【公司研究】成都銀行-區位優勢突出同城獨家法人銀行-20200810[16頁].pdf

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1、1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 證券研究報告 銀行 2020 年 08 月 10 日 成都銀行 (601838) 區位優勢突出，同城獨家法人銀行 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： “成渝地區雙城經濟圈”戰略推出，西南地區迎來新一輪發展機遇：2020 年，成渝地區戰略再次升級，納入國家重大發展戰略，將其最終定位為全國重要經濟中心、科技創新中心、改革開放新高地、高品質生活宜居地，對標京津冀、長三角、粵港澳大灣區三大重點區域，國家著力培育成渝地區成為未來中國經濟增長的第四極。 成渝地區基建項目陸續上馬，投資驅動經濟增長：2019 年四川及重慶兩地合計固定資產投資總額為 5.7

2、1 萬億元，二者合計處于全國第二位。今年上半年盡管疫情沖擊，兩地合計固定資產投資總額達到 2.7 萬億元，位于全國第一位，四川及重慶同比增速分別為 1.6%和0.2%，均保持正增長，表現出極強的韌性與發展潛力。成都市 2020 年計劃安排重點項目1030 個，總投資額 3.3 萬億元，年度投資計劃 4760 億元。 成都銀行深度捆綁地方經濟，伴隨基建投資迅速做大資產規模，實現低風險規模驅動型增長：在重慶地區，三家地方銀行股東背景相近，競爭格局激烈；在成都地區，今年成都市政府剛從“安邦系”手中收回成都農商行，尚需較長時間重整，因此成都銀行將在成都發展的關鍵時期挑起大梁， “同城獨家”身份明顯。成

3、都銀行自 2015 年起便加大政府類項目投放，對公存款基礎十分扎實，對公活期存款占比達 40%以上，形成了對公負債強對公項目資源豐富投放低風險偏好對公貸款低不良的良性業務閉環。 基本面亮點：（1） 對公負債基礎非常強勁， 存款成本僅為 1.70%， 接近四大行水平 （1.63%） 。資產端不冒進，以大對公為主線，投放體量大、質量優的政府類基建項目。凈息差處于成渝五家區域銀行較高水平。 （2）資產質量存量問題出清，潛在不良壓力小，呈現持續改善趨勢。2019 年底，成都銀行關注率僅 0.92%，逾期率 1.64%，均好于可比同業平均水平。 盈利預測及投資建議：我們預計 2020-2022 年成都銀

4、行歸母凈利潤增速分別為 12.4%、13.7%、14.5%。當前股價對應 0.82X 20 年 PB，相對估值法下，參考相同擴張時期南京銀行（2010-2015 年）估值中樞及六家長三角上市區域銀行當前估值水平，給予成都銀行1.2X 20 年 PB 的目標估值，目標價 13.38 元/股，上行空間 46%，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟超預期惡化，引發不良風險暴露；規模擴張速度低于預期。 市場數據： 2020 年 08 月 07 日 收盤價（元） 9.16 一年內最高/最低（元） 9.85/7.36 市凈率 0.9 息率（分紅/股價） 4.59 流通 A 股市值 （百萬元）

5、17351 上證指數/深證成指 3354.04/13648.50 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 10.27 資產負債率% 93.51 總股本/流通 A 股(百萬) 3612/1894 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 證券分析師 馬鯤鵬 A0230518060002 李晨 A0230519080011 研究支持 王茂宇 A0230119110001 聯系人 李晨 (8621)232978187363 財務數據及盈利預測 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 營業

6、總收入（百萬元） 12,725 3,427 14,382 16,708 19,294 同比增長率（%） 9.8 14.1 13.0 16.2 15.5 歸母凈利潤（百萬元） 5,551 1,414 6,239 7,096 8,124 同比增長率（%） 19.4 11.6 12.4 13.7 14.5 每股收益（元/股） 1.54 0.39 1.73 1.96 2.25 ROE（%） 16.6 3.8 16.5 16.4 16.4 市盈率 6.0 5.3 4.7 4.1 市凈率 0.9 0.8 0.7 0.6 注： “市盈率”是指目前股價除以各年業績;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者

7、的 ROE（未考慮優先股，故與附表有所差別） 。 08-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-12-20%-10%0%10%20%30%40%（收益率）成都銀行滬深300指數2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 我們選取了長三角其他 6 家上市區域銀行（南京銀行、江蘇銀行、寧波銀行、杭州銀行、上海銀行、常熟銀行）作為可比公司，運用 PB 估值法進行估值。成都銀行目前的競爭優勢在于： （1）配合“成渝地區雙城經濟圈”戰略，規模擴張

