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1、證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 Table_Header公司深度報告工程咨詢服務公司深度報告工程咨詢服務 20242024 年年 0707 月月 1 15 5 日日 Table_Title央企央企設計龍頭設計龍頭，低空經濟低空經濟+出海出海助助成長成長 核心觀點核心觀點：Table_Summary 首個央企設計資產通過重組分拆上市首個央企設計資產通過重組分拆上市，設計平臺設計平臺整合實現蝶變。整合實現蝶變。2023 年 12月，中國交建旗下三家公路院（公規院、一公院、二公院）和中國城鄉旗下三家市政院（西南院、東北院、能源院）與祁連山資產重組，通過股權置換（祁

2、連山將旗下水泥資產置出，置入中交集團旗下六家設計院資產）、發行股份購買資產、配套募集資金的方式分拆重組上市?？辈煸O計行業較為分散，行業兼具內生和外延發展，重組并購趨勢凸顯，行業集中度逐漸提升。公司重組上市后，設計主業有望借助資本市場鞏固核心競爭力?；ㄔO計領軍企業，基建設計領軍企業，經營業績與發展質效穩步提升經營業績與發展質效穩步提升。公司下屬六家設計院歷史悠久，各自在公路、市政、建筑等領域深耕多年且處于行業領先地位。公司控股股東為中交集團，是唯一由央企控股的基建設計上市公司。中交集團能夠在品牌、渠道、業務、戰略發展等多個維度為公司長期穩定賦能。中交集團內還有中咨集團、中交養護、水運院、民航院

3、、鐵道院等其他從事設計業務的企業尚未整合，為解決同業競爭，公司提出將在 3 年內收購集團內部剩余的公路、市政、建筑設計業務，公司未來成長性有望得到重塑。公司營收、歸母凈利潤規模居行業首位，2023 年六家設計院均完成對賭業績。公司毛利率、凈利率穩健，費用控制領先同行，資產負債率呈下降趨勢。公司設計業務訂單飽滿，整體經營業績與發展質效穩步提升。低空經濟低空經濟打開打開成長空間成長空間。近年來國內低空經濟產業快速發展，3 月低空經濟首次被寫入政府工作報告?；A設施建設是低空經濟發展的基礎，設計企業作為產業鏈的前端將率先受益。我們測算通用機場設計端的年均投資額約為20.7-34.5 億元，將為基建設

4、計企業帶來較大的增量空間。公司是基建勘察設計行業的龍頭，是通用機場設計建造市場強有力的競爭者。2023 年中國交建旗下民航總院、上海新時代、民航西南院中標民航設計項目合計占比高達81.40%。未來若民航設計院被整合注入，公司將受益于低空經濟發展。出海機遇驅動海外業務實現高增長。出海機遇驅動海外業務實現高增長。2024 年，隨著固定資產投資增速放緩，國內建筑行業競爭激烈，行業盈利增速持續收窄?！耙粠б宦贰毖鼐€國家基礎設施建設相對落后，需求較為強勁，預計將為我國基建企業帶來較多海外訂單。公司旗下六家設計院致力于成為“一帶一路”交通融通的先鋒隊，先后承擔約 30 個國家的百余個各類項目，是中國企業在

5、設計領域踐行“走出去”戰略的排頭兵。2023 年公司海外業務營收占比為 3.24%，排名位居行業前列。未來公司將依托中交集團在海外的 150 余個分支機構，憑借中交集團的全產業鏈服務能力和資源整合優勢，大力拓展海外業務，有望與中交集團旗下中國港灣等出海平臺形成協同效應，海外業務仍有較大提升空間。投資建議投資建議：公司基建設計主業有望受益于控股股東的資源稟賦、齊備的業務資質及豐富的項目經驗，公司海外業務及低空經濟發展空間大。預計公司2024-2026 年分別實現歸母凈利潤 17.91/20.84/24.77 億元，對應 PE 分別為10.36/8.90/7.49 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。風

6、險提示風險提示：新簽訂單下滑的風險；應收賬款回收不及預期的風險；地緣政治風險；低空經濟發展不及預期的風險等。Table_StockCode中交設計中交設計(600720)(600720)Table_InvestRank推薦推薦 (首次首次)分析師分析師 Table_Authors龍天光龍天光 ：021-20252621：longtianguang_分析師登記編碼：S0130519060004 張淥荻張淥荻 ：02120252651：zhangludi_分析師登記編碼：S0130524060002 市場數據市場數據 20242024-0707-1212 股票代碼 600720 A 股收盤價(元)

7、9.02 上證指數 2,971.30 總股本(萬股)206,171 實際流通A股(萬股)77,616 流通 A 股市值(億元)70 相對滬深相對滬深 300300 表現圖表現圖 Table_Chart資料來源：中國銀河證券研究院 相關研究相關研究 Table_Research-30%-20%-10%0%10%23/7/1223/9/2323/12/524/2/1624/4/2924/7/11中交設計滬深300 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 主要財務指標預測

8、主要財務指標預測 Table_MainFinance 20202 23A3A 20202 24 4E E 20202 25 5E E 20202 26 6E E 營業收入(億元)135.11 135.98 150.01 177.51 收入增長率%2.16 0.64 10.31 18.33 歸母凈利潤（億元）17.66 17.91 20.84 24.77 利潤增速%4.18 1.42 16.34 18.86 毛利率%27.17 26.75 27.93 28.26 攤薄 EPS(元)0.86 0.87 1.01 1.20 PE 10.51 10.36 8.90 7.49 PB 1.49 1.37

9、1.26 1.15 PS 1.37 1.36 1.24 1.05 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 eZ8XbZaY8XeZbZbZbRdN9PpNrRtRnReRmMqPeRpOwObRqQuNxNsPyQMYrNmN 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 一、中交設計：首個央企設計資產通過重組分拆上市一、中交設計：首個央企設計資產通過重組分拆上市 .4 4（一）行業分化明顯，并購重組加速.4（二）國有資本投資公司改革，央企合作大勢所趨.5（三

10、）重組方案：資產置換+股份收購+配套募資.6 二、基建持續釋放動能，工程市場空間廣闊二、基建持續釋放動能，工程市場空間廣闊 .7 7（一）穩增長政策賦能，基建需求持續釋放.7（二）行業集中度加速提升，建筑設計前景空間廣闊.10 三、國內基建設計領軍企業，業績與質效穩步提升三、國內基建設計領軍企業，業績與質效穩步提升 .1010（一）深厚歷史積淀鞏固龍頭地位，強大股東背景穩定賦能.10（二）設計咨詢主業不斷夯實，雄厚研發支撐多元發展.11（三）經營業績表現優異，經營質效穩步提升.15 四、率先布局低空經濟，出海機遇驅動高增長四、率先布局低空經濟，出海機遇驅動高增長 .1616（一）低空經濟戰略意

11、義重大，股東旗下民航設計院行業領先.17（二）主導多個海外重大項目，出海機遇驅動高增長.19 五、盈利預測與投資建議五、盈利預測與投資建議 .2222（一）盈利預測.22（二）投資建議.23 六、風險提示六、風險提示 .2424 附錄：附錄：.2626（一）公司財務預測表.26 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 一一、中交設計：首個央企設計資產通過重組分拆上市中交設計：首個央企設計資產通過重組分拆上市 （一）（一）行業分化明顯，并購重組行業分化明顯，并購重組加

12、速加速 行業企業數量下滑，從業人員面臨出清風險。行業企業數量下滑，從業人員面臨出清風險。根據國家統計局及住建部數據顯示，2013 年以來，建筑勘察設計行業單位數和從業人員數整體呈增長趨勢，2022 年，全國建筑業勘察設計單位數達 27611個，年末從業人員數為 488.03 萬人。隨著需求下降，利潤率壓縮，行業內企業數量減少，從業人員面臨出清風險。2018 年勘察設計單位數量首次出現下降，2020 年從業人員數量首次出現下降。圖圖1 1：2 2013013-20222022 年中國建筑業勘察設計單位數量年中國建筑業勘察設計單位數量 圖圖2 2：20132013-20222022 年末年末中國建

13、筑業中國建筑業勘察設計從業人員數量勘察設計從業人員數量 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業行業定位定位逐步分層，整合趨勢不斷加強逐步分層，整合趨勢不斷加強。截至 2022 年底，全國勘察設計企業超過 27000 家，行業分散，龍頭市占率低。設計院最早多為計劃經濟時期設立的事業單位，先后完成了企業改制、產權改革等逐步走向市場化。伴隨著住建部對于勘察設計綜合資質的明確設立，行業內龍頭企業資質不斷完善，資金、人才、技術、項目等資源不斷豐富，行業定位分層逐步明顯。當前行業內的設計院大致可以分為部級院、省級院、市級院、設計事務所四種規模的企業。部級院、省

14、級院具有綜合化、一體化優勢，通常具備工程勘察、設計雙重綜合甲級資質，站在價值鏈頂端，成為具備整合能力的價值繼承者，而市級院、設計事務所等中小型企業通常只具備工程勘察或設計行業資質，只能在固定區域內承接相應行業相應等級的業務，聚焦專精化技術，在細分領域耕耘。由于行業需求不斷穩定，中小企業的發展空間被不斷壓縮，行業內企業正在由內生式發展向外延式發展路徑轉變，重組并購趨勢凸顯。按照首次披露日期統計，近 5 年建筑行業上市公司累計實施重大重組案例 37 起，2020 年達到交易峰值 9 起，總體上呈現增長趨勢。預計十四五期間，勘察設計行業中的優質企業將通過并購方式整合更多資源，推動行業進入整合重組加速

15、期。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 圖圖3 3：2 2018018-20232023 年建筑行業重大重組事件數量年建筑行業重大重組事件數量 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（二二）國有資本投資公司改革，央企合作大勢所趨國有資本投資公司改革，央企合作大勢所趨 2016 年，國務院國資委以關于中國建筑材料集團有限公司與中國中材集團有限公司實施重組的通知批復同意“兩材重組”，并明確要求在實施業務整合過程中同步推進上市公司整合。2022 年，國務院國資委制定印

