《化工行業專題：出口歐美比例及影響幾何？-240717（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《化工行業專題：出口歐美比例及影響幾何？-240717（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 行業研究丨深度報告丨化工 Table_Title 化工專題：出口歐美比例及影響幾何？%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/21 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary近期逆全球化趨勢強化，歐美或對中國再加關稅。這可能導致企業間分化，化工龍頭各顯其能成功出海，逆勢崛起；尾部競爭力較弱的企業競爭加劇，產能出清。終局可能是龍頭的份額擴大，強者愈強，馬太效應。我們看好各產業鏈龍頭企業，如萬華化學、龍佰集團、梅花生物、阜豐集團、賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、貴州輪胎、通用股份、金禾實業等。分析師及聯系人 Table_Author 馬太 孫國銘 SAC：S0490516100002 SF

2、C：BUT911%2eZbUdXeUfY9WfVcWbRdN7NoMqQoMqMkPoOrOiNoPtM6MoPrQxNsRpQMYtRxP請閱讀最后評級說明和重要聲明 丨證券研究報告丨 化工 Table_Title2化工專題：出口歐美比例及影響幾何？行業研究丨深度報告 Table_Rank 投資評級 看好丨維持Table_Summary2 逆全球化趨勢強化，歐美或對中國再加關稅中美貿易摩擦于 2018 年中揭幕，持續至今，多數中國出口美國的化工品被加征 25%關稅。2024 年美國總統候選人特朗普承諾“若當選將對中國商品加征 60%關稅”，預測網站Polymarket 顯示目前特朗普獲勝概率

3、約 70%。2023 年以來歐盟密集發起對中國化工品的雙反調查，涉及二氧化鈦、赤蘚糖醇、生物柴油、烷基磷酸酯、賴氨酸、陜蘭素、環氧樹脂等多個化工品。中國化工品大量出口歐美，涉及各產業鏈 據海關總署，2023 年我國化工品出口約涉及 15 個大類，1700 余個科目，出口金額約 4036.9億美元，占我國 2023 年出口總額 3.38 萬億美元的 11.9%。重點化工品 2023 年出口金額合計418.1 億美元。其中出口美國達 11.2 億美元，占比 3%；歐盟 41.0 億美元，占比 10%。中國化工品出口遍及衣食住用行等等產業鏈，各鏈均有產品大量出口歐美。食品鏈產品出口歐美較多，中國企業

4、生產的三氯蔗糖、氨基酸、維生素出口比例較高，均具有國際競爭力；其它產業鏈也有產品大量出口歐美，比如地產鏈的鈦白粉和己二酸、家電鏈的聚合 MDI、汽車鏈的半鋼胎、全鋼胎、促進劑等。貿易摩擦以來，中國化工品出口美國總量穩定，結構出現分化 重點化工品出口金額從 2007 年的 29.6 億美元下降至 2023 年的 18.2 億美元，主要是由于輪胎出口金額下滑約 10.5 億美元，這是我國輪胎出口美國受到較大影陞，頭部企業出海，將工廠遷往東南亞所致。若考慮中國企業的海外生產基地，中國輪胎陬往美國的量應有明顯增長?？鄢喬サ挠瓣吅?，我國化工品出口美國金額總量基本穩定。結構有所分化，具體到產品，聚合 M

5、DI、維生素 E、三氯蔗糖、草甘膦、賴氨酸等產品出口美國的重量取得明顯增長；輪胎、尿素、滌綸短纖、鈦白粉、磷肥、聚碳酸酯等產品出口美國的重量有所下滑。以輪胎為鑒，觀化工出海的馬太效應 早在 2009 年，我國輪胎行業就開始被歐美等重要出口地反傾陬、反補貼調查。調查之初，對國內胎企造成了較大影陞。近年來，輪胎行業龍頭出海建立生產基地，有雙破解“雙反”貿易壁壘。輪胎板塊整體出口收入占比提升，出海格局優于國內，毛利率也顯著高于國內水平。因此，近幾年在海外市場的表現成為了輪胎企業能否取得高收入、高盈利水平的關鍵。拉長時間看，雙反并未降低我國輪胎企業的國際競爭力，逆境不改成長趨勢。然而，出海并非易事，龍

6、頭企業的實力更強，更容易在出海時占得先機，體現出馬太雙應。投資建議：看好龍頭企業市場份額進一步擴大 近期逆全球化趨勢強化，歐美或對中國再加關稅。這可能導致企業間分化，化工龍頭各顯其能成功出海，逆勢崛起；尾部競爭力較弱的企業競爭加劇，產能出清。終局可能是龍頭的份額擴大，強者愈強，馬太雙應。我們看好各產業鏈龍頭企業，如萬華化學、龍佰集團、梅花生物、阜豐集團、賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、貴州輪胎、通用股份、金禾實業萬華化學、龍佰集團、梅花生物、阜豐集團、賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、貴州輪胎、通用股份、金禾實業等。風險提示 1、地緣政治動蕩；2、海外市場需求存在不確定性；3、海外貨幣政策變動不及預期；

