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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 汽車行業系列深度五：復刻手機高端之路 華為賦能智電未來 2024 年 08 月 28 日 商業模式：消費電子龍頭，四種模式技術賦能汽車領域。華為曾作為消費電子破局者，憑借 1）持續的技術創新與研發投入；2）精細化市場細分策略；3）自研核心技術和統一的品牌化設計奠定的高端定位；4）全球化視野與本地化經營；5）強大，高效的組織架構與人才管理體系搶奪市場份額，成為消費電子巨頭。我們認為，在汽車領域，其生態、技術、用戶、研發、管理體系優勢持續延續，有望復刻電子領域的成功。華為自 2012 年起步由技術到生態布局汽車行業，目前

2、已經形成零部件供應商模式、Huawei Inside 模式（HI 模式）、華為智選模式（鴻蒙智行模式），以及股權合作模式等多種商業模式。核心優勢：華為汽車業務的核心優勢：高效組織、團隊為基，技術+營銷賦能產品力、品牌力。華為憑借其強供應鏈管理經驗、智能電動技術打造優質產品；憑借完整的生態系統，通過與其他智能設備的互聯互通，提升了汽車產品的智能化和便捷化水平；憑借對消費市場的洞察、品牌影響力、強營銷渠道能力，塑造品牌力，吸引更廣泛的用戶群體；憑借快速決策、高效靈活的組織架構快速應對市場競爭，實現銷量突破，車 BU 也逐步從虧損走向盈虧平衡。我們認為華為汽車業務核心優勢在于：1）技術&研發為核：底

3、層技術積累深厚 智駕落地全國領先；2）營銷&渠道&生態為矛：深耕消費者終端業務 品牌優勢疊加賦能車企；3）團隊、組織為基：高效的組織架構和管理層。產品&品牌布局：整體面向中高端汽車市場，銷量、利潤空間廣闊。華為積極布局 25+萬元豪華車市場，產品布局思路上，問界 M7/問界 M5、智界偏向家用，享界、問界 M9 偏向高端商務，配備華為先進的智能駕駛、座艙系統，科技感十足，內飾方面，則注重豪華感和舒適度，面向客戶群體與手機用戶重疊度高。華為面向 25 萬+元高端市場，25-30/30-40/40 萬元以上（含進口）市場空間分別約為 122、220、228 萬輛，高端市場空間廣闊，我們認為華為有望

4、品牌力、產品力實現較大的份額突破。合作進展：多品牌發力，差異化布局，正向循環加速形成。與各車企合作方面，華為與長安汽車合資公司引望穩步推進，阿維塔將出資 115 億元收購引望10%股權；智選：問界：問界 M7/9 交付穩定，2024Q1 實現扭虧為盈，擬以支付現金的方式購買引望 10%股權，深化合作；智界：智界 S7 交付修復，智界 R7即將在 9 月份上市；享界：2024 年 8 月，純電旗艦豪華車享界 S9 上市，官方指導價 39.98 萬元-44.98 萬元，2025 年插混版有望貢獻增量；尊界：江淮擬于 2025 年推出豪華智能網聯汽車，華為智能汽車業務矩陣進一步完善。隨華為汽車整體銷

5、量提升，車 BU 扭虧為盈有望加速智能駕駛成本下降及智能駕駛普及，從而進一步促進合作車企銷量向上，形成正向循環。投資建議：乘用車：看好華為合作整車企業，推薦【賽力斯、長安汽車、江淮汽車、北汽藍谷】。零部件：推薦 1、華為產業鏈-【滬光股份、星宇股份、瑞鵠模具、文燦股份、上聲電子、光峰科技、上海沿浦】。2、智能化：智能駕駛-【伯特利、德賽西威、經緯恒潤-W、科博達】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】。風險提示：汽車行業競爭加??；智能駕駛推進進度不及預期；原材料成本波動超出預期；汽車行業終端需求不及預期。推薦 維持評級 分析師 崔琰 執業證書：S0100523110002 郵箱： 相關研

6、究 1.輪胎行業系列深度報告之制造篇：依托智能制造優勢 中國輪胎全球化加速-2024/08/26 2.汽車和汽車零部件行業周報 20240825：乘用車淡季不淡 新車+半年報催化板塊-2024/08/25 3.汽車和汽車零部件行業周報 20240818：乘用車淡季不淡 政策+半年報催化板塊-2024/08/18 4.摩托車行業系列點評七：大排量增勢強勁 自主摩企成長加速-2024/08/18 5.汽車和汽車零部件行業周報 20240811：享界 S9 上市 智能駕駛奇點已至-2024/08/11 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2

7、目錄 1 引言.3 2 商業模式：多種模式布局 技術+營銷賦能車企.5 2.1 布局歷程：逐步深入、由技術到生態布局.5 2.2 組織構架：多重調整 適應發展.6 3 華為核心優勢：組織架構、技術、營銷全流程賦能.11 3.1 技術&研發：底層技術積累深厚 智駕落地全國領先.11 3.2 營銷&渠道&生態：深耕消費者終端業務 品牌優勢疊加賦能車企.16 3.3 團隊：組織架構敏捷&高效 提升整體運營執行效率.18 4 產品&品牌布局：面向中高端汽車市場 多品牌差異化布局.20 4.1 產品布局思路：面向中高端汽車市場.20 4.2 合作長安汽車+四家智選車企 全方位、差異化布局.25 5 投資

8、建議.46 5.1 行業投資建議.46 5.2 產業鏈重點公司.49 6 風險提示.61 插圖目錄.64 表格目錄.65 eZfYeUaYaVaVbZbZaQbP8OsQrRoMqMfQrRvNeRnPwP9PmMvMvPnMnRuOrRqQ行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 引言 基于【民生整車研究框架】，我們認為，汽車智能電動變革中，自主車企有望在中國和海外市場實現市占率提升和品牌向上，核心的觀測指標就是車企營收、利潤的擴張，車企營收=車型數量*單車銷量*單車售價，由車企研發能力、產品力、品牌力綜合決定；車企利潤=車型數量*

9、單車銷量*單車利潤，由車企品牌力、成本控制能力綜合決定。整車估值短期由車企營收、利潤的成長性決定（進一步取決于產品周期、份額提升、利潤向上），進一步取決于產品周期強弱；長期由車企智能化水平決定（軟件收費改變商業模式）。2024 年，電動化競爭進入下半場，智能化競爭加速。2024 年，新能源乘用車周度滲透率已突破 50%，電動化競爭進入下半場，比亞迪、特斯拉龍頭地位確立，華為、長安汽車、吉利、長城加速突破；智能化方面，智駕奇點已至，供給端，華為、小鵬、理想、小米無圖城市 NOA 2024 年加速開通，需求端，智駕逐步成為購車重要影響因素，也是提振估值的核心變化。圖1：民生汽車整車研究框架 資料來

10、源：民生證券研究院繪制 消費電子龍頭入局汽車，有望復刻成功。華為曾作為消費電子破局者，憑借 1）持續的技術創新與研發投入；2）精細化市場細分策略；3）自研核心技術和統一的行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 品牌化設計奠定的高端定位；4）全球化視野與本地化經營；5）強大，高效的組織架構與人才管理體系搶奪市場份額，成為消費電子巨頭。我們認為，華為入局汽車行業，有望復刻其在手機領域的成功。首先，華為在智能手機等消費電子領域積累了強大的品牌影響力和用戶基礎；其次，華為在智能網聯、智能座艙、智能駕駛等技術領域具有深厚的研發實力和創新能力，華為

11、還構建了開放的智能汽車解決方案生態，提供包括高精地圖、芯片、感知硬件、智能座艙、智能駕駛、生態服務和云服務等在內的全方位服務，其智能汽車解決方案品牌 HI 涵蓋了全新的計算與通信架構和五大智能系統，以及激光雷達、AR-HUD 等全套智能化部件，形成了從傳感器-芯片-操作系統-算法與開發應用-云服務的生態化布局。華為汽車業務核心優勢：華為汽車業務的核心優勢：高效組織、團隊為基，技術+營銷賦能產品力、品牌力。華為作為全球領先的信息與通信技術解決方案供應商，憑借其強供應鏈管理經驗、電動智能技術打造優質產品；憑借完整的生態系統，通過與其他智能設備的互聯互通，進一步提升了汽車產品的智能化和便捷化水平；憑

12、借對消費市場的洞察、品牌影響力、強營銷渠道能力，塑造品牌力，吸引更廣泛的用戶群體；憑借快速決策、高效靈活的組織架構快速應對市場競爭。華為汽車業務，在 2023-2024 年實現銷量的重要突破，車 BU 也逐步從虧損走向盈虧平衡。華為的破局，不僅僅是一個新產品的推出，更是對傳統汽車產業模式的一次深刻挑戰和革新。本報告和其他報告的不同之處在于更深入探討華為汽車的發展現狀、戰略布局、市場前景，并探討其可能對整個汽車行業帶來的影響和變革，本報告分為 3 部分：1）介紹華為汽車業務的布局歷程、商業模式以及組織架構，分析零部件模式、智選模式、HI 模式、股權合作模式各自的核心優勢及華為與車企的定位；2）深

13、入分析華為汽車業務的核心優勢所在；包括好的技術+好的商業合作模式+好的供應鏈管理能力決定產品力；對消費市場的洞察+營銷能力+渠道力+生態力決定品牌能力；好的團隊和組織架構作為底層賦能產品、營銷、銷售。3）分析華為汽車業務的整體市場空間，重點合作車企長安汽車、賽力斯、奇瑞、北汽、江淮各自的布局思路及車型進度，潛在市場空間。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2 商業模式：多種模式布局 技術+營銷賦能車企 2.1 布局歷程：逐步深入、由技術到生態布局 華為由淺入深、由技術到生態布局汽車行業。2012 年，華為成立了車聯網實驗室，并在 2

14、013 年發布車載模塊 ME99T，正式進軍車聯網；2015 年，華為正式成立智能汽車解決方案 BU，通過提供智能汽車零部件模式與眾多車企合作；2020年，華為發布 Huawei Inside 智能汽車解決方案，為車企提供電動、智能化零部件解決方案，加深與車企的合作。2023 年底，華為與長安汽車簽署了投資合作備忘錄，開啟股權合作模式。華為深耕智能汽車解決方案十余年，經歷從零部件供應到解決方案集成，再到全面參與汽車產業鏈、實現股權合作的過程，由淺到深，不斷開拓新的商業模式以適應市場變化。表1：華為智能汽車業務發展歷程 時間 事件 2012 成立車聯網實驗室 2013 發布車載模塊 ME99T，

15、正式進軍車聯網 2015 先后與東風汽車、長安汽車、中國一汽集團簽訂車聯網、智能汽車合作協議，并獲得奧迪、奔馳通信模塊訂單 2016 與奧迪、寶馬、戴姆勒、愛立信、英特爾、諾基亞及高通聯合宣布，成立“5G 汽車聯盟”2017 與北汽新能源在云計算、車聯網、能源互聯網等領域展開合作 2018 與東風、北汽合作打造智能新車型 與長安汽車合建聯合創新中心 與上海博泰簽署基于 OceanConnect 平臺的合作 2019 正式成立智能汽車解決方案 BU 推出華為云自動駕駛服務 Octopus 以智能汽車增量供應商正式亮相上海車展 2020 發布 Huawei Inside 智能汽車解決方案 聯合 1

16、8 家車企共建“5G 汽車生態圈”宣布與小康合作，開展智選車業務 2021 與北汽合作，極狐阿爾法 S（HI 版）正式發布 與小康合作，賽力斯 SF5（華為智選版）、問界 M5 正式發布 2022 與長安汽車、寧德時代聯手打造 CHN 技術平臺 極狐阿爾法 S（HI 版）上市并交付 問界 M7、阿維塔 11 及 011 正式發布 2023 持續拓寬智選合作范圍，引入奇瑞、江淮和北汽等合作伙伴 與長安汽車簽署了投資合作備忘錄，開啟股權合作模式 2024 與奇瑞聯手打造智界 S7 智駕硬件上車豐田，加速全球布局 比亞迪將采購華為智駕系統，用于旗下方程豹品牌新車豹 8，車型將于 2024Q4 上市

17、與奇瑞共同打造的新款智界 R7 預計于 2024 年 9 月正式上市 資料來源：華為網站，民生證券研究院整理 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖2：華為整車產品布局 資料來源：民生證券研究院繪制 2.2 組織構架：多重調整 適應發展 華為組織架構不斷重整以提升業務運營效率。2019 年 5 月，任正非簽發華為組織變動文件，正式宣布華為智能汽車解決方案 BU 成立；2020 年 5 月，華為對車 BU 進行了構架調整，下設戰略業務發展部、MDC 產品部和質量與運營部等 9個部門；2020 年 9 月，華為內部進行人事調整，余承東擔

18、任華為車 BU CEO，王軍為華為車 BU 總裁；2021 年 9 月，華為宣布，裁撤車 BU 總裁崗位，王軍將擔任車 BU COO，并兼任車 BU 產品線總裁，而余承東依然為車 BU CEO。2023 年9 月，原華為光產品線總裁靳玉志正式接任車 BU CEO，余承東擔任車 BU 董事長。2024 年 1 月，華為注冊成立了全資持股的“深圳引望智能技術有限公司”,該公司注入華為車 BU 的技術和資源，并引入包括整車企業在內的更多股東，最終成為華為車 BU 獨立運營后的新載體。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖3：華為車 BU

19、組織構架構調整 資料來源：澎湃新聞、財經網等公開資料整理，民生證券研究院 2.3 商業模式：四大與車企合作模式 賦能智能汽車行業 華為與車企的合作模式包括：零部件供應商模式、Huawei Inside 模式（HI 模式）、華為智選模式（鴻蒙智行模式），以及股權合作模式：圖4：華為與車企合作模式 資料來源：民生證券研究院繪制 1）零部件供應商模式：車企牽頭推進整體合作，負責整體產品設計，華為主行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 要負責智能駕駛計算平臺 MDC 和相關算法，并適配車企的接口。華為專注于智能網聯汽車所需要的新型零部件，如激

20、光雷達、毫米波雷達、高性能算力芯片、操作系統、電驅動系統等。在零部件供應商模式下，華為可以與多家車企建立合作關系，提供標準化零部件，靈活性較高。華為可以利用在 ICT 領域的技術優勢，為車企提供高質量的零部件，有助于華為快速進入汽車領域，便于拓展規模。但該模式華為參與度較低，對最終產品的控制力有限，產品銷量表現可能不及預期。表2：零部件供應商模式合作具體情況 合作車企 車型 合作內容 奔馳 奔馳 S HMS for Car 智能車云 哪吒 哪吒 S 華為 MDC610、AR-HUD 上汽大通 EUNIQ5/6 華為電機控制系統、“三合一”車載充電系統 奇瑞 捷途大圣 毫米波雷達、L3 輔助駕駛

21、系統、智能座艙 3.0 一汽紅旗 奔騰 E05 驅動電機 EHS6 華為 AR-HUD、智能座艙方案 比亞迪 方程豹 8 華為智駕系統 資料來源：騰訊新聞，民生證券研究院整理 2）Huawei Inside 模式：在此模式下，華為超越零部件供應商的角色，深度參與到智能汽車研發及智能軟硬件上車的過程中，提供智能駕駛應用軟件、計算平臺以及傳感器等智能駕駛全棧解決方案，還負責云端的數據存儲、軟件迭代，合作伙伴包括長安汽車阿維塔、北汽極狐等車企。華為與車企聯合開發、共同定義，深度參與車輛智能化軟件、硬件相關的研發與設計，且成品車身附上 HI 標識對外銷售，合作深度、粘性大幅提升。表3：HI 模式合作具

22、體情況 合作車企 車型 合作內容 進展 北汽極狐 阿爾法 S華為 HI 版 搭載 MDC 810 智能駕駛計算平臺、華為麒麟車機模組、華為 DriveONE 雙電機智能四驅系統，運行 HarmonyOS 車機操作系統 3 顆 96 線車規級激光雷達、6 個毫米波雷達、12 個超聲波雷達和 13 個攝像頭，以及400TOPS 算力的華為芯片 2022 年 5 月 7 日正式發布 2022 年 07 月 16 日正式交付 長安汽車 阿維塔11、12、15、16 集成華為 HarmonyOS 車機操作系統、華為 AOS 智能駕駛操作系統、華為 VOS 智能車控操作系統和華為 ADS 高階智能駕駛輔助

23、系統，搭載華為 DriveONE 高壓電動平臺。3 顆半固態車規級激光雷達、6 顆毫米波雷達、12 個超聲波傳感器、13 顆高清攝像頭 阿維塔 11 于 2022 年 6 月5 日首次展示 2022 年 8 月8 日正式發布 廣汽埃安 AH8 雙方基于廣汽 GEP3.0 底盤平臺、華為 CCA 展開合作，共同開發中大型智能 SUV 2021 年 7 月 12 日聯合開發布，計劃于 2023 年底量產，后 2023 年 3 月終止合行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 3）華為智選模式：智選模式下，華為不僅主導產品設計、定義，同時直接參

24、與到產品定位定價、營銷及終端銷售環節，從技術到渠道全面助力車企，參與度進一步加深。目前華為智選車模式合作伙伴包括賽力斯（問界）、奇瑞（智界）、北汽藍谷（享界）、江淮（尊界）等。在智選模式下，華為深度參與產品設計、營銷以及終端銷售，車企可以更好地利用華為在消費電子領域的經驗和資源，通過華為的銷售渠道和品牌影響力，提升車輛的銷量和市場認可度。表4：華為智選模式合作具體情況 合作車企 車型代表 智能駕駛 智能座艙 智能電動 銷售 渠道 計算平臺 傳感器 軟件 硬件 賽力斯 問界M5 華為MDC610 長距離超聲波雷達 12 毫米波雷達 3 攝像頭 13 HarmonyOS HUAWEI Share

25、華為SOUND 華為DriveOne電驅增程平臺 華為體驗中心+AITO門店 問界M7 華為MDC610 長距離超聲波雷達 12 毫米波雷達 3 攝像頭 13 HarmonyOS HUAWEI Share“超級桌面”功能 華為SOUND 華為DriveOne電驅增程平臺 問界M9 華為MDC810 長距離超聲波雷達 12 毫米波雷達 7 攝像頭 13 HarmonyOS HUAWEI Share“超級桌面”功能 Hi-car 華為SOUND 華為DriveOne電驅增程平臺 奇瑞 智界S7 華為MDC610 長距離超聲波雷達 12 毫米波雷達 3 攝像頭 12 HarmonyOS Hi-Car

26、 華為SOUND 華為DriveONE 800V高壓碳化硅高效動力平臺 華為門店+授權門店+華為商城+奇瑞門店 北汽藍谷 享界S9/長距離超聲波雷達 12 毫米波雷達 3 攝像頭 13 HarmonyOS“超級桌面”功能 Hi-Car 華為SOUND 北極星平臺 華為門店+授權門店+華為商城+鴻蒙智行小程序+鴻蒙智行用戶中心 江淮 尊界/資料來源：懂車帝，民生證券研究院整理 備注：尊界尚未上市，車型相關具體信息暫不明確 作 長安汽車深藍 深藍S07、深藍L07 深藍與華為通過 HI 模式合作，新車即將推出。2024 年 3 月 17 日，華為常務董事、消費者 BG CEO、智能汽車解決方案 B

27、U 董事長余承東在中國電動汽車百人會論壇（2024）上透露，長安汽車旗下深藍汽車未來將采用華為 HI（Huawei Inside）模式 深藍 S07（華為乾崑智駕）已于 2024 年 7 月 25 日上市 東風汽車-2024 年 3 月 17 日，華為常務董事、消費者 BG CEO、智能汽車解決方案 BU 董事長余承東在中國電動汽車百人會論壇（2024）上透露，東風汽車旗下的嵐圖汽車和猛士科技將采用華為 HI（Huawei Inside）模式合作-資料來源：騰訊新聞，懂車帝，民生證券研究院整理 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10

