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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司深度報告 理想汽車-W(02015.HK)2024 年 07 月 19 日 買入買入（維持維持）所屬行業：非必需性消費/汽車 當前價格(港幣)：77.25 元 證券分析師證券分析師 鄧健全鄧健全 資格編號：S0120523100001 郵箱： 趙悅媛趙悅媛 資格編號：S0120523100002 郵箱： 趙啟政趙啟政 資格編號：S0120523120002 郵箱： 研究助理研究助理 秦梓月秦梓月 郵箱： 市場表現市場表現 恒 生 指 數 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)11.17-17.52-31.10 相對漲

2、幅(%)11.94-8.44-39.60 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 1.理想汽車-W（2015.HK）：MEGA廣州車展 1h42min 預定破萬，增程+純電雙輪驅動可期，2023.11.182.理想汽車-W（2015.HK）：Q3 業績創新高，靜待 MEGA 上市，2023.11.103.理想汽車-W（2015.HK）：9 月交付再創新高，“新品周期+智能化”助力持續增長，2023.10.84.理想汽車-W(2015.HK)：國內電動車領域的 BBA，家庭電動豪華品牌的優選，2023.8.7 理想汽車理想汽車-W(02015.HK)：家庭豪華精準家庭豪華精準定位，增程

3、定位，增程+純電雙輪驅動可期純電雙輪驅動可期 投資要點投資要點 專注家庭豪華定位，產品矩陣逐步完善。專注家庭豪華定位，產品矩陣逐步完善。公司于 2015 年創立，使命為“創造移動的家，創造幸福的家”。2018 年起陸續發布理想 ONE、理想 L9、理想 L8、理想L7、理想 MEGA 和理想 L6，通過增程+高壓純電雙動力類型布局，滿足不同細分市場的家庭用車需求。2023 年，公司全年交付量達到 37.6 萬輛，成為首個年交付量突破 30 萬輛的中國新勢力車企。理想 L9、L8 和 L7 分別在其細分市場中保持銷量領先，2023 年銷量均破 10 萬，新車 L6 2024 年 6 月交付量亦破

4、 2 萬輛。亮眼銷量&強費用管理能力下，2023 年公司實現全年 GAAP 歸母凈利潤轉正。深耕用戶需求，產品定義深耕用戶需求，產品定義能力能力與組織架構支撐長期增長。與組織架構支撐長期增長。1）關注用戶價值，超越）關注用戶價值，超越用戶需求用戶需求。理想汽車精準定位中高端家庭用戶，通過細致研究家庭用戶的需求，開發出更符合家庭用戶期望的智能駕駛、智能空間、高效續航和車身安全等功能，增強品牌的用戶粘性。2）把組織也當成產品來做，用組織的成長來支撐產品的成）把組織也當成產品來做，用組織的成長來支撐產品的成長。長。理想汽車采用 IPD 研發流程+矩陣型組織架構，確保各部門間的高效協同，提升企業整體效

5、率與員工工作積極性，將成為整體銷量及業績增長的有力支撐。我們認為，用戶需求把握并非簡單新增/堆砌配置，而是建立在清晰用戶定位+統一目標&文化&產品標準+快速迭代和反應的組織架構&流程中。公司已通過 L 系列車型證明自身產品定義能力，預計該能力在組織&流程架構優化下有望持續。L6 銷量表現亮眼，節奏調整銷量表現亮眼，節奏調整&補能網絡完善下純電產品發展依舊可期。補能網絡完善下純電產品發展依舊可期。理想 L6于 2024 年 4 月上市，售價下探至 20-30 萬區間，在空間、智能化與舒適性上具備較強競爭力，4 月 18 日至 5 月 5 日首銷期內累計定單超過 4.1 萬，6 月交付突破兩萬，有

6、望鞏固公司 L 系列增程基本盤。純電方面，盡管理想 MEGA 短期表現較弱，且公司亦推遲純電 SUV 產品至 2025H1 上市，我們認為，伴隨純電產品節奏調整、公司專注用戶價值和經營效率提升，疊加純電補能網絡不斷完善，年底全國預計建成 2000+超充站及 10000+充電樁，理想汽車依托強有力的產品定義能力及強執行力的組織架構，純電產品后續發展依舊可期。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司精準定位家庭用戶，已通過 L 系列車型證明自身產品定義能力，新車 L6 放量可期；純電產品節奏調整&補能網絡完善下，后續車型銷量依舊可期。我們預計 2024-2026 年公司營收分別為 1396.1

7、、1896.7、2423.0億元，對應的歸母凈利潤分別為 73.5、121.3、182.9 億元?；?2024 年 7 月 19日收盤價，對應 PE 分別為 20.36、12.34、8.18 倍，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇、車型銷量或上市節奏不及預期、充電網絡建設不及預期、盈利能力提升不及預期。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）2/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：2,122.02 流通港股(百萬股)：1,991.80 52 周內股價區間(港元)：69.150-184.30 總市值(百萬

8、港元)：167,851.80 總資產(百萬港元)：165,087.26 每股凈資產(港元)：31.90 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)45287 123851 139610 189671 242295(+/-)YOY(%)67.67%173.48%12.72%35.86%27.74%凈利潤(百萬元)-2012 11704 7351 12130 18288(+/-)YOY(%)-525.97%681.65%-37.20%65.02%50.76%全面攤薄 EPS(元)-

9、0.95 5.52 3.46 5.72 8.62 毛利率(%)19.41%22.20%20.08%20.48%20.88%凈資產收益率(%)-4.49%19.46%10.88%15.21%18.65%資料來源：公司年報（2022-2023），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 aVeZcWfVaVbUdXfV8OcM6MoMpPoMmQiNmMtMkPnPnPbRpOoPvPnNoOMYpNnQ 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）3/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 投資五要素投資五要素 核心邏輯核心邏輯 家庭豪華精準定位家庭豪華精準定位，深化研究用戶需

10、求，深化研究用戶需求，產品定義能力和組織架構產品定義能力和組織架構有望支撐有望支撐未來長期增長。未來長期增長。理想汽車專注于家庭豪華定位，通過深入研究家庭用戶的使用場景，開發出適合家庭用戶的智能駕駛、智能空間、高效續航和車身安全等功能，增強品牌的用戶粘性，并通過 L 系列車型的銷量表現證明了其產品定義能力。此外，公司采用 IPD 研發流程和矩陣型組織架構，助力各部門間的高效協同，提高整體效率和員工積極性。我們認為公司在清晰的用戶定位+統一目標&文化&產品標準+快速迭代和反應的組織架構&流程中，有望維持并加強產品定義能力，成為銷量和業績增長的有力支撐。L 系列穩固銷量基盤，純電未來發展依舊可期系

11、列穩固銷量基盤，純電未來發展依舊可期。增程方面，增程方面，理想 L7/8/9 覆蓋30 萬以上 SUV 細分市場，L6 則下探至 30 萬以下，進一步豐富產品矩陣；同時L6 上市以來銷量表現亮眼，2024 年 6 月交付量突破兩萬，未來隨著 L6 的放量，有望夯實 L 系列基盤。純電方面，純電方面，盡管理想 MEGA 短期表現不理想，但公司積極進行調整。我們認為，伴隨純電產品節奏調整、公司專注用戶價值和經營效率提升，疊加純電補能網絡不斷完善，理想汽車依托強有力的產品定義能力及組織架構，純電產品后續發展依舊可期。估值估值與投資建議與投資建議 我們預計 2024-2026 年公司營收分別為 139

12、6.1、1896.7、2423.0 億元，對應的歸母凈利潤分別為 73.5、121.3、182.9 億元?；?2024 年 7 月 19 日收盤價，對應 PE 分別為 20.36、12.34、8.18 倍。公司精準定位家庭用戶，已通過 L系列車型證明自身產品定義能力，新車 L6 放量可期；在純電產品節奏調整&補能網絡完善下，后續車型銷量依舊可期。維持“買入”評級。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 當前新能源汽車市場競爭激烈，市場擔心公司 MEGA 及后續純電車型表現不及預期。我們認為，理想汽車已通過 L 系列車型證明自身產品定義能力，新車 L6放量可期，有望牢固 L 系列銷量基盤；通過積極的

13、節奏調整，疊加完善補能網絡等方式，后續純電車型銷量依舊可期。在增程+純電雙能戰略下，公司銷量及盈利能力有望進一步提升。股價的催化因素股價的催化因素 1）MEGA 及后續純電車型銷量超預期；2）后續純電車型上市節奏超預期；3）增程系列車型銷量超預期；4）公司盈利能力提升超預期。風險提示風險提示 行業競爭加劇、車型銷量或上市節奏不及預期、充電網絡建設不及預期、盈利能力提升不及預期。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）4/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 投資五要素.3 核心邏輯.3 估值與投資建議.3 區別于市場的觀點.3 股價的催化因素.3 風險提示.3

14、1.創造移動的家，銷量位居新勢力前列.8 1.1.專注家庭定位，推進增程+純電雙能戰略.8 1.2.產品矩陣不斷完善，產能提升支撐未來業務增長.8 1.3.費用管控能力強，單車歸母凈利潤表現優異.9 1.4.管理團隊經驗豐富.10 2.產品戰略+組織架構鑄就核心競爭力.11 2.1.產品戰略：定位中高端家庭用戶，緊抓用戶需求.11 2.1.1.定位 20 萬+SUV/MPV，細分市場具備較大發展空間.11 2.1.2.緊抓家庭用戶需求，將乘新家庭車市“東風”.12 2.2.組織架構持續升級，賦能企業長期成長.14 2.2.1.IPD 研發流程+矩陣型組織架構.14 2.2.2.績效考核方式由

15、OKR 升級為 PBC.16 2.3.產品戰略與組織架構有望支撐長期業績增長.17 3.增程+高壓純電，雙能戰略打造豪華家庭用車.17 3.1.L 系列增程基盤穩定，L6 放量可期.17 3.1.1.依托“家庭定位”豐富產品矩陣，L 系列升級上新提升產品競爭力.17 3.1.2.理想 L9對標 40 萬以上豪華品牌，同級別駕乘體驗出眾.18 3.1.3.理想 L7&L8下探 30-40 萬 SUV 市場，產品性價比凸顯.20 3.1.4.理想 L6定價 30 萬以下，未來放量可期.23 3.2.純電產品短期或處陣痛期，節奏調整&補能網絡完善下發展依舊可期.25 3.2.1.MEGA 3 月正式

16、上市，智能化&舒適性配置、續航里程上具備競爭優勢.25 3.2.2.加速 5C 充電站布局，提升補能體驗.27 3.2.3.純電產品短期或處陣痛期，節奏調整&補能網絡完善下后續發展依舊可期 29 4.智能駕駛快速迭代，端到端+VLM 模型有望推出.29 5.盈利預測與投資建議.31 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）5/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.1.盈利預測.31 5.2.投資建議.31 6.風險提示.32 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）6/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：理想汽車發展歷程.8 圖 2：

17、公司投票權集中（截至 2024 年 3 月 15 日）.8 圖 3：公司汽車銷量（輛）.9 圖 4：理想汽車產品矩陣不斷豐富.9 圖 5：理想汽車戰略發展路徑.9 圖 6：蔚小理營業收入（左）與單車收入（右）對比（億元/萬元）.10 圖 7：蔚小理 SG&A 管理費用率（左）和研發費用率（右）對比.10 圖 8：蔚小理毛利率對比.10 圖 9：蔚小理單車 GAAP 歸母凈利潤對比（萬元）.10 圖 10：2013-2023 年我國城鎮居民人均可支配收入.11 圖 11：我國“富裕家庭”數量及增長率.11 圖 12：中國 MPV 零售銷量及增速.12 圖 13：中國 MPV 市場均價（萬元）.1

