《威海廣泰-公司研究報告-空港設備龍頭海內外需求有望迎來共振低空經濟基建深度受益-240709（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《威海廣泰-公司研究報告-空港設備龍頭海內外需求有望迎來共振低空經濟基建深度受益-240709（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 威海廣泰威海廣泰（002111）證券證券研究報告研究報告 2024 年年 07 月月 09 日日 投資投資評級評級 行業行業 國防軍工/航空裝備 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 10.59 元 目標目標價格價格 16.44 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)531.30 流通A股股本(百萬股)476.49 A 股總市值(百萬元)5,626.51 流通A股市值(百萬元)5,046.04 每股凈資產(元)5.69 資產負債率(%)47.41 一年內最高/最低(元)12.30/

2、5.81 作者作者 朱曄朱曄 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522080001 王澤宇王澤宇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110523070002 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 威海廣泰-季報點評:三季度業績加速增長，長期看好空港設備龍頭全球市占率提升 2019-10-30 2 威海廣泰-首次覆蓋報告:國內空港設備龍頭，全球化+軍民融合打開成長空間 2019-10-17 股價股價走勢走勢 空港設備龍頭，海內外需求有望迎來共振，低空經濟基建深度受益空港設備龍頭，海內外需求有望迎來共振，低空經濟基建深度受益 （一）空港裝備：海外和國內需求共振，電動化轉型換道超車（一）空

3、港裝備：海外和國內需求共振，電動化轉型換道超車 1）威海廣泰：世界知名的空港地面裝備生產商，全球唯一打包服務企業。）威海廣泰：世界知名的空港地面裝備生產商，全球唯一打包服務企業。威海廣泰作為亞洲最大、世界知名的空港地面設備專業生產廠家，目前公司產品品種數量位居全球第一，是全球唯一可以為一個機場提供一站式打包服務的企業。全資子公司廣大航服深耕裝備維修業務 20 余載，是國內唯一一家能夠對所有品牌和類型的空港（及專業）設備提供完善的技術服務、一站式維保服務及設備大修、項修的企業，具有一類車輛維修資質。2）國內航空業資本開支快速修復。）國內航空業資本開支快速修復。國內方面，公司的部分主導產品國內市場

4、占有率達 50%以上，國內市場地位穩固。從國內航空業景氣度來看，2023 年航空客運總量同比 2022 年增長 36.9%，疫情后航空客運量繼續強勁復蘇態勢；2024 年 1-4 月，我國航空運輸業固定資產投資完成額累計同比增長 24.60%，國內航空業資本開支呈現加速復蘇趨勢，24 年有望實現國內空港設備業績小高峰。3）國際市場電動化優勢明顯，）國際市場電動化優勢明顯，24 年有望成為海外業務年有望成為海外業務快速增長快速增長元年。元年。威海廣泰從 2009 年開展空港裝備電動化的研究，在“國際賽道”率先實現了“換道超車”，成功切入國際四大運營公司，目前與 Swissport、Dnata、M

5、enzise、TCR、宏亞公司等客戶都達成長期戰略合作，公司產品市場覆蓋機場范圍增長到 1000 余座。公司電動化空港裝備已經引領全球行業發展，2023 年公司加大電動產品在國際上的推廣和銷售，順利交付亞洲、歐洲、南美洲等機場公司訂單。2023 年 11 月中旬，威海廣泰與 TCR 簽署自成立以來金額最大的空港裝備銷售協議，預計總額約 8 億至 10 億元，標志著公司產品得到國際頂級客戶的充分認可，海外市場影響力快速提升。23 年取得海外訂單 6.21 億元，同比增長 352%，海外訂單呈現快速放量趨勢。（二）消防裝備：國內市場需求穩定增長，公司產品市場地位領先（二）消防裝備：國內市場需求穩定

6、增長，公司產品市場地位領先 公司現已形成在堅守高端裝備制造業前提下的“雙主業”的產品布局，即空港裝備、應急救援裝備，業務覆蓋空港裝備、消防救援裝備、移動醫療裝備、無人機裝備、電力電子裝備等板塊。公司消防救援裝備依托于全資子公司中卓時代，全面涉足消防車和應急救援車輛的研發、生產、銷售及維修服務領域。公司已打破國外專利技術的壟斷，在消防車裝備、應急救援特種車裝備、高空作業裝備等領域取得了領先的市場地位。醫療救援裝備方面，公司現已具有配置全科甲級移動醫療和醫療應急處置能力，是全國移動醫療保障裝備最齊全的制造商。新增萬億國債市場需求，助力應急裝備產業發展。2023 年 9 月，工信部等五部門聯合印發

7、安全應急裝備重點領域發展行動計劃（2023-2025年），提出 2025 年前安全應急裝備重點領域產業規模超過 1 萬億元，有望帶動政府對消防裝備的采購。盈利預測與估值模型：盈利預測與估值模型：我們預計威海廣泰 2024-2026年分別實現歸母凈利潤 3.49、4.79、7.03億元，PE分別為 16.10、11.75、8.01 倍。威海廣泰電動化轉型彎道超車，充分受益低空經濟，此外碳中和、電動化趨勢打開行業天花板，未來成長空間可觀，我們給予威海廣泰 2024 年 25 倍 PE，對應 24 年目標市值 87.3 億元，目標價 16.44 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。風風險險提示提示：民

8、航業相關需求受其他交通方式發展沖擊；市場競爭加??；商譽減值風險；測算具有主觀性；運營風險；披露不及時風險 財務數據和估值財務數據和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)2,345.90 2,404.43 3,263.37 4,167.32 5,315.47 增長率(%)(23.81)2.49 35.72 27.70 27.55 EBITDA(百萬元)564.43 400.80 524.00 674.00 952.92 歸屬母公司凈利潤(百萬元)240.05 125.68 349.39 478.67 702.62 增長率(%)368.54(47.64)1

9、78.00 37.00 46.79 EPS(元/股)0.45 0.24 0.66 0.90 1.32 市盈率(P/E)23.44 44.77 16.10 11.75 8.01 市凈率(P/B)1.86 1.78 1.66 1.51 1.34 市銷率(P/S)2.40 2.34 1.72 1.35 1.06 EV/EBITDA 9.69 12.93 11.82 9.35 5.87 資料來源：wind，天風證券研究所 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2023-072023-112024-03威海廣泰滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披

10、露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.空港裝備國內市占率遙遙領先，盈利能力有望迎來拐點空港裝備國內市占率遙遙領先，盈利能力有望迎來拐點.4 1.1.發展歷程：單一產業向產業多元化轉化，業務實力逐步增強.4 1.2.主營產品：空港裝備國內市場占有率遙遙領先，邁入自主創新新階段.4 1.3.股權結構：股權結構集中穩定，子公司各司其職.6 1.4.財務數據：業績短暫承壓，盈利能力有望得到修復.6 2.空港設備：抓住航空業復蘇機遇，電動化轉型加速出?？崭墼O備：抓住航空業復蘇機遇，電動化轉型加速出海.8 2.1.航空業抓住機遇，重新駛入復蘇航道.8 2.2.電動化加速轉型，技術出海彎道超車.10 2.

11、3.低空經濟核心政策出臺，威海廣泰領跑空港裝備行業.14 2.4.無人機：低空經濟政策加持下，“無人機+行業應用”前景廣闊.16 3.消防設備：國內市場需求穩定增長，公司產品市場地位領先消防設備：國內市場需求穩定增長，公司產品市場地位領先.18 3.1.萬億國債支持防災減災，消防裝備市場空間擴容.18 3.2.消防裝備一體化，技術水平國際領先.21 3.3.移動醫療：醫療行業市場表現穩健，公司可提供全國最齊全裝備.23 4.盈利預測與估值模型盈利預測與估值模型.24 4.1.盈利預測.24 4.2.估值分析.25 5.風險提示風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：

12、威海廣泰產品一覽.5 圖 3：威海廣泰收入拆分-按大類產品（億元）.5 圖 4：2018-2023 年毛利率-大類產品.6 圖 5：公司股權結構（截至 2024 年 3 月 31 日）.6 圖 6：2018-2024Q1 威海廣泰營業收入.7 圖 7：2018-2024Q1 威海廣泰歸母凈利潤.7 圖 8：2017-2024Q1 威海廣泰毛利率凈利率.7 圖 9：2017-2024Q1 威海廣泰期間費用率.7 圖 10：2017-2024Q1 威海廣泰 ROE、ROA.8 圖 11：2017-2024Q1 威海廣泰資產負債率.8 圖 12：空港設備產業鏈圖譜.8 圖 13：國內航空客運量（億人

13、次）.10 圖 14：全球航空客運量（億人次）.10 圖 15：中國航空運輸業固定資產投資累計完成額（億元）.10 圖 16：空港裝備示意圖.12 aVaVcWfVbU9WfVdXbRdN7NnPnNoMsOkPnNoRfQnMrQ6MnNxONZpNrPvPpMxO 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 17：通航裝備示意圖.12 圖 18：威海廣泰精彩亮相 2023 歐洲國際機場設備展.12 圖 19：威海廣泰亮相東南亞國際機場設備展.12 圖 20：威海廣泰同波蘭 AERO-GSE 舉行交付儀式.13 圖 21：威海廣泰同 TCR 舉

14、行簽約儀式.13 圖 22：威海廣泰負責人出席 Swissport 全球大區經理會.13 圖 23：低空經濟的組成部分.14 圖 24：我國通用機場數量數量（個）.15 圖 25：全球軍用無人機市場規模（億元）.17 圖 26：中國民用無人機市場規模（億元）.18 圖 27：2013-2021E 中國消防車市場規模（億元）.19 圖 28：2020 年中國消防行業細分市場結構.20 圖 29：2017-2025 年中國民用消防產品市場規模（億元）.20 圖 30：2017-2025 年中國工業消防及工業消防產品市場規模（億元）.20 圖 31：2021 年中國消防行業市場競爭格局情況.21 圖