28、4）股權合作模式：長安汽車：2024 年 8 月 19 日，長安汽車之聯營企業阿維塔科技召開了董事會，審議通過關于阿維塔對外投資項目方案的議案，約定阿維塔科技購買華為持有的引望 10%股權，交易金額為人民幣 115 億元，同時阿維塔科技擬與華為、引望簽署股東協議。本次交易后，阿維塔科技對引望持股比例為 10%，華為對引望持股比例為 90%。根據股東持股比例確定董事會席位，阿維塔科技有權提名1 名董事，華為有權提名 6 名董事。我們認為，華為深耕智駕、座艙核心技術；本次交易有利于阿維塔科技與引望的全面合作，構建阿維塔科技自主、領先的智能化整車能力，強化阿維塔高端品牌定位，助力阿維塔科技品牌向上；

29、同時長安作為阿維塔股東（股權 40.99%）亦有望受益華為賦能。賽力斯：2024 年 7 月 29 日，賽力斯發布關于籌劃對外投資的提示性公告，在引望與相關方前期工作進展的基礎上，公司啟動與引望及其股東協商加入對引望的投資，共同支持引望成為世界一流的汽車智能駕駛系統及部件產業領導者，并成為服務汽車產業的開放平臺。未來，目標公司（引望）將對現有戰略合作伙伴車企及有戰略價值的車企等投資者逐步開放股權，隨著更多車企與目標公司合作，有利于華為積累智能駕駛數據，促進鴻蒙生態做大，推動華為汽車業務實現發展。模式 合作車企 合作內容 股權合作 長安汽車 2023 年 11 月 26 日，華為計劃將智能汽車解

30、決方案業務的核心技術和資源整合至新公司。聚焦于智能駕駛系統及增量部件的研發、生產、銷售和服務。合資公司的業務范圍涵蓋智能駕駛解決方案、智能座艙、智能汽車數字平臺、智能車云、AR-HUD 與智能車燈等多個領域 2024 年 5 月 6 日，長安汽車與華為的投資合作項目目前各項工作正在積極推進中。截至公告披露日（2024年 5 月 6 日），長安汽車已基本完成本項目涉及的財務、法務、業務與技術盡職調查。當前雙方正在就交易關鍵條款進行進一步協商，根據最新項目進展，預計不晚于 2024 年 8 月 31 日簽訂最終交易文件 2024 年 8 月 19 日，長安汽車之聯營企業阿維塔科技召開了董事會，審議

31、通過關于阿維塔對外投資項目方案的議案，約定阿維塔科技購買華為持有的引望 10%股權，交易金額為人民幣 115 億元，同時阿維塔科技擬與華為、引望簽署股東協議。本次交易后，阿維塔科技對引望持股比例為 10%，華為對引望持股比例為 90%。根據股東持股比例確定董事會席位，阿維塔科技有權提名 1 名董事，華為有權提名 6 名董事 賽力斯 2024 年 7 月 29 日，賽力斯發布關于籌劃對外投資的提示性公告，在引望與相關方前期工作進展的基礎上，公司啟動與引望及其股東協商加入對引望的投資 8 月 25 日晚，賽力斯發布公告，公司全資子公司賽力斯汽車擬以支付現金的方式購買華為技術有限公司持有的深圳引望智

32、能技術有限公司 10.00%股權，交易價格為 115 億元。資料來源：長安汽車公告，賽力斯公告，民生證券研究院整理 表5：股權合作模式合作具體情況 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 華為核心優勢：組織架構、技術、營銷全流程賦能 華為作為消費電子龍頭，在消費電子相對紅海時進入，華為瞄準高端市場，通過對消費者對機型輕薄化的需求的深入洞察，疊加其深厚的技術積累，打造熱銷機型，并逐步培養品牌力，發展成為消費電子龍頭，在組織架構、技術、渠道、人才、市場經驗、硬件供應鏈管理經驗等方面具備顯著優勢。圖5：全球智能手機出貨份額（%）圖6：華

33、為全球智能手機出貨份額（%）資料來源：IDC，民生證券研究院 注：2022 年起，IDC 無華為單獨出貨量數據統計，歸入其他 資料來源：華為 2023 年年報，民生證券研究院 注：2021 年華為手機受芯片短缺影響銷量下滑；2022 年起，IDC 無華為單獨出貨量數據統計 華為憑借其強供應鏈管理經驗、智能電動技術打造優質產品；憑借完整的生態系統，通過與其他智能設備的互聯互通，進一步提升了汽車產品的智能化和便捷化水平；憑借對消費市場的洞察、品牌影響力、強營銷渠道能力，塑造品牌力，吸引更廣泛的用戶群體；憑借快速決策、高效靈活的組織架構快速應對市場競爭，在2023-2024 年實現銷量的重要突破，車

34、 BU 也逐步從虧損走向盈虧平衡。整體看，我們認為華為汽車業務核心優勢在于：1）技術&研發為核：底層技術積累深厚，智駕落地全國領先；2）營銷&渠道&生態為矛：深耕消費者終端業務，品牌優勢疊加賦能車企；3）團隊、組織為基：高效的組織架構和管理層。3.1 技術&研發：底層技術積累深厚 智駕落地全國領先 華為汽車研發投入持續轉化，受益智選車型大賣車 BU 營收高增。華為表示，自智能汽車解決方案 BU 成立以來，累計研發投入超過 300 億人民幣，研發團隊0%20%40%60%80%100%2011201220132014201520162017201820192020202120222023蘋果三星

35、諾基亞黑莓HTCLG華為小米OPPOvivo其他0%5%10%15%20%25%2011201220132014201520162017201820192020華為行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 規模達到 7,000 人，為智能汽車技術研發提供強大人力資源支持。2023 年,華為智能汽車解決方案業務實現了銷售收入 47 億元人民幣，同比+128.1%，研發投入已經開始轉化為商業成果，未來可期。車 BU 逐步扭虧為盈，持續研發投入取得成果。2024 年 3 月 16 日，華為常務董事、終端 BG 董事長、智能汽車解決方案 BU

36、董事長余承東透露，2021、2022年華為車 BU 持續虧損了 100 億元、80 億元，2023 年得益于華為和合作伙伴打造的高端車型的大賣，車 BU 減虧 20 億元，虧損 60 億元。2024 年前 3 個月，華為智選車業務已經實現扭虧為盈，車 BU 在扭虧盈虧平衡的邊緣，預計從 4 月開始，能實現良性的正向的發展，預計今年能夠實現扭虧為盈的目標。圖7：2023 年車企研發投入對比（億元）表6：華為 2022、2023 業務收入（億元）業務類型 2023 2022 同比變動 ICT 基礎設施業務 3,620 3,540 2.3%終端業務 2,515 2,145 17.3%云計算業務 55

37、3 453 21.9%數字能源業務 526 508 3.5%智能汽車解決方案業務 47 21 128.1%其他業務 86 40 116.8%抵銷-306 283-208.0%合計 7,042 6,423 9.6%資料來源：36 氪，各個車企公告，民生證券研究院 資料來源：華為 2023 年年報，民生證券研究院 華為底層技術積累深厚，智能駕駛驅動安全升級，用戶口碑逐步提升。華為建立全棧式智能化解決方案，在算法、硬件、數據積累訓練等多層面實現領先。算法方面，華為自研 GOD2.0+RCR2.0 軟件算法架構，實現接近 L3 智駕功能落地?！翱吹枚铩钡?GOD（通用障礙物檢測網絡）2.0 網絡，可

38、以識別通用障礙物白名單外的異形物體，障礙物種類精細識別（如區分救護車、警車等），識別率高達 99.9%；“看得懂路”的 RCR 2.0（Road Cognition&Reasoning，道路拓撲推理網絡）實現導航地圖和現實世界的匹配。ADS 2.0 借助華為 AI 訓練集群構建豐富的場景庫，使系統能夠不斷優化適應新的駕駛環境。2024 年 8 月，華為發布 ADS 3.0 智駕系統，采用了全新的架構，包括 GOD（通用障礙物識別）和 PDP（預測決策規控）網絡，這使得系統能夠更深入地理解駕駛場景，并實現更類人的預決策和規劃，能夠實現主動安全的進一步提升、車位到車位智駕領航 NCA 功能、智能泊

39、車的進一步優化等。0100200300400500比亞迪上汽集團蔚來-SW長城汽車理想汽車-W華為長安汽車廣汽集團吉利汽車小鵬汽車-W賽力斯江淮汽車北汽藍谷零跑汽車海馬汽車行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 硬件方面，華為自研 MDC 810 作為核心智駕計算單元，提供 400Tops 算力；自建的 1,800PFLOPS 算力的超算中心，可用于云端大模型訓練，加速數據積累和模型訓練；自研麒麟 990A 和麒麟 9610A 兩款車規級座艙芯片，與高通最新一代座艙芯片驍龍 8295 性能接近，達到行業領先水平。數據層面，ADS2.0

40、 通過華為 AI 訓練集群的豐富場景庫，HUAWEI ADS 2.0每天可以進行千萬公里的仿真測試、挖掘疑難場景，用海量的數據實現智能駕駛算法和場景策略的持續迭代和優化，2023 年 4 月，ADS 2.0 使得平均人工接管里程從 HUAWEI ADS 1.0 的 100km 提升到 200km。2024 年 4 月 24 日，華為智能汽車解決方案 BU CEO 靳玉志在會上重磅宣布，華為 ADS 2.0 智駕總里程達 6,681萬公里，智駕里程占比高達 33%，泊車日活用戶占比更是達到 68%。表8：華為麒麟芯片與高通座艙芯片性能對比 麒麟 9610A 麒麟 990A 高通 SA8295 高

41、通 SA8155P 高通 820A 制程 14nm 28nm 5nm 7nm 14nm 推出時間 2023 年 2021 年 2021 年 2019 年 2016 年 CPU 算力（DMIPS）200k 80K 220k 85k 45k 表7：華為 ADS 1.0、ADS 2.0、ADS 3.0 功能對比 自動駕駛功能及配置 ADS1.0 ADS2.0 ADS3.0 輔助駕駛芯片 華為 MDC 810 華為 MDC 810 華為 MDC 810 輔助駕駛芯片總算力 400 TOPS 400 TOPS 400 TOPS 攝像頭數量 13（前向*4+側向*4+后向*1+環視*4）11（前向*2+側

42、向*4+后向*1+環視*4）11（前向*2+側向*4+后向*1+環視*4）超聲波雷達 12 12 12 毫米波雷達 前向*1+側向*4+后向*1 前向*1+側向*2 前向*1+側向*2 激光雷達 前向激光雷達*1+側向激光雷達*2 前向激光雷達*1 前向激光雷達*1 主動安全功能 主動安全類：LKA 車道保持輔助 RAEB 后向自動緊急制動 FCTB 前向橫穿碰撞制動 RCTB 后向橫穿碰撞制動 舒適類/輔助駕駛類：APA 智能泊車輔助 RPA 遙控泊車輔助 AVP 刀客泊車輔助 NCA 高速智駕領航輔助 NCA 城區智駕領航輔助 主動安全類：增加 LAEB 低速自動緊急制動 GAEB 異性障

43、礙物自動緊急制動 ELKA 緊急車道保持輔助 舒適類/輔助駕駛類：增加 城區車道巡航輔助增強 哨兵模式 城市 NCA（不依賴高精地圖）主動安全類：增加 全新端到端架構 全場景全天候智能硬件感知系統 前向、側向、后向主動安全再升級 路面自適應 AEB 濕滑路、雨雪路等提前舒適制動 eAES 自動緊急避讓 誤踩油門防碰撞 舒適類/輔助駕駛類：增加 車位到車位智駕 泊車能力升級 支持障礙物挪開既停 遠程一鍵泊入泊出 泊車代駕正式商用 資料來源：新出行，懂車帝，民生證券研究院整理 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 GPU 算力（GFLO

44、PS）-768 3000 1142 768 AI 算力（TOPS）-3.5 30 3-資料來源：搜狐汽車，民生證券研究院 圖8：華為 ADS 3.0 資料來源：懂車帝，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 智駕落地進度超預期，數據積累有望促進正向循環，進一步驅動購買率提升。智能駕駛催化不斷，國內智駕三重拐點向上，1）政策端，L3 路測政策出臺，自動駕駛汽車全無人商業化運營相關政策不斷落地；2）供給端，蘿卜快跑 Robotaxi廠商商業化進程迅猛，華為、小鵬、理想、小米城市 NOA 2024 年將加速開通，頭部車企比亞

45、迪加速智能駕駛落地，特斯拉 FSD V12 端到端版本將進一步開放測試及使用；3）需求端，社會公眾對于全無人自動駕駛汽車接受度不斷提升，智駕逐步成為購車重要影響因素。2024 年智能駕駛將迎來為產業化加速的元年，看好高階智能駕駛功能（NOA）滲透率穩步提升?？傮w來看，華為算法能力、工程落地能力領先，ADS 3.0 可實現不依賴高精地圖的城市 NCA。采用全新端到端架構的 ADS 3.0 的推出，在落地時間、技術能力上領先國內其他企業。表9：國內自主車企 NOA 發展進程及落地進展 車企 名稱 車型 城市領航輔助駕駛推廣進度 華為 NCA 問界 M5、問界 M7 阿維塔 11、阿維塔12、智界

46、S7 已開通城市：2024Q1 全國無圖 NOA 開通 小鵬 NGP 小鵬 G9、小鵬P7i、小鵬 G6 2024 年 1 月，XNGP 智能輔助駕駛系統總覆蓋城市數量達 243 城；未來計劃：2024 年：全國開通 CNGP，全場景打通，實現從車位到車位的智能駕駛輔助導航 理想 NOA 理想 L7 Max、理想L8 Max、理想 L9 Max 已開通/測試城市：2023 年 12 月城市 NOA【正式版】覆蓋全國高速和環線及 100 個城市 2024 年 7 月：OTA 6.0 智能駕駛將迎來“重磅升級”“全國都能開”的無圖 NOA，最新的無圖 NOA 在城市、城鎮、二級道路都能行駛 小米

47、NOA 小米 SU7 未來計劃：2024 年完成 100 個城市 NOA 領航駕駛 蔚來 NOP+蔚來 ES8、蔚來EC6、蔚來 ES6、蔚來 ET7 2024 年 4 月，其全域領航輔助 NOP+城區功能將于 4 月 30 日開始向全國采用Banyan榕 智能系統的 NT2 平臺車型全量交付，NOP+城區功能覆蓋 726 座城市、360,755 公里高速、847,221 公里 上汽 智己 NOA 智己 LS6 已開通/測試城市：2024 年 1 月 23 日，智己城市 NOA智能駕駛輔助功能在部分城市的主城區正式開啟推送；未來計劃：2024Q1，將開啟城市通勤模式先行版的全國范圍公測；6 月

48、，將推出無圖城市 NOA，加速“開城”；2024 年內，將實現“通勤模式百城齊開”吉利極氪 NGP 極氪 007、極氪 001 已開通/測試城市：高速 NZP 于 2024 年 1 月整車同步交付，全國可用；未來計劃：浩瀚智駕 2.0 的城市 NZP 通勤模式將于 2024 年 9 月開啟分批交付，年底實現全國全量交付；基于無圖技術的城市 NZP 將于 2024 年底開啟分批交付；支持全場景車位到車位城市智駕的城市 NZP+將于 2025H2 開啟分批交付 比亞迪騰勢 NOA 騰勢 N7 已開通/測試城市：2024 年 1 月中旬，騰勢 N7 已經推送高速 NOA，覆蓋 46 城；未來計劃：城

49、市領航預計也會在年底覆蓋全國 極越 PPA 極越 01 已開通：2023 年 10 月，上海點領航輔助 PPA 開通；12 月 28 日，北京、深圳、杭州三地點到點領航輔助 PPA 開通全城覆蓋；未來計劃：2024 年極越城市 PPA 智駕將逐步覆蓋全國 200+城市 資料來源：汽車之家，騰訊新聞，搜狐新聞，懂車帝，車企公眾號等，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 3.2 營銷&渠道&生態：深耕消費者終端業務 品牌優勢疊加賦能車企 深耕消費者終端業務多年，存量客戶體量龐大，用戶群體與新能源車用戶群體重合度高。202

50、2 年 2 月 27 日，華為消費者業務 CEO 余承東在華為智慧辦公春季線上發布會上表示，華為應用市場全球月活躍用戶達 5.8 億，全球注冊開發者超過450 萬，華為具備天然的高流量、高曝光屬性。華為汽車業務精準定位中高端消費市場，實現手機用戶到汽車用戶的轉化。華為具有較強的國民知名度、龐大的粉絲群體優勢。華為汽車定位中高端，用戶以男性客戶為主，汽車車型定位家用、商用，風格沉穩、大氣，促使華為汽車轉化手機客戶的過程更加順利。華為利用社交媒體的影響力，成功提升品牌知名度和市場熱度。圖9：華為用戶畫像 圖10：華為用戶畫像 資料來源：MobData，民生證券研究院 資料來源：MobData，民生

51、證券研究院整理 圖11：華為汽車搜索關注度 資料來源：百度指數（截至 2024/8/12），民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 線上線下全面布局，持續增加品牌曝光。線上，華為利用華為商城等平臺展示汽車產品，提供購車服務，同時贊助影視劇、登錄春晚；同時與長安汽車、賽力斯等合作拓展市場。線下，華為參與車展、舉辦發布會、布置廣告牌等營銷活動，全方位提高品牌知名度和影響力，擴大用戶群體?，F有華為手機門店入駐汽車，降本增效提升曝光。華為對現有手機門店稍加改造即可讓汽車入駐，且商超門店通常位于人流量大的商業區，降本增效的同時提

52、升了品牌曝光度。截至 2023 年底，華為已在全球建立超過 60,000 家門店和專柜，包括 5,500 多家體驗店和 2,200 多家授權服務中心，服務覆蓋 47 個國家和地區，服務中心覆蓋 50 個國家和地區，線下門店服務消費者達 3.5 億人次，為汽車銷量轉化提供了堅實基礎。圖12：鴻蒙智行問界 M9 登上春晚 圖13：問界進駐華為手機門店 資料來源：搜狐，民生證券研究院 資料來源：新浪汽車，民生證券研究院 借力華為門店擴張，問界 M7、問界 M9 銷量亮眼。問界體驗中心以華為旗艦店和華為體驗店為主，借助華為自有門店實現快速擴張。截至 2023 年底問界共有門店 891 家，遠超蔚來 5

53、14 家、小鵬 500 家、特斯拉 520 家門店數量。根據36 氪報道，華為計劃在 2024 年新建的鴻蒙智行門店數量將達到約 800 家，并在2025 年沖擊 1,000 家。表10：華為與各車企門店數量對比 品牌 門店數量 長安汽車 4601 家門店，覆蓋 331 個城市 比亞迪 5031 家門店，覆蓋 308 個城市 吉利 1337 家門店 特斯拉 520 家門店，覆蓋 83 個城市 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 蔚來 514 家門店，覆蓋 110 個城市 小鵬 500 家門店，覆蓋 181 個城市 理想 1366

54、家門店，覆蓋 227 個城市 問界 891 家門店 資料來源：GEOQ 智圖，2023 年汽車品牌門店發展藍皮書，民生證券研究院整理 注：特斯拉數據截至 2024 年 6 月；蔚來數據截至 2024 年 8 月；其余數據均截至 2023 年 12 月 31 日 華為生態無縫流轉、萬物互聯的特點與其他車企形成差異。華為合作車型都搭載 HarmonyOS 系統，可實現手機應用無縫流轉到汽車，讓汽車快速共享智能手機豐富的應用生態和服務，極大地提高了車主的便捷性。如問界 M7 搭載HarmonyOS 座艙系統，并首次搭載“超級桌面”功能，可以將華為手機中的全部手機應用同步到車機屏幕中，且所有應用可適配

