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1、公 司 研 究 2024.07.30 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 杰 克 股 份（603337）公 司 深 度 報 告 周期復蘇疊加盈利修復，爆品戰略持續推進 分析師 李魯靖 登記編號：S1220523090002 聯系人 王昊哲 樂智華 強 烈 推 薦(維 持)公 司 信 息 行業 紡織服裝設備 最新收盤價(人民幣/元)24.81 總市值(億)(元)120.18 52 周最高/最低價(元)30.60/18.38 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 杰克股份(603337)：24H1 業績超預期增長，爆品戰略成效凸顯2024.

2、07.11 杰克股份(603337)：三季度收入增速轉正，國內需求逐漸復蘇2023.11.01 全球領先的工業縫紉機供應商，盈利能力持續優化。全球領先的工業縫紉機供應商，盈利能力持續優化。公司是我國工業縫紉機龍頭，產品結構覆蓋裁床、鋪布機、縫紉機等縫前/中/后設備，其中工業縫紉機銷量隨行業周期波動，價格及毛利率位于上行區間。公司產品遠銷至印度、越南等紡服產業轉移的勞動密集型國家，海外營收占比過半。公司 22-23 年營收增速轉負，但 24Q1 營收同增 12.6%至16.29 億元，邊際向上；利潤端自 2020 年持續上行主因毛利率（尤其是海外毛利率）的持續提升，2023 年同比+1.68pc

3、t 至 28.42%，隨著公司高毛利爆品占比持續提升疊加公司持續加碼海外市場布局，公司毛利率或持續提升。補庫需求釋放疊加終端需求回暖，需求周期拐點初現補庫需求釋放疊加終端需求回暖，需求周期拐點初現。工業縫紉機在我國縫制機械占主導地位，2022 年產量占比達 60.52%，是典型的周期性行業，一般 3-4 年經歷一輪周期，近年國內產量在 560-1000 萬臺之間。2021 年為周期高點，后由于疫情等因素，2023 年達年產量 560 萬臺的周期低點。預計行業或迎來周期向上拐點：國內國內：我國紡織業/紡織服裝、服飾業營收及利潤累計同比增速自 22 年以來下行并于 23 年全面轉負，24 年以來逐

4、步回正，24M5 我國紡織業/紡織服裝、服飾業利潤累計同比分別為+24.73%/+0.34%，彈性顯著優于營收端。24M1-5 我國規上紡織業工業增加值同增 5.3%，同期紡織業固投完成額同增 13.4%，印證行業復蘇趨勢。海外海外：以耐克等為代表的服裝品牌商自 22 年以來進入去庫周期，24Q1 以來基本結束去庫并步入補庫周期，印度、越南等服裝外需型市場均有不同程度復蘇，帶動我國工業縫紉機出口邊際向上，24M5 我國工業縫紉機出口額/出口量分別同增16.2%/10.2%至 1.36 億美元/41.64 萬臺。戰略爆品戰略爆品+智能成套雙輪驅動，競爭優勢持續夯實。智能成套雙輪驅動，競爭優勢持續

5、夯實。一方面，公司洞察客戶需求痛點并于 23M6/24M6 推出平縫機爆品快反王及包縫機爆品過梗王?？旆赐踉趶娝懔π酒燃映窒驴蛇B續縫紉多種不同面料并減少調機時間；過梗王可實現“百倍厚梗不降速”，發布當日即實現 4.8 億元銷售。另一方面，公司擁抱行業智能化趨勢，推出成套質量解決方案，其中智能裁剪、智能吊掛、智能倉儲物流等均可不同程度助力提效，助力公司提升品牌知名度并加快打入大客戶供應鏈。盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議：預計公司 24-26 年分別實現歸母凈利潤 7.97/10.18/12.82 億元，對應 PE 分別為 15.1/11.8/9.4 倍。公司為工業縫紉機龍頭，爆品戰略+智

6、能成套戰略持續推進，海外業務持續開拓，維持“強烈推薦”評級。風險提示風險提示：下游需求回暖不及預期，新品開拓進程不及預期，匯率波動風險 盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 5294 6532 7884 9385(+/-)%-3.78 23.39 20.71 19.04 歸母凈利潤 538 797 1018 1282(+/-)%9.08 48.08 27.63 26.00 EPS(元)1.13 1.65 2.10 2.65 ROE(%)12.36 16.39 17.95 19.04 PE 19.12 15.07 11.81 9.37 P

7、B 2.40 2.47 2.12 1.79 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-21%-7%7%21%35%23/7/3023/10/2924/1/2824/4/2824/7/28杰克股份滬深300杰克股份(603337)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 全球領先的工業縫紉機供應商，盈利能力持續優化.5 1.1 國內工業縫紉機龍頭，產業布局縱橫一體.5 1.2 拳頭業務工業縫紉機價利齊升，海外業務占比過半.5 1.3 股權結構：家族制控股結構穩定，公

8、司治理機制有效.8 1.4 營收拐點初現，盈利能力持續優化.9 2 補庫需求釋放疊加終端需求回暖，需求周期拐點初現.11 2.1 工業縫紉機 3-4 年一周期，2023 年屬階段性底部.12 2.2 海外補庫需求釋放疊加終端需求企穩回暖，縫紉機行業向上拐點初顯.13 2.2.1 內銷：國內紡服市場企穩回升，或帶動內銷需求回升.13 2.2.2 外銷：海外補庫需求釋放，縫紉機出口持續向上.15 2.3 公司國內市占率趨勢向上，具備全球競爭力.17 3 戰略爆品+智能成套雙輪驅動，競爭優勢持續夯實.18 3.1 洞察客戶需求痛點，接續推出高毛利爆品，推動盈利優化及品牌升級.18 3.2 擁抱行業智

9、能化趨勢，打開遠期成長曲線.20 4 盈利預測與投資建議：.22 4.1 盈利預測.22 4.2 投資建議.23 5 風險提示：.23 8XbUcWaYfY8XaYbZaQbP9PoMnNnPmQlOqQxPfQnNnM6MoOuNwMrNqOuOqMqR杰克股份(603337)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:公司歷史沿革.5 圖表 2:公司主營產品覆蓋縫前、縫中、縫后設備.6 圖表 3:公司營收構成（百萬元）.7 圖表 4:公司各業務毛利率.7 圖表 5:公司各業務量價拆分.7 圖表 6:海外業務營收占比基本超 50%，毛利率

