【公司研究】紫光國微-特種IC與FPGA雙龍頭業績長期增長動力充足-20200806[28頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 紫光國微紫光國微(002049) 特種特種 IC 與與 FPGA 雙龍頭，業績長期增長動力充足雙龍頭，業績長期增長動力充足 王聰王聰(分析師分析師) 張天聞張天聞(研究助理研究助理) 021-38676820 021-38677388 證書編號 S0880517010002 S0880118090094 本報告導讀：本報告導讀： 公司高毛利特種公司高毛利特種 IC 需求有望持續高成長，需求有望持續高成長，FPGA 國產替代加速進行。其在國產替代加速進行。其在安全芯片安全芯片 與與 FPGA 雙向突破將持續深化物聯網布局，為公司發

2、展再添新動力。雙向突破將持續深化物聯網布局，為公司發展再添新動力。 投資要點：投資要點： 投資建議投資建議。公司特種 IC 需求持續擴大和 FPGA 國產替代加速，同時 加之其 Q1 業績大增，上調 2020/2021/2022 年 EPS 為 1.41、2.09、2.93 元（上次預測 2020/2021 年 EPS 為 0.98/1.24） ；考慮到其毛利率/凈利 率高于可比公司平均，給予 2020 年 125 倍 PE，上調目標價至 176.25 元（調高幅度 246%） ，上調評級為“增持” 。 公司是特種集成電路平臺型企業，軍備特種公司是特種集成電路平臺型企業，軍備特種 IC 邊際需

3、求改善顯著疊邊際需求改善顯著疊 加全面擴張民航裝備市場，其高毛利特種加全面擴張民航裝備市場，其高毛利特種 IC 產品需求有望持續高成產品需求有望持續高成 長。長。 （1）十三五收官之年軍備升級采購需求邊際改善顯著，信息化建 設將支撐特種 IC 需求持續增長。 （2） 公司機載總線交換芯片已正式進 入 C919 國產飛機供應鏈，同時其 FPGA 在無人機領域前景廣闊，有 望全面擴張民航裝備市場，為特種 IC 持續性高成長再添動力。 公司公司 FPGA 產品將深度受益產品將深度受益 5G 基建需求增長，長遠來看安全芯片與基建需求增長，長遠來看安全芯片與 FPGA 雙向突破將持續深化其物聯網布局，為

4、業績增長再添新動力。雙向突破將持續深化其物聯網布局，為業績增長再添新動力。 （1）FPGA: 5G 基站相比于 4G 對 FPGA 的需求量翻倍。5G 基站建 設加速，公司作為 FPGA 國內龍頭將深度受益。AI+IOT 技術等也進 一步增大 FPGA 需求， 其憑借 FPGA 產品突破有望擴張 IOT 領域產品 布局。 （2）安全芯片：）安全芯片：公司 THD89 產品通過最嚴格安全認證，在智能 家居、 車聯網深度布局， 與日海智能合作推進 AIOT 智能物聯網布局。 同時公司中標工信部項目，標志其產品進入工業互聯網萬億市場。 催化劑。催化劑。FPGA 產品進一步實現客戶導入。 風險提示。風

5、險提示。貿易摩擦的影響；產品驗證不及預期；5G 建設不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 2,458 3,430 3,565 4,618 6,028 (+/-)% 34% 40% 4% 30% 31% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 273 657 1,015 1,436 1,998 (+/-)% 1% 141% 55% 41% 39% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 348 406 853 1,270 1,778 (+/-)% 24% 17% 110% 49% 40% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0

6、.57 0.67 1.41 2.09 2.93 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 11.1% 19.1% 28.5% 31.1% 33.1% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 9.2% 9.7% 17.0% 20.2% 22.0% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 8.8% 16.0% 25.8% 31.4% 36.6% EV/EBITDA 38.52 38.40 69.46 50.59 36.76 市盈率市盈率 231.74

7、198.74 94.53 63.50 45.35 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 評級：評級： 增持增持 上次評級：謹慎增持 目標價格：目標價格： 176.25 上次預測： 50.93 當前價格： 132.89 2020.08.06 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 43.26-139.52 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 80,640 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 607/606 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）

