《威海廣泰-公司研究報告-空港裝備龍頭出海提速低空經濟打開新空間-240524（34頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《威海廣泰-公司研究報告-空港裝備龍頭出海提速低空經濟打開新空間-240524（34頁）.pdf（34頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|航空裝備|2024年05月24日分析師分析師聯系人聯系人李魯靖李魯靖登記編號：S1220523090002樂智華樂智華威海廣泰(002111)空港裝備龍頭出海提速，低空經濟打開新空間機 械 團 隊機 械 團 隊 公 司 深 度 報 告公 司 深 度 報 告報告摘要櫛風沐雨三十年櫛風沐雨三十年，鑄就空港裝備龍頭企業鑄就空港裝備龍頭企業。公司成立于1991年，歷經多年技術積累，逐步從仿形創新走向自主創新，從單一空港業務向空港裝備、空港維修保障、應急救援保障裝備、無人機裝備等多領域拓展，現已形成空港裝備和應急救援裝備兩大主業，是亞洲最大、世界知名的空港地面設備專業供應商。隨著國內航空市

2、場逐步復蘇，公司經營情況邊際向好，24Q1公司營收同比增19.9%至5.68億元，歸母凈利潤同比增61.5%至0.49億元。近年來，公司通過可轉債募資等方式加碼產能建設，新工廠建成投產后預計帶來超10億元營收增量?？崭垩b備：國內需求觸底回升空港裝備：國內需求觸底回升，電動化出海持續推進電動化出海持續推進，訂單迅速增長訂單迅速增長?？崭垩b備的主要職能是提供運營保障與服務等，位于航空產業鏈末端，具有較高壁壘。近年國產供應商逐步打破海外壟斷。1 1)國內方面國內方面，國內民航運輸市場回暖疊加以舊換新相關政策支持，空港裝備相關資本開支或實現放量。中長期維度來看，國內運輸機場數量持續提升，或將進一步打開

3、空港裝備市場空間。公司產品品類齊全，售后服務能力優異，將充分受益國內需求觸底回升。2 2)海外方面海外方面，2023年全球地面支持設備市場空間約77億美元。公司順應行業電動化發展趨勢，憑借國內產業配套優勢及多年技術研發，在電動化領域實現“彎道超車”，并與TCR、Swissport等國際領先客戶形成戰略合作，24Q1海外新簽訂單同比+419%至2.87億元。政策加碼促進應急救援裝備發展政策加碼促進應急救援裝備發展，移動醫療打開成長新空間移動醫療打開成長新空間。近年消防行業支持政策接續出臺，萬億特別國債或將抬升行業景氣度。公司在消防救援裝備、消防報警裝備領域具備強競爭優勢，產品品類全面多樣，24年

4、5月中標3.75億元消防車項目。移動醫療板塊是戰略培育的潛力板塊，近期獲得來自國內外客戶的多個訂單，打開成長新空間。20XlXnXNAiZmUcV2W8OaO9PsQoOnPrNjMrRsPeRmOoR6MrQqQuOmMoOwMmMvM低空經濟行業空間廣闊，公司可供應無人機及通航機場地面設備，或充分受益。低空經濟行業空間廣闊，公司可供應無人機及通航機場地面設備，或充分受益。低空經濟是標志性新質生產力，在政策等多因素驅動下具備廣闊的市場空間，預計2030年市場規模有望達2萬億元。無人機領域無人機領域，公司瞄準應急救援領域，供給大載重長航時多旋翼無人機和縱列雙旋翼無人直升機兩款民用無人機產品，當

5、前已完成設計定型并持續驗證中。通航機場地面設備通航機場地面設備方面方面，公司行業經驗豐富，可將空港裝備平移用于通航機場地面設備。投資建議：投資建議：我們預計公司24-26年歸母凈利潤分別為3.09、4.28、5.69億元，對應PE分別為19.8/14.3/10.8倍。公司是國內空港裝備龍頭，在電動化浪潮下憑借先發優勢加速出海，亦有望充分受益于低空經濟產業進程提速。首次覆蓋，予以“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險、海外拓展不及預期、市場競爭加劇風險報告摘要3盈利預測（人民幣）單位/百萬2023A2024E2025E2026E營業總收入2404310639294876(+/-)

6、%2.4929.1726.5024.10歸母凈利潤126309428569(+/-)%-47.64145.9938.4933.01EPS(元)0.240.580.811.07ROE(%)3.989.3011.7313.84P/E37.7519.8314.3210.77P/B1.531.841.681.49數據來源：wind，方正證券研究所401櫛風沐雨三十年，鑄就空港裝備龍頭企業1.1 歷經多年產業深耕，現為空港裝備及應急救援裝備行業領先企業5公司是空港地面設備領先企業。公司是空港地面設備領先企業。公司成立于1991年，以航空地面電源產品為依托，逐步進入機場地面設備行業，歷經超30年的技術積累