16、發提高央企控股上市公司質量工作方案，提出以優勢上市公司為核心，通過資產重組、股權置換等多種方式，加大專業化整合力度，推動更多優質資源向上市公司匯聚，剝離非主業、非優勢業務，解決同業競爭、規范關聯交易，大力優化產業布局、提升運營質量，推動上市公司核心競爭力、市場影響力邁上新臺階，力爭成為行業領軍企業。本次重組是中交集團響應國家政策、落實國企改革、推動國有經濟布局優化的重要戰略舉措，有利于推動國有資本向重要行業和關鍵領域集中，有利于提升中交集團設計板塊核心競爭力，實現高質量發展，同時提升中交集團設計板塊在資本市場的估值水平，實現國有資本保值增值。表表1 1：央企重組重要政策梳理央企重組重要政策梳理

17、 時間時間 文件文件/會議會議 政策政策 2021 年 8 月 關于加快培育發展制造業優質企業的指導意見 鼓勵通過兼并重組、資本運作、戰略合作等方式整合產業資源，提升產業鏈競爭力和抗風險能力。2022 年 5 月 提高央企控股上市公司質量工作方案 以優勢上市公司為核心，通過資產重組、股權置換等多種方式，加大專業化整合力度，推動更多優質資源向上市公司匯聚，剝離非主業、非優勢業務，解決同業競爭、規范關聯交易，大力優化產業布局、提升運營質量，推動上市公司核心競爭力、市場影響力邁上新臺階，力爭成為行業領軍企業。2023 年 1 月 國資委新聞發布會 下階段國資整合著力點：1）“進”：要瞄準高水平、導向

18、性，支持推動國有資本協同合作，促進固鏈、補鏈、強鏈、塑鏈；2）“退”：持續推進央企“兩非”“兩資”業務退出，做好產能過剩行業整合；3）“整”：積極推動檢驗檢測、醫療健康、裝備制造、礦產資源、煤電等領域資源整合，避免重復投資和同質化競爭；4）“合”：支持中央企業按照市場化、法治化方式，加強內部資源深度融合，形成強大的合力。2023 年 6 月 中央企業提高上市公司質量暨并購重組工作專題會 以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能。012345678910201820192020202120222023建筑行業重大重組事件數量（個）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司

19、免責聲明。6 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 2024 年 4 月 關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見 鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場。推動證券基金機構高質量發展，支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構差異化發展、特色化經營。資料來源：國資委，中國銀河證券研究院 表表2 2：2 2015015 年年以來以來各行業各行業央企重組央企重組典型典型案例案例 時間時間 重組前重組前 重組后重組

20、后 所屬行業所屬行業 2015 年 3 月 中國南車 中國北車 中國中車 制造業 2015 年 5 月 國家核電 中國電投 國家電投 能源 2015 年 12 月 中國五礦 中國中冶 中國五礦 資源 2015 年 12 月 中國遠洋 中國海運 中國遠洋海運 航運 2016 年 7 月 港中旅集團 國旅集團 港中旅集團 旅游 2016 年 7 月 中糧集團 中紡集團 中糧集團 紡織糧油 2016 年 8 月 中國建材 中國中材 中國建材集團 建材 2016 年 12 月 寶鋼集團 武鋼集團 寶武集團 鋼鐵 2017 年 6 月 國機集團 中國恒天 國機集團 工業機械 2017 年 8 月 國電集

21、團 神華集團 國際能源投資集團 能源 2017 年 8 月 保利集團 中國輕工 中國工藝 保利集團 地產輕工 2018 年 6 月 中核集團 中國核建 中核集團 能源 2021 年 2 月 中國能建 葛洲壩 中國能建 能源 2021 年 5 月 中國中化 中國化工 中國中化 化工 2021 年 6 月 中國普天 中國電科 中國電科 電子 2021 年 10 月 中國能建 易普力 易普力分拆上市 能源 2021 年 12 月 中國電建 電建集團 資產置換、重組新能源業務 電力基建 2022 年 12 月 寶武集團 中鋼集團 寶武集團 鋼鐵 2023 年 11 月 中國電科 中國華錄 中國電科 電

22、子 資料來源：國資委，央視新聞，發改委，中國銀河證券研究院（三）（三）重組方案：重組方案：資產資產置換置換+股份收購股份收購+配套募配套募資資 2022 年 5 月，中國交建發布公告宣布，分拆中國交建旗下三家公路院公規院、一公院、二公院，和中國城鄉旗下三家市政院西南院、東北院、能源院，通過與祁連山進行股權置換重組上市。本次分拆重組上市的交易方案包括重大資產置換、發行股份購買資產及募集配套資金三個部分。1 1）重大資產置換方案包括：）重大資產置換方案包括：祁連山擬置入資產為中國交建持有的公規院 100%股權、一公院 100%股權、二公院 100%股權和中國城鄉持有的西南院 100%股權、東北院

23、100%股權和能源院 100%股權，交易價格合計為 235.03 億元；祁連山擬置出的資產包括其截至評估基準日全部資產及負債，交易價格為 104.30億元。2 2）發行股份購買資產方案包括：）發行股份購買資產方案包括：祁連山向中國交建、中國城鄉發行股份購買公規院 100%股權、一公院 100%股權、二公院 100%股權、西南院 100%股權、東北院 100%股權和能源院 100%股權與擬置出資產的差額部分，為 130.73 億元，發行價格為 10.17 元/股，發行數量為 12.85 億股，其中向中國交建發行 11.11 億股，向中國城鄉發行 1.74 億股。3 3）募集配套資金：）募集配套資

24、金：向不超過 35 名（含 35 名）符合法律、法規的特定對象，發行股份募集總金額不超過 22.56 億元，擬用于數字化協同設計與交付平臺研發項目、大型設計咨詢企業管理數字化提升項目、新型基礎設施建設與智慧交通運管技術研發中心建設項目等。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 圖圖4 4：重組方案概覽重組方案概覽 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 實控人變更為中交集團，實控人變更為中交集團，中國交建持股中國交建持股 5 53.88%3.88%。2023 年 1

25、2 月 28 日，中交設計在上海證券交易所掛牌上市，成為國內 A 股市值規模最大的設計咨詢公司，創下“首單 A+H 通過重組方式分拆上市項目”等多個資本市場新紀錄。本次交易前，公司控股股東為中國建材，實際控制人為中國建材集團。重組完成后，公司控股股東變更為中國交建，實際控制人變更為中交集團，中國交建持有上市公司 53.88%的股權，中國城鄉將持有上市公司 8.47%的股權，中交集團將間接控制上市公司 62.35%的股權。圖圖5 5：本次重組前股權結構本次重組前股權結構 圖圖6 6：本次重組后股權結構本次重組后股權結構 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究

26、院 二、二、基基建持續釋放動能，工程市場空間廣闊建持續釋放動能，工程市場空間廣闊 （一）（一）穩增長政策賦能，穩增長政策賦能，基基建建需求持續釋放需求持續釋放 中交集團中國交建中國城鄉公規院一公院二公院西南院東北院能源院中建材集團中國建材祁連山水泥資產44.50%26.73%100%59.63%100%100%100%100%100%100%100%44.50%中國交建中國城鄉中建材集團中國建材中交集團48.41%100%59.63%9.04%7.61%中交設計6家設計院100%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。8 Table_ReportTypeIndexTable_Re

27、portTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 政策賦能下，基建市場潛力政策賦能下，基建市場潛力較較大大。十四五規劃期內，國家持續推進基建高質量發展模式轉型，新型城市建設、生態環境建設、交通基礎設施建設等領域將持續釋放新發展動能。2023 年以來，基建穩增長政策持續發力，專項債發行提速，超長期國債陸續落地。預算方面，今年中央預算內投資共安排7000 億元，截至目前已下達超過 2000 億元，占全年比重超過 30%。專項債方面，今年專項債券規模計劃為 3.9 萬億元，1-4 月各地已累計發行新增專項債 7224 億元，完成全年發行計劃的 18.52%，發行速度明顯加快，有助于項目盡快落地，

28、擴大有效投資，保障基建投資資金來源。超長期國債方面，3 月 5日，中央公布決定從今年開始連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行 1 萬億元，擬發行期限為 20 年期、30 年期和 50 年期，計劃于 11 月中旬發行完畢。截至 6 月 14 日，財政部已發行 4 期次超長期特別國債共 1600 億元，其中，20 年期 400 億元，30 年期 850 億元，50 年期 350 億元。隨著專項債和超長期特別國債資金到位、新型工業化城鎮化協同推動、現代化都市圈不斷升級等一系列舉措實施，基建將繼續為國民經濟增長提供重要支撐。表表3 3：2 202302

29、3 年以來年以來基建穩增長政策持續發力基建穩增長政策持續發力 時間時間 部門部門 內容內容 2023/10/24 國務院 增發 10000 億元國債，相應提高 2023 年中央財政赤字，其中 5000 億元結轉 2024 年使用，資金投向以水利項目為主。2023/12/11 中央經濟工作會議 積極的財政政策要適度加力、提質增效。優化財政支出結構，強化國家重大戰略任務財力保障；合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍。2024/3/5 國務院 擬連續幾年發行特別國債，2024 年先發行 10000 億元，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。2024/4/30 中共中央政治局 要靠前發力

30、有效落實已經確定的宏觀政策，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。要及早發行并用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度。資料來源：中國政府各部委網站，中國銀河證券研究院 公路交通市場動能高位釋放公路交通市場動能高位釋放，存量改造空間廣闊存量改造空間廣闊。公路是國民經濟大動脈、關鍵基礎設施和重大民生工程，在我國經濟社會發展中的地位和作用至關重要。公路行業作為國民經濟的基礎性行業之一，一直受到中央和各級地方政府的高度重視和國家產業政策的重點支持。從“十四五”規劃開始，我國開始全面推進交通強國建設，提出了建設綜合交通運輸通道、網絡、樞紐等，推進城市群都市圈交通一體化的目標，