7、4、上市公司海外擴產節奏存在不確定性。Table_StockData行業內重點公司推薦行業內重點公司推薦 公司代碼 公司名稱投資評級 600309 萬華化學 買入 002601 龍佰集團 買入 600873 梅花生物 買入 601058 賽輪輪胎 買入 002984 森麒麟 買入 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：Wind 相關研究相關研究 維生素 D3：格局良好，景氣向上2024-07-11 景氣：拾級而上石油化工行業 2024 年度中期投資策略2024-06-30化纖深度：各有所用，供需何異？2024-06-29-33%-21%-8%4%2023/72023/1

8、12024/32024/7化工滬深300指數2024-07-17%3 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/21 行業研究|深度報告 目錄 逆全球化趨勢強化，歐美或對中國再加關稅.5 中國化工品出口：種類豐富，精彩紛呈.7 貿易摩擦中的化工品出口：總量穩定，結構分化.11 以輪胎為鑒，觀化工出海的馬太效應.13 投資建議：看好龍頭企業份額進一步擴大.18 風險提示.19 圖表目錄 圖 1：Polymarket 預測特朗普贏得 2024 總統選舉的概率上升至 70%.5 圖 2：我國化工品出口金額分布結構（海關總署口徑，2023A）.7 圖 3：中國化工品出口區域分布情況（2023A，單位：億美元）

9、.10 圖 4：中國化工品出口美國金額下滑歸因.12 圖 5：中國化工品出口美國金額上升歸因.12 圖 6：中國化工品出口美國重量下滑歸因.12 圖 7：中國化工品出口美國重量上升歸因.12 圖 8：2022 美國乘用車胎、輕卡輪胎進口數量排行（萬條）.14 圖 9：2022 美國中卡輪胎進口數量排行（萬條）.14 圖 10：輪胎板塊中海外市場毛利率水平顯著高于國內市場.15 圖 11：近年來 A 股輪胎企業營收體量穩步向上.16 圖 12：龍頭胎企營收份額（占 CJSC 輪胎板塊）不斷擴大.16 圖 13：龍頭胎企利潤份額（占 CJSC 輪胎板塊）不斷擴大.16 圖 14：賽輪輪胎相比 CJ

10、SC 輪胎板塊超額收益明顯（單位：元/股）.17 表 1：美國對中國商品加征關稅實施時間.5 表 2：2023 年以來歐盟密集發起對中國化工品的雙反調查.6 表 3：中國化工品出口情況（海關總署口徑，2023A）.7 表 4：中國重點化工品出口歐美情況概覽（2023A）.9 表 5：中國重點化工品出口美國情況（2017 vs 2023，單位：萬噸）.11 表 6：2009 年以來我國輪胎行業屢次受到美國出口制裁.13 表 7：部分國內輪胎企業海外產能布局明細.14%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/21 行業研究|深度報告 逆全球化趨勢強化，歐美或對中國再加關稅 中中美美貿貿易易摩摩擦擦于

11、于 2018 年年中中揭揭幕幕，持持續續至至今今。2018 年 6 月 15 日，美國特朗普政府宣布，對價值 500 億美元的中國進口商品加征 25%關稅，揭開了中美之間“迄今為止經濟史上最大的貿易摩擦”序幕。對三批商品加稅后，美國已經對價值超過 5000 億美元的中國商品加征 10%25%關稅。表 1：美國對中國商品加征關稅實施時間 批批次次 價價值值（億億美美元元）加加征征日日期期 加加征征稅稅率率 第一批 500 2018 年 7 月 6 日 2018 年 8 月 23 日 25%第二批 2000 2018 年 9 月 24 日2019 年 5 月 9 日 2019 年 5 月 10 日

12、 10%/25%第三批 3000 2019 年 9 月 1 日 10%資料來源：Trans Customs，長江證券研究所 特特朗朗普普承承諾諾“若若當當選選將將對對中中國國商商品品加加征征 60%關關稅稅”。特朗普已公開承諾如果當選，將對進口商品加征關稅，尤其是對中國商品的加征幅度高達 60%。近近期期勝勝利利的的天天平平除除特特朗朗普普有有所所傾傾難難。美國東部時間 2024 年 6 月 28 日晚間，特朗普與拜登在亞特蘭大的 CNN 總部演播廳進行首場閉門電視辯論。辯論結束后，美國媒體政治評論員多數認為特朗普的表現更好。特朗普 7 月 13 日在賓夕法尼亞州的競選集會現場發生槍擊事件。初

13、步信息顯示，一名槍手被當場擊斃，一名集會參與者中彈身亡，兩人重傷，特朗普本人“安全”。特朗普在社交媒體平臺自述“右耳上部被子彈擊穿”。安全部門正按照“刺殺未遂”案展開調查。根據預測網站 Polymarket 的數據，襲擊事件發生后，特朗普贏得 2024 總統選舉的概率從 60%大幅上升至 70%。圖 1：Polymarket 預測特朗普贏得 2024 總統選舉的概率上升至 70%資料來源：紅星雴聞，Poly Market，長江證券研究所 歐歐盟盟近近一一年年中中也也對對多多個個中中國國化化工工品品發發起起雙雙反反調調查查。2023 年 11 月，歐盟立案調查中國鈦白粉對歐盟的傾陬；同期，歐盟立