18、2 圖 14：中國新家庭車市用戶特征與產品演變.12 圖 15：新能源車時代家庭用戶需求的變化.13 圖 16：2023 年中國市場家庭車市主流品牌市占率 TOP20.14 圖 17：2023 年中國市場主流品牌家庭購車用戶滲透率 TOP20.14 圖 18：2014-2030 年中國乘用車市場家庭車市的市占率走勢.14 圖 19：智能電動車的組織挑戰.15 圖 20：智能電動車產品開發流程：IPD 流程.15 圖 21：智能電動車組織形態：矩陣型組織.16 圖 22：理想組織架構促進車企內外循環.16 圖 23：理想 L9 2024 款車型配置梯度.18 圖 24：理想 L9 與競品銷量對比

19、（輛）.20 圖 25：理想 L7 2024 款車型配置梯度.21 圖 26：理想 L8 2024 款車型配置梯度.21 圖 27：理想 L7/L8 與競品銷量對比（輛）.23 圖 28：理想 L6 與競品銷量對比（輛）.24 圖 29：理想 MEGA 百公里能耗 15.9kWh.25 圖 30：理想 MEGA 百公里加速 5.5 秒.25 圖 31：理想 MEGA 與競品銷量對比（輛）.26 圖 32：理想-寧德時代麒麟 5C 電池.27 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）7/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：理想 MEGA 電池安全標準.27 圖 34：5

20、C 超充樁優勢.27 圖 35：5C 超充樁適應車型.27 圖 36：理想超級充電站布局.28 圖 37：理想自動充電機器人.28 圖 38：智能駕駛 3.0 算法架構.30 圖 39：理想智駕 AD 3.0 升級計劃.30 圖 40：端到端+VLM 模型.31 表 1：公司現有常州和北京兩家自建工廠.9 表 2：公司高管團隊創業、技術與行業經驗豐富.10 表 3：理想汽車滿足家庭用戶需求.13 表 4：公司 PBC 整體目標.17 表 5：理想 2024 款車型調整升級情況（售價為 2024 年 3 月售價）.18 表 6：理想 L9 與競品參數對比.18 表 7：理想 L9 座艙配置與競品

21、參數對比.19 表 8：理想 L7/L8 與競品參數對比.21 表 9：理想 L7/L8 座艙配置與競品參數對比.22 表 10：理想 L6 與競品參數對比.23 表 11：理想 L6 座艙配置與競品參數對比.24 表 12：理想 MEGA 與競品參數對比.25 表 13：理想 MEGA 座艙配置與競品參數對比.26 表 14：銷量不及預期原因分析.29 表 15：AD Pro 對比 AD Max.29 表 16：公司營收拆分及預測.31 表 17：可比公司估值.32 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）8/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.創造移動的家，創造移動的家

22、，銷量銷量位居新勢力前列位居新勢力前列 1.1.專注家庭定位，專注家庭定位，推進增程推進增程+純電雙能戰略純電雙能戰略 專注專注家庭家庭定位，定位，打造打造安全、便捷、舒適安全、便捷、舒適的的新能源新能源車車。理想汽車使命是“創造移動的家，創造幸福的家”，聚焦家庭用戶提供安全、便捷、舒適的產品與服務。公司于 2015 年 7 月 1 日創立，2016 年舉行常州工廠奠基儀式，2018 年公司發布理想 ONE 首款增程式電動汽車，并于 2019 年開始量產，現有車型包括家庭科技旗艦 MPV 理想 MEGA，家庭六座旗艦 SUV 理想 L9，家庭六座豪華 SUV 理想L8，家庭五座旗艦 SUV 理

23、想 L7，及家庭五座豪華 SUV 理想 L6。圖圖 1：理想汽車理想汽車發展歷程發展歷程 資料來源：理想汽車公眾號，公司官網，公司招股書，公司年報，界面新聞，公司官網微博，德邦研究所 股權結構穩定，投票權集中股權結構穩定，投票權集中利于高效決策利于高效決策。截至 2024 年 3 月 15 日，公司主要股東為李想、王興、樊錚等人，創始人李想為公司第一大股東，持股 22.1%，并擁有 69.2%投票權；王興持股 18.3%，擁有 7.3%投票權；樊錚持股 4.0%，擁有 1.6%投票權。圖圖 2：公司公司投票權集中投票權集中（截至（截至 2024 年年 3 月月 15 日）日）資料來源：公司年報

24、，德邦研究所 1.2.產品矩陣產品矩陣不斷完善不斷完善，產能提升支撐，產能提升支撐未來未來業務增長業務增長 銷量業績亮眼，銷量業績亮眼，位居新勢力銷量前列位居新勢力銷量前列。據理想汽車公眾號，2023 年公司交付37.6 萬輛，成為年交付量首次突破 30 萬輛的中國新勢力車企，累計交付量突破60 萬輛，在中國新勢力車企累計交付量中位居榜首。理想 L9 于 2022 年 8 月 30 日開啟交付，首個完整交付月即破萬輛，2023 年蟬聯大型 SUV 銷量冠軍；理想 L8 于 2022 年 11 月 10 日開啟交付，首個完整交付月即破萬，2023 年蟬聯中大型六座 SUV 銷量冠軍；理想 L7

25、于 2023 年 3 月 11日開啟交付，車型月交付量最高突破 2 萬輛，2023 年蟬聯中大型五座 SUV 銷量冠軍；理想 L6 于 2024 年 4 月 24 日開啟交付，5 月銷量達到 1.3 萬輛。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）9/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3：公司汽車銷量（輛）公司汽車銷量（輛）資料來源：Marklines，德邦研究所 產品矩陣不斷豐富，產品矩陣不斷豐富，清晰定位清晰定位家庭家庭細分細分市場市場。公司產品由增程拓展到高壓純電，截至 2024 年 6 月，公司在售車型為四款增程式 SUV：理想 L6/7/8/9；一款純電動 MP

26、V：理想 MEGA。圖圖 4：理想汽車理想汽車產品矩陣產品矩陣不斷豐富不斷豐富 圖圖 5：理想汽車戰略發展路徑理想汽車戰略發展路徑 資料來源：懂車帝，公司公眾號，德邦研究所 資料來源：鼎幃咨詢，德邦研究所 堅持自建工廠，堅持自建工廠，現有常州和北京兩家工廠?，F有常州和北京兩家工廠。常州工廠專注于生產增程車型，當前一、二期年產能已達 60 萬輛，北京工廠專注于生產純電車型，計劃年產能10 萬輛。2023 年為配合多平臺、多車型發展階段，公司制造管理模式由單一工廠生產管理模式升級為多基地、多車型制造運營模式，以支撐公司銷量增長的生產需求。表表 1：公司現有常州和北京兩家公司現有常州和北京兩家自建自

27、建工廠工廠 工廠工廠 常州工廠常州工廠 北京工廠北京工廠 生產車型 L6/7/8/9 等增程車型 MEGA 等純電動車型 產能 一、二期已達 60 萬輛/年 計劃 10 萬輛/年 資料來源：常州日報，智能車參考，公司年報，德邦研究所 1.3.費用管控能力強費用管控能力強，單車單車歸母凈利潤表現優異歸母凈利潤表現優異 收入規模收入規模伴隨銷量增長而伴隨銷量增長而提升提升。2023 年公司營業收入達 1238.51 億元，同比+173.48%；公司單車收入（=營業收入/交付量）為 32.94 萬元，同比略有下降（-3.09%），同 期 蔚 來/小 鵬 單 車 收 入 分 別 為 34.75/21.

28、66 萬 元，同 比-13.60%/-2.59%。收入快速增長主要原因系汽車交付量的增加，2023 年公司汽車交付量達 37.60 萬輛，同比+182.21%。公司公司費用管控能力強，費用管控能力強，SG&A 費用率及研發費用率優化。費用率及研發費用率優化。2023 年公司 SG&A/01000020000300004000050000600002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/8202

29、2/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5理想ONE理想L6理想L7理想L8理想L9理想MEGA 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）10/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 研發費用率明顯降低，管理費用率為 7.89%，同比-4.62pct，同期蔚來/小鵬分別為 23.17%/21.38%，同比+1.78pct/-3.52pct；研發費用率為 8.55%，同比

30、-6.42pct，同期蔚來/小鵬分別為 24.15%/17.20%，同比+2.16pct/-2.22pct。圖圖 6：蔚小理蔚小理營業收入營業收入（左）（左）與單車收入與單車收入（右）對比（右）對比（億元（億元/萬元萬元）圖圖 7：蔚小理蔚小理 SG&A 管理管理費用率費用率（左）（左）和研發費用率和研發費用率（右）對比（右）對比 資料來源：iFind，各公司交付數據等公告，德邦研究所 資料來源：iFind，Wind，各公司公告，德邦研究所 單車盈利能力單車盈利能力表現優異表現優異，實現單車實現單車 GAAP 歸母歸母凈利潤轉正凈利潤轉正。2023 年公司毛利率達到 22.20%，同比+2.7

31、9pct，同期蔚來/小鵬分別為 5.49%/1.47%，同比分別-4.95pct/-10.03pct；2021-2023 年，公司單車 GAAP 歸母凈利潤由-0.36 萬元提升至 3.11 萬元，實現單車 GAAP 歸母凈利潤轉正。圖圖 8：蔚小理蔚小理毛利率毛利率對比對比 圖圖 9：蔚小理蔚小理單車單車 GAAP 歸母歸母凈利潤凈利潤對比對比（萬元）（萬元）資料來源：iFind，各公司公告，德邦研究所 資料來源：iFind，各公司交付數據等公告，德邦研究所 1.4.管理管理團隊團隊經驗豐富經驗豐富 管理層創業、行業與技術經驗豐富，管理層創業、行業與技術經驗豐富，鑄就高價值品牌力基石鑄就高價

32、值品牌力基石。公司創始人李想經歷三次創業，創業與互聯網經驗豐富，2000 年創辦泡泡網，后續發展為國內第三大中文 IT 網站；2005 年創立汽車之家，通過對用戶體驗的細致打磨，打造出行業領先的汽車平臺；2015 年創立理想汽車，目前銷量已領跑中國新勢力車企。公司高管團隊還包括馬東輝、李鐵、王興、樊錚等人，融合互聯網、汽車和科技等多個領域。我們認為，我們認為，優質的高管團隊將為公司內部管理的完善、品牌價值的優質的高管團隊將為公司內部管理的完善、品牌價值的持續提升以及用戶需求的深度理解持續提升以及用戶需求的深度理解奠定堅實基礎奠定堅實基礎。表表 2：公司高管公司高管團隊團隊創業、創業、技術技術與

33、與行業經驗豐富行業經驗豐富 姓名姓名 職務職務 工作履歷工作履歷 李想 創始人、執行董事、首席執行官兼董事長 汽車行業經驗約 20 年，在中國創辦及管理互聯網科技公司逾 25 年。汽車之家創始人，1999 年-2015年 6 月擔任其總裁，主要負責其整體戰略、內容創造及產品開發；2015 年 5 月-2018 年 9 月，于NIO Inc.擔任董事；2017 年 5 月-2021 年 12 月擔任北京四維圖新科技股份有限公司獨立董事，亦擔任多家非上市公司董事會成員。馬東輝 執行董事兼總裁 曾任職于阿爾特汽車技術股份有限公司及簡式國際汽車設計（北京）有限公司；2011 年 6 月起在三一重工車身

