【公司研究】海天精工-工匠精神+市場化戰略鑄就機床引領者地位-20200811[36頁].pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：1 11 1. .4444 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 分析師：王可分析師：王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 522.00 流通股本(百萬股) 522.00 市價(元) 11.44 市值(百萬元) 5971.68 流通市值(百萬元) 5971.68 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公

2、司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1272 1165 1618 2142 2774 增長率 yoy% -0.67% -8.46% 38.93% 32.35% 29.53% 凈利潤（百萬元） 102 77 140 198 277 增長率 yoy% -1.38% -24.42% 82.28% 41.37% 40.06% 每股收益（元） 0.19 0.15 0.27 0.38 0.53 每股現金流量（元） 0.69 0.42 0.20 0.25 0.41 凈資產收益率 8.20% 5.97% 10.17% 13.

3、23% 16.68% P/E 58.83 77.84 42.70 30.21 21.57 PEG -42.74 -3.19 0.52 0.73 0.54 P/B 4.82 4.65 4.34 4.00 3.60 備注：股價取自 2020 年 8 月 10 日 投資要點投資要點 品牌路線獨立自主，公司已成國內高端數控機床引領者。品牌路線獨立自主，公司已成國內高端數控機床引領者。 公司定位：公司定位：國內數控機床領軍企業，國內數控機床領軍企業，產品定位高端。產品定位高端。公司成立于 2002 年， 始終致力于高端數控機床的研發、生產和銷售，逐步形成了龍門/立式/臥式加 工中心和數控車床等產品系列，

4、 多年來始終站在國內數控機床市場與技術的前 沿。 經營狀況：經營狀況：歷史表現穩健，歷史表現穩健，有望有望迎來業績拐點。迎來業績拐點。2019 年，受機床工具行業 下行拖累，公司實現營收 11.65 億元，同比下滑 8.64%，但降幅遠小于行業整 體水平； 2011-2019年， 國內金屬切削機床行業主營業務收入CAGR為-4.07%， 同期公司營收 CAGR 為 0.96%，表現出較強的韌性。公司厚積薄發，有望迎 來業績快速成長的拐點。 現金流分析：現金流分析：現金充裕，經營質量上乘?，F金充裕，經營質量上乘。公司應收賬款周轉率顯著高于行業 平均水平，自 2016 年以來，持續提高，表明公司營

5、運能力出眾；資產負債率 持續降低，賬上資金充裕。 經營風格分析：堅持獨立自主品牌路線，經營有定力。經營風格分析：堅持獨立自主品牌路線，經營有定力。公司 IPO 首發股份 數量僅占發行前總股數的 11.11%，且此后大股東從未減持，目前質押率為零， 公司無短期借款和長期借款， 充分彰顯了公司在經營上的定力和優質性。 此外， 第三代接班人已于 2018 年進入公司董事會，公司逐步進入業績釋放期。 行業層面：機床市場行業層面：機床市場兼并重組序幕拉開兼并重組序幕拉開，民營機床迎來發展良機，民營機床迎來發展良機。 裝備制造業“母機” ，戰略地位顯著。裝備制造業“母機” ，戰略地位顯著。機床行業是關系國

6、家經濟的戰略性產 業，處于制造業價值鏈和產業鏈的核心環節。目前國內機床產業正朝向高質量 發展模式轉變。景氣度方面景氣度方面，金屬切削機床產量 3-6 月分別同比增長-21.70%/ 11.40%/17.10%/15.40%，4 月以來持續正增長，景氣度持續回升。 競爭格局：國內機床行業大而不強，兼并重組助推競爭格局優化。競爭格局：國內機床行業大而不強，兼并重組助推競爭格局優化。老牌機床 龍頭在過去十多年中，逐步邊緣化、平庸化，規模效應和核心技術能力始終未 有重大突破。隨著中國通用收購沈陽機床和大連機床，機床行業兼并重組序幕 已然拉開，競爭格局將得到進一步優化，民營機床迎來發展良機。作為裝備制