10、優于國內.8 圖表 7:國內工業縫紉機出口單價趨勢向上.8 圖表 8:公司股權結構（截至 24Q1）.8 圖表 9:公司薪酬激勵體系全面.9 圖表 10:公司人均創收/創利位于上行區間.9 圖表 11:公司近年營收情況.10 圖表 12:公司近年歸母凈利潤情況.10 圖表 13:公司毛利率及凈利率由降轉增.10 圖表 14:公司研發費用率處于高位.10 圖表 15:公司存貨自 21 年逐年下降.11 圖表 16:公司存貨周轉率逐步抬升.11 圖表 17:縫制機械產業鏈一覽.12 圖表 18:2022 年中國縫制機械設備細分品類產量占比.12 圖表 19:2022 年以來我國工業縫紉機產量持續下

11、行.13 圖表 20:我國工業縫紉機銷量存在較強周期性（萬臺）.13 圖表 21:近三年行業百家企業工業縫紉機月庫存量從高點逐年下降.13 圖表 22:我國紡織業利潤增速自 24M4 起回正（%）.14 圖表 23:我國紡織服裝、服飾業營收及利潤增速（%）.14 圖表 24:我國紡織業及紡織服裝、服飾業工業增加值同比增速逐步轉正（%）.14 圖表 25:24 年以來我國紡織業及紡織服裝、服飾業固投完成額維持兩位數增長（%）.14 圖表 26:我國紡織業產能利用率邊際向上（%）.15 圖表 27:2023 年中國縫制機械行業出口主要市場分布.15 圖表 28:24Q1 我國縫制機械產品出口主要地

12、區情況.15 圖表 29:2023 年全球代表性紡織服裝企業庫銷比回落.16 圖表 30:美國批發商服裝類庫存顯著減少.16 圖表 31:美國批發商服裝類庫銷比回落.16 圖表 32:印度服裝工業生產指數.16 圖表 33:越南紡織品出口額.16 圖表 34:24M5 工業縫紉機出口額同增 16.2%.17 圖表 35:24M5 工業縫紉機出口量同增 10.2%.17 圖表 36:2022 年全球工業縫紉機競爭格局.18 圖表 37:我國工業縫紉機產量占比分布.18 圖表 38:公司平縫機爆品“快反王”.19 圖表 39:快反王可應對各類復雜場景的縫制.19 圖表 40:過梗王搭載先進 AI

13、全速送料系統.19 圖表 41:過梗王送布力控制精度高.19 圖表 42:中國平均用工人數累計值（萬人）.20 圖表 43:公司構建的成套智聯解決方案.20 圖表 44:公司智能裁剪系統的客戶應用案例.21 杰克股份(603337)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表 45:杰克智能吊掛系統客戶案例.21 圖表 46:杰克智能吊掛系統助力用戶端提效.21 圖表 47:杰克智能倉儲解決方案.22 圖表 48:公司營收拆分（百萬元）.23 圖表 49:可比公司估值.23 杰克股份(603337)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明

14、與 免 責 條 款 1 全球領先的工業縫紉機供應商，盈利能力持續優化 1.1 國內工業縫紉機龍頭，產業布局縱橫一體 公司為我國工業縫紉機龍頭，通過并購實現縱橫一體、高效協同的產業生態。公司為我國工業縫紉機龍頭，通過并購實現縱橫一體、高效協同的產業生態。公司坐落于產業鏈配套齊全的臺州，前身椒江市飛達縫紉機有限公司成立于 1995年，自成立起就以縫紉機為主營業務。2009 年，公司并購國際知名裁床企業德國奔馬，業務布局向裁床這一縫前設備拓展。2011 年公司收購浙江眾邦 75%股權并于 2014 年對其實現全資控股，實現電機、電控等核心部件的自主供應。2017 年，公司于上交所成功上市，并于同年并

15、購意大利襯衫智造專家邁卡公司，入局襯衫自動化領域，向“智能制造成套解決方案服務商”轉型升級。2018 年，公司收購意大利牛仔褲工業縫紉機供應商威比瑪，入局牛仔服裝自動化設備領域并實現對意大利自動化縫制設備技術的吸收應用，同年現金增資獲得安徽杰羽制鞋機械公司 51%股權，入局制鞋機械市場。2019 年底，公司聯合上海歐洛特成立合資子公司浙江衣科達，入局吊掛機械市場。截至 23 年底，公司在全球超 170 個國家設立超 8000 家經銷網點與 500 家電控維修中心。圖表1:公司歷史沿革 資料來源：公司公告，方正證券研究所 1.2 拳頭業務工業縫紉機價利齊升，海外業務占比過半 公司產品結構覆蓋縫前

16、、縫中、縫后設備，業務布局全面：公司產品結構覆蓋縫前、縫中、縫后設備，業務布局全面：工業縫紉機是公司的根本業務：工業縫紉機是公司的根本業務：用于加工服裝、箱包、鞋帽等產品的主要設備，公司可供應平縫機、包縫機、繃縫機、特種機和羅拉車等產品。裁床、鋪布機等縫前設備是公司的發展業務：裁床、鋪布機等縫前設備是公司的發展業務：裁床用于裁剪服裝、鞋帽等軟性材料，而鋪布機將待裁割布料展開、鋪平。公司可提供單層裁床、多層裁床、鋪布機等 3 系列產品。襯衫及牛仔自動縫制設備：襯衫及牛仔自動縫制設備：襯衫自動縫制設備產品含自動連續鎖眼機、自動縫袖衩機等，牛仔自動縫制設備產品含三針直臂式鏈縫埋夾機、褲腳卷邊縫機及自

17、動褲襻機等。多為定制產品。杰克股份(603337)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表2:公司主營產品覆蓋縫前、縫中、縫后設備 資料來源：公司公告，方正證券研究所 產品類別產品類別主要產品主要產品主要用途主要用途圖片圖片單層裁床單層裁床主要用于紡織服裝、鞋帽、箱包、汽車內飾、家具等軟性材料裁剪。多層裁床多層裁床主要用于紡織服裝、鞋帽、箱包、汽車內飾、家具等軟性材料裁剪。鋪布機(3個系列)鋪布機(3個系列)與裁床配套使用，通過松布、送布、對邊、斷料等操作將成卷的或折疊的面料展開并逐層平鋪在裁剪臺上，以便于裁床進行裁剪。平縫機平縫機采用機電一體化設計，

