【公司研究】科沃斯-拖地利器滿足剛需開拓市場二次增長-20200806[19頁].pdf

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1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 科沃斯科沃斯（603486） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 08 月月 06 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/通用機械 6 個月評級個月評級 增持（維持評級） 當前當前價格價格 36.18 元 目標目標價格價格 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 563.22 流通A股股本(百萬股) 179.65 A 股總市值(百萬元) 20,377.41 流通A股市值(百萬元) 6,499.69 每股凈資產(元) 4.46 資產負債率(%) 34.14 一年內最高/最低(元) 36

2、.18/17.90 作者作者 蔡雯娟蔡雯娟 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516100008 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 科沃斯-公司點評:與 irobot 達成戰 略 性 協 議 ， 助 力 發 展 海 外 市 場 2020-05-20 2 科沃斯-年報點評報告:產品結構升 級影響收入，積極拓展海外市場 2020-04-28 3 科沃斯-季報點評:代工業務繼續調 整，Q3 業績不及預期 2019-10-30 股價股價走勢走勢 拖地利器滿足剛需，開拓市場二次增長拖地利器滿足剛需，開拓市場二次增長 1.清潔是剛性需求之一，產品迭代會不斷創造新的需求清潔是剛性需求之一，產品

3、迭代會不斷創造新的需求 從掃帚到掃地機器人，每一步功能的提升使清潔工具實現了三級跳。清潔 產品不斷迭代升級更加滿足消費者的清潔剛需和使用習慣。 2.掃地機器人市場增速大幅下滑，行業真的到天花板了嗎？掃地機器人市場增速大幅下滑，行業真的到天花板了嗎？ 2019 年掃地機器人的增速承壓，清潔類服務機器人消費市場線上增速下 滑明顯。云鯨 J1 的成功或可證明拖地需求才是中國消費者真正的需求痛 點。以戴森為例，技術迭代同樣可為手持吸塵器創造增量。同時，在品牌 塑造方面，戴森讓消費者直觀感受產品變化，重視市場科普教育。 3. 短期如何看待中國清潔電器市場的需求？短期如何看待中國清潔電器市場的需求？ 手持

4、類清潔產品是中國家庭短期內的首選。手持類清潔產品是中國家庭短期內的首選。 我們認為掃地機器人公司之所 以涉足手持類清潔產品領域，一方面是對公司現有產品品類的補充，另一 方面是因為目前掃地機器人產品在一些消費者體驗度的細節上尚有可提 升的空間。 作為科沃斯的子品牌，添可的智能掃拖一體機設計擁有設計擁有很很強的去污能力，強的去污能力， 一次性解決地面清潔，最大限度的提升了清潔一次性解決地面清潔，最大限度的提升了清潔效率。效率。在產品推廣方面，在在 海報和廣告的設計上更多采用了偏感性的，強調用戶體驗的方式。海報和廣告的設計上更多采用了偏感性的，強調用戶體驗的方式。 4.如何看科沃斯現有的價值？如何看

5、科沃斯現有的價值？ 存量：掃地機器人國內市場市占率穩固，海外市場占比迅速上升。國內市存量：掃地機器人國內市場市占率穩固，海外市場占比迅速上升。國內市 場上場上，公司掃地機器人線上和線下市場零售額份額分別高達 46.9%和 71.3%，市場領導地位穩固。海外市場上海外市場上，2019 年公司在北美和歐洲市場 的市占率均穩居前三， 其中在亞馬遜會員日期間， 科沃斯銷售額突破 7,660 萬元，同比強勁增長 45%。增量：添可洗地機抓住用戶痛點，國內市占率增量：添可洗地機抓住用戶痛點，國內市占率 迅速提升。迅速提升。根據歐睿國際的中國吸塵器市場規模數據，我們對添可未來的 營收可進行簡單的保守和彈性測

6、算。添可 20 年營收區間在 79.8 億左右， 利潤在 1.11.8 億左右。20 年服務機器人+添可的營收在 52.855.6 億元， 凈利潤為 3.23.3 億元。 投資建議投資建議：公司子品牌添可手持洗地機抓住消費者痛點，一經推出迅速獲 得市場認可；作為國內掃地機器人的行業龍頭，主營業務掃地機器人產品 結構升級，價格提升帶動毛利率上升且新品 T8 銷售情況亮眼。若公司能 達到我們彈性預測的水平，預計 21 年的估值水平將仍處于低位，因此公 司潛在關注度將較高。由于添可洗地機在市場上表現亮眼，且 618 銷額突 破 7000 萬，因此我們上調了添可部分的盈利預測。根據保守預測的水平， 我