7、，逐步從仿形創新走向自主創新。通過技術外延，公司從單一空港業務向空港裝備、空港維修保障、應急救援保障裝備、無人機裝備等多領域拓展，客戶涵蓋航司、機場、消防隊、軍隊等。當前公司已形成空港裝備和應急救援裝備兩大主業，是亞洲最大、世界知名的空港地面設備專業供應商。資料來源：公司官網，方正證券研究所公司歷史沿革1.2 空港裝備及消防設備為營收主要構成6空港裝備和應急救援裝備為公司兩大主業，消防報警設備、無空港裝備和應急救援裝備為公司兩大主業，消防報警設備、無人機、移動醫療裝備等為公司優勢業務的補充開拓。人機、移動醫療裝備等為公司優勢業務的補充開拓?？崭垩b備產業覆蓋機場的客艙服務、機務服務、貨運裝卸、場

8、道維護、航油加注、機場消防六大作業單元，涵蓋飛機所需的全部機場地面裝備，其中12種裝備世界首創，29種裝備填補國內空白；應急救援裝備涵蓋消防救援裝備、消防報警裝備、移動醫療裝備、無人機業務等。針對所處行業的特點，公司采用多品種、小批量發展戰略，各類產品均有多個不同系列、型號的產品，滿足客戶多樣化需求。資料來源：公司官網，方正證券研究所公司主業概況772.9 876.7 1092.1 1278.2 1496.9 1617.2 1207.2 1206.9 521.33667.37799.03763.181106.731196.05951.961058.51080016002400320020162

9、017201820192020202120222023空港裝備消防設備消防報警裝備其他公司營收構成（百萬元）公司各業務毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%20162017201820192020202120222023空港裝備消防設備消防報警裝備其他合計1.3 股權結構集中穩定7公司創始人為現任名譽董事長李光太先生。李光太先生、李文軒先生系父子關系，是公司的共同實控人。資料來源：公司公告，方正證券研究所公司股權結構（截至2024年3月31日）1.4 后疫情時代業績持續修復8由于疫情期間國內航空市場面臨較大財務壓力，由于疫情期間國內航空市場面臨較大財務壓力，2121-2323年公

10、司營收、年公司營收、利潤承壓，隨著下游需求逐步復蘇，公司業務或觸底回升。利潤承壓，隨著下游需求逐步復蘇，公司業務或觸底回升。2021年公司營收穩增但利潤同比減少主因全華時代、山鷹報警計提商譽減值準備。2022年外部環境變化導致機場、航司需求減弱，部分項目招投標延期，疊加產品結構變化、行業競爭加劇等因素，公司新簽訂單、業績有所承壓。隨著國內航空市場逐步復蘇，公司經營情況邊際向好，24Q1公司營收同比增19.9%至5.68億元，歸母凈利潤同比增61.5%至0.49億元。公司近年營收資料來源：Wind，方正證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%0816243220172018201

11、92020202120222023 2024Q1營業收入（億元，左軸）YoY（右軸）-200%-100%0%100%200%300%400%00.511.522.533.5歸母凈利潤（億元，左軸）YoY（右軸）公司近年歸母凈利潤0%10%20%30%40%50%毛利率凈利率公司近年毛/凈利率0%4%8%12%16%20%24%2018201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率財務費用率期間費率研發費用率公司近年費用率1.5 可轉債募資加強產能建設，為未來發展鑄就新動能9公司各產線均柔性流水化生產，生產效率持續優化。公司各產線均柔性流水化生產，生產效率持續優化。截至

12、2023年底，公司已建成7個生產基地，1個生產基地在建。憑借規?；?、集約化生產模式，產品交付周期行業領先。通過平臺化的設計、生產、管理模式，不同型號、動力、種類產品可混線生產，技術復用率和設備使用率不斷提高，設計響應速度不斷提升，生產效率持續優化?？赊D債募資加碼產能擴張，為未來發展夯實基礎?？赊D債募資加碼產能擴張，為未來發展夯實基礎。2023年，公司發行可轉債募資7億元用于應急救援保障裝備生產基地項目（一期）、羊亭基地智能化改造項目等。其中應急救援保障裝備生產基地項目（一期）：應急救援保障裝備生產基地項目（一期）：達產后，預期年均收入10.48億元，凈利潤0.95億元。對應年產480臺高端消防

13、裝備&救援保障裝備、40臺移動醫療裝備。羊亭基地智能化改造項目：羊亭基地智能化改造項目：達產后，預期年均收入1.76億元，凈利潤0.21億元。新增95臺空港裝備的生產能力。資料來源：公司公告，方正證券研究所序號生產基地生產基地所在地所在地主要產品主要產品20222022年產值年產值1生產一廠威海市環翠區空港裝備2.692生產二廠威海市環翠區空港裝備3.243威海廣泰特種車輛有限公司威海市環翠區空港裝備、舉高消防車3.814北京中卓時代消防裝備科技有限公司北京市順義區消防車8.445中卓時代威海制造中心 威海市臨港區消防車1.096營口新山鷹報警設備有限公司營口市西市區火災報警設備1.117天津

