《中交設計-公司研究報告-設計咨詢國家隊科技出海并購三輪驅動成長-240813（46頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中交設計-公司研究報告-設計咨詢國家隊科技出海并購三輪驅動成長-240813（46頁）.pdf（46頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/4646 Table_Page 公司深度研究|工程咨詢服務 證券研究報告 中交設計（中交設計（600720.SH）設計咨詢國家隊，科技出海設計咨詢國家隊，科技出海并購三并購三輪驅動輪驅動成長成長 核心觀點核心觀點：“兩路”精神發源地，設計咨詢國家隊兩路”精神發源地，設計咨詢國家隊。公司實控人為國務院國資委，23M11，完成重大資產重組，置入公規院、一公院、二公院、西南院、東北院和能源院。公司盈利能力穩步提升，2020-2023 年，歸母凈利率/毛利率分別由 10.5%/22.1%增至 13.1%/27.1%。承接承接交通、住建兩部院基因交

2、通、住建兩部院基因，聚焦“大交通、大城市”戰略，聚焦“大交通、大城市”戰略。大交通。大交通：公司跨海通道、高寒高海拔公路等領域設計能力突出；積極布局檢測/監測業務，2023 年參與橋隧國檢及多省省檢項目。2023 年公規院/一公院/二公院扣非凈利分別為 5.5/4.5/5.4 億元，合計占公司總扣非凈利87%；大城市：大城市：給排水工程、生態環境、城市能源等業務行業領先。2023 年西南院/東北院/能源院扣非凈利同比+30.5%/+1.8%/+56%?？萍伎萍?、出海、并購三輪驅動，業務高成長可期、出海、并購三輪驅動，業務高成長可期?？萍迹嚎萍迹簲底只瘮底只洪_發OSIS、緯地 CAD 等設計軟

3、件和數字化平臺，助力提質增效。車路車路云：云：公司參與雄安、天津等地智慧交通項目，牽頭參與福建、四川、廣東數字化轉型升級方案編制項目；低空經濟：低空經濟：公司組建低空經濟及地下空間創新研究中心，有望在近 3 年推進多家相關企業收并購。出海出海：中國交建積極推進“公司國際化”升維，公司海外營收低于中國交建，有望協同出海。并購：并購：AECOM 全球化并購充分說明設計企業通過相關多元并購、實現高成長具備可行性。中國交建下屬中咨集團、養護集團、5 家水運院等仍涉公路市政設計業務，后續有進一步整合空間。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計 24-26 年歸母凈利潤 19.2/20.9/22.9

4、 億元。根據可比公司估值，給予公司 24 年 14 倍 PE 估值，對應合理價值13.04 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：業務開展不及預期、基建投資下滑、資金到位不及預期。盈利預測：盈利預測：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）13226 13511 12379 12677 13017 增長率（%）72.4%2.2%-8.4%2.4%2.7%EBITDA（百萬元）2075 2230 2310 2481 2672 歸母凈利潤（百萬元）1695 1766 1920 2092 2286 增長率（%）78.9%4.2%8.7%9.0%9

5、.3%EPS（元/股）1.32 1.31 0.93 1.01 1.11 市盈率（P/E）7.53 7.71 9.53 8.74 8.00 ROE（%）17.7%14.2%13.9%13.7%13.6%EV/EBITDA 0.17 7.04 5.12 4.13 2.90 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 8.87 元 合理價值 13.04 元 報告日期 2024-08-13 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股）2062/776 總市值/流通市值（百萬元）18287/6885 一年內最高/最低（元）12.11/8.14 30 日日均成交量/

6、成交額（百萬）5.98/53.84 近 3 個月/6 個月漲跌幅（%）-11.71/-4.88 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：耿鵬智 SAC 執證號：S0260524010001 021-38003620 分析師：分析師：謝璐 SAC 執證號：S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 分析師：分析師：尉凱旋 SAC 執證號：S0260520070006 021-38003576 請注意，耿鵬智,尉凱旋并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。-30%-22%-14%-6%2%10%08/2310/2312

7、/2302/2404/2406/2408/24中交設計滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、“兩路”精神發源地，設計咨詢國家隊.6（一）攥指成拳、強強聯合，成就設計咨詢龍頭.6（二）優化結構、聚焦設計，業績保持快增.8 二、承接交通、住建兩部院基因，聚焦“大交通、大城市”戰略.12（一）大交通：增存并進，檢測監測業務開拓迅速.12（二）大城市：市政設計資深隊伍，受益城市更新.21 三、科技、出海、并購三輪驅動，業務高成長可期.29（一）科技：對內提升工作效率，對外聚焦車路云、低空經

8、濟業務.29（二）出海：踐行中交集團“海外優先”戰略，高質量共建“一帶一路”.35（三）并購整合：回看 AECOM 來時路，外延并購鑄就全球設計龍頭.36 四、盈利預測與投資建議.40 五、風險提示.43（一）業務開展不及預期.43（二）基建投資下滑.43（三）資金到位不及預期.43 bUfYcWdXfYeZbZbZ7N8Q6MpNrRsQsOjMrRwOfQmNqMaQqQwPwMrMtRuOqQmM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：6 家設計院歷史悠久、

9、經驗豐富，助力公司再啟新篇.7 圖 3：中國交建為控股股東，國務院國資委為實控人（2023 年報）.8 圖 4：2023 年，勘察設計營收占總營收 71%（億元）.8 圖 5：2023 年，勘察設計毛利占總毛利 83%（億元）.8 圖 6：2020-2023 年，公司營收 CAGR-0.27%.10 圖 7：2020-2023 年，公司扣非凈利潤 CAGR+19.3%.10 圖 8：2020-2023 年，勘察設計主業毛利率穩定在 30%以上.10 圖 9：2020-2023 年，公司毛利率/歸母凈利率穩增.10 圖 10：2020-2023 年，公司期間費用率較穩定.11 圖 11：2020

10、-2023 年，公司資產負債率呈增長態勢.11 圖 12：2020-2023 年，公司經營現金流持續為正.11 圖 13：三大公路院歷史沿革.12 圖 14：2023 年，公規院扣非凈利潤同比+9.7%.13 圖 15：2020-2022 年，公規院勘察設計營收占比由 53.0%提升至 72.4%.13 圖 16：2020-2022 年，公規院分業務毛利率.13 圖 17：2020-2022 年，公規院毛利率與歸母凈利率.13 圖 18：2023 年，一公院扣非凈利潤同比+7.1%.14 圖 19：2020-2022 年，一公院勘察設計營收占比由 46.4%提升至 61.3%.14 圖 20：

11、2020-2022 年，一公院分業務毛利率.14 圖 21：2020-2022 年，一公院毛利率與歸母凈利率.14 圖 22：2023 年，二公院扣非凈利潤同比+23.6%.15 圖 23：2022 年，二公院勘察設計營收占比 53.1%.15 圖 24：2020-2022 年，二公院分業務毛利率.15 圖 25：2020-2022 年，二公院毛利率與歸母凈利率.15 圖 26：公規院國內外重點建設項目一覽.16 圖 27：一公院高海拔/智慧交通重點建設項目一覽.17 圖 28：二公院 4 大領域重點建設項目一覽.17 圖 29：2022-2023 年，公司檢測業務營收高增.18 圖 30：2

12、021-2023 年，我國公路里程增速放緩.18 圖 31：2021-2023 年，我國高速公路里程增速放緩.18 圖 32：2020 年我國公路養護資金投入分布情況.19 圖 33：2022 年，公路養護財政支出 1170 億元，同比高增 22.41%.20 圖 34：2018-2022 年，公路養護里程占公路總里程比重穩步提升.20 圖 35：工程檢測業務流程.20 圖 36：三大市政院歷史沿革.21 圖 37：2023 年，西南院扣非凈利潤同比+30.5%.22 圖 38：2022 年，西南院勘察設計營收占比 86.5%.22 圖 39：2020-2022 年，西南院分業務毛利率.22

13、圖 40：2020-2022 年，西南院毛利率與歸母凈利率.22 圖 41：2023 年，東北院扣非凈利潤同比+1.8%.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖 42：2022 年，東北院勘察設計/工程承包營收占比 47.7%/47.4%.22 圖 43：2020-2022 年，東北院分業務毛利率.23 圖 44：2020-2022 年，東北院毛利率與歸母凈利率.23 圖 45：2023 年，能源院扣非凈利潤同比+56.0%.23 圖 46：2022 年，能源院勘察設計營收占比 75.9%.23 圖 47：

14、2020-2022 年，能源院分業務毛利率.24 圖 48：2020-2022 年，能源院毛利率與歸母凈利率.24 圖 49：西南院重點項目一覽.25 圖 50：東北院重點項目概覽.25 圖 51：能源院重點低碳項目概覽.26 圖 52：2023 年，中國城鎮化率達到 66.16%，同比+0.94pct.26 圖 53：2013-2022 年，市政公用設施固定資產投資平均增速達 4.0%.27 圖 54：2018-2022 年，城市市政公用設施建設固定資產投資完成額中道路橋梁占比提升（單位：億元）.27 圖 55：2021-2023 年，城市更新項目數量穩定增長.27 圖 56：2021-20

15、23 年，城市更新項目完成投資額.27 圖 57：2019-2023 年，智慧城市市場規模 CAGR+28.5%.28 圖 58：公司旗下設計院專利軟件案例概覽.30 圖 59：預計至 2025 年，中國、美國、西歐 L2 級及以上 ADAS 占比超 40%、45%、54%.32 圖 60：2022 年智能網聯汽車應用服務市場規模達 1342 億元.32 圖 61：中國交建利用海外四大業務平臺積極推進“公司國際化”升維.36 圖 62：2019-2023 年，中國交建海外營收 CAGR+4.0%.36 圖 63：2023 年，中交設計海外營收占比為 3.2%.36 圖 64：2023 財年，A

16、ECOM 營收規模達 143.8 億美元.37 圖 65：2023 財年，AECOM 歸母凈利達 0.55 億美元.37 圖 66：2022 財年，AECOM 人均創收為 27.7 萬美元.37 圖 67：2023 財年，AECOM 美洲地區營收占比達 76.3%.37 表 1：2020-2023 年，公司營收拆分一覽.9 表 2：公規院、一公院、二公院優勢業務.12 表 3：公司旗下 3 家公路院規范編制、專利權及科技創新情況一覽.15 表 4：截至 2023 年末，我國公路、高速公路密度分別為 56.63、1.91 公里/百平方公里，仍有可觀的提升空間.19 表 5：公路養護分類情況一覽.

17、19 表 6：西南院、東北院、能源院優勢業務.21 表 7：公司旗下 3 家市政院規范編制、專利權及科技創新情況一覽.24 表 8：公司旗下設計院設計軟件、平臺數字化成果等一覽.29 表 9：第一批擬納入支持范圍的公路水路交通基礎設施數字化轉型升級示范區.30 表 10：全國 7 個車聯網先導區規劃一覽.31 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 表 11：我國自動化汽車分類標準.32 表 12：深圳、合肥、蘇州等地發布相關規劃，大力支持低空經濟發展.33 表 13：預計 2024-2030 年通用機場設計規劃市場

18、空間總額為 146 億元，年均 20.83億元.34 表 14：中交設計低空經濟業務布局發展情況.34 表 15：2024 年 5 月-7 日。中交設計參加多個低空經濟領域活動.35 表 16：2000 年以來，AECOM 進行多起并購案實現規?？焖贁U張.37 表 17：23 年中資集團、養護集團及 5 家水設院凈利潤達 28.21 億元.39 表 18：勘察設計業務新簽訂單預測表（單位：億元）.40 表 19：分業務營收預測表（單位：億元）.41 表 20：期間費用預測表（單位：億元）.41 表 21：盈利預測表（單位：億元）.42 表 22：可比公司估值表（2024.8.12）.42 識別

19、風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 一、一、“兩路”精神發源地，設計咨詢國家隊兩路”精神發源地，設計咨詢國家隊（一）攥指成拳、強強聯合，成就設計咨詢龍頭（一）攥指成拳、強強聯合，成就設計咨詢龍頭 置入中交集團旗下置入中交集團旗下 6 家設計院，打造中交設計平臺。家設計院，打造中交設計平臺。根據中國交建分拆子公司重組上市公告，2023 年 12 月 1 日，中交集團設計業務重組上市正式完成，中國交建下屬公規院、一公院、二公院和中國城鄉下屬西南院、東北院和能源院成為上市公司祁連山的全資子公司，中國交建成為祁連山的控股股東

20、。上市公司祁連山主營業務由水泥生產變更為基建設計咨詢，并更名為“中交設計”。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司重組報告書、公司年報、各設計院公眾號、廣發證券發展研究中心（1）起步上世紀，與新中國共成長：）起步上世紀，與新中國共成長：根據重組報告書，3 家公路院和 3 家市政院先后成立于上世紀 50-90 年代。其中 3 家公路院原隸屬于交通部，參與設計川藏公路、港珠澳大橋等代表性項目；3 家市政院參與設計馬來西亞 PANTAI 污水處理廠、內江漢安湖生態文旅園等重點項目。（2）劃轉調整，持續發展：）劃轉調整，持續發展：2006 年 10 月，公規院、一公院和二公院由中交集團劃

21、轉至集團旗下中國交建，2018 年 8 月，西南院、東北院和能源院由中交集團劃轉至集團旗下中國城鄉；（3）資產重組，再啟新篇：）資產重組，再啟新篇：2023 年 11 月，通過與中國交建、中國城鄉完重大資產重組，重組后中交設計直接全資持有 6 家設計院，聚焦公路、市政設計等領域。3 家公路院中，公規院為我國跨海通道設計主力軍，一公院在高寒高海拔高等級公路設計方面業績斐然、二公院涵蓋公路工程、城鄉建設、軌道交通和環境生態 4 大建設領域，是首家在秘魯取得雙甲級咨詢資質的中資企業；3 家市政院中，西南院專業覆蓋給排水/道路橋梁/城市規劃等多領域，東北院聚焦市政、城市防洪、風景園林等領域，能源院現重

22、點布局傳統能源、清潔能源、化工能源和數字能源 4 大領域。重組后，中交設計具備擁有工程勘察綜合甲級、工程設計綜合甲級等多項資質，具備規劃咨詢、勘察設計、工程總承包、工程試驗檢測、監理及工程項目管理等全過程綜合服務能力。1952一公院一公院前身交通部第一公路勘察設計院成立，為隸屬于交通部的事業單位1956西南院西南院前身國家城建總局成都市政工程設計院成立，承擔西南地區給水排水工程建設任務1992二公院二公院前身交通部第二公路勘察設計院設立，為隸屬于交通部的事業單位1954公規院公規院前身公路規劃設計院設立，為隸屬于交通部的事業單位1963東北院東北院前身給水排水設計院東北分院成立能源院能源院前身

23、東北煤氣化 設 計 研 究 所，1992年在工商行政管理機關進行注冊登記19612018西南院西南院、東北院東北院和能源院和能源院劃轉至中國城鄉2006公規院公規院、一公一公院院、二公院二公院注入中國交建2022公司前身祁連山發布公告，籌劃將公司全部資產及負債與公規院公規院、一一公院公院、二公院二公院、西南院西南院、東北院和能源院東北院和能源院100%股權進行置換2023公司重大資產重組完成，從水泥業務轉型至工程設計咨詢業務，并更名為中交設計咨詢集團股份有限公司（簡稱“中交設計”）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研

