《寵物行業深度報告系列（一）：以日本“失去的三十年”為鑒看中國寵物食品行業增長潛能-240725（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《寵物行業深度報告系列（一）：以日本“失去的三十年”為鑒看中國寵物食品行業增長潛能-240725（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|行業深度 輕工紡服 2024 年 07 月 25 日 輕工紡服輕工紡服優于大市優于大市（維持維持）證券分析師證券分析師 畢先磊畢先磊 資格編號：S0120524030001 郵箱： 研究助理研究助理 李陌凡李陌凡 郵箱： 市場表現市場表現 資料來源：聚源數據、德邦研究所 相關研究相關研究 以日本“失去的三十年”為鑒，以日本“失去的三十年”為鑒，看中國寵物食品行業增長潛看中國寵物食品行業增長潛能能 寵物行業寵物行業深度報告系列深度報告系列（一）（一）Table_Summary投資要點：投資要點：知日：價升接力量增，穿越“失

2、去的三十年”。知日：價升接力量增，穿越“失去的三十年”?；仡櫲毡緦櫸锸称钒l展歷程，泡沫破滅后的經濟下行階段行業仍具較強韌性。從量價視角來看，我們認為在不同時期助力行業增長的因素有所差異：前期主要依托寵物數量的增長；后期則受益于行業高端化的推進。前期驅動力：家庭規模小型化前期驅動力：家庭規模小型化+人口老齡化助力寵物數量增長。人口老齡化助力寵物數量增長。拆分量價來看，泡沫破滅初期寵物食品流通量的增長為行業持續擴容的核心驅動力，其背后的原因系寵物飼養數量的增加。在不婚與少子趨勢下，日本家庭規模趨于小型化，與此同時日本老齡化趨勢顯著，我們認為，在單身人士、無子家庭與老齡人口占比提升背景下，人們對情感

3、陪伴需求逐步增長，受此催化寵物數量在經濟下行期逆勢增長。后期驅動力：“安倍經濟學”后宏觀回暖助力行業步入高端化軌跡后期驅動力：“安倍經濟學”后宏觀回暖助力行業步入高端化軌跡。從價格角度來看，寵物食品的噸價與宏觀狀況和 CPI 有較強的正相關性。2012 年底，安倍晉三上臺后加速實施以“三支箭”為支柱的經濟政策，隨著日本經濟逐步復蘇，寵物食品噸價持續提升，寵物食品行業步入高端化軌跡。我們認為寵物“擬人化”與老齡化為推動寵物食品高端化的兩條主線。鑒中：景氣賽道前景可期，量價均有長期空間鑒中：景氣賽道前景可期，量價均有長期空間。展望未來，我們認為中國人口結構變化與此前的日本相似，對標海外寵物家庭滲透

4、率與寵物食品滲透率低，寵均食品支出提升空間大，未來中國寵物食品行業有望迎來量價齊升。量：寵物數量增長與寵物食品滲透率提升共同驅動量增量：寵物數量增長與寵物食品滲透率提升共同驅動量增。我們認為未來寵物數量增長主要取決于人口結構變化。與日本 1990 年代之后較為相似，中國步入結婚率與出生率下降、家庭小型化、人口老齡化階段，未來情感陪伴需求增長有望推動寵物數量上行。對標海外，中國寵物滲透率仍存在較大提升空間。價：寵物“擬人化”背景下精細化飼養帶動價升價：寵物“擬人化”背景下精細化飼養帶動價升。寵物在家庭中的角色逐步轉變為“家人”、“孩子”以及“朋友”，寵主消費意愿增強背景下寵物食品價格仍具增長空間

5、。對標海外，中國寵均食品支出存在較大提升空間。從細分品類來看，從細分品類來看，我們認為：1）老年狗糧與幼年貓糧市場或將率先擴容；2）添加益生菌的寵物食品未來有望實現快速增長，通過飲食調理可降低寵物各類健康隱患演變為疾病的概率，在寵物健康成長的同時可減少寵主醫療開銷。重點公司：享量價齊升紅利，隨行業共同成長重點公司：享量價齊升紅利，隨行業共同成長。外資品牌由于進入市場較早，在品牌建設和產品口碑上具備領先優勢，而頭部國產品牌在消費者觸達、產品創新等方面大有可為。從主要上市公司的產品來看，我們發現如下 3 個趨勢：1）品類多樣化；2）高端化；3）功能性食品+保健品陸續推出。我們認為精準把控行業發展動

