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1、 行業研究丨深度報告丨化工 Table_Title 化工能耗專題：低效供給或收縮，帶來格局優化%1 請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/22 丨證券研究報告丨 報告要點 Table_Summary2024 年 5 月國務院發布20242025 年節能降碳行動方案，要求 2024-2025 年，石化化工行業節能降碳改造形成節能量約 4000 萬噸標準煤、減排二氧化碳約 1.1 億噸。工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版）要求純堿、燒堿等 25 個領域能效低于基準水平的存量項目，在 2025 年底前技術改造或退出，要求 PVC、尿素等 11 個領域，在 2026 年底前完成技術改造或淘

2、汰退出。節能降碳大背景下，政策驅動低于能效基準產能的退出或成為化工行業供給出清、景氣提升的催化點。分析師及聯系人 Table_Author 馬太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911%2eZfYaYbZbUbUdXcW7NaO7NnPqQtRrNkPrRwOiNpPpOaQrRyRwMrNrMvPnPsM請閱讀最后評級說明和重要聲明 丨證券研究報告丨 化工 Table_Title2化工能耗專題：低效供給或收縮，帶來格局優化 行業研究丨深度報告 Table_Rank 投資評級 看好丨維持Table_Summary2 引子：降低能耗，箭在弦上2024 年 5 月國務院印發節能

3、降碳行動方案要求 2024 至 2025 年，石化化工達成 4000 萬噸標煤、1.1 億噸 CO2的節能減碳效果。低效產能升級或退出是完成目標的重要抓手。能效水平（2023 年版）要求純堿、燒堿等 25 個領域能效低于基準項目，應在 2025 年底前改造或退出；尿素、鈦白粉等 11 個領域能效低于基準項目，應在 2026 年底前完成改造或退出。屆時目標導向下，政策有望驅動行業供給側整合出清?；谡叩挠绊?，我們在 3 月發布了化工專題：哪些產品能耗強度較高，分析了能耗較高的化工子行業。市場較為關心政策提及的各個子行業，未達基準水平的比例，以及耗能子行業中的上市公司，本文將對此進行分析?；に?/p>

4、涉行業能耗排放情況：大部分存在低效產能，供給側優化空間較大 參考高耗能行業節能降碳實施指南(2022 年版)中提及的各子領域能耗標桿以上及能耗基準以下產能占比，絕大多數子領域較能效水平（2023 年版）目標仍有較大差距。通過對比重點領域能耗水平實際情況及目標要求：電石、對二甲苯、燒堿、煤制甲醇、純堿等行業能耗標桿水平以上產能占比實際值較目標值差距較大，差值分別為 27%、27%、25%、15%、14%；煤制乙二醇、黃磷、乙烯、磷銨、燒堿、電石、煤制甲醇等行業低于能耗基準水平產能占比實際值較目標值差距較大，分別為 40%、30%、30%、25%、25%、25%、25%，對能效在基準水平以下，且難

5、以在規定時限通過改造升級達到基準水平以上的產能，屆時政策或通過市場化、法治化手段推動其轉型升級或退出，故有望實現供給端的優化。高耗能子行業供給分析及重點上市公司產能 政策推動下，低于能耗基準水平的存量項目將陸續清退，或升級改造或淘汰退出。各子行業開工率差別較大，部分子行業 2023 年國內開工率：純堿燒堿尿素聚氯乙烯粘膠短纖PTA鈦白粉乙二醇工業硅黃磷，結合未達基準產能占比及開工率，盡管部分子行業存在一定比例供給過剩，導致整體開工率位于較低水平，但在能效基準政策目標的推動下，低于能效基準的存量產能有望退出，行業有望迎來供需格局的顯著改善。我們對涉及的部分子行業如兩堿、磷銨、黃磷、尿素、鈦白粉、

6、工業硅、PVC、粘膠短纖的上市公司產能及彈性進行了梳理，企業有望受益于能效政策下的供給側出清，景氣或迎來上行。投資建議：關注節能降碳后續措施，供給優化或催化景氣提升 節能降碳大背景下，政策推動的低于能效基準產能的退出有望成為化工行業供給出清、景氣提升的催化點。中期維度看，工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版）所要求的2025 年及 2026 年底前部分化工子行業低效產能升級退出有望成為行業供給出清、景氣上行的驅動因素，建議關注后續關鍵時點下政策措施的落實情況，建議關注煤化工、純堿、磷銨、黃磷、鈦白粉、燒堿、PVC、工業硅等行業的長期格局改善機會。風險提示 1、政策變動影響；2、宏

