

36、 0 437 21.3%75.7%3.0%3.0%0.0%0.0%MarMar-2424 115 115 340 340 9 9 0 0 0 0 464 464 24.8%24.8%73.3%73.3%1.9%1.9%0.0%0.0%0.0%0.0%Feb-24 122 249 13 0 0 384 31.8%64.8%3.4%3.4%0.0%0.0%Jan-24 140 345 20 0 0 505 27.7%68.3%4.0%4.0%0.0%0.0%Dec-23 114 315 21 1 0 451 25.3%69.8%4.7%4.7%0.2%0.0%Nov-23 124 386 22 0

37、 0 532 23.3%72.6%4.1%4.1%0.0%0.0%圖表圖表10：樣本理財子產品風險指數樣本理財子產品風險指數 圖表圖表11：樣本理財子風險等級樣本理財子風險等級業績業績比較基準比較基準 資料來源：中國理財網，中信建投 資料來源：中國理財網，中信建投 圖表圖表12：2023 年理財子風險等級結構年理財子風險等級結構 圖表圖表13：2024 年年 H1 理財子風險等級結構理財子風險等級結構 資料來源：中國理財網，中信建投 資料來源：中國理財網，中信建投 20.36%72.94%6.63%0.05%0.03%一級（低）二級（中低）三級（中）四級（中高）五級（高）7 行業深度報告 銀行

38、銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 Oct-23 56 219 21 0 0 296 18.9%74.0%7.1%7.1%0.0%0.0%Sep-23 83 291 21 0 0 395 21.0%73.7%5.3%5.3%0.0%0.0%Aug-23 94 302 23 0 0 419 22.4%72.1%5.5%5.5%0.0%0.0%Jul-23 67 257 25 0 0 349 19.2%73.6%7.2%7.2%0.0%0.0%Jun-23 58 270 30 0 0 358 16.2%75.4%8.4%8.4%0.0%0.0%May-23 72 364 25 0 1 462

39、 15.6%78.8%5.4%5.4%0.0%0.2%Apr-23 69 207 26 0 0 302 22.8%68.5%8.6%8.6%0.0%0.0%Mar-23 92 308 27 0 0 427 21.5%72.1%6.3%6.3%0.0%0.0%Feb-23 43 188 22 1 0 254 16.9%74.0%8.7%8.7%0.4%0.0%Jan-23 29 193 27 0 0 249 11.6%77.5%10.8%10.8%0.0%0.0%資料來源：中國理財網，中信建投 從各樣本理財子產品的風險情況來看，部分理財子的風險指數在顯著下降，7 家在下降，其中，建信理財下降最快

40、，較去年末下降 21.38%，預計主要原因是制度性的，之前建信理財產品都是按照建行的信評標準，自然風險等級更高，目前其風險評級在逐步脫離建行的信評標準在逐步下降，從而是制度性因素導致的，而不是建信理財自身產品變化的原因；其次是工銀理財，下降 12%；其他理財子的風險指數下降幅度都在 1%-5%之間，降幅有限，有企穩回升的跡象。部分理財子的風險指數在顯著回升，4 家在回升，其中，光大理財回升最快，較去年末提高 2.7%，其次是中郵理財和寧銀理財，分別提高 2.2%和 2%。預計主要原因是光大理財混合類產品發行量在增加，拉高了風險等級，而中郵理財之前風險偏好就較低，沒有下行空間，而寧銀理財風險等級

41、在 2023年已經做出大幅調整，基本上調整到位了，2024 年在逐步企穩回升?？傮w來看，渝農商理財全部產品都是 PR2 的，風險指數為 2.0，最高；其余理財子公司以 PR2 及以下風險的產品占大多數，風險指數在 2.00 上下，只有，建信理財、農銀理財、中銀理財、交銀理財、招銀理財、光大理財、寧銀理財發行了少量的 PR3的產品。其中，工銀理財的風險指數最低，僅為 1.49，主要原因是工銀理財PR1產品占比最高，而 PR3產品占比為零，自然拉低其風險指數，風險指數在可比同業內最低。其次是中郵理財，僅為 1.62，原因同工銀理財。圖表圖表15：樣本理財子風險指數變動樣本理財子風險指數變動 圖表圖

42、表16：2024H1 樣本理財子產品的風險結構樣本理財子產品的風險結構 資料來源：中國理財網，中信建投 資料來源：中國理財網，中信建投（三）（三）期限結構期限結構 2.50%7.50%8 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2024 年年上半年，上半年，產品期限結構仍以產品期限結構仍以 3 個月個月3 年的產品為主，年的產品為主，其中：其中：12 個個月月以下期限的以下期限的產品占比在顯著提產品占比在顯著提高，而高，而 1-3 年期以上產品占比在顯著降低。年期以上產品占比在顯著降低。具體地，T+0產品占比 16.10%，較去年末增加 3.5%；期限為 3-6 個月（含）

43、以內的產品占比為 26.28%，較去年末提高 2%，回升幅度較??；期限為 6-12個月（含）的產品占 25.01%，較去年末提高 2.3%，這類產品首次出現占比回升，這表明期限在適當延長；期限為 1-3 年（含）的產品占比為30.6%，較去年減少 8%；期限在 3 年以上的產品占 2%，占比保持穩定。顯然 1-3 年期產品是 2024 年上半年重點減少的產品類型，而 1年期以內產品占比在穩步提高，尤其是 6-12月產品占比首次增長。2024 年年上半年，理財子在加快發行上半年，理財子在加快發行短期限產品，短期限產品，1 年期以內年期以內產品占比產品占比均均在提高在提高，期限結構在小幅拉長，期限

44、結構在小幅拉長。顯然可以看出：1年期以上產品占比合計減少 8%，而 3 個月以內、3-6 個月、6-12月產品占比分別提高 3.5%、2%、2.3%，這就相當于 2024 年上半年，理財子減少的長期限產品全部轉化為 1年期以內的產品，產品整體的期限在縮短，但是這種現象同 2023 年形成顯著的差別，2023年理財子減少的 1-3年期產品全部轉化為 3-6個月期的產品。比較而言，理財子產品的期限結構相對于 2023 年是在適當延長，尤其是在增加 6-12 個月產品的發行，其占比也在回升。從而我們判斷，今年上半年理財子產品期限在小幅拉長。從不同期限的基準利率來看，T+0 產品的平均利率為 2.81

45、%，較去年降低 8 個 bp；趨勢上年初利率較高，而后降低，然后又逐步回升，在半年期內基本保持穩定，穩定在 2.7%-2.8%。期限為 6-12 個月（含）的平均利率為 3.29%，較去年末下降 16bp，趨勢上一直在降低，從年初的 3.41%下降到 6 月末的 3.11%。期限為 1-3 年（含）的平均利率為 3.41%，較去年末下降 37bp，趨勢上在持續下行，從年初的 3.61%下降到 3.24%。期限為 3年以上的平均利率為 3.51%，較去年末下降 53 個 bp，趨勢上也在持續下降，從年初的 3.6%下降到 3.35%?？傮w來看，基準利率與期限大致呈正相關，未出現利率倒掛現象，但是

46、期限溢價在持續降低，不同期限產品的收益率間的價差在縮窄。2023 年 3年期利率同 T+0 的利率差在 1.2%-1.7%之間，但是 2024 年上半年，這兩者之間的利率差下降到 0.4%-0.9%之間。隨著利率中樞下移，不僅絕對收益率在持續下降，而且期限利差也在持續降低。上述情況主要是隨著客戶風險偏好逐步企穩回升，理財產品類型以固定收益類產品為主，同時也在逐步提高混合類產品的發行，風險等級也逐步回升，理財子加快了 1 年期以內產品的發行節奏，尤其是適當加大 6-12月產品的發行，而減少了 1 年期以上產品的發行，同時在整體利率中樞下移過程中，長期限產品的利率繼續大幅下降，而短期限產品的利率基

47、本保穩定或者小幅下降，從而導致期限利差在繼續縮短。圖表圖表17：2023 年理財子產品期限結構年理財子產品期限結構 圖表圖表18：2024H1 理財子產品期限結構理財子產品期限結構 資料來源：中國理財網，中信建投 資料來源：，國理財網，中信建投 12.57%24.29%22.74%38.52%1.89%3個月以內(含)3-6個月（含）6-12個月（含）1-3年（含）3年以上 9 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 圖表圖表2121：不同期限產品的發行數量和不同期限產品的占比不同期限產品的發行數量和不同期限產品的占比 數量數量 數量占比數量占比 日期日期 T+0 1-3

48、個月個月 3-6 個月個月 6-12 個月個月 1-3 年年 3年年多多 合合計計 T+0 1-3 個月個月 3-6 個月個月 6-12 個月個月 1-3 年年 3 3 年多年多 Jun-24 90 1 96 137 155 11 490 18%0%20%28%32%2%May-24 69 0 77 119 131 7 403 17%0%19%30%33%2%Apr-24 52 2 120 105 146 10 435 12%0%28%24%34%2%Mar-24 52 3 151 111 135 9 461 11%1%33%24%29%2%Feb-24 77 3 107 77 113 6 3