7、們預計 20-22 年凈利潤為 4.3、6.0、8.5 億元（前值為 4.1、5.6、7.5 億 元） ，當前股價對應 20-22 年動態估值為 47.8x、34.2x、23.9x，維持“增持” 評級。 風險風險提示提示：研發進展不及預期；添可新品市占率增速不及預期，掃地機器 人新品推進、海外業務發展不及預期等。 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 5,693.66 5,312.19 6,040.55 6,924.06 8,343.78 增長率(%) 25.11 (6.70) 13.71 14.63 20.50 EBITDA

8、(百萬元) 783.34 572.72 579.93 795.50 1,107.36 凈利潤(百萬元) 485.09 120.71 426.37 596.56 853.55 增長率(%) 29.13 (75.12) 253.24 39.91 43.08 EPS(元/股) 0.86 0.21 0.76 1.06 1.52 市盈率(P/E) 42.01 168.82 47.79 34.16 23.87 市凈率(P/B) 8.19 8.23 6.98 5.94 4.84 市銷率(P/S) 3.58 3.84 3.37 2.94 2.44 EV/EBITDA 22.02 18.23 32.50 23.

9、40 16.07 資料來源：wind，天風證券研究所 -22% -11% 0% 11% 22% 33% 44% 2019-082019-122020-04 科沃斯通用機械 滬深300 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 清潔是剛性需求之一，產品迭代會不斷創造新的需求清潔是剛性需求之一，產品迭代會不斷創造新的需求 . 4 2. 掃地機器人市場增速大幅下滑，行業真的到天花板了嗎？掃地機器人市場增速大幅下滑，行業真的到天花板了嗎？ . 5 2.1. 中國家庭拖地需求大于吸地，拖地產品有望帶動行業總量二次增長 . 6

10、2.2. 以戴森為例，技術迭代同樣可為手持吸塵器創造增量 . 9 3. 短期如何看待中國清潔電器市場的需求？短期如何看待中國清潔電器市場的需求？ . 12 3.1. 添可洗地機真的有這么好用嗎？ . 14 4. 如何看科沃斯現有的價值如何看科沃斯現有的價值？ . 15 投資建議投資建議 . 17 風險提示風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：美國 1940-2000 科技各品類家電科技接受度占比. 4 圖 2：吸塵器進入中國家庭后整體規模迅速上升 . 4 圖 3：掃地機器人技術路徑 . 5 圖 4：線上分導航方式零售量規模及變化（萬臺） . 5 圖 5：2015 年后國內掃地機器人市場

11、容量增速放緩(千臺） . 5 圖 6：中日韓美吸塵器每千人保有量（臺） . 6 圖 7：科沃斯 石頭科技 irobot 等品牌產品圖一覽 . 7 圖 8：吸塵器線上 TOP10 品牌零售規模占比，云鯨起量迅速 . 7 圖 9：云鯨天貓旗艦店日銷售額變化（百萬） . 8 圖 10：云鯨進入劉濤直播間及粉絲數 651 萬的博主種草云鯨產品 . 8 圖 11：中國吸塵器市場容量（百萬臺,%） . 9 圖 12：戴森吸塵器在中國區的銷量（千，%） . 9 圖 13：中國吸塵器 top 5 公司市場份額變化情況（%，排序參照 2019 年） . 9 圖 14：戴森新加坡研發中心前臺陳列戴森產品 . 10

12、 圖 15：產品流程圖 . 11 圖 16：全球吸塵器 Top5 公司份額變化情況（%，排序參照 2019 年） . 11 圖 17：戴森工程師文化 . 11 圖 18：戴森黑科技“吸塵器博物館” . 11 圖 19：一些配件公司也開始為戴森產品生產拖地功能產品 . 12 圖 20：無線吸塵器在總體吸塵器銷量占比持續上升（單位：臺）. 12 圖 21：2020 年 618 推桿式和拖把份額增長 . 13 圖 22：添可洗地機工作原理示意圖 . 14 圖 23：公司挑選用戶測評進行推廣 . 15 表 1：各大掃地機器人品牌抖音話題量 . 8 表 2：市場上主要手持式掃拖一體產品比較 . 13 表