34、有限公司任研究院院長；2015 年 9 月起擔任理想汽車總工程師；2023 年 1 月 1 日起擔任理想汽車執行董事兼總裁。02004006008001,0001,2001,400理想蔚來小鵬01020304050理想蔚來小鵬0%5%10%15%20%25%30%35%理想蔚來小鵬0%10%20%30%40%理想蔚來小鵬0%5%10%15%20%25%2021202220232024Q1理想蔚來小鵬-20.00-15.00-10.00-5.000.005.002021202220232024Q1理想蔚來小鵬 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）11/34 請務必閱讀正文之后的信息披露

35、和法律聲明 李鐵 執行董事兼首席財務官 2002 年 8 月-2008 年 2 月在普華永道會計師事務所北京辦公室任職；2008 年 3 月-2016 年 6 月于汽車之家任職，最后擔任汽車之家副總裁；2021 年 11 月起擔任固生堂控股有限公司的獨立非執行董事。王興 非執行董事 2005 年共同創立了中國第一家高校社交網站校內網，后更名為人人公司；2007 年 5 月共同創立了飯否網，2007 年 5 月-2009 年 7 月負責該公司的管理和運營；為美團聯合創始人、執行董事、首席執行官和董事長，負責其整體戰略規劃、業務指導和管理，并在美團的多家附屬公司擔任董事職務；2019 年 7 月起

36、擔任理想汽車非執行董事。樊錚 非執行董事 1999 年 6 月-2016 年 10 月擔任汽車之家聯合創始人兼副總裁，主要負責技術運營；2019 年 7 月起擔任理想汽車的非執行董事（根據香港上市規則），2020 年 10 月起擔任獨立董事（根據適用之美國法規）。謝炎 首席技術官 科技行業工作經驗豐富。曾在華為工作三年，擔任消費者 BG 軟件部副總裁、終端 OS 部部長，在阿里巴巴集團控股有限公司工作五年，擔任 AliOS 首席架構師及輪值總經理，及在英特爾工作六年；2022 年 12 月 12 日起擔任理想汽車首席技術官；2022 年 7 月 18 日起擔任理想汽車高級副總裁。資料來源：公司

37、年報，德邦研究所 2.產品戰略產品戰略+組織組織架構架構鑄就鑄就核心競爭力核心競爭力 2.1.產品戰略：產品戰略：定位中高端定位中高端家庭家庭用戶用戶，緊抓緊抓用戶需求用戶需求 2.1.1.定位定位 20 萬萬+SUV/MPV，細分，細分市場市場具備較大發展空間具備較大發展空間 居民居民收入水平提升收入水平提升，助推助推中高端汽車消費中高端汽車消費需求需求增長增長。據國家統計局數據，2023年城鎮居民人均可支配收入達 5.2 萬元，同比增長 5.1%，2013-2023 年 CAGR為 6.9%。據胡潤百富數據，中國擁有 600 萬以上資產的“富裕家庭”數量從 2019年初的 494 萬戶增長

38、至 2023 年初的 514 萬戶，年復合增長率 CAGR 為 1.0%，2023 年“富裕家庭”數量略降主要系 2022 年受疫情沖擊和國際地緣政治格局演變影響，全球主要國家的私人財富受到了沖擊。我們認為，居民我們認為，居民收入水平收入水平的的提高提高將將帶動消費結構的升級帶動消費結構的升級，進而帶來進而帶來中高端汽車中高端汽車消費消費需求增長的機遇需求增長的機遇。圖圖 10：2013-2023 年年我國我國城鎮居民人均可支配收入城鎮居民人均可支配收入 圖圖 11：我國：我國“富裕家庭富裕家庭”數量及增長率數量及增長率 資料來源：iFinD，國家統計局，德邦研究所 資料來源：胡潤百富，德邦研

39、究所 備注：此數據表示期初值。2023 年中國年中國 MPV 市場回暖市場回暖，MPV 均價逐步提升均價逐步提升。據乘聯會數據，2023 年中國 MPV 零售銷量為 109.3 萬輛，同比增長 15.9%，市場出現恢復跡象。2018年 1 月-2024 年 5 月，MPV 市場均價由 15.7 萬提升至 27.2 萬元，整體呈上升趨勢。我們認為，MPV 均價的上升反映了市場對中高端 MPV 車型的需求逐漸增加，產品結構向中高端化轉型，疊加電動化與智能化的普及，理想 MPV 車型銷量具備一定增長潛力。0%2%4%6%8%10%12%0100002000030000400005000060000城

40、鎮居民人均可支配收入(元)YOY-1%-1%0%1%1%2%2%3%48049050051052020192020202120222023600萬資產以上家庭數量(萬戶)YOY 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）12/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 12：中國中國 MPV 零售銷量及增速零售銷量及增速 圖圖 13：中國：中國 MPV 市場均價市場均價（萬元）（萬元）資料來源：iFinD，乘聯會，德邦研究所 資料來源：iFinD，乘聯會，德邦研究所 2.1.2.緊抓緊抓家庭用戶需求家庭用戶需求，將將乘新家庭車市“東風”乘新家庭車市“東風”中國中國新家庭車市新家庭車

41、市：用戶結構用戶結構“兩導兩化兩導兩化”，產產品品特征特征高端化高端化、多元化多元化。2014 年-2023 年，中國家庭車市用戶結構由青年、工薪、男性、低學歷為主導逐漸向中年和高學歷主導、女性化與中產化顯著的結構轉變，“兩導兩化”的用戶結構助推產品特征的高端化、多元化。據易車研究院推測，未來 5-10 年，“新家庭車市”產品特征將由主流品質型、大氣高端型、流線運動型和越野硬朗型主導，前兩大類型滿足家庭用戶的消費升級需求，其中主流品質偏青年家庭，大氣高端偏中年家庭，后兩者滿足家庭用戶的多元化需求，其中越野硬朗偏男性個性化，流線運動偏女性個性化。圖圖 14：中國新家庭車市用戶特征與產品演變中國新

42、家庭車市用戶特征與產品演變 資料來源：易車研究院，德邦研究所 家庭用車除駕駛體驗外，同樣注重乘客體驗和其他用車場景家庭用車除駕駛體驗外，同樣注重乘客體驗和其他用車場景等等需求需求。油車時代更關注駕駛員的駕駛體驗，駕駛員及駕駛相關配置（發動機、底盤等）是影響購車決策的核心，而電車時代不再局限于交通出行，駕駛之外的智能化、生活使用場景的多樣化、家庭其他成員用車體驗（智能、舒適性等）逐步影響汽車購買決策。-30%-20%-10%0%10%20%050100150200201820192020202120222023MPV零售銷量（萬輛）YOY10121416182022242628302018-01

43、2018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）13/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 15：新能源車時代新能源車時代家庭用戶需求家庭用戶需求的變化的變化 資料來源：鼎幃咨詢，德邦研究所 解決家庭用戶需求痛點解決家庭用戶需求痛點，細節化細節化場景場景定義定義，實現用戶實現用戶場景場景廣泛廣泛覆蓋覆蓋。公司憑借對用戶

44、的深刻理解和對場景的創設性定義，構建了針對家庭用戶的核心產品競爭力。針對家庭出行的場景需求，公司在智能駕駛、智能空間、高效續航、車身安全等方面做了痛點解決方案，沒有盲目追求百公里加速等針對家庭用戶來說非必要的參數堆疊，對老人和兒童乘坐、行車和旅行等提供更人性化的設計，場景定義優質而豐富。表表 3：理想汽車滿足理想汽車滿足家庭用戶需求家庭用戶需求 用戶需求用戶需求 智能駕駛智能駕駛 智能空間智能空間 高效續航高效續航 車身安全車身安全 魔毯智能懸架魔毯智能懸架 功能簡述功能簡述 全場景智能駕駛，終身零訂閱費 創新五屏三維空間交互 增程電動，可油可電的“移動堡壘”堡壘安全車身 智能舒適底盤調節 使

45、用場景使用場景 全場景智能駕駛（NOA）覆蓋全國高速、城市環線和城市道路；全場景輔助駕駛（LCC）不依賴導航，自主識別紅綠燈、禮讓行人；強大算力、全方位感知、強大理解力，AI 智能駕駛能力強。AI 對話響應多重語音互動，可聽懂長輩方言；語音交互可理解兒童邏輯；打造游戲廳、K 歌房、電影院、音樂廳等家庭娛樂場所；隔空觸控能力，長輩和小孩輕松上手；多屏交互、各屏各司其職。露營供電：支持戶外使用大功率廚房電器；車內用電：充足的 Type-C接口和 220V 大功率接口，支持電腦、電吹風用電；長途發電：滿油滿電，配備 65 升油箱的“移動充電寶”；雙電機智能四驅系統，5.3秒百公里加速不怕暈車。三排安

46、全，針對追尾風險，在開發之初引入全場景追尾碰撞測試，保護三排家人安全；理想 MEGA 第三排下方為一體式后地板骨架，整個第三排座椅都在骨架的包覆范圍內。輕松適應山路、坑洼等顛簸崎嶇路段，提供穩定的駕乘體驗和高舒適性；便捷的上下車體驗：停車后，車身高度自動降低，老人和小孩上下車更加輕松。而在行駛時，車身高度會自動恢復；裝卸物品的便利性：通過后備箱按鈕，控制后軸空氣懸架自動降低或抬升，方便裝載和搬運物品，省力且實用。舉例舉例圖示圖示 資料來源：公司官網，德邦研究所 理想汽車理想汽車位居位居 2023 年年中國車市主流品牌家庭購車用戶滲透率榜首。中國車市主流品牌家庭購車用戶滲透率榜首。公司躋身 20

47、23 年中國市場家庭車市主流品牌市占率 TOP20 榜單，同時憑借在家庭用戶需求端的針對性設計，2023 年公司家庭用戶占比高達 91.9%。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）14/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 16：2023 年中國市場年中國市場家庭車市主流品牌家庭車市主流品牌市占率市占率 TOP20 圖圖 17：2023 年中國市場主流品牌家庭購車用戶滲透率年中國市場主流品牌家庭購車用戶滲透率 TOP20 資料來源：易車研究院，德邦研究所 資料來源：易車研究院，德邦研究所 中國“新家庭車市”基本成型，未來中國“新家庭車市”基本成型，未來 2-3 年年有望有

48、望進入快速發展期。進入快速發展期。據易車研究院推斷，2021-2023 年，中國“新家庭車市”基本成型；2024-2026 年，中國“新家庭車市”有望進入快速發展期；2027-2030 年，中國“新家庭車市”或將進入成熟期，競爭格局相對穩定；綜合來看，雖然中國車市單身用戶占比會持續提升，但已婚家庭用戶仍是主體，市占率或仍有 65%及以上的水平。我們認為，理想汽車憑借對市場和用戶核心需求的深刻認知，在家庭車市中具備強勁競爭力，市場份額仍有提升空間。圖圖 18：2014-2030 年中國乘用車市場家庭車市的市占率走勢年中國乘用車市場家庭車市的市占率走勢 資料來源：易車研究院，德邦研究所 2.2.組

