《中國廣核-公司深度報告：穩定成長的核電龍頭紅利資產屬性漸顯-240728（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國廣核-公司深度報告：穩定成長的核電龍頭紅利資產屬性漸顯-240728（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|電力 1/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中國廣核(003816)報告日期：2024 年 07 月 28 日 穩定成長的核電龍頭，穩定成長的核電龍頭，紅利資產屬性漸顯紅利資產屬性漸顯 中國廣核深度報告中國廣核深度報告 投資要點投資要點 核電雙寡頭之一，穩定成長的稀缺標的。核電雙寡頭之一，穩定成長的稀缺標的。公司為中廣核集團旗下核能發電的唯一平臺，截至 2023 年底公司共管理 9 個核電基地，27 臺在運核電機組與 11 臺已核準及在建核電機組（其中包含公司控股股東委托公司管理的 6 臺機組），對應裝機容量分別為 30,568 兆瓦和 13,246 兆瓦，占全國

2、在運及在建核電總裝機容量的 43.48%，總體規模居國內首位。受益于核電核準審批常態化，近年機組核準大幅提速受益于核電核準審批常態化，近年機組核準大幅提速。2021 年初政府工作報告提出“在確保安全的前提下積極有序發展核電”，系我國多年來首次采用“積極”的表述明確提及核電，此后核電核準審批常態化。2022 年我國核準 10 臺核電，創下 2012 年以來的歷史新高。2023 年則延續 2022 年核電高景氣度。我們預計“十四五”時期我國有望保持每年 6 至 8 臺甚至 10 臺核電機組的核準開工節奏。公司當前在建核電機組 7 臺，核準待建 4 臺（含控股股東委托管理的核電機組），預計 2024

3、-2030 年公司核電裝機將保持穩定增長。臺山核電步入正軌，電量修復帶來增量臺山核電步入正軌，電量修復帶來增量。臺山核電站 1 號機組在 2021 年 7 月至 2022 年 8 月期間因燃料棒損壞而停機進行檢修，2023 年公司對 1 號機組進行了換料大修，并增加了檢查與試驗項目，導致大修周期延長。隨著 2023 年 11 月機組完成年度大修并恢復發電，業績壓制因素將得到緩解。2023 年 Q1，臺山核電的發電量已恢復至 2021 年 Q1 的水平?？紤]到連續三年的虧損，隨著發電量的提升，公司的盈利能力有望得到改善。2024年公司計劃安排 18 次換料大修，包括 4 次十年大修和 1 次首次

4、大修。預計未來大修周期將進一步縮短，年平均利用小時數有望進一步提升。分紅比率有望持續提升，紅利資產屬性進一步凸顯分紅比率有望持續提升，紅利資產屬性進一步凸顯。依據公司的2021-2025 年股東分紅回報規劃，預計 2021 至 2025 年間分紅比率將實現逐年適度增長。公司在 2021 至 2023 年分紅比例已分別提升至 43.58%、44.09%和 44.3%，連續三年實現增長。盡管核電行業在核準重啟后進入新的成長期，或面臨資本支出的階段性壓力，但隨著利息費用的降低和折舊的到期，預計每度電的利潤將得到提升，進而帶動每度電分紅額的增長。未來，公司分紅比例的持續增長將使其紅利資產的屬性更加顯著

5、。盈利預測與估值盈利預測與估值：我們預計公司 2024-2026 年分別實現營業收入 886/958/1064 億元，同比分別增長7.34%/8.10%/11.13%，實現歸母凈利潤 114/123/138 億元，同比分別增長6.65%/7.28%/12.32%，對應 PE 分別為 22/21/19 倍。股息率方面，假設公司 2024-2026 年分紅比例均為 45%，則對應 2024 年 7 月 26 日收盤價，股息率分別為1.97%、2.15%和 2.42%。利用絕對估值法對公司進行估值，我們認為公司合理價格較當前股價仍有 1627%的溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”“買入”評級。風險提示

6、風險提示：核電核準進度不及預期，天然鈾價格大幅波動，核安全事故風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：汪磊分析師：汪磊 執業證書號：S1230524050004 分析師：謝超波分析師：謝超波 執業證書號：S1230523120002 基本數據基本數據 收盤價(元)4.79 總市值(百萬元)231,871.88 總股本(百萬元)50,498.61 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 82549 88604 95783 106447 (+/-)(%)-0.33%7.34%8.10%11.13%歸母

7、凈利潤 10725 11438 12270 13783 (+/-)(%)7.64%6.65%7.28%12.32%每股收益(元)0.21 0.23 0.24 0.27 P/E 23.92 22.43 20.91 18.61 資料來源：浙商證券研究所 -28%-8%12%33%53%73%23/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07中國廣核深證成指中國廣核(003816)公司深度 2/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級 1)預計公司 2024-2026 年分別實現營業收入 8

8、86/958/1064 億元，同比分別增長 7.34%/8.10%/11.13%，實現歸母凈利潤 114/123/138 億元，同比分別增長6.65%/7.28%/12.32%，對應 PE 分別為 22/21/19 倍。2)利用絕對估值法對公司進行估值，我們認為公司合理價格較當前股價仍有1627%的溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”“買入”評級。關鍵假設 1)公司核電機組裝機容量：根據公司在建機組建設進度核投產時間，假設2024-2026 年公司在運機組的裝機容量分別為 31756、32944 和 35320MW；2)公司核電上網電價：考慮到隨著電改持續推進，核電參與市場化交易比例有望進一步提升

9、，假設公司核電平均上網電價（含稅）穩中有升，2024-2026年分別為 0.4292、0.4335 和 0.4356 元/kWh。我們與市場的觀點的差異 市場認為當前核電公司估值已處高位，未來成長空間受限；而我們認為，當前核電在我國發電量的占比仍然較小，長期來看仍有較大成長空間，公司作為核電運營龍頭，具備優質的核電項目資源，隨著未來在建項目的陸續投運，公司規模有望進一步提升，且公司核電業務集設計、建造、運營一體化，協同相應明顯、成本控制能力較強，未來有望實現量利齊升。股價上漲的催化因素 核電核準進度超預期，在建工程進度超預期，核電上網電價上調。風險提示 核電核準進度不及預期，天然鈾價格大幅波動