8、38.91 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 3583.60 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 4,377 每股凈資產每股凈資產 7.21 市凈率市凈率 18.4 凈負債率凈負債率 -8.68% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.11 0.31 Q2 0.21 0.35 Q3 0.28 0.37 Q4 0.07 0.38 全年全年 0.67 1.41 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 37% 116% 177% 相對指數 25% 86% 121% 相關報告 聚焦智能安全芯片，整合業務穩定發展 2019.12.02 公 司 深 度 研 究 公 司

9、 深 度 研 究 -10% 30% 70% 110% 150% 191% 2019-82019-122020-42020-8 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 紫光國微深證成指 電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 28 Table_Page 紫光國微紫光國微(002049)(002049) 模型更新時間： 2020.08.06 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 紫光國微(002049) 評級：評級： 增持增持 上次評級： 謹慎增持

10、 目標價格：目標價格： 176.25 上次預測： 50.93 當前價格： 132.89 公司網址 公司簡介 公司是紫光集團旗下半導體行業上市公 司，專注于集成電路芯片設計開發領域， 是目前國內領先的集成電路芯片設計和 系統集成解決方案供應商。公司專注于 集成電路芯片設計開發業務，是領先的 集成電路芯片產品和解決方案提供商， 產品及應用遍及國內外，在智能安全芯 片、 高穩定存儲器芯片、 安全自主 FPGA、 功率半導體器件、超穩晶體頻率器件等 核心業務領域已形成領先的競爭態勢和 市場地位。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 43.26-139.52 市值（百萬） 80,640 財務預測（單

11、位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 2,458 3,430 3,565 4,618 6,028 營業成本 1,717 2,204 1,938 2,460 3,118 稅金及附加 15 22 23 30 39 銷售費用 92 140 125 139 181 管理費用 138 205 285 346 422 EBIT 273 657 1,015 1,436 1,998 公允價值變動收益 0 1 0 0 0 投資收益 112 -96 0 0 0 財務費用 0 29 7 -6 -20 營業利潤營業利潤 3

12、73 458 959 1,428 1,999 所得稅 24 56 117 174 244 少數股東損益 1 -5 -11 -16 -23 凈利潤凈利潤 348 406 853 1,270 1,778 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 1,130 1,249 1,911 2,606 3,590 其他流動資產 2,275 3,155 2,694 3,461 4,471 長期投資 179 90 90 90 90 固定資產合計 201 173 173 173 173 無形及其他資產 1,942 2,119 2,198 2,286 2,379 資產合計資產合計 5,726 6,786 7

13、,066 8,616 10,704 流動負債 1,028 1,618 1,369 1,665 1,998 非流動負債 897 975 675 675 675 股東權益 3,801 4,193 5,022 6,275 8,030 投入資本投入資本(IC) 2,894 3,593 3,460 4,019 4,789 現金流量表現金流量表 NOPLAT 255 577 892 1261 1754 折舊與攤銷 162 133 124 115 110 流動資金增量 233 544 -212 471 677 資本支出 -303 -513 -203 -203 -203 自由現金流自由現金流 346 741

14、601 1,644 2,338 經營現金流 319 266 1,209 928 1,219 投資現金流 -243 -482 -203 -203 -203 融資現金流 -21 261 -344 -31 -31 現金流凈增加額現金流凈增加額 55 44 662 695 985 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 34.4% 39.5% 3.9% 29.6% 30.5% EBIT 增長率 1.3% 141.0% 54.6% 41.4% 39.1% 凈利潤增長率 24.3% 16.6% 110.2% 48.9% 40.0% 利潤率 毛利率 30.1% 35.7% 45.6% 46.7% 48.

15、3% EBIT 率 11.1% 19.1% 28.5% 31.1% 33.1% 凈利潤率 14.2% 11.8% 23.9% 27.5% 29.5% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 9.2% 9.7% 17.0% 20.2% 22.0% 總資產收益率(ROA) 6.1% 6.0% 12.1% 14.7% 16.6% 投入資本回報率(ROIC) 8.8% 16.0% 25.8% 31.4% 36.6% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 148 137 137 137 137 應收賬款周轉天數 186 178 178 178 178 總資產周轉周轉天數 812 666 709 620 585

16、凈利潤現金含量 91.6% 65.5% 141.7% 73.1% 68.5% 資本支出/收入 12.3% 14.9% 5.7% 4.4% 3.4% 償債能力償債能力 資產負債率 33.6% 38.2% 28.9% 27.2% 25.0% 凈負債率 -21.3% -14.3% -31.1% -35.8% -40.1% 估值比率估值比率 PE 231.74 198.74 94.53 63.50 45.35 PB 4.62 7.37 16.04 12.80 9.99 EV/EBITDA 38.52 38.40 69.46 50.59 36.76 P/S 32.80 23.51 22.62 17.46