49、織組織架構持續升級架構持續升級，賦能企業長期成長賦能企業長期成長 2.2.1.IPD 研發研發流程流程+矩陣型組織架構矩陣型組織架構 公司在成立之初組織來自互聯網公司、汽車行業、零售行業等行業的人員，通過目標管理和有效的目標溝通工具，將幾個部門聯系起來，共同克服平臺研發、軟件應用、工業制造、服務網絡等挑戰，成功在 2019 年完成了第一輛車的研發，并且在 2020 年開始交付。0%2%4%6%8%10%12%14%比亞迪大眾豐田本田吉利長安汽車寶馬奔馳日產五菱汽車奧迪別克特斯拉哈弗廣汽埃安理想汽車奇瑞廣汽傳祺紅旗現代78%80%82%84%86%88%90%92%94%理想汽車嵐圖汽車騰勢上汽

50、大通魏牌別克紅旗捷途廣汽傳祺AITOBEIJING廣汽埃安沃爾沃啟辰豐田蔚來東風風行哈弗捷達日產 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）15/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 19：智能電動車的組織挑戰：智能電動車的組織挑戰 資料來源：理想汽車公眾號，德邦研究所 立體化立體化產品產品研發流程研發流程：IPD。由于汽車研發鏈條周期長、業務復雜，公司需要多團隊共同規劃，后續再針對團隊的協同、資源的復盤進行有效分配，這種研發方式將過去的線性流程變成了立體的流程。IPD 流程負責一款車從定義到銷售的全流程，在產品定義、設計、研發、營銷流程中思路高度統一，既保證了創意的落地，也

51、保證了造車效率。圖圖 20：智能電動車產品開發流程：智能電動車產品開發流程：IPD 流流程程 資料來源：鼎幃咨詢，德邦研究所 智能電動車的組織形態：矩陣型組織智能電動車的組織形態：矩陣型組織。公司積極改變自身組織結構，從過去的垂直職能組織變成矩陣型組織。矩陣型組織解決了諸多問題：1）解決沒有全局、各個團隊各自為戰的問題。2）解決技術、平臺和產品研發的協同問題。3）解決產品、供應鏈和交付的商業協同問題。組織升級促進公司造車內外循環，保證了品牌、用戶與產品的一致性及產品、設計研發制造、營銷的一致性。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）16/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖

52、圖 21：智能電動車組織形態：智能電動車組織形態：矩陣型組織矩陣型組織 資料來源：鼎幃咨詢，理想汽車公眾號，德邦研究所 2024 年年 4 月月 3 日理想汽車發布全員公告，宣布開啟矩陣型組織日理想汽車發布全員公告，宣布開啟矩陣型組織 2.0 升級。升級。此次組織變動主要集中在理想汽車的 CEO 辦公室部門，CEO 辦公室正式更名為“產品與戰略群組”，更加聚焦產品與戰略，弱化了供應鏈、商業銷售職能。圖圖 22：理想組織架構促進車企內外循環理想組織架構促進車企內外循環 資料來源：新浪財經，德邦研究所 2.2.2.績效考核方式由績效考核方式由 OKR 升級為升級為 PBC OKR 升級為升級為 P

53、BC。2023 年 3 月 24 日理想汽車在線上全體員工宣傳貫徹大會上宣布實行一種新的績效管理工具 PBC（Personal Business Commitment），即個人業務承諾，員工需要和上級一同制定績效目標，通過明確考核周期內的工作重點，由員工自己制定能實現的行動計劃，形成個人的 PBC。OKR 主要考慮員工是否完成了考核期內的關鍵目標，而 PBC 更強調員工和企業之間簽訂的業務契約，更側重于根據實際的目標去細化自己的工作、制定落地的計劃。PBC 主要主要包含組織績效目標、人員管理目標、個人重點工作和能力提升計劃。包含組織績效目標、人員管理目標、個人重點工作和能力提升計劃。公司深度報

54、告 理想汽車-W（02015.HK）17/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4：公司公司 PBC 整體目標整體目標 組織績效目標(3-5 項、由組織管理者制定)人員管理目標(1-3 項、由部門負責人制定)個人重點工作(5-8 條)、能力提升計劃【全員都做】資料來源：雷鋒網，德邦研究所 在新的考核體系下，原有的績效考核比例、考核周期都發生了相應的變化?？己吮壤稍瓉淼摹?62”改為“271”，即擴大了“符合預期”的員工比例，縮小了“不合格”員工所占的比例。同時，績效周期也從季度考核調整為了半年考核。拉長考核周期，是為了匹配汽車行業長周期、復雜性業務的績效產出特點，拉長考核周期，

55、是為了匹配汽車行業長周期、復雜性業務的績效產出特點，讓員工關注長期貢獻，同時適當減少管理成本、降低末位比例。讓員工關注長期貢獻，同時適當減少管理成本、降低末位比例。2.3.產品戰略與組織架構產品戰略與組織架構有望有望支撐長期業績增長支撐長期業績增長 我們認為，隨著理想汽車在我們認為，隨著理想汽車在產品戰略與組織結構產品戰略與組織結構的不斷探索與改進，理想汽的不斷探索與改進，理想汽車的戰略將成為整體業績增長的有力支撐車的戰略將成為整體業績增長的有力支撐：1）理想汽車從成立之初便精準家庭定位，并通過不斷推出如理想 ONE、L9、L8、L7、L6 等適合家庭用戶使用的車型，積累了大量的市場經驗；2）

56、理想汽車通過細致研究家庭用戶的需求，開發出更符合家庭用戶期望的智能駕駛、智能空間、高效續航和車身安全等功能，增強了品牌的用戶粘性；3）理想汽車創始團隊擁有豐富的互聯網創業經驗和汽車行業背景，使得理想汽車在產品開發和市場運營上具備較強優勢；4）理想汽車采用 IPD 開發流程+矩陣型組織架構，通過目標管理和有效的溝通工具，確保各部門間的高效協同，提升公司的整體工作效率。3.增程增程+高壓純電高壓純電，雙雙能戰略能戰略打造豪華家庭用車打造豪華家庭用車 3.1.L 系列系列增程增程基盤穩定，基盤穩定，L6 放量可期放量可期 3.1.1.依托“家庭定位”豐富產品矩陣，依托“家庭定位”豐富產品矩陣，L 系

57、列系列升級升級上新上新提升產品競爭力提升產品競爭力 理想理想 ONE 成功貫徹“大單品戰略”，成功貫徹“大單品戰略”，L 系列助力向“大品類戰略”轉型。系列助力向“大品類戰略”轉型。2018年理想推出首款產品理想 ONE，解決中產家庭用戶的購車需求，精準切入增程式電動 SUV 新能源細分賽道，并在智能座艙和智能駕駛領域提供了較高品質的體驗，充分貫徹大單品策略。憑借對用戶需求和痛點的精準把握以及對中國消費趨勢的準確判斷等品質，理想通過理想 ONE 完成市場鞏固，2022 年后連續推出 L 系列的 L9、L7、L8 和 L6 四款車型，進一步夯實市場。理想 L9 定位家庭六座旗艦 SUV，打造家庭

58、用戶的六座空間，具備優秀的駕乘體驗，適合二胎家庭和三代同堂，以及對空間和配置要求很高的家庭用戶。理想 L8 定位家庭六座豪華 SUV，繼承了理想 ONE 精益求精的整車布置，提供卓越的車內空間和舒適體驗。適合二胎家庭和三代同堂，以及對空間和配置有一定要求，又追求較高停車便利性的家庭用戶。理想 L7 定位家庭五座旗艦 SUV，是理想汽車首款五座產品，由“2+2+2”變為“2+3”，適合兩口之家、三口之家的出行需求，提供配置均衡的車型選擇。理想 L6 定位家庭五座豪華 SUV，相較其他 L 系列車型尺寸更小，取消了空氣懸架等配置，同時將產品價格下探至 30 萬以下，降低了消費者的消費門檻，擴充了產

59、品線，更適合年輕家庭。2024 年年 3 月，月，2024 款款 L 系列升級上市。系列升級上市。其中，L7/L8 由 Air、Pro、Max 調 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）18/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 整為 Pro、Max、Ultra，L9 Max 更名為 L9 Ultra。表表 5：理想理想 2024 款車型調整升級情況款車型調整升級情況（售價為（售價為 2024 年年 3 月售價）月售價）升級項目升級項目 升級款升級款說明說明 L7 L8 L9 舊款舊款 2024 款款 舊款舊款 2024 款款 舊款舊款 2024 款款 車型序列 Air/Pro

60、/Max Pro/Max/Ultra Air/Pro/Max Pro/Max/Ultra Pro/Max Pro/Ultra 價格(萬元)31.98/33.98/37.98 31.98/34.98/37.98 33.98/35.98/39.98 33.98/36.98/39.98 42.98/45.98 42.98/45.98 電池續航 L9 全系、L8 和 L7的 Ultra 提供52.3kWh 大電池 CLTC 純電續航210km CLTC 純電續航225/286km CLTC 純電續航210km CLTC 純電續航225/280km CLTC 純電續航 215km CLTC 純電續航28

61、0km 懸架系統 L 全系標配空氣懸架 空氣懸架(Air 不含)標配空氣懸架 空氣懸架(Air 不含)標配空氣懸架 標配空氣懸架 標配空氣懸架 舒適性 L9、L7、L8 升級座艙舒適體驗-升級 SPA 級十點座椅按摩、提供智能冷暖雙用冰箱等-升級 SPA 級十點座椅按摩、提供智能冷暖雙用冰箱等-升級皇后座、一二排 SPA 級十六點座椅按摩等 安全和健康 L 全系升級升級雙腔遠端安全氣囊、負離子發生器和二氧化碳傳感器 智能空間 L 全系升級高通驍龍 8295P、RGB+IR 視覺模組、雙麥陣列式麥克風 高通驍龍8155(Max為 2 顆)、車機內存 12/24GB 高通驍龍 8295P、車機內存

62、 24/32GB 高通驍龍8155(Max為 2 顆)、車機內存 12/24GB 高通驍龍 8295P、車機內存 24/32GB 2 顆高通驍龍8155、車機內存 24 GB 高通驍龍 8295P、車機內存 32 GB 影音 2024 款 L 全系支持杜比全景聲和杜比視界雙認證，Pro 和 Max 配備鉑金音響系統；2024 款 L9 全系搭載第四代 OLED 屏幕 智能駕駛 2024 款 L8 和 L7 的 Max 和 Ultra 標配 AD Max 資料來源：理想汽車公眾號，理想汽車官網，汽車之家，德邦研究所 3.1.2.理想理想 L9對標對標 40 萬以上豪華品牌，同級別萬以上豪華品牌，

63、同級別駕乘駕乘體驗出眾體驗出眾 理想理想 L9：家庭六座旗艦：家庭六座旗艦 SUV。2024 款 L9 全系標配 52.3kWh 大電池、高通驍龍 8295P 高性能版、第四代 OLED 屏幕、魔毯空氣懸架 Max、二排右側皇后座、一排二排SPA級16點全身按摩、鉑金音響系統。其中L9 Max更名為L9 Ultra，L9 Pro更名為L9 Max，在新款L9 Max車型的基礎上標配AD Max和電動踏板等。圖圖 23：理想理想 L9 2024 款車型款車型配置梯度配置梯度 資料來源：公司官網，德邦研究所 理想理想 L9 價格、價格、空間、動力和空間、動力和智能化優勢智能化優勢凸顯凸顯。在價格方