10、，核安全事故風險。fYeZeUcWaVaVdXdX6M8QbRpNoOmOnReRmMqPjMnOnN6MmNrRuOnPuMwMnRqO中國廣核(003816)公司深度 3/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 核電總裝機容量全國首位，經營質效平穩提升核電總裝機容量全國首位，經營質效平穩提升.5 1.1 中國核電龍頭，總裝機容量全國第一.5 1.2 業績穩健增長，經營質效提升.6 2 核準提速，核電景氣上行核準提速，核電景氣上行.7 2.1 項目核準與核四代新技術齊頭并進，核電發展步入快車道.7 2.2 雙龍頭格局，立足三代擁抱四代.9 3 價穩量增，臺山核電步入正軌

11、價穩量增，臺山核電步入正軌.10 3.1 核電機組投產，擴大盈利空間.10 3.2 核電市場化交易價格穩定，保障電價收入預期.11 3.3 運行表現亮眼，臺山核電步入正軌.13 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.14 4.1 盈利預測.14 4.2 相對估值.15 4.3 絕對估值.16 5 風險提示風險提示.16 中國廣核(003816)公司深度 4/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：中國廣核集團持有公司 58.89%股權（截至 2024Q1）.5 圖 3：2023 年底銷售電力業務貢獻營收占比 75.73%.5 圖 4：公司 201

12、9-2024Q1 營業收入變化.7 圖 5：公司 2019-2024Q1 歸母凈利潤變化.7 圖 6：2024Q1 公司凈利率回升至 27.94%.7 圖 7：2019-2024Q1 公司費用率整體下降.7 圖 8：2023 年公司發電設備平均利用小時.8 圖 9：2023 年我國在運核電裝機容量達 57.03GW.8 圖 10：受益于核電核準審批常態化，近年機組核準大幅提速.8 圖 11：三代核電技術成為主流應用技術，積極推進研發四代核電技術.9 圖 12：2023 年底公司在運、在建以及委托管理的核電機組情況.11 圖 13：所在省份基準價與計劃電價格（元/千瓦時）.11 圖 14：202

13、3 年市場化交易電量比例達 57.30%.12 圖 15：平均上網電價整體呈上升趨勢.12 表 1：公司在運行核電機組（截至 2023 年底）.6 表 2：公司在建核電機組（截至 2023 年底）.6 表 3：四大核電運營集團在運在建核準機組數量及裝機容量（截至 2023 年底）.9 表 4：核電運營牌照稀缺，僅四家企業入圍.10 表 5：中核、中廣核占有絕對份額，華能擁有國內首個在運的四代核電高溫氣冷堆項目.10 表 6：廣西實行“基準價+上下浮動”的市場化上網電價機制（單位：元/千瓦時）.12 表 7：公司運營管理機組運行情況（2023 年）.13 表 8：在運核電機組與 2022 年 W

14、ANO 同行 12 項業績指標一年值標桿對比.14 表 9：公司主要業務營收拆分預測.15 表 10：公司主要業務營收拆分預測.16 表 11：公司加權平均資本成本關鍵假設.16 表附錄：三大報表預測值.18 中國廣核(003816)公司深度 5/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 核電總裝機容量全國首位，經營質效平穩提升核電總裝機容量全國首位，經營質效平穩提升 1.1 中國核電龍頭，總裝機容量全國第一中國核電龍頭，總裝機容量全國第一 全國核電龍頭，機組核準穩步推進。全國核電龍頭，機組核準穩步推進。中國廣核電力股份有限公司（下稱“中國廣核”）成立于 2014 年 3 月，并于 2014

15、 年 12 月與 2019 年 8 月分別在香港聯交所主板、深交所中小板上市。此后，公司通過收購陸續取得防城港核電、陸豐核電、中廣核核工程與寧德核電的控制權。2023 年 7 月，公司寧德 5、6 號機組獲得核準；2023 年 12 月，公司受托管理的惠州 3、4 號機組獲得核準。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，Choice，浙商證券研究所 中國廣核集團控股，主營核電業務。中國廣核集團控股，主營核電業務。公司為中國廣核集團子公司，系集團核電發電唯一平臺。公司最終控股人為國資委，第一大股東為中國廣核集團，截至 2024 年 Q1，中國廣核集團持有公司 58.89%股權，香港中央

16、核算有限公司、廣東恒健投資控股有限公司與中國核工業集團有限公司則分別持有公司 20.02%/6.79%/3.32%的股權。公司主要業務包括建設、運營及管理核電站，銷售核電站所發電力，組織核電站的設計與科研工作。其中，銷售電力為公司營業收入的主要來源，2023 年，銷售電力貢獻了公司 75.73%的營業收入。圖2：中國廣核集團持有公司 58.89%股權（截至 2024Q1）圖3：2023 年底銷售電力業務貢獻營收占比 75.73%資料來源：公司公告，Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 核電總裝機容量居全國首位，壓水堆運營業績優異。核電總裝機容量居全國首位，壓水堆

17、運營業績優異。近年來，在國家常態化審批核電項目背景下，2023 年公司共管理 9 個核電基地，27 臺在運核電機組與 11 臺已核準及在建核電機組（其中包含公司控股股東委托公司管理的 6 臺機組），對應裝機容量分別為30,568 兆瓦和 13,246 兆瓦，占全國在運及在建核電總裝機容量的 43.48%，總體規模居國內010020030040050060070080090020192020202120222023（億元）銷售電力建筑安裝和設計服務提供勞務商品銷售及其他其他業務中國廣核(003816)公司深度 6/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 首位。2023 年 3 月 25 日，防城

18、港 3 號機組投入商業運營。2023 年 7 月 31 日，寧德 5、6號機組獲得核準。2023 年 8 月 26 日，陸豐 6 號機組開始全面建設。2023 年 12 月 29 日，惠州 3、4 號機組獲得核準。2023 全年，公司在運核電機組總上網電量約為 2141.46 億千瓦時，同比提升 7.95%。同時，公司核電運營業績表現優異，對比世界核營運者協會壓水堆運營業績指標，公司 2023 年底管理的在運機組進入世界前 1/4 的指標達到 77%。表1：公司在運行核電機組（截至 2023 年底）所在省份所在省份 核電站核電站 核電機組核電機組 裝機容量裝機容量 計劃電價計劃電價 上網電量上