14、全華時代航天科技發展有限公司天津市濱海新區無人機0.18合計-20.57截至2023年9月末公司已建成工廠情況（億元）項目名稱項目名稱開工時開工時間間預計投預計投產時間產時間計劃總計劃總投資投資累計投資累計投資尚需投尚需投資資應急救援保障裝備生產基地項目（一期）2022.3 2025.34.981.853.13羊亭工廠2#廠房 2022.3 2025.31.000.930.07羊亭基地智能化改造項目2022.8 2024.20.210.170.04合計-6.192.953.24截至2023年10月末公司重點在建項目情況（億元）序號序號項目名稱項目名稱項目總投資額項目總投資額擬使用募集資金擬使用

15、募集資金投入金額投入金額1應急救援保障裝備生產基地項目（一期）5.684.492羊亭基地智能化改造項目1.220.943補充流動資金1.571.57合計8.47723年公司可轉債的募資用途（億元）1002空港裝備：國內需求觸底回升，電動化出海持續推進2.1 空港裝備為機場提供運營保障與服務，行業壁壘較高11空港裝備為航空產業鏈的末端，提供運營保障與服務?？崭垩b備為航空產業鏈的末端，提供運營保障與服務?？崭垩b備是提供集中處理人流、物流、信息流的產品服務或解決方案的行業，位于航空產業鏈末端?？崭垩b備產業可分為旅客登機橋（PBB）、機場地面支持設備（GSE）、機場服務等部分。其中PBB主要包括旅客登

16、機橋、相關橋載設備及控制系統等；GSE領域主要涵蓋機務設備、場道設備、地服設備及傳送設備等?？崭墼O備領域設有嚴格準入門檻及認證要求，取得認可證周期長、前期投入多?？崭墼O備領域設有嚴格準入門檻及認證要求，取得認可證周期長、前期投入多。要取得行業生產許可證需要較多資金投入和長時間技術積累。產品技術關鍵主要體現在總體設計水平、總裝技術能力，對各領域的技術綜合的要求非常高，因此生產過程需要較多地依靠高級技術工人的系統裝配。上世紀90年代，高端空港裝備的核心技術一度被歐美發達國家壟斷，國產供應商經歷多年發展，逐步打破海外壟斷。資料來源：公司公告，方正證券研究所公司空港裝備示意圖 空港裝備產業鏈概況2.2

17、.1 民航運輸需求回暖疊加政策支持，國內空港裝備發展方興未艾12短期看，國內民航運輸市場回暖疊加以舊換新政策支持，空港裝備相關資本開支或實現放量。短期看，國內民航運輸市場回暖疊加以舊換新政策支持，空港裝備相關資本開支或實現放量。根據國家交通運輸部，我國民航需求呈現回暖趨勢，2023年旅客運輸量、旅客周轉量等指標均逐步恢復至2019年水平。中國東航、南方航空等主要航司的經營情況23年以來逐步好轉，對應空港裝備相關的改換建資本開支或迎來放量。此外，根據24年3月推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，要加快汰落后產品設備，提升安全可靠水平，促進產業高端化、智能化、綠色化發展。過去幾年國內空港裝

18、備市場已積攢大量到期需更換裝備，預計在政策支持下將進行大批量更新采購。中長期維度來看，國內運輸機場數量或持續提升。中長期維度來看，國內運輸機場數量或持續提升。2023年，我國運輸機場總量達259個。根據“十四五”民用航空發展規劃，2025年運輸機場數量升至270個，2035年升至450個，增速顯著提升。新時代民航強國發展的戰略進程資料來源：公司公告，國家交通運輸部，方正證券研究所國內民航23年客運量已逐步恢復至疫前水平2.2.2 公司產品品類齊全，售后服務能力優異13公司是全球空港地面設備品種最全的制造商，部分產品的國內市占率超公司是全球空港地面設備品種最全的制造商，部分產品的國內市占率超50

19、%50%。公司可提供集裝貨物裝載機、飛機牽引車、飛機電源、旅客擺渡車、飛機食品車、飛機除冰車、氣源車、飛機罐式加油車、旅客登機橋等35個系列496種型號的產品，涵蓋飛機所需的所有地面設備，在國內市場市占率遙遙領先，飛機除冰車、飛機牽引車、氣源車等等產品國內市占率超50%，與國內主流客戶建立穩定合作。公司的萬向滾輪、靜變電源等技術行業領先。子公司廣大航服配有優秀維修團隊及遍及全國的售后服務網點，助力公司提升客戶粘性。子公司廣大航服配有優秀維修團隊及遍及全國的售后服務網點，助力公司提升客戶粘性。公司全資子公司廣大航服是國內唯一可對所有品牌、類型的空港設備提供完善技術服務、一站式維保服務及設備大修、

