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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司深度研究公司深度研究|立訊精密立訊精密 AI 賦能催化果鏈成長，通訊、汽車業務持續拓展 立訊精密（002475.SZ）首次覆蓋 核心結論核心結論 公司評級公司評級 買入買入 股票代碼 002475.SZ 前次評級-評級變動 首次 當前價格 38.23 近一年股價走勢近一年股價走勢 分析師分析師 鄭宏達鄭宏達 S0800524020001 13918906471 相關研究相關研究 核心觀點核心觀點：我們預計立訊精密 2024-2026 年營收分別為 2597.33、2950.37、3377.82 億元，歸母凈利潤分別為 139.62、169.

2、59、212.09 億元。采用可比公司估值法，立訊精密目標市值 3490.5 億元，目標價 48.5 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。蘋果領軍蘋果領軍端側端側 AI，果鏈龍頭充分受益。，果鏈龍頭充分受益。1）截止 2024 年 Q2，全球智能手機出貨量連續三個季度同比增長，消費電子市場穩步恢復。2）蘋果對 AI 領域的布局提上日程，WWDC 2024 大會上推出“Apple Intelligence”，在模型、硬件、應用端均表現亮眼，有望促進消費換機。3）公司與蘋果在零部件、模組、整機組裝等多方面不斷深化合作，在高端機型的供應鏈中的表現優異，獨家代工能力持續增強，未來有望于蘋果端側 AI 產品

3、共同成長。AI 服務器東風正盛，立訊產品扶搖而起。服務器東風正盛，立訊產品扶搖而起。1）全球數字化轉型的浪潮中，通信行業迎來新的發展機遇，而服務器作為算力的核心載體，其市場需求也隨著 AI 應用的迭代快速增長，同時，散熱、高速線纜等上游產品需求也持續升溫。2）公司相關產品涵蓋銅連接、光連接、散熱模塊、通訊射頻、服務器組裝及電源模塊等領域，有望在未來保持增長態勢，成為業績發展的重要驅動力。汽車業務蓬勃發展，全方位打造一流汽車業務蓬勃發展，全方位打造一流 Tier1。1）新能源汽車市場持續增長，未來方向趨于電動化、智能化、網聯化，有望促進線束、連接器、域控制器等需求持續釋放，公司相關產品技術積累深

4、厚，有望充分受益；2）公司同廣汽、奇瑞等汽車大廠深度合作，Tier 1 業務有望持續迅猛擴張。風險提示：下游需求不及預期、大客戶端側 AI 發展不及預期、宏觀經濟增長不及預期、外部經濟形勢變化。核心數據核心數據 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）214,028 231,905 259,733 295,037 337,782 增長率 39.0%8.4%12.0%13.6%14.5%歸母凈利潤(百萬元)9,163 10,953 13,962 16,959 21,209 增長率 29.6%19.5%27.5%21.5%25.1%每股收益（EPS）1.27 1.

5、52 1.94 2.35 2.94 市盈率（P/E）30.1 25.1 19.7 16.2 13.0 市凈率（P/B）6.1 4.9 3.9 3.2 2.5 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 -26%-17%-8%1%10%19%28%2023-072023-112024-032024-07立訊精密消費電子零部件及組裝滬深300證券研究報告證券研究報告 2024 年 07 月 31 日 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 投資要點.6 關鍵假設.6 區別于市場的觀點.6 股價上

6、漲催化劑.6 估值與目標價.6 立訊精密核心指標概覽.7 一、公司畫像：多元化、垂直一體化的解決方案提供商.8 1.1 并購與股權激勵并舉，內延外伸發展.8 1.1.1 領軍精密制造，專注三大業務.8 1.1.2 連接器起家，并購擴展深化業務.8 1.1.3 股權結構穩定集中，實際控制人行業資深.9 1.1.4 重視骨干高管股權激勵.9 1.2 核心競爭優勢：在變革中穩健前行.10 1.2.1 緊扣智能制造，堅持開源節流.10 1.2.2 戰略布局三大業務，在全球化布局下打造第二增長曲線.10 1.2.3 重視研發投入，緊密合作賦能新技術應用.11 1.2.4 秉承可持續發展理念，創造長遠價值

7、.11 1.2.5 重視研發中心與團隊，提升整體人效.11 1.3 重視研發投入，利潤大幅增長.11 1.3.1 營收利潤穩步增長.11 1.3.2 期間費率穩步下降，重視研發投入.12 1.3.3 汽車業務毛利率穩定，通訊業務毛利率有所回升.12 1.3.4 業務布局多元化、垂直一體化，研發智造激發業務發展活力.13 二、持續深化護城河業務消費電子.13 2.1 蘋果積極迎接 AI 浪潮.13 2.1.1 落實生成式 AI 與 UI 優化，重視開發者社區發展.14 2.1.2 硬件端提供堅實算力基礎.14 2.1.3 應用端落實多平臺 AI 功能升級.15 2.2 公司持續并舉縱向整合與橫向

8、并購.16 2.2.1 大客戶合作持續深入，從零部件&模組向整機組裝深化.16 2.2.2 整機組裝業務發展可觀，份額提升值得期待.16 2.2.3 手機：AI 加碼手機發展，公司高端機型表現優異.17 2.2.4 Vision Pro 獨家代工廠商，價值量較高.18 fYfYbZdXbU9WdXbZ6McMaQoMoOnPqMeRrRxPlOoOpN6MoPrRuOnMqNuOsQyR 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.2.5 智能可穿戴設備競爭力強，穩步增長.19 三、通信業務：數字化轉型下

9、的新增長點.20 3.1 數字化轉型浪潮.20 3.1.1 AI 算力需求釋放推動業務拓展.20 3.1.2 公司深度合作頭部芯片廠商，構建技術壁壘.21 3.2 高速線纜市場規模倍數增長.21 3.2.1 服務器發展提升電連接需求，銅連接仍具成本效益.21 3.2.2 積極布局光連接產品，滿足不同場景需求.22 3.3 通訊射頻提升空間較大，公司相關業務持續深耕.23 3.4 服務器液冷散熱要求提高，公司打造全方位解決方案.23 3.5 電源管理解決方案完備.24 四、汽車業務Tier 1 業務擴張迅猛.24 4.1 公司定位解決方案提供商.24 4.1.1 汽車領域迎接新四化發展，公司布局

10、汽車產品打開成長空間.24 4.1.2 布局較早，同奇瑞、廣汽合作加速業務擴張.25 4.2 線束連接器在新能源汽車發展格局下釋放需求.25 4.2.1 汽車線束新能源汽車單車價值量高.25 4.2.2 汽車連接器對高壓要求高，打開市場空間.27 4.3 電動化推進汽車電子成本占比升高，域控制器架構演變快.27 4.4 汽車智能化未來發展趨勢.28 4.4.1 車企快速布局智能駕駛，公司持續跟進.28 4.4.2 智能座艙規模穩增.29 五、盈利預測與估值.30 5.1 盈利預測.30 5.2 估值.31 六、風險提示.32 圖表目錄 圖 1：立訊精密核心指標概覽圖.7 圖 2：公司主要業務及

11、場景分布.8 圖 3：公司歷史沿革與業務發展.9 圖 4：公司股權結構及子公司.9 圖 5：公司智能制造示意圖.10 圖 6：公司營業總收入及增速（單位：億元）.12 圖 7：公司歸母凈利潤及增速（單位：億元）.12 圖 8：公司期間費用率.12 圖 9：公司研發費用及費用率（單位：百萬元）.12 圖 10：2019-2023 年公司分業務毛利率變化.13 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 11：2019-2024Q1 公司毛利率與歸母凈利率.13 圖 12：2019-2023 年按產品劃分的營

12、收（億元）.13 圖 13：2023 年公司營收按產品劃分占比（單位：億元）.13 圖 14：MM1 多圖像推理能力.14 圖 15：Ferret-UI 功能.14 圖 16：WWDC2024 Bingo 圖.15 圖 17：2019-2023 年公司第一大客戶銷售額及占比（單位：億元）.16 圖 18：2023 年公司各客戶占比.16 圖 19：2023 年 iPhone15 系列四家代工廠產量分布.17 圖 20：2020-2028E 各品牌全球智能手機出貨量預測.17 圖 21：21Q1-24Q2 全球各品牌市場份額.17 圖 22：全球頭顯設備分類份額的預測及增長率.18 圖 23：2

13、023-2029 年中國 MR 市場規模預測趨勢圖（單位：億元）.18 圖 24：2023Q4-2024Q1 全球智能手表份額劃分.20 圖 25：2018-2023 年全球 TWS 耳機出貨量趨勢（單位：億件）.20 圖 26：通訊無線基站應用場景產品.21 圖 27：企業數據中心應用場景產品.21 圖 28：2023 及 2028E 年線纜各細分市場份額占比圖.22 圖 29：2018-2028E 各細分市場光模塊全球銷售量.22 圖 30：2020-2024E AI 服務器出貨量 YoY 變化.23 圖 31：中國液冷服務器市場規模.23 圖 32：汽車產品應用場景.25 圖 33：汽車

14、線束示意圖.26 圖 34：線束市場規模.26 圖 35：2021 年汽車各車型線束單車價值量對比（單位：元）.26 圖 36：2018-2027E 中國汽車連接器市場規模.27 圖 37：低壓/高壓連接器端子接觸連接界面和護套示意圖.27 圖 38：2019-2032E 亞太地區電動汽車市場規模預測圖.28 圖 39：1970-2030 年汽車電子成本占比.28 圖 40：未來十年的汽車 E/E 架構演變趨勢.28 圖 41：中國主要車企自動駕駛技術布局路徑規劃.29 圖 42：2022-2026E 中智能座艙市場規模趨勢預測圖（單位：億元）.30 圖 43：汽車智能座艙架構.30 表 1：

