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1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件 1/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 建邦科技(837242)報告日期：2024 年 08 月 09 日 研發為矛，供應鏈管理為盾，享國內外汽零后市場高景氣研發為矛，供應鏈管理為盾，享國內外汽零后市場高景氣 建邦科技建邦科技深度報告深度報告 投資要點投資要點 建邦科技主營汽車后市場非易損零部件，以高效研發能力建邦科技主營汽車后市場非易損零部件，以高效研發能力+供應鏈管理能力為核供應鏈管理能力為核心競爭力。公司心競爭力。公司大力大力開拓汽車電子產品、布局泰國鑄件產能開拓汽車電子產品、布局泰國鑄件產能并并積極開發積極開發國內國內客客戶，有望驅動產品銷量超預

2、期，從而戶，有望驅動產品銷量超預期，從而帶來業績超預期。帶來業績超預期。輕資產的汽車后市場非易損零部件供應商，大力開拓汽車電子產品促盈利提升輕資產的汽車后市場非易損零部件供應商，大力開拓汽車電子產品促盈利提升 公司主營汽車后市場非易損零部件，產品涵蓋制動、轉向、傳動、發動、電子電氣、汽車電子等六大系統，對長尾產品、車型覆蓋廣，積累超 3 萬個 SKU。輕資產運營模式下，公司以市場需求為導向，經營核心為市場調研、工程設計、模具開發、產品驗證，而生產環節基本依靠委外加工。由此充分適應客戶“多品種、小批量、多批次、高質量”的定制化需求。多年來業績成長穩健，2023 年歸母凈利潤 0.7 億元，202

3、0-2023CAGR 達到+23%。公司以出海業務為主，客戶主要為美國頭部后市場汽零企業，同時國內跨境電商客戶蓬勃發展；在國內后市場則與途虎等汽配連鎖商加強合作。我們認為 1）在市場端：）在市場端：當前來看，公司積極布局泰國產能+拓展跨境電商客戶，強化對海外政治經濟不確定性的抵御能力，有望持續受益于海外后市場穩健成長；長遠來看，公司國內布局初見雛形，未來也有望受益于我國汽車獨立后市場快速發展以及汽車電子前裝市場拓展。2）在產品端：）在產品端：順應汽車電動化、智能化發展趨勢，大力開拓高附加值的軟硬件結合產品及汽車電子產品，同時布局汽車電子自有產能，繼續深挖價值鏈，有助快速放量，助業績持續高增。汽

4、零后市場：北美穩健，國內高增，電動化智能化引領變革汽零后市場：北美穩健，國內高增，電動化智能化引領變革 1）北美：2023 年北美汽車后市場規模約 3910 億美元，預計 2024-2027 年CAGR+4.5%，至 2027 年達到 4700 億美元，其中汽零市場規模約為 1400 億美元。美國獨立后市場占比近 80%，且渠道集中于連鎖汽配企業，大市場+渠道發達且集中，孕育出如 Dorman、Standard Motor Products 等營收規模超10 億美元且盈利水平高的大體量優質后市場專業汽零供應商。2）國內：我國汽車后市場規模超萬億，但獨立后市場渠道占比不足 50%，而伴隨車齡提升

5、，車輛過保修期后車主選擇獨立后市場維保的傾向性提升，同時互聯網商業模式下渠道效率提升，都為我國獨立后市場成長提供契機，根據灼識咨詢預計，我國獨立后市場規模有望提升至 2027 年的 1.12 萬億，2023-2027CAGR+14%。而獨立后市場規模提升+渠道優化均將有利于后市場汽零供應商廣開銷路，降低渠道拓展及管理成本，實現規模擴張。3）電動化、智能化趨勢之下，底盤件、電動化和智能化零部件將成為后市場新增量，同時較早布局新能源汽車后市場產品的公司有望占據先發優勢，且軟硬件結合提升研發難度，有助進一步夯實企業研發及技術壁壘，驅動盈利能力提升。建邦科技：研發為矛，供應鏈管理為盾，享國內外汽零后市

6、場高景氣建邦科技：研發為矛，供應鏈管理為盾，享國內外汽零后市場高景氣 1）研發為矛：公司超高市場敏銳度+快速研發能力孕育超 3 萬個 SKU，持續出新、長尾布局維持對下游高議價能力。同時公司高度重視研發投入，研發費用 2017-2023CAGR+69%，專利及軟件著作權數量快速增長，且在研項目多為汽車電子及軟硬件結合產品，有望持續強化技術壁壘，提高產品附加值。2）供應鏈管理為盾：公司研發設計自主、模具自有，而生產委外，牢牢把握價值鏈核心環節并強化對客戶多樣化需求響應能力，同時公司上游供應商分散化，因而能夠持續強化對上游議價能力。同時布局汽車電子自產化及海外鑄件產能，加強在優勢汽車電子領域競爭力

7、，并強化應對海外市場風險能力。投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：黃宇宸分析師：黃宇宸 執業證書號：S1230523080004 研究助理：蘆家寧研究助理：蘆家寧 基本數據基本數據 收盤價￥13.58 總市值(百萬元)875.71 總股本(百萬股)64.49 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -20%14%47%81%114%148%23/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0624/0724/08建邦科技滬深300建邦科技(837242)公司深度 2/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3）客戶端：公司海外與核心北美客

8、戶 Dorman、Cardone 合作穩定，且跨境電商客戶蓬勃發展。國內則在產品端打造“拓曼”、“超全”兩大品牌，分別供應汽車零部件產品和高附加值的輪轂螺絲螺母，渠道端同途虎、三頭六臂汽配、康眾汽配等積極合作，有望充分受益于國內獨立后市場快速成長。同時公司也在逐漸和前裝市場客戶加強合作，有望創造新的增長曲線。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計 2024-2026 年整體營業收入分別為 6.93/8.16/9.79 億元，對應增速分別為 24.16%/17.68%/19.96%，歸母凈利潤分別為 0.87/0.97/1.17 億元，對應增速分別為 24.80%/11.31%/20.62%，對應

9、EPS 分別為 1.35/1.50/1.81 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 汽車電子訂單不及預期，國際政治經濟波動超預期，國內需求不及預期。財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 558.43 693.34 815.89 978.75 (+/-)(%)31.93%24.16%17.68%19.96%歸母凈利潤 69.65 86.92 96.75 116.71 (+/-)(%)38.24%24.80%11.31%20.62%每股收益(元)1.08 1.35 1.50 1.81 P/E 12.57 10.0

10、7 9.05 7.50 資料來源：浙商證券研究所 wVaVrQrMnOoPnQmP6MdNaQpNpPnPmQjMmMyQfQrQmO6MpPxOwMmRtMNZpNnN建邦科技(837242)公司深度 3/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級 預計 2024-2026 年整體營業收入分別為 6.93/8.16/9.79 億元，對應增速分別為 24.16%/17.68%/19.96%，歸母凈利潤分別為 0.87/0.97/1.17 億元，對應增速分別為 24.80%/11.31%/20.62%，對應 EPS 分別為 1.35/1.5

11、0/1.81 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設關鍵假設 1）汽車電子產品受益于后市場電動化、智能化趨勢快速放量，同時先發優勢+研發壁壘強化，維持高盈利能力。預計汽車電子 2024/2025/2026 年營收分別為 0.7 億元/1.1 億元/1.5 億元，對應增速+100%/+55%/+40%；毛利率維持 2023 年水平。2）考慮到公司海外業務以美國市場為主，近期市場對中美貿易不確定性擔憂加強，而復盤歷史情況，公司 2019 年轉向、制動和電子電氣系統收入及毛利率均出現下滑?？紤]到公司當前泰國產能快速建設有助強化對海外客戶吸引力，我們認為公司這些品類的收入增速有望維持穩定增長。而毛利

12、率端仍可能承受一定壓力。因此我們審慎假設公司 2024/2025/2026 年轉向系統毛利率為 26.8%/23.8%/23.8%；2024/2025/2026 年制動系統毛利率為 28.8%/25.8%/25.8%；2024/2025/2026 年電子電氣系統毛利率為 30.6%/27.6%/27.6%；發動系統毛利率分別為 24.3%/21.3%/21.3%。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為：（1）公司生產委外，缺乏自建產能，易影響產品供應，同時下游汽配連鎖供應商議價能力強，公司在產業鏈位置不利，容易削弱盈利水平；（2）公司海外業務多集中于北美，易受關稅爭端、中美政治

13、經濟不確定性影響。我們認為：（1）我國汽車供應鏈高度成熟，后市場生產商數量眾多，產生供應風險的可能性??；公司研發自主且模具自有，供應商能夠獲得的技術相當有限，從而進一步削弱其議價能力。而從下游客戶層面來看，首先，參考北美成熟市場經驗，后市場汽零商品屬性更強，專業汽零供應商毛利率在 35%左右是正常水平，并不容易受損；而且公司迅速研發出新、市場嗅覺敏感，通過全面且長尾的產品以及汽車電子先發布局可以維持較高議價能力，同時滿足客戶多批次、小批量、產品多元的需求，節省客戶管理多個供應商的成本，因此其在產業鏈環節的位置替代難度大，議價能力更強，盈利水平不易被削弱。（2）公司正在泰國布局鑄造件產能，有助加

14、強對海外客戶的吸引力，并抵御政治經濟不確定性風險；同時公司依靠產業鏈強話語權，可以向上游傳遞成本壓力，最大程度減輕因關稅問題導致的盈利損失；且汽車電子產品核心壁壘強，有望持續放量并維持高盈利水平，可有效對沖風險。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 汽車電子訂單超預期；國際政治經濟不確定性減弱；海外產能建設超預期。風險提示風險提示 汽車電子訂單不及預期，國際政治經濟波動超預期，海外產能建設不及預期。建邦科技(837242)公司深度 4/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 深耕汽車后市場二十年，鑄造非易損零部件平臺型供應商深耕汽車后市場二十年，鑄造非易損零部件平臺型供應