18、直驅電機驅動，適用于縫制各種薄、中、厚料服裝。包縫機包縫機采用內置式伺服電機驅動，智能化自動超高速包縫機。適用于內褲、T恤衫、一般棉料、針織襯衫、睡衣褲、兒童服裝、西褲、休閑褲等包邊縫制?？嚳p機繃縫機具有自動剪線、自動抬壓腳等功能；適用于針織面料、雙面裝飾縫、內衣或T恤領口處上滾條、毛毯、床上用品滾邊用等面料的裝飾縫紉。自動模板機：結合服裝模板和現代化的控制技術進行自動模板生產的專用縫制設備電子套結機：通常用于服裝工藝的后道加工，適用于西褲、襯衫、牛仔褲、無紡布袋等加固縫及裝飾縫。電子平頭鎖眼機：用于衫衣、工作服T恤衫等各種梭織、針織面料的鎖眼縫制?？p后設備縫后設備智能倉儲智能倉儲電控：使用可

19、編程器件或微計算機控制各電機、電磁鐵、傳感器等部件運動的控制系統電機、電控電機、電控零部件零部件縫前設備縫前設備縫中設備縫中設備特種機特種機提升儲存密度和分揀效率，全流程自動化助力高效生產。電機：用于實現電能轉換或傳遞為機械能，為縫制設備提供動力的一種電磁裝置杰克股份(603337)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 最主要收入來源工業縫紉機的銷量隨行業而有波動，價格及毛利率位于上行區間；最主要收入來源工業縫紉機的銷量隨行業而有波動，價格及毛利率位于上行區間；裁床、襯衫及牛仔自動縫制設備營收占比基本穩定。裁床、襯衫及牛仔自動縫制設備營收占比基本穩定。工

20、業縫紉機是公司最主要營收來源，2020 年以來營收占比超 85%，盡管銷量隨行業周期而有所波動，但單價位于上行區間，2023 年營收同減 3.98%至 45.9 億元，毛利率同增 1.76pct 至26.6%；裁床業務營收占比大致在 10%左右，近年基本處于量增價減的情況，2023年營收同減 4.37%至 5.47 億元，毛利率同減 0.05pct 至 40%；而襯衫及牛仔自動縫制設備為公司近年新開拓業務，近年營收占比總體在 2%-3%的區間內波動，2023年營收同增 0.5%至 1.46 億元，毛利率同增 2.5pct 至 37.7%。圖表3:公司營收構成（百萬元）圖表4:公司各業務毛利率

21、資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表5:公司各業務量價拆分 資料來源：公司公告，方正證券研究所 海外業務營收占比過半，毛利率優于國內，發展空間廣闊。海外業務營收占比過半，毛利率優于國內，發展空間廣闊。公司產品面向全球，海外收入占比常年超 50%，主要銷售至印度、越南、孟加拉國、巴西、埃及、俄羅斯等東南亞、南亞、中東、南美等勞動密集型經濟主體。21Q1 來自印度、巴西、越南、孟加拉國、俄羅斯的收入占外銷收入比例分別為 14.72%、8.63%、7.57%、7.03%、6.33%，分布相對分散。當前海外縫制設備存量市場以傳統縫制設備居多。展望未來，印度等亞洲

22、國家是新一輪紡織服裝產業轉移的主要地區且當地縫紉機電腦化率提升趨勢持續推進，隨著公司海外渠道、品牌建設進一步完善，預計海外業務將持續增長，毛利率亦有進一步向上的空間。杰克股份(603337)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表6:海外營收占比基本超 50%，毛利率優于國內 圖表7:國內工業縫紉機出口單價趨勢向上 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 1.3 股權結構：家族制控股結構穩定，公司治理機制有效 公司屬家族制控股，股權公司屬家族制控股，股權結構結構穩定。穩定。公司為家族制控股，創始人團隊阮積祥、阮福德、阮積

23、明、胡彩芳為實控人，其中胡彩芳為阮積祥夫人，阮福德、阮積明與阮積祥屬兄弟關系，截至 24Q1,四人合計持有公司 64.18%股權。家族穩定控股下可有限減少信息不對稱引致的代理成本。圖表8:公司股權結構（截至 24Q1）資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司治理機制公司治理機制有效有效，多激勵機制并舉提升員工積極性。，多激勵機制并舉提升員工積極性。公司實控人阮積祥先生秉持“制度第一、總經理第二”的管理理念，持續優化公司治理制度建設并通過各類激勵機制綁定核心員工：輪值輪值 C CEOEO 制度：制度：公司于 2017 年起執行輪值總經理制度，輪值 CEO 需在董事會授權下在權限范圍內處理、審批日

24、常管理事務等，若無法完成公司績效目標和管理目標，則董事會有權提前終止其職務。此制度一方面有利于發揮各管理者的專長并提升其綜合管理能力，亦能有效加強部門間協同與協作，有效提升組織效率，優化公司內部決策機制并提升管理者工作積極性。0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530352014201520162017201820192020202120222023海外收入（億元）海外收入占比國內毛利率海外業務毛利率0501001502002503003504001995-011996-121998-112000-102002-092004-082006-072008-062010

25、-052012-042014-032016-022018-012019-122021-112023-10中國工業縫紉機出口單價（美元）杰克股份(603337)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 員工激勵：員工激勵：公司重視員工激勵，近年持續進行員工持股、股權激勵計劃，分別于2017/2019/2021 年完成三期員工持股計劃，并于 2018/2020/2022/2023 年實行限制性股權激勵。根據2023 年限制性股票激勵計劃（草案），公司擬授予限制性股票 883.5 萬股，激勵對象包括公司高管、核心員工及技術骨干等 270 人，考核要求為2023-2

26、025 年公司經營活動產生現金流凈額/凈利率不低于 9億元/9.12%、10 億元/9.2%、11 億元/9.3%。圖表9:公司薪酬激勵體系全面 資料來源：公司公告，方正證券研究所 公司人均創收公司人均創收/創利顯著增長。創利顯著增長。公司注重人效，實施“能者上、優者獎、劣者汰”的用人機制，持續完善、梳理輪崗輪值多通道職業發展體系，培育復合型管理人才，并優化任職資格體系以促進員工能力提升，疊加“3+3”的全面薪酬激勵體系，激發全體員工的工作積極性，2023 年人均創收/創利達 82.72/8.41 萬元，20-23CAGR 達 15.1%/20.3%。圖表10:公司人均創收/創利位于上行區間

