《汽車行業中期策略：龍頭出海謀長遠估值低位逢良機-240709（72頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業中期策略：龍頭出海謀長遠估值低位逢良機-240709（72頁）.pdf（72頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 汽車汽車 龍頭出海謀長遠，估值低位逢良機龍頭出海謀長遠，估值低位逢良機 華泰研究華泰研究 汽車汽車 增持增持 (維持維持)研究員 宋亭亭宋亭亭 SAC No.S0570522110001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 聯系人 王立獻王立獻 SAC No.S0570123020047 +(86)755 8249 2388 聯系人 張碩張碩 SAC No.S0570123080061 +(86)21 2897 2228 聯系人 陳詩慧陳詩慧 SAC No.S0570122070128

2、SFC No.BTK466 +(86)21 2897 2228 聯系人 李思佳李思佳 SAC No.S0570123090067 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 比亞迪 002594 CH 317.02 買入 小鵬汽車-W 9868 HK 64.07 買入 長城汽車 601633 CH 32.96 買入 中國重汽 3808 HK 29.27 買入 科博達 603786 CH 83.44 買入 德賽西威 002920 CH 157.13

3、 買入 中鼎股份 000887 CH 15.62 買入 新泉股份 603179 CH 58.81 買入 拓普集團 601689 CH 69.78 買入 雙環傳動 002472 CH 29.01 買入 宇通客車 600066 CH 25.30 增持 資料來源：華泰研究預測 2024 年 7 月 09 日中國內地 中期策略中期策略 展望展望 24H2:關注自主品牌車型周期及出海兩大主線關注自主品牌車型周期及出海兩大主線 24H2 我們看好強車型周期的乘用車企業，推薦比亞迪：進入 DM5.0 新車周期，高端化和全球化打開盈利空間；關注小鵬汽車、長城汽車；商用車板塊推薦中國重汽，關注宇通客車，繼續看好

4、中長期海外出口帶來的高增長；零部件板塊推薦強產品周期產業鏈以及有能力享受全球化紅利的優秀公司：1)具備 Tier0.5 能力，提供軟硬一體解決方案的科博達、德賽西威。以及有望受益歐洲、墨西哥等海外建廠/海外占比高，獲得更大盈利空間的中鼎股份、新泉股份、拓普股份、雙環傳動等。2)強產品周期的產業鏈：關注 H2 智能車密集投放的“華為鏈”，以及出海頭部企業奇瑞產業鏈。乘用車：售價乘用車：售價“電比油低”加速新能源滲透，高端豪華車仍有發展空間電比油低”加速新能源滲透，高端豪華車仍有發展空間 24H1 乘用車板塊漲幅 11.3%，跑贏上證綜指 10.6pct。我們關注到：1)5M24新能源車銷量同比+

5、31%達 364 萬輛，比亞迪“電比油低”戰略疊加 DM 5.0發布，其售價 15 萬以下份額同比+4pct 至 21%，而日/德系等雖折扣率新高但銷量未見起色。預計 24 年全國新能源銷量同比+27%至 1130 萬輛，其中插電混增速最快，同比+65%至 425 萬輛；2)出海是增長主旋律，領頭羊奇瑞/比亞迪 5M24 出口同比+36%/157%至 44/18 萬輛。預計 24 年我國出口銷量同比+25%至 483 萬輛；3)高端化仍是主要發展趨勢，歷史上國內單一豪華品牌份額最高達 29%，理想、華為智選等高端自主或有翻倍增長空間。商用車：出口為板塊成長主線，看好本土品牌海外份額持續提升商用

6、車：出口為板塊成長主線，看好本土品牌海外份額持續提升 24H1 商用車板塊漲幅 17.4%，其中：1)重卡：1-5 月重卡出口同比+13%，以缺乏本地供應的墨西哥等國為主導，性價比是核心競爭要素。我們測算南美、中歐等全球市場 3 年后有望被國內 OEM 突破的市場為 57-60 萬輛。2)客車：24H1 龍頭企業“出口高成長+高股息”估值溢價拉動板塊漲幅領跑。5M24 海外新能源滲透率及燃油車自主份額提升開啟出口高增周期，大中客車出口同比+54%。我們測算國內客車品牌 3-5 年后可觸達的全球市場空間約 20-25 萬輛，23 年客車出口實現其中 20%，中長期仍有增長空間。零部件：悲觀情緒零

7、部件：悲觀情緒或已充分反映或已充分反映，板塊估值處于，板塊估值處于 19 年以來的底部位置年以來的底部位置 復盤 17-24H1，景氣周期、供應關系突破、價格因素是影響板塊的主要因素，當前 PE-TTM 估值已處 19 年以來底部位置。但目前悲觀情緒或可因“全球化和智能化”帶來的新增量而消化。全球化如愛柯迪、新泉、拓普、旭升等在墨西哥新產能有望陸續在 24 年貢獻收入，拓普、愛柯迪、科博達、雙環、三花等也將為海外主機廠進行全球化配套。我們看好海外客戶順利開拓，產能利用率能快速提升的公司，中長期更關注能在海外管理順利，實現量價齊升的優秀公司。從產品維度看，行業變革的重心已偏向汽車智能化，看好智能

8、化相關公司 24H2 配套單車價值量的提升和全球范圍項目的開拓。智能化：價格下探加速滲透，智能化：價格下探加速滲透，算法算法-數據數據-算力協同助推自動駕駛落地算力協同助推自動駕駛落地 24H1 高速/城市 NOA 配置已下探至 15/20 萬車型，促使智駕滲透率提升，Q1 L2+滲透率超過 10%。同時隨著 L3 牌照測試發放，車路云一體化項目密集立項，智能網聯汽車普及將提速。我們認為：1）24 年感知端、決策端、數據端降本將推動智駕滲透率快速上行：2）智駕等級、接管率、ODD 全域覆蓋或接替 NOA 開城數量成為智駕競爭焦點；3）主機廠愈發重視智駕軟件算法開發，但“全棧自研”仍需考慮資金情

9、況及產出比。我們預計從頂層算法、到系統軟件、域控制器、數據閉環工具鏈及芯片，主機廠自研比例依次下降，實現“全?？煽亍被虺蔀橹髁?，第三方硬件廠商仍大有可為。風險提示：宏觀經濟下行致需求不足，芯片短缺問題持續。(25)(18)(10)(3)5Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)汽車滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 汽車汽車 正文目錄正文目錄 行情回顧：整體跑輸大盤，悲觀預期充分行情回顧：整體跑輸大盤，悲觀預期充分.3 乘用車：乘用車：5M24 新能源與出海齊發力新能源與出海齊發力.5 市場回顧：“電比油低”策略，帶動新能源車高增.5 發展

10、趨勢：出海依然是主要增量，本地化建廠是大勢所趨.8 結構趨勢：中低端“王者”已現，高端化繼續前行.10 15 萬元以下：比亞迪強勢領銜，“電比油低”性價比凸顯.11 15-30 萬元：競爭加劇，美日等合資品牌跟進不足.13 30 萬元以上：智能化購車偏好加強，為傳統豪華品牌帶來邊際壓力.16 展望：政策積極推進，關注新車強周期.18 關注強勢新產品周期，新能源車型密集投放.19 爆款車型：比亞迪 DM5 技術領先，“華為系”熱度延續.22 商用車：出口高景氣，空間廣闊商用車：出口高景氣，空間廣闊.29 24 年 1-5 月延續出口高景氣.29 重卡：中長期出?？捎|及市場或增至 60 萬輛.33

11、 客車：新能源為突破市場天花板的抓手.36 零部件：估值具備性價比，看好全球化和智能化下的新動能零部件：估值具備性價比，看好全球化和智能化下的新動能.42 2017-24H1 復盤：景氣周期、供應鏈突破、價格因素是主要影響因素.42 展望：全球化與智能化是零部件板塊打開空間的兩大抓手.43 智能化：智駕加速滲透并價格下探，算法智能化：智駕加速滲透并價格下探，算法-數據數據-算力協同發展算力協同發展.47 L3 級自動駕駛頂層設計逐漸完善，FSD 入華可加速智駕格局演變.47 L3 自動駕駛牌照測試發放，智能網聯汽車上路通行試點推進中.47 車路云一體化項目密集立項，推進智能網聯汽車普及.48

12、特斯拉 FSD V12 版本已發布，加快自動駕駛落地.50 智駕加速滲透并價格下探，多維度降本+算力平臺分層發展進行中.51 智駕功能滲透率提升，向低價格帶下移.51 智駕降本持續進行，高中低算力平臺分層發展.53 電子電氣架構升級進行中，高通、英偉達等發力艙駕一體.57 NOA 功能競爭愈加焦灼，未來競爭預計更強調智駕“體驗”.59 算法-數據-算力協同發展助推自動駕駛落地，主機廠全棧自研或只是階段性特征.61 智能駕駛競爭從硬件到軟件到體驗，需要算法-數據-算力協同發展.61 主機廠全棧自研或只是階段特征，智駕出海前景廣闊.64 智能化投資建議：高階智能駕駛加速落地，主機廠和供應商內部投資

13、機遇或分化.67 風險提示.69 fYeZcWcWfY9WcWcWaQdN8OoMrRtRnRlOrRpQkPnMnMbRpPuNMYoNoOxNpMpP 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 汽車汽車 行情回顧：整體跑輸大盤，悲觀預期充分行情回顧：整體跑輸大盤，悲觀預期充分 截止截止 6 月月 30 日，汽車板塊跑輸上證指數日，汽車板塊跑輸上證指數 3.6pct，整車表現較好，整車表現較好。從 2024 年年初至 6 月30 日，汽車板塊累計下跌 2.9%，跑輸上證指數 3.6pct、跑輸滬深 300 指數 4.3pct，在申萬 30 個一級行業的漲跌幅中排名第 9

14、 位。其中整車板塊表現較好，商用車及乘用車板塊漲幅分別為 17.4%/11.3%，相對上證漲幅 16.7/10.6pct；汽零板塊則受年降擔憂等因素壓制，24H1 跌幅 11%，相對上證下跌 11.7 pct。圖表圖表1：2024 年初至今年初至今申萬一級行業各指數漲跌幅情況（截止申萬一級行業各指數漲跌幅情況（截止 6 月月 30 日）日）資料來源：Wind、華泰研究 頭部車企份額提升，帶動乘用車板塊向好。頭部車企份額提升，帶動乘用車板塊向好。23 年 12 月至 24 年 1 月，行業淡季疊加車企價格競爭層見迭出，汽車指數持續性下跌。節后以舊換新的政策預期，以及頭部自主品牌如比亞迪產銷、利潤

15、的強勢表現，帶動乘用車指數回升。商用車板塊表現更佳，尤其外銷亮眼，指數漲幅領跑。商用車板塊表現更佳，尤其外銷亮眼，指數漲幅領跑。24 年以來客車出口開啟高增周期，新能源滲透率及燃油車海外份額同步提升，據中汽協，5M24 客車出口共計 2.2 萬輛，同比增長 41.99%。拉動板塊 Q2 漲幅領跑。貨車板塊新能源及燃氣類重卡銷量增長顯著，Q1走出上升行情，5 月開始，受渠道庫存偏高、運費下滑影響，需求有所轉淡。圖表圖表2：近近 1 年申萬汽車指數走勢情況年申萬汽車指數走勢情況 圖表圖表3：近近 1 年申萬汽車三級指數走勢情況年申萬汽車三級指數走勢情況 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wi

16、nd、華泰研究 板塊估值已處低位，悲觀預期充分板塊估值已處低位，悲觀預期充分。截止 2024 年 6 月 30 日，汽車板塊估值已處于歷史較低位置，乘用車板塊 PE-TTM 20.6x，處過去 3 年 28%分位，商用車 PE-TTM（剔除負值）23.7x，處過去 3 年 24%分位；零部件板塊 PE-TTM 已回落至 18.9x，50 億以上市值的企業 PE-TTM 處在過去 3 年 20%分位。0.7-2.9(40)(30)(20)(10)01020銀行煤炭公用事業石油石化家用電器有色金屬通信交通運輸滬深300上證綜指汽車建筑裝飾非銀金融鋼鐵電子國防軍工基礎化工農林牧漁建筑材料機械設備環保

17、美容護理紡織服飾食品飲料電力設備房地產輕工制造醫藥生物傳媒社會服務商貿零售計算機綜合(%)-50-40-30-20-100102030402023/06/212023/07/122023/08/022023/08/232023/09/132023/10/042023/10/252023/11/152023/12/062023/12/272024/01/172024/02/072024/02/282024/03/202024/04/102024/05/012024/05/222024/06/12汽車上證指數滬深300商用車乘用車汽車零部件(%)-60-40-200204060802023/06/

18、212023/07/122023/08/022023/08/232023/09/132023/10/042023/10/252023/11/152023/12/062023/12/272024/01/172024/02/072024/02/282024/03/202024/04/102024/05/012024/05/222024/06/12綜合乘用車汽車綜合服務商用載客車商用載貨車車身附件及飾件底盤與發動機系統(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 汽車汽車 圖表圖表4：近五年申萬汽車指數近五年申萬汽車指數 PE-TTM 情況情況 圖表圖表5：近五年申萬近五年申

19、萬子行業子行業指數指數 PE TTM 情況情況 注：采用 PE-TTM（剔除負值）資料來源：Wind、華泰研究 注：采用 PE-TTM（剔除負值）資料來源：Wind、華泰研究 Q1 汽車板塊持倉占比略回落，出口鏈配置意愿加強。汽車板塊持倉占比略回落，出口鏈配置意愿加強。24Q1 汽車板塊持倉占比整體略降，其中乘用車、零部件持倉占比環比-0.1/-0.08pct 至 1.30%/2.14%，商用車板塊出口強勁，持倉占比同環比提高 0.17/0.12pct 至 0.28%。個股層面，24Q1 市場對出口業務強勁的企業持倉意愿上升，福耀玻璃排名從第 8 位上升至第 4 位；宇通客車由第 28 位上升

20、至第 11 位；春風動力排名上升 7 位至第 13。圖表圖表6：24Q1 汽車板塊重倉持股占比環比下降汽車板塊重倉持股占比環比下降 圖表圖表7：24Q1 乘用車板塊重倉持股占比環比下降乘用車板塊重倉持股占比環比下降 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表8：24Q1 商用車板塊重倉持股占比環比顯著提高商用車板塊重倉持股占比環比顯著提高 圖表圖表9：24Q1 零部件板塊重倉持股占比環比下降零部件板塊重倉持股占比環比下降 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 05101520253035402019/06/242019/10/242020/02/

21、242020/06/242020/10/242021/02/242021/06/242021/10/242022/02/242022/06/242022/10/242023/02/242023/06/242023/10/242024/02/242024/06/24上證指數滬深300汽車101520253035404550552019/06/242019/10/242020/02/242020/06/242020/10/242021/02/242021/06/242021/10/242022/02/242022/06/242022/10/242023/02/242023/06/242023/10

22、/242024/02/242024/06/24商用車汽車零部件乘用車0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.517Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1汽車(%)0.00.51.01.52.02.517Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1乘用車(%)0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.5017Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q

23、122Q323Q123Q324Q1商用車(%)0.00.51.01.52.02.517Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1汽車零部件(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 汽車汽車 乘用車：乘用車：5M24 新能源與出海齊發力新能源與出海齊發力 市場回顧：“電比油低”策略，帶動新能源車高增市場回顧：“電比油低”策略，帶動新能源車高增 5M24 新能源車保持強勢增長勢頭。新能源車保持強勢增長勢頭。2024 年 1-5 月，廣義乘用車合計批發銷售 967 萬輛，同比+8%，其中新能源車保持

24、強勁勢頭，1-5 月累計銷售 364 萬輛，同比+31%，新能源滲透率持續攀升，由 1M24 的 33%快速增長至 44%，5 月滲透率同比+11pct，銷量釋放的原因與比亞迪年初“電比油低”策略相關。從歷史趨勢看，當前處在銷量回暖區間。圖表圖表10：2021 年年-2024 年年 5 月乘用車銷量趨勢（單位、萬輛）月乘用車銷量趨勢（單位、萬輛）資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 24 年年 1-5 月自主品牌份額已提高至月自主品牌份額已提高至 62%，合資份額均大幅下滑。，合資份額均大幅下滑。2021 年后，自主品牌產品力與品牌力迅速提升，海外品牌份額受到持續影響。進入 2024 年，比

25、亞迪“電比油低”榮耀版車型上市進一步壓縮合資品牌 A 級車型的市場份額，帶動自主市占率從 21 年 45%提高至 24 年 1-5 月的 62%。同時，美系、日系、德系乘用車分別銷售 68/119/157 萬輛，同比均下滑，同比分別為-22%/-11%/-3%，市占率為 7%/12%/16%。分品牌看，比亞迪、一汽、長安、東風、奇瑞、吉利、長城等分別銷售 127/121/111/104/90/79/46 萬輛，分別同比+27%/2%/12%/20%/51%/39%/12%，為正增長，除一汽外均超越行業，而上汽、廣汽、北汽、特斯拉 1-5 月銷售為 153/70/64/36 萬輛，同比-8%/-

26、25%/-8%/-7%。新勢力方面，24年 1-5 月理想、蔚來、零跑、小鵬銷售 14/7/7/4 萬輛，同比+33%/51%/113%/26%，延續23 年高增長態勢。奇瑞、比亞迪、吉利、新勢力同比表現亮眼，主要原因是電動新品系奇瑞、比亞迪、吉利、新勢力同比表現亮眼，主要原因是電動新品系列熱銷。列熱銷。奇瑞汽車新能源產品密集上市，以 iCAR 03、智界 S7、風云 A8、星紀元 ET、捷途山海 T2 等為代表的新能源產品“出道即熱銷”，24 年 5 月銷量分別為 7,366/5,021/2,350/2,770/3,504 輛；比亞迪份額高增主要受其 24 年 2 月上市的秦 PLUS、宋

27、PLUS 等榮耀版車型銷量拉動。吉利新能源品牌獲得突破，領克 07 EM-P 和 08 EM-P 組成雙子星，助力 5 月領克品牌銷量重回 2 萬以上；極氪 001 在 4-5 月連續月交付破萬。210 132 221 198 205 0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 汽車汽車 圖表圖表11：2021 年年-2024 年年 1-5 月自主品牌銷量及市占率月自主品牌銷量及市占率 資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 圖表圖表12：20

28、24 年年 1-5 月各汽車集團銷量及同比（單位，萬輛、月各汽車集團銷量及同比（單位，萬輛、%）資料來源：各公司公告、中國汽車工業信息網、華泰研究 45%51%57%54%62%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6002021年2022年2023年2023年1-5月2024年1-5月（萬輛）德系韓系美系日系法系及其他自主自主占比（右軸）北汽,63.9 比亞迪,126.7 東風,104.3 廣汽,70.0 華晨寶馬,27.0 吉利,79.0 江淮,17.3 上汽,152.6 一汽,120.9 理想,14.1 奇瑞,90.0

29、特斯拉,35.6 蔚來,6.6 小鵬,4.1 長安,110.9 長城,46.2-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200圖表圖表13：2021 年年-2024 年年 5 月新能源滲透率趨勢月新能源滲透率趨勢 圖表圖表14：2021 年年-2024 年年 5 月價格趨勢月價格趨勢 資料來源：乘聯會、華泰研究 資料來源：中汽協、華泰研究 33%34%37%40%44%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年2022年2023年2024年1217222732

30、37201920202021202220232024年 1-5月（萬元）常規混合動力插混（不含增程）增程式純電動總體平均 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 汽車汽車 24 年年 1-5 月插混車型占比提升，與純電車型比例為月插混車型占比提升，與純電車型比例為 4:6。24 年 1-5 月，插混（含增程）批發、零售分別為 146 萬、132 萬輛，同比 84%、70%，占新能源整體銷售比例為 40%/41%，同比增長 12pct/9pct。插混車型的主要增量來源于 10-15 萬元和 30-40 萬元市場，分別銷售 46/27 萬輛，同比+98%/90%，貢獻 23

31、/13 萬臺的增量。其中，10-15 萬元內插混車型依靠比亞迪等車型其更好的經濟性持續領跑主流消費市場；而30萬元以上新能源車型以理想、問界的增程式為主，以定位大空間家用和智能化取得不錯的成績。燃油車壓力增大，折扣率創燃油車壓力增大，折扣率創 23 年以來年以來新高。新高。2024 年以來國內燃油車品牌折扣率呈上升趨勢，平均折扣率已從 2023 年初的 8.75%上升至 2024 年 6 月的 17.77%。尤其合資品牌、豪華品牌燃油車其折扣率在高位上繼續攀升，6 月平均折扣率分別達到了 22%/26%，而自主燃油車折扣率則波動較小，6 月折扣率在 8.9%。我們認為，此折扣率的結構趨勢將會維

32、持，尤其在“電比油低”等車型在 3-4 季度繼續推出后，或繼續迫使合資燃油車折扣力度不斷擴大。圖表圖表15：新能源車新能源車 vs 燃油車行業平均折扣率燃油車行業平均折扣率 圖表圖表16：燃油車分品牌折扣率燃油車分品牌折扣率 注：23 年 1 月因懂車帝商務合作變動，部分品牌折扣情況缺失，我們調整了跟蹤品牌，并做了數據回溯 資料來源：懂車帝，華泰研究 資料來源：懂車帝，華泰研究 圖表圖表17：2024 年年 1-6 月主要豪華品牌、合資品牌以及自主品牌燃油車車折扣率月主要豪華品牌、合資品牌以及自主品牌燃油車車折扣率 資料來源：懂車帝，華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%

33、20%202211202302202305202308202311202402202405新能源車燃油車0%5%10%15%20%25%30%202211202302202305202308202311202402202405行業平均豪華品牌合資品牌自主品牌豪華品牌豪華品牌202401202402202403202404202405202406捷豹14.19%14.19%16.44%19.39%21.74%22.93%沃爾沃亞太21.33%21.33%20.56%21.48%23.96%27.61%長安林肯5.63%3.20%3.11%4.84%5.20%6.19%一汽-大眾奧迪26.53%2

34、6.53%25.43%27.85%32.24%34.05%北京奔馳27.57%33.60%25.63%26.15%28.79%30.44%華晨寶馬19.30%19.30%16.21%14.22%19.82%16.08%合資品牌合資品牌202401202402202403202404202405202406東風本田23.38%23.38%18.92%19.88%19.68%22.59%上汽大眾20.97%20.97%21.44%22.48%25.60%28.83%上汽通用凱迪拉克14.89%14.89%17.62%20.85%20.17%21.95%上汽通用別克14.46%14.46%14.21

35、%14.88%11.83%15.57%上汽通用雪佛蘭19.12%19.12%20.30%22.69%24.15%21.66%長安福特6.97%6.97%5.16%7.53%6.37%9.67%廣汽豐田16.84%16.94%15.07%15.56%14.91%18.07%廣汽本田18.74%15.51%20.18%22.28%22.91%27.65%一汽豐田15.99%15.99%16.35%18.83%18.47%17.89%一汽-大眾25.89%25.89%22.03%19.54%21.16%21.98%自主品牌自主品牌20240120240220240320240420240520240

36、6上汽集團9.52%9.52%7.27%7.47%4.22%6.19%吉利汽車7.81%8.01%9.45%11.13%8.89%12.89%奇瑞汽車6.47%7.05%8.01%8.59%6.22%9.92%長城汽車5.80%6.35%8.66%6.50%5.99%7.62%長安汽車10.82%11.52%14.00%10.94%10.72%10.19%上汽通用五菱3.10%3.10%5.48%2.24%1.87%5.29%廣汽乘用車12.05%12.05%12.47%9.83%10.73%10.88%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 汽車汽車 總體看，總體看，

37、24 年年 1-5 月各家主流整車企業的銷量目標完成率普遍在月各家主流整車企業的銷量目標完成率普遍在 20-40%之間。之間。我們對多個品牌的 2024 年 1-5 月累計銷量、全年銷量目標進行統計，分析得出國內傳統車企和新勢力車企平均目標達成率為 32%/23%，其中比亞迪、長安、奇瑞、賽力斯、蔚來和零跑的目標達成率超越 23 年同期銷量占比，分別為 33%/40%/39%/31%/29%/27%。圖表圖表18：2024 年年 1-5 月各品牌銷量目標達成率月各品牌銷量目標達成率 車企車企 整體銷量（萬輛）整體銷量（萬輛）整體銷量（萬輛）整體銷量（萬輛）23 年年 1-5 月月 全年銷量全年

38、銷量 達成率達成率 24 年年 1-5 月月 全年銷量目標全年銷量目標 目標達成率目標達成率 傳統車企傳統車企 比亞迪比亞迪 99.6 301.3 33.1%126.7 380 33.3%吉利吉利 44.7 131.0 34.1%62.0 190 32.6%長安長安 99.0 255.3 38.8%110.9 280 39.6%長城長城 41.4 123.1 33.6%46.2 190 24.3%上汽上汽 166.6 502.1 33.2%152.6 545 28.0%廣汽廣汽 92.7 250.5 37.0%70.0 275 25.4%奇瑞奇瑞 59.6 188.1 31.7%90.0 23

39、0 39.1%賽力斯賽力斯 3.5 15.2 23.4%15.7 50 31.4%新勢力車企新勢力車企 理想理想 10.7 37.6 28.3%14.1 56 25.2%小鵬小鵬 3.3 14.2 23.2%4.1 28 14.8%蔚來蔚來 4.4 16.0 27.4%6.6 23 28.8%零跑零跑 3.1 14.4 21.7%6.7 25 26.6%資料來源：公司公告、汽車之家、華泰研究 發展趨勢：出海依然是主要增量，本地化建廠是大勢所趨發展趨勢：出海依然是主要增量，本地化建廠是大勢所趨 出海依然為主出海依然為主旋律，新能源旋律，新能源車車為重要增量。為重要增量。2023 年開始，出海成為

40、中國自主品牌車企的發展主旋律，比亞迪、長城、奇瑞、小鵬等加速海外市場的拓展。得益于國內政策與市場的“雙輪驅動”，我國新能源汽車出口增長迅速。2023 年，國內汽車總出口 491 萬輛，躍居全球第一。24 年來出口延續 23 年年末強勢增長態勢，5M24 汽車總出口 245 萬輛，同比+27%，其中乘用車出口 187 萬輛，同比增長 34%，而新能源乘用車出口 85 萬輛，同比+31%。分品牌看，奇瑞汽車 24 年 1-5 月出口量達 44 萬輛，同比+36%，5 月出口 9 萬輛，占市場出口總量 19%，為市場出口主力，比亞迪 1-5 月出口量 18 萬輛，同比+157%，海外市場迅速擴展。此

41、外，長安、長城、吉利汽車出口量分別達 17/16/16 萬輛，同比+80%/+65%/+64%。小鵬 G9、小鵬 P7 于 24 年 3 月正式登陸德國市場，公司計劃 24 年進入意大利、英國在內的其他歐洲市場。圖表圖表19：2024 年年 5 月，比亞迪月，比亞迪 SHARK 在墨西哥全球首發在墨西哥全球首發 圖表圖表20：2024 年年 1-5 月乘用車出口數據月乘用車出口數據 資料來源：比亞迪公告、華泰研究 資料來源：中汽協、華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202530354045502024-012024-022024-032024-

42、042024-05（萬輛）出口量同比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 汽車汽車 出海市場多元化拓展。出海市場多元化拓展。2024 年，中國自主品牌重點布局中東、東南亞、南美等新興市場。比亞迪出海版圖遍布歐洲、亞洲、美洲等市場；吉利極氪成為首個登陸卡塔爾的中國新能源品牌，并陸續在中東四國進行品牌上市；長城聚焦“ONE GWM”品牌戰略，魏牌高山進入迪拜市場，坦克 SUV 全球密集上市。市場多元化趨勢顯著，出口持續獲得新增量。奇瑞出海加速，5 月 9 日全球上市星紀元 ET，公司連續 5 個月奪得全國汽車出口量冠軍。2024年1-5月，比亞迪、吉利、長城的目標

43、達成率超越23年同期出海占比，分別為35%/49%/33%。分國家來看，分國家來看，24 年年 1-5 月月俄羅斯俄羅斯、墨西哥、巴西位居出口量前三，分別出口、墨西哥、巴西位居出口量前三，分別出口 33/16/15 萬輛，萬輛，同比同比+44%/665%/16%。主要原因系中國車企本地化布局初見成效，品牌接受度和制造業基礎同步提升。其中，俄羅斯市場熱賣品牌有奇瑞、長城汽車，分別為 12.8 萬輛、6.6 萬輛。墨西哥市場，上汽名爵位居自主品牌銷量榜首，奇瑞、江淮緊隨其后，比亞迪亦于年初開啟市場布局。具體到新能源乘用車，其出口前三大市場分別為巴西、比利時、英國，分別出口 13/12/8 萬輛，同

44、比+1054%/1%/-3%。其中巴西同比超 10 倍，超越比利時成為中國新能源乘用車最大的出口國。圖表圖表21：2024 年年 1-5 月自主品牌出口目標達成率月自主品牌出口目標達成率 車企車企 海外銷量（萬輛）海外銷量（萬輛）海外銷量（萬輛）海外銷量（萬輛）23 年年 1-5 月月 全年銷量全年銷量 達成率達成率 24 年年 1-5 月月 全年銷量目標全年銷量目標 目標達成率目標達成率 傳統車企傳統車企 比亞迪比亞迪 6.4 24.3 26%17.6 50 35%吉利吉利 9.6 27.4 35%16.2 33 49%長安長安 9.6 23.6 41%17.4 48 36%長城長城 10.