15、股權激勵計劃.10 表 2：M3 系列芯片與 A100、H100 的大模型推理性能對比.15 表 3：蘋果 XR BOM 拆分.19 表 4：2023 年前三季度我國 TWS 耳機代工廠家業績情況.20 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 5：立訊精密盈利預測.30 表 6：可比公司估值（可比公司盈利預測選自 iFinD 一致預期）.31 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資要點投資要點 關鍵假設關鍵

16、假設 消費類電子：預計蘋果在端側 AI 領域將持續發力，促進消費者換機，有望帶動蘋果的終端系列產品銷量增長。蘋果是公司消費類電子主要下游客戶，因此，我們假設該業務2024-2026 年營收增速為 9%、10%、10%，毛利率均為 11.00%。通訊互聯產品及精密組件：基于該行業在 AI 浪潮下預計未來幾年有望保持較快增速，同時公司產品維度豐富，尤其在互聯產品上優勢明顯，因此，我們假設該業務 2024-2026年營收增速均為 30%，毛利率為 16%、17%、18%。汽車互聯產品及精密組件：公司在汽車業務積極拓展，與諸多下游車廠深入合作，業務規模過去兩年均保持高速增長。我們認為在新能源車高速發展

17、的趨勢下，公司業務擴充有望繼續保持迅猛態勢。因此，我們假設該業務 2024-2026 年營收增速均為 50%，毛利率為16%、17%、18%。電腦及其他連接器業務：消費電子在未來有望繼續穩步復蘇，連接器業務為公司傳統強項。因此，我們假設該業務 2024-2026 年營收增速均為 10%，電腦連接器毛利率為 21%，其他連接器毛利率為 19%。綜上所述，我們預計立訊精密 2024-2026 年營收分別為 2597.33、2950.37、3377.82 億元，歸母凈利潤分別為 139.62、169.59、212.09 億元。區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場普遍認為端側AI處于發展初期階段，需

18、歷經數年迭代才能逐漸滿足消費者使用需求。我們認為，蘋果經過多年的終端產品生態布局以及產業鏈的自研投入，已經為 AI 與終端產品的融合打下了良好基礎。根據蘋果的產品發布進程，在接下來的兩年時間內，我們有望看到蘋果與端側 AI 互相賦能，快速迭代并適配消費者的多樣化需求，并引領消費電子迎來新一輪“換機潮”。股價上漲催化劑股價上漲催化劑 蘋果終端產品銷量超預期、端側 AI 發展速度超預期、公司服務器和汽車業務拓展超預期。估值與目標價估值與目標價 我們預計立訊精密 2024-2026 年營收分別為 2597.33、2950.37、3377.82 億元，歸母凈利潤分別為139.62、169.59、212

19、.09億元。采用可比公司估值法，立訊精密目標市值3490.5億元，目標價 48.5 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 立訊精密立訊精密核心指標概覽核心指標概覽 圖 1：立訊精密核心指標概覽圖 資料來源：公司官網，ifind，西部證券研發中心 單位：億元 按產品劃分的營業性收入 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、公司畫像：多元化、垂直公司畫像：多元化、垂直一體一體化的

20、解決方案提供商化的解決方案提供商 1.1 并購與股權激勵并舉，內延外伸發展并購與股權激勵并舉，內延外伸發展 1.1.1 領軍精密制造，專注三大業務領軍精密制造，專注三大業務 公司作為精密制造領域的領軍企業，專注于消費電子、汽車和通信等產業，提供從核心零部件、模組到系統組裝的一體化智能制造解決方案。其中，消費電子產品涉及辦公、室內家庭、戶外應用等多重場景，涵蓋智能手機、智能可穿戴設備、聲學模組等多種產品；汽車領域產品涉及艙內、艙外多品類產品線，覆蓋汽車線束、連接器、智能網聯、智能座艙及新能源汽車動力系統等核心零部件；通訊與數據中心則涉及數據中心、無線基站應用場景，包括高速互聯、光模塊、散熱模塊、

21、電源等主要產品。圖 2：公司主要業務及場景分布 資料來源：公司 2023 年年報、公司 2023 年可持續報告、公司官網、西部證券研發中心 1.1.2 連接器起家，并購擴展深化業務連接器起家，并購擴展深化業務 公司成立于2004 年 5月 24 日，以電腦連接器業務為主業起家，在2010年登陸中小板后，于 2011 年 1 月收購博碩科技擴張線纜的加工生產，同年 5 月收購昆山聯滔從而切入蘋果iPad、Mac 連接線供應鏈。2012 年 8 月收購珠海雙贏，拓展了手機 FPC、天線等產品線，2013 年 10 月收購德國 SuK，布局汽車線束、連接器領域，并開始供應蘋果 Lighting 線，

22、2015 年通過收購宣德、募投擴產等強化 Type-C 布局，深化與蘋果的合作的同時，拓展了消費電子零部件制造能力。2016 年 8 月通過收購美特科技涉足了微型電聲器件。2020 年7 月收購江蘇緯創、昆山緯新，從而進一步切入蘋果手機組裝業務，同年 12 月收購高偉電子切入攝像頭模組業務，2022 年與奇瑞共同搭建 ODM 造車平臺，控股匯聚科技，2023年收購和碩昆山，與廣汽設立合資公司，持續強化 Tier 1 定位。公司在對蘋果的業務品類實現從核心零部件、模組到系統組裝的產業鏈縱向整合、份額提升的同時持續拓展汽車多品類生產線，覆蓋核心零部件，通訊領域也逐步擴展產品品類，使得產品、業務布局

23、呈現多元化和垂直一體化的特點。立訊精密消費電子辦公場景室內家庭場景戶外應用場景汽車線束/連接器智能座艙車身電子電源管理通訊光/電連接液冷散熱電源射頻通信 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：公司歷史沿革與業務發展 資料來源：公司 2023 年可持續報告、每日經濟新聞、中國電子報、西部證券研發中心 1.1.3 股權結構股權結構穩定集中，實際控制人行業資深穩定集中，實際控制人行業資深 公司股權結構穩定且公司股權結構穩定且集中，實際控制人任高管集中，實際控制人任高管。公司實際控制人是董事長王來春女士

24、與副董事長王來勝先生，二人為兄妹關系，1999 年共同購買立訊有限公司股權，并于 2004年創立立訊精密。公司第一大股東是立訊有限公司，持有公司 38.05%股權。公司子公司數目較多，其中主要的 4 家控股子公司如圖所示。圖 4：公司股權結構及子公司 資料來源：公司年報、iFinD、西部證券研發中心（注：股東持股情況截至 2024 年 1 季報，子公司情況截至 2023 年年報）1.1.4 重視重視骨干高管股權骨干高管股權激勵激勵 公司股權激勵計劃持續時間長且公司股權激勵計劃持續時間長且次數較多次數較多。公司自 18 年頒布股權激勵計劃后多次發布股權激勵計劃并行權，對象為公司高級、中層管理人員

25、及核心技術骨干。公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 1：股權激勵計劃 日期日期 激勵類型激勵類型 授予數量（萬股）授予數量（萬股）授予人數授予人數(人人)2018 年 股票期權 2856.94 1553 2019 年 股票期權 3118.26 310 2021 年 股票期權 4773.33 974 2022 年 股票期權 17202.10 3759 資料來源：公司 2023 年年報、關于調整 2018 年、2019 年、2021 年、2022 年股票期權激勵計劃行權價格及注銷 2019 年股票期

26、權激勵計劃部分股票期權的公告、西部證券研發中心 1.2 核心競爭優勢核心競爭優勢：在變革中穩健前行：在變革中穩健前行 1.2.1 緊扣智能制造，堅持開源節流緊扣智能制造，堅持開源節流 在新一代信息技術與制造業不斷深度融合的當下，公司堅持開源節流在新一代信息技術與制造業不斷深度融合的當下，公司堅持開源節流節流節流即通過不斷優化數字化平臺和智能制造提高生產力實現節流增效，從而提高生產力。公司緊扣智能制造，數字化應用方面引入 SAP、PLM、MES、WMS 等系統并積極發揮機器視覺的顯著優勢，增強自動化設備的深度自學習能力，打造自動化工藝的閉環控制。開源開源即在公司的短中長期發展過程中，不斷開拓多元

27、化的市場，并在重要客戶上充分發揮垂直整合的能力。公司制定智能制造 5 年規劃（2023-2027），秉承“工業 4.0”智能制造戰略，積極推動生產運營的數字化升級，逐步完善智能制造體系。圖 5：公司智能制造示意圖 資料來源：公司官網、西部證券研發中心 1.2.2 戰略布局三大業務，在全球化布局下打造第二增長曲線戰略布局三大業務，在全球化布局下打造第二增長曲線 依托消費電子，縱向橫向前瞻規劃發展。依托消費電子，縱向橫向前瞻規劃發展。公司具備從精密零組件到功能模組再到系統集成的全方位能力，并持續將能力橫向拉通，跨界賦能至汽車、通訊板塊，凸顯了差異化優勢，實現了多元化的產品布局。依托在消費電子領域深