27、資料來源：Wind，方正證券研究所 1.4 營收拐點初現，盈利能力持續優化 2 22 2 年以來公司營收承壓，年以來公司營收承壓，2 24Q14Q1 拐點初現。拐點初現。公司是耐用資本品工業縫紉機的領先供應商，其營收與縫制行業景氣度密切相關。繼國內工業縫紉機銷量于 2021 年見頂后，由于俄烏沖突、全球高通脹及行業周期性影響，公司營收層面隨之承壓，-20%-10%0%10%20%30%40%01530456075902014201520162017201820192020202120222023人均創利(萬元)人均創收(萬元)人均創利YoY人均創收YoY杰克股份(603337)公司深度報告 1

28、0 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2022-2023 年營收增速轉負，但營收端邊際呈修復趨勢，24Q1 公司營收同比增12.6%至 16.29 億元。歸母凈利潤歸母凈利潤表現更為亮眼表現更為亮眼，毛利率、凈利率，毛利率、凈利率由降轉增由降轉增。不同于營收端的承壓，公司利潤持續提升，表現更為亮眼，主要是因為公司在保持期間費用率基本穩定的情況下持續提升毛利率，而綜合毛利率提升主要來自海外業務盈利能力的持續上行。2021-2023 年間公司綜合毛利率基本以每年提升 2pct 的幅度增長，2023 年綜合毛利率同比+1.68pct 至 28.42%，其間國內毛利率持續微降

29、但海外毛利率平均每年提升約 4pct，主要是由于匯率波動及產品結構的變化。展望未來，隨著快反王等高毛利爆品在產品結構中的占比持續提升疊加海外業務持續開拓，公司毛利率或迎來持續上行。期間費用率總體穩定，加碼研發投入推進戰略布局。期間費用率總體穩定，加碼研發投入推進戰略布局。24Q1 公司實現期間費用率16.8%，近五年總體穩定在 15.5%-18%之間，其中管理/財務費用率基本穩定，2023年研發費用率同比+0.4pct 至 7.5%，處于高位，主因公司持續加碼技術研發，圍繞縫紉機單機爆品及成套智聯解決方案積極推進研發；銷售費用率提升，主因公司近年加大業務拓展、圍繞爆品推出系列展會等因素。圖表1

30、1:公司近年營收情況 圖表12:公司近年歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表13:公司毛利率及凈利率由降轉增 圖表14:公司研發費用率處于高位 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%010203040506070營業收入（億元，左軸）YoY（右軸）-40%-20%0%20%40%01234562017201820192020202120222023 2024Q1歸母凈利潤（億元，左軸）YoY（右軸）0%10%20%30%40%毛利率凈利率-4%0%4%8%201

31、8201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率杰克股份(603337)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 公司通過柔性生產、供應鏈數字化管理、降低產品公司通過柔性生產、供應鏈數字化管理、降低產品 S SKUKU 等方式，持續降低庫存，等方式，持續降低庫存，優化存貨周轉率。優化存貨周轉率。2021 年工業縫紉機市場迎來需求高峰，公司針對性準備大量戰略庫存，但受國內外復雜多變政治經濟形勢等因素影響，縫制機械行業景氣度逐季放緩，庫存積壓對公司經營造成一定影響。公司通過柔性生產、訂單鎖定制、庫存透明化、供應鏈數

32、字化管理等舉措，疊加公司近年持續推進降低產品 SKU，存量庫存及存貨周轉率顯著優化。圖表15:公司存貨自 21 年逐年下降 圖表16:公司存貨周轉率逐步抬升 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 2 補庫需求釋放疊加終端需求回暖，需求周期拐點初現 縫制機械是指用于服裝、鞋帽、箱包等制作的專用縫紉機械以及生產加工服裝鞋帽中涉及的鋪布、裁剪、整燙、輸送管理等機械和羽絨加工設備，是我國輕工業的重要構成部分。按縫制工序先后分類，縫制設備包括按縫制工序先后分類，縫制設備包括縫前縫前/中中/后設備后設備。其產業鏈上游為電機、電控、軸承、機針、挑線桿等部件和原材料行業；中游

33、包括縫前/中/后設備，其中縫前設備主要包括裁床、鋪布機等，用于裁剪、鋪開布料等縫紉前道工序；縫中設備包括平縫機、包縫機、繃縫機和特種機等，用于縫紉加工工序；縫后設備包括熨燙、包裝設備等用于熨燙、包裝等服裝生產后道工序；下游包括服裝、家紡、產業用紡織品等紡織服裝產業。工業縫紉機在我國縫制機械設備中占據主導地位。工業縫紉機在我國縫制機械設備中占據主導地位。按應用場景劃分，縫制設備包括生產加工服裝等的專業縫制機械和滿足家庭縫補、手工創意需求的多功能家用縫制設備。根據中國縫制機械協會，工業縫紉機在我國縫制機械設備市場占據主導地位，2022 年產量占比達 60.52%，其次是多功能家用縫紉機和普通家用縫

34、紉機，分別占比 17.29%/15.37%。0%20%40%60%80%0510152025201620172018 20192020 202120222023存貨（億元）存貨-庫存商品（億元）存貨/總資產(右軸）庫存/存貨(右軸）3.63.73.82.72.62.82.33.401234520162017201820192020202120222023存貨周轉率杰克股份(603337)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表17:縫制機械產業鏈一覽 圖表18:2022 年中國縫制機械設備細分品類產量占比 資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源

35、：中國縫制機械協會公眾號，方正證券研究所 2.1 工業縫紉機 3-4 年一周期，2023 年屬階段性底部 從歷史情況來看，工業縫紉機從歷史情況來看，工業縫紉機 3 3-4 4 年經歷一輪周期，年經歷一輪周期，2 2023023 年為周期底部。年為周期底部。從歷史產量情況來看，工業縫紉機市場的周期性較強，一般 3-4 年 1 周期。2018/2021年我國工業縫紉機達到周期高點，產量分別為 840/1000 萬臺，2022-2023 年行業進入下行周期主因需求下滑疊加供給端庫存嚴重擠壓，2023 年產量達 560 萬臺，屬近十年低位。需求端分市場來看：需求端分市場來看：國內：國內：2021 年我

36、國工業縫紉機內銷量同比+57.2%至 360 萬臺，自 21Q4 起逐步下行主因國內經濟增速放緩等因素，2023 年達歷史低點的 185 萬臺。24Q1工業縫紉機產量同增 22.78%至 115 萬臺，邊際向好。海外：海外：2014 年以來總體位于上行區間。相較于內銷，出口波動相對平滑主因外銷國家主要分布在近年服裝制造業轉移的東南亞等國家，當地市場規模持續擴張。2022 年隨著多數國家解除疫情防控措施，歐美等發達國家服裝鞋類需求持續釋放，東南亞等國服裝加工業生產、出口呈提升趨勢。2022 年我國工業縫紉機外銷量同增 5%至 501 萬臺，2023 年回落至 432 萬臺。60.52%17.29