20、項修的企業。廣大航服配有行業內專業維修人員最多的核心技術團隊，截至23年底在全國設有37個事業部及子公司，覆蓋全國208個機場綜合業務網絡（覆蓋國內85%機場），為空港設備售后服務提供強力支撐。憑借優秀產品質量及售后服務，緊抓大型新型擴建機場等重點項目，公司在國內市場的份額或將提升。資料來源：智研咨詢，公司官網，方正證券研究所公司售后服務團隊遍及全國公司空港裝備品類齊全2.3.1 全球地面支持設備市場規模穩健增長，歐洲、美國為最大細分市場14全球地面支持設備市場規模將穩步增長，歐洲、美國的市場規全球地面支持設備市場規模將穩步增長，歐洲、美國的市場規模占比最大。模占比最大。根據Precedenc

21、e Research，2023年全球地面支持設備市場規模76.6億美元，預計2033年將達113.4億美元，24-33年復合增長率4%。其中歐洲和美國是最大市場，2023年歐洲/美國地面支持設備市場規模分別為24.1/17.8億美元，占全球市場的31.5%/23.2%。全球空港裝備市場中份額靠前的公司主要是TLD、JBT、CoBus、威海廣泰、中集天達等。資料來源：Precedence Research，公司公告，方正證券研究所76.679.382.385.488.792.396.1100.1104.4109.0113.40204060801001202023 2024E2025E2026E2

22、027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E預計2033年全球地面支持設備市場規模達113.4億美元公司名稱公司名稱空港裝備主要產品空港裝備主要產品市場地位市場地位威海廣泰機場地面支持設備為主，2021年，公司開始旅客登機橋的研發生產。截止2022年末，公司空港裝備有31個系列332種型號，涵蓋飛機所有地面設備。公司是亞洲最大的空港地面設備專業生產廠家，具備為一座機場配套所有機場地面保障設備的能力，部分主導產品在國內的市場占有率超過50%。中集天達包括旅客登機橋、機場地面支持設備、機場行李處理系統等，具體產品為登機橋、飛機智能泊位引導系統、智慧站坪管理系統、機場擺渡車、

23、貨物轉載平臺車、航空配餐車、飛機地面專用空調等。公司首創登機橋四輪獨立驅動技術和輔助支撐技術，以及登機橋無人接機技術、可視化智能飛機泊位引導系統等技術。旅客登機橋業務競爭力很強，其子公司德利國際是世界知名的機場行李和物流系統集成商，航空處理系統居全球前列。法國TLD在國內成立了外商獨資企業騰達航勤設備（上海）有限公司，產品包括行李傳送車、行李牽引車、集裝箱/板、散貨拖車、航空配餐車、清水車、污水車、客梯車、電源車等。全球知名的全方位航勤設備專業制造商。約翰賓技術（JBT.N）貨物裝載的地面支持設備、飛機除冰和飛機牽引車、旅客登機橋設備、機場設備維修服務、系統和設施的機場服務等。全球領先的技術解

24、決方案和服務提供商，致力于工業食品、飲料和航空支持行業的高價值領域。國內空港裝備部分龍頭企業情況北美,33.13%歐洲,31.45%亞太,28.37%拉丁美洲,5.02%中東及非洲,2.03%2023年各地區地面支持設備市場份額（%）2.3.2 空港裝備電動化趨勢明確，滲透率持續提升15雙碳背景下，電動化空港裝備憑借清潔環保、燃料及維護成本低等優勢，其滲透率將持續提升。雙碳背景下，電動化空港裝備憑借清潔環保、燃料及維護成本低等優勢，其滲透率將持續提升。國內方面，政策推動下，機場電能替代進行時，國內方面，政策推動下，機場電能替代進行時，20252025年機場場內電動車輛占比超年機場場內電動車輛占

25、比超25%25%。雙碳背景下，推動污染源治理、減少對石化能源依賴成為“十四五”及今后相當長時期的任務?！笆奈濉泵窈骄G色發展規劃指出，要推動機場運行電能替代，安全高效使用電動設施設備。到2025年，機場場內電動車輛設備占比達到25%以上。近年來國內電動化空港裝備占比逐步提升，重點區域內機場嚴格按照新購產品100%電動化進行考核。國際方面，海外空港裝備電動化進程提速在即。國際方面，海外空港裝備電動化進程提速在即。2022年國際民航組織第41屆大會通過關于2050年實現凈零排放目標的決議，標志全球民航碳中和時代來臨。歐洲國際機場理事會宣稱，歐洲128個機場將在2030年或更早實現凈零二氧化碳排放。

26、根據ACI Europe，歐洲近50%的機場（由23家運營商運營的128個機場，占歐洲空中交通量的23.8%）已設定2030年或更早實現凈零目標的計劃。機場將通過設計新的節能基礎設施和改造現有基礎設施來減少能源和燃料消耗，使用更多低能耗車輛和設備。資料來源：中國民航局，中國政府網，方正證券研究所政策驅動下，我國空港裝備電動化進程推進1524270067009900120000%5%10%15%20%25%30%0200040006000800010000120001400020182019202020212022地面電動車輛（臺）電動車輛占比（%）中國民航機場場內電動車輛數量占比持續提升2.3