19、網電量 （兆瓦）（兆瓦）（元（元/千瓦時）千瓦時）（億千瓦時）（億千瓦時）廣東 大亞灣核電站 大亞灣 1、2 號機組 1968 0.41 144.89 嶺澳核電站 嶺澳 1、2 號機組 1980 0.41 148.67 嶺東核電站 嶺東 1、2 號機組 2174 0.42 171.19 陽江核電站 陽江 1、2 號機組 6516 0.42 500.33 臺山核電站 臺山 1、2 號機組 3500 0.44 149.52 福建 寧德核電站 寧德 1、2 號機組 4356 0.42 323.6 寧德 3 號機組 0.39 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 表2：公司在建核電機組（截至 2023

20、年底）核電站核電站 核電機組核電機組 裝機容量（萬千瓦）裝機容量（萬千瓦）建設階段建設階段 預計投入時間預計投入時間 FCD 準備準備 土建施工土建施工 設備安裝設備安裝 調試調試 并網并網 廣東太平嶺 惠州 1 號機組 240.4 2025 年 惠州 2 號機組 2026 年 惠州 3 號機組-惠州 4 號機組-浙江三澳 蒼南 1 號機組 242 2026 年 蒼南 2 號機組 2027 年 廣東陸豐 陸豐 5 號機組 120 2027 年 陸豐 6 號機組 120 2028 年 廣西防城港 防城港 4 號機組 165 2024 年上半年 福建寧德 寧德 5 號機組 121 -寧德 6 號機

21、組 121 -資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.2 業績穩健增長，經營質效提升業績穩健增長，經營質效提升 公司營收和公司營收和歸母凈利潤穩步增長歸母凈利潤穩步增長。2018-2023年公司營業收入與歸母凈利潤保持穩健增長態勢。2023 年，公司實現營業收入 825.49 億元，同比-0.33%；實現歸母凈利潤 107.25 億元，同比+7.64%，營業收入持平但歸母凈利潤提升的原因主要是毛利率較低的建安和設計業務收入減少，且同時由于核電上網電量提升，公司售電收入同比增長，進而進一步拉升公司盈利能力。截至 2023 年 11 月末，臺山核電站的 1 號反應堆成功恢復運行，這標志著公司歐洲壓

22、水式反應堆（EPR）技術在完成所有必要的試驗和評估后，已達到預期的成熟階段。展望未來，隨著公司核電機組的穩定投運，預計公司有望步入一個新的增長周期。中國廣核(003816)公司深度 7/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：公司 2019-2024Q1 營業收入變化 圖5：公司 2019-2024Q1 歸母凈利潤變化 資料來源：Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 凈利率回升，銷售凈利率回升，銷售/管理管理/財務費用率整體下降。財務費用率整體下降。2023 公司毛利率提升至 35.97%，同比增加了 2.72pct，凈利率升至 20.65%，同比增加 2

23、.25pct。2019-2023 年，公司銷售/管理/財務費用率整體呈下降趨勢，其中銷售費用率從 0.13%下降至 0.05%，管理費用率由 4.24%下降至 3.23%，財務費用率由 12.65%下降至 6.86%。與此同時，2023 年公司研發費用達 24.20億元，研發費用率進一步提升至 2.93%。2024 年 Q1，公司毛利率提升至 39.28%，同比增加了3.31pct，凈利率升至27.94%，同比增加7.29pct。2024Q1公司銷售/管理/財務費用率整體下降，其中研發費用率同比下降 0.56%，管理費用率同比下降 0.14%，財務費用率同比下降 0.44%，經營效率進一步提高

24、。圖6：2024Q1 公司凈利率回升至 27.94%圖7：2019-2024Q1 公司費用率整體下降 資料來源：Choice，浙商證券研究所 資料來源：Choice，浙商證券研究所 2 核準提速，核電景氣上行核準提速，核電景氣上行 2.1 項目核準與核四代新技術齊頭并進，核電發展步入快車道項目核準與核四代新技術齊頭并進，核電發展步入快車道 核電清潔低碳、穩定高效，是不可替代的基荷能源。核電清潔低碳、穩定高效，是不可替代的基荷能源。與火電相比，核電在減少碳排放方面展現出明顯的優勢，同時，盡管水電、風電和太陽能發電也屬于清潔能源，但核電的發電能力更為穩定，不受季節性氣候變化的影響。值得注意的是，核

25、電站的年均發電利用小時數通常超過 7000 小時，這一數字在所有發電方式中居于領先地位。此外，核電站因其高能量密度、較大的單機容量、高效的土地利用以及穩定的發電成本，展現出較低的長期運行成本，進一步鞏固了其作為穩定高效能源供應者的地位。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201920202021202220232024Q1毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率中國廣核(003816)公司深度 8/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：2023 年公司發電設備平均利

26、用小時 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 根據中國核能行業協會的最新數據，中國大陸的在建和在運核電機組規模已經躍居世根據中國核能行業協會的最新數據，中國大陸的在建和在運核電機組規模已經躍居世界第二。界第二。中國核能發展報告（2023）藍皮書進一步預測，基于當前的發展態勢，中國有望在 2030 年前成為全球核電裝機容量的領頭羊。這一預測不僅反映了中國在核能領域的快速發展，也預示著其在全球能源結構中的重要地位?！笆奈濉爆F代能源體系規劃提出，到 25 年核電運行裝機達 70GW 左右。受益于核電核準審批常態化，近年機組核準大幅提速。受益于核電核準審批常態化，近年機組核準大幅提速。2021 年初，

27、政府工作報告中提出“在確保安全的前提下積極有序發展核電”，系我國多年來首次采用“積極”的表述明確提及核電，此后核電核準審批常態化。2022 年我國核準 10 臺核電，創下 2012 年以來的歷史新高。2023 年 7 月核準 6 臺機組，12 月新增 4 臺，累計核準 10 臺，延續 2022 年核電高景氣度。我們預計“十四五”時期我國有望保持每年 6 至 8 臺甚至 10 臺核電機組的核準開工節奏。受益于核電核準常態化，我國在運在建核電項目有望穩步提升。預計預計 2035 年核能發電量占比達到年核能發電量占比達到 10%左右，我國在運在建核電項目有望穩步提升。左右，我國在運在建核電項目有望穩

28、步提升。國際主要核工業大國中，美國核電發電量占比約 19%，俄羅斯核電發電量占比約 19%，而我國核電發電量占比僅 5%左右，核份額明顯偏低，與發達國家相比仍有較大差距。中國核能發展報告（2021）藍皮書顯示，預計到 2030 年，核電在運裝機容量達到 1.2 億千瓦，核電發電量約占全國發電量的 8%；中國核能發展報告（2023）藍皮書預計到 2035 年，我國核能發電量在總發電量的占比將達到 10%左右，相比 2022 年翻倍。圖9：2023 年我國在運核電裝機容量達 57.03GW 圖10：受益于核電核準審批常態化，近年機組核準大幅提速 資料來源：中國核能行業協會，浙商證券研究所 資料來源