28、度積累的能力，公司已構建“工藝+底層技術”的能力拼圖，實現在核心客戶的新老產品及其他消費電子客戶市場的不斷開拓。公司三大板塊有望在未來幾年實現快速增長，并長期保持穩健的發展態勢。全球化布局縱深發展全球化布局縱深發展，除了國內的廣東、江西、江蘇、浙江、安徽等地外，公司在越南、印度、墨西哥、德國等國家與地區也搭建了成熟的產能基地與研發中心。其中汽車業務隨 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 著與各品牌車企策略合作的落地和 Tier 1 零部件項目的開展，已經進入高速發展的階段，跟隨未來十年中國汽車蓬勃的

29、發展趨勢以及中國汽車制造力量在全球越來越重要，公司全球 Tier 1 供應商的路徑也愈發清晰。1.2.3 重視研發投入，緊密合作賦能新技術應用重視研發投入，緊密合作賦能新技術應用 公司的研發投入及研發成果均呈穩步上升態勢，研發投入方面，近三年累計研發投入232.78 億元，2023 年達 81.89 億元，研發成果方面，2023 年新增專利 1527 項，累計擁有 6202 項。公司高度重視研發創新對企業發展的引擎作用，公司自有研發團隊通過與全球的頭部客戶緊密合作并共同建立多個研發實驗室等方式，加速公司技術創新成果的商業化進程。公司秉承“應用一代、開發一代、預研一代”的策略，不斷精進產品研發、

30、技術突破、精密制造等方面的發展。隨著未來 5G、AI、新能源汽車等新技術應用的滲透，公司產品將持續受益，并為新技術的創新發展深度賦能。1.2.4 秉承可持續發展理念，秉承可持續發展理念，創造長遠價值創造長遠價值 公司持續五年制定并定期可持續發展年報，重點披露公司及其子公司的可持續發展理念、目標及工作進展和未來計劃。在 2023 年公司的清潔能源使用占比提升至 63%，超額完成目標，并通過節能改造，顯著減少溫室氣體 110.01 萬噸。54 間工廠獲得 ISO 14001 環境管理體系認證，10 間工廠獲得 ISO 50001 能源管理體系認證，14 間工廠獲評國家或省市級綠色工廠。1.2.5

31、重視研發中心與團隊，提升整體人效重視研發中心與團隊，提升整體人效 公司始終堅持夯實人才資源基礎，依靠、發展和壯大人才。目前公司擁有一支近 2 萬人的研發技術團隊，并在上海、東莞、深圳、西安、美國等多地設立研發中心。截至 2023年年末，公司總員工人數為 23.26 萬人，公司不斷加強數字化、自動化建設以提升整體人效。1.3 重視研發投入，利潤大幅增長重視研發投入，利潤大幅增長 1.3.1 營收利潤營收利潤穩步穩步增長增長 2023 年公司實現營業收入 2319.05 億元，同比+8.35%；實現歸母凈利潤 109.53 億元，同比+19.53%。2024 年一季度實現營收 524.07 億元，

32、同比+4.93%；實現歸母凈利潤 24.71億元，同比+22.45%，近五年整體呈現的穩中有增的態勢。隨著 2023 年下半年以來各大終端品牌新產品發布及 ai 等新技術的加速應用，消費電子終端需求呈現復蘇跡象，未來AI 技術在智能手機、PC、穿戴類電子產品等領域的普及與應用拓寬了成長空間。通信行業則在全球數字化轉型的浪潮中迎來新的發展機遇，公司的電/光連接、散熱、服務器及通訊射頻領域呈現顯著增長態勢。在新能源、智能座艙和智能駕駛等發展背景下，汽車市場也迎來新的增長突破點，公司積極布局汽車業務，業績也有望持續增長。公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日

33、 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 6：公司營業總收入及增速（單位：億元）圖 7：公司歸母凈利潤及增速（單位：億元）資料來源：iFinD、西部證券研發中心 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 1.3.2 期間費率穩步下降，重視研發投入期間費率穩步下降，重視研發投入 公司期間費用率控制良好持續下降，三費率基本呈現下降趨勢。公司期間費用率控制良好持續下降，三費率基本呈現下降趨勢。2023 年公司銷售費率/管理費率/財務費率/研發費用率分別為 0.38%/2.39%/0.21%/3.53%。公司 2019 至 2023 年的期間費用率分別為 3.76%/4.16%/3.30%

34、/3.17%/2.98%，2023 年管理費用增加主要系人員薪資福利增加及折舊費&物料消耗費用增加所致。2022 年以前公司研發投入持續增長，近三年累計研發投入 232.78 億元，2023 年達 81.89 億元，部分非直接研發投入轉入管理費用。圖 8：公司期間費用率 圖 9：公司研發費用及費用率（單位：百萬元）資料來源：iFinD、西部證券研發中心 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 1.3.3 汽車汽車業務毛利率穩定業務毛利率穩定，通訊業務毛利率有所回升，通訊業務毛利率有所回升 消費電子消費電子業務：業務：近五年的毛利率持續下降，但近三年下降緩慢，有望受 AI 等新興技術發展影響而有

35、所回升。通訊互聯通訊互聯業務：業務：2019 年-2021 年通訊互聯業務毛利率維持穩定，2022 年受一系列地緣政治因素影響，北美業務拓展有所阻礙，毛利率下降，但 2023 年有所回升。汽車互聯汽車互聯業務：業務：近五年汽車互聯業務毛利率持續穩定，在 16%上下波動。近五年銷售毛利率雖有所下降，但銷售凈利率維持回穩，2023 年有所上升。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%05001000150020002500201920202021202220232024Q1營業總收入YOY-10.00%0.00%10.00%20.0

36、0%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%020406080100120201920202021202220232024Q1歸母凈利潤YOY0.80%0.52%0.51%0.39%0.38%2.44%2.66%2.43%2.37%2.39%0.53%0.98%0.36%0.41%0.21%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%20192020202120222023銷售費用率管理費用率財務費用率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%01000200030004000500060

37、0070008000900020192020202120222023研發費用研發費用率 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 10：2019-2023 年公司分業務毛利率變化 圖 11：2019-2024Q1 公司毛利率與歸母凈利率 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 1.3.4 業務布局多元化、垂直一體化業務布局多元化、垂直一體化，研發智造研發智造激發激發業務發展業務發展活力活力 近五年消費電子業務收入占比均超過八成，是公司主要的收入來源，公司持續跟進

38、消費電子市場的復蘇、技術的創新和應用；通訊互聯業務 2023 年實現收入 145.38 億元，占比為6.27%，同比增長 13.28%，公司全面推動光連接、散熱、電源模塊等產品與頭部客戶展開進一步深度合作；汽車互聯業務收入 92.52 億元，同比增長 50.46%，公司依托強大的智能制造平臺，從消費電子和通信領域向汽車產業跨界賦能，基于與頭部主機廠與品牌客戶的深度戰略合作關系，打開了廣闊市場空間。圖 12：2019-2023 年按產品劃分的營收（億元）圖 13：2023 年公司營收按產品劃分占比（單位：億元）資料來源：iFinD、西部證券研發中心 資料來源：iFinD、西部證券研發中心 二、二

39、、持續深化護城河業務持續深化護城河業務消費電子消費電子 2.1 蘋果積極迎接蘋果積極迎接AI浪潮浪潮 無論是蘋果過去積極對 AI 領域進行戰略性收購的布局，還是 2024 年蘋果宣布放棄 10 年之久的造車項目并將部分造車團隊成員開始轉向 GenAI，以及首次披露多模態大模型MM1 的學術論文，可見蘋果正積極部署 AI 領域的布局。而在最新發布的 WWDC 2024大會上，蘋果首次推出“Apple Intelligence”，將集成到 iOS、iPadOS、macOS 等操作0%5%10%15%20%25%20192020202120222023消費性電子業務通訊互聯業務汽車互聯業務電腦及其他

40、連接器業務平均毛利率19.91%18.09%12.28%12.19%11.58%10.74%7.88%8.10%5.08%4.90%5.28%4.91%0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024Q1銷售毛利率銷售凈利率0500100015002000250020192020202120222023電腦及其他連接器業務汽車互聯業務通訊互聯業務消費性電子業務1971.83,85%145.38,6%92.52,4%109.32,5%消費性電子業務通訊互聯業務汽車互聯業務電腦及其他連接器業務 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 3

41、1 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 系統，未來則會拓展到 watchOS、tvOS 及 visionOS，預計將加強 AI 功能的整合，提升設備的智能化水平。2.1.1 落實生成式落實生成式AI與與UI優化，重視開發者社區發展優化，重視開發者社區發展 蘋果在模型端重視生成式重視生成式 AI 與與 UI 優化優化。2024 年 3 月蘋果正式公布多模態大模型 MM1，在上下文預測、多圖像和思維鏈推理等方面具有不錯的表現，在指令調優后也展現出了強大的少樣本學習能力。在建模方面，設計方面的優先級順序如下：圖像分辨率、視覺編碼器損失和容量以及視覺編碼器的預訓練數據。其中當涉及少

42、樣本和純文本性能時，交錯和純文本訓練數據非常重要，而對于零樣本性能，字幕數據最重要。此外，蘋果提出的多模態大語言模型多模態大語言模型（MLLM）Ferret-UI 則專門針對移動用戶界面（UI）屏幕的理解進行了優化，具備引用、定位和推理能力，并聚焦于三個方面：改進模型架構、整編數據集、建立評估基準。如圖 15 所示，Ferret-UI 能夠很好地處理從基礎到高級的 11 種任務從簡單的尋找按鈕到復雜的描述具體功能。最后，蘋果重點發展開發者社區蘋果重點發展開發者社區。通過顯著增強 Xcode 和 Swift 開發工具并引入一系列全新 API，為開發者提供了一套全面的工具組合，幫助他們打造頂尖的應