27、.3 公司在電動化領域“彎道超車”，與全球各大領先客戶形成長期戰略合作16憑借國內電動化產業配套優勢及多年技術研發，公司在電動化領域較海外競手具備強先發優勢，已率先完成全系列電動化空憑借國內電動化產業配套優勢及多年技術研發，公司在電動化領域較海外競手具備強先發優勢，已率先完成全系列電動化空港裝備的開發制造。港裝備的開發制造。而近年海外空港裝備供應商成本持續上升、交貨期延長，且短期或不能顯著改善。而公司自09年起開展對空港設備電動化的研究，在國家“油改電”、“打贏藍天保衛戰三年行動計劃”等背景下加快推進技術研發。憑借國內電動化領域的先發優勢和全產業鏈配套優勢，率先完成全系列電動化空港設備的開發與

28、制造，當前部分電動化產品已實現系列化、標準化。資料來源：公司官網，方正證券研究所公司與Swissport合作逐步深化疫后公司通過積極參展等方式提升品牌知名度，與全球疫后公司通過積極參展等方式提升品牌知名度，與全球領先客戶形成長期戰略合作并前瞻性布局國際服務網絡領先客戶形成長期戰略合作并前瞻性布局國際服務網絡建設。建設?？崭垩b備屬定制化產品，大量考察、交流、驗收都需現場進行，疫后公司與海外客戶進行更密切溝通。2023年，公司積極參與新加坡、德國等國際空港裝備展會，與全球領先的地服/地服租賃公司如Swissport、Dnata、Menzise、TCR、宏亞公司等達成長期戰略合作。23年公司與TCR

29、簽訂重大銷售型協議，TCR將于24-26年購置150臺/套電動食品車、150臺/套電動擺渡車，合計金額8億元，以及數量不定的移動式充電電源，合計金額0-2億元。TCR將成為公司電動食品車、電動擺渡車、移動式充電電源在歐洲、中東、美國市場的獨家經銷商。此外，公司在部分重點市場設立辦事處，儲備培養海外服務人才，拓展國際備件庫基地，推進國際服務網絡建設。2.3.4 23年以來空港裝備海外訂單迅速增長，出海邏輯持續演繹17空港裝備在手及新簽合同金額觸底回升，海外空港裝備在手及新簽合同金額觸底回升，海外訂單訂單迅速迅速增長增長。隨著下游需求回暖，公司空港裝備新簽合同及期末在手合同金額觸底回升。24Q1公

30、司國內空港設備新簽訂單同比+108%至2.4億元，24年5月公司發布公告，在空港裝備領域中標金額1.78億元，系國內空港裝備市場單次中標的最大訂單。此外，隨著公司與海外主流客戶陸續達成戰略合作并通過示范效應與更多客戶開展合作，海外新簽訂單自2023年起迅速增長，24Q1海外空港設備新簽訂單同比+419%至2.87億元。公司產品覆蓋機場范圍增長至超1000座，2023年供給國家/地區從年初的70多個增至超90個。資料來源：公司公告，方正證券研究所19.8517.807.8617.805.104.772.7311.780481216202020年2021年2022年2023年111月當年新簽合同額

31、期末在手合同額國內國內國際國際20225.691.3723Q11.150.5520236.266.2124Q12.402.87近年來空港裝備新簽合同金額及期末在手合同金額（億元）空港設備新簽訂單（億元）1803政策加碼促進應急救援裝備發展，移動醫療打開成長新空間3.1 應急救援保障裝備市場空間廣闊，萬億特別國債推動行業發展19應急救援保障裝備在政策支持下實現穩健增長，萬億特別國債或將抬升行業景氣度。應急救援保障裝備在政策支持下實現穩健增長，萬億特別國債或將抬升行業景氣度。近年來，消防行業相關政策接續出臺，“十四五”國家應急體系規劃明確指出要壯大我國安全應急產業。近年來國家及各省市積極推進綜合性

32、應急救援保障裝備體系建設，我國消防與救援裝備市場規模有望每年維持10%的穩健增長。2024年2月，財政部提前通知地方增發國債項目預算1975億元，其中585億元用于支持實施預警指揮工程、救援能力工程、巨災防范工程、基層防災工程。消防救援裝備國內市場規模消防救援裝備國內市場規模130130億元：億元：根據公司公告，我國消防車市場規模130億元，國產品牌占據超70%份額，格局分散而穩定。結構上，高端消防車集中度高于普通消防車。行業下游客戶主要是消防系統、軍隊、機場、石化及危險品行業的工商企業，需求較為剛性。消防報警裝備國內市場規模消防報警裝備國內市場規模8080億元：億元：根據前瞻產業研究院，20

33、20年我國消防報警市場規模約80億元，行業充分競爭。資料來源：華經產業研究院，前瞻產業研究院，中國政府網，方正證券研究所預計2025年國內消防產品市場規模達1342億元0300600900120015002017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E中國工業消防產品市場規模（億元）中國民用消防產品市場規模（億元）48515659646799991012020406080201520162017201820192020民用消防報警產品（億元）工業消防報警產品（億元）2020年國內消防報警產品市場規模約80億元名稱名稱金額金額(億元億元)支持項目支持項目