15、商.7 1.1 北交所汽車后市場非易損零部件“白馬”，品類齊全.7 1.2 股權結構集中，高管團隊經驗豐富.8 1.3 持續挖掘成長動能，潮漲潮落再起舞.10 2 汽零后市場：北美穩健，國內高增，電動化智能化引領變革汽零后市場：北美穩健，國內高增，電動化智能化引領變革.12 2.1 北美：后市場規模大且穩增長，下游渠道集中，零部件供應商盈利優質.12 2.2 國內：汽車后市場規模有望快速提升，非易損件需求即將迎來拐點.16 2.3 渠道：獨立后市場成長且渠道簡化，有助汽零供應商廣開銷路同時降低渠道管理成本.17 2.4 新能源、電動化趨勢創后市場增量，并強化優質汽零制造商技術壁壘.21 3 研

16、發為矛，供應鏈管理為盾，自建產能起步，享國內外景氣研發為矛，供應鏈管理為盾，自建產能起步，享國內外景氣.22 3.1 研發為矛：研發能力持續強化，快速出新+軟硬件結合提升盈利能力.22 3.2 供應鏈管理為盾：把握價值鏈核心環節，塑造供應鏈強話語權.25 3.3 銷售：海外客戶合作穩定，國內客戶快速拓展.27 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.28 4.1 盈利預測：預計 2024-2026 年 EPS 復合增速為 16%.28 4.2 估值分析：當前股價對應 2024 年 PE 為 10 倍.29 5 風險提示風險提示.30 建邦科技(837242)公司深度 5/32 請務必閱讀正文之后的免

17、責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.7 圖 2：公司主要產品大類以及部分具體產品.8 圖 3：公司營業收入分產品構成.8 圖 4：公司營業收入分地區構成.8 圖 5：公司股權結構.9 圖 6：公司營收雖有波動，但成長動能持續夯實.11 圖 7：公司歸母凈利潤自 2020 年來持續增長.11 圖 8：公司產品毛利率情況.11 圖 9：銷售及管理費用率呈周期性波動，研發費用率快速提升.11 圖 10：美國汽車保有量持續小幅增長.12 圖 11：美國平均車齡仍持續提升.12 圖 12：2023 年美國汽車后市場規模接近 4000 億美元，2024-2027CAGR+4.5%，持續成長

18、且高度抗周期.13 圖 13：北美汽車后市場規模占比分類.13 圖 14：Dorman 所覆蓋的業務市場空間為 1650 億美元（單位：十億美元）.13 圖 15：2021 前十大汽零連鎖店占后市場銷售門店占比 53%.14 圖 16：2021 連鎖汽配行業集中度 CR4 約 49%（按門店數量計）.14 圖 17：Dorman 營業收入持續快速增長.15 圖 18：SMP 營收表現穩健.15 圖 19：2018 年來，Dorman 毛利率在 35%左右波動.15 圖 20：SMP 后市場產品毛利率明顯高于前裝工程解決方案.15 圖 21：美國汽零后市場電商市場規?？焖俪砷L，2020-2025

19、CAGR+9%.16 圖 22：2023 年我國汽車保有量高達 3.36 億輛.16 圖 23：2024H1 我國汽車銷量同比+6%至 1405 萬輛，顯現韌性.16 圖 24：2022 年中國乘用車平均車齡分布情況.17 圖 25：2022 年世界主要國家（地區）乘用車平均車齡對比.17 圖 26：中國汽車后市場至 2027 年規?？蛇_ 1.93 萬億元，2023-2027CAGR+9%（單位：億元）.17 圖 27：2019 年中美售后維修保養市場對比.18 圖 28：中國汽車后市場各渠道占比及預測.19 圖 29：汽車服務供應商 TOP5（截至 2022 年 12 月 31日）.19 圖

20、 30：互聯網巨頭進軍汽車后市場.19 圖 31：中國獨立后市場門店分布情況.19 圖 32：S2C 模式促進上下游信息整合，提升市場透明度和效率.20 圖 33：途虎養車 2019-2023 收入 CAGR+18%.21 圖 34：途虎養車 2023 年實現盈利.21 圖 35：我國新能源車占乘用車保有量比例有望快速提升.21 圖 36：我國新能源汽車保有量有望快速提升（單位：百萬輛）.21 圖 37：底盤件后市場有望從 2022 年的 476 億元提升至 2026 年的 850 億元，2022-2026CAGR+15.6%（單位：億元）.22 圖 38：公司研發費用及研發費用率迅速提升.2

21、3 圖 39：2021 年開始研發人員數量快速增長.23 圖 40：高度重視軟硬件布局，專利數量及計算機軟件著作權數量均快速增長.23 圖 41：車型覆蓋全面，僅軟頂敞篷單品即覆蓋 120 余款主流車型.24 圖 42：持續出新，新品品類眾多，且高度細分、長尾.24 建邦科技(837242)公司深度 6/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：受益于各品類的持續出新，以及軟硬件結合提升價值量，各品類產品毛利率均有增長.24 圖 44：公司主要輕資產運營模式.25 圖 45：前五大供應商占比持續下降，顯示對上游強話語權.26 圖 46：公司海內外主要客戶.27 圖 47：拓曼品牌.28

22、 圖 48：超全品牌.28 圖 49：建邦查詢系統與傳統匹配方法對比.28 表 1：公司主要董事及管理層履歷.9 表 2：公司持續推出股權激勵計劃，助力業績增長.10 表 3：北美專業汽零后市場供應商簡介.14 表 4：汽車后市場相關政策法規（部分）.19 表 5：2023 年公司研發項目偏重汽車電子以及軟硬件結合.23 表 6：公司前五大客戶中，跨境電商占比顯著提升.27 表 7：盈利預測關鍵假設表.29 表 8：可比公司估值（市值截取時間為：2024 年 8 月 9日）.30 表附錄：三大報表預測值.31 建邦科技(837242)公司深度 7/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 深

23、耕汽車后市場二十年，鑄造非易損零部件平臺型供應商深耕汽車后市場二十年，鑄造非易損零部件平臺型供應商 1.1 北交所汽車后市場非易損零部件“白馬”，品類齊全北交所汽車后市場非易損零部件“白馬”，品類齊全 建邦科技是北交所首批從新三板精選層平移而來的優質企業之一，深耕汽車后市場二建邦科技是北交所首批從新三板精選層平移而來的優質企業之一，深耕汽車后市場二十年，專注非易損零部件的開發、設計與銷售，并為客戶提供整套完善的供應鏈管理服務。十年，專注非易損零部件的開發、設計與銷售，并為客戶提供整套完善的供應鏈管理服務。2004 年，公司前身青島建邦貿易有限公司成立，為國外多家連鎖巨頭提供產品和服務。公司于

24、2016年在新三板掛牌上市。2018年，公司內貿市場快速拓展，逐步實現國內外雙市場聯動發展。而后公司于 2020 年精選層成功上市，成為山東省首家精選層掛牌企業和汽車后市場精選層首家上市企業。2021 年，建邦科技平移至北交所，成為北交所首批上市公司。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，招股說明書，iFind，浙商證券研究所 公司零部件產品包羅萬象，品類齊全。公司零部件產品包羅萬象，品類齊全。公司采取柔性化的市場需求導向型模式，經營核心為市場調研、工程設計、模具開發、產品驗證，而生產環節基本依靠委外加工。高度敏銳的市場嗅覺+集中精力專注產品研發設計+成熟高效的委外加工供應鏈管理體系，使公司

25、能在短時間內迅速滿足客戶需求，擴充品類并推陳出新。當前公司主要產品涵蓋制動系統、傳動系統、電子電氣系統、轉向系統、發動系統、汽車電子產品和汽車其他系統，累計擁有 3 萬多個 SKU，產品包羅萬象，充分滿足汽車后市場客戶多品種、小批量、多批次、高質量的供貨需求。建邦科技(837242)公司深度 8/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司主要產品大類以及部分具體產品 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 品類收入占比分散化，汽車電子占比快速提升。品類收入占比分散化，汽車電子占比快速提升。伴隨公司持續豐富產品種類，多元研發，公司各類產品收入占比明顯分散化，2018 年公司收入約有

26、 40%來自制動系統，而 2023年已經降至 13%；傳動系統產品占比則從 16%提升至 32%，發動系統占比從 4%提升至 9%。2021 年，公司新增汽車電子產品（如 EPS 電控轉向器、車身控制模塊、拖車制動模塊等），截至 2023 年，其占比已經迅速提升至 6%。國內收入占比迅速提升，基本形成內外雙循環格局。國內收入占比迅速提升，基本形成內外雙循環格局。公司依靠出口貿易起家，近年來伴隨國內跨境電商客戶快速成長及公司在國內后市場開拓，公司國內占比迅速從 2018 年的11%提升至 2023 年的 43%，收入從 0.5 億元提升至 2.4 億元，2018-2023CAGR+38%?；拘?/p>

27、成國內外雙輪驅動的格局。圖3：公司營業收入分產品構成 圖4：公司營業收入分地區構成 注：2018、2019 年按主營業務收入劃分 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 注：2018、2019 年按主營業務收入劃分 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.2 股權結構集中，高管團隊經驗豐富股權結構集中，高管團隊經驗豐富 建邦科技(837242)公司深度 9/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股權結構集中，業務布局不斷完善。股權結構集中，業務布局不斷完善。截至 2024Q1，公司董事長鐘永鐸為實際控制人，合計持有公司 51.79%的股份（直接持股 50.67%+間接持股星盟 1.12%）。青島