55、車機屏幕實現反向控制。華為的HarmonyOS 生態的內部優化和跨設備協同能力是其他廠商難以復制的，構建了獨特的競爭優勢。圖14：華為鴻蒙 HarmonyOS 圖15：華為鴻蒙車機超級桌面 資料來源：IT 之家，民生證券研究院 資料來源：汽車之家，民生證券研究院 3.3 團隊：組織架構敏捷&高效 提升整體運營執行效率 組織架構重組，完善的治理架構提高華為決策質量和執行效率。2019 年，任正非簽署簽發組織變動文件，標志華為正式成立智能汽車解決方案 BU，隸屬于 ICT管理委員會管理。2020 年，智能汽車解決方案 BU 從 ICT 調整到消費者 BG，加速手機端與汽車端業務融合發展，充分展現了

56、華為進軍智能汽車領域的決心。2021年 4 月，華為新增兩個主要板塊：海思、數字能源，同時消費者 BG 改為終端 BG，除 ICT 基礎設施業務外，其余五個部門均與汽車相關：終端 BG 負責智選業務；華為云計算提供 HMS for Car；數字能源業務提供充電樁；智能汽車解決方案 BU 負責 HI 模式；海思為華為 MDC 提供芯片，將有關汽車業務的部門都放到了重要位行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 置。目前，華為采用的矩陣式組織結構，建立了完善的內控體系，確保了權力的制衡和監督以及信息的高度透明，同時，華為自身的管理模式和基因

57、使其構建了高效、協同且富有創新能力的團隊。在完善、激勵得當的組織架構下，使得華為注重技術研發、生產運營、市場推廣等各個環節的緊密銜接，具備敏銳的市場洞察力，提高了對市場變化的響應速度和資源配置的靈活性。也使得華為在面臨問界 M7 銷量不振時公司能夠重新調整產品并改款上市，實現逆風翻盤。圖16：2019 年華為業務架構 圖17：華為車 BU 組織架構 資料來源：華為官網，民生證券研究院 資料來源：問界官網，民生證券研究院 表11：華為汽車業務主要領導 品牌 余承東 王軍 卞紅林 職務 現任華為常務董事、終端 BG 董事長、智能汽車解決方案 BU 董事長、智能終端與智能汽車部件 IRB 主任 現任

58、華為戰略規劃，擔任 CSO 現任智能汽車解決方案 BU CTO、華為智能汽車解決方案 BU 研發管理部部長 年齡 55 51-教育經歷 本科畢業于西北工業大學，清華大學碩士 畢業于西安電子科技大學檢測技術及儀器專業 畢業于中國科學技術大學電子工程專業 能力 在華為多個業務領域擁有豐富管理經驗，在產品管理、市場推廣、戰略規劃等方面能力卓越 在通信研發領域有著深厚的背景，曾成功完成多項戰略投資，如并購物聯網公司NEUL 在硬件工程和產品開發管理方面有著深厚的專業知識，在產品交付上有豐富經驗 工作經歷 1993 年加入華為，歷任 3G 產品總監、歐洲片區總裁、戰略與 Marketing 總裁等多個重

59、要職位 1996 年開始從事通信研發工作，2000年加入華為，歷任華為 FDD 產品線總裁、日本運營商業務部部長等職務 2011 年加入華為負責硬件的開發和管理，歷任華為消費者 BG 硬件工程與產品開發管理部總裁兼消費者 BG CTO 資料來源：華為官網、領英、IT 之家、觀察者網，民生證券研究院整理 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 4 產品&品牌布局：面向中高端汽車市場 多品牌差異化布局 4.1 產品布局思路：面向中高端汽車市場 華為積極布局 25+萬元豪華車市場，目標客戶群體與手機用戶重疊度高。目前，華為合作四家智選車型布

60、局 25 萬以上乘用車市場，其中問界 M5/問界 M7 和智界 S7 等車型扎根 25-30 萬市場區間，而問界 M9 則位于 50 萬以上高端市場。布局上，問界 M7/問界 M5、智界偏向家用，享界 S9、問界 M9 偏向高端商務。華為汽車核心亮點在于其智能駕駛與座艙體驗。智能駕駛系統融合 AI、大數據，實現高度自動化，引領出行新紀元。座艙則融合科技與豪華，簡潔內飾搭配智能互聯，為乘客帶來舒適便捷的未來生活體驗，尤其吸引華為手機用戶群體。表12：華為汽車業務布局具體車型 合作車企 品牌 車型 車輛類型 級別 動力形式 價格（萬元）上市時間 賽力斯 問界 問界 M5 EREV B SUV 24

61、.98-27.98 2024/04 問界 問界 M5 BEV B SUV 26.98 2024/04 問界 問界 M7 EREV C SUV 24.98-32.98 2023/09 問界 問界 M9 EREV D SUV 46.98-54.98 2023/12 問界 問界 M9 BEV D SUV 50.98-56.98 2023/12 問界 問界 M7 改款 BEV/EREV C SUV 24.98-32.98 2024/05 奇瑞 智界 智界 S7 BEV C 轎車 24.98-34.98 2024/04 智界 智界 SUV BEV C SUV 預計 25-35 預計 2024Q3 北汽藍

62、谷 享界 享界 S9 BEV D 轎車 39.98-44.98 2024/08 享界 后續車型規劃包括但不限于休閑級轎車、SUV 江淮 尊界 MPV 預計 80+預計 2025Q1 尊界 轎車 預計 80+預計 2025Q1 資料來源：騰訊新聞，汽車之家,民生證券研究院 豪華車市場規模廣闊，自主新能源突破空間大。根據交強險數據，2023 年 20-35 萬元市場自主品牌份額約 30.6%，35-50 萬元市場自主品牌份額約 18.7%，大幅低于平均自主品牌份額。同時，40-100 萬元市場新能源滲透率大幅低于平均自主品牌份額。而從市場空間看，25+萬元車型市場規模約為 570 萬輛，豪華車市場

63、規模大，格局好，利潤豐厚，自主新能源突破空間大。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 圖18：乘用車分價格段新能源滲透率（%）資料來源：交強險，民生證券研究院繪制 圖19：自主在各個價格帶的市占率（%）資料來源：交強險，民生證券研究院繪制 25-30 萬元市場規模向上，除特斯拉之外競爭相對分散。2023 年 25-30 萬元市場上險量為 122.6 萬輛，同比+6.0%。從競爭格局來看，該價格段品牌特斯拉為龍頭車企，份額較高，除特斯拉之外其他廠商競爭相對分散。2024H1 特斯拉、問界、理想為份額前三的品牌，市占率累計約 43%，其

64、他品牌包括蔚來、坦克、小米等自主高端品牌以及大眾、豐田、奔馳、奧迪等合資品牌車型。0%18%36%54%72%90%2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023

65、-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-060-10萬元10-15萬元15-20萬元20-30萬元30-40萬元40萬元以上行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 品牌 2023 份額 品牌 2024H1 份額 制造商 2023 份額 制造商 2024H1 份額 特斯拉 37.9 30.9%特斯拉 11.9 23.0%特斯拉 37.9 30.9%特斯拉 11.9 23.0%大眾 9.1 7.4%問界 6.3 12.2%一汽大眾 10.7 8.7%賽力斯 6.3 12.2%比亞

66、迪 8.2 6.7%理想 4.0 7.7%比亞迪汽車 8.2 6.7%理想汽車 4.0 7.7%豐田 7.1 5.8%大眾 2.8 5.5%賽力斯 6.4 5.3%一汽大眾 3.8 7.2%問界 6.4 5.2%蔚來 2.2 4.2%小鵬汽車 5.7 4.7%蔚來汽車 2.2 4.2%小鵬 5.7 4.7%豐田 2.1 4.0%北京奔馳 5.2 4.2%長城汽車 2.0 4.0%梅賽德斯奔馳 5.2 4.2%坦克 2.0 3.8%廣汽乘用車 5.1 4.2%北京奔馳 1.9 3.7%傳祺 5.1 4.2%梅賽德斯奔馳 1.9 3.7%上汽通用 5.0 4.1%小米汽車 1.5 2.9%奧迪 4

67、.5 3.7%奧迪 1.6 3.1%一汽豐田 4.5 3.7%小鵬汽車 1.4 2.7%林肯 4.2 3.4%小米 1.5 2.9%長安汽車林肯 4.2 3.4%長安汽車林肯 1.4 2.6%總計 122.6 100.0%總計 51.7 100.0%總計 220.1 100.0%總計 110.6 100.0%CR3 55.2 45.0%CR3 22.2 42.9%CR3 56.8 46.3%CR3 22.2 42.9%CR5 68.7 56.0%CR5 27.2 52.6%CR5 68.9 56.3%CR5 28.2 54.3%CR10 93.4 76.2%CR10 36.3 70.1%CR1

68、0 92.9 75.9%CR10 36.4 70.2%資料來源：交強險，marklines，民生證券研究院 30-40 萬元市場：BBA（奔馳、寶馬、奧迪）等合資品牌溢價減弱，看好自主持續突破。2023 年 30-40 萬元市場上險銷量為 220.1 萬輛，同比+38.8%。競爭格局方面，30-40 萬元市場此前由 BBA（奔馳、寶馬、奧迪）及部分高端合資（豐田高端車型）所主導，2020 年 BBA 占據該市場 42.4%的份額，二線豪華及主流合資品牌的高端車型占據 40-50%市場份額。2023 年 BBA 占據 30-40 萬元37.5%的份額，較 2020 年 41.1%的市場份額下滑

69、4.9pct，理想憑借 L7/8/9 三款家庭 SUV 獲得 12%份額，搶占以凱迪拉克、別克、沃爾沃為代表的品牌力較弱的合資份額；2024H1 理想、問界、蔚來、極氪合計份額達 24.1%，自主取得較快突破，該價格帶重點車型包括理想 L7/L8、問界 M7、極氪 001、蔚來 ES6、方程豹5、坦克 500，隨著高端合資品牌溢價逐步減弱，寶馬宣布停止價格戰，銷量下滑，有望為自主車企在高端市場釋放成長空間。表13：25-30 萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 品牌 2023 份額 品牌 2024

70、H1 份額 制造商 2023 份額 制造商 2024H1 份額 寶馬 37.0 16.8%寶馬 16.8 15.2%華晨寶馬 36.0 16.3%華晨寶馬 16.2 14.6%理想 26.4 12.0%奔馳 12.7 11.5%理想汽車 26.4 12.0%北京奔馳 11.8 10.6%奔馳 26.7 12.1%豐田 11.8 10.7%北京奔馳 24.7 11.2%理想汽車 10.3 9.4%豐田 23.2 10.5%理想 10.3 9.4%一汽大眾 22.7 10.3%一汽大眾 9.8 8.8%奧迪 18.7 8.5%奧迪 8.0 7.3%廣汽豐田 13.9 6.3%廣汽豐田 6.7 6.

71、0%大眾 13.2 6.0%問界 6.4 5.8%上汽通用 12.3 5.6%賽力斯 6.4 5.8%凱迪拉克 10.6 4.8%大眾 6.0 5.4%一汽豐田 9.2 4.2%上汽通用 5.8 5.3%特斯拉 8.9 4.1%蔚來 5.5 4.9%特斯拉中國 8.9 4.1%蔚來汽車 5.5 4.9%本田 8.5 3.8%極氪 4.5 4.0%蔚來 7.8 3.5%一汽豐田 5.1 4.6%蔚來 7.8 3.5%凱迪拉克 4.1 3.7%上汽大眾 7.5 3.4%極氪汽車 4.5 4.0%總計 220.1 100.0%總計 110.6 100.0%總計 220.1 100.0%總計 110.

72、6 100.0%CR3 90.1 40.9%CR3 41.4 37.4%CR3 90.1 40.9%CR3 38.3 34.6%CR5 132.0 60.0%CR5 59.8 54.1%CR5 132.0 60.0%CR5 54.7 49.5%CR10 181.0 82.3%CR10 86.2 78.0%CR10 181.0 82.3%CR10 82.0 74.2%資料來源：交強險，marklines，民生證券研究院 40-50 萬元市場：豪華市場集中度高，滲透率存在較大提升空間。2023 年 40-50 萬元市場上險銷量為 133.8 萬輛，同比+14.7%。40-50 萬元 2024H1

73、的新能源乘用車滲透率為 19.8%，自主新能源突破空間大。競爭格局方面，40-50 萬元品牌集中度更高，2024H1BBA 占據 58.1%市場份額，雷克薩斯、沃爾沃等占據18.5%市場份額，自主品牌理想、騰勢均取得一定突破，重點車型包括理想 L9、騰勢 D9、蔚來 ES6、極氪 009 等 SUV 車型，由于該市場利潤豐厚，有望為車企利潤帶來較大提升。品牌 2023 份額 品牌 2024H1 份額 制造商 2023 份額 制造商 2024H1 份額 奧迪 33.4 25.0%奧迪 17.6 27.4%一汽大眾 31.5 23.5%一汽大眾 15.8 24.7%雷克薩斯 14.2 10.6%寶

74、馬 10.6 16.5%豐田汽車 14.7 11.0%華晨寶馬 9.4 14.7%奔馳 13.3 9.9%奔馳 9.1 14.2%上汽通用 14.4 10.8%北京奔馳 8.9 13.9%理想 11.4 8.5%雷克薩斯 7.2 11.2%北京奔馳 12.0 9.0%豐田汽車 7.5 11.6%別克 10.4 7.8%沃爾沃 4.7 7.3%理想汽車 11.4 8.5%沃爾沃亞太 4.6 7.2%寶馬 13.1 9.8%理想 4.4 6.9%華晨寶馬 9.8 7.4%理想汽車 4.4 6.9%沃爾沃 10.0 7.5%騰勢 3.4 5.2%沃爾沃亞太 9.8 7.3%騰勢汽車 3.4 5.2%

75、騰勢 7.5 5.6%別克 1.8 2.8%騰勢汽車 7.5 5.6%上汽通用 3.0 4.6%蔚來 6.5 4.8%路虎 1.3 2.0%蔚來汽車 6.5 4.8%上汽大眾 1.5 2.4%表14：30-40 萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）表15：40-50 萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 凱迪拉克 4.0 3.0%凱迪拉克 1.2 1.8%寶馬汽車 3.3 2.5%奇瑞捷豹路虎 1.5 2.4%總計 133.8 100.0%總計 64.2 100.0%總計 133.8 100.0%總計

76、 64.2 100.0%CR3 61.0 45.6%CR3 37.3 58.1%CR3 60.5 45.2%CR3 34.2 53.3%CR5 82.8 61.9%CR5 49.2 76.6%CR5 84.0 62.8%CR5 46.3 72.1%CR10 123.9 92.6%CR10 61.2 95.4%CR10 120.9 90.4%CR10 60.1 93.6%資料來源：交強險，marklines，民生證券研究院 50-100 萬元：豪華市場集中度高，滲透率存在較大提升空間。2023 年 50-100 萬元市場上險量為 69.8 萬輛，同比+9.8%；50-100 萬元市場 2024H

77、1 的新能源乘用車滲透率為 28.7%，由于問界 M9 上量取得一定突破。競爭格局方面，50-100 萬元重點品牌以奔馳、寶馬為主，2023 年合計份額超過 70%，2024H1問界 M9 在該市場取得較大突破，份額為 18.1%。50-100 萬元熱銷車型中，進口車（奔馳 GLE 級、豐田埃爾法、奧迪 Q7 等）占比較高，該價格帶對品牌力要求高，成功突破的自主車型包括問界 M9、理想 MEGA 等。品牌 2023 份額 品牌 2024H1 份額 制造商 2023 份額 制造商 2024H1 份額 寶馬 25.0 35.8%奔馳 8.1 27.3%華晨寶馬 21.7 31.1%華晨寶馬 5.6

78、 19.0%奔馳 24.2 34.7%寶馬 7.1 23.8%北京奔馳 16.8 24.1%賽力斯 5.4 18.1%奧迪 4.1 5.9%問界 5.4 18.1%戴姆勒汽車 6.2 8.9%北京奔馳 4.9 16.4%豐田 2.7 3.9%奧迪 1.5 4.9%寶馬汽車 3.3 4.8%戴姆勒汽車 2.8 9.4%沃爾沃 2.9 4.1%豐田 1.8 6.1%奧迪汽車 3.0 4.2%豐田汽車 1.6 5.3%保時捷 2.3 3.2%沃爾沃 1.3 4.5%豐田汽車 2.8 4.0%寶馬汽車 1.4 4.8%別克 1.8 2.5%保時捷 0.7 2.4%保時捷汽車 2.3 3.2%奧迪汽車

79、1.3 4.4%蔚來 1.7 2.5%別克 0.7 2.2%沃爾沃汽車 1.9 2.8%沃爾沃汽車 0.9 3.0%大眾 1.1 1.6%蔚來 0.6 2.1%上汽通用 1.8 2.5%保時捷汽車 0.7 2.4%路虎 0.7 1.0%理想 0.6 2.1%蔚來汽車 1.7 2.5%上汽通用 0.7 2.2%總計 69.9 100.0%總計 29.7 100.0%總計 69.9 100.0%總計 29.7 100.0%CR3 53.4 76.5%CR3 20.5 69.2%CR3 44.7 64.0%CR3 15.9 53.4%CR5 59.0 84.4%CR5 23.8 80.1%CR5 5

80、1.0 73.0%CR5 20.2 68.1%CR10 66.5 95.2%CR10 27.7 93.4%CR10 61.5 88.0%CR10 25.2 84.9%資料來源：交強險,民生證券研究院 表16：50-100 萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 100+萬元豪華市場集中度高，滲透率存在較大提升空間。2023 年 100 萬元市場銷量為 24.2 萬輛，同比+6.9%，競爭格局方面，該市場基本以進口豪華車為主，奔馳、路虎、保時捷 CR3 份額約 70%左右。熱銷車型包括保時捷 Cayen

81、ne、奔馳 S 級、奔馳 GLS、保時捷 Panamera、路虎衛士、寶馬 7 系，轎車、SUV、轎跑均有一定空間，前四名車型年均銷量在 2-3 萬輛之間。自主品牌中，目前僅仰望 U8 憑借領先技術實力，通過細分賽道硬派越野切入，取得一定突破。品牌 2023 份額 品牌 2024H1 份額 制造商 2023 份額 制造商 2024H1 份額 奔馳 7.4 30.6%奔馳 3.0 29.0%戴姆勒汽車 7.4 30.6%戴姆勒汽車 3.0 29.0%保時捷 5.8 24.1%路虎 2.1 19.9%保時捷汽車 5.8 24.1%捷豹路虎汽車 2.1 19.9%路虎 4.6 19.2%保時捷 2.