31、黨的二十大再次強調“交通強國”戰略。中共中央、國務院于 2021 年 2 月發布國家綜合立體交通規劃綱要，該綱要提出至 2035 年，國家綜合立體交通網實體線網總規模應達到 70 萬公里左右，較目前仍有較大的增長空間。根據統計局發布數據，2022 年末全國公路總里程 535.48 萬公里，比上年末增加 7.41 萬公里；公路密度 55.78 公里/百平方公里，增加 0.77 公里/百平方公里。根據交通部數據，2001-2023 年我國公路固定資產投資額不斷上升，從 2001 年的 2670 億元增長至 2023 年的 2.82 萬億元，CAGR 達 11.32%。按照公路行業設計費率 2%測算

32、，2023 年公路設計行業市場規模達564.80 億元。公路存量市場的更新改造集成了設計、施工、監測、檢測、信息化技術，在政策推動和存量基數支撐下具有較大市場潛力。交通運輸部發布的十三五公路養護管理發展綱要提出，國省道路面自動化采集覆蓋率達到 100%，高速公路預防性養護（單車道里程）平均每年實施里程比重不少于 8%，普通國省道不少于 5%。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 圖圖7 7：2 2001001-20232023 年年中國公路固定資產投資額中國公路固

33、定資產投資額 圖圖8 8：2 201016 6-20222022 年年全國公路里程及公路密度全國公路里程及公路密度 資料來源：交通部，中國銀河證券研究院 資料來源：財政部，中國銀河證券研究院 市政基市政基建建前景可觀前景可觀，新型城鎮化發展仍將是主要驅動力，新型城鎮化發展仍將是主要驅動力。城鎮化是我國社會主義現代化建設的必由之路。根據國家統計局發布的2023 年國民經濟和社會發展統計公報，截至 2023 年末，我國城鎮化率達 66.16%，提前完成了“十四五”規劃中常住人口城鎮化率 65%這一目標，但仍然低于發達國家平均 80%的水平。2018-2023 年，我國整體城鎮化率平均每年增加 0.

34、93pct，戶籍城鎮化率平均每年增加 0.99pct。若未來 5 年我國城鎮化率按照前述速度提升，通過直線測算，到 2028 年，我國整體城鎮化率有望達到 70.82%左右。疊加我國人口減少，我國城鎮化率可能在 2027 年達到 70%附近。隨著我國城鎮化進程的不斷加速，將增加對基礎設施建設、公共服務設施、住房建設與住房改造等方面的投資，建設重點綜合立體交通網、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道、給排水管道等管網更新改造，完善防洪排澇設施，繼續推進地下綜合管廊建設。市政管道建設方面，根據住建部數據統計，截至 2022年底，我國城市管道長度約 350 萬公里,其中供水管道總長度為 110.3

35、萬公里，排水管道長度為 91.35 萬公里，天然氣管道長度為 98.04 萬公里,供熱管道長度為 49.34 萬公里。城鎮化率的加速將擴大對建筑行業工程設計咨詢的市場需求，未來前景可觀。圖圖9 9：中國城鎮化率中國城鎮化率 圖圖1010：2 2017017-20222022 年中國年中國市政管道建設情況市政管道建設情況 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 資料來源：財政部，中國銀河證券研究院 國際基建需求持續釋放國際基建需求持續釋放，建筑企業迎出海，建筑企業迎出海機遇機遇。當前基建工程仍是拉動國際經濟發展的重要驅動因素，“一帶一路”沿線國家和亞非拉等發展中國家的基礎設施需求存在較大缺口，

36、部分發展中國家逐步從基礎建設期邁入城鎮化初級階段，部分發達國家進入建筑業復蘇期，國際基礎設施建設市場具有較大增長空間。分區域看，東南亞地區經濟增長平穩，持續增加的城市人口為可持續基礎設施創造了額外需求。南亞各國與我國的投資合作在持續加強，創造了新的合作增長點；非洲基建需求缺口依舊較大，基礎設施建設市場仍然廣闊；拉美地區基礎設施相對滯后，基建投資尤其是交通領域投資水平0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05,00010,00015,00020,00025,00030,00020012004200720102013201620192022中國公路固定資產投資額（億元）增長率01

37、0203040506001002003004005006002016201720182019202020212022全國公路里程（萬公里）公路密度（公里/百平方公里）66.16%0%10%20%30%40%50%60%70%1949 1955 1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009 2015 2021中國城鎮化率0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000201720182019202020212022全國城市供水管道長度（公里）全國城市天然氣管道長度（公里）全國城市供熱管道長度（公里）全國城市

38、排水管道長度（公里）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 需要大幅提高。分業務板塊看，在交通領域，多國跨境公路鏈接、核心城市聯通帶干線，以及公路系統改進和路網升級等領域為市場提供增量；在城市領域，澳大利亞、美國、中亞、南亞、東南亞等國家和地區城市更新與城市化也將為海外建筑業發展帶來巨大市場；在生態環保領域，亞洲市場將成為全球環保行業的主戰場。（二）（二）行業集中度加速提升，行業集中度加速提升，建筑設計建筑設計前景空間廣闊前景空間廣闊 高質量城鎮化要求驅動設計行業

39、高質量城鎮化要求驅動設計行業市場市場規模增長規模增長，預計到，預計到 2 2029029 年突破萬億元年突破萬億元。隨著中國經濟發展進入新常態，粗放式的大規模城市建設時代已經過去，城鎮化發展將由速度型向質量型轉型，國家明確提出建設以人為核心的新型城鎮化目標，并將成為這一階段最大的發展動力。隨著長三角、珠三角等較發達地區城鎮體系的逐步建立與完善，土地建設將從過去的增量時代逐步進入存量時代，對工程設計的需求將從過去的以數量為主轉變為以質量為主，對高品質工程設計的需求與日俱增。另一方面，隨著中西部城市發展的逐步推進，也將增加對較發達地區先進經驗的借鑒需求。在對城鎮化質量提升要求的驅動下，城市更新成為

40、了城市未來發展的新增長點，大量存量建設空間的釋放將會形成一個大規模的市場，未來城市規劃、市政等工程設計市場的需求仍將穩定、合理、持續上升。根據普華有策咨詢統計測算，預計到 2029 年，中國工程勘察設計行業市場規模將突破萬億元。圖圖1111：20242024-20302030 年我國工程勘察設計行業市場規模預測年我國工程勘察設計行業市場規模預測 資料來源：普華有策咨詢，中國銀河證券研究院 工程工程勘察勘察設計行業設計行業集中趨勢集中趨勢有所有所提升提升。隨著行業格局的不斷演進，工程設計行業的發展態勢正逐步向專業化、一體化、綜合化方向轉型。新形勢下，工程設計行業企業的主營業務由傳統的勘察設計業務

41、向覆蓋工程建設產業鏈全過程的設計、咨詢、項目管理、總承包等多元模式升級。在此新模式下，綜合能力占優的頭部企業將在資質、資金、人才、技術、項目等方面具備競爭優勢，市場占有率有望不斷攀升，行業集中趨勢將顯著提升。根據住建部發布的2022 年全國工程勘察設計統計公報，2022年，勘察設計企業營業收入總計 89,148.3 億元，凈利潤 2,794.3 億元。我們選取 SW 工程咨詢服務行業中營收規模排名前 4、前 8 的上市公司，測算得出 2021 年行業 CR4/CR8 分別為 0.56%/0.64%，2022 年行業 CR4/CR8 分別為 0.64%/0.81%，行業集中度有所提升。三三、國內

42、基建設計領軍企業，國內基建設計領軍企業，業績與質效穩步提升業績與質效穩步提升 （一一）深厚歷史積淀鞏固龍頭地位，深厚歷史積淀鞏固龍頭地位，強大股東背景穩定賦能強大股東背景穩定賦能 0200040006000800010000120002024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市場規模（億元）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 置入的六家設計院置入的六家設計院發展歷史悠久，發展歷史悠久，具有較為深厚的業務積淀。具有較為深厚的業務積淀。

43、本次置入的六家設計院中，公規院的前身為公路規劃設計院，設立于 1954 年，原為隸屬于交通部的事業單位，優勢領域為長大橋梁、沉管隧道，目前已在大跨度橋梁、沉管隧道設計領域達到世界一流水平，具有國際知名度，在高速公路及改擴建設計領域達到國內領先水平；一公院的前身為交通部第一公路勘察設計院，設立于 1952 年，原為隸屬于交通部的事業單位，優勢領域為寒區凍土、智慧交通，是牽頭承擔“高海拔高寒地區高速公路建設技術”、“道路交通安全主動防控技術及系統集成”兩項“國字號”科技項目的行業唯一單位；二公院的前身為交通部第二公路勘察設計院，設立于 1963 年，原為隸屬于交通部的事業單位，優勢領域為特長隧道、

44、地下空間，在綜合交通總體規劃設計、山區高速公路、高速公路改擴建、復雜結構橋梁、山嶺隧道與水下隧道、特殊巖土工程等領域具備突出行業技術優勢。西南院前身為國家城建總局成都市政工程設計院，設立于 1956 年，優勢領域為污水處理、污泥處理、地下管廊，在地埋式污水處理廠設計、污泥處理廠設計、城市供水設計、地下綜合管廊設計、水環境綜合治理等方面具備國內領先實力；東北院前身為給水排水設計院東北分院，設立于 1961 年的，優勢領域為水域治理、生態環保，在市政行業的全過程業務、市政工程、地下工程、環保產業具有技術優勢；能源院前身為東北煤氣化設計研究所，設立于 1963 年，原隸屬于建設部，優勢領域為城市燃氣

45、、清潔供熱、智慧供熱，特色業務包括城市燃氣業務以及清潔供熱、智慧供熱業務；可以提供清潔、高效的綜合解決方案；正在培育、形成化工能源領域優勢。整體來看，公司置入的六家設計院均設立于二十世紀五、六十年代，歷史悠久，業務分布側重有所不同，但均處于行業先進地位，各自在公路、市政、建筑等其專業領域深耕多年。豐厚的歷史積淀為公司帶來了完整齊備的業務開展資質和杰出的大型國內外項目主導能力，強化內外業務整合和資源配置，助力公司鞏固基建勘察設計行業龍頭企業的地位。表表4 4：本次重組的六家設計院基本情況本次重組的六家設計院基本情況 設計院設計院 設立時間設立時間 前身前身 優勢領域優勢領域 公規院 1954 年