29、：中核集團，立鼎產業研究網，北極星核電網，北極星電力網，浙商證券研究所 中國廣核(003816)公司深度 9/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：四大核電運營集團在運在建核準機組數量及裝機容量（截至 2023 年底）集團集團 在運裝機容量在運裝機容量（萬千瓦）（萬千瓦）在建核準裝機容量在建核準裝機容量（萬千瓦）（萬千瓦）在運機組數量在運機組數量（臺）（臺）在建核準機組數量在建核準機組數量（臺）（臺）中核集團 2375 1877 25 17 中廣核集團 3056 1324 27 11 國家電投 251 807 2 6 華能集團 21 485 1 4 資料來源：中核智庫，浙商證券研究所

30、三代核電技術成為主流應用技術，積極推進研發四代核電技術。三代核電技術成為主流應用技術，積極推進研發四代核電技術。我國核電技術逐漸發展，其中“華龍一號”機組的陸續投運標志著我國實現了由二代向自主三代核電技術的全面跨越。當前我國自主三代核電綜合國產化率已達 90%以上，預計目前及未來一段時間內我國新建核電仍將以三代為主。與此同時，全球首座模塊式高溫氣冷堆核電站商運投產，其中設備制造國產化率高達 93.4%，標志著我國已掌握四代核能技術。目前我國已完成從二代技術為主到自主掌握三代技術的轉變，并且持續向四代技術進發。當前我國四代核技術中的鈉冷快堆、鉛基快堆、釷基熔鹽堆等先進核能系統的研發和示范項目也在

31、加緊推進中，但超臨界水堆還仍在概念設計階段。在建核準以三代為主，第三代核電將是未來發展的主要商用核電技術。在建核準以三代為主，第三代核電將是未來發展的主要商用核電技術?！叭A龍一號”是我國具有完全自主知識產權的三代核電技術的重要標志，當前我國自主三代核電綜合國產化率已達 90%以上，在建（除調試外）的 22 臺核電機組中，11 臺為“華龍一號”（HPR1000）機型，6 臺為 CAP1000 機型，4 臺為 VVER-1200 機型，1 臺為“玲龍一號”ACP100 機型，以 HPR1000 和 CAP1000 為代表的第三代核電技術依然是我國的主力機型選擇。圖11：三代核電技術成為主流應用技術

32、，積極推進研發四代核電技術 資料來源：國家能源局，浙商證券研究所 2.2 雙龍頭格局，立足三代擁抱四代雙龍頭格局，立足三代擁抱四代 核電運營牌照核電運營牌照較為較為稀缺稀缺，我國僅四家企業具備，我國僅四家企業具備。目前我國擁有核電運營牌照的僅有中核集團、中廣核集團、國家電投與華能集團四家企業，各企業正在加速推進核電技術研發。目前中核、中廣核聯合開發三代技術“華龍一號”；國家電投自主開發三代技術“國和一號”。中核與華能在核四代技術上步伐相對較快，其中中核集團自主研發的“玲龍一號”是全球首個開工的陸上商用模塊化小型堆。另外，大唐集團也正在努力取得第五張核電運營牌照。中國廣核(003816)公司深度

33、 10/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：核電運營牌照稀缺，僅四家企業入圍 集團 核三代 核四代 中核集團 1)與中廣核中廣核聯合開發“華龍一號華龍一號”，是我國研發的具有完全是我國研發的具有完全自主知識產權自主知識產權的三代壓水堆核電創新成果，當前及未來一段時間我國新建核電項目的主流機型之一。2)自主研發、全資控股自主研發、全資控股“玲龍一號玲龍一號”并具有自主知識產權并具有自主知識產權，全球首個開工的陸上商用模塊化小型堆，繼三代核電華龍一號后的又一自主創新重大成果。1)控股 2 臺臺在建的鈉冷快中子反應堆鈉冷快中子反應堆(鈉冷快堆鈉冷快堆)核電機組，中國大陸目前唯二的示范快堆快

34、堆機組、繼石島灣高溫氣冷堆示范工程后第二個運用核四代核四代技術的示范核電工程。鈉冷快堆是六種第四代核電備選堆型之一，是第四代核電技術中最成熟的堆型。2)參與研發、建設第四代核電項目石島灣高溫氣冷堆石島灣高溫氣冷堆核電站示范工程。中廣核集團 1)與中核中核聯合開發“華龍一號華龍一號”，是我國研發的具有完全自是我國研發的具有完全自主知識產權主知識產權的三代壓水堆核電創新成果，當前及未來一段時間我國新建核電項目的主流機型之一 2)中廣核已具備同時開工近 20 臺“華龍一號”核電機組建設能力，集團的 6 臺在建核電機組全部為“華龍一號華龍一號”型號，“華龍一號”機組批量化建設批量化建設正在有序推進。1

35、)聯合國內外數十家科研單位共同推動的第四代先進核能系統鉛基快堆鉛基快堆的設計研發已取得一系列成果，并自主研發出多項關鍵技術與設備。2)2021 年與北京科技大學簽訂“鉛秘快堆關鍵技術聯合研發合作協議”。國家電投 開發代表當今世界三代核電技術先進水平的國和一號國和一號，具有完全自主知識產權完全自主知識產權，是完全自主設計的中國核電技術品牌，該技術研發完成標志我國全面具備了先進核電自主化能力。華能集團 公司目前控股 2 臺在建三代核電組。作為我國自主設計、建造、調試和運營的新一代核電項目，示范工程由中國華能聯合清華大學、中核集團共同建設，這是全球首個并網發電的第四代高溫氣冷堆核電項全球首個并網發電

36、的第四代高溫氣冷堆核電項目目，在該領域我國成為世界核電技術的領跑者。資料來源：研觀天下，浙商證券研究所 中核、中廣核占有絕對份額，華能擁有國內首個在運的四代核電高溫氣冷堆項目。中核、中廣核占有絕對份額，華能擁有國內首個在運的四代核電高溫氣冷堆項目。我國大陸在運的核電項目中絕大部分由中國核工業集團有限公司和中國廣核集團有限公司進行運營。國家電投和華能集團核電業務發展較晚，分別在 2009 年、2012 年開工第一臺機組。其中，華能集團參與建設了國內第一個使用高溫氣冷堆堆型的項目，其是全球首個并網發電的第四代高溫氣冷堆核電項目。表5：中核、中廣核占有絕對份額，華能擁有國內首個在運的四代核電高溫氣冷