45、0 31.6 32%16.3 50 33%上汽上汽 43.8 120.8 36%40.7 135 30%奇瑞奇瑞 31.9 92.5 34%43.5 125*35%*奇瑞全年出口為預測出口量 資料來源：公司公告、汽車之家、華泰研究 關稅影響帶來擾動關稅影響帶來擾動，海外新能源補貼有所退坡。，海外新能源補貼有所退坡。2024 年，在中國品牌出海版圖不斷擴大時，部分國家和地區為保護本土汽車產業，對中國新能源車加征額外關稅。如美國計劃 24 年 8月起進一步增加中國電動汽車關稅、巴西 PHEV 車型關稅從 24 年 7 月開始提高至 20%、歐盟實施反補貼調查初裁，征收臨時反補貼稅等，增加中國品牌在

46、國際市場擴張的挑戰性。同時，發達國家新能源政策補貼加速退坡，如法國收縮新能源車補貼名單（排除上汽 MG4、特斯拉 Model 3、比亞迪 Atto 3），荷蘭對于 4.5 萬歐元以下 BEV 的個人購車補貼下降 400歐元、德國提前取消電動汽車購買補貼等。展望全年，為規避關稅的不利影響，國內車企本地化建廠的戰略有望加速推進。圖表圖表22：歐盟發布關于對華電動汽車反補貼調查初裁內容歐盟發布關于對華電動汽車反補貼調查初裁內容 受影響車企受影響車企 加征前稅率加征前稅率 加征額加征額 加征后稅率加征后稅率 比亞迪比亞迪 10.0%17.4%27.4%吉利吉利 10.0%19.9%29.9%上汽集團上

47、汽集團 10.0%37.6%47.6%配合調查但未被抽樣的廠商配合調查但未被抽樣的廠商 10.0%20.8%30.8%未配合調查廠商未配合調查廠商 10.0%37.6%47.6%備注：備注：7月5日起以擔保形式加征臨時額外關稅，最長持續四個月，期間歐盟成員國需通過投票對這一臨時措施做出最終決定。不排除關稅追溯可能，追溯期為90天，即4月5日后清關車輛可能需追繳關稅 資料來源：歐盟執委會、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 汽車汽車 中短期中短期 KD 工廠也是不工廠也是不錯的選擇。錯的選擇。6 月 12 日，歐盟委員會初裁擬對比亞迪、吉利汽車和上汽集團征

48、收臨時反補貼稅，并于 7 月 5 日開始實施，最終對上述 3 家企業分別加征17.4%/19.9%/37.6%的臨時反補貼稅；對配合歐盟調查但尚未被抽樣調查的中國電動汽車生產商征收 20.8%的加權平均稅；對其他未配合調查的中國電動汽車制造商將加征 37.6%的關稅。此次臨時關稅最長持續四個月，期間歐盟成員國將投票決定是否將其轉為 5 年的正式關稅。我們以國內指導價 15 萬元的車型為例，測算其在國內整車出口和 KD 工廠的盈利情況，發現：在整車出海征收 31%關稅的假設下，同等條件下，KD 工廠的單車凈利率比直接出口高 3pct。中長期看，本地化生產大勢所趨。中長期看，本地化生產大勢所趨。除

49、政策挑戰外，自主品牌出海面臨品牌力不足、需要適應性開發、海外經銷商認知欠缺等問題，因此中長期看，研產銷本地化是出海的必經之路。目前，自主品牌正在持續推進海外研發基地、合資工廠和經銷商渠道的建設，實現全產業鏈的海外布局。多家車企在海外已有或建設中的整車工廠，其中泰國作為“一帶一路”核心國之一，東盟經濟共同體成員國，并與中國、印度、日本、澳大利亞等多國簽署自由貿易協定，疊加優勢地理位置和當地補貼，成為中國品牌海外建廠優選。圖表圖表23：自主品牌海外工廠布局及產能規劃自主品牌海外工廠布局及產能規劃 車企車企 海外產能規劃海外產能規劃 上汽上汽 泰國：上汽正大有限公司，年產能年產能 7.2 萬輛萬輛

50、印度尼西亞：上汽通用五菱印度尼西亞工廠，年產能年產能 6 萬輛萬輛 印度：JSW 和上汽集團印度合資工廠，年產能年產能 12 萬輛萬輛,2028 年計劃產能年計劃產能 30 萬輛萬輛；巴基斯坦：Ltd 和上汽集團合資工廠，年產能年產能 3 萬輛，萬輛，2025 年計劃產能年計劃產能 10 萬輛萬輛；越南：TMT Motors 工廠，年產能年產能 3 萬輛，計劃產能萬輛，計劃產能 6 萬輛萬輛 奇瑞奇瑞 印度尼西亞：PT Handal Indonesia Motor，年產能年產能 2.7 萬輛萬輛（同時生產哪吒部分車型）越南：Omoda&Jaecoo Automobile，計劃年產能計劃年產能

51、20 萬輛萬輛，26Q1 完成一期建設 巴西：CAOA Chery Brasil，22 年停產，25 年恢復生產新能源車，年產能年產能 5 萬輛萬輛 比亞迪比亞迪 泰國：預計 24Q3 竣工并開始運營，計劃年產能計劃年產能 15 萬輛萬輛 印度尼西亞：計劃于 26 年 1 月開始運行 印度：年產能年產能 1.08 萬輛萬輛 匈牙利：計劃 25 年投產 烏茲別克斯坦：年產能年產能 5 萬輛，可拓展至萬輛，可拓展至 30 萬輛萬輛 吉利吉利 馬來西亞：寶騰工廠，Tanjung Malim 年產能為年產能為 15 萬輛（萬輛（CKD）巴基斯坦：寶騰工廠，年產能年產能 2.5 萬輛萬輛 美國：沃爾沃+

52、極星，年產能年產能 15 萬輛萬輛 比利時：沃爾沃，計劃生產極星+領克，年產能年產能 23 萬輛萬輛 瑞典：沃爾沃，年產能年產能 30 萬輛萬輛 斯洛伐克：計劃生產 SP2 平臺車型，2026 年投產，計劃年產能計劃年產能 25 萬輛萬輛 印度：沃爾沃（CKD），年產能年產能 0.25 萬輛萬輛 長安長安 泰國：預計 25 年投產，計劃年產能計劃年產能 10 萬輛，二期建設后年產能總計萬輛，二期建設后年產能總計 20 萬輛萬輛 廣汽廣汽 泰國：計劃年產能計劃年產能 5 萬輛萬輛 長城長城 泰國：年產能年產能 8 萬輛，計劃年產能萬輛，計劃年產能 12 萬輛萬輛 巴西：年產能年產能 2 萬輛，計

53、劃萬輛，計劃 25 年產能年產能 10 萬輛萬輛 俄羅斯：年產能年產能 8 萬輛，計劃年產能萬輛，計劃年產能 15 萬輛萬輛 資料來源：Marklines、華泰研究 結構趨勢：中低端結構趨勢：中低端“王者王者”已現，高端化繼續前行已現，高端化繼續前行 車市消費結構趨于高端化。車市消費結構趨于高端化。乘用車市場分價格段的中高端市場銷量持續上行。分價格帶看，24 年 1-5 月乘用車市場中，除 10 萬以下及 20-30 萬元的價格帶銷量在下滑，其他區間 10-15萬/15-20萬/30-40萬/40萬元分別同比+11%/14%/20%/11%。尤其是，10-20萬元價格區間，以比亞迪為代表的自主

54、車企加速車型投放，通過極致性價比持續滲透主流消費市場。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 汽車汽車 15 萬元以下：比亞迪強勢領銜，萬元以下：比亞迪強勢領銜，“電比油低電比油低”性價比凸顯性價比凸顯 15 萬以下市場規模萬以下市場規模穩定穩定增長增長，新能源滲透率大幅提升，比亞迪強勢領銜。，新能源滲透率大幅提升，比亞迪強勢領銜。2024 年 1-5 月，15 萬以下價位市場總銷量為 422 萬輛，同比+3%；占 2024 年乘用車銷量的 52%，同比-1.4pct.。其中燃油車（含混合動力）銷量 250 萬輛，同比-10%；新能源車型銷量 172 萬輛，同比+31

55、%，滲透率達 41%，同比+9pct，新能源車在此區間的市場份額增加顯著，主要原因系比亞迪秦 PLUS、秦 L 等自主品牌的插電混動新車型替代大量燃油車產品，其中插混車型銷量占比提升明顯，1-5 月銷量達 64 萬臺，同比+66%，占新能源銷量比例為 37%，同比+8pct.。特別的，插混增程在 15 萬元以下市場中增速最為迅猛。分品牌看，15 萬元以下市場中合資品牌份額受到猛烈沖擊，1-5 月累計銷量僅 129.5 萬輛，同比-15%，市占率下滑趨勢明顯。圖表圖表26：24 年年 1-5 月月 15 萬元以下中國乘用車動力形式銷量及同比變化萬元以下中國乘用車動力形式銷量及同比變化 資料來源：

56、中國汽車工業信息網、華泰研究 24 年年 1-5 月月 15 萬元以下品牌萬元以下品牌 CR5 為為 57%，BYD 領跑。領跑。分車型看，5M24 15 萬元以下市場銷量 TOP 5 市占率達 8%，同比+4pct。其中銷量前三為軒逸、海鷗、秦 PLUS。2024年 1-5 月分別銷售 14/13/13 萬輛。軒逸銷量與 23 年同期持平、海鷗在 23 年 4 月上市后連續 6 個月獲得 A00 級汽車月銷冠軍。分品牌看，15 萬元級別以下品牌 CR5 為 57%，同比+6pct，市場集中度提高。比亞迪性價比凸顯，比亞迪性價比凸顯，重重構構合資品牌合資品牌 A 級車市場。級車市場。2024

57、年 2 月，比亞迪發布秦 PLUS 榮耀版，價格下探至 7.98 萬元，虧電油耗低至 4.6L/100km，WLTC 綜合油耗僅 2.17L/100km,由“油電同價”跨越實現“電比油低”。得益于秦 PLUS、海鷗和宋的強勢表現，比亞迪持續領跑市場。24 年 1-5 月份，比亞迪 15 萬元以下車型共計銷售 86 萬輛，同比+29%，占市場份額 21%，同比+4pct。239.11164.2107.5-11%22%66%16%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300常規混合動力插混+增程純電動（萬輛）2023年1-5月2024年1

58、-5月同比圖表圖表24：2024 年年 1-5 月乘用車分價格帶銷量（單位，萬輛、月乘用車分價格帶銷量（單位，萬輛、%）圖表圖表25：2024 年年 1-5 月新能源車分價格帶銷量（單位，萬輛、月新能源車分價格帶銷量（單位，萬輛、%）資料來源：乘聯會、華泰研究 資料來源：乘聯會、華泰研究 22 126 273 131 128 98 28 3%16%34%16%16%12%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503005萬以下5-10萬10-15萬15萬-20萬20-30萬30-40萬40萬以上（萬輛）2023年 1-5月2024年 1-5月2023年

59、1-5月占比（右軸）2024年1-5月占比（右軸）19 53 101 35 63 44 12 6%16%31%11%19%13%4%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001205萬以下5-10萬10-15萬15萬-20萬20-30萬30-40萬40萬以上（萬輛）2023年 1-5月2024年 1-5月2023年1-5月占比（右軸）2024年1-5月占比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 汽車汽車 圖表圖表27：24 年年 1-5 月月 15 萬元以下萬元以下 TOP5 車型銷量變化（單位：輛）車型銷量變化（單位：輛）圖表圖表2

60、8：24 年年 1-5 月月 15 萬元以下萬元以下 TOP5 品牌銷量變化（單位：輛）品牌銷量變化（單位：輛）資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 2024年年1-5月，德系、美系、日月，德系、美系、日系等外資品牌皆受到系等外資品牌皆受到市占率市占率下降壓力，市占率為下降壓力，市占率為 9%/2%/13%，同比同比-2/-1/-1pct.。美系品牌 15 萬元以下乘用車銷量為 9 萬，同比-34%。其中上汽通用銷量 8 萬輛，同比-35%，其主銷車型科魯茲與君威分別銷售 4/3 萬輛，同比-52%/-41%。德系品牌15萬元以下乘用車銷量為39萬輛，

61、同比-16%。其中上汽大眾銷量16萬，同比-18%；一汽大眾銷量 23 萬，同比-15%，均受較大影響。日系品牌方面，東風本田 1-5 月該價格段內銷量 3 萬輛，同比+26%；廣汽日系品牌下滑幅度相對較大，廣汽本田、廣汽豐田 1-5 月銷量分別達 6/12 萬輛，同比-19%/-15%，一汽豐田銷量 11 萬輛，同比-27%，日系車頭部品牌短期面臨銷量下滑的挑戰。圖表圖表29：15 萬元以下美、日、德系車銷量變化萬元以下美、日、德系車銷量變化 圖表圖表30：24 年年 1-5 月廣本、廣豐、一豐銷量均為負增長月廣本、廣豐、一豐銷量均為負增長 資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 資料來源：

62、中國汽車工業信息網、華泰研究 該價格段內該價格段內 B級車秦級車秦 L多方位性能領跑。多方位性能領跑。2024 年 5月，比亞迪正式發布新款 B 級車型秦 L。秦 L 起售價為 9.98 萬元，車身長寬高優于同價位大部分競品，軸距 2790mm，較思域長65mm。在第五代 DM 技術加持下，發動機熱效率提升至 46.06%，NEDC 虧電油耗低至2.9L/100km，CLTC 百公里電耗為 10.7kWh，綜合續航突破 2100km。綜合來看，秦 L DM-i性價比位居 B 級市場前列，配合年初發布的秦 PLUS-榮耀版，有效幫助比亞迪形成品牌集中，成為 15 萬元以下市場的領軍品牌。010,

63、00020,00030,00040,00050,00060,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05軒逸比亞迪海鷗比亞迪秦PLUS DM-i新朗逸比亞迪宋Pro DM-i050,000100,000150,000200,000250,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112

64、023-122024-012024-022024-032024-042024-05比亞迪汽車長安汽車吉利汽車上汽通用五菱奇瑞汽車-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%010203040506070美系德系日系（萬輛）2023 1-5月2024 1-5月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%0246810121416東風本田廣汽本田一汽豐田廣汽豐田（萬輛）2023 1-5月2024 1-5月同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 汽車汽車 圖表圖表31：秦秦 L 競品對比競品對比 資料來源：汽車之家、華泰研究 15-30 萬

65、元：競爭加劇，美日等合資品牌跟進不足萬元：競爭加劇，美日等合資品牌跟進不足 24 年年 1-5 月月 15-30 萬元區間新能源滲透率最低為萬元區間新能源滲透率最低為 38%，是燃油、新能源車企博弈的核心價，是燃油、新能源車企博弈的核心價格區間。格區間。2024 年 1-5 月，15-30 萬價位區間內總銷量為 259 萬，同比+5%，占 2024 年 1-5月累計銷量的 32%，同比-0.1pct，市場份額較穩定。其中燃油車銷量 161 萬輛，同比-6%；新能源車型銷量 98 萬輛，同比+32%，滲透率達 38%，同比+8pct，新能源車滲透率呈穩健增長趨勢。15-30 萬區間內燃油車市占率

66、 62%，高于其他價位市場，燃油車在中價位市場份額依舊堅挺，新能源車競爭烈度增強，以智能化、個性化為導向的產品力競爭成為市場主流。新能源車型中，純電動車型銷量為 66 萬輛，同比+23%，插混和增程銷量為 33 萬輛，同比+55%，為該價格帶新能源增長主要動力。圖表圖表32：24 年年 1-5 月月不同價格區間汽車銷量及燃油車比重不同價格區間汽車銷量及燃油車比重 資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 59%62%56%05010015020025030035040045015萬以下15-30萬30萬以上（萬輛）燃油新能源 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 汽車

67、汽車 5M24 美系、美系、日系份額下滑，德系穩定。日系份額下滑，德系穩定。分品牌看：自主品牌總銷量為 123 萬輛，同比+35%，占比 47%，同比+10pct.；自主品牌新能源銷量為 85 萬，同比+42%，自主品牌內新能源滲透率達 69%，其中，賽力斯銷量為 9.7 萬，同比+381%，主要受問界 M7 系列插混帶動銷量大幅提升；外資品牌中，日系和美系銷量受影響嚴重，同比-12%/-9%；市占率為 24%/16%，同比-5/-2pct.。而德系品牌銷量小幅提升，同比+4%，為市占率最高的外資品牌，占比 28.5%，同比-0.3pct.。上汽大眾主要車型帕薩特 1-5 月銷量 9 萬，同比

68、+39%，超越本田 CR-V 成為燃油車中價位市場銷量冠軍。而同為熱銷車型的豐田凱美瑞銷量跌至而同為熱銷車型的豐田凱美瑞銷量跌至 5 萬，同比萬，同比-29%，在，在TOP5 車型的頭部競爭中逐漸掉隊。車型的頭部競爭中逐漸掉隊。主要原因是在性價比競爭激烈的市場現狀下，凱美瑞的綜合性能及智能化配置相對不足。圖表圖表33：凱美瑞、帕薩特、秦凱美瑞、帕薩特、秦 L 參數對比參數對比 凱美瑞凱美瑞 2024 款款 2.0E 帕薩特帕薩特 2024 款款 280TSI 秦秦 L 2024 款款 基本參數基本參數 售價（萬元）售價（萬元）14.68 12.44 9.98 級別級別 中型車 中型車 中型車

69、最大功率（最大功率（kW）127 110 74 長長*寬寬*高（高（mm）4915/1840/1450 4948/1836/1469 4830/1900/1495 軸距（軸距（mm）2825 2871 2790 最高車速（最高車速（km/h）205 210 180 WLTC 綜合油耗（綜合油耗（L/100km)5.81 6.1 1.36 最大馬力（最大馬力（Ps）173 150 101 油箱容積（油箱容積（L）60 68.5 65 智能配置智能配置 陡坡緩降技術陡坡緩降技術 駕駛輔助影像駕駛輔助影像 倒車影像 倒車影像 語音識別控制系統語音識別控制系統 車載智能系統車載智能系統 MOS 智慧車

70、聯 面部識別面部識別 車聯網車聯網 4G/5G 網絡網絡 4G 4G 資料來源：汽車之家、華泰研究 Model Y 龍頭地位穩固龍頭地位穩固，24 年年 1-5 月月 15-30 萬元市場萬元市場 cr5 為為 36%。在 15-30 萬價格區間內，24 年 1-5 月 TOP5 車型總銷量 49 萬，市占率 16%，車型分別為 Model Y、問界 M7、帕薩特、星越 L 和本田 CR-V。其中特斯拉 Model Y 在 23 年至 24 年 5 月間，共有 16 個月位居市場銷量榜首，2024 年 1-5 月銷量達 17 萬，同比+9%。分品牌看，24 年 1-5 月 15-30 萬市場品

71、牌 CR5 為 36%，同比-2pct.，品牌呈多元化發展趨勢。德系表現依舊堅挺：上汽大眾與一汽大眾 1-5 月銷量為 25 萬/23 萬，位列市場前二，同比+10%/+3%，在自主新能源品牌的沖擊下仍實現正增長。圖表圖表34：15-30 萬元萬元 TOP5 車型銷量變化（單位：輛）車型銷量變化（單位：輛）圖表圖表35：15-30 萬元萬元 TOP5 品牌銷量變化（單位：輛）品牌銷量變化（單位：輛）資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002023-012023-0220

72、23-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05Model Y問界M7 EVR帕薩特星越LCR-V010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-

73、05上汽大眾一汽-大眾特斯拉中國比亞迪汽車吉利汽車 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 汽車汽車 兩款新出爆款車型：小米兩款新出爆款車型：小米 su7 和問界和問界 m7 小米小米 su7 成為此區間新貴：外觀優勢凸顯。成為此區間新貴：外觀優勢凸顯。SU7 外觀亮眼，車身線條流暢，比例協調，整體造型時尚大氣，符合當下消費者對于汽車外觀的審美需求。根據 42 號車庫統計，其統計的小米 SU7 大定車主中，外觀設計是受訪者提及率最高的購車因素，約占 81%。同時，與競品相比，SU7 在空間和動力方面表現優秀，軸距 3000mm，較特斯拉 Model 3 長 115mm

74、。小米 SU7 上市后熱度高漲，2024 年 5 月交付 8630 輛，預計隨著產能繼續爬升，全年交付10 萬臺以上。圖表圖表36：小米小米 SU7 外觀外觀 圖表圖表37：SU7 用戶購車關注因素排行（單位、用戶購車關注因素排行（單位、%）資料來源：汽車之家、華泰研究 注：截至 24 年 3 月 28 日統計數據 資料來源：42 號車庫、華泰研究 圖表圖表38：小米小米 SU7 競品對比競品對比 資料來源：汽車之家、中國汽車工業信息網、易車、華泰研究 問界問界 M7 打開強勢產品周期，受益智能化配置高。打開強勢產品周期，受益智能化配置高。問界 M7 是賽力斯和華為聯合研發的高端新能源車型，與

75、競品相比，問界 M7 在性價比和智能駕駛方面表現出色，問界 M7 搭載HUAWEI ADS 2.0，率先實現不依賴于高精地圖的高速、城區高階智能駕駛。在動力方面，其綜合續航達 1300 公里，純電續航超過 240 公里。M7 上市 8 個月大定突破 18 萬，在該價格區間具備競爭力。2024 年 5 月 31 日，華為發布問界新 M7 Ultra，升級搭載 CDC 連續可變阻尼減震器和 M9 同款 192 線激光雷達，實現 ADS 預瞄+CDC 聯動。M7 Ultra 上市20 天大定突破 3 萬，華為系的產品力和品牌力進一步得到驗證。0102030405060708090外觀設計智能座艙性能

76、操控續航里程品牌內飾設計價格智能駕駛影音娛樂安全性產品質量使用成本儲物空間乘坐空間舒適性其他政策小米SU7 2024款 700km 后小米SU7 2024款 700km 后驅長續航智駕版驅長續航智駕版極氪001 2024款 WE版極氪001 2024款 WE版100kWh 后驅100kWh 后驅極氪007 2024款 后驅增強極氪007 2024款 后驅增強版75kWh版75kWh特斯拉 Model 3 2024款特斯拉 Model 3 2024款高性能全輪驅動版高性能全輪驅動版廠商指導價（萬元）廠商指導價（萬元）級別級別中大型車中大型車中型車中型車能源類型能源類型純電動純電動純電動純電動長*

77、寬*高（mm）長*寬*高（mm）4997*1963*14554977*1999*15454865*1900*14504724*1848*1430軸距（mm）軸距（mm）3000300529282875最大功率（kW）最大功率（kW）220310310343官方0-100km/h加速（s）官方0-100km/h加速（s）5.285.95.63.1CLTC純電續航里程（km）CLTC純電續航里程（km）700750688623最高車速最高車速210240210261電池快充時間（h）電池快充時間（h）0.420.25-驅動方式驅動方式后置后驅后置后驅后置后驅雙電機四驅/電動四驅前懸架類型前懸架類型

78、雙叉臂式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架后懸架類型后懸架類型五連桿式獨立懸架多連桿式獨立懸架多連桿式獨立懸架多連桿式獨立懸架后排液晶屏幕尺寸（英寸）后排液晶屏幕尺寸（英寸）11/12（可選）6-8聲紋識別聲紋識別-后排多媒體屏幕數量后排多媒體屏幕數量21-1面部識別面部識別-WiFi熱點WiFi熱點-車載KTV車載KTV-行李箱12V電源接口行李箱12V電源接口-語音連續識別語音連續識別-防側翻系統防側翻系統-后方碰撞預警后方碰撞預警-疲勞駕駛提示疲勞駕駛提示-540度影像540度影像-攝像頭數量攝像頭數量1111127超聲波雷達數量超聲波雷達數量121212-毫米波雷

79、達數量毫米波雷達數量115-基本參數基本參數動力及底盤系統動力及底盤系統智能座艙智能座艙輔助駕駛輔助駕駛 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 汽車汽車 圖表圖表39：問界問界 M7 Ultra 外觀外觀 圖表圖表40：問界問界 M7 上市后月銷量同比高增上市后月銷量同比高增 資料來源：鴻蒙智行、華泰研究 資料來源：中國汽車工業信息網，華泰研究 圖表圖表41：問界問界 M7 與競品車型對比與競品車型對比 資料來源：汽車之家、中國汽車工業信息網、易車、華泰研究 30 萬元以上：智能化萬元以上：智能化購車偏好加強購車偏好加強，為傳統豪華品牌帶來邊際壓力，為傳統豪華品牌帶

80、來邊際壓力 自主品牌新能源占領高地。自主品牌新能源占領高地。2024年1-5月，30萬以上價位市場總銷量為127萬，同比+18%，占 2024 年 1-5 月累計銷量的 16%，同比+2pct。燃油車（含混合動力）銷量 71 萬輛，同比-1%；新能源車型銷量 55 萬輛，同比+46%，滲透率達 44%，同比+11pct，新能源成為推動市場擴張的主力軍。其中以問界 M9 為代表的插混（含增程）車型增長迅速，1-5 月累計銷售 36 萬輛，同比+96%，銷量占比為 28%，同比+11pct。用戶購用戶購車愈發車愈發偏好偏好智能化智能化，華為系表現突出。，華為系表現突出。隨著新能源車型的滲透率快速提

81、升，中國用戶的購買心智正發生轉變。年輕消費者對傳統豪華車的奢華內飾崇拜減少，更看重“更新的技術、更智能的駕駛體驗”。而傳統燃油車的競爭力下降，部分品牌以價保量，導致經銷商新車銷售端盈利大幅度下滑。1-5 月，30 萬以上價位市場自主品牌銷量 43 萬，同比+18%，市占率達 34%，同比+7pct，規模增長顯著。其中，問界 M9 憑借較高的性價比和智能配置，對合資品牌車型產生較大影響。2024 年 5 月，問界 M9 銷量突破 1.6 萬輛，同比+25%，位居 50 萬元以上車型銷量榜首，問界 M9 的強大競爭力體現了國內汽車品牌在技術創新和市場策略上的顯著進步。0%200%400%600%8

82、00%1000%1200%1400%1600%1800%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05（輛）銷量同比問界M7 2024款 1.5T 后驅問界M7 2024款 1.5T 后驅Plus版 5座Plus版 5座理想L7 2024款Pro理想L7 2024款Pro特斯拉Model Y 2024款 后特斯拉Model Y 2024款 后輪驅動版輪驅動版途昂 2024款 330TSI 兩驅途昂 2024款 330TSI 兩驅豪華版豪華版級別級

83、別中大型SUV中大型SUV中型SUV中大型SUV能源類型能源類型增程式增程式純電動汽油長*寬*高（mm）長*寬*高（mm）5020*1945*17605050*1995*17504750*1921*16245052*1989*1773軸距（mm）軸距（mm）2820313023192565最大功率（kW）最大功率（kW）200200220-最高車速（km/h）最高車速（km/h）190180217200驅動方式驅動方式后置后驅雙電機四驅后置后驅前置前驅前懸架類型前懸架類型麥弗遜式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架雙叉臂式獨立懸架麥弗遜式獨立懸架后懸架類型后懸架類型多連桿式獨立懸架五連桿獨立懸架多連桿式獨

84、立懸架多連桿式獨立懸架面部識別面部識別-中控屏幕尺寸（英寸）中控屏幕尺寸（英寸）15.615.71512遠程啟動功能遠程啟動功能-手機互聯/映射手機互聯/映射-后排控制多媒體后排控制多媒體-后方碰撞預警后方碰撞預警-車道偏離預警系統車道偏離預警系統-倒車車測預警系統倒車車測預警系統-毫米波雷達數量毫米波雷達數量31-超聲波雷達數量超聲波雷達數量1212-基本參數基本參數動力及底盤系統動力及底盤系統智能座艙智能座艙輔助駕駛輔助駕駛 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 汽車汽車 圖表圖表42：24 年年 1-5 月月 30 萬元以上市場中插混（含增程）增速萬元以上市場

85、中插混（含增程）增速 96%圖表圖表43：2024 年年 1-5 月國際高端品牌占比下滑至月國際高端品牌占比下滑至 66%資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 資料來源：乘聯會、中國工業汽車信息網、華泰研究 傳統豪華品牌受較大邊際壓力。傳統豪華品牌受較大邊際壓力。2024 年 1-5 月，銷量前五品牌為一汽大眾、華晨寶馬、北京奔馳、理想和蔚來，cr5 為 59%，同比-5pct。分國別看，德系品牌 30 萬元以上市場銷量45 萬，同比-1.5%，市占率 36%，同比-7pct。其中，核心品牌 BBA 銷量情況走向不同，奧迪采取高折扣率政策，以價保量，因此其 1-5 月全系總銷量 19 萬輛，

86、同比+11%，銷售成績優異。而華晨寶馬 1-5 月銷量 13 萬，同比-14%，市占率 13%，同比-4pct；北京奔馳銷量 12 萬，同比-2%，市占率 11%，同比-2pct，雙雙下跌。除德系品牌外，東風日產英菲尼迪系列和上汽通用市占率分別同比-1/-2pct，呈現下滑趨勢。中長期中長期看，看，5M24 國內豪華車品牌銷量占比為國內豪華車品牌銷量占比為 16%，距發達國家，距發達國家 23 年的年的 27%仍有差距。仍有差距。24 年 1-5 月 30 萬元以上價位的國內市場銷量占比為 16%，較海外市場仍有較大發展空間。以美國為例，根據 Marklines 數據及分類，2004 年美國豪

87、華車市場（約合國內 30 萬元以上市場）年銷量為 366 萬輛，市場占比為 21%，2008 年后，受金融危機影響，高端市場份額收窄至 17%-18%。隨著消費環境持續回暖向上，2019 年豪華車份額重回 20%以上并保持高增長態勢。2023 年，豪華車共計銷售年，豪華車共計銷售 433 萬輛，同比萬輛，同比+15%，滲透率為，滲透率為 27%。圖表圖表44：2004 年年-2023 年美國豪華品牌市占率由年美國豪華品牌市占率由 20%提升至提升至 27%資料來源：Marklines、華泰研究 23 年國內年國內豪華市場單品牌的市占率可到豪華市場單品牌的市占率可到 21%。分品牌看，2004-