28、星盟投資中心為第二大股東，系 2015 年成立的建邦科技員工持股平臺。截至 2024Q1，公司共控股 5 家子公司。圖5：公司股權結構 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 公司管理團隊產業經驗豐富，團隊合作較為緊密。公司管理團隊產業經驗豐富，團隊合作較為緊密。公司管理層均為“80 后”，拼搏進取，且均具備深厚的汽車產業經驗，專業能力強，同時入職公司時間較久，大多超過 10 年，團隊合作較為緊密。表1：公司主要董事及管理層履歷 姓名 職位 出生年份 工作經歷 鐘永鐸 董事長 1980 年 ?？茖W歷，2000 年 2 月至 2001 年 11 月任青島漢宇機械制造有限公司銷售人員，200

29、1 年 11 月至 2003 年 12 月任青島韓陳機械有限公司銷售主管，2004 年 1 月至 2015 年 12 月任公司執行董事、總經理，2015 年 12 月公司股改后任公司董事長兼總經理。自 2024 年 7 月 22日起任公司董事長。王鳳敏 董事兼總經理 1989 年 本科學歷，2012 年 11 月至 2015 年 1 月任青島給力電動車輛制造有限公司設計工程師；2015 年加入公司，歷任公司圖檔技術員、產品經理、監事，2022 年 1月-2024年 7月任公司董事、運營經理及總經理助理，2024年 7月 22日起任公司董事兼總經理。代曉玲 董事兼副總經理 1987 年 本科學歷

30、，2010 年加入公司，歷任公司國際業務部業務組長、國際業務部經理，2015 年底公司股改完成后任公司董事、國際業務部經理，2019 年開始任公司董事兼副總經理。趙珉 董事兼財務總監 1984 年 本科學歷，2007 年加入公司，歷任公司出納、物流部經理、會計、財務主管。2018 年 8 月開始擔任公司財務總監，2019 年 2 月開始擔任公司董事兼財務總監 陳汝剛 董事會秘書 1985 年 本科學歷，歷任山東銀座汽車出納、中喜控股集團會計、濱州寶騁汽車財務經理及濱州四環五海聯合會計師事務所經理、副主任；2022 年加入公司，曾任公司審計部經理，2022 年 12 月至今任公司董事會秘書 資料

31、來源：公司公告，浙商證券研究所 持續推出股權激勵計劃，有效助力業績增長。持續推出股權激勵計劃，有效助力業績增長。在公開發行前，公司使用青島星盟作為員工持股平臺，對公司員工進行激勵。同時公司分別在 2021、2022、2023 年均推出股權激勵計劃，錨定未來三年成長目標。根據公司 2023 年股權激勵計劃，2023-2025 年公司歸母凈利潤激勵目標分別為 6000 萬元、6400 萬元、7000 萬元。2021-2023 年公司股權激勵均已經達成業績考核目標，顯示公司激勵目標設定較為合理，行而有效。建邦科技(837242)公司深度 10/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：公司持續推

32、出股權激勵計劃，助力業績增長 激勵計劃 激勵方式 占當時股本比重 激勵對象 和數量 業績考核內容 公司業績指標 達成情況 2023 共 120.00 萬股限制性股票：首次授予 96 萬股，價格為 3.93元/股，按 50%/30%/20%比例分三期解除限售；預留授予 24 萬股，按 50%/50%解除限售 1.93%鐘永鐸、王鳳敏以及核心員工 18人，共 20 人 1.公司層面：2023-2025 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于 6000、6400、7000 萬元；預留股票考核 2024-2025 年凈利潤目標；2.個人層面，若考核合格，全額授予；不合格，則不授予 2023 年已達成

33、2022 共 376.25 萬份股票期權：首次授予 301 萬份，行權價格為8.69 元/股，按 50%/30%/20%比例分三期行權；預留授予 75.25萬份股票期權，按 50%/50%行權 6.04%鐘永鐸、代曉玲、趙珉、王鳳敏、時任董秘王云凱及核心員工62 人，共 67 人 1.公司層面：2022-2024 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于 5250、6000、6400 萬元；預留期權考核 2023-2024 年凈利潤目標；2.個人層面，若考核合格，全額授予；不合格，則不授予 2022 年已達成 2023 年已達成 2021 共 150 萬股限制性股票：首次授予 120 萬股，價格

34、為 6.27 元/股，按 40%/30%/30%比例分三期解除限售；預留授予 30 萬股限制性股票，按 40%/30%/30%比例解除限售 3.60%代曉玲、趙珉、時任董事王帥和、時任董秘王云凱及核心員工47 人，共 51 人 1.公司層面：2021-2023 年歸屬于公司股東的凈利潤分別不低于4495、5244、5993 萬元；預留股票考核條件一致；2.個人層面，若考核合格，全額授予；不合格，則不授予 2021 年已達成2022 年已達成 2023 年已達成 注：1）2021 年公司層面業績考核凈利潤標準按激勵計劃目標增長率計算得出；2）此三項激勵相互獨立；3）上述凈利潤是指剔除公司本次激勵

35、計劃和其他股權激勵計劃所產生的股份支付費用影響后經審計的歸屬于公司股東的凈利潤 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.3 持續挖掘成長動能，潮漲潮落再起舞持續挖掘成長動能，潮漲潮落再起舞 潮漲潮落，源源不斷的新品研發潮漲潮落，源源不斷的新品研發+大力開拓國內業務形成國內外雙輪布局，不斷強化大力開拓國內業務形成國內外雙輪布局，不斷強化公司抵御外部環境波動的能力，助力公司實現多輪成長。公司抵御外部環境波動的能力，助力公司實現多輪成長?；仡櫣境砷L十年軌跡，分別在2018-2021-2023 迎來收入高峰。1）2018 年公司受益于制動系統、電子電氣系統產品的大力開發以及國內業務突破，營業總收入高

36、增63%至4.4億元，后受中美貿易爭端及公共衛生事件影響出行需求，2019-2020 公司營收下滑。2）2021 年公司受益于海外政策補貼帶來需求高景氣+國內繼續開拓，同時大力培育的汽車電子產品開始貢獻增量，營收再次高增29%至4.8 億元。2022 年公司受海外補貼退坡，消費需求回落影響，海外收入雖同比-20%，但汽車電子產品放量以及國內市場穩增使 2022 年公司營收僅-12%至 4.2 億元，顯現公司新品研發能力夯實+國內外雙循環建設帶來抗風險能力提升。3）伴隨公共衛生事件影響消除，公司新品迭出+國內外雙循環格局賦能，2023 年公司營收同比+32%至 5.6 億元，同時公司已著手汽車電

37、子自產化及鑄件海外產能布局，繼續夯實內功，有望開啟下一階段高增。營收雖經歷波動，但持續推出新品提升盈利能力，驅動營收雖經歷波動，但持續推出新品提升盈利能力，驅動 2021 年來歸母凈利潤持續增長年來歸母凈利潤持續增長。公司歸母凈利潤從 2020 年的 0.37 億元提升至 2023 年 0.7 億元，2020-2023CAGR+23%。公司 2019-2020 年由于海外需求承壓，同時客戶訂單結構變化導致毛利率下滑，歸母凈利潤處于低位，但隨著公司持續開發高附加值新品，公司盈利能力持續回升。2023 年受益于高毛利率新品大量銷售疊加歐美貨幣升值影響，營收與盈利能力雙升驅動歸母凈利潤+38%至0.

38、7 億元。建邦科技(837242)公司深度 11/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖6：公司營收雖有波動，但成長動能持續夯實 圖7：公司歸母凈利潤自 2020 年來持續增長 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2021 年蓄力研發汽車電子產品導致年蓄力研發汽車電子產品導致毛利率、凈利率毛利率、凈利率下滑，下滑，2022 年后新品活力迅速顯現，年后新品活力迅速顯現，助力助力毛利率、凈利率毛利率、凈利率提升。提升。公司此前毛利率波動主要由產品結構變動導致，但 2021 年開始重點加大對新能源汽車產品及汽車電子產品投入，新產品開發、存貨增加導致模具攤銷費用

39、和倉庫租賃費增加，加之公司回購股份實施股票激勵計劃等多重因素，導致公司毛利率、凈利率小幅下滑。2022 年開始，隨著高毛利率的汽車電子收入快速上升，公司毛利率快速回升；2023 年汽車電子收入同比+228%至 0.35 億元，毛利率同比+14.66pct 至 42.05%，疊加其他品類新品驅動，公司毛利率迅速提升至 29.6%，同比+3.8pct；歸母凈利率提升至11.9%，同比+3.3pct。圖8：公司產品毛利率情況 圖9：銷售及管理費用率呈周期性波動，研發費用率快速提升 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 銷售及管理費用率周期性波動，研發費用率快速提升。

40、銷售及管理費用率周期性波動，研發費用率快速提升。公司銷售費用率、管理費用率水平相對穩定。2021 年大力布局新能源產品研發，適應汽車產品的更新迭代，研發費用率快速上升。2017-2023年，研發費用由 82萬元增至 1927萬元，復合增長率高達 69%；研發費用率從 0.3%提升至 3.5%，實現從傳統貿易公司向研發驅動的創新型企業的轉型。建邦科技(837242)公司深度 12/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 汽零后市場：北美穩健，國內高增，電動化智能化引領變革汽零后市場：北美穩健，國內高增，電動化智能化引領變革 2.1 北美：后市場規模大且穩增長，下游渠道集中，零部件供應商盈利優