82、0 19.4%捷豹路虎汽車 4.6 19.2%保時捷汽車 2.0 19.4%寶馬 2.6 10.9%寶馬 1.3 12.2%寶馬汽車 2.6 10.9%寶馬汽車 1.3 12.2%奧迪 1.2 5.0%仰望 0.5 5.3%奧迪汽車 1.2 5.0%仰望汽車 0.5 5.3%雷克薩斯 0.7 3.0%奧迪 0.5 5.1%豐田汽車 0.9 3.6%奧迪汽車 0.5 5.1%賓利 0.3 1.4%雷克薩斯 0.4 3.6%賓利汽車 0.3 1.4%豐田汽車 0.4 4.1%仰望 0.2 0.8%賓利 0.1 1.3%仰望汽車 0.2 0.8%賓利汽車 0.1 1.3%北京 0.2 0.7%北京

83、0.1 0.7%瑪莎拉蒂汽車 0.2 0.8%北京汽車 0.1 0.7%瑪莎拉蒂 0.2 0.8%豐田 0.1 0.5%北京汽車 0.2 0.7%勞斯萊斯汽車 0.0 0.4%總計 24.2 100.0%總計 10.3 100.0%總計 24.2 100.0%總計 10.3 100.0%CR3 17.9 74.0%CR3 7.0 68.3%CR3 17.9 74.0%CR3 7.0 68.3%CR5 21.7 89.8%CR5 8.8 85.8%CR5 21.7 89.8%CR5 8.8 85.8%CR10 23.4 96.6%CR10 10.0 97.0%CR10 23.5 97.2%CR1

84、0 10.0 97.4%資料來源：交強險,民生證券研究院 25+萬元以上市場空間較大，華為通過多品牌布局，市場空間有望達百萬輛。華為面向 25 萬+元高端市場，25-30/30-40/40 萬元以上（含進口）市場空間分別約為 122、220、228 萬輛，高端市場空間廣闊，我們認為華為有望品牌力、產品力實現較大的份額突破。4.2 合作長安汽車+四家智選車企 全方位、差異化布局 4.2.1 賽力斯：問界華為持續深入合作 打造智選合作典范 賽力斯和華為持續深入合作，打造智選合作典范。賽力斯始創于 1986 年，2016 年賽力斯進入新能源領域，通過與華為跨界合作切入高端智能電動汽車新賽表17：10

85、0+萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 道。賽力斯為華為智選模式下首家合作車企，2021 年 4 月，與華為推出智選模式首款車型賽力斯智選 SF5，成為首款入駐華為門店車型，2021 年 12 月，雙方正式推出問界品牌，后續陸續推出問界 M5、問界 M7、問界 M9 三款車型，市場反饋良好。2024 年 7 月華為將“問界”商標及專利以 25 億元出售給賽力斯，問界M9 銷量創豪車市場新紀錄。表18：賽力斯與華為合作時間線 時間 合作細節 2019 年 1 月 賽力斯與華為舉行全面合作簽約儀式 2

86、021 年 4 月 賽力斯正式與華為達成合作關系 2021 年 4 月 19 日 正式推出賽力斯華為智選 SF5，定價 23.6826.68 萬元 2021 年 12 月 2 日 賽力斯發布與華為合作打造的品牌問界 2021 年 12 月 23 日 AITO 推出智能高華 SUV 問界 M5，定價 25.9833.18 萬元 2022 年 7 月 4 日 AITO 推出問界 M7，定價 31.9837.98 萬元 2022 年 9 月 6 日 AITO 推出問界 M5 EV，定價 28.8631.98 萬元 2023 年 2 月 25 日 賽力斯與華為簽署深化合作協議，立下了百萬輛產銷目標 2

87、023 年 12 月 26 日 AITO 推出問界 M9，定價 46.98-56.98 萬元 2024 年 1 月 4 日 賽力斯與華為數字能源技術有限公司簽署全面戰略合作協議 2024 年 4 月 23 日 AITO 推出新款問界 M5，定價 24.98-27.98 萬元 2024 年 7 月 28 日 賽力斯發布關于籌劃對外投資的提示性公告，在引望與相關方前期工作進展的基礎上，公司啟動與引望及其股東協商加入對引望的投資，共同支持引望成為世界一流的汽車智能駕駛系統及部件產業領導者 2024 年 8 月 25 日 賽力斯汽車有限公司將投資深圳引望智能技術有限公司，斥資 115 億元占股 10%

88、，與華為及其他戰略合作伙伴共同支持該公司未來發展 資料來源：搜狐，新浪，IT 之家，騰訊新聞，民生證券研究院 華為深度賦能，新款問界 M7 厚積薄發。華為與賽力斯于 2022 年 7 月推出問界 M7 增程標準版，發布以來三天訂單突破六萬，2022 年內一度熱銷，但此后銷量增長乏力，2023 年前八個月月銷量不足 1,000 輛。2023 年 9 月新版問界 M7 正式推出，智能化方面，新款問界 M7 搭載華為鴻蒙智能座艙 3.0，升級華為 ADS 2.0 智能駕駛，并于后續升級了城區 NCA 智駕領航，被譽為“智能駕駛天花板”。安全方面，新款問界 M7 在車身結構設計方面進行全面升級，標配

89、8 個安全氣囊和前排雙預緊安全帶，開創了全向防撞。性價比方面，新款問界 M7 相比老款進行了全方位的提升，但售價從 28.98-37.98 萬元下調至 24.98-32.98 萬元，性價比提高。營銷方面，問界 M7 借助 Mate60 手機發布的熱度，2023 年十一期間通過線上智能駕駛宣傳，成功樹立智能駕駛標簽，占領用戶心智，截至 12 月中訂單突破 10 萬輛，上市 7 個月，累計大定突破 17.4 萬輛，2024H1 銷量 10.7 萬輛，印證了智選模式的成功。2024 年 8 月 6 日，余承東宣布問界 M5/M7/M9 車型將于 9 月起全系升級華為 ADS 3.0 智駕。行業深度研

90、究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 圖20：問界 M7 智駕識別能力 圖21：問界 M7 ADS 2.0 智駕功能 資料來源：問界 M7 發布會，騰訊新聞，民生證券研究院 資料來源：問界 M7 發布會，騰訊新聞，民生證券研究院 問界 M7 開啟交付，后續將升級華為 3.0 版本。2024 年 5 月 31 日新問界M7 上市，產品定價 28.98 萬-32.98 萬元，較老款相同，于 6 月 2 日開啟交付。新問界 M7 于以下四個方面進行升級：1）外觀內飾：產品前臉造型設計采用更加精致的格柵設計，并提供 5 種外觀顏色和 3 種內飾配色；

91、2）智能駕駛：激光雷達由 126 線升級至 192 線，最遠探測距離達到 250 米；3）駕乘體驗：底盤懸架升級 CDC 連續可變阻尼減震器，提升舒適性；4）座艙空間：HUAWEI SOUND 音響升級，聲音擴散角提升 2.5 倍，均衡性提升 40%。圖22：問界汽車交付量及增速（輛，%）圖23：問界汽車分車型銷量（輛）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院-250%0%250%500%750%1000%-10,000 20,000 30,000 40,000 50,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023銷量（輛；LHS）2024銷量（

92、輛；LHS）2024同比（%；RHS）2023同比（%；RHS）-7,000 14,000 21,000 28,000 35,000問界M5問界M7問界M9行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 表19：新款問界 M7 與老款問界 7 配置對比 車型 問界 M7（2024 款）問界 M7（2022 款）車型參數 六座 大五座 問界 M7 兩驅舒適版 問界 M7 四驅豪華版 問界 M7 四驅旗艦版 問界 M7 Plus 六座后驅版 問界 M7 Max 六座智駕版 問界 M7 Plus 五座后驅版 問界 M7 Plus 五座四驅版 問界

93、M7 Max 五座智駕版 上市時間 2024.05 2024.05 2024.05 2024.05 2024.05 2022.07 2022.07 2022.07 售價（萬元）26.98 32.98 24.98 28.48 30.98 28.98 30.98 37.98 能源類型 EREV EREV EREV EREV EREV EREV EREV EREV 尺寸 長（mm）5020 5020 5020 5020 5020 5020 5020 5020 寬（mm）1945 1945 1945 1945 1945 1945 1945 1945 高（mm）1760 1760 1760 1760 1

94、760 1775 1775 1775 軸距（mm）2820 2820 2820 2820 2820 2820 2820 2820 動力性能 發動機 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 變速箱 電動車單速變速箱 電動車單速變速箱 電動車單速變速箱 電動車單速變速箱 電動車單速變速箱 電動車單速變速箱 電動車單速變速箱 電動車單速變速箱 電池容量（kWh）40 40 40 40 40 40 40 40 驅動形式 后驅 四驅 后驅 四驅 四驅 后驅 四驅 四驅 純電續航里程（km）240 210 240 210 210 230 200 200 百公里加速（

95、s）7.8 4.8 7.8 4.8 4.8 7.8 4.8 4.8 系統綜合功率（Kw）200 330 200 330 330 200 330 300 系統綜合扭矩（N*m）360 660 360 660 660 360 660 660 饋電油耗（L/100km）6.85 7.45 6.85 7.45 7.45 6.85 7.45 7.45 智能駕駛硬件 攝像頭數量 8 14 8 8 14 8 8 8 超聲波雷達數量 12 12 12 12 12 12 12 12 毫米波雷達數量 3 3 3 3 3 3 3 3 激光雷達數量-1-1-激光雷達線數-126-126-智能駕駛系統 HUAWEI A

96、DS 2.0 HUAWEI ADS 2.0 HUAWEI ADS 2.0 HUAWEI ADS 2.0 HUAWEI ADS 2.0 智駕芯片 MDC MDC MDC MDC MDC MDC MDC MDC 輔助駕駛級別 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 自動泊車入位 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 自動變道輔助 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 匝道自動駛入駛出-標配-標配-可變懸掛調節 標配 標配 標配 標配 標配-外觀 無框車門-隱藏式門把手 標

97、配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 電動尾門 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 智能座艙系統 車載智能系統 HarmonyOS HarmonyOS HarmonyOS HarmonyOS HarmonyOS HarmonyOS HarmonyOS HarmonyOS 車載智能芯片 麒麟 990A 麒麟 990A 麒麟 990A 麒麟 990A 麒麟 990A 麒麟 990A 麒麟 990A 麒麟 990A 中控臺大屏尺寸 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 HUD 選配 標配 選配 標配 標配 標配 標配 標配 HUD 投影尺

98、寸（英寸）10.25 10.25 10.25 10.25 10.25 10.25 10.25 10.25 氛圍燈 128 色 128 色 128 色 128 色 128 色 128 色 128 色 128 色 OTA 遠程在線升級 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 標配 座椅材質 Nappa 真皮/PU 皮 Nappa 真皮/PU 皮 Nappa 真皮/PU 皮 Nappa 真皮/PU 皮 Nappa 真皮/PU 皮 Nappa 真皮/PU 皮 Nappa 真皮/PU 皮 Nappa 真皮/PU 皮 座椅功能 前排加熱、通風、按摩、記憶（主駕駛）、按摩；第二排加熱、通風、按摩、零重力座

99、椅（右側）前排加熱、通風、按摩、記憶（主駕駛）、按摩；第二排加熱、通風、按摩、零重力座椅（右側）前排加熱、通風、按摩、記憶（主駕駛）、按摩；第二排加熱、通風、按摩 前排加熱、通風、按摩、記憶（主駕駛）、按摩；第二排加熱、通風、按摩 前排加熱、通風、按摩、記憶（主駕駛）、按摩；第二排加熱、通風、按摩 前排加熱、通風、按摩、記憶（主駕駛）、按摩；第二排加熱、通風、按摩 前排加熱、通風、按摩、記憶（主駕駛）、按摩；第二排加熱、通風、按摩 前排加熱、通風、按摩、記憶（主駕駛）、按摩；第二排加熱、通風、按摩 問界 M9 新車上市，新車產品力突出，主打科技豪華，成功沖擊 50+萬元高端市場。2023 年

100、12 月 26 日，問界 M9 上市，新車全系標配 3 毫米波雷達，售價區間為 46.98-56.98 萬元，增程 Max 版 46.98 萬元，純電 Max 版 50.98 萬元，增程 Ultra 版 52.98 萬元，純電 Ultra 版 56.98 萬元，并于 2 月 26 日開啟規模交付。Ultra 版搭載智慧投影大燈、車規級投影、二排右側零重力座椅，兩款型號都配備了 ADS 2.0 智駕系統、途靈智能底盤、華為天籟之聲音響系統、支持 AR 實景融合的導航系統，與同級競品相比無短板，智能化水平與同級競品奔馳 GLE、寶馬 X5 相比具備明顯優勢。截至 2024 年 6 月 26 日，問

101、界 M9 大定量已經超過 10 萬臺，并且帶動品牌銷量持續爬坡向上，開始貢獻穩定銷量，拓寬品牌價格帶，同時進一步塑造問界品牌高端科技形象，以領先的科技配置和卓越的產品品質挑戰傳統豪華品牌的市場地位。資料來源：懂車帝，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 圖24：問界 M9 ADB 功能控制照明區域 圖25：問界 M9 乘坐空間 資料來源：汽車之家，民生證券研究院 資料來源：AITO 汽車公眾號，民生證券研究院 表20：問界 M9 競品分析 問界 M9 理想 L8 理想 L8 蔚來 ES8 寶馬 X5 奔馳 GLE 型

102、號 Max Ultra Pro/Max Pro/Max 75kWh xDrive 30Li 350 4MATIC 價格（萬）46.98/50.98 52.98/56.98 35.98-39.98 42.98-45.98 49.8 56.43 59.6 座位數 6 座 6 座 6 座 6 座 6 座 5 座 5 座 動力來源 增程/純電 增程/純電 增程 增程 純電 汽油+48v 輕混系統 汽油+49v輕混系統 驅動 四驅 四驅 四驅 四驅 四驅 四驅 四驅 純電續航里程（KM）225/630 225/630 210 215 465-長（mm）5,230 5,230 5,080 5,218 5,

103、099 5,060 4,927 寬（mm）1,999 1,999 1,995 1,998 1,989 2,004 2,018 高（mm）1,800 1,800 1,800 1,800 1,750 1,776 1,797 軸距（mm）3,110 3,110 3,005 3,105 3,070 3,105 2,995 百公里加速（s）4.3-4.9 4.3-4.9 5.3 5.3 4.1 7.2 7.3 智駕配置 智駕等級 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 空懸 有 有 有 有 有 無 無 智駕芯片 ADS 2.0 平臺 ADS 2.0 平臺 地平線征程 5/英偉達 Orin-X 地平線征

104、程 5/英偉達 Orin-X 四英偉達 Orin-X-算力 128-508 Tops 128-508 Tops 1016 Tops-攝像頭數量 11 11 10/11 10/11 11-超聲波雷達數量 12 12 12 12 12-毫米波雷達數量 3 3 1 1 5-激光雷達數量 1 1 0/1 0/1 1-智能座艙芯片/高通驍龍 8155 高通驍龍 8155 高通驍龍8155-座艙語音識別 六區域 六區域 六區域 六區域 四區域-舒適性配置 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 新款問界 M5 訂單 12 小時內破萬，產品周期強勁

105、。4 月 23 日，新款問界M5 迎來公眾亮相，售價區間 24.98-27.98 萬元。5 月 31 日，華為常務董事、終端 BG 董事長、智能汽車解決方案 BU 董事長余承東宣布，問界新 M5 上市一個月累計大定量達到 2 萬臺；8 月 21 日消息，AITO 汽車官方宣布，天窗 分段式不可開啟天窗 分段式不可開啟天窗 分段式不可開啟天窗 分段式不可開啟天窗 可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 可開啟全景天窗 中控屏幕（英寸）15.6 15.6 15.7 15.7 12.8 14.9 12.3 后排屏幕（英寸）32 32-/15.7 15.7 6.6-座椅材質 真皮 真皮 真皮 真皮 真皮 仿皮

106、 仿皮 前排座椅功能 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風（通風需選配）加熱 二排座椅功能 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱/通風/按摩 加熱需選配 加熱需選配 揚聲器數量 25 25 19/21 21 23 12（16 可選配）10-11（13 可選配）氛圍燈顏色 1680 萬色 1680 萬色 256 色 256 色 256 色 多色 64 色 后排獨立空調 有 有 有 有 有 需選配 有 問界 M9 核心賣點 型號 Max Ultra 智慧投影大燈 無 與 ADS 系統聯動、可支持

107、精準遮蔽，按需屏蔽人或車道；支持動態燈語 車內投影 無 32 英寸車規級投影，支持手機和MagLink 投屏 二排右側零重力座椅 無 有 ADS 2.0 智駕系統 有 有 途靈智能底盤 全鋁合金底盤+一體化鋁合金壓鑄車架，配備多連桿獨立懸架、CDC可變阻尼減振器、閉式空氣懸架等 華為天籟之聲 7.1.4 環繞聲場、25 個聲音單元、2,080W 功放，配合 1,680 萬色LED 燈打造立體空間燈效 臨境抬頭顯示 支持 AR 實景融合的導航系統，具有 2K 分辨率和 75 英寸成像面積 資料來源：汽車之家，華為發布會，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱

108、讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 問界新 M5 累計交付突破 20000 臺，預計后續有望再度刺激需求，延續熱銷態勢。圖26：問界 M5 宣傳圖 圖27：問界 M5 交付量截圖 資料來源：AITO 汽車公眾號，民生證券研究院 資料來源：IT 之家，民生證券研究院 問界將升級華為 ADS 3.0，智駕水平再提升。2024 年 8 月，華為常務董事、終端 BG 董事長、智能汽車解決方案 BU 董事長余承東近日正式官宣，問界全系車型將于 9 月起升級華為 ADS 3.0 智駕。據介紹，ADS 3.0 版本將率先應用端到端類人智駕。經過 ADS 3.0 的煥新升級，問界系列也將迎來更智能、更高效

109、的智駕體驗。ADS 3.0 版本的泊車能力將再度升級，支持車位到車位智駕、障礙物挪開既停、遠程一鍵泊入泊出等功能，泊車代駕也正式投入商用，為問界系列的智駕表現再度賦能。在高速 NCA 方面，新用戶對高速 NCA 的信任度超 8 成，這得益于問界車型在高速行駛時具備更強的智能駕駛能力，車輛能夠在高速公路上實現流暢、自然的變道、超車等操作，同時保持對周圍環境的精準感知和及時響應。圖28：問界將升級華為 ADS 3.0 圖29：乾崑 ADS3.0 的革新 資料來源：IT 之家，民生證券研究院 資料來源：懂車帝，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責

110、聲明 證券研究報告 33 賽力斯季度首次盈利扭虧為盈，華為車 BU 步入盈利軌道。2024H1，問界銷量 18.6 萬輛，同比+700.5%，其中 2024Q1、Q2 問界累計銷量達到 8.6 萬輛、10.0 萬輛，發展勢能持續向上。賽力斯受益問界 M7、問界 M9 等高端車型上量，量價齊升，2024Q2 實現營收 384.8 億元，同比+547.7%，環比+44.9%。毛利率方面，受益規模效應加強，2024Q2 賽力斯毛利率達到 27.5%，同比+23.3pct，環比+6.0pct；凈利潤方面，2024Q2 賽力斯實現凈利潤 14.05 億元，同比扭虧為盈，環比+539.9%。賽力斯 202

111、4H1 營業收入 650.4 億元，同比增加 489.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 16.3 億元，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤 14.4 億元，利潤環比持續提升。2024 年 3 月 16 日，華為智能汽車解決方案 BU 董事長余承東在 2024 中國電動汽車百人會論壇上表示，受到與合作汽車制造商打造的中高端車型推動，今年華為車 BU 預計實現扭虧為盈，4 月能夠開始良性正向發展；我們判斷，華為車 BU扭虧為盈利有望加速智能駕駛成本下降及智能駕駛普及，從而進一步促進合作車企銷量向上、形成正向循環。表21：賽力斯財務數據 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q

112、1 2024Q2 2024Q1同比 2024Q1環比 2024Q2同比 2024Q2環比 銷量（萬輛）4.2 5.0 4.5 11.6 11.4 12.2 172.3%-2.0%144.0%7.0%營業收入（億元）50.9 59.4 56.5 191.6 265.6 384.8 421.8%38.6%547.8%44.9%ASP（萬元）12.2 11.8 12.7 16.5 23.3 31.5 91.0%41.2%166.9%35.2%毛利率（%）8.9%4.2%7.6%13.5%21.5%27.5%12.6 pct 8.0 pct 23.3pct 6.0pct 歸母凈利潤（億元）-6.3-7

113、.2-9.5-1.6 2.2 14.1 扭虧為盈 扭虧為盈 扭虧為盈 539.9%歸母凈利率（%）-12.3%-12.1%-16.8%-0.8%0.8%3.7%13.1 pct 1.6 pct 15.8pct 2.9pct 期間費用率（%）29.5%25.4%30.8%21.1%18.1%22.1%-11.4 pct-3.0 pct-3.3pct 4.0pct 銷售費用率（%）15.1%16.2%16.6%14.6%12.8%15.4%-2.3 pct-1.8 pct-0.8pct 2.6pct 管理費用率（%）7.5%5.5%5.9%3.2%1.7%1.9%-5.8 pct-1.5 pct-

114、3.6pct 0.2pct 研發費用率（%）6.8%5.5%7.4%3.2%3.6%4.9%-3.2 pct 0.4 pct-0.6pct 1.3pct 財務費用率（%）0.2%-1.9%0.8%0.2%0.0%-0.1%-0.2 pct-0.2 pct+1.8pct-0.1pct 資料來源：iFind，民生證券研究院 入股引望合資公司，后續有望充分享受華為智能化優勢。2024 年 7 月 28 日，賽力斯公告稱擬投資深圳引望智能技術有限公司，即華為車 BU 業務獨立后成立的全資子公司。具體投資額、交易方式、交易價格需以雙方簽訂的最終交易文件為準。我們認為，后續賽力斯作為目標公司股東，有望享受