34、災后恢復重建和提升防災減災能力補助資金1002支持以京津冀為重點的華北地區等災后恢復重建，以及甘肅、青海地震災后恢復重建自然災害應急能自然災害應急能力提升工程補助力提升工程補助資金資金585585支持實施預警指揮工程、救援能力支持實施預警指揮工程、救援能力工程、巨災防范工程和基層防災工工程、巨災防范工程和基層防災工程程重點自然災害綜合防治體系建設工程補助資金388支持開展地質災害、海洋災害綜合防治體系建設萬億特別國債第三批項目助力應急救援行業持續發展3.2 消防設備：產品矩陣豐富，競爭優勢持續夯實20公司在應急救援領域布局消防救援裝備、消防報警裝備、移動醫療裝備、民用無人機裝備：公司在應急救援

35、領域布局消防救援裝備、消防報警裝備、移動醫療裝備、民用無人機裝備：消防救援裝備：消防救援裝備：公司通過全資子公司中卓時代開展消防車、應急救援車輛業務。中卓時代是華北地區規模最大的消防車制造企業，供應滅火系列消防車、舉高系列消防車、專勤系列消防車、保障系列消防車等4個系列221型號產品。24年5月，中卓時代中標金額3.75億元的消防車項目，為公司21年6月以來在特殊市場獲得的最大訂單。消防報警裝備：消防報警裝備：公司通過全資子公司山鷹報警開展消防報警裝備業務。山鷹報警具備數十年的消防報警產品生產經驗，供應火災自動報警系統、智能應急照明和疏散指示系統等14系列511型號產品，提供行業應用解決方案。

36、2023年新增9家代理商，完成多個高鐵站房及四電項目。資料來源：公司公告，方正證券研究所消防救援裝備示意圖 近年來消防救援裝備新簽合同金額及期末在手合同金額（億元）14.8810.2913.105.6014.4914.1410.058.5204812162020年2021年2022年2023年111月當年新簽合同額期末在手合同額消防報警裝備示意圖 3.3 移動醫療：戰略培育的潛力板塊，打開成長新空間21移動醫療裝備是公司戰略培育的潛力板塊，產品品類齊全，有望貢獻新增長。移動醫療裝備是公司戰略培育的潛力板塊，產品品類齊全，有望貢獻新增長。移動醫療裝備是指在可移動平臺上配置相應醫療儀器、設備以滿足

37、移動醫療需求的裝備，是公司戰略培育的潛力板塊。經多年行業探索，現已成為國內移動醫療保障裝備最齊全的制造商，圍繞應急救援體系移動醫療應急救援裝備、心腦領域新技術轉化小型家用預防篩查治療的醫療器械和制氧設備，產品包括體檢車、移動手術車等6系列15型號的方艙醫療車及醫用分子篩制氧系統產品等4系列33種產品制氧設備。移動醫療裝備行業穩步增長，公司獲得多個訂單。移動醫療裝備行業穩步增長，公司獲得多個訂單。根據智研瞻產業研究院，國內醫療車行業市場規模穩健增長，22年達338.4億元。根據國家緊急醫學救援基地建設工作方案的要求，各地應急救援基地建設都處于遴選、籌劃階段。2023年公司中標吉林大學中日聯誼醫院

38、國家緊急醫學救援基地野戰醫院車輛和帳篷采購項目、威海市應急背囊化小分隊項目，應急醫學領域產品線進一步補齊并實現落地應用。24Q1公司移動醫療裝備取得某海外客戶首期訂單0.19億元。我國醫療車行業市場規模穩步增長資料來源：公司公告，智研瞻產業研究院，中國政府購買服務信息平臺，方正證券研究所移動醫療裝備示意圖 231.59253.36278.78306.93338.40186.36070140210280350201820192020202120222023H1醫療車行業市場規模（億元）包包貨物名稱貨物名稱貨物單價貨物單價總價總價1生活保障車；核輻射救援平臺車；移動CT車；X光車；檢驗車；供電車；

39、宿營車；防疫消殺車；制氧車；通信指揮車；手術車；多功能去污洗消車；重癥監護車；負壓救護車。4784272.452病房帳篷；廁所方艙；門診方艙；通道帳篷；帳篷保障方艙23.281179.52公司中標吉林大學中日聯誼醫院相關項目（萬元）2204低空經濟行業空間廣闊，公司或充分受益4.1 低空經濟市場空間廣闊，產業進程提速23低空經濟是標志性新質生產力，在政策等多因素驅動下具備廣闊的市場空間。低空經濟是標志性新質生產力，在政策等多因素驅動下具備廣闊的市場空間。低空經濟是以低空空域為依托，以通用航空產業為主導，涉及低空飛行、航空旅游、支線客運、通航服務、科研教育等眾多行業的經濟概念，是標志性新質生產力