43、用程序，從而推動AI 應用程序的創新發展。圖 14：MM1 多圖像推理能力 圖 15：Ferret-UI 功能 資料來源：MM1:Methods,Analysis&Insights from Multimodal LLM Pre-training、西部證券研發中心 資料來源：Ferret-UI:Grounded Mobile UI Understanding with Multimodal L、西部證券研發中心 2.1.2 硬件端提供堅實算力基礎硬件端提供堅實算力基礎 蘋果對芯片多年的投入讓蘋果的芯片可以支持端側 AI 的處理，特別是先進的 A17 Pro 和M 系列芯片，都為 Apple I

44、ntelligence 提供了堅實的算力基礎。蘋果公司的首款 AI 服務器芯片將是 M2 Ultra，于去年作為 Mac Pro 和 Mac Studio 電腦的一部分推出，同時蘋果也在關注基于 M4 芯片的未來版本。此外，iPhone 上推出的 A18 芯片和在 iPad Pro 上首次亮相的 M4 芯片在神經引擎（處理 AI 任務的芯片部分）上都做出了重大升級，從而落實設備上的 AI 功能。最后，蘋果正迅速升級其產品線，并推出更強大的芯片，或將首次將下一代處理器 M4 引入 Mac 電腦系列。據彭博新聞社 2024 年 4 月的報道，Mac 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 202

45、4 年年 07 月月 31 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 mini、iMac 和 MacBook Pro 將在今年晚些時候獲得 M4，并于明年用于 MacBook Air、Mac Studio 和 Mac Pro，這些硬件端的計劃為蘋果將人工智能融入其大部分產品線奠定了基礎。表 2：M3 系列芯片與 A100、H100 的大模型推理性能對比 芯片型號芯片型號 制程制程 內存帶寬內存帶寬 顯存大小顯存大小 CPUCPU 性能核數性能核數 CPUCPU 能效核數能效核數 GPUGPU 核數核數 晶體管數量晶體管數量 FPP32FPP32 浮點性能（浮點性能（GPUGPU）

46、M2 MAX 5nm（第二代）400GB/s 96GB 8 4 38 670 億 13.49 TFLOPS M2 Ultra 5nm（第二代）800GB/s 192GB 16 8 76 1340 億 27.2 TFLOPS M3 MAX 3nm 400GB/s 12 4 40 920 億 17.04 TFLOPS M3 Ultra（預測）3nm 800GB/s 24 8 80 1840 億 34.08 TFLOPS i9+A100 7nm 1600GB/s 8 16 8192 540 億 19.5 TFLOPS I9+H100 4nm 3900GB/s 8 16 18432 800 億 60

47、TFLOPS 資料來源：DataLearner 微信公眾號、西部證券研發中心 2.1.3 應用端落實多平臺應用端落實多平臺AI功能升級功能升級 在 WWDC 2024 大會上，蘋果從功能、架構、體驗三個方面深入介紹了Apple Intelligence。Apple Intelligence 內置大語言模型，可以深刻的理解自然語言，并生成語言和圖像，還可以代替執行操作，從而簡化跨多個 App 進行操作的流程。此外，iOS 18 也集成了大型語言模型（LLMs）、增強了隱私保護功能，并擴展了 siri 功能及界面優化等功能。最近發布的 visionOS 2 操作系統也為 Vision Pro 頭顯

48、帶來了諸多更新，優化了開發者工具的同時官宣進入中國市場。macOS 15 則配備了新推出搭載 M3 芯片的 Mac，并引入了許多 iOS 18 的 AI 功能。iPadOS 18 則帶來了一些新設計和特色功能，搭載在 iPad 上的全新 Apple M4 芯片，極大地提升了 iPad Pro 的顯示和 AI 處理能力。最后蘋果對包括 iOS、macOS、watchOS 11、tvOS 18 和 HomePod Software 18 在內的多個平臺進行了全面升級，這些更新或將加強 AI 功能的整合，從而提升設備智能化水平和用戶體驗。圖 16：WWDC2024 Bingo 圖 資料來源：甲子光年

49、微信公眾號、西部證券研發中心 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.2 公司持續并舉縱向整合與橫向并購公司持續并舉縱向整合與橫向并購 2.2.1 大客戶合作持續深入，從零部件大客戶合作持續深入，從零部件&模組向整機組裝深化模組向整機組裝深化 自 2011 年收購昆山聯滔切入 Macbook/iPad 內部連接線供應鏈后，公司通過持續并購及研發制造能力精進，逐步拓展 Lighting 線、無線充電模塊、Type-C 接口、聲學器件等零部件及模組產品，2017 年后逐步切入 Airpods、iPhon

50、e、Apple Wactch 的整機代工，并于 2023 年獨家代工 Vision Pro。第一大客戶銷售額從 2015 年的 22.39 億元增長至 2023年的 1568.33 億元，CAGR 高達 70.09%，占比從 22.08%上升至 75.24%。近五年第一大客戶占比穩中有增，并于 2023 年達到 75.24%為歷史最高。公司依托縱向整合與橫向并購，在消費電子核心能力的提升和業務規模的拓展均取得實質性的突破。圖 17：2019-2023 年公司第一大客戶銷售額及占比（單位：億元）圖 18：2023 年公司各客戶占比 資料來源：2019-2023 年公司年報、西部證券研發中心 資料

51、來源：公司 2023 年年報、西部證券研發中心 2.2.2 整機組裝業務發展可觀，份額提升值得期待整機組裝業務發展可觀，份額提升值得期待 根據 Visual Capitalist 援引 TrendForce 匯編的數據，與蘋果關系最密切的是中國臺灣的富士康，負責生產 70%的 iPhone 15 機型。此外，25%的 iPhone 15 手機由中國大陸廠商立訊精密代工，其余 5%則由印度塔塔公司建造。60%的 iPhone 15 Plus 生產由立訊精密組裝，35%由中國臺灣和碩制造，剩下的 5%由印度公司塔塔組裝。其中高端 iPhone 15 Pro 系列僅由兩家合約制造商生產：富士康和和碩

52、分別生產了 70%和 30%。而頂級機型 iPhone 15 Pro Max，富士康負責組裝了 70%，立訊精密則負責其余 30%的組裝。從生產零部件和模組到加碼蘋果組裝業務，再到公司在 iPhone 15 機型中代工的優異表現，公司通過持續并購、垂直一體化業務深化與大客戶的合作。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%020040060080010001200140016001800200020192020202120222023銷售額占比75.24%2.60%2.10%1.39%1.11%17.56%客戶1客戶2客戶3客戶4

53、客戶5其他 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 19：2023 年 iPhone15 系列四家代工廠產量分布 資料來源：模切涂布 Family 微信公眾號、Trendforce 2023、西部證券研發中心 2.2.3 手機：手機：AI加碼手機發展，公司高端機型表現優異加碼手機發展，公司高端機型表現優異 根據 Canalys 發布的報告，2023 年全球智能手機全年的總出貨量為 11.4 億部，與 2022年相比下降了 4%。盡管核心市場面臨挑戰，但蘋果在 2023 年以 20%的市場份額和 2.

54、292億部的出貨量首次占據榜首。而隨著全球宏觀經濟的復蘇，以及消費需求回升，2024 年第一季度全球智能手機出貨量同比增長 11%，第二季度出貨量同比增長 12%，并實現連實現連續三個季度同比增長續三個季度同比增長，繼續從過去十年來最低的一年中恢復。2024 年智能手機出貨量預計將達到 12.0 億部，同比增長 2.8%，隨后到 2028 年將保持較低的個位數增長。雖然總體出貨量仍低于之前的水平，但 IDC 認為市場已經自我修正，正從谷底向上發展。而公司在組裝商的全球份額中也表現優異。而公司在組裝商的全球份額中也表現優異。在已獲得 iPhone 15 Plus 的 NPI、15 與 15 Pr

55、o Max 的二供后，公司目前已取得 2024 年最高端機型 iPhone 16 Pro Max 的 NPI，同時這也是鴻海首次沒有取得最高端 iPhone 組裝 NPI。我們認為，我們認為，在蘋果積極迎接在蘋果積極迎接 AI浪潮的當下，浪潮的當下，2024 下半年搭載下半年搭載 Apple Intelligence 的新款的新款 iPhone 或將推動升級換機需或將推動升級換機需求，求，公司公司取取得得 iPhone 16 Pro Max 的的 NPI 后未來有望持續受益。后未來有望持續受益。圖 20：2020-2028E 各品牌全球智能手機出貨量預測 圖 21：21Q1-24Q2 全球各品

56、牌市場份額 70%70%70%25%60%30%5%5%35%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%iPhone 15iPhone 15 PlusiPhone 15 ProiPhone 15 Pro Max和碩塔塔立訊精密富士康 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 資料來源：IDC、西部證券研發中心 資料來源：Canalys、西部證券研發中心 2.2.4 Vision Pro獨家代工廠商，價值量較高獨家代工廠商，價值量較高 根據中商產業研究院預測，2024 年中國

57、MR 市場規模將達 82.33 億元，且未來將繼續快速增長，到 2029 年，MR 市場規模將增長至 413.81 億元。而作為目前全世界頂尖的 VR頭顯，Vision Pro 借由 Micro OLED 顯示屏、4K 顯示，搭配強大的 M2 芯片和 R1 芯片，能夠達到市面上最強的顯示效果并展現極強的 AR 功能。而據中國電子報了解，Vision Pro 在中國內地的供應鏈比例在 60%左右，較大的量產需求對國內供應商是一大機會，中國內地供應鏈已經涵蓋顯示屏、攝像頭、傳感器、電池、充電器、面罩、表帶等多個部件。而公司獨家負責的整機組裝的價值量是僅次于顯示內屏外單價最高的物料環節，約占 8%。