88、2023 年美國市場寶馬、奔馳單品牌市占率維持在 4%以上。其中奔馳市占率于 2013 年達到最高，約為 7.3%。此后隨著各品牌加速中高端市場的探索，BBA 市場份額逐年收窄，2023 年美國市場寶馬、奔馳、奧迪市占率為 6%/5%/3%。而國內方面，2023 年寶馬與奧迪市占率均為 21%，此后隨著自主品牌的高端化布局，市占率呈下滑趨勢，24 年 1-5 月寶馬、奔馳、奧迪市占率為14%/13%/18%。而國內品牌中，理想汽車 1-5 月銷量達 13 萬，同比+18%；市占率為 12%，同比+0.5pct.。問界 M9 上市后保持高熱度，2-5 月累計銷量 4 萬輛；5 月銷量達 1.6

89、萬，市占率為 7%。所搶占的主要為理想和 BBA 品牌的市場份額。65.35.835.619.8010203040506070常規混合動力插混+增程純電動（萬輛）2023年 1-5月2024年 1-5月95%90%85%80%72%66%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024.1-5國際高端品牌自主高端品牌0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035040045050020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201

90、820192020202120222023(萬輛）銷量滲透率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 汽車汽車 圖表圖表45：24 年年 2-5 月，問界月，問界 M9 搶占搶占 BBA 及理想及理想 L 系列部分市場份額，市占率走高系列部分市場份額，市占率走高 資料來源：中國汽車工業信息網、華泰研究 展望：政策積極推進，關注新車強周期展望：政策積極推進，關注新車強周期 以舊換新政策出臺，靜待車市效果落地。以舊換新政策出臺，靜待車市效果落地。4 月 26 日，商務部、財政部等 7 部門聯合發布 汽車以舊換新補貼實施細則，細則規定對于報廢國三及以下燃油乘用車并購買符合節

91、能要求新車的個人消費者，給予 7000 元至 1 萬元的一次性定額補貼。5 月 31 日，補貼預算發布，明確了相關量化指引，以舊換新政策持續推進。此次政策出臺，將有效帶動乘用車市場消費熱情，配合 24H2 各大車企新產品陸續上市，中國乘用車市場有望在 3 季度逐步回暖。長期來看，以舊換新政策錨定大批舊車、二手車市場存量車，貼合產品迭代需求與趨勢，將在政策生效期內持續拉動車市消費。2024 年年 6-12 月月補貼預算總額補貼預算總額 112 億，政企聯動加大補貼力度。億，政企聯動加大補貼力度。5 月 31 日，財政部發布 財政部關于下達 2024 年汽車以舊換新補貼中央財政預撥資金預算的通知。

92、通知下達細分?。▍^、市）2024 年財政貼息和獎補資金，用于 24 年汽車以舊換新中央財政補貼資金預撥，年度資金總額達 112 億元。政策補貼下，各大車企聯動發布優惠活動，進一步加大補貼力度。長安對旗下共 17 款車型提供至高 5.7 萬元的綜合補貼；蔚來推出“0 首付”購車方案，參與“以舊換新”活動消費者可享最高 2 萬元企業額外專屬補貼；小鵬汽車也推出官方置換的政策，同品和它品置換分別至多補貼 1.5/1 萬元。圖表圖表46：政企聯動下長安啟源單車綜合補貼至高政企聯動下長安啟源單車綜合補貼至高 3 萬元萬元 資料來源：懂車帝、華泰研究 0%5%10%15%20%25%2023-012023

93、-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05奔馳寶馬奧迪理想問界 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 汽車汽車 促進舊車市場迭代，政策催化銷量上升空間大。促進舊車市場迭代，政策催化銷量上升空間大。財政部同時制定產出、效益和滿意度指標指引，目標 24 年全年報廢汽車回收量 378 萬輛。按照乘聯會預測，如果車輛按照 15 年期報廢，24-26 年報廢量分別為 841/1133/1133 萬輛，換購

94、占比分別為 32%/41%/44%。如果24 年實際報廢率達到 45%，即可完成全年指標。本次回收政策下，舊車市場回收主力軍為二手車市場。我們統計市場內車齡超我們統計市場內車齡超 13 年、殘值低于年、殘值低于 1 萬的車型銷量共計萬的車型銷量共計 689 萬輛，其萬輛，其中以美系品牌為主，如中以美系品牌為主，如 09 年君威、年君威、11 年科魯茲等，總銷量為年科魯茲等，總銷量為 252 萬輛，占比為萬輛，占比為 37%；合；合資品牌銷量資品牌銷量 496 萬輛，市占率萬輛，市占率 72%，其中的現存舊二手車或為本次政策主要目標。圖表圖表47：市場內車齡超市場內車齡超 13 年、殘值低于年、

95、殘值低于 1 萬的車型以美系品牌為主萬的車型以美系品牌為主 資料來源：中國工業汽車信息網、華泰研究 關注強勢新產品周期，新能源車型密集投放關注強勢新產品周期，新能源車型密集投放 24H2 新車主要集中在自主品牌新能源市場。新車主要集中在自主品牌新能源市場。1）新勢力車企放緩新車投放：理想在 24H1推出 MEGA 和 L6 后，根據市場反饋決定將純電 SUV 車型推遲至 2025 年，24H2 出現短暫真空期。2）傳統品牌方面，在行業 4 月上半月零售和 5 月第三周上險新能源滲透率雙破50%的情況下，比亞迪、長城等車企加速新能源車型的改款及新品投放，希望穩定并拓展市場份額。24H2 新能源依

96、然為增長主旋律。新能源依然為增長主旋律。我們統計了 63 款重點新車型，其中 61 款為新能源，僅有純電動一種能源形式的車型共有 29 款，占新能源車型比重為 46%。分價格帶看，車型集中在 15-30 萬元價格帶，共有 31 款。30 萬元以上車型占比略高于 15 萬元以下，市占率分別為 22%/21%，價格帶呈現上移趨勢。比亞迪和比亞迪和“鴻蒙智行鴻蒙智行”系預計持續走量。系預計持續走量。分品牌看，比亞迪 5 月上市的秦 L 和海豹 06 市場反響熱烈，上市后 2 周內累計訂單突破 8 萬輛。展望 24H2，比亞迪將推進產品譜系的 DM5技術搭載換代。5 月后比亞迪已在工信部申報宋月后比亞

97、迪已在工信部申報宋 L、宋、宋 Pro、宋、宋 PLUS、驅逐艦、驅逐艦 05、海豹、海豹07 等車型；漢、唐兩款走量車型也將陸續升級，預計在當前月銷等車型；漢、唐兩款走量車型也將陸續升級，預計在當前月銷 2/1.5 萬輛的基礎上貢獻萬輛的基礎上貢獻新增量。新增量?！傍櫭芍切续櫭芍切小毕盗邢盗?24H2 將上市享界 S9、問界 M8 和智界 R7 三款產品，其中享界S9 定位高端行政轎車，通過華為深度賦能或對 BBA 豪華品牌造成較大沖擊；長城魏牌藍長城魏牌藍山將推出高階智駕版車型山將推出高階智駕版車型，針對外觀、座艙等消費痛點及時迭代改進；小鵬 P8（F57）和小米 SU8 外觀延續已有產品

98、成功經驗；蔚來樂道 L60 在空間、智能座艙等方面領先競品Model Y；吉利銀河 E5 和小鵬 M03 定位 10-15 萬元市場，搭載智駕等個性化配置可形成差異化競爭，有望走量。193 252 133 111 689 0100200300400500600700800自主美系歐系日韓系總計（萬輛）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 汽車汽車 圖表圖表48：24H2 預計重點上市車型信息（含部分預計重點上市車型信息（含部分 6 月上市車型）月上市車型）車企車企 品牌品牌 車型名稱車型名稱/代號代號 級別級別 能源類型能源類型 預計售價預計售價（萬元）（萬元）預計

99、上市時間預計上市時間 競品車型競品車型 比 亞迪 王 朝&海洋 宋 MAX(M6)B 級 MPV DM5.0 20-30 24H2 GL8/M8/奧德賽 海豹 07 C 級轎車 DM5.0/EV 17-25 2024 年 6-7 月 SU7/智己 L6 漢改款 C 級轎車 DM5.0/EV 18-26 24Q4(EV)SU7/智己 L6 唐改款 B 級 SUV DM5.0/EV 20-30 24Q4(EV)漢蘭達/途觀 L/理想 L6 宋 L A 級 SUV DM5.0 13-18 2024 年 7 月 銀河 L7/深藍 S7/梟龍MAX 宋 Pro(海獅 03)A 級 SUV DM5.0 1

100、3-18 24Q3 銀河 L7/深藍 S7/梟龍MAX 宋 Plus(海獅 05)A+級 SUV DM5.0/EV 15-20 24Q3 銀河 L7/深藍 S7/梟龍MAX 方程豹 豹 3 越野 SUV EV 20-25 24Q3 吉姆尼 豹 8 越野 SUV DMO 40 24Q3 坦克 700/攬勝 騰勢 Z9GT C 級轎車 EV 30-40 24Q3 寶馬 5 系/奧迪 A6L/奔馳 E 級 皮卡 SHARK 皮卡 DMO/EV 40 24H2 福特縱橫/長城皮卡 吉利 銀河 E5 A 級 SUV EV 10-15 24Q3 AION Y/元 PLUS E7 B 級 SUV EV 13

101、-20 24H2 小鵬 G6/智己 LS6 E6 A+級轎車 EV 15-18 24H2 秦 plusEV 極氪 CX1E B 級 SUV EV 20-30 24Q4 G6/LS6/ModelY Mix 寶寶巴士 B 級 MPV EV 20-25 24Q3 別克 GL8/傳祺 M8/奧德賽 領克 Z10(E371)C 級轎車 EV 20-25 24H2 SU7/智界 S7/Model3 EV A+級 SUV EV 15-20 24H2 宋 PLUS EV/小鵬 G6 極越 極越 07 C 級轎車 EV 25-35 24Q3 享界 S7/SU7/極氪 001 長安 深藍 G318 越野 SUV

102、EREV 17.59-31.8 6 月已上市 坦克 400 L07 B 級 SUV EV/EREV 15-25 24Q3 小鵬 G6/Model Y/唐 S7 改款 B 級 SUV EV/EREV 15-25 24H2 宋 PLUS DM-i/銀河 L7 C857 A 級 SUV EV/EREV 10-15 24Q4 宋 Pro/哈弗 H6 Hi4-T 啟源 E07 跨界 SUV EV 20-30 24Q3 越野 SUV 跨界皮卡 C798 B 級 SUV EV/EREV 15-20 24Q4 宋 PLUS DM-i/銀河 L7 阿維塔 11 增程 B 級 SUV EV/EREV 25-30

103、24Q3 問界 M7/理想 L6/小鵬G9 12 增程 C 級轎車 EV/EREV 30-36 24Q3 智界 S7/極氪 001 E15 B+級 SUV EV/EREV 30 24Q4 理想 L8/蔚來 ES6 長城 WEY牌 新拿鐵 Hi4-T A+級 SUV PHEV 18-20 24Q4 宋 PLUS/銀河 L7/深藍S7 藍山高階智駕版 C 級 SUV PHEV 30-35 24Q3 理想 L8/問界 M7 高山高階智駕版 C 級 MPV EV 35-40 24Q3 騰勢 D9/賽那/夢想家 坦克 800Hi4T 越野 SUV PHEV 60 24Q4 豹 8/路虎衛士 哈弗 梟龍

104、max 改款 A+級 SUV PHEV 15-20 24Q3 宋 PLUS/銀河 L7/深藍S7 H9 換代 C 級 SUV ICE 22-30 24Q3 BJ60/漢蘭達 歐拉 閃電貓(改款)B 級轎車 EV 15-25 24Q3 海豹/啟源 A07 奇瑞 奇瑞新能源 風云 T6 A 級 SUV PHEV 12-15 24H2 哈弗 H6/坦克 300/宋Pro 風云 T8 B 級 SUV PHEV 13-16 2024 年 8 月 宋 PLUS DM-i/銀河 L7 捷途 山海 T1 越野 SUV PHEV 15-22 24Q4 猛龍/坦克 300/豹 3 山海 L6 A 級 SUV PH

105、EV 10-15 24H2 元PLUS/AION Y/UNI-Z 山海 L7 B 級 SUV PHEV 15-20 24H2 唐/小鵬 G6/漢蘭達 iCAR v23 越野 SUV EV 15-20 24Q3-廣汽 埃安 AION V(換代）A 級 SUV EV 10-18 2024 年 7 月 元 PLUS/UNI-Z/銀 河E5 AY3（代號）A 級轎車 EV 10-15 2024 年 9 月 秦 EV AY2（代號）A 級 SUV或 MPV EV 10-15 2024 年 9 月-昊鉑 AH8（代號）C 級 SUV EV 25-30 2024 年 9 月 理想 L8 免責聲明和披露以及分

106、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 汽車汽車 東 風集團 奕派E S59 B+級 SUV EV+EREV 25-30 24H2 理想 L7/小鵬 G9 上 汽集團 上汽大眾 ID.UNYX A 級 SUV EV 15-20 24H2 元 PLUS/UNI-Z/銀 河E5 ID.7 S C 級轎車 EV 22-28 24H2 智界 S7/極氪 001/SU7 ID.BUZZ(進口)MPV EV 50 24Q4 埃爾法/極氪 009 帕薩特（新平臺）B 級轎車 ICE 15-20 24Q4 蒙迪歐/天籟/凱美瑞 智己 LS7 改款 C 級 SUV EV 28-40 24Q4 小鵬 G9/

107、理想 L7/問界M7 五菱 五菱宏光 A 級 MPV PHEV/ev 5-10 24Q4-飛凡 ES37 C 級 SUV EV 25-30 24H2 小鵬 G9/理想 L7/問界M7 名爵 ZS A0級SUV EV 9-11 24H2 元 UP 榮威 iMAX8 PHEV MPV PHEV 17-25 24Q4 別克 GL8/傳祺 M8 小鵬 XPENG F57 B 級轎車 EV 15-20 24Q4 漢/SU7/凱美瑞 Mona M03 A 級轎車 EV 10-15 24Q3 AION S/秦 蔚來 樂道 L60 B 級 SUV EV 20-25 24 年 9 月 Model Y/小鵬 G6

108、/智己L6 鴻 蒙智 行 華為 賽力斯問界 M8 D 級 SUV EREV 30-40 24Q4 GLC/X3/L8 奇瑞 智界 R7(S9)B+級 SUV EREV/EV 30-40 24Q3 ES6/阿維塔 11/騰勢Z9GT 北汽 享界 S9 C 級轎車 EV 45-55 24Q3 寶馬 5 系/奧迪 A6L/奔馳 E 級 零跑 零跑 C16 B 級 SUV EV/EREV 15-20 2024.6.28 比亞迪唐 小米 小米 SU8 B 級 SUV EV 20-25 24 年 12 月 Model Y/小鵬 G6 資料來源：各公司官網、公司公告、汽車之家、懂車帝、華泰研究 2024 年

109、下半年重點車型以新年下半年重點車型以新能源能源 suv 車型為主。車型為主。61 款新能源車型中，轎車、SUV、MPV、皮卡分別有 13/40/6/1 款（埃安 AY2 暫未歸類），SUV 占比達 66%。從動力形式上，純電動、插電式混合動力、增程式分別有 45/20/12 款（部分車型同時搭載多動力形式）；車型級別方面，除越野車和皮卡外，B 級車共有 20 款，占比為 33%。圖表圖表49：24H2 新車以新能源新車以新能源 SUV 為主為主（含多動力形式）（含多動力形式）圖表圖表50：24H2 重點車型中，純電占比重點車型中，純電占比 57%（含多動力形式）（含多動力形式）注：圖中同一車型

110、的不同動力形式分開統計 資料來源：各公司官網、公司公告、汽車之家、懂車帝、華泰研究 資料來源：各公司官網、公司公告、汽車之家、懂車帝、華泰研究 423122763232541111051015202530354045自主品牌合資品牌SedanSUV其他種類純電動插電式混合動力（含增程）燃油EV57%PHEV25%EREV15%ICE3%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 汽車汽車 圖表圖表51：24H2 新車以新車以 15-20 萬元為主（萬元）萬元為主（萬元）圖表圖表52：24H2 新車價格帶分布（萬元）新車價格帶分布（萬元）資料來源：各公司官網、公司公告、汽車

111、之家、懂車帝、華泰研究 資料來源：汽車之家、華泰研究 緊抓汽車消費升級趨緊抓汽車消費升級趨勢，勢，24 年下半年重點車型中年下半年重點車型中 25 萬元以上車型占比達萬元以上車型占比達 30%。2024 年下半年推出車型的價格在 15 萬以下、15-20 萬元、20-25 萬元及 25 萬以上的分別達21%/27%/22%/30%。針對主流消費市場，自主品牌持續迭代新能源技術、智能化及個性化趨勢，積極搶占合資品牌燃油車市場份額。比如：長安汽車預計推出阿維塔 15 深度搭載華為智駕方案的新車型；長城藍山及高山將推送城市智駕方案，座艙芯片升級為高通驍龍 8295，流暢度進一步提升；華為鴻蒙智行預計

112、推出 3 款產品：問界 M8、智界 R7、享界 S9。其中享界 S9 預計首發搭載華為 ADS 3.0 方案，實現軟硬件深度融合，智能化水平進一步提升。圖表圖表53：24H2 30 萬元以上車型分布（分廠商）萬元以上車型分布（分廠商）資料來源：各公司官網、公司公告、汽車之家、懂車帝、華泰研究 爆款車型：比亞迪爆款車型：比亞迪 DM5 技術領先，“技術領先，“華為系華為系”熱度延續”熱度延續 比亞迪第五比亞迪第五代代 DM 繼續繼續重塑重塑市場。市場。24H2 即將上市的搭載第五代 DM 的比亞迪宋 PLUS DM-i設計風格延續現款的硬朗風格。據申報資料，宋 PLUS DM-i 配備最大功率為

113、 74 千瓦的 1.5T發動機，WLTC 饋電油耗低至 4.95L/100km，綜合續航里程有望突破 2000km。2023 年后，宋 PLUS DM-i 對緊湊型 SUV 市場產生較大沖擊，宋 PLUS 在空間、油耗、智能化等多個參數已實現領先，預計第五代 DM 搭載上市后，合資品牌 A 級 SUV 份額進一步收縮。以豐田 RAV4 為例，24H2 該車將面臨宋 PLUS、梟龍 MAX、風云 T6 等改款及新車型的強勢競爭。13171459502468101214161815萬元以下15-2020-2525-3030-4040萬元以上轎車SUVMPV皮卡15萬元以下21%15-2027%20

114、-2522%25-308%30-4014%40萬元以上8%333320.00.51.01.52.02.53.03.5比亞迪長安長城鴻蒙智行上汽（臺）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 汽車汽車 圖表圖表54：宋宋 PLUS 正面外觀正面外觀 圖表圖表55：宋宋 PLUS 背面外觀背面外觀 資料來源：工信部、華泰研究 資料來源：工信部、華泰研究 圖表圖表56：比亞迪宋比亞迪宋 PLUS 與競品車型對比與競品車型對比 比亞迪宋比亞迪宋 PLUS 2024款款 榮耀版榮耀版 DM-I 71km豪華型豪華型 哈弗梟龍哈弗梟龍 2023 款款 1.5L 52KM 領航版領航

115、版 RAV4 榮放榮放 2023 款款 2.0L CVT 兩驅都市兩驅都市 Pro 基本參數基本參數 廠商指導價（萬元）廠商指導價（萬元）12.98 17.68 13.98 級別級別 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 能源類型能源類型 插電式混合動力 插電式混合動力 插電式混合動力 長長*寬寬*高（高（mm）4775*1890*1670 4600*1877*1675 4600*1855*1685 軸距（軸距（mm）2765 2710 2690 動力及續航動力及續航 最大功率（最大功率（kW）81 74 126 最大馬力（最大馬力（Ps）110 101 171 綜合油耗（綜合油耗（

116、NEDC/WLTC，L/100km）5.4 5.3 6.27 智能座艙智能座艙 液晶儀表尺寸（英寸）液晶儀表尺寸（英寸）12.3 7 4.2 中控屏幕尺寸（英寸）中控屏幕尺寸（英寸）12.8 12.3 10.25 遠程啟動功能遠程啟動功能 -車聯網車聯網 -車載車載 KTV -輔助駕駛輔助駕駛 疲勞駕駛提醒疲勞駕駛提醒-防側翻系統防側翻系統 -超聲波雷達數量超聲波雷達數量 4 3-資料來源：汽車之家、華泰研究 多款車型完成申報，比亞迪強產品周期開啟。多款車型完成申報，比亞迪強產品周期開啟。除宋 PLUS 外，5 月后比亞迪已在工信部申報宋 L、宋 Pro、驅逐艦 05、海豹 07 等車型。其中

117、海豹 07 車身大體延續現款海豹 EV 風格，但細節上的創新與科技配置顯著提升。根據工信部信息，海豹 07 高配版預計搭載車頂激光雷達、頂部后方攝像頭等，智駕能力向頭部看齊。動力方面，海豹 07 DM-i 將搭載全新 DM 5.0 超級混動技術，進一步提升車輛動力性能和燃油經濟性；1.5L 和 1.5T 兩種發動機為消費者提供更多選擇。除已申報車型外，公司預計漢、唐兩款車型的混動版于 24H2上市。展望 24H2，比亞迪手握“DM 5.0”和“天神之眼”兩張王牌，產品力有望大幅提升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 汽車汽車 圖表圖表57：海豹海豹 07 正面外

118、觀正面外觀 圖表圖表58：漢漢 DM5.0 搭載車頂激光雷達搭載車頂激光雷達 資料來源：工信部、華泰研究 資料來源：易車、華泰研究 享界享界 S9 首搭華為首搭華為 ADS3.0，空間動力表現出色。，空間動力表現出色。公司預計北汽藍谷和華為鴻蒙智行聯合打造的享界 S9 于 8 月上市，定位中大型純電轎車。在空間方面，享界 S9 車身尺寸全面領先，長寬高分別為 5160/1987/1486mm，較奔馳 E 260L 長 68/107/5mm。智能駕駛方面，享界S9 將首搭華為 ADS 3.0 駕駛輔助系統，ADS3.0 基于 GOD 大網實現了從簡單的“識別障礙物”到深度的“理解駕駛場景”的跨越

119、式進步，此外采用 PDP 網絡，復雜路口通過率超過 96%，大大提高智能駕駛安全性。圖表圖表59：享界享界 S9 正面外觀正面外觀 圖表圖表60：享界享界 S9 背面外觀背面外觀 資料來源：汽車之家、華泰研究 資料來源：汽車之家、華泰研究 智界智界 R7：全套鴻蒙座艙，主打科技智能。：全套鴻蒙座艙，主打科技智能。由華為和奇瑞聯合打造的智界 R7 定位為中大型SUV。車頭部分依舊采用全封閉式設計，貫穿式日行燈搭配 LED 大燈盡顯大氣，側身弧線流暢，視覺柔和度強。智界 R7 將搭載華為全新乾崑 ADS 3.0 智能駕駛系統、圖靈底盤系統、鴻蒙操作系統和 4D 毫米波雷達，領跑技術前沿；內部搭載

120、12.3 英寸儀表盤與大尺寸中控屏幕。全套鴻蒙座艙配備自研千悟引擎大模型，智能性實現跨檔次領先。憑借自身過硬產品力和智能化特色，智界智界 R7 或或有力搶占寶馬有力搶占寶馬 X6、奔馳、奔馳 GLE、奧迪、奧迪 Q5L 轎跑等豪華轎跑等豪華品牌車型市場品牌車型市場。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 汽車汽車 問界問界 M8：錨定：錨定 30-40 萬中高價位，優越性能沖擊合資。萬中高價位，優越性能沖擊合資。24 年 1 月，AITO 問界宣布預計于24H2 推出全新 SUV 問界 M8。問價 M8 起售價約為 35 萬，將與 BBA 主銷車型 Q5L 等進行競爭

121、。外觀上，M8 將延續經典鯤鵬展翅美學，車長預計 5.1 米左右，配置百萬像素投影大燈。內飾方面，M8 將保持環抱式設計并搭載華為自研音響、舒云雙享座椅等。智能化方面，問界 M8 將配備華為途靈智能底盤、“巨鯨”800V 高壓電池、玄武車身、192 線激光雷達和 75 英寸 AR-HUD 等，科技感領跑市場。24H2“華為系”將攜 3 款重磅產品上市，進一步補強產品矩陣，持續賦能，提升品牌在 30 萬元以上市場的市占率。圖表圖表61：智界智界 R7 正面外觀正面外觀 圖表圖表62：問界系列問界系列 SUV 正面外觀正面外觀 資料來源：汽車之家、華泰研究 資料來源：汽車之家、華泰研究 小鵬小鵬

122、P8（F57）：掀背式尾門兼顧姿態和空間，重塑品牌）：掀背式尾門兼顧姿態和空間，重塑品牌“高顏值高顏值”。小鵬 P8 定位全新中型純電轎車，大溜背造型亮眼。車頭部分沿用家族式設計，與 P7 的風格相似，呈現運動低趴的造型。車身側面采用“大溜背”設計，圓潤弧線從 A 柱一直延伸到幾乎靠近尾燈位置，車側線條流暢舒展，姿態協調。此外，小鵬 P8 采用掀背式尾門，兼顧美觀姿態和空間實用性。配置方面，基于扶搖架構打造，小鵬 P8 預計將搭載 800V 高壓碳化硅平臺、3C 電池、8295座艙芯片和全新 AI 天璣系統，智能化配置和補能體驗領先。P7 上市后外觀收到廣泛好評，小鵬 P8 有望重塑品牌“高顏

123、值”的形象，用智能化吸引年輕消費群體。參照小鵬 P7 及小米SU7，我們預計小鵬 P8 上市后月銷有望突破 1 萬輛。圖表圖表63：小鵬小鵬 P8（F57）采用大溜背設計，車身線條流暢）采用大溜背設計，車身線條流暢 資料來源：各公司官網、公司公告、汽車之家、懂車帝、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 汽車汽車 小鵬小鵬 M03：智能化優勢明顯。：智能化優勢明顯。2024 年 3 月，小鵬宣布發布全新品牌 MONA，正式進軍 10-15萬元 A 級車市場。MONA 首款車型小鵬 M03 定位純電緊湊型 SUV，公司預計于 24Q3 正式上市。外觀上，M03

124、 采用黃金比例車身與低趴寬體轎跑姿態，符合消費者主流審美，搭配前臉結構等多處細節設計，整車風阻系數低至 0.194Cd。小鵬 M03 配備電動掀尾門，后備箱容積 621L 同級第一。相較于速騰、凱美瑞等競品，小鵬 M03 智能體驗更突出，預計上市后穩定月銷八千輛。圖表圖表64：小鵬小鵬 M03 智能配置突出智能配置突出 小鵬小鵬 MONA M03 基本型基本型 凱美瑞凱美瑞 2024 款款 2.0E 速騰速騰 2024 款款 300TSI 超越版超越版 思域思域 2023 款款 2.0L e：HEV 銳力版銳力版 基本參數基本參數 售價（萬元）售價（萬元）10-15 14.68 12.29 1

125、2.69 級別級別 緊湊型車 中型車 緊湊型車 緊湊型車 能源類型能源類型 純電動 燃油 燃油 油電混動 長長*寬寬*高（高（mm）4780/1896/1445 4915/1840/1450 4791/1801/1465 4674/1802/1415 軸距（軸距（mm）2815 2825 2731 2735 最大扭矩（最大扭矩（N m）126 135 143 130 車載配置車載配置 自動駕駛系統自動駕駛系統 衛星導航系統衛星導航系統 車載車載 AI 主動式進氣格柵主動式進氣格柵 多功能方向盤多功能方向盤 WIFI 熱點熱點 手機互聯手機互聯/映射映射 （支持部分）后排娛樂屏后排娛樂屏 資料來

126、源：汽車之家、華泰研究 藍山高階智駕版：改款解決座艙痛點，新增無圖城市 NOA，公司預計 24Q3 上市該車型。藍山高階智駕版首搭長城新一代座艙系統 Coffee OS 3 和 Coffee Pilot Ultra 智駕系統，座艙芯片升級為高通驍龍 8295，搭載 29 英寸 HUD、自研 23 揚聲器杜比全景聲音響、獨立壓縮機冰箱等，全新座艙將顯著提升駕乘體驗。在智能駕駛方面，藍山智駕版支持無圖城市 NOA 智能駕駛功能，其 Coffee Pilot Ultra 系統基于 Orin-X 高算力平臺，實現了全天候的感知能力。此外還具備優秀的跨層記憶泊車和自動泊車功能，支持 200+車位類型，車

127、位識別和泊車成功率均高達 98%。樂道 L60：多方面領先 Model Y，新 BaaS 方案下性價比高。樂道首款車型 L60 定位家庭電動智能中型 SUV，在空間、動力和座艙配置方面表現出色，公司預計于 9 月上市。L60長/寬/軸距分別為 4828/1930/2950mm，領先 Model Y 約 78/9/60 mm；動力方面，樂道 L60搭載 900V 高壓平臺，主電驅等采用新一代碳化硅技術，CLTC 工況綜合效率達 92.3%，百公里耗電量 12.1kWh，優于 Model Y 和小鵬 G6；座艙配置方面，搭載 17.2 英寸高清中控屏+13 英寸 HUD+8 英寸后排娛樂場景屏，中