64、面在價格方面，理想 L9 官方售價為 40.98-43.98 萬，對標問界 M9、蔚來 ES8 等車型，在同尺寸車型中價格較低；在空間方面在空間方面，理想 L9 車長和軸距分為達到 5218mm 和 3105mm，在同尺寸競爭對手中具備一定空間優勢，滿足家庭出行的空間需求；在在動力動力續航續航方面方面，標配智能魔毯懸架，駕乘體驗更好，同時 CLTC 綜合續航里程達到 1412km，方便家庭長途用車需求，在豪華品牌中具備較強優勢；在智能駕駛方面在智能駕駛方面，芯片總算力最高達到 508 TOPS，相較同級別其他車型，標配更為全面的智駕功能，駕駛的便捷性和安全性高。表表 6：理想理想 L9 與競與

65、競品參數對比品參數對比 理想理想 L9 2024 款款 問界問界 M9 增程增程 2024 款款 蔚來蔚來 ES8 2024 款款 騰勢騰勢 D9 PHEV 2024 款款 寶馬寶馬 X5 2023 款款 基本參數基本參數 級別 大型 SUV 大型 SUV 中大型 SUV 中大型 MPV 中大型 SUV 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）19/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 動力類型 增程式 增程式 純電動 插混 汽油+48V 輕混 售價（萬元）40.98-43.98 46.98-54.98 49.80-59.80 33.98-60.06 61.50-80.00 經銷

66、商參考價（萬元）40.98-43.98 46.98-54.98 49.80-59.80 33.98-60.06 61.50-80.00 尺寸尺寸 長（mm）5218 5230 5099 5250 5060 寬（mm）1998 1999 1989 1960 2004 高（mm）1800 1800 1750 1900/1920 1776 軸距（mm）3105 3110 3070 3110 3105 座位數（個）6 6 6 4/7 5 最大滿載重量（kg）3170 3010 3190 2995-3190 2790/2850 續航續航&充充電電 WLTC 純電續航里程（km）235 190/233-7

67、5-145-CLTC 純電續航里程（km）280 225/275 465/605 103-200-NEDC 純電續航里程（km）-970-1050-WLTC 綜合續航里程（km）1176 1210/1239-CLTC 綜合續航里程（km）1412 1362/1402-電池能量（kWh）52.3 42/52 75/100 20.39/40-動力動力&操操控控 驅動方式 雙電機四驅 雙電機四驅 雙電機四驅 前置前驅/前置四驅 前置四驅 電動機總功率（kW）330 365 480 170/215-電動機總扭矩（Nm）620 675 850 340/450-最高車速（km/h）180 200 200

68、180 222/250 百公里加速（s）5.3 4.9 4.1 7.9/9.5 5.5/7.2 空氣懸架 標配-中配選配/頂配標配 油耗油耗 WLTC 綜合油耗(L/100km)-1.01-2.13 8.70/8.90 虧電油耗（L/100km）-6.1-6.8-智能駕駛智能駕駛 輔助駕駛芯片 低配標配地平線征程 5/高配標配 2 顆 英偉達 Orin-X-4 顆 英偉達 Orin-X-芯片總算力（TOPS）128/508-1016-攝像頭數量 10/11 11 11 5-超聲波雷達數量 12 12 12 8/12-毫米波雷達數量 1 3 5 3/5-激光雷達數量 高配標配 1 1 1-智駕功

69、能智駕功能 輔助駕駛等級 L2 L2 L2 L2 L2 并線輔助 標配 標配 標配 標配 標配 車道保持輔助系統 標配 標配 標配 標配 標配 車道居中保持 標配 標配 標配 標配 標配 道路交通標識識別 標配 標配 標配 標配 標配 自動泊車入位 標配 標配 標配 高配標配 標配 遙控泊車 標配 標配 選配 標配 最低配選配/其他標配 自動變道輔助 標配 標配 標配 高配標配 標配 匝道自動駛出（入）標配 標配 選配-方向盤離手檢測 標配-標配-高速 NOA 標配 標配 選配-城市 NOA 高配標配 選配 選配-資料來源：汽車之家，德邦研究所 座艙配置豐富座艙配置豐富，家庭出行舒適性高家庭出

70、行舒適性高。在智能座艙方面，理想 L9 標配高通驍龍8295P 智能芯片，具備快速響應和交互能力；理想 L9 前排和第二排座椅均標配加熱、通風和按摩功能，駕乘體驗舒適。表表 7：理想理想 L9 座艙配置與競座艙配置與競品參數對比品參數對比 理想理想 L9 2024 款款 問界問界 M9 增程增程 2024 款款 蔚來蔚來 ES8 2024 款款 騰勢騰勢 D9 PHEV 2024 款款 寶馬寶馬 X5 2023 款款 座艙座艙配置配置 天窗 分段式不可開啟天窗 分段式不可開啟天窗 可開啟全景天窗 電動天窗/不可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 車機智能芯片 高通驍龍 8295P-高通驍龍 8295

71、-中控屏尺寸（英寸）15.7 15.6 12.8 15.6 14.9 副駕娛樂屏（英寸）15.7 16-后排液晶屏幕尺寸（英寸）15.7-6.6 中配選配雙 12.8、高配標配雙 12.8 或 32-HUD 標配 標配 標配 高配標配 最低配選配/其他標配 座椅材質 真皮 真皮 標配真皮/選配仿皮 真皮 仿皮 前排座椅功能 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩/頭枕揚聲器 加熱/通風/按摩 最低配選配按摩、中高配標配加熱/通風、標配加熱/低配選配、高配標配通風 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）20/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 中配選配、高配標配按摩 第二排座椅功能

72、 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 頂配標配加熱/其他選配加熱 第三排座椅功能 加熱 加熱 加熱-揚聲器數量 21 25 23 14/22 最低配標配 12、選配16/其他標配 16 杜比全景聲 標配-標配-車內環境氛圍燈 256 色 1680 萬色 256 色 128 色 多色 車載冰箱 標配 標配 行政版與簽名版標配 標配-資料來源：汽車之家，德邦研究所 圖圖 24：理想理想 L9 與競品銷量對比（輛）與競品銷量對比（輛）資料來源：Marklines，德邦研究所 3.1.3.理想理想 L7&L8下探下探 30-40 萬萬 SUV 市場，產品性價比凸顯市

73、場，產品性價比凸顯 理想理想 L7：家庭五座旗艦：家庭五座旗艦 SUV。2024 款 L7 有 Pro、Max、Ultra 三款車型。其中 Pro 由舊款 Air 更名而來，升級項目主要包括魔毯空氣懸架 Pro、高通驍龍8295P、RGB+IR 視覺模組、雙麥陣列式麥克風、SPA 級十點座椅按摩、下沉式中央儲物格、雙腔遠端安全氣囊等；在 Pro 車型基礎上，Max 車型將標配智能冷暖雙用冰箱、鉑金音響系統和 AD Max；在 Max 車型基礎上，Ultra 車型將標配52.3kWh 大電池增程系統、高通驍龍 8295P 高性能版、后艙娛樂屏和 21 英寸輪轂。理想理想 L8：家庭六座豪華：家庭

74、六座豪華 SUV。2024 款 L8 有 Pro、Max、Ultra 三款車型。其中 Pro 由舊款 Air 更名而來，升級項目主要包括魔毯空氣懸架 Pro、高通驍龍8295P、RGB+IR 視覺模組、雙麥陣列式麥克風、SPA 級十點座椅按摩、二排右側小桌板、雙腔遠端安全氣囊等；在 Pro 車型基礎上，Max 車型將標配智能冷暖雙用冰箱、鉑金音響系統和 AD Max；在 Max 車型基礎上，Ultra 車型將標配52.3kWh 大電池增程系統、高通驍龍 8295P 高性能版、后艙娛樂屏和 21 英寸輪轂。0200040006000800010000120001400016000理想L9問界M9

75、 增程蔚來ES8騰勢D9 PHEV寶馬X5 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）21/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 25：理想理想 L7 2024 款車型款車型配置配置梯度梯度 圖圖 26：理想理想 L8 2024 款車型款車型配置梯度配置梯度 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：公司官網，德邦研究所 延續延續 L 系列品類，系列品類，覆蓋覆蓋 30-40 萬萬價位價位 SUV 市場市場，駕乘駕乘配置配置具備較高競爭優具備較高競爭優勢勢。相較理想 L9，L7&L8 拓展家庭譜系，在尺寸和價格方面下探，覆蓋 30-40 萬SUV 細分市場。在空間方面在空間方

76、面，L7&L8 車長分別為 5050mm 和 5080mm，軸距為3005mm，最大滿載質量達到 3130kg，空間和承載力相較同級車具備較高競爭優勢；在動力續航方面在動力續航方面，L7&L8 的 CLTC 綜合續航里程最高能達到 1421km 和1415km，同時標配空氣懸架，更適合家庭長途出行，舒適性強；在在智駕功能方面智駕功能方面，延續 L9 的特點，相較同級競品標配更為全面的智駕功能，在相同價位車型中具備產品性價比。表表 8：理想理想 L7/L8 與競與競品參數對比品參數對比 理想理想 L7 2024 款款 理想理想 L8 2024 款款 問界問界 M7 2024 款款 蔚來蔚來 ES

77、6 2024 款款 Model Y 2024 款款 寶馬寶馬 X3 奔馳奔馳 GLC 2024 款款 基本參基本參數數 級別 中大型 SUV 中大型 SUV 中大型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 動力類型 增程式 增程式 增程式 純電動 純電動 汽油 汽油+48V 輕混 售價（萬元）30.18-35.98 32.18-37.98 24.98-32.98 33.80-39.60 24.99-35.49 39.96-48.69 42.78-53.13 經銷商參考價（萬元）30.18-35.98 32.18-37.98 24.98-32.98 33.80-39.60

78、 24.99-35.49 30.80-38.00 30.08-40.42 尺寸尺寸 長（mm）5050 5080 5020 4854 4750 4737 4826 寬（mm）1995 1995 1945 1995 1921 1891 1890 高（mm）1750 1800 1760 1703 1624 1689 1714 軸距（mm）3005 3005 2820 2915 2890 2864 2977 座位數（個）5 6 5/6 5 5 5 5/7 最大滿載質量（kg）3130 3130 2820/2910 2843 2319-2403 2510 2760 續航續航&充電充電 WLTC 純電續

79、航里程（km）190/240 190/235 175/200-CLTC 純電續航里程（km）225/286 225/280 210/240 500-930 554-688-WLTC 綜合續航里程（km）1135/1185 1135/1180 1050/1150-CLTC 綜合續航里程（km）1360/1421 1360/1415 1250/1300-電池能量（kWh）42.8/52.3 42.8/52.3 40/42 75-150 60/78.4-動力動力&操控操控 驅動方式 雙電機四驅 雙電機四驅 后置后驅/雙電機四驅 雙電機四驅 后置后驅/雙電機四驅 前置四驅 前置四驅 電動機總功率（kW

80、）330 330 200/330 360 220-357-電動機總扭矩（Nm）620 620 360/660 700 440-659-最高車速（km/h）180 180 190 200 217/250 210/230 212/223 百公里加速（s）5.3 5.3 4.8/7.8 4.5 3.7-5.9 6.8/8.9 6.5-8.5 空氣懸架 標配 標配-油耗油耗 WLTC 綜合油耗(L/100km)-0.85/1.06-8.5/8.6 7.4-7.7 虧電油耗（L/100km）7.4-6.8-7.45-智能駕智能駕駛駛 輔助駕駛芯片 低配標配地平線征程 5/中高配標配 2顆英偉達Orin-