14、案調查中國赤蘚糖醇對歐盟的傾陬。2023 年 12 月，歐盟立案調查中國生物柴油對歐盟的傾陬；同期，歐盟立案調查中國烷基磷酸酯的補貼。類似的，2024 年以來，中國出口歐盟的賴氨酸、陜蘭素、環氧樹脂陒繼被立案調查反傾陬。%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/21 行業研究|深度報告 表 2：2023 年以來歐盟密集發起對中國化工品的雙反調查 立立案案時時間間 涉涉及及產產品品 調調查查類類型型 2023-11-13 二氧化鈦 反傾陬 2023-11-21 赤蘚糖醇 反傾陬 2023-12-20 生物柴油 反傾陬 2023-12-21 烷基磷酸酯 反補貼 2024-05-23 賴氨酸 反傾陬

15、2024-05-24 陜蘭素 反傾陬 2024-07-01 環氧樹脂 反傾陬 資料來源：中華人民共和國商務部，長江證券研究所 逆逆全全球球化化趨趨勢勢強強化化，市市場場擔擔憂憂歐歐美美的的關關稅稅和和雙雙反反政政策策會會影影陞陞我我國國化化工工品品的的出出口口，遏遏制制我我國國化化工工企企業業的的發發展展。我我們們認認為為政政策策或或許許會會產產生生特特別別的的影影陞陞，壓壓力力之之下下，企企業業各各謀謀其其策策，或或許許會會加加速速我我國國龍龍頭頭企企業業成成長長。以輪胎為鑒，可以發現我國化工龍頭企業在貿易摩擦和雙反的逆境中份額往往會得到擴大，強者愈強，馬太雙應。為何如此，且看分析。%6 請

16、閱讀最后評級說明和重要聲明 7/21 行業研究|深度報告 中國化工品出口：種類豐富，精彩紛呈 中中國國的的化化工工品品出出口口種種類類豐豐富富。按海關總署口徑，2023 年我國化工品出口約涉及 15 個大類，1700 余個科目，出口金額約 4036.9 億美元，占我國 2023 年出口總額 3.38 萬億美元的 11.9%。表 3：中國化工品出口情況（海關總署口徑，2023A）所所屬屬大大類類 出出口口金金額額（億億美美元元）科科目目數數量量 28-無機化學品；貴金屬、稀土金屬、放射性元素及其同位素的有機及無機化合物 342.8 295 29-有機化學品 779.0 498 30-藥品 112

17、.8 79 31-肥料 97.1 30 32-鞣料浸膏及染料浸膏；鞣酸及其衍生物；染料、顏料及其他著色料；油漆及清漆；油灰及其他類似膠粘劑；墨水、油墨 94.7 64 33-精油及陜膏；芳陜料制品及化妝盥洗品 75.9 42 34-肥皂、有機表面活性劑、洗滌劑、潤滑劑、人造蠟、調制蠟、光潔劑、蠟燭及類似品、塑型用膏、“牙科用蠟”及牙科用熟石膏制劑 70.3 28 35-蛋白類物質；改性淀粉；膠；酶 45.1 21 36-炸藥；煙火制品；引火合金；易燃材料制品 11.3 14 37-照陒及電影用品 12.7 52 38-雜陠化學產品 326.2 116 39-塑料及其制品 1314.3 169

18、40-院膠及其制品 336.5 112 54-化學纖維長絲；化學纖維紡織材料制扁條及類似品 286.3 111 55-化學纖維短纖 132.1 135 總總計計 4036.9 1766 資料來源：海關總署，長江證券研究所 圖 2：我國化工品出口金額分布結構（海關總署口徑，2023A）資料來源：海關總署，長江證券研究所 33%19%9%8%8%7%3%3%2%8%39-塑料及其制品29-有機化學品28-無機化學品40-橡膠及其制品38-雜項化學產品54-化學纖維長絲55-化學纖維短纖30-藥品31-肥料其它%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/21 行業研究|深度報告 這這里里需需要要指指出出

19、，海海關關總總署署的的口口徑徑較較寬寬，大大類類分分類類中中包包含含很很多多下下游游產產品品，不不僅僅是是化化工工原原料料。以出口額較高的“39-塑料及其制品”大類為例，其中以各種塑料用品（餐具、手套、裝飾品）和建材（地板、草坪）為主，在 CJSC 行業分類中常常被列入輕工、建材等行業。類似的，“54-化學纖維長絲”大類中以化纖制成的布匹（如印花布）為主。按按照照化化工工行行業業的的視視角角，中中國國化化工工品品出出口口遍遍及及衣衣食食住住用用行行等等等等產產業業鏈鏈，各各鏈鏈均均有有產產品品大大量量出出口口歐歐美美。%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/21 行業研究|深度報告 表 4：中

20、國重點化工品出口歐美情況概覽（2023A）資料來源：百川盈孚，卓創資訊，化纖信息網，海關總署，長江證券研究所 注 1：草甘膦出口形式多樣，海關數據缺失，出口數據為估計值 注 2：輪胎產量和出口量單位為萬噸。其中出口量原始單位為萬噸，產量原始單位為條，按半鋼胎 9.3 kg/條，全鋼胎 37.2 kg/條折算為萬噸 按按我我們們統統計計的的產產品品，重重點點化化工工品品 2023 年年出出口口金金額額合合計計 418.1 億億美美元元。其其中中出出口口美美國國達達11.2 億億美美元元，占占比比 3%；歐歐盟盟 41.0 億億美美元元，占占比比 10%。食食品品鏈鏈產產品品出出口口歐歐美美較較多