7、觀經濟不及預期；3、安全環保生產風險；4、行業競爭加劇風險。Table_StockData 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)資料來源：Wind 相關研究相關研究 化工專題：出口歐美比例及影響幾何？2024-07-17維生素 D3：格局良好，景氣向上2024-07-11 景氣：拾級而上石油化工行業 2024 年度中期投資策略2024-06-30-33%-20%-7%6%2023/72023/112024/32024/7化工滬深300指數2024-07-31%3 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/22 行業研究|深度報告 目錄 引子：降低能耗，箭在弦上.6 化工所涉行業能耗排放

8、情況：大部分存在低效產能，供給側優化空間較大.9 高耗能子行業供給分析及重點上市公司產能.11 重點子行業開工率幾何？.11 涉及重點上市公司有哪些？.15 投資建議：關注節能降碳后續措施，供給優化或催化景氣提升.19 風險提示.20 圖表目錄 圖 1：高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)中化工重點領域至 2025 年的能耗完成目標.7 圖 2：主要化工品能耗標桿、基準水平及能耗強度一覽.8 圖 3：高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)中化工重點領域能耗水平情況.9 圖 4：達到能耗標桿水平以上部分產能比例（截至 2020 年底）實際值與目標值差

9、距比例.10 圖 5：位于能耗基準水平以上部分產能比例（截至 2020 年底）與目標值差距比例.10 圖 6：我國煤制乙二醇行業產能、產量及開工率情況.11 圖 7：我國燒堿行業產能、產量及開工率情況.11 圖 8：我國純堿行業產能、產量及開工率情況.12 圖 9：我國電石行業產能、產量及開工率情況.12 圖 10：我國乙烯行業產能、產量及開工率情況.12 圖 11：我國對二甲苯行業產能、產量及開工率情況.12 圖 12：我國黃磷行業產能、產量及開工率情況.12 圖 13：我國合成氨行業產能、產量及開工率情況.12 圖 14：我國磷酸一銨行業產能、產量及開工率情況.13 圖 15：我國磷酸二銨

10、行業產能、產量及開工率情況.13 圖 16：我國乙二醇行業產能、產量及開工率情況.13 圖 17：我國尿素行業產能、產量及開工率情況.13 圖 18：我國鈦白粉行業產能、產量及開工率情況.13 圖 19：我國 PTA 行業產能、產量及開工率情況.13 圖 20：我國工業硅行業產能、產量及開工率情況.14 圖 21：我國粘膠短纖行業產能、產量及開工率情況.14 圖 22：我國 PVC 行業產能、產量及開工率情況.14 圖 23：2025 年底前考核能效目標子行業開工率排序（2023 年）.15 圖 24：2026 年底前考核能效目標子行業開工率排序（2023 年）.15 表 1：能效水平（202

11、3 年版）中推動分類改造升級的子行業及完成目標的時間節點.6 表 2：2025 年底前應完成能效水平優化的化工子行業 2023 年產能、開工率情況.14 表 3：2026 年底前應完成能效水平優化的化工子行業 2023 年產能、開工率情況.15 表 4：燒堿主要生產上市公司產能.16%4 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/22 行業研究|深度報告 表 5：純堿主要生產上市公司產能.16 表 6：磷銨主要生產上市公司產能.16 表 7：黃磷主要生產上市公司產能.16 表 8：尿素主要生產上市公司產能.17 表 9：鈦白粉主要生產上市公司產能.17 表 10：工業硅主要生產上市公司產能.17 表

12、11：PVC 主要生產上市公司產能.17 表 12：粘膠短纖主要生產上市公司產能.17%5 請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/22 行業研究|深度報告 引子：降低能耗，箭在弦上 節節能能降降碳碳相相關關政政策策及及指指導導在在“十十四四五五”期期間間頻頻繁繁頒頒布布。2024 年 5 月國務院印發 20242025 年節能降碳行動方案的通知，要求 2024 年，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低 2.5%左右、3.9%左右，規模以上工業單位增加值能源消耗降低 3.5%左右，非化石能源消費占比達到 18.9%左右，重點領域和行業節能降碳改造形成節能量約 5000 萬噸標準煤、減排二氧