81、X 低配標配地平線征程 5/中高配標配 2顆英偉達Orin-X-標配4顆英偉達 Orin-X 2 顆 HW 4.0-芯片總算力（TOPS）128/508 128/508-1016-攝像頭數量 10/11 10/11 5/11 11 7-超聲波雷達數量 12 12 12 12-毫米波雷達數量 1 1 3 5-激光雷達數量 中高配標配 1 中高配標配 1 高配標配 1 1-智駕功智駕功能能 輔助駕駛等級 L2 L2 L2 L2 L2 中低配選配、高配標配 L2 L2 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）22/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 并線輔助 標配 標配 標配 標配

82、標配 中低配選配、高配標配 標配 車道保持輔助系統 標配 標配 標配 標配 標配 中低配選配、高配標配 標配 車道居中保持 標配 標配 標配 標配 標配 中低配選配、高配標配 選配 道路交通標識識別 標配 標配 標配 標配 選配 中低配選配、高配標配 選配 自動泊車入位 標配 標配 標配 標配 選配 低配選配、中高配標配 標配 遙控泊車 標配 標配 高配標配 標配 選配-自動變道輔助 標配 標配 高配標配 標配 選配 中低配選配、高配標配 選配 匝道自動駛出（入）標配 標配 高配標配 選配-方向盤離手檢測 標配 標配-標配-高速 NOA 標配 標配 高配標配 選配 選配-城市 NOA 中高配標

83、配 中高配標配 高配選配 選配 中國暫不支持-資料來源：汽車之家，德邦研究所 理想理想 L7、L8 座艙及舒適性配置具備較強競爭力座艙及舒適性配置具備較強競爭力。理想 L7&L8 標配高通驍龍8295P 智能芯片，中控屏和副駕娛樂屏尺寸均為 15.7 英寸，高配版也標配 15.7英寸的后排液晶屏幕，配置優于其他同級競品，提升家庭其他成員的乘坐娛樂體驗；前排和第二排座椅均標配加熱、通風和按摩功能，Max 和 Ultra 車型標配車載冰箱，舒適性配置具備競爭優勢。表表 9：理想理想 L7/L8 座艙配置與競座艙配置與競品參數對比品參數對比 理想理想 L7 2024 款款 理想理想 L8 2024

84、款款 問界問界 M7 2024 款款 蔚來蔚來 ES6 Model Y 2024 款款 寶馬寶馬 X3 奔馳奔馳 GLC 2024 款款 座艙座艙配配置置 天窗 分段式不可開啟天窗 分段式不可開啟天窗 可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 車機智能芯片 高通驍龍 8295P 高通驍龍 8295P 麒麟 990A 高通驍龍 8295 AMD Ryzen-中控屏尺寸（英寸）15.7 15.7 15.6 12.8 15 12.3 11.9 副駕娛樂屏（英寸）15.7 15.7-后排液晶屏幕尺寸（英寸）高配 15.7 高配 15.7-6.6-HUD 標配 標

85、配 低配選配/中高配標配 標配-中低配選配/高配標配 無/選配/標配 座椅材質 真皮 真皮 標配仿皮、真皮 標配仿皮/選配真皮 仿皮 仿皮 仿皮 前排座椅功能 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩/低配選配、高配標配頭枕揚聲器 標配加熱/選配通風和按摩 加熱 加熱 低配選配加熱/中高配選配加熱、通風 第二排座椅功能 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 選配加熱/通風/按摩 加熱-第三排座椅功能-加熱-揚聲器數量 19/21 19/21 低配標配 15、選配 19/中高配標配 19 23 14 標配 6-16、中低配選配 16 中低配標配 7、選配 15/高配標

86、配 15 杜比全景聲 標配 標配-標配-車內環境氛圍燈 256 色 256 色 128 色 256 色 多色 11 色 64 色 車載冰箱 中高配標配 中高配標配-資料來源：汽車之家，德邦研究所 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）23/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 27：理想理想 L7/L8 與競品銷量對比（輛）與競品銷量對比（輛）資料來源：Marklines，德邦研究所 3.1.4.理想理想 L6定價定價 30 萬以下，未來放量可期萬以下，未來放量可期 L6：家庭五座豪華：家庭五座豪華 SUV。理想 L6 于 2024 年 4 月正式上市。L6 采用家族式設

87、計，為增程式 5 座車型，官方售價區間為 24.98-27.98 萬。L 系列進一步向下滲透系列進一步向下滲透，覆蓋，覆蓋 20-30 萬萬 SUV 細分市場細分市場。理想 L6 尺寸和造型較 L7 更為靈動精巧，保留了 L7 的冰箱、彩電和大沙發等家庭用戶的豪華舒適配置，全系標配四驅和 CDC 運動懸架，駕駛操縱體驗更靈活。在 25-30 萬 SUV 細分市場中，L6 展示出較強的智能駕駛競爭力，Max 版標配 2 顆英偉達 Orin-X 輔助駕駛芯片，總算力可達 508TOPS，且 Max 版本標配城市 NOA 功能。表表 10：理想理想 L6 與競與競品參數對比品參數對比 理想理想 L6

88、 2024 款款 問界問界 M7 2024 款款 嵐圖嵐圖 FREE 增程增程 問界問界 M5 增程增程 2024 款款 藍山藍山 DHT-PHEV 基本參基本參數數 級別 中大型 SUV 中大型 SUV 中大型 SUV 中型 SUV 中大型 SUV 動力類型 增程式 增程式 增程式 增程式 插混 售價（萬元）24.98-27.98 24.98-32.98 22.89-26.69 24.98-27.98 27.38-30.88 經銷商參考價（萬元）24.98-27.98 24.98-32.98 21.99-24.79 24.98-27.98 27.38-30.88 尺寸尺寸 長（mm）4925

89、 5020 4905 4785 5156 寬（mm）1960 1945 1950 1930 1980 高（mm）1735 1760 1645 1625 1805 軸距（mm）2920 2820 2960 2880 3050 座位數（個）5 5/6 5 5 6 最大滿載重量（kg）2820 2820/2910 2525/2635 2595/2710 2865/3050 續航續航&充電充電 WLTC 純電續航里程（km）182 175/200-175/195 153/180 CLTC 純電續航里程（km）212 210/240 259/318 230/255 185/215 NEDC 純電續航里程

90、（km）-WLTC 綜合續航里程（km）1160 1050/1150-1200 CLTC 綜合續航里程（km）1390 1250/1300 1357/1458 1275/1440-電池能量（kWh）36.8 40/42 43 42 35/44.5 動力動力&操控操控 驅動方式 雙電機四驅 后置后驅/雙電機四驅 后置后驅/雙電機四驅 后置后驅/雙電機四驅 前置前驅/雙電機四驅 電動機總功率（kW）300 200/330 200/360 200/365 130/350 電動機總扭矩（Nm）529 360/660 410/720 360/675 300/710 最高車速（km/h）180 190 1

91、80/200 200/210 190 百公里加速（s）5.4 4.8/7.8 4.5/7.6 4.3/7.1 4.9/9.8 油耗油耗 WLTC 綜合油耗(L/100km)0.72 0.85/1.06 0.5/0.6 0.53/0.70 0.75/1.1 虧電油耗（L/100km）6.9 6.8-7.45 6.19/6.69 6.10/6.50 2.37/2.52 智能駕智能駕駛駛 輔助駕駛芯片 低配標配地平線征程5/高配標配 2 顆英偉達 Orin-X-低配標配地平線征程3/高配標配雙 TDA 4-芯片總算力（TOPS）128/508-13/16-攝像頭數量 10/11 5/11 5/10

92、11 5/9 超聲波雷達數量 12 12 12 12 8/12 010000200003000040000500006000070000理想L7理想L8問界M7蔚來ES6Model Y（內銷）寶馬X3奔馳GLC 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）24/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 毫米波雷達數量 1 3 5 3 5 激光雷達數量 高配 1 高配標配 1-1-智駕功智駕功能能 輔助駕駛等級 L2 L2 L2 L2 L2 并線輔助 標配 標配 標配 標配 標配 車道保持輔助系統 標配 標配 標配 標配 標配 車道居中保持 標配 標配 標配 標配 標配 道路交通標識識別

93、標配 標配 標配 標配 標配 自動泊車入位 標配 標配 標配 標配 高配標配 遙控泊車 標配 高配標配 高配標配 標配 高配標配 自動變道輔助 標配 高配標配 高配標配 標配 高配標配 匝道自動駛出（入）標配 高配標配 高配標配 標配 高配標配 方向盤離手檢測 標配-標配-高速 NOA 標配 高配標配 高配標配 標配 高配標配 城市 NOA 高配標配 高配選配-選配-資料來源：汽車之家，德邦研究所 座艙座艙配置配置具備競爭優勢具備競爭優勢。L6 同樣標配高通驍龍 8295P 智能芯片，中控屏和副駕娛樂屏尺寸為 15.7 英寸，支持高清四屏交互，打造便捷、流暢的家庭式智能空間。表表 11：理想理

94、想 L6 座艙配置與競座艙配置與競品參數對比品參數對比 理想理想 L6 2024 款款 問界問界 M7 2024 款款 嵐圖嵐圖 FREE 增程增程 問界問界 M5 增程增程 2024 款款 藍山藍山 DHT-PHEV 座艙座艙配置配置 天窗 不可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 標配可開啟全景天窗/選配不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 車機智能芯片 高通驍龍 8295P 麒麟 990A 高通驍龍 8155 麒麟 990A-中控屏尺寸（英寸）15.7 15.6 12.3 15.6 27 副駕娛樂屏（英寸）15.7-12.3-HUD 標配-低配選配/高配標配 標配 座椅材質 真皮

95、標配仿皮、真皮 皮/翻毛材質混搭 仿皮 低配標配仿皮/高配標配真皮 前排座椅功能 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩/低配選配、高配標配頭枕揚聲器 加熱/通風/按摩 加熱/通風/高配標配、低配選配按摩/高配標配、低配選配頭枕揚聲器（僅駕駛位）加熱/通風/按摩 第二排座椅功能 加熱/通風 加熱/通風/按摩-高配標配加熱/低配選配加熱 加熱/通風/按摩 揚聲器數量 19 低配標配 15、選配 19/中高配標配 19 10 低配標配 15、選配 19/高配標配 19 16 杜比全景聲 標配-車內環境氛圍燈 256 色 128 色 64 色 多色 多色 車載冰箱 高配標配-選配-資料來源：汽車之家，德

96、邦研究所 理想 L6 上市 72 小時定單即突破 1 萬臺，4 月 18 日至 5 月 5 日首銷期內累計定單超過 4.1 萬臺。截至 6 月 8 日，累計交付量突破 2 萬臺，6 月理想 L6 月交付量成功突破兩萬臺。圖圖 28：理想理想 L6 與競品銷量對比（輛）與競品銷量對比（輛）資料來源：Marklines，德邦研究所 05000100001500020000250003000035000理想L6問界M7嵐圖FREE 增程問界M5 增程藍山DHT-PHEV 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）25/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.純電產品短期或處陣痛期，