6、我們認為精準把控行業發展動向的優秀公司未來前景可期向的優秀公司未來前景可期。隨著產品的品質、適口性與安全性不斷提升，優質產隨著產品的品質、適口性與安全性不斷提升，優質產品與新興渠道先發優勢將逐步形成護城河，助力國產品牌持續突圍，市場份額有望品與新興渠道先發優勢將逐步形成護城河，助力國產品牌持續突圍，市場份額有望向頭部品牌集中。向頭部品牌集中。建議關注建議關注乖寶寵物乖寶寵物、中寵股份中寵股份、佩蒂股份佩蒂股份、路斯股份路斯股份。風險提示：風險提示：宏觀環境波動；原材料價格大幅上漲；食品安全問題等。-37%-29%-22%-15%-7%0%7%2023-072023-112024-032024-

7、07輕工制造滬深300 行業深度 寵物食品 2/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 行業相關股票行業相關股票 股票股票 股票股票 EPS PE 代碼代碼 名稱名稱 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 301498.SZ 乖寶寵物 1.07 1.42 1.79 37.14 31.62 25.17 002891.SZ 中寵股份 0.79 0.98 1.20 33.24 18.65 15.25 300673.SZ 佩蒂股份-0.04 0.59 0.74 -303.89 20.65 16.30 832419.BJ 路斯股份 0.66 0.83 1.04 17.

8、23 8.96 7.08 資料來源：Wind，德邦研究所 注：數據均取自 Wind 一致預期，截止 2024 年 7 月 24 日 bUeZbZbZeZfYaYaYbRcM8OmOpPsQqMkPpPzRfQpPqR8OqQzQxNmPvMNZtOmR 行業深度 寵物食品 3/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.知日：價升接力量增，穿越“失去的三十年”.6 1.1.前期驅動力：家庭規模小型化+人口老齡化助力寵物數量增長.6 1.2.后期驅動力：“安倍經濟學”后宏觀回暖助力行業步入高端化軌跡.8 2.鑒中：景氣賽道前景可期，量價均有長期空間.11 2.1.量：寵物

9、數量增長與寵物食品滲透率提升共同驅動量增.11 2.2.價：寵物“擬人化”背景下精細化飼養帶動價升.13 3.重點公司：享量價齊升紅利，隨行業共同成長.17 4.風險提示.19 行業深度 寵物食品 4/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：日本寵物食品市場規模及同比增速變化情況.6 圖 2：日本寵物食品流通量及同比增速變化情況.6 圖 3：日本犬貓飼養數量變化情況.6 圖 4：日本結婚次數與結婚率變化情況.7 圖 5：日本出生數與出生率變化情況.7 圖 6：日本家庭人口結構變化情況.7 圖 7：日本每戶平均人數變化情況.7 圖 8：日本 65 歲及以上人口占總

10、人口比重.7 圖 9：日本寵物食品噸價與日本 CPI 變化情況.8 圖 10：日本超 70%寵物主將寵物視為家人.9 圖 11：日本犬貓平均壽命變化情況.9 圖 12：日本分年齡段犬類年診療費中位數與平均數.10 圖 13：日本分年齡段貓類年診療費中位數與平均數.10 圖 14：中國寵物（犬貓）食品市場規模.11 圖 15：中國寵物食品行業結構.11 圖 16：中國出生率與粗結婚率變化情況.12 圖 17：中國平均家庭戶規模.12 圖 18：中國 65 歲及以上人口占總人口比例.12 圖 19：中國犬貓數量變化情況.12 圖 20：中國寵物家庭滲透率.13 圖 21：全球主要國家寵物家庭滲透率

11、.13 圖 22：中國、日本、美國貓糧與狗糧滲透率.13 圖 23：寵物在家庭中的角色.14 圖 24：各國單只寵物年寵物食品支出.14 圖 25：不同年齡段寵主的主糧消費結構.15 圖 26：2022 年寵物犬年齡分布.15 圖 27：2022 年寵物貓年齡分布.15 圖 28：犬類到店就診情況 Top5.15 圖 29：貓類到店就診情況 Top5.15 圖 30：由腸道菌群失調引發的相關疾病.16 行業深度 寵物食品 5/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 1：主要寵物食品上市公司自有品牌及產品矩陣.17 行業深度 寵物食品 6/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

12、1.知日：知日：價升接力量增，穿越“失去的三十年”價升接力量增，穿越“失去的三十年”日本寵物食品行業的起源可追溯至 20 世紀 40 年代。戰爭期間，狗糧隨美軍工作犬一同進入日本，但當時仍被視為動物所用的醫藥品，僅少量進口至面向外國人的零售店中。隨著日本經濟蓬勃發展，飼養寵物的人數持續增長，人們對于寵物飼養的觀念亦有所轉變，寵物飲食由此前的剩飯剩菜轉變為主糧等營養全面的寵物食品。根據日本農林水產省數據，2022 年日本寵物食品市場規模為 3875.5 億日元，1992 年至 2022 年期間 CAGR 為 3.0%?；仡櫲毡緦櫸锸称钒l展歷程，泡沫破滅后的經濟下行階段行業仍具較強韌性。從量價視角