13、化碳約 1.3 億噸。針針對對石石化化化化工工行行業業，要要求求 2024 至至 2025年年，石石化化化化工工行行業業節節能能降降碳碳改改造造形形成成節節能能量量約約 4000 萬萬噸噸標標準準煤煤、減減排排二二氧氧化化碳碳約約 1.1億億噸噸。政政策策推推動動下下的的低低效效產產能能改改造造升升級級有有望望成成為為完完成成節節能能降降碳碳目目標標的的抓抓手手。2023 年 6 月，國家發展改革委等部門發布工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版），政策要求純堿、燒堿等 25 個領域能效低于基準水平的存量項目，原則上應在 2025 年底前完成技術改造或淘汰退出，要求 PVC、尿素、

14、鈦白粉、工業硅等 11 個領域，原則上應在 2026 年底前完成技術改造或淘汰退出。能能效效水水平平（2023 版版）中中需需要要改改造造的的工工業業重重點點領領域域涉涉及及煤煤化化工工、兩兩堿堿、磷磷肥肥、PVC、工工業業硅硅等等多多個個化化工工子子行行業業，2025 年年底底、2026年年底底為為兩兩大大重重要要時時間間節節點點，屆屆時時政政策策有有望望推推動動未未能能達達標標的的企企業業進進行行技技術術改改造造或或退退出出，促促進進行行業業整整合合出出清清。表 1：能效水平（2023 年版）中推動分類改造升級的子行業及完成目標的時間節點 此此前前明明確確過過標標桿桿及及基基準準能能耗耗的

15、的 25 個個行行業業（針針對對不不達達標標的的情情況況，原原則則上上應應在在 2025 年年底底前前完完成成技技術術改改造造或或淘淘汰汰退退出出）煉油 煤制烯烴 煤制甲醇 煤制焦炭 煤制乙二醇 燒堿 純堿 電石 乙烯 對二甲苯 黃磷 合成氨 磷酸一銨 磷酸二銨 水泥熟料 平板玻璃 建筑陶瓷 衛生陶瓷 煉鐵 煉鋼 鐵合金冶煉 銅冶煉 鉛冶煉 鋅冶煉 電解鋁 2023 年年新新標標中中新新增增的的明明確確標標桿桿及及基基準準能能耗耗的的 11 個個行行業業（針針對對不不達達標標的的情情況況，原原則則上上應應在在 2026 年年底底前前完完成成技技術術改改造造或或淘淘汰汰退退出出）乙二醇 尿素 鈦

16、白粉 聚氯乙烯 精對苯二甲酸 子午線輪胎 工業硅 衛生紙原紙、紙巾原紙 棉、化纖及混紡機織物 針織物、紗線 粘膠短纖維 資料來源：工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版）國家發改委、工信部等，長江證券研究所 發發改改委委針針對對化化工工重重點點領領域域能能效效水水平平情情況況設設置置了了具具體體實實現現目目標標。國家發改委于 2022 年頒布的高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)對于部分化工子行業基于能效基準的產能出清實施辦法給出了指導建議，即到 2025 年以下子行業的完成目標如下。煉油：能效標桿水平以上產能比例達到 30%，能效基準水平以下產能加快退出

17、乙烯：能效標桿產能比例達到 30%以上 對二甲苯：對二甲苯行業裝置規?；矫黠@提升，能效標桿水平以上產能比例達到 50%，能效基準水平以下產能基本清零%6 請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/22 行業研究|深度報告 現代煤化工：煤制甲醇、煤制烯烴、煤制乙二醇行業達到能效標桿水平以上產能比例分別達到 30%、50%、30%，基準水平以下產能基本清零 合成氨：能效標桿水平以上產能比例達到 15%，能效基準水平以下產能基本清零 電石：能效標桿水平以上產能比例達到 30%，能效基準水平以下產能基本清零 燒堿：能效標桿水平以上產能比例達到 40%，能效基準水平以下產能基本清零 純堿：能效標桿水平以上產

18、能比例達到 50%，基準水平以下產能基本清零 磷銨：能效標桿水平以上產能比例達到 30%，能效基準水平以下產能低于 30%黃磷：能效標桿水平以上產能比例達到 30%，能效基準水平以下產能基本清零 圖 1：高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)中化工重點領域至 2025 年的能耗完成目標 資料來源：高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)國家發改委，長江證券研究所 注：在20242025 年節能降碳行動方案中，國務院將 2025 年底前合成氨行業能效標桿水平產能占比要求提升至 30%以上 30%30%50%30%50%30%15%30%40%50%30%