17、 13.38 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9%37%65%93% 121% 149% 177% 205% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -17% 24% 66% 107% 149% 191% 2019-82019-122020-42020-8 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 紫光國微價格漲幅 紫光國微相對指數漲幅 4% 11% 18% 25% 32% 40% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 9% 14% 20% 25% 31% 37% 18A19A

18、20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) -40% -35% -30% -25% -19% -14% -3220 -2696 -2172 -1648 -1124 -600 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) pOrOqQsNsNoMzRoRqMrOsRaQ9RaQoMqQsQoOfQqQwOjMqQqP9PmMuMNZsPqMuOrQnM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 28 Table_Page 紫光國微紫光國微(00

19、2049)(002049) 目目 錄錄 1. 多業務齊發展，特種芯片貢獻豐厚利潤多業務齊發展，特種芯片貢獻豐厚利潤 . 4 2. 特種集成電路：平臺型領先優勢持續擴張，下游需求邊際改善顯著特種集成電路：平臺型領先優勢持續擴張，下游需求邊際改善顯著 5 2.1. 七大產品打造特種七大產品打造特種 IC 平臺龍頭，產品技術與市場持續突破平臺龍頭，產品技術與市場持續突破 . 5 2.2. 特種特種 IC 需求短期迎爆發，長期持續性增長動力充足需求短期迎爆發，長期持續性增長動力充足 . 6 2.3. 加入加入 C919 國產飛機供應鏈，有望全面進入民航裝備市場國產飛機供應鏈，有望全面進入民航裝備市場

20、. 10 3. FPGA 國內龍頭，國產替代趨勢下增量市場巨大國內龍頭，國產替代趨勢下增量市場巨大 . 12 3.1. FPGAFPGA 技術壁壘高筑，頭部效應嚴重技術壁壘高筑，頭部效應嚴重 . 12 3.2. 公司公司 FPGA+EDA 雙管齊下，加速推進國產化進程雙管齊下，加速推進國產化進程 . 13 3.2.1. FPGA 國內龍頭，高中低端產品全方位布局國內龍頭，高中低端產品全方位布局 . 13 3.2.2. 配套配套 FPGA 開發工具，軟件硬件兩手抓開發工具，軟件硬件兩手抓 . 16 3.3. 5G5G 基建拉動基建拉動 FPGAFPGA 需求快速增長，長遠需求快速增長，長遠 IO

21、TIOT 布局大放異彩布局大放異彩 . 16 4. 智能安全芯片：技術攀上新高點，加速布局物聯網藍海市場智能安全芯片：技術攀上新高點，加速布局物聯網藍海市場 . 20 4.1. 產品技術進一步突破，創新業務提供新增長點產品技術進一步突破，創新業務提供新增長點 . 20 4.2. 傳統領域需求穩步增長，新技術突破加速切入傳統領域需求穩步增長，新技術突破加速切入 IOT 藍海市場藍海市場 23 5. 盈利預測 . 25 6. 投資評級及估值分析投資評級及估值分析 . 26 7. 風險提示 . 27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 28 Table_Pag

22、e 紫光國微紫光國微(002049)(002049) 1. 多業務齊發展，特種芯片貢獻豐厚利潤多業務齊發展，特種芯片貢獻豐厚利潤 紫光國微是紫光集團有限公司旗下的半導體行業上市公司，專注于集成 電路芯片設計開發業務，在智能安全芯片、高可靠特種集成電路、高穩 定存儲器芯片、安全自主 FPGA、功率半導體器件、超穩晶體頻率器件 等核心業務領域已形成領先的競爭態勢和市場地位。 公司以集成電路業務為主，公司以集成電路業務為主，2020 年起存儲器芯片業務剝離，不再并入報年起存儲器芯片業務剝離，不再并入報 表。表。 根據公司 2019 年報， 公司業務板塊主要分為集成電路業務與晶體業 務：集成電路業務為