8、速度有望提升，規模驅動業績釋放快于同業； （2） 區域 “同城獨家” 法人銀行身份放大成都銀行股東資源，具備一定稀缺性。參考相同時期南京銀行（2010-2015 年）估值中樞 1.37X PB 和當前6 家上市區域銀行估值中樞 0.99X，我們給予成都銀行相對 6 家可比銀行 21%的估值溢價，對應 1.2X PB 的目標估值，對應目標價 13.38 元/股，上行空間 46%。 關鍵假設點 在資產質量保持穩定的前提下，規模擴張提升驅動成都銀行業績保持較快增長，我們預計 2020-2022 年成都銀行歸母凈利潤增速分別為 12.4%、13.7%、14.5%： （1）規模：在成渝雙城經濟圈建設的大

9、背景下，成都銀行憑借較強的股東優勢將伴隨成都建設開啟高質量擴表之路。我們預計其規模增速有望實現較快增長。預計2020-2020 年總資產同比增速分別為 12.4%、12.2%和 12.0%，總貸款同比增速分別為 23.5%、22.5%和 21.5%。 （2）凈息差：成都銀行存款優勢突出，預計 2020-2022 年凈息差分別為 2.05%、2.00%、2.00%。 （3） 非息收入： 成都銀行非息收入尤其是凈手續費收入基數較低。 預計 2020-2022年凈手續費收入同比增速分別為 35%、30%、25%。 （4） 成本收入比： 預計 2020-2022 年成本收入比分別為 26.5%、 25

10、.8%、 25.3%。 （5）資產質量：成都銀行貸款風險偏好低，資產質量扎實，預計 2020-2022 年不良率分別為 1.43%、1.42%、1.42%。 有別于大眾的認識 市場尚未將西南地區的重大機遇與銀行股標的聯系，更多是從宏觀經濟方面分析，對成渝地區銀行的認識顯著不足，尤其對于成都銀行“同城獨家”法人銀行身份認識不足。我們認為，成都市政府剛從“安邦系”手中收回成都農商行，尚需較長時間重整，因此成都銀行將在成都發展的關鍵時期挑起大梁，伴隨新一輪基建投資，走高質量規模驅動道路。 股價表現的催化劑 “成渝地區雙城經濟圈”戰略細則落地，成渝兩地金融機構戰略合作進一步深化 核心假設風險 宏觀經濟

11、大幅下滑引發不良風險，成渝地區戰略推進不及預期 qRpQrRsNtMpNzRtMnRsNoN8O9R6MmOqQsQoOfQoOxPiNoPqQ8OoPrOvPoMqMvPmMoP3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 1. 深耕成都本地的地方法人銀行 . 5 2. 資產端：成渝雙城經濟圈建設發力，規模擴張可期 . 7 2.1 未來中國經濟增長的第四極，成都基建發力 . 7 2.2 服務地方經濟，緊抓地方建設機遇擴表 . 8 3. 負債端：存款基礎十分扎實，構筑較高息差 . 9 4. 資產質量：2015 年做實拐點，持續改善

12、. 11 5. 投資建議：目標價 13.38 元，對應 1.2X 20 年 PB. 13 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：成都銀行網點、營收、貸款、存款地區分布 . 6 圖 2：成都銀行 2018、2019、1Q10 保持 13%的資產增速 . 9 圖 3：成都銀行貸款占比、貸存比仍有提升空間，目前分別為 42.6%和 61.1% . 9 圖 4：成都銀行存款占比高于西南地區其他銀行 . 10 圖 5：成都銀行對公活期占比高于西南地區其他銀行 . 10 圖 6：成都銀行存款成本最低 . 10 圖

13、 7：成都銀行貸款收益率最低 . 10 圖 8：成都銀行凈息差高于可比同業平均水平. 11 圖 9：不良率：成都銀行已經降低至 1.43% . 12 圖 10：關注率：成都銀行已經降低至 0.92% . 12 圖 11：逾期率：成都銀行高于渝農商行，低于重慶、三峽銀行 . 12 圖 12：逾期 90 天以上貸款/不良：成都銀行已經壓降至 81.9% . 12 圖 13：撥備覆蓋率：成都銀行低于渝農商行、重慶銀行，高于三峽銀行及成都農商行. 12 圖 14：貸款結構：2015 年以后對公貸款中廣義口徑基建類貸款占比顯著提高 . 12 表 1：成都銀行前十大股東（截至 1Q20） . 5 表 2：

14、成都銀行高管團隊穩定 . 6 表 3：2020 年成都市重點項目計劃 . 7 表 4：2019 年 ROE 拆分：成都銀行高于重慶兩家上市銀行 . 13 表 5：成渝地區上市銀行與長三角主要上市銀行基本面與估值對比 . 14 表 6：成都銀行盈利預測表 . 15 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 1. 深耕成都本地的地方法人銀行 成都銀行成立于 1996 年，是一家以國有股本為主、股權多元化的地方股份制商業銀行。成都銀行最早由成都市財政局、成都高新技術開發區財政稅務局一級成都市基數改造投資公司等 22 家企業共同發起設立