37、堆項目 集團集團 在運裝機容量在運裝機容量(萬千萬千瓦瓦)在運機組數量在運機組數量（臺）（臺）在建核準裝機容量在建核準裝機容量（萬千瓦）（萬千瓦）在建核準機組數量在建核準機組數量（臺）（臺）中核集團 2375 25 1874 17 中廣核集團 3056 27 1322 11 國家電投 251 2 807 6 華能集團 21 1 485 4 總計總計 5703 55 4489 38 資料來源：人民網，中國核電網，浙商證券研究所 3 價穩量增，臺山核電步入正軌價穩量增，臺山核電步入正軌 3.1 核電機組投產，擴大盈利空間核電機組投產，擴大盈利空間 在建機組總裝機容量高達在建機組總裝機容量高達 13

38、24.6 萬千瓦，項目核準有望持續推進。萬千瓦，項目核準有望持續推進。截至目前，公司共有惠州 1、2 號，蒼南 1、2 號，陸豐 5、6 號和防城港 4 號機組等 11 臺在建機組，總裝機容量達 1324.6 萬千瓦時。根據最新公告信息，7 臺在建機組將于 2024 年至 2028 年陸續投入運行，其中防城港 4 號機組已于 2023 年 11 月完成熱態功能試驗，將于 2024 年上半年投產。與此同時，公司正在進行新項目核準前的各項準備工作，2024 年有望有更多新項目獲得核準開工。中國廣核(003816)公司深度 11/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 在建機組陸續投產，提升長期盈利

39、水平在建機組陸續投產，提升長期盈利水平。我們認為隨著公司投運裝機容量的增長，公司盈利能力有望進一步提升。一方面，在運機組數量增加有望促進公司核電上網電量的增長，2022 年，由于紅沿河 5、6 號機組的陸續投產，公司上網電量即同比增長 12.59%，有效豐厚了當年核電發電收入。另一方面，公司 7 臺在建機組全部采用“華龍一號”核電技術，考慮到“華龍一號”是第三代核電技術，發電效率高，每臺機組年發電量近 100 億度，未來 7臺在建機組的投入將顯著擴大公司未來盈利空間，有望大幅提升公司利潤。圖12：2023 年底公司在運、在建以及委托管理的核電機組情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.2

40、 核電市場化交易價格核電市場化交易價格穩定穩定，保障電價收入預期，保障電價收入預期 核電深入參與市場化交易，平均上網電價呈上升趨勢。核電深入參與市場化交易，平均上網電價呈上升趨勢。2019 年至 2023 年公司整體市場化交易電量占總上網電量比例由 32.88%提高至 57.30%，核電參與市場化交易的程度逐漸加深。2023年，公司核電市場化交易平均含稅電價與2022年基本持平。目前公司核電機組位于廣西、廣東、福建和遼寧四個省份。根據公司四省份發布的 2024 年市場化交易方案，預計平均上網電價總體呈現穩中有升的態勢。圖13：所在省份基準價與計劃電價格（元/千瓦時）資料來源：公司公告，廣西工信

41、廳，廣東省能源局，國家能源局南方監管局，北極星售電網，福建省發改委告，浙商證券研究所 05101520253005000100001500020000250003000035000在運核電機組在建核電機組控股股東委托公司管理的在建核電機組容量（MW）數量（臺）中國廣核(003816)公司深度 12/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖14：2023 年市場化交易電量比例達 57.30%圖15：平均上網電價整體呈上升趨勢 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司上網電價有望保持穩定。公司上網電價有望保持穩定。1）廣西：）廣西：100%參與市場化交易，核電

42、結算電價接近核參與市場化交易，核電結算電價接近核電標桿電價。電標桿電價。2023 年和 2024 年廣西均實行“基準價+上下浮動”的市場化上網電價機制，核定上網電價為 0.4063 元/千瓦時。2）廣東：多樣方式參與市場化交易，廣東核電交易均價）廣東：多樣方式參與市場化交易，廣東核電交易均價接近市場參考價格。接近市場參考價格。2024 年廣東公司市場化交易已簽約電量約 171 億千瓦時，交易均價接近市場參考價格 0.463 元/千瓦時。由于廣東省實行核電收益回收政策，成交均價與市場參考價（0.463 元）差額的 85%從核電機組進行回收，使得最終結算價格將基本回到市場基準價附近。3）福建：）福

43、建：100%參與市場化交易，核電交易均價與計劃電價相當。參與市場化交易，核電交易均價與計劃電價相當。福建省部分核電按照核電標桿電價參與清潔能源掛牌交易，部分核電通過競價方式參與雙邊協商交易。2024 年寧德核電市場化交易已簽約電量 157.5 億千瓦時，交易均價與寧德核電計劃電價基本相當。其中，寧德 1、2 號機組，寧德 3 號機組和寧德 4 號機組的計劃電價分別為0.4153/0.3916/0.3590 元/千瓦時。4）遼寧：）遼寧：4 臺機組參與市場化交易，遼寧核電價格保持臺機組參與市場化交易，遼寧核電價格保持穩定。穩定。遼寧紅沿河 1-4 機組以掛牌交易的方式參與市場化交易，掛牌價即為核

44、電標桿電價。紅沿河 5-6 號機組使用計劃電價，為 0.3749 元/千瓦時。表6：廣西實行“基準價+上下浮動”的市場化上網電價機制（單位：元/千瓦時）核定上網電價（含核定上網電價（含稅）稅）峰段峰段 平段平段 谷段谷段 上限 下限 上限 下限 上限 下限 0.406 0.561 0.000 0.488 0.000 0.414 0.000 全國核電標桿電價：0.43 元 資料來源：廣西工信廳，浙商證券研究所 上網電價保持穩定，電量電價總體趨穩上網電價保持穩定，電量電價總體趨穩。根據公司公告，公司核電機組所在廣東、廣西、福建和遼寧核電直接參與市場交易的機組和電量情況與 2023 年基本相同；預計