115、目標公司技術、產品資源，受益華為智能化賦能。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 4.2.2 北汽集團：合作深化，首款智選車型定位高端行政轎車 智能化浪潮下，北汽與華為共寫合作新篇章。北汽與華為合作始于2017年，2018 年雙方簽署協議計劃打造智能新車型，2019 年簽署全面業務合作協議，2023 年 8 月雙方合作升級，開展智選模式合作。首款智選車型享界 S9 已登錄工信部新車公告，定位高端行政純電轎車，2024 年 8 月 6 日享界 S9 正式上市，共計推出 2 款車型，售價為 39.98-44.98 萬元。表22：華為與北

116、汽合作時間線 時間 合作細節 2017 年 9 月 北汽新能源與華為展開戰略合作，共同研發技術產品 2018 年 11 月 北汽新能源與華為簽署深化戰略合作框架協議，打造智能新車型 2019 年 1 月 北汽新能源與華為簽署全面業務合作協議，聯合“開發面向下一代智能網聯電動汽車技術”，聯合設立了“1873 戴維森創新實驗室 2020 年 10 月 ARCFOX 極狐阿爾法 T 正式上市，量產搭載華為智能網聯、智能電動領域技術 2021 年 4 月 ARCFOX 極狐阿爾法 S 全新 HI 版正式發布由極狐與華為聯合開發，首個量產搭載華為全棧智能汽車解決方案 2021 年 9 月 北汽新能源與華

117、為簽署全面業務深化合作協議，共同打造“ARCFOX”和“HI”聯合品牌，2021 年底前實現雙方極狐阿爾法 S（HI 版）的線上線下渠道銷售合作 2023 年 8 月 北汽新能源公告與華為開展智選合作，首款車型定位為高端智能純電動轎車，產品 2024Q2 推出 2024 年 8 月 鴻蒙智行與北汽集團聯合打造的享界 S9 正式發布，定位全景智慧旗艦轎車 資料來源：搜狐新聞，民生證券研究院 銷售渠道窄，品牌力不足，極狐S HI 銷量表現欠佳。2021 年 4 月，華為與北汽合作的首款 HI 模式智能豪華純電轎車阿爾法 S HI 版于上海車展開啟預售。作為首款支持城市道路高階智能駕駛輔助系統的量產

118、車，也是全球首款搭載基于Harmony OS 開發的智能座艙的豪華純電量產轎車，阿爾法 S HI 版智能化配置競爭力強，但是渠道方面，以極狐自主渠道為主，截止 2022 年 9 月極狐開業運營171 家門店，82 家授權服務中心，銷售渠道較窄。同時，阿爾法 S HI 版相比基礎版阿爾法 S 貴 10-15 萬元，溢價部分為 HI 自動駕駛選裝包，然而極狐品牌成立時間短，知名度較低，難以支撐起十余萬元的 HI 版溢價，故銷量表現欠佳。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 圖30：北汽極狐阿爾法 S 搭載高階智能輔助駕駛 圖31：北汽極

119、狐S 銷量（輛）資料來源：騰訊網，汽車之家，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院 北汽、華為雙方深化合作，首款智選車型定位高端行政轎車。2023 年 8 月，北汽與華為開展智選合作，共同打造高端智能純電動轎車。圖32：享界 S9 官方圖 圖33：享界 S9 內飾圖 資料來源：網易，民生證券研究院 資料來源：華為，民生證券研究院 北汽藍谷享界 S9 上市，定位全景智慧旗艦轎車。2024 年 8 月 6 日北汽藍谷享界 S9 正式上市，新車共推出兩款車型，Max 定價 39.98 萬元，Ultra 定價 44.98萬元。智能駕駛方面，享界 S9 依托華為途靈平臺，全系標配空氣懸架與 C

120、DC 可變阻尼減振器；配置 HarmonyOS 4 高階智能駕駛系統與 HUAWEI ADS 3.0 端到端類人智能駕駛系統，可實現從停車到目的地的端到端自動駕駛，學習訓練算力達5E FLOPS。智能座艙方面，享界 S9 配備電子外后視鏡，同時采用防眩光和暗部增強技術；配置集成車頂激光雷達，提供高級別輔助駕駛能力；配置暈車舒緩模式、電動遮陽簾、投影儀、空氣管理系統、一鍵超級隱私模式等；配置 Nappa 材質零重力座椅，提供通風、加熱、按摩功能，在短短 72 小時內即收獲超過 4800 臺訂05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12

121、月2021202220232024行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 單。2025 年，享界 S9 插混版有望上市，有望帶來全新增量銷量。圖34：北汽藍谷享界 S9 與競品對比 資料來源：懂車帝，民生證券研究院 密云工廠建設，產能準備開啟。2023 年 8 月，北汽藍谷決策通過購買北汽福田汽車股份有限公司北京多功能廠設備類資產并實施產線技術改造，并租賃密云工廠的土地廠房及附屬設施，以滿足北汽藍谷新產品生產規劃要求。項目計劃總投資人民幣 16.12 億元，最終形成年產 5 萬輛高端新能源汽車的產能。圖35：北汽藍谷密云工廠建設公告

122、圖36：北汽藍谷密云工廠圖示 資料來源：北汽藍谷公告，民生證券研究院 資料來源：北汽藍谷公告，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 4.2.3 奇瑞華為：攜手并進 共創智能出行新篇章 奇瑞華為合作不斷加深。2020 年 12 月，奇瑞與華為簽訂了全面合作框架協議，雙方將在智能汽車電子電器架構、智能網聯、智能座艙、車載計算及自動駕駛、智能能源、智能車云服務等領域全面合作。2023 年 11 月 9 日，智界旗下的首款車型智界 S7（純電轎跑車型）在深圳正式發布并開啟預售；2024 年 4 月 11 日，在華為春季溝通會

123、上，智界 S7 重新發布，同時推出華為的純視覺智駕方案HUAWEI ADS 基礎版，展示了華為在智能駕駛領域的實力。智界 S7 交付修復，新車上市有望驅動需求。2023 年 11 月 28 日，智界 S7正式上市，定位高能大空間智慧轎跑，共有 Pro、Max、Max+、Max RS 四個版本，售價區間為 24.98 萬元-34.98 萬元。智界 S7 定位為中大型純電轎車，是華為智選車業務下的首款轎車產品，搭載了華為 ADS 2.0 高階智能駕駛系統、HarmonyOS 4 智能座艙系統、DriveONE 動力平臺、華為途靈智能底盤等技術，實現了包括泊車代駕在內的多項智能化功能。截至 2023

124、 年 11 月 28 日，智界 S7 訂單數量突破 2 萬臺，訂單表現較好，但由于奇瑞工廠爬坡緩慢、華為芯片短缺等因素，面臨一定的交付挑戰。2024 年4 月 11 日，華為鴻蒙智行重新發布智界 S7，共推出了 5 個版本車型，售價區間為 24.98 萬34.98 萬元，新車主要針對價格、續航、主動安全配置、智能駕駛等方面進行調整，全系采用寧德時代三元鋰電池組，入門版車型續航達到 705km。據甲子光年報道，奇瑞方面決定讓 EH 事業部（智界事業部）獨立經營，升級為獨立事業部后，智界事業部將采取獨立核算、自主經營的方式運作，多重舉措并施下品牌產銷有望提升。同時，品牌第二款車型智界 R7 定位中

125、型轎跑 SUV，有望 2024 年 9 月上市，產品布局逐漸豐富。表23：智界與華為合作歷程 時間 具體內容 2020 年 12 月 16 日 奇瑞與華為就簽訂了全面合作框架協議，這標志著雙方合作的正式開始。雙方決定在智能汽車電子電器架構、智能網聯、智能座艙、車載計算及自動駕駛、智能能源、智能車云服務等領域展開全面合作 2022 年 9 月 奇瑞在“瑤光 2025 奇瑞科技 DAY”主題活動上，對外公布了華為智選車 與奇瑞合作的智能電動汽車品牌計劃，該品牌將基于代號為 EOX 的平臺打造，已規劃了 5 款高端智能電動車型 2023 年 11 月 9 日 智界旗下的首款車型智界 S7（純電轎跑車

126、型）在深圳正式發布并開啟預售 2023 年 11 月 28 日 智界 S7 正式發布，它擁有 Pro、Max、Max+、Max RS 共四款車型，售價為 24.98-34.98 萬元。該車還擁有以下購車權益，首銷期（截止至 2023 年 12 月 31 日）即刻下定可享受價值 55000 元的購車權益，包括價值 25000 元的選配權益，價值 15000 元的內外飾選配金以及價值 15000 元的華為 ADS 2.0 高階智駕權益包等 2024 年 4 月 11 日 在華為春季溝通會上，智界 S7 重新發布，售價區間為 24.98 萬34.98 萬元。資料來源：奇瑞網站，民生證券研究院整理 行

127、業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 表24：智界 S7 車型配置 2024 版 智界 S7Pro 智界 S7Max 智界 S7Max+智界 S7MaxRS 智界 S7Ultra 價格（萬）24.98 26.98 29.98 32.98 34.98 座位數 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 動力來源 純電 純電 純電 純電 純電 驅動 后驅 后驅 后驅 四驅 四驅 純電續航里程（KM）705 705 855 630 751 長（mm）4,971 4,971 4,971 4,971 4,971 寬（mm）1,963 1,963 1

128、,963 1,963 1,963 高（mm）1,474 1,474 1,472 1,466 1,460 軸距（mm）2,950 2,950 2,950 2,950 2,950 百公里加速（s）5.4 5.4 5.4 3.3 3.3 電壓平臺 華為巨鯨 800V 高壓電池平臺 電池類型 三元鋰磷酸鐵鋰 三元鋰磷酸鐵鋰 三元鋰電池 三元鋰磷酸鐵鋰 三元鋰電池 智駕配置 智駕等級 L2 L2 L2 L2 L2 空懸 無 無 無 有 有 智駕芯片 HUAWEI ADS 進階版 HUAWEI ADS 高階版 HUAWEI ADS 高階版 HUAWEI ADS 高階版 HUAWEI ADS 高階版 算力/

129、攝像頭數量 10 11 11 11 11 超聲波雷達數量 12 12 12 12 12 毫米波雷達數量 3 3 3 3 3 激光雷達數量-1 1 1 1 智能座艙芯片/座艙語音識別 四區域 四區域 四區域 四區域 四區域 舒適性配置 天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 中控屏幕（英寸）15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 后排屏幕（英寸）-座椅材質 真皮 真皮 真皮 真皮 真皮 前排座椅功能 加熱/通風 加熱/通風 加熱/通風/按摩/頭枕揚聲器 加熱/通風/按摩/頭枕揚聲器 加熱/通風/按摩/頭枕揚聲器 二排座椅功能 選配

130、 選配 加熱/通風 加熱/通風 加熱/通風 揚聲器數量 15（17 可選配）15（17 可選配）17 17 17 氛圍燈顏色 128 色 128 色 128 色 128 色 128 色 后排獨立空調 需選配 需選配 有 有 有 資料來源：汽車之家，華為發布會，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 圖37：智界 S7 訂單突破兩萬臺 圖38：智界 S7 月度銷量（輛）資料來源：易車網，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院整理 4.2.4 江淮汽車：面向百萬豪車市場 合作穩步推進 江淮華為合作穩步推進。江淮汽

131、車與華為在 2019 年 12 月開始進行合作，雙方簽署了全面合作框架協議暨 MDC 平臺項目合作協議，計劃在智能駕駛、智能座艙、智能電動、智能網聯和云服務等方面進行深入合作。2023 年 12 月 1 日，江淮汽車發布公告稱，其與華為終端有限公司簽署智能新能源汽車合作協議，在產品開發、制造、銷售、服務等多個領域全面合作，著力打造豪華智能網聯電動汽車。江淮汽車與華為加強戰略合作，首款車型平臺發布。2024 年 4 月，江淮汽車-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000表25：江淮汽車與華為合作歷程 時間 合作細節 2019 年 12 月 江淮汽車與華為簽署全面合作

132、框架協議暨 MDC 平臺項目合作協議，雙方計劃在智能駕駛、智能座艙、智能電動、智能網聯和云服務等方面進行深入合作 2023 年 2 月 中建集團發布消息稱，中建六局聯合體中標安徽肥西新能源汽車智能產業園 EPC 項目，項目總投資 26 億元，工期一年，建成后將用于華為與江汽集團共同開發新一代高端智能電動汽車 2023 年 11 月 27 日 江淮汽車發布公告，解釋稱自 2019 年與華為開展戰略合作以來，一直密切溝通，范圍持續擴大。同時表示，對于華為擬設立汽車智能系統及部件解決方案獨立公司的有關事項，公司高度關注，并積極與華為共同探討參與投資及合作的相關事宜 2023 年 12 月 江淮汽車與

133、華為簽署智能新能源汽車合作協議 2023 年 12 月 1 日 江淮汽車發布公告稱，其與華為終端有限公司簽署智能新能源汽車合作協議，在產品開發、制造、銷售、服務等多個領域全面合作，著力打造豪華智能網聯電動汽車。協議內容包括：1）產品開發由江淮汽車總體負責，具體分工以后續相關協議為準；2）生產制造由江淮汽車依托其制造能力和優勢打造生產基地；3）銷售方面依托華為終端或其指定的第三方開展 銷售服務 資料來源：IT 之家，澎湃新聞，長江商報等，民生證券研究院整理 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 40 公布了江淮年產 20 萬輛中高端智能純電

134、動乘用車建設項目環境影響報告書，X6 純電平臺為豪華新能源平臺，覆蓋車型級別為中大型 MPV 車型，預計車長達5.2 米，軸距達 3.2 米。從產量規劃來看，MPV 車型規劃達產年產能為 3.5 萬輛。江淮與蔚來合作已充分驗證其智能化制造水平，與華為技術、渠道優勢結合，雙方強強聯合，共同進擊百萬豪車市場。表26：江淮造車平臺車型數據概覽 平臺 車型 車長（mm）軸距（mm）規劃達產年產能（萬輛）新能源專屬平臺（DE 平臺）B 級轎車 4,860 2,960 6 新能源專屬平臺（DE 平臺）C 級轎車 5,050 3,050 3.6 新能源專屬平臺（DE 平臺）A+級 SUV 4,800 2,8

135、50 4.8 新能源專屬平臺（DE 平臺）B 級 SUV 4,890 2,960 2.1 豪華新能源平臺（X6 平臺）MPV 5,200 3,200 3.5 資料來源：IT 之家，民生證券研究院整理 4.2.5 長安汽車：全面合作 智能化重塑估值 從HI模式到股權合作，與華為合作不斷深入。長安汽車與華為合作歷史悠久，2019 年，公司與華為全面深化戰略合作，成立聯合創新中心；2020 年，長安汽車與華為、寧德籌劃攜手打造全新的高端智能汽車品牌阿維塔；2020 年末，長安汽車旗下歐尚品牌與華為 HiCar 強強聯合，實現手機為核心的全場景體驗；2023年 8 月，深藍與華為簽署戰略合作協議，宣布

136、 2024 年將推出搭載華為智駕的全新車型；2023 年 11 月，搭載華為 ADS2.0 與鴻蒙座艙的阿維塔 12 上市，6 天后大定突破 1.5 萬臺，2024H1 銷量 1.58 萬臺，需求強勁。2023 年 11 月 25 日，雙方披露將共同成立合資公司事項，長安汽車與華為合作不斷加深。華為深耕智駕、座艙核心技術；長安汽車作為目標公司股東，后續有望享受目標公司技術、產品資源，受益華為智能化賦能，有效提升產品競爭力，加速智能電動轉型。表27：長安汽車與華為合作歷程 時間 合作內容 2019 年 全面深化戰略合作，成立聯合創新中心 2020 年 長安汽車與華為、寧德籌劃攜手打造全新的高端智

137、能汽車品牌（后定名阿維塔）2020 年末 長安汽車旗下歐尚品牌與華為 HiCar 強強聯合，實現手機為核心的全場景體驗 2021 年 長安汽車 2021 年加入 HI 模式，11 月發布阿維塔品牌 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 41 2022 年 8 月 阿維塔首款車型電動轎跑 SUV 阿維塔 11 正式上市 2023 年 8 月 深藍與華為簽署戰略合作協議，明年將推出搭載華為智駕的全新車型 2023 年 11 月 搭載華為 ADS2.0 與鴻蒙座艙的阿維塔 12 上市 2023 年 12 月 長安汽車與華為簽署投資合作備忘錄，經

138、雙方協商，華為擬設立一家目標公司，其業務范圍包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數字平臺、智能車云、AR-HUD 與智能車燈等，并將專用于目標公司業務范圍內的相關技術、資產和人員注入至目標公司。公司及其關聯方擬出資獲取目標公司股權，比例不超過 40%，具體股權比例、出資金額及期限由雙方另行商議 2024 年 1 月 華為已完成目標公司的注冊，名稱為深圳引望智能技術有限公司，業務范圍主要包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數字平臺、智能車云、AR-HUD 與智能車燈等 2024 年 3 月 華為常務董事、智能汽車解決方案 BU 董事長余承東在中國電動汽車百人會論壇上表示，

139、長安汽車旗下深藍汽車將采用華為 HI（Huawei Inside）模式 2024 年 5 月 6 日 長安汽車公告預計不晚于 2024 年 8 月 31 日簽訂最終交易文件 2024 年 8 月 20 日 長安汽車聯營企業阿維塔科技（以下簡稱“阿維塔”）在重慶與華為簽署股權轉讓協議，約定阿維塔購買華為持有的深圳引望智能技術有限公司（以下簡稱“引望”）10%股權，交易金額為 115 億元 資料來源：汽車之心，搜狐汽車，澎湃新聞，新浪財經、IT 之家，騰訊新聞，民生證券研究院整理 圖39：阿維塔科技與華為正式簽署協議 圖40：華為和深藍汽車正式簽署合作框架協議 資料來源：鳳凰網汽車，民生證券研究院

140、 資料來源：騰訊新聞，民生證券研究院 長安汽車+華為+寧德時代打造 CHN 平臺，首款阿維塔 11 上市。目前，長安汽車與華為合作的車型主要是基于 HI 模式合作的阿維塔，已上市車型包括 C 級SUV、轎車阿維塔 11、12，2024H2 將推出阿維塔 07、阿維塔 06，同時推出增程版阿維塔 11、12，價格進一步下探。根據長安汽車內部規劃，阿維塔 2024 年目標交付量為 9 萬輛。阿維塔 11 基于 Harmony OS 開發的情感智能座艙，座艙智能化程度高；華為的 MDC 810 智能駕駛平臺以及 34 顆傳感器為智能駕駛提供算力和硬件支持，但由于定價較貴，前期銷量表現一般，月銷中樞在

141、 2000 臺/月。2023 年 11 月，行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 42 阿維塔 12 上市，售價區間為 30.08 萬元-40.08 萬元，新車全系標配 3 顆激光雷達+華為 ADS2.0，以及支持鄉村道路的 LCC Plus，官方稱“全國都能開”，上市 4 月后大定突破 4 萬臺。但 2024Q1 受制于芯片短缺，交付受到一定影響，芯片問題解決后，4 月阿維塔銷量達 5,247 輛，提升明顯，后續有望穩步向上。2024 年 3 月 29 日，阿維塔 12 2024 款正式上市，新車共推出 4 款車型，權益后售價區間為 2

142、6.58-37.88 萬元，4 月 30 日前下定除最低配外車款可以享受5,000 定金抵扣 27,000 元車款，老車主免費終身享受華為 ADS 高階智駕功能，價格下探，產品競爭力進一步增強，同時智駕版贈送老車主有望驅動智駕系統使用率提升。7 月，阿維塔 12 開啟華為乾崑智駕 3.0 BETA 版本內測體驗，升級將實現端到端的全新網絡架構，預計后續有望批量搭載上車。圖41：阿維塔品牌月度銷量（輛）圖42：阿維塔 11、12 月銷量（輛）資料來源：中汽協，民生證券研究院 資料來源：中汽協，民生證券研究院 圖43：阿維塔 11 車型內飾圖 圖44：阿維塔 12 車型外觀圖 資料來源：汽車之家，