46、 交通部公路規劃設計院 長大橋梁、沉管隧道 一公院 1952 年 交通部第一公路勘察設計院 寒區凍土、智慧交通 二公院 1963 年 交通部第二公路勘察設計院 特長隧道、地下空間 西南院 1956 年 國家城建總局成都市政工程設計院 污水處理、污泥處理、地下管廊 東北院 1961 年 給水排水設計院東北分院 水域治理、生態環保 能源院 1963 年 建設部東北煤氣化設計研究所 城市燃氣、清潔供熱、智慧供熱 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 股東背景實力強大，助力長期穩定賦能。股東背景實力強大，助力長期穩定賦能。公司控股股東為中交集團，是目前唯一由央企控股的基建設計上市公司。相較于其他設計

47、上市公司由地方國資或個人控股而言，公司的控股股東中交集團具備絕對優勢，能夠在品牌、渠道、業務、戰略發展等多個維度為公司長期穩定賦能。在品牌方面，中交集團是中國領先的公路、橋梁設計及建設企業，是中國最大的國際工程承包商，公司得以憑借“中交”在行業內的品牌聲譽獲取客戶、人才、項目資源；在渠道方面，中交集團與多省市政府簽署了戰略合作協議，建立了寶貴的增量業務；在業務方面，中交集團全方位的基建領域覆蓋能力為設計院在合作項目中提供了技術輔助，確保項目建設得以平穩推進；在戰略發展方面，中交集團全面的業務部署以及優質存量標的能夠保障中交設計的全產業鏈發展戰略目標。此外，中交集團內還有中咨集團、中交養護、水運

48、院、民航院、鐵道院等其他從事設計業務的企業尚未整合。為解決同業競爭，公司未來不排除收購未上市的公路、市政、建筑設計業務，或者擇機收購優質賽道的設計企業，例如水利、建筑、電力、新能源等設計業務，公司未來成長性有望重塑。（二（二）設計咨詢主業不斷夯實設計咨詢主業不斷夯實，雄厚研發支撐多元發展，雄厚研發支撐多元發展 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 設計咨詢業務為牽引，提供項目全生命周期服務。設計咨詢業務為牽引，提供項目全生命周期服務。公司致力構建以設計咨詢服務為

49、核心主業、工程建設全過程咨詢服務為拓展重點、產業孵化與資本運營為發展重心的三大業務模式，大力發揮設計咨詢在全產業鏈中的龍頭牽引作用，為客戶提供規劃咨詢、勘察設計、項目管理等工程項目全生命周期全過程一攬子解決方案和一體化咨詢服務。公司在“大交通”、“大城市”領域優勢突出，是打造“中國路”“中國橋”“中國城”國家品牌的先行軍，在復雜道路勘察設計、特大型橋梁隧道設計、大型城市市政綜合業務以及生態環保、城市水務、城市能源等專業領域方面具備明顯的業務優勢。設計咨詢核心主業設計咨詢核心主業不斷夯實不斷夯實，毛利貢獻毛利貢獻占比占比超超 8 80%0%。2023 年公司實現營業收入 135.11 億元，同比

50、增長 2.16%，其中，勘察設計業務實現營業收入 96.58 億元，同比增長 17.82%，勘察設計業務營業收入占總營業收入比例為 71.48%。2023 年公司實現毛利 36.71 億元，其中勘察設計業務毛利為 30.39 億元，勘察設計業務毛利貢獻占比達 82.79%。2023 年公司毛利率為 27.17%，同比提升 0.95pct，其中勘察設計業務毛利率為 31.47%，同比提升 0.59pct。2023 年，公司在大灣區、長三角、京津冀、成渝、長江經濟帶等地區中標大量合同金額 5000 萬元以上的大型勘察設計項目，為設計業務的持續發展奠定了堅實基礎。根據公司重組資產評估報告，六家設計院

51、 2019-2021 年設計業務營業收入占比均超過 50%，其中一公院、西南院、能源院設計業務占比較為穩定，公規院、西南院設計業務占比呈上升趨勢，東北院由于 2020 年和 2021 年 EPC 總承包營業收入增長較多，導致設計業務占比有所下降。圖圖1212：公司公司 2 2023023 年主要業務營收占比情況年主要業務營收占比情況 圖圖1313：公司公司 2 2023023 年主要業務毛利占比情況年主要業務毛利占比情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖1414：六家設計院六家設計院 2 2019019-20212021 年設計業務營業收入占

52、比情況年設計業務營業收入占比情況 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 設計業務設計業務訂單飽滿，訂單飽滿，存量合同補償性釋放存量合同補償性釋放支撐公司業績增長支撐公司業績增長。根據公司重組財務顧問報告，六家設計院預測設計業務新增簽訂合同金額 2024-2027 年分別為 1,221,519.74 萬元、1,283,907.99 萬元、1,324,001.95 萬元、1,362,617.09 萬元，復合增長率為 3.71%。以 2023 年 3 月 31 日為基準日，六家設71.48%71.48%19.16%19.16%3.79%3.79%2.54%2.54%勘察設計工程總承包及管理工程質量

53、試驗檢測監理82.79%82.79%7.85%7.85%3.54%3.54%1.61%1.61%勘察設計工程總承包及管理工程質量試驗檢測監理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%公規院一公院二公院西南院東北院能源院201920202021 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 計院設計類合同預計總收入金額約為 489.35 億元，截止基準日以后期間可確認收入金額約為 187.37 億元，在手訂單飽滿。2019-2022 年，受公共衛生

54、事件影響，六家設計院設計業務節點批復流程有所延緩，訂單轉化率略低于正常水平。隨著疫情防控的放開，市場環境逐步恢復正常，設計業務存量合同將得到補償性釋放，訂單轉化率預計將恢復至正常水平，將對公司的業績增長產生較大貢獻。表表5 5：六家設計院六家設計院 2 2024024-20272027 年年新簽訂單新簽訂單金額金額預測（萬元）預測（萬元）設計院設計院 2 2024024 2 2025025 2 2026026 2 2027027 C CAGRAGR 公規院 335,829.70 348,935.85 362,556.40 376,712.11 3.90%一公院 309,986.70 344,8

55、13.30 359,633.49 375,353.49 6.59%二公院 333,380.24 344,970.22 354,491.51 361,046.03 2.69%西南院 152,051.40 152,106.40 152,164.40 152,225.40 0.04%東北院 80,067.92 82,469.96 84,119.36 85,801.75 2.33%能源院 10,203.77 10,612.26 11,036.79 11,478.30 4.00%合計合計 1,221,519.71,221,519.74 4 1,283,907.991,283,907.99 1,324,0

56、01.951,324,001.95 1,362,617.01,362,617.09 9 3.71%3.71%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 研發研發創新平臺創新平臺數量數量豐富豐富，核心技術優勢核心技術優勢顯著顯著。六家設計院在交通、市政領域深入鉆研先進技術，持續完善工藝水平。六家設計院擁有各級、各類創新平臺數十個，其中包括國家重點實驗室、博士后可研工作站（國家級）、交通行業重點實驗室、交通部甲級試驗檢測中心等，科技創新平臺數量規模居行業前列。2023 年，公規院“長大橋梁安全長壽與健康運維全國重點實驗室”和一公院“極端環境綠色長壽道路工程全國重點實驗室”成功通過科技部優化重組，二公院

57、新建工程快速建造技術研發中心，西南院綠色、低碳、環保領域的多個技術研發中心成功揭牌設立，東北院獲批集團重點科技項目“高寒高海拔公路服務區高標準污水處理關鍵技術研究”，能源院“遼寧省市政綜合管網安全專業技術創新中心”順利通過遼寧省科技廳評估。表表6 6：六家設計院六家設計院科技創新平臺情況科技創新平臺情況 級別級別 重點實驗室重點實驗室/研發中心研發中心 批準建設單位批準建設單位 國家級 極端環境綠色長壽道路工程全國重點實驗室 科技部 長大橋梁安全長壽與健康運維全國重點實驗室 科技部 公路長大橋建設國家工程研究中心 國家發改委 省部級 交通安全應急保障技術交通行業研發中心 交通運輸部 水下隧道智

58、能設計、建造與養護技術與裝備行業研發中心 湖北省隧道與地下空間工程技術研究中心 湖北省科技廳 陜西省公路交通防災減災重點實驗室 陜西省科技廳 遼寧省市政綜合管網安全專業技術創新中心 遼寧省科技廳 集團級 中交集團寒區旱區道路工程重點實驗室 中交集團 高寒高海拔公路服務區高標準污水處理關鍵技術研究 中交集團隧道與地下空間研發中心 中交集團工程軟件技術研發中心 中交集團國際工程技術標準研發中心 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 積極參與積極參與標準規范編制標準規范編制，編制工作，編制工作取得重要進展。取得重要進展。公司積極參與行業標準、建設指南的方面的編制工作，為行業發展做出貢獻，具備深厚的

59、技術研發優勢。2023 年，公司在標準規范編制方面取得重要進展，主編或參編的國際、國家、行業標準順利推進，“行業憲法”公路工程技術標準修訂工作 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 通過審查，多年凍土區公路養護規范、公路環境保護設計規范、公路路線設計通用標準等編制工作有序實施。表表7 7：六家設計院六家設計院規范編制、專利開發、科技創新等情況規范編制、專利開發、科技創新等情況 設計院設計院 規范編制、專利開發、科技創新等情況規范編制、專利開發、科技創新等情況 公