13、來看，從量價視角來看，我們認為在不同時期助力行業增長的因素有所差異：前期主要我們認為在不同時期助力行業增長的因素有所差異：前期主要依托寵物數量的增長；依托寵物數量的增長；后期則受益于行業高端化后期則受益于行業高端化的推進的推進。圖圖 1：日本寵物食品市場規模日本寵物食品市場規模及同比增速及同比增速變化情況變化情況 資料來源：日本農林水產省，德邦研究所 注：1978 年至 1992 年與 1992 年至 2022 年數據口徑不同，前面部分數據為銷售額（預計零售金額），后面部分數據為出貨總額 1.1.前期驅動力：前期驅動力：家庭家庭規模規模小型化小型化+人口老齡化助力人口老齡化助力寵物數量增長寵物

14、數量增長 拆分量價來看，泡沫破滅拆分量價來看，泡沫破滅初期初期寵物食品流通量寵物食品流通量的的增長為增長為行業持續擴容的行業持續擴容的核心核心驅動力，其背后的原因系寵物飼養數量的驅動力，其背后的原因系寵物飼養數量的增加增加。1992 年至 2005 年日本寵物食品流通量由 48.5 萬噸增長至 80.0 萬噸，CAGR 為 3.9%；犬貓飼養數量 1994 年至2008 年間波動上行，由 1624.5 萬只增加至 2399.1 萬只，CAGR 為 2.8%。圖圖 2：日本寵物食品流通量及同比增速日本寵物食品流通量及同比增速變化情況變化情況 圖圖 3：日本日本犬貓犬貓飼養數量飼養數量變化情況變化

15、情況 資料來源：日本農林水產省，德邦研究所 資料來源：寵物食品工業協會，日本一般社團法人寵物食品協會，德邦研究所 注：1994 年至 2013 年與 2013 年至 2023 年數據口徑不同，但取自同一來源-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025003000350040001978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092

16、010201120122013201420152016201720182019202020212022日本寵物食品市場規模（億日元）日本寵物食品市場規模同比增速（右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080日本寵物食品流通量（萬噸）日本寵物食品流通量同比增速（右軸）05001000150020002500狗數量（萬只）貓數量（萬只）行業深度 寵物食品 7/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 日本不婚與少子趨勢明顯，日本不婚與少子趨勢明顯，結婚率由1970年的1.0%下降至2005年的0.6%；出生率由 1.9%下降至 2005 年的 0.8%。圖圖 4：日

17、本結婚次數與結婚率日本結婚次數與結婚率變化情況變化情況 圖圖 5：日本出生數與出生率日本出生數與出生率變化情況變化情況 資料來源：日本統計局人口動態調查，德邦研究所 資料來源：日本統計局人口動態調查，德邦研究所 受不婚少子趨勢影響，日本家庭規模小型化趨勢顯著，每戶平均人數于 1992年降至小于三人水平，2005 年進一步下降至 2.7 人。1990 年日本單身人士與兩口之家的占比合計為 43.7%，而后持續提升，2005 年達 56.0%。圖圖 6：日本家庭人口結構變化情況日本家庭人口結構變化情況 圖圖 7：日本每戶平均人數日本每戶平均人數變化情況變化情況 資料來源：日本統計局人口普查，德邦研

18、究所 資料來源：日本統計局日本國民生活基礎調查，德邦研究所 除家庭規模小型化外，日本老齡化趨勢顯著，65 歲及以上人口占總人口比重持續提升，于 1983 年突破 10%，2005 年進一步提升至 20.6%。圖圖 8：日本日本 65 歲及以上人口占總人口比重歲及以上人口占總人口比重 資料來源：Wind，德邦研究所 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%0204060801001201955196019651970197519801985199019952000200520102013201420152016201720182019202020212022結婚次數（萬次）結婚率

19、（右軸）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%05010015020025019551959196319671971197519791983198719911995199920032007201120152019出生數（萬人）出生率（右軸）0%20%40%60%80%100%1人2人3人及以上1.522.533.544.555.5195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022日本每戶平均人數0%5%10%15%20%25%30%35%196

20、01962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022日本:65歲及以上人口:占總人口比重 行業深度 寵物食品 8/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我們認為，在我們認為，在單身人士單身人士、無子家庭無子家庭與老齡人口占比提升背景下，人們與老齡人口占比提升背景下，人們對情感對情感陪伴需求陪伴需求逐步逐步增長增長，受此催化寵物數量在經濟下行期逆勢增長，受此催化寵物數量在經濟下行期逆勢增長。1

