【公司研究】甘源食品-專注休閑食品發力布局線下市場-20200811[33頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 公司深度報告 專注休閑食品，發力布局線下市場專注休閑食品，發力布局線下市場 報告摘要報告摘要： 主營休閑食品，業績保持快速增長：主營休閑食品，業績保持快速增長：公司成立于 2006 年，專注于休 閑食品行業，目前擁有江西萍鄉和河南安陽兩大生產基地，憑借優 質的產品， 公司在市場上獲得了廣泛的認可， 2017 年甘源食品成功 入圍 CCTV 中國品牌榜，品牌影響力再上一個臺階。產品方面，公 司開發出了籽類炒貨（瓜子仁、青豆果、蠶豆、蘭花豆等） 、堅果果 仁（核桃、杏仁、夏威夷果和松子等）和谷物酥類（鍋巴、麻花、 江米條

2、等）等 3 個大類的產品組合，有效地滿足了不同消費者群體 在不同場景下的多元化休閑食品需求。業績端，2016-2019 年公司收 入、利潤復合增長率分別為 16.13%、50.50%，保持快速增長。 休閑食品行業空間廣闊休閑食品行業空間廣闊：居民收入水平和消費能力的持續增加為休 閑食品的發展創造了良好的市場基礎。從行業規模上看，我國休閑 食品行業年產值由2004年的1931億元增長至2019年的19925億元， 年復合增長率為 16.84%，堅果、零食等休閑食品細分品類增長較為 迅速，但主要堅果品種的人均消費量仍顯著低于美、日等國及全球 平均水平，行業未來增長潛力較大。 立足華中、華東市場，銷

3、售網絡布局完善：立足華中、華東市場，銷售網絡布局完善：公司在大本營華中和華 東市場占比為 24.17%和 18.32%， 在其他區域的分布則較為均衡， 目 前整體處于區域拓張和渠道下沉的階段。經過多年的布局，公司已 逐步建立起了完善的全渠道營銷網絡， 在線下公司擁有 1000 多家穩 定高效的合作經銷商，實現了對大賣場、倉儲式會員店、連鎖店、 學校等場景的多層次覆蓋，在線上公司則與京東、天貓、唯品會等 數十家電商平臺展開合作，持續推進產品的滲透。 盈利預測與估值：盈利預測與估值： 預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤為 2.15 億、 2.78 億、3.64 億，攤薄后 EPS 為 2.

4、30 元、2.98 元、3.91 元，對應 PE 為 43X/33X/25 X，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 113.24 元。 風險提示：風險提示：食品安全風險；原材料價格波動風險；疫情反復發生； 存在業績預測和估值判斷不達預期的風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 911 1,109 1,339 1,684 2,144 (+/-)% 15.72% 21.69% 20.71% 25.78% 27.30% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 120 168 215 278 364 (+/-)% 92.96%

5、40.14% 27.74% 29.36% 31.25% 每股收益（元）每股收益（元） 1.71 2.40 2.30 2.98 3.91 市盈率市盈率 57.66 41.14 42.96 33.21 25.31 市凈率市凈率 17.01 13.70 5.51 4.73 3.98 凈資產收益率凈資產收益率(%) 29.50% 33.31% 12.82% 14.23% 15.74% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 70 70 93 93 93 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2020/8/7 6 個月目標價（元）

6、113.24 收盤價（元） 89.88 12 個月股價區間 （元） 46.5189.88 總市值（百萬元） 8,378 總股本（百萬股） 93 A股（百萬股） 93 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 0 歷史收益率曲線 0% 12% 24% 36% 48% 60% 2019/82019/112020/22020/5 甘源食品滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 0% 0% 0% 相對收益 0% -20% -30% 相關報告 食品飲料行業周報：白酒長期向好趨勢不 改，無懼調整堅決配臵-20200721 食品飲料行業周報：優選二季度業績超預 期標的-20200

7、713 食品飲料行業周報：端午消費數據環比增 長明顯，行業加速復蘇-20200705 食品飲料周報：疫情反復不改餐飲恢復趨 勢，夏季來臨關注啤酒機會-20200630 證券分析師證券分析師：李強李強 執業證書編號：S0550515060001 (021)20361174 證券分析師：齊歡證券分析師：齊歡 執業證書編號： S0550518120001 (021)20362340 qi_ 證券分析師：齊歡證券分析師：齊歡 執業證書編號： S0550518120001 (021)20362340 qi_ 證券分析師證券分析師：李強李強 甘源食品甘源食品（002991） 食品飲料食品飲料 發布時間：發

8、布時間：2020-08-11 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 33 甘源食品甘源食品/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 公司簡介公司簡介 . 5 1.1. 公司歷史沿革. 5 1.2. 主營業務情況. 6 1.2.1. 產品品類介紹. 6 1.2.2. 公司經營概況. 7 1.3. 公司股權結構. 9 1.3.1. 控股股東及高管團隊介紹 . 9 1.3.2. 上市前后股東持股占比情況 . 10 2. 休閑食品行業空間廣闊休閑食品行業空間廣闊 . 11 2.1. 休閑食品行業具備良好的發展環境. 11 2.1.1. 居民消費能力提升. 11 2.