143、民生證券研究院 資料來源：阿維塔官網，民生證券研究院 01,4002,8004,2005,6007,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20222023202401,0002,0003,0004,0005,000202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407阿維塔11 EV阿維塔12 EV行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研

144、究報告 43 表28：阿維塔 12 與其他競品參數對比 車企 阿維塔 12 智己 L6 小米 SU7 特斯拉model3 極氪007 小鵬 P7 基礎參數 型號 后驅智享版 四驅性能版 標準版 長續航版 超長續航版 超強性能版 標準 Pro Max 后輪驅動版 后驅版 100kWh P7i 550 Pro 價格（萬元）26.58 34.08 21.99 25.99 27.59 30.59 21.59 24.59 29.99 24.59 23.99 22.39 座位數 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 5 座 動力來源 純電 純電 純電 純電

145、 純電 純電 純電 純電 純電 純電 純電 純電 驅動 后驅 四驅 后驅 后驅 后驅 四驅 后驅 后驅 四驅 后驅 后驅 后驅 純電續航里程（KM）700 650 650 710 850 780 700 830 800 606 870 550 長（mm）5,020 5,020 4,931 4,931 4,931 4,931 4,997 4,997 4,997 4,720 4,865 4,888 寬（mm）1,999 1,999 1,960 1,960 1,960 1,960 1,963 1,963 1,963 1,848 1,900 1,896 高（mm）1,460 1,450 1,474 1

146、,474 1,474 1,474 1,455 1,455 1,440 1,442 1,450 1,450 軸距（mm）3,020 3,020 2,950 2,950 2,950 2,950 3,000 3,000 3,000 2,875 2,928 2,998 百公里加速（s）6.7 3.9 5.6 4.6 4.6 2.74 5.28 5.7 2.78 6.1 5.4 6.4 智駕配置 智駕等級 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 智駕芯片/英偉達 Orin-X 英偉達 Orin-X 英偉達 Orin-X 英偉達 Orin-X 英偉達 Orin-N 雙英偉達

147、 Orin-X 雙英偉達 Orin-X 2 顆 HW 4.0 英偉達 Orin-X 英偉達 Orin-X 算力/254 TOPS 254 TOPS 254 TOPS 254 TOPS 84 TOPS 508 TOPS 508 TOPS/254 TOPS 254 TOPS 攝像頭數量 11 11 11 11 11 11 11 11 11 7 12 12 超聲波雷達數量 12 12 12 12 12 12 12 12 12/12 12 毫米波雷達數量 3 3 3 3 3 3 1 3 3/5 5 激光雷達數量 3 3 1 1 1 1/1 1/智能座艙芯片/高通驍龍 8295 高通驍龍8295 高通驍

148、龍 8295 高通驍龍 8295 高通驍龍 8295 高通驍龍8295 高通驍龍 8295 AMD Ryzen 高通驍龍8295 高通驍龍 8155 座艙語音識別 四區域 四區域 四區域 四區域 四區域 四區域 五區域 五區域 五區域/四區域 四區域 舒適性配置 空懸/有/可選配 可選配 可選配/有/天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 不可開啟全景天窗 分段式不可開啟天窗 分段式不可開啟天窗 分段式不可開啟天窗 中控屏幕（英寸）15.6 15.6 26.3 26.3 26.3 26

149、.3 16.1 16.1 16.1 15.4 15.05 14.96 后排屏幕（英寸）/可選配 可選配 可選配 8/座椅材質 仿皮 真皮 仿皮 真皮 真皮 真皮 仿皮 仿皮 仿皮 真皮 仿皮 真皮 前排座椅功能 加熱 加熱/通風/按摩/頭枕揚聲器 加熱/通風 加熱/通風 加熱/通風 加熱/通風 加熱/通風 加熱/通風 加熱/通風 加熱/通風 加熱 加熱/通風/按摩 二排座椅功能/加熱/加熱 加熱 加熱 加熱/加熱 揚聲器數量 14 27 可選配 21 21 21 10 10 25 9 10 20 資料來源：汽車之家，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

150、最后一頁免責聲明 證券研究報告 44 圖45：阿維塔 12 全量開啟城區 NCA 圖46：阿維塔 12 全量開啟城區 NCA 資料來源：阿維塔，EV 知道新能源，民生證券研究院 資料來源：阿維塔，蓋世汽車，民生證券研究院 深藍與華為通過 HI 模式合作，新車即將推出。2024 年 3 月 17 日，華為常務董事、消費者 BG CEO、智能汽車解決方案 BU 董事長余承東在中國電動汽車百人會論壇（2024）上透露，長安汽車旗下深藍汽車未來將采用華為 HI（Huawei Inside）模式。7 月 25 日深藍 S07 正式上市，產品定價為 14.99 萬-21.29 萬元；其中：乾崑智駕 ADS

151、 SE 版售價 18.99-21.29 萬元；普通 Pro、Max 版本售價14.99-17.99 萬元，1 1）智能駕駛方面，深藍 S07 華為乾崑智駕輔助系統，擁有高速領航輔助、智能泊車輔助功能，可以實現智能變道、智能避障、智能過彎、智能車速調節、智能上下匝道，智能泊車輔助支持超 160 種泊車場景和多方式多角度泊入泊出。2）智能座艙方面，深藍 S07 采用無儀表盤設計，搭載高通驍龍 8155 芯片和 Deepal OS 系統，并配備 15.6 英寸中控屏幕、12.3 英寸副駕屏幕、AR-HUD 抬頭顯示系統，高配車型還提供 50 瓦車載無線充電、主駕座椅 16 向電動調節/8 點式按摩等

152、配置。后續華為、深藍合作車型深藍 L07 以智能科技為主打，搭載了鴻蒙 OS 車機系統，預計將在今年下半年正式上市。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 45 圖47：深藍 S07 與競品對比 資料來源：懂車帝，民生證券研究院 圖48：深藍 L07 外觀圖 圖49：深藍 L07 外觀圖 資料來源：智電出行，民生證券研究院 資料來源：智電出行，民生證券研究院 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 46 5 投資建議 5.1 行業投資建議 核心優勢：華為汽車業務的核心優勢：高效組織、團隊

153、為基，技術+營銷賦能產品力、品牌力。華為憑借其強供應鏈管理經驗、智能電動技術打造優質產品；憑借完整的生態系統，通過與其他智能設備的互聯互通，提升了汽車產品的智能化和便捷化水平；憑借對消費市場的洞察、品牌影響力、強營銷渠道能力，塑造品牌力，吸引更廣泛的用戶群體；憑借快速決策、高效靈活的組織架構快速應對市場競爭，實現銷量突破，車 BU 也逐步從虧損走向盈虧平衡。我們認為華為汽車業務核心優勢在于：1）技術&研發為核：底層技術積累深厚 智駕落地全國領先；2）營銷&渠道&生態為矛：深耕消費者終端業務 品牌優勢疊加賦能車企；3）團隊、組織為基：高效的組織架構和管理層。產品&品牌布局：整體面向中高端汽車市場

154、，銷量、利潤空間廣闊。華為積極布局 25+萬元豪華車市場，產品布局思路上，問界 M7/問界 M5、智界偏向家用，享界、問界 M9 偏向高端商務，配備華為先進的智能駕駛、座艙系統，科技感十足，內飾方面，則注重豪華感和舒適度，面向客戶群體與手機用戶重疊度高。華為面向 25 萬+元高端市場，25-30/30-40/40 萬元以上（含進口）市場空間分別約為 122、220、228 萬輛，高端市場空間廣闊，我們認為華為有望品牌力、產品力實現較大的份額突破。合作進展：多品牌發力，差異化布局，正向循環加速形成。與各車企合作方面，華為與長安汽車合資公司引望穩步推進，預計不晚于 2024 年 8 月 31 日簽

155、訂最終交易文件；智選：問界：問界 M7/9 交付穩定，2024Q1 實現扭虧為盈，后續有望入股引望；智界：智界 S7 交付修復，智界 R7 有望于 2024 年 9 月上市；享界：2024 年 8 月，純電旗艦豪華車享界 S9 上市，官方指導價 39.98 萬元-44.98 萬元，2025 年插混版有望貢獻增量；尊界：江淮擬于 2025 年推出豪華智能網聯汽車，華為智能汽車業務矩陣進一步完善。隨華為汽車整體銷量提升，車 BU 扭虧為盈有望加速智能駕駛成本下降及智能駕駛普及，從而進一步促進合作車企銷量向上，形成正向循環。投資建議：乘用車：看好華為合作整車企業，推薦【賽力斯、長安汽車、江淮汽車、北

156、汽藍谷】。零部件：推薦 1、華為產業鏈-【滬光股份、星宇股份、瑞鵠模具、文燦股份、上聲電子、光峰科技、上海沿浦】。2、智能化：智能駕駛-【伯特利、德賽西威、經緯恒潤-W、科博達】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 47 圖50：民生汽車零部件研究框架 資料來源：民生證券研究院繪制 圖51：華為產業鏈相關公司情況 資料來源：各個公司公告，民生證券研究院繪制 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 48 圖52：智能汽車投資邏輯 資料來源：民

157、生證券研究院繪制 表29：汽車行業重點關注個股 資料來源：iFind，民生證券研究院預測 注：所有標的為 2024 年 8 月 27 日收盤價 2024E2025E2026E2024E2025E2026E601127.SH賽力斯75.562.755.076.93271511推薦000625.SZ長安汽車11.680.811.061.3614119推薦600418.SH江淮汽車19.700.090.290.412196848推薦600733.SH北汽藍谷6.79-0.76-0.400.15-45推薦605333.SH滬光股份23.341.331.892.37181210推薦002997.SZ瑞鵠

158、模具27.001.712.172.72161210推薦601799.SH星宇股份113.605.056.538.31221714推薦605128.SH上海沿浦24.161.461.992.7717129推薦688533.SH上聲電子20.501.612.282.71398推薦603348.SH文燦股份20.660.821.452.07251410推薦603596.SH伯特利32.141.932.583.4117129推薦002920.SZ德賽西威87.003.764.785.72231815推薦603997.SH繼峰股份10.910.260.670.92421612推薦603786.SH科博達

159、43.682.092.703.49211613推薦688326.SH經緯恒潤61.20-0.221.673.61-3717推薦601965.SH中國汽研15.500.991.181.41161311推薦603197.SH保隆科技27.552.383.274.471286推薦PE評級乘用車華為鏈智能化賽道證券代碼證券簡稱股價（元）EPS行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 49 5.2 產業鏈重點公司 賽力斯：華為智選模式合作 盈利持續向上 智能汽車為核心 轉型助力向上。賽力斯為集汽車整車、發動機、汽車零部件的自主研發、制造、銷售及服務于一

160、體的綜合型企業，公司業務分為整車業務與供應鏈業務兩大方面。整車業務方面，產品覆蓋新能源汽車和傳統燃油汽車型。供應鏈業務方面，包括三電產品及核心零部件。2021 年與華為達成了新能源汽車合作協議，已成功上市 M5、M7、和新 M7 等問界品牌車型，新能源轉型成果明顯。華為智選模式合作 智能化外加渠道賦能。公司 2021 年與華為采用智選模式合作，華為將深度參與產品定義和整車設計以及渠道銷售。一方面，我們認為華為在智能駕駛和智能座艙方面相比同類車企具有明顯優勢，將從智能化解決方案深度賦能問界品牌。同時該次合成建立了售前體驗中心由華為負責，售后用戶中心由賽力斯負責的新發展模式，累計建成千余家門店，門

161、店數量及覆蓋城市在新勢力車企中處于領先地位。8 月 25 日晚間，賽力斯發布公告稱，2024 年 8 月 23日，公司第五屆董事會第十五次會議同意公司全資子公司賽力斯汽車有限公司（以下簡稱賽力斯汽車）以支付現金的方式購買華為技術有限公司（以下簡稱華為）持有的引望 10%股權，交易金額為 115 億元。公司啟動與引望及其股東協商加入對引望的投資，深化智能化合作。銷量表現亮眼 規模效應促進盈利。問界在歷經 M5,M7 系列銷量持續低迷，表現不佳的情況后，2023 年 9 月，問界新 M7 正式亮相并上市銷售，超過預期。公司聚焦 SUV 市場，1）2024 上半年問界 M5、M7 均完成年度改款。其

162、中，a）問界 M5 通過改款再強化年輕運動屬性，上市 1 個月內大定超過 2 萬臺；b）問界 M7 于 5 月 31 日上市，在增配的基礎上維持定價 28.98-32.98 萬元，上市20 天內累計大定超過 3 萬臺，并實現前期制定的上市首月交付 2 萬臺的目標。2）問界 M9 交付占比提升，2024Q2 月均銷量提升至 1.5 萬臺以上。展望 2024-2025 年，后續新車與改款車型有望持續投放，規模效應加強，促進盈利向好。投資建議：我們看好公司在華為賦能下，憑借產品力、智駕能力以及深度渠道覆蓋迎來成長周期。我們預計 2024-2026 年收入分別為 1,289.0/1,671.0/2,0

163、44.0億元，歸母凈利潤分別為 41.6/76.5/104.7 億元，對應 2024 年 8 月 27 日 75.56元/股收盤價，PE 分別為 27/15/11 倍，維持“推薦”評級。風險提示：新能源車銷量不及預期，客戶集中度高，后進入者風險，原材料價格波動，智能電動化進展不及預期。表30：賽力斯盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）35,842 128,900 167,100 204,400 增長率（%）5.1 259.6 29.6 22.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-2,450 4,159 7,650 10,466 增長率

164、（%）36.1 269.8 83.9 36.8 每股收益（元）-1.62 2.75 5.07 6.93 PE-47 27 15 11 PB 10.0 7.3 4.9 3.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 50 長安汽車：Q3-Q4 新品周期密集 智能化加速落地 阿維塔入股引望 華為合作穩步推進。2023 年 11 月，公司與華為簽署投資合作備忘錄，深化合作；2024 年 1 月 16 日，華為已完成目標公司的注冊，名稱為深圳引望智能技術有限

165、公司；2024 年 8 月 19 日，公司公告阿維塔科技將對引望持股比例為 10%，且根據股東持股比例確定董事會席位，阿維塔科技有權提名 1 名董事，華為有權提名 6 名董事。我們認為，華為深耕智駕、座艙核心技術；本次交易有利于阿維塔科技與引望的全面合作，構建阿維塔科技自主、領先的智能化整車能力，強化阿維塔高端品牌定位，助力阿維塔科技品牌向上；同時長安作為阿維塔股東（股權 40.99%）亦有望受益華為賦能。Q3-Q4 新品周期密集，新能源轉型加速。7 月 25 日深藍 S07 上市，產品定價為14.99 萬-21.29 萬元，限時優惠 1 萬元，搭載華為乾崑智駕輔助系統，擁有高速領航輔助、智能

166、泊車輔助功能，作為 20 萬以下首款華為智駕車型有望貢獻增量。后續重點新車包括長安深藍 S05、阿維塔 07、阿維塔 11/12 增程版、啟源E07 等車型。阿維塔 2024 年 8 月 21 日舉行增程技術發布會，同日阿維塔 012車型將進行全球首秀，公司產品周期強勁，新能源轉型加速。海納百川計劃發布 加速打開全球市場 增量空間廣闊。2023 年 1-12 月公司出口 23.6 萬輛，同比+39.2%，表現亮眼。公司于 2023 年 4 月發布海納百川計劃，將加快產品和產能布局，到 2024 年完成東盟、歐洲兩大市場的進入，并將在泰國布局生產基地，總規模 20 萬輛/年，一期將投入 100

167、億泰銖，產能為 10萬輛/年，目前基地已經動工奠基，計劃于 2025 年一季度投產。中長期來看，公司全球化步伐堅定，一方面燃油汽車深耕海外多年，新品產品力明顯提升；另一方面，加速新能源轉型，優質產品有望打開長期增長空間，我們判斷公司出口高增長仍將持續。投資建議：公司是智能電動化時代確定性極強的受益標的，憑借領先的自動化生產水平及優秀的客戶拓展能力，乘自主品牌崛起之東風，快速搶占市場份額。傳統合資客戶配套車型不斷向高端化突破，持續拓展自主品牌新能源客戶，公司已步入營收增長快車道。預計 2024-2026 年營收為 1,830.1/2,085.5/2,346.2 億元，歸母凈利為 80.1/105

168、.0/134.5 億元，EPS 為 0.81/1.06/1.36 元，對應 2024年 8 月 27 日收盤價 11.68 元的 PE 為 14/11/9 倍，維持“推薦”評級。風險提示：新能源車銷量不及預期，客戶集中度高，后進入者風險，原材料價格波動，智能電動化進展不及預期。表31：長安汽車盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）151,298 183,012 208,553 234,622 增長率（%）24.8 21.0 14.0 12.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）11,327 8,013 10,495 13,447 增長率（

169、%）45.2 -29.3 31.0 28.1 每股收益（元）1.14 0.81 1.06 1.36 PE 10 14 11 9 PB 1.61 1.49 1.34 1.18 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 51 江淮汽車：攜手華為進軍百萬豪車市場 公司是業務板塊全面的綜合性汽車集團。安徽江淮汽車集團股份有限公司始建于1964 年，是一家集全系列商用車、乘用車及動力總成研產銷和服務于一體，涵蓋汽車出行、金融服務等眾多領域的綜合型汽車企業集團，業

170、務可分為兩大核心業務板塊：（1）整車業務：公司現有主導產品：重、中、輕、微型卡車及多功能商用車、客車；乘用車，包括 MPV、SUV、轎車。（2）核心零部件：底盤及變速箱、發動機、車橋等核心零部件。商用車銷量不斷改善，乘用車業務加速電動化轉型。公司 1-6 月輕中型貨車銷量 7.5 萬輛，同比+9.9%，重型貨車銷量 0.7 萬輛，同比-13.8%；皮卡銷量 2.9 萬輛，同比+4.1%，輕卡業務穩步恢復，皮卡業務延續亮眼表現。首款車型預計明年上半年上市 華為賦能進軍百萬豪車市場。公司依托江淮代工蔚來積累的先進生產經驗，與華為合作百萬級高端車型。2024 年 7 月 12 日，江淮汽車董事長項興

171、初在第 14 屆中國汽車論壇上表示，江淮與華為合作的首款產品現已進入整車驗證階段，計劃今年底下線，明年上半年上市。生產該車型的世界級標桿智慧工廠的建設基本完成，規劃年產 20 萬輛，未來將支持更多江淮與華為合作車型的生產。100+萬元豪華市場集中度高，滲透率存在較大提升空間。2023 年 100 萬元市場銷量為 24.2 萬輛，同比+6.9%，競爭格局方面，該市場基本以進口豪華車為主，奔馳、路虎、保時捷 CR3 份額約 70%左右。我們認為，江淮有望借助華為賦能打破百萬豪車被外資壟斷的格局。分業務收入預測：1）商用車：受益于商用車行業修復，公司輕卡、重卡、中卡銷量有望回暖。預計2024-202

172、6 年商用車營收增速為 35.61%/6.10%/9.92%。（2024 年預計增速較高受商用車重卡以舊換新政策拉動，后續穩定增長）；隨著規模效應加強，預計2024-2026 年商用車毛利率為 11.38%/12.51%/12.74%。2）乘用車：2024H1 乘用車銷量 2.98 萬輛，同比-13.1%，故預計 2024 年乘用車業務營收下滑，2024 年尊界上市后預計對銷量有明顯拉動，且尊界定位豪華市場，單價較高，預計拉動 2025 年 營收大幅增長，我們預計 2024-2026 年乘用車業務營收增速為-10.09%/63.52%/39.74%。尊界定位豪華車，毛利率較高，預計后續公司毛利