19、30%70%70%50%70%50%70%85%70%60%50%40%70%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%煉油乙烯對二甲苯煤制甲醇煤制烯烴煤制乙二醇合成氨電石燒堿純堿磷銨黃磷能耗標桿水平以上達到能耗基準水平（不含標桿水平以上）能耗基準水平以下%7 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/22 行業研究|深度報告 圖 2：主要化工品能耗標桿、基準水平及能耗強度一覽 資料來源：國家發改委工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版），長江證券研究所 基基于于國國家家政政策策的的影影響響，我我們們在在 2024 年年 3 月月發發布布了了 化化工工專專題題

20、：哪哪些些產產品品能能耗耗強強度度較較高高分分析析了了化化工工中中能能耗耗較較高高的的子子行行業業。市市場場比比較較關關心心政政策策提提及及的的耗耗能能子子行行業業，各各領領域域未未達達到到基基準準水水平平的的比比例例，以以及及耗耗能能子子行行業業中中的的上上市市公公司司，本本文文將將對對此此進進行行分分析析。2023年均價（元/噸）標桿水平基準水平指標名稱指標單位基準水平（106千焦/噸）能耗強度（TJ/億元）6201590640單位產品 能耗千克標準 油/噸26.8432.18458380550單位產品 能耗千克標準 油/噸23.0272.34088375470單位產品能耗千克標準 煤/噸

21、19.7481.415502000單位產品 綜合能耗千克標準 煤/噸58.62394.414001800單位產品 綜合能耗千克標準 煤/噸52.82154.912501500單位產品 綜合能耗千克標準 煤/噸44.01795.8150170單位產品能耗千克標準 煤/噸5.0202.9138165單位產品能耗千克標準 煤/噸4.8197.0合成氨363213501550單位產品 綜合能耗千克標準 煤/噸45.41250.73540805940單位產品 綜合能耗千克標準 煤/噸27.5778.23550620685單位產品綜合能耗千克標準煤/噸20.1565.5鈦白粉1586110001300單位

22、產品能耗千克標準煤/噸38.1240.25961193270單位產品能耗千克標準煤/噸7.9132.76329620635單位產品能耗千克標準煤/噸18.6294.0586380180單位產品能耗千克標準煤/噸5.390.013177800950單位產品綜合能耗千克標準煤/噸27.8211.3320370單位產品能耗千克標準煤/噸10.8415.6160200單位產品能耗千克標準煤/噸5.9224.7410440單位產品能耗千克標準煤/噸12.9494.3360390單位產品能耗千克標準煤/噸11.4438.1365420單位產品能耗千克標準煤/噸12.3439.1205250單位產品能耗千克

23、標準煤/噸7.3261.4455490單位產品能耗千克標準煤/噸14.4512.3405440單位產品能耗千克標準煤/噸12.9460.0傳統法（粒狀）255275單位產品綜合能耗千克標準煤/噸8.1269.5傳統法（粉狀）240260單位產品綜合能耗千克標準煤/噸7.6254.8料漿法（粒狀）170190單位產品綜合能耗千克標準煤/噸5.6186.2料漿法（粉狀）165185單位產品綜合能耗千克標準煤/噸5.4181.3傳統法（粒狀）250275單位產品綜合能耗千克標準煤/噸8.1221.7料漿法（粒狀）185200單位產品綜合能耗千克標準煤/噸5.9161.22493423002800單位

24、產品綜合能耗千克標準煤/噸82.1329.125003300單位產品綜合能耗千克標準煤/噸96.7600.427003500單位產品綜合能耗千克標準煤/噸102.6636.828003600單位產品綜合能耗千克標準煤/噸105.5655.016108299136362803244824552609工業硅主要還原劑為石油焦和煤主要還原劑為煤離子膜法液堿98%聚氯乙烯電石法（通用型）乙烯法（通用型）精孼苯二甲酸粘膠短纖純堿氨堿法（輕質）聯堿法（輕質）天然堿法-碳化法（輕質）天然堿法-蒸發法（輕質）氨堿法（重質）聯堿法（重質）煙煤無煙煤尿素汽輪機驅動電機驅動主要還原劑為木炭金紅石型黃磷項目及工藝路線