49、83 20%1%28%20%30%2%Jan-24 69 5 154 122 141 11 502 14%1%31%24%28%2%Dec-23 56 4 156 84 139 10 449 12%1%35%19%31%2%Nov-23 66 2 147 120 181 14 530 12%0%28%23%34%3%Oct-23 17 2 77 64 129 7 296 6%1%26%22%44%2%Sep-23 39 0 92 98 156 9 394 10%0%23%25%40%2%Aug-23 57 2 85 98 136 13 391 15%1%22%25%35%3%Jul-23 38

50、 4 62 104 119 10 337 11%1%18%31%35%3%Jun-23 35 2 85 81 149 3 355 10%1%24%23%42%1%May-23 46 8 93 98 209 6 460 10%2%20%21%45%1%Apr-23 37 3 77 62 118 3 300 12%1%26%21%39%1%Mar-23 56 7 113 84 160 3 423 13%2%27%20%38%1%Feb-23 44 1 49 55 102 1 252 17%0%19%22%40%0%Jan-23 14 1 46 65 118 5 249 6%0%18%26%47%2

51、%資料來源：中國理財網，中信建投 圖表圖表19：樣本理財子產品期限樣本理財子產品期限業績比較基準業績比較基準 圖表圖表20：兩年不同期限理財子產品發行基準利率變動兩年不同期限理財子產品發行基準利率變動 資料來源：中國理財網，中信建投 資料來源：中國理財網，中信建投 10 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明（四）（四）資產配置和特殊類理財產品發行情況資產配置和特殊類理財產品發行情況 2024 年年上半年，理財子產品非固收類的資產配置比例有所降低上半年，理財子產品非固收類的資產配置比例有所降低，各大理財子公司，各大理財子公司 ESG、養老理財、低碳、養老理財、低碳、專專精特

52、新等類型的產品發行數量顯著減少精特新等類型的產品發行數量顯著減少。其中 ESG、專精特新、低碳等主題類產品 2024 年上半年分別新增34只、0只、0只，沒有新發養老理財產品。三類產品的數量都在下降。因為中銀理財是專精特新、低碳產品的發行主力，中銀理財上半年沒有發行此類產品，從而總體發行量減少。但是主題類型產品發行總量并不一定在減少，理財子轉向了其他類型產品，比如：美元理財產品、共同富裕理財產品等 圖表圖表22：樣本理財子公司創新型理財產品發行數量變動樣本理財子公司創新型理財產品發行數量變動 養老理財養老理財 ESGESG 主題主題 專精特專精特 低碳低碳 2024H 0 0 3434 0 0

53、 0 0 2023 0 50 12 34 2022 42 45 24 26 2021 5 14 3 14 變動（2024H）0-16-12-34 資料來源：中國理財網，中信建投 從各樣本理財子創新產品的數量對比來看，發行主力為中銀理財和農銀理財。具體地，中銀理財發行數量19只，其次為農銀理財，共發行 11只理財產品；而交銀理財僅發行少量的產品，其他理財子均未發行任何創新型產品。此外，各樣本理財子主攻的創新產品類型轉向一致。其中，農銀理財、中銀理財都重點布局 ESG 主題產品。圖表圖表23：樣本理財子公司創新產品發行數量明細樣本理財子公司創新產品發行數量明細 發行數量發行數量 理財子公司理財子公

54、司 合計合計 養老理財養老理財 ESGESG 專精特新專精特新 低碳低碳 建信理財 0 0 0 0 0 工銀理財 0 0 0 0 0 農銀理財 11 0 11 0 0 中郵理財 0 0 0 0 0 交銀理財 4 0 4 0 0 中銀理財 19 0 19 0 0 招銀理財 0 0 0 0 0 光大理財 0 0 0 0 0 信銀理財 0 0 0 0 0 寧銀理財 0 0 0 0 0 渝農商理財 0 0 0 0 0 合計 34 0 34 0 0 資料來源：中國理財網，中信建投 三、三、特殊主題類理財產品的特征特殊主題類理財產品的特征 11 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明（

55、一）（一）ESG 主題理財產品主題理財產品 ESG 主題產品發行數量多，產品總規模較大。主題產品發行數量多，產品總規模較大。2024 年 1-6 月共有 3 家樣本理財子發行了 ESG 主題產品合計 34只；按規模上限測算，產品總規模約 3710億。具體地，產品數量最多的是中銀理財，發行了 19 只；其次是農銀理財和交銀理財，各發行了 11 只和 4 只，農銀理財的產品規模最大，為 2100 億；其次是中銀理財，發行 1610億。ESG主題產品以中期限產品為主，整體業績比較基準低，風險等級低。主題產品以中期限產品為主，整體業績比較基準低，風險等級低。從期限結構來看，19只產品為 1-3年（含）

56、，3只產品為 6-12 個月（含），9 只產品為 3-6 個月（含）。從平均業績比較基準來看，樣本理財子發行的 ESG 主題理財產品的平均業績比較基準為 3.01%，比行業均值低 17bp。從風險情況來看，34 只產品中 32只的風險等級為 PR2，2只為 PR3，均由農銀理財發行；平均風險指數為 2.06，高于整體平均水平。這類產品風險等級高于平均值，但是業績比較基準低于平均值，產品比較特殊。ESG主題產品絕大部分為固定收益類，資產配置以固收類資產為主。主題產品絕大部分為固定收益類，資產配置以固收類資產為主。從產品類型來看，ESG主題理財的混合類產品僅有 2只，全部為農銀理財發行。固收類產品

57、有 32只，資產投向為：固收類資產占比不低于 80%。ESG 主題產品基本費率低，起購金額較小，對個人投資者友好。主題產品基本費率低，起購金額較小，對個人投資者友好。從基本費率看，基本費率不超過 0.38%，從起購金額來看，大部分非分級產品的起購金額為 1 元，僅有“中銀理財-ESG 優享固收（封閉式）2024 年 12期”起購金額為 1000元。分級理財產品的 A 類起購金額均為 1元，B 類起購金額為 100 元或 1000 元不等。圖表圖表24：ESG 主題理財產品特征明細主題理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模測算產品總規模測算(億億)風險指數風險指數 整

58、體業績比較整體業績比較基準基準 基本費率基本費率 工銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%農銀理財 11 2 9 2100 2.18 3.07%0.32%招銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中銀理財 19 0 19 1610 2.00 2.95%0.38%中郵理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交銀理財 4 0 4 0 2.00 3.17%0.32%合計 34 2 32 3710 2.06 3.01%0.35%資料來源：中國理財網，中信建投（二）（二）鄉村振興主題理財產品鄉村振興主題理財

59、產品 鄉村振興產品發行數量多，產品總規模大。鄉村振興產品發行數量多，產品總規模大。2024年 1-6月有 2 家樣本理財子發行了鄉村振興產品，合計 44只；按規模上限測算，產品總規模約 2550 億。具體地，產品數量較多的是渝農商理財，發行了 41 只，農銀理財發行 3只；農銀理財的產品規模更大，為 1510億；其次是渝農商理財，發行 1040億。絕大多數鄉村振興理財產品是短期限產品，整體業績比較基準低，風險等級低，符合投資者以公益和承擔絕大多數鄉村振興理財產品是短期限產品，整體業績比較基準低，風險等級低，符合投資者以公益和承擔社會責任為目的的投資需求。社會責任為目的的投資需求。從期限結構來看

60、，3-6個月（含）的短期限產品有 18只，6-12 月（含）的短期限產品有 23只，僅農銀理財發行了 1只期限為 1-3年（含）的產品，其他為 T+0的產品類型。從業績比較基準來 12 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 看，樣本理財子發行的鄉村振興理財產品的平均業績比較基準為 2.78%，低于行業均值 40 個 bp。具體地，農銀理財的平均業績比較基準為 2.82%，渝農商理財為 2.78%。從風險情況看，44 只產品風險等級均為 PR2；平均風險指數為 2.00，高于整體平均水平。此類產品屬于風險等級高，收益率相對較低的產品。鄉村振興理財產品新增產品全部為固定收益類

61、，資產配置以“固收”為主。鄉村振興理財產品新增產品全部為固定收益類，資產配置以“固收”為主。整體來看，鄉村振興理財產品投向大多數為固收類資產，渝農商理財的 41 只產品資產投向 100%是固定收益類資產，農銀理財的 3 只產品資產投向為：固收類資產占比不低于 80%。鄉村振興產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資鄉村振興產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。者很友好。從基本費率看，全部產品的基本費率不超過 0.14%。具體地，渝農商理財平均基本費率最低僅為 0.12%；起購金額看，44 支產品的起購金額均為 1 元，門檻極低，對個人投資者很友好。圖表圖表25：鄉村振興主題產品特征