15、 32：消防裝備示意圖.21 圖 33：消防報警裝備示意圖.22 圖 34：威海廣泰 2023 年國內下游客戶分布.22 圖 35：中國醫療車行業市場規模（億元）.23 圖 36：移動醫療保障裝備示意圖.24 表 1：威海廣泰產品介紹.4 表 2：“十四五”期間中國部分省份機場建設發展目標.9 表 3：空港設備電動化相關政策.11 表 4：空港裝備競爭格局.11 表 5：“十四五”快速發展期，核心政策開啟產業騰飛序幕.14 表 6：無人機行業發展相關政策.16 表 7：中國消防車行業相關政策.18 表 8：公司盈利預測情況.25 表 9：威海廣泰與可比公司估值情況.25 公司報告公司報告|首次

16、覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.空港裝備空港裝備國內市占率遙遙領先國內市占率遙遙領先，盈利能力，盈利能力有望迎來拐點有望迎來拐點 1.1.發展歷程：發展歷程：單一產業向產業多元化轉化單一產業向產業多元化轉化，業務實力逐步增強，業務實力逐步增強 威海廣泰是威海廣泰是國內先進的消防救援、移動醫療、無人機、電力電子裝備制造商。國內先進的消防救援、移動醫療、無人機、電力電子裝備制造商。威海廣泰創辦于 1991 年，總部位于山東省威海市環翠區，公司注冊資本 5.3 億元，2007 年 1 月在深圳證券交易所上市，是全球空港地面裝備領跑者?，F已形成在堅守高端裝備制造業

17、前提下的“雙主業”的產品布局，即空港裝備、應急救援裝備，業務覆蓋空港裝備、消防救援裝備、移動醫療裝備、無人機裝備、電力電子裝備等板塊。截至 2023 年底，擁有子公司及主要下屬單位 20 家，員工 3000 余人，擁有總資產逾 59.89 億元。圖圖 1：公司：公司發展歷程發展歷程 資料來源：公司官網，年報、天風證券研究所 1.2.主營產品：主營產品：空港裝備空港裝備國內市場占有率遙遙領先國內市場占有率遙遙領先，邁入自主創新邁入自主創新新階段新階段 產品類型齊全，產品類型齊全，具備打造一攬子整體解決方案具備打造一攬子整體解決方案的能力的能力。自成立以來，公司深耕空港裝備領域 30 余年，憑借內

18、生發展，不斷完善產品結構，成為全球空港裝備的領跑者。公司通過技術外延的方式，延伸公司業務鏈，布局應急救援保障裝備產業、無人機裝備產業、移動醫療裝備產業，從單一空港業務向空港裝備、空港維修保障、應急救援保障裝備、無人機裝備、移動醫療裝備等多業務領域拓展，逐步成長為一家高端保障裝備供應商，公司客戶涵蓋航空公司、機場、消防隊、軍隊等。表表 1：威海廣泰產品介紹：威海廣泰產品介紹 業務類型業務類型 產品產品應用領域應用領域 產品產品舉例舉例 產品優勢產品優勢 空港裝備 機務設備 除冰車、飛機牽引車、飛機地面空調機組、飛機地面靜變電源及電纜收放裝置 覆蓋機場的客艙服務、機務服務、貨運裝卸、場道維護、航油

19、加注、機場消防六大作業單元，涵蓋飛機所需的所有地面設備 場道設備 撒布車、機場跑道除雪車、冷噴除雪車 油料加注 加油車 貨運設備 集裝箱貨物裝載機、散裝貨物裝載機、行李牽引車 應急救援保障裝備 消防車 機場快速調動消防車、舉高噴射消防車、供氣消防車、搶險救援消防車 依托于全資子公司中卓時代，全面涉足消防車和應急救援車輛的研發、生產、銷售及維修服務領域 消防報警設備 火災報警控制器、自動尋的噴水滅火裝置、消防應急燈具專用應急電源 依托于全資子公司山鷹報警 移動醫療 移動手術車、移動 CT 車、移動生物安全實已形成檢驗、影像、門急診、手術、公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文

20、之后的信息披露和免責申明 5 驗室、制氧機 重癥監護、防疫、后勤保障七大作業單元 無人機 熱壓罐、噴烘一體設備、數控裁布機、五軸加工中心、動平衡儀、多旋翼大載荷消防救援無人機、大載重直升機飛行平臺 滿足年產千架無人機及其配套飛控、發動機、降落傘等關鍵部件的生產產能 資料來源：公司年報、募集說明書、天風證券研究所 圖圖 2：威海廣泰產品一覽威海廣泰產品一覽 資料來源：公司官網，天風證券研究所 2023 年是年是公司全面國際化元年，國際業務厚積薄發，取得了公司全面國際化元年，國際業務厚積薄發，取得了可觀性可觀性增長，廣泰品牌影響增長，廣泰品牌影響力空前提升。力空前提升。目前與 Swissport、

21、Dnata、Menzise、TCR、宏亞公司等客戶都達成長期戰略合作，公司產品市場覆蓋機場范圍增長到 1000 余座。2023 年年取得訂單 6.21 億元（包含銷售給境內公司再進行出口的訂單），同比增長 352%。圖圖 3：威海廣泰收入拆分威海廣泰收入拆分-按大類產品（億元）按大類產品（億元）資料來源：Wind、天風證券研究所 空港裝備毛利率維持在空港裝備毛利率維持在 30%以上，盈利能力維持穩定。以上，盈利能力維持穩定。公司作為全球空港裝備制造行業的領跑者和國內領先的集科研、生產、銷售和服務于一體的專業應急救援保障裝備企業，公司技術先進，產品品質高、市場份額大、市場認可度高、毛利率水平較高

22、。10.92 12.78 14.97 16.17 12.07 12.07 10.05 9.24 12.62 13.28 10.32 11.31 0.90 3.49 2.07 1.34 1.07 0.67 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023空港裝備消防裝備其他設備 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 4：2018-2023 年毛利率年毛利率-大類大類產品產品 資料來源：Wind、天風證券研究所 1.3.股權結構：股權結構：股權結構集中股權結構集中穩定穩定，子公

23、司各司其職子公司各司其職 廣泰投資占總股本的廣泰投資占總股本的 27.24%，為公司的控股股東。，為公司的控股股東。實際控制人為李光太、李文軒，歷任天津電氣傳動研究所助理工程師、機械部蘭州電源車輛研究所副總工程師、威海廣泰空港設備有限公司董事長、總經理。圖圖 5：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2024 年年3 月月 31 日）日）資料來源：Wnd，天風證券研究所 1.4.財務數據：業績短暫承壓，盈利能力有望得到修復財務數據：業績短暫承壓，盈利能力有望得到修復 市場逐步恢復，公司業績短期承壓市場逐步恢復，公司業績短期承壓。2018-2023 年公司營業收入從 21.9 億元提升至 24.

24、0 億元，期間 CAGR 達到 1.85%。2024 年 Q1 公司營業收入 5.7 億元，同比增長 19.94%。2024年 Q1 公司實現歸母凈利潤 0.5 億元，同比增長 61.51%。公司業績承壓主要系 2023 年整體航班恢復速度低于行業預期，許多采購計劃仍然延期，空港裝備需求在低位徘徊，導致競爭加劇，從而公司業績遇到更大的壓力。35.93%33.25%35.38%39.56%44.91%38.99%32.87%34.83%29.85%28.68%22.19%20.18%26.36%21.84%45.00%53.33%18.34%34.78%35.82%31.78%9.44%0.00

25、%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2017201820192020202120222023空港裝備消防裝備其他裝備 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 6：2018-2024Q1 威海廣泰威海廣泰營業收入營業收入 圖圖 7：2018-2024Q1 威海廣泰威海廣泰歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司公司降本增效初見成效，研發投入處于高位。降本增效初見成效，研發投入處于高位。2024 年 Q1 公司銷售毛利率為 29.09%，歸母凈利率為

26、 8.70%。2023 年凈利率較低，主要系公司國內市場營業收入同比雖然略有增長，但競爭非常激烈，國際市場雖然同比收入大幅增長，但因其基數較小，對業績提升尚不足以彌補國內業績的下降，因此歸屬于上市公司股東的凈利潤降低。2017-2023 年公司期間費用率從 22.03%下降到 20.23%。2018-2023 年銷售費用率由 7.48%下降至 5.55%，主要系隨著公司營業收入規模的下降，銷售費用下降，銷售費用率保持穩定。2024 年 Q1 公司研發費用率為 5.55%，公司為保證新技術、新工藝、新產品的持續研發與升級，不斷推進產品的智能化和電動化發展趨勢，加強對純電動類保障車、自制底盤機場主

27、力泡沫消防車等產品的研發力度；同時，積極投入核生化偵檢車等拓展產品的開發工作，提升公司產品市場競爭力，研發投入整體保持在較高的水平。圖圖 8：2017-2024Q1 威海廣泰威海廣泰毛利率凈利率毛利率凈利率 圖圖 9：2017-2024Q1 威海廣泰威海廣泰期間費用率期間費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 盈利能力有望得到修復盈利能力有望得到修復。2023 年第四季度，國內行業整體需求開始逐步改善，公司簽訂的訂單總量較 2022 年同期有明顯增長，但這部分訂單大部分要到 2024 年才能交付。而且國際空港裝備業務取得重大突破，訂單大幅增長。21.9

28、25.5 29.6 30.8 23.5 24.0 5.7 21.23%16.65%16.21%3.85%-27.62%2.50%19.94%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.05.010.015.020.025.030.035.02018201920202021202220232024Q1營業收入（億元）收入YoY2.3 3.3 3.8 0.5 2.4 1.3 0.5 107.33%41.26%15.42%-86.62%275.35%-47.65%61.51%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.