45、廣東省全年市場化結算電價受市場化交易均價下降影響不大。公司核電已簽訂約 171 億度年度中長期售電合同，交易均價接近市場參考價格（0.463 元/千瓦時）。根據 2024 年核電市場化交易收益回收機制，我們預計 2024 年市場化電價較 2023 年略有下降，與計劃電價基本持平；2024 年防城港核電 1-3 號機組全電量進入市場，4 號機組暫不進入市場。根據廣西今年發布的政府授權合約機制，預計 2024 年核電市場交易結算價格與計劃電價基本相當；寧德及紅沿河預計 2024 年市場化結算電價與 2023 年基本一致，與計劃電價基本持平。0%10%20%30%40%50%60%70%201920

46、20202120222023市場化交易電量比例（%）中國廣核(003816)公司深度 13/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3 運行表現亮眼，臺山核電步入正軌運行表現亮眼，臺山核電步入正軌 公司核電機組公司核電機組提質增效成果顯著。提質增效成果顯著。公司公告指出，核電機組的運行效率是通過能力因子、負荷因子和利用小時數這三個關鍵指標來評估的。這些指標能夠反映機組的性能和運行狀況，而換料大修是影響這些指標的重要因素之一。除此之外，電力線路的定期檢修或電力市場的供需波動也可能導致機組減載或暫時停機，進而影響負荷因子和利用小時數。在 2023 年，共有 27 臺在運機組，它們的平均能力因子

47、為 89.43%，平均負荷因子為 85.72%，而平均利用小時數達到了 7,509 小時，相較于 2022 年有了明顯提升。表7：公司運營管理機組運行情況（2023 年）核電機組核電機組 能力因子（能力因子（%）負荷因子（負荷因子（%）利用小時數（利用小時數（h）2023 年年 2022 年 2023 年年 2022 年 2023 年年 2022 年 來自子公司來自子公司 89.29 88.46 85.90 83.78 7522 7339 大亞灣 1 號機組 99.64 91.96 100.88 93.02 8837 8148 大亞灣 2 號機組 74.25 93.24 74.93 94.22

48、 6564 8254 嶺澳 1 號機組 95.53 82.03 95.01 80.73 8323 7070 嶺澳 2 號機組 84.56 91.14 83.86 91.39 7346 8003 嶺東 1 號機組 99.99 89.65 98.80 84.35 8655 7383 嶺東 2 號機組 93.15 99.77 92.13 98.70 8070 8638 陽江 1 號機組 99.61 94.41 98.92 92.43 8665 8185 陽江 2 號機組 94.04 91.78 90.58 91.07 7935 7978 陽江 3 號機組 91.93 99.99 90.15 100.

49、38 7897 8793 陽江 4 號機組 99.99 93.07 100.50 87.5 8804 7665 陽江 5 號機組 92.34 92.72 89.48 92.15 7838 8073 陽江 6 號機組 90.91 93.56 89.45 93.13 7836 8158 防城港 1 號機組 91.84 98.93 89.43 94.88 7834 8312 防城港 2 號機組 90.78 93.09 90.37 91.80 7916 8042 防城港 3 號機組 98.20 建設中 96.54 建設中 8457 建設中 寧德 1 號機組 84.07 99.99 82.74 94.4

50、0 7248 8269 寧德 2 號機組 99.63 93.65 97.40 82.48 8532 7225 寧德 3 號機組 96.42 92.41 94.13 87.92 8246 7702 寧德 4 號機組 91.48 91.16 87.19 86.61 7637 7587 臺山 1 號機組 15.45 29.03 14.48 29.00 1269 2540 臺山 2 號機組 91.33 57.65 89.98 57.93 7882 5074 來自聯營企業來自聯營企業 89.91 94.00 85.19 82.68 7462 7243 紅沿河 1 號機組 80.53 92.71 76.9

51、0 82.84 6736 7257 紅沿河 2 號機組 92.47 99.99 88.25 96.50 7730 8453 紅沿河 3 號機組 90.83 91.81 87.12 78.51 7632 6877 紅沿河 4 號機組 88.80 91.82 84.21 86.98 7377 7619 紅沿河 5 號機組 99.86 87.93 90.83 68.04 7957 5960 紅沿河 6 號機組 86.98 99.76 83.81 83.69 7342 7331 來自子公司及聯營企業來自子公司及聯營企業 平均值 89.43 89.74 85.72 85.45 7509 7311 資料來

52、源：公司公告，浙商證券研究所 臺山核電步入正軌，電量修復帶來增量。臺山核電步入正軌，電量修復帶來增量。臺山核電站作為全球首個采用第三代 EPR 技術的核電站，其 1 號和 2 號機組分別在 2018 年和 2019 年投入運營。2021 年 7 月2022 年 8月，1號機組因燃料棒損壞而停機進行檢修；2023年，1號機組進行換料大修并增加了檢查中國廣核(003816)公司深度 14/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 與試驗項目，進一步延長大修周期。上述兩次檢修導致了臺山核電在 2021 至 2023 年間分別遭受了 6.5、21.25 和 16.78 億元的虧損，對公司的整體業績產生了

53、壓制。隨著 2023 年 11月 1 號機組完成年度大修并恢復發電，業績壓制因素將得到緩解。2024 年 Q1，臺山核電的發電量達到了 66.00 億千瓦時，同比增長了 51.2%，發電量已恢復至 2021 年 Q1 的水平?？紤]到連續三年的虧損，隨著發電量的提升，公司的盈利能力有望得到改善。展望 2024 年，根據公司公告，公司計劃安排 18 次換料大修，包括 4 次十年大修和 1 次首次大修，我們預計 2024 年大修周期有望進一步縮短，進而有效提高公司的核電機組年平均利用小時數。表8：在運核電機組與 2022 年 WANO 同行 12 項業績指標一年值標桿對比 2023 年年 2022

54、年年 機組數量（臺）27 26 合計指標數量（項）324 312 其中：進入世界前 1/4（先進水平）指標數量（項）/占比 251/77.47%247/79.17%進入世界前 1/10（先進水平）指標數量（項）/占比 242/74.69%240/76.92%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司公司積極探索核能綜合利用積極探索核能綜合利用，增強綜合競爭力，增強綜合競爭力。公司近年來致力于擴展核能的多樣化產品線，通過開發新技術和探索創新模式，構建以核能為核心的多能源互補體系。這一戰略不僅支持了公司核電業務的持續發展，也有效應對了電力市場化改革對核電項目經濟性帶來的挑戰，并增強了公司的市場競爭力