24、究 圖圖 2：6 家設計院歷史悠久、經驗豐富，助力公司再啟新篇家設計院歷史悠久、經驗豐富，助力公司再啟新篇 數據來源：公司重組報告書、公司年報、各設計院公眾號、廣發證券發展研究中心 控股股東中國交建，國務院國資委為實控人?？毓晒蓶|中國交建，國務院國資委為實控人。根據 iFinD，公司前 5 大股東分別為中國交建、中國城鄉、中國建材股份有限公司、甘肅祁連山建材控股有限公司和國新投資有限公司，持股比例分別為 53.9%、8.5%、5.6%、4.4%、3.0%，實控人為國務院國資委；公司全資控股公規院、一公院、二公院 3 家公路院和西南院、東北院、能源院 3 家市政院。識別風險，發現價值 請務必閱讀

25、末頁的免責聲明 8 8/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖3：中國交建為控股股東，國務院國資委為實控人（：中國交建為控股股東，國務院國資委為實控人（2023年報）年報）數據來源：iFinD、公司財報、廣發證券發展研究中心（二）優化結構、聚焦設計，業績保持快增（二）優化結構、聚焦設計，業績保持快增 公司以勘察設計業務為主導，工程承包等業務構成輔助。公司以勘察設計業務為主導，工程承包等業務構成輔助。公司業務包括公路、市政、建筑工程領域勘察設計、工程總承包、工程試驗檢測、監理和項目管理等。公司優化業務結構，聚焦主責主業，持續剝離工程總承包業務，進一步聚焦設計業務。根

26、據重組報告書，2020-2023 年，公司勘察設計營收由 73.8 億元增至 96.6 億元，占主營業務收入比重由 56.6%增至 72.6%，占比呈上升趨勢；工程總承包營收由 43.3 億元降至 25.9 億元，占主營業務收入比重由 33.2%降至 19.5%。根據資產重組同業競爭承諾，水運院和中咨集團將盡快完成工程總承包業務的去化，重組標的公司不再獨立開展工程總承包業務，預計工程承包業務占比將進一步下降。圖圖4：2023年，勘察設計營收占總營收年，勘察設計營收占總營收71%（億元）（億元）圖圖 5：2023 年，勘察設計毛利占總毛利年，勘察設計毛利占總毛利 83%（億元）（億元）數據來源：

27、iFinD、廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心 國新投資有限公司國新投資有限公司其他股東其他股東3.01%24.58%中國交通建設中國交通建設股份有限公司股份有限公司中國城鄉控股中國城鄉控股集團有限公司集團有限公司中國建材中國建材股份有限公司股份有限公司甘肅祁連山建材甘肅祁連山建材控股有限公司控股有限公司53.88%8.47%5.62%4.44%控股股東控股股東中交設計中交設計中交公路中交公路規劃設計院規劃設計院（公規院）（公規院）中交第一公路中交第一公路勘察設計研究院勘察設計研究院（一公院）（一公院）中交城市能源中交城市能源研究設計院研究設計院（能源院）（能源院

28、）中國市政工程中國市政工程東北設計研究總院東北設計研究總院（東北院）（東北院）中國市政工程西中國市政工程西南設計研究總院南設計研究總院（西南院）（西南院）中交第二公路中交第二公路勘察設計研究院勘察設計研究院（二公院）（二公院）其他子公司其他子公司100%100%100%100%100%100%中國交通建設集團有限公司中國交通建設集團有限公司100%57.99%國務院國資委國務院國資委100%實際控制人實際控制人中國建材集團有限公司中國建材集團有限公司100%實際控制人實際控制人7.55%勘察設計勘察設計,96.6,71%工程總承包工程總承包及項目管理及項目管理,25.9,19%工程試驗檢工程試

29、驗檢測測,5.1,4%監理監理,3.4,3%其他其他,4.1,3%勘察設計勘察設計,30.4,83%工程總承包工程總承包及項目管及項目管理理,2.9,8%工程試驗檢工程試驗檢測測,1.3,3%監理監理,0.6,2%其他其他,1.5,4%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 表表1：2020-2023年，公司營收拆分一覽年，公司營收拆分一覽 單位：億元單位：億元 2020 2021 2022 2023 主營業務收入主營業務收入 130.5 128.4 128.9 133.1 YoY-1.6%0.4%1.6%毛利率 2

30、2.1%25.0%26.3%27.1%勘察設計勘察設計 73.8 75.6 82.0 96.6 YoY-2.4%8.5%17.8%營收占比 56.6%58.9%63.6%72.6%毛利率 30.1%32.5%30.9%31.5%工程總承包及項目管理工程總承包及項目管理 43.9 41.2 36.1 25.9 YoY-6.1%-12.4%-31.7%營收占比 33.6%32.1%28.0%19.5%毛利率 7.4%10.1%16.2%11.1%工程試驗檢測工程試驗檢測 3.9 3.7 4.4 5.1 YoY-6.7%19.7%17.0%營收占比 3.0%2.8%3.4%3.8%毛利率 22.9%

31、27.0%23.2%25.4%監理監理 4.0 3.6 3.0 3.4 YoY-10.1%-16.5%13.3%營收占比 3.1%2.8%2.3%2.6%毛利率 17.3%15.4%14.1%17.3%其他其他 4.9 4.3 3.4 2.1 YoY-12.2%-20.9%-44.0%營收占比 3.8%3.3%2.6%1.6%毛利率 36.8%43.2%36.2%40.4%數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 注：2020-2022 年相關數據根據祁連山：1-1 重大資產重組報告書(注冊稿)中的六家設計院營收合計計算?？鄯菤w母凈利高增，扣非歸母凈利高增，3家公路院貢獻主要利潤。家公路院貢獻

32、主要利潤。2023年，公司營收135.11億元，同比+2.2%；公司扣非凈利潤17.8億元，同比+14.2%；其中公規院、一公院、二公院、西南院、東北院、能源院的扣非凈利潤分別為5.5/4.5/5.4/1.8/0.6/0.1億元，同比+9.6%/+7.1%/+23.6%/+30.5%/+1.8%/+56%，占公司 扣非凈 利潤比 例分別 為30.9%/25.0%/30.2%/10.1%/3.4%/0.7%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖6：2020-2023年，公司營收年，公司營收CAGR-0.27%

33、圖圖 7：2020-2023 年，公司扣非凈利潤年，公司扣非凈利潤 CAGR+19.3%數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心注：2020-2022 年相關數據根據祁連山：1-1 重大資產重組報告書(注冊稿)中的六家設計院合計，右圖同理 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 勘察設計主業毛利率較穩定，盈利能力穩步提升?？辈煸O計主業毛利率較穩定，盈利能力穩步提升。根據公司財報，2023年，勘察設計、工 程 總 承 包 及 項 目 管 理、工 程 試 驗 檢 測 和 監 理 業 務 毛 利 率 分 別 為31.5%/11.1/25.4%/17.3%；2020-2023年，勘察設計主業毛利率均

34、穩定在30%以上；2023年，公司歸母凈利率、毛利率分別為13.1%/27.2%，同比+0.4/+0.9 pct，2020-2023年，歸母凈利率和毛利率均穩步上升，盈利能力不斷提升。2023年，公司毛利率/歸母凈利率分別為27.2%/13.1%。2020-2023年，公司毛利率/歸母凈利率呈穩步增長態勢。圖圖8：2020-2023年，勘察設計主業毛利率穩定在年，勘察設計主業毛利率穩定在30%以以上上 圖圖 9：2020-2023 年，公司毛利率年，公司毛利率/歸母凈利率穩增歸母凈利率穩增 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 期間費用率較穩定，資

35、產負債率有所提升。期間費用率較穩定，資產負債率有所提升。2023年，公司期間費用率（不含研發）為5.0%，同比-0.3pct；其中銷售/管理/財務費用率分別為1.8%/4.3%/-1.2%，同比-0.1/-0.5/+0.2pct。2023年資產負債率為53.5%，同比-11.3pct。136.2 137.5 132.8 135.1 21.4 0.98%-3.46%2.16%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%020406080100120140160202020212022202324Q1營業收入（億元）yoy-右軸10.514.115.617.80.934.62%10.42%14.16%

36、0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520202020212022202324Q1扣非歸母凈利潤（億元）yoy-右軸0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2020202120222023勘察設計工程總承包及項目管理工程試驗檢測監理10.5%11.0%12.7%13.1%4.3%22.1%24.9%26.3%27.2%16.0%0%5%10%15%20%25%30%202020212022202324Q1歸母凈利率毛利率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/4646 Table_PageText 中交設計|公司深

37、度研究 圖圖10：2020-2023年，公司期間費用率較穩定年，公司期間費用率較穩定 圖圖 11：2020-2023 年，公司資產負債率呈增長態勢年，公司資產負債率呈增長態勢 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 存貨周轉率提升顯著，經營現金流持續表現良好。存貨周轉率提升顯著，經營現金流持續表現良好。2023年，公司經營性現金流0.1億元，同比少流入24.1億元，主要系2022年將結算中心存款轉至銀行存款，增加經營現金流入；部分業主回款放緩，同時公司為積極響應國家號召加快對民營供應商結算。圖圖12：2020-2023年，公司經營現金流持續為正年，公

38、司經營現金流持續為正 數據來源：Wind、公司財報、廣發證券發展研究中心 注：2020-2022 年相關數據根據祁連山：1-1 重大資產重組報告書(注冊稿)中的六家設計院合計。-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%202020212022202324Q1管理費用率銷售費用率財務費用率期間費用率0.00.20.40.60.80%10%20%30%40%50%60%70%202020212022202324Q1銷售凈利率資產負債率總資產周轉率（次/年）-右軸2.1 25.6 24.2 0.1-10.0-30-20-100102030202020212022202324Q1經營

39、現金流凈額（億元）投資現金流凈額(億元)籌資現金流凈額（億元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 二、承接二、承接交通、住建兩部院基因交通、住建兩部院基因，聚焦“大交通、大城，聚焦“大交通、大城市”戰略市”戰略（一）（一）大交通：增存并進，檢測大交通：增存并進，檢測監測業務開拓迅速監測業務開拓迅速 1.公司端：三大公路院深耕交通路橋設計，積極拓展存量養護業務公司端：三大公路院深耕交通路橋設計，積極拓展存量養護業務 三大公路院前身為交通部屬一三大公路院前身為交通部屬一/二級企事業單位，歷經重組改制，同屬于中國交建

40、全二級企事業單位，歷經重組改制，同屬于中國交建全資子公司，優勢業務各有側重。資子公司，優勢業務各有側重。三家設計院前身分別為1954年成立的公路規劃設計院、1952年成立的交通部第一公路勘察設計院、1963年成立的交通部第二公路勘察設計院。1999年，經原國家經濟貿易委員會同意，三家設計院無償并入路橋集團。2005年，中國港灣建設與中國路橋重組新設中交集團，并發起成立中國交建，3家設計院成為中國交建100%持股子公司。圖圖13：三大公路院歷史沿革三大公路院歷史沿革 數據來源：公司重組報告書、公司公眾號、中交設計官網、廣發證券發展研究中心 表表2：公規院、一公院、二公院優勢業務：公規院、一公院、

41、二公院優勢業務 標的公司標的公司 優勢業務優勢業務 業務覆蓋區域業務覆蓋區域 公規院公規院 跨海通道設計 馬來西亞、巴拿馬、港珠澳、杭州、青島等 一公院一公院 高寒高海拔高等級公路設計 塔克吉斯坦、青海、云南、廣東等 二公院二公院 公路工程、城鄉建設、軌道交通、環境生態 西藏、湖北、遼寧、浙江等 數據來源：重組報告書、各子公司公眾號、廣發證券發展研究中心 公規院公規院一公院一公院二公院二公院交通部部屬交通部部屬事業單位事業單位路橋路橋集團子公司集團子公司中國交中國交建子公司建子公司2005年，中國港灣建設和中國路橋重組，新公司名稱為中交集團，發起設立中國交建。1954年年1999年年1952年

42、年1999年年1963年年1999年年公路規劃設計院設立（交通部部屬一級企、事業單位）公路規劃設計院設立（交通部部屬一級企、事業單位），實現，實現從公路到大土木行業基礎設施全過程一體化咨詢服務產業格局。從公路到大土木行業基礎設施全過程一體化咨詢服務產業格局。無償并入路橋集團無償并入路橋集團交通部第一公路勘察設計院設立（交通部部屬二級企、交通部第一公路勘察設計院設立（交通部部屬二級企、事業單事業單位）位）,多年凍土多年凍土區公路建設與養護技術代表我國該領域國際最區公路建設與養護技術代表我國該領域國際最高水平。高水平。無償并入路橋集團無償并入路橋集團，更名為“中，更名為“中交第一公路勘察設計研究院

43、”交第一公路勘察設計研究院”交通部第二公路勘察設計院設立（交通部部屬二級企、交通部第二公路勘察設計院設立（交通部部屬二級企、事業單事業單位）位）,主要主要承擔交通部下達的國防干線重要公路勘察設計任務，承擔交通部下達的國防干線重要公路勘察設計任務，援助第三世界亞非地區的公路建設。援助第三世界亞非地區的公路建設。無償并入路橋集團無償并入路橋集團2006年年更名為更名為“中交第二公路勘“中交第二公路勘察設計研究院有限公司”察設計研究院有限公司”2006年經重組，并入中年經重組，并入中國交建，持股國交建，持股100%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/4646 Table_Page

44、Text 中交設計|公司深度研究 經營數據看：經營數據看：公規院勘察設計營收占比超過公規院勘察設計營收占比超過7成，盈利能力穩步提升。成，盈利能力穩步提升。根據重組報告書，公規院2022年實現營業收入33.7億元，其中勘察設計業務營收占比72.4%。根據財報，公司2023年實現扣非凈利潤5.5億元，同比+9.7%，超出業績承諾金額18.7%。盈利能力方面，2022年公司勘察設計、工程總承包、工程試驗檢測毛利率分別為31.3%/16.0%/19.8%，銷售毛利率由2020年21.3%提升至2022年29.3%。圖圖14：2023年，公規院年，公規院扣非凈利潤扣非凈利潤同比同比+9.7%圖圖15：

45、2020-2022年，公規院勘察設計營收占比由年，公規院勘察設計營收占比由53.0%提升至提升至72.4%數據來源：公司重組報告書、公司財報、廣發證券發展研究中心 注：公司年報未披露 2023 年子公司營收情況 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 圖圖16：2020-2022年，公規院分業務毛利率年，公規院分業務毛利率 圖圖17：2020-2022年，公規院毛利率與歸母凈利率年，公規院毛利率與歸母凈利率 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 一公院勘察設計營收占比逐年提升。一公院勘察設計營收占比逐年提升。根據重組報告書，20

46、22年，一公院實現營業收入40.4億元，其中勘察設計業務營收占比61.3%。根據財報，公司2023年實現扣非凈利潤4.5億元，同比+7.1%，超出業績承諾金額3.75%。盈利能力方面，2022年公司勘 察 設 計、工 程 總 承 包、工 程 試 驗 檢 測、監 理 毛 利 率 分 別 為28.6%/10.7%/27.4%/17.7%，銷售毛利率由2020年20.5%提升至2022年22.6%，歸母凈利率由2020年9.7%提升至2022年12.2%。36 34 34 2.4 4.6 5.0 5.5-5.8%0.2%89.5%8.9%9.7%-20%0%20%40%60%80%100%05101