13、 3：添可營收保守測算（億元） . 16 pOrOpPqPrOoMyQqPrNpQpMbR9R8OmOnNnPoOeRnNyQfQoOqP8OrRuMxNrMqNwMtQpN 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表 4：添可營收彈性測算（億元） . 16 表 5：服務機器人+添可營收保守測算（億元） . 16 表 6：服務機器人+添可營收彈性測算（億元） . 17 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 清潔是剛性需求之一，產品迭代會不斷創造新的需求清潔是剛性需求之一，產品

14、迭代會不斷創造新的需求 我們在小家電系列報告中曾提出，消費者的需求是被創造出來的，隨著技術的迭代升級， 在創造新產品的同時也會不斷創造出新的需求。 小家電的創造初衷是進行勞作替代， 如圖， 以美國為例， 60 年代時美國的家電產品的研發路徑也是具有勞作替代屬性的剛需產品被最 先制造出來。 圖圖 1：美國：美國 1940-2000 科技各品類家電科技接受度占比科技各品類家電科技接受度占比 資料來源：Visual capitalist,天風證券研究所 從掃帚到掃地機器人， 每一步功能的提升使清潔工具實現了三級跳從掃帚到掃地機器人， 每一步功能的提升使清潔工具實現了三級跳。 清潔是剛性需求之一， 最

15、早人們用掃帚進行地面清潔，但手工勞動不但費時費力，清掃時候的揚灰和粉塵對人健 康也不利。 1905 年世界上第一臺由電動泵產生吸力的真空吸塵器進入了人們的視野， 對清 潔時間和清潔效果兩大方面進行了很大程度的改變。 但時間久了， 吸塵器的不足逐漸暴露， 帶電線的吸塵器在全屋清潔時需要換好幾次電源插座，且電線還容易磕磕絆絆非常不方便。 掃地機器人的出現解決了這一問題， 它不但可以解決電線問題， 還能最大限度的解放雙手， 為沒有時間做清潔的人群提供了便利。 圖圖 2：吸塵器進入中國家庭后整體規模迅速上升：吸塵器進入中國家庭后整體規模迅速上升 資料來源：歐睿國際,天風證券研究所 掃地機器人由最初的隨

16、機碰撞式到現在的全局規劃式，產品性能方面有了很大的改善。 2016、17 年由于小米和石頭的低價策略使掃地機器人市場被激活。2018 年隨著激光導航 類產品的快速增長，技術大迭代引發了掃地機器人行業性的銷量迅速上升。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 3：掃地機器人技術路徑：掃地機器人技術路徑 資料來源：奧維云網,天風證券研究所 圖圖 4：線上分導航方式零售量規模及變化（萬臺）：線上分導航方式零售量規模及變化（萬臺） 資料來源：奧維云網,天風證券研究所 2. 掃地機器人市場增速大幅下滑，行業真的到天花板了嗎？掃地機器人市場增速

17、大幅下滑，行業真的到天花板了嗎？ 2019 年，受國內消費市場整體增速放緩的影響，掃地機器人的增速承壓，清潔類服務機年，受國內消費市場整體增速放緩的影響，掃地機器人的增速承壓，清潔類服務機 器人消費市場線上增速下滑明顯。器人消費市場線上增速下滑明顯。根據歐睿國際顯示，雖然國內掃地機器人整體規模逐年 遞增，但 2015 年后掃地機器人行業增速逐漸放緩，2019 年增速僅為個位數。 圖圖 5：2015 年后國內掃地機器人市場容量增速放緩年后國內掃地機器人市場容量增速放緩(千臺）千臺） 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：歐睿國際