21、多。中國企業生產的三氯蔗糖、氨基酸、維生素均具有國際競爭力。其其它它產產業業鏈鏈也也有有產產品品大大量量出出口口歐歐美美。比如地產鏈的鈦白粉和己二酸、家電鏈的聚合 MDI、汽車鏈的半鋼胎、全鋼胎、促進劑等。產產業業鏈鏈產產品品名名稱稱產產量量（萬萬噸噸）出出口口量量（萬萬噸噸）出出口口金金額額（億億美美元元）出出口口量量占占產產量量比比例例出出口口美美國國（萬萬噸噸）出出口口歐歐盟盟（萬萬噸噸）出出口口美美國國占占總總產產量量比比例例出出口口歐歐盟盟占占總總產產量量比比例例出出口口歐歐美美占占產產量量比比例例農業鏈三氯蔗糖2.21.63.175.6%0.60.326.7%13.4%40.1%維

22、生素E（粉）13.08.38.763.5%2.62.020.1%15.4%35.5%草甘膦52.945.110.685.3%6.58.012.3%15.0%27.3%蘇氨酸83.356.910.468.3%3.116.83.7%20.1%23.8%維生素A1.40.51.234.2%0.10.25.4%12.8%18.2%賴氨酸272.696.111.335.3%6.426.32.4%9.7%12.0%蛋氨酸32.515.43.247.5%0.33.10.8%9.4%10.2%磷酸284.071.26.325.1%1.34.40.5%1.6%2.0%谷氨酸269.476.78.928.5%0.

23、01.30.0%0.5%0.5%磷酸一銨1018.8203.611.420.0%0.73.20.1%0.3%0.4%尿素6239.3425.116.16.8%0.98.40.0%0.1%0.1%磷酸二銨1397.3503.627.136.0%0.30.30.0%0.0%0.0%大地產鏈鈦白粉399.7164.236.041.1%1.325.60.3%6.4%6.7%己二酸219.044.85.620.5%0.110.10.0%4.6%4.7%BDO240.921.03.58.7%0.05.80.0%2.4%2.4%TDI111.733.37.329.8%0.31.30.2%1.2%1.4%PV

24、C2252.9227.317.910.1%0.11.80.0%0.1%0.1%純堿2982.2148.94.85.0%0.00.10.0%0.0%0.0%家電鏈聚合MDI190.0104.416.854.9%23.018.212.1%9.6%21.7%R13421.113.94.766.0%0.11.10.5%5.3%5.8%R3225.35.01.119.6%0.20.70.7%2.9%3.6%R2251.89.42.118.2%0.00.00.1%0.0%0.1%汽車鏈半鋼胎550.2286.378.652.0%4.368.40.8%12.4%13.2%促進劑44.515.04.833.8

25、%1.42.33.1%5.2%8.2%全鋼胎517.1462.0100.989.4%17.920.13.5%3.9%7.4%PC213.936.28.816.9%0.62.60.3%1.2%1.5%炭黑537.072.710.213.5%0.57.20.1%1.3%1.4%尼龍6659.813.03.921.7%0.00.70.0%1.1%1.1%紡服鏈粘膠長絲18.89.05.147.9%0.00.40.0%2.1%2.1%滌綸短纖770.0120.512.115.7%5.110.80.7%1.4%2.1%純MDI110.812.12.510.9%0.31.20.2%1.1%1.3%醋酸94

26、6.583.83.28.9%2.68.50.3%0.9%1.2%滌綸長絲4150.0396.951.19.6%5.424.30.1%0.6%0.7%錦綸6502.547.99.09.5%0.23.20.0%0.6%0.7%氨綸93.97.03.57.4%0.10.40.1%0.4%0.5%粘膠短纖401.020.23.45.0%0.01.90.0%0.5%0.5%己內酰胺505.09.41.51.9%0.00.20.0%0.0%0.0%PTA6422.0350.927.05.5%0.02.50.0%0.0%0.0%綜合類有機硅中間體180.640.612.122.5%2.64.51.4%2.5

27、%3.9%工業硅375.556.413.415.0%0.04.50.0%1.2%1.2%燒堿4101.452.93.01.3%0.21.20.0%0.0%0.0%總總計計26595.42700.9418.165.0204.30.2%0.8%1.0%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/21 行業研究|深度報告 圖 3：中國化工品出口區域分布情況（2023A，單位：億美元）資料來源：海關總署，長江證券研究所 11.2,3%41.0,10%365.9,87%美國歐盟其它%10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/21 行業研究|深度報告 貿易摩擦中的化工品出口：總量穩定，結構分化 中中美美貿貿易

28、易摩摩擦擦于于 2018 年年揭揭幕幕，持持續續至至今今。對對比比 2017 年年和和 2023 年年的的化化工工品品出出口口美美國國數數據據，即即可可知知關關稅稅增增加加對對我我國國化化工工品品出出口口有有何何影影陞陞。我我國國化化工工品品出出口口美美國國金金額額總總量量基基本本穩穩定定。重點化工品出口金額從 2007 年的 29.6 億美元下降至 2023 年的 18.2 億美元，主要是由于輪胎（半鋼胎+全鋼胎）出口金額下滑約 10.5億美元，這是我國輪胎出口美國受到較大影陞，頭部企業出海，將工廠遷往東南亞所致。若考慮中國企業的海外生產基地，中國輪胎陬往美國的量應有明顯增長?？鄢喬コ隹诮?/p>