47、520253035402020202120222023營業收入（億元）扣非歸母凈利潤（億元）營收yoy-右軸扣非歸母凈利潤yoy-右軸53.0%63.6%72.4%33.0%22.3%11.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022勘察設計工程總承包工程試驗檢驗其他28.5%33.1%31.3%10.5%15.5%16.0%17.9%25.5%19.8%0%5%10%15%20%25%30%35%202020212022勘察設計(%)工程總承包(%)工程試驗檢測(%)21.3%28.7%29.3%14.9%13.7%15.9%0%5%10%1

48、5%20%25%30%35%202020212022銷售毛利率(%)歸母凈利率(%)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖18：2023年，一公院年，一公院扣非凈利潤扣非凈利潤同比同比+7.1%圖圖19：2020-2022年，一公院勘察設計營收占比由年，一公院勘察設計營收占比由46.4%提升至提升至61.3%數據來源：公司重組報告書、公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 圖圖20：2020-2022年，一公院分業務毛利率年，一公院分業務毛利率 圖圖21：2020-20

49、22年，一公院毛利率與歸母凈利率年，一公院毛利率與歸母凈利率 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 二公院扣非凈利潤二公院扣非凈利潤高增高增，2023年同比年同比+23.6%。根據重組報告書，二公院2022年實現營業收入37.7億元，其中勘察設計業務營收占比53.1%。根據公司財報，公司2023年實現扣非凈利潤5.4億元，同比+23.6%，超出業績承諾金額23.65%。盈利能力方面，2022 年 公 司 勘 察 設 計、工 程 總 承 包、檢 測、監 理 毛 利 率 分 別 為34.0%/14.5%/28.3%/12.5%，銷售毛利率由

50、2020年23.8%提升至2022年24.9%，歸母凈利率由2020年8.3%提升至2022年11.8%。48 47 40 4.2 4.2 4.2 4.5-2.7%-14.3%0.0%-1.7%7.1%-20%-15%-10%-5%0%5%10%01020304050602020202120222023營業收入（億元）扣非歸母凈利潤（億元）營收yoy-右軸扣非歸母凈利潤yoy-右軸46.4%49.2%61.3%42.5%37.8%31.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022勘察設計工程總承包及項目管理監理其他28.0%30.6%28.6%

51、9.7%8.6%10.7%28.1%29.8%27.4%21.1%13.1%17.7%0%5%10%15%20%25%30%35%202020212022勘察設計(%)工程總承包(%)工程試驗檢驗(%)監理(%)20.5%22.2%22.6%9.7%10.0%12.2%0%5%10%15%20%25%202020212022銷售毛利率(%)歸母凈利率(%)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖22：2023年，二公院年，二公院扣非凈利潤扣非凈利潤同比同比+23.6%圖圖23：2022年，二公院勘察設計營收占比

52、年，二公院勘察設計營收占比53.1%數據來源：公司重組報告書、公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 圖圖24：2020-2022年，二公院分業務毛利率年，二公院分業務毛利率 圖圖25：2020-2022年，二公院毛利率與歸母凈利率年，二公院毛利率與歸母凈利率 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 業務能力看：業務能力看：三大公路院深耕科技創新，在橋梁隧道設計等領域達到世界一流水平。三大公路院深耕科技創新，在橋梁隧道設計等領域達到世界一流水平。截至2023年10月，公規院、一公院、二公院的專利權數

53、量分別為264/547/491個。公規院在大跨度橋梁、沉管隧道設計領域達到世界一流水平；一公院的公路綜合交通勘察設計業務保持國內一流，是牽頭承擔“高海拔高寒地區高速公路建設技術”“道路交通安全主動防控技術及系統集成”兩項“國字號”科技項目的行業唯一單位；二公院具有高速公路、各種復雜結構特大橋梁、特大隧道等項目管理能力。表表3：公司旗下：公司旗下3家公路院規范編制、專利權及科技創新情況一覽家公路院規范編制、專利權及科技創新情況一覽 標的公司標的公司 規范編制數量規范編制數量 專利權數量專利權數量（截至（截至 23M10）科技創新情況科技創新情況 公規院公規院 承擔各類標準規范制修訂項目 120

54、余部 264 已在大跨度橋梁、沉管隧道設計領域達到世界一流水平，具有國際知名度；在高速公路及改擴建設計、基礎設施運營維護和招投標咨詢領域達到國內領先水平。一公院一公院 主持編寫建設類重要基礎類主導標準 50余項 547 聚焦“交通、城市、生態”三大領域，公路綜合交通勘察設計業務保持國內一流，城建與市政業務實現高速增長與高質量發展并重；擁有包括國家重點實驗室等各類科技平臺，是牽頭承擔“高海拔高寒地區高速公路建設技術”“道路交通安全主動防控技術及系統集成”兩項“國字號”科技項目的行業唯一單位。29 36 38 2.0 3.6 4.4 5.4 21.2%5.8%83.7%20.6%23.6%0%10

55、%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035402020202120222023營業收入（億元）扣非歸母凈利潤（億元）營收yoy-右軸扣非歸母凈利潤yoy-右軸55.9%49.0%53.1%37.0%44.9%41.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022勘察設計工程總承包監理檢測33.7%33.4%34.0%10.3%12.5%14.5%12.2%19.2%12.5%30.5%25.8%28.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%202020212022勘察設計(%)工程總承包(%)監理(

56、%)檢測(%)23.8%23.3%24.9%8.3%10.5%11.8%0%5%10%15%20%25%30%202020212022銷售毛利率(%)歸母凈利率(%)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 二公院二公院 主持編寫建設類重要基礎類主導標準 40余項 491 具有高速公路、各種復雜結構特大橋梁、特大隧道、交通工程、市政工程、鐵道工程、建筑工程等項目管理能力。數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 公規院為我國跨海通道設計主力軍，國內外特大橋梁建設成績卓越。公規院為我國跨海通道設計主力軍，國內外特

57、大橋梁建設成績卓越。根據公規院公眾號，截至2023年，世界十大跨海大橋中公規院參與設計7座，海外看，海外看，公規院設計馬來西亞柔佛州蒲萊河大橋、巴拿馬運河第四大橋和馬來西亞檳城第二跨海大橋等代表性項目；國內看，國內看，公規院參與港珠澳大橋可行性研究、總體設計、監測養護、建設等多個環節。圖圖26：公規院國內外重點建設項目一覽公規院國內外重點建設項目一覽 數據來源：公規院公眾號、廣發證券發展研究中心 一公院在高寒高海拔高等級公路設計方面業績斐然，同時聚焦智能交通等技術創新一公院在高寒高海拔高等級公路設計方面業績斐然，同時聚焦智能交通等技術創新與成果應用。與成果應用。根據一公院公眾號，高寒高海拔項目

58、看，高寒高海拔項目看，一公院設計有塔吉克斯坦沙赫里斯坦隧道、共和至玉樹公路和花石峽至大武公路等創造性項目。智慧交通項目智慧交通項目看，看，一公院將智慧交通等技術創新與成果應用至國內多個公路項目，如云南元雙公路、廣東省汕湛高速惠清段等，助力我國交通運輸領域新型基礎設施建設。馬來西亞柔佛州蒲萊河大橋馬來西亞柔佛州蒲萊河大橋對促進馬來西亞柔佛州發展及港對促進馬來西亞柔佛州發展及港口升級開發起到重要作用口升級開發起到重要作用馬來西亞檳城第二跨海大橋馬來西亞檳城第二跨海大橋東南亞當時最長跨海大橋，也是中國東南亞當時最長跨海大橋，也是中國企業當時在境外實施的最長跨海橋梁企業當時在境外實施的最長跨海橋梁巴拿

59、馬運河第四大橋巴拿馬運河第四大橋截至截至2018年年7月，中資企業在美月，中資企業在美洲地區中標的最大橋梁單體項目洲地區中標的最大橋梁單體項目國外項目國外項目杭州灣跨海大橋杭州灣跨海大橋全長全長36公里公里,推動寧波杭州灣新區從無推動寧波杭州灣新區從無到有的形成到有的形成膠州灣跨海大橋膠州灣跨海大橋全長全長35.4公里，促進青島經濟戰略公里，促進青島經濟戰略西移，加快膠州半島城市群發展西移，加快膠州半島城市群發展國內項目國內項目公公規規院院港珠澳港珠澳大橋大橋全長全長55公里公里，世界最長跨海大橋，擁，世界最長跨海大橋，擁有世界最長公路沉管隧道、唯有世界最長公路沉管隧道、唯一一深埋深埋沉管隧道

60、沉管隧道 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖27：一公院高海拔一公院高海拔/智慧交通重點建設項目一覽智慧交通重點建設項目一覽 數據來源：一公院公眾號、廣發證券發展研究中心 二公院聚焦公路工程、城鄉建設、軌道交通、環境生態二公院聚焦公路工程、城鄉建設、軌道交通、環境生態4大領域。大領域。根據二公院官網及公眾號，公路工程看，公路工程看，二公院建有墨脫公路、天山獨庫公路等地形復雜的公路項目，貫通“無路之山”。城鄉建設看，城鄉建設看，二公院參建的首個城市綜合體項目湖北松滋白云新城已順利收回投資款，為其后續城綜項目

61、“投融建管退”工作奠定基礎。軌道交軌道交通看，通看，二公院承擔設計的大連地鐵5號線海域隧道成功攻克海底巖溶處理等“世界級難題”。環境生態看，環境生態看，二公院設計施工的寧波奉化奉心湖水生態工程聯合李曄教授團隊成功突破“水下森林”水生態修復技術體系的構建，致力推進產學研深度融合。圖圖28：二公院二公院4大領域重點建設項目一覽大領域重點建設項目一覽 數據來源：二公院公眾號、二公院官網、廣發證券發展研究中心 v塔吉克斯坦沙赫里斯坦隧道全長5253米，海拔近3000米，導洞長5075米，地質情況極為復雜，中亞目前最長的隧道，我國在海外建設的單體最長隧道?；ㄊ瘝{至大武公路國內首條高寒、高海拔、高地震烈度

62、地區高速公路。高海拔項目青海省共和至玉樹公路平均海拔4100米以上，高寒缺氧，每年冰凍期長達7個月，青藏高原凍土區公路建設的首條科技示范路。廣東省汕湛高速惠清段北斗高精度定位預警與防控技術裝備集成應用昭通市智慧交通發展戰略與頂層設計智慧交通項目一公院云南元雙公路不良交通行為立體監測與識別系統墨脫公路地形地質條件十分復雜，自然條件極其惡劣，基礎資料極度缺乏，工程上與其他項目無可比性。湖北松滋白云新城與三航局聯合采用“分期實施，滾動開發”的模式投資建設，投資款及投資利潤已順利完成回收。寧波奉化奉心湖水生態工程聯合武漢理工大學李曄教授團隊，構建“水下森林”水生態修復技術體系，本技術所篩選出來的異養硝

63、化好氧反硝化功能菌株Y1，為二公院旗下和美公司獨有。大連站至梭魚灣南站區間海域隧道國內首例大直徑地鐵海底隧道、國內最長距離硬巖地層大直徑盾構隧道、國際首例海底巖溶地層大直徑盾構隧道，被業內定性為史無前例的“世界性難題”。城鄉建設軌道交通環境生態公路工程二公院 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 檢測檢測/監測監測業務突出，業務突出，項目經驗豐富項目經驗豐富。公司具備公路工程試驗檢測甲級資質，擁有交通部甲級試驗檢測中心。2023年，工程試驗檢測業務實現營收5.12億元，同比+17.0%。順利執行橋隧2023年度國

64、檢項目，陜西、甘肅、河南、遼寧等地區省檢工作。監測監測業務：業務：根據公規院公眾號，從2004年到“十二五”末，公司為國內公路、市政領域數百座橋梁設計研發運營期安全監測系統。全資子公司中交公規土木大數據公司曾參與白駒大道智慧道路智能感知系統、智慧基礎設施系統、智慧路側系統、數字化智慧監管平臺等一系列設計，并配合土建工程總承包單位開展道路智能智慧功能工程實施工作。圖圖29：2022-2023年，公司檢測業務營收高增年，公司檢測業務營收高增 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 2.行業端：建設增速逐步放緩，公路養護需求釋放行業端：建設增速逐步放緩，公路養護需求釋放 增量：公路建設節奏放緩，仍

65、具有提升空間。建設里程看，增量：公路建設節奏放緩，仍具有提升空間。建設里程看，2023年末我國已建設公路里程544萬公里，同比+1.53%，較2022年同比+1.40%上升0.13pct，其中已修建高速公路18.36萬公里，同比+3.55%，較2022年同比+4.87%增幅下滑，整體公路建設腳步呈放緩態勢；建設規劃看，建設規劃看，“十三五”規劃中公路/高速公路建設CAGR分別+1.77%/+3.88%，而“十四五”規劃中公路/高速公路建設CAGR分別+1.14%/+3.37%，分別同比下降0.63/0.51pct；公路密度看，公路密度看，截至2022年，我國公路和高速公路密度分別56.63、1

66、.91公里/百平方公里，建設密度相較歐美和日本等國尚未封頂，仍有可觀的提升空間。圖圖30：2021-2023年，我國公路里程增速放緩年，我國公路里程增速放緩 圖圖31：2021-2023年，我國高速公路里程增速放緩年，我國高速公路里程增速放緩 數據來源：Wind、交通運輸部、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、交通運輸部、廣發證券發展研究中心 3.92 3.65 4.37 5.12-6.7%19.7%17.0%22.9%27.0%23.2%25.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01234562020202120222023檢測業務營業收入（億元）增速-右軸毛利率-

67、右軸484.65 501.25 519.81 528.07 535.48 543.681.53%3.42%3.70%1.59%1.40%1.53%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%440460480500520540560201820192020202120222023公路里程（萬公里）公路里程yoy-右軸14.26 14.96 16.10 16.91 17.73 18.36 4.54%4.91%7.62%5.01%4.87%3.55%0%2%4%6%8%10%05101520201820192020202120222023高速公路里程（萬公里）高速公路里程yoy-右軸 識別風險

68、，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 表表4：截至截至2023年末，我國公路、高速公路密度分別為年末，我國公路、高速公路密度分別為56.63、1.91公里公里/百平方公里，仍有可觀的提升空間百平方公里，仍有可觀的提升空間 中國中國 美國美國 日本日本 英國英國 德國德國 公路密度（公里公路密度（公里/百平方公里）百平方公里）56.63 70 300 100 100 高速公路密度高速公路密度（公里（公里/百平方公里）百平方公里）1.91 1 2 2 4 數據來源：弗若斯特沙利文、交通運輸部、廣發證券發展研究中心 存量：公路