128、控大屏顯示面積及分辨率同級最高。采取新BaaS 方案后，我們預計售價在 20 萬元以內。我們認為樂道 L60 在駕乘體驗和擁車成本實現同級領先，在定價合理情況下有望搶占 Model Y 市場份額，預計月銷有望突破 2 萬輛。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 汽車汽車 圖表圖表65：藍山高階智駕版側面外觀藍山高階智駕版側面外觀 圖表圖表66：樂道樂道 L60 正面外觀正面外觀 資料來源：魏牌新能源官網、華泰研究 資料來源：ONVO 樂道汽車官網、華泰研究 圖表圖表67：樂道樂道 L60 在空間、補能、智能座艙等方面領先在空間、補能、智能座艙等方面領先 Model

129、Y 樂道樂道 L60 2024款款 標準續航版標準續航版 Model Y 2024款款 后輪驅動版后輪驅動版 小鵬小鵬 G6 2024 款款 580 長績航長績航 PLUS 問界問界 M5 2024 款款 增程增程 Max 后驅后驅高階智駕版高階智駕版 RAV4 榮放榮放 2023 款款2.0LCVT 兩驅兩驅都市版都市版 基本參數基本參數 廠商指導價（萬元）廠商指導價（萬元）21.99*24.99 19.99 24.98 17.68 級別級別 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 緊湊型 SUV 能源類型能源類型 純電動 純電動 純電動 增程式 汽油 長長*寬寬*高（高（m

130、m）4828*1930*1616 4750*1921*1624 4753*1920*1650 4785*1930*1625 4600*1855*1680 軸距（軸距（mm）2950 2890 2890 2880 2690 操縱及電動系統操縱及電動系統 最小轉彎直徑（最小轉彎直徑（m）10.8 11.5 不詳 不詳 11.1 CLTC 純電續航（純電續航（km）555 554 580 255-百公里耗電量百公里耗電量（kWh/100km）12.1 12.5 13.2 19.3-高壓平臺高壓平臺 900V-800V-空間及智能座艙空間及智能座艙 前排頭部空間（前排頭部空間（mm）1046 1032

131、 不詳 952 967 后排頭部空間（后排頭部空間（mm）1010 998 不詳 918 959 前排凈膝部空間（前排凈膝部空間（mm）160 45 不詳 不詳 21 液晶儀表（英寸）液晶儀表（英寸）-10.2 10.25 4.2 中控屏（英寸）中控屏（英寸）17.2 15 14.96 15.6 10.25 HUD 13 英寸-選裝-杜比全景聲杜比全景聲 -輔助駕駛輔助駕駛 車道居中保持車道居中保持 信號燈識別信號燈識別 選裝-起步提醒起步提醒 -輔助駕駛芯片輔助駕駛芯片 英偉達 Orin-X HW4.0 英偉達 Orin-X MDC610-攝像頭攝像頭 11 7 12 11 1 超聲波雷達超

132、聲波雷達 12-12 12-毫米波雷達毫米波雷達 1-5 3 1 注：L60 為預售價 資料來源：汽車之家、華泰研究 深藍深藍 L07：SL03 智駕智駕“升級版升級版”。設計上，深藍 L07 與現售車型 SL03 風格相近，車身線條較為鋒利，動感十足。長寬高 4875/1890/1480mm，軸距 2900mm，相較于 SL03 除車長增加 55mm 外，其他數據保持一致。作為市場預測的“SL03 升級版”車型，深藍 L07 在智能駕駛領域實現質變。L07 預計將高度融合華為智駕系統配置，支持自動駕駛與多項車內語音交互操作，擬成為搭載華為智擬成為搭載華為智駕系統中價格最低的車型，將智駕技術引

133、進中低端價位市場。駕系統中價格最低的車型，將智駕技術引進中低端價位市場。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 汽車汽車 小米小米 SU8：延續：延續 SU7 驚艷外觀。驚艷外觀。24H2，小米汽車擬發布旗下新款 SUV 旗艦車型小米 SU8。新車型整體外觀亮眼，采用曲面玻璃背板搭配金屬中框的設計，繼承小米 SU7 經典大燈，風格時尚前衛。貼地下壓式車身渲染強烈運動氣息，獨特對開門設計未來感十足。小米 SU8擬采用不同于 SU7 Modena 平臺的全新平臺，提供純電與增程兩種動力形式、單電機與雙電機兩種驅動配置，并融入電池一體化技術，特色盡顯。我們預計小米 SU8

134、將延續小米汽車 SU7 市場火爆表現，看好其市場潛力。圖表圖表68：小米小米 SU8 諜照諜照 資料來源：愛卡汽車、華泰研究 展望 24 年下半年，20 萬元以下重點關注比亞迪 DM5 技術下的一系列新車型，低油耗、高性價比、更強的成本控制能力是其制勝法寶；20 萬元以上中高端市場，對智駕、營銷宣傳、品牌等因素更為看重，關注華為系相關車型，享界 S9、智界 R7、深藍 L07，在營銷及造型具備優勢的小米 SU8，在智駕領域有優勢的小鵬 P8（F57）。鑒于新能源龍頭“電比油低”策略落地超預期，我們預計我國 2024 年乘用車批發銷量為 2681萬輛，同比增長 4%，其中新能源和出口依然為增速最

135、快，新能源全年銷量預計為 1130 萬輛，同比增速 27%；出口銷量為 483 萬輛，同比增長 25%。其中插混車型受益比亞迪、華為系、理想系等自主品牌替代燃油車趨勢，預計獲得 425 萬輛銷量，同比+65%。受新能源車影響，燃油車市場預計出現負增長，全年銷量為 1551 萬輛，下滑 8%。圖表圖表69：2020-2024E 乘用車銷量預測乘用車銷量預測 2020 2021 2022 2023 2024E 乘用車批發銷量（萬臺）乘用車批發銷量（萬臺）2005 2177 2307 2579 2681 YoY 7%10%12%4%拆分方式拆分方式 1：批發量：批發量 出口出口+零售零售 乘用車零售

136、銷量（萬臺）乘用車零售銷量（萬臺）1929 2016 2054 2193 2198 YoY 5%2%7%0%乘用車出口（萬臺）乘用車出口（萬臺）77 161 253 386 483 YoY 111%57%53%25%拆分方式拆分方式 2：批發量：批發量=BEV+混合動力混合動力+ICE 新能源乘用車銷量（萬臺）新能源乘用車銷量（萬臺）(BEV+PHEV+增程）增程）120 332 653 886 1130 YoY 177%97%36%27%新能源乘用車銷量滲透率 6%28%34%42%BEV 銷量（萬臺）銷量（萬臺）96 272 502 611 705 YoY 184%85%22%15%BEV

137、銷量滲透率 5%12%22%24%26%混合動力（混合動力（PHEV+增程）銷量（萬臺）增程）銷量（萬臺）24 60 151 275 425 YoY 146%152%82%65%混合動力（PHEV+增程）銷量滲透率 1%3%7%11%16%ICE 及其他銷量（萬臺）及其他銷量（萬臺）1885 1845 1654 1693 1551 YoY -2%-10%2%-8%ICE及其他銷量滲透率 94%85%72%66%58%資料來源：乘聯會、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 汽車汽車 商用車：出口高景氣，商用車：出口高景氣，空間廣闊空間廣闊 24 年年 1-5

138、 月月延續出口高景氣延續出口高景氣 根據中汽協與海關總署數據，根據中汽協與海關總署數據，24 年年 1-5 月，重卡、大中客出口累計為月，重卡、大中客出口累計為 12.78 萬、萬、1.7 萬輛，萬輛，同比增長同比增長 13%、54%。其中，。其中，中歐中歐、墨西哥、沙特成為商用車出口、墨西哥、沙特成為商用車出口蓬勃蓬勃的重要力量，均為的重要力量，均為重卡、客車的前五大出口國。重卡、客車的前五大出口國。圖表圖表70：國內重卡出口國內重卡出口銷量及占比情況銷量及占比情況 圖表圖表71：國內重卡出口國家分布情況國內重卡出口國家分布情況 資料來源：中汽協、Thinkcar、華泰研究 資料來源：海關總

139、署、華泰研究 圖表圖表72：國內大中客車出口銷量及占比情況國內大中客車出口銷量及占比情況 圖表圖表73：國內國內 20 座以上客車（不含底盤）出口國家分布情況座以上客車（不含底盤）出口國家分布情況 資料來源：中汽協、Thinkcar、華泰研究 資料來源：海關總署、華泰研究 客車、重卡出口國家客車、重卡出口國家區位優勢區位優勢不同，利潤中樞差異大。重卡集中在低勢能國家，客車對高不同，利潤中樞差異大。重卡集中在低勢能國家，客車對高勢能國家開啟反向輸出。勢能國家開啟反向輸出。我們將某國汽車出口能力與區位優勢定義為“勢能”，我們將某國汽車出口能力與區位優勢定義為“勢能”，參考全球汽車巨頭出海路徑，一般

140、為高勢能國家向低勢能國家出口，如 1900 年-1950 年歐美車企通用、大眾、福特等向日本出口，1950 年日本車企崛起后，向中國為代表的東亞國家出口，目前中國汽車向東盟、中東等更低勢能地區出口，同時借助電動化向過去高勢能地區如歐美、日本出口新能源車。反觀商用車，我國重卡多出口至低勢能國家，反觀商用車，我國重卡多出口至低勢能國家，較為缺較為缺乏出口歐美國家乏出口歐美國家的機會，而客車依靠新能源技術實現了向歐洲等高勢能國家反向出口，的機會，而客車依靠新能源技術實現了向歐洲等高勢能國家反向出口，我們認為核心原因在于：客車出口競爭要素上升到了技術層面，新能源客車產業與應用發展較新能源重卡更早更完善

141、，且海外國家在碳排放政策驅動下，對新能源客車的需求穩定增長，同時海外老牌車企在新能源車的積累較薄弱，短時間內供給難以追上中國車企，因此新能源客車可實現強持續的反向輸出；而重卡出口的競爭核心停留在性價比，中國重卡品牌憑借較歐美二手重卡更高的性價比，向缺乏本地供應的低勢能國家輸出，當前若要反向輸出歐美地區仍存在較多阻礙。0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160180202020212022202324.1-5出口銷量內銷銷量出口占比(萬輛)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023獨聯體國家東南亞非洲拉丁

142、美洲其他國家及地區中歐0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0123456789102021202220232024.1-5出口銷量內銷銷量出口占比(萬輛)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023中東亞洲拉美非洲獨聯體歐洲大洋洲北美洲中歐 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 汽車汽車 圖表圖表74：中國汽車出海路徑推演中國汽車出海路徑推演 資料來源：Marklines、華泰研究 格局上看，重卡出口格局常年頭部集中，大中客車格局逐步向頭部集中且變化較大

143、。格局上看，重卡出口格局常年頭部集中，大中客車格局逐步向頭部集中且變化較大。我國重卡與客車出口均較早，重汽卡車出口始于 2003 年，隨后在 2004 年開啟全面國際化，著手布局海外市場，目前產品體系、經銷商體系已有深厚經驗，宇通早在 2000 年與德國 MAN成立合資公司推進國際化，2005 年形成古巴模式，并向其他地區遷移經驗與能力，而重卡與客車的出口格局存在較大差異：重卡出口格局更為集中，重汽常年領先，23 年占 44%份額，CR5 高達 94%；大中客車出口集中度不及重卡，22-23 年 CR5 分別為 72%、80%，頭部企業宇通客車 23 年份額為 32%，較 22 年有 6pct

144、 的明顯提升。我們認為格局的集中度差異系產品屬性不同，重卡比客車更依賴 KD 工廠與經銷商體系，重汽出口早、布局 KD 與經銷商網絡較深入，在海外市場存在較強的品牌認知，能夠充分受益重卡整體出口向上的紅利；而客車經營模式更靈活，不同國家政府年度采購的差異較大、各企業的優勢區域差異也較大，每年上量項目的地區不同、核心受益企業不同，因此大中客行業尚未出現份額超 40%的企業。圖表圖表75：近兩年重卡出口格局情況近兩年重卡出口格局情況 圖表圖表76：近兩年大中客車出口格局情況近兩年大中客車出口格局情況 資料來源：海關總署、華泰研究 資料來源：中客網、華泰研究 新能源客車持續景氣或帶領格局向技術優勢型

145、企業集中。新能源客車持續景氣或帶領格局向技術優勢型企業集中。2023 年我國大中新能源客車出口9462 輛，同比+2.96%，跑贏行業增速近 38pct，同時新能源車的出口占比同比+14.5pct至 29%。格局上看，近兩年變化較大，23 年比亞迪領跑，宇通排名第三，TOP10 企業同比 5 增 5 降。往后看，我們認為新能源客車格局可能仍存在較大變化，一方面海外新能源客車需求未完全挖掘，而各企業的優勢地區差異較大，一方面新能源客車的盈利性差異大（根據海關總署，歐洲售價高于亞洲 100 萬元左右），量大價低市場存在價格戰風險，份額絕對值大不代表盈利中樞占優。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

146、一部分，請務必一起閱讀。31 汽車汽車 圖表圖表77：近兩年新能源大中客車出口情況近兩年新能源大中客車出口情況 圖表圖表78：近兩年新能源大中客車出口格局情況近兩年新能源大中客車出口格局情況 資料來源：中客網、華泰研究 資料來源：中客網、華泰研究 產品結構不同導致客車與重卡的海外盈利差異大。產品結構不同導致客車與重卡的海外盈利差異大。重卡出海多向發展中國家出口燃油重卡，出口單價在 4-5 萬美元左右，結構性盈利差異小，而客車憑借新能源出口高勢能國家，拔高了盈利中樞，如出口歐洲新能源客車均價高于燃油客車 100 萬元左右，而歐洲新能源客車均價又高出亞洲新能源客車 80 萬元左右。圖表圖表79：我

147、國出口歐洲與亞洲客車平均價格我國出口歐洲與亞洲客車平均價格 圖表圖表80：2023 年我國重卡與大中客的出口平均價格年我國重卡與大中客的出口平均價格 資料來源：海關總署、華泰研究 資料來源：海關總署、華泰研究 復盤本輪商用車行情，皆為海外高景氣帶來盈利和估值彈性。不同點在于宇通通過新能源技術出海帶來高增長，疊加高股息戰略，市場給予了“高成長+高股息”估值溢價，截至 24年 6 月 30 日，PE-TTM 估值達 24 倍，位于 2010 年以來中樞上沿。而重汽受到國內基建弱周期、內銷重卡弱復蘇的影響，重汽 A 的 PE-TTM 為 15 倍，重汽 H 的 PE-TTM 為 9 倍，處于 201

148、0 年以來中樞位置。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00020222023大中型新能源客車出口大中型新能源客車(輛)05001,0001,5002,0002,5003,0003,500比亞迪客車金旅客車宇通客車蘇州金龍福田歐輝中通客車金龍客車亞星客車濰柴亞星商用車安凱客車20222023(輛)0501001502002502017201820192020202120222023歐洲燃油客車歐洲新能源客車亞洲燃油客車亞洲新能源客車(萬元/輛)02468101214重卡大中客東盟10國海合會6國拉丁美洲非洲歐亞聯盟5國美墨加(萬美元/輛)免責聲明和披

149、露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 汽車汽車 圖表圖表81：頭部重卡企業與頭部客車企業的頭部重卡企業與頭部客車企業的 PE-TTM 估值對比估值對比 圖表圖表82：頭部重卡企業與頭部客車企業的凈利潤頭部重卡企業與頭部客車企業的凈利潤-TTM 估值對比估值對比 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表83：頭部重卡企業與頭部客車企業的頭部重卡企業與頭部客車企業的 PB-TTM 估值對比估值對比 圖表圖表84：頭部重卡企業與頭部客車企業的凈資產頭部重卡企業與頭部客車企業的凈資產-TTM 估值對比估值對比 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind

150、、華泰研究 圖表圖表85：重卡與客車頭部企業的股息率對比重卡與客車頭部企業的股息率對比 資料來源：Wind、華泰研究 0204060801001202010-05-102011-05-102012-05-102013-05-102014-05-102015-05-102016-05-102017-05-102018-05-102019-05-102020-05-102021-05-102022-05-102023-05-102024-05-10宇通客車中國重汽A中國重汽H01020304050607080901002010/5/102011/5/102012/5/102013/5/102014

151、/5/102015/5/102016/5/102017/5/102018/5/102019/5/102020/5/102021/5/102022/5/102023/5/102024/5/10宇通客車中國重汽A中國重汽H(億元)0204060801001202010-05-102011-05-102012-05-102013-05-102014-05-102015-05-102016-05-102017-05-102018-05-102019-05-102020-05-102021-05-102022-05-102023-05-102024-05-10宇通客車中國重汽A中國重汽H05010015

152、02002503003504004505002010/5/102011/5/102012/5/102013/5/102014/5/102015/5/102016/5/102017/5/102018/5/102019/5/102020/5/102021/5/102022/5/102023/5/102024/5/10宇通客車中國重汽A中國重汽H(億元)024681012142010-05-102010-10-102011-03-102011-08-102012-01-102012-06-102012-11-102013-04-102013-09-102014-02-102014-07-102014

153、-12-102015-05-102015-10-102016-03-102016-08-102017-01-102017-06-102017-11-102018-04-102018-09-102019-02-102019-07-102019-12-102020-05-102020-10-102021-03-102021-08-102022-01-102022-06-102022-11-102023-04-102023-09-102024-02-10宇通客車中國重汽A中國重汽H(%)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 汽車汽車 重卡：中長期出?？捎|及市場或增至重卡：

154、中長期出?？捎|及市場或增至 60 萬輛萬輛 全球重卡市場全球重卡市場近近 5 年中樞年中樞 220 萬輛，增量來自于缺乏本土供應體系的區域。萬輛，增量來自于缺乏本土供應體系的區域。根據 Marklines數據，近五年全球重卡銷量中樞在 220 萬輛左右，海外重卡約 160 萬輛，合計約 1819 億美元的市場規模。本輪重卡出口高景氣本質是全球經濟復蘇本輪重卡出口高景氣本質是全球經濟復蘇、國產替代邏輯，目標國家市國產替代邏輯，目標國家市場擴容疊加國產份額提升場擴容疊加國產份額提升。其中，北美、歐洲、日韓、印度為國產重卡品牌難出口國家，合計容量約 100-110 萬輛。剔除中國品牌難突破的市場，真

155、實可觸達的國家為量大增長快、真實可觸達的國家為量大增長快、缺乏本土供應體系的南美、中歐、非洲、中東、大洋洲等地區，缺乏本土供應體系的南美、中歐、非洲、中東、大洋洲等地區，以上地區長期依賴歐美二手重卡與日韓新車，但供應鏈受阻給了中國重卡加速突破的機遇，同時中國重卡新車性價比高，根據公司年報拆解與 TruckStore 等二手重卡網站數據對比，如重汽與帕卡相差 6 萬美元，且海外二手重卡（使用 5 年）價格也略高于國產品牌，中國品牌靠產品力與價格優勢迅速擴大市場。同時，近年來以上目標國家經濟開啟復蘇，基建與物流運輸需求增長帶動了重卡需求擴張。圖表圖表86：2023 年年美國與歐洲重卡市場格局情況美

156、國與歐洲重卡市場格局情況 圖表圖表87：2023 年年印度重卡市場格局情況印度重卡市場格局情況 資料來源：Marklines、華泰研究 資料來源：Marklines、華泰研究 戴姆勒30%帕卡17%大眾14%沃爾沃14%福特13%Stellantis4%五十鈴3%其他5%塔塔57%Ashok Leyland24%Eicher17%五十鈴1%沃爾沃1%其他0%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。34 汽車汽車 圖表圖表88：海外重卡市場規模拆解海外重卡市場規模拆解 市 場 容 量市 場 容 量,萬輛萬輛 市場規模市場規模,億美億美元元 保 有 量保 有 量,萬萬輛輛 市場

157、特征市場特征（2023 年）年）驅動因素驅動因素 格局格局 自 主 品 牌 可 出自 主 品 牌 可 出海海 北美北美 30 480 310 GDP 23 萬億美元，單車 GDP 0.77 億美元，經濟增速2%報廢替換為主，經濟微增，預計銷量微增 壟斷局面，戴姆勒、帕卡、沃爾沃、納威司達壟斷，龍頭占 40%難 歐洲歐洲 30 480 660 GDP 20 萬億美元，單車 GDP 0.67 億美元，經濟增速緩慢 報廢替換為主，經濟變換不大，預計銷量穩定 格局穩固，戴姆勒、沃爾沃合計占 40%，DAF、斯堪 尼 亞、MAN 合 計 占45%，歐系合計占 95%難，通過新能源重卡可能有機會 亞洲亞洲

158、 55 382 532 東亞東亞-日韓日韓 10 100 90 GDP 6.2 萬億美元，單車 GDP 0.62 億美元，經濟增速2%報廢替換為主，經濟變換不大，預計銷量穩定 格局穩固，本土品牌為主，CR3 高達 86%，其中現代起亞高達 50%難 南亞南亞-印度印度 30 165 300 GDP 4.6 萬億美元，單車 GDP 0.15 億美元，經濟增速6%經濟增長+報廢替換驅動，經濟增長快，預計銷量向上 本 土 品 牌 塔 塔、Ashok Leyland 占據 80%的份額 難 東南亞東南亞 12 96 130 GDP 3.4 萬億美元，單車 GDP 0.28 億美元，經濟增速4%經濟增長

159、驅動，預計銷量向上 日系占 60%份額，歐系占20%，重要出口市場，中國品牌性價比可替代日系車 澳洲澳洲 4 64 55 GDP 1.6 萬億美元，單車 GDP 0.4 億美元，經濟增速2%報廢需求為主，經濟總量微增，預計銷量微增 日系歐系美系為主，幾乎壟斷市場 中國品牌逐步突破 中東中東 4 56 110 GDP 3.8 萬億美元，單車 GDP 0.95 億美元，經濟增速4%經濟增長驅動，預計銷量向上 依賴進口，歐美系為主，中國出口快速爬升 重要出口市場，中國品牌性價比替代歐系車 非洲非洲 8 40 120 GDP 2 萬億美元，單車GDP 0.25 億美元，經濟增速4%經濟增長驅動，預計銷

160、量向上 依賴進口，歐美系為主，中國出口快速爬升 重要出口市場，中國品牌性價比替代歐系車 中歐中歐 15 135 200 總 GDP 2 萬億美元，單車 GDP 0.13 億美元，經濟增速2%報廢需求為主，經濟總量變化不大，庫存較高且貸款利率高，預計銷量微降 本土品牌份額由原先 50%左右降至 20%（KAMAZ占大頭），中國份額 23 年提升到47%，24Q1達62%主導地位，隨政策收緊，或呈現先搶裝再縮量 拉美拉美 13 182 120 巴西為最大；GDP 6.4萬億美元，單車 GDP 0.5 億美元，經濟增速3%經濟增長驅動，預計銷量向上 幾乎為歐系品牌壟斷 突破較困難 注：市場容量參考近

161、五年銷量水平，保有量為近 3 年中樞 資料來源：Marklines、華泰研究 圖表圖表89：國內外國內外重卡重卡品牌單車收入對比品牌單車收入對比 圖表圖表90：海外二手重卡售價情況海外二手重卡售價情況 資料來源：各公司官網與公告、華泰研究 資料來源：TruckStore、華泰研究 02468101214戴姆勒沃爾沃帕卡重汽H一汽集團陜重汽202020212022(萬美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 汽車汽車 具體到出口區域看：具體到出口區域看：1、中東非洲：、中東非洲：根據根據 BIS，當前重卡市場容量為當前重卡市場容量為 15 萬輛，預計萬輛，預計 20

162、23-2030 年年 CAGR 為為 6%，市場規模有望從市場規模有望從 2023 年的年的 114 億美元增至億美元增至 2030 年的年的 197 億美元億美元,市場擴容核心驅動因素在于：（1）基建投入增加提高工程重卡需求，如沙特、科威特的基建需求旺盛。（2）電子商務和物流運輸的發展提高物流重卡需求，如阿聯酋在中東和非洲的電子商務領域處于領先地位，根據 BIS，2020 年電子商務活動激增 53%，銷售額達到創紀錄的 39 億美元，迪拜工商會預計，到 2025 年電子商務將在阿聯酋產生 80 億美元的銷售額。（3）本地商用車進口關稅降低，如阿聯酋自由貿易區（FTZ）提供稅收和關稅優惠，阿曼

163、有較低的關稅，科威特和卡塔爾則受益于海灣合作委員會統一的 5%關稅政策。格局上看，中東與非洲中重卡格局上看，中東與非洲中重卡長期依賴進口，近年開始培育本地工業體系，當前以老牌美系德系廠商為主，中國廠商對長期依賴進口，近年開始培育本地工業體系，當前以老牌美系德系廠商為主，中國廠商對比二手歐美廠商具有性價比優勢，我們看好本土品牌對中東非洲的重卡出口提高。比二手歐美廠商具有性價比優勢，我們看好本土品牌對中東非洲的重卡出口提高。圖表圖表91：中東非洲中重卡銷量情況中東非洲中重卡銷量情況 圖表圖表92：2022 年中東非洲卡車競爭格局年中東非洲卡車競爭格局 資料來源：BIS Research、華泰研究

164、資料來源：BIS Research、華泰研究 2、中歐以及其他重要地區：、中歐以及其他重要地區：根據根據 Marklines，當前重卡容量當前重卡容量 15 萬輛，往后或有擴容趨勢萬輛，往后或有擴容趨勢。該地區重卡的歷史銷量中樞在 10 萬輛左右，近兩年爬升至 15 萬輛。該市場經濟增速穩定，以更新報廢需求為主。受供應鏈受阻影響，中國品牌 23 年強勢切入市場，份額錄得快速增長，2023-24Q1 份額為 47%/63%。我們認為供應鏈問題短期內仍然存在，看好中國重卡擴大其市場份額，但因貿易政策等問題，出口量或呈現先搶裝再縮量的狀態。3、東南亞：、東南亞：根據根據 Marklines，當前市場

165、容量為當前市場容量為 12 萬輛，自主品牌進一步突破可能性大。萬輛，自主品牌進一步突破可能性大。根據世界銀行，23 年東南亞 GDP 體量為 3.3 萬億美元，單車對應 GDP 較低，重卡體量有望跟隨經濟增長擴容。格局上看，23 年五十鈴、豐田兩大日系品牌合計占據 55%的份額，歐系品牌戴姆勒占據 21%，本地缺乏成熟工業體系，而中國高端品牌價格與日系相當，且性能更優，低端產品價格更具優勢，有望實現份額擴張。我們假設各國的單車 GDP 不變、可觸達市場經濟有較快增長，預計 3 年后海外可觸達重卡市場銷量可達 57-60 萬臺?？紤]到高端產品中，自主品牌與日系價格相似，而性能更有競爭力，低端產品

166、中，自主品牌相比二手歐美系重卡具有性價比優勢，我們認為未來自主品牌有望在目標出口國家份額提升。根據不同市場容量及自主品牌份額假設根據不同市場容量及自主品牌份額假設測算，預計測算，預計 3 年年后后自主品牌重卡自主品牌重卡出口量出口量可達可達 35-40 萬輛萬輛。024681012141605,00010,00015,00020,00025,000202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E重卡市場規模（百萬美元）重卡銷量（萬輛，右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 汽車汽車 圖表圖表93：3 年年

167、后后自主品牌重卡出口規模測算自主品牌重卡出口規模測算 20232023 年市場規模，萬輛年市場規模，萬輛 單車單車 GDPGDP，億美元，億美元 20232023 年經濟年經濟增速增速 預計未來預計未來 3 3 年年經濟經濟 CAGRCAGR 預計預計 3 3 年后年后市場容量市場容量,萬輛萬輛 預計預計 3 3 年后年后 自主份額自主份額 東南亞 11 0.28 4.0%3.0%3.5%12.513.5 5060%澳洲 4 0.4 2.0%1.5%2.0%44.5 4050%中東 4 0.95 4.0%3.0%3.5%44.5 5065%非洲 8 0.25 4.0%3.0%3.5%89 65

168、75%中歐及其他地區 15 0.13 2.0%1.0%2.0%15.516.5 6575%拉美 13 0.5 3.0%2.5%3.0%1314 4050%注：2023 年我國重卡出口量為 28 萬輛左右，海外市場容量 55 萬輛左右，當前份額為 50%左右 資料來源：Marklines、華泰研究預測 客車：新能源為突破市場天花板的抓手客車：新能源為突破市場天花板的抓手 我們認為本輪客車出口高景氣的核心驅動是供應鏈我們認為本輪客車出口高景氣的核心驅動是供應鏈不穩定不穩定與新能源技術給了中國突破高端與新能源技術給了中國突破高端旅游和公交市場的機會。旅游和公交市場的機會。復盤本輪客車出口，高景氣來自

169、全球客車需求復蘇+本土品牌份額提升：全球旅游需求恢復帶動客車更換需求釋放，而海外產能恢復緩慢，且老牌歐美廠商放棄了部分中低端市場和一帶一路市場，部分傳統燃油車訂單外溢到本土品牌；新能源客車動力性能優、噪音低，在政策引導下加速在公交市場和高端旅游細分領域滲透，而國內外存在技術代差，本土品牌憑借新能源技術優勢獲得了增量市場。具體到細分市場看，根據 Statista 與 Marklines 數據，近五年全球客車銷量中樞約 40 萬輛，海外容量約 30 萬輛，我們剔除美加、日韓、印度等出口壁壘較高的地區，其他可觸達海外市場容量約 16 萬輛，其中澳洲、歐洲（剔除東歐）市場規模較大，合計年銷 8 萬輛左

170、右，自身客車工業基礎強但新能源技術落后，拉美與中歐東歐市場體量為 4-5 萬輛，市場容量可觀但供應鏈存在不穩定因素。圖表圖表94：全球客車銷售情況全球客車銷售情況 圖表圖表95：2023 年中國客車品牌可觸達海外市場情況年中國客車品牌可觸達海外市場情況 資料來源：Statista、華泰研究 資料來源：Statista、華泰研究 23 年年我國客車出口實現了可觸達市場的我國客車出口實現了可觸達市場的 20%，燃油客車構成，燃油客車構成 80%的出口量，往后新能源的出口量，往后新能源或成為打開天花板的重要抓手或成為打開天花板的重要抓手。22Q1 起我國客車出口量整體趨勢上行，23 年總出口達 3.