37、%15.37%6.82%工業縫紉機多功能家用縫紉機普通家用縫紉機其他杰克股份(603337)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表19:2022 年以來我國工業縫紉機產量持續下行 圖表20:我國工業縫紉機銷量存在較強周期性（萬臺）資料來源：中國縫制機械協會，方正證券研究所 資料來源：Wind，中國縫制機械協會，方正證券研究所 歷經歷經 2 2 年去庫，行業工業縫紉機庫存已降至年去庫，行業工業縫紉機庫存已降至最最低水平，補庫需求或持續釋放。低水平，補庫需求或持續釋放。自21 年底起，我國工業縫紉機進入去庫階段，根據中國縫制機械協會，行業百家企業工業縫

38、紉機月庫存量進入下行區間，從 22M1 的 131 萬臺降至 24M3 的 46 萬臺。圖表21:近三年行業百家企業工業縫紉機月庫存量從高點逐年下降 資料來源：中國縫制機械協會，方正證券研究所 2.2 海外補庫需求釋放疊加終端需求企穩回暖，縫紉機行業向上拐點初顯 根據中國縫制機械協會，行業有望呈現 24H1 止跌企穩、24H2 顯著增長的 5 年新周期，其中內銷實現個位數乃至中低速增長；外銷個位數增長，25 年延續回升、增長勢頭，轉為中速增長。2.2.1 內銷：國內紡服市場企穩回升，或帶動內銷需求回升 國內紡服市場企穩回升，或拉動縫紉機械內銷需求。國內紡服市場企穩回升，或拉動縫紉機械內銷需求。

39、歷史上來看，我國紡織業和紡織服裝、服飾業的營收、工業增加值、固定資產投資等指標基本擬合，且紡織業作為上游，有一定領先性。我國紡織業/紡織服裝、服飾業營收及利潤累計同比增速于 2022 年以來逐步下行并于 2023 年以來全面轉負，24M4 以來逐步回正，7105625307008406976811000630560-40%-25%-10%5%20%35%50%02004006008001,0001,2002014201520162017201820192020202120222023工業縫紉機產量（萬臺）YoY371245195331440308229360230185316 353 331

40、369 407 389 391 477 501 432-50%-30%-10%10%30%50%70%01503004506007509002014201520162017201820192020202120222023內銷出口內銷YoY出口YoY合計YoY13112111111111511210799981009889796662636458565455536270585246-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%030609012015022M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M1122M1223M123M223M323M42

41、3M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M3庫存量(萬臺)同比環比杰克股份(603337)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 24M5 我國紡織業/紡織服裝、服飾業利潤累計同比分別為+24.73%/+0.34%，彈性顯著優于營收端。此外，24M1-5 我國規上紡織業工業增加值同增 5.3%，同期紡織業固定資產投資完成額同增 13.4%，印證行業復蘇趨勢。展望未來，隨著紡服需求企穩回升，我國紡織業和紡織服裝、服飾業或維持底部回升趨勢，從而帶動紡服機械內銷需求企穩回升。圖表22:我國紡織業利潤增速自 24M

42、4 起回正（%）圖表23:我國紡織服裝、服飾業營收及利潤增速（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表24:我國紡織業及紡織服裝、服飾業工業增加值同比增速逐步轉正（%）圖表25:24 年以來我國紡織業及紡織服裝、服飾業固投完成額維持兩位數增長（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 -70-50-30-10103050702018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02中國紡織業營收累計

43、同比中國紡織業利潤累計同比-50-30-101030502018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05中國紡織服裝、服飾業營收累計同比-30-20-10010203040502006-022007-052008-082009-112011-022012-052013-082014-112016-022017-052018-082019-112021-022022-052023-08中國:規模以上工業增加值:紡織業:累計

44、同比中國:規模以上工業增加值:紡織服裝、服飾業:累計同比-30-20-10010203040502006-022007-032008-042009-052010-062011-072012-082013-092014-102015-112016-122018-012019-022020-032021-042022-052023-06中國紡織業固投完成額累計同比中國紡織服裝、服飾業固投額完成額累計同比杰克股份(603337)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表26:我國紡織業產能利用率邊際向上（%）資料來源：Wind，方正證券研究所 2.2.2 外

45、銷：海外補庫需求釋放，縫紉機出口持續向上 印度、越南等國是我國縫制機械主要出口地區。印度、越南等國是我國縫制機械主要出口地區。印度、越南、美國、孟加拉國、巴基斯坦等國是我國縫紉機械出口主要市場，其中印度是最大市場，2023 年對印出口額占我國行業出口額比重的 14.9%。從出口地區結構來看，印度、越南等服裝外需型國家對縫制設備需求在 2023 年下滑，但自 24Q1 起隨全球紡服行業景氣度回暖而復蘇；而俄羅斯等服裝內需型國家 24Q1 有所承壓。圖表27:2023 年中國縫制機械行業出口主要市場分布 圖表28:24Q1 我國縫制機械產品出口主要地區情況 資料來源：中國縫制機械協會，方正證券研究

46、所 資料來源：中國縫制機械協會，方正證券研究所 海外去庫海外去庫步入步入尾聲，尾聲，補庫需求或持續釋放補庫需求或持續釋放。2023 年以來，國內外服裝品牌基本處于去庫狀態。選取耐克、印第迪克、阿迪達斯、迅銷等國內外知名品牌商作為樣本，可見 2022 年為庫存高點，而后步入去庫周期，2023 年耐克/印第迪克/阿迪達斯/迅銷/彪馬/安踏/李寧/Deckers 庫銷比分別為0.17/0.1/0.21/0.16/0.21/0.12/0.09/0.15/0.16，均實現不同程度下降，庫存水位回歸至合理區間。此外，阿迪達斯、Asics 等歐美運動品牌在最新季報中大多給予偏樂觀的 24 年指引，考慮到業績

47、指引隱含對未來訂單預期，預計紡織服裝行業仍將持續改善。中觀視角下，美國服裝及服裝面料批發商庫存自 23M5 以6065707580852016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12中國:產能利用率:紡織業:當季值14.9%7.4%5.0%4.3%4.1%3.8%3.5%3.4%3.2%2.6%0%4%8%12%16%杰克股份(60333