18、,天風證券研究所 我們認為 2019 年的行業增速放緩很大程度上是因為對掃地機器人功能購買的人群已經大 致穩定。雖然消費者仍有勞作替代的需要，但是目前的掃地機器人在使用細節（如避障越 障等功能） 上并不完備， 無法滿足消費者的需求， 導致掃地機器人產品的購買量停滯不前。 為了更好的提升用戶體驗，各大品牌紛紛采取了不同的發展路徑。一種是技術升級帶動吸一種是技術升級帶動吸 塵效率的提升，塵效率的提升，如隨機式變為規劃式，避障功能升級，電池續航力增強等通過節約時間的 方式來提升清潔效率，這種升級方式更多是通過軟件升級帶動硬件升級，容易產生大型的 技術迭代從而推動整個行業的發展；另一種是在相同單位時間

19、在相同單位時間內通過增加吸力，增加塵盒內通過增加吸力，增加塵盒 容積等方式達到清潔目的，這種升級方式則更多是硬件上的升級容積等方式達到清潔目的，這種升級方式則更多是硬件上的升級，產生技術迭代的可能性 較小。此外，一些廠商也選擇把 app 設計的更加智能、有趣和人性化，如遠程操控，個性 化語音包等等，來完善 app 的使用感。 2.1. 中國家庭拖地需求大于吸地，拖地產品有望帶動行業總量中國家庭拖地需求大于吸地，拖地產品有望帶動行業總量二次增長二次增長 由于中國大部分家庭鋪設的是木地板和瓷磚，單純掃地還不能讓地面看上去光亮如新，擦由于中國大部分家庭鋪設的是木地板和瓷磚，單純掃地還不能讓地面看上去

20、光亮如新，擦 地仍是掃地之后必不可少的一個步驟。地仍是掃地之后必不可少的一個步驟。根據歐睿國際顯示，日韓的吸塵器保有量僅為美國 的一半，這并非是人均購買力造成的差距，其本質原因是亞洲國家的生活習慣使其對吸塵 產品的需求遠沒有歐美國家這么高。 圖圖 6：中日韓美吸塵器每千人保有量（臺）：中日韓美吸塵器每千人保有量（臺） 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：歐睿國際,天風證券研究所 我們整理了市場上主要掃地機器人品牌的產品發展路徑，可以發現產品逐漸由原來的掃拖 分離變成掃拖一體機，充分證明了在中國市場拖地功能越來越重要。 圖圖

21、7：科沃斯：科沃斯 石頭科技石頭科技 irobot 等品牌產品圖一覽等品牌產品圖一覽 資料來源：科沃斯官網，irobot 官網，科沃斯招股說明書，天貓商城，石頭科技官網，石頭科技官微，小米有品，快科技，VB，云鯨官網,天風證券研究所 2019 年雙十一當日，蟄伏 3 年的云鯨攜其 J1 自清潔拖地機器人的出現，直擊中國消費者 拖地和解放雙手的需求痛點，市占率迅速提升。根據奧維數據顯示，今年 618 期間線上市 場云鯨市占率從無到有， 直接棲身吸塵器前十大品牌零售規模的排行榜， 甚至超過了海爾、 飛利浦等老牌吸塵器品牌。 從 2020 年 618 線上掃地機器人排行榜來看， 云鯨 J1 位居第三

22、， 其銷額占比為 9.16%，與第一第二的科沃斯和小米僅相差 1.7%和 1.1%，且均價比另外兩個 品牌高出1000-2000元以上。 云鯨云鯨J1的成功的成功或可或可證明并不是中國消費者人均購買力不足，證明并不是中國消費者人均購買力不足， 也不是掃地機器人需求市場接近飽和，而是拖地需求才是也不是掃地機器人需求市場接近飽和，而是拖地需求才是中國消費者真正的需求痛點。中國消費者真正的需求痛點。 圖圖 8：吸塵器線上：吸塵器線上 TOP10 品牌零售規模占比，云鯨起量迅速品牌零售規模占比，云鯨起量迅速 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8

23、 資料來源：奧維云網,天風證券研究所 *注：吸塵器包括推桿、立式、掃地機器人、拖把、除螨儀、桶式、臥式等 抖音、微博等平臺的種草路徑及饑餓營銷方式是云鯨成功的另外兩大亮點。抖音、微博等平臺的種草路徑及饑餓營銷方式是云鯨成功的另外兩大亮點。根據云鯨天貓 旗艦店的銷量數據，我們發現，自 2020 年 4 月以來，云鯨整體月銷量上升的同時分別在 幾個較特殊的日子出現了峰值。 其中， 2020 年 4 月份出現的兩次峰值或與產能不足疊加饑 餓營銷手段所造成的需求端積壓有關；2020 年 6 月 15 日公司備戰 618，獲得 30 秒突破 4500 萬銷額的佳績；2020 年 6 月 30 日，公司將