171、2萬輛，同比+49%，結構上，新能源客車出口達 0.8 萬輛，同比+41%，燃油客車出口達 2.4萬輛，同比+55%，構成 80%的出口銷量；24Q1 出口微增，其中新能源略有下滑，整體看，新能源客車占比在 20-25%左右。格局上看，新能源客車出口格局與燃油客車出口格局差別較大，比亞迪領跑主要系其出口新能源底盤較多。23 年海外可觸達市場規模在 16 萬輛，當前我國出口已實現了 20%的份額，往后看新能源有望成為繼續提升份額的抓手。根據 Barnes，2021 年全球新能源客車市場規模在 300 億美元以上，2023 年在 450 億美元以上，我們測算海外客車我們測算海外客車 23 年年新能

172、源滲透率約新能源滲透率約 10%，集，集中在亞洲、歐洲、南美區域，中在亞洲、歐洲、南美區域，在政策推進下滲透率有望加快，而中國新能源客車處于有利競爭優勢，有望助力打開客車出口天花板。010203040506020192020202120222023中歐東歐非洲+中東南美歐洲東亞北美澳洲東南亞南亞(萬輛)澳洲37%歐洲27%中歐東歐19%南美12%非洲+中東3%東南亞2%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 汽車汽車 圖表圖表96：我國客車出口分動力形式情況我國客車出口分動力形式情況 圖表圖表97：2023 年客車格局分動力形式情況年客車格局分動力形式情況 資料來源：

173、中客網、海關總署、華泰研究 資料來源：中客網、海關總署、華泰研究 圖表圖表98：全球新能源客車市場規模情況全球新能源客車市場規模情況 圖表圖表99：2023 年年全球新能源客車銷量分布全球新能源客車銷量分布 資料來源：BarnesReports、華泰研究 資料來源：BarnesReports、Statista、華泰研究 具體到區域看：具體到區域看：1、“一帶一路一帶一路”國家和地區將成為燃油客車出口的主力市場，城鎮化率提高與關稅優惠為重國家和地區將成為燃油客車出口的主力市場，城鎮化率提高與關稅優惠為重要驅動力。要驅動力。一帶一路為我國客車品牌出口的主力市場，根據 2023 汽車工業藍皮書 數據

174、，2018-2022 年我國客車出口一帶一路的占比從 64.5%增至 68.1%，該市場經濟發展較快，疫后城鎮化率不斷提高，從疫前的 55%提升到 2023 年的 60%，拉動了以公交車為主的客車需求，但其缺乏工業基礎，客車依賴進口，2013-2022 年進口規模保持在 90-100 億美元，占全球客車進口規模的 50%+，新能源客車方面，一帶一路處于從 0 到 1 階段。一帶一路市場經營有難點，國產品牌有望憑借性價比獲勝一帶一路市場經營有難點，國產品牌有望憑借性價比獲勝。一帶一路客車需求屬于偏低端、格局分散、波動大的市場，市場經營有難度：其進口價格顯著低于非一帶一路國家；客車具有 2B 和消

175、費屬性，面對一帶一路眾多市場，產品設計和銷售策略的可遷移性小，更考驗產品的性價比；格局上，根據 Marklines 與 Statista 數據，近兩年中國品牌占一帶一路市場的 20%左右，但一帶一路單個國家的競爭格局較集中，不同國家差異大，以市場規模較大的尼日利亞為例，主要參與者為中國/日本/美國/印度/韓國品牌，美國福特和日本豐田輕客品牌優勢強，中國宇通和印度塔塔中大客價格優勢明顯，四個國家客車占到尼日利亞 2/3的份額。綜上，我們認為性價比為一帶一路客車市場的競爭抓手性價比為一帶一路客車市場的競爭抓手，本土客車品牌自身有高性價比，參考海內外公司官網，國產客車出口單車價格 5 萬美元，土耳其

176、/波蘭/捷克/法國出口偏高端，單價可達 10-20 萬美元，美國/德國/加拿大/韓國出口規模小，產能有限，同時一帶一路為我國客車出口提供實際的關稅優惠政策，加強了我國客車品牌的價格優勢。0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1新能源客車出口燃油客車出口(萬輛)010,00020,00030,00040,00050,0002017201820192020202120222023拉美歐洲南亞中歐東歐中東非洲東南亞東亞北美澳大利亞其他(百萬美元)拉美2%歐洲9%南亞2%中歐東歐3%中東非洲0%東南亞0%

177、東亞66%北美12%澳大利亞1%其他5%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。38 汽車汽車 圖表圖表100：一帶一路分地區市場對客車需求差一帶一路分地區市場對客車需求差異異 地區 客車需求特征 驅動因素 中歐+東歐 大中客需求高 1、經濟發展較成熟，長途運輸和旅游服務需求高；2、對乘坐舒適性和車輛安全性要求較高 3、城市建設較完善 非洲 輕客需求高 1、經濟落后，需要價格低、載人運輸 2、基建落后，輕客適應各類路況 東南亞 均衡 城市路況復雜，同時旅游業發達，各類客車需求較大 資料來源：華信研究院、華泰研究 圖表圖表101：一帶一路進口客車的關稅對比一帶一路進口客車的關

178、稅對比 中國客車出口目標國家關稅中國客車出口目標國家關稅 其他客車生產國出口目標國家關稅其他客車生產國出口目標國家關稅 一帶一路一帶一路 關稅關稅 非一帶一路非一帶一路 關稅關稅 出口國出口國 進口國進口國 關稅關稅 泰國 0%CIF 印度 40%CIF 德國 印度 40%CIF 巴拿馬 0%CIF 墨西哥 20%CIF 德國 泰國 40%CIF 菲律賓 5%CIF 美國 附加 25%COST 印度 泰國 40%CIF 波多黎各 2%CIF 英國 16%CIF 美國 菲律賓 20%CIF 秘魯 0%CIF 巴西 20%CIF 韓國 泰國 32%CIF 資料來源：華信研究院、華泰研究 2、拉美市

179、場高度城市化，政策引導下新能源客車規模廣闊。、拉美市場高度城市化，政策引導下新能源客車規模廣闊。根據 TBRC，拉美（包括加勒比）是繼北美后全球城市化第二高的地區，2022 年城市化率高達 84%，公交系統發達且使用率高，南美 2022 年地面客運規模為 215 億美元，占全球 3.3%，未來有望隨貨運市場、旅游市場發展而擴容，參考 TBRC，2027 年拉美地面客運市場有望增長到 341.6 億美元，2022-2027 年的 CAGR 達 9.65%。巴西、哥倫比亞、智利、墨西哥為拉美重要的客車市場，政府積極推動公交車電動化，根據 C40 城市研究，當前拉美電動公交數量在 4000 輛左右，

180、在政策推動下 2030 年數量有望增加 7 倍以上，或超 2.8 萬輛。圖表圖表102：南美地面客運市場南美地面客運市場 資料來源：TBRC Estimates、TBRC Analysis、華泰研究 （1）秘魯）秘魯+智利為我國客車在拉丁美洲的主要出口國智利為我國客車在拉丁美洲的主要出口國。由于南美國家政府近年來將改善空氣質量、環境治理工作放在重要位置，新能源車的政府投標項目活躍。根據海關總署，2022年我國客車出口秘魯高達 5294 輛，2023M1-M10 出口累計 6030 輛，位居出口國家第一；2022 年我國客車出口智利高達 3065 輛，銷售額高達 2.5 億美元，同比增長 417

181、%，2023M1-M10 出口累計 1988 輛，穩居出口國家前十。2022 年在智利市場，福田、宇通、比亞迪接連斬獲批量訂單，其中福田出口近千輛純電公交，總金額約 1.9 億美元。051015202530354020172018201920202021202220262027f南美洲地面客運市場(十億美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。39 汽車汽車 （2）巴西：拉美電動客車的領頭羊，政策大力引導新能源滲透提高）巴西：拉美電動客車的領頭羊，政策大力引導新能源滲透提高。巴西政府積極向電動公交車轉型，該國擁有豐富鋰資源儲備，如 22 年 12 月圣保羅禁止購買柴油公

182、交車，并計劃在 24 年底前部署 2600 輛電動公交車，未來 10 年內布局 7000 輛（2023-2032 年），20年內實現交通零污染。3、東南亞地區市場規模最大，新能源增長潛力大。東南亞地區市場規模最大，新能源增長潛力大。東南亞人口增長快，根據 Frost&Sullivan，21 年城鎮化率已達 50%，對公共基礎設施的需求較急迫，催生較大的客車需求，其中越南、泰國、印尼占據了近 80%的客車銷量，同時該市場多為發展中國家，客車偏低端，價格競爭激烈，出口附加值不高。新能源方面，東南亞電動客車滲透率偏低，2021 年滲透率為 3.8%，主要為菲律賓、泰國、新加坡、越南、印尼 5 國推動

183、，如印尼計劃在 2022-2030 年加速電動客車替換，采取了積極稅收優惠政策，對載客超 42 人的電動公交和零部件投資超 3200萬美元的，享受 5-20 年的企業所得稅減免，廠商稅收減免最高可達投資額的 30%，根據Frost&Sullivan，2025/2030 年印尼電動公交將替換 10%/90%傳統城市公交；菲律賓計劃在 2030/2040 年實現電動客車滲透 21%/50%，同時其電動客車出口商可享受稅收優惠政策；越南 2017 年開始試點電動公交，計劃 2025 年起為所有城市公交巴士提供電動或綠色能源動力系統解決方案，在 2050 年之前實現 100%新能源化。圖表圖表103：

184、2021 年東南亞客車銷量占比情況年東南亞客車銷量占比情況 圖表圖表104：2021 年東南亞主要國家的新能源客車滲透情況年東南亞主要國家的新能源客車滲透情況 資料來源：Frost&Sullivan、華泰研究 資料來源：Frost&Sullivan、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。40 汽車汽車 圖表圖表105：東南亞主要國家新能源目標東南亞主要國家新能源目標 時間時間 目標目標 越南 1、從 2025 年起為所有城市公交巴士提供電動或綠色能源動力系統解決方案，在 2050 年之前實現 100%新能源化，達到碳零排放目標。2、河內計劃到 2050 年將所有

185、汽油和柴油動力的公交巴士替換為電動巴士，總計 1100 輛 3、河內的公共交通通勤率提高到 45%，胡志明市 25%，峴港 25%，芹苴 20%，海防 10%4、Frost&Sullivan 預計，越南 2021-2027 年新能源客車滲透率從 0.9%提升至 13.7%泰國 1、成為一個主要的電動汽車和電動汽車零部件生產中心。2、到 2030 年實現 35%的零排放汽車(ZEV)銷售目標（3.3 萬輛），到 2035 年實現 100%的 ZEV 銷量 3、投資委員會(BOI)推廣計劃包括 3-10 年的免稅政策，用于生產電動汽車、電動汽車零部件和電池 4、曼谷計劃到 2025 年將 5000

186、 多輛內燃機公交車替換為電動公交車 菲律賓 1、到 2030 年實現電動汽車占汽車總銷量的 21%，到 2040 年實現 50%。2、IPP 計劃為電動汽車組裝和制造電動汽車零部件、儲能、回收等提供免稅期（首都 5 年、大都市 6 年、其他地區 7 年的所得稅免稅）3、Frost&Sullivan 預計，菲律賓 2021-2027 年新能源客車滲透率從 11%提升至 16.3%印尼 1、印尼于 2022 年在雅加達推出電子巴士，到 2030 年，雅加達可能擁有 10000 臺。TransJakarta 是一家擁有 4000多輛公交車的主要公共交通服務運營商，其目標是到 2025 年用電子巴士取

187、代 50%的公交車。Frost&Sullivan 預計，到 2025 年和 2030 年，印尼將分別用電動巴士取代 10%和 90%的城市交通巴士，2021-2027 年新能源客車滲透率從 0%提升至 29.3%2、免稅期包括對超過 3200 萬美元的電子巴士（42 名乘客）和主要零部件生產投資的 5 至 20 年企業所得稅（CIT）的扣除。稅收優惠涵蓋生產電子巴士和主要零部件的投資價值的 30%（6 年內每年 5%）。馬來西亞 1、電動出行藍圖（EMB）的目標是到 2030 年實現 2000 輛電動公交車。2、低碳移動藍圖（LCMB）鼓勵采用電子商務，包括 2300 萬美元的年度基金和 1.

188、035 億美元的循環基金，用于電子商務的競爭性租賃 3、馬來西亞 2015 年起開始采用電動公交，由于人口密度和擁有私家車的便利性，馬來西亞居民更喜歡使用私人交通工具通勤。商用巴士的銷量將繼續保持在東南亞最低的份額，但在主要城市預計有較高滲透，2021-2027 年新能源客車滲透率從 2.2%提升至 17.7%新加坡 1、目標是從 2030 年起所有新車和出租車的注冊都采用清潔能源車型，包括從 2025 年起停止新柴油車和出租車的登記，2030 年用電動巴士取代 50%的公共巴士，相當于 3000 輛，到 2040 年所有公交為新能源，相當于 5800輛，到 2050 年將陸路運輸的峰值排放量

189、減少 80%。2、Frost&Sullivan 預計，新加坡 2021-2027 年新能源客車滲透率從 4%提升至 46%泰國 1、目標是成為主要的電動汽車和電動汽車零部件生產中心。到 2030 年實現 35%的零排放汽車（ZEV）銷量目標，相當于 3.3 萬輛，到 2035 年實現 100%的零排放車輛銷量。2、投資委員會（BOI）促進計劃包括生產電動客車、電動汽車零部件和電池的 3 至 10 年 CIT 豁免。3、曼谷 1.7 萬輛公交中新能源目標為 25 年達到 5000 輛 4、Frost&Sullivan 預計，泰國 2021-2027 年新能源客車滲透率從 8.4%提升至 22.3

190、%資料來源：Frost&Sullivan、華泰研究 4、歐洲市場：規模龐大的存量市場，新能源政策支持力度高、歐洲市場：規模龐大的存量市場，新能源政策支持力度高。根據 Chatrou CME Solutions，22 年城市公交占歐洲大客銷量的 60%，傳統燃油公交每公里排放約 1kgCO2，新能源客車全生命周期的排放經濟性凸顯，歐洲各國大力支持新能源汽車發展，如 21 年 8 月生效的 清潔汽車指令 要求成員國在 21 年 8 月-25 年 12 月購買 24%-45%的非柴油公交車，26 年目標將提高到 33%-65%，荷蘭丹麥規劃 2025 年、愛爾蘭/奧地利分別從 2030/2032 年

191、開始全面淘汰燃油公交車，西班牙、意大利等計劃到 2025 年前將新公交車中的 45%配置為清潔巴士，且零排放巴士至少占清潔巴士的一半，此外歐盟在純電車方面免征購置稅、進口關稅、增值稅。政策引導下，新能源客車替代燃油客車趨勢向上，根據 Chatrou CME Solutions，23Q1 EU27 國和英國的電動城市客車滲透率近 30%，我們認為在政策引導下，歐洲新能源客車市場或持續向上，我國客車作為全球新能源化最早的行業，經過多年技術積累，在電機、電池、智能網聯、整車集成等方面具備了較強的競爭優勢，隨著歐洲多國政府加大對新能源汽車的補貼力度,我國新能源客車產品正逐步得到歐洲消費者的認可，預計未

192、來有廣闊市場空間。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。41 汽車汽車 圖表圖表106：部分歐盟國家發布的清潔客車計劃（部分歐盟國家發布的清潔客車計劃（CVD）圖表圖表107：EU27+UK 的城市公交分動力形式格局情況的城市公交分動力形式格局情況 注：清潔巴士包括使用氫能、電能、天然氣（CNG 和 LNG，包括生物甲烷）、液體生物燃料、合成和石蠟燃料、液化石油氣 資料來源：歐盟Clean Vehicles Directive（關于修訂推廣清潔節能道路運輸車輛的第 2009/33/EC 號指令，2019 年 11 月通過，2021 年發布）、華泰研究 注：數據口徑為總重超

193、過 8t 的城市公交車 資料來源：Chatrou CME Solutions、華泰研究 我們認為，在旅游需求增加、公交更新替換疊加新能源政策的積極引導下，預計 3-5 年后我國客車可觸達的海外市場容量有望從我國客車可觸達的海外市場容量有望從 2023 年年的的 16 萬輛擴容至萬輛擴容至 20-25 萬輛，新能源滲透萬輛，新能源滲透率或在率或在 10-15%，考慮到我國燃油客車具有性價比優勢，新能源客車具備全球領先的技術優勢和完備的售后服務，我們預計本土客車份額有望從 20%增至 30%以上，由此對應本土客本土客車品牌車品牌 3-5 年年后的后的出口量或達出口量或達 7-11 萬輛萬輛。圖表圖

194、表108：3-5 年后年后自主品牌客車出口規模測算自主品牌客車出口規模測算 2023 年年 市場容量市場容量,萬輛萬輛 預計預計 3-5 年年后后 市場容量市場容量,萬輛萬輛 預計預計 3-5 年年后后 新能源滲透率新能源滲透率 市場擴容驅動因素市場擴容驅動因素 競爭要素競爭要素 預計預計 3-5 年年后后 國產份額國產份額 澳洲 34 45 5%旅游經濟恢復+公交更新替換+電動化 高性價比燃油客車+新能源客車 15%歐洲 3.54 45 25%旅游經濟恢復+公交更新替換+電動化 新能源公交 15%中歐東歐 23 34 10%供應鏈不穩定+公交更新替換+電動化 高性價比燃油客車+新能源客車 4

195、050%南美 2 34 15%旅游經濟增加+公交更新替換+電動化 高性價比燃油客車+新能源客車 2535%非洲+中東 34 45 7%旅游經濟增加+公交基礎設施投入增加+電動化 高性價比燃油客車+新能源旅游大巴 4050%東南亞 2 34 12%旅游經濟增加+公交基礎設施投入增加+電動化 高性價比燃油客車+新能源公交 3035%注：2023 年我國客車出口在 34 萬輛，可觸達市場為 16 萬輛左右，本土份額為 20%資料來源：BarnesReports、Statista、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。42 汽車汽車 零部件：估值具備性價比，看好全球

196、化和智能化下的新動能零部件：估值具備性價比，看好全球化和智能化下的新動能 2017-24H1 復盤：景氣周期、供應鏈突破、價格因素是主要影響因素復盤：景氣周期、供應鏈突破、價格因素是主要影響因素 我們對我們對 2017 年至今的汽車零部件板塊進行復盤，可劃分為年至今的汽車零部件板塊進行復盤，可劃分為 4 個階段：個階段：2017 年 1 月-2018年 12 月，購置稅減半透支因素導致國內乘用車銷量景氣度逐漸下行，疊加中美貿易摩擦，導致零部件行業在 2018 年出現大量產能錯配，利潤下滑幅度超過收入下滑幅度，帶來整個零部件板塊負收益；2019 年 1 月-2021 年 11 月，在特斯拉、比亞

197、迪、新勢力等熱銷帶動下，新能源滲透率快速提升，帶來零部件單車配套數量提升，同時新勢力帶來零部件配套關系的突破，零部件盈利和估值雙高，期間整體零部件 PE-TTM 估值最高到過 63X；2022年受外部環境影響波動大，在缺芯、公共事件等影響下，零部件板塊遭到重創，但是 22 年6 月地方在復工復產、政府補貼、燃油車購置稅優惠政策推出后，板塊走出小行情；23年至今，零部件板塊估值一直受到“降價潮”“年降潮”的影響，PE-TTM 估值已跌至 2019年來的底部位置，配置性價比突出。圖表圖表109：汽車指數與滬深汽車指數與滬深 300 自自 2017 年以來收益率情況，呈現出較強的周期波動性（單位：年

198、以來收益率情況，呈現出較強的周期波動性（單位：%）資料來源：iFind、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。43 汽車汽車 圖表圖表110：2023 年以來板塊整體估值（年以來板塊整體估值（PE-TTM）是回調趨勢）是回調趨勢 圖表圖表111：目前零部件估值（目前零部件估值（PE-TTM）已跌至）已跌至 2019 年來的底部位置年來的底部位置 資料來源：iFind、華泰研究 資料來源：iFind、華泰研究 展望：全球化與智能化是零部件板塊打開空間的兩大抓手展望：全球化與智能化是零部件板塊打開空間的兩大抓手 參考“汽車零部件市值參考“汽車零部件市值=行業銷量行業

199、銷量*單車價值量單車價值量*市占率市占率*凈利率凈利率*PE”這一公式：”這一公式：“行業銷量”在過去往往代表中國國內的汽車產銷量，目前隨著中國車企的“行業銷量”在過去往往代表中國國內的汽車產銷量，目前隨著中國車企的出海，以出海，以及國內零部件廠商出口、在海外設置產能、外延并購，行業銷量的基盤逐步擴大，遠及國內零部件廠商出口、在海外設置產能、外延并購，行業銷量的基盤逐步擴大，遠期目標是以全球汽車產銷量（期目標是以全球汽車產銷量（根據根據 Marklines 數據，數據，23 年銷量年銷量 8847 萬輛萬輛）作為基數。）作為基數。單車價值量：單車價值量：基于技術迭代以及行業競爭格局變化而出現變

200、動，最好選擇單車價值量能夠提升的賽道。與行業銷量構成賽道的行業空間。市占率：市占率：更多代表公司自身的綜合競爭力。凈利率：凈利率：盈利能力，毛利率體現了行業內的競爭結構和不同公司的競爭力，結合凈利潤率進一步體現了公司的控費能力。毛利率的高低基本上代表了行業的壁壘情況，龍頭公司的毛利率一般會高于行業平均水平，如果毛利率大幅領先行業，則市占率的提升是水到渠成的。PE：與行業銷量的、技術迭代、競爭格局等相關。根據這一公式，我們后續對于零部件公司的選擇要從客戶維度（和銷量相關）和產品維度（賽道和格局）進行展望?？蛻舻木S度，優選在海外開拓和經營順利，能夠順利打開全球配套空間的公司，在國內能夠實現對于頭部

201、車企覆蓋，配套強勢競爭力車型的公司。產品的維度，優選賽道空間大，單車價值量有提升潛力，或者行業滲透率（國產替代）仍有較大空間的賽道，競爭格局，競爭激烈不可避免，優選擁有一定技術或者管理能力壁壘的公司。0204060801002023-03-012023-07-012023-11-012024-03-01滬深300 SW汽車指數SW乘用車SW汽車零部件壓鑄沖壓平均PE智能駕駛平均PE機器人平均PE0102030405060702018-01-312020-01-312022-01-312024-01-31滬深300 SW汽車指數SW乘用車SW汽車零部件 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分

202、，請務必一起閱讀。44 汽車汽車 圖表圖表112：汽車零部件市值汽車零部件市值=行業銷量行業銷量*單車價值量單車價值量*市占率市占率*凈利率凈利率*PE 資料來源：華泰研究 2022 年，中國汽零廠商跟隨特斯拉在北美尤其是墨西哥開啟了新的一輪出海潮，當時能夠符合北美本地化生產政策的要求，增加特斯拉美國工廠的就近配套，拿下特斯拉墨西哥工廠新增配套份額是關鍵。與此同時，全球范圍包括東歐、東南亞等地，中國汽零廠商也多有布局。圖表圖表113：部分汽零廠商部分汽零廠商 2023 年海外營收占比及國內外毛利率對比年海外營收占比及國內外毛利率對比 公司名稱公司名稱 營業收入（億元）營業收入（億元）海外營收（

203、億元）海外營收（億元）海外收入占比（海外收入占比（%）海外毛利率（海外毛利率（%）國內毛利率（國內毛利率（%）海內外毛利率差（海內外毛利率差（pct）伯特利伯特利 74.7 8.7 11.6 36.3 18.0 18.3 嶸泰股份嶸泰股份 20.2 7.0 34.5 15.4 26.5-11.1 拓普集團拓普集團 197.0 57.7 29.3 23.5 21.3 2.3 新泉股份新泉股份 105.7 5.0 4.8 25.8 20.3 5.5 愛柯迪愛柯迪 59.6 32.3 54.3 32.1 25.5 6.6 旭升集團旭升集團 48.3 20.5 42.4 32.4 16.3 16.1

204、玲瓏輪胎玲瓏輪胎 201.7 94.0 46.6 27.4 14.8 12.6 福耀玻璃福耀玻璃 331.6 147.9 44.6 32.1 36.9-4.8 岱美股份岱美股份 58.6 49.5 84.5 27.5 26.9 0.6 星宇股份星宇股份 102.5 3.3 3.3 26.1 21.6 4.5 雙環傳動雙環傳動 80.7 11.0 13.7 25.0 21.8 3.2 銀輪股份銀輪股份 110.2 24.7 22.4 23.3 21.1 2.3 三花智控三花智控 245.6 111.5 45.4 29.8 26.3 3.4 文燦股份文燦股份 51.0 27.9 54.6 12.9

205、 17.7-4.9 均勝電子均勝電子 557.3 421.6 75.7 14.1 18.7-4.6 資料來源：iFind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。45 汽車汽車 圖表圖表114：部分汽零廠商海外產能布局規劃部分汽零廠商海外產能布局規劃 公司公司 主營業務主營業務 海外工廠地址海外工廠地址 計劃投資計劃投資 產能產能 進度進度 伯 特利 盤式制動器、輕量化制動零部件、智能電控產品等 墨西哥 Coahuila 州 16500 萬美元 年產 550 萬件鑄鋁轉向節、170 萬件控制臂/副車架、100 萬件電子駐車制動鉗（EPB）、100 萬件前制動鉗等產

206、品項目 在建（2023 年 6 月公告）墨西哥科阿韋拉州 5000 萬美元 墨西哥年產 400 萬件輕量化零部件 2023 年投產 嶸 泰股份 汽車轉向系統、傳動系統、制動系統等鋁合金精密壓鑄件 墨西哥 2.7 億元 汽車精密鋁合金鑄件 二期已完成廠房建設，進行設備安裝 調試工作 拓 普集團 汽車 NVH 減震系統、內外飾系統、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理系統、底盤系統、空氣懸架系統、智能駕駛系統共八大業務板塊 波蘭 總投資額不超過 3000 萬歐元 年產能 50 萬套熱管理產品 熱泵總成產品 2023 年 11 月正式量產下線 墨西哥新萊昂州 預計不超過 2億美元 生產輕量化底盤、內飾系

207、統、熱管理系統及機器人執行器等產品 在建 新 泉股份 汽車內、外飾件系統零部件及其模具 墨西哥 一期：3600 萬美元 規劃產能 25 萬套儀表板總成、170 萬只座椅背板 2022 年底量產爬坡 墨西哥 擴建：9500 萬美元 80 萬套儀表板總成、40 萬套座椅背板 預計 2024 年 12 月投產 愛 柯迪 鋁合金、錫合金精密壓鑄件 墨西哥 一期 2023 年 7 月全面投入量產使用 墨西哥 二期：12.3 億 新能源汽車結構件 175 萬件/年、新增新能源汽車三電系統零部件 75 萬件/年 計劃在 2025 年投入生產 匈牙利 累計總投資額不 超過 8,600萬歐元 汽車車身結構件及殼

208、體類零部件 推進中（2023 年 1月公告擬在匈牙利建設生產基地）旭 升集團 新能源汽車變速系統、傳動系統、電池系統、懸掛系統等核心系統的精密機械加工零部件 墨西哥 達產后員工總數將超過 2000 人，年產值逾 6 億美元 在建（2023 年 5 月項目啟動）玲 瓏輪胎 全鋼子午線輪胎、半鋼子午線輪胎和斜交胎 泰國-春武里府 年產 1200 萬套高性能半鋼子午線輪胎和 120 萬套全鋼載重子午線輪胎 投產 福 耀玻璃 汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件等相關產品 俄羅斯-卡盧加州 2 億美元 年供應 200 萬套汽車安全玻璃 投產 美國-俄亥俄州（一期、二期）約 6 億美元

209、年產逾 450 萬套汽車玻璃 投產 美國-伊利諾伊州 5600 萬美元 二條浮法玻璃產線 投產 福耀美國鍍膜汽車玻璃生產線、鋼化夾層邊窗生產線等項目；福耀伊利諾伊一窯兩線（浮法玻璃生產線）、太陽能背板玻璃深加工生產線、廠房及配套基礎設施項目 6.5 億美元 在建（2022 年 8 月公告）岱 美股份 汽車的頂棚系統和座椅系統的內飾件，包括遮陽板、頭枕、頂棚、頂棚中央控制器、扶手等汽車內飾產品 墨西哥 8.23 億元 年產汽車頂棚系統集成產品 30 萬套、汽車頂棚產品 60 萬套 建設期 18 個月（2022 年 8 月公告）星 宇股份 汽車前照燈、后組合燈、霧燈、日間行車燈、室內燈、氛圍燈等