7、造的核心價值環節，中國機床行業亟需發展自有品牌，唯有“工匠精神+市場 化戰略”方可突圍，海天精工有望成為民族機床行業的新旗手。 工匠精神工匠精神+市場化戰略，奠定民營數控機床引領者地位市場化戰略，奠定民營數控機床引領者地位。 自主研發核心零部件，工匠精神助力公司產業鏈配套持續完善。自主研發核心零部件，工匠精神助力公司產業鏈配套持續完善。國內機床行 業核心零部件對外依存度較高， 海天精工具有自研機床電主軸等核心零部件能 力，具備工匠精神，在國內機床行業中競爭優勢突出。 逆周期研發力度加大，切入新能源汽車、逆周期研發力度加大，切入新能源汽車、5G 通訊等行業成長可期。通訊等行業成長可期。為應對 汽

8、車行業的低迷對公司機床業務的影響，公司加大逆周期產品的研發力度，隨 著新興下游領域對公司機床產品帶來的新增需求，公司有望迎來高成長。 大型機做強，小型機擴量，市場化戰略助力公司逐步實現規模效應。大型機做強，小型機擴量，市場化戰略助力公司逐步實現規模效應。公司在 保持中大型數控龍門加工中心領先地位的同時， 采取市場化戰略開發小型批量 化產品，有望實現規模效應。 對比同行業公司，海天精工競爭優勢突出。對比同行業公司，海天精工競爭優勢突出。與同為民營數控機床上市公司的 創世紀相比，公司產品定位高端，且從財務指標看，公司在資產負債率、現金 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 202

9、02020 年年 0 08 8 月月 1 11 1 日日 海天精工(601882)/機械設備 工匠精神+市場化戰略，鑄就機床引領者地位 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 流、應收賬款占比及周轉率方面更為優秀，競爭優勢明顯。 參照海天國際成長路徑，海天精工具備成長壯大優秀“基因” 。參照海天國際成長路徑，海天精工具備成長壯大優秀“基因” 。兩家企業同 為海天集團旗下上市公司，具有相同的創始人背景，海天國際已成長為全球注 塑機龍頭， 海天精工可充分借鑒海天國際成長經驗， 具備成長壯大優秀 “基因” 。 對標山崎馬扎克，公司成長路

10、徑清晰。對標山崎馬扎克，公司成長路徑清晰。兩家公司主業同為機床，均在機床領 域持續深耕，并未多元化經營，并且敢于在行業低迷時投入資金進行產品研發 和設備投資。 山崎馬扎克屹立百年而持續發展壯大的歷程為海天精工提供了清 晰的成長路徑參考。 對標工業機器人，機床板塊估值有待修復對標工業機器人，機床板塊估值有待修復。技術層面，技術層面，兩者底層技術具備相 通性，但機床精度要求高于工業機器人，兩者產業鏈相似；競爭格局層面，競爭格局層面， 兩者的市場競爭格局相似，但機床作為裝備制造業的母機，戰略地位高于機器 人；估值層面，估值層面，工業機器人板塊估值較為充分，PE（2020E）平均值約為 7 0 倍（以

11、本文所選公司為基準） 。而機床領域，作為裝備制造業的母機，其在 國民經濟中的戰略地位高于工業機器人，對標工業機器人，機床板塊 PE（20 20E）平均值僅約為 35 倍，存在較大修復空間。 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。公司是國內高端數控機床引領者，工匠精神+ 市場化戰略，在國內機床行業稀缺性凸顯，受益行業景氣度復蘇，疊加下游需 求上升，公司有望迎來業績快速成長的拐點，同時對標工業機器人，估值存在 較大修復空間。預計 2020-2022 年公司凈利潤分別為 1.40 億元、1.98 億元、 2.77 億元，對應 PE 分別為 43、30、22 倍。首次覆蓋，給予“買入