25、乙烯孼二甲苯（PX）電石褐煤粉煤（包括無煙粉煤、煙煤）天然堿法-碳化法（重質）天然堿法-蒸發法（重質）磷銨磷酸一銨磷酸二銨乙二醇煤制甲醇%8 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/22 行業研究|深度報告 化工所涉行業能耗排放情況：大部分存在低效產能，供給側優化空間較大 當當前前化化工工各各領領域域能能效效水水平平情情況況較較完完成成目目標標或或仍仍有有較較大大差差距距。參考高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)中提及的各化工子領域能耗標桿以上及能耗基準以下產能占比，絕大多數子領域仍較能效目標有較大差距。注：下圖中比例為根據高耗能行業重點領域能效標桿水平和基準水平（2021

26、年版）能耗標準，截至 2020 年底各化工子領域能耗水平占比情況，當前時點 能效水平（2021年版）已被能效水平（2023 年版）取代失效，且近幾年預計企業綜合能效達標度有提升，預計當前低效產能占比較 2020 年會有所降低，具體數據還需等待官方發布。圖 3：高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)中化工重點領域能耗水平情況 資料來源：高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)國家發改委，長江證券研究所 參考以上數據，通過對比重點領域能耗水平實際情況及目標要求發現：電石、對二甲苯、燒堿、煤制甲醇、純堿等行業能耗標桿水平以上產能占比實際值較目標值差距較大，差

27、值分別為 27%、27%、25%、15%、14%；煤制乙二醇、黃磷、乙烯、磷銨、燒堿、電石、煤制甲醇等行業低于能耗基準水平產能占比實際值較目標值差距較大，分別為 40%、30%、30%、25%、25%、25%、25%，對能效在基準水平以下，且難以在規定時限通過改造升級達到基準水平以上的產能，屆時政策或通過市場化、法治化手段推動其轉型升級或退出，故有望實現供給端的優化。25%20%23%15%48%20%7%3%15%36%20%25%55%50%59%60%52%40%74%72%60%54%25%45%20%30%18%25%40%19%25%25%10%55%30%0%10%20%30%4

28、0%50%60%70%80%90%100%煉油乙烯對二甲苯煤制甲醇煤制烯烴煤制乙二醇合成氨電石燒堿純堿磷銨黃磷能耗標桿水平以上能耗基準至能耗標桿水平能耗基準水平以下%9 請閱讀最后評級說明和重要聲明 10/22 行業研究|深度報告 圖 4：達到能耗標桿水平以上部分產能比例（截至 2020 年底）實際值與目標值差距比例 圖 5：位于能耗基準水平以上部分產能比例（截至 2020 年底）與目標值差距比例 資料來源：高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)國家發改委，長江證券研究所 資料來源：高耗能行業重點領域節能降碳改造升級實施指南(2022 年版)國家發改委，長江證券研究所 2

29、%5%5%8%10%10%10%14%15%25%27%27%0%5%10%15%20%25%30%煤制烯烴煉油黃磷合成氨乙烯煤制乙二醇磷銨純堿煤制甲醇燒堿孼二甲苯電石能耗標桿水平以上部分距目標差值0%10%18%19%20%25%25%25%25%30%30%40%0%10%20%30%40%50%煤制烯烴純堿孼二甲苯合成氨煉油煤制甲醇電石燒堿磷銨乙烯黃磷煤制乙二醇能耗基準水平以下距目標差值%10 請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/22 行業研究|深度報告 高耗能子行業供給分析及重點上市公司產能 2024 年 3 月 5 日，李強總理代表國務院向十四屆全國人大二次會議作2024 年政府工作

30、報告，會議提出 2024 年發展主要預期目標是：國內生產總值增長 5%左右；城鎮新增就業 1200 萬人以上，城鎮調查失業率 5.5%左右；居民消費價格漲幅 3%左右；居民收入增長和經濟增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產量 1.3 萬億斤以上；其中單位國內生產總值能耗（即能耗強度）降低 2.5%左右，生態環境質量持續改善，是自 2021年起，時隔 3 年再次對能耗強度提出具體下行目標。高能耗及高能耗強度的行業，包括電石、工業硅、黃磷、兩堿、煤制甲醇、煤制合成氨等，這些行業或將稱為 政府工作報告 中降低能耗強度的政策主要著力點，而隨著 節能降碳行動方案發布，以及化工子領域能效標準水平目標考核