24、 7 月份的 12000 臺產能統一發布，供給 端的豐富支撐銷額再度增長；2020 年 7 月 12 日與 2020 年 7 月 23 日，云鯨進入明星劉濤 和雪梨直播間，當日累計銷售額分別達到 812 萬和 803 萬元。 圖圖 9：云鯨天貓旗艦店日銷售額變化（百萬）：云鯨天貓旗艦店日銷售額變化（百萬） 資料來源：天貓數據，天風證券研究所 表表 1：各大掃地機器人品牌抖音話題量各大掃地機器人品牌抖音話題量 資料來源：抖音平臺，天風證券研究所 圖圖 10：云鯨進入劉濤直播間及粉絲數：云鯨進入劉濤直播間及粉絲數 651 萬的博主種草云鯨產品萬的博主種草云鯨產品 品牌名稱品牌名稱 播放量（萬）播放

25、量（萬）視頻數(個）視頻數(個） 云鯨3191235 科沃斯690567 石頭80.8213 小米52.7301 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 資料來源：微博，天風證券研究所 2.2. 以戴森為例，技術迭代同樣可為手持吸塵器創造增量以戴森為例，技術迭代同樣可為手持吸塵器創造增量 技術迭代可創造需求同樣也適用于手持吸塵器市場，戴森在中國市場的成功是一個很好的 論據。2010-2012 年中國吸塵器市場增速顯著放緩，美的、飛利浦、科沃斯、松下和海爾 5 家公司合計市場份額達 60%以上，2012 年起以吸塵器業務起家的戴森進入中國，

26、其全新 產品無繩吸塵器 DC59 成功解決了傳統吸塵器因線路限制所導致的應用場景少，反復移動 插銷所帶來的不便等問題，自此市占率迅速提升，2019 年實現年銷量 276.7 萬臺，同比增 速近 50%，市占率為 7.7%，位居前 3 名。 圖圖 11：中國吸塵器市場容量（百萬臺：中國吸塵器市場容量（百萬臺,%） 圖圖 12：戴森吸塵器在中國區的銷量（千，：戴森吸塵器在中國區的銷量（千，%） 資料來源：歐睿國際，天風證券研究所 資料來源：歐睿國際，天風證券研究所 圖圖 13：中國吸塵器：中國吸塵器 top 5 公司市場份額變化情況（公司市場份額變化情況（%，排序參照，排序參照 2019 年）年）

27、 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：歐睿國際，天風證券研究所 戴森在吸塵器領域的研發可謂做到了極致，每件戴森產品的背后是戴森在吸塵器領域的研發可謂做到了極致，每件戴森產品的背后是 3 個研發中心及個研發中心及 25 億億 英鎊的投資計劃在支持。英鎊的投資計劃在支持。公司以吸塵器起家，戴森爵士對吸塵器的研發要遠遠早于公司成 立的日期。 1974 年， 他購買了 Hoover 初級吸塵器， 當時吸塵器均為集成袋式， 易被堵塞， 并隨著時間的推移會逐漸失去吸力。技術的落后使得吸塵器效率低下，大大降低了吸塵器 使用壽命， 自此，

28、 戴森開始潛心于吸塵器技術革新， 并在開發了 5127 個原創設計后于 1983 年完成對集成袋式吸塵袋的革新，推出全球首臺氣旋式吸塵器，實現了真空吸塵器發明以 來首次重大技術突破。 圖圖 14：戴森新加坡研發中心前臺陳列戴森產品：戴森新加坡研發中心前臺陳列戴森產品 資料來源：戴森官方微信，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 技術不斷迭代， 產品性能屢次刷新世界紀錄。技術不斷迭代， 產品性能屢次刷新世界紀錄。 全球首臺氣旋式吸塵器推出以后， 戴森于 1993 年推出全球首款規模生產的無塵袋吸塵器 DC02，2001