29、53.03.54.04.52018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY35.78%32.47%30.63%31.84%33.83%33.13%27.02%29.09%6.28%10.74%13.00%12.91%1.66%10.23%5.23%8.70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021202220232024Q1銷售毛利率歸母凈利率8.82%7.48%8.26%6.31%5.53%5.01%5.55%4.89%12.22%5.43%5.07%4.49%6.16%7.86%7.83%7.7

30、1%1.00%1.38%1.68%0.84%0.12%0.84%1.51%0.83%22.03%19.54%19.53%16.95%18.37%20.82%20.23%18.98%-5%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 10：2017-2024Q1 威海廣泰威海廣泰 ROE、ROA 圖圖 11：2017-2024Q1 威海廣泰威海廣泰資產負債率資產負債率 資料來源：wind，天風證券研

31、究所 資料來源：wind，天風證券研究所 2.空港設備：空港設備：抓住航空業復蘇機遇抓住航空業復蘇機遇，電動化轉型加速出海電動化轉型加速出海 空港裝備是提供集中處理空港人流、物流和信息流的產品服務或解決方案的行業，處于整空港裝備是提供集中處理空港人流、物流和信息流的產品服務或解決方案的行業，處于整個航空產業鏈末端，作為航空的個航空產業鏈末端，作為航空的“運營保障與服務運營保障與服務”?？崭垩b備產業可以劃分為旅客登機橋（PBB,Passengers Boarding Bridge）、機場地面支持設備（GSE,Ground Support Equipment）和機場服務等部分，其中 PBB 領域主

32、要包括旅客登機橋、相關橋載設備以及控制系統等；GSE 領域主要涵蓋機務設備、場道設備、地服設備和傳送設備等。目前全球 PBB 市場格局相對穩定，GSE 市場海外及中國相對分散，全球可廣泛覆蓋 GSE 生產線的專業制造商數量有限，大多數制造商僅可生產特定種類的 GSE。圖圖 12：空港設備產業鏈空港設備產業鏈圖譜圖譜 資料來源：中集天達招股書、天風證券研究所 得益于國內航空業的發展和行業電動化轉型兩大有利條件，我國空港裝備行業快速發展，得益于國內航空業的發展和行業電動化轉型兩大有利條件，我國空港裝備行業快速發展，電動化技術在國際實現彎道超車。電動化技術在國際實現彎道超車。根據全國民用運輸機場布局

33、規劃，到 2025 年，規劃將完善華北、東北、華東、中南、西南、西北六大機場群，全國民航機場規劃布局總數 370個。受益于民航新機場建設、設備更新換代以及未來通航的發展，國內航空業市場增速將高于全球水平。中國新能源產業高速發展，全產業鏈配套水平全球領先，空港裝備未來具有巨大的全球市場潛力。2.1.航空業抓住機遇，重新駛入復蘇航道航空業抓住機遇，重新駛入復蘇航道 國家對裝備制造業以及技術創新國家對裝備制造業以及技術創新高度高度重視重視并且并且大力支持大力支持，民用空港民用空港設備設備發展提速發展提速。高端空港裝備的核心技術曾一度被歐美發達國家壟斷，我國不斷加大民航運輸建設方面的投資，民航市場持續

34、增長，加上部分國內產品的質量、性能已經追平或超過國外產品，國內各航4.35%8.52%11.35%11.87%1.63%7.94%3.98%1.58%2.72%5.18%7.08%7.31%0.92%4.39%2.16%0.81%0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021202220232024Q1ROE(攤薄)ROA40.5%38.4%38.4%42.5%39.5%43.4%46.2%47.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017201820192020202120222023 2024Q1資產負債率 公司報告公司報告|首

35、次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 空公司、機場等主要用戶的態度、觀念正逐步發生變化，開始大量接受、使用國產設備，部分客戶主要依賴進口設備的局面也隨之逐步改變，國產設備越來越得到客戶和市場的認同。根據“十四五”民用航空發展規劃，中國民航業 2021-2022 年是恢復期和積蓄期，2023-2025 年是增長期和釋放期，根據規劃，2025 年客運量與貨郵運量預計達到 9.3 億人次、950 萬噸。多個省市包括江蘇、浙江、山東、廣東、上海、北京等，在“十四五”時期發布了機場建設相關政策，明確了發展目標等內容。表表 2：“十四五”期間中國部分省份機場建設發展目標“十四

36、五”期間中國部分省份機場建設發展目標 省市省市“十四五”規劃目標“十四五”規劃目標 江蘇 到 2025 年，國際(地區)貨運通航點達到 18 個?；窘ǔ梢阅暇﹪H航空樞紐為核心、布局合理、高效暢達、內外協同、自主可控的航空客貨網絡體系。浙江“十四五”計劃投資 559 億，打造長三角世界級機場群 上海 到 2025 年，建設智慧高效、服務完備、品質領先的世界級航空樞紐，夯實在長三角機場群建設中的核心引領地位。北京 到 2025 年，打造面向全球的世界級機場群。山東 面向世界、連通全國、覆蓋全省的樞紐集群基本形成。天津 到 2025 年，機場航線達到 300 條，旅客吞吐量達到 3100 萬人次

37、，貨郵吞吐量達到 40 萬噸。湖南 到 2025 年民用運輸機場數量達到 11 個。福建 到 2025 年，力爭實現各設區市擁有 1 個以上通用機場，現代化機場體系基本建成。廣東 到 2025 年，世界級機場群加快形成，國際航空航運樞紐影響力顯著增強國際運輸網絡連通度進一步提高，新一代智慧交通網絡建設全國領先。廣西 到 2025 年，建設“兩干九支”民用機場體系，通航發展取得積極成效，河北 到 2025 年全省通用機場基本覆蓋交通不便地區、大型農場、重點林區、糧食主產區等全省通用機場達到14 個。貴州 到 2025 年，高質量完成交通運輸投融資模式創新、智慧交通建設等任務。機場密度位居西部前列

38、。甘肅 到 2025 年，民用運輸機場數量達到 11 個，民航航線數量達到 200 條。新疆 到 2025 年民航數字化轉型取得階段性成果。重慶 到 2025 年，新增布局重慶新機場，研究萬盛、城口、石柱、開州、秀山等支線或通用機場布點。黑龍江 到 2025 年，黑龍江運輸機場旅客和貨郵年吞吐能力力爭達到 5000 萬人次和 40 萬噸。遼寧 到 2025 年，將形成“通道+樞紐+網絡”的現代化立體交通網絡。資料來源：中國民航技術裝備及服務展公眾號、天風證券研究所 空港裝備行業的快速增長得益于國內航空業的發展空港裝備行業的快速增長得益于國內航空業的發展，后疫情的后疫情的 2023 年客運量繼續

39、強勁復蘇年客運量繼續強勁復蘇態勢態勢。根據國際航空運輸協會數據，全球視角來看，2012 年-2019 年全球航空客運量穩步上升，由 29.99 億人次增加至 45.40 億人次，復合增長率為 6.10%，2020 年受宏觀環境影響，全球航空客運量較 2019 年下降 60.15%。后疫情的 2023 年客運量繼續強勁復蘇的態勢，2023年航空客運總量同比 2022 年增長 36.9%，全球航空客運量恢復至疫情前（2019 年）水平的94.1%。2023 年以來我國民航業抓住機遇、乘勢而起，在經歷 3 年低位運行后重新駛入復蘇航道。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的

40、信息披露和免責申明 10 圖圖 13：國內航空客運量（億人次）國內航空客運量（億人次）圖圖 14：全球航空客運量（億人次）全球航空客運量（億人次）資料來源：中集天達招股書、國家統計局、國際航空運輸協會、天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 中國航空運輸業中國航空運輸業固定資產投資額呈增長態勢，固定資產投資額呈增長態勢，航空運輸航空運輸業逐步恢復中。業逐步恢復中。我國航空運輸業固定資產投資總額自 2022 年起，每年穩定增加，截至 2024 年 4 月，我國航空運輸業固定資產投資完成額已達到 609.60 億元，同比增長 24.60%。2020-2023 年中國航空運輸業固定資產投

41、資完成額的 CAGR 達到了 20.09%。圖圖 15：中國航空運輸業固定資產投資中國航空運輸業固定資產投資累計累計完成額（億元）完成額（億元）資料來源：Wind、民航行業發展統計公報、天風證券研究所 2.2.電動化加速轉型，技術出海彎道超車電動化加速轉型，技術出海彎道超車 碳中和、電動化趨勢打開行業天花板碳中和、電動化趨勢打開行業天花板。根據我國“十四五”民航綠色發展規劃，持續深入推進機場運行電能替代，安全高效使用電動設施設備，減少航空煤油和汽柴油消費，加快淘汰機場場內老舊車輛設備。到 2025 年，機場場內電動車輛設備占比達到 25%以上，年旅客吞吐量500萬人次以上機場飛機輔助動力裝置（

42、APU）替代設備使用率穩定在95%以上。2021 年 10 月，國際航空運輸協會第 77 屆年會表決通過了全球民航于 2050 年實現凈零碳排放的決議；2022 年年 9 月，國際民航組織第月，國際民航組織第 41 屆大會上，關于屆大會上，關于 2050 年實現凈零排放目年實現凈零排放目標的決議獲標的決議獲得通過，標志著全球民航碳中和時代正式降臨。得通過，標志著全球民航碳中和時代正式降臨。歐洲國際機場理事會宣稱，歐洲 128 個機場將在 2030 年或更早實現凈零二氧化碳排放。國際上以歐盟為代表的全球機場紛紛開始使用新能源產品，標志著全球電動化產品時代已經到來。3.193.543.914.35

43、4.885.516.126.64.184.415.71 6.2-40%-20%0%20%40%02468國內航空客運量增速29.9931.4333.2635.6538.1540.9343.7745.418.0922.7737.80 42.72-100%-50%0%50%100%01020304050全球航空客運量增速2394.92 2509.88 2063.12 1751.59 2080.89 2180.77 2270.18 609.60 8.50%4.80%-17.80%-15.10%18.80%4.80%4.10%24.60%-20%-10%0%10%20%30%0500100015002