41、質北美：后市場規模大且穩增長，下游渠道集中，零部件供應商盈利優質 美國汽車保有量仍持續小幅增長美國汽車保有量仍持續小幅增長。美國被稱為汽車上的國家，汽車市場高度成熟。經歷百年發展，汽車保有量仍穩步提升。根據 CEIC 數據，美國汽車保有量從 2018 年的 2.74億輛提升至 2022 年的 2.83 億輛，2018-2022CAGR+1%，仍保持小幅增長。圖10：美國汽車保有量持續小幅增長 資料來源：CEIC，浙商證券研究所 美國平均車齡雖高但仍穩步上升，有助提升后市場價值量美國平均車齡雖高但仍穩步上升，有助提升后市場價值量。由于汽車工業發展歷史久遠且美國民眾用車普遍，美國平均車齡在 201

42、8年就已經高達 11.7 年，隨后仍持續增長，至2023 年達到 12.5 年。而平均車齡的增長，一方面提升了汽車的維修概率，另一方面則意味著可能有更多非易損零部件需要維修，有助提高售后維修價值量，從而催化非易損零部件維保需求。圖11：美國平均車齡仍持續提升 資料來源：Statista，浙商證券研究所 高汽車保有量高汽車保有量+車齡老化催生出四千億美元的汽車后市場，持續成長且高度抗周期。車齡老化催生出四千億美元的汽車后市場，持續成長且高度抗周期。根據美國汽車維護協會（Auto Care Association）數據，美國汽車后市場規模從 2004 年的1880 億美元提升至 2023 年的 3

43、910 億美元，2004-2023CAGR+3.9%，并預計于 2024 年達到4140 億美元，同比+5.7%，疊加通脹等因素影響，預計至 2027 年達到 4720 億美元，2024-建邦科技(837242)公司深度 13/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2027CAGR+4.5%，延續高增。而在 2004-2023 這二十年間，除卻 2009 年由于金融危機、2020 年由于全球性公共衛生事件導致下滑以外，其余年度均保持正增長，抗周期性強。圖12：2023 年美國汽車后市場規模接近 4000 億美元，2024-2027CAGR+4.5%，持續成長且高度抗周期 資料來源：Auto

44、Care Factbook,MEMA,Jefferies，浙商證券研究所 細分市場來看，通過專業銷售渠道和細分市場來看，通過專業銷售渠道和 DIY 銷售渠道銷售的汽零市場規模超千億美元。銷售渠道銷售的汽零市場規模超千億美元。按 2021 年 3290 億美元的汽零后市場總規模計算，其中有 35%為專業銷售渠道銷售的汽車零部件，23%來自 DIY 渠道零部件銷售，合計占比過半，其余 29%來自專業銷售渠道所提供的勞動服務，13%來自于輪胎銷售。根據北美連鎖汽配企業奧萊利預計，若按照專業銷售渠道的批發價格計算，并剔除在專業銷售渠道或者 DIY 市場的車身碰撞業務，車身及玻璃維修替換，其所屬的汽零后

45、市場的規?？蛇_ 1300-1400 億美元。而根據汽零后市場供應商 Dorman，2023 年其業務所覆蓋的市場規模達到 1650 億美元（乘用車 1350 億美元+重卡220 億美元+專用車輛 80 億美元）。圖13：北美汽車后市場規模占比分類 圖14：Dorman 所覆蓋的業務市場空間為 1650 億美元（單位：十億美元）資料來源：2023ACA Factbook，奧萊利公告，浙商證券研究所 資料來源：Dorman，浙商證券研究所 汽配連鎖店在美國后市場銷售渠道中占據主導地位，且頭部企業集中度高。汽配連鎖店在美國后市場銷售渠道中占據主導地位，且頭部企業集中度高。按門店數量計算，2021 年

46、美國前十大汽配連鎖店占后市場銷售總門店數比例為 53%，且此占比在建邦科技(837242)公司深度 14/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2012-2021 年十年中整體維持上升態勢。同時，前四大企業占據絕對主導地位，合計占比達到 49%。圖15：2021 前十大汽零連鎖店占后市場銷售門店占比 53%圖16：2021 連鎖汽配行業集中度 CR4 約 49%（按門店數量計）資料來源：2023 ACA Factbook，奧萊利公告，浙商證券研究所 資料來源：奧萊利公告，各公司公告，浙商證券研究所 龐大且穩健增長的后市場以及高度集中的下游汽配渠道，孕育出大體量的后市場汽車龐大且穩健增長的后市

47、場以及高度集中的下游汽配渠道，孕育出大體量的后市場汽車零部件平臺型供應商。零部件平臺型供應商。美國汽零后市場零部件主要供應商包括 1）專業汽零后市場供應商，例如 Cardone、Dorman、Standard Motor Products 等；2）以前裝市場為主，后裝市場零部件亦有產品的供應商，如美國車橋（American Axle&Manufacturing Hldngs Inc）、博世等。表3：北美專業汽零后市場供應商簡介 名稱 主營業務簡介 Cardone Industries,Inc.成立于 1970 年，擁有員工 5,000 人，產品線超過 90 多條，是全球最大的汽車零部件再制造商

48、，涵蓋制動、傳動、電子、轉向、發動等汽車系統。Cardone Industries,Inc 扎根汽車后市場及再制造領域，也是美國汽配零部件技術和創新領域的行業領導者。Dorman Products 成立于 1918 年，美國知名的后市場汽車零部件供應商，2023年收入 19.3 億美元，2019-2023CAGR+18%。產品覆蓋輕量級乘用車、重卡以及專用車型，產品品類 410個以上，近三年新增 1.9 萬個 SKU，在全球范圍內擁有 300 余家供應商。Standard Motor Products 成立于 1919 年，2023 年收入 13.6 億美元，其中約 10.8 億美元來自汽車后

49、市場，產品主要包括車身控制件和溫控件；另有 2.8 億美元收入來自于工程方案渠道，面向車輛和設備制造商及其一級供應商和系統集成商。資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所 得益于后市場的持續成長以及公司業務范圍拓展，專業汽零后市場企業營收持續成長。得益于后市場的持續成長以及公司業務范圍拓展，專業汽零后市場企業營收持續成長。Dorman 的營收從 2018 年的 9.7 億美元持續提升至 2023 年的 19.3 億美元，2018-2023CAGR+14.7%。Standard Motor Products 營收從 2018 年的 10.9 億美元提升至 2023 年的13.6 億美元，20

50、18-2023CAGR+4.5%。建邦科技(837242)公司深度 15/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：Dorman 營業收入持續快速增長 圖18：SMP 營收表現穩健 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 汽車后市場零部件企業盈利能力強，產品毛利率高于前裝市場。汽車后市場零部件企業盈利能力強，產品毛利率高于前裝市場。我們認為，相較于前裝市場，后市場汽車零部件的商品屬性更為突出，更直接面對終端消費者，品牌壁壘強，且由于流通渠道豐富（直接面向消費者零售渠道、汽配連鎖批發渠道等），下游渠道議價能力不似主機廠或者整車廠在前裝市場中那樣強勢，因此產品

51、毛利率普遍更高。Dorman 的毛利率常年維持在 35%左右，而 SMP 后市場零部件毛利率也明顯高于其以前裝市場客戶為主的工程設計業務。圖19：2018 年來，Dorman 毛利率在 35%左右波動 圖20：SMP 后市場產品毛利率明顯高于前裝工程解決方案 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 美國汽零后市場線上化趨勢明顯。美國汽零后市場線上化趨勢明顯。盡管全球公共衛生事件影響已逐漸消退，但線上市場高性價比的汽零產品仍然對美國廣大的 DIY 客戶群體具備較強吸引力，根據 Statista 數據，北美汽零電商后市場規模在 2020 年達到 161 億美元，并預

52、計于 2025 年達到 250 億美元，2020-2025CAGR+9%。若按上文所述的汽車零部件后市場 1400 億美元左右的規模計算，至 2025 年美國線上汽零市場占比將達到 18%。建邦科技(837242)公司深度 16/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：美國汽零后市場電商市場規?？焖俪砷L，2020-2025CAGR+9%資料來源：Statista，浙商證券研究所 2.2 國內：汽車后市場規模有望快速提升，非易損件需求即將迎來拐點國內：汽車后市場規模有望快速提升，非易損件需求即將迎來拐點 我國汽車保有量基數較高，新車銷量韌性顯現情況下，保有量仍有望快速增長。我國汽車保有量

53、基數較高，新車銷量韌性顯現情況下，保有量仍有望快速增長。截至2023，我國汽車保有量已經高達 3.36 億輛，2017-2023CAGR+7.5%。而與此同時，新能源汽車熱度持續，驅動我國汽車銷量韌性顯現。在 2023 年汽車銷量已經高達 3000 萬輛的歷史高位情況下，2024H1 我國汽車銷量同比仍+6%至 1405 萬輛。隨著我國汽車銷售維持高位，我國汽車保有量仍有望快速提升。圖22：2023 年我國汽車保有量高達 3.36 億輛 圖23：2024H1 我國汽車銷量同比+6%至 1405 萬輛，顯現韌性 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 我國汽車我國

54、汽車平均平均車齡已達車齡已達 6年，進入汽車后市場“甜蜜點”，非易損零部件需求有望迎來年，進入汽車后市場“甜蜜點”，非易損零部件需求有望迎來拐點。拐點。根據灼識咨詢報告，2022 年中國乘用車平均車齡已達 6.2 年。而一般而言，車齡在6-10 年之間的汽車維修更換頻率最高，此階段也被稱為“汽車后市場”甜蜜點。其中，易損零部件通常在 1-4 年左右就需要更換，而非易損零部件則往往在 5-10 年左右進入更換周期。因此，伴隨我國車齡的持續提升，我國非易損零部件需求有望迎來發展黃金期。建邦科技(837242)公司深度 17/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖24：2022 年中國乘用車平均