48、7)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 來持續回落，截至 24M5 其庫存同比-20.68%至 287.44 億元，庫銷比為 2.2，回落至 22 年初水平。圖表29:2023 年全球代表性紡織服裝企業庫銷比回落 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表30:美國批發商服裝類庫存顯著減少 圖表31:美國批發商服裝類庫銷比回落 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 印度、越南等服裝外需型市場需求呈復蘇趨勢。印度、越南等服裝外需型市場需求呈復蘇趨勢。以印度、越南這兩大服裝外需型市場為例，24M3 印度服裝工業生產指數為

49、143.2，而 4 月由于季節性因素而階段性回落，總體位于修復區間；而越南紡織品單月出口額同比降幅自 23M1 以來逐步收窄，24H1 出口額同增 2.6%至 159.5 億美元，呈復蘇趨勢。圖表32:印度服裝工業生產指數 圖表33:越南紡織品出口額 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 2016201620172017201820182019201920202020202120212022202220232023近年走勢近年走勢耐克耐克0.150.150.140.140.200.150.180.17印第迪克（ZARA母公司）印第迪克（ZARA母公司）0.11

50、0.110.110.100.080.110.110.10阿迪達斯阿迪達斯0.200.170.160.170.220.190.270.21迅銷（優衣庫母公司）迅銷（優衣庫母公司）0.150.160.220.180.210.190.210.16彪馬彪馬0.200.190.200.200.220.220.270.21安踏體育安踏體育0.100.130.120.130.150.150.160.12李寧李寧0.120.120.120.100.090.080.090.09DECKERS OUTDOORDECKERS OUTDOOR0.160.170.160.140.150.110.160.15合計合計0.

51、150.150.150.150.170.160.180.16-30-20-10010203040502013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-012023-11美國:零售庫存:服裝及服裝配飾店:季調:億:同比美國:批發商庫存:非耐用品:服裝及服裝面料:季調:億:同比0.00.51.01.52.02.53.02020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122

52、023-032023-062023-092023-122024-03美國:零售庫存銷售比:服裝及服裝配飾店:季調美國:批發商庫存銷售比:非耐用品:服裝及服裝面料:季調040801201602001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201920202021202220232024-40%-20%0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000350040002005-012006-062007-112009-042010-092012-022013-072014-122016-052017-102019-032020-0

53、82022-012023-06紡織品出口額：當月值（百萬美元）同比增速杰克股份(603337)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 海外需求回暖復蘇背景下，我國工業縫紉機出口邊際向上。海外需求回暖復蘇背景下，我國工業縫紉機出口邊際向上。由于通脹高企、俄烏沖突、高庫存等因素，2023 年歐美訂單銳減，加息造成相關國家外匯緊缺，海外縫制設備需求減少。24Q1 以來，以美國為代表的發達國家補庫逐步釋放，帶動下游服裝鞋帽等行業產銷、出口的顯著回升。24M5 我國工業縫紉機出口額/出口量分別同增 16.2%/10.2%至 1.36 億美元/41.64 萬臺，且自

54、 24M3 以來單月出口數量均保持 15%+的環比增長。預計未來隨著全球經濟前景改善疊加通脹水平震蕩下行，居民端消費能力將持續修復，發達國家補庫需求或持續釋放，帶動東南亞等主要服裝生產出口國的訂單持續提升，帶動縫制機械需求放量。圖表34:24M5 工業縫紉機出口額同增 16.2%圖表35:24M5 工業縫紉機出口量同增 10.2%資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 2.3 公司國內市占率趨勢向上，具備全球競爭力 公司公司產品具備全球競爭力，份額趨勢向上產品具備全球競爭力，份額趨勢向上。工業縫紉機行業供應商主要以日本重機、日本兄弟、日本飛馬等日系與杰克股份、上

55、工申貝、中捷資源、標準股份等國內企業為主。歷經吸收消化、技術引進、仿制跟隨、合資合作、自主研發等路徑，我國縫紉機已成為全球規模最大、產業鏈最完善的縫制機械工業體系，近年國產縫紉機部分品牌已接近國際先進水平。根據華經產業研究院，2022 年日本重機占據全球 20%的份額，杰克股份份額占比約 18%，位列第二。從國內工業縫紉機產量分布來看，公司產量占比呈上升趨勢，2023 年產量達 179.68 萬臺，占我國工業縫紉機總產量的 32%。-40-2002040602021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-1

56、22024-03中國:出口金額:縫制機械:工業縫紉機:當月同比中國:出口金額:縫制機械:工業縫紉機:累計同比-40-30-20-10010203040中國:出口數量:縫制機械:工業縫紉機:當月同比中國:出口數量:縫制機械:工業縫紉機:累計同比杰克股份(603337)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表36:2022 年全球工業縫紉機競爭格局 圖表37:我國工業縫紉機產量占比分布 資料來源：華經產業研究院，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 3 戰略爆品+智能成套雙輪驅動，競爭優勢持續夯實 3.1 洞察客戶需求痛點，接續推出高毛利爆

57、品，推動盈利優化及品牌升級 公司洞察客戶需求痛點，持續推出縫制機械爆品。公司洞察客戶需求痛點，持續推出縫制機械爆品。憑借公司多年對下游經銷商乃至終端客戶持續開展的經銷商吐槽大會、用戶需求大會等活動，公司與客戶合作緊密，能夠持續洞察客戶潛在需求痛點，疊加其在德國、意大利、上海等全球多地研發基地前沿性的協同研發，公司 2022 年起推動爆品戰略，分別 23M6 和 24M6推出平縫機爆品“快反王”和包縫機爆品“過梗王”，將縫紉機做到集多功能于一身，讓客戶用一臺縫紉機即可解決同類產品面臨的所有問題?？旆赐酰簭娝懔π酒燃映窒?，快反王可連續縫紉多種不同面料，有效減少調機快反王：強算力芯片等加持下，快反

58、王可連續縫紉多種不同面料，有效減少調機時間，助力客戶提升生產效率，一經發布即廣受好評。時間，助力客戶提升生產效率，一經發布即廣受好評?？旆赐鯕v經 5 年超億元研發，于 23 年 6 月推出。在九腦章魚 AI 芯片、大力猿電機、A.M.H 面料自適應系統等領先軟硬件加持下，可迅速感知面料變化并實時調整送布力和穿刺力之間的協同節奏，實現厚、薄、彈不同面料連續縫紉不調機，解決服裝快反時代不同材質、不同厚薄面料的頻繁切換問題；大力猿電機綜合扭矩較同體積電機提升 15%，可縫制 10 層牛仔+銅板和輕松穿刺 105 層 A4 紙，契合“全球 70%市場為小單，小批量快速交付”的小單快反行業趨勢。根據公司