69、養護為對公路進行保養和維護，已構建完整全面一體化產業鏈。分類看，存量：公路養護為對公路進行保養和維護，已構建完整全面一體化產業鏈。分類看，公路養護包括建成通車后全過程養護和被破壞部分修復兩部分，總體上劃分為日常養護、定期養護、特別養護和改善工程四類；分產業鏈看，分產業鏈看，養護行業產業鏈上游包括養護材料和養護機械/設備/信息平臺，中游為養護工程施工，下游為政府機構。表表5：公路養護分類情況一覽公路養護分類情況一覽 種類種類 內容內容 主要項目主要項目 日常日常養護養護 對公路各組成部分（包括附屬設施）每年按需要進行頻繁的日常作業，保持公路原有良好狀態和服務水平。路面及其他部分的清掃；輕微損壞的

70、修補和設施的零星更換；割草和樹枝修剪；冬季除雪除冰；以及為恢復偶而中斷的交通進行緊急處理。定期定期養護養護 在公路使用期限內所進行的、可編制程序的、較大的養護作業。輔助設施的改進；路面磨耗層的更新或修復；路面標線、涵洞及附屬設施的修復；金屬橋的重新油漆等 特別特別養護養護 把嚴重惡化的路況改善到原有狀態的作業。加強和改建已破損的路面結構；修復已破壞的路基和涵洞；防治外部因素對公路的損害，如穩定邊坡、防治坍方、添建擋土墻、改善排水設施、防治水毀、預防雪崩、砍伐樹木等。改善改善工程工程 對公路在新建或改建時遺留下的缺陷進行的改善作業。改善卡脖子路段，提高通行能力；校正路拱和超高，改善行車視距；調整

71、交叉道和進入口，消除事故多發點，以策安全；采取防噪聲措施；擴建和改善建筑物和其他設施；添建路旁休息區，以提高公路服務水平等。數據來源：觀研天下公眾號、廣發證券發展研究中心 圖圖32：2020年我國公路養護資金投入分布情況年我國公路養護資金投入分布情況 數據來源：觀研天下公眾號、廣發證券發展研究中心 19.14%41.35%39.51%高速公路普通國省干線公路農村公路 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 公路管修需求持續擴大，財政支出支撐公路養護進程逐步推進。公路管修需求持續擴大，財政支出支撐公路養護進程逐步推進

72、。根據Wind，養護需養護需求方面，求方面，2022年公路護養里程達535萬公里，占公路總里程99.92%，較2021年比重提高0.47pct，同時相較于歐美等國家，我國公路里程優勢顯著，得益于財政支出助力，我國公路養護持續穩步開展，養護需求近乎實現公路總里程全覆蓋；資金端方資金端方面，面，2018-2022年，公路養護財政支出持續增加，為公路養護提供穩定資金支持，其中，2022年公路養護財政支出1170億元，同比+22.41%，較2021年增速上升14.54pct，養護資金需求大幅擴大。圖圖33：2022年，公路養護財政支出年，公路養護財政支出1170億元，同比高億元，同比高增增22.41%

73、圖圖 34：2018-2022 年，公路養護里程占公路總里程比年，公路養護里程占公路總里程比重穩步提升重穩步提升 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 公路養護帶動公路工程檢測需求。公路養護帶動公路工程檢測需求。道路檢測是道路養護工作中首要進行的作業環節，利用檢測設備或技術對擬養護道路進行路段檢測、監測，然后對待養護路段、工程建筑進行針對性養護修復，在提高養護效率的同時降低養護成本。因此，受到公路養護市場增量刺激，工程檢測業務市場規模近年來呈現出增長趨勢。據共研產業咨詢，2018年我國工程檢測市場規模723.1億元，截至2022年市場規模已增長至1

74、049.4億元；預計到2027年市場規模將以年復合增長率9.9%增長至1679.2億元。圖圖35：工程檢測業務流程工程檢測業務流程 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 807 833 886 956 1,170 3.52%3.20%6.34%7.87%22.41%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200140020182019202020212022公路養護財政支出（億元）公路養護財政支出yoy-右軸476 495 514 525 535 98.17%98.81%98.96%99.45%99.92%97%98%98%99%99%100%100%44

75、046048050052054020182019202020212022公路養護里程（萬公里）公路養護里程占公路總里程比重（%）-右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 （二）大城市：市政設計資深隊伍，受益城市更新（二）大城市：市政設計資深隊伍，受益城市更新 1.公司端：三大市政院承接歷史基因，深耕城市建設項目設計公司端：三大市政院承接歷史基因，深耕城市建設項目設計 三大市政院前身為建設部屬企事業單位，歷經股權劃轉，同屬于中國城鄉全資子公三大市政院前身為建設部屬企事業單位，歷經股權劃轉，同屬于中國城鄉全資子公

76、司。司。根據重組說明書，三家設計院前身分別為1956年成立城市建設部給水排水設計院成都分院、1961年成立給水排水設計院東北分院、1963年建設部沈陽煤氣熱力研究設計院。2000年10月24日，國務院辦公廳下發通知要求勘察設計單位與主管部門解除行政隸屬關系，進入中央管理的企業，三家設計院進入中房集團管理。2010年8月，經國務院批準、國務院國資委正式批復，中房集團整體并入中交集團，2011年三家設計院劃入中交集團并于2018年劃入中國城鄉。圖圖36：三大市政院歷史沿革三大市政院歷史沿革 數據來源：公司重組報告書、國資委網站、中交設計官網、西南院官網、廣發證券發展研究中心 表表6：西南院、東北院

77、、能源院優勢業務西南院、東北院、能源院優勢業務 標的公司標的公司 優勢業務優勢業務 覆蓋區域覆蓋區域 西南院西南院 立足中國西南部優勢地區，面向全國交融世界，擁有獨立涉外經營權并參與眾多國外設計任務經營的大型建筑設計院 立足中國西南，業務遍布全國各省市自治區以及馬來西亞、斯里蘭卡等多個國家和地區 東北院東北院 立足東北覆蓋全國，致力于國家基礎設施建設，在市政、公路和建筑三大行業發揮全過程咨詢策劃引領作用 東北區域、西北區域、京津冀區域、華中區域、長三角區域、西南區域、海西區域、海南區域、粵港澳區域九大區域 能源院能源院 城市能源及環境工程-數據來源：重組報告書、各子公司公眾號、廣發證券發展研究

78、中心 經營數據看：經營數據看：西南院勘察設計營收占比超過西南院勘察設計營收占比超過8成，盈利能力提升。成，盈利能力提升。根據重組報告書，2022年，西南院實現營業收入9.8億元，其中勘察設計業務營收占比86.53%。根據公司財報，公司2023年實現扣非凈利潤1.8億元，同比+30.5%，超出業績承諾金額41.78%。盈利能力方面，2022年公司勘察設計、工程總承包及項目管理、監理毛利率分別為29.3%/60.6%/10.0%，銷售毛利率由2020年26.8%提升至2022年32.9%，歸母凈利率由2020年10.9%提升至2022年14.2%。2005年，中國港灣建設和中國路橋重組，新公司名稱

79、中國港灣建設和中國路橋重組，新公司名稱為中為中交集交集團團2010年8月，經國務院批準、國務院國資委正式批復，中房集團整體并入中交集團中房集團整體并入中交集團，成為中交集團全資子公司，不再作為國資委直接監管企業。西南西南院院東北東北院院能源能源院院事業單位事業單位中房集團中房集團子公司子公司中中交集團交集團子公司子公司1956年年1958-2000年年1961年年城市建設部給水排水設計城市建設部給水排水設計院成都分院成立，隸屬城院成都分院成立，隸屬城建部給水排水設計院建部給水排水設計院多次多次更名，先后隸屬于建更名，先后隸屬于建工部、國家建委、四川省工部、國家建委、四川省建筑工程局、城建總局、

80、建筑工程局、城建總局、建設部建設部2000-2002年年，改企改企進入中房集團管理進入中房集團管理給水排水設計院東北分院成立給水排水設計院東北分院成立建設部沈陽煤氣熱力研究設計院成立，開展城市煤氣化建設部沈陽煤氣熱力研究設計院成立，開展城市煤氣化研究，建成我國第一座劣質煤加壓氣化試驗研究基地研究，建成我國第一座劣質煤加壓氣化試驗研究基地2011年，年，100%股股權劃入中交集團權劃入中交集團中中國城鄉國城鄉子公司子公司2018年年100%股權股權無償劃轉至中國無償劃轉至中國城鄉城鄉1963年年中國城鄉為中交集團全資子公司 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/4646 Tab

81、le_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖37：2023年，西南院年，西南院扣非凈利潤扣非凈利潤同比同比+30.5%圖圖38：2022年，西南院勘察設計營收占比年，西南院勘察設計營收占比86.5%數據來源：公司重組報告書、公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 圖圖39：2020-2022年，西南院分業務毛利率年，西南院分業務毛利率 圖圖40：2020-2022年，西南院毛利率與歸母凈利率年，西南院毛利率與歸母凈利率 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 東北院勘察設計、工程總承包及項目

82、管理業務并行。東北院勘察設計、工程總承包及項目管理業務并行。根據重組報告書，2022年，東北院實現營業收入10.1億元，其中勘察設計/工程總承包及項目管理營收占比47.7%/47.4%。根據公司財報，公司2023年實現扣非凈利潤0.6億元，同比+1.8%，超出業績承諾金額5.73%。盈利能力方面，2022年公司勘察設計、工程總承包及項目管理、監理、PPP項目運營及利息收入毛利率分別為23.1%/26.6%/8.6%/63.8%，銷售毛利率由2020年23.7%提升至2022年25.7%。圖圖41：2023年，東北院年，東北院扣非凈利潤扣非凈利潤同比同比+1.8%圖圖42：2022年，東北院勘察

83、設計年，東北院勘察設計/工程承包工程承包營收占比營收占比47.7%/47.4%數據來源：公司重組報告書、公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 9.6 9.1 9.8 1.0 1.5 1.4 1.8-4.5%6.9%42.3%-6.9%30.5%-10%0%10%20%30%40%50%0246810122020202120222023營業收入（億元）扣非歸母凈利潤（億元）營收yoy-右軸扣非歸母凈利潤yoy-右軸95.2%89.7%86.5%3.6%8.5%12.3%0%20%40%60%80%100%202020212022勘察設計工程總承包及項目管

84、理監理27.3%31.9%29.3%9.0%61.1%60.6%35.8%9.1%10.0%0%10%20%30%40%50%60%70%202020212022勘察設計工程總承包及項目管理監理26.8%33.9%32.9%10.9%16.3%14.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%202020212022銷售毛利率(%)歸母凈利率(%)12.4 11.2 10.1 0.8 0.4 0.6 0.6-9.4%-10.2%-53.8%66.9%1.8%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012142020202120222023營業收入（億元）扣非歸

85、母凈利潤（億元）營收yoy-右軸扣非歸母凈利潤yoy-右軸51.7%52.3%47.7%44.2%42.6%47.4%0%20%40%60%80%100%202020212022勘察設計工程總承包及項目管理監理PPP項目運營及利息收入 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖43：2020-2022年，東北院分業務毛利率年，東北院分業務毛利率 圖圖44：2020-2022年，東北院毛利率與歸母凈利率年，東北院毛利率與歸母凈利率 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發

86、展研究中心 能源院勘察設計營收占比超過能源院勘察設計營收占比超過7成，超額完成業績。成，超額完成業績。根據重組報告書，2022年，能源院實現營業收入1.2億元，其中勘察設計業務營收占比75.9%。根據公司財報，公司2023年實現扣非凈利潤0.1億元，同比+56.0%，超出業績承諾金額64.86%。盈利能力方面，2022年公司勘察設計、工程總承包毛利率分別為49.3%/4.7%，銷售毛利率2022年下滑至38.8%，歸母凈利率總體保持穩定。圖圖45：2023年，能源院年，能源院扣非凈利潤扣非凈利潤同比同比+56.0%圖圖46：2022年，能源院勘察設計營收占比年，能源院勘察設計營收占比75.9%

87、數據來源：公司重組報告書、公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 30.9%27.8%23.1%12.9%12.7%26.6%13.9%6.3%8.6%100.0%63.6%63.8%0%50%100%150%202020212022勘察設計(%)工程總承包及項目管理(%)監理(%)PPP項目運營及利息收入(%)23.7%21.8%25.7%6.1%3.1%5.8%0%5%10%15%20%25%30%202020212022銷售毛利率(%)歸母凈利率(%)0.8 0.9 1.2 0.1 0.1 0.1 0.1 12.8%37.6%53.7%3.0%56

88、.0%0%10%20%30%40%50%60%0.00.20.40.60.81.01.21.42020202120222023營業收入（億元）扣非歸母凈利潤（億元）營收yoy-右軸扣非歸母凈利潤yoy-右軸100.0%93.1%75.9%6.9%24.1%0%20%40%60%80%100%202020212022勘察設計工程總承包 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖47：2020-2022年，能源院分業務毛利率年，能源院分業務毛利率 圖圖48：2020-2022年，能源院毛利率與歸母凈利率年，能源院毛利

89、率與歸母凈利率 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 截至截至2023年年10月，西南院、東北院、能源院的專利權數量分別為月，西南院、東北院、能源院的專利權數量分別為207/74/33個。個。西南院在地埋式污水處理廠設計、污泥處理廠設計、城市供水設計、地下綜合管廊設計、水環境綜合治理等方面具備國內領先實力；東北院在市政行業的全過程業務、市政工程、地下工程、環保產業具有技術優勢；能源院特色業務包括城市燃氣業務以及清潔供熱、智慧供熱業務，可以提供清潔、高效的綜合解決方案。表表7：公司旗下公司旗下3家市政院規范編制、專利權及科技創新情況一覽家

90、市政院規范編制、專利權及科技創新情況一覽 標的公司標的公司 規范編制數量規范編制數量 專利權數量專利權數量（截至（截至 23M10）科技創新情況科技創新情況 西南院西南院 編制國家、行業、地方標準及技術著作百余項 207 以給水排水、城市道橋隧、水環境治理、建筑景觀、城市燃氣、城市綜合開發等為核心業務，在地埋式污水處理廠設計、污泥處理廠設計、城市供水設計、地下綜合管廊設計、水環境綜合治理等方面具備國內領先實力。東北院東北院 近 3 年頒布主編或參編標準規范 10 余項 74 在市政行業的全過程業務、市政工程、地下工程、環保產業具有技術優勢，全面打造國內一流的城鄉現代化建設綜合服務商，以“咨詢、

91、設計、投資、運營”為主的全產業鏈布局。能源院能源院 編制國家、行業、地方標準及技術著作數10 項 33 特色業務包括城市燃氣業務以及清潔供熱、智慧供熱業務；可以提供清潔、高效的綜合解決方案；正在培育、形成化工能源領域優勢。數據來源：公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 西南院立足中國西南、面向全國、交融世界。西南院立足中國西南、面向全國、交融世界。業務遍布全國各省市自治區以及馬來西亞、斯里蘭卡等多個國家和地區，在策劃規劃、水務工程、城市綜合開發、市政道橋隧、建筑工程、能源工程、生態環境、風景園林、公路工程等九大專業領域優勢顯著，致力為客戶提供全產業鏈一體化工程解決方案。48.9%51.2%49