58、Trendforce 認為 Vision Pro 是蘋果擴大虛擬頭戴裝置市場規模的重要布局，同時也可借助該產品躋身VR/AR市場，成為技術創新的先驅。若Vision Pro 首購熱烈，Trendforce 預估 2024 年出貨量有機會達到 50 萬至 60 萬臺。圖 22：全球頭顯設備分類份額的預測及增長率 圖 23：2023-2029 年中國 MR 市場規模預測趨勢圖（單位：億元）資料來源：IDC、西部證券研發中心 資料來源：中商產業研究院網、西部證券研發中心 48.5982.33142.23240.13286.95350.42413.810501001502002503003504004

59、502023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 3：蘋果 XR BOM 拆分 零部件零部件 供應商供應商 價值量（美元）價值量（美元）主芯片 APPLE 220 RAM/ROM 三星 40-45 內部顯示屏-Micro OLED 生產 索尼 280-320 檢測 華興源創-外部顯示屏-OLED LG 30-35 Pancake 鏡頭 揚明光、玉晶光、大立光 75-80 透鏡貼合 GIS 13-15 檢測 杰普特-攝像頭

60、鏡頭 舜宇光學 70-80 模組 高偉電子 120-150 傳感器 穩懋 80-90 瞳距調節 兆威機電 30-35 聲學 歌爾股份 16-18 麥克風 美特聲學 21-22 電池 德賽電池、欣旺達 22-25 金屬中框 長盈精密 85-95 外觀件 富士康 20 FPC+PCB 鵬鼎控股 40-45 其他 Wifi、藍牙-60-70 散熱模組-45-50 輔料-30-40 組裝 整機組裝 和碩、立訊精密立訊精密 110-120 總體價值量 McroDis 1400-1500 資料來源：MicroDisplay、西部證券研發中心 2.2.5 智能可穿戴設備競爭力強，穩步增長智能可穿戴設備競爭力

61、強，穩步增長 據 IDC 發布的中國可穿戴設備市場季度跟蹤報告顯示，2024 年 Q1 中國可穿戴設備市場出貨量為 3367 萬臺，同比增長 36.2%，其中智能手表市場出貨量達到 910 萬臺，同比增長 54.1%。同時蘋果計劃在 2024 年或 2025 年推出“Apple Watch X”，Micro LED顯示屏的色彩和清晰度優于現有 OLED 屏幕，或為 Apple Watch 系列最大更新。未來立訊精密在高端 Apple Watch 上技術的核心競爭力值得期待。此外，立訊精密在 Airpods 的發展也持續穩步增長。2023 年全球 TWS 耳機出貨量約為3.86 億臺，同比增長

62、9%。從營收上看，2023 年前三季度中國 TWS 耳機代工廠家營收排名前三的是富士康、立訊精密、歌爾股份。其中立訊精密的整體營收達到 1559 億元，同比增速為 7.31%，排名第二。公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 24：2023Q4-2024Q1 全球智能手表份額劃分 圖 25：2018-2023 年全球 TWS 耳機出貨量趨勢（單位：億件）資料來源：Counterpoint Rresearch、西部證券研發中心 資料來源：我愛音頻網、西部證券研發中心 表 4：2023 年前三季度我國

63、TWS 耳機代工廠家業績情況 公司簡稱公司簡稱 整體整體營收營收(億元億元)同比增速同比增速(%)華勤(603296)648.8-8.92 立訊精密(002475)1559 7.31 佳禾智能(300793)18.08 0.93 朝陽科技(002981)100.28 2.18 歌爾股份(002241)739.5-0.28 富士康(601138)3288-8.94 天鍵股份(301383)12.88 61.43 資料來源：觀研天下、西部證券研發中心 三、三、通信業務：數字化轉型下的新增長點通信業務：數字化轉型下的新增長點 3.1 數字化轉型浪潮數字化轉型浪潮 3.1.1 AI算力需求釋放推動業務

64、拓展算力需求釋放推動業務拓展 在全球數字化轉型浪潮下，通信行業迎來了新的發展機遇在全球數字化轉型浪潮下，通信行業迎來了新的發展機遇。2023 年全球數字化轉型市場規模為 2.27 萬億美元，并預計該市場將從 2024 年的 2.71 萬億美元增長到 2032 年的 12.35 萬億美元，預測期內 CAGR 達 20.9%。而而公司業務所涉及的銅連接、光連接、散熱模塊、服務器以及通訊射頻等領域公司業務所涉及的銅連接、光連接、散熱模塊、服務器以及通訊射頻等領域也隨著行業也隨著行業的發展迎來新的增長態勢的發展迎來新的增長態勢。公司主要圍繞數據中心與通信兩大核心應用場景，打造核心零部件及系統級設計制造

65、的雙引擎。近年來公司通過內增外延的戰略部署，對內優化運營提升管理效率和產品質量地同時對外精準并購，從而持續拓寬 ICT 領域賽道。37%26%22%22%31%21%63%74%78%78%69%79%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1其他蘋果0.460.92.333.13.533.8600.511.522.533.544.5201820192020202120222023 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評

66、級說明和聲明 圖 26：通訊無線基站應用場景產品 圖 27：企業數據中心應用場景產品 資料來源：公司 2023 年年報、西部證券研發中心 資料來源：公司 2023 年年報、西部證券研發中心 3.1.2 公司深度合作頭部芯片廠商，構建技術壁壘公司深度合作頭部芯片廠商，構建技術壁壘 自自 2012 年收購科爾通年收購科爾通切入通訊及數據中心產業以來，切入通訊及數據中心產業以來，公司公司持續深耕電連接、光連接、風持續深耕電連接、光連接、風冷冷/液冷散熱、電源管理、射頻等產品液冷散熱、電源管理、射頻等產品。公司的通訊互聯業務在 2023 年實現收入 145.38億元，占比為 6.27%，同比增長 13

67、.28%，并預計在 2024 年初實現高速增長。公司以科技創新為重要驅動力，并通過廣泛的專利布局以及深度參與行業標準制定，逐步構建起強大的技術壁壘和市場競爭力。此外與頭部芯片廠商深度合作，在數據中心高速互聯領域已為全球主流數據中心及云服務廠商制定 800G、1.6T 等下一代高速連接標準。3.2 高速線纜市場規模倍數增長高速線纜市場規模倍數增長 3.2.1 服務器發展提升電連接需求，銅連接仍具成本效益服務器發展提升電連接需求，銅連接仍具成本效益 據市場研究機構 LightCounting 發布的高速線纜、LPO 和 CPO 報告顯示，未來五年內，高速線纜的市場規模也將呈現倍數增長的趨勢。202

68、4-2028 年，AOCs 的銷售預計將以 15%的 CAGR 增長，但 DACs 和 AECs 的銷售將分別以 25%和 45%的 CAGR 增長，且到 2028年，AOCs 的市場份額將下降。有源電纜(AECs)將逐步搶占有源光纜(AOCs)和無源銅線(DACs)的市場份額。AECs 的傳輸距離更長，比 DACs 更輕。部分 AI 服務器機架將沒有足夠的空間來容納在 200G 或更高速度下工作的 DACs。但由于 DACs 不需要電，因此它是努力提高電力效率的數據中心連接的默認解決方案。最小化功耗對 AI 集群來說是最關鍵的。Nvidia 的策略是盡可能多地部署 DACs，只有在絕對必要的

69、情況下才使用光模塊，因此公司領先的銅的連接器和連接線產品線仍具競爭優勢。在電連接產品電連接產品方面，公司致力于為數據與通信高速互聯行業提供全方位、端到端的解決方案。為了滿足下一代服務器內部高速互聯的需求，公司積極投入研發，推出了支持 PCIe6.0 及 AI 數據中心、交換領域以太網高速 112G、224G 甚至上探 448G 的相關互聯產品，同時預研了具有前瞻性的 PCIe7.0 以及輕有源等系統解決方案，為未來的技術發展做好充分準備的同時，為行業賦能。公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 28

70、：2023 及 2028E 年線纜各細分市場份額占比圖 資料來源：Lightcounting、西部證券研發中心 3.2.2 積極布局光連接產品，滿足不同場景需求積極布局光連接產品，滿足不同場景需求 隨著突破性光學技術的引入和發展，光連接產品使網絡具有更高的帶寬和更遠的傳輸距離，市場規模也隨著未來數據中心往更高算力快速發展而擴大。在 2023 年全球光模塊市場下降 6%之后，LightCounting 預計未來 5 年將以 16%的 CAGR 持續增長。在光連接產品光連接產品方面，公司主要針對數據中心和 AI 集群開發了多種場景，如共封裝光學（CPO）以及 PCIe/USB-C 等光的解決方案，

71、同時擁有 DPO、LRO、LPO 等一系列在當下降功耗大背景的差異化解決方案。其產品覆蓋從 100G 到 800G 的帶寬，滿足數據中心在不同場景下的高速互聯需求。在 AI 集群光互聯集群光互聯方面，公司用 400G、800G 及 1.6T 的產品覆蓋當下和未來 AI 的應用。在 CPO 產品領域，作為國家標準的主導者積極推進 CPO 在國內的商用與北美客戶項目的開發；在 PCIe 及 USB-C 的光互聯領域，積極拓展 CPO 的應用，并推進關鍵客戶在方案上的落地。目前在電連接及光連接領域，公司憑借深厚技術積累和先進制造能力不斷擴大合作客戶范圍的同時，爭取更大的利潤空間。圖 29：2018-