59、副總裁邱楊友介紹，快反王無需找機修調機器，減少換款停工等待時間和上門服務費用，減少跳針斷線頻率，綜合生產效率較傳統機型提升 5%以上?？旆赐醢l布一年來，占據單品市場份額的45%。20%18%10%9%3%3%37%日本重機杰克股份上工申貝日本兄弟中捷資源日本飛馬其他16%20%24%22%21%31%22%32%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202120222023上工申貝標準股份杰克股份中捷資源其他杰克股份(603337)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表38:公司平縫機爆品“快反王”圖表39:快

60、反王可應對各類復雜場景的縫制 資料來源：杰克股份官方公眾號，方正證券研究所 資料來源：杰克股份官方公眾號，方正證券研究所 過梗王：搭載多款領先技術，實現“百倍厚梗不降速”，解決客戶需求痛點。過梗王：搭載多款領先技術，實現“百倍厚梗不降速”，解決客戶需求痛點。傳統包縫機在面對厚、薄、彈、硬等混搭面料時，往往易出現卡頓、起皺、斷針、斷線等問題，嚴重影響生產效率和縫制品質。過梗王歷時四年推出，搭載行業領先的 AI 全速送料系統，擁有百萬級壓送比模型庫，可以 3.2 萬次/秒的速度進行多模態智能檢測面料厚度變化并針對性生成最佳壓/送布力參數，此后閃電變壓技術和靈犀送布技術執行參數執行指令，使過梗王“百

61、倍厚梗不降速”。閃電變壓技術可感知到面料細微變化的瞬間，能夠實現 0.00006 秒的變壓速度，根據厚梗、薄梗、彈梗、硬梗的不同波動，即刻調整壓布力；靈犀送布技術則根據不同面料，精準輸出送布力，精度控制在 0.01N m，綜合扭矩高達 9.2N m?！斑^梗王”單臺綜合效率可提升 10.2%，助力工廠每臺年增收 6120 元。過梗王發布僅 5 小時，銷售額就達 4.8 億元。圖表40:過梗王搭載先進 AI 全速送料系統 圖表41:過梗王送布力控制精度高 資料來源：公司官網，方正證券研究所 資料來源：公司官網，方正證券研究所 高毛利爆品在公司產品結構中的占比或持續提升，提升盈利能力及品牌力。高毛利

62、爆品在公司產品結構中的占比或持續提升，提升盈利能力及品牌力。在爆品戰略下，公司 SKU 持續減少，庫存及備品備件也隨之優化，有助于提升存貨周轉率，生產端規模效應亦有助于優化成本控制，疊加公司在全球范圍內的發布會、挑戰賽等價值營銷組合拳及爆品自身的優異產品力，預計未來爆品在公司產品結杰克股份(603337)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 構中占比將持續提升，帶來盈利能力優化。未來公司還將圍繞“快反、清潔化、智能化”等方向持續研究，在繃縫機等細分賽道推出針對性產品。3.2 擁抱行業智能化趨勢，打開遠期成長曲線 針對下游紡織服裝行業智能化發展趨勢，公司

63、推出成套智聯解決方案，成長空間針對下游紡織服裝行業智能化發展趨勢，公司推出成套智聯解決方案，成長空間進一步打開，在中大客戶的品牌知名度及市占率或進一步提升。進一步打開，在中大客戶的品牌知名度及市占率或進一步提升。紡織服裝行業屬勞動密集型產業，平均用工人數較高，在招工難、人工成本日趨提升背景下，行業亟待智能化轉型升級。近年來通過戰略并購和技術創新，公司在驗布、裁剪、縫紉、吊掛、熨燙、自動縫制、厚料、倉儲等進行縫前、縫中、縫后環節的全領域、全方位集成式發展，并以此為基礎積極向成套智聯解決方案轉型。針對下游服裝行業招工難、人工成本日趨提升、柔性快反等需求痛點，公司提出成套智聯解決方案與星鏈云解決方案

64、：成套智聯解決方案成套智聯解決方案：就是從面輔料倉儲、智能裁剪、吊掛縫紉、后道分揀、成品倉儲等服裝智造全流程，包括 APS、MES、WMS、PDM 等軟件，為服裝廠的智能制造提供一整套服務，主要面向中大型客戶。星鏈云解決方案星鏈云解決方案：是將服裝中心工廠與衛星工廠進行互聯互通，中心工廠設立在縣里、鎮上，負責接單、下單、交單的工作，而無數個衛星工廠則分布在鄉村，負責服裝生產，有助于充分調動鄉村閑散勞動力資源。圖表42:中國平均用工人數累計值（萬人）圖表43:公司構建的成套智聯解決方案 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：椒江發布，方正證券研究所 1.1.智能裁剪：智能裁剪：智能裁剪房

65、通過驗布機、鋪布機、裁床、打標機等設備與系統之間的無縫對接，可綜合提效 15%。公司為翡儷文德提供成套智聯解決方案，通過打造裁剪車間智能物聯系統，員工可隨時了解設備狀態和訂單進度，并有效降低面料浪費及管理成本。0501001502002503002020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02紡織業紡織服裝、服飾業食品制造業農副食品加工業家具制造業造紙和紙制品業杰克股份(603337)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款

66、 圖表44:公司智能裁剪系統的客戶應用案例 資料來源：杰克股份微信公眾號，方正證券研究所 2 2.智能吊掛系統智能吊掛系統：通過控制、采集、分析服裝生產數據，縮短生產周期、控制成衣產量，改善傳統服裝行業捆綁式生產模式，可顯著減少搬運、綁扎、折疊等的非生產時間，可節省 30%的工廠輔助人員，并提升 30%的工作效率。截至 21M9，公司智能吊掛系統已銷至佳都集團、盛寶麗等全國近 400 家服裝企業。圖表45:杰克智能吊掛系統客戶案例 圖表46:杰克智能吊掛系統助力用戶端提效 資料來源：杰克股份微信公眾號，方正證券研究所 資料來源：中國縫制機械協會，方正證券研究所 3 3.智能倉儲物流智能倉儲物流