12、”評級。 風險提示：風險提示：經濟周期帶來的經營風險、行業和市場競爭風險、公司戰略實施不 及預期風險、新冠疫情加劇導致經營環境惡化的風險。 mNoRrRtMsNpNuMqPnRtMmPbR9R9PmOpPpNoOeRpPyQjMqRqR8OpOoQvPqMmOuOtOzR 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、品牌路線獨立自主，公司已成國內高端數控機床引領者、品牌路線獨立自主，公司已成國內高端數控機床引領者 . - 6 - 1.1、公司定位：國內數控機床領軍企業，產品定位高端 . - 6 - 1.2、經營狀

13、況：歷史表現穩健，有望迎來業績拐點 . - 8 - 1.3、現金流分析：賬上資金充裕，經營質量上乘 . - 10 - 1.4、經營風格分析：堅持獨立自主品牌路線，經營有定力 . - 11 - 2、行業層面：機床市場兼并重組序幕拉開，民營機床迎來發展良機、行業層面：機床市場兼并重組序幕拉開，民營機床迎來發展良機 . - 12 - 2.1、裝備制造業“母機”，戰略地位顯著 . - 12 - 2.2、發展歷程：政策持續發力+新興技術助推，國產機床彎道超車可期 . - 13 - 2.3、競爭格局：國內機床行業大而不強，兼并重組助推競爭格局優化 . - 16 - 2.4、小結：中國機床產業已到達關鍵時期

14、，發展自有品牌時不我待 . - 18 - 3、工匠精神、工匠精神+市場化戰略，奠定民營數控機床引領者地位市場化戰略，奠定民營數控機床引領者地位 . - 18 - 3.1、自主研發核心零部件，工匠精神助力公司產業鏈配套持續完善 . - 18 - 3.2、逆周期研發力度加大，切入新能源汽車、5G 通訊等行業成長可期 . - 19 - 3.3、大型機做強，小型機擴量，市場化戰略助力公司逐步實現規模效應 - 21 - 3.4、對比同行業公司，海天精工競爭優勢突出 . - 22 - 3.5、參照海天國際：同為海天集團控股，具有相同的創始人背景 . - 25 - 3.6、對標山崎馬扎克：全球機床龍頭，深挖

15、機床行業實現百年成長 . - 28 - 4、對標工業機器人，機床板塊估值有待修復、對標工業機器人，機床板塊估值有待修復 . - 30 - 4.1、技術層面：兩者底層技術具備相通性，機床精度要求高于工業機器人- 30 - 4.2、競爭格局層面：兩者的市場競爭格局相似，機床戰略地位高于機器人- 32 - 4.3、估值層面：工業機器人板塊估值充分，機床存在估值修復空間 . - 33 - 5、首次覆蓋，給予、首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級 . - 34 - 6、風險提示、風險提示 . - 34 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報

16、告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程. - 6 - 圖表圖表2：2019年公司四大產品系列銷量占比年公司四大產品系列銷量占比 . - 6 - 圖表圖表3：公司主要：公司主要產品介紹產品介紹 . - 7 - 圖表圖表4：機床工具行業主營業務收入及同比（萬元）：機床工具行業主營業務收入及同比（萬元） . - 9 - 圖表圖表5：機床工具行業利潤總額及同比（萬元）：機床工具行業利潤總額及同比（萬元） . - 9 - 圖表圖表6：公司營收及凈利潤情況：公司營收及凈利潤情況 . - 9 - 圖表圖表7：公司毛利率及凈利率變化趨：公司毛利率及凈利率變化趨勢勢 . - 9 - 圖表圖