72、2028E 各細分市場光模塊全球銷售量 資料來源：Lightcounting、西部證券研發中心 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.3 通訊射頻提升空間較大，公司相關業務持續深耕通訊射頻提升空間較大，公司相關業務持續深耕 在通訊射頻方面，世界主要經濟體紛紛加大網絡基礎設施建設投入力度的同時，多國加快加快布局算力基礎設施布局算力基礎設施。根據世界互聯網發展報告 2023藍皮書顯示，美國和中國的互聯網發展水平仍處于領先地位，而中亞和非洲地區的互聯網發展仍有較大提升空間，未來幾年基站射頻行業將呈現強勁

73、的增長態勢。在射頻領域，在射頻領域，公司公司持續深耕持續深耕，成功構建了基站天線的加工生產制造能力，并憑借在關鍵制造技術、自動化、MES 系統等方面的行業領先優勢，逐步發展成為中國最大的基站天線中國最大的基站天線生產制造基地生產制造基地。此外，公司在 2023 年收購了美國射頻巨頭 Qorvo 位于北京和德州制造工廠的業務和資產，此次收購將有助于公司在射頻行業的地位，為其在全球市場競爭提供更多機遇。3.4 服務器液冷散熱要求提高，公司打造全方位解決方案服務器液冷散熱要求提高，公司打造全方位解決方案 服務器作為算力的核心載體，其市場需求隨著服務器作為算力的核心載體，其市場需求隨著 AI 技術的深

74、入應用而呈現技術的深入應用而呈現迅猛迅猛增長趨勢。增長趨勢。據 TrendForce 研究數據顯示，2023 年 AI 服務器出貨量達 120 萬臺，占據服務器總出貨量的近 9%，年增長達 38.4%。未來隨著大型語言模型等 AI 應用的發展將進一步拉動服務器的整體需求。預估2024年全球服務器整機出貨量約1365.4萬臺，年增約2.05%，同時市場仍聚焦部署 AI 服務器，AI 服務器出貨占比約 12.1%。AI 技術的高速迭代推動了算力需求的快速增長，同時也對傳輸、散熱等硬件性能提出了技術的高速迭代推動了算力需求的快速增長，同時也對傳輸、散熱等硬件性能提出了更高的要求更高的要求。液冷技術尤

75、其是冷板式液冷技術憑借其高效、穩定的散熱性能，逐漸成為數據中心散熱領域的研究熱點。根據 IDC 以及中商產業研究院數據顯示，2023 年中國液冷服務器市場規模約為 109 億元，同比增長 49.3%。預計到 2027 年市場規模超 600 億元。未來隨著數據中心對高效率和環保散熱解決方案的需求增加，液冷技術的應用也將進一步擴大。針對云計算、數據中心、邊緣計算和通信四大核心領域，公司打造了涵蓋風扇、熱管、VC、水冷、液冷、CDU 以及集裝箱溫控等全方位的散熱解決方案，確保滿足各類場景的需求。圖 30：2020-2024E AI 服務器出貨量 YoY 變化 圖 31：中國液冷服務器市場規模 資料來

76、源：TrendForce、西部證券研發中心 資料來源：中商產業研究院、西部證券研發中心 3.5%5.4%4.7%-6.0%2.0%-10%0%10%20%30%20202021202220232024E出貨量YoY0200400600800202220232024E2025E2026E2027E市場規模（億元）公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.5 電源管理解決方案完備電源管理解決方案完備 立訊精密在電源管理領域持續深耕，為通信及數據中心等領域提供多樣化的解決方案。立訊精密在電源管理領域持續深耕

77、，為通信及數據中心等領域提供多樣化的解決方案。據UDN 報道，立訊精密成功進入英偉達 GB200 供應鏈，為該 AI 加速卡定制各種組件。同時，2024 年英特爾中國入股立訊精密子公司，主要合作的業務包括數據中心光/電連接、液冷散熱系統、電源系統等，并為英特爾合作伙伴聯盟（IPA）以及通用服務器產業技術創新鏈中的多家企業提供完整的高速互連及熱管理解決方案。公司針對數據中心到公司針對數據中心到 GPU/TPU 終端的供電需求，成功開發了從一次電源、二次電源到終端的供電需求，成功開發了從一次電源、二次電源到三次電源的整體解決方案。三次電源的整體解決方案。公司的模塊電源產品已開始應用于多個 AI 客

78、戶的 GPU 和 TPU 的供電解決方案。隨著 GPU/TPU 算力的不斷提升、工作電壓逐漸降低、負載日益增大，為了滿足更高的電力需求，公司推出了 1000W 的二次電源及其并聯使用方案；此外，隨著功率的增加，公司通過提升 BUS 電壓、降低輸入電流等措施，有效降低了電源損耗；最后，公司創新地采用了兩相集成的三次電源設計，實現了從 12V 到 1V 向 6V 到 1V 的電壓轉換，這一轉變不僅有效改善了電源的動態特性，還為下一代 TLVR 技術的應用奠定了堅實基礎，預計將進一步優化動態性能。四、四、汽車業務汽車業務Tier 1業務擴張迅猛業務擴張迅猛 4.1 公司定位解決方案提供商公司定位解決

79、方案提供商 4.1.1 汽車汽車領域迎接新四化發展，公司領域迎接新四化發展，公司布局汽車產品打開成長空間布局汽車產品打開成長空間 在在汽車市場電動化、智能化、網聯化汽車市場電動化、智能化、網聯化的未來發展趨勢下，的未來發展趨勢下，立訊精密在汽車領域歷經了十余立訊精密在汽車領域歷經了十余年的持續深耕和形成的多元化布局，為客戶提供年的持續深耕和形成的多元化布局，為客戶提供了了汽車智能需求的完整解決方案與一站式汽車智能需求的完整解決方案與一站式服務。服務。2023 年中國新能源汽車市場繼續保持強勁增長勢頭，產銷量和市場滲透率均實現了顯著提升。根據中國汽車工業協會的統計數據，2023 年，中國汽車銷量

80、達到 3009 萬輛，同比增長 12%，增長率時隔六年再一次突破 10%。2024 中國汽車市場發展預測報告認為 2024 年中國汽車市場將繼續保持增長態勢，總銷量預計將達到 3100 萬輛，同比增長3%。新能源汽車市場預計將進一步擴大，銷量預計達到1150萬輛，同比增長20%。公司依托強大的智能制造平臺，充分利用在消費電子和通信領域深耕多年的優勢，快速實現向汽車產業相關產品的跨界賦能，并基于與海內外頭部主機廠和汽車品牌客戶的深度戰略合作伙伴關系，為汽車業務相關產品（高/低壓線束、汽車連接器、智能座艙域控制器等）打開了廣闊的市場空間。公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 0

81、7 月月 31 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 32：汽車產品應用場景 資料來源：公司 2023 年年報、西部證券研發中心 4.1.2 布局較早，布局較早，同奇瑞、廣汽合作同奇瑞、廣汽合作加速業務擴張加速業務擴張 公司于 2008 年開始布局汽車線束（USB 數據線），2012 年收購源光電裝，切入汽車電子領域；2013 年收購德國 Suk，進入汽車配件領域；2018 年大股東收購采埃孚車身控制事業部，協同公司進入智能汽車領域；2021 年合作速騰聚創，共研汽車激光雷達，并于廣汽成立合資公司立昇智能；2022 年與奇瑞成立合資子公司，持有奇瑞集團 20%股份，合資成

82、立新能源車研發、制造、ODM 共同造車平臺，加速公司 Tier 1（車廠一級供應商）業務擴張。汽車互聯產品及精密組件在 2023 年的營收為 92.52 億元，同比增長 50.46%。截至目前，公司已經形成了汽車線束、連接器、新能源、智能網聯、智能駕艙及控制等多個品類的產品線。4.2 線束連接器在新能源汽車發展格局下釋放需求線束連接器在新能源汽車發展格局下釋放需求 4.2.1 汽車線束汽車線束新能源汽車單車價值量高新能源汽車單車價值量高 汽車線束汽車線束是汽車電路的網絡主體，是指由銅材沖制而成的接觸件端子（連接器）與電線電纜壓接后，外部再塑壓絕緣體或外加金屬殼體等，以線束捆扎形成連接電路的組件

83、。線束 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 通過組裝電纜、連接器、端子和電線在汽車中傳輸電力。據 Mordor Intelligence 預測，2022年汽車線束市場規模為 370.3 億美元，預計到 2028 年將達到 474.6 億美元，預測期內CAGR 為 4.22%。而公司早在 2012 年以 9800 萬元收購福建源光電裝有限公司 55%股權就已經開始布局，經營范圍包括汽車電子裝置制造（汽車發動機控制系統、車身電子控制系統等系列）及汽車組合線束、塑膠配件等零部件制造。新能源汽車新能源汽車作

84、為中國汽車產業轉型升級的重要方向作為中國汽車產業轉型升級的重要方向，隨著電動化技術的不斷進步完善和整車制造成本的逐步降低，近年來得到了國家政策的大力支持和市場的高度認可，市場競爭力顯著增強。而新能源汽車線束工作在大電流、高電壓的環境，因此對于線束加工提出了諸多的技術及加工工藝的新的更加嚴苛的要求，線束單車價值量高，對線束制造商既是挑戰也是機遇。圖 33：汽車線束示意圖 資料來源：矢崎官網、西部證券研發中心 圖 34：線束市場規模 圖 35：2021 年汽車各車型線束單車價值量對比（單位：元）資料來源：Mordor Intelligence、西部證券研發中心 資料來源：華經產業研究院、西部證券研