97、節奏調整純電產品短期或處陣痛期，節奏調整&補能網絡完善下發展依舊可期補能網絡完善下發展依舊可期 3.2.1.MEGA 3 月正式上市，智能化月正式上市，智能化&舒適性配置、續航里程上具備競爭優勢舒適性配置、續航里程上具備競爭優勢 理想理想 MEGA：家庭科技旗艦：家庭科技旗艦 MPV。2024 年 3 月，理想 MEGA 正式發布。在在空間方面，空間方面，車長/寬/高/軸距分別為 5350/1965/1850/3300mm，二排達到超 7 系長軸，三排達到超 5 系長軸，乘坐空間更廣，適合家用出行；在能耗方面在能耗方面，0.215的低風阻系數使 MEGA 百公里電耗低至 15.9kWh，較好的

98、解決了大空間與長續航相矛盾的難題；在超充方面在超充方面，搭載麒麟 5C 電池組，超充樁充電 15 分鐘可續航500 公里，支持高壓快充，在競品車型中具備優勢；在動力方面，在動力方面，搭載雙電機智能四驅系統，峰值功率 400kW，峰值扭矩 542Nm，百公里加速僅 5.5 秒；在在智能算力方面智能算力方面，搭載配備雙 NVIDIA Drive Orin，算力達到 508TOPS，搭載高通8295P 高性能版大腦，本地 AI 推理速度達到 30 Token/s；在安全性方面在安全性方面，標配 9個安全氣囊和側氣簾，車身扭轉剛度達 44000Nm/deg。圖圖 29：理想理想 MEGA 百公里能耗百

99、公里能耗 15.9kWh 圖圖 30：理想理想 MEGA 百公里加速百公里加速 5.5 秒秒 資料來源：公司官網，德邦研究所 資料來源：公司官網，德邦研究所 表表 12：理想理想 MEGA 與競與競品參數對比品參數對比 理想理想 MEGA 2024 款款 極氪極氪 009 小鵬小鵬 X9 2024 款款 騰勢騰勢 D9 EV 2024 款款 嵐圖夢想家嵐圖夢想家 EV 2024 款款 基本參數基本參數 級別 大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 中大型 MPV 動力類型 純電動 純電動 純電動 純電動 純電動 售價（萬元）52.98 50.00-78.90 35.98-

100、41.98 37.98-46.98 33.99-46.99 經銷商參考價（萬元）52.98 50.00-78.90 35.98-41.98 37.98-46.98 30.99-43.99 尺寸尺寸 長（mm）5350 5209/5217 5293 5250 5315 寬（mm）1965 2024 1988 1960 1985 高（mm）1850 1812-1858 1785 1920 1800/1820 軸距（mm）3300 3205 3160 3110 3200 座位數（個）7 4-7 7 7 7 風阻系數（Cd）0.215 0.27 0.227-最大滿載重量（kg）3400 3290-34

101、20 3125-3210 3215/3310 3155/3180 續航續航&充充電電 WLTC 純電續航里程（km）575-CLTC純電續航里程（km）710 702/822 610-702 600/620 510/650 電池能量（kWh）102.7 108-140 84.5/101.5 103.36 82.11/108.73 高壓快充 支持 部分支持 支持-動力動力&操操控控 驅動方式 雙電機四驅 后置后驅/雙電機四驅 前置前驅/雙電機四驅 前置前驅/雙電機四驅 雙電機四驅 電動機總功率（kW）400 250-580 235/370 230/275 320 電動機總扭矩（Nm）542 44

102、0-810 450/640 360/470 620 最高車速（km/h）180 190-230 200 180 200 百公里加速（s）5.5 3.9/4.5 5.7/7.7 6.9/9.5 5.8/5.9 空氣懸架 標配 部分標配 標配-頂配標配 智能駕駛智能駕駛 輔助駕駛芯片 2 顆 英偉達 Orin-X 2 顆 Mobileye EyeQ5H 中低配標配英偉達Orin-X/高配標配 2 顆 英偉達 Orin-X-芯片總算力（TOPS）508 48 254/508-攝像頭數量 11 12 11 5 5/6 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）26/34 請務必閱讀正文之后的信息披

103、露和法律聲明 超聲波雷達數量 12 12 12 8/12 8/12 毫米波雷達數量 1 1 3 3/5 0/5 激光雷達數量 1 頂配 1 高配 2-智駕功能智駕功能 輔助駕駛等級 L2 L2 L2 L2 部分標配 L2 并線輔助 標配 標配 標配 標配 部分標配 車道保持輔助系統 標配 標配 標配 標配 部分標配 車道居中保持 標配 標配 標配 標配 部分標配 道路交通標識識別 標配 標配 標配 標配 部分標配 自動泊車入位 標配 標配 標配 高配標配 部分標配 遙控泊車 標配 標配 標配 標配 部分標配 自動變道輔助 標配 標配 標配 高配標配 部分標配 匝道自動駛出（入）標配 選配-方向

104、盤離手檢測 標配 標配-高速 NOA 標配 選配 標配-城市 NOA 標配 選配 高配標配-資料來源：汽車之家，德邦研究所 在座艙體驗方面在座艙體驗方面，理想 MEGA 配備自研多模態大模型 Mind GPT，提供更為智能的車機系統，人機交互更為流暢；全車七座標配座椅加熱，一二排標配座椅通風、SPA 級十六點按摩，同時具備創新式的 270環抱加熱，從座椅、靠背延續至扶手和腿托，打造更為舒適的座艙環境。表表 13：理想理想 MEGA 座艙配置與競座艙配置與競品參數對比品參數對比 理想理想 MEGA 2024 款款 極氪極氪 009 小鵬小鵬 X9 2024 款款 騰勢騰勢 D9 EV 2024

105、款款 嵐圖夢想家嵐圖夢想家 EV 2024 款款 座艙座艙配置配置 天窗 分段式不可開啟天窗 分段式不可開啟天窗 不可開啟全景天窗 電動天窗/不可開啟全景天窗 分段式電動天窗 車機智能芯片 高通驍龍 8295P 中低配標配高通驍龍8155/頂配標配 2 顆高通驍龍 8295 高通驍龍 8295-高通驍龍 8155 中控屏尺寸（英寸）15.7 15.05/15.4 17.3 15.6 12.3 副駕娛樂屏（英寸）15.7-12.3 后排液晶屏幕尺寸（英寸）17 中低配標配 15.6/頂配標配 8+43 21.4 中配選配雙 12.8/高配標配雙 12.8 選配 15.6 HUD 標配 部分標配-

106、高配標配-座椅材質 真皮 真皮 真皮 真皮 仿皮 前排座椅功能 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩（僅駕駛位）/頭枕揚聲器（僅駕駛位）加熱/通風/中低配選配、高配標配按摩 部分標配加熱/通風/按摩 第二排座椅功能 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 第三排座椅功能 加熱-揚聲器數量 21 20/31 23 14 8/10 杜比全景聲 標配 頂配標配-車內環境氛圍燈 256 色 多色 多色 128 色 部分標配 64 色 車載冰箱 標配 頂配標配 標配 標配-資料來源：汽車之家，德邦研究所 圖圖 31：理想理想 MEGA 與

107、競品銷量對比（輛）與競品銷量對比（輛）資料來源：Marklines，德邦研究所 050010001500200025003000350040004500理想MEGA極氪009小鵬X9騰勢D9 EV嵐圖夢想家 EV 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）27/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.2.加速加速 5C 充電站布局，提升補能體驗充電站布局，提升補能體驗（1）理想-寧德時代麒麟 5C 電池 理想 MEGA 搭載理想-寧德時代麒麟 5C 電池，總電量達 102.7kWh，CLTC續航 710km，公司自研 SiC 功率芯片、高壓三合一驅動電機，提升了電驅動系統性能

108、的上限，實現升壓模塊與電機深度集成，在低電壓充電樁也能快速充電。同時基于 130 項安全設計指標，通過 951 項安全測試，安全性能強。圖圖 32：理想理想-寧德時代麒麟寧德時代麒麟 5C 電池電池 圖圖 33：理想理想 MEGA 電池安全標準電池安全標準 資料來源：理想汽車公眾號，德邦研究所 資料來源：理想汽車公眾號，德邦研究所 2024 年年 3 月月 1 日，理想日，理想 5C 超充樁正式投入使用超充樁正式投入使用，充電效率高，充電效率高。5C 樁可實現充電 12min 續航 500km，匹配高壓純電車型可發揮最大充電效率，后續會開放給通過安全匹配測試的其他品牌高壓純電車型使用。2C 樁

109、可實現充電 25min 續航 500km，同時從 20%充至 80%僅需 30min 左右。圖圖 34：5C 超充樁優勢超充樁優勢 圖圖 35：5C 超充樁適應車型超充樁適應車型 資料來源：理想汽車公眾號，德邦研究所 資料來源：理想汽車公眾號，德邦研究所（2）中國首個 5C 超級充電網絡 理想超充站城市理想超充站城市逐步覆蓋加速。逐步覆蓋加速。截至 2024 年 6 月 23 日，理想超充站已布局465 座（2086 根充電樁），分布 25 個省份（136 個城市）。預計到 2024 年底，在全國建成 2000+超充站（10000+充電樁），實現一二三線城市核心城區超過 90%的覆蓋和國家級高

110、速干線里程超過 70%的覆蓋。預計 2025 年底，全國建成 5000+超充站。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）28/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 36：理想超級充電站布局理想超級充電站布局 資料來源：理想汽車公眾號，德邦研究所（3）自動充電機器人 充電機器人充電機器人+5C 快充有望壓縮充電時間，并快充有望壓縮充電時間，并提升補能體驗。提升補能體驗。理想自動充電機器人與電動充電口蓋搭配，充電時，車輛會自動行駛到充電車位、自動泊入，充電機器人則將通過視覺識別，自動插槍充電，完成后也將自動結算、自動駛出，全程無需下車。圖圖 37：理想自動充電機器人理想自動充電

111、機器人 資料來源：ZEALER 公眾號，德邦研究所 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）29/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.2.3.純電產品短期或處陣痛期，節奏調整純電產品短期或處陣痛期，節奏調整&補能網絡完善下后續發展依舊可期補能網絡完善下后續發展依舊可期 理想 MEGA 自 2024 年 3 月上市以來銷售訂單不及預期，公司 2024 年 Q1車輛交付預期由 10-10.3 萬調整至 7.6-7.8 萬輛，實際交付 8.04 萬輛。據公司公告，3 月出現的問題主要因為理想 MEGA 節奏和過分關注銷量和競爭問題。表表 14：銷量不及預期原因分析銷量不及預期原因

112、分析 原因原因 解釋解釋 解決方案解決方案 理想 MEGA節奏問題 錯誤地把理想 MEGA 的從 0 到 1階段（商業驗證期）當成從 1 到10 階段（高速發展期）進行經行經營 把理想 MEGA 按照從 0 到 1 的節奏去經營，聚焦核心的用戶群體，聚焦高端純電消費能力強的城市；有效地完成從 0 到 1 的階段后，再向更多的城市和更大的用戶群體進行推廣 過分關注銷量和競爭問題 過于關注銷量和競爭使公司的用戶價值和經營效率顯著下降 降低銷量預期，回歸健康增長，聚焦用戶而非競爭；回歸公司最擅長的用戶價值和經營效率的提升 資料來源：公司公告：自愿公告第一季度交付量展望更新，德邦研究所 此外，此外，考

113、慮到足夠多的超充樁和新增足夠多的店面展位是銷售純電考慮到足夠多的超充樁和新增足夠多的店面展位是銷售純電 SUV 的必的必要條件，公司推遲到要條件，公司推遲到 2025H1 推出純電推出純電 SUV。1）自營超充樁數量應達到與特斯拉中國相近的水平，或才是產品推向市場的合適時機。2）若要支撐一個新車型實現過萬的月銷量，全國大概需新增 500 至 600 個固定的展位，否則會出現增加產品數量而不增加銷量的問題。我們認為，伴隨純電產品節奏調整、公司專注用戶價值和經營效率提升，疊加純電補能網絡不斷完善，理想汽車依托強有力的產品定義能力及組織架構，純電產品后續發展依舊可期。4.智能駕駛智能駕駛快速快速迭代