17、表8：公司期間費用占營業收入比重變化趨勢：公司期間費用占營業收入比重變化趨勢 . - 9 - 圖表圖表9：公司研發費用及占營業收入比重情況：公司研發費用及占營業收入比重情況 . - 10 - 圖表圖表10：公司應收賬款及占營收比重情況：公司應收賬款及占營收比重情況 . - 10 - 圖表圖表11：同行業公司應收賬款周轉率比較（單位：次）：同行業公司應收賬款周轉率比較（單位：次）. - 10 - 圖表圖表12：公司資產負債率（：公司資產負債率（%）及現金流變化（億元）及現金流變化（億元） . - 11 - 圖表圖表13：公司股權結構圖：公司股權結構圖 . - 12 - 圖表圖表14：機床行業產業

18、鏈介紹：機床行業產業鏈介紹 . - 13 - 圖表圖表15：我國機床行業的發展路徑：我國機床行業的發展路徑 . - 14 - 圖表圖表16：我國機床行業發展歷程：我國機床行業發展歷程 . - 14 - 圖表圖表17：機床行業發展的相關政策文件：機床行業發展的相關政策文件 . - 15 - 圖表圖表18：金屬切削機床產量當月值及同比：金屬切削機床產量當月值及同比 . - 16 - 圖表圖表19：2019年年主要國家和地區機床產值（億美元）主要國家和地區機床產值（億美元） . - 17 - 圖表圖表20：2019年主要國家和地區機床消費（億美元）年主要國家和地區機床消費（億美元） . - 17 -

19、 圖表圖表21：2019年主要國家和地區機床出口（億美元）年主要國家和地區機床出口（億美元） . - 17 - 圖表圖表22：2019年主要國家和地區機床進口（億美元）年主要國家和地區機床進口（億美元） . - 17 - 圖表圖表23：進口金屬加工機床單價（萬美元：進口金屬加工機床單價（萬美元/臺）臺） . - 17 - 圖表圖表24：出口金屬加工機床平均單價：出口金屬加工機床平均單價(美元美元/臺）臺） . - 17 - 圖表圖表25： ： 中國制造中國制造2025中中“高端數控機床與基礎設施裝備高端數控機床與基礎設施裝備”目標目標 . - 19 - 圖表圖表26：2018年數控機床下游行業

20、消費占比年數控機床下游行業消費占比 . - 20 - 圖表圖表27：國內汽車產量累計值（萬輛）及同比（：國內汽車產量累計值（萬輛）及同比（%） . - 20 - 圖表圖表28：國內汽車銷量累計值（萬輛）及同比（：國內汽車銷量累計值（萬輛）及同比（%） . - 20 - 圖表圖表29：我國新能源汽車產量（萬輛）及同比（：我國新能源汽車產量（萬輛）及同比（%） . - 21 - 圖表圖表30：國內手機出貨量當月值（萬部）及同比（：國內手機出貨量當月值（萬部）及同比（%） . - 22 - 圖表圖表31：國內手機產量當月值（萬部）及同比（：國內手機產量當月值（萬部）及同比（%） . - 22 - 圖

21、表圖表32：創世紀機床產品系列：創世紀機床產品系列 . - 23 - 圖表圖表33：創世紀與海天精工機床營收規模對比：創世紀與海天精工機床營收規模對比 . - 23 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：創世紀與海天精工資產負債率對比：創世紀與海天精工資產負債率對比. - 23 - 圖表圖表35：創世紀與海天精工經營活動現金流凈額：創世紀與海天精工經營活動現金流凈額 . - 24 - 圖表圖表36：創世紀歷年短期借款情況（億元）：創世紀歷年短期借款情況（億元）. - 24 - 圖表圖表37：創世紀應收賬款及占營