85、發中心 25003500450050000100020003000400050006000低檔傳統乘用車 中檔傳統乘用車 高檔傳統乘用車新能源汽車 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 4.2.2 汽車連接器汽車連接器對高壓要求高，打開市場空間對高壓要求高，打開市場空間 2024 年汽車連接器市場規模預計為 70.1 億美元，預計到 2029 年將達到 87.6 億美元，在預測期內（2024-2029 年）CAGR 為 4.53%。汽車連接器市場是一個適度整合的市場，主要參與者包括 TE Connec

86、tivity Ltd、Yazaki Corporation 等，占據了市場的重要份額。通過并購，公司將業務拓展到了汽車連接器。如今源光電裝已是立訊精密的全資子公司，是其在汽車領域業務的開端。而隨著新能源汽車的發展，在新能源汽車領域，連接器主要應用于汽車充電系統及整車系統，對連接器的數量、質量再次提出更高要求，以電連接器為主。隨著汽車智能化、網聯化發展，車載射頻連接器開始應用，汽車電動化、智能化對連接器性能提出了高壓、高速、小型化輕量化等方面的要求，也打開了新的市場空間。圖 36：2018-2027E 中國汽車連接器市場規模 圖 37：低壓/高壓連接器端子接觸連接界面和護套示意圖 資料來源：頭豹

87、研究院、西部證券研發中心 資料來源：線束中國微信公眾號、西部證券研發中心 4.3 電動化推進汽車電動化推進汽車電子電子成本占比升高，域控制器架構演變快成本占比升高，域控制器架構演變快 2023 年全球汽車電子市場規模為 2596.3 億美元，Fortune Business Insights 預計該市場將從2024年的2799.3億美元增長到2032年的4251.9億美元，預測期內CAGR為5.4%。汽車電動化促使汽車電子占整車成本比重不斷提升，從 1970 年的 3.64%提升到 2030 年的 49.55%，近乎是整車的一半。此外，在不同車型中的成本占比也存在差異，根據蓋世汽車研究院發布的

88、數據顯示，車型越高檔，汽車電子成本占比越高；且純電動汽車比混合動力汽車占比更高，高達 65%。而根據博世整車電子電氣架構戰略圖，整車整車 E/E 架構正處于域集中化及跨域融合的關鍵時架構正處于域集中化及跨域融合的關鍵時期期；智駕域、座艙域、動力域、底盤域、車身域等五大域控各司其職，共同構成了集中式E/E 架構的基礎。受電池技術、芯片技術及整車架構等方面的升級驅動，域控制器技術得以快速發展，現已具備硬件、軟件及通信等功能架構的優勢，成為新能源汽車電子電氣架構升級不可或缺的重要部分。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008002018

89、 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E市場規模（億元）增長率 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 38：2019-2032E 亞太地區電動汽車市場規模預測圖 圖 39：1970-2030 年汽車電子成本占比 資料來源：Fortune Business Insights、西部證券研發中心 資料來源：東灘智庫、西部證券研發中心 傳統車企也積極趕上域控制器架構演變的步伐。典型架構包括吉利浩瀚 SEA 架構、廣汽星靈架構、長城 GEEP 架構、比亞迪

90、 E3.0 平臺、大眾 E3 架構等。從發展規劃看，2021-2022年大部分主機廠已實現域控集中式架構量產，2022-2023 年迎來跨域融合架構量產，2024-2025 年則有望實現中央集中式架構量產。在主機廠加速量產全新在主機廠加速量產全新 E/E 架構的勢頭下，架構的勢頭下，域控制器制造商或將顯著受益。域控制器制造商或將顯著受益。圖 40：未來十年的汽車 E/E 架構演變趨勢 資料來源：2022 年自動駕駛和座艙域控制器研究報告、西部證券研發中心 4.4 汽車汽車智能智能化化未來發展趨勢未來發展趨勢 4.4.1 車企快速布局智能駕駛，公司持續跟進車企快速布局智能駕駛，公司持續跟進 目前

91、中國主要車企均布局了自動駕駛業務目前中國主要車企均布局了自動駕駛業務，吉利、長城、長安、東風、一汽紅旗、上汽、3.64%10.00%15.23%19.09%29.55%34.32%49.55%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%1970198019902000201020202030 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 奇瑞已實現 L3 級別智能駕駛布局，其中吉利、長城、東風已進入 L4/L5 級別智能駕駛領域，到 2025 年我國主要車企大部分將布局

92、L4/L5 級別智能駕駛。這些系統通過搭載先進的毫米波雷達、攝像頭、激光雷達等高精度傳感器對周圍環境信息進行快速搜集，并結合先進的算法和大數據分析，實現了對車輛行駛狀態的精確控制。而在智能駕駛領域智能駕駛領域，立訊精密旗下的智能駕駛團隊依托地平線自主研發的第二代單 SOC行泊一體域控 DAC1.1 也已進入千元級行泊一體域控市場。得益于工業制造能力和完善供應鏈體系，立訊智駕自主研發并量產立訊精密智能駕駛解決方案的攝像頭、毫米波雷達等傳感器，在相關功能的域集成和成本方面具有天然的優勢。在攝像頭領域攝像頭領域，立訊精密擁有關聯企業立景創新提供的技術支撐，目前智能前視攝像頭FLC100 已在上汽和奇

93、瑞實現量產。在雷達領域雷達領域，立訊精密則成功實現了基于恩智浦方案的 77GHz 前向毫米波雷達和角毫米波雷達的量產，使得立訊精密成為國內少數能夠大規模生產前向長距離毫米波雷達 LRR2.5 的 Tier 1 供應商之一。圖 41：中國主要車企自動駕駛技術布局路徑規劃 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 吉利 L1 L2 L3 L4/L5 長城 L1 L2 L3 L4/L5 長安 L1 L2 L3 L4/L5 比亞迪 L1 L2 L4/L5 廣汽 L1 L2 L3 東風 L1 L2 L3 L4/L5 一汽紅旗

94、L1 L2 L3 L4/L5 上汽 L1 L2 L3 L4/L5 奇瑞 L1 L2 L3 L4/L5 北汽 L1 L2 L3 L4/L5 資料來源：ACT 智車未來微信公眾號、西部證券研發中心 4.4.2 智能座艙規模穩增智能座艙規模穩增 2023 年我國智能座艙市場規模為 1300 億元，中商產業研究院認為 2024 年市場規模將達1528 億元，2026 年則有望達 2127 億元，發展空間廣闊。整個智能座艙架構參照 3 層模型構成。其中底層是硬件層，中間層是系統軟件層，包含操作駕駛域系統驅動與座艙域系統驅動，中間層之上是功能軟件層，包含與智能駕駛公用部分的感知軟件、智能座艙自身域的感知軟

95、件和功能安全分析層。服務層則包含啟用攝像頭人臉識別、自動語音識別等。在智能座艙方面，隨著更加人性化和智能化的設計不斷涌現，極大地提升了駕駛和乘坐的體驗。公司在智能座艙方面主要覆蓋 JDM 和 OEM 業務，目前已具備自動駕駛和智能座艙的域控制器相關的工業能力，也與多個車企在汽車電子板塊不斷加深合作。公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 42：2022-2026E 中智能座艙市場規模趨勢預測圖（單位：億元）圖 43：汽車智能座艙架構 資料來源：中商產業研究院、西部證券研發中心 資料來源：焉知汽車微信

96、公眾號、西部證券研發中心 五、五、盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1 盈利預測盈利預測 核心假設核心假設：消費類電子：預計蘋果在端側 AI 領域將持續發力，促進消費者換機，有望帶動蘋果的終端系列產品銷量增長。蘋果是公司消費類電子主要下游客戶，因此，我們假設該業務2024-2026 年營收增速為 9%、10%、10%，毛利率均為 11.00%。通訊互聯產品及精密組件：基于該行業在 AI 浪潮下預計未來幾年有望保持較快增速，同時公司產品維度豐富，尤其在互聯產品上優勢明顯，因此，我們假設該業務 2024-2026年營收增速均為 30%，伴隨其業務規模效應，毛利率穩中有升，分別為 16%、17%、1

97、8%。汽車互聯產品及精密組件：公司在汽車業務積極拓展，與諸多下游車廠深入合作，業務規模過去兩年均保持高速增長，但目前基數仍然較低。我們認為在新能源車高速發展的趨勢下，公司業務擴充有望繼續保持增長態勢。因此，我們假設該業務 2024-2026 年營收增速均為 50%，伴隨其業務規模效應，毛利率穩中有升，分別為 16%、17%、18%。電腦及其他連接器業務：消費電子在未來有望繼續穩步復蘇，連接器業務為公司傳統強項。因此，我們假設該業務 2024-2026 年營收增速均為 10%，電腦連接器毛利率為 21%，其他連接器毛利率為 19%。綜上所述，我們預計立訊精密 2024-2026 年營收分別為 2

98、597.33、2950.37、3377.82 億元，歸母凈利潤分別為 139.62、169.59、212.09 億元。表 5：立訊精密盈利預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 消費性電子消費性電子 收入（百萬元）179666.86 197183.32 214929.82 236422.80 260065.08 yoy 33.44%9.75%9.00%10.00%10.00%毛利率 11.47%10.60%11.00%11.00%11.00%通訊互聯產品及精密組件通訊互聯產品及精密組件 收入（百萬元）12834.37 14538.26 18899.74 24569.6