9、1.2. 網購環境日臻完善. 11 2.1.2.1. 網購已發展成為核心零售渠道之一. 12 2.1.2.2. 快遞業務不斷成熟. 13 2.2. 堅果炒貨已成為休閑食品的主要品類，市場潛力巨大. 14 2.2.1. 堅果作為健康食品的代表，消費需求高速增長 . 14 2.2.2. 消費升級驅動休閑食品行業變革 . 15 2.3. 可比公司比較. 19 3. 公司分析公司分析 . 22 3.1. 公司主要銷售模式. 22 3.2. 財務情況分析. 23 3.2.1. 收入情況. 23 3.2.1.1. 分區域收入情況 . 23 3.2.1.2. 分季節收入情況 . 24 3.2.2. 毛利率分

10、析 . 24 3.3. 公司主要競爭優勢. 26 3.3.1. 品牌優勢. 26 3.3.2. 渠道銷售優勢. 27 3.3.3. 產品研發優勢. 27 3.3.4. 產品多元化優勢 . 28 4. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 29 nMoRoOpQqPsQwOrOrNoRpM8O9R6MnPrRoMrRlOmMwOiNmNsQ6MrQqQwMmMpMuOpNnQ 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 33 甘源食品甘源食品/ /公司深度報告公司深度報告 5. 風險提示風險提示 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：甘源食品發展歷程：甘源食品發展歷程

11、. 5 圖圖 2：2016-2019 公司收入與利潤公司收入與利潤 . 7 圖圖 3：2017-2019 主要品類分產品收入增長速度主要品類分產品收入增長速度 . 8 圖圖 4：2016-2019 公司綜合毛利率和凈利率公司綜合毛利率和凈利率 . 9 圖圖 5：2016-2019 分產品毛利率分產品毛利率 . 9 圖圖 6：公司股權結構：公司股權結構 . 10 圖圖 7：人均可支配收入情況：人均可支配收入情況 .11 圖圖 8：人均消費支出情況：人均消費支出情況 .11 圖圖 9：中國網民規模和互聯網普及率提高中國網民規模和互聯網普及率提高 . 12 圖圖 10：移動端客戶占比提高：移動端客戶

12、占比提高. 12 圖圖 11：2011-2020 中國網絡購物市場交易規模中國網絡購物市場交易規模 . 13 圖圖 12：2013-2018 中國網絡購物中國網絡購物/手機網絡購物用戶規模及使用率手機網絡購物用戶規模及使用率 . 13 圖圖 13：快遞量增速每年在：快遞量增速每年在 20%以上以上 . 14 圖圖 14：堅果炒貨類產品分類：堅果炒貨類產品分類. 14 圖圖 15：2010-2017 年我國堅果炒貨行業銷售規模情況年我國堅果炒貨行業銷售規模情況. 15 圖圖 16：消費者消費零食的動機：消費者消費零食的動機 . 16 圖圖 17：日本家庭點心占食品的支出比例上升：日本家庭點心占食

13、品的支出比例上升 . 17 圖圖 18：1980 年以來進口點心支出增長快年以來進口點心支出增長快 . 17 圖圖 19：巧克力人均消費量增長迅速：巧克力人均消費量增長迅速 . 17 圖圖 20：進口點心產值大幅上升（億日元）：進口點心產值大幅上升（億日元）. 18 圖圖 21：傳統點心產值上升較慢（億日元）：傳統點心產值上升較慢（億日元）. 18 圖圖 22：日本餅干單價上升日本餅干單價上升 . 18 圖圖 23：點心與其他類特定保健用食品占點心與其他類特定保健用食品占 14.3%. 18 圖圖 24：快速消費品城鎮零售渠道銷售額分布：快速消費品城鎮零售渠道銷售額分布 . 19 圖圖 25：

14、中國休閑食品市場集中度還有提升空間：中國休閑食品市場集中度還有提升空間. 20 圖圖 26：2018 年同行業可比上市公司分渠道收入占比年同行業可比上市公司分渠道收入占比. 20 圖圖 27：可比公司毛利率（：可比公司毛利率（%） . 21 圖圖 28：可比公司凈利率（：可比公司凈利率（%） . 21 圖圖 29：公司天貓旗艦店公司天貓旗艦店. 22 圖圖 30：京東超市售賣的公司產品京東超市售賣的公司產品. 22 圖圖 31：公司不同地區收入增速：公司不同地區收入增速 . 24 圖圖 32：公司分渠道毛利率情況：公司分渠道毛利率情況 . 26 圖圖 33：公司入選“公司入選“CCTV 中國品

15、牌榜中國品牌榜”. 27 圖圖 34：公司品牌形象代言人公司品牌形象代言人. 27 圖圖 35：公司經銷商數量公司經銷商數量. 27 圖圖 36：公司超市柜面公司超市柜面 . 27 圖圖 37：甘源食品百度搜索指數：甘源食品百度搜索指數 . 28 圖圖 38：線上搜索人群屬性：線上搜索人群屬性 . 29 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 33 甘源食品甘源食品/ /公司深度報告公司深度報告 表表 1：甘源食品所獲主要榮譽甘源食品所獲主要榮譽 . 5 表表 2：甘源食品主要產品分類甘源食品主要產品分類 . 6 表表 3：甘源食品營業收入結構甘源食品營業收入結構 .

16、 7 表表 4：甘源食品主營業務收入占比甘源食品主營業務收入占比 . 8 表表 5：公司高管團隊公司高管團隊 . 10 表表 6：本次發行前后股本情況：本次發行前后股本情況 . 10 表表 7：我國休閑食品消費需求不斷細分：我國休閑食品消費需求不斷細分 . 16 表表 8：公司主要競爭對手基本情況：公司主要競爭對手基本情況 . 20 表表 9：同行業可比公司營業收入及成長性比較：同行業可比公司營業收入及成長性比較 . 21 表表 10：營業收入按渠道構成：營業收入按渠道構成. 22 表表 11：主營收入渠道構成：主營收入渠道構成 . 23 表表 12：主營收入分季節營收：主營收入分季節營收. 24 表表 13：同行業公司毛利率：同行業公司毛