210、塞爾維亞-尼什（NIS）市工業區 6000 萬歐元 計劃達產年可形成年產各類車燈 570萬只，其中：后尾燈 300 萬只，小燈170 萬只，前大燈 100 萬只 投產，產能逐步釋放 雙 環傳動 機械傳動齒輪及其相關零部件 匈牙利 計劃投資總金額不超過 1.2億歐元 新能源汽車齒輪傳動部件產能 計劃 2026 年投產（2023 年 7 月公告）銀 輪股份 于油、水、氣、冷媒間的熱交換器、汽車空調等熱管理產品以及后處理排氣系統相關產品 波蘭 7000 萬瑞典克朗（收購Setrab AB 公司 100%股權）高端跑車中冷器及油冷器產品 投產 墨西哥 2.7 億元 電動車熱管理模塊和油冷器產品 投產

211、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。46 汽車汽車 三 花智控 四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega 泵、熱力膨脹閥、電子膨脹閥、電子水泵、新能源車熱管理集成組件 墨西哥-科阿韋拉州 10.5 億 800 萬套智能化熱管理部件項目：年產30 萬套水泵、420 萬套油泵、50 萬套水冷板、180 萬套板換和 120 萬套集成組件 在建（2023 年 6 月公告）波蘭 3.5 億 年產 130 萬件板式換熱器、170 萬件油冷器、112 萬件電磁閥、43 萬件電子水閥和 43 萬件集成組件 在建（2023 年 6 月公告）泰國-羅勇府 1.02 億 年產

212、 120 萬臺換熱器 在建（2023 年 6 月公告）文 燦股份 汽車用鋁合金壓鑄件 墨西哥 收購百煉集團 擁有重力鑄造機 76 臺，加工中心 29臺，機器人 50 臺 百煉集團第三工廠已完成一期廠房建設，預計 23 年 Q3 完成重力鑄造和高壓鑄造產線布局 均 勝電子 致力于智能駕駛系統、汽車安全系統、新能源汽車動力管理系統以及車聯網技術等的研發、制造 匈牙利-米什科爾茨 年產 2000 萬套汽車安全氣囊 19 年完成升級擴容 墨西哥 各類汽車電子及汽車安全產品 投產 資料來源：公司公告，華泰研究 新一輪汽零出海潮海外基地的布局已經由墨西哥拓展至東歐和東南亞地區，而主機廠也由新一輪汽零出海潮

213、海外基地的布局已經由墨西哥拓展至東歐和東南亞地區，而主機廠也由特斯拉往更多的海外主機廠拓展。特斯拉往更多的海外主機廠拓展。同時，出海也是一件非常具備挑戰的事情，挑戰包括：產能建設是否順利，短期產能利用率能否快速提升，以及供應鏈是否完備，是否需要當地供應鏈配套以及尋找中國合適的合作伙伴共同出海。技術、供應、響應能力能不能被海外客戶認同，商務談判能力在海外發揮如何。綜合管理的難度比我們想象的更有挑戰，包括對于當地工人的管理、文化差異的處理、自動化設備的規劃、當地工會組織的配合等。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。47 汽車汽車 智能化：智駕加速滲透并價格下探，算法智能化：

214、智駕加速滲透并價格下探，算法-數據數據-算力協同發展算力協同發展 L3 級自動駕駛頂層設計逐漸完善，級自動駕駛頂層設計逐漸完善，FSD 入華可加速智駕格局演變入華可加速智駕格局演變 L3 自動駕駛牌照測試發放，智自動駕駛牌照測試發放，智能網聯汽車上路通行試點推進中能網聯汽車上路通行試點推進中 截止截止 2024 年年 6 月，月，約約十家車企獲得十家車企獲得 L3 級自動駕駛測試牌照。級自動駕駛測試牌照。L3 自動駕駛測試牌照是企業在研發過程中獲得的一種臨時性許可，主要用于技術驗證和迭代，但仍然處于測試階段，尚未具備商業運營的條件。根據我們不完全統計，自 2023 年 11 月以來，國內約有十

215、家車企獲得了 L3 級自動駕駛測試牌照，包括奔馳、寶馬、比亞迪、智己、深藍、阿維塔、極狐、問界、極越和廣汽埃安，具體測試城市包括北京、上海、廣州、深圳、武漢、重慶等城市。圖表圖表115：L3 級別自動駕駛測試牌照發放情況級別自動駕駛測試牌照發放情況 廠商廠商 時間時間 城市城市 奔馳 2023.12 北京 寶馬 2023.12 上海 比亞迪 2023.7 深圳 智己 2023.12 上海 深藍 2023.12 重慶 阿維塔 2023.11 重慶 極狐 2023.12 北京 問界 2023.12 重慶、深圳 極越 2024.3 武漢 廣汽埃安 2023.12 廣州 資料來源：懂車帝、人民網、華泰

216、研究 2023 年底發布開展智能網聯汽車上路通行試點通知，首批共九家車企進入年底發布開展智能網聯汽車上路通行試點通知，首批共九家車企進入 L3 自動駕駛上自動駕駛上路通行試點名單。路通行試點名單。2023 年 11 月工信部等四部門聯合發布關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知，遴選具備量產條件的智能網聯汽車開展準入和上路通行試點，取得準入的智能網聯汽車產品（搭載 L3 和 L4 級別自動駕駛功能）可以在限定區域內開展上路通行試點。2024 年 6 月工業和信息化部公布進入智能網聯汽車準入和上路通行試點聯合體基本信息，首批共九家車企，分別是一汽、上汽、廣汽、長安、北汽藍谷、比亞迪、蔚

217、來、上汽紅巖以及宇通客車。進入試點名單的企業表示具備開發可量產產品的資格，與企業獲得 L3 級自動駕駛測試牌照有著實質性的區別。不過目前只是試點申報階段的遴選，后續還有產品準入試點、上路通行試點等多個階段。圖表圖表116：關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知主要內容關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知主要內容 要點要點 主要內容主要內容 總體要求 準入與上路試點 四部門將遴選具備量產條件的智能網聯汽車開展準入試點,取得準入后可在限定區域內開展上路通行試點,該通知中的智能網聯汽車主要指 L3、L4 級別自動駕駛車型 工作目標 加強能力建設,促進產業迭代優化 通過開展試點工

218、作引導整車廠和使用主體加強能力建設,促進功能和產業生態的迭代 積累管理經驗,完善管理體系 基于試點積累經驗,支撐相關法律法規與技術標準制修訂,加快健全完善智能網聯汽車生產準入管理和道路交通安全管理體系 組織實施 試點申報 汽車生產企業和使用主體組成聯合體制定申報方案,再由所在地省級工信部門同其余四部門進行審核,于 23 年 12 月 20 日之前向工信部報送申報方案初審,擇優確定試點聯合體 試點實施 產品準入需要通過測試與安全評估、產品準入許可:取得準入的智能網聯汽車產品,在限定區域內開展上路通行試點;對突發事件進行處理和報告 試點暫停與退出 試點期間車輛發生違法行為或涉嫌安全隱患,應暫停并整

219、改,嚴重者退出試點 評估調整 四部門及時評估,優化調整產品準入許可、通行范圍、經營范圍和實施指南 保障實施 加強組織領導 四部門加強工作協同和數據共享,省級主管部門加強統籌協調,車輛運行所在城市政府部門建立組織機制、落實政策保障 強化責任落實 試點汽車生產企業承擔智能網聯汽車產品質量和生產一致性主體責任,試點使用主體應當落實安全主體責任,建立健全相關安全管理制度措施 營造良好環境 車輛運行所在城市政府部門提供政策支持,行業組織和機構加強試點宣傳與輿論引導 做好總結推廣 四部門定期組織實施效果評估,及時總結經驗、逐步完善標準,進一步推廣應用 資料來源：工信部網站，華泰研究 免責聲明和披露以及分析

220、師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。48 汽車汽車 圖表圖表117：首批共九家車企進入首批共九家車企進入 L3 自動駕駛上路通行試點名單自動駕駛上路通行試點名單 序號序號 汽車生產企業汽車生產企業 使用主體使用主體 車輛運行所在城市車輛運行所在城市 產品類別產品類別 1 重慶長安汽車股份有限公司 重慶長安車聯科技有限公司 重慶市 乘用車 2 比亞迪汽車工業有限公司 深圳市東潮出行科技有限公司 廣東省深圳市 乘用車 3 廣汽乘用車有限公司 廣汽祺宸科技有限公司 廣東省廣州市 乘用車 4 上海汽車集團股份有限公司 上海賽可出行科技服務有限公司 上海市 乘用車 5 北汽藍谷麥格納汽車有限公司 北京

221、出行汽車服務有限公司 北京市 乘用車 6 中國第一汽車集團有限公司 一汽出行科技有限公司 北京市 乘用車 7 上汽紅巖汽車有限公司 上海友道智途科技有限公司 海南省儋州市 貨 車 8 宇通客車股份有限公司 鄭州市公共交通集團有限公司 河南省鄭州市 客 車 9 蔚來汽車科技(安徽)有限公司 上海蔚來汽車有限公司 上海市 乘用車 資料來源：工信部網站，華泰研究 自動駕駛頂層設計逐漸完善，責任主體變化牽一發動全身。自動駕駛頂層設計逐漸完善，責任主體變化牽一發動全身。從 L0-L5，一方面對于技術要求越來越高，對于算力、算法等要求逐漸變高，另一方面從 L0-L5 責任主體逐漸變化。L2-L3存在質變，

222、L3 自動駕駛相比此前的最大區別是“駕駛者扶不扶方向盤、能否實現車輛部分的自主駕駛、出了事故誰負責”，主要責任從駕駛員轉移到車企，對車企將是很大的挑戰。目前通知對于 L3 及以上級別自動駕駛車輛中的交通事故責任進行了初步劃分，但具體責任主體、責任承擔、數據保護等細節仍需進一步明確。隨著法律法規完善以及自動駕駛技術的進一步成熟，L3 級別自動駕駛將迎來商業化落地。車路云一體化項目密集立項，推進智能網聯汽車普及車路云一體化項目密集立項，推進智能網聯汽車普及 自動駕駛解決方案：單車智能自動駕駛解決方案：單車智能 VS 車路云協同。車路云協同。自動駕駛解決方案主要包括兩種路線：單車智能以及車路云協同。

223、單車智能模式強調車輛本身的自動駕駛能力，一般可分為感知定位-規劃決策-執行控制三階段，通過攝像頭、雷達等傳感器，高算力芯片以及高效準確的算法實現。而車路協同模式則通過協調人、車、路信息的全面感知，通過 V2X 技術將信息發送給汽車，這種模式需要將道路改造為“智能的道路”，可以降低車端的傳感器和計算平臺要求，將成本轉移至路端和云端。圖表圖表118：車路云一體化系統框架車路云一體化系統框架 資料來源：車路云一體化系統白皮書（2023 年），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。49 汽車汽車 單車智能的商業模式順暢，下游消費者單車智能的商業模式順暢，下游消費者付費意

224、愿強；車路云協同潛力付費意愿強；車路云協同潛力較較大，但需要大量基大，但需要大量基礎設施建設。礎設施建設。在單車智能模式下，上游零部件企業向主機廠供應零部件（如傳感器、芯片、域控制器、線控底盤等），下游消費者為自動駕駛功能付費（買斷或訂閱制）。而 5G 基站、路側感知設備與邊緣計算設備的鋪設是車路云協同實現的前提條件，當前車路云協同項目多為在 2B 的部分封閉和半封閉場景，以及 2G 的城市公共服務場景。車路協同模式的大范圍推廣需要主機廠、零部件供應商、通信企業、互聯網公司以及政府部門通力合作，進行必要的基礎設施投資，制定統一標準，高度整合軟件、硬件、平臺等技術，產業協調的難度較高，需要前期大

225、量基礎設施建設。圖表圖表119：當前國內已有的智能化基礎設施建設當前國內已有的智能化基礎設施建設 NO.測試示范區測試示范區 所在地所在地 Robotaxi 通勤客車通勤客車 Robobus 高速貨車高速貨車 港口港口 環衛環衛 巡邏巡邏 末端配送末端配送 1 國家智能汽車與智慧交通（京冀）示范區 北京 2 自動駕駛封閉場地測試基地（北京）3 國家智能交通綜合測試基地（無錫）無錫 4 自動駕駛封閉場地測試基地（泰興）泰興 5 國家智能網聯汽車（上海）試點示范區 上海 6 自動駕駛封閉場地測試基地（上海）7 浙江 5G 車聯網應用示范區 浙江 8 國家智能網聯汽車（武漢）測試示范區 武漢 9 自

226、動駕駛封閉場地測試基地（襄陽）襄陽 10 國家智能網聯汽車應用（北方）示范區 長春 11 自動駕駛封閉場地測試基地（西安）西安 12 中德合作智能網聯汽車車聯網四川試驗基地 成都 13 國家智能汽車與智慧交通應用示范公共服務平臺 重慶 14 自動駕駛封閉場地測試基地（重慶）15 國家智能網聯汽車（長沙）測試區 長沙 16 廣州市智能網聯汽車與智慧交通應用示范區 廣州 17 國家智能網聯汽車封閉測試基地（海南）海南 資料來源：車路云一體化實踐應用案例（2024 年）白皮書、華泰研究 2024 年年 1 月五部委發布智能網聯汽車月五部委發布智能網聯汽車“車路云一體化車路云一體化”應用試點政策通知，

227、推動網聯云應用試點政策通知，推動網聯云控基礎設施建設，探索基于車、路、網、云、圖等高效協同的自動駕駛技術多場景應用?？鼗A設施建設，探索基于車、路、網、云、圖等高效協同的自動駕駛技術多場景應用。另外 2023 年 10 月國家出臺 公路工程設施支持自動駕駛技術指南公路工程設施支持自動駕駛技術指南，重點強調了推動自動駕駛和智慧公路發展，提升公路基礎設施的智能水平，加大車與路協調融合，更好地支持車輛在公路上進行自動駕駛。2024 年年 1 月發布的智能網聯汽車月發布的智能網聯汽車“車路云一體化車路云一體化”應用試點應用試點政策通知進一步明確：（政策通知進一步明確：（1）在車端：）在車端：要增加智能

228、網聯汽車在車輛中的普及率和使用頻率，包括車輛自身的智能化功能，如遙控泊車、遠程泊車、導航輔助駕駛等。（2）在路端：）在路端：加快路側感知基礎設施的建設，涉及到道路上的傳感器和其他設備，以實現對車輛狀態的實時監控和管理。（3）在云端：）在云端：建設邊緣云和區域云兩級云控基礎平臺，這些平臺能夠處理大量數據，并提供融合感知、協同決策規劃與控制的能力。此外還需要建立城市級服務管理平臺，以實現安全接入和數據聯通。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。50 汽車汽車 圖表圖表120：智能網聯汽車智能網聯汽車“車路云一體化車路云一體化”應用試點政策通知重點內容應用試點政策通知重點內容

229、試點目標（摘選）試點目標（摘選）具體內容（摘選）具體內容（摘選）建設智能化路側基礎設施 5G 通信網絡全覆蓋；部署 LTE-V2X 直連通信路側單元 RSU 等在內的 C-V2X 基礎設施；開展交通信號機和交通標志標識等聯網改造，實現聯網率 90%以上；重點路口和路段同步部署路側感知能力和邊緣計算系統（MEC），實現與城市級平臺互聯互通；提升車載終端裝配率 試點營運車輛 100%安裝 C-V2X 車載終端和車輛數字身份證書體系；鼓勵公交車、公務車、出租車等公共領域存量車進行 C-V2X 車載終端搭載改造，新車車載終端搭載率達 50%；鼓勵新銷售具備 L2 級及以上量產車輛搭載 C-V2X 車載

230、終端；支持車載終端與城市級平臺互聯互通；開展規?；痉稇?鼓勵開展智慧公交、智慧乘用車、自動泊車、城市物流、自動配送等多場景應用試點；建設跨域身份互認體系 健全 C-V2X 直連通信身份認證基礎設施；建立基于可信任根證書列表的跨域互信互認機制以及跨部門數字證書互認體系；資料來源：政府官網，華泰研究 近期多地近期多地“車路云車路云”一體化示范項目正密集立項，加速高階自動駕駛的普及應用和商業化進一體化示范項目正密集立項，加速高階自動駕駛的普及應用和商業化進程。程。根據我們不完全的搜集整理，北京市公共資源交易服務平臺 5 月 31 日發布“車路云一體化”新型基礎設施建設項目的招標公告，投資額為 9

231、9.4 億元。6 月 3 日，福州智能網聯“車路云一體化”啟動區示范建設審批類項目公示。6 月 4 日，鄂爾多斯市新能源智能網聯汽車“車路云一體化”應用示范項目獲得備案。6 月 14 日備案金額約 170 億元的武漢“車路云”一體化重大示范項目獲有關部門批準備案。截至 2024 年 6 月 30 日，尚未公布具體的車路云一體化應用試點城市名單。特斯拉特斯拉 FSD V12 版本已發布，加快自動駕駛落地版本已發布，加快自動駕駛落地 FSD V12 版本已發布，并計劃推動在國內落地。版本已發布，并計劃推動在國內落地。目前特斯拉 FSD V12 版本在北美市場已經推出，采用感知和決策的端到端架構，同

232、時，V12 版本還包括新的用戶界面、更詳細的地圖以及自動泊車等功能的更新。據 36 氪報道，特斯拉初期計劃組建一個 20 人左右的本地運營團隊，以推動 FSD 在中國市場落地。與此同時，特斯拉還在中國嘗試成立一個數據標注團隊，規模約上百人。在地圖方面，特斯拉將和百度合作，在 2024 年 4 月百度 Apollo 汽車智能化產品發布會上，百度副總裁尚國斌表示特斯拉在華車型將首發搭載百度地圖 V20 的 3D 領先版。同時，根據根據 2024 年年 6 月月 14 日上觀新聞報道，地方政府比如上海南日上觀新聞報道，地方政府比如上海南匯新城也正推動匯新城也正推動 10 輛特斯拉車輛開展全自動駕駛輛

233、特斯拉車輛開展全自動駕駛(FSD)落地試點。落地試點。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。51 汽車汽車 圖表圖表121：特斯拉智能駕駛系統迭代歷程梳理特斯拉智能駕駛系統迭代歷程梳理 項目項目 2016 年之前年之前 與與 mobileye 合作合作 2016-2018 年年 與英偉達合作與英偉達合作 2019 年至今年至今 軟硬件全棧自研軟硬件全棧自研 細分階段-2019-2020 年 2021 年 2022 年 2023-2024 年 主要創新點-HW3.0+代碼重構 bev occupy HW4.0+v12 版本 軟 件端 軟件版本 AP1.0 AP2.0 AP3

234、.0轉為FSDbeta FSDbetav9v10 FSDbetav11 V12 版本已發布 并且去掉 beta 符號 新增功能 GPS 和高分辨率數字地圖系統 道路中心駕駛巡航系統 交通感應巡航控制系統 防撞提醒（緊急避險及各種警告）行車對象識別（區分半掛車、汽車、摩托及人）輔助變道（指示/信號燈變道）自動泊車（自動泊車與車位自動）自動高/低光束頭燈 避開有車輛車道功能 增強感應能力 具備 AP 導航 具備行車記錄儀 具備自拍攝像頭 完全基于攝像頭的技術解決方案，實現城市道路 L2 級自動駕駛 車機行駛可視化 UI 界面升級，車內攝像頭開啟監控駕駛員狀態，車外垃圾桶、車道標志和交通標志的識別功

235、能 信號燈及 Stop Sign 識別及反饋、召喚功能、矢量車道等 V11.4.1 版本具有重大架構更新，馬斯克稱理論上可以作為 FSD V12.0 發布。V12 版本已經 23 年12 月正式發布 軟件算法 2D+CNN 2D+CNN HydraNets（2D+CNN）BEV+Transformer BEV+Transformer+occupancy 端到端架構 數據標注 人工標注 自動標注 硬 件端 硬件版本 HW1.0 HW2.0+HW2.5 HW3.0 HW3.0 HW3.0 HW4.0 車載芯片 Mobileye EyeQ3*1 英 偉 達 Nvidia Parker SoC FSD

236、 芯片 FSD 芯片 FSD 芯片 FSD 芯片 算力 TOPS 0.256 12 144 144 144 300-500 云端計算平臺-基于英偉達 A100 組建 超算平臺 Dojo 資料來源：汽車之心、蓋世汽車、汽車之家、公司官網、未來汽車日報、Vehicle、華泰研究 特斯拉的純視覺方案將為特斯拉的純視覺方案將為智駕市場帶來新可能。智駕市場帶來新可能。特斯拉 FSD 采用純視覺方案，采用 BEV+Transformer+occupy 算法引領行業發展，并在感知和決策層面率先落地端架構，其成本端較國內車企有較為明顯優勢，假設 FSD 入華將進一步提升國內消費者對于智能駕駛的認知，加速國內智

237、駕市場整體發展，同時，特斯拉智駕技術和理念也將進一步傳播擴散，推動整個行業的技術進步。不過值得注意的是，由于特斯拉 FSD 訓練北美區域的數據，其智駕效果在中國還未經過檢驗，FSD 入華初期效果也可能不盡如人意，需要繼續觀察。雖然雖然純視覺路線單車硬件成本低，但對算純視覺路線單車硬件成本低，但對算法、算力和數據方面要求高難度大，考慮算法開發、法、算力和數據方面要求高難度大，考慮算法開發、路測、云計算、數據標注、仿真訓練和系統軟件等的路測、云計算、數據標注、仿真訓練和系統軟件等的“全成本全成本”或也或也不低，中短期內使用激不低，中短期內使用激光雷達的融合感知路線或仍是國產廠商追趕特斯拉的重要途徑

238、。光雷達的融合感知路線或仍是國產廠商追趕特斯拉的重要途徑。智駕加速滲透并價格下探，多維度降本智駕加速滲透并價格下探，多維度降本+算力平臺分層發展進行中算力平臺分層發展進行中 智駕功能滲透率提升，向低價格帶下移智駕功能滲透率提升，向低價格帶下移 體驗升級疊加智駕降本，體驗升級疊加智駕降本，L2+/L2+智駕正在加速滲透。智駕正在加速滲透。隨著 2024 年問界 M9、智己 L6 等優質車型持續推出，一方面高速和城市 NOA 等高階智駕功能體驗增強，另一方面多維度的智駕降本使得搭載智駕功能的車型價位下探，推動智駕滲透率提升。根據佐思汽車研究，2024 年 Q1 L2 級智能駕駛滲透率超過 40%（

239、2022H1 僅 27.1%）,L2+/L2+智能駕駛滲透率超過 10%（2022H1 僅 4.8%）。優質車型推出，優質車型推出，NOA 愈加完善，消費者為智能駕駛付費的意愿進一步增強。愈加完善，消費者為智能駕駛付費的意愿進一步增強。以 2023 年下半年發布的小鵬 G6、新問界 M7 以及 24 年發布的極氪 007 為例，高階智駕版本車型價格上貴 2-2.6 萬元左右，但是分別有約 80%、60%和 80%的用戶選擇了高階智駕版本。智能智能駕駛尤其是高階智駕功能也越來越成為用戶購車決策的核心影響因素。駕駛尤其是高階智駕功能也越來越成為用戶購車決策的核心影響因素。免責聲明和披露以及分析師聲

240、明是報告的一部分，請務必一起閱讀。52 汽車汽車 圖表圖表122：L1、L2、L2+/L2+各等級智能駕駛滲透率各等級智能駕駛滲透率 資料來源：佐思汽研，華泰研究 圖表圖表123：智駕版本選購比例智駕版本選購比例 小鵬小鵬 G6（570 款）款）問界問界 M7（2023 款）款）極氪極氪 007 版本 PRO 版本 MAX 版本 PLUS 四驅版 MAX 智駕版 后 驅 增 強 版 75KWh 后 驅 智 駕 版 75KWh 價格 26.39 萬 28.99 萬 28.48 萬 30.98 萬 20.99 萬 22.99 萬 是否有激光雷達 0 2 0 1 0 1 輔助駕駛操作系統 XPLIO

241、T（單Orin-X）XNGP（雙Orin-X）無 標配 ZEEKR AD ZEEKR AD 占比 MAX 版本占比 80%智駕版占比 60%智駕版占比 80%注：表中小鵬 G6 和問界 M7 指的是其 2023 年發布的款式，而極氪 007（24 款）為 23 年底發布 資料來源：各公司官網，汽車之家、華泰研究 高速高速 NOA 標配車型價格帶已下探到標配車型價格帶已下探到 15 萬區間，城市萬區間，城市 NOA 功能價格帶也已經下探到功能價格帶也已經下探到 20 萬萬區間。區間。目前 NOA 功能（包括高速 NOA 和城市 NOA）以自主中高端車型配套為主，其中35-40 萬價格區間的車型占

242、比最高，市占率達到 33.1%，滲透率超過 30%。目前高速 NOA功能已經下探到如榮威 RX5、寶駿云朵、零跑 C10 等 15 萬級別車型。而更高階的城市 NOA功能在 2023-2024 年加速落地，華為、小鵬等品牌城市 NOA 高階智駕車型陸續發布，價格帶不斷下探已經到20萬左右，比如起售價17.49萬的小鵬P5 pro可實現城市NOA功能。圖表圖表124：2023 年標配年標配 NOA 功能車型價格分布功能車型價格分布 圖表圖表125：城市城市 NOA 功能已下探到功能已下探到 20 萬左右價格帶萬左右價格帶 資料來源：蓋世汽車、華泰研究 資料來源：汽車之家、蓋世汽車、華泰研究 0%

243、10%20%30%40%50%60%70%2022H12023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月L1L2L2+/L2+0%5%10%15%20%25%30%35%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020萬以下20-25萬25-30萬30-35萬35-40萬40-50萬50萬以上輛滲透率(輛)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。53 汽車汽車 我們我們參照參照20231109-華泰證券華泰證券-華泰證券華泰證券 24 年智能化策略：東風已起，智行未來年智能化策略：東風

244、已起，智行未來，并根，并根據據 H1 實際滲透率調整，實際滲透率調整，假設假設自動駕駛滲透率逐年攀升，自動駕駛滲透率逐年攀升，L2 及以上智能駕駛及以上智能駕駛 2022-2025 年年總滲透率將從總滲透率將從 32%迅速增長到迅速增長到 69%，其中 L3（可實現城市 NOA 功能）滲透率預計 2024年達到 7%，2025 年有望達到 14%；而在感知端精簡及算力控制下，L3 級硬件成本有望從2023 年的 2.2 萬元左右降至 2024 年 1.8 萬元左右。中國智能駕駛硬件市場規模中國智能駕駛硬件市場規模 2025 年有年有望達望達 1187 億元，億元，2022-2025 年年 CA

245、GR 達到達到 52%。圖表圖表126：中國智能駕駛硬件市場規模測算中國智能駕駛硬件市場規模測算 2021 2022 2023 2024E 2025E 2030E 乘用車批發銷量（萬臺）2177 2307 2579 2720 2822 3000 無自動駕駛 60%48%27%13%7%0%L1 級自動駕駛滲透率 20%20%30%30%25%10%L2 級自動駕駛滲透率 20%30%40%50%54%50%其中：前視一體機 18%27%35%38%39%15%成本 1000 1000 1000 1000 1000 1000 L2 級智駕域控 2%3%5%12%15%35%成本 15000 13

246、000 9000 7000 6500 4000 L3 級自動駕駛滲透率 1%2%3%7%14%35%成本 45000 40000 22000 18000 16000 9000 L4、L5 級自動駕駛滲透率-1%5%成本-60000 30000 中國智能駕駛硬件市場規模（億元）104 337 377 675 1187 1860 注：智能駕駛硬件市場規模未包含 L1 級，表中滲透率和成本數據為預測值；此處 L2 包含高速 NOA，L3 定義為城市 NOA。資料來源：乘聯會、華泰研究預測 智駕降本持續進行，高中低算力平臺分層發展智駕降本持續進行，高中低算力平臺分層發展 梳理當前主流車企重點車型方案之

247、后，我們發現存在兩大特征：（梳理當前主流車企重點車型方案之后，我們發現存在兩大特征：（1）降本持續進行中，）降本持續進行中，搭搭載載 NOA 功能功能車型價格車型價格持續下探；（持續下探；（2）高中低算力平臺分層發展。）高中低算力平臺分層發展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。54 汽車汽車 圖表圖表127：不同車企主流車型的智能駕駛配置不同車企主流車型的智能駕駛配置 車企車企 車企車企/品牌品牌 車型車型 價格（萬元）價格（萬元）智駕芯片智駕芯片 智駕算力智駕算力（TOPS）傳感器方案傳感器方案 智駕系統智駕系統 特斯拉 Model 3 33.59 自研 720 7

248、V Autopilot/FSD Model Y 24.99-35.49 自研 720 蔚來 ET5 29.80-35.60 4 Orin-X 1016 11V+12U+5R+1L Aquila 蔚來超感系統 ES6 33.80-39.60 4 Orin-X 1016 小鵬 P7 20.99-33.99 2 Orin-X 508 12V+12U+5R+2L XPILOT，XNGP G6 19.99-27.69 Orin-X 254 12V+12U+5R XPILOT 理想 L6 24.98-27.98 Pro：J5/Max：2 Orin-X 128/508 10V+12U+1R+0/1L 理想

249、AD Pro/Max 零跑 C10 12.88-16.88 智駕版 Orin-X 254 11V+12U+5R+1L Leapmotor Pilot 華為 賽力斯（問界）M7 24.98-32.98 MDC610 200 11V+12U+3R+1L HUAWEI ADS 賽力斯（問界）M9 46.98-56.98 智界 智界 S7 24.98-34.98 吉利 極氪 001 26.90-40.30 2 Mobileye EyeQ5H 48 11V+12U+1R+1L ZEEKR AD 中國星 星越 L 13.72-18.52 Mobileye Eye Q4 5V+8U 銀河 OS 2.0 銀河