31、期（2025 年底和 2026年底）臨近，在能效基準水平（2023 版）中有嚴格規定能效標桿及基準水平的子行業，或是在節能降碳實施指南中明確了基準及標桿產能占比目標的子行業，如鈦白粉、PVC、甲醇、合成氨、乙二醇、粘膠短纖、PTA 等行業或將迎來政策推動下的低效產能升級或出清。這這些些供供給給側側有有望望迎迎來來一一定定程程度度出出清清的的子子行行業業開開工工率率如如何何？政政策策驅驅動動下下的的落落后后產產能能出出清清是是否否會會導導致致供供需需優優化化？重點子行業開工率幾何？部分涉及能效水平考核的化工子行業存在供給過?，F象，且有一定的過剩比例，導致行業整體開工率處于較低水平，但在低于能效基

32、準產能有望退出的背景下，這些子行業有望迎來供需格局的顯著改善。圖 6：我國煤制乙二醇行業產能、產量及開工率情況 圖 7：我國燒堿行業產能、產量及開工率情況 資料來源：觀研報告網，百川盈孚，長江證券研究所 資料來源：卓創資訊，長江證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,20020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右）60%70%80%90%100%01,0002,0003,0004,0005,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右）%11 請閱讀最后

33、評級說明和重要聲明 12/22 行業研究|深度報告 圖 8：我國純堿行業產能、產量及開工率情況 圖 9：我國電石行業產能、產量及開工率情況 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 圖 10：我國乙烯行業產能、產量及開工率情況 圖 11：我國對二甲苯行業產能、產量及開工率情況 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 圖 12：我國黃磷行業產能、產量及開工率情況 圖 13：我國合成氨行業產能、產量及開工率情況 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 60%70%80%90%100%01,0002,000

34、3,0004,0005,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%100%0100020003000400050006000202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%

35、100%05010015020020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率%12 請閱讀最后評級說明和重要聲明 13/22 行業研究|深度報告 圖 14：我國磷酸一銨行業產能、產量及開工率情況 圖 15：我國磷酸二銨行業產能、產量及開工率情況 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 圖 16：我國乙二醇行業產能、產量及開工率情況 圖

36、 17：我國尿素行業產能、產量及開工率情況 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 圖 18：我國鈦白粉行業產能、產量及開工率情況 圖 19：我國 PTA 行業產能、產量及開工率情況 資料來源：卓創資訊，長江證券研究所 資料來源：卓創資訊，長江證券研究所 0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%

37、100%01,0002,0003,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%100%010020030040050060020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）

38、開工率%13 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/22 行業研究|深度報告 圖 20：我國工業硅行業產能、產量及開工率情況 圖 21：我國粘膠短纖行業產能、產量及開工率情況 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 資料來源：卓創資訊，長江證券研究所 圖 22：我國 PVC 行業產能、產量及開工率情況 資料來源：百川盈孚，長江證券研究所 根據工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版），25 個工業領域低于基準水平存量項目理論上在 2025 年底前應當完成升級改造或淘汰退出的有煤制烯烴、煤制甲醇、燒堿、純堿、黃磷等，且截至 2020 年它們低于能效基準的產能比例不低，若若能能效效不不達達基基

39、準準的的企企業業未未能能及及時時完完成成能能效效升升級級改改造造，或或面面臨臨退退出出壓壓力力，行行業業供供給給有有望望迎迎來來一一輪輪出出清清，促促進進景景氣氣提提升升。表 2：2025 年底前應完成能效水平優化的化工子行業 2023 年產能、開工率情況 化化工工品品 全全國國產產能能（2023 年年，萬萬噸噸/年年）行行業業開開工工率率（2023 年年）低低于于基基準準能能效效比比例例較較目目標標差差值值（截截至至 2020 年年）是是否否有有能能效效 標標準準出出臺臺 是是否否有有能能效效標標準準具具體體考考核核目目標標出出臺臺 煤制烯烴 1865 67.3%*0%是 是 煤制甲醇 10

40、382*71.0%*25%是 是 煤制乙二醇 1071 49.8%40%是 是 燒堿 4704 87.2%25%是 是 純堿 3658 87.9%10%是 是 電石 4093 67.6%25%是 是 乙烯 5039 88.8%30%是 是 0%20%40%60%80%100%020040060080020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率(右）0%20%40%60%80%100%020040060020192020202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右）0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0002019202