22、收比重：創世紀應收賬款及占營收比重 . - 24 - 圖表圖表38：海天精工與創世紀應收賬款周轉率對比：海天精工與創世紀應收賬款周轉率對比 . - 24 - 圖表圖表39：主要機床上市公司營收對比（億元）：主要機床上市公司營收對比（億元） . - 25 - 圖表圖表40：主要機床上：主要機床上市公司凈利潤對比（億元）市公司凈利潤對比（億元） . - 25 - 圖表圖表41：海天國際公司發展歷程：海天國際公司發展歷程 . - 25 - 圖表圖表42：海天國際產品介紹：海天國際產品介紹 . - 26 - 圖表圖表43：海天國際營收及凈利潤變：海天國際營收及凈利潤變化化. - 28 - 圖表圖表44

23、：山崎馬扎克公司發展歷程：山崎馬扎克公司發展歷程 . - 28 - 圖表圖表45：山崎馬扎克生產基地列表：山崎馬扎克生產基地列表 . - 29 - 圖表圖表46：全球：全球2019年度機床營收榜單年度機床營收榜單 . - 30 - 圖表圖表47：工業機器人示意圖：工業機器人示意圖 . - 31 - 圖表圖表48：數控機床示意圖：數控機床示意圖 . - 31 - 圖表圖表49：工業機器人與數控機床的：工業機器人與數控機床的用途區別用途區別. - 31 - 圖表圖表50：工業機器人產業鏈及主要公司：工業機器人產業鏈及主要公司 . - 32 - 圖表圖表51：全球及中國工業機器人銷量及變化率：全球及

24、中國工業機器人銷量及變化率 . - 32 - 圖表圖表52：2016-2019中國工業機器人月度產量中國工業機器人月度產量/臺臺 . - 32 - 圖表圖表53：工業機器人公司估值情況：工業機器人公司估值情況 . - 33 - 圖表圖表54：機床公司估值情況：機床公司估值情況 . - 33 - 圖表圖表55：公司業績分拆：公司業績分拆 . - 34 - 圖表圖表56：海天精工盈利預測模型：海天精工盈利預測模型 . - 35 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 1、品牌路線獨立自主，公司已成國內高端數控機床引領者品牌路線獨立

25、自主，公司已成國內高端數控機床引領者 1.1、公司定位：國內數控機床領軍企業，產品公司定位：國內數控機床領軍企業，產品定位高端定位高端 公司深耕公司深耕數控機床十八載數控機床十八載，始終始終佇立佇立在國內數控機床市場與技術的在國內數控機床市場與技術的潮頭。潮頭。 2002 年 4 月，公司前身寧波大港天新機械有限公司成立，同年 8 月， 公司名稱變更為寧波海天精工機械有限公司；2011 年，公司收購海天國 際下屬國華集團、塑機集團持有的大連國華 100%股權，其成為公司在 東北地區的重要生產基地；2012 年 4 月，精工機械整體變更為股份有 限公司；2016 年，公司在上海主板成功上市。公司

26、自成立以來致力于高 端數控機床的研發、生產和銷售，擁有寧波大港、寧波堰山、大連海天 精工三大制造基地，已經成為國內領先的數控機床研發、生產企業，多 年來始終站在國內數控機床市場與技術的前沿，是國家重大技術裝備企 業，國家高新技術企業，省級高新技術研發中心。 圖表圖表1：公司：公司發展歷程發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 公司公司數控機床分為四大系列：數控機床分為四大系列：龍門加工中心、立式加工中心、臥式加工龍門加工中心、立式加工中心、臥式加工 中心和數控車床。中心和數控車床。公司數控機床定位高端，具有技術含量高、附加值高 等特點，主要競爭對手來自臺灣、韓國、日本的成熟機床廠家，服務的

27、客戶主要是航空航天、高鐵、汽車零部件、模具等領域。公司首先在數 控龍門加工中心領域取得突破，在此基礎上，根據市場需求不斷完善產 品結構、豐富產品系列，逐步形成了包括數控龍門加工中心、數控臥式 加工中心、數控臥式車床、數控立式加工中心、數控立式車床等多種產 品系列。 圖表圖表2：2019年公司四大產品系列年公司四大產品系列銷量占比銷量占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表3：公司：公司主要產品介紹主要產品介紹 數控龍門加工中心數控龍門加工中心 產品系列：產品系列：定梁龍門加工中心系列、