250、 L7（亞運幻影）12.57-18.57 6V+12U+5R 吉利銀河 NOS 上汽 智己 L6 21.99-34.59 Orin-X 254 11V+12U+3R+1L IM AD 上汽榮威 RX5 智駕版 7.99-13.59 3 顆 J3 15 11V+12U+3R NGP 上汽通用五菱 寶駿悅也 Plus 智尊版 9.38-10.38 7V+12U+1R 靈眸智駕 上汽通用五菱 寶駿云朵 9.58-14.58 TDA4 32 廣汽 埃安 AION LX 28.66-46.96 MDC 610 200 12V+12U+6R+3L ADiGO 傳祺 M8（宗師系列 先鋒版）23.98-34

251、.28 5V+12U+3R 傳祺 GS4 MAX 11.58-12.68 5V+3U+1R 比亞迪 王朝 秦 Plus 7.98-17.98 6V+6U DiPilot 方程豹 豹 5 28.98-35.28 6V+12U+5R Fipilot 騰勢 N7 23.98-37.98 Orin-X 254 13V+12U+5R+2L DiPilot 仰望 U8 109.8 Orin-X 254 7V+10U 仰望 Pilot 奇瑞 星途-星紀元 ES 19.88-33.98 2*J3+TDA4VM/2*Orin-X 47-508 5V+8U+2R-瑞虎 瑞虎8PRO 新能源冠軍版 12.69-16

252、.69 4V+4U+1R-長安 UNI V（智慧領航）10.89-13.99 SuperFast 5V+12U+5R IACC 集成式自適應巡航 啟源 A07 13.59-17.59 5V+5U+3R 深藍 S7 14.99-21.79 5V+6U+3R CS75 PLUS 11.79-15.49 MTK8666 2 5V+4U+3R 長城 長城 山海炮 22.88-30.18 5V+12U+4R Hpilot 魏牌 藍山 DHT-PHEV 27.38-30.88 Orin-X 254 5V+8U+5R Coffee Pilot Ultra 注：上述表格所統計車型均為其最新年份車型 資料來源：

253、各車企官網，汽車之家，佐思汽車研究，高工智能汽車，華泰研究 維持年度策略報告維持年度策略報告 20231109-華泰證券華泰證券-華泰證券華泰證券 24 年智能化策略：東風已起，智行未來年智能化策略：東風已起，智行未來觀點，觀點，2024 年智能駕駛領域提高滲透率的核心是年智能駕駛領域提高滲透率的核心是搭載智駕的車型搭載智駕的車型價格帶下移。當智駕的成價格帶下移。當智駕的成本占整車單價在本占整車單價在 10%以內時會增強廠商配置意愿，以內時會增強廠商配置意愿，24 年智駕降本能力是關鍵跟蹤指標。我年智駕降本能力是關鍵跟蹤指標。我們認為降本可能通過以下途徑實現：感知端降本，決策端降本以及數據端降

254、本：們認為降本可能通過以下途徑實現：感知端降本，決策端降本以及數據端降本：1、感知端降本主要是傳感器數量減配感知端降本主要是傳感器數量減配或傳感器種類變化，以及傳感器復用?；騻鞲衅鞣N類變化，以及傳感器復用。算法迭代和傳感器性能提升，將會帶來同等智駕功能所需的傳感器數量的下降，同時，冗余要求的降低也是減配動力。關于激光雷達的應用，我們認為當前階段高階智駕（城市 NOA）中激光雷達仍有其必要性，不過存在單車激光雷達數量減少的可能，如華為 ADS2.0 已經由 ADS1.0的 3 個降為 1 個，以及高速 NOA 及以下智駕功能的實現不再依賴激光雷達。此外隨著 4D毫米波雷達等傳感器技術成熟以及降本

255、實現規模上車，或將改變現有的智駕傳感器方案，替代部分傳感器從而實現降本或感知效果提升。最后傳感器復用也可以實現降本，比如大疆雙目視覺方案中，其 2 個周視攝像頭傳感器可以用環視攝像頭功能復用，整體性價比凸顯。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。55 汽車汽車 2、整車架構從域控集中到跨域融合，當下行泊一體因成本優勢受到歡迎。、整車架構從域控集中到跨域融合，當下行泊一體因成本優勢受到歡迎。當前跨域融合主要包括兩種形式：真正的跨域融合，一顆芯片控制多域；域控硬件設計更集成，不同芯片放在同一個盒子中，或者一個芯片然后外掛 MCU?？傮w上發展趨勢呈現從 one box 到 on

256、e brand 到最終 one chip。而而行泊一體可以打造高速、城市和泊車全場景的智駕方案，行車與泊車用一個 SOC 實現功能，同時算法端的完善，也使得主機廠不用過于追求大算力AI 芯片，華為 ADS2.0 的算力已經由 ADS1.0 的 400TOPS 降為 200TOPS。此外，行泊一體架構可更好復用行車和泊車的傳感器。3、此外，數據采集、標注和仿真也具備降本途徑。、此外，數據采集、標注和仿真也具備降本途徑。數據采集。數據采集。各家企業紛紛在嘗試使用智駕大模型通過建立云端數據閉環：一方面減少車端無效的數據采集、制定合理的數據存儲方案；另一方面優化車端數據采集機制、提高數據處理的自動化程

257、度等措施來提高數據處理的效率。數據標注。數據標注。各家廠商紛紛將自動標注和人工標注相結合，在大幅降低人工標注成本的同時，提升整體標注效率。仿真數據。仿真數據。面對各種類型的 corner case，主機廠將仿真得到的場景可以作為自動駕駛系統測試的輔助，替代很大一部分的實車測試，大大地節省測試時間，同時也能降低成本。圖表圖表128：智能駕駛降本途徑智能駕駛降本途徑 資料來源：九章智駕、高工智能汽車、焉知智能汽車、華泰研究 智駕方案出現分化智駕方案出現分化，低中高算力平臺分層發展。低中高算力平臺分層發展?，F階段市場的智駕解決方案可分為三大類：低算力平臺，對應 5-30TOPS，主打行泊一體，嘗試高

258、速 NOA；中算力平臺，對應30-200TOPS，支撐增強版高速 NOA 疊加城市通勤 NOA/記憶行車，嘗試將高速 NOA 打磨至好用，并用城市通勤 NOA 增加價值，驅動用戶買單；高算力平臺，對應 200+TOPS，支撐城市 NOA。在高端車型上，在傳感器和智駕域控上仍然在不斷升級，但與前期相比，也開始逐漸重視成本控制。而在中端規模量產車型上，各大廠商不再過分追求大算力、激光雷達等，高性價比方案愈發受到重視。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。56 汽車汽車 圖表圖表129：不同價格帶和不同級別智能駕駛主流典型方案梳理不同價格帶和不同級別智能駕駛主流典型方案梳理 注

259、：綠色底色為國產芯片方案，淺藍色為海外芯片 資料來源：各車企官網，汽車之家，佐思汽車研究，高工智能汽車，華泰研究 圖表圖表130：自動駕駛芯片的規格和市場劃分自動駕駛芯片的規格和市場劃分 公司公司 芯片芯片 算力（算力（TOPS）制程（制程（nm）量產時間量產時間 中低算力市場 地平線 J3 5 16 2020 黑芝麻 A1000L 16 16 2020 TI TDA4VM 8 16 2020 華為 昇騰 310 16 16 2018 Mobileye EyeQ5 24 7 2021 Mobileye EyeQ6L 5 7 2023 中端算力市場 地平線 J5 128 16 2022 黑芝麻

260、A1000 40 16 2020 TI TDA4VH 24-32 16 2023 Mobileye EyeQ6H 34 7 2023 高通 SA8650 100 4-NVIDIA Xavier 30 12 2020 NVIDIA Orin-N 84 7 2023 高算力市場 NVIDIA Orin-X 254 7 2022 華為 昇騰 610 200-2021 待量產 NVIDIA Thor 2000 2026 地平線 J6 數百至一千 7 2024 高通 SA8775 96 4 2025 資料來源：各公司官網、焉知汽車、佐思汽車研究、自動駕駛之心、華泰研究 25W英偉達英偉達Thor11V5

261、R12U1L4*ORIN X11V5R12U1L2*ORIN X2*HW 4.012V5R12U1L7VMDC 61011V3R12U1L地平線地平線J6M/英偉達英偉達ORIN X地平線地平線J6P11V5R1L11V5R12U1L高通高通8650/8775英偉達英偉達Drive Orin N11V5R1L7V10R地平線地平線J6E/高通高通8620地平線地平線J57V5R10V1R12UTI TDA4VH華為華為MDC510 Pro7V1R11V3R3*地平線地平線J3TI TDA4VM+2J32*MOBIEYE EQ511V3R12U10V5R11V1R12U1L地平線地平線J35V5

262、R地平線地平線J21VnRMOBIEYE EQ4/EQ6L/MPC1VnR算力范圍算力范圍功能功能&方案方案車型售價車型售價1000T城市城市NOA96-1000T5TL2行泊一體行泊一體8T-80T高速高速NOA96%85%數據帶寬與網絡 1000Mbps 以太網+5G+WIFI6 100Mbps 以太網+4G+WIFI5 資料來源：零跑汽車公眾號，芝能汽車公眾號，華泰研究 艙駕一體架構升級進行中，高通挑戰英偉達智駕龍頭地位。艙駕一體架構升級進行中，高通挑戰英偉達智駕龍頭地位。英偉達發布的 Thor 芯片算力高達 2000 TOPS，一顆芯片足以實現城市 NOA 功能以及座艙域控功能，發布后

263、理想、小鵬、比亞迪等多家車企表達相關合作意向。高通作為座艙芯片霸主，隨著第二代 Ride方案落地，憑借 8650、8620、8775 等高性價比芯片或將挑戰在高階智駕領域英偉達的龍頭地位（其中 8775 芯片可以實現艙駕一體），相較于可實現城市 NOA 的英偉達 Orin-X 至少上萬元的價格，以及支持高架 NOA 的 Orin-N，我們預計高通相應方案具備成本優勢。而國內黑芝麻C1296 內置安全隔離 MPU，能夠以低成本實現典型艙駕泊融合，結合對 Hypervisor 的硬加速，可靈活滿足復雜多變場景的需求。圖表圖表135：黑芝麻、英偉達和高通艙駕一體芯片方案黑芝麻、英偉達和高通艙駕一體芯

264、片方案 英偉達 Thor 高通 8775 黑芝麻 C1296 制程制程 未透露 4nm 7nm CPU 算力算力-300K DMIPS 32K DMIPS GPU 算力算力-AI 算力算力 2000TOPS 96TOPS-價格價格-硬件 7000 元以下 系統 5000 元內/1 萬元內 泊車泊車 是 是 是 普通普通 L2 功能功能 是 是 是 高速高速 NOA 是 是 是 城市城市 NOA 是 否（可通勤 NOA）是 供應商供應商 Tier1 德賽西威，以及和小鵬、理想等車企也有合作 德賽西威、卓馭科技、華陽集團、Momenta、車聯天下、航盛電子、暢行智駕、法雷奧、博世等 均聯智及（NE

265、SINEXT）、騰訊云、風河和斑馬智行等 意向車企意向車企 極氪、小鵬、昊鉑、比亞迪、理想、比亞迪、沃爾沃等 海外如大眾、寶馬、通用、奔馳、豐田等，國內如比亞迪、一汽紅旗、哪吒等 一汽紅旗 對標芯片對標芯片 無 暫無，英偉達 Thor 性能太高價格太貴 英偉達 Thor、高通 8775 資料來源：高通年會，佐思汽研，高工智能汽車，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。59 汽車汽車 NOA 功能競爭愈加焦灼，未來競爭預計更強調智駕功能競爭愈加焦灼，未來競爭預計更強調智駕“體驗體驗”NOA 功能競爭愈加焦灼，華為城市功能競爭愈加焦灼，華為城市 NOA 已全國可用。

266、已全國可用。NOA（Navigate on Autopilot）功能最早由特斯拉在 2019 年推出，隨后蔚來、小鵬、理想等國內汽車廠商也相繼推出了類似功能，但各家命名有所不同。2024 年城市年城市 NOA 將由將由“嘗鮮嘗鮮”邁入邁入“實用和好用實用和好用”，在城市，在城市 NOA落地進度上，華為和小鵬、落地進度上，華為和小鵬、蔚來處蔚來處于第一梯隊。于第一梯隊。截止 6 月底，目前特斯拉 FSD 還未正式入華，故城市 NOA 暫時還不可用；華為的城市 NOA 功能目前已經全國可用并全量推送；小鵬當前城市 NOA 已經覆蓋 322 城市，小鵬預計 Q3 實現全國覆蓋；理想已覆蓋 110 城

267、；蔚來覆蓋 726 城。圖表圖表136：國內車企城市國內車企城市 NOA 進展進展 車企車企 名稱名稱 車型車型 智駕系統智駕系統 高速領航開通情況高速領航開通情況 城市領航開通情況城市領航開通情況 華為 NCA 問界 M5、M7；阿維塔 11、12；智界 S7 HUAWEI ADS 2.0 全國高速高架快速路 全國（已全量推送）小鵬 NGP G9、P7i、G6 XNGP 全國高速高架快速路 322 城（Q3 全國）小米 NOA 小米 SU7 Xiaomi Pilot Max 全國高速高架快速路 10 城（8 月全國）蔚來 NOP+ES8、EC6、ES6、ET7 NIO Aquila 全國高速

268、高架快速路 726 城（已全量推送）理想 NOA L7 Max、L8 Max、L9 Max AD MAX 3.0 全國高速高架快速路 110 城（全國版本 Q2全量）上汽智己 NOA LS6 IM AD 全國 333 城高速路段；59 城高架路段 1 城（上海）深廣蘇已公測，6 月 7 城公測，Q3量產，年內開通全國 吉利極氪 NZP 極氪 001、009；007 NZP 001、009:65 城；007:全國高速高架快速路 暫無（24 年中公測）比亞迪騰勢 NOA 騰勢 N7 DiPilot 46 城陸續開放，7 月全國推送 深圳 3 月公測，最快年底覆蓋全國 極越 PPA 極越 01 RO

269、BO Drive Max 全國 90%高速高架 5 城（24 年全國都能開）特斯拉 FSD Model 3、ModelS、Model Y、ModelX AP/EAP/FSD 全國高速高架 暫無 上汽通用五菱寶駿 NOA 悅也 Plus 智尊版 大疆 靈眸智駕 全國高速高架快速路 24 年 Q3 前全景城區記憶領航 長城 NOH 魏牌藍山 DHT-PHEV Coffee Pilot Ultra 毫末智行 24 年預計落百城 注：統計時間截止到 2024 年 6 月初 資料來源：各公司官網和公眾號、華泰研究 從從“人無我有人無我有”到到“人有我優人有我優”，智駕競爭將更加重視，智駕競爭將更加重視“

270、好用度好用度”。智駕領域的競爭焦點一直在。智駕領域的競爭焦點一直在不斷變化，從早期的不斷變化，從早期的 L2 級別智駕功能以及高速級別智駕功能以及高速 NOA 的量產，的量產，轉變為當前轉變為當前城區城區 NOA 的普的普及，包括降本、開城數量的增加等。及，包括降本、開城數量的增加等。值得注意的是，當前城市 NOA 的競爭也呈現一定的差異化特點，除全域可用的城區 NOA 以外，這一過程中還出現了不同過渡性開城類型，提前滿足消費者的需求痛點：1）通勤 NOA，理想推出的通勤 NOA 主要針對城市高頻的日常通勤場景，精確切中消費者需求。2）按路線開放的 NOA：比如蔚來采取按路線開放的方式，逐步為

271、用戶開通心愿路線，提供全域增強領航輔助駕駛服務。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。60 汽車汽車 圖表圖表137：智能駕駛競爭焦點：從智駕等級到智駕體驗智能駕駛競爭焦點：從智駕等級到智駕體驗 資料來源：億歐智庫2023 中國智能電動汽車產業發展洞察研究報告、焉知汽車、華泰研究 關于未來智能駕駛的競爭焦點，我們認為有三個重要的方向：關于未來智能駕駛的競爭焦點，我們認為有三個重要的方向：1）智能駕駛等級）智能駕駛等級。雖然市場上出現了 L2+、L2+、L2.5、L2.9 等方案，現階段的量產應用本質還是 L2，而 L3 級別自動駕駛相對于 L2 則是質的變化并且主要責任主

272、體發生變化，不僅考驗各個廠商智能駕駛的技術能力，并且考驗各個主機廠承擔風險的能力。2）智能駕駛接管率。）智能駕駛接管率。智能駕駛智能駕駛可能存在可能存在階段性的階段性的“越安全越危險越安全越危險”悖論：悖論：當智能駕駛 MPI（Miles Per Intervention，接管里程數）較低時，駕駛員由于頻繁的介入需求而保持高度警覺；而隨著 MPI 的提高，比如達到 10,000 公里，駕駛員每年可能只遇到一次需要接管的情況，駕駛員可能會過度依賴系統，導致警惕性下降，產生不安全的駕駛行為從而導致嚴重后果。最終只有當 MPI 達到億公里量級時，駕駛員才會對自動駕駛系統建立起足夠的信任，此時自動駕駛

273、系統才真正能夠被視為安全的。當前各家廠商主要展示的數據百公里接管次數，而未來競爭或將是千公里接管率、萬公里接管率，甚至百萬公里接管率。圖表圖表138：2023 年百公里接管次數年百公里接管次數 阿維塔阿維塔11 問界問界M5 極狐阿爾法極狐阿爾法S 小鵬小鵬G6 理想理想L9 蔚來蔚來ET7 特斯拉特斯拉 Model 3 接管總次數 14 16 19 8 10 12 15 總體平均接管（次/100km）1.19 1.36 1.62 0.68 0.85 1.02 1.28 大雨導致接管（次）13 14 17 2 1 1 9 正常天氣接管（次）1 2 2 6 9 11 6 正常天氣平均接管（次/1

274、00km）0.09 0.17 0.17 0.51 0.77 0.94 0.51 接管總里程（km）192 134 233 40 41 67 543 大雨導致接管（km）181 133 214 36 35 51 541 正常天氣接管（km）11 1 19 4 6 16 2 資料來源：懂車帝、華泰研究 3）ODD（設計運行范圍）實現全域覆蓋：（設計運行范圍）實現全域覆蓋：現階段的智能駕駛，默認的應用場景是高速公路、城市道路、停車場等規范化、路面條件較好的區域。城市 NOA 之后，智能駕駛的應用場景應該是需要向老舊小區、鄉村、山路等不規則的區域擴展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

275、一起閱讀。61 汽車汽車 算法算法-數據數據-算力協同發展助推自動駕駛落地，主機廠全棧自研或只是階段性算力協同發展助推自動駕駛落地，主機廠全棧自研或只是階段性特征特征 智能駕駛競爭從硬件到軟件到體驗，需要智能駕駛競爭從硬件到軟件到體驗，需要算法算法-數據數據-算力協同發展算力協同發展 不同的發展階段，智能駕駛競爭重點變化：從硬件到軟件，最終是消費者體驗。不同的發展階段，智能駕駛競爭重點變化：從硬件到軟件，最終是消費者體驗。早期智能駕駛從無到有，競爭主要集中在硬件方面，最初的智能輔助駕駛多依賴于視覺系統，如Mobileye 的解決方案。隨著技術的發展，純視覺方案逐漸與融合感知方案并行，而到了最近

276、，行業共識逐漸轉向“重感知輕地圖”，降本壓力下相對更側重于純視覺系統的應用。同時，決策系統也從最初的有限算力向高、中、低算力層次化發展，提供更加靈活和高效的處理能力。在軟件方面，早期的黑盒方案逐漸演化為基于規則的神經網絡模型，再到現在的大模型和端到端架構，技術的演進顯著提高了數據驅動的決策效率。數據融合技術從后融合向前融合過渡，數據標注也從人工標注逐漸過渡到自動標注技術，利用仿真數據以提高效率和精度。復盤整個智能駕駛發展歷程，我們認為最終競爭重點還是會落在智能我們認為最終競爭重點還是會落在智能駕駛的落駕駛的落地及消費者的體驗。地及消費者的體驗。圖表圖表139：智能駕駛復盤總結智能駕駛復盤總結

277、具體具體 2014-2016 2019-2022 2023-2025 概況 階段 智能輔助駕駛 L0L2+L2+以及更高級別自動駕駛 發力全場景覆蓋 標志 mobileye、特斯拉純視覺方案推出 英偉達大算力 AI 芯片助力新勢力為代表的智駕車型推出，激光雷達上車卷硬件 城市 NOA 開始落地 人群 技術愛好者 技術愛好者向周圍擴散 技術愛好者擴大到實用主義者的更廣泛人群 硬件 感知 純視覺方案 純視覺和融合感知方案并存 算法能力更成熟，降低傳感器冗余條件成熟 同時激光雷達+高精地圖上車 重感知輕地圖逐漸成為行業共識、降本壓力下感知端相對側重純視覺 決策 mobileye 占據市場，算力很小，

278、黑盒方案 玩家逐漸增多，芯片算力快速提升，開始舍棄黑盒模式 智駕平臺分高中低算力分層發展 智駕域控滲透率不斷提升 行泊一體、艙駕一體逐漸上車 執行 傳統底盤向電動底盤進化 線控制動技術逐漸成熟 智能底盤從 1.0 向 2.0 進化、線控轉向和電控懸架加速上車 底盤域控制器逐步上車 底盤域控制器功能集成愈加豐富 軟件 算法 黑盒方案（基于規則）神經網絡模型、基于規則 應用大模型，逐漸轉為端到端架構，從規則驅動到數據驅動 以 mobileye 為代表 以特斯拉 HydraNet 為代表 BEV+transformer+occupy 算法引領行業發展 數據融合 后融合 后融合 特征級融合成為趨勢，前

279、融合萌芽 數據標注 人工標注+真實數據 人工標注+開始應用自動標注 人工+自動標注廣泛應用 真實數據+開始應用仿真數據 仿真數據占大多 投資相關 主機廠與tier1關系 依賴 Mobileye 和傳統外資大廠 國內第三方供應商崛起 頭部主機廠加大投入、話語權強化 主機廠之間逐漸分化、tier1 空間仍舊很大 核心看點 智能駕駛從無到有，投資機會更在于新增的硬件領域 新品類如激光雷達、高精地圖、AI 芯片、線控等出現，單車價值量提升 頭部主機廠最為受益；Tier0.5 受益 “遍地黃金”，投資機會更在于新增的軟硬件領域 軟件/AI 芯片/新型傳感器純硬件；底盤領域的國產替代 資料來源：高工智能汽

280、車、第一電動汽車、賽博汽車、汽車之心、蓋世汽車、Vehicle、華泰研究 自動駕駛的落地依賴算法、數據、算力的協同發展。自動駕駛的落地依賴算法、數據、算力的協同發展。（1）算法層面：BEV+Transformer+Occupy 算法成為行業共識，而端到端架構由數據驅動且上限更高，或是未來 1-2 年發展方向。（2）數據層面：構建自動駕駛生態閉環。一方面 AI 大模型以及端到端架構等在智駕算法的應用，算法和模型訓練更加需要數據驅動，覆蓋更多 corner case，并且數據標注、仿真測試等也在降本增效，數據處理更加高效并減少人工干預。（3）算力層面：隨著算法迭代以及數據量攀升對于算力需求持續提升

281、，國內廠商加碼算力投資，國內主機廠大多選擇和云服務商共建超算中心。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。62 汽車汽車 圖表圖表140：算法、數據、算力協同發展算法、數據、算力協同發展 資料來源：億歐智庫中國智能駕駛數據閉環應用新生態分析報告（2024）、華泰研究 特斯拉算法引領行業發展方向，特斯拉算法引領行業發展方向，BEV+Transformer+occupy 算法逐漸成為行業共識算法逐漸成為行業共識。特斯拉感知模型快速迭代，持續提高感知精度和長尾問題覆蓋度，奠定純視覺路線技術基礎，創新方法也在引領行業，其感知算法在 2122 年取得了較大突破，逐漸完成了BEV+Tr

282、ansformer+occupy 的算法架構、用特征級融合取代了后融合，實現了由小模型轉向大模型，進一步提升感知模型的精度和對長尾問題的覆蓋度。國內領先廠商如華為和蔚小理已經在23年通過OTA部署類似算法，如華為在ADS1.0中便轉向BEV架構，而ADS2.0中的 GOD2.0 類似于特斯拉的 Occupancy network 算法。此外當前大疆和毫末智行等也都在學習特斯拉純視覺方案，目前已經在寶駿云朵等車型上落地。端到端架構由數據驅動且上限更高，或是未來端到端架構由數據驅動且上限更高，或是未來 1-2 年發展方向。年發展方向。FSD v12 采用端到端的架構，輸入視覺等傳感器信號、輸出轉向

283、、剎車、加速等車輛控制信號，提升自動駕駛算法性能。不同于傳統的模塊化方案，端到端架構通過一個模型實現改制、預測和規劃等功能，研發人員只需要針對這一個模型進行整體訓練、調整優化，即可實現性能上的提升，因此可以更好地集中資源，實現功能聚焦。端到端架構基于數據驅動，對人工設計依賴小，擁有更高的上限，當模型訓練達到某個臨界點，其將繼續提高水平從而超越現有技術范式。國內廠商目前在采用智能駕駛端到端架構的進度上相對滯后，大多宣稱的端到端架構國內廠商目前在采用智能駕駛端到端架構的進度上相對滯后，大多宣稱的端到端架構或或為為感知層或決策層的端到端，并非感知感知層或決策層的端到端，并非感知+規劃整體的端到端方案

284、，規劃整體的端到端方案，比如小鵬的端到端大模型由三部分組成：神經網絡 XNet+規控大模型 XPlanner+大語言模型 XBrain。毫末則采取了將端到端大模型進行拆分的方式來降低訓練難度：一個階段解決感知問題，一個階段解決認知問題。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。63 汽車汽車 圖表圖表141：模塊化和端到端方案對比模塊化和端到端方案對比 模塊化方案模塊化方案 端到端方案端到端方案 結構結構 該方案通常會按照感知、預測、規劃和控制等模塊進行劃分。模塊與模塊之間設計了清晰的接口和界面。該方案將多個模塊整合成一個大模塊，通過一個大的神經網絡模型來完成任務。軟件形式軟

285、件形式 軟件采取人工編碼和神經網絡相結合的形式，且人工編碼存在較高的占比，尤其是規控環節，大部分車企還依賴規則驅動、傳統算法和手工編碼。理想狀態下，基本無需手工編碼，采用全棧神經網絡即可實現。開發范式開發范式 除采用神經網絡的那部分，采用人工編碼的部分依然依賴于設計規則的優劣和傳統算法的性能。完全基于數據驅動，即在神經網絡層數、結構、權重、參數、激活函數、損失函數固定下來后，訓練數據（質量和規模）便成了決定端到端神經網絡性能表現的決定性因素。優點優點 方便每個模塊獨立優化和調式迭代；簡化研發團隊分工；便于問題回溯。方便進行聯合優化、尋求整體最優解；消除嚴重的模塊累計誤差；共享 Backbone

286、，大幅降低計算開銷；基于數據驅動，對人工設計的依賴最小，并且能夠更好地解決長尾問題。缺點缺點 多個模塊間優化目標不一致，難以獲得全局最優解；模塊間梯度斷開，僅傳遞指定特征（如檢測框），存在信息丟失和誤差累計，影響最終模型性能；每個模塊都需要單獨的 Encoder，存在大量 更接近黑盒，可解釋性差，很難進行 debug 和迭代優化；端到端訓練容易出現過擬合現象；對數據要求非常高，需要海量的高質量訓練數據。資料來源：焉知汽車、華泰研究 圖表圖表142：端到端架構示意圖端到端架構示意圖 圖表圖表143：端到端架構迭代起步慢，但后續表現效果的上限高端到端架構迭代起步慢，但后續表現效果的上限高 資料來源

287、：焉知智能汽車、華泰研究 資料來源：小鵬 CPVR 演講、華泰研究 構建自動駕駛數據閉環，實現降本增效并驅動算法迭代。構建自動駕駛數據閉環，實現降本增效并驅動算法迭代。傳統智駕數據閉環主要是在測試車上發現問題并上傳，由工程師分析錯誤報告、找出問題原因，進而修改代碼并在下次更新后予以解決，導致數據閉環整體效率不高、人工參與環節較多。而當前 AI 大模型等技術應用下，廠商可以實現對數據挖掘、自動標注、模型訓練、仿真測試進行升級，讓智駕數據運用從小規模且重人工的方式，轉化為可大規模運用且高自動化運轉的方式。一方面實一方面實現降本增效：數據處理更高效、流程自動化程度更高，現降本增效：數據處理更高效、流

288、程自動化程度更高，大大大降低成本；另一方面也可以賦大降低成本；另一方面也可以賦能高階智駕：通過數據積累和訓練，覆蓋更多能高階智駕：通過數據積累和訓練，覆蓋更多 corner case 場景，讓車輛行駛更安全，提場景，讓車輛行駛更安全，提升智駕體驗。升智駕體驗。圖表圖表144：新生態數據閉環新生態數據閉環 圖表圖表145：數據驅動覆蓋更多數據驅動覆蓋更多 corner case 資料來源：億歐智庫中國智能駕駛數據閉環應用新生態分析報告（2024）、華泰研究 資料來源：億歐智庫中國智能駕駛數據閉環應用新生態分析報告（2024）、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

