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1、汽車汽車/汽車零部件汽車零部件 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/29 浙江仙通浙江仙通（603239.SH）2024 年 08 月 05 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2024/8/5 當前股價(元)12.60 一年最高最低(元)19.00/9.64 總市值(億元)34.11 流通市值(億元)34.11 總股本(億股)2.71 流通股本(億股)2.71 近 3 個月換手率(%)70.07 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 二十年磨一劍成就密封件龍頭，優勢凸顯打開成長天二十年磨一劍成就密封件龍頭，優勢凸顯打開成長天花板花板 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 任

2、浪（分析師）任浪（分析師）張越（聯系人）張越（聯系人） 證書編號：S0790519100001 證書編號：S0790123090001 公司汽車密封件領域篤行二十余年，市場份額有望持續提升公司汽車密封件領域篤行二十余年，市場份額有望持續提升 浙江仙通是國內汽車密封件龍頭，能夠為整車廠提供的車型數據進行全車密封條的同步開發。公司相對合資廠商及其他國內廠商競爭優勢顯著，源于公司二十多年專注于密封件的研發生產，積累的成熟生產經驗和技術，重點體現在對下游需求更快的響應能力、更強的成本管控能力以及領先的品控質量。目前公司已成為頭部整車廠吉利和奇瑞的核心供應商，長期增長確定性高，憑借競爭優勢有望在上汽大眾

3、、上汽通用等客戶方面不斷開拓配套份額。我們預計 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 2.17/3.01/3.70 億元，對應 EPS 分別為 0.80/1.11/1.37 元/股，當前股價對應 2024-2026 年的 PE 分別為 15.7/11.3/9.2 倍，基于公司具有相對同行顯著的競爭優勢，客戶結構優質，成長確定性高，給予“買入”評級。無邊框產品滲透率提升助力毛利率優化無邊框產品滲透率提升助力毛利率優化 隨著消費者對汽車外觀要求的不斷提高，無邊框車門滲透率開始提升。傳統歐式導槽密封條單車價值量約為600-800元，無邊框密封條需要具備更高的技術要求，單車價值有望超 1000 元。

4、公司于 2020 年開始小批量供貨無邊框密封條產品，并于 2021 年實現量產，成為國內第一家可以提供無邊框密封條業務總成的企業。隨著無邊框收入占比的不斷提升，有望進一步提升綜合毛利率。公司具備領先的迅速響應需求以及成本管控能力，市占率有望持續提升公司具備領先的迅速響應需求以及成本管控能力，市占率有望持續提升 新能源改變了傳統燃油車的商業模式，新款車型加速迭代，對上游零部件廠商定制化能力以及迅速響應需求的能力提出了新的要求。公司 90%以上的生產模具為自行研發制造，縮短了新產品的開發和制造周期，并有效降低成本。隨著國內整車廠的競爭加劇，密封條企業盈利空間被壓縮，部分外資密封條企業在國內市場表現

5、不佳，預計未來幾年份額將持續下降，為公司搶占市場提供了良好的機遇。風險提示：風險提示：原材料價格波動；下游客戶降價壓力；宏觀經濟波動的風險。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)936 1,066 1,250 1,661 2,018 YOY(%)19.0 13.8 17.3 32.9 21.5 歸母凈利潤(百萬元)126 151 217 301 370 YOY(%)-11.0 19.7 43.5 39.0 22.8 毛利率(%)28.8 29.4 32.3 32.9 32.8 凈利率(%)13.5 14.2

6、 17.3 18.1 18.3 ROE(%)12.5 14.1 18.0 21.5 22.2 EPS(攤薄/元)0.47 0.56 0.80 1.11 1.37 P/E(倍)27.0 22.6 15.7 11.3 9.2 P/B(倍)3.4 3.2 2.8 2.4 2.0 數據來源：聚源、開源證券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-082023-122024-04浙江仙通滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/29 目目 錄錄 1

7、、汽車密封條龍頭企業，模具自研生產模式開拓者.4 1.1、專注于汽車零部件二十余年，國內汽車密第一龍頭.4 1.2、國資進入助力公司長期發展，穩定高管團隊延續仙通發展戰略.6 1.3、營收跟隨整車廠銷量，模具自制疊加原材料價格回暖盈利能力改善.8 2、無邊框密封條產品+優質客戶戰略，助力公司業務發展.10 2.1、無邊框密封條引領潮流，國產替代空間廣闊.10 2.1.1、新能源趨勢帶動汽車密封條高端化，無邊框密封條引領潮流.10 2.1.2、汽車密封條產業格局分散，國產替代趨勢顯著.13 2.2、深度綁定優質客戶，業績確定性與營收規模雙升.15 2.2.1、綁定吉利大客戶，受益新產品拓展+全球

8、發展戰略.15 2.2.2、緊盯頭部整車廠，優質客戶矩陣有望持續擴充.20 3、盈利能力疊加產能優勢，仙通或將持續進入上升通道.22 3.1、首創工裝模具自制生產模式，成本優勢遠超同行.22 3.2、競爭格局重塑，市場份額將進一步提升.23 3.3、推動智能制造進程，不斷擴大生產能力.24 4、盈利預測與投資建議.24 5、風險提示.26 附：財務預測摘要.27 圖表目錄圖表目錄 圖 1：專注于汽車零部件二十余年，國內汽車密封條龍頭.5 圖 2：浙江仙通通過業務結構調整形成了包含眾多優質整車廠的客戶結構.5 圖 3：浙江仙通主要為國內外汽車整車生產企業供應密封條產品.6 圖 4：浙江仙通股權結

9、構較為穩定，國資注入助力公司長期發展.7 圖 5：2024 年 Q1 浙江仙通營收同比+20.44%.8 圖 6：2024 年 Q1 浙江仙通歸母凈利潤同比+71.03%.8 圖 7：2021 年吉利汽車銷量出現轉折點.8 圖 8：2021 年奇瑞集團汽車銷量出現拐點.8 圖 9：2023 年浙江仙通銷售毛利率為 29.35%.9 圖 10：浙江仙通各業務毛利率相對平穩.9 圖 11：公司招股書中披露直接材料成本占比近 70%.9 圖 12：浙江仙通費用維持相對穩定的狀態.10 圖 13：浙江仙通期間費用率呈現下降趨勢.10 圖 14：截至 2023 年底公司研發人員數量高達 255 人.10

10、 圖 15：公司研發費用率長期維持在 4%的水平.10 圖 16：不同應用部位的汽車密封條在形態和特性上有所不同.11 圖 17：日式導槽密封條用料較少、生產工序較少.12 圖 18：歐式導槽密封條生產難度較大、生產工序多.12 圖 19：無邊框車門取消了車門窗臺以上的鈑金.12 圖 20：極氪 001 采用無邊框門設計.12 圖 21：無邊框車門設計主要應用于跑車及轎車之中.13 圖 22：無邊框車門車型主要集中在新能源汽車品牌.13 aV9WfVbZ8XeZfVaYbR8QbRnPpPpNmQeRrRzRiNqQrP8OrRyRNZrNpNMYrNoN公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務

11、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/29 圖 23：2024 年 H1 吉利汽車累計銷量 95.6 萬輛，同比增長約 41%.16 圖 24：2024 年 H1 吉利新能源汽車累計銷量為 32 萬輛，同比增長約 117%.16 圖 25：2023 年 9 月 8 日領克推出領克 08 PHEV.18 圖 26：2024 年 5 月 17 日領克 07 PHEV 上市.18 圖 27：2024 年 2 月 27 日極氪推出全新極氪 001.18 圖 28：2023 年 12 月 27 日極氪推出極氪 007.18 圖 29：極氪品牌產品矩陣持續完善.19 圖 30：全球純電動車（BEV）銷量

12、自 2019 年以來呈現強勁增長，年復合增長率達 63.1%，預計將在 2028 年達到 3530萬輛（單位：萬輛）.19 圖 31：奇瑞集團持續向上探索發展空間.20 圖 32：奇瑞集團持續向上探索發展空間.20 圖 33：隨著交付問題的解決，智界銷量得到修復.21 圖 34：2023 年 11 月 28 日智界首款產品智界 S7 上市.21 圖 35：享界 S9 軸距 3050mm，行政級尺寸.21 圖 36：享界 S9 首發搭載華為 ADS 3.0.21 圖 37：浙江仙通密封產品毛利率高于同業.22 圖 38：浙江仙通整體毛利率高于同業.22 圖 39：原油價格影響原材料成本進而影響公

13、司毛利率水平.23 圖 40：汽車整車廠商對汽車密封條供應商的選擇非常謹慎，需要經過一系列嚴格的考核流程.23 表 1：浙江仙通具有穩定的高管團隊.7 表 2：三元乙丙橡膠(EPDM)具有優良特性，已成為生產汽車密封條的首選材料.11 表 3：無邊框車門配置快速向 20 萬元以下車型普及.13 表 4：國內密封條市場主要以上海申雅為首的合資及外資企業和以浙江仙通為首的內資企業構成.14 表 5：吉利汽車在全球共有 36 家整車制造工廠，產能配套趨于完善.16 表 6：浙江仙通盈利預測（億元）.25 表 7：浙江仙通估值水平低于可比公司平均（截至 2024/8/5）.26 公司首次覆蓋報告公司首

14、次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/29 1、汽車密封條龍頭企業，模具自研生產模式開拓者汽車密封條龍頭企業，模具自研生產模式開拓者 1.1、專注于汽車零部件二十余年，國內汽車密第一龍頭專注于汽車零部件二十余年，國內汽車密第一龍頭 浙江仙通為我國汽車密封條龍頭企業。浙江仙通為我國汽車密封條龍頭企業。歷經二十余載，公司已經形成了強大的模具、工裝獨立設計開發能力，能夠根據汽車廠商提供的車型數據進行全車密封條的同步開發，并進行性能模擬分析和預測。公司發展歷經四個階段，呈現出以下特點：多客戶戰略向優質客戶戰略，傳統產線向智能化、自動化協同產線。初創期（1996 年-2015 年）：業