60、規院 公規院承擔各類標準規范制修訂項目 120 余部。截至本獨立財務顧問報告簽署日，公規院及其控股子公司合計持有接近 250 項專利權。目前已在大跨度橋梁、沉管隧道設計領域達到世界一流水平，具有國際知名度；在高速公路及改擴建設計、基礎設施運營維護和招投標咨詢領域達到國內領先水平。一公院 一公院主持編寫建設類重要基礎類主導標準 50 余項。截至本獨立財務顧問報告簽署日，一公院及其控股子公司合計持有約 500 項專利權。一公院聚焦“交通、城市、生態”三大領域，公路綜合交通勘察設計業務保持國內一流，城建與市政業務實現高速增長與高質量發展并重。擁有包括國家重點實驗室等各類科技平臺，是牽頭承擔“高海拔高

61、寒地區高速公路建設技術”“道路交通安全主動防控技術及系統集成”兩項“國字號”科技項目的行業唯一單位。二公院 二公院主持編寫建設類重要基礎類主導標準 40 余項。截至本獨立財務顧問報告簽署日，二公院及其控股子公司合計持有約 450 項專利權。二公院具有高速公路、各種復雜結構特大橋梁、特大隧道、交通工程、市政工程、鐵道工程、建筑工程等項目管理能力。西南院 西南院編制國家、行業、地方標準及技術著作百余項。截至本獨立財務顧問報告簽署日，西南院及其控股子公司合計持有約 180 項專利權。西南院以給水排水、城市道橋隧、水環境治理、建筑景觀、城市燃氣、城市綜合開發等為核心業務，在地埋式污水處理廠設計、污泥處

62、理廠設計、城市供水設計、地下綜合管廊設計、水環境綜合治理等方面具備國內領先實力。東北院 東北院近三年頒布的主編或參編標準規范十余項。截至本獨立財務顧問報告簽署日，東北院及其控股子公司合計持有約 70 項專利權。東北院在市政行業的全過程業務、市政工程、地下工程、環保產業具有技術優勢，全面打造國內一流的城鄉現代化建設綜合服務商，以“咨詢、設計、投資、運營”為主的全產業鏈布局。能源院 能源院編制國家、行業、地方標準及技術著作數十項。截至本獨立財務顧問報告簽署日，能源院合計持有約30 項專利權。能源院特色業務包括城市燃氣業務以及清潔供熱、智慧供熱業務；可以提供清潔、高效的綜合解決方案；正在培育、形成化

63、工能源領域優勢。資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 研發投入不斷研發投入不斷加強加強，研發人員數量占比領先行業。研發人員數量占比領先行業。2023 年公司研發投入金額 5.48 億元，占營收比重為 4.05%，較 2022 年提升 0.1pct。2023 年公司研發人員數量為 2321 人，研發人員數量占比為 27.47%，在同類型勘察設計行業上市公司中位列第一。2023 年，公司全員勞動生產率從 63.06 萬元/人提高到64.82 萬元/人。在技術研發上，公司集中低碳、智慧、能源、數字等多領域的技術力量,自主研發一批具有國際先進水平的核心技術,如 BIM 技術、數據分析挖掘技術、綠色養

64、護技術、零碳運營技術等。未來公司仍將繼續加大研發投入，以推動產業智慧化、數字化、綠色化、低碳化轉型為使命，以數字技術、綠色低碳技術賦能各業務領域，形成了推動行業轉型、打造新質生產力的核心競爭優勢。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 圖圖1515：公司及可比公司公司及可比公司 20232023 年研發人員數量及占比情況年研發人員數量及占比情況 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（三）經營業績（三）經營業績表現優異表現優異，經營質效穩步提升經營質效穩步提升 營

65、收、歸母凈利潤規模居行業首位營收、歸母凈利潤規模居行業首位。2023 年，公司實現營業收入 135.11 億元，同比增長 2.16%。歸母凈利潤 17.66 億元，同比增長 4.18%。2024 年一季度，公司實現營業收入 21.4 億元，因業務結構優化導致同比下降 22.08%，實現歸母凈利潤 0.92 億元，同比增長 42.38%，歸母扣非凈利潤 0.87 億元，同比增長 93.77%。公司營收、規模凈利潤規模均居行業首位。圖圖1616：公司及可比公司公司及可比公司 2 2023023&2024Q12024Q1 營收營收情況情況 圖圖1717：公司及可比公司公司及可比公司 2 202302

66、3&2024Q12024Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤情況情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 六家設計院均完成對賭業績六家設計院均完成對賭業績。在重組過程中，根據公司與中國交建及中國城鄉簽署的甘肅祁連山水泥集團股份有限公司與中國交通建設股份有限公司、中國城鄉控股集團有限公司之業績承諾補償協議，公規院、一公院、二公院、西南院、東北院、能源院承諾 2023 年度累計實現的凈利潤分別為46,409.95 萬元、43,022.48 萬元、43,489.74 萬元、12,726.93 萬元、5,663.56 萬元、772.98 萬元，2023 年六家設計院均

67、完成業績承諾，業績承諾實現率分別為 118.67%、103.75%、123.65%、141.78%、105.73%、164.86%。表表8 8：六家設計院六家設計院 2 2023023 年年業績承諾實現情況業績承諾實現情況 公規院公規院 一公院一公院 二公院二公院 西南院西南院 東北院東北院 能源院能源院 業績承諾金額（萬元）46,409.95 43,022.48 43,489.74 12,726.93 5,663.56 772.98 實現金額（萬元）55,073.54 44,633.89 53,773.81 18,043.67 5,988.09 1,274.34 0.0020.0040.00

68、60.0080.00100.00120.00140.00中交設計華建集團華設集團蘇交科設計總院甘咨詢設研院勘設股份地鐵設計中設股份深城交2023年營業收入（億元)2024Q1營業收入（億元）-1.001.003.005.007.009.0011.0013.0015.0017.00中交設計華建集團華設集團蘇交科設計總院甘咨詢設研院勘設股份地鐵設計中設股份深城交2023年歸母凈利潤（億元）2024Q1歸母凈利潤（億元）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 差額 8,

69、663.59 1,611.41 10,284.07 5,316.74 324.53 501.36 實現率 118.67%103.75%123.65%141.78%105.73%164.86%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 毛利率、凈毛利率、凈利率利率表現穩健表現穩健，費用，費用控制領先同行控制領先同行。2023 年，公司毛利率為 27.17%，同比增加 0.95pct，其中勘察設計業務毛利率提高至 31.47%，同比增加 0.59pct。凈利率為 13.28%，同比增長 3.02pct。期間費用率為 9.01%；2024 年一季度，公司毛利率為 15.99%，同比增長 0.61pct。

70、凈利率為 4.56%，同比增長 4.37pct。期間費用率為 10.75%。相較于同行業其他公司，公司毛利率、凈利率整體較為穩定，毛利率略低于同行，主要被毛利率較低的工程總承包業務拖累。公司費用控制情況表現優異，期間費用率整體低于同行。圖圖1818：公司及可比公司公司及可比公司 2 2023023&2024Q12024Q1 毛利率、凈利率情況毛利率、凈利率情況 圖圖1919：公司及可比公司公司及可比公司 2 2023023&2024Q12024Q1 期間費用率情況期間費用率情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資產負債率呈下降趨勢，資產負債率呈下

71、降趨勢，凈資產收益率同比增長凈資產收益率同比增長。2023 年，公司資產負債率從 64.77%下降到 53.45%，本次重組配套募集資金的到位將使得短期內公司資產負債率進一步下降，提高公司的債務融資能力、優化資本結構、提高抗風險能力。2023 年，公司加權平均凈資產收益率從 14.35%提高到 16.76%，同比上升 2.41pct，從杜邦分析拆解來看，主要是因為銷售凈利率、總資產周轉率均處于行業前列水平。表表9 9：公司及可比公司公司及可比公司 2 2023023 年杜邦分析年杜邦分析情況情況 證券簡稱證券簡稱 ROEROE 銷售凈利率銷售凈利率 總資產周轉率總資產周轉率（次）（次）權益乘數

72、權益乘數 地鐵設計地鐵設計 18.89%16.78%0.48 2.33 中交設計中交設計 16.72%16.72%13.07%13.07%0.690.69 1.861.86 華設集團華設集團 14.92%13.04%0.43 2.68 設計總院設計總院 14.91%14.41%0.56 1.85 華建集團華建集團 8.96%4.69%0.58 3.30 甘咨詢甘咨詢 8.12%10.65%0.49 1.56 深城交深城交 7.53%11.42%0.45 1.47 中設股份中設股份 6.49%5.78%0.58 1.95 設研院設研院 4.71%5.87%0.35 2.29 蘇交科蘇交科 3.9

73、9%6.24%0.34 1.90 勘設股份勘設股份 1.69%2.80%0.28 2.14 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 四、四、率先布局低空經濟率先布局低空經濟，出海機遇驅動高增長，出海機遇驅動高增長 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%中交設計華建集團華設集團蘇交科設計總院甘咨詢設研院勘設股份地鐵設計中設股份深城交毛利率2023毛利率24Q1凈利率2023凈利率24Q10.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%中交設計華建集團華設集團蘇交科設計

74、總院甘咨詢設研院勘設股份地鐵設計中設股份深城交期間費用率2023期間費用率24Q1 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 （一）低空經濟戰略意義重大（一）低空經濟戰略意義重大，股東股東旗下旗下民航民航設計院設計院行業領先行業領先 低空經濟快速發展，低空經濟快速發展，戰略新興產業地位凸顯戰略新興產業地位凸顯。近年來，國內低空經濟產業快速發展，2021 年 2 月中共中央、國務院發布國家綜合立體交通網規劃綱要，低空經濟被首次寫入國家規劃。2023 年 12月以來，政

75、府密集出臺低空經濟相關政策，12 月中央經濟會議從國家層面首次將“低空經濟”定義為戰略新興產業；2024 年 3 月，低空經濟首次被寫入政府工作報告，市場關注度顯著提升；3 月 27 日工信部等四部門印發通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），加快通用航空裝備技術升級，推進低空經濟應用場景培育及落地。方案提出低空經濟發展的階段目標：2027 年基本建立現代化通用航空基礎支撐體系，以無人化、電動化、智能化為基礎特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用；2030 年基本建立以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式，形成萬億級市場規模。五大