92、.3%2.4%4.7%0%10%20%30%40%50%60%202020212022勘察設計(%)工程總承包(%)49.7%48.9%38.8%6.8%9.2%6.9%0%10%20%30%40%50%60%202020212022銷售毛利率(%)歸母凈利率(%)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖49：西南院重點項目一覽西南院重點項目一覽 數據來源：西南院公眾號、廣發證券發展研究中心 東北院東北院建立六十多年來，長期致力于國家基礎設施建設，是我國市政公用工程事業發展的重要奠基者，在給排水工程、路橋軌道交

93、通、生態環境、園林景觀、城市能源、綠色產業、數字智慧等領域位列行業領先地位，業務布局方面，業務布局方面，公司以吉林長春為總部基地，布局東北區域、西北區域、京津冀區域、華中區域、長三角區域、西南區域、海西區域、海南區域、粵港澳區域九大區域總部輻射周邊市場，積極開拓全國市場。圖圖50：東北院重點項目概覽東北院重點項目概覽 數據來源：東北院公眾號、廣發證券發展研究中心 馬來西亞PANTAI污水處理廠馬來西亞第一大污水廠，也是當時世界第三大地下式污水處理廠，“一帶一路”上的亮點項目。奧地利維也納蜀芳園工程是四川省在歐洲的一個“窗口”，肩負著向外交流文化的重任。這里，交流、經營、觀賞三者必須協調一致，相

94、輔相成，受到眾多旅游者的青睞和推崇。公司積極響應國家“一帶一路”倡議和集團海外優先戰略，“走去出”開拓海外市場，在非洲、東南亞和南美洲等承接了一批標志性重大工程。龍馬湖公園公院布局集休閑娛樂、商業商務、總部經濟于一體，打造了新型城市功能單元，獲得“期待文旅項目”“最成都 生活美學新場景”等榮譽。雙流區空港中央公園之五湖四海工程創新性地運用了水系統處理工程信息化監控系統，保證水處理系統的最佳運行狀態，提高公園管理單位的生產、調度、管理水平。國際項目國內項目西南院長春市伊通河綜合治理工程長春市伊通河綜合治理工程工程全面消除了75處黑臭水體，防洪、調蓄、綠化、景觀休閑、交通出行等各項功能得到全面提升

95、，實現了本綜合治理工程的既定目標。東北院哈爾濱松花江水源上移東北院哈爾濱松花江水源上移項目項目繼設計哈爾濱磨盤山凈水廠工程、承接寒冷地區供水水源微污染水深度處理EPC工程總承包工程后，公司承接的又一項保障城市供水安全、造福百姓的重點民生工程。稻香湖再生水廠稻香湖再生水廠再生水廠的出水水質可達到地表IV類水水質要求，采用完全地下建造，地表建成濕地公園，實現“零占地”。沈陽南部三期污水處理廠擴建沈陽南部三期污水處理廠擴建工程工程沈陽南部三期污水處理廠擴建工程的完成標志著我國又一座百萬噸級超大型污水處理廠即將投產運行。三期擴建工程建成后，南部污水處理廠總處理能力將位居全國第三位，東北地區第一位。東北

96、院東北院 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 能源院業務涵蓋城市能源及環境工程的各個方面，包括設計、咨詢、研究等。能源院業務涵蓋城市能源及環境工程的各個方面，包括設計、咨詢、研究等。能夠為客戶提供全方位的解決方案，滿足城市能源及環境方面的需求。能源院力圖實現同其他國內國際一流企業共同實現高質量發展，同中交雄安租賃、中國航發燃機、華為、中交城投等等企業均達成戰略合作計劃。合作雙方可以充分發揮各自專業優勢，通過優勢互補實現互惠共贏，共同助力推動快速發展。圖圖51：能源院重點低碳項目概覽能源院重點低碳項目概覽 數據來

97、源：能源院公眾號、廣發證券發展研究中心 2.行業端：城市更新、片區開發空間廣闊，智慧市政方興未艾行業端：城市更新、片區開發空間廣闊，智慧市政方興未艾 城鎮化放緩，地產、市政投資由量向質轉變。城鎮化放緩，地產、市政投資由量向質轉變。根據iFinD，2023年，我國城鎮化率已達66%，進入快速發展的中后期，未來我國城鎮化將從“規模與速度”特征向“質量和品質”特征轉變。此外，2023年中央經濟工作會議提出構建房地產發展新模式，加快推進保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等“三大工程”，逐步將建設重點由房地產主導的增量建設，逐步轉向以提升城市品質為主的存量提質改造，推動房地產高質量

98、發展。圖圖52：2023年，中國城鎮化率達到年，中國城鎮化率達到66.16%，同比，同比+0.94pct 數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心 能源能源院院中交未來科創城綜合智慧能源中交未來科創城綜合智慧能源項目項目通過利用土壤源、空氣源、光伏、儲能等清潔能源，為該項目20余萬平提供清潔能源。中交集團清遠高速公路“交能中交集團清遠高速公路“交能融合”示范項目融合”示范項目光伏總裝機容量為983.4kW。投產后，年均發電量可達94.7萬度，與火電相比，節約標準煤約285.4噸/年，減少二氧化碳排放約783.4噸/年。巨石零碳智能制造基地建設項目巨石零碳智能制造基地建設項目本項目為全球首個玻

99、纖零碳智能制造基地，項目實施后，有利于實現結構調整和轉型升級，進一步完善產業布局提綠色制造水平，將助推加快實現碳達峰、碳中和。河北省趙縣主城區空氣源熱泵河北省趙縣主城區空氣源熱泵分布式集中供暖項目分布式集中供暖項目本項目是空氣源熱泵用于整個城市集中供熱開創性工程，是目前空氣源熱泵國內供熱面積最大的示范項目，綜合指標達到國內領先水平。66.16%0%10%20%30%40%50%60%70%1999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 識別風

100、險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 市政投資趨穩，道路橋梁占比提升。市政投資趨穩，道路橋梁占比提升。根據Wind，2001年，市政投資步入快速增長通道，2012年后投資轉向平穩增長，2013-2022年平均增速達4.0%，2023年，市政公用設施同比-5.4%，市政基礎設施建設從增量建設為主轉向存量提質增效與增量結構調整并重。占比方面：占比方面：根據iFinD，2018-2022年，道路橋梁占比提升。道路橋梁投資額由2018年的6922億元增長至2022年的8708億元，投資額占比由34.4%增長至39.0%。圖圖5

101、3：2013-2022年年，市政公用設施固定資產投資，市政公用設施固定資產投資平均平均增速達增速達4.0%圖圖 54：2018-2022 年，城市市政公用設施建設固定資年，城市市政公用設施建設固定資產投資完成額中道路橋梁占比提升產投資完成額中道路橋梁占比提升（單位：億元）（單位：億元）數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心 城市更新、片區開發市場空間廣闊。城市更新、片區開發市場空間廣闊。近兩年各地方政府不斷進行城市更新的政策探索創新，出臺系列的支持性政策。根據住建部和中國新聞周刊，2022年，全國有571個城市實施城市更新項目6.5萬個；2023年

102、，全國城市更新項目6.6萬個，完成投資2.6億元；2024年，全國計劃新開工改造城鎮老舊小區5.4萬個。24M1-5，全國新開工改造城鎮老舊小區2.26萬個。分地區看，江蘇、山東、河北、遼寧、浙江、上海、湖北、重慶等8個地區開工率超過50%。圖圖55：2021-2023年，城市更新項目數量穩定增長年，城市更新項目數量穩定增長 圖圖 56：2021-2023 年，城市更新項目完成投資額年，城市更新項目完成投資額 數據來源：住建部、中國新聞周刊、廣發證券發展研究中心 數據來源：住建部、中國新聞周刊、廣發證券發展研究中心 -10%0%10%20%30%40%50%050001000015000200

103、0025000市政公用設施建設固定資產投資（億元）市政公用設施建設固定資產投資yoy-右軸占全社會固定資產投資比重（百分比）34.4%38.0%35.1%37.0%39.0%050001000015000200002500020182019202020212022道路橋梁軌道交通園林綠化排水其他占比2.36.56.601234567202120222023城市更新項目數量（萬個）5.35.82.601234567202120222023城市更新項目完成投資額（萬億元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 數字化管

104、理大趨勢下，智慧城市數字化管理大趨勢下，智慧城市建設建設方興未艾。方興未艾。智慧市政是利用物聯網、云計算、大數據、GIS等先進信息技術，構建一個自動化、數字化、智能化的市政管理平臺，實現城市基礎設施及資源的動態感知、集中監控、智能報警、診斷分析、遠程運維、在線模擬、輸配管理、實時協調，實現城市指揮中心統一調度、智能聯動、快速響應，提高城市的市政管理水平。中國智慧城市市場規模近幾年均保持穩步增長態勢。根據中商情報網，2020-2023年，中國智慧城市市場規模CAGR+28.5%，其中2023年市場規模28.6萬億元，同比增長17.7%，預計2024年市場規模33.0萬億元，同比增長15.4%。圖

105、圖57：2019-2023年，智慧城市市場規模年，智慧城市市場規模CAGR+28.5%數據來源：中商情報網、廣發證券發展研究中心 10.514.921.124.328.633.00%10%20%30%40%50%05101520253035201920202021202220232024E智慧城市市場規模（萬億）yoy-右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 三、三、科技科技、出海、并購三輪驅動，業務高成長可期、出海、并購三輪驅動，業務高成長可期（一）（一）科技科技：對內提升工作效率，對外聚焦：對內提升工作效

106、率，對外聚焦車路云、低空經濟業務車路云、低空經濟業務 1.數字化數字化：自主研發設計程序，助力公司提質增效：自主研發設計程序，助力公司提質增效 完成重組后，中交設計擁有三家完成重組后，中交設計擁有三家工程設計綜合甲級資質設計院工程設計綜合甲級資質設計院，三家，三家八大市政設計八大市政設計院院，六家公司對于設計軟件的研發均有布局。分公司看，分公司看，公規院公規院擁有“公規院橋隧結構分析與設計軟件(OSIS)”、“公規院路基智繪設計V1.0”軟件自主研發產權。一一公院公院研發出“緯地道路三維集成CAD系統(HintCAD)”軟件。二公院二公院開發“交通工程數字化設計系統”、“公路數字化安全性評價系

107、統”和“交通組織管控一體化平臺”，在交通工程各專業設計、模擬駕駛驗證、公路核查、交通運營等環節實現數字化轉型。西南院西南院研發出能夠直接使用實景三維數據的設計軟件EASY-GIS和EasyBIM-S。東北院東北院正承擔參與“國產CAD交通及市政工程通用設計軟件研發”數字化專項項目。能源院能源院持有燃氣管網風險評估軟件的著作權。表表8：公司旗下設計院設計軟件、平臺數字化成果等公司旗下設計院設計軟件、平臺數字化成果等一覽一覽 公司公司 產品產品 主要作用主要作用/應用環節應用環節 公規院公規院 公規院橋隧結構分析與設計軟件（OSIS）是我國首個具有完全自主知識產權的沉管隧道分析軟件首個具有完全自主

108、知識產權的沉管隧道分析軟件，輔助推動 6 項“世界首創”技術。為港珠澳大橋島隧工程項目部的提出的采用半剛性管節創新性構想提供軟件支持，作為張靖皋長江大橋設計技術受力運算的軟件。公規院路基智繪設計 V1.0 實現路基邊坡防護圖表繪制、一般路基工程量計算、排水、路面工程量計算等工作的程序化。一公院一公院 緯地道路三維集成 CAD 系統(HintCAD)含有公路路線設計、互通立交設計、三維數字地面模型應用、公路全三維建模（3DRoad）等功能。V9.0 版本，實現世界首創“互通智能模板設計技術”，完成脫平臺開發改造，首次全線首次全線移植移植/支持國產中望支持國產中望 CAD 平臺平臺。目前，該軟件路

109、線三維集成路線三維集成 CAD 技術、虛擬仿真技術以及三技術、虛擬仿真技術以及三維地質重構等技術維地質重構等技術總體處于國際領先水平國際領先水平。二公院二公院 交通工程數字化設計系統 能提供從參數化設計、自動出圖、結構計算、數量統計的全流程解決方案，是國內目前唯一實國內目前唯一實現交通工程領域多專業全覆蓋的設計系統現交通工程領域多專業全覆蓋的設計系統。公路數字化安全性評價系統 能夠自動化實現各等級公路運行速度測算、安全性評價設計要素指標核查以及特定路段重要參數的測算。實現二次開發后，可實現三維模型建立及仿真數據分析，并兼容駕駛模擬平臺及交通流仿真平臺。交通組織管控一體化平臺 利用“物聯網+云計

110、算+大數據+北斗衛星定位技術”，實現從場內到場外到路段施工全要素感知、管控，提高施工質量和交通運營安全。西南院西南院 EASY-GIS 首次跨界搭建實景三維、設計、智慧城市的信息橋梁首次跨界搭建實景三維、設計、智慧城市的信息橋梁。以制作比測繪圖精度更高的測繪模型，極大提高測繪行業整體效率。在成都郊野總部示范片區暨蒲江國際田園生態商務區設計與迎賓大道及周邊景觀改造工程中，用 EASY-GIS 轉換的實景三維模型進行數字踏勘讓設計師可以在EASY-GIS 中實時體驗 1:1 真實現場，有效節省設計團隊踏勘時間成本。EasyBIM-S 是公司首個面向市場的國產自主知識產權 BIM 設計軟件，是突破建

111、筑行業突破建筑行業 BIM 軟件“卡脖軟件“卡脖子”問題的重要嘗試子”問題的重要嘗試。東北院東北院 國產 CAD 交通及市政工程通用設計軟件 正在開發階段。能源院能源院 燃氣管網風險評估軟件/數據來源：各設計院官方公眾號、緯地軟件官網、緯地軟件公眾號、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖58：公司旗下設計院專利軟件案例概覽公司旗下設計院專利軟件案例概覽 數據來源：各設計院官方公眾號、廣發證券發展研究中心 2.車路云：車路云：引領智慧交通創新實踐，積極參與車路云籌劃建設引領智慧交通創新實

112、踐，積極參與車路云籌劃建設 公司端：公司端：在數字化交通基礎設施領域取得多項關鍵進展。在數字化交通基礎設施領域取得多項關鍵進展。2024年7月，交通運輸部、財政部公示第一批擬納入支持范圍的公路水路交通基礎設施數字化轉型升級示范區公路水路交通基礎設施數字化轉型升級示范區。據中交設計前期e互動信息，公司將參與其中廣東省、福建省、四川省數字化項目。旗下公規院公規院參與雄安新區中交未來科創城智慧交通工程、天津海河柳林“設計之都”核心區智慧交通工程等項目。一公院一公院牽頭“干線物流自動駕駛專用公路系統研究”；完成“港珠澳大橋穿梭巴士自動駕駛技術應用可行性研究”項目，為全球首個長距首個長距離高速客運系統自

113、動駕駛場景提供技術支撐離高速客運系統自動駕駛場景提供技術支撐。二公院二公院參編智能網聯道路智能化建設技術規范湖北省智慧道路建設技術標準；參與武漢智能網聯汽車與智慧交武漢智能網聯汽車與智慧交通應用示范區二期項目通應用示范區二期項目。表表9：第一批擬納入支持范圍的公路水路交通基礎設施數字化轉型升級示范區第一批擬納入支持范圍的公路水路交通基礎設施數字化轉型升級示范區 序號序號 申報省份申報省份 示范區域示范區域 1 北京市 北京市“路城一體”公路交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網路 2 江蘇省 江蘇省“一軸一網兩融合”大流量交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網絡 3 浙江省 浙江省“一廊兩翼全