15、， 2007 年引入馬來西亞豐隆銀行作為境外戰略投資者，2018 年 1 月成功上市，目前已經形成了多元化的股東結構。盡管公司不存在實際控制人，但前十大股東中成都市國資委下屬的公司有 6 家， 共持有成都銀行 32.66%股份。 股東優勢使得成都銀行在成都本地的優質貸款獲取、對公存款上競爭力極強。 表 1：成都銀行前十大股東（截至 1Q20） 排名 股東名稱 持股數量(百萬股) 占總股本比例(%) 股本性質 1 成都交子金融控股集團有限公司 652 18.06 限售流通 A 股 2 豐隆銀行 650 17.99 限售流通 A 股 3 渤海產業投資基金管理有限公司 240 6.64 限售流通 A

16、 股 4 成都工投資產經營有限公司 181 5.00 A 股流通股 5 北京能源集團有限責任公司 160 4.43 限售流通 A 股 6 成都欣天頤投資有限責任公司 124 3.44 A 股流通股 7 上海東昌投資發展有限公司 120 3.32 A 股流通股 8 新華文軒出版傳媒股份有限公司 80 2.21 A 股流通股 9 四川新華發行集團有限公司 71 1.97 A 股流通股 10 成都市協成資產管理有限責任公司 71 1.97 A 股流通股 合 計 2,350 65.05 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 深耕成都本地，憑借一定股東優勢，存、貸款市占率較高。1）網點布局：79.5%的網點

17、位于成都本地。截至 2019 年底，成都銀行共有 195 家分支機構，其中在成都地區共有155 家，四川省內（除成都外）覆蓋廣安、資陽、眉山、內江、南充、宜賓、樂山、德陽、阿壩和瀘州 10 個地級市共有 23 家分支機構，同時在省外重慶、西安分別設有 11 家和 6家分支機構。2）存貸款及營收分布：成都地區存款貢獻非常大。成都銀行以成都市為主要經營陣地，2019 年成都本地貸款、營業收入占全行比重為 74.9%和 89.8%。憑借與當地政府良好的關系，成都銀行在獲取當地存款能力上極強，根據招股書披露，成都地區的存款占總存款比重從 2014 年的 84.7%，提升至 2Q17 的 90.4%。3

18、）市占率：成都本地存款市占率高于貸款。2019 年底，成都銀行在成都地區貸款市占率為 4.9%；根據招股書，截至 2Q17 存款市占率為 7.5%。 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖 1：成都銀行網點、營收、貸款、存款地區分布 資料來源：公司財報，招股說明書，申萬宏源研究 管理層穩定，行長人選落定。成都銀行高管團隊比較穩定，董事長王暉自 2005 年開始便擔任公司行長，2018 年開始擔任公司董事長。目前行長王濤也已經到位，與董事長同樣為國有大行四川省分行出身，從年齡、工作履歷上和董事長將形成比較好的配合。高管成員包

19、含從成立之初便在的元老，亦包含央行省分行、銀監局、大行省分行出身，整體管理風格相符，比較穩健。 表 2：成都銀行高管團隊穩定 姓名 職位 出生年月 簡歷 王暉 董事長 1967 年 10 月 2005 年 3 月起擔任成都銀行行長，2018 年起擔任董事長，建設銀行四川省分行出身。 王濤 行長 1973 年 1 月 2020 年 5 月起擔任成都銀行行長 （任職資格仍需監管核準） ， 工商銀行重慶分行、四川省分行出身。 蔡兵 副行長，首席信息官 1969 年 1 月 2003 年 4 月起擔任成都銀行總工程師（副行級） ，2015 年期擔任副行長兼首席信息官，建設銀行四川省分行出身。 李愛蘭

20、副行長 1962 年 5 月 1997 年 8 月至 2003 年 3 月、 2006 年 6 月起任成都銀行董事。 2000 年 3 月起任成都銀行副行長、黨委委員，曾任成都市星火信用社主任，成都銀行德盛支行行長。 李金明 副行長 1964 年 5 月 2010 年 1 月起，任成都銀行副行長。人民銀行四川省分行、四川銀監局、中國銀行四川省分行出身。 李婉容 副行長 1967 年 9 月 成都城市合作銀行籌備領導小組辦公室會計財務組副組長； 成都銀行營業部副主任、資金清算中心總經理、會計結算部總經理、長順支行行長、個人金融部總經理。 2012 年 3 月起，任成都銀行行長助理； 2016 年

21、 9 月起，任成都銀行副行長。 羅錚 董事會秘書 1977 年 8 月 曾任成都銀行行長辦公室主任助理、公司業務部副總經理、科技支行行長、高新支行行長等職。 2015 年 6 月起任成都銀行董事會辦公室主任； 2015 年 7 月起，任成都銀行董事會秘書。 羅結 行長助理 1970 年 19 月 2017 年 8 月起，任成都銀行行長助理。人民銀行四川省分行出身。 資料來源：公司財報，招股說明書，申萬宏源研究 79.49%89.76%74.93%90.43%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%網點營業收入貸款存款（2Q17）成都其他地區7 7 公司深度 請務必仔細