173、率將逐步提升，預計 2024-2026 年乘用車業務毛利率為7.50%/9.58%/11.36%。3）客車：受益客車市場修復，2024H1，客車銷量 2,264 輛，同比+37.6%，預計收入明顯增長；但 2024 后由于市場需求暫不明朗，預計營收保持穩定，預計2024-2026 年客車業務營收增速為 12.07%/0.00%/0.00%。隨著出貨量增加和降本增效，預計毛利率將逐步提升，預計 2024-2026 年客車業務毛利率為8.00%/10.00%/12.00%。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 52 表32：江淮汽車分業務收入

174、預測（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 合計 營收 45,016.41 49,862.90 60,992.90 73,392.90 YOY 23.07%10.77%22.32%20.33%毛利 5,073.89 5,994.23 7,747.20 9,713.00 毛利率 11.29%11.44%12.02%12.70%商用車 營收 21,024.26 28,510.00 30,250.00 33,250.00 YOY 30.47%35.61%6.10%9.92%毛利 2,501.49 3,244.98 3,785.00 4,235.00 毛利率 11.90%11.38%

175、12.51%12.74%乘用車 營收 15,916.44 14,310.00 23,400.00 32,700.00 YOY 57.48%-10.09%63.52%39.74%毛利 1,385.30 1,073.25 2,242.20 3,714.00 毛利率 8.70%7.50%9.58%11.36%客車 營收 1,963.03 2,200.00 2,200.00 2,200.00 YOY 44.36%12.07%0.00%0.00%毛利 149.31 176 220 264 毛利率 7.61%8.00%10.00%12.00%其他 營收 6,112.68 4,842.90 5,142.90

176、 5,242.90 資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：公司是業務板塊全面的綜合性汽車集團，華為賦能進軍百萬豪車市場。預計 2024-2026 年營收為 498.6/609.9/733.9 億元，歸母凈利為 1.9/6.2/8.9 億元，EPS 為 0.09/0.29/0.41 元，對應 2024 年 8 月 27 日收盤價 19.7 元的 PE 為222/69/48 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：新能源車銷量不及預期，客戶集中度高，后進入者風險，原材料價格波動，智能電動化進展不及預期。表33：江淮汽車盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E

177、 2026E 營業收入（百萬元）45,016 49,863 60,993 73,393 增長率（%）23.1 10.8 22.3 20.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）152 194 623 892 增長率（%）109.6 28.0 221.1 43.2 每股收益（元）0.07 0.09 0.29 0.41 PE 284 222 69 48 PB 3.3 3.2 3.1 2.9 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 53 北汽藍谷：享界 S9 上

178、市 攜手華為進軍豪華車市場 新能源車型布局持續完善，智能化轉型值得期待：北汽藍谷是由北京汽車集團有限公司控股的高科技上市公司和綠色智慧出行一體化解決方案提供商。公司主營業務包括純電動乘用車研發設計、生產制造與銷售服務，打造極狐、北京汽車兩大品牌，覆蓋轎車、SUV、MPV 全矩陣車型。極狐品牌 24 年有望逐步向上 北京品牌需求修復。2017 年，極狐與華為建立了戰略合作關系，成為最早參與華為 HI 合作模式的新能源汽車品牌之一，后因技術與宣發不同步、車款投入滯后等問題導致銷量低迷。2023 年，北汽藍谷共上市極狐阿爾法 S 先行版、極狐阿爾法 S/T 森林版、極狐考拉、極狐阿爾法 T5 等新車

179、型，銷量同比實現翻倍增長。BEIJING 品牌以 TOB 需求為主，目前在售車型包括 EU5/EU7/北京 EU5 PLUS，銷量已逐步恢復正常。享界 S9 上市 攜手華為進軍豪華車市場。8 月 6 日北汽藍谷享界 S9 正式上市，新車共推出兩款車型，Max 定價 39.98 萬元，Ultra 定價 44.98 萬元。智能駕駛方面，享界 S9 依托華為途靈平臺，全系標配空氣懸架與 CDC 可變阻尼減振器；配置 HarmonyOS 4 高階智能駕駛系統與 HUAWEI ADS 3.0 端到端類人智能駕駛系統，可實現從停車到目的地的端到端自動駕駛，學習訓練算力達 5E FLOPS。智能座艙方面，享

180、界 S9 配備電子外后視鏡，同時采用防眩光和暗部增強技術；配置集成車頂激光雷達，提供高級別輔助駕駛能力；配置暈車舒緩模式、電動遮陽簾、投影儀、空氣管理系統、一鍵超級隱私模式等；配置 Nappa 材質零重力座椅，提供通風、加熱、按摩功能。享界 S9 在上市后的 72 小時內就實現了超過4800 臺的訂單，需求較好。2025 年，享界 S9 混動版有望上市，有望帶來全新增量銷量。分業務收入預測：1）新能源汽車業務：受益于極狐汽車銷量修復，及享界 S9 上量（更重要因素），8 月 26 日，在鴻蒙智行新品發布會上，享界 S9 最新訂單數據被公布：上市僅20 天，大定就已突破 8000 臺，單價 40

181、 萬元左右，月銷 2,000 輛車即對應年化收入 96 億元，收入彈性較大，故我們預計伴隨享界車型上市，2024-2026 年新能源汽車業務營收增速為 92.6%/157.5%/50.7%。由于享界 S9 單車價值量較高，毛 利 有 望 提 升，預 計 2024-2026 年 新 能 源 汽 車 業 務 毛 利 率 為5.40%/14.10%/17.30%。2）非汽車業務（材料銷售、租賃收入、營運車輛收入等）；非汽車業務基本保持平穩，考慮 2024H1 非汽車業務僅 9.3 億元，故據此預計 2024 全年非汽車業務 下滑，2025 年及以后保持穩定，預計 2024-2026 年非汽車業務營收

182、增速為-24.7%/0.0%/0.0%。參考 2024 年上半年非汽車業務盈利，預計毛利率將小幅修復，預計 2024-2026 年非汽車業務毛利率為 16.00%/17.00%/17.00%。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 54 表34：北汽藍谷分業務收入預測（億元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 合計 營收 95.14 143.19 229.00 542.50 802.50 YOY 9.4%50.5%59.9%136.9%47.9%毛利-4.94-8.20 15.55 77.36 138.74 毛利率-

183、5.2%-5.7%6.79%14.26%17.29%新 能 源 汽車 營收 60.33 103.33 199.00 512.50 772.50 YOY 17.8%71.3%92.6%157.5%50.7%毛利-10.91-10.02 10.75 72.26 133.64 毛利率-18.1%-9.7%5.40%14.10%17.30%非 汽 車 業務（材料銷售、租賃收入、營運車輛收入等）營收 34.81 39.85 30.00 30.00 30.00 YOY-2.7%14.5%-24.7%0.0%0.0%毛利 5.96 1.82 4.80 5.10 5.10 毛利率 17.1%4.6%16.00

184、%17.00%17.00%資料來源：Wind，民生證券研究院預測 投資建議：享界 S9 定位鴻蒙智行首款高端行政轎車，我們看好公司與華為自上而下相互配合的基礎上、以及強車型周期帶動下的新車走量前景。預計 2024-2026 年營收為 229.0/542.5/802.5 億元，歸母凈利為-40.0/-18.6/8.3 億元，EPS 為-0.71/-0.33/0.15 元，對應 2024 年 8 月 27 日收盤價 6.79 元的 PE（2026年）為 46 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：新能源車銷量不及預期，客戶集中度高，后進入者風險，原材料價格波動，智能電動化進展不及預期。表35：

185、北汽藍谷盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）14,319 22,900 54,250 80,250 增長率（%）50.5 59.9 136.9 47.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-5,400 -3,955 -1,856 825 增長率（%）1.2 26.7 53.1 144.4 每股收益（元）-0.97 -0.71 -0.33 0.15 PE-46 PB 6.0 16.2 79.2 29.1 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業

186、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 55 滬光股份：新定點持續斬獲 智能制造助力飛躍 專注線束研發 產品矩陣完整。致力于汽車高低壓線束的研發、生產與銷售，主營產品囊括成套線束、發動機線束，涵蓋整車客戶定制化線束、新能源汽車高壓線束、電池包線束、發動機線束、儀表板線束、車身線束、門線束、頂棚線束及尾部線束等?？蛻艚Y構不斷優化 賽力斯問界貢獻核心增量。公司是目前為數不多進入全球整車制造廠商供應商體系的內資汽車線束廠商之一。2023H1，公司陸續取得上汽大眾途昂 NF KSK 線束項目、L 汽車全新純電平臺高壓線束、X 汽車電池包高低壓線束、阿爾卑斯高低壓線束、集度汽車 Venus 低

187、壓線束等項目定點，上汽通用、上汽大眾低壓線束、凱迪拉克高壓線束等項目量產。公司在 2022 年已實現核心客戶問界 M5、問界 M7、問界 M9 高低壓線束量產；2023 問界銷量表現亮眼，后續問界 M7 Pro 上市有望進一步提升產銷水平，為公司業績貢獻核心增量。自動化布局降本增效 訂單充裕助力產能釋放。公司已建成全流程智能制造系統，不斷推進汽車線束生產自動化，提升人均創收，有效實現降本增效。同時公司積極與領先智能制造設備供應商合作，打造了集多個功能于一體的智能生產制造平臺。智能化工廠項目北地塊 2023 年底全面投入使用，南地塊項目 2023H2 也將投入建設。2023H1，公司的新型高自動

188、化率的低壓線束設計解決方案已與有關客戶進行研討論證，可以有效提高線束穩定性、降低成本費用。公司在手訂單充裕，產能不斷擴展。至目前，昆山澤軒長江路智慧工廠項目進展順利，主體建筑已于 2023Q1 驗收通過，部分已于 2023Q2 試運營。2024M1 公司發布定增預案，擬在新地塊建設主廠房、倉庫等，并投入建設高壓線束前/后工程生產線、特種線束自動化設備等，項目完成后公司產能將進一步擴張以匹配在手訂單，進一步實現公司技術升級，實現整車線束配套升級。投資建議：公司是智能電動化時代確定性極強的受益標的，憑借領先的自動化生產水平及優秀的客戶拓展能力，乘自主品牌崛起之東風，快速搶占市場份額。傳統合資客戶配

189、套車型不斷向高端化突破，持續拓展自主品牌新能源客戶，公司已步入營收增長快車道。預計 2024-2026 年營收為 76.2/101.6/127.0 億元，歸母凈利為 5.8/8.3/10.3 億元，EPS 為 1.33/1.89/2.37 元，對應 2024 年 8 月 27 日收盤價 23.34 元的 PE 為 18/12/10 倍，維持“推薦”評級。風險提示：新能源車銷量不及預期，客戶集中度高，后進入者風險，原材料價格波動，智能電動化進展不及預期。表36：滬光股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）4,003 7,615 10,

190、161 12,701 增長率（%）22.1 90.2 33.4 25.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）54 581 825 1,033 增長率（%）32.2 974.8 41.9 25.2 每股收益（元）0.12 1.33 1.89 2.37 PE 188 18 12 10 PB 6.6 4.8 3.5 2.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 56 瑞鵠模具：模具與裝備守正創新 輕量化新貴蓄勢待發 立足傳統制造裝備 拓展輕量化汽車零部件。公

191、司傳統主營業務為汽車制造裝備業務（包括沖壓模具及檢具、焊裝自動化生產線及智能專機和 AGV 移動機器人等），同時把握輕量化趨勢，拓展輕量化汽車零部件業務，截至 2023 年半年報，輕量化業務定點并批供客戶 3 個、定點開發中客戶 1 個；截至 2023 年末，公司汽車輕量化零部件業務承接新車型、新項目 5 個。公司 2023 年實現營收 18.8 億元，同比+60.7%，實現歸母凈利潤 2.0 億元，同比+44.4%。安徽區位優勢明顯 客戶結構多元化發展。公司地處新能源汽車產業集群地安徽，坐擁奇瑞、江淮、蔚來、大眾安徽、比亞迪、長安汽車等多家國內外頭部車企。公司深度綁定奇瑞產業鏈，作為國內少數

192、能夠同時為客戶提供完整的汽車白車身高端制造裝備、智能制造技術及整體解決方案、輕量化汽車零部件供應的一站式供應商，疊加技術與區位優勢，近年來不斷獲取理想、小鵬、蔚來等新能源客戶和海外奔馳、寶馬、勞斯萊斯、沃爾沃歐洲等新客戶訂單，客戶結構向多元化發展；汽車零部件業務方面，一體化壓鑄件已取得奇瑞華為定點。隨著核心客戶奇瑞加速出海及新客戶持續拓展，公司有望迎來廣闊增長空間。裝備類業務產能飽滿 輕量化業務向上發展。公司裝備類業務在手訂單充足，截至 2023 年底，公司在手訂單 34.2 億元，同比+12.8%，產能負荷飽滿。根據公司年報披露，輕量化零部件業務二期正在建設中，鋁合金精密成形鑄造動總零部件

193、2023Q4 實現全線投產、穩產，鋁合金一體化壓鑄車身結構件2023Q4 啟動量產，高強度板及鋁合金板材沖焊件 2023Q4 進入量產，目前已進入爬產階段。我們認為，隨定點項目的產能爬坡，公司業績有望迎來進一步提升。投資建議：公司背靠股東奇瑞，傳統業務方面，沖壓模具設計國產替代及出口加速；焊裝自動化業務向柔性化、智能化發展，與安川、?？倒惭兄悄軝C器人；汽車零部件業務主要發展一體化壓鑄、沖焊及高壓壓鑄板塊，已取得大客戶定點，多期工廠項目正在建設中，預計汽車零部件放量后將賦予公司較大的業績彈性與想象空間。預計 2024-2026 年營收 28.1/35.4/44.6 億元，歸母凈利潤分別為 3.6

194、/4.6/5.7 億元，EPS 分別為 1.71/2.17/2.72 元，對應 2024 年 8 月27 日 27.00 元/股收盤價的 PE 分別為 16/12/10 倍，維持“推薦”評級。風險提示：汽車市場回暖程度不及預期，裝備交付周期不及預期，新客戶拓展不及預期，原材料價格波動風險，行業競爭加劇等。表37：瑞鵠模具盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,877 2,806 3,540 4,458 增長率（%）60.7 49.5 26.1 26.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）202 357 455 568 增長率（%）44.

195、4 76.7 27.3 24.9 每股收益（元）0.97 1.71 2.17 2.72 PE 28 16 12 10 PB 3.3 2.8 2.4 2.0 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 57 星宇股份：自主車燈龍頭 智能化驅動向上 深耕車燈領域 客戶覆蓋豐富。報公司專注于汽車（主要為乘用車）的車燈總成設計、開發、制造和銷售。合資客戶覆蓋一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、戴勒姆、德國寶馬、通用汽車、東風日產、廣汽豐田、東風本田等歐美系、日系合資廠

196、商，自主車企覆蓋紅旗汽車、一汽轎車、奇瑞汽車等，同時公司積極拓展新勢力車企，客戶包括蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等。電智化趨勢推動車燈賽道價值向上。作為汽車車身重要外觀件，車燈是汽車零部件優質賽道之一。車燈的技術更迭不斷推動其價值量提升，在“鹵素、氙氣、LED、ADB、DLP“及相應控制域技術更迭的技術路徑下，單只大燈的均價從數百元提升至數千元，價值量持續快速提升。公司 DLP 產品適配車型問界 M9 于 2023 年年底上市，其搭載智能車燈可實現投影及其他交互功能，車型交付驅動公司 DLP 產品放量。2023 年，公司承接了 58 個車型的新品研發項目，實現了 50 個車型的項目批產。隨著多

197、個項目的批產，大燈對客戶配套產品的持續放量，公司業績預期向好?？蛻艚Y構調優 把握新能源熱潮。公司 2021-2022 年公司客戶以合資車企為主，營收增速受銷量端影響，同比增速小于 10%，營收承壓。而后公司進入新勢力車企供應商名單，為蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯等新能源客戶提供配套產品。新能源客戶有望成為后續業績主要增量，疊加新能源車型的高電智化需求，公司有望實現量利齊升。投資建議：車燈優質賽道，合資品牌供應鏈+自主品牌供應鏈。電智化趨勢推動車燈產品量價利齊升，預計公司 2024-2026 年收入分別為 127.1/157.0/191.7 億元，歸母凈利潤分別為 14.4/18.7/2

198、3.7 億元，對應 EPS 為 5.05/6.53/8.31 元，對應 2024 年 8 月 27 日收盤價 113.60 元/股，PE 分別為 22/17/14 倍，維持“推薦”評級。風險提示：乘用車市場銷量不及預期；新客戶拓展不及預期；全球化進程不及預期等。表38：星宇股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）10,248 12,706 15,704 19,169 增長率（%）24.3 24.0 23.6 22.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,102 1,443 1,865 2,373 增長率（%）17.1 31.0 29.

199、2 27.2 每股收益（元）3.86 5.05 6.53 8.31 PE 29 22 17 14 PB 3.6 3.2 2.7 2.3 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 58 上海沿浦：領先自主汽車零部件供應商 客戶業務雙向開拓 領先自主汽車零部件供應商 自主汽車座椅骨架龍頭。公司 2008 年開始轉型汽車零部件供應商，主要作為 Tier2 向 Tier1 供應汽車座椅骨架、精密沖壓件、注塑件。公司系汽車座椅骨架自主龍頭，戰略綁定李爾系。當前公

200、司競爭對手主要為海外企業，其中安道拓（含延鋒）、李爾、豐田紡織、TS 占比較高，公司有望憑借性價比和快速響應能力搶占份額?？蛻舴e極開拓，從李爾系到全面覆蓋主流 Tier 1。公司最早于 2007 年與東風李爾建立業務聯系，合作至今已有 10 余年；與泰極愛思系、麥格納系、延鋒系合作超過 8 年，近兩三年加速客戶拓展，進入馬夸特、佛吉亞、CVG（商用汽車集團）、未勢新能源、蜂巢能源科技、偉巴斯特、本特勒、天納克、曼德電子、蜂巢傳動科技等體系。業務橫向拓展，從座椅骨架到汽車門模、安全系統、新能源細分。通過自身客戶及業務技術方面的優勢，橫向拓展汽車門模、安全系統等，積極布局塑料電子模塊、銅排、汽車天

201、窗導軌等新能源細分領域，我們預計單車配套價值有望由平均 300-400 元提至過千元。中標鐵路集裝箱，拓品類增厚業績。根據公司 2022 年 12 月公告，公司以打包方式（即整箱采購方式）通過了金鷹重工公司（實際控制人是中國國家鐵路集團有限公司）的鐵路專用集裝箱物料項目的招標審核，中標金額為 5.87 億元，基于汽車業務積累的成熟穩定的沖壓、焊接和裝配技術，首次成功突破國鐵集團的供應商認證，有望增厚公司未來的業績。投資建議：公司作為汽車座椅骨架龍頭，在電動智能重塑整零關系的大趨勢下，有望憑借性價比和快速響應能力加速搶占份額；同時公司積極拓展新客戶及新品類，有望迎來量價齊升，打開中長期成長空間。

202、看好公司未來在座椅骨架及新業務領域加速突破，并在降本增效驅動下實現業績持續增長，預計公司 2024-2026 年收入為 24.8/32.8/41.9 億元，歸母凈利潤為 1.7/2.4/3.3 億元，對應 EPS 為1.46/1.99/2.77 元，對應 2024 年 8 月 27 日 24.16 元/股的收盤價，PE 分別為17/12/9 倍，維持“推薦”評級。風險提示：汽車銷量不及預期、座椅骨架市占率提升不及預期、競爭加劇、原材料價格波動風險、定增進展不及預期等。表39：上海沿浦盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,519 2

203、,482 3,278 4,191 增長率（%）35.4 63.4 32.1 27.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）91 173 236 328 增長率（%）99.3 89.2 36.7 39.0 每股收益（元）0.77 1.46 1.99 2.77 PE 31 17 12 9 PB 2.4 2.2 1.9 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 59 上聲電子：汽車聲學龍頭 受益智能座艙快速迭代 領先汽車聲學供應商 揚聲器市占率國內第一。公