62、明細鄉村振興主題產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模測算產品總規模測算(億億)風險指數風險指數 整體業績比較整體業績比較基準基準 基本費率基本費率 工銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%農銀理財 3 0 3 1510 2.00 2.82%0.14%招銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中郵理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%渝農商理財 41 0 41

63、1040 2.00 2.78%0.12%合計 44 0 44 2550 2.00 2.78%0.12%資料來源：中國理財網，中信建投（三）（三）科技類主題理財產品科技類主題理財產品 科技類理財產品發行數量很少，產品總規模小?？萍碱惱碡敭a品發行數量很少，產品總規模小。2024年 1-6月，僅有中銀理財發行了科技類理財產品 1 只；按規模上限測算，產品總規模約 100 億。這只科技類理財產品是短期限產品，平均業績比較基準較低，風險等級低。這只科技類理財產品是短期限產品，平均業績比較基準較低，風險等級低。這只“中銀理財-科技領航固收（封閉式）2024 年 01 期”產品，期限結構為 3-6 個月（含

64、）；業績比較基準為 2.92%，低于行業均值 26 個 bp；風險等級為 PR2；屬于風險等級較低，利率也相對較低的產品。這只這只科技類理財產品為固定收益類，資產配置以“固收”為主?？萍碱惱碡敭a品為固定收益類，資產配置以“固收”為主。資產投向為：固收類資產占比不低于 80%，非標資產占比低于 50%。尤其是強調了非標資產占比的限定。這只科技類理財產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。這只科技類理財產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好?；举M率為 0.14%；A 類份額起購金額為 1元，B類份額起購金額為 100元。13 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條

65、款和聲明 圖表圖表26：科技類主題理財產品特征明細科技類主題理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模測算產品總規模測算(億億)風險指數風險指數 整體業績比較整體業績比較基準基準 基本費率基本費率 工銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%農銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%招銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中銀理財 1 0 1 100 2.00 2.92%0.14%中郵理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交銀理財 0 0 0 0 0.00 0

66、.00%0.00%合計 1 0 1 100 2.00 2.92%0.14%資料來源：中國理財網，中信建投（四）（四）共同富裕理財產品共同富裕理財產品 共同富裕產品發行數量少，農銀理財是發行主力。共同富裕產品發行數量少，農銀理財是發行主力。2024 年 1-6 月僅有農銀理財發行了共同富裕理財產品 3只；按規模上限測算，產品總規模約 25 億。所有共同富裕理財產品都是中期限產品，平均業績比較基準高，風險等級低，符合投資者以社會責任為目所有共同富裕理財產品都是中期限產品，平均業績比較基準高，風險等級低，符合投資者以社會責任為目的的投資需求。的的投資需求。從期限結構來看，2024 年 1-6 月新發

67、布的 3 只產品均為 1-3 年（含）的中期限產品。從業績比較基準來看，樣本理財子發行的共同富裕理財產品的平均利率為 3.64%，比行業均值高 46 個 bp。從風險情況看3 只產品的風險等級均為 PR2，平均風險指數為 2.00，高于整體平均水平。共同富裕的產品類型屬于風險等級高，而基準利率也相對較高的產品類型，由于收益率更高對客戶的吸引力更強。因為共同富裕產品為中長期限的理財產品，從而業績比較基準也相對較高。所有的共同富裕產品為固定收益類，資產配置以“固收所有的共同富裕產品為固定收益類，資產配置以“固收+權益”為主。權益”為主。從產品類型來看，就整體來看，共同富裕理財產品投向大多數為固收類

68、資產占比 80%左右，權益類和非固收類資產占比低于 20%。共同富裕產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。共同富裕產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，所有產品的基本費率不超過 0.25%。從起購金額看，所有產品的起購金額均為 1 元，門檻極低，對個人投資者很友好。圖表圖表27：共同富裕理財產品特征明細共同富裕理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模測算產品總規模測算(億億)風險指數風險指數 整體業績比較整體業績比較基準基準 基本費率基本費率 工銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理財 0 0 0 0 0.0

69、0 0.00%0.00%農銀理財 3 0 3 25 2.00 3.64%0.22%招銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中郵理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%14 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 交銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合計 3 0 3 25 2.00 3.64%0.22%資料來源：中國理財網，中信建投（五）（五）美元理財產品美元理財產品 美元理財產品發行數量多，招銀理財和中銀理財是發行主力。美元理財產品發行數量多，招銀理財和中銀理財是發行主力

70、。2024年 1-6月，共有 9家樣本理財子發行了美元理財產品合計 173 只；按規模上限測算，產品總規模約 1774億。具體地，產品數量最多的是招銀理財和中銀理財，分別發行了 45 只和 44 只；其次是交銀理財發行了 24 只；工銀理財發行了 22 只；產品規模最大的是農銀理財，為 676 億；其次是中銀理財，共發行 608 億。美元理財產品是我們重點分析的產品中，發行數量最多的產品類型。美元理財產品以短期限和中期限產品為主，平均業績比較美元理財產品以短期限和中期限產品為主，平均業績比較基準高，風險等級低?；鶞矢?，風險等級低。從期限結構來看，25只產品為 3-6個月（含），91支產品為 6

71、-12 個月（含），50只產品為 1-3年（含），2 只產品為 3年以上，其他為 T+0 的產品類型。從平均業績比較基準來看，樣本理財子發行的美元理財產品的平均利率為 4.78%，比行業均值高 160bp。具體地，中郵理財的基準利率最高，為 5.08%；其次為中銀理財，為 4.95%。從風險情況看，平均風險指數為 1.26，遠低于整體平均水平。美元理財產品屬于風險等級更低，利率卻相對較高的產品，主要原因是：美元利率依然處于高位，基準利率持續保持在較高水平。美元理財產品全部為固定收益類，資產配置以“美元存款美元理財產品全部為固定收益類，資產配置以“美元存款+債券型公募基金”為主。債券型公募基金”

72、為主。從產品類型來看，美元理財的全部為固收類產品。資產投向為：100%投資于存款、存單類資產；或者固收類資產占比不低于 80%，部分投資債券型公募基金，低于 20%。美元理財產品的基本費率高，起購金額小，對個人投資者友好。美元理財產品的基本費率高，起購金額小，對個人投資者友好。從基本費率看，大部分理財產品費率不超過 0.50%。具體地，招銀理財的平均基本費率最高，為 0.73%，而農銀理財的平均基本費率最低，為 0.28%。美元理財產品的平均費率高于樣本全部產品。從起購金額來看，大部分產品的起購金額為 1美元。圖表圖表28：美元理財產品特征明細美元理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收

73、類固收類 產品總規模測算產品總規模測算(億億)風險指數風險指數 整體業績比較整體業績比較基準基準 基本費率基本費率 工銀理財 22 0 22 155 1.00 4.94%0.32%建信理財 9 0 9 19 1.00 4.50%0.37%農銀理財 8 0 8 676 2.00 4.17%0.28%招銀理財 45 0 45 82 1.51 4.44%0.73%中銀理財 44 0 44 608 1.11 4.95%0.36%中郵理財 2 0 2 13 1.50 5.08%0.50%交銀理財 24 0 24 0 1.00 4.91%0.45%光大理財 18 0 18 221 1.39 4.84%0.

74、37%寧銀理財 1 0 1 0 1.00 0.00%0.00%渝農商理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合計 173 0 173 1774 1.26 4.78%0.46%資料來源：中國理財網，中信建投 15 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明（六）（六）量化理財產品量化理財產品 量化理財產品發行數量少，招銀理財是發行主力。量化理財產品發行數量少，招銀理財是發行主力。2024 年 1-6 月只有招銀理財發行了量化理財產品合計 3只；按規模上限測算，產品總規模約 15 億。量化理財產品是中期限產品，整體業績比較基準高，風險等級較整體水平略高。量化理財產品是中

75、期限產品，整體業績比較基準高，風險等級較整體水平略高。從期限結構來看，3 只產品期限均為 1-3 年（含）。從業績比較基準來看，樣本理財子發行的量化理財產品的平均整體業績比較基準為3.75%，比行業均值高 57bp。從風險情況看，三只產品均為 PR3，平均風險指數為 3.00，高于整體平均水平。量化理財產品屬于風險更高，而且期限也更長，業績比較基準也相對較高的產品，量化理財產品全部為固定收益類，資產配置以“固收”為主。量化理財產品全部為固定收益類，資產配置以“固收”為主。從產品類型來看，就整體來看，量化理財產品大多數為固收類資產占比不低于 80%，權益類和非固收類資產占比低于 20%。量化理財

76、產品的基本費率較低，起購金額較小。量化理財產品的基本費率較低，起購金額較小。從基本費率看，基本費率不超過 0.54%，從起購金額看，產品的起購金額為 100元。圖表圖表29：量化理財產品特征明細量化理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模產品總規模（億）（億）風險指數風險指數 整體業績整體業績比較基準比較基準 基本費率基本費率 工銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%農銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%招銀理財 3 0 3 15 3.00 3.75%0.54%中銀理財 0 0