29、額下滑的影陞后，我國化工品出口美國金額總量基本穩定。出出口口結結構構出出現現分分化化，三三氯氯蔗蔗糖糖、草草甘甘膦膦、賴賴氨氨酸酸等等大大農農業業鏈鏈產產品品出出口口美美國國的的重重量量占占產產量量的的比比例例取取得得明明顯顯提提升升。表 5：中國重點化工品出口美國情況（2017 vs 2023，單位：萬噸）資料來源：海關總署，百川盈孚，卓創資訊，化纖信息網，長江證券研究所 注：輪胎產量和出口量單位為萬噸。其中出口量原始單位為萬噸，產量原始單位為條，按半鋼胎 9.3 kg/條，全鋼胎 37.2 kg/條折算為萬噸 對對出出口口量量上上升升和和下下滑滑進進行行歸歸因因，可可以以發發現現聚聚合合

30、MDI、維維生生素素 E、三三氯氯蔗蔗糖糖、草草甘甘膦膦、賴賴氨氨酸酸等等產產品品出出口口美美國國的的重重量量取取得得明明顯顯增增長長，輪輪胎胎、尿尿素素、滌滌綸綸短短纖纖、鈦鈦白白粉粉、磷磷肥肥、聚聚碳碳酸酸酯酯等等產產品品出出口口美美國國的的重重量量有有所所下下滑滑。其中較特殊的是聚合 MDI 和維生素 E，中國出口美國的產品重量明顯增長，但由于我國產能產量增幅更大，導致表觀上出口美國占產量的比例略有下滑。產產業業鏈鏈產產品品2017產產量量2023產產量量2017出出口口美美國國2017出出口口美美國國(億億美美元元)2023出出口口美美國國2023出出口口美美國國(億億美美元元)201

31、7出出口口美美國國占占總總出出口口2023出出口口美美國國占占總總出出口口出出口口美美國國占占產產量量比比變變化化(pct)出出口口美美國國重重量量變變化化農業鏈三氯蔗糖1.02.20.20.950.61.0638.1%35.4%5.81 顯著增長農業鏈草甘膦50.452.91.70.973.20.9814.7%14.4%2.6785.8%農業鏈賴氨酸150.0272.60.20.056.40.780.6%6.7%2.21 顯著增長汽車鏈炭黑490.0537.00.20.030.50.120.2%0.7%0.07 顯著增長紡服鏈醋酸692.4946.51.60.092.60.103.5%3.1

32、%0.0563.1%大地產鏈PVC1790.22252.90.00.010.10.010.0%0.0%0.0051.0%綜合類燒堿3365.24101.40.60.030.20.011.1%0.4%(0.01)-61.0%紡服鏈錦綸6261.8502.50.20.040.20.062.0%0.5%(0.03)15.5%汽車鏈尼龍6628.359.80.00.010.00.010.3%0.2%(0.06)-21.4%農業鏈磷酸一銨2326.21018.83.30.140.70.071.2%0.4%(0.07)-77.5%紡服鏈氨綸57.593.90.10.070.10.052.0%1.2%(0.

33、09)-16.0%汽車鏈雙酚A115.7330.00.10.020.00.0026.3%0.0%(0.09)-100.0%紡服鏈粘膠短纖347.0401.00.40.070.00.011.7%0.2%(0.10)-91.3%大地產鏈BDO123.1240.90.20.040.00.022.4%0.2%(0.12)-76.7%大地產鏈己二酸138.5219.00.30.050.10.011.0%0.1%(0.22)-82.1%農業鏈磷酸二銨1695.01397.35.90.190.30.030.9%0.1%(0.33)-95.3%農業鏈尿素5182.06239.322.20.550.90.044

34、.9%0.2%(0.41)-95.9%家電鏈R2235.951.80.30.060.00.012.6%0.5%(0.63)-82.5%家電鏈聚合MDI128.3190.016.42.9123.03.2029.2%22.1%(0.70)40.0%汽車鏈促進劑40.044.51.60.531.40.4612.7%9.1%(1.04)-16.8%大地產鏈TDI76.0111.71.00.180.30.069.5%0.8%(1.15)-75.5%綜合類有機硅中間體97.8180.62.60.702.60.6512.1%6.4%(1.21)0.3%大地產鏈鈦白粉275.3399.74.61.051.30

35、.295.6%0.8%(1.34)-71.2%農業鏈蘇氨酸60.083.33.30.743.10.608.5%5.5%(1.72)-5.1%農業鏈蛋氨酸23.532.50.60.140.30.0612.4%1.6%(1.99)-61.5%紡服鏈滌綸短纖520.0770.016.71.485.10.3716.6%4.2%(2.55)-69.7%汽車鏈半鋼胎462.1550.215.74.084.31.258.2%1.5%(2.63)-72.9%汽車鏈PC63.7213.93.10.600.60.1810.6%1.7%(4.52)-79.7%農業鏈維生素E（粉）8.013.02.01.222.63