44、0002500300020172018201920202021202220232024M1-4固定資產投資累計完成額增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 表表 3：空港設備電動化空港設備電動化相關政策相關政策 時間時間 文件文件 摘要摘要 2018.9.14 民航貫徹落實工作方案 經過年努力，機場場內運行電動化水平顯著提升，協同減少機場場內噪音和排放，明顯改善機場場內空氣質量和工作環境。2020.10.13 四型機場建設導則 綠色機場建設應重點圍繞資源節約、低碳減排、環境友好、運行高效等內容開展 2021.12.14“十四五”民用航空發

45、展規劃 不斷完善行業綠色治理體系、大力推進資源節約集約利用、努力減緩民航業對環境影響 2021.12.21“十四五”民用航空綠色發展專項規劃 有序推動純電動、油電混動飛機在通航領域應用。推動可持續航空燃料商業應用取得突破，力爭年當年可持續航空燃料消費量達到萬噸以上。資料來源：中國民航報、中國人民政府網、天風證券研究所 威海廣泰是國內空港裝備龍頭公司，收入規模行業領先。威海廣泰是國內空港裝備龍頭公司，收入規模行業領先。在空港裝備領域，我國從事空港裝備的企業中，除威海廣泰、中集天達等少數企業年銷售收入超過十億元，其他多數企業收入規模相對較低，公司是國內空港裝備行業的頭部企業。威海廣泰在國外的競爭對

46、手主要有法國 TLD 公司和美國的 JBT 公司。表表 4：空港裝備競爭格局空港裝備競爭格局 名稱名稱 簡要介紹簡要介紹 中集天達 中集天達控股有限公司是空港與物流裝備、消防與救援設備生產企業，空港與物流裝備板塊主要產品包括旅客登機橋、機場地面支持設備、機場行李處理系統、物料處理系統和智能倉儲系統等。消防與救援設備板塊業務主要產品包括以滅火類消防車、舉高類消防車和專勤類消防車等。法國 TLD 法國 TLD 集團是世界知名機場地勤設備專業制造商中企業，為機場地勤服務設計、制造空港地面裝備，并已形成覆蓋全球的銷售及售后服務網絡，主要有行李傳送車、行李牽引車、電源車、食品車、清污水車、客梯車等產品。

47、美國 JBT 美國約翰賓科技集團公司是一家為全球食品加工和航空運輸等行業提供技術解決方案的公司。其中航空技術部向其國內和國際機場管理機構、航空客運、航空貨運及地面代理公司、軍隊等客戶提供貨物裝載的地面支持設備、飛機除冰和飛機牽引；旅客登機門設備等產品和服務。資料來源：公司募集說明書、天風證券研究所 威海廣泰威海廣泰從從 2009 年開展空港裝備電動化的研究，至今已經完成全系列空港裝備電動化開發年開展空港裝備電動化的研究，至今已經完成全系列空港裝備電動化開發與制造，在與制造，在“國際賽道國際賽道”率先實現了率先實現了“換道超車換道超車”。近年來，公司電動化裝備不斷推向國內外市場，高品質的“綠色”

48、產品贏得了客戶廣泛好評，產品全球影響力不斷提升。公司部分空港裝備可應用于通航機場，同時針對通用航空業務專門研發了適用于通航機場的空港裝備，已經形成銷售。公司重視產品電動化和智能化創新，引領全球電動空港裝備行業發展。公司重視產品電動化和智能化創新，引領全球電動空港裝備行業發展。成功給重慶機場交付“智能充換電站”產品，標志著全球民航首臺套空側電動汽車換電站正式啟用，有效解決了空側電動產品充電時間長的痛點。同時自動靠機技術、人臉識別技術和智能化防碰撞系統也已經應用于公司產品。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 16：空港裝備示意圖空港裝備示

49、意圖 圖圖 17：通航裝備示意圖通航裝備示意圖 資料來源：公司年報、天風證券研究所 資料來源：公司年報、天風證券研究所 積極參與國際交流，突破海外優質客戶。積極參與國際交流，突破海外優質客戶。公司積極參加新加坡、德國等國際空港裝備展會，充分展示公司產品競爭力和領先技術，同時加強互訪交流，展示公司雄厚的生產能力，改變國際客戶對我國產品的刻板認知，擴大廣泰品牌效益。公司在原有銷售渠道的基礎上，加強與大客戶高層溝通，形成戰略共識，構建了新型銷售網絡，目前與 Swissport、Dnata、Menzise、TCR、宏亞公司等客戶都達成長期戰略合作，公司產品市場覆蓋機場范圍增長到1000 余座，并且通過

50、前述與國際知名的客戶合作，吸引了眾多客戶主動前來洽談業務。樹立優秀產品口碑，國際訂單全面開花。樹立優秀產品口碑，國際訂單全面開花。公司電動化空港裝備已經引領全球行業發展，公司加大電動產品在國際上的推廣和銷售，順利交付亞洲、歐洲、南美洲等機場，在德國慕尼黑等國際空港裝備展會上，公司產品獲得眾多國際客戶的交口稱贊，隨著全球碳排放政策的逐步落實和公司產品示范效應，國際電動空港裝備市場將會不斷擴大。2023 年取得訂單 6.21 億元（包含銷售給境內公司再進行出口的訂單），同比增長 352%。2023 年公司產品服務的國家和地區從年初 70 多個增長至 90 多個，廣泰智造服務全球的愿景又邁進了一步。

51、圖圖 18：威海廣泰精彩亮相威海廣泰精彩亮相2023 歐洲國際機場設備展歐洲國際機場設備展 圖圖 19：威海廣泰亮相東南亞國際機場設備展威海廣泰亮相東南亞國際機場設備展 資料來源：公司官網、天風證券研究所 資料來源：公司官網、天風證券研究所 威海廣泰簽署自成立以來金額最大的空港裝備銷售協議威海廣泰簽署自成立以來金額最大的空港裝備銷售協議，預計總額約預計總額約 8 億至億至 10 億元億元。TCR作為全球最大的專門從事世界各地的地面支持設備租賃解決方案和服務的公司之一，為全球主要地勤服務商、航空公司和機場提供全方位服務租賃、維護和停機坪協助以及車隊服務，服務于全球 20 多個國家的 200 多個

52、機場，管理超過 40,000 臺地面支持設備，實力雄厚。TCR 在未來三年內將購買威海廣泰電動食品車 150 臺/套、電動擺渡車 150 臺/套，合計金額約為人民幣 8 億元，以及一定數量的移動式充電電源。與此同時，TCR 將成為公司 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 電動食品車、電動擺渡車以及移動式充電電源在歐洲、中東和美國市場的獨家經銷商，進一步推動廣泰產品在全世界范圍內使用和推廣。威海廣泰同波蘭威海廣泰同波蘭 AERO-GSE 舉行了交付儀式，舉行了交付儀式，15 噸電動集裝貨物裝載機以及噸電動集裝貨物裝載機以及 50t 電動牽電動

53、牽引車進行了現場交付，產品優異的性能和質量獲得了客戶高度認可。引車進行了現場交付，產品優異的性能和質量獲得了客戶高度認可。AERO-GSE 也表明了與廣泰繼續深度合作的意向，計劃簽署為期 3 年的合作協議，將廣泰的電動產品推向捷克、斯洛伐克、拉脫維亞、立陶宛、愛沙尼亞等歐洲多國。圖圖 20：威海廣泰同波蘭威海廣泰同波蘭 AERO-GSE 舉行舉行交付儀式交付儀式 圖圖 21：威海廣泰同威海廣泰同TCR舉行簽約儀式舉行簽約儀式 資料來源：公司官網、天風證券研究所 資料來源：公司官網、天風證券研究所 全球地服公司第一全球地服公司第一 Swissport 將強化同威海廣泰全球戰略合作伙伴關系。將強化

54、同威海廣泰全球戰略合作伙伴關系。Swissport 是全球領先的空港地服公司，2022 年，全球營業收入 26 億歐元，居全球地服公司第一。服務范圍遍及 6 大洲、47 個國家的 292 個機場，設備需求量十分巨大。2021 年威海廣泰成功入選 Swissport 的優先供應商名單。2023 年，威海廣泰與 Swissport 合作取得重大突破，累計簽訂近億元合同，廣泰產品已進入 Swissport 服務網絡中 15 個國家，超過 40 個機場，成功實現了從零到 1 的突破。Swissport 表示要加強、加深同廣泰的全球戰略合作伙伴關系，提出 2024 年將在中東、澳大利亞以及拉丁美州等地區

55、，與威海廣泰重點開展合作。同時，隨著歐洲電動化產品的推廣，Swissport 表示會在歐洲市場針對電動化產品同廣泰進一步開展合作，也希望此基礎上積極探索多種合作模式，在北美地區大力推廣廣泰設備。圖圖 22：威海廣泰負責人出席威海廣泰負責人出席Swissport 全球大區經理會全球大區經理會 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 2.3.低空經濟核心政策出臺，威海廣泰領跑空港裝備行業低空經濟核心政策出臺，威海廣泰領跑空港裝備行業“低空經濟”是指以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為主，以載人、載貨及其他作業等多場景

56、低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的性經濟形態，具有輻射面廣、產業鏈條長、成長性和帶動性強等特點，在拉動有效投資、創造消費需求、提升創新能級方面具有廣闊空間。圖圖 23：低空經濟的組成部分低空經濟的組成部分 資料來源：中研網、湖南日報新媒體、廣州市黃埔區人民政府官網、天風證券研究所 國家發改委明確指出低空經濟涵蓋高端制造、人工智能等前沿行業，是極具發展潛力的戰略性新興產業，有望為我國經濟開辟新增長極；另一方面，低空經濟能夠復用新能源汽車產業鏈優勢，有望占據全球產業競爭高地。表表 5：“十四五”快速發展期，核心政策開啟產業騰飛序幕“十四五”快速發展期，核心政策開啟產業騰飛序幕 年份年份