40、。根據中國民航局，23年我國低空經濟規模超5000億元，30年有望達2萬億元。通用航空裝備創新應用實施方案（通用航空裝備創新應用實施方案（20242024-20302030年）年）發布，制定發布，制定2027/20302027/2030年通用航空裝備發展目標，定調產業裝備端發展年通用航空裝備發展目標，定調產業裝備端發展節奏節奏。2027年我國要基本建立現代化通用航空基礎支撐體系，新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用，通用航空法規標準體系和安全驗證體系基本建立。到2030年通用航空裝備成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。資料來源：前瞻產業研究院，方正證券

41、研究所4.2 乘低空經濟東風，公司或充分受益24在低空經濟領域，公司可提供無人機及通航機場地面設備產品，或將隨低空經濟興起而充分受益。在低空經濟領域，公司可提供無人機及通航機場地面設備產品，或將隨低空經濟興起而充分受益。無人機：無人機：根據Frost&Sullivan，2024年我國民用無人機市場規模將達2076億元，行業發展潛力廣闊。應急救援領域是低空經濟的重要應用場景。公司瞄準應急救援領域，供給大載重長航時多旋翼無人機和縱列雙旋翼無人直升機兩款民用無人機產品，可搭載多種類型載荷設備，應用于消防滅火、應急救援、物流運輸等領域。當前已完成設計定型，近期正與客戶進行多科目驗證，性能、應用場景持續

42、優化。通航機場地面設備：通航機場地面設備：公司在2015年就布局通航機場地面設備，研究編制預開發通用航空地勤設備系列型譜并實現小批量銷售。公司空港裝備可平移用于通航機場地面設備，未來還將持續推進市場前瞻調研并完善通航機場空港裝備型譜，實現業績突破。中國民用無人機市場規模（億元）資料來源：Frost&Sullivan，方正證券研究所2505盈利預測與投資建議5.1 盈利預測26公司分業務拆分（百萬元）資料來源：Wind，方正證券研究所我們預計公司24-26年營業收入為31.06、39.29、48.76億元，同比增長29.2%、26.5%和24.1%，毛利率為29.6%、30.3%和31%，其中：

43、1 1）空港裝備：）空港裝備：預計24-26年營業收入為16.9、23.15、30.79億元，同比增長40%、37%、33%，對應毛利率為35.4%、35.6%、35.8%；2 2）消防設備：）消防設備：預計24-26年營業收入為12.7、14.61、16.36億元，同比增長20%、15%、12%，對應毛利率為22.5%、22.5%、22.5%；3 3）消防報警裝備：）消防報警裝備：預計24-26年營業收入為0.76、0.79、0.83億元，同比增長5%、5%、5%，對應毛利率為24%、24%、24%；4 4）其他：）其他：預計24-26年營業收入為0.7、0.74、0.78億元，同比增長5%

44、、5%、5%，對應毛利率為25%、25%、25%。2021202120222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E空港裝備空港裝備營業收入1617.191207.221206.881689.632314.803078.68YoY8.0%-25.4%0.0%40.0%37.0%33.0%毛利率44.9%39.0%32.9%35.4%35.6%35.8%毛利726.29470.73396.64598.13824.071102.17消防設備消防設備營業收入1196.05951.961058.511270.211460.741636.03YoY8.1%-20

45、.4%11.2%20.0%15.0%12.0%毛利率19.8%26.9%21.7%22.5%22.5%22.5%毛利236.87256.35229.51285.80328.67368.11消防報警裝備消防報警裝備營業收入132.2279.6972.0975.6979.4883.45YoY-14.5%-39.7%-9.5%5.0%5.0%5.0%毛利率23.2%19.9%23.9%24.0%24.0%24.0%毛利30.7215.8617.2518.1719.0820.03其他其他營業收入133.66107.0366.9570.3073.8177.50YoY-35.4%-19.9%-37.4%5

46、.0%5.0%5.0%毛利率35.9%32.0%9.4%25.0%25.0%25.0%毛利47.9334.216.3217.5718.4519.38合計合計營業收入3079.122345.92404.433105.843928.834875.67YoY3.8%-23.8%2.5%29.2%26.5%24.1%毛利率33.8%33.1%27.0%29.6%30.3%31.0%毛利1041.81777.15649.72919.671190.261509.685.2 投資建議27可比公司方面，我們根據業務相關性等因素，選取全球集裝箱龍頭中集集團、國內無人機領先企業航天彩虹、特種車輛及特種機器人龍頭海

47、倫哲作為可比公司。我們預計公司24-26年歸母凈利潤分別為3.09、4.28、5.69億元，對應PE分別為19.8/14.3/10.8倍。公司是國內空港裝備龍頭，在電動化浪潮下憑借先發優勢加速出海，亦有望充分受益于低空經濟產業進程提速。首次覆蓋，予以“強烈推薦”評級?？杀裙竟乐蒂Y料來源：Wind，方正證券研究所（可比公司盈利預測來自Wind一致預期，采用24年5月22日收盤后數據）證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱收盤價（元）收盤價（元）總市值（億元）總市值（億元）EPS(EPS(元）元）PEPE2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025