28、橫梁升降五面加工中心系列、動柱動梁五面加工中心系列、五軸聯 動龍門高速加工中心系列、定梁高速加工中心系列、高速高架橋式龍門加工中心系列。 產品結構：產品結構：本系列機床為工作臺移動或龍門框架移動式龍門加工中心。 產品技術特點：產品技術特點：機床具備銑削、鏜削、鉆削（鉆、擴、鉸）、攻螺紋、锪削等多種加工功能。零件一次 裝夾可同時完成零件多個面上的孔系、平面及曲面的加工，實現連續自動加工，提高工作效率。部分有 四軸、五軸聯動加工功能。 數控臥式加工中心數控臥式加工中心 產品系列：產品系列：重切高精型臥式加工中心系列、高速臥式 加工中心系列。 產品結構產品結構: :本系列機床設計為 T 型床身， 正

29、掛箱式主 軸箱結構。 產品技術特點：產品技術特點：既可加工較大零件，又可分度回轉加 工，適合于零件多工作面的銑、鉆、鏜、鉸、攻絲、 兩維、三維曲面等多工序加工，具有在一次裝夾中完 成箱體孔系和平面加工的良好性能，還特別適合于箱 體孔的調頭鏜孔加工。 數控立式加工中心數控立式加工中心 產品系列：產品系列：數控立式加工中心系列。 產品結構：產品結構：數控立式加工中心是單立柱固定，工作臺 移動式結構。多臺連線自動加工等。 產品技術特點：產品技術特點：適合于小型零件的高速高效加工，典 型應用如模具、盤類、小型箱體類復雜零件的高速大 批量精密加工。 數控落地式鏜銑加工中心數控落地式鏜銑加工中心 請務必閱

30、讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 產品系列：產品系列：數控落地鏜銑床系列。 產品結構：產品結構：機床有 X 軸、Y 軸、Z 軸、W 軸，并可擴展 B 軸及 U 軸功能。 產品技術特點：產品技術特點： 能實現多軸控制， 任意四軸聯動功能。 大型工件一次裝夾后可完成鉆孔、擴孔、鏜孔、切溝 槽、平面銑削加工以及三維曲面及內外螺紋的鏜削或 銑削，可有效縮短輔助時間，實現一次裝夾，多工序 加工。 數控立式車床（車銑磨中心）數控立式車床（車銑磨中心） 產品系列：產品系列：數控立式車床（車銑磨中心）系列 產品結構：產品結構：龍門框架結構，底座上旋

31、轉工作臺。 產品技術特點：產品技術特點：采用加拿大菲利普-奧利匹亞原有技 術，具有結構合理、基礎剛性強、加工精度高、質量 穩定、性能可靠、加工效率高等特點，在零件一次裝 夾后，實現車削、銑削、鉆孔、磨削、攻絲功能的各 序加工。 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.2、經營狀況：經營狀況：歷史表現穩健，歷史表現穩健，有望有望迎來業績拐點迎來業績拐點 2019 年機床工具行業運行總體上呈下行趨勢，拖累公司營收規模出現年機床工具行業運行總體上呈下行趨勢，拖累公司營收規模出現 小幅下滑小幅下滑。根據中國機床工具工業協會統計，2019 年機床工具行業運 行總體上呈下行趨勢，全年國內金屬加工機床消費額為

32、223.1 億美元， 同比降低 23.5%。其中金屬切削機床消費額 141.6 億美元，同比降低 21.8%。 協會重點聯系企業 2019 年金屬切削機床產量同比下降 28.5%， 數控金屬切削機床產量同比下降 30.0%；協會重點聯系企業 2019 年金 屬加工機床新增訂單同比下降 28.2%，在手訂單同比下降 23.2%（其中 金屬切削機床新增訂單同比下降 30.4%，在手訂單同比下降 17.2%） 。 受行業需求走弱拖累，公司 2019 年實現營收 11.65 億元，同比下滑 8.64%，但降幅遠小于行業整體水平（但降幅遠小于行業整體水平（2019 年金屬切削機床企業收入同年金屬切削機床