57、 政策政策 初步探索期 2010 年 國務院中央軍委下發了關于深化我國低空空域管理改革的意見，提出了 2011-2020 年我國低空 空域管理改革的總體目標、階段目標、主要任務和措施。2014 年 低空空域使用管理規定（試行）發布。2016 年 關于促進通用航空業發展的指導意見指出到 2020 年，建成 500 個以上通用機場，通用航空器達到 5000 架以上，年飛行量 200 萬小時以上，培育一批具有市場競爭力的通用航空企業。2018 年 低空飛行服務保障體系建設總體方案提出建設功能層次清晰、體系布局合理、資源數據共享的低空飛行服務保障體系，明確低空飛行服務保障的布局和功能定位。2018 年

58、 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例（征求意見稿）發布，對無人駕駛航空器飛行及相關活動進行規范。2019 年 基于運行風險的無人機適航審定的指導意見明確將在 2019 年底初步建成基于運行風險的無人飛行器適航管理體系，公布已在國內 5 家無人飛行器企業設立適航審定試點，重點探索貨運、巡線、載人無人機的適航標準和審定辦法?？焖侔l展期 2021 年 中共中央、國務院印發國家立體交通網規劃綱要，首次將“低空經濟”概念寫入國家規 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 劃。2021 年 “十四五”民用航空發展規劃多次提到通用航空與無人機，著重強調它們的安全

59、管理。2021 年 “十四五”現代交通運輸體系發展規劃提出擴大航空網絡覆蓋，有序推進通用機場規劃建設，構建區域短途運輸網絡，探索通用航空與低空旅游、應急救援、醫療救護、警務航空等融合發展。2022 年 “十四五”通用航空發展專項規劃提出“十四五”期間通用航空安全水平達到新平衡、發展規模實現新躍升、保障能力取得新突破、服務質量達到新水平。2023 年 國家空管委辦公室在中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）中提出空域管理的十六字原則:集中統管、軍民融合、管用分離、安全高效。2024 年 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例正式施行，促進無人駕駛航空器產業健康有序發展，維護航空安全、公共安全、國家安全

60、。資料來源：中華人民共和國交通運輸部官網、中國民用航空局官網、澎湃網、光明網、中國政府網、沈陽市人民政府網、天風證券研究所 通用機場建設穩步推進，通用機場網絡正在逐步形成。通用機場建設穩步推進，通用機場網絡正在逐步形成。GAAIP 通用機場信息平臺顯示，截至 2023 年 12 月底，全國在冊通用機場數量已達 449 個，比 2022 年新增 50 個，其中取證通用機場 105 個、備案通用機場 344 個。將通用機場納入交通基礎設施建設，并依托通用機場發展通用航空產業，已成為各地政府的自覺意識和主動作為，未來 5 年10 年將會是中國通用機場建設的高峰期。民航局表示：2030年通用機場總量將

61、超過2000個，2023-2030年 CAGR 達到了 23.79%。圖圖 24：我國通用機場數量數量（個）我國通用機場數量數量（個）資料來源：中國民用機場協會、中國民航網、交通運輸部、天風證券研究所 威海廣泰威海廣泰具備為一座機場配套具備為一座機場配套所有地面保障裝備的能力，是全球空港裝備制造行業的領跑所有地面保障裝備的能力，是全球空港裝備制造行業的領跑者。者?？崭垩b備主要為機場地面裝備，主要產品為集裝貨物裝載機、飛機牽引車、旅客擺渡車、飛機罐式加油車、飛機除冰車、機場除雪車、400Hz 飛機用電源等五十余個系列四百余種型號，涵蓋飛機所需的所有空港裝備。公司亦提供各類航空地面裝備維修、保養服

62、務。公司主要通過廣大航服提供空港裝備維修服務，已形成了覆蓋全國兩百余座機場的業務網絡，具備 24 小時快速響應能力。公司維修服務主要包括為航空公司、機場、機場地面服務商提供航空地面裝備的維修服務，包括設備修理服務、維護保養服務。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 2.4.無人機：低空經濟政策加持下，“無人機無人機：低空經濟政策加持下，“無人機+行業應用”前景廣闊行業應用”前景廣闊 根據“十四五”國家消防工作規劃，我國將在北京、天津、上海、廣州、深圳、重慶等 6 個城市和其他省份建設航空應急救援專業力量，鼓勵有條件的城市建設航空應急救援力量，

63、為消防救援類無人機發展提供了廣闊的發展空間?！笆奈濉蓖ㄓ煤娇瞻l展專項規劃也指出，支持應急主管部門、地方政府加大服務購買力度，打造服務樣板，深化拓展通用航空在森林草原防滅火、防汛抗旱、地震和地質災害、堰塞湖等搶險救災領域的應用，到 2025 年開展通用航空應急救援的省份要超過 25 個。通知助力民機研制，支持企業聚焦應急需要，加大在航空器平臺及專業設備領域研發力度。對接企業實際需要，積極向工信主管部門反饋符合應急需求的航空器、裝備設備。表表 6：無人機行業發展無人機行業發展相關相關政策政策 發布發布日期日期 發布單位發布單位 政策名政策名稱稱 主要內容主要內容 2023 年 6 月 國務院、中

64、央軍委 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 以維護航空安全、公共安全、國家安全為核心，以完善無人駕駛航空器監管規則為重點，對無人駕駛航空器從設計生產到運行使用進行全鏈條管理。2022 年 6 月 民航局 關于印發“十四五”通用航空發展專項規劃的通知 規劃提出大力發展新型智能無人駕駛航空器驅動的低空新經濟，到 2025 年，無人機企業、無人機飛行小時數、無人機駕駛員執照持有數均大幅增長，同時將制定無人機運行管理技術發展路線圖，發布中國民航無人機發展戰略。2022 年 6 月 應急管理部 關于印發“十四五”應急救援力量建設規劃的通知 規劃提出加快構建大型固定翼滅火飛機、滅火直升機與無人機高低搭配、布后

65、合理、功能互補的應急救援航空器體系。要加快實施應急救援航空體系建設方案，完成進口大型固定翼滅火飛機引進、國產固定翼大飛機改裝，大型無人機配備等重點項目，完善運行管理條件和機制，加快實現滅火大飛機破題 2021 年12月 民航局、國家發改委、交通運輸部 “十四五”民用航空發展規劃 大力引導無隊機創新發展。積極拓展服務領域。鼓勵無人機應用拓展，支持無人機在郵政快遞物流，城市公共服務、應急救援、公共衛生等領域服務，推動無人機在城市鄉村和邊遠地區推廣應用，融入縣鄉村三級物流網絡體系，服務農業農村現代化。創新無人機產業生態。持續推動無人駕駛航空試驗區建設和運行，面向運行場景，基于運行風險，開展運行理論、

66、風險評估、技術驗證等研究，探索符合無人駕駛航空特點的監管和服務模式。以構建無人機產業生態為導向，鼓勵建設一批創新平臺，支持以無人機全產業鏈發展為重點的低空經濟集聚區建設，發揮創新集聚帶動作用，引領產業向價值鏈高端邁進。2021 年10月 民航局 民用無人駕駛航空器登記管理程序(征求意見稿)為支持和服務好無人機產業發展，探索基于運行風險的無人機適航審定路徑，適航司在 2020 年發布了民用無人機產品適航審定管理程序(試行)和民用無人機系統適航審定項目風險評估指南(試行)，并組織開展了多個無人機項目適航審定工。2021 年 8 月 民航局 中國民用航空局關于推進民航統計現代化改革的若干意見 研究提

67、出民航新業態新模式統計思路與實施路徑推進航空物流無人機等新興領域統計調查。2020 年12月 國務院 國務院辦公廳關于推進人工影響天氣工作高質量發展的意見 提出至 2025 年，人工增雨(雪)作業影響面積達到 550 萬平方公里以上，明確探索大型無人機等人工影響天氣作業新方式、新手段。2020 年12月 民航局 推動民航新型基礎設施建設五年行動方案 探索軍民航協同運行、有人機無人機融合運行、空地一體化運行，并取得實質性突破。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 2020 年 5 月 民航局 民用無人駕駛航空試驗基地(試驗區)建設工作指引 推動

68、民用無人駕駛航空試驗基地(試驗區)建設，明確深入開展無人機試運行開展監管和服務機制探索、開展無人機適航審定技術研究、開展運行技術驗證、開展支撐要素試驗及開展創新產業生態試驗等重點任務。2019 年 5 月 民航局 促進民用無人駕駛航空發展的指導意見 促進民用無人駕駛航空健康發展，提升管理和服務質量，建設完善管理體系，提出“在 2035 年之前，建立包括載人在內的無人駕駛航空交通運輸系統。形成批全球領先的航空制造、飛行監控、運營服務的無人機龍頭企業”。2019 年 1 月 民航局 基于運行風險的無人機適航審定指導意見 提出加快建設建成基于運行風險的無人機適航管理體系。資料來源：中商產業研究院公眾

69、號、天風證券研究所 在信息化戰爭的發展形勢下，軍用無人機需求不斷擴大，全球軍用無人機市場規模逐年增在信息化戰爭的發展形勢下，軍用無人機需求不斷擴大，全球軍用無人機市場規模逐年增長。長。中商產業研究院發布的 2024-2029 中國無人機行業市場研究及前景預測報告 顯示，2022 年市場規模達到 831.01 億元，同比增長 2.85%。中商產業研究院分析師預測，2023年規模將達到 877.78 億元，2024 年將達 939.03 億元。圖圖 25：全球軍用無人機市場規模全球軍用無人機市場規模（億元）（億元）資料來源：中商產業研究院公眾號、天風證券研究所 “無人機“無人機+行業應用”是民用無