21、.2.后期驅動力：后期驅動力：“安倍經濟學安倍經濟學”后宏觀回暖助力行業后宏觀回暖助力行業步入步入高端化高端化軌跡軌跡 從價格角度來看，從價格角度來看，寵物食品寵物食品的的噸價與宏觀狀況和噸價與宏觀狀況和 CPI 有較強的正相關性。有較強的正相關性。1990 年，日本股市、樓市泡沫相繼破滅，進入“失去的三十年”，期間日本經濟發展承壓，GDP 增長停滯，物價步入慢性通縮。作為消費品，寵物食品受宏觀環境影響較大，在通縮期間其價格同樣難以實現增長。2012 年底，安倍晉三上臺成為新一任日本首相，為挽救日本經濟困局，上臺后安倍加速實施以“三支箭”為支柱的經濟政策，其中最為重要的是大膽的貨幣政策（為擺脫

22、通貨緊縮，在實現 2%的通貨膨脹目標之前實施無期限的量化寬松政策）。隨著日本經濟逐步復蘇，寵物食品噸價持續提升，由 2012 年的 40.8 萬日元/噸提升至 2022 年的 66.1 萬日元/噸，10 年間 CAGR 為 4.9%，寵物食品行業步入高端化軌跡，近年來高端化趨勢愈發顯著，2022 年噸價同比增幅達 11.2%。我們認為我們認為寵物“擬人化”寵物“擬人化”與老齡化與老齡化為推動為推動寵物食品寵物食品高端化高端化的兩條主線的兩條主線。圖圖 9：日本寵物食品噸價與日本日本寵物食品噸價與日本 CPI 變化情況變化情況 資料來源：日本農林水產省，Wind，德邦研究所 主線一：主線一：寵物

23、“擬人化”寵物“擬人化”日本超日本超 70%寵物主寵物主人人將寵物視為家人，寵物“擬人化”將寵物視為家人，寵物“擬人化”趨勢顯著趨勢顯著。根據Suncelmo 株式會社寵物家庭化意識調查，72.9%的受訪者表示他們認為寵物與家人（人類）“完全相同”或“幾乎相同”；大約二分之一的受訪者表示意識到在飼養寵物時“像對待人一樣對待寵物”；約 40%的受訪者表示人與寵物的關系正在發生變化，“擬人化”趨勢顯著。在此趨勢下在此趨勢下寵物飼養趨于精細化，寵物飼養趨于精細化，寵物主寵物主人人愈發愈發關注寵物健康關注寵物健康，愿意為高附加值產品買單，愿意為高附加值產品買單。根據日經寵物食品及用品研究報告，最暢銷寵

24、物食品的價格范圍正在向高價格帶轉移，制造商正在專注于開發更高附加值的產品。預計未來高價格、高利潤的優質產品將持續推出，例如無添加劑、無過敏原等差異性產品。859095100105110010203040506070日本寵物食品噸價（萬日元/噸）日本CPI（右軸）“安倍經濟學”后寵物食品噸價增長2020=100 行業深度 寵物食品 9/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 10：日本超日本超 70%寵物主將寵物視為家人寵物主將寵物視為家人 資料來源：Suncelmo 株式會社寵物家庭化意識調查，德邦研究所 主線二：主線二：寵物寵物老齡化老齡化 隨著隨著寵物平均壽命提升寵物平均壽命提

25、升，針對老年針對老年寵物寵物的高附加值產品不斷推出的高附加值產品不斷推出。2021 年，日本犬貓平均壽命分別為 14.2 歲、14.7 歲，相較 2008 年分別增長 1 歲、0.8 歲。根據日經寵物食品及用品研究報告，隨著寵物人口的老齡化，各廠商逐步推出了“13 歲以上”、“15 歲以上”等針對老年寵物的高附加值產品，除老年主糧外，基于牙齒護理概念的零食產品銷量不斷增長；根據身體狀況調整營養平衡的治療食品與保健品的市場逐步擴大。圖圖 11：日本日本犬貓犬貓平均壽命變化情況平均壽命變化情況 資料來源：Anicom家庭動物白皮書 2023，德邦研究所 老年寵物主糧老年寵物主糧 與人類相同，隨著年

26、齡增長犬貓健康狀況會發生各類變化，逐漸出現新陳代謝減慢、消化功能下降、運動意愿減弱、難以咀嚼較硬食物等問題，其中老年犬貓對主糧的需求略有差異：1)老年犬的主糧應具備高蛋白、低熱量、營養均衡以及便于食用等特點；2)老年貓的主糧應具備低熱量（管理體重）、減少磷與鹽的攝入（減輕腎臟負擔）以及富含膳食纖維（易消化）三個特點。與家人（人類）完全同等,32.2%家人（人類）是優先的，但基本相等,40.7%與家人（人類）有明確的區別,17.9%沒有將其視為家人,9.2%12.412.913.413.914.414.92008200920102011201220132014201520162017201820