114、網”高品質一體化交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網絡 4 福建省福建省 福建省兩岸融合發展交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網路福建省兩岸融合發展交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網路 5 河南省 河南省“一軸一廊”交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網路 6 湖南省 湖南省“一圈二軸三區”暢安舒美交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網絡 7 廣東省廣東省 廣東省“一軸兩網”交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網絡廣東省“一軸兩網”交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網絡 8 四川省四川省 四川“大蜀道”交通基礎設施數字化轉型升級示范通道及網路四川“大蜀道”交通基礎設施數字化轉型升級示

115、范通道及網路 數據來源：中國基金報、廣發證券發展研究中心 成都空港迎賓大道及周邊景觀項目成都空港迎賓大道及周邊景觀項目迎賓大道位于成都東部新城高速收費迎賓大道位于成都東部新城高速收費站口與三岔湖之間，主體及兩側景觀站口與三岔湖之間，主體及兩側景觀面積約面積約4 4平方公里平方公里港珠澳大橋沉管隧道設計港珠澳大橋沉管隧道設計全新的半剛性概念顛覆了傳統設全新的半剛性概念顛覆了傳統設計思路，沒有相關理論支撐，也計思路，沒有相關理論支撐，也沒有計算軟件能支持沒有計算軟件能支持張靖皋長江大橋主體工程設計張靖皋長江大橋主體工程設計在每一項技術的受力計算中，運用不在每一項技術的受力計算中，運用不同國家的軟件

116、進行比對，同國家的軟件進行比對，OSISOSIS的計算的計算結果均與國際上多款主流軟件一致。結果均與國際上多款主流軟件一致。成都郊野總部示范片區暨蒲江國際田成都郊野總部示范片區暨蒲江國際田園生態商務區設計園生態商務區設計EASY-GIS超級輕量化無卡頓實時超級輕量化無卡頓實時1：1還原現場還原現場二公院自主研發的“交通工程數字化二公院自主研發的“交通工程數字化設計系統”已實現商業化應用，并在設計系統”已實現商業化應用，并在國內多家知名設計院推廣，用戶反饋國內多家知名設計院推廣，用戶反饋良好。良好。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/4646 Table_PageText 中

117、交設計|公司深度研究 行業端：多政策出臺支持，加快城市試點。車側：行業端：多政策出臺支持，加快城市試點。車側：截至2024年6月底，全國已建成9個國家級自動駕駛封閉測試基地，17個國家級智能網聯汽車測試示范區、7個車聯網先導區、16個智慧城市與智能網聯汽車協調發展試點城市。其中，9個國家級自動駕駛封閉測試基地，分別位于北京、西安、重慶、上海、泰興、襄陽、亦莊、濟南和黑河；7個車聯網先導區分別位于無錫、西青、長沙、重慶兩江新區、襄陽、德清和柳州。路側：路側：開放測試示范道路超過3.2萬公里，發放測試示范牌照超過7700張，測試里程超過1.2億公里。4月29日交通運輸部、財政部聯合發布關于支持引導

118、公路水路交通基礎設施數字化轉型升級的通知 表明將按照核定總投資按照核定總投資的比例予以獎補獎補（東東部：部：40%、中部：、中部：50%、西部：、西部：60%），其中公路上限為10億元，水路上限為2億元，實施第一年按照每個示范區域獎補資金的40%予以補助。表表10：全國全國7個車聯網先導區規劃一覽個車聯網先導區規劃一覽 先導區先導區 政府公開文件政府公開文件 規劃規劃 江蘇（無錫）江蘇（無錫）無錫市車聯網及智能網聯汽車發展三年行動計劃（20232025 年）到 2025 年，實現 2000 個路口、2500 公里道路的車聯網覆蓋；車聯網用戶滲透率達到50%；全市車聯網和智能網聯汽車核心產業營業

119、收入突破 1000 億元。天津（西青）天津（西青）天津市加快新能源和智能網聯汽車產業發展實施方案（20232027 年）到 2025 年，實現天津市全域開放智能網聯汽車測試。到 2027 年，新增各類充電樁不少于 5萬臺；累計建成 11 座商業和自用加氫站。湖南（長沙）湖南（長沙）湖南省智能網聯汽車產業“十四五”發展規劃（2021-2025）到 2025 年，全省汽車年產量突破 150 萬輛，其中智能網聯汽車滲透率超過 70%；培育 10家以上在智能網聯汽車領域國內領先企業；車用無線通信網絡（LTE-V2X 等）實現區域覆蓋；新一代車用無線通信網聯（5G-V2X）在部分城市逐步開展應用；高精度

120、時空基準服務網絡實現全覆蓋。重慶（兩江新區）重慶（兩江新區）重慶市自動駕駛和車聯網創新應用行動計劃（20222025年）到 2025 年，基于車路云一體化的感知、決策、控制等服務在示范區域實現全覆蓋；關鍵技術領域的本地支撐能力超過 80%；在國內率先建成適配更多車企和通信設備企業產品的 CV2X 網絡。湖北（襄陽）湖北（襄陽）襄陽市建設國家級車聯網先導區三年行動計劃（20232025年）到 2025 年，部署深度應用場景 9 類以上；推廣車載智能終端和車聯網用戶 10 萬個以上；推出 3 款以上智能網聯汽車量產車型。浙江（德清）浙江（德清）都市德清建設三年行動方案（20242026 年）以“車

121、聯網鎮鎮通”工程為抓手，完成車路協同道路 320 公里以上；啟用智能網聯云控平臺2.0，積極開展車載終端、智能駕駛網約車、快遞車、公交車等深度融合城市治理的規?；瘧脠鼍?。廣西（柳州）廣西（柳州）廣西（柳州）創建國家級車聯網先導區建設方案 到 2025 年，實現柳東新區車聯網功能全面覆蓋，覆蓋區域長度累計達 650 公里；完成智能路側系統建設不少于 505km 的城市道路建設、不少于 145km 的高速公路建設；部署 C-V2X RSU（支持 PC5 通信模式）不少于 800 個；智能網聯汽車形成市場競爭優勢，銷量占年汽車總銷量的 20%以上。數據來源：各省市人民政府網、廣發證券發展研究中心

122、智能汽車滲透率持續提升，應用服務市場空間廣闊。智能汽車滲透率方面，智能汽車滲透率持續提升，應用服務市場空間廣闊。智能汽車滲透率方面，據工信部數據，截至2023年6月末，我國搭載L2級輔助駕駛系統乘用車市場滲透率達42.4%，較2021年大幅提升18.9%。應用服務市場方面，應用服務市場方面，根據中國信通網，2022年智能網聯汽車應用服務市場規模為1342億元，預計2025年應用服務市場規?？蛇_2223億元。政策規劃方面，政策規劃方面，2024年7月3日，五部委聯合發布公告確認北京、上海、重慶、?？?識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/4646 Table_PageText

123、中交設計|公司深度研究 -三亞-瓊海等20個城市（聯合體）為“車路云一體化”應用試點城市車路云一體化”應用試點城市。試點區域將部署部分自動駕駛公交線路、200輛的智慧乘用車試點、10個停車場的智能化改造（30個車位支持自動泊車功能）、50輛的城市物流配送車試點、200輛的低速無人車試點。表表11：我國自動化汽車分類標準我國自動化汽車分類標準 分級分級 L0（0 級）級）L1（1 級）級）L2（2 級）級）L3（3 級）級）L4（4 級）級）L5（5 級）級）SAE 稱呼（中國國標稱呼）稱呼（中國國標稱呼）無自動化（應急輔助）駕駛支持（部分駕駛輔助）部分自動化（組合駕駛輔助）有條件自動化（有條件

124、駕駛輔助）高度自動化（高度自動駕駛）完全自動化（完全自動駕駛）駕駛操作駕駛操作（持續的車輛橫向和縱向運動（持續的車輛橫向和縱向運動控制）控制）駕駛員 駕駛員和系統 系統 系統 系統 系統 周邊監控（目標和事件探測與周邊監控（目標和事件探測與響應）響應）駕駛員和系統 駕駛員和系統 駕駛員和系統 系統 系統 系統 支援（動態駕駛任務后援）支援（動態駕駛任務后援）駕駛員 駕駛員 駕駛員 駕駛員 系統 系統 系統作用域（設計運行范圍）系統作用域（設計運行范圍）有限制 有限制 有限制 有限制 有限制 無限制 數據來源：車云網、廣發證券發展研究中心 圖圖59：預計至預計至2025年，中國、美國、西歐年，中

125、國、美國、西歐L2級及以上級及以上ADAS占比超占比超40%、45%、54%圖圖 60：2022 年智能網聯汽車應用服務市場規模達年智能網聯汽車應用服務市場規模達1342 億元億元 數據來源：羅蘭貝格、廣發證券發展研究中心 數據來源：中國信通網、廣發證券發展研究中心 3.低空經濟：低空經濟：通用機場需求廣闊，積極布局低空經濟新業務通用機場需求廣闊，積極布局低空經濟新業務 多地發布多地發布政策鼓勵支持低空經濟行業發展。政策鼓勵支持低空經濟行業發展。2024年1月發布 深圳經濟特區低空經濟產業促進條例，將低空經濟產業發展納入深圳市國民經濟和社會發展規劃；2024年5月，重慶發布關于推動低空經濟產業

126、高質量發展的實施方案，打造“四區一樞紐”和“3+1”低空經濟產業體系；南京、蘇州、無錫、合肥等城市也推出支持低空經濟發展的政策。1104134216111906222321.56%20.04%18.31%16.63%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500202120222023E2024E2025E智能網聯汽車應用服務市場規模（億元）YOY-右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 表表12：深圳、合肥、蘇州等地發布相關規劃，大力支持低空經濟發展深圳、合肥、蘇州等地發布相關規劃

127、，大力支持低空經濟發展 城市城市 發布時間發布時間 政策政策 規劃內容規劃內容 合肥合肥 2023 年 12 月 合肥市低空經濟發展行動計劃（20232025 年）明確 2024 年目標為獲批中國民航局第三批民用無人駕駛航空試驗基地（試驗區），基本建成駱崗低空融合飛行試驗片區，實現載人 eVTOL、貨運物流、公共治理等場景全覆蓋，初步形成完備的低空經濟產業鏈。2025 年基本建成具有國際影響力的“低空之城”。深圳深圳 2024 年 1 月 深圳經濟特區低空經濟產業促進條例 鼓勵成立低空經濟領域行業協會、產業聯盟等組織，參與產業發展規劃、技術創新推動、標準規范制定、應用場景拓展等工作；支持社會資

128、本依法參與低空飛行基礎設施建設與運營，鼓勵社會資本建設的低空飛行基礎設施向社會開放共享。蘇州蘇州 2024 年 2 月 蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（20242026 年）提出 3 年打造全國低空經濟示范區的計劃。明確到 2026 年，聚集產業鏈相關企業 500 家，產業規模達 600 億元，構建形成低空地面基礎設施骨干網絡，建成 1 至 2 個通用機場和 200 個以上垂直起降點。無錫無錫 2024 年 4 月 無錫市低空經濟高質量發展三年行動方案（20242026 年）明確用 3 年時間讓低空經濟產業產值規模突破 300 億元。到 2026 年建成 200處各類起降設施。低空通信基礎設

129、施方面，依托無錫電信已建成 300 米以下5G 泛低空網絡，覆蓋率超 95%，處于國內領先水平。南京南京 2024 年 5 月 南京市促進低空經濟高質量發展的實施意見（20242026）南京市關于支持低空經濟高質量發展的若干措施 把全市低空經濟產業規模發展超 500 億元作為未來三年的發展目標。到 2035年，南京力爭建成 8 個通用機場。重慶重慶 2024 年 5 月 關于推動低空經濟產業高質量發展的實施方案 致力打造“四區一樞紐”，即低空產業綜合服務區、低空制造承載區、低空應用先行區、低空文旅活力區及區域性通用航空物流樞紐。形成以航空制造、航空物流、航空文旅和航空服務保障為支撐的“3+1”

130、低空經濟產業體系。2024年 1 月，開通 5 條短途運輸試點航線，初步構建起聯通渝西、渝東南和渝東北的空中網絡。2024 年 3 月，重慶市與四川省簽署全國首個跨省低空合作備忘錄，共同開辟西南地區首條跨省低空目視航線并于 3 月 13 日首飛。數據來源：人民政府、廣發證券發展研究中心 根據民航新型智庫，2030年，全國通用機場數量將達到2058個。2023年，全國通用機場共449個，全年增長50個。根據廣發建筑團隊發布的建筑行業低空經濟專題報告羽翼待豐，基建先行，預計2024-2030年通用機場投資額為3054億元，年均投資額436億元。通用機場設計規劃市場空間總額146億元，年均市場空間2

131、0.83億元。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3434/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 表表13：預計預計2024-2030年通用機場設計規劃市場空間總額為年通用機場設計規劃市場空間總額為146億元，年均億元，年均20.83億元億元 通用機場未來投資及設計規劃市場空間測算通用機場未來投資及設計規劃市場空間測算 截至 2023 年通用機場數量（個）449 2030 年總規劃量（個）2058 2024-2030 年新建量（個）1609 類型類型 直升機場直升機場/起降點起降點 跑道型機場跑道型機場 占新建比 66%34%數量（個）1062 547 投資

132、額（萬元）3000 50000 各類別總投資額（億元）319 2735 設計費率 20%3%各類別設計規劃年均市場空間（億元）64 82 通用機場總投資額（億元，2024-2030 年）3054 年均投資額（億元）436 通用機場設計規劃總市場空間（億元）146 年均市場空間（億元）20.83 數據來源：民航新型智庫、廣發證券發展研究中心 中交設計積極布局低空經濟等新業務領域中交設計積極布局低空經濟等新業務領域，參與多層次、多維度的交通網絡體系建設，致力于成為低空經濟設計、建設、運營的知名服務商。業務業務布局布局方面，方面，公司預計前期提供戰略規劃、標準制定和航路設計等服務，后續將重點關注相關

133、軟硬件全空間規劃設計，如空天地數字環境的構建、無人機及EVTOL起降點、小型機場等增值服務。技術研究方面，技術研究方面，圍繞低空經濟的發展及應用，公司正集合旗下六大設計院的精英力量，組建低空經濟及地下空間創新研究中心。戰略整合戰略整合方面，方面，計劃在近3年爭取推進多家相關企業的收并購工作，加強與高端合作伙伴的對接與資源整合。表表14：中交設計低空經濟業務布局發展情況中交設計低空經濟業務布局發展情況 低空經濟相關低空經濟相關 內容內容 總體戰略總體戰略 積極參與多層次、多維度的交通網絡體系建設，推動地上交通網向上 1000 米，向下 100 米的立體延伸。為國家和各省市設計、建設服務低空經濟的