70、人機發展的主流方向，有著廣闊的應用前景行業應用”是民用無人機發展的主流方向，有著廣闊的應用前景。中商產業研究院預計在應用領域多元化的背景下，未來會有大量的企業進入無人機下游應用服務環節，向市場提供專業化服務。近年來，我國無人機民用化進程加快，民用無人機產業快速發展。中商產業研究院發布的 2024-2029 中國無人機行業市場研究及前景預測報告 顯示，2022年中國民用無人機市場規模達 1196 億元，同比增長 37.63%。中商產業研究院分析師預測，2023 年規模將增至 1650 億元，2024 年將達 1765 億元。669.92 757.81 807.98 831.01 877.78 9

71、39.03 13.12%6.62%2.85%5.63%6.98%0%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600700800900100020192020202120222023E2024E全球軍用無人機市場規模增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 圖圖 26：中國民用無人機市場規模中國民用無人機市場規模（億元）（億元）資料來源：中商產業研究院公眾號、天風證券研究所 威海廣泰擁有熱壓罐、噴烘一體設備、數控裁布機、五軸加工中心、動平衡儀等各類加工設備，滿足年產千架無人機及其配套飛控、發動機、降落傘等關鍵部件的生

72、產產能；配套研發無人機智能制造平臺，實現無人機從研發設計到飛行服務的全壽命周期質量管理。公司瞄準消防市場需求，研發了多旋翼大載荷消防救援無人機和大載重直升機飛行平臺。產品可應用于消防滅火、應急救援、物流運輸等領域，例如可搭載物流運輸箱滿足物流場景需要；搭載救援擔架、安全艙以滿足應急救援需求；搭載滅火彈以應用于森林消防；搭載消防水帶以滿足城市高層住宅滅火需求等。該型無人機可以與應急救援保障裝備業務協同發展，是應急救援手段的重要補充。3.消防設備：消防設備：國內市場需求穩定增長國內市場需求穩定增長，公司產品市場地位領先，公司產品市場地位領先 3.1.萬億國債支持防災減災萬億國債支持防災減災，消防裝

73、備市場空間擴容，消防裝備市場空間擴容 國家政策支持，消防裝備進一步提升市場空間。國家政策支持，消防裝備進一步提升市場空間。在國家政策支持、新舊動能轉換以及“新基建”等大環境下，信息通信技術、新材料、人工智能、大數據等新技術、新概念正加速與應急產業融合，新一代智能化、無人化應急產品將逐步替代傳統應急產品。此外，隨著國際政治軍事局勢的日益復雜、我國周邊安全局勢的要求，軍品裝備的需求量呈快速增長趨勢，軍工行業將獲得快速發展。為防范化解重特大安全風險，國家進一步強化了武警的處置突發事件、反恐和搶險救援等職能，其配備核生化應急救援和洗消裝備的需求量大幅度增加，將推動核生化應急救援和洗消裝備市場空間進一步

74、提升。表表 7：中國消防車行業相關政策中國消防車行業相關政策 日期日期 發布機構發布機構 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2017.10 公安部 關于全面推進“智慧消防”建設的指導意見 運用物聯網、云計算、大數據、移動互聯網等新興信息技術，加快推進“智慧消防”建設，全面促進信息化與消防業務工作的深度融合，為構建立體化、全覆蓋的社會活在防控體系，打造符合實戰要求的現代消防警務勤務機制提供有力支撐，全面提升社會火災防控能力、部隊滅火應急救援能力和隊伍管理水平，實現“傳統消防”向現代消防”的轉變。2018.1 中共中央辦公廳、國務院公廳 關于推進城市安國務院辦全發展的意見 強調城市基礎設施建設要

75、堅持把安全放在第一位。要求加強城市安全監管信息化建設，建立安全相關部門公共409 436 599 869 1196 1650 1765 6.60%37.39%45.08%37.63%37.96%6.97%0%10%20%30%40%50%0200400600800100012001400160018002000201820192020202120222023E2024E中國民用無人機市場規模增速 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 數據資源開放共享機制，加快實現城市安全管理的系統化，智能化，深入推進城市生命線工程建設，積極研發和推廣應用先進

76、的風險防控、災害防治、預測預警、監測監控、個體防護、應急處置、工程抗震等安全技術產品。2018.10 中共中央辦公廳國務院辦公廳 組建國家性消防救援隊伍框架方案 推進國家治理體系和治理能力現代化，提高國家應急管理水平和防災減災救災能力;有效優化整合應急救援力量和資源，提高消防救援隊伍正規消防救援隊伍框架化、專業化、職業化水平，充分發揮主力軍和國家隊的作用，為經濟社會發展提供安全穩定的良好環境。2019.7 應急管理部 關于對十三類消防產品開展自愿性認證工作的通知 對不再實行強制性產品認證制度的十三類消防產品(含消防車)，開展自愿性產品認證工作。2021.3 全國人大 中華人民共和國國民經濟和社

77、會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 加強國家性消防救援隊伍建設，增強全災種救援能力;加強和完善航空應急救援體系與能力;加強重大災害防治等領域先進技術裝備創新應用。2022.2 國務院 十四五”國家應急體系規劃 提出裝備與研發高效滅火裝備與特種消防車輛。資料來源：智研咨詢、天風證券研究所 中國消防車輛在市場上已具有一定的規模，但大多數屬于勞動密集型和中低技術水平的產中國消防車輛在市場上已具有一定的規模，但大多數屬于勞動密集型和中低技術水平的產品，品質和細節有待加強。品，品質和細節有待加強。2014 年中國消防車市場規模僅為 27.0 億元，2020 年為 50.8億元，年復合增長

78、率為 11.1%。據智研咨詢預測 2021 年市場規模達 54.0 億元。從消防車市場規模結構來看，中型消防車市場規模占比最大，2020 年占比 44.1%。其次輕型消防車、中型消防車分別占比 29.6%、26.4%。圖圖 27：2013-2021E 中國消防車市場規模（億元）中國消防車市場規模（億元）資料來源：智研咨詢、天風證券研究所 消防行業工業應用占比有待提升，發展空間較大。消防行業工業應用占比有待提升，發展空間較大。從下游應用領域來看，根據慧聰消防網數據，2020 年國內消防行業中民用領域占比約 88.7%，為重要集中領域，工業領域消防占比目前仍然較小，約 10.3%。29.92735

79、.741.643.645.146.750.854-9.70%32.22%16.53%4.81%3.44%3.55%8.78%6.30%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0102030405060201320142015201620172018201920202021E消防車市場規模市場規模YoY 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 圖圖 28：2020 年中國消防行業細分市場結構年中國消防行業細分市場結構 資料來源：華經產業研究院、天風證券研究所 2020 年消防產品在消防安全行業市場規模

80、占比為 29%。按照這一比例，2021 年中國民用消防產品市場規模為 975 億元，同比增長 3.83%。從工業消防市場規模來看，2020 年工業消防在整體消防安全行業占比約為 10%。據統計，2021 年中國工業消防市場規模為 395 億元，其中工業消防產品市場規模為 114 億元。圖圖 29：2017-2025 年中國民用消防產品市場規模年中國民用消防產品市場規模（億元）（億元）圖圖 30：2017-2025 年中國工業消防及工業消防產品市場規模年中國工業消防及工業消防產品市場規模（億元）（億元）資料來源：華經產業研究院、天風證券研究所 資料來源：華經產業研究院、天風證券研究所 從市場競爭

81、格局來看，我國消防行業集中度極低。從市場競爭格局來看，我國消防行業集中度極低。我國消防行業起步較晚，在經歷了定點生產和備案/許可制階段后，于 2001 年起進入市場化發展階段。但由于過去準入門檻較低，導致行業形成了“區域性小公司”為主的生態，市場集中度較低。具體來看，青鳥消防、威海廣泰和天廣中茂三家企業市占率分別為 2.2%、0.95%和 0.39%，CR3 僅 3.54%，與歐美成熟市場對比差距極大，龍頭企業市占率有較大提升空間。88.70%10.30%1.00%民用領域工業領域消防救援隊77781587893997510091072113211910.00%2.00%4.00%6.00%8

82、.00%10.00%0200400600800100012001400民用消防產品規模增速3083233483763954134484845208994101109114120130140151010020030040050060020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E工業消防市場規模工業消防產品市場規模 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 圖圖 31：2021 年年中國消防行業市場競爭格局情況中國消防行業市場競爭格局情況 資料來源：華經產業研究院、天風證券研究所 新增萬億國債市場需求新增萬

83、億國債市場需求，助力應急裝備產業發展。，助力應急裝備產業發展。2023 年 9 月，應急管理部等部委印發了安全應急裝備重點領域發展行動計劃（2023-2025 年），總體目標是：力爭到 2025年，安全應急裝備產業規模、產品質量、應用深度和廣度顯著提升，對防災減災救災和重大突發公共事件處置保障的支撐作用明顯增強。安全應急裝備重點領域產業規模超過 1 萬億元。聚焦重點應用場景，攻克一批關鍵核心技術，推廣一批具有較高技術水平和顯著應用成效的安全應急裝備，打造競爭力強的安全應急裝備先進制造業集群。3.2.消防裝備一體化，技術水平國際領先消防裝備一體化，技術水平國際領先 消防救援裝備依托于全資子公司中

84、卓時代，全面涉足消防車和應急救援車輛的研發、生產、銷售及維修服務領域，主要產品有自制底盤機場主力車及快調車、15 米多功能城市主戰車、22 米云梯城市主戰車、28 米登高城市主戰車、35 米舉高噴射車、42 米舉高噴射車、多功能城市主戰車、壓縮空氣泡沫車、偵檢消防車、防化洗消車、電磁炮滅火車、無人機滅火救援車、無人機運輸車等 4 個系列 221 種型號，是國內領先的集科研、生產、銷售和服務于一體的專業消防裝備企業。圖圖 32：消防裝備示意圖消防裝備示意圖 資料來源：公司年報、天風證券研究所 96.46%2.20%0.95%0.39%其他青島消防威海廣泰天廣中茂 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首

