（3）行業和公司層面，1929年以后美國食品消費需求下滑較大，龍頭公司收入表現穩健，利潤率仍提升。行業層面看，由于美國居民消費力大幅下滑，食品消費需求亦下降，從幅度看與可支配收入、消費支出下滑幅度相當。受禁酒令影響美國酒精飲料需求下滑嚴重，而煙草制品表現相對韌性。公司層面看，受益碳酸飲料替代酒精消費，可口可樂收入表現穩健，而好時巧克力作為可選消費收入表現承壓。利潤端看，1920-1933年全球原油價格處于下降通道，對應包材以及多數原材料價格處于下降周期。從毛利率看，1929-1931年可口可樂/好時毛利率分別提升2.9/10.4pct，主要受益新品推出以及原材料成本下降。從費用率看，1929-1931年可口可樂/好時費用率分別提升2.8/1.3pct，彼時需求較弱且競爭格局未定，仍需加大費用跑馬圈地。從凈利率看，食品龍頭毛利率改善覆蓋銷售、管理等費用支出的增加，衰退環境下凈利率仍實現提升。1929年以后食品龍頭穩健的基本面是股市超額收益的原因之一。