99、6 31940.56 yoy 292.55%13.28%30.00%30.00%30.00%1127130015281813212705001000150020002500202220232024E2025E2026E 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率 11.13%15.80%16.00%17.00%18.00%汽車互聯產品及精密組件汽車互聯產品及精密組件 收入（百萬元）6149.36 9252.37 13878.56 20817

100、.83 31226.75 yoy 48.44%50.46%50.00%50.00%50.00%毛利率 16.09%15.89%16.00%17.00%18.00%電腦連接器電腦連接器 收入（百萬元）11279.93 7492.41 8241.65 9065.82 9972.40 yoy 43.57%-33.58%10.00%10.00%10.00%毛利率 20.29%20.76%21.00%21.00%21.00%其他連接器其他連接器 收入（百萬元）4097.88 3439.11 3783.02 4161.32 4577.46 yoy 1.45%-16.08%10.00%10.00%10.00

101、%毛利率 19.13%18.83%19.00%19.00%19.00%總營業收入總營業收入 收入（百萬元）214028.40 231905.47 259732.78 295037.43 337782.24 yoy 39.03%8.35%12.00%13.59%14.49%毛利率 12.19%11.58%12.06%12.34%12.71%資料來源：iFinD、立訊精密 2021-2023 年年報、西部證券研發中心 5.2 估值估值 采用可比公司相對估值法，考慮公司商業模式和業務結構等因素，選取工業富聯、華勤技術、領益智造作為可比公司。立訊精密消費電子蘋果產業鏈市場穩固，且仍然保持擴張態勢，同時

102、在服務器產業鏈及汽車產業鏈持續發展，預計公司 24/25/26 年歸母凈利潤增速分別為 27.48%、21.46%、25.06%，23-26 年歸母凈利潤的復合年均增長率 CAGR 為24.64%，高于同行業可比公司工業富聯、華勤技術、領益智造（23-26E 歸母凈利潤 CAGR分別為 18.15%、14.68%、20.03%）。因此參考可比公司一致預期，我們給予立訊精密一定程度的估值溢價，2024 年 25 倍 PE 估值（對應 PEG 在 1 倍左右，較為穩?。?，對應目標市值 3490.5 億元，目標價 48.5 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表 6：可比公司估值（可比公司盈利預測選自

103、iFinD 一致預期）股票代碼股票代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 營收（億元）營收（億元）歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE 歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速（億元）（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601138.SH 工業富聯 4736.50 4763.40 5578.24 6397.71 7173.96 210.40 256.54 306.50 346.98 14.28 18.46 15.45 13.65 4.82%2

104、1.93%19.47%13.21%603296.SH 華勤技術 509.97 853.38 1002.89 1156.69 1322.57 27.07 30.53 35.48 40.83 21.38 16.70 14.37 12.49 5.59%12.79%16.22%15.06%002600.SZ 領益智造 504.59 341.24 414.58 498.00 578.01 20.51 21.33 29.10 35.47 23.10 23.66 17.34 14.23 28.50%3.98%36.43%21.90%可比公司均值 19.61 15.72 13.46 002475.SZ 立訊精

105、密 2753.83 2319.05 2597.33 2950.37 3377.82 109.53 139.62 169.59 212.09 22.52 19.72 16.24 12.98 19.53%27.48%21.46%25.06%資料來源：iFinD（截至 2024 年 7 月 31 日收盤價）、西部證券研發中心 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 32|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 六、六、風險提示風險提示 下游需求不及預期。下游需求不及預期。終端智能需求的增長受到多種因素的影響，包括技術創新的速度、市場競爭的激烈程度以及消費

106、者對新技術的接受度等，若整體需求情況不及預期，可能影響公司消費類電子業績。大客戶端側大客戶端側 AI 發展不及預期。發展不及預期。AI 發展受到許多因素的影響，包括數據的質量和可用性、算法的效率和準確性以及計算資源的限制等。若公司大客戶端側 AI 發展不及預期，可能對其銷量增長造成影響，進而影響公司業績。宏觀經濟增長不及預期。宏觀經濟增長不及預期。宏觀經濟的表現與政策的變化、市場的波動以及全球經濟的趨勢等息息相關。消費電子、服務器、汽車等行業的發展，與宏觀經濟狀況存在相關性，若宏觀經濟增長不及預期，可能對公司多項業務造成影響。外部經濟形勢外部經濟形勢變化變化。世界政治經濟形勢多變，全球經濟面臨

107、諸多不確定性，立訊精密部分營業收入來自海外，若外交形勢或政策發生變化，可能影響公司業務。公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 33|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 財務報表預測和估值數據匯總財務報表預測和估值數據匯總 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 現金及現金等價物 19,367 33,620 65,412 98,423 135,778 營業收入營業收入 214,028 231,905 2

108、59,733 295,037 337,782 應收款項 28,011 24,575 26,991 29,441 32,341 營業成本 187,929 205,041 228,396 258,621 294,841 存貨凈額 37,363 29,758 31,976 36,207 41,278 營業稅金及附加 476 535 501 636 720 其他流動資產 3,550 6,276 4,698 4,842 5,272 銷售費用 831 889 961 1,062 1,182 流動資產合計流動資產合計 88,292 94,228 129,076 168,912 214,669 管理費用 13

109、,523 13,732 15,065 16,522 18,240 固定資產及在建工程 46,721 46,787 52,205 54,517 55,448 財務費用 883 483 1,774 1,728 1,616 長期股權投資 2,000 4,233 2,453 2,895 3,194 其他費用/（-收入）(768)(1,634)(3,386)(3,566)(3,815)無形資產 2,696 2,663 2,954 3,064 3,109 營業利潤營業利潤 11,154 12,860 16,422 20,035 24,998 其他非流動資產 8,675 14,081 9,577 10,04

110、7 10,422 營業外凈收支 4 25 1 10 12 非流動資產合計非流動資產合計 60,092 67,764 67,189 70,523 72,173 利潤總額利潤總額 11,158 12,885 16,423 20,045 25,010 資產總計資產總計 148,384 161,992 196,265 239,435 286,842 所得稅費用 667 642 821 1,002 1,251 短期借款 14,912 20,514 25,000 30,000 35,000 凈利潤凈利潤 10,491 12,243 15,602 19,043 23,760 應付款項 55,718 53,2

111、70 61,701 77,482 93,463 少數股東損益 1,328 1,291 1,639 2,084 2,551 其他流動負債 4,001 1,051 2,892 2,648 2,197 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 9,163 10,953 13,962 16,959 21,209 流動負債合計流動負債合計 74,631 74,835 89,593 110,130 130,659 長期借款及應付債券 11,895 14,838 18,318 21,814 25,120 財務指標財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 其他長期負債 3,074 2,03

112、4 2,412 2,507 2,318 盈利能力盈利能力 長期負債合計長期負債合計 14,969 16,872 20,730 24,321 27,438 ROE 22.7%21.5%22.1%21.5%21.7%負債合計負債合計 89,600 91,707 110,323 134,450 158,097 毛利率 12.2%11.6%12.1%12.3%12.7%股本 7,100 7,148 7,203 7,203 7,203 營業利潤率 5.2%5.5%6.3%6.8%7.4%股東權益 58,784 70,285 85,942 104,984 128,744 銷售凈利率 4.9%5.3%6.0

113、%6.5%7.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 148,384 161,992 196,265 239,435 286,842 成長能力成長能力 營業收入增長率 39.0%8.4%12.0%13.6%14.5%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業利潤增長率 36.6%15.3%27.7%22.0%24.8%凈利潤 10,491 12,243 15,602 19,043 23,760 歸母凈利潤增長率 29.6%19.5%27.5%21.5%25.1%折舊攤銷 7,722 10,541 3,973 4,524 4,888 償

114、債能力償債能力 利息費用 883 483 1,774 1,728 1,616 資產負債率 60.4%56.6%56.2%56.2%55.1%其他(6,368)4,338 8,505 3,516 2,133 流動比 1.18 1.26 1.44 1.53 1.64 經營活動現金流經營活動現金流 12,728 27,605 29,854 28,811 32,398 速動比 0.68 0.86 1.08 1.20 1.33 資本支出(9,685)(2,349)(9,312)(2,997)(1,536)其他(3,642)(17,211)0 0 0 每股指標與估值每股指標與估值 2022 2023 20

115、24E 2025E 2026E 投資活動現金流投資活動現金流(13,326)(19,560)(9,312)(2,997)(1,536)每股指標每股指標 債務融資 7,180 9,771 5,310 7,194 6,495 EPS 1.27 1.52 1.94 2.35 2.94 權益融資 75(733)52 3(1)BVPS 6.29 7.82 9.76 12.12 15.06 其它 902(4,969)0 0 0 估值估值 籌資活動現金流籌資活動現金流 8,156 4,070 5,362 7,197 6,494 P/E 30.1 25.1 19.7 16.2 13.0 匯率變動 P/B 6.

116、1 4.9 3.9 3.2 2.5 現金凈增加額現金凈增加額 7,557 12,115 25,904 33,011 37,355 P/S 1.3 1.2 1.1 0.9 0.8 數據來源：公司財務報表，西部證券研發中心 公司深度研究|立訊精密 西部證券西部證券 2024 年年 07 月月 31 日日 34|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預

117、期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指

118、數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免

119、責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編

120、制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者

121、應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本

122、公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。