85、次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 消防救援產品市場地位領先，技術達到國際先進水平。消防救援產品市場地位領先，技術達到國際先進水平。通過多年的技術創新，公司已打破國外專利技術的壟斷，在消防車裝備、應急救援特種車裝備、高空作業裝備等領域取得了領先的市場地位。公司主導產品大流量遠射程主戰消防車和搶險救援消防車等居國內領先地位，消防車快速啟動系統、車用壓縮泡沫滅火系統和壓縮空氣泡沫消防車、自制底盤機場快調車等產品填補了國內空白，達到國際先進水平；公司在前述普通類消防車的基礎上，還加大力度研發舉高類消防車，目前 22 米云梯城市主戰消防車、56 米登高平臺消防車、72 米舉高噴射

86、消防車和 56 米大跨距舉高噴射消防車都已投放市場；智能化消防機器人已進入調試階段。消防報警裝備依托于全資子公司山鷹報警，主要產品有火災自動報警系統、智能應急照明和疏散指示系統、防火門監控系統、電氣火災監控系統、消防電源監控系統、圖像型火災探測系統、自動跟蹤定位射流滅火系統、家用火災報警系統、余壓監控系統、智能防排煙系統、智能消防巡檢機器人、集成電池箱火災防控系統、儲能電站、智慧消防物聯網 平臺等 14 個系列 511 種型號，并提供典型行業應用解決方案。圖圖 33：消防報警裝備示意圖消防報警裝備示意圖 資料來源：公司年報、天風證券研究所 威海廣泰 2023 年下游客戶中消防部隊占比最高，達到

87、 41.04%，航空公司和機場緊隨其后，軍隊占比達到 10.85%。圖圖 34：威海廣泰威海廣泰2023 年國內下游客戶分布年國內下游客戶分布 資料來源：Wind、天風證券研究所 41.04%24.16%20.00%10.85%3.95%消防部隊航空公司機場軍隊建筑承包商 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 全資子公司堅持以擴大市場份額為核心的市場開拓，繼續穩定現有重點代理商業績。全資子公司堅持以擴大市場份額為核心的市場開拓，繼續穩定現有重點代理商業績。策劃并實施新地產客戶和行業直銷項目的開發，新開發代理商 9 家，完成多個高鐵站房及四電項

88、目，取得新疆機場地鐵吸氣式項目訂單；同時聚焦智慧消防平臺市場，完善產品譜系，完成智慧消防平臺在鋼鐵行業的定制化部署，并實現在山東鐵路系統的應用。研發方面，開發計劃 21 項，完成 15 項，特別是成功研發行業首創的消防智能巡檢機器人，得到業界一致好評。3.3.移動醫療：醫療行業市場表現穩健，公司可提供移動醫療：醫療行業市場表現穩健，公司可提供全國最齊全全國最齊全裝備裝備 我國醫療車行業在我國醫療車行業在 2017 年至年至 2019 年間的市場規模和增長率表現穩健。年間的市場規模和增長率表現穩健。2017 年，行業的市場規模達到了 210.57 億元，而到了 2018 年，這一數字增長至 23

89、1.59 億元，增長率維持在 10.1%左右。然而，盡管救護車始終是我國醫療車市場的主流車型，其市場份額近年來卻呈現出下降的趨勢。從 2014 年的 91.8%的最高點，到 2019 年的 84.8%，市場份額有所下降。與此同時，移動醫療車和醫療廢物轉運車的銷量占比卻在逐年上升。圖圖 35：中國中國醫療車行業市場規模醫療車行業市場規模（億元）（億元）資料來源：智研瞻產業研究院公眾號、天風證券研究所 醫療車市場的規模增長趨勢明顯。醫療車市場的規模增長趨勢明顯。2022 年，全球醫療車市場規模達到了 387.04 億元。據智研咨詢預測顯示，到 2028 年全球醫療車市場容量可能會增長至 730.8

90、 億元。根據貝哲斯咨詢的報告，結合醫療車市場過去五年的增長態勢，可以看出醫療車市場的規模增長趨勢明顯。公司現已具有配置全科甲級移動醫療和醫療應急處置能力，產品也正在向高端智能方向發公司現已具有配置全科甲級移動醫療和醫療應急處置能力，產品也正在向高端智能方向發展，能夠提供整套移動醫療應急救援保障方案，目前也是全國移動醫療保障裝備最齊全的展，能夠提供整套移動醫療應急救援保障方案，目前也是全國移動醫療保障裝備最齊全的制造商。制造商。移動醫療業務是公司重要的潛力板塊，主要包括圍繞著應急救援體系移動醫療應急救援裝備、圍繞著心腦領域新技術轉化小型家用預防篩查治療的醫療器械和制氧設備。移動方艙醫療車從開始的

91、單一產品（體檢車）發展到至今，現已形成檢驗、影像、門急診、手術、重癥監護、防疫、后勤保障七大作業單元，具備先進的設計理念、成熟的制造工藝以及強大的特殊艙體研發能力，目前已經成為業內領先的方艙醫療車專業制造廠家，產品涉及 6 個系列 15 種型號。制氧設備采用先進的“多層分子篩塔”技術，持續提供高純度氧氣，適用于各類醫療機構、民用中心供氧、高海拔地區、工礦企業等。231.59253.36278.78306.93338.4186.36050100150200250300350400201820192020202120222023H1 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的

92、信息披露和免責申明 24 圖圖 36：移動醫療保障裝備示意圖移動醫療保障裝備示意圖 資料來源：公司年報、天風證券研究所 應國家政策指引，完成單一產品向整體解決方案的轉變。應國家政策指引，完成單一產品向整體解決方案的轉變。公司在國家大應急、緊急醫學救援等政策指引下，持續深耕緊急醫學救援這一藍海市場，將產品形態由單一移動車載往方艙醫院、應急醫學救援整體解決方案進行轉變，將產品應用從單一陸地向海陸空三維立體空間進行轉變。根據國家緊急醫學救援基地建設工作方案的要求，各地應急救援基地建設都處于遴選、籌劃階段。公司中標吉林大學中日聯誼醫院國家緊急醫學救援基地野戰醫院車輛和帳篷采購項目，該項目為移動醫療（應

93、急救援及院前急救）行業內單次最大中標金額項目，也是國內落地首個移動醫院，整體解決方案打造效果顯現；同時中標威海市應急背囊化小分隊項目，應急醫學領域產品線進一步補齊并實現落地應用。4.盈利預測與估值模型盈利預測與估值模型 4.1.盈利預測盈利預測 預計 2024-2026 年公司營收達到 32.63 億元、41.67 億元、53.15 億元，毛利率分別為 31.9%、32.4%、34.4%。不同板塊業務的營收變動邏輯如下：空港裝備空港裝備：得益于國內航空業的發展和行業電動化轉型兩大有利條件，我國空港裝備行業快速發展，威海廣泰從 2009 年開展空港裝備電動化的研究，至今已經完成全系列空港裝備電動

94、化開發與制造，在“國際賽道”率先實現了“換道超車”。因此我們預計公司 2024-2026年空港裝備收入同比增速分別為 46.1%、33.8%、32.9%，毛利率分別為 36.2%、36.6%、39.5%。消防裝備消防裝備：新增萬億國債市場需求，助力應急裝備產業發展，公司已打破國外專利技術的壟斷。在消防裝備、應急救援特種車裝備、高空作業裝備等領域取得了領先的市場地位。因此預計公司 2024-2026 年消防裝備收入同比增速分別為 25%、20%、20%，毛利率分別為26%、26.1%、26.2%。其他裝備其他裝備：我們預計公司 2024-2026 年其他領域收入同比增速分別為 30%、30%、3

95、0%，毛利率分別為 40%、40%、40%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 表表 8：公司盈利預測情況公司盈利預測情況 單位（億元）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 公司整體 總營收 21.87 25.51 29.66 30.79 23.46 24.04 32.63 41.67 53.15 收入 YoY 21%17%16%4%-24%2%36%28%28%毛利潤 7.11 7.81 9.44 10.42 7.77 5.18 10.41 13.50 18.29 毛利率 32.5

96、%30.6%31.8%33.8%33.1%21.6%31.9%32.4%34.4%（一）空港裝備 收入 10.92 12.78 14.97 16.17 12.07 12.07 17.63 23.58 31.33 收入 YoY 24.5%17.0%17.1%8.0%-25.4%0.0%46.1%33.8%32.9%毛利 3.63 4.52 5.92 7.26 4.71 3.60 6.39 8.62 12.38 毛利率 33.3%35.4%39.6%44.9%39.0%29.8%36.2%36.6%39.5%收入占比 50%50%50%53%51%50%54%57%59%（二）消防裝備 收入 10

97、.05 9.24 12.62 13.28 10.32 11.30 14.13 16.95 20.34 收入 YoY 18.7%-8.1%36.6%5.2%-22.3%9.5%25.0%20.0%20.0%毛利 3.00 2.65 2.80 2.68 2.72 1.52 3.67 4.42 5.33 毛利率 29.85%28.68%22.19%20.18%26.36%21.84%26.00%26.10%26.20%收入占比 46%36%43%43%44%47%43%41%38%（三）其他裝備 收入 0.90 3.49 2.07 1.34 1.07 0.67 0.87 1.13 1.47 收入 Y

98、oY 12.5%287.8%-40.7%-35.3%-20.1%-37.4%30.0%30.0%30.0%毛利 0.48 0.64 0.72 0.48 0.34 0.06 0.35 0.45 0.59 毛利率 53.3%18.3%34.8%35.8%31.8%9.4%40.0%40.0%40.0%收入占比 4%14%7%4%5%3%3%3%3%資料來源：Wind、天風證券研究所 4.2.估值分析估值分析 我們預計威海廣泰 2024-2026 年分別實現歸母凈利潤 3.49、4.79、7.03 億元。選取重型機械領域同業可比公司三一重工，低空經濟領域同業可比公司中直股份、宗申動力、浙江鼎力、中際