55、車齡分布情況 圖25：2022 年世界主要國家（地區）乘用車平均車齡對比 資料來源：F6 大數據研究院，浙商證券研究所 資料來源：灼識咨詢，途虎公告，浙商證券研究所 汽車普及時間較短導致我國車齡較歐美更短，未來有繼續提升空間。汽車普及時間較短導致我國車齡較歐美更短，未來有繼續提升空間。我國汽車市場自2015 年蓄力培育新能源車以來，方迎來爆發高增期，銷量及保有量均有進階，因此成長歷史較歐美國家明顯更短，車齡更為年輕，而當前歐美國家車齡已達 12 年以上。隨著我國汽車市場持續發展，我國車齡仍有望進一步提升。汽車保有量提升汽車保有量提升+車齡提升雙效驅動，汽車后市場規模有望持續擴大。車齡提升雙效驅

56、動，汽車后市場規模有望持續擴大。新能源汽車產業的發展為汽車行業注入了新活力，汽車保有量將實現穩步增長，加之車齡的提升，刺激了汽車后市場的消費需求，未來中國汽車后市場行業規模有望進一步擴大。根據灼識咨詢，按商品交易總額計算，中國汽車后市場行業規模由 2018 年的 0.84 萬億元提升至 2022 年的1.24 萬億元；預計 2027 年可達 1.93 萬億元，2023-2027 年復合增速可達 8.97%。圖26：中國汽車后市場至 2027 年規?？蛇_ 1.93 萬億元，2023-2027CAGR+9%（單位：億元）資料來源：灼識咨詢，途虎公告，浙商證券研究所 2.3 渠道：獨立后市場成長且渠

57、道簡化，有助汽零供應商廣開銷路同時降低渠道：獨立后市場成長且渠道簡化，有助汽零供應商廣開銷路同時降低渠道管理成本渠道管理成本 區別于美國后市場，中國汽配維修市場以區別于美國后市場，中國汽配維修市場以 4S店渠道占主導。店渠道占主導。從客戶角度，汽配售后維修模式可劃分為 DIFM（Do It For Me）和 DIY（Do It Yourself）兩種模式。由于人力成本高昂等因素，約 20%的美國消費者自主完成配件采購與維修，DIY 模式更加常見；而國內 95%采用 DIFM 模式。在其中，由于中國汽車后市場發展尚不完善，配件質量參差不齊、維修26%29%21%14%10%1-3年4-6年7-9

58、年10-12年12年4.96.2811.712.212.511.112.312.602468101214201820222027E中國美國歐盟成員國建邦科技(837242)公司深度 18/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 廠服務技術偏低等問題，中國消費者仍更偏向有品質保障的 4S 店渠道。2019 年 4S 店渠道占我國后市場汽配維修市場收入的 60%。圖27：2019 年中美售后維修保養市場對比 資料來源：德勤研究，一覽眾車，浙商證券研究所 過保修期的汽車占比持續提升過保修期的汽車占比持續提升+政策持續規范后市場運行，為獨立后市場成長提供契政策持續規范后市場運行，為獨立后市場成長提供契

59、機。機。從供應商角度，后市場服務商可劃分為 OEM（獲授權經銷商）與IAM（獨立后市場服務供應商），分別對應 4S 店渠道與獨立后市場渠道。OEM 提供的保修期通常為 3 年，超過保修期后，出于成本等因素考慮，車主有望從 4S 店轉向獨立汽配品牌。而根據灼識咨詢，截至 2022 年底，中國保修期屆滿的汽車占比為 73.6%，預計至 2027 年底，占比將提升至79.1%。而邊際來看，我國最早一批新能源車已經開始過保修期，有望為獨立后市場服務而邊際來看，我國最早一批新能源車已經開始過保修期，有望為獨立后市場服務再創增量。再創增量。我國曾于 2015 年發布關于 2016-2020 年新能源汽車推

60、廣應用財政支持政策的通知中要求，新能源乘用車生產企業應對動力電池等儲能裝置、驅動電機、電機控制器提供不低于 8 年或 12 萬公里（以先到者為準）的質保期限，隨著新能源汽車陸續過保，獨立后市場新能源車相關服務需求有望增長。另一方面，針對汽車后市場信息不透明、質量參差不齊等亂象，我國政府已經逐漸出臺政策對維保市場的進一步規范，同時，2023年 10月商務部等九部門聯合發布的關于推動汽車后市場高質量發展的指導意見，已經顯示政府對汽車后市場關注度明顯提升。我們認為隨著政策持續出臺并執行，汽車后市場有望逐漸規范化運行，獨立后市場服務或將獲得更多消費者青睞。根據灼識咨詢預計，我國獨立后市場渠道占比有望從

61、 2022 年的 46%提升至 2027 年的 58%，對應市場規模為 1.12 萬億元，2023-2027 年復合增速達+13.7%。建邦科技(837242)公司深度 19/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖28：中國汽車后市場各渠道占比及預測 圖29：汽車服務供應商 TOP5（截至 2022年 12 月 31 日）資料來源：灼識咨詢，途虎公告，浙商證券研究所 資料來源：灼識咨詢，途虎公告，浙商證券研究所 表4：汽車后市場相關政策法規（部分）政策名稱 時間 政策機構 意義 汽車零部件的統一編碼與標識 2015 年 9 月 國家標準委 有利于汽車維保業務的標準化建設 汽車維修技術信息公

62、開實施管理辦法 2015 年 9 月 交通運輸部等 8 部委 推動市場競爭，為 IAM 提供更多市場機會 新能源汽車維護技術標準 2018 年 8 月 上海市汽車維修行業協會 規范新能源汽車維保市場 家用汽車產品修理更換退貨責任規定 2021 年 7 月 國家市場監督管理總局 明確汽車產品三包責任，保護消費者合法權益 關于深化汽車維修數據綜合應用有關工作的通知 2021 年 12 月 交通運輸部等 4 部委 深化汽車維修數據綜合應用，提高汽車維修業服務水平 關于推動汽車后市場高質量發展的指導意見 2023 年 10 月 商務部等 9 部門 明確汽車后市場發展的總體目標、主要任務，提升規范化水平

63、，優化汽車使用環境 資料來源：政府官網，浙商證券研究所 我國獨立后市場高度分散，互聯網巨頭入局有望推動獨立后市場集中度提升。我國獨立后市場高度分散，互聯網巨頭入局有望推動獨立后市場集中度提升。截至2021 年，僅有 4%的門店為全國或區域連鎖，市場高度分散。而自 2017 年以來，京東、蘇寧、阿里巴巴、騰訊等互聯網巨頭瞄準汽車獨立后市場的發展機遇，攜巨額資金強勢進入汽車后市場，獨立汽配市場迎來洗牌期。各互聯網巨頭基于移動互聯網、物聯網技術，為消費者提供一站式閉環服務。汽配連鎖品牌由于在供應鏈整合、門店運營與服務能力等方面具備優勢，其市場占比有望提升。根據羅蘭貝格咨詢，2025 年連鎖品牌門店數

64、量占比預計從 2021 年的 16%提升至 29%，而小型維修廠及夫妻老婆店將逐步被整合。圖30：互聯網巨頭進軍汽車后市場 圖31：中國獨立后市場門店分布情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：羅蘭貝格，浙商證券研究所 56%54%51%49%46%44%42%44%46%49%51%54%56%58%0%20%40%60%80%100%202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027EOEMIAM67%53%17%18%16%29%0%20%40%60%80%100%20212025E夫妻老婆店獨立維修廠連鎖維修建邦科技(837242)公司深度 20/32

65、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 S2C 模式推進上下游信息整合，提升市場透明度及效率，有望成為汽車獨立后市場主模式推進上下游信息整合，提升市場透明度及效率，有望成為汽車獨立后市場主流渠道模式。流渠道模式。傳統后市場流通渠道由多級分銷商參與，導致渠道冗長，信息不對稱以及終端加價過高問題，而 M2B2b2c（上游生產商-中游供應鏈平臺-下游汽服門店-消費者,Manufacture to Business to business to customer）模式通過中間的平臺型供應鏈企業對接上下游，化多級經銷為單一層級，改善了以上問題，而在此基礎上 S2C（上游生產商+中游供應鏈平臺+下游汽服網絡數

66、據整合一體化，直接面向終端消費者，Supplier to Customer）的模式，則將消費者直接與汽配供應鏈平臺鏈接，同時汽配供應鏈企業承擔了上下游信息整合和傳遞及賦能的作用，從而最大程度強化了市場的透明度，避免信息不對稱、質量參差等問題，有望成為未來汽車獨立后市場主流渠道模式。圖32：S2C 模式促進上下游信息整合，提升市場透明度和效率 資料來源：德勤研究，搜狐，浙商證券研究所 在此背景下，優質汽車零部件企業有望受益。在此背景下，優質汽車零部件企業有望受益。1）信息端：在S2C模式下，平臺型企業會強化對汽零供應商的信息賦能，促進汽車零部件企業信息化程度提升，更敏銳感知市場需求變化；2）渠道

67、端：先進高效的渠道模式會促進獨立后市場集中度提升，而參考美國先進高效的渠道模式會促進獨立后市場集中度提升，而參考美國經驗，集中的獨立后市場渠道將促進大體量的汽零供應商的誕生。經驗，集中的獨立后市場渠道將促進大體量的汽零供應商的誕生。因為集中化的渠道可以大大降低產品流通渠道的開拓及管理成本，同時穩定且大體量的渠道客戶也便于強化訂單的規模效應。3）需求端：一方面，為提升競爭優勢，汽零供應鏈平臺會考慮推出自有品牌以提升盈利能力，但以高周轉、輕資產運營為方針，以信息流為優勢的供應鏈平臺不會考慮自建產能，從而催生更多零部件代工需求；另一方面，在市場集中度提升的過程中，供應鏈平臺會考慮綁定更多優質的汽零品

68、牌供應商，以提升品類的覆蓋度、消費者選擇的多樣性，從而更有利于品類齊全、質量可靠的優質汽零企業發展。當前當前 S2C 模式已經出現成長并盈利的成功模型，其帶來的市場變革及影響值得期待。模式已經出現成長并盈利的成功模型，其帶來的市場變革及影響值得期待。途虎養車是典型的 S2C 模式，其營業收入由 2019 年的 70.43 億元增至 2023 年的 136.06 億元，2019-2023CAGR+18%。公司已經于 2023 年實現盈利，歸母凈利潤高達 67 億元，對應歸母凈利率高達 49%。建邦科技(837242)公司深度 21/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖33：途虎養車 201

69、9-2023 收入 CAGR+18%圖34：途虎養車 2023 年實現盈利 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2.4 新能源、電動化趨勢創后市場增量，并強化優質汽零制造商技術壁壘新能源、電動化趨勢創后市場增量，并強化優質汽零制造商技術壁壘 新能源汽車在我國汽車保有量中的滲透率有望持續快速提升。新能源汽車在我國汽車保有量中的滲透率有望持續快速提升。截止 2022 年，我國新能源汽車占乘用車保有量比例約為 4.6%，根據灼識咨詢預計，伴隨新能源車的持續熱銷，其在我國汽車保有量中的占比將于 2027 年提升至 20.5%。其中，純電動汽車滲透率有望提升至 16.