23、公司主業，下分智能安全芯片業務、特種集成電路 業務、存儲器芯片業務、半導體功率器件業務以及 FPGA（可重構系統 芯片）業務；而晶體業務的主產品為石英晶體元器件，2019 年公司在持 續推進 5G 終端用高基頻晶體和小型化晶體。2019 年 6 月 3 日，公司公 告將西安紫光國芯的 76%股權轉讓給紫光集團下屬北京紫光存儲，本次 股權轉讓于 2019 年 12 月底完成，自 2020 年起其存儲器業務不再將其 納入公司合并報表范圍。紫光國芯負責公司的存儲器芯片業務，此次股 權轉讓為 2020 年整體毛利率提升奠定了基礎。 圖圖 1： 股權轉讓后，智能卡芯片與特種股權轉讓后，智能卡芯片與特種

24、IC 為公司主要業務為公司主要業務 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司近年營收增長穩定，公司近年營收增長穩定， 2020 第一季度盈利能力顯著提升。第一季度盈利能力顯著提升。 2014 年-2019 年，公司營業收入規模從 10.87 億元增長至 34.3 億元，年復合增長率 達 25.84%，歸母凈利潤從 3.04 億元增長至 4.06 億元，年復合增長率 達 5.96%， 而根據 2019 年報， 公司凈利潤的穩定增長， 是在公司投資損 失大幅增加的基礎上實現的，除去此非常態損失，公司凈利潤仍存在上 升空間。2019 年度公司收入規模同比增長 39.54%，主要得益于集成電 路產品

25、銷售擴張， 體現在集成電路產品銷售量同比增長 33.97%。 2020 的 第一季度，公司營收略有下降，為 6.46 億元，同比下降 3.47%；歸母 凈利潤 1.9 億元， 同比增長 183.41%； 扣非后歸母凈利潤 1.76 億元， 同 比增長 366.67%。 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 201420152016201720182019 智能卡芯片智能卡芯片特種集成電路特種集成電路存儲器芯片業務存儲器芯片業務 石英晶體石英晶體其他其他（單位：億元）（單位：億元） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之

26、后的免責條款部分 5 of 28 Table_Page 紫光國微紫光國微(002049)(002049) 圖圖 2：公司近年營收穩增長，公司近年營收穩增長，Q1 歸母歸母凈利潤大幅提升凈利潤大幅提升 圖圖 3：公司集成電路毛利率最高，公司集成電路毛利率最高，Q1 總毛利率大幅提升總毛利率大幅提升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 低毛利率存儲業務不再并表低毛利率存儲業務不再并表+高毛利率特種高毛利率特種 IC 業務快速增長， 雙向助力業務快速增長， 雙向助力 整體毛利率大幅提升。整體毛利率大幅提升。2014-2019 年間，公司整體毛利率呈現先降后升

27、的態勢：毛利率的下行主要是由于公司存儲器芯片毛利率較低，究其 原因是公司存儲芯片業務受限于后端制造工藝的配合，生產規模有限， 產品成本較高。而公司 2019 年毛利回升主要受益于高毛利業務的快 速增長，根據公司 2019 年報，公司的特種集成電路業務 2019 營業收入 超過 10 億元，毛利率高達 74.35%，實現了產值利潤同步增長，并且優 質大客戶數量不斷增加， 產品應用市場不斷擴大， 業務在 2019 年進入高 速發展階段。以上兩點原因給公司毛利率帶來大幅提升空間，根據公司 2020 一季報，正是由于公司 2020 年不再合并存儲業務營業成本，以及 集成電路業務產品銷售結構發生變化，2

28、020 的第一季度公司營業成本 為 2.71 億元，較上年同期減少了 44.48%；2020 第一季度公司毛利率達 58.05%，同比增長了 30.99 個百分點。 由于公司疫情期間積極復工復產，疊加特種集成電路業務快速增長，公由于公司疫情期間積極復工復產，疊加特種集成電路業務快速增長，公 司上調半年度盈利預測。司上調半年度盈利預測。由于公司在面對新冠疫情的不利影響時積極復 工復產，努力將疫情影響減小到最低程度，以及公司特種集成電路業務 保持快速增長，持續貢獻穩定利潤，公司于 7 月 14 日發布未經過注冊 會計師預審計的業績修正預告，上調業績預測：將 2020 年 1-6 月歸屬 于上市公司