15、務開展方面，在這一階段公司奠定了在汽車密封條等零部件領域的研發、設計、生產和銷售基礎，形成了橡膠密封條、塑膠密封條、金屬輥壓件等三大系列上千種規格產品；技術研發方面，憑借多年的研發投入，公司的高硬度橡膠、低密度海綿生產技術在膠料配方領域已達到國內領先水平；客戶拓展方面，公司與上海汽車、南京汽車、廣汽、吉利、奇瑞、長安等本土優秀汽車整車廠繼續維持長期穩定的合作關系并成功開拓了主要由外資廠商占據的合資汽車整車市場，成為了上海通用、上汽通用五菱的供貨商。在此階段，公司已成為中國本土汽車密封條行業第一梯隊的成員。拓展期（2016 年-2018 年）：業務開展方面，公司為帝豪、博越、傳祺 GS4、寶駿

16、510、五菱宏光、寶駿 730、長安歐尚等暢銷車型提供部分或者全車密封條，產品逐步向市場上明星車型和主流車企匯聚，獲得多款客戶重要新車型的產品開發定點，多個在研項目正在緊密地與汽車廠的研發部門同步開發，與客戶的配合協作更加緊密；技術研發方面，2016 年公司在歐式導槽的技術開發和量產實現重大突破，攻克原先基本上由外資密封條生產企業控制的行業和技術壁壘，產品性價比優勢突出，逐漸成為公司的拳頭產品；客戶拓展方面，公司通過了一汽大眾、一汽轎車、東風日產三家目標客戶的質量體系審核，市場拓展成效顯著。轉型期（2019 年-2021 年）：業務開展方面，公司積極應對行業下滑帶來的不利因素，高度關注行業一流

17、車企，進行戰略性業務結構調整，主動放棄了所有非主流車企客戶。2021年Q4，公司為吉利汽車開發配套的極氪001無邊框密封條進入量產，標志著公司打破少數外資密封條企業壟斷，成功開拓全新的無邊框系列產品；技術研發方面，2020 年，公司通過深化與大眾、偉巴斯特、通用等國內一流客戶的合作，可制造性設計（DFM)、模具型面設計輔助技術、CAE 輔助分析技術、三維模具結構設計制造等技術得到顯著提升；客戶拓展方面，公司集中資源對接主流車企，先后通過一汽大眾、上汽大眾、東風日產、長安馬自達、比亞迪、長城汽車的質量體系審核，客戶結構發生脫胎換骨的變化。成長期（2022 年-至今）：業務開展方面，2022 年公

18、司以新能源汽車無邊框密封條為突破口，獲得極氪、通用、奇瑞、大眾等多款無邊框密封條定點。2023 年公司緊跟核心客戶的新能源汽車戰略，智界 S7、S9、領克、極氪 001、極氪 007、通用、奧迪、北汽華為享界S9等8個無邊框密封條獲得定點，新能源汽車項目將持續放量；大眾、上汽等多個暢銷車型歐式導槽項目獲得定點；長安啟源 A07、阿維塔 E12、領克、北汽華為等多個側圍鋁亮條項目開發順利，或將成為新的增長點；技術研發方面，2022 年為順應新能源汽車無邊框密封條趨勢，公司研發中心新設兩個開發部，就新能源汽車無邊框密封條進行開發，滿足客戶和市場發展需求。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱

19、正文后面的信息披露和法律聲明 5/29 圖圖1：專注于汽車零部件二十余年，國內汽車密封條龍頭專注于汽車零部件二十余年，國內汽車密封條龍頭 資料來源：公司公告、開源證券研究所（一）優質客戶戰略：綁定優質客戶，控制業務占比（一）優質客戶戰略：綁定優質客戶，控制業務占比 優質客戶資源是汽車零部件供應商良性發展的前提優質客戶資源是汽車零部件供應商良性發展的前提，公司通過業務結構調整形，公司通過業務結構調整形成了包含眾多優質整車廠的客戶結構成了包含眾多優質整車廠的客戶結構。隨著汽車制造業競爭的日趨激烈，汽車整車廠對供應商綜合實力和行業經驗的要求也越來越高，為主流汽車整車廠提供配套服務的經歷已成為越來越多

20、客戶選擇供應商的重要標準。因此，擁有優質客戶資源的汽車零部件供應商才能步入良性循環的發展軌道。通過近三十年的專注發展，公司進入了一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、吉利汽車、長安汽車、上汽、廣汽、一汽、奇瑞、長城汽車、偉巴斯特、上汽通用五菱、北汽、滋榮等優秀的客戶的供應鏈，形成了優質的客戶結構，為公司進一步發展奠定了良好基礎。圖圖2：浙江仙通浙江仙通通過業務結構調整形成了包含眾多優質整車廠的客戶結構通過業務結構調整形成了包含眾多優質整車廠的客戶結構 資料來源：公司官網、開源證券研究所（二）全系列密封條產品矩陣：工裝模具自研設計（二）全系列密封條產品矩陣：工裝模具自研設計+產品整體配套方案開發產品整體

21、配套方案開發 公司在工裝模具的設計和制造方面具有明顯的優勢，公司在工裝模具的設計和制造方面具有明顯的優勢，95%以上的生產模具為自以上的生產模具為自行研發、自行制造。行研發、自行制造。公司以“來圖加工”模式為起點進入汽車密封條行業，按產品類型分類，設立產品項目科，并將工裝模具的設計與開發作為研發工作的重要內容，同時設立單獨的工模設備加工科，專門負責自制工裝模具的機加工工作。公司對模公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/29 具的開發制造投入了大量的資源和精力，擁有先進的加工制造設備并且掌握了先進的模具設計開發技術和手段，其中包括（1）可制造性設計（DFM

22、)；（2）模具型面設計輔助技術；（3）CAE 輔助分析技術；（4）三維模具結構設計；（5）CAM、CAPP、CAT 模具制造技術等。公司具備較強的產品整體配套方案的設計能力和同步開發能力，主要為國內外公司具備較強的產品整體配套方案的設計能力和同步開發能力，主要為國內外汽車整汽車整車生產企業供應密封條產品，并提供配套研發和后續服務。車生產企業供應密封條產品，并提供配套研發和后續服務。公司自設立以來，一直從事汽車密封條等汽車零部件的研發、設計、生產和銷售，主要產品為汽車密封條，主要包括前車門框密封條、門上密封條、背門框密封條、車門外水切、風擋外飾膠條、三角窗玻璃密封條、行李箱密封條、天窗密封條、車

23、頂飾條、車門玻璃導槽等。除此之外，公司還生產車門玻璃導軌、拉門滑軌等金屬輥壓件以及行李架墊片等其他配件。圖圖3：浙江仙通浙江仙通主要為國內外汽車整車生產企業供應密封條產品主要為國內外汽車整車生產企業供應密封條產品 資料來源：公司官網、開源證券研究所 1.2、國資進入助力公司長期發展，穩定高管團隊延續仙通發展戰略國資進入助力公司長期發展，穩定高管團隊延續仙通發展戰略 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/29 公司股權結構較為穩定，國資注入助力公司長期發展。公司股權結構較為穩定，國資注入助力公司長期發展。截至 2022 年 3 月，浙江仙通前三大股東為臺州

24、五城產業發展有限公司、李起富、金桂云，持股比例分別為29.09%、26.55%、7.11%，總計持股為 62.75%。2022 年 7 月 24 日，李起富、金桂云、邵學君與臺州金投簽署了 股份轉讓框架協議，合計將其所持有的上市公司 29.09%的股份以協議轉讓及表決權放棄等方式，分兩次轉讓公司控制權。公司通過與臺州金投進行混改和董事會改選，完善了企業快速發展所需的要素支撐，提升了產品保供與資本運作能力，為公司的長期發展奠定良好基礎。圖圖4：浙江仙通浙江仙通股權結構較為穩定，國資注入助力公司長期發展股權結構較為穩定，國資注入助力公司長期發展 資料來源：愛企查官網、開源證券研究所 浙江仙通擁有穩

25、定的高管團隊，不斷延續浙江仙通擁有穩定的高管團隊，不斷延續公司公司發展戰略。發展戰略。管理層展現出對市場變化的快速響應能力，通過不斷的產品創新和技術升級，滿足了汽車行業對高性能密封系統的需求。管理層在戰略規劃和執行方面表現出色，不僅在傳統汽車領域保持了穩定的增長，還積極拓展至新能源汽車市場，通過與多個知名汽車品牌的合作，增強了公司的市場影響力。表表1：浙江仙通具有穩定的高管團隊浙江仙通具有穩定的高管團隊 姓名姓名 職位職位 任職經歷任職經歷 葉未亮 董事長 曾任三門縣委老干部局老干部活動中心主任，臺州市財政地稅局副主任科員，臺州市財政局行政審批處副處長，臺州市金融投資有限責任公司（臺州市金融投

26、資集團有限公司）董事、辦公室主任、工會主席、總經理助理、黨委委員、副總經理。曾兼任臺州市金控基金管理有限公司董事長、總經理，臺金融資租賃（天津）有限責任公司董事長，臺金商業保理（天津）有限公司執行董事，天道金科股份有限公司監事長。2023 年 12 月擔任臺州市科創投資集團有限公司黨委委員、副總經理。2022 年 12 月開始擔任公司董事長職務。李起富 副董事長 1994 年至 2009 年歷任浙江省仙居通用工程塑料有限公司、浙江省仙居通用橡塑有限公司總經理，2009 年至 2013 年 9 月任公司董事長、總經理，2013 年 10 月至 2022 年 12 月擔任公司董事長，現公司副董事長