70、9%，保有量提升至 6300 萬輛，2023-2027CAGR+38%；插電混合動力汽車滲透率有望提升至 3.6%，保有量提升至 1360 萬輛，2023-2027CAGR+34%。圖35：我國新能源車占乘用車保有量比例有望快速提升 圖36：我國新能源汽車保有量有望快速提升（單位：百萬輛）資料來源：灼識咨詢，途虎公告，浙商證券研究所 資料來源：灼識咨詢、途虎公告、浙商證券研究所 新能源汽車架構與傳統燃油車架構完全不同，將帶來后市場零部件需求變革，提前布新能源汽車架構與傳統燃油車架構完全不同，將帶來后市場零部件需求變革，提前布局企業將占據先發優勢。局企業將占據先發優勢。汽車逐步由以發動機、變速箱

71、為主要體系的機械架構向以動力電池、電機及操作系統、芯片等智能、電氣結構轉變，整車核心零部件的變化以及對應的維保服務需求變化，將引領后市場需求變革，提前布局的企業有望享受先發優勢。具體來看，底盤件、具體來看，底盤件、電動化和智能化零部件將成為后市場重要增量。首先，從量的電動化和智能化零部件將成為后市場重要增量。首先，從量的角度來看角度來看：1）底盤件：由于電動汽車采用電力驅動，傳動系統和制動系統等發生了較大變化，底盤零部件后市場對應的品類 SKU 將會增加；且由于電池組較大，純電動汽車的平均重量通常高于燃油汽車，從而更易導致底盤件的損耗，增加其維修替換的頻率。2）電子電氣元件、智能化元件如雷達、

72、傳感器、線控轉向等系統，是純增量產品。再者，從價的角度來看再者，從價的角度來看，智能化零部件產品的功能更加豐富，開發更為復雜，有助于推動單車價值大幅上升。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-2002040608010012014016020192020202120222023營業總收入（億元）同比增速(%)建邦科技(837242)公司深度 22/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖37：底盤件后市場有望從 2022 年的 476 億元提升至 2026 年的 850 億元，2022-2026CAGR+15.6%（單位：億元）資料來源：沙利文，網易，浙商證券研究所

73、電氣和智能化背景下，研發實力與配套能力強的零部件企業競爭優勢更為明顯。電氣和智能化背景下，研發實力與配套能力強的零部件企業競爭優勢更為明顯。相較于傳統燃油車，新能源汽車新增“三電”系統（動力電池、驅動電機、電控系統），同時智能化趨勢之下，零部件復雜化、精細化程度增加，軟硬件結合的要求更高，更考驗企業研發能力。另一方面，我國新能源汽車市場競爭激烈，車型紛繁復雜，且各類功能及零部件更新優化迅速，考驗企業迅速感知市場需求，并快速設計與時俱進且多元的零部件產品的能力。因而市場嗅覺敏銳、研發能力過硬且高效的企業競爭壁壘將進一步牢筑。另一方面，商業模式上，新能源化趨勢也可能為獨立后市場崛起創造機遇。另一方

74、面，商業模式上，新能源化趨勢也可能為獨立后市場崛起創造機遇。我國新能源汽車發展迅猛，但部分傳統OEM的獲授權經銷商可能存在尚未在該領域充分配套產品和技術維修服務的情況，因此擁有新能源汽車品牌的傳統 OEM會傾向于將其現有的部分獲授銷商門店改造成新能源汽車服務門店，并與擁有全國性網絡及高水平服務標準的領先 IAM門店合作,以進一步提高其服務能力。同時在激烈競爭和成本壓力之下，新興的新能源汽車新勢力也有尋找相較與 4S 店合作成本更低且質量穩定的汽車服務商的動力，因而可能與領先的IAM門店合作或將其汽車服務悉數外包予領先的 IAM門店，以確保服務質量及客戶體驗,從而有助于優質 IAM 門店提升市場

75、份額、擴大規模。進一步地，后市場零部件供應商將受益于該趨勢下的獨立后市場變革。進一步地，后市場零部件供應商將受益于該趨勢下的獨立后市場變革。為保證服務及產品質量，獨立后市場服務商將強化對于質量可靠、在新能源零部件上有領先且全面布局的零部件供應商的綁定，從而為后市場零部件供應商 廣開銷路，助力其持續增長。3 研發為矛，供應鏈管理為盾，自建產能起步，享國內外景氣研發為矛，供應鏈管理為盾，自建產能起步，享國內外景氣 3.1 研發為矛：研發能力持續強化，快速出新研發為矛：研發能力持續強化，快速出新+軟硬件結合提升盈利能力軟硬件結合提升盈利能力 高度重視研發賦能，研發投入持續提升。高度重視研發賦能，研發

76、投入持續提升。公司研發費用從 2017 年的 82 萬元提升至2023 年的 1927 萬元，2017-2023CAGR+69%。研發費用率從 2017 年的 0.3%提升至 2023 年的3.5%，研發人員數量從2017年的9人提升至2023年底的70人，占比從9%提升至24%。完成從貿易型企業向研發賦能的創新型企業轉型，為企業長期增長注入活力。建邦科技(837242)公司深度 23/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖38：公司研發費用及研發費用率迅速提升 圖39：2021 年開始研發人員數量快速增長 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 專利數量快

77、速增長，在研項目著重軟硬件結合及汽車電子產品，繼續強化技術壁壘專利數量快速增長，在研項目著重軟硬件結合及汽車電子產品，繼續強化技術壁壘。截至 2023年，公司已擁有86 項專利技術、63 項計算機軟件著作權、17 項作品著作權，專利及著作權數量快速提升。公司重點布局軟硬件結合產品（分動箱、分動箱電機等）以及新能源、汽車電子類產品（毫米波雷達、AGS 主動進氣格柵、行人碰撞保護系統等），技術難度升級，產品先發優勢更為明顯，進一步強化競爭壁壘。表5：2023 年公司研發項目偏重汽車電子以及軟硬件結合 研發項目名稱 項目目的 所處階段/項目進展 盲點監測傳感器 獲得實現汽車盲點監測的技術 部分車型量

78、產 渦輪執行器 獲得渦輪執行器的生產技術 部分車型量產 行人碰撞傳感器 獲得在發生碰撞時對行人進行有效保護的技術 部分車型量產 顆粒捕捉器漆加劑罐 獲得顆粒捕捉器添加劑罐的生產技術 部分車型量產 儀表總成 獲得儀表總成的生產技術 部分車型量產 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖40：高度重視軟硬件布局，專利數量及計算機軟件著作權數量均快速增長 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 市場嗅覺高度敏銳，為產品與時俱進、持續出新奠定基礎市場嗅覺高度敏銳，為產品與時俱進、持續出新奠定基礎。公司擁有十多年的汽車售后市場非易損零部件行業經驗，建立了多條市場調研渠道，能夠及時準確地把握市場需求。1）關系深

79、厚的客戶渠道）關系深厚的客戶渠道：憑借多年良好合作贏得客戶信任，及時了解客戶的需求；2）專業且深刻的市場調研團隊）專業且深刻的市場調研團隊：能夠深入市場一線進行市場調研，走訪 4S 建邦科技(837242)公司深度 24/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 店、汽配城、汽車修理廠等，深入了解終端客戶使用情況，從而發掘業務開發機會；3）加強整車廠合作）加強整車廠合作：公司積極與整車廠進行合作與溝通，了解第一手的汽車后市場零配件消耗及需求情況。研發高效，品類全面、長尾且快速出新，從而維持高議價能力研發高效，品類全面、長尾且快速出新，從而維持高議價能力。后市場車型紛繁多元，各種車型零部件差異較大

80、，定制化屬性更強，而單一車型對后市場零部件需求量則又較為有限，且非易損零部件對于車輛性能影響重大，質量關鍵，因此客戶需求具備“多品種、小批量、多批次、高要求”的特點。而公司專注研發設計，產品覆蓋制動系統、傳動系統、電子電氣系統、轉向系統、發動系統、汽車電子六大品類，積累超過 3萬個 SKU，且每年出新 2000-3000個 SKU，持續擴大車型覆蓋面和產品品類，部分產品為國內后市場首家，具備稀缺屬性。另一方面，公司根據客戶需求，憑借自身在汽零領域的技術和產品基礎，橫向拓展 ATV/UTV、摩托車、摩托艇、房車、泳池類產品，開拓新增量。由此通過持續出新+長尾產品覆蓋+品類延伸維持高議價能力。公司