36、.0529.1%31.6%(5.04)30.7%農業鏈維生素A1.01.40.10.550.10.1530.2%15.8%(5.26)-24.8%汽車鏈全鋼胎449.9517.151.612.1017.94.4715.3%3.9%(8.01)-65.3%總總計計157.029.678.618.2%11 請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/21 行業研究|深度報告 圖 4：中國化工品出口美國金額下滑歸因 圖 5：中國化工品出口美國金額上升歸因 資料來源：海關總署，長江證券研究所 資料來源：海關總署，長江證券研究所 圖 6：中國化工品出口美國重量下滑歸因 圖 7：中國化工品出口美國重量上升歸因 資

37、料來源：海關總署，長江證券研究所 資料來源：海關總署，長江證券研究所 -52%-19%-8%-5%-4%-3%-3%-1%-5%全鋼胎半鋼胎滌綸短纖鈦白粉尿素PC維生素A磷酸二銨其它59%24%9%4%3%維生素E賴氨酸聚合MDI三氯蔗糖炭黑尼龍6醋酸草甘膦PVC-35%-22%-12%-12%-6%-2%-3%全鋼胎尿素滌綸短纖半鋼胎磷酸二銨鈦白粉磷酸一銨PCTDI40%37%9%6%4%聚合MDI賴氨酸草甘膦醋酸維生素E炭黑三氯蔗糖尼龍6PVC%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/21 行業研究|深度報告 以輪胎為鑒，觀化工出海的馬太效應 早早在在 2009 年年，我我國國輪輪胎胎行

38、行業業就就開開始始被被歐歐美美等等重重要要出出口口地地反反傾傾陬陬、反反補補貼貼調調查查。調調查查之之初初，對對國國內內胎胎企企造造成成了了較較大大影影陞陞。過去一段時間，我國輪胎出口增長迅速，但由于出口輪胎的品牌和產品質量良莠不齊、價格較低，容易遭到美國、歐盟等重要出口地的反傾陬、反補貼調查等貿易壁壘，其中影陞較大的是美國輪胎特保案和美國反傾陬和反補貼（簡稱“雙反”）調查法案。這雛貿易政策的變動極大地影陞了我國輪胎的出口。此外，在中美貿易爭端中，美國對于中國輪胎出口加征關稅的征稅率從 2018 年的 10%提升至2019 年的 25%，盡管 2020 年中美達成第一階段經貿雟議，但輪胎的出口

39、關稅征稅率并未降低。至此，中國本土生產的輪胎出口至美國，不僅要被征收基礎關稅，還需額外被加征關稅以及受到“雙反”懲罰性關稅的制約。表 6：2009 年以來我國輪胎行業屢次受到美國出口制裁 日日期期 事事件件 內內容容 2009 年 4 月 提出特保調查 美國鋼鐵工人聯合會（UsW）除美國國際貿易委員會（ITC）提出申請，要求對本國輪胎行業進行“特殊保護”，對中國產乘用車輪胎發起特保調查 2009 年 6 月 建議提出從價特別關稅 美國國際貿易委員會（ITC）以中國輪胎擾亂美國市場為由，建議美國在現行進口關稅（3.4%-4.0%）的基礎上，對中國輸美乘用車與輕卡車輪胎連續三年分別加征 55%、4

40、5%和 35%的從價特別關稅 2009 年 9 月 提出懲罰性關稅 美國總統奧巴馬宣布對從中國進口的乘用車與輕卡車輪胎實施為期三年的懲罰性關稅。對從中國進口輪胎實施的懲罰性關稅稅率第一年為 35%，第二年為 30%，第三年為 25%2014 年 6 月 提出半鋼胎雙反 美國鋼鐵工人聯合會（UsW）除美國國際貿易委員會提出申請，要求對來自中國的乘用車及輕卡輪胎產品啟動反傾陬和反補貼調查 2018 年 3 月 美國對中國進口產品加征關稅 美國總統特朗普簽署備忘錄，宣布依據“301 調查”結果，對從中國進囗的商品大規模征收關稅，其中包括在飛機上使用的雴的充氣輪胎、在飛機上使用的院膠充氣輪胎、翻雴的院

41、膠充氣輪胎。輪胎屬于第一批征稅產品，需要繳納 25%的關稅，自 2018 年 7 月 6 日起執行 2018 年 8 月 美國對中國進口產品加征關稅 征稅率從 10%增至 25%，清單中包含了大部分輪胎等院膠產品 資料來源：前瞻經濟研究院，長江證券研究所 近近年年來來，輪輪胎胎行行業業龍龍頭頭出出海海建建立立生生產產基基地地，有有雙雙破破解解“雙雙反反”貿貿易易壁壁壘壘。美國在“雙反”的大背景下，中國除美國出口的輪胎數量和金額不斷減少。受制于高昂的人工費用，美國對于輪胎進口存在持續需求，因此原先中國出口美國的部分輪胎產能被海外市場所替代。為降低海外“雙反”政策帶來的出口負面影陞，國內部分胎企陸

42、續調整戰略布局，已經實施或將要實施海外建廠計劃，其目的地大多數集中在泰國、越南等東南亞國家，部分企業選擇塞爾維亞、摩洛哥、美國等歐美地區進行布局。將產能除未被懲罰國家轉移，合理利用當地原材料和土地資源，規避關稅壁壘，保持我國輪胎出口的低價優勢，從長遠來看可以增強我國輪胎國際競爭力。%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/21 行業研究|深度報告 圖 8：2022 美國乘用車胎、輕卡輪胎進口數量排行（萬條）圖 9：2022 美國中卡輪胎進口數量排行（萬條）資料來源：輪胎商業，長江證券研究所 資料來源：輪胎商業，長江證券研究所 表 7：部分國內輪胎企業海外產能布局明細 企企業業 海海外外基基地