76、重點任務為增強產業技術創新能力、提升產業鏈供應鏈競爭力、深化重點領域示范應用、推動基礎支撐體系建設、構建高效融合產業生態。表表1010：低空經濟相關政策梳理低空經濟相關政策梳理 時間時間 政策政策/會議會議 相關內容相關內容 2021 年 2 月 國家綜合立體交通網規劃綱要 中共中央、國務院印發，提出推進交通與相關產業融合發展。發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟 2022 年 12 月 擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年）中共中央、國務院印發，提出加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業態，釋放通用航空消費潛力。2023 年 6 月 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 國務院

77、、中央軍委公布實施，助推相關產業持續健康發展提供有力法治保障。2023 年 10 月 綠色航空制造業發展綱要（20232035 年）鼓勵珠三角、長三角、環渤海、成渝等優勢地區，設立低空經濟示范區，開展輕小型電動飛機規?；痉哆\營，eVTOL 商業示范運營等。計劃到 2025 年實現 eVTOL 試點運行。2023 年 12 月 中央經濟工作會議 以科技創新引領現代化產業體系建設。打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業。2023 年 12 月 國家空域基礎分類方法 將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，增設低空飛行空域，優化各空域飛行活動的審批與報備規范。2024

78、年 2 月 中央財經委員會第四次會議 鼓勵發展與平臺經濟、低空經濟、無人駕駛等結合的物流新模式。2024 年 3 月 兩會政府工作報告 積極培育新興產業和未來產業，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。2024 年 3 月 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）的通知 加快通用航空裝備技術升級，推進低空經濟應用場景培育及落地。資料來源：國務院，財政部，工信部等，中國銀河證券研究院 通用機場市場空間廣闊，通用機場市場空間廣闊，設計端設計端年均投資額約為年均投資額約為 20.720.7-34.534.5 億元億元?；A設施建設是低空經濟發展的基礎，基建設計企業作為產業鏈的

79、前端將率先受益。根據民航局在編的全國通用機場布局規劃，到2030 年全國通用機場將達到 2058 個。截至 2023 年末，全國在冊通用機場已達 449 個，2024-2030 年年均新建通用機場數量將達 230 個，假設平均每個通用機場投資額為 3-5 億元，年均投資額約為 690-1150 億元。假設通用機場項目的設計費率為 3%，我們測算通用機場設計端的年均投資額約為 20.7-34.5億元，將為基建設計企業帶來巨大的增量空間。表表1111：低空經濟低空經濟設計端市場設計端市場空間測算空間測算 2 2024024 年年-20302030 年年 新增通用機場數量目標（個）1609 年均新增

80、通用機場數量（個）230 單個通用機場投資額（億元）3-5 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 通用機場年均投資額（億元）690-1150 通用機場項目的設計費率 3%通用機場設計端的年均投資額（億元）20.7-34.5 資料來源：民航局，中國銀河證券研究院 央企央企具備通用機場具備通用機場設計設計建造的絕對優勢，建造的絕對優勢，中交集團中交集團旗下民航旗下民航設計院設計院行業領先行業領先。低空空域規劃和通用機場建設技術難度較大，對安全、有序、高效要求較高，未

81、來低空經濟所需基建設施的設計和建造有望由央企來牽頭完成。公司是基建勘察設計行業的絕對龍頭，在規模、品牌、項目承接、研發、技術、歷史積淀、股東背景等方面具備絕對優勢，是通用機場設計建造市場強有力的競爭者。在民航專業工程設計領域，中國交建旗下民航總院、上海新時代、民航西南院等處于絕對主導地位。2023 年民航專業工程設計市場份額中，民航總院占比為 50.98%、上海新時代占比為 26.75%、民航西南院占比為3.67%，三家合計占比高達 81.40%。三家設計院均為中交集團旗下民航設計資產，且為截止目前全國僅有的三家具備工程設計民航行業甲級資質的民航設計企業。公司作為中國交建旗下設計資產上市平臺，

82、在重組完成后已承諾規避同業競爭。低空經濟蓬勃發展，未來民航設計業務想象空間大。圖圖2020：20232023 年民航專業工程設計項目中標占比情況年民航專業工程設計項目中標占比情況 資料來源：“MH 基建”，中國銀河證券研究院 50.98%26.75%4.76%4.51%3.67%3.49%3.03%2.54%0.28%民航總院上海新時代北京金航誠北京中航油民航西南院華設集團上海市政院中國中元國際中航規劃院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。19 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 圖圖2121：中交

83、集團旗下民航設計資產情況中交集團旗下民航設計資產情況 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（二）主導（二）主導多個多個海外重大項目，出海機遇驅動高增長海外重大項目，出海機遇驅動高增長 把握把握基建基建企業出海機遇，“一帶一路”打開成長空間。企業出海機遇，“一帶一路”打開成長空間。2023 年是“一帶一路”倡議提出 10 周年，回顧推進共建“一帶一路”十周年歷程，我國對外承包工程行業經歷了快速發展的黃金期。當前，受世界經濟復蘇乏力、地緣政治沖突頻發、逆全球化、貿易保護主義抬頭等多重因素疊加影響，國際工程經營環境總體較為嚴峻，國際市場需求放緩，行業進入緩慢增長和提質增效的轉變期，行業總體保持平穩

84、增長態勢。據商務部統計，2023 年我國對外承包工程業務完成營業額 11,338.8 億元人民幣，同比增長 8.8%（折合 1,609.1 億美元，同比增長 3.8%），新簽合同額 18,639.2 億元人民幣，同比增長 9.5%（折合 2,645.1 億美元，同比增長 4.5%）。其中，在“一帶一路”共建國家承包工程完成營業額 1,320.5億美元，新簽合同額 2,271.6 億美元，分別增長 4.8%和 5.7%。2024 年，隨著經濟結構的調整和固定資產投資增速放緩，國內建筑行業競爭激烈、盈利持續收窄、去庫壓力較大，而“一帶一路”沿線國家基礎設施建設需求強勁，預計將為我國基建企業帶來較大

85、的海外項目訂單增量。圖圖2222：我國對外承包工程新簽合同額與完成額我國對外承包工程新簽合同額與完成額 圖圖2323：“一帶一路一帶一路”共建國家承包工程共建國家承包工程新簽合同額與新簽合同額與完成額完成額 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 多點布局海外市場，多點布局海外市場，業務覆蓋業務覆蓋 5 53 3 個國家和地區個國家和地區。近年來，海外基建需求的涌現促進了設計企業國際化的浪潮，以大型央企、國企為代表的設計企業積極揚帆出海，搶占海外市場高地。公司積極響應國家“一帶一路”倡議，牢固樹立并積極踐行“海外優先”發展戰略，全方位謀篇布局海外市場，始

86、中交集團首都機場集團華東民航機場建設中南民航實業民航成都電子技術民航廣東空管服務中心中國民航機場建設集團有限公司民航總院上海新時代民航西南院49.00%31.48%7.45%5.93%3.75%2.39%100%100%100%實際控制人民航西北院100%民航中南院100%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%05001,0001,5002,0002,5003,00020162017201820192020202120222023中國對外承包工程完成額（億美元）中國對外承包工程完成額（億美元）中國對外承包工程新簽合同額（億美元）中國對外

87、承包工程新簽合同額（億美元）中國對外承包工程完成額增速中國對外承包工程完成額增速中國對外承包工程新簽合同額增速中國對外承包工程新簽合同額增速-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0500100015002000250020162017201820192020202120222023“一帶一路”共建國家承包工程完成營業額（億美元）“一帶一路”共建國家承包工程完成營業額（億美元）“一帶一路”共建國家承包工程新簽合同額（億美元）“一帶一路”共建國家承包工程新簽合同額（億美元）“一帶一路”共建國家承包工程完成營業額增速“一帶一路”共建國家承包工程完成營業

88、額增速“一帶一路”共建國家承包工程新簽合同額增速“一帶一路”共建國家承包工程新簽合同額增速 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 終堅持以設計咨詢服務為核心，提升國際化市場布局能力，實現以公路勘察設計為主業，帶動海外路網規劃、項目管理、監理咨詢、運營維護等全產業鏈業務走出去。近五年，公司業務覆蓋非洲、東歐、東南亞、大洋洲和拉美地區，參與海外項目近 300 項，已經在阿爾及利亞、埃塞俄比亞、巴基斯坦、牙買加、塞爾維亞、黑山、菲律賓、馬爾代夫、孟加拉、泰國、巴拿馬等

89、 53 個國家和地區開展業務。公司堅持海外優先，屢次代表國家參與全球競爭，承擔完成的國外橋梁、公路工程設計成為我國工程設計走出去的重要力量。海外項目成果豐碩，海外項目成果豐碩，多項榮譽多項榮譽樹立行業標桿。樹立行業標桿。在海外項目方面，公司旗下六家設計院致力于成為“一帶一路”交通融通的先鋒隊，先后承擔約 30 個國家的百余個各類項目，是中國企業在設計領域踐行“走出去”戰略的排頭兵。2011 年 6 月，公規院牽頭競標聯合體擊敗美國、英國等 5 家國際著名工程咨詢公司，成功中標巴拿馬運河三橋設計項目，是我國設計企業通過參加國際公開競標首次中標的大型橋梁工程項目。六家設計院海外代表項目還包括第十五

90、屆中國土木工程詹天佑獎、2020-2021 年度國家優質工程金獎項目阿爾及利亞東西高速公路，牙買加歷史上最大的交通運輸類項目牙買加南北高速公路，東南亞地區最大的橋梁工程馬來西亞檳城第二跨海大橋，孟加拉國的第一座水下隧道/中國企業在海外承建的首個采用盾構法建設的水下大直徑隧道項目孟加拉卡納普里河底隧道等，此外，克羅地亞佩列沙茨大橋獲得菲迪克卓越項目獎、國際橋梁大會古斯塔夫斯林德撒爾獎，盧旺達基加利市政道路改擴建工程、內羅畢集裝箱內陸港改擴建項目、塞內加爾 TT 高速、烏干達KE 路項目獲國家優質工程獎?？傮w而言，公司海外項目在規模、質量和技術創新等方面遙遙領先，助推中國交通行業標準走出國門，走向