81、 2023 年新產品收入占比超過 20%，受益于新品驅動以及軟硬件結合提升價值量，各品類毛利率同比均出現明顯增長。圖41：車型覆蓋全面，僅軟頂敞篷單品即覆蓋 120 余款主流車型 圖42：持續出新，新品品類眾多，且高度細分、長尾 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 圖43：受益于各品類的持續出新，以及軟硬件結合提升價值量，各品類產品毛利率均有增長 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 先發布局汽車電子零部件，前后市場共驅有望持續快速放量先發布局汽車電子零部件，前后市場共驅有望持續快速放量。2021 年公司堅定布局汽車電子類產品，從偏重硬件的EPS 電控轉向器、

82、車身控制模塊、鏈條式分動箱、閥建邦科技(837242)公司深度 25/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 體修包、拉線式手剎電機總成等產品開始，已經延伸至高度智能化的毫米波雷達、行人碰撞保護系統等，更加契合智能駕駛趨勢。我們認為：1）在后市場，）在后市場，公司汽車電子先發布局優勢明確、品類覆蓋廣且技術難度持續提升，2023 年汽車電子產品毛利率高達 42%，未來電氣化、智能化趨勢下，汽車電子產品持續出新，有望持續放量并維持盈利能力穩定。2）在前裝市場，）在前裝市場，公司自主研發的 AGS主動進氣格柵等產品同樣具備競爭力，當前公司已成立專門團隊，積極推動汽車電子相關產品進入前裝市場，2024

83、年 3 月公司全資子公司青島拓曼電子已經取得了IATF16949：2016 汽車質量管理體系認證證書，獲得前裝市場“入場券”，當前公司正在積極配合相關客戶進行各類汽車電子產品的研發、測試、打樣工作。未來公司有望作為 Tier2，受益于前裝市場汽車電子訂單放量。3.2 供應鏈管理為盾：供應鏈管理為盾：把握價值鏈核心環節，塑造供應鏈強話語權把握價值鏈核心環節，塑造供應鏈強話語權 輕資產運營，以市場需求為導向，牢牢把握研發設計關鍵價值鏈環節輕資產運營，以市場需求為導向，牢牢把握研發設計關鍵價值鏈環節。公司采取柔性化的市場需求導向型模式，將重點放在市場調研、工程設計、模具開發、產品驗證等環節上，生產環

84、節則以外協加工的方式委托外部廠商進行。公司負責對供應商進行技術指導及質量管控，確保產品的供貨穩定與質量可靠。這種商業模式的優點在于：1）對市場需求洞察更為敏銳，產品矩陣豐富且動態調整空間大，更適應客戶“多品種、小批量、多批次、高要求”的需求；2）擺脫傳統零部件廠商庫存積壓的問題，避免成本上的更多損耗，提升自身庫存周轉率、現金流水平以及盈利能力。圖44：公司主要輕資產運營模式 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 研發端：產品設計、模具皆系公司自有，同時通過部分關鍵零部件外采供貨供應商的研發端：產品設計、模具皆系公司自有，同時通過部分關鍵零部件外采供貨供應商的模式，保護產品核心技術，削弱供應商議價

85、能力。模式，保護產品核心技術，削弱供應商議價能力。在工程設計階段，公司確定產品的各項參數、技術指標，在產品參數及圖紙確定后提供給供應商；在模具開發階段，發行人對供應商的模具設計、開發提供指導和論證，由供應商進行開模。公司與供應商明確約定產品模具、工裝及特制刀具、檢具費用由公司支付的，產品模具、工裝、刀具、檢具的所有權歸公司所有且供應商不能再為第三方開發或借用，不得重新復制模具，也不得改動后銷售給其他客戶，通過明確模具產權歸屬，保護自有產權，且模具一經生產可以多年復用，從而降低生產成本；另一方面，公司通過獨立采購核心 BOM 件并銷售給供應商的方式，保建邦科技(837242)公司深度 26/32

86、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 護產品原材料渠道，并降低供應商通過采購原材料帶來的獲利空間，進一步削弱供應商議價能力。生產端：分散供應商生產，前五大供應商采購比例持續下降，進一步分散上游風險。生產端：分散供應商生產，前五大供應商采購比例持續下降，進一步分散上游風險。公司前五大供應商合計占采購額比例從 2017 年的 50.72%迅速降至 2023 年的 29.37%，明顯降低對核心供應商依賴。公司產品多元且分散，同時出新頻率高，而我國汽車產業高度成熟，供應商資源豐富、可替代性強，供應商只能掌握個別產品的生產技術，且公司還會將部分產品生產所需的關鍵零部件分拆由不同供應商生產后自行集成，從而保

87、護知識產權并降低對核心供應商的依賴。圖45：前五大供應商占比持續下降，顯示對上游強話語權 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 高度重視對供應商質量管控，確保產品品質穩定性。高度重視對供應商質量管控，確保產品品質穩定性。公司通過專業的質量管理體系，對汽車、工程機械、家電等多領域、不同類型的優質供方進行篩選、審核和準入，對合格供方進行分級管理、年度審核、季度評價，打造了高效敏捷的供應鏈體系。在研發環節通過工藝革新以及多次試驗驗證確保產品技術可靠性，并持續對產品生產過程進行管控，有效提升供應商的技術和質量管理水平。公司 2018 年通過了 ISO9001：2015 質量管理體系認證，2018 年被中

88、國汽車流通協會評定為“首批汽車售后零部件銷售服務貫標達標企業”，2019 年被中國汽車流通協會售后零部件分會評定為“2019 年度中國汽車售后零部件行業服務質量采購方優選 20 強企業”，2023 年取得“ISO/IEC27001-2013 信息安全管理體系證書”，產品質量可靠，持續獲得認可。繼續深挖價值鏈，繼續深挖價值鏈，布局汽車電子和材料級基礎鑄造類零部件的自產化布局汽車電子和材料級基礎鑄造類零部件的自產化，保護核心競爭，保護核心競爭力。力。1）汽車電子自產化汽車電子自產化進一步降本，助力前后市場齊驅進一步降本，助力前后市場齊驅：公司積極推動汽車電子產品自產化，子公司拓曼電子已初步取得汽車

89、電子類產品的自產能力，目前公司管理汽車電子類SKU300 余個，其中 100 余項 SKU 已實現自主生產，200 余項 SKU 暫由代工廠生產，未來將逐步收回自產，進一步降低生產成本，為前后裝市場持續發力做好準備。2）同時，公司）同時，公司積極建設泰國積極建設泰國鑄造類零部件鑄造類零部件產能，強化抵御外部環境波動風險產能，強化抵御外部環境波動風險。2024年 1 月，公司與青島埃恩迪汽車配件有限公司簽訂合作協議，共同在泰國設立合資公司，由建邦持股 90%。鑄造件是汽零件的基礎和材料，鑄造件的海外自主生產，從貿易角度而言，有助最大程度消除關于零部件出口的原產地風險，強化抵御關稅風險的能力；另一

90、方面，比亞迪、上汽、廣汽等主機廠以及部分汽車零部件企業均在泰國建有產能，公司在泰國亦可能以鑄件為切入點為中國企業提供本土配套。建邦科技(837242)公司深度 27/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.3 銷售：海外客戶合作穩定，國內客戶快速拓展銷售：海外客戶合作穩定，國內客戶快速拓展 國外客戶資源豐富且黏性高，乘北美線上化之風，電商客戶快速拓展。國外客戶資源豐富且黏性高，乘北美線上化之風，電商客戶快速拓展。公司憑借在產品質量、產品種類、交付時間等方面的優勢，與海內外知名客戶建立了長期穩定的合作關系，公司與 Cardone Industries,Inc、Dorman Products,

91、Inc 等海外主要客戶均已合作多年，部分客戶甚至超過 10 年，客戶粘性高。近年來受益于海外銷售渠道線上化趨勢，公司國內跨境電商客戶及海外電商客戶均快速拓展，2023 年，公司銷售給線上客戶（含跨境電商和境外線上客戶）的金額占公司總營收的比例已超 30%。2023 年公司第三至五名客戶揚騰網絡、晟沐貿易以及格羅西均為國內汽配跨境電商。表6：公司前五大客戶中，跨境電商占比顯著提升 序號 2023 年前五大客戶 年度銷售占比 序號 2019 年前五大客戶 年度銷售占比 1 Dorman Products,Inc.14.36%1 Cardone Industries,Inc 46.67%2 Card

92、one Industries,Inc 13.69%2 Dorman Products,Inc 9.42%3 福州揚騰網絡科技有限公司 8.53%3 Arnott,LLC 8.19%4 溫州市晟沐貿易有限公司 8.28%4 Schaeffler Group USA INC 3.54%5 深圳格羅西科技有限公司 6.37%5 成都格羅西貿易有限公司 2.90%合計合計 51.23%合計合計 70.72%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖46：公司海內外主要客戶 資料來源：建邦科技公告，各公司官網，浙商證券研究所 在國內后市場，公司積極打造自主品牌，并加強與頭部汽配連鎖合作。在國內后市場，公司積

93、極打造自主品牌，并加強與頭部汽配連鎖合作。汽車零部件顯著影響汽車性能，因而國內消費者注重零部件品牌與質量。1）產品端，公司打造國內自主品牌“拓曼”和“超全”，其中，“拓曼”主要產品以汽車制動、傳動、空氣懸架、電子電氣等系統為主，車型覆蓋率 90%以上；“超全”主打“小產品大能量”，專注輪轂螺絲螺母等較高附加值汽車附件品類，車型覆蓋率達 98%以上。兩大品牌產品均由中汽研認證，有人保承保，同時設置 V 碼查詢系統，便于客戶尋找符合自身車型的對應產品，同時加強品牌質量認證。在渠道端，公司已和國內諸多大型知名汽車零部件連鎖企業途虎養車、三頭六臂汽配、康眾汽配合作，有望受益于我國獨立后市場成長。建邦科