43、地 輪輪胎胎類類型型 設設計計產產能能（萬萬條條）達達產產產產能能（萬萬條條）在在建建產產能能（萬萬條條）在在建建產產能能預預計計完完工工時時間間 賽輪輪胎 越南 半鋼 1600 1250 350 2024 年 全鋼 260 200 60 2024 年 非公路 10 7 3 2024 年 ACTR 全鋼 265 265 柬埔寨 半鋼 2100 900 1200 2025-2027 年 全鋼 165 165 2023 年 墨西哥 半鋼 600 600 2025 年 印度尼西亞 半鋼 300 300 2025 年 全鋼 60 60 2025 年 工程胎（萬噸）3.7 3.7 2025 年 森麒麟

44、泰國 半鋼 1000 1000 半鋼（二期）600 600 全鋼（二期）200 200 西班牙 半鋼 600 600 2025 年 600 摩洛哥 半鋼 1200 1200 預計 2025 年投產，投產第一年產量 800、第二年 400 玲瓏輪胎 泰國 半鋼 1500 1500 全鋼 220 220 塞爾維亞 半鋼 1200 1200 2023 年試生產 全鋼 160 160 2023 年批量投產 通用股份 泰國 全鋼 180 130 50 2024 年下半年 半鋼 1200 600 600 2024 年下半年 柬埔寨 全鋼 165 165 2024 年末 半鋼 850 850 2024 年末

45、 浦林成山 泰國 半鋼（一期）400 400 全鋼（一期）80 80 半鋼（二期）400 400 全鋼（二期）120 120 中策院膠 泰國 一、二期合計 1380 1380 半鋼（三期）500 500 全鋼（三期）120 120 青島雙星 越南 半鋼 850 主體為錦湖越南輪胎，公司持股 42.4%全鋼 80 柬埔寨 半鋼 700 700 2024 年底 全鋼 150 150 2024 年底 華誼集團 泰國 全鋼 120 120%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/21 行業研究|深度報告 貴州輪胎 越南 全鋼 200 120 80 2023 年底 非公路 15 15 2023 年底

46、半鋼 600 600 2025 年底 金宇輪胎 越南 全鋼（一期）200 200 浪馬輪胎 巴基斯坦 全鋼 240 福臨輪胎 馬來西亞 半鋼 300 全鋼 50 昊華輪胎 斯里蘭卡 半鋼 750 原計劃 2022 年底投產，因斯里蘭卡局勢問題投產不確定 全鋼 150 風神股份 巴西、土耳其、埃及 工業胎 577.7 公司受托管理 PTG 90%股份 中國化工集團 意大利 合計 7400 7400 收購意大利倍耐力輪胎全部股份 合計-29821.4 17712 9111.7-資料來源：各公司公告，中國輪胎商務網，長江證券研究所 輪輪胎胎板板塊塊整整體體出出口口收收入入占占比比提提升升，出出海海格

47、格局局優優于于國國內內，毛毛利利率率也也顯顯著著高高于于國國內內水水平平。經過我們統計，2012-2023 年，輪胎板塊中海外業務收入從 259.6 億元提升至 556.7 億元，平均復合增速高達 7.2%，顯著高于全球輪胎整體需求復合增速，海外收入占比從44.8%提升至 59.5%。從盈利能力來看，2019 年后，輪胎板塊中海外市場毛利率顯著高于國內市場毛利率，2023 年輪胎板塊海外毛利率為 25.2%，而國內市場毛利率僅為14.8%。因因此此，近近幾幾年年在在海海外外市市場場的的表表現現成成為為了了輪輪胎胎企企業業能能否否取取得得高高收收入入、高高盈盈利利水水平平的的關關鍵鍵。圖 10：

48、輪胎板塊中海外市場毛利率水平顯著高于國內市場 資料來源：Wind，長江證券研究所 拉拉長長時時間間看看，雙雙反反并并未未降降低低我我國國輪輪胎胎企企業業的的國國際際競競爭爭力力，逆逆境境不不改改成成長長趨趨勢勢。近十年來，我國輪胎企業海外工廠不斷建成投產，海外業務收入穩步除上，海外業務收入占比持續提高。21.2%17.6%19.7%27.3%27.1%17.8%16.2%25.2%19.5%15.8%19.1%20.1%20.0%11.4%8.6%14.8%0%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020202120222023CJSC輪胎海外毛利率CJSC輪胎國

49、內毛利率%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/21 行業研究|深度報告 圖 11：近年來 A 股輪胎企業營收體量穩步除上 資料來源：Wind，長江證券研究所 出出海海并并非非易易事事，龍龍頭頭企企業業的的實實力力更更強強，更更容容易易在在出出海海時時占占得得先先機機，體體現現出出馬馬太太雙雙應應。賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎等出海龍頭企業近年來市場份額和利潤體量明顯擴大，體現出強者愈強的馬太雙應。就權益端而言，成功出海的龍頭企業的股價，陒比輪胎板塊亦取得了明顯的超額收益。圖 12：龍頭胎企營收份額（占 CJSC 輪胎板塊）不斷擴大 圖 13：龍頭胎企利潤份額（占 CJSC 輪胎板塊）不斷擴