77、0 0 0.00 0.00%0.00%中郵理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合計 3 0 3 15 3.00 3.75%0.54%資料來源：中國理財網，中信建投（七）（七）黃金理財產品黃金理財產品 黃金理財產品的發行數量少，招銀理財和光大理財為發行主力。黃金理財產品的發行數量少，招銀理財和光大理財為發行主力。2024年 1-6月共有 2家樣本理財子發行了黃金理財產品合計 10只；按規模上限測算，產品總規模 9.5億。具體地，招銀理財發行的最多，為 8 只，產品規模達 9.5億；此外，光大理財發行了 2只。黃金理財產品以短

78、期限產品為主，整體業績比較基準低，風險等級低。黃金理財產品以短期限產品為主，整體業績比較基準低，風險等級低。從期限結構來看，4只產品為 3-6個月（含），3只產品為 6-12 個月（含），3 只產品為 1-3 年（含）。從業績比較基準來看，樣本理財子發行的黃金理財產品的平均整體業績比較基準為 2.50%，比行業均值低 68bp。從風險情況來看，黃金理財產品的平均風險指數為 2，高于整體平均水平。具體地，招銀理財和光大理財發行的產品均為 PR2。這類產品風險等級高于平均值，但是業績比較基準低于平均值，產品比較特殊。黃金理財產品全為固收類產品，資產配置以固收類資產為主。黃金理財產品全為固收類產品，

79、資產配置以固收類資產為主。具體地，產品的投資比例為：固收類資產不 16 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 低于 80%，商品及金融衍生品類資產不高于 20%。黃金理財產品基本費率低，起購金額較小。黃金理財產品基本費率低，起購金額較小。從基本費率看，基本費率不超過 0.34%，從起購金額來看，產品的起購金額均為 100元。圖表圖表30：黃金理財產品特征明細黃金理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模產品總規模（億）（億）風險指數風險指數 整體業績比整體業績比較基準較基準 基本費率基本費率 工銀理財 0 0 0 0 0 0.00%0.00%建信理

80、財 0 0 0 0 0 0.00%0.00%農銀理財 0 0 0 0 0 0.00%0.00%招銀理財 8 0 8 9.5 2.00 2.50%0.34%中銀理財 0 0 0 0 0 0.00%0.00%中郵理財 0 0 0 0 0 0.00%0.00%交銀理財 0 0 0 0 0 0.00%0.00%光大理財 2 0 2 0 2.00 0.00%0.00%渝農商理財 0 0 0 0 0 0.00%0.00%合計 10 0 10 9.5 2.00 2.50%0.34%資料來源：中國理財網，中信建投（八）（八）混合類理財產品混合類理財產品 混合類理財產品發行數量多，發行主力為農銀理財，產品總規模

81、大?；旌项惱碡敭a品發行數量多，發行主力為農銀理財，產品總規模大。2024年 1-6月共有 6家樣本理財子發行了混合類理財產品合計 47只；按規模上限測算，產品總規模 1410.5億。具體地，農銀理財發行的最多，為 20只，產品規模達 780 億；招銀理財發行了 7 只，產品規模達 175.5 億；中銀理財發行了 3 只，產品規模達 300億；光大理財發行 13只，規模達 145億；此外交銀理財發行 3只，寧銀理財發行 1只?；旌项惱碡敭a品的期限既包括短期產品又包括長期產品，平均業績比較基準高，風混合類理財產品的期限既包括短期產品又包括長期產品，平均業績比較基準高，風險等級較整體水平較高。險等級

82、較整體水平較高。從期限結構來看，T+0類型有 12 只，3-6 個月（含）有 6只，6-12 個月（含）有 6只，1-3 年（含）有 23 只。從業績比較基準來看，樣本理財子發行的混合類理財產品的平均整體業績比較基準為 3.52%，比行業均值高 34bp。從風險情況看，絕大部分產品的風險等級為 PR3，少數產品的風險等級為 PR2，平均風險指數為 2.59，高于整體平均水平。此類產品的風險等級高于平均值，業績也高于平均值，屬于風險更高，業績比較基準也更高的產品?；旌项惱碡敭a品均為混合類，資產配置以“固收混合類理財產品均為混合類，資產配置以“固收+權益”為主。權益”為主。具體地，有：投資于債權類

83、資產占組合總資產的比例不超過 80%。固收類資產不低于 60%、商品及金融衍生品類資產合計不低于 20%。權益類資產的投資比例不高于 80%，固收類資產的投資比例不高于 80%。共三種類型?；旌项惱碡敭a品基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好?；旌项惱碡敭a品基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，所有產品的平均基本費率為 0.52%。具體地，農銀理財的平均基本費率為 0.45%，招銀理財的平均費率為 0.65%，中銀理財的平均基本費率為 0.71%，光大理財的平均基本費率為 0.43%。從起購金額看，大部分產品的起購金額小于等于 1 元，3 只 17 行業深度報告 銀行銀

84、行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 產品起購金額為 100元，僅“中銀理財-智富（封閉式）2024年 03期”起購金額為 1000元的產品。圖表圖表31：混合類理財產品特征明細混合類理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模產品總規模（億）（億）風險指數風險指數 整體業績比整體業績比較基準較基準 基本費率基本費率 工銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%建信理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%農銀理財 20 20 0 780 2.45 3.47%0.45%招銀理財 7 7 0 175.5 3.00 3.68%0.65%中銀理財 3 3

85、 0 300 3.00 3.83%0.71%中郵理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交銀理財 3 3 0 0 3.00 0.00%0.00%光大理財 13 13 0 145 2.23 3.43%0.43%寧銀理財 1 1 0 10 3.00 0.00%0.00%渝農商理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合計 47 47 0 1410.5 2.59 3.52%0.52%資料來源：中國理財網，中信建投（九）（九）同業存單理財產品同業存單理財產品 同業存單理財產品發行數量多，發行主力為工銀理財和農銀理財，產品總規模大。同業存單理財產品發行數量多，發行主力為工銀理財和農

86、銀理財，產品總規模大。2024年 1-6月共有 2家樣本理財子發行了同業存單理財產品合計 113 只；按規模上限測算，產品總規模 6702.5 億。具體地，工銀理財發行數量最多，為 65只，產品規模達 182.5億；農銀理財發行 48只，產品規模達 6520 億。同業存單理財產品以短期限產品為主，平均整體業績比較基準較低，風險等級低。同業存單理財產品以短期限產品為主，平均整體業績比較基準較低，風險等級低。從期限結構來看，T+0類型有 9只，3-6個月（含）有 72只，6-12個月（含）有 31只，1-3年（含）有 1只。從業績比較基準來看，樣本理財子發行的同業存單理財產品的平均整體業績比較基準

87、為 2.66%，比行業均值低 52bp。從風險情況看，絕大部分產品的風險等級為 PR1，少數產品的風險等級為 PR2，平均風險指數為 1.21，低于整體平均水平。此類產品的風險等級低于平均值，業績比較基準也低于平均值，屬于風險更低，整體業績比較基準也較低的產品。同業存單理財產品均為固收類，資產配置以“固收”為主。同業存單理財產品均為固收類，資產配置以“固收”為主。整體來看，同業存單理財產品投向大多數為固收類資產，資產投向 100%是固定收益類資產，部分還會要求同業存單及存款投資比例不低于 80%。同業存單理財產品基本費率低，起購同業存單理財產品基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。金額小

88、，對個人投資者很友好。從基本費率看，大部分理財產品不超過 0.16%。具體地，工銀理財的平均基本費率為 0.14%，農銀理財的平均費率為 0.18%。從起購金額看，所有產品的 A、C份額首次購買起點金額 1元，B份額首次購買起點金額 20 萬元。圖表圖表3232：同業存單理財產品特征明細同業存單理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模產品總規模（億）（億）風險指數風險指數 整體業績比整體業績比較基準較基準 基本費率基本費率 工銀理財 65 0 65 182.5 1.00 2.59%0.14%建信理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%18 行業深度報告 銀

89、行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 農銀理財 48 0 48 6520 1.60 2.72%0.18%招銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中郵理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%光大理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%寧銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%渝農商理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合計 113 0 113 6702.5 1.21 2.66%0.16%資料來源：中國理財網，中信

90、建投（十）（十）目標盈理財產品目標盈理財產品 目標盈理財產品發行數量較少，招銀理財和中銀理財是發行主力。目標盈理財產品發行數量較少，招銀理財和中銀理財是發行主力。2024年 1到 6月，共有 6家樣本理財子發行了目標盈理財產品合計 32只；按規模上限測算，產品總規模約 562.9億。具體地，產品數量最多的是中銀理財，發行了 8 只；其次是招銀理財和建信理財，各發行了 7 只；光大理財發行了 6 只；中郵理財和渝農商理財各發行了 2只。產品規模最大的是中銀理財，為 313 億；其次是招銀理財，共發行 121.3 億，建信理財發行了75億，光大理財發行了 50億，渝農商理財發行了 3.6 億。目標