27、1920202021狗平均壽命（歲）貓平均壽命（歲）行業深度 寵物食品 10/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 治療食品與保健品治療食品與保健品 隨著寵物的年齡增長，其所花費的診療費用亦逐步增長，并且這一趨勢在 8歲以上體現得尤為明顯。因此，飼養老齡化寵物將面臨較大的醫療費用壓力，而通過日常喂養具備治療及保健功效的食品可以在一定程度上預防疫病，進而減少高額的醫療開支。圖圖 12：日本分年齡段犬類年診療費中位數與平均數日本分年齡段犬類年診療費中位數與平均數 圖圖 13：日本分年齡段日本分年齡段貓貓類年診療費中位數與平均數類年診療費中位數與平均數 資料來源：Anicom家庭動物白皮書

28、2023，德邦研究所 資料來源：Anicom家庭動物白皮書 2023，德邦研究所 051015202530012345678910 11 12 13 14 15犬類年診療費中位數（萬日元）犬類年診療費平均數（萬日元）歲05101520012345678910 11 12 13 14 15貓類年診療費中位數（萬日元）貓類年診療費平均數（萬日元）歲 行業深度 寵物食品 11/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.鑒中：鑒中：景氣賽道前景可期，量價均有長期空間景氣賽道前景可期，量價均有長期空間 近年來“它經濟”蓬勃發展，2023 年我國（犬貓）寵物食品市場規模約 1461億元，2012

29、至 2023 年期間 CAGR 達 22.5%。圖圖 14：中國寵物（犬貓）食品市場規模中國寵物（犬貓）食品市場規模 資料來源：乖寶寵物招股說明書，乖寶寵物 2023 年報，國家統計局，歷年中國寵物行業白皮書，德邦研究所 從結構來看，主糧是滿足寵物日常營養與能量需求的主要食品，為寵物食品中的核心品類，2023 年占比約 67.5%。此外，零食與營養品占比分別為 26.0%、6.5%。圖圖 15：中國寵物食品行業結構中國寵物食品行業結構 資料來源：德勤中國寵物食品行業白皮書，CIQA 寵工委官方公眾號，2023-2024 年中國寵物行業白皮書（消費報告），長城寵物展公眾號，猶樂仕生物科技有限公司

30、公眾號，德邦研究所 展望展望未來，未來，我們認為中國人口結構變化與此前的日本相似，對標海外我們認為中國人口結構變化與此前的日本相似，對標海外寵物寵物家家庭滲透率庭滲透率與寵物食品滲透率低，寵均與寵物食品滲透率低，寵均食品支出提升空間大，未來食品支出提升空間大，未來中國寵物食品行中國寵物食品行業業有望有望迎來迎來量價齊升。量價齊升。2.1.量：量：寵物數量增長與寵物食品滲透率提升共同驅動量增寵物數量增長與寵物食品滲透率提升共同驅動量增 我們認為未來寵物數量增長主要取決于我們認為未來寵物數量增長主要取決于人口結構人口結構變化變化。與日本 1990 年代之后較為相似，中國步入結婚率與出生率下降、家庭

31、小型化、人口老齡化階段，未來情感陪伴需求增長有望推動寵物數量上行。中國結婚率于 2014 年達到近 1%峰值后持續下降，2022 年下降至 0.5%；出生率于 2012 年達到近 1.5%左右最高值后波動下行，近年來呈持續下降趨勢，2023 年約為 0.6%。在此背景下家庭規模小型化趨勢顯著，戶均人數 2019 年-2022年持續低于 3 人。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600201220132014201520162017201820192020202120222023寵物（犬貓）食品市場規模（億元）同比增速（右軸

32、）主糧主糧零食零食營養品營養品品類特征滿足寵物日常營養與能量需求的主要食品，屬于剛需類寵物食品用于偶爾改善寵物的口味，與寵物互動娛樂補充主糧中攝入量相對較少的重要營養元素2023年約占中國寵物食品市場規模的67.5%2023年約占中國寵物食品市場規模的26.0%2023年約占中國寵物食品市場規模的6.5%行業深度 寵物食品 12/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 16：中國出生率與粗結婚率變化情況中國出生率與粗結婚率變化情況 圖圖 17：中國平均家庭戶規模中國平均家庭戶規模 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 此外，中國同樣存在人口老齡化趨勢，65