33、企業收入同 比降低比降低 25.0%） ，2011-2019 年，國內金屬切削機床行業主營業務收入年，國內金屬切削機床行業主營業務收入 CAGR 為為-4.07%， 同期公司營收， 同期公司營收 CAGR 為為 0.96%， 表現出較強的韌性， 表現出較強的韌性， 充分彰顯公司作為國內機床充分彰顯公司作為國內機床引領者引領者的實力的實力。此外，公司 2019 年實現歸 母凈利潤 0.77 億元，亦遠好于行業整體水平（2019 年金屬切削機床企 業虧損 37 億元） 。公司厚積薄發，有望迎來業績快速成長的拐點。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深

34、度報告公司深度報告 圖表圖表4：機床工具行業主營業務收入機床工具行業主營業務收入及同比（萬元）及同比（萬元） 圖表圖表5：機床工具行業機床工具行業利潤總額及同比（萬元）利潤總額及同比（萬元） 來源：國家統計局，中泰證券研究所 來源：國家統計局，中泰證券研究所 圖表圖表6：公司營收及凈利潤情況公司營收及凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 盈利能力方面，盈利能力方面， 2019 年受外部環境影響市場需求持續走弱， 公司訂單減 少，各主要產品銷售收入均有所下降，故公司整體毛利率有所下降。由 于 2019 年公司數控臥式加工中心和數控立式加工中心產品受市場需求 減少影響較大，故該兩類產品銷售有

35、所下降。另由于其他機床中低毛利 產品銷售占比增加，導致其他機床毛利率有所下降。此外，公司 2019 年費用率為 14.98%，基本保持穩定。 圖表圖表7：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢 圖表圖表8：公司期間費用占營業收入比重變化趨勢：公司期間費用占營業收入比重變化趨勢 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 在在行業低迷行業低迷的背景下，公司的背景下，公司研發投入不斷增加，研發投入不斷增加，有助于有助于持續持續提高提高競爭優競爭優 勢。勢。2019 年，公司研發支出為 0.61 億元，比上年同期增加 9.88%。研 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀

36、正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 發投入的持續增加保障了公司不斷拓展和豐富產品的規格和品種，提升 產品的市場競爭力。2019 年，公司新增模塊品種 10 余種，完成兩大系 列 7 個新品種的開發 （主要針對小型批量化產品的開發） ， 未來將批量投 放市場，提升公司的規模效益。此外，在長期市場低迷，經營困難的情 況下，企業普遍難以投入足夠的資金創新研發，產品結構得不到更新， 轉型升級效果不理想。在當前情況下，以生存為第一要務的相當多的國 內企業無暇顧及投入資金進行高端產品研發，需求的升級和企業產品結 構的矛盾日益突出。公司自上市以來，資產負債率不斷降低，

37、銀行授信公司自上市以來，資產負債率不斷降低，銀行授信 額度充足，可以投入足夠的資金進行市場開拓和新產品研發。資金優勢額度充足，可以投入足夠的資金進行市場開拓和新產品研發。資金優勢 將有助于公司在行業低迷時進一步鞏固領先地位。將有助于公司在行業低迷時進一步鞏固領先地位。 圖表圖表9：公司研發費用及占營業收入比重情況：公司研發費用及占營業收入比重情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.3、現金流分析：賬上資金充裕，現金流分析：賬上資金充裕，經營質量上乘經營質量上乘 應收賬款周轉率顯著高于行業平均水平，營運能力出眾。應收賬款周轉率顯著高于行業平均水平，營運能力出眾。2019 年，公 司應收賬款余額為 0