91、世界。表表1212：公司主導的部分公司主導的部分重點海外項目重點海外項目 通車時間通車時間 項目名稱項目名稱 獲得榮譽獲得榮譽 項目項目成果成果展示展示 2014 年 3 月 馬來西亞檳城第二跨海大橋 東南亞地區最大的橋梁工程 2016 年 3 月 牙買加南北高速公路 牙買加歷史上最大的交通運輸類項目 2019 年 8 月 巴拿馬運河第三大橋 中國設計企業通過參加國際公開競標首次中標的大型橋梁工程項目 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。21 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 2022 年 7 月

92、克羅地亞佩列沙茨大橋 菲迪克卓越項目獎、國際橋梁大會古斯塔夫斯林德撒爾獎 2022 年 12 月 孟加拉卡納普里河底隧道 孟加拉國的第一座水下隧道、中國企業在海外承建的首個采用盾構法建設的水下大直徑隧道項目 2023 年 8 月 阿爾及利亞東西高速公路 2020-2021 年度國家優質工程金獎項目 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 業業務結構持續優化，海外業務占比有較大提升空間務結構持續優化，海外業務占比有較大提升空間。2023 年公司實現海外營業收入 4.37 億元，同比減少 6.77%，海外業務營收占比為 3.24%。2023 年海外業務毛利率為 28.04%，同比減少 0.26pc

93、t。2023年公司新簽海外項目 59 個，新簽合額同比增長超 20%。與其他基建勘察設計公司相比，公司海外業務占比排名位居行業前列，僅次于蘇交科，蘇交科海外業務占比較高主要是由于 2016 年并購了西班牙工程咨詢公司 EPTISA，EPTISA 在西亞、東歐、南亞地區運營多年，尤其在“一帶一路”地區擁有較為完善的布局。未來，在控股股東中交集團“海外優先”戰略引導下，公司將依托中交集團在海外的 150 余個分支機構，憑借中交集團的全產業鏈服務能力和資源整合優勢，大力拓展海外業務，有望與中交集團旗下中國港灣等出海平臺形成協同效應，海外業務占比仍有較大的提升空間。圖圖2424：2 2023023 年

94、年公司及可比公司海外業務公司及可比公司海外業務營收營收占比情況占比情況 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。22 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 五、盈利預測與投資建議五、盈利預測與投資建議 （一）盈利預測（一）盈利預測 預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 135.98 億元、150.01 億元、177.51 億元，同比分別增長0.64%、10.31%、18.33%，2023-2026 年 CAGR 為 9.52%；歸母凈利潤分別為 17.91

95、億元、20.84 億元、24.77 億元，同比分別增長 1.42%、16.34%、18.86%，2023-2026 年 CAGR 為 11.94%。主要基于如下假設：1）勘察設計：固定資產投資穩健增長+低空經濟及出海機遇，公司作為基建勘察設計龍頭，未來幾年將進一步擴大市場份額，勘察設計業務將保持穩健增長。同時，隨著公司數字化技術不斷發展和規模效應的體現，毛利率有望維持穩健。預計 2024-2026 年勘察設計收入同比將分別增長 11%、18%、23%，毛利率分別為 29%、29.3%、29%。2）工程總承包及管理：根據公司重組報告書披露，中國交建下屬工程局主營業務為工程總承包及施工業務，與本次

96、置入的六家設計院構成同業競爭。為避免構成存在實質性不利影響的同業競爭，公司將不再新增工程總承包業務，未來隨著現有存量工程總承包業務合同逐步收尾，工程總承包業務的收入規模和占比將逐步下降，預計 2024-2026 年工程總承包及管理收入同比將分別下降 40%、45%、50%，毛利率分別為 12%、11.5%、11%。3）工程質量試驗檢測：隨著交通工程咨詢行業由增量市場向存量市場轉換，全國公路養護需求增長，國家對公路等基礎設施養護管理的投入也整體呈現出上升趨勢，根據國家財政部統計數據，2021年全國公路養護財政投入為 1169.67 億元，同比增長 22.41%。公司工程質量試驗檢測整體將實現穩健

97、增長。預計 2024-2026 年檢測收入同比將分別增長 20%、24%、25%，毛利率分別為 25%、26%、27%。4）監理：隨著國家對基礎設施建設的重視和投入增加，工程項目數量持續增加。同時，國家對工程質量和安全的要求不斷提高，為工程監理行業提供了更多的發展機遇，公司監理業務專業化水平較高，同時具備較為穩定的監理項目來源。預計 2024-2026 年監理收入同比將分別增長 12%、14%、18%，毛利率分別為 15%、15.5%、16%。表表1313：公司盈利預測及業績拆分公司盈利預測及業績拆分 20202020 20202121 2 202022 2 2022023 3 2022024

98、E4E 2022025 5E E 2022026 6E E 勘察設計勘察設計 收入（億元）73.82 75.57 82.02 96.58 107.21 126.51 155.60 增速 2.37%8.54%17.82%11.00%18.00%23.00%收入占比 56.56%58.87%63.63%71.48%78.84%84.33%87.66%成本（億元）51.62 51.02 56.69 66.19 76.12 89.44 110.48 毛利（億元）22.20 24.56 25.33 30.39 31.09 37.07 45.12 毛利率 30.08%32.49%30.89%31.47%2

99、9.00%29.30%29.00%工程總承包及管理工程總承包及管理 收入（億元）43.87 41.18 36.09 25.89 15.54 8.54 4.27 增速 -6.13%-12.36%-31.73%-40.00%-45.00%-50.00%收入占比 33.61%32.08%28.00%19.16%11.43%5.70%2.41%成本（億元）40.64 37.02 30.25 23.01 13.67 7.56 3.80 毛利（億元）3.23 4.16 5.84 2.88 1.86 0.98 0.47 毛利率 7.37%10.11%16.19%11.13%12.00%11.50%11.00

100、%工程質量檢驗檢測工程質量檢驗檢測 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。23 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 收入（億元）3.92 3.65 4.37 5.12 6.14 7.62 9.52 增速 -6.72%19.72%17.04%20.00%24.00%25.00%收入占比 3.00%2.85%3.39%3.79%4.52%5.08%5.36%成本（億元）3.02 2.67 3.36 3.82 4.61 5.64 6.95 毛利（億元）0.90 0.99 1.02 1.30 1.54 1.98

101、 2.57 毛利率 22.89%27.04%23.24%25.37%25.00%26.00%27.00%監理監理 收入（億元）4.03 3.62 3.03 3.43 3.84 4.38 5.16 增速 4.08%8.09%13.26%12.00%14.00%18.00%收入占比 3.09%2.82%2.35%2.54%2.82%2.92%2.91%成本（億元）3.33 3.06 2.60 2.84 3.26 3.70 4.34 毛利（億元）0.70 0.56 0.43 0.59 0.58 0.68 0.83 毛利率 17.29%15.40%14.10%17.28%15.00%15.50%16.

102、00%其他業務其他業務 收入（億元）4.89 4.34 3.39 4.09 3.26 2.96 2.95 增速 -11.34%-21.82%20.69%-20.33%-9.04%-0.46%收入占比 3.75%3.38%2.63%3.03%2.40%1.98%1.66%成本（億元）3.09 2.46 2.16 2.66 1.96 1.78 1.77 毛利（億元）1.80 1.87 1.23 1.44 1.30 1.19 1.18 毛利率 36.78%43.23%36.16%35.11%40.00%40.00%40.00%合計合計 收入（億元）130.52 128.37 128.91 135.1

103、1 135.98 150.01 177.51 增速 -1.65%0.42%4.82%0.64%10.31%18.33%成本（億元）101.70 96.23 95.06 98.40 99.61 108.11 127.34 毛利（億元）28.83 32.14 33.85 36.71 36.37 41.89 50.17 毛利率 22.09%25.03%26.26%27.17%26.75%27.93%28.26%資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院（二）（二）投資建議投資建議 我們選取具有代表性的基建勘察設計公司蘇交科、甘咨詢、地鐵設計、設計總院、華建集團、華設集團作為可比公司。截至 2024 年

104、7 月 1 日，2024-2026 年可比公司 PE 均值分別為 11.75 倍、10.39倍、9.49 倍?？杀裙揪鶠閰^域性勘察設計企業，公司為資質更加齊全、業務范圍更廣、資源整合能力更強、品牌效應更為突出的央企，且海外業務及低空經濟具備較強的業績彈性，估值較可比公司均值水平存在一定的提升空間，首次覆蓋給予“推薦”評級。表表1414：可比公司估值（可比公司估值（數據截至數據截至 2 202024 4 年年 7 7 月月 1 1 日日）股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 總市值總市值 （億元）（億元）收盤價收盤價 （元）（元）EPSEPS 攤薄攤薄(元元)PEPE（X X）2022023 3

105、A A 2024E2024E 2022025 5E E 2022026 6E E 2022023 3A A 2024E2024E 2022025 5E E 2022026 6E E 300284.SZ 蘇交科 102.67 8.13 0.26 0.36 0.42 0.45 20.88 21.52 18.4 17.26 000779.SZ 甘咨詢 33.32 7.11 0.54 0.60 0.68 0.76 19.86 11.86 10.57 9.36 003013.SZ 地鐵設計 58.35 14.29 1.08 1.30 1.45 1.58 15.18 10.89 9.76 8.96 603

106、357.SH 設計總院 52.27 9.32 0.87 0.99 1.12 1.25 10.22 9.29 8.2 7.32 600629.SH 華建集團 43.19 4.45 0.44 0.50 0.57 0.64 11.78 8.86 7.82 7.01 603018.SH 華設集團 62.43 9.13 1.02 1.10 1.18 1.27 7.45 8.1 7.56 7.04 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。24 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 平均值平均值 -14.2314.23