22、閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 2. 資產端：成渝雙城經濟圈建設發力，規模擴張可期 2.1 未來中國經濟增長的第四極，成都基建發力 從宏觀定位來看，作為中國新型區域經濟一體化政策的重要抓手之一，成渝經濟區未來將在西部形成高質量發展的重要增長極，打造內陸開放戰略高地。從政策演變來看，成渝經濟區政策定位持續優化， 從 2011 年定位 “成渝經濟區” 為西部地區重要的經濟中心，到 2016 年明確“成渝城市群”成為引領西部開發開放的國家級城市群，再到 2020 年要求“成渝雙城經濟圈”在西部形成高質量發展的重要增長極，“經濟區”、“城市群”、“雙城經

23、濟圈”3 次名稱的變化，體現出政策對成渝經濟區區域帶動要求的持續提高，以及對兩個中心城市核心地位的突出強調。 唱好成渝“雙城記”，成都市基建將繼續發力。成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要及系列專項規劃等待國家出臺。 在成都市 2020 年政府工作報告中， 已經明確部分與重慶的合作，比如成渝中線高鐵開工、成渝高校交流、電子信息及汽車等世界級產業集群培育等。據 2020 年 3 月最新統計，成都市 2020 年重點實施項目共計 1030 個，年度投資計劃 4760 億元，涵蓋現代經濟體系構建、重大基礎設施建設、公共服務功能提升和生態文明建設四大板塊 （詳見下表） ，其中現代經濟體系構建和重大基礎設施建

24、設方面 2020 年計劃投資占當年投資計劃的比例分別為 45.6%和 35.0%。 表 3：2020 年成都市重點項目計劃 項目分類 項目名稱 項目個數 項目個數占比 年度計劃投資額（億元） 年度計劃投資占比 現代經濟體系構建方面 先進制造業能級提升工程 218 21.17% 814.28 17.11% 現代服務業質量提升工程 301 29.22% 1067.8 22.43% 新經濟產業體系構建工程 57 5.53% 124.78 2.62% 都市現代農業發展工程 38 3.69% 107.86 2.27% 總計 614 59.61% 2114.72 44.43% 重大基礎設施建設方面 國際門

25、戶樞紐城市建設工程 30 2.91% 829.41 17.43% “東進”區域基礎設施骨架工程 33 3.20% 175.46 3.69% 城市有機更新工程 116 11.26% 660.64 13.88% 總計 179 17.38% 1665.51 34.99% 公共服務功能提升方面 “三城三都”建設工程 24 2.33% 87.06 1.83% “大運會”賽事籌備工程 11 1.07% 105.7 2.22% “健康成都”建設工程 32 3.11% 55.31 1.16% “優教成都”建設工程 44 4.27% 167.57 3.52% “人才安居”建設工程 20 1.94% 131.11

26、 2.75% 總計 131 12.72% 546.75 11.49% 生態文明建設方面 天府綠道建設工程 6 0.58% 27.8 0.58% 城市綠心建設工程 15 1.46% 133.49 2.80% 蓉城碧水建設工程 37 3.59% 112.87 2.37% 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 項目分類 項目名稱 項目個數 項目個數占比 年度計劃投資額（億元） 年度計劃投資占比 大地景觀再造工程 18 1.75% 85.73 1.80% 總計 76 7.38% 359.89 7.56% 一季度新增 一季度新增（現代

27、經濟體系構建方面） 24 2.33% 54 1.13% 一季度新增（未分類） 6 0.58% 19 0.40% 合計 1030 100.00% 4759.87 1 資料來源：成都市政府官網，申萬宏源研究 2.2 服務地方經濟，緊抓地方建設機遇擴表 成都銀行作為成都本地法人銀行，憑借全面的網點覆蓋、強有力的股東支持，在這一輪地方經濟發展中有望實現高質量擴表。成都銀行將“服務本地經濟”作為其市場定位的第一位，與成都地區公共財政部門建立了廣泛而長期的合作關系，培育了一批重要政府客戶、市屬重點企業為代表的優質客戶資源。成都銀行圍繞四川省，尤其是成都市的各項發展規劃， 聚焦“一區一策”專項營銷活動，因區

28、施策細化合作方案，通過高層走訪，進一步鎖定核心優質資源，促進優質資產上量投放。 盡管成都農商行具備同樣股東背景， 但安邦股權剛剛退出， 預計仍有一段時間盤整期，本輪成都城市發展建設的主力仍為成都銀行。 2011 年安邦成為成都農商行大股東后通過金融市場業務激進擴張，2020 年安邦股權問題終于得到解決，但目前公司底子仍比較單薄。我們認為，在成都新一輪基建發力的過程中，成都銀行仍將作為最重要的參與方，繼續深度綁定當地政府，獲取優質項目，實現規模擴張。 成都銀行體量不大，貸款占比、貸存比均有進一步提升的空間。截至 1Q20，成都銀行總資產規模 5730 億元，同比增長 13%，體量在上市城商行中屬