67、：移動互聯網發展等因素引發服裝產業變革，個性化消費需求、多元消費場景派生出多種差異化服裝物流服務，加大服裝行業倉儲運營難度。公司推出的智能倉儲解決方案可根據服裝企業實際情況靈活定制大型高速立體存儲系統，提升空間利用率與分揀效率，降低人力和時間成本。公司智能倉儲解決方案已落地天生服飾、佳都、盛寶麗等多家知名服裝企業。杰克股份(603337)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表47:杰克智能倉儲解決方案 資料來源：杰克股份微信公眾號，方正證券研究所 4 盈利預測與投資建議：4.1 盈利預測 工業縫紉機工業縫紉機：在海外補庫需求持續釋放及終端需求復蘇回

68、暖背景下，縫紉機行業或迎來向上周期。公司積極推動爆品戰略并積極出海，帶動盈利能力優化。我們預計 2024-2026 年營收同比增速分別為 25%、22%、20%，毛利率分別為 29.5%、30%、30.5%。裁床裁床：近年基本處于價減量增趨勢，未來其單價有望進一步下探，帶動裁床國內滲透率向上。預計 2024-2026 年營收同比增速分別為 12%、10%、10%，毛利率分別為 40%、40%、40%。襯衫及牛仔自動縫制設備襯衫及牛仔自動縫制設備：在行業智能化背景下，自動縫制設備滲透率有望提升，預計 2024-2026 年營收同比增速分別為 16%、16%、16%，毛利率分別為 38%、38%、

69、38%。杰克股份(603337)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表48:公司營收拆分（百萬元）資料來源：方正證券研究所 4.2 投資建議 可比公司方面，我們選取數碼印花領先企業宏華數科、縫制設備電控龍頭大豪科技、智能切割行業領軍者愛科科技作為可比公司。我們預計公司 24-26 年分別實現歸母凈利潤 7.97/10.18/12.82 億元，對應 PE 分別為 15.1/11.8/9.4 倍。公司為工業縫紉機龍頭，爆品戰略+智能成套戰略持續推進，海外業務持續開拓，維持“強烈推薦”評級。圖表49:可比公司估值 資料來源：方正證券研究所（可比公司盈利預

70、測來自 Wind 一致預期，采用 24 年 7月 30 日收盤后數據）5 風險提示：下游需求回暖不及預期，新品開拓進程不及預期，匯率波動風險 杰克股份(603337)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤表利潤表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 39913991 42314231 56755675 76227622 營業總收

71、入營業總收入 52945294 65326532 78847884 93859385 貨幣資金 1715 1662 2895 4390 營業成本 3790 4519 5428 6426 應收票據 177 200 219 209 稅金及附加 52 52 65 79 應收賬款 838 1019 1065 1259 銷售費用 339 425 505 601 其它應收款 52 64 74 90 管理費用 245 294 347 404 預付賬款 28 35 41 49 研發費用 395 467 568 676 存貨 897 994 1158 1366 財務費用-14 17 17-2 其他 284 25

72、7 223 259 資產減值損失-31-20-17-17 非流動資產非流動資產 45244524 44324432 40994099 37333733 公允價值變動收益-10 0 0 0 長期投資 64 87 110 132 投資收益 49 35 46 58 固定資產 2184 2329 2345 2278 營業利潤營業利潤 586586 855855 10931093 13771377 無形資產 355 351 349 345 營業外收入 2 2 2 2 其他 1920 1665 1295 979 營業外支出 7 4 4 4 資產總計資產總計 85158515 86638663 977497

73、74 1135411354 利潤總額利潤總額 581581 853853 10911091 13751375 流動負債流動負債 38233823 35173517 37943794 42824282 所得稅 41 48 65 83 短期借款 1381 1320 1234 1285 凈利潤凈利潤 540 805 1026 1293 應付賬款 1088 890 1085 1223 少數股東損益 2 8 9 11 其他 1354 1307 1474 1775 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 538538 797797 10181018 12821282 非流動負債非流動負債 235235 1701

74、70 192192 209209 EBITDA 827 1171 1426 1703 長期借款 23 33 43 53 EPS（元）1.13 1.65 2.10 2.65 其他 211 137 149 156 負債合計負債合計 40574057 36873687 39863986 44924492 主要財務比率主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 102 110 119 130 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 484 484 484 484 營業總收入-3.78 23.39 20.71 19.04 資

75、本公積 1220 1236 1236 1236 營業利潤 10.86 45.89 27.77 26.03 留存收益 2945 3501 4300 5365 歸屬母公司凈利潤 9.08 48.08 27.63 26.00 歸屬母公司股東權益 4355 4865 5669 6733 獲利能力獲利能力(%)%)負債和股東權益負債和股東權益 85158515 86638663 97749774 1135411354 毛利率 28.42 30.81 31.16 31.53 凈利率 10.20 12.33 13.02 13.77 現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E

76、2025E 2026E2026E ROE 12.36 16.39 17.95 19.04 經營活動現金流經營活動現金流 14671467 727727 15181518 16371637 ROIC 8.34 12.76 14.56 15.60 凈利潤 540 805 1026 1293 償債能力償債能力 折舊攤銷 280 300 319 330 資產負債率(%)47.65 42.57 40.78 39.56 財務費用 43 43 42 42 凈負債比率(%)-1.73-3.93-26.39-43.37 投資損失-49-35-46-58 流動比率 1.04 1.20 1.50 1.78 營運資金

77、變動 618-442 140-2 速動比率 0.75 0.85 1.13 1.40 其他 35 55 37 34 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-744744 -185185 6464 6767 總資產周轉率 0.62 0.76 0.86 0.89 資本支出-328-198-199-147 應收賬款周轉率 6.00 7.03 7.57 8.08 長期投資-416-14-13-44 應付賬款周轉率 3.75 4.57 5.50 5.57 其他 0 28 277 258 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流-932932 -595595 -350350 -20920

78、9 每股收益 1.13 1.65 2.10 2.65 短期借款-495-61-86 51 每股經營現金 3.03 1.50 3.13 3.38 長期借款-206 10 10 10 每股凈資產 8.99 10.04 11.70 13.90 普通股增加-2 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-115 16 0 0 P/E 19.12 15.07 11.81 9.37 其他-114-560-273-270 P/B 2.40 2.47 2.12 1.79 現金凈增加額現金凈增加額-196196 -5252 12321232 14951495 EV/EBITDA 12.56 10.10 7.36

79、 5.31 數據來源：wind 方正證券研究所 杰克股份(603337)公司深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳

80、門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或

81、個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層E-mail：