27、。金桂云 董事、總經理 2000 年至 2003 年任浙江省仙居通用工程塑料有限公司副總經理，2003 年至 2009 年任浙江省仙居通用橡塑有限公司副總經理，2009 年至 2013 年 9 月任浙江仙通橡塑股份有限公司董事、副總經理，2013 年 10 月至 2017 年 3 月任浙江仙通橡塑股份有限公司董事、總經理兼財務總監。2017 年 4 月至今任浙江仙通橡塑股份有限公司董事、總經理。蔡偉強 董事 2007 年 9 月任北京市乾坤律師事務所律師，2012 年 7 月任北京市中銀律師事務所律師，2015年 1 月歷任臺州市金融投資集團有限公司風控法務部副總經理、金融投資部副總經理，現任

28、臺州市金融投資集團有限公司戰略規劃部、產業投資部經理。2022 年 12 月開始擔任公司董事。許長松 董事 1994 年 8月至 2016年 3月在中國銀行工作,歷任溫嶺支行公司部總經理,個人金融部總經理,國際公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/29 姓名姓名 職位職位 任職經歷任職經歷 業務部總經理,牧嶼支行行長,澤國支行行長,松門支行行長。2016 年 3 月至 2017 年 5 月任臺州市金控租賃有限公司業務一部負責人。2017 年 5 月至 2018 年 10 月任臺金租賃(天津)有限責任公司總經理。2018 年 11 月至今任臺州市金融投資集

29、團有限公司金融投資部經理。2022 年 9 月至今兼任浙商證券董事。2022 年 12 月開始擔任公司董事。顏文標 董事、副總經理 2001 年 05 月至 2016 年 5 月在浙江燎原藥業股份有限公司擔任財務科長、財務部長、財務總監、董秘、副總經理，2016 至 2022 年 12 月，先后在上海嶺商投資控股集團有限公司、浙江司太立股份有限公司、浙江巨東股份有限公司、浙江志強涂料有限公司、八環科技集團股份有限公司擔任董事會秘書、財務總監等職務。2022 年 12 月開始擔任公司董事兼任分管財務的副總經理職務。資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.3、營收跟隨整車廠銷量，模具自制疊加原材料

30、價格回暖盈利能力改善營收跟隨整車廠銷量，模具自制疊加原材料價格回暖盈利能力改善 2020-2023 年營收年營收 CAGR 為為 19.94%，公司實現客戶轉型后營收呈現穩步增長態，公司實現客戶轉型后營收呈現穩步增長態勢勢。公司 2023 年實現營收 10.66 億元，同比增長 13.84%，2024 年 Q1 實現營收 2.70億元，同比增長 20.44%，2016-2023 年 CAGR 為 8.92%；2023 年實現歸母凈利潤 1.51億元，同比增長 19.65%，2024 年 Q1 實現歸母凈利潤 0.52 億元，同比增長 71.03%。公司營收規模緊跟主要整車廠客戶銷量，并且經過

31、2019-2021 年三年客戶轉型后公司包括吉利、奇瑞在內的優質整車廠大客戶業務占比進一步提升。在吉利、奇瑞出現銷量轉折的 2021 年，公司的營收也迎來了快速上升期。圖圖5：2024 年年 Q1 浙江仙通營收同比浙江仙通營收同比+20.44%圖圖6：2024 年年 Q1 浙江仙通歸母凈利潤同比浙江仙通歸母凈利潤同比+71.03%數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖7：2021 年吉利汽車銷量出現轉折點年吉利汽車銷量出現轉折點 圖圖8：2021 年奇瑞集團汽車銷量出現拐點年奇瑞集團汽車銷量出現拐點 數據來源：吉利汽車公告、開源證券研究所 數據來源：奇瑞汽

32、車公眾號、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/29 受原材料價格受原材料價格高企和行業競爭加劇等因素高企和行業競爭加劇等因素影響，公司毛利率呈現小幅度下滑趨影響，公司毛利率呈現小幅度下滑趨勢。勢。浙江仙通 2021/2022/2023 年銷售毛利率分別為 34.98%/28.81%/29.35%，銷售凈利率分別為 18.02%/13.48%/14.17%，呈現下滑趨勢。公司招股說明書披露了主營業務成本占比，其中直接材料為主要的成本支出，占比近 70%。由于原材料價格在2020-2021 年間出現了劇烈上漲，主營業務成本快速增加，造成了毛

33、利率下滑。隨著隨著公司高毛利訂單的增加、公司高毛利訂單的增加、工裝模具自制優點進一步顯現工裝模具自制優點進一步顯現及原材料價格的回落，未來及原材料價格的回落，未來毛利率將有所改善。毛利率將有所改善。圖圖9：2023 年浙江仙通銷售毛利率為年浙江仙通銷售毛利率為 29.35%圖圖10：浙江仙通各業務毛利率相對平穩浙江仙通各業務毛利率相對平穩 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖11：公司招股書中披露直接材料成本占比近公司招股書中披露直接材料成本占比近 70%資料來源：公司公告、開源證券研究所 期間費用率呈現下降趨勢，費用管控能力強。期間費用率呈現下降趨勢，

34、費用管控能力強。公司 2023 年銷售/管理/財務/研發費用率分別為 4.31%/4.62%/0.18%/4.11%，同比+0.07pct/-0.69pct/-0.14pct/+0.22pct。公司始終重視研發的投入，不斷引進人才，加強團隊培育，截至 2023 年底公司研發人員數量高達 255 人，占比 13.03%，研發費用率長期維持在 4%的水平，2023 年研發費用為 0.44 億元，同比增加 20.38%。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/29 圖圖12：浙江仙通費用維持相對穩定的狀態浙江仙通費用維持相對穩定的狀態 圖圖13：浙江仙通浙江仙

35、通期間費用率呈現下降趨勢期間費用率呈現下降趨勢 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖14：截至截至 2023 年底年底公司公司研發人員數量高達研發人員數量高達 255 人人 圖圖15：公司研發費用率長期維持在公司研發費用率長期維持在 4%的水平的水平 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 2、無邊框密封條產品無邊框密封條產品+優質客戶戰略，助力公司業務發展優質客戶戰略，助力公司業務發展 2.1、無邊框密封條引領潮流無邊框密封條引領潮流，國產替代空間廣闊，國產替代空間廣闊 2.1.1、新能源趨勢帶動汽車密封條高端化，無邊框

36、密封條引領潮流新能源趨勢帶動汽車密封條高端化，無邊框密封條引領潮流 汽車密封條是車身上重要的密封件，具有防水、密封、隔音、防塵、防凍、減汽車密封條是車身上重要的密封件，具有防水、密封、隔音、防塵、防凍、減震、保暖及節能的重要作用。震、保暖及節能的重要作用。汽車密封條是汽車除輪胎外使用橡膠量最大的一類配件，主要應用在車門門框、車窗、發動機蓋和行李箱蓋上，能夠有效防止雨水、灰塵和噪音等外界物質進入車內，是提高車輛的密封性和舒適性的重要部件。隨著技術的發展和對汽車性能要求的提高，汽車密封條的設計和材料也在不斷進步?，F代密封條在滿足基本功能的同時，也越來越注重環保性、舒適性、安全性和美觀性。汽車密封條

37、根據在車上的不同部位可以分為發倉密封條、風擋密封條、側門密封條、行李箱密封條以及天窗密封條，不同應用部位的汽車密封條在形態和特性上也有所不同。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/29 圖圖16：不同應用部位的汽車密封條在形態和特性上有所不同不同應用部位的汽車密封條在形態和特性上有所不同 資料來源：AutoNewTech 公眾號 按照原材料不同，密封條可以分為橡膠密封條、塑料密封條、熱塑性彈性體密按照原材料不同，密封條可以分為橡膠密封條、塑料密封條、熱塑性彈性體密封條，其中橡膠密封條占據汽車密封條主流。封條，其中橡膠密封條占據汽車密封條主流。早期汽車用

38、密封條材料以天然橡膠、氯丁橡膠、軟質 PVC 為主，隨著汽車工業的快速發展，傳統材料已經很難滿足汽車密封條對使用壽命、耐氣候性能等方面的要求。三元乙丙橡膠(EPDM)是由乙烯、丙烯單體加入少量非共軛二烯烴聚合而成的彈性體材料，其具有優良的耐氣候性、耐熱性、耐臭氧性、耐紫外線性以及良好的加工性能和低壓縮永久變形性，已成為生產汽車密封條的首選材料。隨著汽車工業及材料工業的發展，越來越多的新型材料被應用于汽車密封條的加工生產中。熱塑性彈性體(TPE)材料就是最突出的一類新型環保材料，其與玻璃的摩擦系數小、耐磨性能好，可作為汽車玻璃導槽、車門玻璃內外密封條及部分輔助密封條用料。據統計，目前汽車密封條所

39、使用的材料中，78%左右為 EPDM（三元乙丙橡膠），20%左右為 PVC（聚氯乙烯），2%左右為彈性熱塑體。表表2：三元乙丙橡膠三元乙丙橡膠(EPDM)具有優良特性，已成為生產汽車密封條的首選材料具有優良特性，已成為生產汽車密封條的首選材料 PVC EPDM TPE/TPV 優點 可以回收 容易加工，制造成本較低 顏色多樣 機械性能好 低溫性能好 耐氣候性能好 使用壽命長（可達 30 年）回彈性好 密度較小 可以回收 容易加工，較 EPDM 加工成本低 耐低溫性能中等 顏色多樣 材料環保 缺點 機械性能低 除改性 PVC 外，耐氣候性能較差 含有鹵素，環保型差 不能回收 不能熔接 顏色單一