114、迭代，端到端端到端+VLM 模型有望推出模型有望推出 理想智駕系統分為理想智駕系統分為 AD Max 和和 AD Pro，當前公司不斷加大投入，當前公司不斷加大投入?；谟布蛯崿F功能的差異，理想智能駕駛系統分為 AD Max 和 AD Pro 兩種版本，現階段，AD Max 智駕版本可實現城市&高速 NOA，AD Pro 版本僅支持高速場景 NOA。2021 年 12 月理想首次向理想 ONE 車型推送高速 NOA，并在 2023 年 6 月開始推送城市 NOA 早鳥測試。表表 15：AD Pro 對比對比 AD Max AD Pro AD Max 智駕芯片 地平線征程 5 英偉達 Orin

115、-X 2 芯片算力 128TOPS 508TOPS 攝像頭數量 10 11 毫米波雷達 1 1 激光雷達 無 1 感知能力 視覺感知 視覺感知+激光雷達 高速智駕 有 有 城市智駕 無 有 資料來源：公司官網，德邦研究所 推送端到端模型，公司智駕系統不斷迭代升級。推送端到端模型，公司智駕系統不斷迭代升級。2023 年 12 月，理想汽車通過 OTA 5.0 對智能駕駛平臺進行升級，從原來多個小模型和人工規則為主的模塊化算法架構提升為以大模型為主的端到端算法架構，其中 L 系列 Max車型于 2023年 12 月升級為 AD Max 3.0 系統。2023 年 12 月的 OTA 5.0 中，城

116、市 NOA 覆蓋110 個城市的城區道路。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）30/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 38：智能駕駛智能駕駛 3.0 算法架構算法架構 資料來源：公司官網，德邦研究所 圖圖 39：理想智駕理想智駕 AD 3.0 升級計劃升級計劃 資料來源：公司官網，德邦研究所 無圖無圖 NOA 加速推進。加速推進。2024 年 5 月 10 日開啟無圖 NOA 公測，7 月內理想汽車無圖 NOA 將正式向全量 AD Max 用戶推送，實現全國都能開、全國都好用。端到端端到端+VLM 模型模型有望推出有望推出，智駕進程有望提速，智駕進程有望提速。端到端

117、模型用來快速響應常規駕駛問題，VLM 視覺語言模型具備面對復雜場景的邏輯思考能力，在云端對前兩個模型進行訓練并驗證。李想在 2024 中國汽車重慶論壇上提出，預計 2024年 Q3 正式推出全國無圖 NOA 時，向測試用戶推送 300 萬 Clips（預訓練模型）訓練的端到端+VLM 的 L3 系統，并預計于今年年底到明年年初，向市場推送基于1000 萬 Clips 的 L3 功能（監督型自動駕駛）。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）31/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 40：端到端端到端+VLM 模型模型 資料來源：理想汽車 2024 智能駕駛夏季發布會，嗶哩

118、嗶哩，德邦研究所 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.盈利預測盈利預測 綜合綜合毛利率毛利率與營業收入與營業收入：2023 年公司毛利率為 22.2%，營業總收入為 1238.5億元，考慮到公司調整內部策略，疊加市場競爭的加劇，短期內毛利率可能略有下滑，而后隨著銷量提升帶動規模效應，毛利率預計逐步增長。我們預計2024-2026 年公司綜合毛利率分別為 20.1%、20.5%、20.9%，營業總收入通過車輛銷售收入與其他銷售和服務收入疊加而得，分別為 1396.1、1896.7、2423.0億元。車輛銷售車輛銷售收入收入：2023 年公司汽車銷量為 37.6 萬輛，我們預計 20

119、24-2026 年汽車銷量分別為 48.0、64.5、81.6 萬輛，車輛銷售業務收入分別為 1333.6、1798.0、2278.4 億元。其他銷售和其他銷售和服務服務收入收入：2023 年公司其他銷售和服務收入為 35.6 億元。我們預計 2024-2026 年提供服務收入分別為 62.5、98.7、144.6 億元。表表 16：公司營收拆分及預測公司營收拆分及預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入（億元）營業總收入（億元）452.9 1238.5 1396.1 1896.7 2423.0 同比 67.7%173.5%12.7%35.9%27.7%綜合毛利

120、率 19.4%22.2%20.1%20.5%20.9%車輛銷售收入（億元）車輛銷售收入（億元）441.1 1202.9 1333.6 1798.0 2278.4 同比 68.8%172.7%10.9%34.8%26.7%汽車銷量（萬輛）13.3 37.6 48.0 64.5 81.6 毛利率 19.1%21.5%18.8%19.0%19.2%其他銷售和服務收入（億元）其他銷售和服務收入（億元）11.8 35.6 62.5 98.7 144.6 同比 33.9%201.3%75.8%57.9%46.4%毛利率 31.5%47.4%47.4%47.4%47.4%資料來源：Wind，Markline

121、s，公司年報，理想汽車公眾號，汽車之家等，德邦研究所預測 5.2.投資建議投資建議 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）32/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 綜上，我們預計 2024-2026 年公司營收分別為 1396.1、1896.7、2423.0 億元，對應的歸母凈利潤分別為 73.5、121.3、182.9 億元?；?2024 年 7 月 19日收盤價，對應 PE 分別為 20.36、12.34、8.18 倍，選取比亞迪、長城汽車、長安汽車作為可比公司，3 家可比公司對應 2024-2026 年 PE 均值分別為 18.29、14.46、11.71 倍。公司精

122、準定位家庭用戶，已通過 L 系列車型證明自身產品定義能力，新車 L6 放量可期；純電產品節奏調整&補能網絡完善下，后續車型銷量依舊可期。維持“買入”評級。表表 17：可比公司估值可比公司估值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）（倍）證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值（億元）總市值（億元）收盤價（元收盤價（元/股）股）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002594.SZ 比亞迪 7,219.1 264.1 371.7 468.4 571.2 19.42 15.41 12.64 601633.SH 長城汽車 1,893.1 26.3 98.

123、7 126.2 158.5 19.18 15.01 11.94 000625.SZ 長安汽車 1,331.3 15.4 81.9 102.8 126.4 16.26 12.95 10.53 可比公司平均 PE 18.29 14.46 11.71 02015.HK 理想汽車理想汽車-W W 1496.8 70.5 73.5 121.3 182.9 20.36 12.34 8.18 資料來源：Wind，德邦研究所（收盤日期為 2024/07/19，長城汽車、長安汽車、理想汽車-W 盈利預測來自德邦研究所，其他來自 Wind 一致預測）備注：理想汽車數據根據 2024 年 7 月 19 日的港元兌人

124、民幣中間價 0.91311 元進行換算 6.風險提示風險提示 行業競爭加劇、車型銷量或上市節奏不及預期、充電網絡建設不及預期、盈利能力提升不及預期。公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）33/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 每股指標(元)營業總收入 123851 139610 189671 242295 每股收益 5.95 3.46 5.72 8.62 營業成本 96355 111578 1

125、50834 191704 每股凈資產 28.34 31.83 37.58 46.22 毛利率%22.20%20.08%20.48%20.88%每股經營現金流 23.89 6.71 10.46 13.53 營業稅金及附加 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%價值評估(倍)營業費用 0 2094 2750 3392 P/E 22.57 20.36 12.34 8.18 營業費用率%0.00%1.50%1.45%1.40%P/B 4.74 2.22 1.88 1.53 管理費用 0 9075 11380 13326 P/S 2.30 1.07 0.79 0.62 管理費用率

126、%0.00%6.50%6.00%5.50%EV/EBITDA 19.73 6.71 2.52 0.32 研發費用 10586 11909 14845 17816 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研發費用率%8.55%8.53%7.83%7.35%盈利能力指標(%)EBIT 8455 6071 11095 17389 毛利率 22.20%20.08%20.48%20.88%財務費用-1997-1737-1789-2036 凈利潤率 9.45%5.27%6.40%7.55%財務費用率%-1.61%-1.24%-0.94%-0.84%凈資產收益率 19.46%10.88%15.21%18.6

127、5%資產減值損失 資產回報率 8.16%4.49%6.33%8.09%投資收益 0 0 0 0 投資回報率 13.79%7.23%11.09%14.17%營業利潤 7407 4954 9862 16057 盈利增長(%)營業外收支 營業收入增長率 173.48%12.72%35.86%27.74%利潤總額 10452 7808 12885 19425 EBIT 增長率 379.11%-28.19%82.75%56.73%EBITDA 10260 8003 13339 19878 凈利潤增長率 681.65%-37.20%65.02%50.76%所得稅-1357 390 644 971 償債能力

128、指標 有效所得稅率%-12.99%5.00%5.00%5.00%資產負債率 57.8%58.5%58.1%56.3%少數股東損益 105 67 110 166 流動比率 1.6 1.6 1.6 1.7 歸屬母公司所有者凈利潤 11704 7351 12130 18288 速動比率 1.5 1.5 1.5 1.5 現金比率 1.3 1.3 1.3 1.4 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025 2026 經營效率指標 貨幣資金 91329 107702 130823 161038 應收帳款周轉天數 0.3 0.4 0.4 0.4 應收賬款及應收票據 144 194 2

129、63 340 存貨周轉天數 25.5 26.1 26.1 26.9 存貨 6872 9298 12569 16082 總資產周轉率 1.1 0.9 1.1 1.2 其它流動資產 16181 13540 11244 9112 固定資產周轉率 9.2 8.1 9.6 11.1 流動資產合計 114526 130734 154900 186572 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 15745 18607 20965 22858 在建工程 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025 2026 無形資產 6809 8416 9613 10432 凈利潤 11704 7351

130、 12130 18288 非流動資產合計 28942 33073 36729 39541 少數股東損益 105 67 110 166 資產總計 143467 163807 191629 226112 非現金支出 1805 1932 2244 2488 短期借款 6975 8975 10975 12975 非經營收益 467-753-760-752 應付票據及應付賬款 51870 58888 69132 79877 營運資金變動 36612 5642 8481 8517 預收賬款 經營活動現金流 50694 14238 22205 28707 其它流動負債 13897 15357 17639 1

131、9868 資產-6507-6400-5800-5200 流動負債合計 72743 83221 97747 112720 投資 16117 2900 2900 2900 長期借款 1747 2747 3747 4747 其他-9622 2942 1233 1333 其它長期負債 8402 9791 9791 9791 投資活動現金流-12-558-1667-967 非流動負債合計 10150 12538 13538 14538 債權募資-1001 3000 3000 3000 負債總計 82892 95759 111285 127258 股權募資 1186 0 0 0 實收資本 1 1 1 1

132、其他 0-364-472-581 普通股股東權益 60143 67549 79735 98079 融資活動現金流 185 2636 2528 2419 少數股東權益 433 499 610 776 現金凈流量 50911 16373 23122 30215 負債和所有者權益合計 143467 163807 191629 226112 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 2024 年 7 月 19 日 資料來源：公司年報（2022-2023），德邦研究所 公司深度報告 理想汽車-W（02015.HK）34/34 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 本

133、人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市

134、場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶

135、使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律

136、許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。