41、0202120222023產能（萬噸/年）產量（萬噸）開工率（右）%14 請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/22 行業研究|深度報告 對二甲苯 4402 74.3%18%是 是 黃磷 144.8 49.1%30%是 是 合成氨 8138 67.4%19%是 是 磷酸一銨 2148 47.4%25%是 是 磷酸二銨 2489 56.1%是 是 資料來源：智研咨詢，上海證券報，百川盈孚，卓創資訊，華經情報網，長江證券研究所 注：產能單位為萬噸/年；2023 年煤制烯烴開工率未覓得公開數據，表內數據系 2022 年我國煤制烯烴開工率，約為 67.3%；煤制甲醇產能、開工率未有單獨統計，表內數據為

42、2023 年我國甲醇產能、開工率 根據 能效水平（2023 年版），11 個工業領域低于基準水平存量項目理論上在 2026 年底前應當完成升級改造或淘汰退出的有 PVC、乙二醇、尿素、鈦白粉、工業硅、粘膠短纖、PTA 等，目前這些行業已有能效標準規定出臺，但尚未公開不達基準的企業比例，未來或也有望迎來能效政策下的出清、景氣提升。表 3：2026 年底前應完成能效水平優化的化工子行業 2023 年產能、開工率情況 化化工工品品 全全國國產產能能（2023 年年，萬萬噸噸/年年）行行業業開開工工率率（2023 年年）是是否否有有能能效效標標準準出出臺臺 是是否否有有能能效效標標準準具具體體考考核核

43、目目標標出出臺臺 PVC 2831 79.6%是-乙二醇 2830 58.0%是-尿素 7250 86.1%是-鈦白粉 589.2 67.8%是-PTA 8974 69.5%是-工業硅 701 53.6%是-粘膠短纖 513 74.6%是-資料來源：百川盈孚，卓創資訊，長江證券研究所 圖 23：2025 年底前考核能效目標子行業開工率排序（2023 年）圖 24：2026 年底前考核能效目標子行業開工率排序（2023 年）資料來源：智研咨詢，上海證券報，百川盈孚，卓創資訊，華經情報網，長江證券研究所 資料來源：卓創資訊，長江證券研究所 涉及重點上市公司有哪些？我們對涉及的部分子行業（哪些）上市

44、公司產能及彈性進行了梳理（以下表內上市公司市值均截至 2024 年 7 月 30 日）。47.4%49.1%49.8%56.1%67.3%67.4%67.6%71.0%74.3%87.2%87.9%88.8%0%20%40%60%80%100%磷酸一銨黃磷煤制乙二醇磷酸二銨煤制烯烴合成氨電石煤制甲醇孼二甲苯燒堿純堿乙烯開工率（2023年）53.6%58.0%67.8%69.5%74.6%79.6%86.1%0%20%40%60%80%100%工業硅乙二醇鈦白粉PTA粘膠短纖聚氯乙烯尿素開工率（2023年）%15 請閱讀最后評級說明和重要聲明 16/22 行業研究|深度報告 表 4：燒堿主要生產

45、上市公司產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）600075.SH 新疆天業 97 63 1.55 002092.SZ ST 中泰 130 88 1.48 600618.SH 氯堿化工 102 98 1.04 601678.SH 濱化股份 61 70 0.87 601568.SH 北元集團 80 149 0.54 600409.SH 三友化工 53 112 0.47 601216.SH 君正集團 55 303 0.18 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 表 5：純堿主要生產上市公

46、司產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）000822.SZ 山東?；?280 49 5.72 000707.SZ 雙環科技 110 30 3.69 600328.SH 中鹽化工 314 109 2.88 600409.SH 三友化工 286 112 2.56 000683.SZ 遠興能源 447 238 1.88 600929.SH 雪天鹽業 100 87 1.15 002274.SZ 華昌化工 70 63 1.11 601065.SH 江鹽集團 58 56 1.04 603077.SH

47、和邦生物 110 147 0.75 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 注：遠興能源銀根一期項目仍處于爬坡過程中，表內按照達產計 表 6：磷銨主要生產上市公司產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）002538.SZ 司爾特 85 38 2.22 600096.SH 云天化 555 345 1.61 000902.SZ 新洋豐 185 134 1.38 600141.SH 興發集團 100 199 0.50 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 表 7：黃磷主要生產上市公司

48、產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）600078.SH 澄星股份 16 36 0.44 600141.SH 興發集團 16 199 0.08 002539.SZ 云圖控股 6 80 0.07%16 請閱讀最后評級說明和重要聲明 17/22 行業研究|深度報告 600096.SH 云天化 3 345 0.01 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 表 8：尿素主要生產上市公司產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產