33、 歲及以上人口占總人口比重持續提升，于 2014 年突破 10%，2023 年進一步提升至 15.4%。圖圖 18：中國中國 65 歲及以上人口占總人口比例歲及以上人口占總人口比例 資料來源：Wind，德邦研究所 2023 年中國犬貓數量分別為 5175 萬只、6980 萬只，雖然近年來犬數量整體呈小幅下降趨勢，但受益于貓數量增長犬貓總數仍有所上升。圖圖 19：中國犬貓數量變化情況中國犬貓數量變化情況 資料來源：長城寵物展公眾號，2023-2024 年度 中國寵物用品消費趨勢報告，CIQA 寵工委官方公眾號，2023-2024年中國寵物行業白皮書（消費報告），德邦研究所 0.0%0.2%0.4

34、%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%中國:出生率中國:婚姻登記:粗結婚率2.52.72.93.13.33.520002002200320042005200620072008200920112012201320142015201620172018201920212022中國:平均家庭戶規模人/戶0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112

35、01220132014201520162017201820192020202120222023中國:人口結構:占總人口比例:65歲及以上0%2%4%6%8%10%12%01000200030004000500060007000800020192020202120222023中國犬數量（萬只）中國貓數量（萬只）中國犬貓總數量同比增速（右軸）行業深度 寵物食品 13/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 近年來中國寵物家庭滲透率持續提升，由 2019 年的 13%提升至 2023 年的22%。但對標海外，中國寵物滲透率仍存在較大提升空間。我們認為我們認為，在，在人口結人口結構變化構變化的影

36、響下的影響下情感陪伴需求情感陪伴需求將助力將助力寵物數量寵物數量增長，未來中國寵物家庭滲透率有增長，未來中國寵物家庭滲透率有望持續提升望持續提升。圖圖 20：中國寵物家庭滲透率中國寵物家庭滲透率 圖圖 21：全球主要國家寵物家庭滲透率全球主要國家寵物家庭滲透率 資料來源：長城寵物展公眾號，2023-2024 年度 中國寵物用品消費趨勢報告，寵界 PET WORLD 公眾號，德邦研究所 資料來源：寵界 PET WORLD 公眾號，德邦研究所 對標海外，中國寵物主糧滲透率仍處于較低水平，2022 年貓糧、狗糧滲透率分別為 34.3%、19.3%，多數犬貓仍未開始食用專業的寵物主糧。而同期日本貓糧、

37、狗糧滲透率分別達 93.6%、91.8%，美國分別達 89.8%、75.5%。隨著寵物科學飼養觀念的不斷深化，人們越來越重視寵物的飲食健康，逐步意識到專業的寵物食品能夠為寵物提供全面而均衡的營養，我們認為未來中國寵我們認為未來中國寵物主糧滲透率有望持續提升。物主糧滲透率有望持續提升。圖圖 22：2022 年年中國、日本、美國貓糧與狗糧滲透率中國、日本、美國貓糧與狗糧滲透率 資料來源：乖寶寵物 2023 年年度報告，德邦研究所 2.2.價：價：寵物寵物“擬人化”背景下精細化飼養帶動價升“擬人化”背景下精細化飼養帶動價升 根據2022 中國寵物醫療行業白皮書，當被問及寵物在家庭中的角色時，將寵物視

38、為家人、孩子、朋友的寵主占比依次為 44%、32%、10%，而視為寵物的占比僅為 13%。對標日本寵物食品行業發展經歷，我們認為在家庭規模小型化趨勢下寵主對于寵物情感陪伴需求日益增長，而寵物在家庭中的角色逐步轉變為而寵物在家庭中的角色逐步轉變為“家人”、“孩子”以及“朋友”，寵主消費意愿增強背景下寵物食品價格仍具增長“家人”、“孩子”以及“朋友”，寵主消費意愿增強背景下寵物食品價格仍具增長空間?？臻g。0%5%10%15%20%25%20192020202120222023E中國寵物家庭滲透率0%20%40%60%80%中國日本德國英國加拿大澳大利亞美國主要國家寵物家庭滲透率0%10%20%30

39、%40%50%60%70%80%90%100%中國日本美國貓糧滲透率狗糧滲透率 行業深度 寵物食品 14/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 23：寵物在家庭中的角色寵物在家庭中的角色 資料來源：2022 中國寵物醫療行業白皮書，德邦研究所 2017 至 2021 年，中國單只寵物食品支出持續快速增長，期間復合增速約15%，但相較韓國、日本與美國等發達經濟體仍有較大提升空間。圖圖 24：各國單只寵物年寵物食品支出各國單只寵物年寵物食品支出 資料來源：2022 德勤中國寵物食品行業白皮書，德邦研究所 分年齡段分年齡段寵物寵物主糧主糧 從不同年齡段寵主的主糧消費結構來看，除普通主糧