40、密度較 TPE/TPV 大 回彈性一般 機械性能中等 與 EPDM、PVC 等材料相比價格偏高 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/29 PVC EPDM TPE/TPV 主要應用 主要應用在靜態密封部位，如水切、前擋裝飾條、三角窗、車頂飾條等 主要應用在門窗外側以及經常開關的部位，如發動機艙蓋、行李箱等 主要應用在靜態密封部位以及對回彈性要求不高的部位，如車頂飾條、導槽等 資料來源：公司公告、開源證券研究所 汽車車窗玻璃導槽密封條可分為日式導槽密封條、歐式導槽密封條，其中歐式汽車車窗玻璃導槽密封條可分為日式導槽密封條、歐式導槽密封條，其中歐式導槽密

41、封條滲透率正逐步提高。導槽密封條滲透率正逐步提高。日式導槽密封條用料較少、生產工序較少（約為 10+道），單車價值量約為 200-400 元；歐式導槽密封條生產難度和投入人工較大、生產工序多（約為 20+道），單位成本較高，單車價值量約為 600-800 元，相較于日式密封條降噪效果更好、關門質感更強，因此早期主要應用于豪華車型。由于消費者逐漸注重品質消費，對整車外觀和質感提出更高要求，汽車生產商為增強競爭力開始在更多車型上采用歐式密封條。目前歐式密封條應用范圍從豪華車逐漸轉向 10 萬元普通車市場，滲透率超過 50%。圖圖17：日式導槽密封條用料較少、生產工序較少日式導槽密封條用料較少、生產

42、工序較少 圖圖18：歐式導槽密封條歐式導槽密封條生產難度較大、生產工序多生產難度較大、生產工序多 資料來源：庫博標準官網 資料來源：庫博標準官網 隨著消費者對汽車外觀要求的不斷提高，無邊框車門開始引領新能源汽車潮流。隨著消費者對汽車外觀要求的不斷提高，無邊框車門開始引領新能源汽車潮流。無邊框車門取消了車門窗臺以上的鈑金，由于沒有傳統的導槽，使得對玻璃的剛度以及內外水切對玻璃的夾緊力要求更高，并且設計構造的特殊性要求密封條能夠將玻璃直接嵌入其中，而無法依靠邊框的支撐。密封條和玻璃截切面的偏差會導致卡槽空隙增加，容易出現漏雨噪音等問題，因此無邊框密封條需要具備更高的技術要求，對截切面有著嚴格的標準

43、以維持良好的密封性、隔音性和防水性能，開發難度和制造難度較高，單車價值超1000元。目前全球只有少數幾家供應商可以實現量產，例如庫博標準、瀚德、施坦達等外資或合資公司。浙江仙通于 2020 年開始小批量供貨無邊框密封條產品，并于 2021 年實現量產，成為國內第一家可以提供無邊框密封條業務總成的企業。圖圖19：無邊框車門取消了車無邊框車門取消了車門窗臺以上的鈑金門窗臺以上的鈑金 圖圖20：極氪極氪 001 采用無邊框門設計采用無邊框門設計 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/29 資料來源：起點研究院公眾號 資料來源：極氪官網 無邊框車門順應新能源車

44、發展趨勢，無邊框密封條車型滲透率快速提升。無邊框車門順應新能源車發展趨勢，無邊框密封條車型滲透率快速提升。無框車門早期只應用于跑車及高檔轎車，隨著汽車消費升級、消費者對汽車外觀要求的提升以及新能源汽車輕量化趨勢，無邊框車門配置快速向 20 萬元以下車型普及。新能源汽車由于使用電機代替了發動機，汽車前端設計空間增加，使得無邊框車門的采用增加。目前無邊框車門車型主要集中在新能源汽車品牌，如 model 3、model Y、小鵬 P7、小米 SU7、極氪 001、極氪 007 等車型均采用無邊框車門。據汽車之家數據統計，采用無邊框車門設計的車型中，新能源車型占到 64%。受益于新能源汽車快速發展，無

45、邊框汽車密封條需求有望持續增長。圖圖21：無邊框車門設計主要應用于跑車及轎車之中無邊框車門設計主要應用于跑車及轎車之中 圖圖22：無邊框車門車型主要集中在新能源汽車品牌無邊框車門車型主要集中在新能源汽車品牌 數據來源：汽車之家、開源證券研究所 數據來源：汽車之家、開源證券研究所 表表3：無邊框車門配置快速向無邊框車門配置快速向 20 萬元以下車型普及萬元以下車型普及 車企車企 車型車型 售價區間（萬元）售價區間（萬元）能源能源 級別級別 smart smart 精靈#1 15.49-28.49 純電 小型 SUV 北京越野 北京 BJ40 17.98-22.78 汽油/柴油 緊湊型 SUV 比

46、亞迪 宋 L 18.98-24.98 純電/插混 中型 SUV 東風汽車 納米 01 7.48-13.98 純電 小型車 飛凡汽車 飛凡 R7 18.99-22.99 純電 中大型 SUV 飛凡汽車 飛凡 F7 18.99-30.99 純電 中大型車 合眾汽車 哪吒 GT 18.88-22.68 純電 跑車 合眾汽車 哪吒 S 15.48-22.48 純電/增程 中大型車 吉利汽車 銀河 E8 16.58-22.88 純電 中大型車 零跑汽車 零跑 C01 13.68-19.98 純電/增程 中大型車 零跑汽車 零跑 C11 14.88-20.98 純電/增程 中型 SUV 上汽大眾 凌渡 L

47、 14.39-19.09 汽油 緊湊型車 上汽集團 MG7 11.98-16.98 汽油 中型車 深藍汽車 深藍 SL03 13.99-20.99 純電/增程 中型車 深藍汽車 深藍 S7 14.99-21.79 純電/增程 中型 SUV 星途 星紀元 ES 19.88-33.98 純電 中大型車 長安啟源 長安啟源 A07 13.59-17.69 純電/增程 中大型車 長城汽車 歐拉閃電貓 18.98-27.28 純電 中型車 資料來源：汽車之家、開源證券研究所 2.1.2、汽車密封條產業格局分散，國產替代趨勢顯著汽車密封條產業格局分散，國產替代趨勢顯著 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請

48、務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/29 汽車密封條市場汽車密封條市場份額份額較為分散較為分散，外資企業占據汽車密封條市場主導外資企業占據汽車密封條市場主導。根據中國汽車工業協會汽車相關工業分會的統計，2015 年，我國汽車密封條行業市場規模約為 160 億元人民幣，其中 33 家主要生產企業的銷售集中度在 95%左右，市場份額較為分散，其中外資與合資企業市場份額約為 63%，本土密封條生產企業的市場份額約為 32%。國內外資和合資企業主要有庫博標準、上海申雅、瀚德汽車、鬼怒川、上海西川、天津星光、豐田合成等；國內本土企業主要有浙江仙通、重慶嘉軒、建新趙氏、海達股份、浙江興宇等。外資品

49、牌車型由于引入國內生產時就有成熟的供應體系同時引進國內進行配套，因此國內生產的外資車型大部分市場份額被外資密封條供應商占領。表表4：國內密封條市場主要以上海申雅為首的合資及外資企業和以浙江仙通為首的內資企業構成國內密封條市場主要以上海申雅為首的合資及外資企業和以浙江仙通為首的內資企業構成 企業性質企業性質 企業名稱企業名稱 備注備注 主要客戶情況主要客戶情況 合資及外資汽車密封條生產企業 上海申雅密封件有限公司 該公司于 1995 年 11 月 10 日成立，是中國國內投資規模最大，市場占有率最高的乘用車密封條制造公司，全 球 最 大 的 汽 車 車 身 密 封 系 統 制 造 商Cooper

50、-Standard Holdings INC.持有該公司 47.5%股權。主要客戶為上海汽車、上海大眾、上海通用、廣汽本田、長安福特等。北京萬源瀚德汽車密封系統有限公司 北京萬源瀚德汽車密封系統有限公司成立于 1996年，國際著名汽車密封條和減震器生產企業 Henniges Automotive 投資 60%股權，中國運載火箭技術研究院投資 40%股權，下設 7 家生產工廠及 13 個研究所。主要客戶為一汽大眾、上海通用、上海大眾、東風神龍等 鬼怒川橡塑（廣州）有限公司 鬼怒川橡塑（廣州）有限公司（Kinugawa Rubber and Plastic Guangzhou Co.,Ltd.）是

51、日本鬼怒川橡膠株式會社設立的外商投資企業，于 2006 年 11 月成立，注冊資金為 556 萬美元，主要業務為汽車零部件車體密封件的制造和銷售。主要客戶為東風日產、廣州本田等日系合資企業。上海西川密封件有限公司 上海西川密封件有限公司是西川橡膠工業株式會社（日本車用密封條領域市場占有率第一）100%控股的子公司，2002 年 12 月成立于上海松江，總投資2,100 萬美元。主要客戶為豐田、本田、日產、馬自達等，上海西川的經營目標定位于向中國國內著名的日系汽車整車廠家供貨。天津星光橡塑有限公司 天津星光橡塑有限公司系日本TOYOTA GOSEI公司設立的獨資企業，成立于 1994 年 1 月