29、股東的凈利潤變動區間從盈利 2.70 億元- 3.28 億元，修正至 盈利 3.57 億元- 4.15 億元；同期增幅從 40%-70%上調至 85%-115%。 如前所述，公司高毛利特種如前所述，公司高毛利特種 IC 需求有望持續高成長，而與此同時，公需求有望持續高成長，而與此同時，公 司的安全芯片與司的安全芯片與 FPGA 也實現了雙向突破， 這都將持續深化公司物聯網也實現了雙向突破， 這都將持續深化公司物聯網 布局，為其業績增長再添新動力。布局，為其業績增長再添新動力。后文將從特種集成電路、FPGA、安全 芯片三個方面來來分析公司特種 IC 邊際需求的顯著變化，以及其在 5G 通信、工業

30、互聯網等高成長領域，相關產品布局的深化。 2. 特種集成電路：平臺型領先優勢持續擴張，下游需特種集成電路：平臺型領先優勢持續擴張，下游需 求邊際改善顯著求邊際改善顯著 2.1. 七大產品打造特種七大產品打造特種 IC 平臺龍頭，產品技術與市場持續突平臺龍頭，產品技術與市場持續突 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2014201520162017201820192020Q1 歸母凈利潤（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營業總收入（億元，左軸）營業總收入（億元，左軸） 歸母凈利潤同比歸母凈

31、利潤同比(%，右軸，右軸)營收同比營收同比(%，右軸，右軸) 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 2014201520162017201820192020Q1 銷售毛利率銷售毛利率(%)智能卡芯片毛利率（智能卡芯片毛利率（%） 特種集成電路毛利率（特種集成電路毛利率（%）石英晶體毛利率（石英晶體毛利率（%） 存儲器芯片毛利率存儲器芯片毛利率(%) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 28 Table_Page 紫光國微紫光國微(002049)(002049) 破破 紫

32、光國微的特種集成電路業務由全資子公司深圳國微電子承擔，國微電紫光國微的特種集成電路業務由全資子公司深圳國微電子承擔，國微電 子是首家啟動的國家 “子是首家啟動的國家 “909” 工程集成電路設計公司， 特種集成電路研發” 工程集成電路設計公司， 特種集成電路研發 實力雄厚，處于行業領先地位。實力雄厚，處于行業領先地位。國微電子有限公司成立于 1993 年，2012 年底完成與上市公司紫光國芯微電子股份有限公司重組工作，成為紫光 國微的全資子公司。 公司特種集成電路業務主要產品包括： 特種微處理器、 特種可編程器件、公司特種集成電路業務主要產品包括： 特種微處理器、 特種可編程器件、 特種存儲器

33、、特種存儲器、 特種網絡總線及接口、特種模擬器件、特種特種網絡總線及接口、特種模擬器件、特種 SoPC 系統器系統器 件和定制芯片等七大方向。件和定制芯片等七大方向。公司擁有 65 納米以上 CMOS、0.18 微米 EEPROM/Flash、0.35 微米 BCD、2.0 微米 Bipolar 工藝制程的 IC 設計成 功經驗，可提供數字、數?；旌系葘Ｓ眯酒O計服務。2019 年度，該業 務全年的營業收入超過 10 億元， 實現產值利潤同步增長， 同時優質大客 戶數量不斷增加，產品應用市場不斷擴大，業務進入高速發展階段。 公司是領先的特種集成電路平臺型企業，公司是領先的特種集成電路平臺型企業

34、， 2019 年公司特種集成電路新產年公司特種集成電路新產 品的研制與開發工作持續推進，品的研制與開發工作持續推進，40 多款芯片完成了樣品研制，還有多款芯片完成了樣品研制，還有 40 多款芯片通過了產品考核鑒定，為后續發展提供了巨大的動力。多款芯片通過了產品考核鑒定，為后續發展提供了巨大的動力。主流成 熟產品的競爭力不斷提高，獲得用戶廣泛認可和大批量選用，科研、生 產均進入了良性循環的規模應用階段。 （1）多款特種微處理器產品進入了重要的嵌入式特種應用領域； （2）特種 FPGA 產品已經廣泛應用在電子系統、信息安全、自動化控 制等領域， 在國內取得了很高的市場占有率， 最新開發的基于 2x