91、盈理財產品以目標盈理財產品以 1-3 年期限產品為主，平均年期限產品為主，平均整體業績比較基準整體業績比較基準高，風險等級低。高，風險等級低。從期限結構來看，31只產品為 1-3 年（含），1 支產品為 6-12 個月。從業績比較基準來看，樣本理財子發行的目標盈理財產品的平均整體業績比較基準為 3.64%，比行業均值高 46bp。具體地，中銀理財的整體業績比較基準最高，為 3.86%；其次為招銀理財，為 3.84%，渝農商理財為 3.70%，光大理財為 3.68%，建信理財為 3.50%，中郵理財為 2.55%。從風險情況看，32 只產品中有 27 只的風險等級為 PR2，其余為 PR3；平均

92、風險指數為 2.16，高于整體平均水平。目標盈理財產品屬于風險等級更高，整體業績比較基準也相對較高的產品。目標盈理財產品大部分為固收類產品，少量的為混合類產品，資產配置以“固收”為主。目標盈理財產品大部分為固收類產品，少量的為混合類產品，資產配置以“固收”為主。從整體來看，目標盈理財產品絕大多數要求“固收類資產不低于 80%”。目標盈理財產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。目標盈理財產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，大部分理財產品率不超過 0.43%。具體地，建信理財的平均基本費率為 0.44%，招銀理財的平均基本費率為 0.64%，中銀理財的平均基

93、本費率為 0.50%，中郵理財的平均基本費率為 0.38%，光大理財的平均基本費率為 0.27%，渝農商理財的平均基本費率為 0.14%。從起購金額來看，大部分產品的起購金額小于等于 1 元，“招銀理財招睿目標盈穩金 2 號固收增強理財計劃”和“招銀理財招睿目標盈穩金 4 號固收增強理財計劃”起購金額為 100 元，渝農商理財發行的產品起購金額為 10萬元。圖表圖表33：目標盈理財產品特征明細目標盈理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模產品總規模（億）（億）風險指數風險指數 整體業績比整體業績比較基準較基準 基本費率基本費率 工銀理財 0 0 0 0 0.00 0.

94、00%0.00%建信理財 7 0 7 75 2.14 3.50%0.44%農銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%19 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 招銀理財 7 1 6 121.3 2.57 3.84%0.64%中銀理財 8 0 8 313 2.00 3.86%0.50%中郵理財 2 0 2 0 2.00 2.55%0.38%交銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%光大理財 6 0 6 50 2.00 3.68%0.27%寧銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%渝農商理財 2 0 2 3.6 2.00 3.70%0

95、.14%合計 32 1 31 562.9 2.16 3.64%0.43%資料來源：中國理財網，中信建投（十一）（十一）QDII理財產品理財產品 QDII 理財產品發行數量較多，工銀理財和招銀理財是發行主力。理財產品發行數量較多，工銀理財和招銀理財是發行主力。2024 年 1-6 月共有 5 家樣本理財子發行了 QDII 理財產品，合計 81只；按規模上限測算，產品總規模約 182.81億。具體地，產品數量最多的是招銀理財，發行了 39 只，工銀理財發行 35 只；交銀理財發行 4 只；中銀理財發行 2 只；中郵理財發行 1 只。工銀理財的產品規模最大，為 123.75億；其次是招銀理財，規模為

96、 45.51億，中銀理財發行 13.55 億。QDII理財產品以中期產品為主，平均理財產品以中期產品為主，平均業績比較基準業績比較基準高，風險等級低。高，風險等級低。從期限結構來看，發行了 1只 T+0的產品，3-6個月（含）的產品有 21只，6-12個月（含）的產品有 45 只，1-3年（含）的產品有 12只，3 年以上的產品有 2只。從業績比較基準來看，樣本理財子發行的 QDII 理財產品的平均整體業績比較基準為 3.72%，比行業均值高 54bp。具體地，中銀理財的業績比較基準最高，為 4.10%；工銀理財的業績比較基準為 3.89%，招銀理財的業績比較基準為 3.59%。從風險情況看，

97、68 只產品風險等級均為 PR1，其余為 PR2，平均風險指數為1.12。此類產品屬于風險等級低，收益率高的產品。QDII 理財產品全部為固定收益類，資產配置以“固收”為主。理財產品全部為固定收益類，資產配置以“固收”為主。整體來看，QDII 理財產品投向大多數為固收類資產，固收類資產不低于 80%，部分要求債權類 100%。QDII理財產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。理財產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，產品的基本費率均值為0.56%。具體地，工銀理財的平均基本費率最低為 0.38%；起購金額看，大多數產品的起購金額小于等于 1 單位（美元/歐

98、元/澳元/英鎊），門檻低，對個人投資者很友好。圖表圖表34：QDII理財產品特征明細理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類 產品總規模產品總規模（億）（億）風險指數風險指數 整體業績比整體業績比較基準較基準 基本費率基本費率 工銀理財 35 0 35 123.75 1.03 3.89%0.38%建信理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%農銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%招銀理財 39 0 39 45.51 1.28 3.59%0.63%中銀理財 2 0 2 13.55 1.50 4.10%0.42%中郵理財 1 0 1 0 1.00 0.00

99、%0.00%交銀理財 4 0 4 0 1.00 0.00%0.00%光大理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%20 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 寧銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%渝農商理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合計 81 0 81 182.81 1.12 3.72%0.56%資料來源：中國理財網，中信建投（十二）（十二）現金管理類理財產品現金管理類理財產品 現金管理類理財產品發行數量較少，招銀理財是發行主力?，F金管理類理財產品發行數量較少，招銀理財是發行主力。2024 年 1-6 月合計發行 33 只

100、；按規模上限測算，產品總規模約 910 億。具體地，招銀理財發行了 19 只，規模為 810億，工銀理財發行了 4只，規模為 100億，此外寧銀理財發行了 7只。所有現金管理類理財產品都是所有現金管理類理財產品都是 T+0 期限類型的產品，平均業績比較基準高，風險等級低。期限類型的產品，平均業績比較基準高，風險等級低。從業績比較基準來看，樣本理財子發行的現金管理類理財產品的平均整體業績比較基準為 3.70%，比行業均值高 52bp。從風險情況看，33只產品的風險等級均為 PR1，平均風險指數為 1.00，低于整體平均水平。此類產品屬于風險等級低，收益率高的產品?，F金管理類理財產品為固定收益類產

101、品現金管理類理財產品為固定收益類產品，資產配置以“固收”為主。，資產配置以“固收”為主。從產品類型來看，就整體來看，現金管理類理財產品投向大多數為固收類資產不低于 80%?，F金管理類理財產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好?，F金管理類理財產品的基本費率低，起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，工銀理財的基本費率為 0.35%，招銀理財的基本費率為 0.51%。從起購金額看，門檻低，僅“招銀理財招贏日日金 38 號現金管理類理財計劃”的起購金額為 100元，對個人投資者很友好。圖表圖表35：共同富裕理財產品特征明細共同富裕理財產品特征明細 數量數量 混合類混合類 固收類固收類

102、 產品總規模產品總規模（億）（億）風險指數風險指數 整體業績比整體業績比較基準較基準 基本費率基本費率 工銀理財 4 0 4 100 1.00 0.00%0.35%建信理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%農銀理財 3 0 3 0 1.00 0.00%0.00%招銀理財 19 0 19 810 1.00 3.70%0.51%中銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%中郵理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%交銀理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%光大理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%寧銀理財 7 0 7 0 1.00

103、0.00%0.00%渝農商理財 0 0 0 0 0.00 0.00%0.00%合計 33 0 33 910 1.00 3.70%0.49%資料來源：中國理財網，中信建投 四、四、2024 年上半年銀行理財市場總結年上半年銀行理財市場總結 21 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 1上半年理財規模、收益率、風險和期限 銀行理財規模持續攀升，上半年增加銀行理財規模持續攀升，上半年增加 2 萬億。萬億。普益標準數據顯示，2023 年年末理財規模為 26.8 萬億，2024 年 6 月底為 28.35 萬億，上半年理財規模增加 2 萬億。其中：除了 3 月底、6 月底季末效應導

104、致理財規模環比下降，其他月份理財規模都在持續攀升。尤其是 2024年 4 月，理財規模當月環比提高近 2萬億。4 月增加主要原因是央行禁止手工補息后，大量活期存款流向定存和理財，同時 4 月居民風險偏好也開始觸底回升，增加理財的持有。盡管對銀行金融機構考核從規模轉向盈利，但是季末銀行沖規模的行為依然在繼續，6 月底理財規?；芈?。預計隨著居民財富再配置以及禁止手工補息影響，理財規模在下半年將持續提高。全年規模有望提高到 32萬億左右。業績比較基準持續下降，上半年下降業績比較基準持續下降，上半年下降 31 個個 bp。隨著利率中樞的持續下移，理財產品業績比較基準在持續下降，2023年年末為 3.3