52、，投資總額為911 萬美元。主要生產機動車用、工業用橡膠、橡膠制品及相關的模具和設備。主要客戶為一汽夏利、一汽豐田、廣州本田、鄭州日產、北京福田、沈陽華晨等。和承汽車配件（太倉）有限公司 和承汽車配件（太倉）有限公司成立于 2002 年 1 月，由韓國和承集團投資，投資總額為 4,000 萬美元，占地面積 3 萬平方米，主要生產和銷售汽車用密封條及油壓管。主要客戶為現代、悅達起亞及通用等汽車公司。本土汽車密封條生產企業 貴州貴航汽車零部件股份有限公司紅陽密封件公司 該公司為上市公司貴航股份（SH：600523）的子公司，前身為 1966 年設立的紅陽機械廠，主要開發與生產橡膠、塑料、熱塑彈性體

53、、帶金屬骨架、靜電植絨、表面噴涂密封條及汽車各部位用密封條。主要客戶為上海大眾、一汽集團、東風集團、奇瑞汽車、江淮汽車、上汽通用五菱等。建新趙氏集團有限公司 該公司的前身為寧?？h建新橡膠廠，創建于 1984 年，1999 年改制為有限責任公司，2004 年被評為國家重主要客戶為一汽大眾、上海大眾、上海通用、神龍公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/29 企業性質企業性質 企業名稱企業名稱 備注備注 主要客戶情況主要客戶情況 點高新技術企業。該公司主要從事汽車橡膠減震與密封系列產品的開發與生產，其中轎車整體窗密封條項目列入第二批國家重點技術改造“雙高一優

54、”項目及國家重點火炬計劃項目。富康、上海奇瑞、哈飛等，并且產品出口美國、德國等汽車生產廠家。重慶嘉軒汽車密封件有限公司 該公司是一家專業設計、制造、銷售和進出口汽車密封件及相關橡塑制品的企業。擁有從德國、意大利、臺灣等國家和地區引進的先進汽車密封條生產線以及生產技術，2004 年取得了 ISO/TS16949 質保體系認證書，擁有市級技術研發中心，具備與整車廠同步研發各類密封條產品的能力 主要客戶為長安福特、上海通用、上海汽車、長安集團、長安鈴木、上海通用五菱、等。浙江仙通橡塑股份有限公司 該公司為國內主要的汽車密封條生產企業之一，汽車密封條的生產和銷售規模處于行業前列。公司擁有高新技術企業、

55、省級企業技術中心、省級高新技術企業研究開發中心、浙江省科技型中小企業等榮譽。主要客戶為吉利、奇瑞、長安、上海汽車、上海通用、上汽通用五菱等。江陰海達橡塑股份有限公司 該公司是一家致力于研發和生產高端裝備配套用橡膠零配件產品的高新技術企業。公司盾構隧道止水密封產品、軌道車輛密封系列產品、汽車天窗密封部件等繼續保持行業領先地位，在行業內享有較高知名度。主要客戶為北汽、華泰、廣汽三菱等。安徽中鼎密封件股份有限公司 該公司以機械基礎件和汽車零部件為主導的跨國民營企業集團。連續十年銷售收入、出口創匯、利潤總額以及主導產品市場占有率等各項指標位居國內同行業首位，并連續多年入選“全球非輪胎橡膠制品50 強排

56、行榜”。主要客戶為通用、福特、大眾、奔馳、豐田、現代、克萊斯勒等。資料來源：公司公告、觀研報告網官網、開源證券研究所 整車廠競爭愈演愈烈，國產替代成未來確定趨勢。整車廠競爭愈演愈烈，國產替代成未來確定趨勢。隨著近年來國內自主新能源汽車品牌的崛起，汽車市場競爭加劇，外資品牌車廠在采購成本上已感覺到壓力。并且中資企業在響應市場的速度、客戶服務以及其他多個方面表現出較強的綜合實力。在此背景下，部分合資公司在加大對國內自主汽車密封條企業的采購，汽車密封條行業呈現出國產替代趨勢。2.2、深度綁定優質客戶，業績確定性與營收規模雙升深度綁定優質客戶，業績確定性與營收規模雙升 2.2.1、綁定吉利大客戶，受益

57、新產品拓展綁定吉利大客戶，受益新產品拓展+全球發展戰略全球發展戰略 浙江仙通是吉利核心供應商，密封條產品覆蓋吉利全部主要車型。浙江仙通是吉利核心供應商，密封條產品覆蓋吉利全部主要車型。公司是吉利密封條的核心供應商，相關營收緊跟吉利汽車銷量。吉利汽車 2023 年總銷量為 168.7萬輛，超額完成銷售目標并創下總銷量歷史新高，其中新能源汽車銷量為 48.7 萬輛，同比增長 48.3%，出口銷量為 27.4 萬輛，同比增長 38.3%；2024 年 H1 累計銷量 95.6萬輛，同比增長約 41%，其中新能源汽車累計銷量為 32.0 萬輛，同比增長約 117%。吉利汽車立足全球市場并且擁有相對穩健

58、的增長模式，雖然在新能源汽車上布局較晚，但憑借戰略轉變下資源聚焦帶來的產品結構優化和具備爆款潛質的新車型推出，預計未來三年將迎來快速發展期，銷量或將快速提升。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/29 圖圖23：2024 年年 H1 吉利汽車吉利汽車累計銷量累計銷量 95.6 萬輛，同比增萬輛，同比增長約長約 41%圖圖24：2024 年年 H1 吉利新能源汽車吉利新能源汽車累計銷量為累計銷量為 32 萬輛，萬輛，同比增長約同比增長約 117%數據來源：吉利汽車公告、開源證券研究所 數據來源：吉利汽車公告、開源證券研究所 吉利汽車在全球共有吉利汽車在全

59、球共有 36 家整車制造工廠，產能配套趨于完善。家整車制造工廠，產能配套趨于完善。吉利汽車擁有30 家國內整車工廠和 6 家海外整車工廠，2023 年初產能達到 478.88 萬輛，2024 年初產能為 423.07 萬輛，同比下降 11.7%，全國排名第二。2024 年初吉利汽車產能利用率為 45.0%，同比增加 9.9%?？傮w來看，吉利汽車國內產能充足，產能配套完善，海外工廠布局持續深化。表表5：吉利汽車在全球共有吉利汽車在全球共有 36 家整車制造工廠，產能配套趨于完善家整車制造工廠，產能配套趨于完善 工廠地點工廠地點 工廠名稱工廠名稱 生產車型生產車型 產能產能 國內整車工廠 吉利西安

60、工廠（黑燈工廠）星越 L 36 萬套/年 吉利寶雞工廠 博越、銀河 整車 20 萬輛/年 發動機 36萬臺/年 吉利汽車錢塘制造基地（浙江杭州）睿藍 60S、幾何 E、ICON 巧克力等 10 萬輛/年 吉利杭州灣第二制造基地（寧波慈溪）星瑞、星越、星越 PHEV 30 萬輛/年 吉利春曉工廠（寧波北侖）吉利博瑞、博瑞 GE PHEV、博越 20 萬輛/年 吉利領克余姚工廠（寧波余姚）領克 05，領克 01 30 萬輛/年 吉利臨海工廠（臺州臨海）帝豪 GL、帝豪 GL PHEV、帝豪 GS 等 30 萬輛/年 吉利湘潭工廠-15 萬輛/年 吉利成都工廠（成都龍泉驛）楓葉 60s、全球鷹 GX

61、7、英倫 SX7 10 萬輛/年 吉利晉中工廠（山西晉中）幾何 Apro 純電動汽車、幾何 C 純電動汽車、幾何功夫牛、帝豪 EVpro 等 20 萬輛/年 領克張家口工廠 基于 CMA 模塊化架構的各種車型，其中包括沃爾沃的 4 款車型 20 萬輛/年 吉利貴陽工廠 吉利首款 MPV 嘉際、首款插混 MPV嘉際 PHEV、帝豪甲醇車等 30 萬輛/年 吉利湖州長興工廠（湖州長興）-一期 15 萬輛/年 領克梅山工廠（寧波北侖）領克 09 40 萬輛/年 吉利濟南工廠（山東濟南）-10 萬輛/年 吉利高端新能源整車（重慶）生產基地 Polestar 極星 3 萬輛/年 領克成都工廠（成都龍泉驛

62、）領克 06 一期 30 萬輛/年 極星成都工廠（成都雙流）極星 Polestar 1 500 輛/年 睿藍汽車重慶工廠（重慶北碚）楓葉 60s 15 萬輛/年 沃爾沃成都工廠 沃爾沃 XC60-公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/29 工廠地點工廠地點 工廠名稱工廠名稱 生產車型生產車型 產能產能 沃爾沃大慶工廠 沃爾沃 S90、沃爾沃 S60-沃爾沃路橋工廠（臺州路橋濱海）沃爾沃 XC40、XC40 Recharge 純電動汽車等 15 萬輛/年 吉利南充工廠-一期：10 萬輛/年 吉利上饒工廠（江西上饒）-吉利商用車淄博基地（山東淄博）-10

63、萬輛/年 漢馬科技新能源重卡馬鞍山基地（安徽馬鞍山）吉利新能源商用車的輕量化工程車產品和 G2 平臺產品-吉利商用車湖州工廠（湖州南太湖）-英倫電動汽車整車工廠(中國義烏)-10 萬輛/年 路特斯集團整車工廠(中國武漢)-15 萬輛/年 極氪智能科技整車工廠（杭州灣）極氪 001 30 萬輛/年 海外整車工廠 沃爾沃瑞典哥德堡整車工廠（瑞典）-30 萬輛/年 沃爾沃比利時根特工廠（比利時）-13.5 萬輛/年 沃爾沃美國南卡羅萊納整車工廠（美國）-15 萬輛/年 英倫電動汽車考文垂整車工廠（英國）新倫敦出租車電動版 TX5 3 萬輛/年 路特斯英國海瑟爾跑車工廠（英國）-吉利汽車白俄羅斯工廠（