107、11.7511.75 10.3910.39 9.499.49 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 六六、風險提示、風險提示 新簽訂單下滑的風險：新簽訂單下滑，將在中短期給上市公司業績和估值帶來壓力；應收賬款回收不及預期的風險：應收賬款回收不及預期，將使得企業資產減值增加，導致盈利惡化；地緣政治風險：公司未來業績增長預期將來自于“一帶一路”沿線國家的業務拓展，如出現相關國家政局動蕩等情況，或導致公司海外業務短期份額及盈利能力受挫，從而拖累公司中短期業績。低空經濟發展不及預期的風險：低空經濟發展受到技術進步等因素限制，若發展進度不及預期，將會對公司未來發展產生不利影響。請務必閱讀正文最后的中國

108、銀河證券股份有限公司免責聲明。25 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex 公司深度報告公司深度報告 圖圖表表目錄目錄 圖 1：2013-2022 年中國建筑業勘察設計單位數量.4 圖 2：2013-2022 年末中國建筑業勘察設計從業人員數量.4 圖 3：2018-2023 年建筑行業重大重組事件數量.5 圖 4：重組方案概覽.7 圖 5：本次重組前股權結構.7 圖 6：本次重組后股權結構.7 圖 7：2001-2023 年中國公路固定資產投資額.9 圖 8：2016-2022 年全國公路里程及公路密度.9 圖 9：中國城鎮化率.9 圖 10：2

109、017-2022 年中國市政管道建設情況.9 圖 11：2024-2030 年我國工程勘察設計行業市場規模預測.10 圖 12：公司 2023 年主要業務營收占比情況.12 圖 13：公司 2023 年主要業務毛利占比情況.12 圖 14：六家設計院 2019-2021 年設計業務營業收入占比情況.12 圖 15：公司及可比公司 2023 年研發人員數量及占比情況.15 圖 16：公司及可比公司 2023&2024Q1 營收情況.15 圖 17：公司及可比公司 2023&2024Q1 歸母凈利潤情況.15 圖 18：公司及可比公司 2023&2024Q1 毛利率、凈利率情況.16 圖 19：公

110、司及可比公司 2023&2024Q1 期間費用率情況.16 圖 20：2023 年民航專業工程設計項目中標占比情況.18 圖 21：中交集團旗下民航設計資產情況.19 圖 22：我國對外承包工程新簽合同額與完成額.19 圖 23：“一帶一路”共建國家承包工程新簽合同額與完成額.19 圖 24：2023 年公司及可比公司海外業務營收占比情況.21 表格目錄表格目錄 表 1：央企重組重要政策梳理.5 表 2：2015 年以來各行業央企重組典型案例.6 表 3：2023 年以來基建穩增長政策持續發力.8 表 4：本次重組的六家設計院基本情況.11 表 5：六家設計院 2024-2027 年新簽訂單金

111、額預測（萬元）.13 表 6：六家設計院科技創新平臺情況.13 表 7：六家設計院規范編制、專利開發、科技創新等情況.14 表 8：六家設計院 2023 年業績承諾實現情況.15 表 9：公司及可比公司 2023 年杜邦分析情況.16 表 10：低空經濟相關政策梳理.17 表 11：低空經濟設計端市場空間測算.17 表 12：公司主導的部分重點海外項目.20 表 13：公司盈利預測及業績拆分.22 表 14：可比公司估值（數據截至 2024 年 7 月 1 日）.23 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。26 Table_ReportTypeIndexTable_Report

112、TypeIndex 公司深度報告公司深度報告 附錄：附錄：（一）公司財務預測表（一）公司財務預測表 Table_Money 資產負債表（資產負債表（億億元）元）2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤表（利潤表（億億元）元）2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 178.71 183.23 203.81 229.71 營業收入 135.11 135.98 150.01 177.51 現金 64.06 86.38 92.81 103.21 營業成本 98.40 99.61 108

113、.11 127.34 應收賬款 76.67 61.30 71.69 81.90 營業稅金及附加 0.68 1.00 0.95 1.15 其它應收款 15.38 11.84 14.47 17.08 營業費用 2.45 2.37 2.69 3.16 預付賬款 7.49 7.76 9.07 10.26 管理費用 5.81 7.03 7.21 8.60 存貨 0.29 2.53 0.65 0.00 財務費用-1.56-1.08-1.63-1.79 其他 14.81 13.42 15.13 17.25 資產減值損失-0.04 0.28-0.23-0.56 非流動資產非流動資產 96.21 104.94

114、114.48 122.45 公允價值變動收益-0.53 0.00 0.00 0.00 長期投資 15.80 20.82 25.94 30.37 投資凈收益-0.34-0.13-0.21-0.26 固定資產 17.41 22.02 26.52 30.30 營業利潤 21.08 21.76 25.16 29.89 無形資產 3.38 4.32 5.37 6.50 營業外收入 0.05 0.00 0.00 0.00 其他 59.62 57.78 56.65 55.28 營業外支出 0.11 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 274.92 288.17 318.30 352.15 利潤總

115、額 21.01 21.76 25.16 29.89 流動負債流動負債 116.49 118.16 135.67 154.52 所得稅 3.06 3.23 3.72 4.41 短期借款 0.09 0.12 0.14 0.16 凈利潤 17.95 18.53 21.44 25.48 應付賬款 69.23 64.39 74.67 86.34 少數股東損益 0.29 0.62 0.60 0.71 其他 47.17 53.65 60.85 68.01 歸屬母公司凈利潤 17.66 17.91 20.84 24.77 非流動負債非流動負債 30.46 31.09 31.09 31.09 EBITDA 22

116、.30 22.25 25.22 29.90 長期借款 5.70 5.70 5.70 5.70 EPS（元）0.86 0.87 1.01 1.20 其他 24.76 25.39 25.39 25.39 負債合計負債合計 146.95 149.25 166.75 185.61 主要財務比率主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 3.35 3.97 4.57 5.28 營業收入 2.16%0.64%10.31%18.33%歸屬母公司股東權益 124.62 134.95 146.98 161.27 營業利潤 1.32%3.23

117、%15.64%18.81%負債和股東權益負債和股東權益 274.92 288.17 318.30 352.15 歸屬母公司凈利潤 4.18%1.42%16.34%18.86%毛利率 27.17%26.75%27.93%28.26%現金流量表現金流量表(億億元元)2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 凈利率 13.07%13.17%13.89%13.95%經營活動現金流經營活動現金流 0.10 39.78 26.61 30.76 ROE 14.17%13.27%14.18%15.36%凈利潤 17.95 18.53 21.44 25.48 ROI

118、C 12.35%11.57%12.16%13.31%折舊攤銷 1.87 1.57 1.70 1.81 資產負債率 53.45%51.79%52.39%52.71%財務費用 0.55 0.52 0.53 0.53 凈負債比率-39.66%-52.61%-52.45%-53.96%投資損失 0.34 0.13 0.21 0.26 流動比率 1.53 1.55 1.50 1.49 營運資金變動-23.27 17.48 0.02-0.85 速動比率 1.35 1.36 1.33 1.32 其它 2.65 1.55 2.72 3.55 總資產周轉率 0.49 0.48 0.49 0.53 投資活動現金流

119、投資活動現金流 -1.12 -9.93 -10.87 -9.38 應收賬款周轉率 1.87 1.97 2.26 2.31 資本支出-3.00-4.71-5.43-4.58 應付賬款周轉率 1.34 1.49 1.55 1.58 長期投資-2.01-5.13-5.23-4.54 每股收益 0.86 0.87 1.01 1.20 其他 3.89-0.09-0.21-0.26 每股經營現金 0.00 1.93 1.29 1.49 籌資活動現金流籌資活動現金流 -20.82 -7.53 -9.31 -10.98 每股凈資產 6.04 6.55 7.13 7.82 短期借款-0.01 0.03 0.03

120、 0.02 P/E 10.51 10.36 8.90 7.49 長期借款-0.11 0.00 0.00 0.00 P/B 1.49 1.37 1.26 1.15 其他-20.70-7.56-9.34-11.00 EV/EBITDA 7.04 5.06 4.21 3.20 現金凈增加額現金凈增加額 -21.78 22.31 6.43 10.40 P/S 1.37 1.36 1.24 1.05 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。27 Table_ReportTypeIndexTable_ReportTypeIndex公司深度報告公司深度報

121、告 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 本人承諾以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。龍天光龍天光建筑行業分析師組長。本科和研究生均畢業于復旦大學。2014 年就職于中國航空電子研究所。2016-2018 年就職于長江證券研究所。2018 年加入銀河證券，擔任通信、建筑行業組長。團隊獲 2017 年新財富第七名，Wind 最受歡迎分析師第五名。2018年擔任中央電視臺財經頻道節目錄制嘉賓。2019 年獲財經最佳選股分析師第一名。2021 年獲東方財富 Choice

122、最佳分析師建筑行業第三名。2022 年獲東方財富 Choice 建筑行業最佳分析師及分析師個人獎。張淥荻張淥荻建筑行業分析師。美國杜蘭大學金融碩士，5 年投資銀行從業經驗。2023 年加入中國銀河證券研究院，從事建筑研究。免責聲明免責聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考

123、之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，

124、客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。評級標準評級標準 Table_Rati

125、ngStandard評級標準評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 到 12 個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準，香港市場以摩根士丹利中國指數為基準。行業評級 推薦：相對基準指數漲幅 10%以上 中性：相對基準指數漲幅在-5%10%之間 回避：相對基準指數跌幅 5%以上 公司評級 推薦：相對基準指數漲幅 20%以上 謹慎推薦：相對基準指數漲幅在 5%20%之間 中性：相對基準指數漲幅在-5%5%之間 回避：相對

126、基準指數跌幅 5%以上 Table_Contacts聯系聯系 機構請致電：機構請致電：深廣地區：程曦 0755-83471683chengxi_ 蘇一耘 0755-83479312suyiyun_ 上海地區：陸韻如 021-60387901luyunru_李洋洋 021-20252671liyangyang_ 北京地區：田薇 010- 褚穎 010-80927755chuying_ 中國銀河證券股份有限公司研究院 中國銀河證券股份有限公司研究院 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