40、外，分年齡段糧占比較高，約為 30%-40%。與人類相同，犬貓的成長歷程同樣分為幼年階段、成年階段與老年階段，在每個年齡段的營養需求存在差異。我們認為隨著寵物精細化飼養的滲透，未來年齡段專用糧占比有望呈現提升趨勢，而其單價往往高于普通主糧，因此有望推動寵物主糧均價提升。家人,44%孩子,32%寵物,13%朋友,10%其他,1%0200400600800100012001400160018002000中國2017中國2018中國2019中國2020中國2021韓國2021日本2021美國2021英國2021各國單只寵物年寵物食品支出（元）15%行業深度 寵物食品 15/20 請務必閱讀正文之后的

41、信息披露和法律聲明 圖圖 25：不同年齡段寵主的主糧消費結構不同年齡段寵主的主糧消費結構 資料來源：派讀寵業參考公眾號，2023 年中國寵物食品市場消費報告，德邦研究所 分類別來看，寵物犬老齡化趨勢更加明顯，2022 年 7 歲及以上寵物犬占比約22.0%，而幼年寵物貓占比較高，1 歲以內寵物貓占比約 30.5%。我們認為未來老我們認為未來老年狗糧與幼年貓糧年狗糧與幼年貓糧市場或將市場或將率先擴容。率先擴容。圖圖 26：2022 年寵物犬年齡分布年寵物犬年齡分布 圖圖 27：2022 年寵物貓年齡分布年寵物貓年齡分布 資料來源：派讀2022 年中國寵物消費報告，德邦研究所 資料來源：派讀202

42、2 年中國寵物消費報告，德邦研究所 功能性食品及保健品功能性食品及保健品（益生菌）（益生菌）根據2022 中國寵物醫療行業白皮書，消化道系統疾病在犬類與貓類的就診因素中均位居首位，占比分別達 20.4%和 15.9%。圖圖 28：犬類到店就診情況犬類到店就診情況 Top5 圖圖 29：貓類到店就診情況貓類到店就診情況 Top5 資料來源：2022 中國寵物醫療行業白皮書，德邦研究所 資料來源：2022 中國寵物醫療行業白皮書，德邦研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%00后90后80后70后普通主糧年齡段專用糧品種專用糧特殊功能/配方糧處方糧1歲以內,14.3%1-2歲,

43、14.4%2-3歲,13.5%3-4歲,11.5%4-5歲,9.0%5-6歲,7.9%6-7歲,7.4%7-8歲,5.7%8歲以上,16.3%1歲以內,30.5%1-2歲,25.4%2-3歲,15.5%3-4歲,10.1%4-5歲,6.0%5-6歲,4.1%6-7歲,3.1%7-8歲,2.8%8歲以上,2.4%0%5%10%15%20%25%傳染病呼吸系統疾病皮膚病其他消化系統疾病0%5%10%15%20%泌尿系統疾病疫苗其他絕育消化系統疾病 行業深度 寵物食品 16/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 由于寵物腸道問題頻發，寵主對益生菌的關注度顯著提升由于寵物腸道問題頻發，寵主對益

44、生菌的關注度顯著提升。在 2022 年線上寵物健康營養保健分類產品熱搜詞榜單中，益生菌排名升至第三位。而除眾所周知的消化系統外，寵物腸道微生物組還參與了機體代謝及免疫等多種生理功能，與寵物整體健康狀態密切相關，因腸道菌群失調引發的疾病還包括皮膚問題、心臟疾病、免疫系統受損等。我們認為添加益生菌的我們認為添加益生菌的寵物食品未來有望實現快速增寵物食品未來有望實現快速增長長，通過飲食調理可降低寵物各類健康隱患演變為疾病的概率，在寵物健康成長，通過飲食調理可降低寵物各類健康隱患演變為疾病的概率，在寵物健康成長的同時可減少寵主醫療開銷。的同時可減少寵主醫療開銷。圖圖 30：由由腸道菌群失調引發的相關疾

45、病腸道菌群失調引發的相關疾病 資料來源：AnimalBiome，熱心腸研究院，熱心腸先生官方公眾號，德邦研究所 行業深度 寵物食品 17/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.重點公司：享量價齊升紅利，重點公司：享量價齊升紅利，隨行業共同成長隨行業共同成長 寵物食品企業有望寵物食品企業有望分享分享行業量價齊升紅利，行業量價齊升紅利，外資外資品牌品牌與國產與國產品牌品牌各具優勢。各具優勢。外資品牌由于進入市場較早，在品牌建設和產品口碑上具備領先優勢，而頭部國產品牌在消費者觸達、產品創新等方面大有可為。我們認為隨著產品的品質、適口性與安全性不斷提升，優質產品與新興渠道先發優勢將逐步形成