134、新型基礎設施，致力于成為低空經濟“天路”設計、建設、運營的知名服務商，為解決地面空間不足和提升城市功能多樣性提供“中交方案”。計劃參與方向計劃參與方向 中交設計預計先期提供政策咨詢、戰略規劃、標準制定和航路設計等服務。后續將重點關注低空經濟相關軟硬件全空間規劃設計，比如低空經濟空天地數字環境的構建；基于城市級數字孿生平臺及 AI 技術打造智慧立體交通管控系統；無人機及 EVTOL 起降點、小型機場、及相關配套基礎設施的設計建造運營，逐步通過空域設計、航線規劃、風險評估，拓展到建設和運營，并在重點區域積累飛行數據，挖掘增值服務。研究布局研究布局 圍繞資本運維融合創新的探索者，組建低空經濟及地下空

135、間創新研究中心，公司正在積極籌建專門的低空經濟發展研究機構及業務部門。內部整合外部并購內部整合外部并購 加強內部設計資源的整合、股權合作與資本并購力度，積極布局低空經濟等新業務領域。低空經濟等多類業務方面，計劃在近 3 年爭取推進多家相關企業的收并購工作。相關合作相關合作 中交設計將加強與高端合作伙伴的對接與資源整合，積極參與低空經濟示范區的建設，致力于構建低空經濟產業聯盟和生態圈；公司在低空經濟領域與慶陽市開展合作，積極助力慶陽探索形成我國中小城市低空經濟發展樣板；與公路科學研究院舉行交流座談，未來將進一步加強溝通與合作，共同推動低空經濟的創新與發展。數據來源：公司財報、投資者關系活動記錄表

136、、官方公眾號、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3535/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 積極參與交流活動，深化積極參與交流活動，深化低空經濟領域低空經濟領域布局布局。2024年5月23日至24日，公司董事長在西安提出發展高端規劃咨詢、低空業務等方向的思路，并與中交集團西北區域總部達成合作意向。6月3日，國家低空經濟融合創新研究中心主任到訪，并邀請中交設計參加9月的行業發展大會。6月19日的高質量發展座談會上，公司董事長強調低空經濟作為增量業務的重要性。7月15日，公司與公路科學研究院的座談進一步明確雙方在低空經濟領域的合作愿景

137、。7月23日的學習會議上，董事長提出在低空經濟等關鍵領域的務實舉措和發展策略。表表15：2024年年5月月-7日。日。中交設計參加多個中交設計參加多個低空經濟領域活動低空經濟領域活動 日期日期 活動名稱活動名稱 內容內容 2024/5/23-5/24 在陜西西安開展商務對接與調研活動 中交設計臨時黨委書記、董事長崔玉萍提出了在高端規劃咨詢、低空業務、數字交通、新興業務和海外業務等方面的發展思路，強調了推動總部實體化運作和加強西北區域市場合作的重要性。中交集團西北區域總部總經理王朝江對此表示認同，并希望雙方在市場開發、資源投入和項目策劃等方面深化合作。2024/6/3 國家低空經濟融合創新研究中

138、心主任敖萬忠蒞臨公司交流指導 中交設計正集合旗下設計院的力量，建立低空經濟創新機構，依托市場布局和科技轉化等優勢，拓展業務并構建產業聯盟。敖萬忠強調了科技創新、應用場景和管理改革在推動低空經濟發展中的重要性，提出中交設計應進行全面戰略規劃，關注市場需求，挖掘應用場景，并提供系統解決方案。同時，他邀請中交設計參加 9月在安徽蕪湖舉辦的低空經濟發展大會。2024/6/19 中交設計高質量發展座談會 崔玉萍表示，中交設計將緊跟中交集團戰略部署，錨定高質量發展首要任務，提高站位，鍛造提升協同發展能力，同心協力打造中交產業子集團標桿示范；強化培育，全面拓展提質增效空間，牽頭發展高端咨詢、低空經濟、地下空

139、間等增量業務。2024/7/15 中交設計與公路科學研究院交流座談 徐劍介紹了公路科學研究院的科研實力，并表達了與中交設計在低空經濟領域加強合作的意愿。會議中，中交設計相關部門負責人匯報了公司在低空經濟領域的發展現狀、競爭優勢和行業趨勢。雙方在座談中就低空經濟的戰略規劃、業務布局和應用場景進行了深入交流，并達成共識，將加強溝通與合作，共同推動低空經濟的創新與發展。2024/7/23 理論學習中心組第七次集體（擴大）學習會議暨黨紀學習教育讀書班（第四期）崔玉萍書記強調：針對低空經濟等戰略性新興領域，要推出更多務實舉措，找準切入點、挖掘增長極，堅定不移地以行業“領軍者”的姿態謀劃和實施各項工作，在

140、公司上下掀起堅定改革步伐，矢志創新發展，轉換新舊動能，加快形成新質生產力的奮進浪潮。對于低空經濟、數智綠色等關鍵領域人才，要堅持引育結合、高效適配，寧缺毋濫。數據來源：公司公眾號、廣發證券發展研究中心（二二）出海：踐行中交集團“海外優先”戰略，）出海：踐行中交集團“海外優先”戰略，高質量共建“一帶一路”高質量共建“一帶一路”中國交建利用海外四大業務平臺積極推進“公司國際化”升維，高質量共建“一帶中國交建利用海外四大業務平臺積極推進“公司國際化”升維，高質量共建“一帶一路”。中國港灣一路”。中國港灣業務涵蓋100多個國家和地區，在港口、建筑、道橋、軌道、城市綜合開發、生態環保、管網、綠色電力等領

141、域具備全產業鏈一體化服務優勢。中國路中國路橋橋從事道路、橋梁、港口、鐵路、機場、房地產、工業園等領域工程承包，在亞、非、歐、美四大洲69個國家和地區設立了分支機構。中水電中水電提供綠地開發、工程承包等高質量服務，在全球80多個國家和地區建設了800多個優質項目。中國交建海外事業中國交建海外事業部部具備道路、橋梁、房建、隧道、碼頭等工程的施工能力，施工足跡遍及安哥拉、柬埔寨、菲律賓、毛里求斯等16個國家，涉及亞、非、歐、南美四大洲。截至截至2024年年3月，中交集團已在全球月，中交集團已在全球126個國家和地區設立個國家和地區設立289個境外機構，在個境外機構，在157個國家和地區個國家和地區開

142、展實質性業務。開展實質性業務。2023年年,中國交建在“一帶一路”共建國家實現新簽合同額中國交建在“一帶一路”共建國家實現新簽合同額388億億美元。自共建“一帶一路”倡議提出以來，累計新簽合同額美元。自共建“一帶一路”倡議提出以來，累計新簽合同額2348億美元。億美元。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3636/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖61：中國交建利用海外四大業務平臺積極推進“公司國際化”升維中國交建利用海外四大業務平臺積極推進“公司國際化”升維 數據來源：中國交建官網、廣發證券發展研究中心 中國交建海外業務穩步增長，中交設計正積極拓展

143、其海外市場。中國交建海外業務穩步增長，中交設計正積極拓展其海外市場。2019-2023年，中國交建海外營收由850億元增至1033億元，CAGR+3.98%。2023年海外營收占比15.3%。中交設計在2023年的海外營收規模占比相對較低，為3.2%。目前，公司依托中交集團廣泛的海外布局，自身的屬地化發展優勢和市場布局持續優化提升。圖圖62：2019-2023年年，中國交建海外營收中國交建海外營收CAGR+4.0%圖圖 63：2023 年年，中交設計海外營收占比為中交設計海外營收占比為 3.2%數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心 數據來源：iFinD、廣發證券發展研究中心（三三）并購整

144、合：回看）并購整合：回看 AECOM 來時路，外延并購鑄就全球設計龍頭來時路，外延并購鑄就全球設計龍頭 全球布局：全球工程設計巨頭，全球布局：全球工程設計巨頭，ENR指數全球第四，營收規模超百億美元。指數全球第四，營收規模超百億美元。2021、2022年公司ENR指數均排名全球第四位（中國交建2021年設計業務收入為475.93億元人民幣，2021、2022ENR指數均排名全球第五位）。根據2022年年報（報告期2021.10.1-2022.09.30，下同），公司營收/歸母凈利分別131.5/3.11億美元，同比-1.4%/+79.4%，人均創收/人均創利分別達26.3/0.67萬美元，同比

145、+0.5%/67.5%；分地區看，美洲/亞太地區營收占比分別75.6%/11.0%，歐洲、中東、印度、非洲地區占比合計13.4%。2019年起，AECOM剝離能源、化工和資源業務。疫情疊加公司業務精簡共同影響，2020-2022年，公司營收穩定在約130億美元。8508998488871,033-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,20020192020202120222023海外營收（單位：億元）占比（%）-右軸yoy（%）-右軸中國（除港澳地區）,96.8%海外,3.2%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3737/4646 Table_

146、PageText 中交設計|公司深度研究 圖圖64：2023財年財年，AECOM營收規模達營收規模達143.8億美元億美元 圖圖 65：2023 財年財年，AECOM 歸母凈利達歸母凈利達 0.55 億美元億美元 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 圖圖66：2022財年財年，AECOM人均創收為人均創收為27.7萬美元萬美元 圖圖 67：2023 財年財年，AECOM 美洲地區營收占比達美洲地區營收占比達76.3%數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 外延并購：國際化、本土化雙輪驅動，造就工程設計咨

147、詢龍頭。外延并購：國際化、本土化雙輪驅動，造就工程設計咨詢龍頭。AECOM成立于1990年，持續通過戰略性并購進入新市場、新業務領域，強化核心競爭力，實現規?；瘮U張?？鐓^域并購方面，2006年、2008年、2011年，先后通過收購Cansult、Savant、Spectral拓展中東、俄羅斯和東歐、印度市場；跨行業并購方面，2005年、2008年，先后收購ENSR、Tecsult，拓展環境衛生和安全管理服務、水力發電工程業務。2004-2018年，持續并購背景下，公司營業收入由20.1億美元增至201.6億美元，CAGR+17.9%。表表16：2000年以來，年以來，AECOM進行多起并購案實

148、現規?？焖贁U張進行多起并購案實現規?？焖贁U張 時間時間 收購公司收購公司 收購金額收購金額 公司領域公司領域 2017 Shimmick 1.75 億美元 重型土木建筑市場運營和工程承包 2016 FT Services 100%股權 專門為加拿大資源和能源行業提供大規模維護和周轉服務，包括油砂、煉油、化工、中游和其他重工業設施 2014 URS 40 億美元 工程咨詢、設計和項目管理 Hunt 商業建筑管理 ACE 咨詢服務 2013 BKS 80%股份 為建筑、體育場、交通、水和衛生、采礦和能源領域的公共和私營部門客戶提供工程和咨詢服務 KPK 工程造價、合同及項目管理咨詢 201.7 1

149、32.4 133.4 131.5 143.8-40%-30%-20%-10%0%10%20%05010015020025020192020202120222023營業收入（億美元）營業收入YOY（%）-右軸-2.61-1.861.733.10.55-3-2-10123420192020202120222023歸母凈利潤（億美元）23.5 24.5 26.2 26.3 27.7 4.5%6.7%0.5%5.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%212223242526272820192020202120222023人均創收（萬美元）人均創收YOY（%）-右軸80.26%76.57%76.67%

150、75.60%76.34%72%74%76%78%80%82%05010015020025020192020202120222023亞太（億美元）歐洲、中東、印度、非洲（億美元）美洲（億美元）美洲占比（%）-右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3838/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 Lend Lease 資本和項目管理 2012 CEC 工程和環境服務 2011 RSW 工程服務提供商 Spectral 建筑服務咨詢 2010 MT 3.55 億美元 情報服務提供商 Tishman 2.45 億美元 建筑管理服務 Davis Langdon 3.

151、24 億美元 成本和項目管理服務及專業咨詢服務 2009 Savant 項目和成本管理 LAN Engineering 運輸基礎設施業務 Ellerbe Becket 全球醫療設施、專業體育設計和教育市場 SSI 提供廣泛的通用和專業服務，以運營、維護和增強政府、交通、高等教育、公用事業和私營行業的各種設施和資產。Dblant Design 國際設計 2008 Earth Tech 5.1 億美元 工程咨詢 Tecsult 工程咨詢，專門從事水壩、電力生產、基礎設施和土地管理等領域 TSG 國際發展服務 Boyle 專門從事水務行業，包括飲用水、廢水處理和水資源管理 2007 中國市政工程西北

152、設計院 設計、勘察、規劃、咨詢、監理和總承包等 深圳城脈設計 甲級建筑設計機構 2006 Cansult 工程咨詢服務 2005 ENSR 環境保護和能源管理服務 EDAW 設計和景觀規劃 2000 Maunsell 跨領域咨詢 數據來源：公司年報、公司招股說明書、廣發證券發展研究中心 管理模式賦能并購擴張，子品牌開拓細分市場。管理模式賦能并購擴張，子品牌開拓細分市場。AECOM以人才管理、品牌整合雙輪以人才管理、品牌整合雙輪驅動，實現并購有效融合。人才管理方面，驅動，實現并購有效融合。人才管理方面，AECOM全球最資深250位高管中，有61%來自被兼并收購企業；AECOM內部不同崗位員工具有

153、不同持股比例，采用崗位績效薪酬進行有效激勵；品牌整合方面，品牌整合方面，AECOM按專業市場劃分為7個子品牌，分別為AECOM建筑、AECOM規劃+設計、AECOM能源交通、AECOM水、AECOM環境、AECOM建筑工程、AECOM管理/工程管理。我們認為：我們認為：（1）從品牌打造、管理模式、業績表現等三個維度看，）從品牌打造、管理模式、業績表現等三個維度看，AECOM全球化全球化并購充分說明設計企業通過相關多元并購、實現高成長具備可行性；并購充分說明設計企業通過相關多元并購、實現高成長具備可行性；（2）中交設計）中交設計資源稟賦優秀，資本運營與整合能力兼備，具備外延并購擴張潛力。若本次重

154、組成資源稟賦優秀，資本運營與整合能力兼備，具備外延并購擴張潛力。若本次重組成功，中國交建有望通過進一步整合并購，持續拓寬中交設計業務邊界、優勢市場區功，中國交建有望通過進一步整合并購，持續拓寬中交設計業務邊界、優勢市場區域。域。資產整合預期下，設計業務規模仍有上升空間。資產整合預期下，設計業務規模仍有上升空間。除擬置入3家設計資產外，中國交建下屬中國公路工程咨詢集團有限公司（以下簡稱“中咨集團”）、中交基礎設施養護集團有限公司（以下簡稱“養護集團”）、5家水運院和部分工程局仍涉及公路、市政設計業務，后續有進一步整合空間。2023年中國交建下屬中咨集團、養護集團及5家水運院凈利潤合計28.21億

155、元。據公司關于避免同業競爭的說明，中交集團及中國交建將通過委托經營、業務重組、股權轉讓或其他合法方式對中咨集團、水運院 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3939/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 的競爭業務予以調整。表表17：23年中資集團、養護集團及年中資集團、養護集團及5家水設院凈利潤達家水設院凈利潤達28.21億元億元 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 23 年凈利潤（億元）年凈利潤（億元）已置入資產已置入資產 公規院公規院 聚焦公路、市政和建筑領域，主營勘察設計、工程試驗檢測、監理等業務 5.51 一公院一公院 4.46 二公院二公院 5.