48、E2026E2026E000039中集集團9.11491.260.500.710.8818.0412.8610.31002389航天彩虹16.44163.820.300.410.5355.4339.8830.93300201海倫哲3.7939.450.260.330.4014.7211.609.46可比公司平均PE29.4021.4516.90002111威海廣泰11.5461.300.580.811.0719.8314.3210.772806風險提示風險提示29宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：公司所屬業務領域需求與國民經濟、基礎投資建設、空港和應急救援保障行業政策等密切相關，與航空客運和

49、貨運需求等直接相關。宏觀經濟景氣度波動可能會導致公司所處行業存在波動。海外拓展不及預期：海外拓展不及預期：公司憑借在電動化空港裝備領域的產品力優勢積極擴展海外市場并取得階段性進展，若出現國際政治形勢變化、公司產品在終端客戶應用反饋不及預期等情況，則公司海外業務拓展進程將放緩，并對公司的長期發展造成不利影響。市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：同行業公司迫于經營壓力紛紛壓價競爭，使產品銷售價格有下降的趨勢；國內企業用工成本呈大幅上升趨勢，造成產品成本上升，以上因素使產品毛利率面臨下降的壓力。盡管公司在產品力、營銷等領域持續推進，但仍可能受到行業競爭加劇的不利影響。附錄：公司財務預測表（單位：百萬

50、元人民幣）利潤表利潤表2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E現金流量表現金流量表2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業總收入營業總收入24042404310631063929392948764876經營活動現金流經營活動現金流32327676-222222-9292營業成本1755218627393366凈利潤123307422562稅金及附加23303847折舊攤銷83858687銷售費用133166224278財務費用45211813管理費用188208263327投資損失-11-15-18-23研發費

51、用128162212263營運資金變動-255-370-783-779財務費用3681014其他48485348資產減值損失-12-20-20-15公允價值變動收益2000投資活動現金流投資活動現金流-134134-101101-5959-3333投資收益11151823資本支出-163-102-68-57營業利潤營業利潤142142366366485485649649長期投資0-8-83營業外收入1333其他28101621營業外支出6411利潤總額利潤總額137137365365487487651651籌資活動現金流籌資活動現金流411411-331331-300300-307307所得稅

52、14586589短期借款-361-69-111-139凈利潤凈利潤123123307307422422562562長期借款150-20-20-20少數股東損益-2-3-6-7普通股增加0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤126126309309428428569569資本公積增加-1000EBITDA254458583752其他623-243-169-148EPS（元）0.240.580.811.07現金凈增加額現金凈增加額310310-355355-581581-43243230數據來源：wind，方正證券研究所附錄：公司財務預測表（單位：百萬元人民幣）資產負債表資產負債表2023A20

53、23A2024E2024E2025E2025E2026E2026E主要財務比率主要財務比率2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E流動資產流動資產42504250453945395077507757945794成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)貨幣資金860505-76-508營業總收入2.4929.1726.5024.10應收票據551322營業利潤-47.43157.2232.4333.89應收賬款1379176322372727歸屬母公司凈利潤-47.64145.9938.4933.01其它應收款63109136163獲利能力獲利能力(%)

54、預付賬款145197255304毛利率27.0229.6130.3030.96存貨1705184623822936凈利率5.139.8710.7511.53其他92114130150ROE3.989.3011.7313.84非流動資產非流動資產17391739176717671761176117321732ROIC3.376.849.1311.52長期投資60707568償債能力償債能力固定資產962100810251026資產負債率(%)46.1746.3245.8344.68無形資產247252252251凈負債比率(%)14.9520.3729.4632.01其他470437410387

55、流動比率2.362.232.212.24資產總計資產總計59895989630763076839683975267526速動比率1.281.181.010.94流動負債流動負債18031803203520352301230125812581營運能力營運能力短期借款517449337199總資產周轉率0.420.510.600.68應付賬款353414525648應收賬款周轉率1.661.981.961.96其他933117314381734應付賬款周轉率5.505.715.835.74非流動負債非流動負債962962887887834834782782長期借款167147127107每股指標每

56、股指標(元元)其他795740707675每股收益0.240.580.811.07負債合計負債合計27652765292129213134313433633363每股經營現金0.060.14-0.42-0.17少數股東權益63615548每股凈資產5.916.266.877.75股本534534534534資本公積1010101010101010估值比率估值比率留存收益1539179621212587P/E37.7519.8314.3210.77歸屬母公司股東權益3160332536494116P/B1.531.841.681.49負債和股東權益負債和股東權益59895989630763076839683975267526EV/EBITDA20.9514.8812.389.9231數據來源：wind，方正證券研究所分析師聲明與免責聲明32評級說明33方正證券研究所上 海 市 靜 安 區 延 平 路 7 1 號 延 平 大 廈 2 樓深圳市福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市天河區興盛路12號樓雋峰院2期3層方正證券北 京市 西城區 展覽 路 4 8 號新聯 寫字 樓6 層長沙市天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層專注專心專業34