55、。在核能供暖領域，公司已經在紅沿河核電基地積累了寶貴的經驗，計劃在未來逐步擴大其應用范圍。此外，公司正在核電站所在的省份探索建設多樣化的儲能項目，這將有助于提高核電機組的能源使用效率，并為核電交易價格的穩定提供支持。4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 公司主營電力銷售業務，此外還涉及建筑安裝和設計服務、提供勞務、商品銷售及其他以及其他業務等，基于公司過往的各項業務收入和成本，結合公司核電機組的投運節奏，我們對公司營收占比較大的銷售電力業務和建筑安裝與設計服務業務預測如下：銷售電力業務：銷售電力業務：公司銷售電力業務主要為銷售核電站所發電力，其收入主要受到在運核電機組裝機

56、容量和核電上網電價的影響；1）裝機容量方面，防城港 4 號機組預計 2024年 H1 投產，委托的惠州 1 號機組預計 2025 年投產，委托的惠州 2 號和蒼南 1 號機組預計2026年投產，假設2024-2026年公司在運機組的裝機容量分別為31756、32944和35320MW；2）核電上網電價方面，根據公司歷史核電上網平均價格變化趨勢，以及考慮到隨著電改持續推進，核電參與市場化交易比例有望進一步提升，假設公司核電平均上網電價（含稅）穩中有升，2024-2026 年分別為 0.4292、0.4335 和 0.4356 元/kWh。建筑安裝與設計服務業務：建筑安裝與設計服務業務：該業務主要

57、系圍繞核電站建設和集團風電項目進行建設，考慮到公司 2025-2026 年預計會有當前 FCD 準備階段的核電機組項目陸續開工，假設未來增速有所提升，2024-2026 年營收增速分別為 12%、18%和 20%，毛利率則維持穩定。中國廣核(003816)公司深度 15/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表9：公司主要業務營收拆分預測 單位單位 2022 2023 2024E 2025E 2026E 銷售電力業務銷售電力業務 營業收入營業收入 百萬元百萬元 58104.82 62517.00 66091.78 69249.94 74615.63 YOY%-1.03%7.59%5.72%4

58、.78%7.75%在運核電機組裝機容量 MW 29380 30568 31756 32944 35320 核電上網電量 億 kWh 1564.61 1670.72 1740.15 1805.25 1935.45 核電上網電價（含稅）元/kWh 0.4197 0.4228 0.4292 0.4335 0.4356 毛利率%46.10%45.85%46.00%46.50%47.00%建筑安裝與設計服務業務建筑安裝與設計服務業務 營業收入營業收入 百萬元百萬元 22697.43 17898.14 20045.92 23654.18 28385.02 YOY%13.78%-21.14%12.00%18

59、.00%20.00%毛利率%0.91%1.91%1.91%1.91%1.91%提供勞務業務提供勞務業務 營業收入營業收入 百萬元百萬元 1100.30 1457.25 1741.35 2100.06 2607.83 YOY%9.86%32.44%19.50%20.60%24.18%毛利率%29.84%31.56%32.56%33.56%34.56%貿易及其他業務貿易及其他業務 營業收入營業收入 百萬元百萬元 430.68 474.91 523.68 577.46 636.77 YOY%-24.62%10.27%10.27%10.27%10.27%毛利率%34.72%41.44%38.08%38

60、.08%38.08%其他業務其他業務 營業收入營業收入 百萬元百萬元 489.16 201.35 201.35 201.35 201.35 YOY%9.21%-58.84%0.00%0.00%0.00%毛利率%14.38%14.03%14.20%14.20%14.20%營業總收入營業總收入 百萬元百萬元 82822.40 82548.64 88604.08 95782.99 106446.60 YOY%2.66%-0.33%7.34%8.10%11.13%營業成本營業成本 百萬元百萬元 55280.97 52857.62 57229.75 62427.38 69975.92 YOY%2.57%

61、-4.38%8.27%9.08%12.09%毛利率毛利率%33.25%35.97%35.41%34.82%34.26%資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所預測 綜上，不考慮公司于今年 6 月發布的 49 億元可轉債發行預案，我們預測 2024-2026 年分別實現營業收入 886/958/1064 億元，同比分別增長 7.34%/8.10%/11.13%，實現歸母凈利潤 114/123/138 億元，同比分別增長 6.65%/7.28%/12.32%，對應 PE 分別為 22/21/19 倍。股息率方面，考慮到公司自 2019 年以來分紅比例持續維持在 40%以上，且 2022 年和

62、2023 年分紅比例分別為 44.09%和 44.26%；假設公司 2024-2026 年分紅比例均為 45%，則對應 2024年 7 月 26 日收盤價，股息率分別為 1.97%、2.15%和 2.42%。4.2 相對估值相對估值 相對估值方面，我們選取了另一核電運營寡頭的中國核電作為可比公司，此外考慮到核電資產和水電資產均具類債性質，我們選取了水電龍頭長江電力和華能水電作為可比公司。三家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分別為 21.96/20.10/18.78 倍，其中兩家水電公司的平均 PE 分別為 23.02/21.14/19.77 倍，略低于公司當前估值水平。公司為核電運

63、營龍頭，多中國廣核(003816)公司深度 16/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 年來業務經營穩健，且相較于水電，核電可開發資源相對更大，考慮到公司兼顧了長期穩健增長與穩中有升的分紅，我們認為公司估值可以適當給予一定溢價。表10：公司主要業務營收拆分預測 股票代碼股票代碼 簡稱簡稱 股價股價 PE ROE 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 601985 中國核電 12.01 19.84 18.01 16.80 3.03 0.12 0.11 0.11 0.11 600025 華能水電 11.66 24.08 21.75 19.95 8.95 0.12 0.1

64、3 0.13 0.13 600900 長江電力 30.15 21.96 20.54 19.59 9.44 0.14 0.16 0.16 0.16 三家可比公司平均三家可比公司平均 21.89 20.04 21.96 20.10 18.78 7.14 0.12 0.13 水電可比公司平均水電可比公司平均 23.34 21.44 23.02 21.14 19.77 9.20 0.13 0.14 003816 中國廣核 5.08 23.92 22.43 20.92 18.62 0.07 0.07 0.07 0.07 資料來源：Wind，浙商證券研究所預測 注：可比公司股價取自 2024 年 7 月