29、于中等水平。伴隨城市建設， 成都銀行信貸杠桿使用將更加有效， 提高高效資產的經營策略將持續推進。 截至 1Q20，成都銀行貸款占比季度環比提高 1.2 個百分點至 42.6%，較 2017 年的最低點 34.2%已經提升了 8.4 個百分點；貸存比季度環比提高 0.6 個百分點至 61.1%，較 2017 年的最低點47.5%已經提升了 13.6 個百分點。我們認為，未來幾年成都銀行保持快于行業水平的資產增速，貸款占比及貸存比有望持續提高。 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：成都銀行 2018、2019、1Q10

30、 保持 13%的資產增速 圖 3：成都銀行貸款占比、貸存比仍有提升空間，目前分別為 42.6%和 61.1% 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 3. 負債端：存款基礎十分扎實，構筑較高息差 成都銀行始終堅持“穩定存款立行”作為重要經營方針。成都銀行堅持做好存款客戶的精細化研判，“一戶一策”分類施策，緊密跟蹤客戶資金走向，穩定存量存款，深入挖掘新增點位。與此同時，憑借極強的股東優勢，緊抓地方建設與發展的良好機遇，不斷拓展有效客戶群。 憑借強有力的政府優質客戶資源與“穩定存款立行”的戰略，成都銀行負債以存款為主，且對公活期占比高于其他西南地區法人銀行。截至 1Q2

31、0，成都銀行存款占總存款比重為 74.5%，2014 年以來該指標始終高于 70%，與縣域零售客群龐大的渝農商行相當，高于成都農商行、重慶銀行及三峽銀行。進一步看存款結構，成都銀行對公活期存款占比顯著高于其他四家可比銀行，表明其對公客戶存款貢獻能力極強。截至 2019 年底，成都銀行對公活期存款占總存款比重為 41.7%，高于三峽銀行（26.2%）、重慶銀行（24.9%）、渝農商行（18.6%）、成都渝農商行（15.2%，2018 年數據，未披露 2019 年報） 對公有貸戶/對公客戶總數指標偏低， 對公存款獲取能力極強。 我們從對公客戶的角度，進一步分析成都銀行的存款優勢，對公有貸戶/對公客

32、戶總數越低，意味著其通過更少的信貸投放資源獲取了更多的對公存款。根據招股書數據，成都銀行成都地區 2013、2016、2Q17 對公有貸戶/對公客戶總數分別為 2.6%、1.5%和 1.3%。而同樣資產端也政府類業務為主的的重慶銀行，該指標在 2017、2018 年分別為 14%、14%。 0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201420152016201720182019 1Q20總資產（億元）同比增速（右軸）30%35%40%45%50%55%60%65%2014201520162017201820191Q20貸款占比貸存

33、比1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖 4：成都銀行存款占比高于西南地區其他銀行 圖 5： 成都銀行對公活期占比高于西南地區其他銀行 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 存款基礎好形成負債成本低的競爭優勢，成都銀行貸款收益率偏低，但凈息差與同業水平相當。 憑借著極強的對公負債基礎， 成都銀行存款成本低于可比同業， 2019 年僅 1.70%，與四大行水平大體相當（1.63%）。因此，在資產成都銀行憑借股東優勢選擇優質、風險低的政府類項目，盡管收益率低于可比同業，但最終形成了較好的凈息差

34、，實現了低風險偏好-較高息差的良性循環。2019 年成都銀行凈息差為 2.16%，高于重慶銀行（2.11%）、三峽銀行（2.14%）。 圖 6：成都銀行存款成本最低 圖 7：成都銀行貸款收益率最低 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 60%65%70%75%80%85%2014201520162017201820191Q20成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014201520162017201820191Q20成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%

35、4.0%201420152016201720182019成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行4.5%5.5%6.5%7.5%8.5%9.5%201420152016201720182019成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：成都銀行凈息差高于可比同業平均水平 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 4. 資產質量：2015 年做實拐點，持續改善 成都銀行資產質量自 2015 年后逐漸改善，趨勢穩定向好。2015 年起，成都銀行資產質量持續向好，截至 2019 年底，其不

36、良率、關注率、逾期率分別較 2015 年的高點下降了92bps、273bps、378bps 至 1.43%、0.92%和 1.64%。不良認定標準持續收緊，2019年底逾期 90 天以上貸款/不良貸款為 81.9%，而 2015 年的最高點為 188.8%，逾期貸款/不良貸款從 2015 年的 231%降至 115%。隨著資產質量的改善，成都銀行撥備覆蓋率也逐年提升，截至 1Q20 已經較 2016 年最低點（155%）提高至 260%，好于上市銀行及銀行業平均水平。 同業比較來看，成都銀行資產質量趨勢最好，潛在風險指標表現優于可比同業平均水平。盡管成都銀行不良率仍略高于其他西南地區城商行，但