49、能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）000912.SZ 瀘天化 152.5 55 2.77 600096.SH 云天化 260 345 0.75 000683.SZ 遠興能源 123 238 0.52 600426.SH 華魯恒升 255 504 0.51 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 表 9：鈦白粉主要生產上市公司產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）000545.SZ 金浦鈦業 16 16 0.97 002136.SZ 安納達 18 19 0.93 002145.SZ

50、中核鈦白 55 126 0.44 002601.SZ 龍佰集團 151 397 0.38 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 表 10：工業硅主要生產上市公司產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）603260.SH 合盛硅業 122 557 0.22 600596.SH 新安股份 15 101 0.15 資料來源：Wind，長江證券研究所 表 11：PVC 主要生產上市公司產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產

51、能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）600075.SH 新疆天業 134 63 2.14 002092.SZ ST 中泰 183 88 2.08 000422.SZ 湖北宜化 114 117 0.98 600409.SH 三友化工 53 112 0.47 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 表 12：粘膠短纖主要生產上市公司產能 公公司司證證券券代代碼碼 公公司司名名稱稱 權權益益產產能能（萬萬噸噸/年年）市市值值（億億元元）產產能能/市市值值（萬萬噸噸/億億元元）002092.SZ ST 中泰 73 88 0.83%17 請閱讀最后評級說明和重要聲明 18/22 行業研究|深度報告

52、 600409.SH 三友化工 78 112 0.70 600889.SH 南京化纖 8 18 0.46 000420.SZ 吉林化纖 12 78 0.15 資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所%18 請閱讀最后評級說明和重要聲明 19/22 行業研究|深度報告 投資建議：關注節能降碳后續措施，供給優化或催化景氣提升 節能降碳大背景下，政策推動的低于能效基準產能的退出有望成為化工行業供給出清、景氣提升的催化點。中期維度看，工業重點領域能效標桿水平和基準水平（2023 年版）所要求的 2025 年及 2026 年底前部分化工子行業低效產能升級退出有望成為行業供給出清、景氣上行的驅動因素，

53、建建議議關關注注后后續續關關鍵鍵時時點點下下政政策策措措施施的的落落實實情情況況，建建議議關關注注煤煤化化工工、純純堿堿、磷磷銨銨、黃黃磷磷、鈦鈦白白粉粉、燒燒堿堿、PVC、工工業業硅硅等等行行業業的的長長期期格格局局改改善善機機會會。%19 請閱讀最后評級說明和重要聲明 20/22 行業研究|深度報告 風險提示 1、政策變動影響：供給側出清及能耗政策往往需要與經濟增長形勢進行平衡，存在政策后續發生變動的風險。2、宏觀經濟不及預期：經濟增速下行將導致化工品需求承壓，即使行業產能在政策推動下出清仍可能出現因需求下行導致景氣不佳。3、安全環保生產風險：部分化工品生產過程中或涉及高危、高污染環節，如

54、潛在風險沒有得到足夠重視，爆發安全及環保隱患，企業長期經營或受到嚴重負面影響。4、行業競爭加劇風險：化工品如沒有嚴格新增產能限制，可能有新玩家進入或老玩家擴產導致行業競爭加劇的情況出現。%20 請閱讀最后評級說明和重要聲明 21/22 行業研究|深度報告 投資評級說明 行業評級 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看 好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中 性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 看 淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 公司評級 報告發布日后的 12 個月內公司的漲跌幅相對同期

55、相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買 入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 中 性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減 持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相相關關證證券券市市場場代代表表性性指指數數說說明明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場

56、以恒生指數為基準。辦公地址 Table_Contact上海 武漢 Add/浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場一座 29 層 P.C/（200122）Add/武漢市江漢區淮海路 88 號長江證券大廈 37 樓 P.C/（430015）北京 深圳 Add/西城區金融街 33 號通泰大廈 15 層 P.C/（100032）Add/深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場 3 期 36 樓 P.C/（518048）%21 請閱讀最后評級說明和重要聲明 22/22 行業研究|深度報告 分析師聲明 本報告署名分析師以勤棎的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地

57、反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明 本報告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格書編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事

58、務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。其他聲明 本報告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該報告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目

59、標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本研究報告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本報告涉及的公司進行投資銀行業務或投資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、承銷商或自營投資)。本報告所包含的觀點及建議不適用于所有投資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建

60、議或策略。投資者不應以本報告取代其獨立判斷或僅依據本報告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，本報告僅供意向收件人使用。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引用須注明出處為本公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。%22