204、司成立于 1992 年是國內技術領先的汽車聲學產品供應商，主要產品包含車載揚聲器系統、車載功放和 AVAS，2023 年三大業務收入占比分別為 79.49%/15.51%/3.70%。此外，功放/AVAS 業務收入在過去兩年實現了翻倍以上的快速增長，有望成為公司未來第二增長點。目前，公司的客戶包括大眾、福特、上汽等國內外傳統汽車制造商，以及新能源客戶特斯拉、比亞迪、理想、蔚來、賽力斯、零跑等。公司 2023 年營收 23.23 億元，同比+31.52%，歸母凈利潤 1.59 億元，同比+82.40%。行業擴容+市占率提升 夯實揚聲器基盤業務。汽車聲學作為人車交互核心載體（另一為視覺），持續受益

205、電動智能+消費升級趨勢。行業層面，電動智能+消費升級趨勢下，車載揚聲器迎來量價齊升（單車搭載數量提升+揚聲器技術升級），空間擴容；公司層面，自主龍頭地位穩固，競爭對手主要為海外企業，依托技術及全球交付優勢進一步開拓歐美市場，中長期全球市占率有望提升，持續夯實揚聲器基盤。揚聲器單品到完整聲學解決方案 打開廣闊增長空間。業務橫向拓展，從單品到汽車完整聲學解決方案（揚聲器+獨立功放+AVAS）。1）技術層面看，獨立功放向中低端車型滲透，新能源汽車 AVAS 政策強制標配，帶動單車配套價值較單揚聲器提升兩倍以上；2）客戶層面，整車音響系統獲蔚來、理想、華為金康等多客戶定點，2022Q2 起逐步迎來放量

206、，未來有望憑借揚聲器同功放固有粘性拓寬至更多客戶。投資建議：電動智能趨勢下，車載聲學以易感知、場景化必備特點成為智能座艙增配首選，公司作為自主車載揚聲器龍頭，持續受益電動智能趨勢及采購體系變化。我 們 預 計 公 司 2024-2026 年 營 收 32.01/41.96/48.33 億 元，歸 母 凈 利2.58/3.65/4.33 億元，EPS 為 1.61/2.28/2.70 元。對應 2024 年 8 月 27 日 20.50元/股收盤價，PE 分別 13/9/8 倍，維持“推薦”評級。風險提示：汽車行業景氣度不及預期；汽車電子產品客戶拓展不及預期；原材料價格波動；海運費價格波動等。表

207、40：上聲電子盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2,326 3,201 4,196 4,833 增長率（%）31.5 37.6 31.1 15.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）159 258 365 433 增長率（%）82.4 62.3 41.4 18.7 每股收益（元）0.99 1.61 2.28 2.70 PE 21 13 9 8 PB 2.5 2.2 1.8 1.6 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最

208、后一頁免責聲明 證券研究報告 60 文燦股份：拐點已至盈利向上 一體化壓鑄引領行業 深耕壓鑄項目 拓展橫向客戶市場。公司主營中高端鋁合金壓鑄產品的研發、生產和銷售，主要產品布局于新能源輕量化結構件汽車零部件，涵蓋多種汽車類壓鑄件，包括汽車發動機系統零件、汽車變速箱零件、車身結構件、三電系統、底盤系統零件等，并將鋁合金等優勢技術拓展至儲能零部件領域。車身結構件具備市場壁壘特征，具備關鍵技術優勢。公司 2024H1 營收 30.76 億元，同比+20.1%；歸母凈利 0.82 億元，同環比大幅增長。一體壓鑄獲多個定點 持續引領行業。公司一直致力于大型一體化車身結構件產品的研發，根據公司公告，在大型

209、一體化車身件領域，公司獲得多家汽車客戶共十一個大型一體化結構件定點（其中 2023H2 新獲兩個），包括后地板、前艙、上車身側圍項目，采用壓鑄噸位為 4,500T-9,000T 壓鑄機生產，均在 2024 年第三或第四季度逐步開始量產；此外，近期公司還獲得兩家汽車客戶共兩個一體化后地板定點和某新開發客戶兩個車身結構件定點；在電池盒產品領域，公司獲得汽車領域的三個電池盒項目定點，其中兩個產品的終端客戶為德國知名汽車整車廠。截至 24Q1，公司共有 6,000T 壓鑄機 2 臺、7,000T 壓鑄機 3 臺（較 23H1新增兩臺），9,000T 壓鑄機 4 臺（較 23H1 新增兩臺），新的設備進

210、一步滿足了公司目前產能需求。核心客戶放量明顯 有望驅動業績改善。公司是華為系賽力斯核心供應商，向問界 M5/問界 M7/問界 M9 車型供貨鋁合金壓鑄件產品，截至 2024 年 4 月，問界新問界 M7 大定突破 18 萬臺，問界 M9 預定量突破 6 萬臺，新問界 M5 也于北京車展亮相。我們認為 2024 年起核心客戶車型放量+新項目投產爬坡將帶動產能利用率顯著回升，有望帶來可觀的業績彈性。收購百煉 進軍全球。公司于 2020 年 12 月完成對全球鋁制制動系統龍頭百煉集團 100%股權的收購，目前已在百煉墨西哥工廠導入高壓鑄造產線，深化全球化布局戰略，百煉墨西哥重力鑄造工廠在手訂單充足。

211、此外，公司計劃在法國百煉集團匈牙利工廠導入超大型一體化高壓鑄造產線，進一步提升公司在歐洲的高壓鑄造服務能力，具體實施計劃尚未確定。2024H1 百煉集團營收達 14.2 億元，同比-0.9%，業績趨于持平。借助百煉集團在歐洲、亞洲和北美的 12 處生產基地，與車企就近生產配給，助力公司獲取更多海外訂單，加速全球化布局。投資建議：公司是一體化壓鑄先行者，有望于電動智能變革中崛起成為輕量化龍頭，2024 年起核心客戶項目逐步量產將驅動業績高成長。預計公司 2024-2026年營收 65.4/85.2/102.9 億元，歸母凈利潤 2.5/4.5/6.4 億元，EPS 為0.82/1.45/2.07

212、 元。對應 2024 年 8 月 27 日 20.66 元/股收盤價，PE 分別25/14/10 倍，維持“推薦”評級。風險提示：客戶拓展情況不及預期，行業競爭加劇，原材料價格上漲等。表41：文燦股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）5,101 6,542 8,516 10,290 增長率（%）-2.4 28.2 30.2 20.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）50 252 448 637 增長率（%）-78.8 400.4 77.6 42.2 每股收益（元）0.16 0.82 1.45 2.07 PE 126 25 14 10

213、 PB 2.0 1.4 1.3 1.2 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 8 月 27 日收盤價）行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 61 6 風險提示 汽車行業競爭加?。弘S著科技巨頭、消費廠商、初創公司等多方勢力紛紛涌入智能化賽道，市場競爭可能進一步加劇。智能駕駛推進進度不及預期：智能化正處于發展初期，若受制于成本、技術等因素，后續滲透率提升可能不及預期。原材料成本波動超出預期：汽車原材料為鋼材、鋁材、橡膠、電子件，可能存在原材料價格波動超預期影響行業利潤的風險。汽車行業終端需求不及預期：全球及國內乘

214、用車行業銷量不及預期：若整體汽車行業景氣度低迷，汽車銷量可能不及預期。行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 62 江淮汽車財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 45,016 49,863 60,993 73,393 成長能力（%）營業成本 39,866 43,869 53,246 63,680 營業收入增長率 23.07 10.77 22.32 20.33 營業稅金及附加 462 573 610 756 EBIT 增長

215、率 184.55-62.48 197.94 39.99 銷售費用 1,832 2,094 2,684 3,266 凈利潤增長率 109.57 28.02 221.11 43.24 管理費用 1,655 1,995 2,342 2,818 盈利能力（%）研發費用 1,595 1,695 2,159 2,602 毛利率 11.29 12.02 12.70 13.23 EBIT 759 285 849 1,188 凈利潤率 0.34 0.39 1.02 1.22 財務費用 352 7 4-32 總資產收益率 ROA 0.32 0.39 1.13 1.46 資產減值損失-1,069-54-54-55

216、凈資產收益率 ROE 1.14 1.44 4.45 6.07 投資收益-152 10 12 15 償債能力 營業利潤 35 235 803 1,180 流動比率 1.08 1.07 1.07 1.08 營業外收支 11 0 0 0 速動比率 0.79 0.78 0.78 0.78 利潤總額 46 235 803 1,180 現金比率 0.57 0.54 0.55 0.55 所得稅 118 45 177 283 資產負債率（%）69.01 70.28 72.30 73.85 凈利潤-72 190 626 897 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 152 194 623 892 應收賬款周轉天數 24

217、.14 25.00 25.00 25.00 EBITDA 2,677 2,401 3,196 3,792 存貨周轉天數 43.45 40.00 40.00 40.00 總資產周轉率 0.96 1.04 1.17 1.26 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）貨幣資金 15,346 15,782 18,784 21,773 每股收益 0.07 0.09 0.29 0.41 應收賬款及票據 2,972 3,415 4,178 5,027 每股凈資產 6.06 6.15 6.40 6.73 預付款項 625 658 799 955 每股經營現金流 1.5

218、6 1.33 2.55 2.72 存貨 4,746 4,808 5,835 6,979 每股股利 0.02 0.03 0.09 0.12 其他流動資產 5,138 6,598 7,342 8,256 估值分析 流動資產合計 28,827 31,260 36,937 42,989 PE 297 232 72 50 長期股權投資 5,417 5,427 5,440 5,454 PB 3.4 3.4 3.2 3.1 固定資產 8,241 8,365 8,444 8,486 EV/EBITDA 14.66 16.35 12.28 10.35 無形資產 1,663 1,795 1,762 1,733 股

219、息收益率（%）0.10 0.13 0.42 0.60 非流動資產合計 17,937 18,127 18,097 18,025 資產合計 46,764 49,387 55,034 61,014 短期借款 50 250 250 250 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 18,347 20,192 24,216 28,612 凈利潤-72 190 626 897 其他流動負債 8,380 8,855 9,898 10,774 折舊和攤銷 1,918 2,116 2,347 2,603 流動負債合計 26,777 29,296 34,364 39,63

220、6 營運資金變動 914 350 2,367 2,209 長期借款 4,325 4,275 4,275 4,275 經營活動現金流 3,396 2,896 5,575 5,943 其他長期負債 1,169 1,137 1,148 1,147 資本開支 3,364-2,312-2,346-2,569 非流動負債合計 5,494 5,412 5,423 5,422 投資-2,118-23 0 0 負債合計 32,271 34,708 39,787 45,059 投資活動現金流 1,531-2,328-2,319-2,569 股本 2,184 2,184 2,184 2,184 股權募資 500 0

221、 0 0 少數股東權益 1,259 1,255 1,259 1,263 債務募資-3,211 109 0 0 股東權益合計 14,493 14,679 15,247 15,955 籌資活動現金流-3,811-133-255-385 負債和股東權益合計 46,764 49,387 55,034 61,014 現金凈流量 1,118 435 3,002 2,989 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 63 北汽藍谷財務報表數據預測匯總 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 利潤表（百萬元）2023A

222、 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 14,319 22,900 54,250 80,250 成長能力（%）營業成本 15,138 21,345 46,514 66,376 營業收入增長率 50.50 59.93 136.90 47.93 營業稅金及附加 59 80 217 482 EBIT 增長率-14.56 34.24 63.68 219.42 銷售費用 1,999 2,519 4,177 5,858 凈利潤增長率 1.19 26.75 53.08 144.43 管理費用 883 1,145 1,736 2,448

223、盈利能力（%）研發費用 1,186 1,534 3,418 4,374 毛利率-5.72 6.79 14.26 17.29 EBIT-5,314 -3,495 -1,269 1,516 凈利潤率-37.71 -17.27 -3.42 1.03 財務費用 417 480 596 687 總資產收益率 ROA-17.53 -11.41 -3.84 1.36 資產減值損失-558 0 0 0 凈資產收益率 ROE-85.84 -169.49 -388.22 63.30 投資收益-55 0 0 0 償債能力 營業利潤-5,349 -3,975 -1,865 829 流動比率 0.80 0.69 0.7

224、6 0.83 營業外收支 1 0 0 0 速動比率 0.66 0.55 0.59 0.64 利潤總額-5,349 -3,975 -1,865 829 現金比率 0.30 0.18 0.12 0.14 所得稅 17 -20 -9 4 資產負債率（%）77.41 91.34 97.63 96.76 凈利潤-5,365 -3,955 -1,856 825 經營效率 歸屬于母公司凈利潤-5,400 -3,955 -1,856 825 應收賬款周轉天數 147.06 97.01 69.27 71.42 EBITDA-3,607 -1,423 1,436 4,496 存貨周轉天數 56.68 33.97

225、29.18 34.02 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 總資產周轉率 0.46 0.70 1.31 1.47 貨幣資金 5,845 4,897 5,221 7,236 每股指標（元）應收賬款及票據 6,811 9,860 19,138 26,081 每股收益-0.97 -0.71 -0.33 0.15 預付款項 344 427 930 1,328 每股凈資產 1.13 0.42 0.09 0.23 存貨 1,657 2,372 5,168 7,375 每股經營現金流-0.08 -0.06 0.21 0.64 其他流動資產 876 1,044 1,547 2,

226、043 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流動資產合計 15,533 18,599 32,004 44,063 估值分析 長期股權投資 468 468 468 468 PE-7 -10 -20 46 固定資產 4,874 7,149 7,449 7,749 PB 6.0 16.2 79.2 29.1 無形資產 3,264 4,749 6,234 6,234 EV/EBITDA-13.55 -34.36 34.04 10.87 非流動資產合計 15,268 16,074 16,365 16,668 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 資產合計 30,801 3

227、4,674 48,370 60,730 短期借款 5,434 7,434 9,734 11,734 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 6,621 10,969 21,190 28,210 凈利潤-5,365 -4,252 -2,237 817 其他流動負債 7,417 8,500 11,032 13,047 折舊和攤銷 1,707 2,072 2,705 2,980 流動負債合計 19,472 26,904 41,956 52,991 營運資金變動 2,577 1,002 -330 -1,010 長期借款 1,778 2,278 2,778 3

228、,278 經營活動現金流-465 -634 792 3,537 其他長期負債 2,593 2,491 2,491 2,491 資本開支-1,570 -2,685 -2,813 -3,099 非流動負債合計 4,370 4,768 5,268 5,768 投資 13 0 0 0 負債合計 23,843 31,672 47,224 58,760 投資活動現金流-1,540 -2,688 -2,813 -3,099 股本 5,574 5,574 5,574 5,574 股權募資 6,034 0 0 0 少數股東權益 668 668 668 668 債務募資-1,880 2,745 2,800 2,5

229、00 股東權益合計 6,959 3,002 1,146 1,970 籌資活動現金流 4,244 2,081 1,962 1,567 負債和股東權益合計 30,801 34,674 48,370 60,730 現金凈流量 2,239 -1,241 -58 2,005 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 64 插圖目錄 圖 1：民生汽車整車研究框架.3 圖 2：華為整車產品布局.6 圖 3：華為車 BU 組織構架構調整.7 圖 4：華為與車企合作模式.7 圖 5：全球智能手機出貨份額（%）.11 圖 6：華為全球智能手機出貨份額（%）.11

230、 圖 7：2023 年車企研發投入對比（億元）.12 圖 8：華為 ADS 3.0.14 圖 9：華為用戶畫像.16 圖 10：華為用戶畫像.16 圖 11：華為汽車搜索關注度.16 圖 12：鴻蒙智行問界 M9 登上春晚.17 圖 13：問界進駐華為手機門店.17 圖 14：華為鴻蒙 HarmonyOS.18 圖 15：華為鴻蒙車機超級桌面.18 圖 16：2019 年華為業務架構.19 圖 17：華為車 BU 組織架構.19 圖 18：乘用車分價格段新能源滲透率（%）.21 圖 19：自主在各個價格帶的市占率（%）.21 圖 20：問界 M7 智駕識別能力.27 圖 21：問界 M7 AD

231、S 2.0 智駕功能.27 圖 22：問界汽車交付量及增速（輛，%）.27 圖 23：問界汽車分車型銷量（輛）.27 圖 24：問界 M9 ADB 功能控制照明區域.30 圖 25：問界 M9 乘坐空間.30 圖 26：問界 M5 宣傳圖.32 圖 27：問界 M5 交付量截圖.32 圖 28：問界將升級華為 ADS 3.0.32 圖 29：乾崑 ADS3.0 的革新.32 圖 30：北汽極狐阿爾法 S 搭載高階智能輔助駕駛.35 圖 31：北汽極狐 S 銷量（輛）.35 圖 32：享界 S9 官方圖.35 圖 33：享界 S9 內飾圖.35 圖 34：北汽藍谷享界 S9 與競品對比.36 圖

232、 35：北汽藍谷密云工廠建設公告.36 圖 36：北汽藍谷密云工廠圖示.36 圖 37：智界 S7 訂單突破兩萬臺.39 圖 38：智界 S7 月度銷量（輛）.39 圖 39：阿維塔科技與華為正式簽署協議.41 圖 40：華為和深藍汽車正式簽署合作框架協議.41 圖 41：阿維塔品牌月度銷量（輛）.42 圖 42：阿維塔 11、12 月銷量（輛）.42 圖 43：阿維塔 11 車型內飾圖.42 圖 44：阿維塔 12 車型外觀圖.42 圖 45：阿維塔 12 全量開啟城區 NCA.44 圖 46：阿維塔 12 全量開啟城區 NCA.44 圖 47：深藍 S07 與競品對比.45 圖 48：深藍

233、 L07 外觀圖.45 圖 49：深藍 L07 外觀圖.45 圖 50：民生汽車零部件研究框架.47 圖 51：華為產業鏈相關公司情況.47 圖 52：智能汽車投資邏輯.48 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 65 表格目錄 表 1：華為智能汽車業務發展歷程.5 表 2：零部件供應商模式合作具體情況.8 表 3：HI 模式合作具體情況.8 表 4：華為智選模式合作具體情況.9 表 5：股權合作模式合作具體情況.10 表 6：華為 2022、2023 業務收入（億元）.12 表 7：華為 ADS 1.0、ADS 2.0、ADS 3.0

234、功能對比.13 表 8：華為麒麟芯片與高通座艙芯片性能對比.13 表 9：國內自主車企 NOA 發展進程及落地進展.15 表 10：華為與各車企門店數量對比.17 表 11：華為汽車業務主要領導.19 表 12：華為汽車業務布局具體車型.20 表 13：25-30 萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）.22 表 14：30-40 萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）.23 表 15：40-50 萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）.23 表 16：50-100 萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）.24 表 17：100+萬元各品牌銷量（萬輛）及份額（%）.25 表 18：賽力斯與華為合作時間線.26

235、 表 19：新款問界 M7 與老款問界 7 配置對比.28 表 20：問界 M9 競品分析.30 表 21：賽力斯財務數據.33 表 22：華為與北汽合作時間線.34 表 23：智界與華為合作歷程.37 表 24：智界 S7 車型配置.38 表 25：江淮汽車與華為合作歷程.39 表 27：長安汽車與華為合作歷程.40 表 28：阿維塔 12 與其他競品參數對比.43 表 29：汽車行業重點關注個股.48 表 30：賽力斯盈利預測與財務指標.49 表 31：長安汽車盈利預測與財務指標.50 表 32：江淮汽車分業務收入預測（百萬元）.52 表 33：江淮汽車盈利預測與財務指標.52 表 34：

236、北汽藍谷分業務收入預測（億元）.54 表 35：北汽藍谷盈利預測與財務指標.54 表 36：滬光股份盈利預測與財務指標.55 表 37：瑞鵠模具盈利預測與財務指標.56 表 38：星宇股份盈利預測與財務指標.57 表 39：上海沿浦盈利預測與財務指標.58 表 40：上聲電子盈利預測與財務指標.59 表 41：文燦股份盈利預測與財務指標.60 江淮汽車財務報表數據預測匯總.62 北汽藍谷財務報表數據預測匯總.63 行業深度研究/汽車 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 66 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注

237、冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅

238、15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，

239、不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司

240、的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026