37、潛在風險指標顯著更低，對其未來資產質量展望優于可比同業。2019 年底，成都銀行關注率僅 0.92%，低于渝農商行2.32%、重慶銀行 3.11%、三峽銀行 4.99%；逾期率 1.64%，低于重慶銀行 2.75%、三峽銀行 2.24%，高于渝農商行 1.16%。 2015 年后廣義基建類貸款占對公貸款、戶均對公貸款比重持續提升，風險偏好明顯下降。1）貸款行業：除了做實存量資產質量，2015 年后成都銀行貸款更加像政府類項目傾斜資源， 廣義口徑基建類貸款占比從 30%左右提升到了 63%。 零售端， 成都銀行比較保守，互聯網消費貸沒有介入。（廣義口徑基建類貸款包括：租賃及商業服務業、交運倉儲、

38、建筑業、電力燃氣及水的生產）2）戶均對公貸款：成都銀行戶均有貸對公客戶對公貸款規模從 2013 年的 2649 萬提升到 5457 萬，專注大型企業、大型項目。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2014201520162017201820191Q20成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 圖 9：不良率：成都銀行已經降低至 1.43% 圖 10：關注率：成都銀行已經降低至 0.92% 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬

39、宏源研究 圖 11：逾期率：成都銀行高于渝農商行，低于重慶、三峽銀行 圖 12：逾期 90 天以上貸款/不良：成都銀行已經壓降至 81.9% 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 圖 13：撥備覆蓋率：成都銀行低于渝農商行、重慶銀行，高于三峽銀行及成都農商行 圖 14：貸款結構：2015 年以后對公貸款中廣義口徑基建類貸款占比顯著提高 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2014201520162017201820191Q20成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行0.0%1.0%2

40、.0%3.0%4.0%5.0%6.0%201420152016201720182019成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行0%1%2%3%4%5%6%201420152016201720182019成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行50%100%150%200%250%201420152016201720182019成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行0%100%200%300%400%500%201520162017201820191Q20成都銀行成都農商行重慶銀行渝農商行三峽銀行0%10%20%30%40%50%60%70%2013 2014 2015 2016 201

41、7 1H18 2018 1H19 2019零售貸款/總貸款廣義口徑基建類相關貸款/對公貸款1313 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 5. 投資建議：目標價 13.38 元，對應 1.2X 20 年PB 成都銀行 ROE 高于其他兩家上市西南地方法人銀行。根據 ROE 拆分，成都銀行 ROE高于渝農商行及重慶銀行的核心原因在于其信用成本更低、有效所得稅率更低。凈息差及生息資產占比高于重慶銀行；非息收入占比高于渝農商行。 表 4：2019 年 ROE 拆分：成都銀行高于重慶兩家上市銀行 成都銀行 渝農商行 重慶銀行 凈息差 2.

42、16% 2.33% 2.11% 生息資產占比 91% 101% 88% 非息收入占比 19% 13% 25% 周轉率 2.42% 2.69% 2.48% 成本收入比（含營業稅） -27% -29% -23% 周轉率 2.42% 2.69% 2.48% 信用成本 -0.57% -0.66% -0.76% 其他 -0.13% -0.25% -0.32% ROA 1.06% 0.99% 0.82% 權益倍數 15.74 12.52 15.81 ROE 16.6% 12.3% 13.0% 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 在資產質量保持穩定的前提下，規模擴張提升驅動成都銀行業績保持較快增長，我們預計

43、2020-2022 年成都銀行歸母凈利潤增速分別為 12.4%、13.7%、14.5%： （1）規模：在成渝雙城經濟圈建設的大背景下，成都銀行憑借較強的股東優勢將伴隨成都建設開啟高質量擴表之路。我們預計其規模增速有望實現較快增長。預計 2020-2020年總資產同比增速分別為 12.4%、 12.2%和 12.0%， 總貸款同比增速分別為 23.5%、 22.5%和 21.5%。 （2） 凈息差： 成都銀行存款優勢突出， 預計 2020-2022 年凈息差分別為 2.05%、 2.00%、2.00%。 （3）非息收入：成都銀行非息收入尤其是凈手續費收入基數較低。預計 2020-2022年凈手續

44、費收入同比增速分別為 35%、30%、25%。 （4）成本收入比：預計 2020-2022 年成本收入比分別為 26.5%、25.8%、25.3%。 （5）資產質量：成都銀行貸款風險偏好低，資產質量扎實，預計 2020-2022 年不良率分別為 1.43%、1.42%、1.42%。 綜合基本面質地、與政府的關系，成都銀行是成渝經濟圈對公主線首選銀行。1）公司治理健康：股東關系清晰，國有股本為主；2）區域“同城獨家”法人銀行放大股東資源：在重慶地區，三家地方銀行股東背景相近，競爭格局激烈；在成都地區，今年成都市政府1414 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共