29、年將第七代產品 DC07 首次應用于 清潔公眾。2010 年來，戴森吸塵其市場份額一直位列前 3，市場份額穩步提升并于 2017 年首次超越發明了世界上第一臺吸塵器的伊萊克斯（Electrolux）和必勝（Bissell） ，如今以 8.7%的市場份額位居全球首位。 圖圖 15：產品流程圖產品流程圖 圖圖 16： 全球吸塵器： 全球吸塵器 Top5 公司份額變化情況 （公司份額變化情況 （%， 排序參照， 排序參照 2019 年）年） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源： 歐睿國際，天風證券研究所 同時，在品牌塑造方面，戴森抓住了如何用感性的方式取代理性數據，讓消費者直觀感受同時，在

30、品牌塑造方面，戴森抓住了如何用感性的方式取代理性數據，讓消費者直觀感受 產品變化，重視市場科普教育。產品變化，重視市場科普教育。戴森產品研發的初衷既是致力于用科技簡化人們的生活， 自品牌設立以來，創始人戴森一直以“設計工程師”自居，他曾講“和很多人一樣，我們 市場對不好用的產品感到失望。作為工程師，我們的任務就是通過不斷改進與創新解決生 活中的各種問題” 。2018 年 4 月，戴森在上海構建了一個科技感爆棚的“吸塵器博物館” ， 消費者可以親眼看到吸塵器的內部構造，親自了解吸塵器的工作原理，全方位、沉浸式感 受平日里所見不到的吸塵器的另一面。通過場景式的互動，增強了消費者對品牌的信任。 圖圖

31、 17：戴森工程師文化：戴森工程師文化 圖圖 18：戴森黑科技“吸塵器博物館”：戴森黑科技“吸塵器博物館” 資料來源：戴森官方微信，天風證券研究所 資料來源：公關界頭條公眾號，天風證券研究所 另外，我們還發現，國內一些生產配件的公司已經開始對戴森吸塵起得功能進行補充，以 SATUO 灑脫為例，其涵蓋拖把頭、噴頭、噴嘴在內的 T5 產品專門適配戴森 V8、V10 和 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 V11 吸塵器，使得吸拖一次性完成，節省 50%的清潔時間。戴森適配產品的出現，再一次戴森適配產品的出現，再一次 論證了拖地的重要性大

32、于吸地，未來拖地產品功能的加強有可能帶動行業需求總量的二次論證了拖地的重要性大于吸地，未來拖地產品功能的加強有可能帶動行業需求總量的二次 增長增長。 圖圖 19：一些配件公司也開始為戴森產品生產拖地功能產品：一些配件公司也開始為戴森產品生產拖地功能產品 資料來源：淘寶，天風證券研究所 3. 短期如何看待中國清潔電器市場的需求？短期如何看待中國清潔電器市場的需求？ 手持類清潔產品是中國家庭短期內的首選。手持類清潔產品是中國家庭短期內的首選。戴森的手持吸塵器打入中國市場后帶動了國內 無線手持吸塵器的潮流。從近年的天貓數據來看，無線手持吸塵器在吸塵器中的占比呈現 逐漸上升的趨勢。 各大廠家紛紛推出無

33、線手持吸塵器產品瓜分市場， 除了美的、 蘇泊爾外， 主營業務為掃地機器人的科沃斯推出了添可手持吸塵器、拖地機，石頭也相繼推出了小米 和石頭的手持吸塵器。我們認為掃地機器人公司之所以涉足手持類清潔產品領域，一方面我們認為掃地機器人公司之所以涉足手持類清潔產品領域，一方面 是對公司現有產品品類的補充，另一方面是因為目前掃地機器人產品在一些消費者體驗度是對公司現有產品品類的補充，另一方面是因為目前掃地機器人產品在一些消費者體驗度 的細節上尚有可提升的空間，手持類產品使用更的細節上尚有可提升的空間，手持類產品使用更方便，在小面積清潔場景下更有效率。方便，在小面積清潔場景下更有效率。 圖圖 20：無線吸