64、白俄羅斯鮑里索夫）GX7 SUV、海景 SC7、SC5 和熊貓CROSS 等 12 萬輛/年 資料來源：SMM 汽車風云公眾號、開源證券研究所 吉利擁有出色的爆款車型打造能力，各個賽道都有爆款。吉利擁有出色的爆款車型打造能力，各個賽道都有爆款。在高端純電領域，2024年 H1 極氪累計交付 87870 輛，同比增長 106%，其中極氪 001 銷量為 14383 輛，連續三個月實現交付破萬，持續蟬聯 25 萬以上純電車型銷量冠軍；在中高端新能源領域，吉利銀河系列和領克新能源系列持續發力，其中吉利銀河 2024 年 H1 累計銷量突破 8.1 萬，同比增長 742%；在微型純電領域，吉利熊貓 2

65、024 年 6 月銷量 9164 輛，環比增長超 10%，穩居微型純電市場銷量前三；在傳統燃油車板塊，吉利品牌 2024年 H1 累計銷量 74.12 萬輛，同比增長超 34%。其中，中國星高端系列 6 月銷量 33065輛，同比增長超 30%。領克品牌國內市場主攻中高端新能源市場，車型矩陣進一步完善領克品牌國內市場主攻中高端新能源市場，車型矩陣進一步完善助推銷量提升。助推銷量提升。2023 年 9 月 8 日領克推出領克 08 PHEV，該車首搭 LYNK Flyme Auto 系統和 EM-P超級增程電動方案，銷量表現超越市場預期。除 5 月推出的領克 07 PHEV 外，2024年領克還

66、將推出基于 SEA 架構開發的一款中大型純電動旗艦轎車以及一款緊湊型純電動 SUV，領克車型矩陣的進一步完善有望實現銷量的增長。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/29 圖圖25：2023 年年 9 月月 8 日日領克推出領克領克推出領克 08 PHEV 圖圖26：2024 年年 5 月月 17 日領克日領克 07 PHEV 上市上市 數據來源：車主之家官網、開源證券研究所 資料來源：領克汽車 LYNKCO 公眾號 領克歐洲市場戰略調整為聚焦零售領克歐洲市場戰略調整為聚焦零售，進一步開拓國際市場。，進一步開拓國際市場。2024 年 1 月 3 日長期

67、服務于沃爾沃的高管 Nicolas Lopez Appelgren 接替 Alain Visser 成為吉利旗下領克品牌的新國際負責人。Appelgren 自 1995 年起在沃爾沃任職，擔任過沃爾沃全球營銷負責人和零售業務負責人等職務。接下來領克將利用控股集團的歐洲資源強化營銷渠道并持續推出新產品在包括德國在內的七個歐洲國家銷售，進一步開拓國際市場。極氪品牌定位高端智能電動車，極氪品牌定位高端智能電動車，2024 年新車型年新車型持續持續上市推動銷量上升。上市推動銷量上升。極氪是吉利控股集團旗下的高端智能電動品牌，主要在售車型有極氪 001、極氪 007、極氪009、極氪 X 以及極氪 00

68、1 FR。極氪全部在售車型中除極氪 009 外均采用無邊框車門設計并由浙江仙通供貨無邊框密封條。目前浙江仙通為極氪 001 提供的無邊框密封條已成功實現量產。作為極氪系列爆款車型的極氪001在歷經上市三年的時間后，仍然保持著較高銷量，2024 年 2 月 27 日極氪推出極氪 001 改款車型，更是再一次將其銷量提升至月銷萬輛的水平。極氪 007 對標特斯拉 Model 3 與小米 Su7 等車型，搭載 2 顆 Orin X 芯片，并擁有 800V 電氣架構，于 2023 年 12 月 27 日上市，目前月銷穩定于 4000 輛，競爭力強勁。2024 年極氪將繼續加大產品布局，現已推出基于SE

69、A 架構開發的頂級奢華純電動 MPV 極氪 009 光輝，預計還將推出極氪 MIX 等兩款車型。隨著極氪品牌產品矩陣持續完善，銷量有望實現進一步上漲。圖圖27：2024 年年 2 月月 27 日極氪推出全新極氪日極氪推出全新極氪 001 圖圖28：2023 年年 12 月月 27 日極氪推出極氪日極氪推出極氪 007 數據來源：車主之家官網、極氪 ZEEKR 公眾號、開源證券研究所 數據來源：車主之家官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/29 圖圖29：極氪品牌產品矩陣持續完善極氪品牌產品矩陣持續完善 資料來源：極氪 ZEEKR

70、公眾號、吉利汽車公告、開源證券研究所 極氪品牌已成功拓展至歐洲、中東等眾多國家和地區，全球市場開拓進程提速。極氪品牌已成功拓展至歐洲、中東等眾多國家和地區，全球市場開拓進程提速。全球純電（BEV）新能源汽車的銷量從 2019 年的約 210 萬輛增加到 2023 年的約 1470萬輛，年復合增長率為 63.1%，預計到 2028 年將達到 3530 萬輛。極氪汽車在歐洲等地的布局已初具成效，出口持續增長，尤其在德國、瑞典等國家，極氪車型的接受度超出預期。2024 年 5 月 10 日極氪于紐交所上市，募集資金 4.41 億美元，進一步深化拓展全球市場，提升品牌國際影響力。依靠著全球積淀，全球賦

71、能和全球標準，極氪全球化的步伐將不斷提速。圖圖30：全球純電動車（全球純電動車（BEV）銷量自）銷量自 2019 年以來呈現強勁增長，年復合增長率達年以來呈現強勁增長，年復合增長率達63.1%，預計將在，預計將在 2028 年達到年達到 3530 萬輛萬輛（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：極氪公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/29 2.2.2、緊盯頭部整車廠，優質客戶矩陣有望持續擴充緊盯頭部整車廠，優質客戶矩陣有望持續擴充 浙江仙通注重客戶質量，緊跟核心客戶新能源汽車戰略。浙江仙通注重客戶質量，緊跟核心客戶新能源汽車戰略。

72、無邊框密封條獲得智界 S7/S9、享界 S9、奧迪 A5L 等 8 個項目定點；大眾、上汽等多個暢銷車型歐式導槽項目獲得定點；長安啟源 A07、阿維塔 E12、領克、北汽華為等多個側圍鋁亮條項目開發順利，將成為新的增長點。截止 2023 年底公司統計在研新項目車型共 42 個，為未來可持續、快速發展提供強有力的支撐，具備較強的業績確定性。未來增量一：奇瑞未來增量一：奇瑞+華為的強競爭力車型華為的強競爭力車型 浙江仙通與奇瑞長期穩定合作，浙江仙通與奇瑞長期穩定合作，是是奇瑞奇瑞密封條的核心供應商密封條的核心供應商。奇瑞包括瑞虎系列、智界系列、星途、歐萌達、探索 06 等在內的主力車型的密封條均主

73、要由浙江仙通供應。奇瑞汽車發端國企，持續向上探索發展空間，成為中國汽車出海標志性企業。2023 年奇瑞集團出口汽車 93.71 萬輛，同比增長 101.1%，連續 21 年位列中國品牌乘用車出口第一。2022 年奇瑞正式啟動“瑤光 2025”戰略，加速向全球科技公司轉型，發展新能源車型。2023 年奇瑞堅持多品牌戰略，成功構建奇瑞、星途、捷途、iCAR 四大乘用車品牌矩陣，聚焦不同賽道進行品類創新，拓展出奇瑞風云、星途星紀元、捷途山海新能源序列，形成“新能源+燃油”的全布局態勢。奇瑞集團國內市場銷量穩定增長，海外市場表現進入顯著成長期，浙江仙通有望憑借與奇瑞的深度合作持續上量。圖圖31：奇瑞集

74、團持續向上探索發展空間奇瑞集團持續向上探索發展空間 圖圖32：奇瑞集團持續向上探索發展空間奇瑞集團持續向上探索發展空間 數據來源：奇瑞汽車公眾號、開源證券研究所 數據來源：奇瑞汽車公眾號、開源證券研究所 華為模式深度賦能，智界再出發。華為模式深度賦能，智界再出發。智界是華為與奇瑞聯手打造的智能汽車品牌，2023 年 11 月 28 日智界旗下首款產品智界 S7 上市，搭載 ADS 2.0、鴻蒙座艙 4.0、800V 高壓電池平臺，首發途靈底盤，具備較強競爭力。但是由于芯片缺貨和工廠搬遷，智界 S7 耽誤了量產和上市，錯過上量的最佳時期。2024 年 4 月 11 日在華為春季溝通會上，智界 S

75、7 煥新上市，首發搭載華為視覺智駕方案可實現全國高速城快輕松開，智能泊車輕松停。隨著交付問題的解決，智界銷量得到一定程度修復。2024年智界還將推出首款 SUV 車型智界 S9，或將提升品牌知名度，打開銷量上升空間。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/29 圖圖33：隨著交付問題的解決，智界銷量得到修復隨著交付問題的解決，智界銷量得到修復 圖圖34：2023 年年 11 月月 28 日智界首款產品智界日智界首款產品智界 S7 上市上市 數據來源：車主之家、開源證券研究所 資料來源：智界汽車公眾號 未來增量二：鴻蒙智行賦能享界未來增量二：鴻蒙智行賦能享