105、3%，6月下降到 3.02%，上半年業績比較基準下降 31 個 bp。6月出現連續兩周平均業績基準跌破 3%，下降到 2.98%。預計主要原因是資產荒嚴重，理財子資產配置壓力較大。風險等級風險等級 2 月觸底后持續回升月觸底后持續回升。理財產品的風險等級在 1 月和 2 月下降，但是從 3 月開始觸底回升，4、5、6月繼續提高。風險指數 2 月底為 1.72，3、4、5、6 月分別為 1.77、1.82、1.85、1.87。主要原因是理財子發行的理財產品的風險等級持續回升，高風險等級的產品占比在回升，尤其是混合類產品的發行數量開始顯著回升。產產品期限繼續呈現短期化趨勢，中長期限產品占比在下降，

106、而短期產品占比在回升。品期限繼續呈現短期化趨勢，中長期限產品占比在下降，而短期產品占比在回升。2023年 1-3年期產品占比 39%，2024 年前 6 個月占比為 30.6%，占比下降 9%。同時 2023年 3-6 個月期限產品占比 24%，而 2024年前 6個月占比為 26%，占比提高 2%?；旌项惍a品的拐點混合類產品的拐點 4 月出現，而后占比繼續提高。月出現，而后占比繼續提高。前兩個月，混合類產品發行數量較少，但是從 4 月開始混合類產品發行數量顯著增加，混合類產品占比回升。4月混合類理財產品的發行拐點出現，當月，混合類產品占比提高到 2.5%，高于去年下半年的均值，而且 6 月，

107、混合類產品占比提高到 3.7%。主題理財產品發行數量減少，但是黃金類產品發行數量在增加。主題理財產品發行數量減少，但是黃金類產品發行數量在增加。2024年前 5個月，專精特新、低碳、養老理財、ESG等的理財產品發行數量在減少，但是黃金類和美元理財產品的發行數量出現顯著回升。2上半年理財市場整體主要特征 其一、風險等級在提高，但是業績比較基準在降低。其一、風險等級在提高，但是業績比較基準在降低。一般而言，產品風險等級回升后，業績比較基準會持續提高，但是本年上半年，產品風險等級已經開始觸底回升，但是業績比較基準依然在持續下降，而且下降的幅度在加大。預計主要原因是：盡管產品風險等級提高，但是資產端的

108、風險偏好卻沒有回升，自然產品的業績比較基準依然在降低，而且風險等級回升主要是混合類產品占比回升導致，隨著混合類占比回升，混合類產品業績比較基準一般高于固收類產品，從而拉高了業績比較基準，但是本年上半年出現了混合類產品平均的業績比較基準低于固收類，無法發揮拉高收益率作用，反而在拉低業績比較基準。其二、業績比較基準在持續下降，但是理財規模卻在持續回升。其二、業績比較基準在持續下降，但是理財規模卻在持續回升。上半年，業績比較基準下降 31多個 bp，但是理財規模卻增加了 2 萬億，顯然上半年而言，理財規模的攀升同利率沒有關系，主要原因是：破凈率在持續下降，同時理財規模攀升主要外力驅動的，不是理財市場

109、內部的驅動力，這個外力就是央行的禁止手工補息，以及居民財富的再配置。22 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 其三、現金管理類理財產品規模在下降。其三、現金管理類理財產品規模在下降。上半年，理財規模增加，主要是非現金類理財產品的增加導致的，現金類理財產品規模小幅下降。2023年年底，現金類產品 8.56萬億，3 月下降到 7.95萬億，6月為 7.72 萬億。預計主要原因是理財子沖規模的需求在下降，沒有必要再通過多發現金類產品來實現規模的增加，現金類產品的必要性下降 其四、理財子加快行外理財產品代銷。其四、理財子加快行外理財產品代銷。2024年年初以來，理財代銷最新變化

110、：首先、發行方：股份制理財子加快理財產品的代銷；其次、代銷方：農商行成為主要的新增代銷機構；再次、代銷方：工行、交行代銷數量更多；最后、代銷方：主要在新增江浙區域的農商行。其五、居民財富再配置在其五、居民財富再配置在 4 月開始啟動。月開始啟動。居民的風險偏好在 3 月觸底后，4 月開始持續回升。我們用PR3+PR4+PR5 產品占比來度量居民的風險偏好，如果其提高表明偏好在回升，反之亦然。由于 2023 年以來，理財子沒有發行過 PR4 和 PR5 的產品，從而我們就用 PR3 產品占比來代替。3月，PR3占比為 1.94%，達到最低值，4 月/5 月/6 月分別提高到 2.97%、2.22

111、%和 3.27%。居民風險偏好觸底開始回升后，居民財富在再配置啟動。3上半年理財市場存在的風險問題 其一、監管在加強。其一、監管在加強。去年，理財直融工具被叫停；理財子轉向同信托的合作，提高了信托貸款的規模。本年 2月，理財資金不能夠再通過保險的資管計劃來投資定期存款，理財去現金的政策導向非常明確；6 月下旬，理財和信托公司合作也在加強監管，重點涉及四項業務，主要是粉飾收益和違規投資的行為被禁止；6月下旬，窗口指導對中小銀行理財業務加強監管，部分中小銀行將無法獲得理財子牌照，將逐步清退理財規模，轉型財富管理業務。未來如果繼續發放 18個理財子牌照，每家理財子規模 1000億，那自然理財子規模的

112、邊際增量在 1.8萬億。銀行機構現有的理財余額為 4.4萬億，從而未來需要壓降的理財規模有 2.6萬億左右。6月底，國家金融監管總局公布了對 6家銀行機構和理財子的處罰，處罰金額合計達 2800 萬元，包括：平安理財、招銀理財、信銀理財、中銀理財、建信理財、招商銀行。其二、產品結構單一。其二、產品結構單一。目前混合類產品占比小幅回升，但是依然低于 4%，而權益類產品沒有新增，理財產品中 96%以上都是固收類產品。這種問題前幾年就存在，但是本年上半年沒有出現緩解，問題依然存在。其三、資產荒嚴重，理財子資產配置壓力較大。其三、資產荒嚴重，理財子資產配置壓力較大。隨著 4月理財規摸環比增加 2萬億，

113、理財負債端已經不再是問題，但是理財資產端配置壓力在提高，凈流入的理財資金如何配置成為理財子核心問題。因為目前市場是資產荒問題嚴重，手工補息被禁止，高收益率資產減少，如何配置這新增的 2萬億資金，困擾理財子。由于期限匹配要求，理財子無法投資中長期國債，可能只能轉向同業存單、債券、銀行定存、非標資產等。其四、現金占比過高。其四、現金占比過高。2023年末，理財現金和銀行存款占比 27%，部分理財子占比 40-50%?，F金類資產占比過高；而且隨著理財規模的攀升，資產荒嚴重，理財子在 4 月 5月和 6月預計將流入的資金轉而繼續配置銀行存款，轉換為非銀機構存款。2024 年 5月，非銀機構存款增加 1

114、.16萬億，就是主要的證據。其五、其五、4 月中旬央行禁止手工補息對理財的影響持續。月中旬央行禁止手工補息對理財的影響持續。2024年 4月 8日，央行發文禁止手工補息，并且要求銀行在 4月底整改完成。理財投資中受到手工補息影響的存款規模預計在 2.2-2.3萬億之間。這部分資金面臨資產的重新配置。預計在目前資產荒情況，這部分存款將轉向對債券、同業存款、非標的配置，重新流向債券市場等固定收益市場。23 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 五五、各樣本理財子產品特征總結、各樣本理財子產品特征總結（一）（一）產品特征總結產品特征總結 圖表圖表36：樣本理財子產品特征總結樣本

115、理財子產品特征總結 理財子公司理財子公司 類型結構類型結構 平均基準利率平均基準利率 風險結構風險結構 期限結構期限結構 產品費用產品費用 創新產品創新產品 建信理財 全部是固收類 3.16%（略低）PR2、PR1 為主 半年-3 年為主 略高于整體 未發行相關產品 工銀理財 全部是固收類 2.93%（較低）PR2、PR1 為主 3 個月-1 年期為主 最低 未發行相關產品 農銀理財 絕大多數為固收類，混合類占比最高 3.03%（較低）PR2 為主 3-6 個月為主 略低于整體 重點布局 ESG 主題 中郵理財 全部為固收類 2.86%（偏低）PR2 為主 3-6 個月為主 高于整體 未發行相

116、關產品 交銀理財 絕大部分為固收類 3.42%（偏高）PR2 為主 1-3 年為主 低于整體 未發行相關產品 中銀理財 絕大多數為固收類 3.42%（偏高）PR2 為主 1-3 年為主 高于整體 重點布局 ESG 主題 招銀理財 絕大多數為固收類 3.45%（偏高）PR2、PR1 為主 6 個月-3 年為主 略高于整體 未發行相關產品 光大理財 絕大多數為固收類 3.35%（偏高）PR2 為主 1-3 年為主 低于整體 未發行相關產品 信銀理財 全部為固收類 3.13%（略低）PR2 為主 3 個月以內、1-3 年為主 高于整體 未發行相關產品 寧銀理財 絕大部分為固收類 3.00%（略低）P