34、塵器在總體吸塵器銷量占比持續上升（單位：臺）無線吸塵器在總體吸塵器銷量占比持續上升（單位：臺） 資料來源：天貓數據，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 掃地機器人和手持類產品是競合關系。掃地機器人和手持類產品是競合關系。我們認為在現階段中國家庭的日常清潔場景下，掃 地機器人和手持類產品存在競合的關系。目前市場上手持類產品接受度高于掃地機器人， 原因是在掃地機器人細節功能尚不完善的情況下，用手持類產品更快達到消費者和市場是 很重要的。隨著掃地機器人產品在避障、越障等功能上的不斷進化和發展，將來掃地機器 人可能會進化得更

35、好用?，F在用手持類產品先行抓住客戶，未來讓這批同樣的客戶再購買 性能更優秀的掃地機器人就會更簡單。 圖圖 21：2020 年年 618 推桿式和拖把份額增長推桿式和拖把份額增長 資料來源：奧維云網，天風證券研究所 *注：吸塵器包括推桿、立式、掃地機器人、拖把、除螨儀、桶式、臥式等 添可洗地機市占率迅速提升。添可洗地機市占率迅速提升。目前手持類產品除了吸塵器外也衍生出了其他很多品類。從 今年線上 618 吸塵器產品的成交情況來看，除推桿式吸塵器外，拖把的份額顯著增長。此 外，根據奧維數據顯示，今年 Q2 時，拖把在吸塵器中的占比已經由 19Q4 的 5.1%迅速提 升至 9.7%。市面上帶有拖地

36、功能的手持類產品主要可以分為拖把和掃拖一體機，受疫情影 響，Q1 蒸汽拖把憑借其高溫消毒的功能使銷量迅速上升，與拖把較為單一的拖地功能相 比，洗地機品類依靠吸拖一體、免手洗拖布的特性成功抓住消費者的痛點并得到消費者的洗地機品類依靠吸拖一體、免手洗拖布的特性成功抓住消費者的痛點并得到消費者的 青睞，在清潔上更有效率。青睞，在清潔上更有效率。我們將市場上主要品牌的手持式掃拖一體產品進行比較，可以 看到自 20 年 3 月上市的添可掃拖一體機在天貓旗艦店的銷量遠高于其他可比品牌，京東 的銷量也與更早上市的美的和小狗的產品相近。根據奧維云網 6 月家電市場簡析中的數據 顯示，吸塵器品類中添可的掃拖一體

37、機已經躋身進吸塵器大品類中的前十，線上市占率為 1.68%。 表表 2：市場上主要手持式掃拖一體產品比較市場上主要手持式掃拖一體產品比較 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 資料來源：天貓、京東，天風證券研究所 *注：天貓銷量為月銷量，京東銷量為產品上市以來的累計銷量 3.1. 添可洗地機真的有這么好用嗎？添可洗地機真的有這么好用嗎？ 作為科沃斯的子品牌，添可的智能掃拖一體機迅速起量的原因在于它有兩大核心產品優勢：作為科沃斯的子品牌，添可的智能掃拖一體機迅速起量的原因在于它有兩大核心產品優勢： 1.可以智能感應垃圾和污漬的類型，并根

38、據不同的種類自動調節吸力和拖地力量的大小，可以智能感應垃圾和污漬的類型，并根據不同的種類自動調節吸力和拖地力量的大小， 將掃、拖、吸、洗多功能合一，清潔完的地面干爽無水漬。將掃、拖、吸、洗多功能合一，清潔完的地面干爽無水漬。2.一鍵實現拖地麻布自清潔，一鍵實現拖地麻布自清潔， 解放雙手。解放雙手。具體的工作原理是第一步，機器通過紅外感應模塊可以發現肉眼看不見的隱藏 臟污，精準判斷臟污程度，然后通過屏幕進行呈現。第二步，根據不同的地面臟污情況， 機器可以實時調整電機功率，自動調節噴水量和回收吸力，實時匹配最佳的清潔模式。最 后，經過一鍵自清潔，清理過滾刷的污水被回收到污水桶，滾刷重新回復到潔凈狀態，人 工傾倒污水桶，洗地工作完成。在垃圾污漬識別上可以識 99 種日常污漬，固體液體垃圾 都可以輕松去除。產品設計擁有產品設計擁有很很強的去污能力，一次性解決地面清潔，最大限度的提升強的去污能力，一次性解決地面清潔，最大限度的提升 了清潔效率。了清潔效率。 圖圖 22：添可洗地機工作原理示意圖：添可洗地機工作原理示意圖 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究