76、界 S9，替代空間廣闊，替代空間廣闊 無邊框密封條最高毛利車型，享界無邊框密封條最高毛利車型，享界 S9 有望實現高端豪華轎車國產替代。有望實現高端豪華轎車國產替代。享界 S9 定位“全景智慧旗艦轎車”，是由北汽藍谷和華為聯合打造的鴻蒙智行首款行政級旗艦轎車，現已開啟預購，正式發布會預計 8 月上旬在北京舉行。享界 S9 將首發搭載華為 ADS 3.0，采用全新升級的全向防碰撞系統 CAS 3.0，并實現了 ESA（緊急轉向輔助）再增強。享界 S9 依托華為優勢，有望在價格、配置、智能化、渠道、品牌力層面實現對奔馳 E 級、寶馬 5 系、奧迪 A6 的正面沖擊，或將進一步實現對 56E 燃油車

77、空間的替代。享界 S9 配套無邊框密封條由浙江仙通供應，毛利率高達 45%左右，是公司無邊框密封條最高毛利單品，后續隨著享界 S9 上市有望實現盈利水平的再提升。圖圖35：享界享界 S9 軸距軸距 3050mm，行政級尺寸，行政級尺寸 圖圖36：享界享界 S9 首發搭載首發搭載華為華為 ADS 3.0 資料來源：鴻蒙智行公眾號 資料來源：鴻蒙智行公眾號 未來增量未來增量三三：庫博逐漸退出大眾供應鏈，仙通份額有望進一步提升：庫博逐漸退出大眾供應鏈，仙通份額有望進一步提升 與大眾合作項目訂單逐漸增加，或將成為業績重要增量。與大眾合作項目訂單逐漸增加，或將成為業績重要增量。大眾是歐洲最大的汽車制造商

78、，產品線覆蓋從經濟型轎車到豪華車、SUV、MPV 等各個細分市場，并擁有多個汽車品牌，包括大眾乘用車、奧迪、斯柯達、西雅特等。2024 年大眾將推出眾多車型，包括朗逸、途觀 L、途岳、ID.6、微藍、新凌渡、新途昂等。公司早在2019 年就進入了大眾供應鏈，從小額訂單做起，后憑借優秀的產品品質以及成本管控能力逐漸獲得更多的項目訂單。未來增量未來增量四四：新客戶開拓順利，部分頭部客戶靜待佳音：新客戶開拓順利，部分頭部客戶靜待佳音 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/29 浙江仙通持續鎖定頭部客戶，加快頭部客戶破局進程。浙江仙通持續鎖定頭部客戶，加快頭部

79、客戶破局進程。公司堅持優質客戶戰略，在新勢力客戶的選擇上較為保守，著重聚焦頭部客戶。2024 年公司主要拓展方向為小米汽車等。3、盈利能力疊加產能優勢，仙通或將持續進入上升通道盈利能力疊加產能優勢，仙通或將持續進入上升通道 3.1、首創工裝模具自制生產模式，成本優勢遠超同行首創工裝模具自制生產模式，成本優勢遠超同行 本土汽車零部件企業由于在生產規模、資金實力等方面相對于汽車整車廠處于劣勢地位，因此汽車整車廠在產品定價、供貨要求、支付條件等方面處于強勢地位，部分汽車整車廠甚至對供應商提出每年強制降低采購價格的要求。因此，在保證產品質量的前提下，如何盡可能地控制成本，成為本土汽車零部件企業保持競爭

80、力的關鍵。公司在成本控制方公司在成本控制方面具有較為突出的優勢，產品毛利率高于同業，如海達股面具有較為突出的優勢，產品毛利率高于同業，如海達股份、鵬鈴股份等，在市場競爭壓力較高的情況下仍然保持著可觀的盈利能力。份、鵬鈴股份等，在市場競爭壓力較高的情況下仍然保持著可觀的盈利能力。圖圖37：浙江仙通密封浙江仙通密封產品毛利率高于同業產品毛利率高于同業 圖圖38：浙江仙通整體浙江仙通整體毛利率高于同業毛利率高于同業 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 數據來源：各公司公告、開源證券研究所 浙江仙通成本控制優勢的建立主要在于：（1）公司的工裝模具的自制率高，與委外訂制加工方式相比，自制工裝模具有效地

81、節省了設備開支，從而控制制造費用，節省成本；（2）通過嚴格的考核制度和激勵機制，將一線員工的績效薪酬與生產過程中的廢品率掛鉤，從而提高合格率，減少因廢品而導致的浪費，并且公司員工大部分是本地人，長期工作于仙通，因此熟練度較高，產品良率也相對提升，并且相比于其他公司人力成本更低；（3）公司引進豐田精細化管理模式并且推行島區化生產模式，實現線性小單位流轉，減少物流和等待的浪費、過程積壓的浪費，并有效控制不良品的批量產生；（4）通過改進配方等方式，公司對原材料品種進行整合，減少了原材料的規格數量。在供應商選擇方面，公司降低了每種原材料的供應商家數，以兩家供應商為主，從而發揮采購的規?；?，增強談判

82、能力。浙江仙通是業內第一家浙江仙通是業內第一家自制工裝模具用于生產的密封條企業，極大程度提高了自制工裝模具用于生產的密封條企業，極大程度提高了成本控制能力和快速響應能力。成本控制能力和快速響應能力。在工裝模具的設計和制造方面，公司通過多年的研發和生產，積累了豐富的經驗，90%以上的生產模具為自行研發、制造，自制率水平較高。通過模具的設計自制所形成的優勢，主要體現在以下幾個方面：（1）首先，）首先，有效降低成本。有效降低成本。根據測算，委外訂制加工模具的成本高于自制加工。公司通過自制工裝模具有效地降低了設備成本，從而提高了產品毛利率；并且擁有模具開發自制能力的公司能迅速解決模具試驗和使用過程中出

83、現的問題，保證生產連續性、提高產品良率；（2）其次，增強快速響應能力。）其次，增強快速響應能力。模具自研自制大幅度縮短了模具的設計制造周期，縮短了新產品的開發和制造周期，可以根據下游客戶需求進行快速更換、修正、迭代。模具自制優勢順應新能源潮流下汽車迭代速度加快的趨勢，提高了公公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/29 司的產品競爭力。密封條易受原材料價格影響，原材料價格下調毛利有望持續修復。密封條易受原材料價格影響，原材料價格下調毛利有望持續修復。密封條行業上游主要是鋼材、橡膠、鋁合金、塑料等各類原材料，其中 PVC 是重要原材料之一，其產量對塑膠密封

84、條的影響較大。PVC 的生產需要使用化學原料，其中最主要的原材料就是乙烯。因此原油對密封條價格有著直接的影響。密封條開發周期通常為18-24 月，在第三年進入爬坡階段，并于第四年進入量產階段。因此原油價格會影響公司的毛利率水平。圖圖39：原油價格影響原材料成本進而影響公司毛利率水平原油價格影響原材料成本進而影響公司毛利率水平 數據來源：Wind、開源證券研究所 3.2、競爭格局重塑，市場份額將進一步提升競爭格局重塑，市場份額將進一步提升 汽車零部件行業呈現出相對封閉的特點，準入門檻較高，主要有以下幾點壁壘：（1）技術開發和生產制造壁壘：汽車密封條的設計開發和生產制造需要經過密封條數模設計、密封

85、條截面方案設計等復雜的過程，對供應商的材料選型、數模設計能力、模具開發水平、生產工藝等方面能力均有很高要求，行業外企業在短期內難以在上述領域形成足夠的競爭力。尤其是無邊框密封條的生產與制造，對技術和員工熟練度的要求極高。（2）客戶認證壁壘：與其他汽車零部件類似，汽車整車廠商對汽車密封條供應商的選擇非常謹慎，需要經過一系列嚴格的考核流程。在各方面條件基本滿足要求的前提下，一家汽車密封條生產企業從與整車廠的初步接觸到成為合格供應商，一般來說需要 1-3 年。而正式參與項目的設計開發、小批量試生產，到最后的批量生產，又需要 1-2 年的周期。因此，客戶嚴格的認證和項目評審體系對行業外企業來說構成了較

86、大的壁壘。圖圖40：汽車整車廠商對汽車密封條供應商的選擇非常謹慎，需要經過一系列嚴格的汽車整車廠商對汽車密封條供應商的選擇非常謹慎，需要經過一系列嚴格的考核流程考核流程 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/29 資料來源：公司公告（3）成本控制壁壘：對于本土密封條企業來說，目前服務的車型以自主品牌的小排量乘用車為主，該類車型往往針對中低端消費群體，客戶的價格敏感性相對較強，因此供應商對成本控制的壓力也相對更大。并且對于缺乏行業經驗的新進入者來說，在短期內難以具備有效控制成本的能力。海外海外密封條龍頭難以適應新能源車型的快速迭代，迅速響應服務的能力相對

87、較密封條龍頭難以適應新能源車型的快速迭代，迅速響應服務的能力相對較弱弱，國內龍頭國內龍頭市場份額有望進一步擴大。市場份額有望進一步擴大。早期汽車密封條行業市場份額主要集中在外資或合資企業，但是通過多年的經驗積累及不斷的技術創新，包括仙通在內的部分本土汽車密封條領先企業逐漸打破了跨國汽車零部件制造商對于合資整車廠和高端車型的供應壟斷，逐漸進入了合資汽車制造商的采購體系。如今隨著中國整車廠的競爭加劇，汽車密封條企業盈利空間被壓縮，包括庫伯標準在內的外資密封條企業在中國市場表現不佳，疊加新能源主機廠對快速響應服務的能力較高，預計未來幾年海外廠商的市場份額將持續下降。3.3、推動智能制造進程，不斷擴大