99、聯合，消防設備領域同業可比公司青鳥消防和海倫哲作為比較?？杀裙?2024年 PE 平均值為 19.74 倍。威海廣泰國內空港裝備市占率遙遙領先，電動化轉型打開成長天花板，有望創造全新成長曲線，未來成長空間可觀，我們給予威海廣泰 2024 年 25 倍 PE，對應 24 年目標市值 87.3 億元，目標價 16.44 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 9：威海廣泰與可比公司估值情況威海廣泰與可比公司估值情況 證券代碼 公司名稱 2024/7/9 日總市值（億元）凈利潤（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600038.SH 中直股份 282

100、.33 6.77 8.41 10.16 41.73 33.59 27.80 001696.SZ 宗申動力 119.54 6.38 7.20 8.14 18.75 16.59 14.69 600031.SH 三一重工 1,298.32 61.32 79.08 100.05 21.17 16.42 12.98 603338.SH 浙江鼎力 270.14 21.66 26.02 30.94 12.47 10.38 8.73 605305.SH 中際聯合 51.85 2.77 3.62 4.70 18.72 14.33 11.03 002960.SZ 青鳥消防 88.05 7.49 8.89 10.4

101、2 11.76 9.90 8.45 300201.SZ 海倫哲 36.43 2.68 3.40 4.17 13.59 10.72 8.74 平均值 306.67 15.58 19.52 24.08 19.74 15.99 13.20 002111.SZ 威海廣泰 56.27 3.49 4.79 7.03 16.10 11.75 8.01 資料來源：wind，天風證券研究所（可比公司數據來源為 Wind 一致預期，截至 2024 年 7 月 9 日前最近一交易日收盤價）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 5.風險提示風險提示（1）民航業相關需

102、求受其他交通方式發展沖擊的風險民航業相關需求受其他交通方式發展沖擊的風險。航空運輸、鐵路運輸、公路運輸在中短途運輸方面存在一定的可替代性。高速鐵路作為一種新型運輸方式，其高準點與交通便利等優勢會對航空運輸市場產生較大的競爭壓力。但隨著未來交通基礎設施建設的逐步完善，高鐵和航空在主要交通樞紐有望實現有效接駁，有望開創高鐵和航空發展雙贏的局面。（2）市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險。同行業公司迫于經營壓力紛紛壓價競爭，使產品銷售價格有下降的趨勢；國內企業用工成本呈大幅上升趨勢，造成產品成本上升，以上因素使產品毛利率面臨下降的壓力。（3）商譽減值風險商譽減值風險。公司資產中仍存在商譽，主要為公司

103、收購所形成。公司根據企業會計準則的規定在每個會計年度對商譽進行減值測試，若未來市場行業環境發生變化、國家產業政策調整、新的競爭對手和產品沖擊現有市場等不確定因素持續影響，也將可能導致商譽存在進一步減值的風險，而對公司未來期間的損益造成不利影響。（4 4）測算具有主觀性。測算具有主觀性。測算具有主觀性，僅供參考:本報告測算部分為通過既有數據假設進行推算，僅供參考。（5 5）運營風險）運營風險。在運營過程中，由于外部環境的復雜性和變動性以及主體對環境的認知能力和適應能力的有限性，導致運營活動達不到預期目標。（5 5）披露不及時風險披露不及時風險。公司未在預計觸發轉股價格修正條件的 5 個交易日前披

104、露提 示性公告，亦未在觸發轉股價格修正條件當日召開董事會審議決 定是否修正轉股價格。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 576.79 860.16 261.07 333.39 799.60 營業收入營業收入 2,345.90 2,404.43 3,263.37 4,167.32 5,315.47 應收票據及應收賬款 1,521.49

105、 1,384.33 1,697.75 1,775.02 1,768.62 營業成本 1,568.75 1,754.71 2,222.47 2,817.08 3,485.69 預付賬款 194.69 145.04 287.11 276.31 459.56 營業稅金及附加 22.12 23.33 31.00 39.59 50.50 存貨 1,258.10 1,705.04 1,875.60 2,193.53 2,066.76 銷售費用 117.58 133.34 176.22 222.95 281.72 其他 180.39 151.80 274.10 226.49 356.01 管理費用 184.

106、32 188.23 243.12 310.05 394.94 流動資產合計流動資產合計 3,731.46 4,246.37 4,395.62 4,804.73 5,450.55 研發費用 166.92 128.42 172.96 216.70 271.09 長期股權投資 82.72 59.99 59.99 59.99 59.99 財務費用 19.64 36.33(8.20)(10.90)15.25 固定資產 886.87 961.90 1,075.38 1,153.23 1,237.55 資產/信用減值損失(72.07)(54.86)(51.00)(54.00)(54.00)在建工程 207.

107、48 200.16 320.13 468.12 601.30 公允價值變動收益 0.13 2.02 0.05 0.10 0.10 無形資產 204.43 250.08 233.29 216.49 199.70 投資凈收益 10.22 11.25 12.00 10.00 10.00 其他 297.00 266.79 267.15 263.92 260.80 其他 57.60 39.36 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 1,678.51 1,738.92 1,955.93 2,161.75 2,359.34 營業利潤營業利潤 270.70 142.31 386.85 5

108、27.95 772.38 資產總計資產總計 5,414.78 5,988.59 6,351.55 6,966.48 7,809.89 營業外收入 1.15 1.08 1.00 1.00 1.00 短期借款 878.30 517.44 152.80 325.34 100.00 營業外支出 6.77 6.20 6.50 6.50 6.50 應付票據及應付賬款 571.17 689.84 853.54 1,024.52 1,202.45 利潤總額利潤總額 265.08 137.19 381.35 522.45 766.88 其他 341.40 290.26 951.63 873.31 1,281.5

109、8 所得稅 30.06 13.84 38.13 52.24 76.69 流動負債合計流動負債合計 1,790.87 1,497.54 1,957.97 2,223.16 2,584.04 凈利潤凈利潤 235.02 123.35 343.21 470.20 690.19 長期借款 17.05 167.00 160.00 170.59 160.00 少數股東損益(5.03)(2.33)(6.18)(8.46)(12.42)應付債券 0.00 584.89 585.00 585.00 585.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 240.05 125.68 349.39 478.67 702

110、.62 其他 205.44 209.62 210.00 220.00 230.00 每股收益（元）0.45 0.24 0.66 0.90 1.32 非流動負債合計非流動負債合計 222.50 961.51 955.00 975.59 975.00 負債合計負債合計 2,347.65 2,765.01 2,912.97 3,198.76 3,559.04 少數股東權益 44.04 63.28 58.96 53.03 44.34 主要財務比率主要財務比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 534.47 534.32 531.25 531.25 531.25 成長能力成長

111、能力 資本公積 1,010.87 1,010.14 1,010.14 1,010.14 1,010.14 營業收入-23.81%2.49%35.72%27.70%27.55%留存收益 1,508.29 1,538.66 1,783.23 2,118.30 2,610.13 營業利潤 172.43%-47.43%171.84%36.47%46.30%其他(30.55)77.18 55.00 55.00 55.00 歸屬于母公司凈利潤 368.54%-47.64%178.00%37.00%46.79%股東權益合計股東權益合計 3,067.13 3,223.57 3,438.58 3,767.72

112、4,250.85 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 5,414.78 5,988.59 6,351.55 6,966.48 7,809.89 毛利率 33.13%27.02%31.90%32.40%34.42%凈利率 10.23%5.23%10.71%11.49%13.22%ROE 7.94%3.98%10.34%12.89%16.70%ROIC 8.82%5.08%9.73%11.79%16.15%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 償債能力償債能力 凈利潤 235.02 123.35 349.39 478.67

113、702.62 資產負債率 43.36%46.17%45.86%45.92%45.57%折舊攤銷 77.33 78.91 83.35 90.95 99.29 凈負債率 10.50%14.94%20.61%21.75%2.76%財務費用 23.41 44.76(8.20)(10.90)15.25 流動比率 1.76 2.36 2.24 2.16 2.11 投資損失(10.22)(11.25)(12.00)(10.00)(10.00)速動比率 1.17 1.41 1.29 1.17 1.31 營運資金變動(231.81)(295.99)(225.50)(230.81)419.81 營運能力營運能力

114、其它 71.51 92.42(6.13)(8.36)(12.32)應收賬款周轉率 1.56 1.65 2.12 2.40 3.00 經營活動現金流經營活動現金流 165.23 32.19 180.92 309.54 1,214.65 存貨周轉率 1.87 1.62 1.82 2.05 2.50 資本支出 56.10 153.47 299.62 290.00 290.00 總資產周轉率 0.44 0.42 0.53 0.63 0.72 長期投資(61.63)(22.73)0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(90.17)(265.10)(587.72)(580.20)(

115、580.20)每股收益 0.45 0.24 0.66 0.90 1.32 投資活動現金流投資活動現金流(95.71)(134.36)(288.10)(290.20)(290.20)每股經營現金流 0.31 0.06 0.34 0.58 2.29 債權融資 287.77 406.43(363.70)194.03(251.18)每股凈資產 5.69 5.95 6.36 6.99 7.92 股權融資(313.62)55.30(128.21)(141.06)(207.06)估值比率估值比率 其他(186.78)(50.99)0.00 0.00(0.00)市盈率 23.44 44.77 16.10 11

116、.75 8.01 籌資活動現金流籌資活動現金流(212.62)410.74(491.91)52.97(458.24)市凈率 1.86 1.78 1.66 1.51 1.34 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 9.69 12.93 11.82 9.35 5.87 現金凈增加額現金凈增加額(143.10)308.58(599.09)72.32 466.21 EV/EBIT 11.07 15.70 14.05 10.80 6.55 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

117、28 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識

118、及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承

119、擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能

120、會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出

121、 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：