35、 納米的 新一代大容量高性能 FPGA 系列產品也正在推向市場； （3）特種存儲器產品已經具有國內特種應用領域最廣泛的產品系列； （4） 網絡、 總線及驅動產品技術先進、 品種齊全、 可靠性高、 應用廣泛， 在國產飛機 C919 上也獲得了應用。 （5）公司的 SoPC 平臺產品繼續獲得市場的廣泛認可和批量應用，已經 成為公司增長的一個重要方向，同時，新一代的 SoPC 芯片的研制進展 順利，初步預計在 2020 年完成研制。 （6）公司在模擬器件領域也獲得了長足的進步，特種電源變換類、特種 電源監控類產品獲得了較高的市場份額，特別是微型 DC/DC 電源變換 器產品的研制水平達到了國際先進水

36、平，目前已推出了 20 多款系列產 品。 2.2. 特種特種 IC 需求短期迎爆發，長期持續性增長動力充足需求短期迎爆發，長期持續性增長動力充足 從行業供給端來看，我國特種集成電路自主可控程度顯著高于民用且上從行業供給端來看，我國特種集成電路自主可控程度顯著高于民用且上 下游產業鏈關系穩固，行業進入壁壘高，公司大客戶黏性強且先發優勢下游產業鏈關系穩固，行業進入壁壘高，公司大客戶黏性強且先發優勢 顯著，訂單份額和市場地位穩固，公司作為領先的特種集成電路平臺型顯著，訂單份額和市場地位穩固，公司作為領先的特種集成電路平臺型 企業，在技術滲透和產品擴展方面極具優勢。企業，在技術滲透和產品擴展方面極具優

37、勢。出于安全可控等各方面因 素的考量， 各國特種 IC 芯片多選用本土供應商， 目前我國特種芯片呈現 高自給率。 特種 IC 芯片整體技術更迭速度低于民用芯片， 其對產品的穩 定性、環境適應性和可靠性等有著非常高的要求，根據環球時報，雖然 目前我國民用芯片國產率較低，但軍用電子元器件由于產品使用要求以 及應用場景區別于民用，經過近 20 年的高強度投入目前我國已經在射 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 28 Table_Page 紫光國微紫光國微(002049)(002049) 頻、 CPU、FPGA、 CCD 等領域特種 IC 芯片產品的自給率已接近

38、 80。 因此國內軍備需求市場是拉動國產特種集成電路產品的核心力量。同時 軍工領域產品多為定制化產品且產品驗證和考核周期較長，使得行業進 入壁壘較高，市場中新進入者的威脅較低，公司在各項領域均具有先發 優勢，特種集成電路產品類型豐富，作為平臺型企業未來將深度受益。 需求端來看：短期內十三五收官之年軍備采購和升級需求邊際改善顯著需求端來看：短期內十三五收官之年軍備采購和升級需求邊際改善顯著 拉動特種集成電路產品需求；長期看，未來軍備持續升級以及信息化建拉動特種集成電路產品需求；長期看，未來軍備持續升級以及信息化建 設加速是支撐公設加速是支撐公司特種集成電路產品需求長期持續增長的關鍵驅動力。司特種

39、集成電路產品需求長期持續增長的關鍵驅動力。 （1） 軍改短期影響逐步消除帶來裝備費執行率提升，） 軍改短期影響逐步消除帶來裝備費執行率提升， 同時考慮到軍用裝同時考慮到軍用裝 備采購需求前低后高，十三五收官之年下游軍用裝備需求增長邊際改善備采購需求前低后高，十三五收官之年下游軍用裝備需求增長邊際改善 最為顯著，公司特種集成電路業務深度受益。最為顯著，公司特種集成電路業務深度受益。公司作為特種集成電路產 品供應商，其產品需求受到下游軍用裝備訂單的影響。軍用裝備訂單量 的變化會隨著產業鏈傳導進而影響著公司產品需求。我國對國防的投入 規劃周期為 5 年， 根據亞光科技公司公告， 軍方采購具有很強的計

40、劃性。 在“十三五”國防建設計劃落地后，每年軍方將根據下一年度國防建設 需要和國防預算編列軍工產品采購計劃，然后向各軍工產品承制單位下 達采購訂單。不同年度訂單的具體項目和數量存在一定差異，呈一定波 動性特征，且常在五年計劃初期訂單需求較低，往后逐步升高。同時整 體軍用裝備采購需求在五年計劃期間往往呈現先低后高的特點。 我們從全軍武器裝備采購信息網中的軍工和軍隊招標和中標公告我們從全軍武器裝備采購信息網中的軍工和軍隊招標和中標公告 每年數目的變化情況可以看出：相比于每年數目的變化情況可以看出：相比于 2016 年，十三五規劃末期 2019 年與 2020 年至今，全軍武器裝備招中標公告數量明顯