156、38 西南院西南院 1.8 東北院東北院 0.6 能源院能源院 0.13 合計合計 17.88 中國交建下屬部分未置入的涉及公路、市政設計業務的資產中國交建下屬部分未置入的涉及公路、市政設計業務的資產 中資集團中資集團 工程總承包及實施 17.95 養護集團養護集團 3.17 中交第一航務工程勘察設計院中交第一航務工程勘察設計院 水運港航設計 1.94 中交第二航務工程勘察設計院中交第二航務工程勘察設計院 0.33 中交第三航務工程勘察設計院中交第三航務工程勘察設計院 2.78 中交第四航務工程勘察設計院中交第四航務工程勘察設計院 0.23 中交水運規劃設計院中交水運規劃設計院 1.81 合計

157、合計 28.21 數據來源：公司年報、中國交建年報、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4040/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 四四、盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 訂單端：訂單端：基于市場環境和公司戰略規劃、業務資源與能力，我們預計：勘察設計：勘察設計：勘察設計為公司核心及優勢業務，公司2023年海外新簽訂單同比增速超過20%，國內份額穩健提升，海外業務蓬勃發展，預計2024-2026年訂單增速均為15%，2024-2026年勘察設計業務新簽合同額分別為107.34、123.44、141.96億元。表表18：勘察設計業務

158、：勘察設計業務新簽訂單預測表（單位：億元）新簽訂單預測表（單位：億元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 新簽合計新簽合計（億元）（億元）86.48 89.81 93.34 107.34 123.44 141.96 YOY-17.0%3.9%3.9%15.0%15.0%15.0%數據來源：公司財報、公司重組報告書、廣發證券發展研究中心 注：2020-2021 年新簽為公司重組報告書披露實際值，2022 年新簽為公司重組報告書中披露預測值，2023-2026 年新簽為合理預測 營收端：營收端：基于訂單預測數據和公司業務開展情況，我們預計：（1）勘察設計勘察設計：公司

159、在手訂單充足，聚焦“大城市大交通”，預計24-26年營收分別99.68、106.58、113.73億元，結合往期毛利率情況，預計24-26年毛利率為31.6%。（2）工程總承包及項目管理工程總承包及項目管理：根據重組報告書，由于集團業務調整，預計未來年度不再或少量承接新施工項目，預計24施工業務營收下降60%，25年下降50%，26年不再產生收入，對應24-26年營收分別為10.36、5.18、0億元，國內基建毛利率與2023年持平為11.1%。（3）工程試驗檢測工程試驗檢測：公司具有高風險隧道超前地質預報與監控量測領域先進水平，具備特大橋施工監控與健康監測能力，項目經驗豐富。預計24-26年

160、營收每年穩健增長15%，對應24-26年營收為5.89、6.77、7.79億元，毛利率與2023年持平為25.2%。（4）監理：）監理：公司工程監理業務在長江、黃河等大橋品牌監理領域持續拓展，預計24-26年營收每年穩健增長10%，對應24-26年營收為3.77、4.15、4.57億元，結合往期毛利率情況，預計24-26年毛利率為15.6%。（5）其他業務：）其他業務：預計24-26年其他業務與2023年持平，營收均為4.09億元，毛利率均為40.4%。根據上述情況，我們預計根據上述情況，我們預計24-26年公司總營收分別年公司總營收分別為為123.79、126.77、130.17億元，億元，

161、綜合毛利率分別綜合毛利率分別為為29.4%、30.2%、30.9%。2024年營收預計同比下降年營收預計同比下降8.4%主要受主要受公司主動收縮工程承包類業務影響，業務結構改善帶來綜合毛利率提升。公司主動收縮工程承包類業務影響，業務結構改善帶來綜合毛利率提升。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4141/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 表表19：分業務營收：分業務營收預測表（單位：億元）預測表（單位：億元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 129.43 130.16 135.11 123.79 12

162、6.77 130.17 YoY-1.7%0.4%1.6%-8.4%2.4%2.7%毛利率毛利率 25.0%26.3%27.2%29.4%30.2%30.9%分分業務業務營收營收 勘察設計勘察設計 75.57 82.02 96.58 99.68 106.58 113.73 YoY 2.4%8.5%17.8%3.2%6.9%6.7%毛利率毛利率 32.5%30.9%31.5%31.6%31.6%31.6%工程總承包及項目管理工程總承包及項目管理 40.48 33.45 25.89 10.36 5.18 0.00 YoY-6.5%-17.4%-31.7%-60.0%-50.0%毛利率毛利率 9.6%

163、12.7%11.1%11.1%11.1%工程試驗檢測工程試驗檢測 3.65 4.37 5.12 5.89 6.77 7.79 YoY-6.7%19.7%17.0%15.0%15.0%15.0%毛利率毛利率 27.0%23.2%25.4%25.2%25.2%25.2%監理監理 3.62 3.03 3.43 3.77 4.15 4.57 YoY-10.1%-16.5%13.3%10.0%10.0%10.0%毛利率毛利率 15.4%14.1%17.3%15.6%15.6%15.6%其他業務其他業務 5.40 4.65 4.09 4.09 4.09 4.09 YoY-5.1%-13.9%-12.0%0

164、.0%0.0%0.0%毛利率毛利率 43.2%36.2%40.4%40.4%40.4%40.4%數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 注：2020-2022 年相關數據根據祁連山：1-1 重大資產重組報告書(注冊稿)中的六家設計院營收合計計算 費用端：費用端：（1）銷售費用率：銷售費用率：預計公司持續加大營銷力度，銷售費用有望與營收同步增長，我們預計公司24-26年銷售費用率均為1.81%；（2）管理費用率：管理費用率：隨業務發展及營收規模擴張，公司提高管理水平、實現降本增效，基于營收預測情況，我們預計公司24-26年管理費用率分別為4.30%、4.25%、4.20%；（3）研發費用率：研

165、發費用率：基于公司圍繞核心業務、重點業態開展科技攻關、保持研發投入，考慮到營收預測情況，我們預計公司24-26年研發費用率均為4.05%。表表20：期間費用預測表（單位：億元）期間費用預測表（單位：億元）2023 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 135.11 123.79 126.77 130.17 銷售費用銷售費用 2.45 2.24 2.30 2.36 銷售費用率銷售費用率 1.81%1.81%1.81%1.81%管理費用管理費用 5.81 5.32 5.39 5.47 管理費用率管理費用率 4.30%4.30%4.25%4.20%研發費用研發費用 5.48 5.02

166、 5.14 5.28 研發費用率研發費用率 4.05%4.05%4.05%4.05%數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4242/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 利潤端利潤端：公司有望持續壓降工程總承包業務規模，增加設計咨詢業務占比，提高公司周轉效率和毛利率，預計公司營收將基本保持穩健，歸母凈利潤穩增。不考慮整合預期，預計2024-2026年公司營收分別為123.79、126.77、130.17億元，同比-8.4%、+2.4%、+2.7%；實現歸母凈利潤19.20、20.92、22.86億元，同比+8.7%、+

167、9.0%、+9.3%。表表21：盈利預測表（單位：億元）盈利預測表（單位：億元）2023 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 135.11 123.79 126.77 130.17 YOY 2.2%-8.4%2.4%2.7%營業成本營業成本 98.40 87.39 88.49 89.89 YOY 0.8%-11.2%1.3%1.6%毛利率毛利率 27.2%29.4%30.2%30.9%歸母凈利潤歸母凈利潤 17.66 19.20 20.92 22.86 YOY 4.2%8.7%9.0%9.3%數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 行業估值看行業估值看：設計企業估值差異較大

168、，24年預計PE在8-20倍左右，主要系低空設計、車路云等新興領域建設保持高景氣，市場基于設計企業的參與情況給予估值溢價，致使不同設計企業的估值差異較大。我們選取基礎設施領域綜合工程設計咨詢服務商-蘇交科、綜合型工程設計企業-設計總院、軌道交通設計龍頭企業-地鐵設計作為可比公司?？紤]到公司考慮到公司具有車路云、具有車路云、低空經濟等新興業務布局；擁有控股股東中國交建賦能，海外業務拓展空間巨大；低空經濟等新興業務布局；擁有控股股東中國交建賦能，海外業務拓展空間巨大；具有集團下其他設計資產的并購預期具有集團下其他設計資產的并購預期，我們認為中交設計，我們認為中交設計業績增長的確定性強于業績增長的確

169、定性強于可比公司可比公司，且行業龍頭及設計央企標的具備稀缺性，存在估值溢價空間，且行業龍頭及設計央企標的具備稀缺性，存在估值溢價空間，給予公司給予公司24年年14倍倍PE估值，估值，對應合理價值對應合理價值13.04元元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。股。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表22：可比公司估值表（：可比公司估值表（2024.8.12）股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 股價（元）股價（元）PE（倍）（倍）PE(TTM)（倍）（倍）PB（倍）（倍）2024E 2025E 2026E 300284.SZ 蘇交科 6.91 18.51 15.82 14.70 27.58 1.04 60

170、3357.SH 設計總院 8.40 8.52 7.52 6.73 9.88 1.38 003013.SZ 地鐵設計 13.78 10.16 9.11 8.40 12.93 2.33 平均值平均值 13.58 11.79 10.87 18.88 1.51 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 注：估值采用 iFinD 一致預測 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4343/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 五、風險提示五、風險提示（一）業務開展不及預期（一）業務開展不及預期 公司核心業務為設計咨詢，若業務開展過程中出現不可控風險或意外情況，導致項目無法

171、如期完成，可能帶來訴訟等法律風險，影響公司聲譽和經濟效益。（二）（二）基建投資基建投資下滑下滑 公司主營業務基建設計與宏觀經濟形勢相關性強，若未來我國基建投資力度不及預期，或對公司營收和盈利帶來不利影響。（三）（三）資金到位不及預期資金到位不及預期 2024年上半年，專項債、城投債發行量下降，資金面整體承壓，若基建資金面持續承壓，公司業務或受影響。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4444/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 至至 12 月月 31 日日 20

172、22A 2023A 2024E 2025E 2026E 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 19,095 17,871 18,066 19,656 22,193 經營活動現金流經營活動現金流 2,417 10 2,179 2,489 3,462 貨幣資金 8,571 6,406 7,788 9,371 11,868 凈利潤 1,759 1,795 1,951 2,126 2,323 應收及預付 8,039 8,440 7,485 7,437 7,414 折舊攤銷 184 187 178 184 191 存貨 34 29 2

173、1 18 14 營運資金變動 315-2,327-221-88 680 其他流動資產 2,452 2,996 2,771 2,830 2,897 其它 159 355 271 267 268 非流動資產非流動資產 9,029 9,621 9,682 9,740 9,791 投資活動現金流投資活動現金流-233-112-245-249-249 長期股權投資 1,461 1,580 1,580 1,580 1,580 資本支出-319-300-249-249-249 固定資產 1,366 1,741 1,787 1,826 1,860 投資變動 338-201 0 0 0 在建工程 231 9 9

174、 9 9 其他-252 389 4 0 0 無形資產 320 338 356 375 393 籌資活動現金流籌資活動現金流-41-2,082-552-658-716 其他長期資產 5,651 5,953 5,950 5,950 5,950 銀行借款 203-12 0 0 0 資產總計資產總計 28,125 27,492 27,748 29,396 31,985 股權融資 11 2 0 0 0 流動負債流動負債 16,025 11,649 10,467 10,617 11,569 其他-255-2,071-552-658-716 短期借款 10 9 9 9 9 現金凈增加額現金凈增加額 2,17

175、6-2,178 1,382 1,583 2,497 應付及預收 7,827 7,030 6,243 6,322 7,190 期初現金余額期初現金余額 6,330 8,506 6,328 7,710 9,293 其他流動負債 8,188 4,610 4,215 4,287 4,370 期末現金余額期末現金余額 8,506 6,328 7,710 9,293 11,790 非流動負債非流動負債 2,192 3,046 3,109 3,109 3,109 長期借款 581 570 570 570 570 應付債券 0 496 496 496 496 其他非流動負債 1,611 1,980 2,042

176、 2,042 2,042 負債合計負債合計 18,217 14,695 13,576 13,726 14,678 股本 1,285 2,062 2,062 2,062 2,062 資本公積 1,654 7,203 7,203 7,203 7,203 主要財務比率主要財務比率 留存收益 6,639 3,237 4,580 6,045 7,645 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 9,590 12,462 13,805 15,270 16,870 成長能力成長能力 少數股東權益 318 335 366 400 437 營業

177、收入-2.2%-8.4%2.4%2.7%負債和股東權益負債和股東權益 28,125 27,492 27,748 29,396 31,985 營業利潤-1.3%9.2%9.0%9.3%歸母凈利潤-4.2%8.7%9.0%9.3%獲利能力獲利能力 利潤表利潤表 單位：單位：百萬元百萬元 毛利率 26.2%27.2%29.4%30.2%30.9%至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利率 13.3%13.3%15.8%16.8%17.8%營業收入營業收入 13226 13511 12379 12677 13017 ROE 17.7%14.2%13

178、.9%13.7%13.6%營業成本 9758 9840 8739 8849 8989 ROIC 14.4%12.3%11.7%11.5%11.3%營業稅金及附加 78 68 63 64 66 償債能力償債能力 銷售費用 253 245 224 230 236 資產負債率 64.8%53.5%48.9%46.7%45.9%管理費用 626 581 532 539 547 凈負債比率 183.9%114.8%95.8%87.6%84.8%研發費用 522 548 502 514 528 流動比率 1.19 1.53 1.73 1.85 1.92 財務費用-179-156-162-204-251 速

179、動比率 1.04 1.35 1.53 1.66 1.74 資產減值損失-29-4-4-4-4 營運能力營運能力 公允價值變動收益 42-53 0 0 0 總資產周轉率 0.67 0.49 0.45 0.44 0.42 投資凈收益-5-34 0 0 0 應收賬款周轉率 3.67 1.87 1.71 1.87 1.94 營業利潤營業利潤 2080 2108 2301 2507 2739 存貨周轉率 22.70 313.47 348.75 454.70 573.38 營業外收支-10-7-7-7-7 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額 2070 2101 2294 2500 2732 每股

180、收益 1.32 1.31 0.93 1.01 1.11 所得稅 311 306 343 374 409 每股經營現金流 3.11 0.00 1.06 1.21 1.68 凈利潤凈利潤 1759 1795 1951 2126 2323 每股凈資產 12.35 6.04 6.70 7.41 8.18 少數股東損益 64 29 31 34 37 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1695 1766 1920 2092 2286 P/E 7.53 7.71 9.53 8.74 8.00 EBITDA 2075 2230 2310 2481 2672 P/B 0.80 1.67 1.3

181、2 1.20 1.08 EPS（元）1.32 1.31 0.93 1.01 1.11 EV/EBITDA 0.17 7.04 5.12 4.13 2.90 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4545/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 廣發建筑工程行業研究小組廣發建筑工程行業研究小組 耿 鵬 智:首席分析師，東南大學工學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。尉 凱 旋：資深分析師，復旦大學金融碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預

182、期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈35 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月

183、壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港德輔道中 189 號李寶椿大廈 29 及 30樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體聲明法律主體聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經

184、紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要聲明重要聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名

185、研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且

186、對于接收人而言具有保密義務。系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4646/4646 Table_PageText 中交設計|公司深度研究 廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的

187、具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不

188、同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。