94、技(837242)公司深度 28/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖47：拓曼品牌 圖48：超全品牌 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 圖49：建邦查詢系統與傳統匹配方法對比 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測：預計盈利預測：預計 2024-2026 年年 EPS 復合增速為復合增速為 16%傳動系統：傳動系統：傳動系統作為公司主力品類，在新能源車和燃油車上均有多元應用，多年來需求持續且穩健增長，伴隨國內后市場新能源發展趨勢，我們認為傳動系統需求將仍然維持較快增長，預計 2024/2025/202

95、6 年營收分別為 2.1/2.4/2.8 億元，對應增速分別為+20%/+15%/+15%。轉向系統、電子電氣系統及制動系統轉向系統、電子電氣系統及制動系統：從公司發展歷程來看，此三類產品需求受宏觀經濟因素影響較為明顯，營收易波動。但我們認為公司海外產能建設有助于強化對海外客戶的吸引力，加強對政治經濟不確定性風險的抵御能力，因而收入端有望繼續維持穩定增長，預計轉向系統 2024/2025/2026 年營收分別為 1.0 億元/1.1 億/1.4 億元，對應增速+18%/+10%/+20%;電子電氣系統 2024/2025/2026 年營收分別為 0.9 億元/1.0 億元/1.2 億元，對應增

96、速+15%/+10%/+15%；制動系統 2024/2025/2026 年營收分別為 0.9/1.0/1.1 億元，對應增速+25%/+10%/+15%。建邦科技(837242)公司深度 29/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 發動系統：發動系統：2023 年來看發動系統需求微增，保持穩健。我們預計燃油車的發動系統需求繼續維持穩健，對應 2024/2025/2026 年營收分別為 0.6 億元/0.6 億元/0.6 億元，對應增速+5%/+5%/+5%。汽車電子：汽車電子：新能源汽車后市場滲透率快速提升，公司汽車電子業務有望憑借先發布局、高效研發以及渠道拓展，在低基數情況下迅速成長。預計

97、汽車電子 2024/2025/2026 年營收分別為 0.7 億元/1.1 億元/1.5 億元，對應增速+100%/+55%/+40%。毛利率方面，國際政治經濟環境不確定性可能導致公司相對傳統的轉向系統、電子電氣、制動系統及發動系統產品毛利率下滑；而公司汽車電子產品先發優勢明顯，高效快速的研發能力以及持續投入有望繼續夯實在汽車電子領域的競爭壁壘，高毛利率有望維持。綜合預計 2024/2025/2026 年公司毛利率分別為 30.2%/29.2%/29.6%。表7：盈利預測關鍵假設表 分業務營收（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 傳動系統 177.34 212.81 244

98、.73 281.44 yoy 32.98%20.00%15.00%15.00%轉向系統 87.17 102.86 113.14 135.77 yoy 14.49%18.00%10.00%20.00%制動系統 72.35 90.44 99.48 114.40 yoy 49.56%25.00%10.00%15.00%電子電氣系統 80.21 92.24 101.46 116.68 yoy 13.57%15.00%10.00%15.00%發動系統 52.87 55.51 58.29 61.21 yoy 3.02%5.00%5.00%5.00%汽車電子 34.92 69.84 108.25 151.5

99、4 yoy 227.90%100.00%55.00%40.00%其他系統 53.57 69.64 90.54 117.70 yoy 63.21%30.00%30.00%30.00%總營業收入（百萬元）558.43 693.34 815.89 978.75 yoy 31.93%24.16%17.68%19.96%毛利率 29.62%30.17%29.25%29.60%歸母凈利率 12.47%12.54%11.86%11.92%歸母凈利潤（百萬元）69.65 86.92 96.75 116.71 yoy 38.24%24.80%11.31%20.62%EPS（元）1.08 1.35 1.50 1.

100、81 資料來源：Wind，浙商證券研究所預測 4.2 估值分析：當前股價對應估值分析：當前股價對應 2024 年年 PE 為為 10 倍倍 根據業務可比性原則，選擇后市場汽車底盤零部件供應商冠盛股份、后市場汽車軸承零部件供應商斯菱股份作為可比公司。公司國內外雙循環格局基本清晰，大力發展汽車電子進一步推動盈利能力提升。當前可比公司平均 PE 為 15X，而公司當前市盈率僅為 10X，仍有上行空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。建邦科技(837242)公司深度 30/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表8：可比公司估值（市值截取時間為：2024 年 8 月 9 日）證券代碼 證券名稱 現價 市

101、值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2024E 2025E 2026E 2024-2026CAGR 2024E 2025E 2026E 605088.SH 冠盛股份 17.55 31.35 3.29 3.94 4.71 19.64%9.52 7.95 6.65 301550.SZ 斯菱股份 40.88 44.97 2.11 2.45 2.82 15.46%21.29 18.39 15.97 2.70 3.19 3.76 15.40 13.17 11.31 837242.BJ 建邦科技 13.58 8.76 0.87 0.97 1.17 15.87%10.07 9.05 7.50 資資料來源：Wi

102、nd，浙商證券研究所 注：可比公司 20242026年預測值為 Wind 一致預測 5 風險提示風險提示 汽車電子訂單不及預期：汽車電子訂單不及預期：我們認為，汽車電子業務的高速成長將驅動歸母凈利潤快速成長。若公司汽車電子訂單不及預期，則可能導致公司盈利能力持平或者下滑，導致歸母凈利潤不及預期。國際政治經濟波動超預期：國際政治經濟波動超預期：公司出口地區主要為北美市場，同時前五大客戶中有較多跨境電商客戶，因此受美國政治經濟需求波動影響相對較大。盡管雖然我們認為公司在加速海外產能布局情況下抵御風險能力已經有明顯提升，同時我們在盈利預測中也已經考慮了一部分由于北美大選不確定性而可能發生的風險，但若

103、其導致的宏觀經濟波動超預期，也可能帶來業績不及預期的風險。海外產能建設不及預期：海外產能建設不及預期：我們認為當前公司鑄造件泰國產能建設將強化公司對海外客戶的吸引力，從而推動主要產品需求穩健增長，若公司海外產能建設速度不及預期，在宏觀政治經濟不確定性強化的背景下，可能會加速海外客戶訂單流失，導致需求的下滑。建邦科技(837242)公司深度 31/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026

104、E 流動資產流動資產 629 733 839 963 營業收入營業收入 558 693 816 979 現金 306 332 373 411 營業成本 393 484 577 689 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 0 0 1 1 應收賬項 181 224 264 315 營業費用 28 35 42 50 其它應收款 0 0 1 1 管理費用 29 36 43 51 預付賬款 4 8 8 9 研發費用 19 24 29 35 存貨 117 144 172 205 財務費用(1)(5)(5)(6)其他 20 24 22 22 資產減值損失 3 1 0 2 非流動資產非流動資產 7

105、3 63 66 80 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 5 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 0 0 0 0 固定資產 44 31 24 36 營業利潤營業利潤 92 117 130 157 無形資產 2 2 1 1 營業外收支 0 0 0 0 在建工程 0 5 17 19 利潤總額利潤總額 92 117 130 157 其他 28 25 24 24 所得稅 22 30 33 40 資產總計資產總計 702 796 905 1043 凈利潤凈利潤 70 87 97 117 流動負債流動負債 193 221 265 319 少數股東損益

106、0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 70 87 97 117 應付款項 167 195 235 284 EBITDA 109 135 147 154 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.08 1.35 1.50 1.81 其他 26 27 31 36 非流動負債非流動負債 3 4 4 4 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 3 4 4 4 成長能力成長能力 負債合計負債合計 197 226 270 323 營業收入 31.93%24.16%17.68%19.96%少數股東權益 0 0 0

107、 0 營業利潤 34.73%27.56%10.88%20.73%歸屬母公司股東權益 505 571 635 720 歸屬母公司凈利潤 38.24%24.80%11.31%20.62%負債和股東權益負債和股東權益 702 796 905 1043 獲利能力獲利能力 毛利率 29.62%30.17%29.25%29.60%現金流量表 凈利率 12.47%12.54%11.86%11.93%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 14.34%16.16%16.05%17.23%經營活動現金流經營活動現金流 65 57 93 82 ROIC 13.05%14.56%14.56%

108、15.56%凈利潤 70 87 97 117 償債能力償債能力 折舊攤銷 21 22 23 3 資產負債率 28.05%28.34%29.82%31.00%財務費用(1)(5)(5)(6)凈負債比率 1.05%0.58%0.45%0.47%投資損失(5)0 0 0 流動比率 3.25 3.31 3.16 3.02 營運資金變動(16)(22)6 (1)速動比率 2.64 2.66 2.51 2.37 其它(4)(25)(26)(31)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(24)(14)(26)(18)總資產周轉率 0.85 0.93 0.96 1.01 資本支出(5)(13)(25)

109、(17)應收賬款周轉率 5.03 4.45 4.34 4.38 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 3.95 3.89 3.95 3.88 其他(19)(1)(1)(1)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(40)(17)(27)(26)每股收益 1.08 1.35 1.50 1.81 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 1.00 0.89 1.45 1.28 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 7.83 8.85 9.85 11.16 其他(40)(17)(27)(26)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 0 27 40 38 P/E 12.57 10.0

110、7 9.05 7.50 P/B 1.74 1.53 1.38 1.22 EV/EBITDA 9.07 4.05 3.42 3.02 資料來源：浙商證券研究所 建邦科技(837242)公司深度 32/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日

111、后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券

112、投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和

113、特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010