41、增多， 反映出軍用裝備采購需求明顯提升，軍改初期的影響也逐步消除帶 來裝備費執行率進一步提升。 圖圖 4：2019 年年- 2020 年全軍武器裝備招中標公告數量明顯增多（單位：條）年全軍武器裝備招中標公告數量明顯增多（單位：條） 數據來源：全軍武器裝備采購信息網，國泰君安證券研究 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016201720182019 2020年年1-7月月 招標公告（條，左軸）招標公告（條，左軸）中標公告（條，左軸）中標公告（條，左軸） 招標公

42、告招標公告YOY（%，右軸），右軸）中標公告中標公告YOY（%，右軸），右軸） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 28 Table_Page 紫光國微紫光國微(002049)(002049) 結合幾家關鍵的軍工電子元器件供應商業績情況，結合幾家關鍵的軍工電子元器件供應商業績情況，我們也可以看出 各家業務營收和凈利潤在 2019 年提速明顯。2020 年作為十三五規 劃收官之年也是軍改之后“首個五年規劃”的考核之年，疊加十三 五初期的軍改影響逐步消除帶來裝備費執行率提升，將驅動軍工行 業確定性發展，持續拉動特種集成電路需求，紫光國微特種集成電 路業務將深

43、度受益。結合近期紫光國微發布業績修正公告稱，由于 公司積極復工復產，降低疫情影響，同時特種集成電路業務保持快 速增長，持續貢獻穩定利潤，將 2020 上半年歸母凈利潤水平從 2.7 億元-3.3 億元上調至 3.6-4.1 億元，進一步彰顯 2020 年特種集成電 路下游需求可觀。 表表 1: 軍用電子元器件供應商基本情況軍用電子元器件供應商基本情況 公司業務介紹公司業務介紹 亞光科技亞光科技 軍工用微波電路及組件供應商 景嘉微景嘉微 軍用 GPU 芯片供應商 鴻遠電子鴻遠電子 軍工/航天用多層瓷介電容器（MLCC）供應商 數據來源：各公司公告，國泰君安證券研究 圖圖 5：特種電子器件供應商營

44、收規模：特種電子器件供應商營收規模提速明顯提速明顯 圖圖 6：特種電子器件供應商凈利潤規模提速明顯：特種電子器件供應商凈利潤規模提速明顯 數據來源：各公司公告，國泰君安證券研究 數據來源： 各公司公告， 國泰君安證券研究 備注： 紫光國微特種 IC 業 績數據來自子公司國微電子的凈利潤 綜合以上，我們認為隨著裝備費執行率提升和五年規劃末期采購需求的綜合以上，我們認為隨著裝備費執行率提升和五年規劃末期采購需求的 攀升，攀升，2020 年軍用設備需求邊際變化將最為顯著， 公司特種集成電路將年軍用設備需求邊際變化將最為顯著， 公司特種集成電路將 深度受益。深度受益。 0% 10% 20% 30% 4

45、0% 50% 0 10 20 30 40 50 60 20152016201720182019 鴻遠電子營收（億元，左軸）鴻遠電子營收（億元，左軸）景嘉微營收（億元，左軸）景嘉微營收（億元，左軸） 亞光科技營收（億元，左軸）亞光科技營收（億元，左軸）紫光國微特種紫光國微特種IC營收（億元，左軸）營收（億元，左軸） 平均營收同比增速（平均營收同比增速（%，右軸），右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 0.00 5.00 10.00 15.00 20152016201720182019 鴻遠電子凈利潤（億元，左軸）鴻遠電子凈利潤（億元，左軸）景嘉微凈利潤（億元，左軸）景嘉微凈利潤（億元，左軸） 亞光科技凈利潤（億元，左軸）亞光科技凈利潤（億元，左軸）紫光國微特種紫光國微特種IC（億元，左軸）（億元，左軸） 利潤同比（利潤同比（%，右軸），右軸） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 28 Table_Page 紫光國微紫光國微(002049)(002049) 圖圖 7： 十三五規劃收官之年，裝備需求紅利釋放期拉動特種集成電路產品需求十三五規劃收官之年，裝備需求紅利釋放期拉動特種集成電路產品需求 數據來源： wind， 新時代的中國國防白皮書，國泰君安證券研究