289、64 汽車汽車 特斯拉超算中心為訓練特斯拉超算中心為訓練 AI 模型的關鍵，或為特斯拉科技屬性的基石。模型的關鍵，或為特斯拉科技屬性的基石。2021 年特斯拉在 AI Day上推出 Dojo 超級計算機用于 AI 機器學習，Dojo 配置了特斯拉自研的 AI 訓練芯片 D1，其單片 FP32 算力可達 22.6TOPS。同時基于軟硬件一體化和全棧自研的原則，特斯拉為Dojo 開發了專屬的全棧軟件系統以及加解碼和讀寫環節的加速器，以高效利用數據。相較于傳統 GPU，同樣成本下，同樣成本下，Dojo 能實現能實現 4 倍的性能，能耗比提升倍的性能，能耗比提升 1.3 倍，占地面積縮小倍，占地面積縮

290、小5 倍（特斯拉倍（特斯拉 2022 AI DAY）。）。2023 年特斯拉宣布，計劃在數據中心部署 7 個由 Dojo 系統機柜組成的集群，每個集群由 10 個 Dojo 機柜組成，用于處理 FSD 的 AI 模型，2024 年 1 月特斯拉宣布耗資 5 億美元，在紐約布法羅的 Gigafactory 建造巨型 Dojo 超級計算機集群。算法迭代以及數據量攀升對于算力需求持續提升，國內廠商加碼算力投資。算法迭代以及數據量攀升對于算力需求持續提升，國內廠商加碼算力投資。隨著智駕算法中大模型的引入，算法迭代更加傾向由數據驅動，而隨著量產車數量增加等各廠商需要處理和訓練的數據量也在飛速增加，這些都

291、要求國內廠商對于算力投資持續加碼，其中最重要表現就是超算中心建設。主機廠在進行超算中心建設時候大多選擇和云服務提供商合作，比如小鵬汽車的“扶搖”超算中心、吉利的星睿智算中心以及長安的智算中心都選擇與阿里云進行合作；蔚來和理想分別選擇和騰訊云、火山引擎合作；而 Tier 1 百度和商湯等選擇自建。圖表圖表146：各廠商超算中心建設不完全梳理各廠商超算中心建設不完全梳理 公司名稱公司名稱 特斯拉特斯拉 小鵬小鵬 蔚來蔚來 理想汽車理想汽車 比亞迪比亞迪 上汽智己上汽智己 吉利汽車吉利汽車 長安汽車長安汽車 毫末智行毫末智行 百度百度 商湯絕商湯絕影影 企業類別 主機廠 主機廠 主機廠 主機廠 主機

292、廠 主機廠 主機廠 主機廠 Tierl Tierl Tierl Tierl 超算中心 Dojo 超算 扶搖超算中心 蔚 來 云 智 算 中心 理想智算 云輦智算中心 云上數據超級工廠 星睿智算中心 長安智算中心 雪 湖.綠洲 昆侖芯智算中心 陽泉智算中心 AIDC 發布時間 2024.1 2023.9 2022.11 2023.6 2023.4 2022.3 2023.1 2023.8 2023.1 2022.9 2023.3 2024.4 算力(EFLOPS）100 0.6 1.4 1.2 0.81 1.42 0.6 0.2 4 8.1 合作云廠商 自建 阿里云 騰訊云 火山引擎 阿里云 阿

293、里云 百度云 火山引擎 自建 自建 自建 注：統計時間為 2024 年 6 月 資料來源：各公司官網、懂車帝、華泰研究 主機廠全棧自研或只是階段特征，智駕出海前景廣闊主機廠全棧自研或只是階段特征，智駕出海前景廣闊 全棧自研或只是階段性特點，第三方廠商仍然大有可為。全棧自研或只是階段性特點，第三方廠商仍然大有可為。當前智能駕駛已經進入新階段，主機廠愈發重視智能駕駛投入，注重軟件算法的開發。與此同時，車企“全棧自研”和自主可控的討論也成為焦點，我們認為：全棧自研具備挑戰最終要考慮商業本質，第三方供應商仍然具備重要的價值。1）車企追求“全棧自研”最終或要回歸追求成本和效率最優的商業本質，最終選擇“自

294、研”）車企追求“全棧自研”最終或要回歸追求成本和效率最優的商業本質，最終選擇“自研”的車企數量可能并不會很多。的車企數量可能并不會很多。車企選擇自研還是第三方，是這兩年非常熱議的話題。目前看除了比較明確的小鵬、理想、蔚來、華為，其他車企或較難實現“全棧自研”。我們認為所謂的自研，大概率按照商業的本質（追求成本與效率的最優），最終是少部分車企的選擇（此類品牌多以智能駕駛立品牌調性，追求功能快速迭代）。當車企車型 SKU 特別多，全棧自研不太容易實現較好的規模效應（包括研發的分攤和芯片采購成本的攤薄等），而且智能駕駛的迭代需要充足資金支持，對于企業現金流挑戰較大，如果自研能夠切實提高產品開發效率、

295、降低成本等，車企自研的自驅力便增強。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。65 汽車汽車 圖表圖表147：全棧自研或只是“階段性”特征全棧自研或只是“階段性”特征 資料來源：九章智駕“全棧自研”還是“全?？煽亍?？車企自動駕駛自研趨勢分析（2023 年）、華泰研究 2）從頂層算法、到系統軟件、到域控制器和數據閉環工具鏈以及芯片，預計主機廠自研比）從頂層算法、到系統軟件、到域控制器和數據閉環工具鏈以及芯片，預計主機廠自研比例依次下降。例依次下降。對于頂層智能駕駛算法，目前各大主機廠大多傾向于自研或者自研與外采并行，而到系統軟件（中間件和 OS 內核）大多直接外采，至于域控制器

296、部分主機廠會采用代工模式，大部分主機廠還是會采用供應商設計、集成和加工；而最底層的芯片，絕大部分廠商沒有能力也沒有必要進行自研，通常外采成熟產品。此外即使有些車企在前期基于各種因素選擇自研某些模塊，但未來隨著生產關系的變化、降本訴求的凸顯，車企也可能會選擇將原先部分自研的業務外包或代工給第三方供應商。圖表圖表148：不同類型車企自研布局示意圖不同類型車企自研布局示意圖 車企主要布局方式車企主要布局方式 A A 類型類型 B B 類型類型 C C 類型類型 D D 類型類型 E E 類型類型 算法算法 感知 團隊自研 外采為主+團隊自研為輔 合作開發逐步切換到團隊自研 功 能 需 求 定義 合

297、作 開發 or 采購 車 企 與 頭 部供 應 商 圍 繞車 型 開 發 進行 深 度 合 作供 應 商 提 供全 鏈 條 打 包的智駕產品 規劃 外采為輔+團隊自研為主 控制 外采為輔+團隊自研為主 系統系統 軟件軟件 中間件 部分外采+部分基于開源代碼自研 外采為主+部分基于開源代碼自研 外采為主+部分基于開源代碼自研 外采 Os 內核 內核裁剪/改造 個別車企 外 采 成 熟 產品 內核裁剪/改造 個別車企 外采成熟 產品 外采成熟產品 外 采 成 熟 產品 芯片芯片 外 采 所 有IP 進行芯片設計 自研 NPU 進行芯片設計 外采成熟產品 外采成熟產品 外 采 成 熟 產品 外采成熟

298、產品 域控制器域控制器 內部負責芯片選型、軟件開發，生產制造委外代工 內部負責芯片選型、軟件開發，生產制造委外代工 供應商設計、集成、加工 內 部 負 責 芯片選型、軟件開發，生產制造委外代工 供應商設計、集 成、加工 供應商設計、集成、加工 數據閉環工具鏈數據閉環工具鏈 部分外采+部分自研，動態調整 部分外采+部分自研，動態調整 部分外采+部分自研，動態調整 短 期 沒 有 需求 資料來源：九章智駕“全棧自研”還是“全?？煽亍?？車企自動駕駛自研趨勢分析（2023 年），華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。66 汽車汽車 3）第三方供應商企業仍大有可為。對于廣

299、泛的主流車企，利用原先所擅長的“供應鏈管理”）第三方供應商企業仍大有可為。對于廣泛的主流車企，利用原先所擅長的“供應鏈管理”優勢，努力追求“全?？煽亍笨赡芨舆m合優勢，努力追求“全?？煽亍笨赡芨舆m合，聚焦 AI 算法、大數據、系統設計、架構融合和垂直整合，而在其他方面還是非常需要第三方的支持，即使如小鵬，對于外部具備通用性使用的第三方需求也比較大。對于第三方供應商，核心就在于能不能以低成本實現更多智能駕駛功能，能夠理解主機廠需求，配合好主機廠高效落地和快速迭代，發揮好自己的工程化能力，而“工程化能力”經常被投資市場所忽視，雖然不好量化，但這是第三方企業在經歷多輪量產項目驗證所積累的經驗和壁壘

300、。此外，合資和外資主機廠預計將從 2024年開始加快在智能駕駛領域對于中國企業的追趕，中國第三方供應商企業預計也將憑借在國內市場積累的能力，獲得合資和全球配套機會。4）智駕出海，技術輸出前景廣闊。）智駕出海，技術輸出前景廣闊。我們認為，中國汽車產業正在加速出海，而公司在國內市場所積累的研發能力、產品理解力、全棧式解決方案能力等有望幫助中國公司順利開拓出海業務，找到新的業績增長點。德賽西威和零跑汽車是兩種典型代表。德賽西威和零跑汽車是兩種典型代表。德賽西威：德賽西威：海內外客戶持續突破，擴大全球業務版圖海內外客戶持續突破，擴大全球業務版圖。公司自 2010 年后便開始國際化戰略 布局，多通道推進

301、全球化產業布局，擴大海外市場版圖。公司在 22 年獲取了國內頭部 OEM 多款車型的出海業務、接連建設了歐洲公司的第二工廠、新增設立日本豐田市辦公室、籌 辦墨西哥工廠，加大國際化投資力度在海外搭建產能、研發、本土化服務體系。零跑汽車：和零跑汽車：和 Stellantis 的合作催化技術共享以及本身具備的技術輸出能的合作催化技術共享以及本身具備的技術輸出能力。力?；谒娜~草基于四葉草電子電氣架構，零跑當前具備四種技術輸出商業合作模式電子電氣架構，零跑當前具備四種技術輸出商業合作模式，程度由低至高分別為：首先是“四葉草”架構及周邊控制器（含車燈、攝像頭、雷達等）的技術共享，其次是四葉草架構+動力系

302、統共享，再其次是下車體整體解決方案輸出，最后是基于整車級合作的技術共享。引入引入 Stellantis 將進一步延拓技術出海的無限可能，助力零跑探索整車制造商將進一步延拓技術出海的無限可能，助力零跑探索整車制造商+技術輸出技術輸出Tier 1 的雙重身份。的雙重身份。圖表圖表149：零跑開放基于“四葉草”架構的四種技術輸出商業合作模式零跑開放基于“四葉草”架構的四種技術輸出商業合作模式 資料來源：公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。67 汽車汽車 智能化投資建議：高階智能駕駛加速落地，主機廠和供應商內部投資機遇或分化智能化投資建議：高階智能駕駛加速落

303、地，主機廠和供應商內部投資機遇或分化 2024 年智能駕駛尤其是高階智駕（城市 NOA 為代表）加速滲透，多維度的降本以及算力平臺的分層發展催化智能駕駛車型的價格帶不斷下探。智能駕駛正在成為消費者購車的重要考慮因素，我們預計 2024 和 2025 年高階智駕在車型落地以及滲透率提升方面將會較快。智能化為智能化為 2024 年汽車行業投資的一條重要主線，無論是整車年汽車行業投資的一條重要主線，無論是整車 E/E 架構、智能駕駛、架構、智能駕駛、AI 大大模型應用、車路云試點等，都使得智能化賽道在模型應用、車路云試點等，都使得智能化賽道在 2024 年出現了技術變化或商業模式的變化年出現了技術變

304、化或商業模式的變化。主機廠和供應商都有機會享受行業變革帶來的紅利，都有一定的投資機遇，主機廠加大智主機廠加大智能駕駛投入，注重軟件算法的開發，整體話語權將強化，最直接受益于智駕車型銷量快速能駕駛投入，注重軟件算法的開發，整體話語權將強化，最直接受益于智駕車型銷量快速提升，以及由此帶來的規模效應，而技術輸出也將開辟另一條曲線，我們重點關注小鵬汽提升，以及由此帶來的規模效應，而技術輸出也將開辟另一條曲線，我們重點關注小鵬汽車。零部件維度，相較車。零部件維度，相較 2019 年年2022 年投資機遇因新增軟硬件較多而“遍地黃金”，我們年投資機遇因新增軟硬件較多而“遍地黃金”，我們認為當下的投資機遇更

305、加聚焦，軟件認為當下的投資機遇更加聚焦，軟件/AI 芯片芯片/新型傳感器純硬件，具備新型傳感器純硬件，具備 Tier0.5 能力的供能力的供應商更具機遇應商更具機遇。在這一趨勢下，看好順應整車 E/E 架構迭代具備 Tier0.5 能力，同時有能力全球化客戶開拓的企業，如科博達、德賽西威等。圖表圖表150：報告提及公司上市信息概覽報告提及公司上市信息概覽 公司公司 上市代碼上市代碼 公司公司 上市代碼上市代碼 公司公司 上市代碼上市代碼 德賽西威 002920 CH 愛柯迪 600933 CH 零跑汽車 9863 HK 比亞迪 002594 CH 新泉股份 603179 CH 小米集團 181

306、0 HK 科博達 603786 CH 旭升集團 603305 CH 伯特利 603596 CH 蔚來 NIO US 雙環傳動 002472 CH 嶸泰股份 605133 CH 小鵬汽車 XPEV US 三花智控 002050 CH 玲瓏輪胎 601966 CH 理想汽車 LI US 中國重汽 000951 CH 岱美股份 603730 CH 拓普集團 601689 CH 宇通客車 600066 CH 星宇股份 601799 CH 長安汽車 000625 CH 福耀玻璃 600660 CH 銀輪股份 002126 CH 特斯拉 TSLA US 春風動力 603129 CH 文燦股份 603348

307、 CH 奇瑞汽車 未上市 上汽集團 600104 CH 均勝電子 600699 CH 長城汽車 601633 CH 廣汽集團 601238 CH 黑芝麻 000716 CH 吉利汽車 0175 HK 賽力斯 601127 CH 英偉達 NVDA US 豐田汽車 TM US 本田汽車 HMC US 高通 QCOM US 資料來源：Bloomberg、Wind、華泰研究 圖表圖表151151：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣

308、種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 比亞迪 002594 CH 買入 242.03 317.02 704,130 10.33 12.75 16.23 20.04 23.43 18.98 14.91 12.08 小鵬汽車-W 9868 HK 買入 31.35 64.07 59,321-5.49-3.38-1.41 0.92-5.21-8.47-20.30 31.11 長城汽車 601633 CH 買入 23.72 32.96 202,615 0.82 1.03 1.26 1.38 28.93 23.03 18.83

309、17.19 中國重汽 3808 HK 買入 18.02 29.27 49,753 1.93 2.22 2.60 2.98 8.52 7.41 6.33 5.52 科博達 603786 CH 買入 60.60 83.44 24,476 1.51 2.11 2.89 3.71 40.13 28.72 20.97 16.33 德賽西威 002920 CH 買入 85.05 157.13 47,203 2.79 3.60 4.70 5.87 30.48 23.63 18.10 14.49 中鼎股份 000887 CH 買入 11.93 15.62 15,706 0.86 1.10 1.38 1.67

310、13.87 10.85 8.64 7.14 新泉股份 603179 CH 買入 42.29 58.81 20,608 1.65 2.17 2.82 3.58 25.63 19.49 15.00 11.81 拓普集團 601689 CH 買入 55.12 69.78 64,092 1.85 2.44 3.28 4.06 29.79 22.59 16.80 13.58 雙環傳動 002472 CH 買入 21.05 29.01 17,798 0.96 1.21 1.45 1.68 21.93 17.40 14.52 12.53 宇通客車 600066 CH 增持 24.56 25.30 54,37

311、4 0.82 1.10 1.33 1.60 29.95 22.33 18.47 15.35 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。68 汽車汽車 圖表圖表152：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 比亞迪比亞迪(002594 CH)6 月銷量創歷史新高，龍頭地位穩固月銷量創歷史新高，龍頭地位穩固 7 月 1 日公司公告 6 月新能源車銷量約 34.17 萬輛，同環比增長 35%/3%，已連續 4 個月的月銷量突破 30 萬輛。其中，純電動汽車銷量為 14.52 萬輛，插電式混合動力汽車銷

312、量為 19.50 萬輛。我們維持盈利預測，預計 24-26 年歸母凈利潤分別為 370.92/472.24/582.96 億元。采用分部估值法為其估值，以 24 年營收和歸母凈利潤預測為基礎，給予汽車業務 1.04 倍 PS，二次充電電池業務 1.22 倍 PS，電子業務 21.93 倍 PE，對應總市值 9222.85億元，上調目標價至 317.02 元（前值 310.37 元），維持“買入”評級。風險提示：全球宏觀環境的不確定性或影響收入；未來行業競爭加劇訂單量不及預期；上游材料價格波動導致成本大幅上升。報告發布日期：2024 年 07 月 02 日 點擊下載全文：比亞迪點擊下載全文：比亞

313、迪(002594 CH,買入買入):6 月銷量創歷史新高，龍頭地位穩固月銷量創歷史新高，龍頭地位穩固 小鵬汽車小鵬汽車-W(9868 HK)24Q1 營收高增，大眾合作持續深化，維持營收高增，大眾合作持續深化，維持“買入買入”評級評級 24Q1 公司營收 65 億元，同比+62%；凈虧損 14 億元，同比大幅收窄（23Q1 凈虧損 23 億元）。公司預計 24Q2 總交付 2.9-3.2 萬臺，同比+25%-38%；總營收介于 75-83 億元，同比+48-64%；24 年智能研發投入 35 億元，看好公司在智駕方向的領先優勢。我們預計，公司 24-26 年整車銷量為 24/36/46萬輛，預

314、計 24-26 年收入 603/852/1033 億元。我們采用分部估值，給予小鵬汽車銷售業務 1.3x2024EPS，給予技術服務相關的業務 350 億港幣估值，微調公司目標價為 64.07 港幣（前值 64.30 港幣），維持“買入”評級。風險提示：消費需求不及預期，供應鏈短缺，公司產品發布、訂單不及預期。報告發布日期：2024 年 05 月 22 日 點擊下載全文：小鵬汽車點擊下載全文：小鵬汽車-W(9868 HK,買入買入):毛利率環比翻倍，大眾合作提升盈利毛利率環比翻倍，大眾合作提升盈利 長城汽車長城汽車(601633 CH)24Q1 利潤高增，多款新車即將車展亮相，維持利潤高增，多

315、款新車即將車展亮相，維持 A 股及股及 H 股股“買入買入”評級評級 24Q1 公司收入 429 億元，同比+48%；歸母凈利 32 億元，同比扭虧。我們好看 Q2 坦克 300Hi4-T 等新車上市周期，預計 24-26 年收入分別為2360/2711/2975 億元，歸母凈利分別為 88/107/118 億元。我們采用歷史估值法，長城汽車 A 股近 5 年平均估值 34 倍（不含 20 年 4 月至 21 年 4月），給予 A 股 24 年 32 倍 PE，維持目標價 32.96 元不變，維持“買入”評級。長城汽車 H 股近 5 年平均估值 14 倍（不含 20 年 4 月至 21 年 4

316、 月），給予 H 股 24 年 13 倍 PE，維持目標價為 14.77 港幣不變，維持“買入”評級。風險提示：需求不及預期，供應鏈短缺，公司新能源轉型進展不及預期等。報告發布日期：2024 年 04 月 25 日 點擊下載全文：長城汽車點擊下載全文：長城汽車(2333 HK,買入買入;601633 CH,買入買入):生態出海加速，發布直營銷售體系生態出海加速，發布直營銷售體系 中國重汽中國重汽(3808 HK)23 年利潤高增，盡顯龍頭本色年利潤高增，盡顯龍頭本色 公司公告 23 年業績：23 年收入 855 億元，同比+44%，歸母凈利潤 53 億元，同比+196%，經營性現金金額同比+4

317、%至 114 億；23H2 收入環比+7%，凈利潤環比+24%。我們預計公司 2024-2026 年 EPS 分別為 2.22/2.60/2.98 元，Wind 一致預期下可比公司 2024E PE 均值為 12x，考慮公司頭部地位穩固、24-25 年利潤增速較快、規劃股權激勵，給予其 12x 24E PE，對應目標價 29.27 港幣，維持買入評級。風險提示：商用車銷量不及預期；原材料漲價超預期。報告發布日期：2024 年 03 月 26 日 點擊下載全文：中國重汽點擊下載全文：中國重汽(3808 HK,買入買入):重卡表現優異，重卡表現優異，23 年完美收官年完美收官 科博達科博達(603

318、786 CH)23Q4 創季度營收新高，創季度營收新高，24Q1 創季度歸母凈利新高創季度歸母凈利新高 公司發布 23 年年報及 24Q1 季報，23 年營收 46.25 億元(yoy+36.68%)，歸母凈利 6.09 億元(yoy+35.26%)，其中 Q4 營收 14.31 億元(yoy+48.56%，qoq+16.13%)，歸母凈利 1.54 億元(yoy+73.39%，qoq-14.44%)。24Q1 營收 14.17 億元（yoy+55.22%，qoq-1.00%），歸母凈利 2.19 億元（yoy+66.24%，qoq+42.47%）?？紤]后續行業競爭加劇，我們預計公司 2426

319、 年歸母凈利分別為 8.52/11.68/15.00 億元（前值 2425 年 10.39/13.97億元）?？杀裙?24 年 iFind 一致預期 PE 均值為 33.0 倍，考慮公司產品升級明顯，且國際化拓展具備優勢，給予公司 20%的可比估值溢價，24年 39.6 倍 PE 目標，目標價 83.44 元（前值 67.86 元），維持“買入”評級。風險提示：下游整車行業產銷不及預期；新項目開拓速度不及預期。報告發布日期：2024 年 04 月 20 日 點擊下載全文：科博達點擊下載全文：科博達(603786 CH,買入買入):營收業績再創新高，展現強勁動能營收業績再創新高，展現強勁動能

320、德賽西威德賽西威(002920 CH)24Q1 歸母凈利同比增長歸母凈利同比增長 16.4%德賽西威發布 24 年一季報，24Q1 營收 56.48 億元（yoy+41.78%，qoq-24.07%）,歸母凈利 3.85 億元（yoy+16.41%，qoq-34.39%），營收和歸母凈利同比高增展現出公司具備較強的訂單釋放動能。我們維持公司 2426 年歸母凈利潤分別為 20.0/26.1/32.6 億元的預測?？杀裙?24 年 iFind一致預期 PE 均值為 34.9 倍，考慮公司在智能駕駛的領先地位，以及出海進展順利，給予其 25%的可比估值溢價，24 年 43.6 倍 PE，目標價

321、157.13元（前值 152.89 元），維持“買入”評級。風險提示：1）宏觀經濟下行，下游需求不及預期。2）市場競爭加劇，訂單獲取不及預期。3）汽車智能化發展不及預期。報告發布日期：2024 年 04 月 19 日 點擊下載全文：德賽西威點擊下載全文：德賽西威(002920 CH,買入買入):營收同比高增，進軍全球型營收同比高增，進軍全球型 Tier1 中鼎股份中鼎股份(000887 CH)24Q1 公司歸母凈利同環比高增公司歸母凈利同環比高增 中鼎股份發布年報，2023 年實現營收 172.44 億元（yoy+15.63%），歸母凈利 11.31 億元（yoy+16.78%），扣非凈利 9

322、.77 億元（yoy+32.90%）。24Q1 實現營收 46.92 億元（yoy+21.58%，qoq+4.96%），歸母凈利 3.61 億元（yoy+37.56%，qoq+41.20%）。我們預計公司 2024-2026 年凈利潤分別為 14.5/18.2/22.1 億元?？杀裙?24 年 Wind 一致預期 PE 均值為 14.2 倍，給予公司 24 年 14.2 倍 PE，目標價 15.62 元（前值 15.18 元），維持“買入”評級。風險提示：新項目拓展不及預期；海外配套項目進度不及預期。報告發布日期：2024 年 05 月 01 日 點擊下載全文：中鼎股份點擊下載全文：中鼎股份

323、(000887 CH,買入買入):Q1 業績亮眼，看好利潤持續釋放業績亮眼，看好利潤持續釋放 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。69 汽車汽車 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 新泉股份新泉股份(603179 CH)修訂第三期員工持股計劃，提高董監高認購比例上限修訂第三期員工持股計劃，提高董監高認購比例上限 公司 5 月 29 日修訂第三期員工持股計劃草案，擬由不超過 1100 名人員參與，計劃資金總額不超過 40,000 萬元，其中董監高等 12 人擬認購份額上限為 5,300 萬份，比例 13.25%（前次為 5000 萬份，占比 12.5%）。計劃將有力調動公

324、司管理層和核心員工骨干積極性，并充分彰顯公司發展擴張信心。我們維持前次盈利預測，預計公司 24-26 年歸母凈利潤為 10.6/13.7/17.4 億元，Wind 一致預期下可比公司 24 年 PE 均值為 27.1 倍，我們給予公司 24 年 27.1 倍的 PE 估值水平，對應目標價為 58.81 元（前值 66.19 元），維持“買入”評級。風險提示：客戶開拓不及預期、海外貿易政策收緊風險。報告發布日期：2024 年 05 月 30 日 點擊下載全文：新泉股份點擊下載全文：新泉股份(603179 CH,買入買入):修訂員工持股計劃，海外進程提速修訂員工持股計劃，海外進程提速 拓普集團拓普

325、集團(601689 CH)24Q1 歸母凈利同比高增歸母凈利同比高增 43.36%拓普集團發布一季報：24Q1 公司實現營收 56.88 億元（yoy+27.29%，qoq+2.51%），歸母凈利 6.45 億元（yoy+43.36%，qoq+16.6%），扣非凈利 5.96 億元（yoy+41.79%，qoq+14.53%）。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利分別為 28.4/38.2/47.2 億元?？杀裙?24 年 Wind 一致預期 PE均值為 28.6 倍，給予公司 24 年 28.6 倍 PE，目標價 69.78 元（前值 66.12 元），維持“買入”評級。風險提示：

326、機器人業務落地慢于預期；海外配套項目進度不及預期。報告發布日期：2024 年 04 月 30 日 點擊下載全文：拓普集團點擊下載全文：拓普集團(601689 CH,買入買入):凈利同比高增，汽電業務或迎收獲期凈利同比高增，汽電業務或迎收獲期 雙環傳動雙環傳動(002472 CH)24Q1 利潤同比高增，環比略有下滑，位于預告中樞利潤同比高增，環比略有下滑，位于預告中樞 公司發布一季報：2024 年 Q1 實現營收 20.75 億元（yoy+15.79%、qoq-5.80%），歸母凈利 2.21 億元（yoy+29.37%、qoq-2.49%），位于預告中樞（預告 2.1-2.3 億元），符合我

327、們預期，扣非凈利 2.10 億元（yoy+34.89%）。我們預計公司 2024-2026 年 EPS 分別為 1.21、1.45、1.68 元。分部估值法下，Wind 一致預期下汽齒相關業務和精密減速器業務的可比公司 24 年 PE 均值分別為 19/37 倍，考慮到汽車板塊與機器人板塊深度調整，而公司汽齒頭部地位穩固、機器人減速器子公司分拆上市利于拓寬融資渠道并打開長期發展空間，我們給予公司汽齒相關業務和減速器業務 24 年22/37 倍 PE，對應目標價為 29.01 元，維持買入評級。風險提示：新能車增長不及預期；機器人零件國產化不及預期；行業競爭加??；材料、出口相關費用超預期；分拆上

328、市進度不及預期。報告發布日期：2024 年 04 月 30 日 點擊下載全文：雙環傳動點擊下載全文：雙環傳動(002472 CH,買入買入):Q1 業績符合預期，盈利能力持續改善業績符合預期，盈利能力持續改善 宇通客車宇通客車(600066 CH)公司公司 24Q1 業績同比高增，歸母凈利業績同比高增，歸母凈利潤同比增長潤同比增長 445%至至 6.57 億元億元 公司發布一季報：2024 年 Q1 實現營收 66.16 億元（yoy+85.01%、qoq-18.24%），歸母凈利 6.57 億元（yoy+445.09%、qoq-14.29%），扣非凈利 5.71 億元（yoy+1094.67

329、%），公司非經常損益為 0.86 億元，其中政府補助 0.8 億元，經營性現金流凈額為 33 億元(yoy+703.89%)。我們預計公司 24-26 年 EPS 分別為 1.10/1.33/1.60 元?？杀裙?24 年 Wind 一致預期 PE 均值為 20 倍，考慮公司為出口業務態勢強勁/現金流充足/高股息品種，給予 24 年 23 倍 PE，目標價 25.30 元，維持增持評級。風險提示：終端需求不及預期；原材料漲價超預期；出口政策變化風險。報告發布日期：2024 年 04 月 26 日 點擊下載全文：宇通客車點擊下載全文：宇通客車(600066 CH,增持增持):24Q1 利潤同比

330、高增，盡享出口紅利利潤同比高增，盡享出口紅利 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 宏觀經濟下行導致需求不足宏觀經濟下行導致需求不足 若國內宏觀經濟增速放緩，消費者收入信心持續保持低位，或將降低居民對于汽車的消費意愿，導致乘用車需求受到沖擊，銷量不及預期。芯片短缺問題持續影響整車生產芯片短缺問題持續影響整車生產 目前，全球芯片產業短缺問題仍未得到解決，尤其是車規級高算力芯片國產化率不足，若供應短缺持續，或將影響車企排產，導致新能源車產量不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。70 汽車汽車 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，宋亭

331、亭，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和

332、判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個

333、別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易