45、16 頁 簡單金融 成就夢想 剛從“安邦系”手中收回成都農商行，尚需較長時間重整，因此成都銀行將在成都發展的關鍵時期挑起大梁， “同城獨家” 身份明顯。 成都銀行自 2015 年起便加大政府類項目投放，對公存款基礎十分扎實，對公活期存款占比達 40%以上，形成了對公負債強對公項目資源豐富投放低風險偏好對公貸款低不良的良性業務閉環；4）基本面穩?。篟OE 高于其他可比同業，存款基礎好、成本低，資產端風險偏好低，資產質量做實后持續改善。我們預計成都銀行 2020-2022 年歸母凈利潤增速為 12.4%、13.7%、14.5%。 首次覆蓋給予買入評級， 目標價 13.38 元/股。 我們選取了長三

46、角其他 6 家上市區域銀行（南京銀行、江蘇銀行、寧波銀行、杭州銀行、上海銀行、常熟銀行）作為可比公司，運用 PB 估值法進行估值。成都銀行目前的競爭優勢在于：（1）配合“成渝地區雙城經濟圈”戰略，規模擴張速度有望提升，規模驅動業績釋放快于同業；（2）區域“同城獨家”法人銀行身份放大成都銀行股東資源，具備一定稀缺性。參考相同時期南京銀行（2010-2015 年）估值中樞 1.37X PB 和當前 6 家上市區域銀行估值中樞 0.99X，我們給予成都銀行相對 6 家可比銀行 21%的估值溢價，對應 1.2X PB 的目標估值，對應目標價13.38 元/股，上行空間 46%。 表 5：成渝銀行與長三

47、角主要上市銀行基本面與估值對比 銀行（單位：%） 歸母凈利潤增速 ROE 不良率 撥備覆蓋率 PB （2020/8/7) 2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018 2019 20E 南京銀行 14.53 12.47 16.98 16.60 0.89 0.89 463 415 0.84 江蘇銀行 10.02 11.89 12.41 12.77 1.39 1.38 204 233 0.59* 寧波銀行 19.85 22.60 18.75 17.26 0.78 0.78 522 524 1.80 杭州銀行 18.94 21.99 10.99 12.19 1.45 1.34

48、 256 317 0.92 上海銀行 17.65 12.55 12.67 12.92 1.14 1.16 333 337 0.67 常熟銀行 17.53 20.14 13.09 12.24 0.99 0.96 445 481 1.11 可比公司平均 16.42 16.94 14.15 14.00 1.11 1.09 370 385 0.99 成都銀行 18.95 19.40 16.56 16.63 1.54 1.43 237 254 0.82 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 *備注：江蘇銀行估值來自 Wind 一致預期 1515 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15

49、 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 表 6：成都銀行盈利預測表 資料來源：公司財報，申萬宏源研究 Income statement 利潤表 （百萬元，RMB mn）201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022ENet interest income 凈利息收入9,67410,32111,13712,48914,02029.6%6.7%7.9%12.1%12.3%Non-interest income 非利息收入1,9162,4043,2454,2195,274-12.6%25.5%35.0%30.0%25.0% Net fee income 凈

50、手續費收入3084275988071,049-21.5%38.5%40.0%35.0%30.0%Operating income 營業收入11,59012,72514,38216,70819,29420.1%9.8%13.0%16.2%15.5%Operating expenses 營業支出(3,067)(3,480)(3,932)(4,443)(5,021)9.5%13.5%13.0%13.0%13.0% Taxes and surcharges 營業稅(81)(105)(116)(127)(140)12.3%30.1%10.0%10.0%10.0%PPOP 撥備前營業利潤8,5239,24

51、510,45012,26514,27224.4%8.5%13.0%17.4%16.4%Impairment losses on assets 資產減值損失(3,431)(3,011)(3,506)(4,369)(5,235)55.3%-12.2%16.4%24.6%19.8% Loan impairment charges 貸款減值損失(2,717)(2,652)(3,201)(4,095)(4,974)46.9%-2.4%20.7%27.9%21.5%Operating profit 營業利潤5,0926,2346,9447,8959,0379.7%22.4%11.4%13.7%14.5%O

52、ther operating income/(expense), net 營業外收支凈額(11)(7)(6)(5)(5)-289.6%-40.9%-10.0%-10.0%-10.0%Profit before taxation 利潤總額5,0816,2276,9387,8909,0339.3%22.6%11.4%13.7%14.5%Income tax 所得稅(428)(672)(694)(789)(903)-41.9%57.0%3.3%13.7%14.5%Net profit 凈利潤4,6545,5566,2447,1018,12918.9%19.4%12.4%13.7%14.5%Minor

53、ity interest 少數股東權益(4)(5)(5)(5)(6)3.6%10.4%5.0%5.0%5.0%NPAT 歸屬股東凈利潤4,6495,5516,2397,0968,12418.9%19.4%12.4%13.7%14.5% AT1 shareholders 優先股股息00000nananananaNPAT-ordinary shareholders 普通股股東凈利潤4,6495,5516,2397,0968,12418.9%19.4%12.4%13.7%14.5%Balance sheet 資產負債表（百萬元，RMB mn）201820192020E2021E2022E201820

54、192020E2021E2022ETotal loans 貸款總額185,830231,030285,323349,520424,66725.0%24.3%23.5%22.5%21.5%Total deposits 存款總額352,292381,742429,460480,995536,30912.6%8.4%12.5%12.0%11.5%NPLs 不良貸款余額2,8543,3054,0794,9686,01313.3%15.8%23.4%21.8%21.0%Loan provisions 貸款損失準備6,7638,39010,99714,29818,46033.3%24.0%31.1%30.