117、R2 為主 1-3 年為主 最低 未發行相關產品 渝農商理財 全部是固收類 3.10%（略低）全部為 PR2 6 個月-3 年為主 同行業均值 未發行相關產品 合計 3.18%資料來源：中國理財網，中信建投 建信理財：建信理財：發行產品全部是固收類；基準利率略低（低于整體 0.02pct），但風險較整體較高（以 PR1、PR2為主），期限偏中長期（以半年3 年（含）產品為主）；創新產品方面，2024 年上半年未發布相關產品。工銀理財：工銀理財：發行產品全部是固收類；基準利率較低（低于整體 0.25pct），且產品的基本費率為最低，優勢領先，且風險結構（以 PR1、PR2 為主）較整體低，與期限

118、結構（以 3 個月-1 年（含）的產品為主）較整體偏短；創新產品方面，2024年上半年未發布相關產品。農銀理財農銀理財：發行產品數量最少，絕大多數為固收類，混合類產品占比行業最高；基準利率較低（低于整體0.13pct），且產品的基本費率低；風險結構（以 PR2為主）較整體偏高，期限結構（以 3個月-6個月的產品為主）偏短期；創新產品方面，著重布局 ESG 主題理財產品。中郵理財：中郵理財：發行產品全部是固收類；基準利率最低（低于整體 0.32pct），且風險（以 PR2 為主）低于整體水平，期限結構（以 3 個月-6 個月的產品為主）較整體偏短；創新產品方面，2024 年上半年未發布相關產品。

119、交銀理財：發行數量大行中最多，交銀理財：發行數量大行中最多，發行產品絕大部分是固收類；基準利率偏高（高于整體 0.24pct），且風險（以 PR2 為主）高于整體水平，期限結構（以 1-3 年（含）的產品為主）較整體偏長；創新產品方面，2024 24 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 年上半年未發布相關產品。交銀理財基準利率更高，主要原因就是風險等級更高、期限更長。中銀理財：中銀理財：發行產品絕大部分是固收類；基準利率偏高（高于整體 0.24pct），且風險（以 PR2為主）高于整體水平，期限結構（以 1-3年期產品為主）較整體偏長。創新產品方面，著重布局 ESG 主

120、題理財產品。中銀理財基準利率更高，主要原因就是風險等級更高、期限更長。原因同交銀理財。招銀理財：招銀理財：發行產品絕大多數為固收類，混合類產品占比高于行業均值；基準利率最高（高于整體 0.27pct），但基本費率降低顯著，已經接近行業均值，風險（以 PR1、PR2 為主）低于整體水平，期限類型以 6 個月三年的產品為主。創新產品方面，2024 年上半年未發布相關產品。招銀理財基準利率最高，預計主要原因是：混合類占比高、期限更長。光大理財：光大理財：發行產品絕大多數為固收類，混合類產品占比高于行業均值；基準利率高（高于整體 0.17pct），風險（以 PR2為主）高于整體水平，期限結構（以 13

121、年期的產品為主）較整體偏長。創新產品方面，2024 年上半年未發布相關產品。光大理財基準利率相對較高，預計主要原因是：混合類占比高、風險更高、期限更長。信銀理財：信銀理財：發行產品數量最多，全部為固收類；基準利率略低（低于整體 0.05 個 pct），但基本費率略高于整體，風險（以 PR2 為主）高于整體水平，期限結構（3 個月以內、1-3 年為主）較整體偏短。創新產品方面，2024年上半年未發布相關產品。寧銀理財：寧銀理財：發行產品絕大多數為固收類，僅發行 1只混合類產品；基準利率偏低（低于整體 0.18pct），但基本費率也相對較低；風險（以 PR2 為主）較整體偏高，期限結構（以 13年

122、期產品為主）較整體偏長。創新產品方面，近兩年半未發行相關產品。渝農商理財：渝農商理財：發行產品全部是固收類；基準利率偏低（低于整體 0.08pct），但基本費率同整體水平；風險（全部為 PR2）較整體水平偏高，期限結構（以 6 個月-三年期的產品為主）較整體偏長。創新產品方面，近兩年半未發行相關產品。圖表圖表37：樣本理財子產品特征明細樣本理財子產品特征明細 理財子公司理財子公司 發行數量發行數量 混合類產品混合類產品占比占比 基準利率基準利率 較于平均整體較于平均整體基準利率基準利率 基本費率基本費率 風險指數風險指數 建信理財 183 0.00%3.16%-0.02%0.23%1.87 工

123、銀理財 207 0.00%2.93%-0.25%0.08%1.49 農銀理財 159 15.72%3.03%-0.15%0.14%1.91 中郵理財 252 0.00%2.86%-0.32%0.30%1.62 交銀理財 340 0.88%3.42%0.24%0.13%1.85 中銀理財 249 1.20%3.42%0.24%0.27%1.81 招銀理財 330 2.42%3.45%0.27%0.22%1.74 光大理財 277 4.69%3.35%0.17%0.10%1.88 信銀理財 357 0.00%3.13%-0.05%0.28%1.82 寧銀理財 104 0.96%3.00%-0.18

124、%0.07%1.87 渝農商理財 217 0.00%3.10%-0.08%0.19%2.00 25 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 合計 2675 1.98%3.18%0.19%1.80 資料來源：中國理財網，中信建投 圖表圖表38：各家理財子產品期限結構各家理財子產品期限結構 資料來源：中國理財網，中信建投 六六、2024 年年上半年上半年理財子基本費率理財子基本費率降低、銷售服務費率將會下降降低、銷售服務費率將會下降 銀行理財的費率主要是基本費率，包括：銷售服務費率、管理費率、托管費率，其中前兩項為主要費率。2023 年，樣本理財子平均的基本費率、銷售服務費率、

125、管理費率分別為：0.398%、0.218%和 0.179%；2024 年上半年，這三項費率分別為：0.19%、0.22%、0.16%。顯然顯然 2024 年年上半年上半年，理財子的基本費率、管理費率在下，理財子的基本費率、管理費率在下降，但是銷售服務費率基本保持穩定降，但是銷售服務費率基本保持穩定。1、基本費率：降低 2024年上半年，樣本理財子基本費率為 0.19%，較 2023 年下降 0.21%，降幅較大。其中：中郵理財的最高，達到 0.30%，工銀理財的費率最低，為 0.07%；所有理財子的基本費率較去年末都在降低，其中：招銀理財、光大理財降低幅度更大，下降了 0.40%、0.36%。

126、2、銷售服務費率：基本穩定 2024 年上半年，樣本理財子銷售服務費率為 0.22%，較 2023 年年末保持穩定。顯然在相關費率下調過程中，銷售服務費率基本保持穩定，由于 2024年上半年在央行禁止手工補息和居民風險偏好提升兩種外力的作用下，理財規模大幅回升，理財子對渠道的依賴程度在下降，從而銷售份服務費率基本上保持穩定，沒有再像 2023年那樣大幅回升。中郵理財的最高，達到 0.41%，其次是寧銀理財，為 0.30%；而且這兩家的銷售服務費率提高幅度也是最大的。建信理財的費率最低，為 0.13%。只有工銀理財、交銀理財、中郵理財、光大理財和寧銀理財的銷售服務費率較去年年末在提高，而且中郵理

127、財提高幅度最大，提高了 0.22%；其他理財子的銷售服務費率都在降低，中銀理財的降低幅度最多，降低 0.12%，達到 0.21%。從而可以判斷：未來如果定存向理財遷移路徑成立，阻力下降后，理財規模將在外力的驅動下自然增長，那理財子平均的銷售服務費率將在下半年會繼續下降，大部分理財子的費率都將繼續下降。26 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3、管理費率：下降 2024年上半年，樣本理財子管理費率為 0.16%，較 2023年年末下降 0.02%。銀行理財的管理費率繼續降低。整體看，大行理財子管理費率低于股份制理財子，而股份制理財子的管理費率低于城商理財子。2024年上

128、半年，寧銀理財的最高，達到 0.40%，其次是光大理財，為 0.24%；工銀理財的最低，為 0.0926%。從變化趨勢看，部分理財子費率在下降，部分理財子費率在提高。其中：建信、農銀、交銀、招銀、光大、信銀、渝農商理財的管理費率在降低，而光大理財降幅最為明顯，下降了 0.04%；其他 4 家理財子的管理費率都在回升，而寧銀理財的回升最為顯著，回升 0.045%?？梢灶A見到的是：2024年上半年，理財子理財規模增長近2萬億，增幅為 8%，而理財管理費率下降 2 個 bp，降幅為 11%左右，從而本年上半年理財子營收同比增速有可能會恢復正增長；而理財管理費率提高的那些公司，上半年營收確定性可以實現