65、26 日，采用 Wind 一致盈利預測 4.3 絕對絕對估值估值 絕對估值方面，我們采用 FCFF 模型對公司進行估值，其中針對加權平均資本成本WACC 的關鍵假設如下：表11：公司加權平均資本成本關鍵假設 關鍵指標關鍵指標 數值數值 假設依據或計算方法假設依據或計算方法 過渡期年數 3 根據公司現有在建核電機組投產節奏估算 過渡期增長率 1.5%假設該時期公司核電機組陸續投產，穩健貢獻業績 永續增長率 0.81%假設該時期公司年增速放緩至 1%左右 Beta 0.41 標的相較于滬深 300 指數 3 年期日度數據計算的 beta 系數 無風險利率 Rf 3.0%接近 10 年期國債收益率

66、市場預期收益率 Rm 5.0%參考 2019 年至今滬深 300 年度平均收益率 有效稅率 Tx 16.79%參考公司歷史稅率 債務資本成本 Kd 3.34%根據銀行長短期貸款利率以及公司運營成本推算 債務資本比重 Wd 62.30%根據銀行長短期貸款利率以及公司運營成本推算 股權資本成本 Ke 3.83%根據上述假設計算 加權平均資本成本加權平均資本成本 WACC 3.17%資料來源：浙商證券研究所預測 在永續增長率為在永續增長率為 0.81.0%的假設條件下，運用的假設條件下，運用 FCFF 估值方法測算出公司對應的每股估值方法測算出公司對應的每股權益價值權益價值區間為區間為 5.896.

67、45 元元/股，較當前股價具有股，較當前股價具有 1627%的上漲空間。的上漲空間。5 風險提示風險提示 核電核準進度不及預期：核電核準進度不及預期：若核電核準節奏不及預期，則可能導致公司核電裝機容量增速放緩，進而影響公司經營規模。天然鈾價格大幅波動：天然鈾價格大幅波動：公司運營成本中核燃料成本占比較高，若鈾價大幅波動，則可能導致公司運營成本發生較大變化，進而影響公司的盈利能力。中國廣核(003816)公司深度 17/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 核安全事故風險：核安全事故風險：若發生核安全事故，公司作為核電行業的龍頭運營商，經營情況或受到負面影響。研究報告中使用的公開資料研究報告中

68、使用的公開資料可能可能信息滯后或更新不及時：信息滯后或更新不及時：報告中公開資料均是基于過往歷史情況梳理，可能存在信息滯后或更新不及時的狀況，難以有效反映當前行業或公司的基本面狀況。中國廣核(003816)公司深度 18/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 72787 93390 109825 127730 營業收入營業收入 82549 88604 95783 106447 現金 15740 35

69、236 46127 56847 營業成本 52858 57230 62427 69976 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 875 824 862 926 應收賬項 11827 14132 15346 16202 營業費用 41 60 56 63 其它應收款 52 51 56 64 管理費用 2664 2704 2827 3036 預付賬款 18952 19030 20971 23955 研發費用 2420 2597 2616 2588 存貨 20573 18956 21683 24906 財務費用 5666 6241 6575 6507 其他 5643 5985 5642 57

70、57 資產減值損失 334 6 73 173 非流動資產非流動資產 342463 338699 339819 343284 公允價值變動損益(10)(19)9 (7)金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 1604 1549 1610 1588 長期投資 14494 13523 13892 13969 其他經營收益 1309 1489 1589 1689 固定資產 246684 248806 252488 258143 營業利潤營業利潤 20594 21960 23554 26449 無形資產 5446 5023 4590 4195 營業外收支(64)(64)(64)(64)在建工程 5632

71、4 52808 49996 47745 利潤總額利潤總額 20531 21896 23490 26385 其他 19516 18538 18854 19231 所得稅 3485 3717 3987 4478 資產總計資產總計 415250 432089 449644 471014 凈利潤凈利潤 17046 18180 19503 21906 流動負債流動負債 77388 78929 82067 87179 少數股東損益 6321 6742 7232 8124 短期借款 14255 14187 13457 13966 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 10725 11438 12270 1378

72、3 應付款項 30270 28525 32852 37258 EBITDA 39286 40879 43016 46340 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.21 0.23 0.24 0.27 其他 32863 36216 35757 35954 非流動負債非流動負債 172559 174796 175265 175923 主要財務比率 長期借款 159268 160127 160985 161843 2023 2024E 2025E 2026E 其他 13291 14670 14280 14080 成長能力成長能力 負債合計負債合計 249946 253725 257331 2

73、63102 營業收入-0.33%7.34%8.10%11.13%少數股東權益 52068 58810 66042 74166 營業利潤 7.56%6.63%7.26%12.29%歸屬母公司股東權113236 119554 126271 133746 歸屬母公司凈利潤 7.64%6.65%7.28%12.32%負債和股東權益負債和股東權益 415250 432089 449644 471014 獲利能力獲利能力 毛利率 35.97%35.41%34.82%34.26%現金流量表 凈利率 20.65%20.52%20.36%20.58%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE

74、 6.64%6.66%6.62%6.89%經營活動現金流經營活動現金流 33120 34524 34467 35915 ROIC 7.29%7.79%8.07%8.55%凈利潤 17046 18180 19503 21906 償債能力償債能力 折舊攤銷 11941 11096 11525 12035 資產負債率 60.19%58.72%57.23%55.86%財務費用 5666 6241 6575 6507 凈負債比率 79.01%77.64%76.60%75.60%投資損失(1604)(1549)(1610)(1588)流動比率 94.06%118.32%133.82%146.51%營運資金

75、變動(862)(919)1209 239 速動比率 67.47%94.31%107.40%117.95%其它 933 1475 (2735)(3185)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(12513)(5660)(10956)(13761)總資產周轉率 0.20 0.21 0.22 0.23 資本支出(1945)(9096)(11790)(14831)應收賬款周轉率 6.17 6.99 6.67 6.79 長期投資(803)941 (359)(74)應付賬款周轉率 2.28 2.46 2.53 2.51 其他(9765)2495 1193 1144 每股指標每股指標(元元)籌資活動

76、現金流籌資活動現金流(19088)(9368)(12620)(11434)每股收益 0.21 0.23 0.24 0.27 短期借款 2324 (68)(729)509 每股經營現金 0.66 0.68 0.68 0.71 長期借款(807)858 858 858 每股凈資產 2.24 2.37 2.50 2.65 其他(20606)(10158)(12749)(12802)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 1519 19496 10891 10720 P/E 23.92 22.43 20.91 18.61 P/B 2.27 2.15 2.03 1.92 EV/EBITDA 9.60

77、 11.69 11.02 10.22 資料來源：浙商證券研究所 中國廣核(003816)公司深度 19/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分股票投資評級說明股票投資評級說明以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相

78、對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已

79、公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的

80、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010