55、0%29.1%Total assets 資產總額492,285558,386627,845704,583788,96313.3%13.4%12.4%12.2%12.0%Total liabilitis 負債總額461,009522,756587,478658,386735,77912.6%13.4%12.4%12.1%11.8%Equity attributable to parent company 母公司所有者權益31,19935,55140,28546,11353,09825.0%13.9%13.3%14.5%15.1%Other equity instruments 優先股及其他000

56、00nananananaInterest earning assets (avg. balance) 平均生息資產437,343477,057543,313625,879700,49726.6%9.1%13.9%15.2%11.9%Per share data (Yuan) 每股數據（元）Shares 普通股股本（百萬股）3,6123,6123,6123,6123,61211.1%0.0%0.0%0.0%0.0%EPS1.29 1.54 1.73 1.96 2.25 7.1%19.4%12.4%13.7%14.5%BVPS8.64 9.84 11.15 12.77 14.70 12.5%13.

57、9%13.3%14.5%15.1%DPS0.35 0.42 0.47 0.54 0.61 12.5%20.0%12.4%13.7%14.5%PPOP/sh2.36 2.56 2.89 3.40 3.95 11.9%8.5%13.0%17.4%16.4%Main indicators主要指標（%）201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022EROA1.00%1.06%1.05%1.07%1.09%0.02%0.05%0.00%0.01%0.02%ROE16.56%16.63%16.45%16.43%16.38%-0.12%0.07%-0.18%-0.

58、03%-0.05%NIM 凈息差2.21%2.16%2.05%2.00%2.00%0.05%-0.05%-0.11%-0.05%0.01%Cost-to-income ratio 成本收入比25.77%26.52%26.54%25.83%25.30%-2.50%0.75%0.02%-0.70%-0.53%Effective tax rate 有效所得稅率8.42%10.79%10.00%10.00%10.00%-7.43%2.37%-0.79%0.00%0.00%LDR 貸存比52.75%60.52%66.44%72.67%79.18%5.22%7.77%5.92%6.23%6.52%NPL

59、ratio 不良率1.54%1.43%1.43%1.42%1.42%-0.16%-0.11%0.00%-0.01%-0.01%Provision coverage ratio 撥備覆蓋率237.01%253.88%269.60%287.82%307.00%35.59%16.88%15.72%18.22%19.18%Provision ratio 撥貸比3.64%3.63%3.85%4.09%4.35%0.23%-0.01%0.22%0.24%0.26%Credit cost 信用成本1.62%1.27%1.24%1.29%1.29%0.33%-0.35%-0.03%0.05%0.00%Non-

60、interest income/operating income 非息收入占比16.53%18.89%22.57%25.25%27.33%-6.16%2.36%3.67%2.69%2.08%Net fee income/operating income 凈手續費收入占比2.66%3.36%4.16%4.83%5.44%-1.41%0.70%0.80%0.67%0.61%Core tier 1 CAR 核心一級資本充足率11.14%10.13%9.16%8.76%8.77%0.67%-1.01%-0.97%-0.40%0.01%Tier 1 CAR 一級資本充足率11.15%10.14%9.17

61、%8.77%8.78%0.67%-1.01%-0.97%-0.40%0.01%CAR 資本充足率14.08%15.69%13.80%13.02%12.90%0.42%1.61%-1.89%-0.78%-0.12%同比增速（%）1616 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁 共 16 頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦

62、意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的， 還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。 機構銷售團隊聯系人 華東 陳陶 021-23297221 華北 李丹 010-66500631 華南 陳左茜 755-23832751 海外 朱凡 021-23297573

63、 股票投資評級說明 證券的投資評級： 以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下： 買入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 減持 (Underperform) ：相對強于市場表現 20以上； ：相對強于市場表現 520； ：相對市場表現在55之間波動； ：相對弱于市場表現 5以下。 行業的投資評級： 以報告日后的 6 個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行業超越整體市場表現； ：行業與整體市場表現基本持平； ：行業弱于

64、整體市場表現。 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。 本報告采用的基準指數 ：滬深 300 指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司 （以下簡稱 “本公司” ） 的客戶使用。 本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信

65、提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。 本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意

66、見及推測不一致的報告。 客戶應當考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。 本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。