88、生產能力推動智能制造進程，不斷擴大生產能力 推進智能化制造，拓展先進產能。推進智能化制造，拓展先進產能。2024 年公司德國產高端煉膠生產線投入使用，產能 1.5 萬噸，新增德國 UTH 離線濾膠機，大幅提升公司高端汽車密封條的煉膠產能；新增兩條高端多復合擠出生產線，生產能力穩步提升；通過 APS 系統的深入應用使企業的生產能力不斷適應銷售訂單，綜合生產節拍、產能、模具、工藝、原材料等要素，提高生產效率，智能制造水平顯著提升；后工序車間導區配置加速，全年完成配置 43 個接角對接島區、35 個噴涂鏈后島區和 15 個亮條島區，大量購置橡膠注射機、機械手自動化噴涂流水線、全自動卡扣機、全伺服三維

89、成型機等先進生產設備。份額提升確定性較高，仙通將持續擴大生產能力份額提升確定性較高，仙通將持續擴大生產能力。公司持續推進年產6000 萬米橡膠密封件擴產項目。4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司公司是全球是全球汽車汽車密封件密封件龍頭，與龍頭，與吉利吉利建立了長期的合作關系，是建立了長期的合作關系，是吉利、奇瑞等吉利、奇瑞等整車廠整車廠的核心供應商，同時也與的核心供應商，同時也與長安、上汽、北汽長安、上汽、北汽等建立業務關系，在相關車型的等建立業務關系，在相關車型的零部件上取得定點供應資格。零部件上取得定點供應資格。我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為公司首次覆蓋報告公

90、司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/29 12.50/16.61/20.18 億元；總營收增長率分別為 17.3%/32.9%/21.5%，綜合毛利率分別為 32.3%/32.9%/32.8%。（1）無邊框密封條無邊框密封條 無邊框密封條相對有邊框具有更高的技術壁壘，毛利率相對更高。公司無邊框的主要項目定點為吉利旗下的極氪 001、極氪 007，奇瑞與華為的合作車型智界 S7、R7 以及北汽與華為的合作車型享界 S9。根據對幾種車型銷量的判斷，預計 2024E/2025E/2026E 無邊框密封條業務營業收入分別為 1.76/3.54/4.25 億元。毛利率方面，我們

91、預期 2024E/2025E/2026E 無邊框密封條毛利率分別為 40%/39%/38%。（2）有邊框密封條有邊框密封條 公司有邊框密封條的客戶主要為吉利、奇瑞、長安、上汽、上汽大眾和上汽通用，根據對整車廠銷量的判斷，我們預計 2024E/2025E/2026E 該業務營業收入分別為 10.74/13.08/15.94 億元。毛利率方面，隨著低價產品占庫存的比重逐步下滑，原油高價時簽訂的訂單比重逐步提升，預計未來三年毛利率維持較高的水平，2024E/2025E/2026E 毛利率分別為 31%/31.2%/31.4%。表表6：浙江仙通浙江仙通盈利預測盈利預測（億元）（億元）2024E 202

92、5E 2026E 營業收入營業收入 1250 1661 2018 同比 17.3%32.9%21.5%毛利率 32.3%32.9%32.8%無邊框密封條無邊框密封條 1.76 3.54 4.25 毛利率 40%39%38%有邊框密封條有邊框密封條 10.74 13.08 15.94 毛利率 31%31.2%31.4%數據來源：Wind、公司年報、開源證券研究所 我們選取海達股份、鵬翎股份、中鼎股份作為浙江仙通的可比公司。理由如下：（1）海達股份以橡塑材料改性研發為核心，圍繞橡膠制品密封、減振兩大基本功能，以密封帶動減振，致力于高端裝備配套用橡塑部件產品的研發、生產和銷售，為全球客戶提供密封、減

93、振系統解決方案；（2）鵬翎股份主營業務為汽車流體管路和汽車密封部件的研發生產，也是國內較早從事汽車管路產品和汽車密封部件產品研發和制造的供應商；（3）中鼎股份從事液壓氣動密封件、汽車非輪胎橡膠制品的研發、生產和銷售。主要業務有智能底盤系統業務-空氣懸掛系統、智能底盤系統業務-輕量化底盤系統、流體管路系統以及密封系統。公司估值水平較低于可比公司的平均值，主要源于公司較高的護城河以及綁定下游重點客戶帶來的高成長性，估值水平存在進一步向上提升的空間。我們預計 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 2.17/3.01/3.70 億元，對應 EPS 分別為0.80/1.11/1.37 元/股，當前股價

94、對應 2024-2026 年的 PE 分別為 15.7/11.3/9.2 倍，基于公司具有相對同行顯著的競爭優勢，客戶結構優質，成長確定性高，給予“買入”評級。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/29 表表7：浙江仙通估值水平低于可比公司平均浙江仙通估值水平低于可比公司平均（截至（截至 2024/8/5）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 EPS（元）（元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300320.SZ 海達股份 7.30 0.31 0.39 0.46 23.47 18.84 15.79

95、 300375.SZ 鵬翎股份 3.99 0.13 0.16 31.07 25.54 000887.SZ 中鼎股份 11.17 1.07 1.28 1.49 10.41 8.75 7.52 平均 21.65 17.71 11.65 603239.SH 浙江仙通 12.60 0.80 1.11 1.37 15.75 11.35 9.20 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：海達股份、鵬翎股份、中鼎股份盈利預測來自于 Wind 一致預期，浙江仙通盈利預測來自于開源證券研究所）5、風險提示風險提示 原材料價格波動的風險。公司原材料主要是橡膠，受原油價格影響，如果上游原材料價格發生波動，對公司盈利

96、能力將產生一定的影響。下游客戶傳導降價壓力的風險。下游整車廠在降價的壓力下，會倒逼上游供應商降價，從而影響毛利率水平。宏觀經濟波動的風險。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/29 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 736 899 1061 1315 1571 營業收入營業收入 936 1066 1250 1661 2018 現金 21 106 129

97、166 271 營業成本 667 753 846 1115 1356 應收票據及應收賬款 355 393 469 638 707 營業稅金及附加 7 9 11 14 17 其他應收款 1 0 1 1 2 營業費用 40 46 49 61 71 預付賬款 5 4 6 6 7 管理費用 50 49 54 68 79 存貨 177 198 248 283 348 研發費用 36 44 49 63 77 其他流動資產 178 199 207 221 237 財務費用 3 2-3-3-5 非流動資產非流動資產 521 531 564 642 698 資產減值損失-5-6-9-13-18 長期投資 0 0

98、 0 0 0 其他收益 12 13 11 12 12 固定資產 373 433 465 546 599 公允價值變動收益 2 1 1 1 1 無形資產 31 30 29 28 28 投資凈收益 1 2 2 2 2 其他非流動資產 117 68 70 67 71 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 1257 1430 1625 1957 2268 營業利潤營業利潤 142 170 246 341 418 流動負債流動負債 238 339 407 538 581 營業外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 0 0 66 0 營業外支出 1 0 2 1 1 應付票據及應付賬款 19

99、5 278 337 392 495 利潤總額利潤總額 142 170 244 340 417 其他流動負債 43 62 70 80 86 所得稅 16 19 28 38 47 非流動負債非流動負債 13 18 15 15 16 凈利潤凈利潤 126 151 217 301 370 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 13 18 15 15 16 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 126 151 217 301 370 負債合計負債合計 251 357 422 554 597 EBITDA 193 222 292 393 480 少數股東權益 0 0

100、0 0 0 EPS(元)0.47 0.56 0.80 1.11 1.37 股本 271 271 271 271 271 資本公積 301 301 301 301 301 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 434 499 547 623 736 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 1006 1073 1203 1404 1671 營業收入(%)19.0 13.8 17.3 32.9 21.5 負債和股東權益負債和股東權益 1257 1430 1625 1957 2268 營業利潤(%)-12.5 19.7 44.0

101、 38.7 22.8 歸屬于母公司凈利潤(%)-11.0 19.7 43.5 39.0 22.8 獲利能力獲利能力 毛利率(%)28.8 29.4 32.3 32.9 32.8 凈利率(%)13.5 14.2 17.3 18.1 18.3 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)12.5 14.1 18.0 21.5 22.2 經營活動現金流經營活動現金流 68 187 183 200 388 ROIC(%)12.5 13.8 17.8 20.3 21.9 凈利潤 126 151 217 301 370 償債能力償債能力 折舊

102、攤銷 52 55 50 56 68 資產負債率(%)20.0 25.0 26.0 28.3 26.3 財務費用 3 2-3-3-5 凈負債比率(%)-1.9-9.6-10.6-7.0-16.1 投資損失-1-2-2-2-2 流動比率 3.1 2.6 2.6 2.4 2.7 營運資金變動-121-33-79-155-46 速動比率 2.3 2.0 1.9 1.9 2.0 其他經營現金流 9 14 0 2 3 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-59-28-76-131-120 總資產周轉率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 資本支出 49 49 75 139 120 應收賬款周

103、轉率 3.1 2.9 2.9 3.0 3.0 長期投資-10 20 0 0 0 應付賬款周轉率 4.2 4.1 3.8 4.0 4.0 其他投資現金流 0 1-1 9-0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-133-87-84-98-97 每股收益(最新攤薄)0.47 0.56 0.80 1.11 1.37 短期借款-121 0 0 66-66 每股經營現金流(最新攤薄)0.25 0.69 0.68 0.74 1.43 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)3.72 3.96 4.44 5.18 6.17 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資

104、本公積增加 0 0 0 0 0 P/E 27.0 22.6 15.7 11.3 9.2 其他籌資現金流-12-87-84-164-32 P/B 3.4 3.2 2.8 2.4 2.0 現金凈增加額現金凈增加額-123 72 24-29 170 EV/EBITDA 17.2 14.7 11.1 8.3 6.5 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/29 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R

105、3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有

106、研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表

107、現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估

108、值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 29/29 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證

109、券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本

110、報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報

111、告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：