46、護城河，助力國產品牌持續突圍，市場份額有望向頭部品牌集中。從主要上市公司的產品來看，我們發現如下 3 個趨勢：品類多樣化：品類多樣化：乖寶旗下品牌麥富迪、中寵旗下品牌頑皮、路斯旗下品牌路斯均廣泛覆蓋犬糧、犬零食、貓糧、貓零食等品類，產品矩陣較為豐富；高端化：高端化：近年來多家公司布局高端寵物食品賽道，乖寶、中寵、佩蒂陸續推出高端化品牌，我們認為在行業價升趨勢下高端產品前景廣闊；功能性食品功能性食品+保健品：保健品：我們關注到乖寶旗下品牌麥富迪、中寵旗下品牌真致、路斯旗下品牌路斯均已推出營養保健品類產品；佩蒂旗下齒能零食產品主要針對犬類口腔護理、好適嘉主要針對人寵互動場景。我們認為在養寵精細化趨

47、勢下功能性食品與保健品有望錄得較快增長。表表 1：主要寵物食品上市公司自有品牌及產品矩陣主要寵物食品上市公司自有品牌及產品矩陣 資料來源：各公司官網，乖寶寵物 2023 年年報，寵業家公眾號，汪臻醇 CanyonCreekRanch 公眾號，德邦研究所整理 主要上市公司主要上市公司主要自有品牌主要自有品牌產品矩陣及特點產品矩陣及特點犬主糧、犬零食、犬咬膠、貓主糧、貓零食、罐頭、養護型產品犬主糧、犬零食、犬咬膠、貓主糧、貓零食、罐頭、養護型產品產品矩陣豐富路斯股份路斯股份高端犬零食、貓零食高端犬零食、貓零食用真正的高純度鮮肉，超過70%純肉含量，肉含量超行業水平犬類口腔護理零食犬類口腔護理零食全

48、球首個分齡寵物口腔護理品牌，根據狗的年齡不同，開發出相對應的咀嚼產品，為寵物口腔健康賦能人寵互動犬零食、貓零食人寵互動犬零食、貓零食聯合營養學家、動物行為學家，打造國內首個人寵互動場景定制化寵食品牌佩蒂股份佩蒂股份中寵股份中寵股份中端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食中端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食用人類食品級要求制作寵物食品，每一袋都經得起品質溯源高端犬零食、貓零食、營養品高端犬零食、貓零食、營養品致力于為愛寵提供一系列新西蘭原產原裝進口寵物食品中高端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食中高端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食致力打造革新性寵物糧，滿足犬貓健康成長的營養需求乖寶寵物乖寶寵物高端犬糧高端犬糧倡導極簡、低敏

49、的喂養方式，遵循“限定成分配方”，采用可持續、可溯源的食材中端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食、營養保健品中端犬糧、犬零食、貓糧、貓零食、營養保健品相繼開發了雙拼糧系列、益生軍團系列、BARF霸弗等多個產品系列高端犬零食高端犬零食以“Less is more”（至簡料理哲學）作為品牌理念，選用的所有食材均達到了人類可食用等級高端肉食貓糧、貓零食高端肉食貓糧、貓零食“鮮肉替代肉粉”的創新喂養觀念屢獲業界權威認可 行業深度 寵物食品 18/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 綜上所述，我們認為綜上所述，我們認為精準把控行業發展動向的精準把控行業發展動向的優秀優秀公司公司將隨行業共同成長，將隨行

50、業共同成長，未來前景可期，未來前景可期，建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、路斯股份。建議關注乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、路斯股份。行業深度 寵物食品 19/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.風險提示風險提示 宏觀環境波動：寵物食品行業多數公司直接面臨下游消費者或對應客戶為下游消費市場，若宏觀環境波動導致終端消費能力受到影響，對應公司相關產品銷售量、銷售價格均會受到影響，進一步影響公司收入。原材料價格大幅上漲：原材料價格波動，對于公司穩健經營影響較大，若原材料跟隨市場大幅波動，公司的盈利能力或受到影響，同時原材料大幅波動也會影響終端產品價格，進一步影響產品銷量。食品安全問題

51、：寵物食品行業歸屬于食品行業，若出現食品安全問題可能會導致公司聲譽受到影響，會對銷量產生影響。行業深度 寵物食品 20/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 畢先磊：畢先磊：輕紡組組長，曾任職于招商證券，所在團隊獲得 2023 年新財富輕工和紡織服裝第 4 名、新浪財經金麒麟家居生活行業第 3 名，2022 年新財富輕工和紡織服裝第 4 名、新浪財經金麒麟家居生活行業第 4 名、輕工制造水晶球第 4 名。李陌凡：李陌凡：輕紡組研究助理，曾任職于野村東方國際證券，倫敦大學學院本碩，主要覆蓋軟體、個護、電子煙、二輪車、造紙、寵物、

52、品牌服飾等板塊。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比

53、較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券

54、股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的

55、任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。