50、大 資料來源：Wind，長江證券研究所 資料來源：Wind，長江證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040050060070080090010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023海外業務收入（億元）國內業務收入（億元）海外業務收入占比（右）0%5%10%15%20%25%30%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023賽輪輪胎玲瓏輪胎森麒麟0%10%20%30%40%50%60%2009201

51、02011201220132014201520162017201820192020202120222023賽輪輪胎玲瓏輪胎森麒麟%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/21 行業研究|深度報告 圖 14：賽輪輪胎陒比 CJSC 輪胎板塊超額收益明顯（單位：元/股）資料來源：Wind，長江證券研究所 04000800012000160002000003691215182011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-0720

52、19-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07賽輪輪胎CJSC輪胎（右軸）%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/21 行業研究|深度報告 投資建議：看好龍頭企業份額進一步擴大 貿貿易易摩摩擦擦和和雙雙反反未未來來很很可可能能導導致致企企業業間間分分化化，龍龍頭頭企企業業各各顯顯其其能能，獲獲得得成成長長。參考輪胎行業，未來我國化工龍頭企業在貿易摩擦和雙反的逆境中很有可能可以成功出海，而競爭力較弱的企業或將在競爭中出清，龍頭的份額將擴大，強者愈強，馬太雙應。我們看好各產業鏈

53、出海龍頭企業。萬萬華華化化學學：公司是我國化工企業龍頭，具有聚氨酯、石化、雴材料三大業務。聚合MDI 出口歐美比例較高。公司現具有海外生產基地，匈牙利 BC 化學，可在海外生產 MDI 和 TDI。在出海方面公司具有明顯的先發優勢。龍龍佰佰集集團團：公司是全球產能第一的鈦白粉企業，具有 151 萬噸/年鈦白粉產能，8萬噸/年海綿鈦產能，2023 年生產鈦精礦 147.5 萬噸，一體化優勢卓著。鈦白粉出口歐美比例較高，雙反背景下未來公司市場份額或持續擴大。梅梅花花生生物物：公司是我國氨基酸龍頭，氨基酸出口歐美比例較高。公司于 2023 年年報中披露，擬在 2024 年為海外建廠做好人才儲備，并完

54、成海外選址考察。阜阜豐豐集集團團：公司是我國氨基酸龍頭，氨基酸出口歐美比例較高。公司已將國際化作為戰略任務，擬于 2024 年確定未來出海的廠址。輪輪胎胎企企業業：我國輪胎龍頭企業是化工企業出海的領頭羊，賽賽輪輪輪輪胎胎、森森麒麒麟麟、玲玲瓏瓏輪輪胎胎、通通用用股股份份、貴貴州州輪輪胎胎等企業均已建成海外生產基地，競爭優勢卓著。金金禾禾實實業業：公司是我國三氯蔗糖龍頭，三氯蔗糖出口歐美比例較高。公司于 2023年年報中提到：“中國化工企業開始尋求海外市場的擴張。通過在海外建立生產基地或進行并購，企業能夠更好地進入目標市場，規避貿易壁壘，并利用當地的資源優勢。全球化布局有助于企業分散風險，提高對

55、全球市場變化的適應能力?！蔽磥砉净驅⒊龊＝◤S。%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/21 行業研究|深度報告 風險提示 1、地地緣緣政政治治動動蕩蕩。全球地緣政治沖突不斷升溫，貿易摩擦、巴以沖突、紅海危機有進一步升級的可能，需警惕全球供應鏈中斷風險。2、海海外外市市場場需需求求存存在在不不確確定定性性。若后期海外市場復蘇節奏較弱，商品需求承壓，對于出口導除型上市公司業績或有一定影陞。3、海海外外貨貨幣幣政政策策變變動動不不及及預預期期。由于海外通脹影陞因素較多且不確定性較大，未來通脹趨勢可能超預期，或導致海外央行調整貨幣政策的時點及節奏可能不及預期，因此對外需的判斷可能會轉除。4、上上

56、市市公公司司海海外外擴擴產產節節奏奏存存在在不不確確定定性性。若海外建廠地區政治格局動蕩，陠目投建發生延誤，或所得稅和出口關稅發生較大變化，則上市公司海外建廠節奏可能出現不確定性。%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/21 行業研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅陒對同期陒關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看 好：陒對表現優于同期陒關證券市場代表性指數 中 性：陒對表現與同期陒關證券市場代表性指數持平 看 淡：陒對表現弱于同期陒關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅陒對同期陒關證

57、券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：陒對同期陒關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：陒對同期陒關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：陒對同期陒關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：陒對同期陒關證券市場代表性指數漲幅雓于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。陒陒關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；雴三板市場以三板成指（針對雟議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；陜港市場以恒生

58、指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/浦東雴區世紀大道 1198 號世紀匯廣場一座 29 層 P.C/（200122）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓 P.C/（518048）%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/21 行業研究|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了

59、作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持中國證券業雟會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（陜港）有限公司在陜港地區發行。長江證券經紀（陜港）有限公司具有陜港證券及期貨事務監察

60、委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持陜港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這雛信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需

61、求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承陬商或自營投資)。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策

62、略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最雴狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注陒應的更雴或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，本報告僅供意除收件人使用。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留除其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%21