129、正增長。展望本年下半年，預計管理費率會繼續降低，但是全年如果理財規模有望達到 32萬億，增幅近 20%，理財子 2024年營收有望實現正增長。圖表圖表39：2024 年年上半年，上半年，樣本理財子基本費率樣本理財子基本費率 圖表圖表40：2024 年年上半年，上半年，樣本理財子銷售服務費率樣本理財子銷售服務費率 資料來源：中國理財網，中信建投 資料來源：中國理財網，中信建投 圖表圖表41：2024 年年上半年，上半年，樣本理財子管理費率樣本理財子管理費率 資料來源：中國理財網，中信建投 27 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 七七、未來展望與發展趨勢、未來展望與發展趨

130、勢 在產品規模方面，在產品規模方面，預計到預計到 2024 年年底，理財規模有望達到年年底，理財規模有望達到 32 萬億，同比增速提高到萬億，同比增速提高到 20%。上半年理財規模如我們所預期的，顯著回升。去年年報中我們提出低點已過，謀求成長，本年上半年，在政策和市場兩種力量的作用下，理財規模增加了近 2 萬億，5-6 月最高點曾達到 29.5 萬億。無論是央行 4 月禁止手工補息政策實施抑或是居民財富再配置的市場力量在 4 月的啟動，理財規模大幅增加都是因為存款向理財遷移，無論是活期存款抑或是定期存款。從 6 月檢測數據看，居民風險偏好再繼續回升，居民財富再配置趨勢延續，預計下半年 PR3產

131、品的占比將繼續回升帶動居民風險偏好再度回升，存款向理財的遷移將持續。而央行禁止手工補息的影響預計在上半年就結束，從而下半年，理財規模主要依靠市場力量的驅動來實現，預計到 2024年年底，理財規模有望達到 32萬億，同比增速提高到 20%。在產品在產品類型方面，類型方面，預預計到計到 2024 年年底，混合類產品發行數量有望達到年年底，混合類產品發行數量有望達到 100 只以上，占比有望提高到只以上，占比有望提高到 5%以以上。上。受投資者風險偏好回升的影響，理財子混合類產品發行數量開始增加，拐點在 3月出現，6 月底混合類產品占比提高到 3.67%。上半年，沒有發行權益類產品，固收類產品依然占

132、大頭。在資產配置上，由于央行禁止手工補息，理財子在現金和銀行存款上的占比預計會有所降低，這部分資產預計轉向了同業存單、債券或者非標資產等固收類資產。預計下半年，混合類產品發行數量依然會繼續提高，數量上有望達到 100 只以上，占比有望提高到 5%以上。主要驅動因素是：通過發行混合類產品來適應居民風險偏好的回升，這兩者基本上是一致的。上半年，農銀理財和光大理財發行混合類較多，分別達到 25 只和 13 只，預計下半年這兩家的發行數量會繼續增加，依然領跑行業；另外建信、工銀、中郵、信銀上半年沒有發行混合類，預計下半年會逐步增加發行量、混合類占比也將逐步回升。在資產配置中，由于資產荒較為嚴重，理財規

133、模又在攀升，現金和存款收益率又在降低，債券的收益率也在下降，可能在下半年，理財資金會增加同業存款、非標資產、債券、以及債券型公募基金的配置規模和比例，總體看，固收類資產的占比將會繼續回升。在基準利率方面，在基準利率方面，預計到預計到 2024 年年底，基準利率下行空間在縮窄，有望逐步企穩回升。年年底，基準利率下行空間在縮窄，有望逐步企穩回升。2024 年 6 月，平均基準利率下降 31個 bp，而且混合類更是下降 76個 bp，而且出現混合類低于固收類的情況，這實屬罕見。預計下半年，基準利率下行空間在縮窄，有望逐步企穩回升。其一、6 月末固收類和混合類平均的業績比較基準在3.02%，已經處于低

134、位，有繼續下行空間，但是空間在縮窄。其二、資產荒嚴重，在缺少相對高收益資產的情況下，資產配置結構預計偏向穩健，也將有助于穩定基準利率。其三、央行通過購買國債，有意引導中長期國債收益率的穩定，預計對債券市場收益率有一定的穩定作用，這也將有助于穩定基準利率；其四、產品的風險等級在回升，期限結構在延長、混合類占比在回升，也將從結構上有助于基準利率的企穩回升。盡管上半年，結構性因素作用在削弱，但是不排除下半年這種結構性因素繼續發揮作用，因為上半年風險等級回升有限，期限延長較少、混合類占比依然較低，這些因素的邊際變化太小，無法抵消利率中樞下移的影響，從而結構性因素失效。但是下半年這些因素的邊際變化增大，

135、正面貢獻作用可能顯現，這也將有助于基準利率的企穩回升。其五、部分理財子的業績比較基準平均值已經達到低點，繼續下行業務空間，有助于基準利率的企穩回升。比如：2024年上半年，中郵理財平均的基準利率為 2.86%，工銀理財為 2.93%，寧銀理財為 3%，這幾家產品特征明顯，低風險偏好，或者風險偏好已經從之前的高點調整到低位。在在風險等級方面，風險等級方面，預計到預計到 2024 年年底，高風險等級產品的占比將提高到年年底，高風險等級產品的占比將提高到 8%以上。以上。2024年上半年，PR3產品占比已經開始回升，這種趨勢會持續。只有將產品風險等級提高，才能有助吸收存款，順利實現存款向理財的遷移，

136、替代定存。2024年 6 月，PR3占比為 3.3%，預計下半年，PR4 或者 PR5的產品也會出現，高風險等級產品的占比將提高到 8%以上。28 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 在期限結構方面，在期限結構方面，預計到預計到 2024 年年底，年年底，產品期限有望延長。產品期限有望延長。2024年上半年，短期化趨勢持續，但是短期化產品中 6-12月產品占比在提高。預計下半年，產品期限有望延長，主要體現在 1-3年期產品占比降幅縮窄，而1年期以下產品占比繼續回升，主要原因是低利率環境下，為了鎖定收益，投資者對中長期產品的偏好回升，而且期限溢價存款，中長期產品收益率也更

137、高，同時盡管存在利率風險，但是理財子利率風險管理能力更強。在在主題類理財主題類理財產品方面，產品方面，預計到預計到 2024 年年底，發行量依然較少。年年底，發行量依然較少。2024年上半年，理財子發行數量在減少，預計主要是主題類產品的競爭優勢在削弱，預計下半年，理財子在主題類型理財產品上發行量依然較少。但是估計為了貫徹和落實金融五篇大文章，同五篇大文章相關的理財產品估計會對應的增加，以此來協助母行，落實國家戰略，實現同母行的協同。在在監管上，監管上，預計到預計到 2024 年年底，理財子信息披露的規范性文件有可能出臺，繼續落實政治性、人民性和服年年底，理財子信息披露的規范性文件有可能出臺，繼

138、續落實政治性、人民性和服務實體經濟的導向。務實體經濟的導向。2024年上半年，行業規范性的政策在增加，預計下半年依然會持續。從 6 月底多家理財子因為信息披露不規范拿到監管巨額罰單來看，下半年理財子信息披露方面的規范性文件有可能出臺，力促行業規范發展。同時理財子的監管上將繼續落實政治性、人民性和服務實體經濟的導向。八、風險提示八、風險提示 1、經濟增速不及預期導致市場預期向下，權益資產表現低于預期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產市場依然處于調整階段，固定資產投資支出增加不及預期，在消費和投資支出不及預期的情況下，權益資產表現將可能不佳，導致理財資產端收益率下降，這或許誘發理

139、財破凈。2、債券市場過度調整導致理財資產端收益率下降的風險。在經濟增速不及預期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調整的風險，債券市場波動將導致理財資產端收益率下行，誘發理財破凈。3、投資者風險偏好持續處于低位的風險。如果經濟增速不及預期，居民收入預期向下，風險偏好持續處于低位，理財子產品風險等級反而提高，出現理財產品發行困難，理財規模難以持續增長。4、財富管理市場競爭加劇的風險。財富管理產品越來越豐富，各類資管機構都在加大資管產品的發行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產品，這也將限制理財產品規模穩定增長。29 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 分析師介紹分析

140、師介紹 馬鯤鵬：馬鯤鵬：中信建投研究所董事總經理、研委會副主任、金融行業負責人、銀行業首席 分析師。十余年金融行業研究經驗，對銀行業研究有深刻認識和豐富經驗，新財富、水晶球等最佳分析師評選第一名。英國杜倫大學金融與投資學碩士。楊榮：楊榮：中央財經大學金融學博士，英國杜倫大學商學院訪問學者。銀行業聯席首席分析師。深入研究銀行資產管理業務、銀行金融科技發展。30 行業深度報告 銀行銀行 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券

141、市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不

142、因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規前提下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發

143、送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性

144、質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司

145、的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 座 22 層 中環交易廣場 2 期18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk