《華金資本-公司研究報告-自動駕駛風頭正盛耐心資本伏線千里-240901（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《華金資本-公司研究報告-自動駕駛風頭正盛耐心資本伏線千里-240901（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 自動駕駛風頭正盛，耐心資本伏線千里 華金資本(000532)事件概述事件概述 2024 年 8 月 27 日，華金資本披露中報。2024 年上半年，公司實現營業收入 1.96 億元，歸母凈利潤 3000 萬元，同比分別增加 11.40%/35.18%。截至 2024 年 6 月底，上市公司總資產 23.29億元，凈資產 13.59 億元。加權平均 ROE(非年化)2.20%，ROIC(非年化)2.19%，較上年同期分別提高 0.50/0.43 個百分點。主要觀點主要觀點:文遠知行赴美文遠知行赴美 IPOIPO 在即，背后創投基金獨具慧眼在即，背后創投基金

2、獨具慧眼 美國東部時間 2024 年 7 月 26 日，自動駕駛企業文遠知行（WeRide）向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，計劃以“WRD”為股票代碼在納斯達克掛牌上市。8 月 20 日更新的招股預案顯示，文遠知行此次 IPO 將發行 645.2 萬股 ADS，預計募資約 1.1 億美元（以發行價區間中值計）；同時擬進行 3.205 億美元私募配售，合計募集約 4.3 億美元。博世表示有意向認購不超過 1 億美元 ADS，約占此次 IPO 數量的 91.2%。值得注意的是，2024 年 8 月 22 日早間，據路透社旗下媒體IFR，文遠知行推遲納斯達克 IPO，沒有新的時間表。華金資

3、本：成長迅速的創投新星華金資本：成長迅速的創投新星 根據天眼查文遠知行融資信息，華金資本參與了文遠知行2021 年 1 月 B+輪融資。華金資本連續多年入選清科“中國私募股權投資機構年度 50 強”、“中國國資投資機構 50 強”；2023 年位居清科“中國私募股權投資機構年度 100 強”第 15 位，創造了珠海本地股權投資機構全國排名最高記錄。公司在自動駕駛和人工智能、新能源新材料、半導體和醫療健康等產業的投資比較活躍，參投了優必選、酷哇機器人（并將該項目引薦到珠海橫琴新區落地）等多家獨角獸企業。歷經多次轉型，形成“歷經多次轉型，形成“創投創投+實實業業+平臺服務”平臺服務”新格局新格局

4、華金資本成立于 1992 年，1994 年在深交所主板上市，系珠海第三家上市企業。2015 年正式啟動戰略轉型，在鞏固電子設備制造、電子元器件生產及污水處理等傳統業務的同時，組建華金創新投資、華金資產管理、鏵盈投資等專業子公司開展股權投資。公司堅持“以研促投”策略，打造專家型投資團隊，依托華發集團的多元化產業資源，與 IDG 資本、東方富海、方正科技等知名創投機構和產業資本開展合作。2024 年上半年，上市公司營收和凈利潤分別增長 11%和35%。2024 年第一季度和第二季度，公司營收 9812/9836 萬元，同比+18%/+5.6%，環比-21%/+0.25%；歸母凈利潤+10864/-

5、7866萬元，同比+641%/-1147%，環比+274%/-172%；公允價值變動凈收益分別為+1.32/-1.07 億元，主要來自公司投資的優必選于 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：增持 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：最新收盤價：10.87 Table_Basedata 股票代碼股票代碼：000532 52 周最高價/最低價：17.27/9.11 總市值總市值(億億)37.47 自由流通市值(億)37.34 自由流通股數(百萬)343.55 Table_Pic 分析師：羅惠洲分析師：羅惠洲 郵箱： SAC NO：S1120520070004 -16%-3%9%

6、22%34%47%2023/082023/112024/022024/05相對股價%華金資本滬深300Table_Date 2024 年 09 月 01 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 209209 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 2023-12-29 港交所上市后的市值波動優必選（9880.HK）在2023Q4 末、2024Q1 末、2024Q2 末的總市值分別為 344 億元、858億元、584 億元人民幣。在營收貢獻方面，投資與管理/電子器件制造銷售/公共設施服務/科技園區業務在 2024 年上半年實現 8432/6707

7、/3066/985 萬元收入，貢獻總營收 43%/34%/16%/5%，各項業務收入較 2023 年同期變化+12%/+40%/-31%/+80%。背靠國資股東，擁抱粵港澳大灣區創新熱土背靠國資股東，擁抱粵港澳大灣區創新熱土 根據華發集團官網和天眼查珠海華發投資控股集團的對外投資信息，華金資本是華發集團金融產業投資板塊旗下唯一上市的核心控股平臺。華發集團旗下金融資產還包括華金證券（集團持股 79%）、華金期貨（集團持股 99%）等。珠海市國資委為華金資本的實際控制人。珠海市作為唯一陸域與中國香港地區、中國澳門地區連接的城市，區位優勢明顯，將在深化粵港澳合作中發揮更為重要的作用。華金資本可充分受

8、益于大灣區建設帶來的產業集群效應，發掘優質產業項目、拓展股權投資業務。2024 年，短期和中長期的居民新增貸款持續減少，企業擴大再生產/再融資的需求也不旺盛，消費內循環、新質生產力的社會資本投入不足等現狀，地方國資創投有望成為破局點之一。投資建議投資建議 華金資本背靠國資股東、身處粵港澳大灣區創新前沿陣地，我們認為其有望受益于大灣區產業集群效益、以及投向前瞻性戰略性新興產業的“耐心資本”的相關政策支持。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別為 439.35/481.96/534.62 百萬元，分別同比 9.57%/9.70%/10.93%，歸母凈利潤分別為 79.75/85.28/88

9、.03 百萬元，分別同比 7.76%/6.93%/3.23%，EPS 分別為 0.23/0.25/0.26 元，2024 年 8 月 30 日收盤價為 10.87 元，對應 2024-2026 年 PE 分別為 47.0/44.9/42.6 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟波動對公司盈利帶來不確定影響；IPO 進程對創投項目退出周期的影響。文遠知行 IPO 尚未完成，存在不確定性。國企改革不及預期；行業競爭加劇導致公司盈利增長不達預期風險。盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind 數據，華西證券研究所 財務摘要財務摘要 2022A 2023A 2024E 202

10、5E 2026E 營業收入(百萬元)652.24 400.96 439.35 481.96 534.62 YoY（%）3.39-38.53 9.57 9.70 10.93 歸母凈利潤(百萬元)143.26 74.00 79.75 85.28 88.03 YoY（%）-25.76-48.34 7.76 6.93 3.23 毛利率（%）36.89 42.47 39.89 41.53 41.84 每股收益（元）0.42 0.21 0.23 0.25 0.26 ROE 11.04%5.48%5.66%5.79%5.73%市盈率 26.15 50.63 46.99 43.94 42.56 8X9WfVb

11、ZaV9WcWfVbRcM8OpNoOmOnRiNmMuNlOqQpN6MrQmMvPrRoMNZqRpP 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.文遠知行赴美 IPO 在即，背后創投基金獨具慧眼.4 1.1.文遠知行擬登陸納斯達克，IPO 及配售約 4.3 億美元.4 1.2.好事多磨：IPO 兩度推遲，需重新備案.6 1.3.多輪融資，產業資本及創投基金參與.7 1.4.華金資本：成長迅速的創投新星.9 2.歷經多次轉型，形成“創投+實業+平臺服務”新格局.10 2.1.戰略轉型成為創投類上市公司.10 2.2.投資業務與實業經營、科技園區協

12、同發展.11 2.3.投資控股型企業，依托子公司實現業務布局.12 2.4.2024 年中報：營收和凈利潤分別增長 11%和 35%.14 3.背靠國資股東，擁抱粵港澳大灣區創新熱土.15 3.1.依托華發集團產業資源，或將受益于國企改革.15 3.2.深耕粵港澳大灣區，受益于產業集群效益.16 4.盈利預測與估值.18 5.風險提示.18 圖表目錄 圖 1 納斯達克交易所 IPO日程表.7 圖 2 2024 年中國無人駕駛汽車企業注冊資本分布.7 圖 3 公司發展歷程.11 圖 4 2010-2023年公司營收/凈利潤/ROE 情況（單位：百萬元）.12 圖 5 2014 年公司主營構成（按

13、總營收比例）.12 圖 6 2023 年公司主營構成（按總營收比例）.12 圖 7 華金資本旗下主要參控股公司.13 圖 8 華金資本股權結構.15 圖 9 珠海華發集團六大業務領域及旗下部分參控股公司.16 表 1 文遠知行此次 IPO 及配售的預計安排及相關投資人的參與意向.4 表 2 文遠知行的產品服務、盈利模式及部分案例.5 表 3 文遠知行的經營數據和規模指標（單位：億元人民幣）.6 表 4 中國無人駕駛汽車行業競爭格局（部分）.8 表 5 自動駕駛企業的經營數據和研發投入.8 表 6 文遠知行的多輪融資.9 表 7 華金資本的投資產業分布（部分）.10 表 8 華金資本主要控股參股

14、公司分析（單位：億元）.14 表 9 珠海市國企重組相關文件及主要內容.16 表 10 近期與創業投資相關的文件及主要內容.17 表 11 可比公司估值表（PE）.18 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.文遠知行赴美文遠知行赴美 IPO 在即，背后創投基金獨具慧眼在即，背后創投基金獨具慧眼 1.1.文遠知行擬登陸納斯達克，文遠知行擬登陸納斯達克，IPO及配售約及配售約 4.3億美元億美元 華金資本于 2021 年 1 月參與了文遠知行 B+輪融資。美國東部時間 2024 年 7 月 26 日，自動駕駛企業文遠知行（WeRide）向美國證券交易委員會（

15、SEC）遞交招股書，計劃以“WRD”為股票代碼在納斯達克掛牌上市，由摩根士丹利、摩根大通和中金公司擔任此次 IPO 的聯席主承銷商。根據 8 月 20 日更新的招股預案（Form F-1/A），文遠知行計劃在此次 IPO 中發行645.2 萬股美國存托股票（ADS），每份 ADS 代表 3 股 A 類普通股（即合計 1935.6 萬股普通股），每份 ADS 的發行價區間為 15.5 美元至 18.5 美元，預計籌得資金區間約為 1.00-1.19 億美元（如果不考慮承銷商超額配售）。德國博世有意向作為基石投資人，購買此次發行的 ADS 中不超過 1 億美元的部分。假設承銷商不行使超額配售選擇權

16、，以發行價范圍中點 ADS 每股 17 美元計，博世的意向購買 ADS 數量將達到 588.2353 萬股，約占本次發行 ADS 的 91.2%。在本次發行完成的同時，雷諾-日產-三菱、JSC 國際投資基金、Get Ride 等七家機構將參與同步私募配售（A 類股票），合計 3.205 億美元。私募配售的每股價格為此次 ADS 發行價經 ADS 與 A 類普通股比率（1:3）調整。公司預計在扣除承銷保薦傭金和費用后，此次 IPO 及私募配售將分別凈募集9600 萬美元（如果超額配售全額則約 1.113 億美元）和 3.203 億美元，合計 4.163億美元。募集資金的 35%將用于自動駕駛技術

17、、產品和服務的研發；約 30%將用于自動駕駛車隊的商業化和運營，以及拓展市場的營銷活動；約 25%將用于資本支出，包括購買測試車輛、研發設施和管理費用；剩余的 10%將用于一般公司用途。表 1 文遠知行此次 IPO 及配售的預計安排及相關投資人的參與意向 資料來源：文遠知行招股預案（Form F-1/A，第三版），華西證券研究所整理*部分意向參與方的企業名稱為音譯 文遠知行（前身為景馳科技）成立于 2017 年，是一家自動駕駛科技公司。招股書顯示，文遠知行擁有中國、美國、阿聯酋、新加坡四地的自動駕駛測試牌照，其自動駕駛汽車正在亞洲、中東和歐洲的 30 個城市和 7 個國家進行試運行和商業試點。

18、10,000 9,700 JSCSPC 6,950 Get Ride 5,000 Minghong 4,600 Kechuangzhixing 3,000 2,000 GZJK WENYUAN Inc.意向參與方意向投資金額，萬美元IPO存托股票公開發行私募配售私募配售合計IPO與私募配售共募集IPO如果全額超額配售與私募配售合計 10,000.6 11,936.2 11,500.69 13,726.63 32,050 42,050.6 43,986.2 43,550.69 45,776.63 如果全額行使超額配售選擇權 其中，德國博世雷諾-日產-三菱聯盟的風險投資基金國際投資基金股份有限公司

19、北京管理咨詢（有限合伙）控股有限公司（廣汽旗下）廣祺智行*和廣汽資本國際 800 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 公司構建了集成智能模型、全面的軟件算法、模塊化硬件解決方案（包括傳感器）和基于云的基礎設施等服務于自動駕駛的 WeRide One 平臺，提供從 L2 到 L4 的自動駕駛產品和服務，包括 1）自動駕駛出租車、自動駕駛巴士、自動駕駛物流車、自動環衛車，2）智能駕駛解決方案。公司計劃在不同的業務線中采用輕資產運營模式。表 2 文遠知行的產品服務、盈利模式及部分案例 資料來源：文遠知行招股預案（Form F-1/A，第三版），華西證券研究所整理

20、 在 2020 年-2024 年上半年，文遠知行合計實現 12.36 億元人民幣營業收入，其中產品銷售 5.21 億元、服務收入 7.16 億元，分別貢獻 42%和 58%。期間合計歸屬普通股東凈利潤-58.64 億元；研發費用 31.10 億元，占營收 252%；管理費用 13.29 億元，占營收 108%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司 2227 名員工中約 91%為研發人員。產品及服務部分案例盈利模式和遠景目標RobotaxiRobobusRobovanRobosweeperADAS解決方案公司正在運營阿聯酋最大的自動出租車車隊，居民可以通過TXAI應用程序訪問我們的自動出租

21、車服務。自2019年11月以來，公司的Robotaxi已在中國和中東的開放道路上完成了1700天的商業運營，零事故。產品銷售；服務收費。分別在2024年和2025年開始自動駕駛出租車的商業化生產，并為大規模商業化做好準備。公司與商用車制造商宇通和巴士車制造商金龍合作生產Robobus，并在中國、新加坡、法國、阿聯酋、沙特阿拉伯和卡塔爾的25個城市進行商業試點。2023年12月，公司與廣州公交運營商合作，推出自動駕駛小巴服務、中國第一條自動駕駛快速公交線路和夜間自動駕駛公交服務。L4 Robobus銷售；運營支持。截至本招股說明書日期，公司已收到約2000臺機器人的意向訂單。2021年9月，公司

22、推出世界上第一臺L4 robovan，用于城市內的貨運。我們與江鈴福特汽車公司合作生產自動駕駛物流車。2024年5月，公司的Robovans獲得在廣州指定區域進行無人駕駛測試的許可證。L4 Robovan銷售和相關服務。截至本招股說明書日期，公司已收到超過10000臺robovan的意向訂單。自2022年上半年以來，公司開發的自動駕駛掃地車已投入商業生產。在廣州成功推出收費的大型自動清掃器商業試點，并在九個城市測試。WeRide S6/S1自動駕駛掃地車的銷售；道路清潔服務收費。已收到價值數百萬美元的WeRide S1訂單與博世建立戰略合作伙伴關系。2024年3月，將NEP高速導航功能通過OT

23、A更新集成到奇瑞的星紀元 ES車型中。2024年4月，WeRide和博世開發的ADAS解決方案被集成到奇瑞中大型SUV 星紀元 ET中。解決方案服務收費。公司提供ADAS技術，博世提供供應鏈、質量控制、工業設計、驗證確認和OEM客戶網。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 表 3 文遠知行的經營數據和規模指標（單位：億元人民幣）資料來源：文遠知行招股預案，公司原始 ARD.利潤表和 ARD.資產負債表，Wind 數據，華西證券研究所整理 1.2.好事多磨：好事多磨：IPO兩度推遲，需重新備案兩度推遲，需重新備案 根據界面新聞于 2024 年 8 月 15 日

24、援引路透社旗下 IFR 媒體（International Financing Review），文遠知行(WeRide)將納斯達克 IPO 定價（由 8 月 16 日）“推遲至下周”（即 8 月 19-23 日期間）。2024 年 8 月 22 日早間，路透社旗下媒體 IFR 報道，文遠知行推遲納斯達克 IPO，沒有新的時間表。同日晚些時候，文遠知行回應上海證券報記者等媒體人士稱，更新交易文件所需的時間比預期的要長，正在積極推進交易所需的各項文件。早在 2023 年 8 月 25 日，中國證監會網站即公布了 WeRide Inc.（文遠知行公司）境外發行上市備案通知書，有效期為 12 個月。其中

25、明確“自本備案通知書出具之日起 12 個月內未完成境外發行上市，擬繼續推進的，應當更新備案材料?！比绻容^文遠知行于 8 月 15 日和 8 月 20 日發布的兩份 Form FWP，其中對于招股預案（第 三版）修 訂第 18 頁關 于“Permissions Required from the PRC Authorities for This Offering”（“本次發行需要中國當局的許可”）部分，8 月20 日發布的 Form FWP 新增了這樣的表述，“In such event,we would not be able to complete this offering and li

26、sting before the CSRC completes its review of our updated filing materials and issues a new filing notice.”即“（如果我們未能在備案通知到期前完成海外發行和上市，我們將更新并重新提交中國證監會文遠知行WRD.O營業收入歸屬普通股東凈利潤服務收入占營收比例研發費用占營收比例資產總計 流動資產合計 貨幣資金 定期存款2020A2021A2022A2023A2024H10.181.385.284.021.50-10.07-12.98-19.82-8.8267%27%36%87%86%1850%3

27、21%144%263%345%11.3133.0753.8556.1452.479.3630.2050.7353.7050.022.1327.2622.3416.6118.2910.5725.5023.49 產品銷售-收入 服務收入營業利潤研發費用管理費用銷售費用營收同比增加產品銷售收入同比增加服務收入同比增加產品銷售收入占營收比例管理費用占營收比例銷售費用占營收比例負債合計股東權益合計(含少數股東權益)受限制現金 以公允價值計量且其變動計入當期損益的流動金融資產-流動資產 存貨0.061.023.380.540.210.120.371.903.481.29-4.64-5.00-7.79-15

28、.66-6.99-3.33-4.43-7.59-10.58-5.17-1.52-1.07-2.37-6.25-2.08-0.06-0.12-0.24-0.41-0.23667%283%-24%-18%1600%231%-84%11%208%414%83%-21%33%74%64%13%14%844%78%45%155%139%33%9%5%10%15%15.3342.7374.6886.6689.18-4.02-9.66-20.82-30.52-36.710.480.030.010.100.036.080.5412.193.170.070.221.151.562.182.74-6.95 證券研

29、究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 備案材料，并從頭開始重新辦理中國證監會的備案手續。）在這種情況下，在中國證監會完成對我們更新的備案材料的審查并發出新的備案通知之前，我們將無法完成此次發行和上市?！眻D 1 納斯達克交易所 IPO 日程表 資料來源：美國證監會的 EDGAR 備案系統于 8 月 16 日截圖，瑞恩資本，華西證券研究所 1.3.多輪融資，產業資本及創投基金參與多輪融資，產業資本及創投基金參與 因為自動駕駛行業具有市場空間大、研發投入大、商業落地不易、互聯網/整車/科技創業各方入局競爭激烈等特點，所以融資需求旺盛。圖 2 2024 年中國無人駕駛汽車

30、企業注冊資本分布 *注：企業統計范圍為主營業務包含“無人駕駛”的企業 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 根據 2024 年 7 月 30 日 iiMedia Research（艾媒咨詢）發布的2024-2025 年中國無人駕駛汽車市場行業研究報告，中國無人駕駛汽車行業存續企業數量為 1782 家。其中，企業集中分布在華東、華南及華北地區。從企業規模來看，中國無人駕駛汽車企業注冊資本集中分布在 1000 萬元以上，占比為 43.2%，注冊規模較大。無人駕駛汽車企業主要分為三大類，互聯網/高科技公司、整車制造廠商和科技初創公司。表 4 中國無人駕駛汽車行業競

31、爭格局（部分）資料來源：中國汽車工業信息網，iiMedia Research 艾媒咨詢，華西證券研究所 從現金流支持、業務線協同、相關技術積累的角度，互聯網/科技大廠和整車制造廠商的優勢明顯。自動駕駛的科技初創公司面對著高額的研發成本、激烈的競爭環境和未來技術路線/商業落地極大的不確定性。融資就成為企業生存和發展的關鍵。據時代周報不完全統計，2021 年/2022 年自動駕駛相關的投資事件為 144/128 起，披露融資金額約 932/200 億元。表 5 自動駕駛企業的經營數據和研發投入 資料來源：各公司招股說明書、年報，Wind 數據，華西證券研究所 科技初創企業創業之初要經歷多年持續的高

32、強度研發投入，才能逐步形成營收，繼而實現盈利。以文遠知行為例，在 2020 年-2024 年上半年的研發費用合計 31.10億元，占營收 252%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司 2227 名員工中約 91%為研發人員。根據投資界和 21 世紀經濟報道，以及天眼查企業庫信息，文遠知行已完成 10 輪融資從 2017 年 9 月的 Pre-A 輪，到 2023 年初完成的 D+輪，數據可查的融資金企業類型 公司簡稱 自動駕駛系統/芯片核心技術/零部件布局測試/運營城市百度滴滴華為蔚來小鵬汽車吉利AutoX小馬智行文遠知行互聯網/高科技大廠云端全功能AI芯片視覺傳感器、高精度地圖、算法

33、、自研芯片、無人駕駛平臺等北京、上海、廣州、長沙、滄州英偉達自動駕駛芯片 智能駕駛系統、智能視覺感知系統等上海MDC810芯片激光雷達、高精度地圖、算法、自研芯片北京、上海、重慶整車制造廠商神璣NX9031自研芯片、系統、算法和數據等加州、北京、上海英偉達Orin芯片智能駕駛輔助系統、高精度地圖等深圳、東莞、廣州智能座艙芯片SE1000 自研操作平臺、算力平臺、芯片杭州科技初創公司全無人駕駛系統AutoX Gen5自研全無人系統AutoX Gen5、核心車載超算平臺深圳、上海、廣州英偉達Drive Orin系統級SoC芯片自研紅綠燈識別攝像頭、計算單元、域控制器加州、廣州、北京、上海英偉達Dr

34、ive Orin系統級SoC芯片視覺傳感器、高精度地圖、算法、自研芯片、無人駕駛平臺等廣州9680.HK如祺出行 21.61 58%1.19 6%2.1 45 HSAI.O禾賽科技 18.76 56%7.91 42%5.9 99 2024年3月提交申請，港交所 地平線 15.51 71%23.66 153%14.4 97 1274.HK知行科技 13.25 9%2.17 16%2.5 71 2498.HK速騰聚創 11.20 111%6.35 57%9.1 69 2024年3月提交申請，港交所 縱目科技 4.98 6%3.69 74%2.9 55 2024年5月提交申請，港交所 佑駕創新 4.

35、76 71%1.50 32%1.0 證券代碼簡稱營收2023A億元營收增長2023研發費用2023A億元研發費用占營收比例,2023A 員工總薪酬2023A 員工人均薪酬2023A萬元 30 WRD.O，未發行文遠知行 4.02 10.58 263%15.0 67 2533.HK黑芝麻智能 3.12 88%13.63 436%12.2 116-24%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 額合計約 12.7 億美元。投資者中不乏汽車制造企業和知名創投公司。2023 年初的 D+輪融資后，公司估值更是達到了 51 億美元（約合人民幣 369.77 億元）。表 6

36、 文遠知行的多輪融資 資料來源：企查查，天眼查，投資界和 21 世紀經濟報道，華西證券研究所 1.4.華金資本：成長迅速的創投新星華金資本：成長迅速的創投新星 研發投入大、產品/商業模式落地不易、實現盈利的時間表難預期、項目投資收益的不確定性高，但具備高科技含量和極大市場空間，這正是高科技創業初期的普遍狀態，也是創投公司作為耐心資本、支持新質生產力的特色投向。根據華發科技產業的媒體報道，參與了文遠知行 2021 年 1 月 B+輪融資的華金資本，在自動駕駛和人工智能方面早有布局。公司于 2019 年 7 月投資了酷哇機器人項目（低速智能駕駛系統/智慧環衛、物流），并將該項目引薦到珠海橫琴新區落

37、地；于2017 年 4 月與華發集團、珠?？苿撏堵摵贤顿Y了優必選（根據華金資本 2024 年中報，最初投資成本約 2207 萬元、2024 年 6 月末賬面價值 1.505 億元）華金資本連續多年入選清科“中國私募股權投資機構年度 50 強”、“中國國資投資機構 50 強”；2023 年位居清科“中國私募股權投資機構年度 100 強”第 15 位，創造了珠海本地股權投資機構全國排名最高記錄；2024 年 6 月位居母基金周刊（FOFWEEKLY）“2024 新質生產力投資機構軟實力排行榜”GP100 強的第 14 位。華金資本自 2015 年進入股權投資領域，依托華發集團的多元化產業資源，探索

38、形成“股權投資管理+實體產業經營+產業創新平臺服務”業務架構，堅持“以研促投”策略，打造專家型投資團隊。公司持續深耕的三大核心賽道分別挺進 2023 年清科評選的“新能源/新材料領域投資機構 30 強”、“半導體領域投資機構 30 強”、“醫療健康領域投資機構 30 強”。時間融資輪次融資額投后估值 參與機構/個人2017年9月Pre-A輪（原景馳科技）由領投，創新工場、華創資本、元禾控股以及其他機構參與聯合投資。2018年10月A輪合計約9000萬美元由聯盟Alliance RNM戰略領投，安托資本、漢富資本、德昌電機、IDInvest Partners、洋智資本等跟投，啟明創投繼續參投。2

39、019年1月A+輪2020年12月B1輪2021年5月C輪D輪約6000萬美元農銀國際、。2億美元2021年1月B2、B3輪約1.1億美元CMC資本、國開裝備基金、廣東恒健、創茵資本、昆仲資本等。同時，啟明創投、創新工場繼續跟投。約3.1億美元33億美元包括IDG資本、中國誠通集團旗下的國調基金、和創投資、基石資本、Cypress Star、云九資本、K3 Ventures、瓴峰資本、普羅資本等，再次參投的包括CMC資本、啟明創投、雷諾日產三菱聯盟Alliance RNM和國開裝備基金。2021年12月-2022年初約4億美元44億美元作為戰略投資人。新進財務投資人包括中阿基金、凱雷集團、亞投

40、資本、建銀國際、建信基金、越秀產投等。2022/11/10-2023年初D+輪約1億美元51億美元為領投方，賽領資本參投。啟明創投英偉達雷諾日產三菱何小鵬商湯科技宇通集團作為戰略投資人博世和廣汽資本國開金融華金資本 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 表 7 華金資本的投資產業分布（部分）資料來源：企查查，天眼查，IT 桔子，華發科技產業報道，華西證券研究所 2.歷經多次轉型，形成“創投歷經多次轉型，形成“創投+實業實業+平臺服務”新格局平臺服務”新格局 2.1.戰略轉型成為創投類上市公司戰略轉型成為創投類上市公司 華金資本，前身是力合股份有限公司，自

41、1992 年成立以來，上市公司發展歷程主要分為以下三個階段，對應公司的：第一階段（第一階段（19921992-20002000 年）：粵華電年）：粵華電 A A 成立，主營電力生產成立，主營電力生產。公司系 1992 年經珠海市經濟體制改革委員會和廣東省企業股份制試點聯審小組及廣東省經濟體制改革委員會批準，由珠海經濟特區前山發電廠改組設立的社會募集公司珠海華電股份有限公司。1994 年公司在深圳證券交易所主板上市，系珠海第三家上市企業，股票代碼“000532”，股票簡稱“粵華電 A”，主營電力生產,兼營輸變電專用工程機械、電工專用設備、電力整流裝置、電工器材、低壓電器及零件、發電用燃料、電器機

42、械及器材、專業咨詢等。第二階段（第二階段（20012001-20142014 年）：更名力合股份，拓寬實業布局年）：更名力合股份，拓寬實業布局。上市公司于 2000 年底進行資產重組，第一大股東由珠海經濟特區電力開發（集團）公司變更為深圳市清華科技開發有限公司（現名深圳力合創業投資有限公司）。2003 年 7 月，公司名稱變更為“力合股份有限公司”（簡稱“力合股份”）。2009 年 10 月，珠海城市建設集團有限公司成為公司第一大股東，力合創投通過深圳證券交易所集中競價交易減持本公司股份，成為公司第二大股東。2011 年 1 月，珠海水務集團受讓珠海城市建設集團有限公司所持本公司股份后，成為公

43、司第一大股東。截至 2014 年，公司主營業務拓寬至高新技術企業孵化；新型電子元器件專用生產設備和電子元器件的設計、生產和銷售；水質凈化廠的建設、運營、管理、咨詢及相關環保項目的開發等。第三階段（第三階段（20152015 年至今）：更名華金資本，戰略轉型為創投公司年至今）：更名華金資本，戰略轉型為創投公司。2013 年 9 月，珠海金控集團全資子公司珠海鏵創投資管理有限公司及其一致行動人開始通過集中競價交易增持公司股份成為控股股東；后于 2020 年 8 月，經珠海市政府國資委同意，產業賽道被投項目數被投公司先進制造醫療健康人工智能企業服務傳統制造文娛傳媒農業廣告營銷房地產本地生活30致德新

44、能源、琻捷電子、地球山微電子、晶訊聚震、新基訊通信、脈絡能源、珩創納米、星思半導體、聚芯半導體、麗豪半導體、功成半導體、奇點能源、中科氫易、利普芯微電子、華清電子、安牧泉科技、先導薄膜、奧億達、京之映、躍昉科技、英臻科技、芯長征、昂納集團、正泰安能、鴻佳電子、深圳愛仕特科技、高景太陽能、鼎泰芯源、Insta360影石、力合高科技27新元素醫藥、晶核生物、安帝康生物、晟斯生物、高光制藥、Arnatar Therapeutics、昂拓生物、圣美生物、微光醫療、海杰亞、邁英諾醫藥、勁方醫藥、歐譜曼迪、寧康瑞珠、賾靈生物、錦籃基因、泰諾麥博、菲特蘭醫療、基點生物、普萊醫藥、億諾藥業、貝來生物、因明生物

45、、善康醫療、普米斯、開拓藥業、七樂康9真健康醫療、中科昊芯、安思疆科技、長木谷醫療、安恒信息、拍字節科技5尚方清潔能源、珠海港、數字信息產業園、力合新媒體、豆莢科技3大族思特、集創北方、力合環境2漢儀股份、和力辰光1瑞萊星1九易營銷1和輝集團1好慷在家優必選文遠知行酷哇機器人 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 珠海鏵創及其一致行動人將占公司總股本 28.45%無償劃轉至珠海華發科技產業集團有限公司，后者成為控股股東至今。2015 年開始，力合股份正式啟動戰略轉型，在鞏固提升電子設備制造、電子元器件生產及污水處理等傳統業務的同時，組建華金創新投資、華金資

46、產管理、鏵盈投資等專業子公司作為投資運作平臺大力拓展股權投資等新興業務，并與 IDG 資本、東方富海、方正科技等知名創投機構和產業資本開展合作，通過合組基金拓展投資業務，初步形成了“創投+實業”雙輪驅動的發展新格局。2017 年 4 月，力合股份獲準更名為“珠海華金資本股份有限公司”（證券簡稱由“力合股份”變更為“華金資本”，證券代碼不變），戰略轉型成為創投類上市公司。此次更名旨在根據公司整體戰略規劃需要，進一步突出公司資本投資、股權投資等核心業務，提升企業品牌形象和價值。圖 3 公司發展歷程 2.2.投資業務與實業經營、科技園區協同發展投資業務與實業經營、科技園區協同發展 由于所處電子行業市

47、場競爭壓力較大，產品銷售困難，2010-2014 年力合股份營收年復合增速-9.8%。2015 年，公司增加投資與資產管理業務，持續驅動公司實現業績增長，2015-2018 年營收和歸母凈利潤年復合增速分別達 35.7%/13.1%。2019 年受外部宏觀經濟環境影響，實體業務量和投資收入均下滑；2020-2022 年疫情時期，公司主動適應市場變化提升原有業務，同時積極把握市場機遇拓展口罩新業務，實業經營和投資業務共同推動公司整體逆勢增長。2023 年，受公司將所持 33.02%股份轉讓給公司控股股東華發科技，原控股子公司華冠科技不再納入公司合并范圍、原覆蓋的電子設備業務及口罩業務收入（202

48、2年合計營收占比 32.44%）不再納入公司營收所影響，公司營收和利潤均同比大幅下滑。除 2020-2022 年疫情期間受益于歸母凈利潤快速增長外，公司 ROE 基本處于 5-8%左右的水平。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 4 2010-2023 年公司營收/凈利潤/ROE 情況（單位：百萬元）從營收結構來看，2015 年以前，公司以實體產業經營為主業。在 2014 年，公司第一大業務為電子器件制造，營收占比 44.5%；其次為公共設施服務，占總營收的31.9%；科研服務/電子設備制造業務收入分別占 11.9%/11.8%。2015 年公司正式實

49、施戰略轉型，在鞏固提升傳統業務的同時，大力拓展股權投資業務。截至 2023 年，公司投資與管理業務成為公司第一大業務，占總營收的 50.64%；電子器件制造和公共設施服務的營收占比分別為 28.65%/14.94%；科技園區收入占公司總營收的 3.87%。圖 5 2014 年公司主營構成（按總營收比例）圖 6 2023 年公司主營構成（按總營收比例）2.3.投資控股型企業，依托子公司實現業務布局投資控股型企業，依托子公司實現業務布局 華金資本為投資控股型企業，收入和利潤主要來源于控（參）股公司。依托子公司及參股公司為平臺，通過實現投資業務與實業經營、科技園區的協同發展、相互促進，公司構建“股權

50、投資管理+實體產業經營+產業創新平臺服務”的發展新格局。投資與管理方面投資與管理方面，公司以擁有私募股權投資基金管理人牌照的全資子公司鏵盈投資、華金投資為平臺，通過下屬子公司擔任普通合伙人和管理人，與符合條件的有限合伙人共同成立合伙企業，以合伙企業的組織形式開展業務。重點布局新一代信息技術、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫藥、量子科技等戰略性產業領域。其收入和利潤主要為收取管理費、咨詢顧問費和投資收益等。2023年，鏵盈投資/華金投資分別實現營業收入 9,796/11,565 萬元。0%5%10%15%20%01002003004005006007002010A2011A2

51、012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A營業總收入歸屬母公司股東的凈利潤ROE(加權)電子器件制造,44.5%公共設施服務,31.9%科研服務,11.9%電子設備制造,11.8%投資與管理,50.64%電子器件制造,28.65%公共設施服務,14.94%科技園區,3.87%其他,1.90%證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 實體產業方面實體產業方面，華金資本主要依托旗下三大實業子公司華冠電容器、力合環保和華冠科技。華冠電容器（持股比例 80%），新三板掛牌企業，是國內較早批量生

52、產片式鋁電解電容器片式鋁電解電容器的高新技術企業，是省級鋁電解電容器工程技術研究中心、廣東省專精特新企業。力合環保（持股比例 100%）是全國“城鎮污水處理廠城鎮污水處理廠優秀運營單位”，擁有日污水處理能力 13.8 萬噸。華冠科技（持股比例 20%）是國內較早從事電電容器生產設備和鋰電池生產設備制造容器生產設備和鋰電池生產設備制造企業之一，主要從事新能源自動化生產設備及其配套軟件的研發、生產與銷售。2023 年，華冠電容器/力合環保分別實現營業收入11,488/6,327 萬元。產業創新平臺服務（科技園區）方面產業創新平臺服務（科技園區）方面，公司以子公司珠海華金智匯灣創業投資有限公司（持股

53、比例 28.85%）為核心運作平臺，運營管理有占地面積 3 萬平米、總建筑面積約 11.9 萬平米的華金智匯灣創新中心項目。華金智匯灣以科技園區投資、建設、運營為主要業務方向，發揮公司在核心產業的股權投資、孵化培育和戰略合作資源，打造企業創業創新全周期成長中心，為企業提供全方位培育孵化服務，打造支撐企業持續發展的健康生態圈。參股子公司珠海清華科技園（持股比例 49%）作為國內知名的科技園區，是科技創新和高科技企業孵化的重要基地。通過與清華科技園的合作，華金資本不僅能夠分享園區經營建設和創投業務的收益，還能夠借助清華科技園的資源和優勢，進一步拓展業務領域，提升公司的綜合實力。2023 年，清華科

54、技園實現營業收入 3,363 萬元。圖 7 華金資本旗下主要參控股公司 *圖中數據為 2023 年報中，華金資本直接持股比例 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 2.4.2024 年中報：營收和凈利潤分別增長年中報：營收和凈利潤分別增長 11%和和 35%2024 年 8 月 27 日，華金資本披露中報。2024 年上半年，公司實現營業收入1.96 億元，歸母凈利潤 3000 萬元，同比分別增加 11.40%/35.18%。截至 2024 年 6月底，上市公司總資產 23.29 億元，凈資產 13.59 億元。加權平均 ROE(非年化)2.20%，ROI

55、C(非年化)2.19%，較上年同期分別提高 0.50/0.43 個百分點。從季度表現來看，2024 年第一季度和第二季度，公司實現營業總收入 9812/9836 萬元，同比+18%/+5.6%，環比-21%/+0.25%；歸母凈利潤+10864/-7866 萬元，同比+641%/-1147%，環比+274%/-172%。經營數據顯示，2024 年第二季度營收環比增長，但凈利潤環比下降，是 2011 年以來首次單季度歸母凈利潤為負值。這一定程度上來自公允價值變動凈收益的變化2024 年上半年合計+2355 萬元，但在第一季度和第二季度分別為+1.32/-1.07 億元。根據華金資本 2024 年

56、半年報的主營業務分析，“公允價值變動凈收益”來自投資類子公司，系公司的經常性損益，而今年Q1 和 Q2 的變化，主要來自公司投資的項目深圳市優必選科技于 2023-12-29 港交所上市后的市值波動優必選（9880.HK）在 2023Q4 末、2024Q1 末、2024Q2 末的總市值分別為 344 億元、858 億元、584 億元人民幣。在營收貢獻方面，投資與管理/電子器件制造銷售/公共設施服務/科技園區業務在2024 年上半年實現 8432/6707/3066/985 萬元收入，貢獻總營收 43%/34%/16%/5%，各項業務收入較 2023 年同期變化+12%/+40%/-31%/+8

57、0%。投資管理、股權投資業務方面，2024 年上半年，公司合計實現 8432 萬元投資與管理業務收入，毛利率 57%。其中，華金投資實現營業收入 3,871.90 萬元，凈利潤 179.71 萬元；鏵盈投資實現營業收入 5,550.76 萬元，同比增長 28%；凈利潤 1,764.05 萬元，同比扭虧，主要為公允價值變動影響；盛盈三號實現凈利潤 2,107.89 萬元，主要為投資的珠?？Ｈ鸸蓹嗤顿Y合伙企業（有限合伙）實現退出。實業經營方面，華冠電容器實現營業收入 6,708.71 萬元，凈利潤 667.84 萬元，同比分別增長 40%、34%，主要是銷售訂單增長。力合環保生產安全穩定運行，繼續

58、保持污水污泥處理達標排放紀錄，2024 年上半年實現營業收入 3,256.78 萬元，凈利潤 550.89 萬元，同比分別減少 30%、69%。創業平臺服務方面，清華科技園園區規劃總建筑面積為 48.89 萬平米（其中，新建 35.74 萬平米研發樓和配套設施），新建 2A、2C 區已投入使用。2024 年上半年該公司實現歸母凈利潤-2,013.69 萬元，主要原因是園區載體銷售/出租不及預期。表 8 華金資本主要控股參股公司分析（單位：億元）資料來源：華金資本 2024 年中報，華西證券研究所 公司名稱主要業務參控關系直接持股比例(%)被參控公司注冊資本投資額營業收入2023A凈利潤2023

59、A總資產2024H1凈資產2024H1珠海華冠電容器有限公司從事片式電容器、電子元器件及電子產品的生產和銷售珠海力合環保有限公司污水處理業務珠海華金創新投資有限公司私募基金管理、投資管理、資產管理、股權投資、創業投資珠海鏵盈投資有限公司創業投資業務、代理其他創業投資企業等機構或者個人的創業投資業務，創業投資咨詢業務，為創業企業提供創業管理服務業務，工商審批機構批準的其他創業投資業務。珠海華金盛盈三號股權投資基金合伙企業（有限合伙）股權投資、私募基金管理、投資管理、資產管理、創業投資珠海清華科技園創業投資有限公司清華科技園（珠海）的建設和經營、風險投資和高新技術企業孵化控股子公司全資子公司全資子

60、公司全資子公司控股子公司聯營企業800.80.421.150.12.331.491000.40.540.630.082.041.861000.670.671.160.411.991.25100110.98-0.089.531.1671.31.080.24-0.170.0020.002491.783.880.34-0.1917.397.9 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 3.背靠國資背靠國資股東，股東，擁抱粵港澳大灣區創新熱土擁抱粵港澳大灣區創新熱土 3.1.依托華發集團產業資源依托華發集團產業資源，或將受益于國企，或將受益于國企改革改革 前四大股東均

61、為國資背景，實控人系珠海市國資委前四大股東均為國資背景，實控人系珠海市國資委。華金資本控股股東為珠海華發科技產業集團有限公司，2023 年持股比例為 28.45%，第 2-4 大股東分別為珠海水務環境控股集團有限公司（持股 11.57%）、力合科創集團有限公司（持股 9.16%）以及珠海市聯基控股有限公司（持股 0.64%）。向上股權穿透，珠海市國資委直接和間接持有華金資本 1.40 億股占股本 40.71%，為華金資本的實際控制人。根據華發集團官網和天眼查珠海華發投資控股集團的對外投資信息，華金資本是華發集團旗下股權投資業務的核心平臺，也是華發集團金融產業投資板塊旗下唯一上市的核心控股平臺。

62、華發集團旗下金融資產還包括華金證券（集團持股 79%）、華金期貨（集團持股 99%）等。圖 8 華金資本股權結構 資料來源：公司 2024 年中報，Wind 數據，天眼查，華西證券研究所 根據公司官網，珠海華發集團有限公司組建于 1980 年，與珠海經濟特區同齡，2016 年起連續八年躋身“中國企業 500 強”，2023 年排名第 169 位，入選國務院國企改革“雙百企業”并獲評全國標桿。集團現控股“華發股份”“華金資本”“華發物業服務”“莊臣控股”“維業股份”“光庫科技”“迪信通”“方正科技”8 家上市公司，以及“華冠科技”“華冠電容”2 家新三板掛牌企業；成功打造華發集團、華發股份、華發

63、綜合發展、華發投控、華實控股 5 家“3A 信用主體”。2023 年以來，國有企業重組力度持續加大。2023 年初，證監會頒布的上市公司重大資產重組管理辦法中提到，支持上市公司采用重組夯實主業、做優做強主業，從完善監管制度。國務院國資委在 2023 年底召開的中央企業負責人會議上表示，“2024 年是國企改革深化提升行動落地的關鍵之年，也是承上啟下的攻堅之年，各央企要深入推動實施，統籌安排進度，在重點難點任務上務求突破，力爭完成 70%以上主體任務?！备鶕楹Y媒體發布、第一財經和財聯社相關報道，2024 年 1 月 30 日，珠海市國資委召開珠海市市屬國有企業重組整合大會，宣布啟動新一輪國

64、企重組整合行動。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 本次重組計劃包括華發集團整合九洲集團（為大型戰略管控投資型集團）。珠海市國資委表示，“實施市屬國企新一輪整合重組，旨在通過戰略性重組與專業化整合，進一步調整優化市屬企業國有資本布局，為珠海國資國企做強做優做大注入改革動能?！眻D 9 珠海華發集團六大業務領域及旗下部分參控股公司 注：箭頭指直接或間接參控股關系 表 9 珠海市國企重組相關文件及主要內容 3.2.深耕深耕粵港澳大灣區，受益于產業集群效益粵港澳大灣區，受益于產業集群效益 有望充分受益于大灣區產業集群效應有望充分受益于大灣區產業集群效應?；浉郯拇?/p>

65、灣區規劃綱要出臺以來，大灣區正朝著建設國際一流灣區和世界級城市群的目標加速前進。珠海市作為唯一陸域與中國香港地區、中國澳門地區連接的城市，區位優勢明顯，將在深化粵港澳合作中發揮更為重要的作用。時間時間文件文件2020年1月關于深化市屬國有企業市場化改革的意見2020年3月 珠海市市屬國有企業重組整合方案2024年1月關于將珠海九洲控股集團有限公司整體無償劃轉至珠海華發集團有限公司的通知、關于整合珠海交通集團、珠海港集團和珠海航空城集團 組建珠海交通控股集團的通知等主要內容主要內容提出到2022年，珠海市屬國有企業將全面落實市場化選人用人機制和考核激勵約束機制，國資監管向“管資本”為主轉變基本實

66、現。這標志著珠海市第一輪國企重組，本輪重組整合計劃包括格力集團轉讓格力電器股權后改組為國有資本投資公司，珠海安保集團有限公司升格為市管企珠海市第二輪國企重組，本輪重組整合計劃包括：華發集團整合九洲控股集團，全力支持華發集團沖擊“世界500強”；整合交通集團、珠海港集團、航空城集團為新的珠海交通控股集團公司；由海洋集團整合航空城集團、農控集團、格力集團、九洲控股集團下屬相關涉海產業資源，支持海洋集團打造珠海海洋資源開發平臺。本輪重組整合后，珠海市屬國企將由13家減少至10家。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 華金資本可充分受益于大灣區建設帶來的產業集群效

67、應，發掘優質產業項目、拓展股權投資業務。股東集團在城市運營、金融產業等領域具有綜合實力和資源優勢，公司與國內部分領先投資機構和產業集團也建立了良好合作關系，有利于公司發揮產融結合優勢，提升投資業務的市場競爭力，同時為實業經營創造有利條件。2024 年，短期和中長期的居民新增貸款持續減少，企業擴大再生產/再融資的需求也不旺盛，消費內循環、新質生產力的社會資本投入不足等現狀，地方國資創投有望成為重要的破局點之一。政府引導基金帶動早期投資，創業投資機構支持初創期研發和推動科技成果轉化，金融機構/資本市場為不同發展階段科技型企業的資金需求提供產品和服務多方形成合力，實現新質生產力的快速形成、科技成果轉

68、化的多點開花、產業集群迭代升級。華金資本有望受益于投向前瞻性戰略性新興產業的“耐心資本”相關政策支持。根據新華網報道，2023 年 9 月，習近平總書記在黑龍江考察時指出，整合科技創新資源，引領發展戰略性新興產業和未來產業，加快形成新質生產力。根據國務院國資委官網 2023 年 7 月 26 日報道，國資委舉辦的地方國資委負責人國有企業改革深化提升行動研討班上強調，推動國有資本向前瞻性戰略性新興產業集中，當好“長期資本”“耐心資本”“戰略資本”。華金資本投資與管理業務一直以來“布局高端制造、醫療健康、互聯網與新興科技、消費升級、新能源、節能環保等國家戰略性新興產業領域”，因此我們預計有望受益于

69、相關政策支持。黨的二十屆三中全會審議通過的中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定提出，“鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資”。證監會也提出，完善私募股權和創業投資“募投管退”支持政策，提升對科技創新企業的全鏈條全生命周期服務能力。這均為公司發揮投資專業優勢，繼續支持科技創新提供了有利的政策環境。2024 年 6 月 19 日，國務院辦公廳印發促進創業投資高質量發展的若干政策措施，（簡稱“創投 17 條”）。創投 17 條指出，發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。文件指出要培育多元化創業投資主體、多渠道拓寬創業投資資金來源、加強創業投資政府引導和差異

70、化監管、健全創業投資退出機制、優化創業投資市場環境。國資創投/引導基金的容錯和免責機制也被重點提及。表 10 近期與創業投資相關的文件及主要內容 時間時間文件文件創投相關內容創投相關內容2024年6月19日國務院辦公廳印發促進創業投資高質量發展的若干政策措施，即“創投17條”發展創業投資是促進科技、產業、金融良性循環的重要舉措。文件指出要培育多元化創業投資主體、多渠道拓寬創業投資資金來源、加強創業投資政府引導和差異化監管、健全創業投資退出機制、優化創業投資市場環境。國資創投/引導基金的容錯和免責機制也被重點提及。2024年7月15-18日黨的二十屆三中全會審議通過的中共中央關于進一步全面深化改

71、革、推進中國式現代化的決定“鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資”。證監會也提出，完善私募股權和創業投資“募投管退”支持政策，提升對科技創新企業的全鏈條全生命周期服務能力。2024年7月5日東城區政府投資引導基金管理辦法 明確引導基金的監督和績效評價過程中的盡職免責條款。2024年7月25日成都高新區發布全生命周期投資基金運營體系針對種子、天使、創投、產投、并購基金等政策性基金設置了從80%到30%的容虧率，致力破解國資“不敢投”困境。2024年7月31日廣東省科技創新條例有關國資投資基金的容錯機制。引導社會資本為創新主體提供融資支持和金融服務，鼓勵設立常存續期限的天使投資基金、創業

72、投資基金。對國有天使投資基金、創業投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，不以國有資本保值增值作為主要考核指標。推動完善科技創新投資基金退出機制，支持設立私募股權二級市場基金。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 核心假設包括四項投資與管理、電子器件制造、公共設施、科技園區四項主營業務的營收增速。整體我們認為，1）投資與管理業務由于經濟增速面臨下行壓力，疊加 IPO 退出難度提升等影響，我們預計 2024 年將延續 2023 年承壓趨勢，給予公司投資與管理業務 2024-2026 年營收增速預期分別為-2%/12%/12

73、%。2）電子器件業務，考慮到公司正持續開拓新市場，我們給予公司電子器件業務 2024-2026 年營收增速預期分別為 12%/10%/12%。3）公共設施服務業務，2023 年該業務營收負增長主要系子公司力合環保運營的部分廠區污水處理費調價到期、污水處理價格暫按珠海市水務局暫定價核算，而業務持續安全穩定運行，我們預計后續重新核算后有望恢復增長，給予公司公共設施服務業務 2024-2026 年營收增速預期分別為 45%/5%/8%。4）科技園區業務，考慮到公司科技園區持續推進載體建設與運營，我們給予公司科技園區業務 2024-2026 年營收增速預期分別為 10%/8%/8%?；谝陨霞僭O，我們

74、預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 439.35/481.96/534.62 百萬元，分別同比 9.57%/9.70%/10.93%，歸母凈利潤分別為 79.75/85.28/88.03 百萬元，分別同比 7.76%/6.93%/3.23%，EPS分別為 0.23/0.25/0.26 元，2024 年 8 月 30 日收盤價為 10.87元，對應 2024-2026 年 PE分別為 47.0/44.9/42.6 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。表 11 可比公司估值表（PE）EPSEPS（元）（元）PEPE 2022A 2023A 2024E 2022A 2023A 2024E 60

75、0053.SH 九鼎投資 0.41 0.04-36.48 399.21-BX.N 黑石集團 2.36 1.84-29.79 66.88-832568.NQ 阿波羅 0.29 0.11-14.57 35.54-平均值 26.95 167.21-000532.SZ 華金資本 0.42 0.21 0.23 26.15 50.63 46.99 5.5.風險提示風險提示 宏觀經濟波動對公司盈利帶來不確定影響；IPO 進程對創投項目退出周期的影響。文遠知行 IPO 尚未完成，存在不確定性。國企改革不及預期；行業競爭加劇導致公司盈利增長不達預期風險。證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重

76、要法律聲明 19 財務報表和主要財務比率 資產負債表（萬元）資產負債表（萬元）2022A2023A2024E2025E2026E利潤表（萬元）利潤表（萬元）2022A2023A2024E2025E2026E貨幣資金36,171 22,834 23,191 26,901 31,487 營業總收入65,224 40,096 43,935 48,196 53,462 交易性金融資產2 264 268 268 268 營業收入營業收入65,224 40,096 43,935 48,196 53,462 應收票據及應收賬款7,165 7,899 8,022 8,022 8,022 營業總成本59,059

77、 34,517 37,126 40,348 45,027 應收款項融資701 1,359 1,380 1,380 1,380 營業成本營業成本41,162 23,067 26,409 28,182 31,093 預付款項106 165 168 168 168 稅金及附加841 593 557 648 729 其他應收款435 548 557 557 557 銷售費用842 340 517 533 558 存貨2,232 2,250 2,285 2,285 2,285 管理費用8,509 7,110 6,421 7,293 8,461 其他流動資產3,353 2,351 2,388 2,388

78、2,388 研發費用4,232 732 802 880 976 流動資產合計流動資產合計50,166 37,670 38,259 41,969 46,555 財務費用3,473 2,676 2,419 2,812 3,210 其他非流動金融資產56,131 53,391 54,226 59,485 65,984 加：其他收益1,377 962 981 1,000 1,020 長期股權投資52,352 50,567 51,357 56,338 62,493 投資凈收益21,642 2,698 2,833 2,975 3,123 投資性房地產22,425 25,684 26,085 28,615

79、31,741 公允價值變動凈收益-7,494 -385 -885 -1,385 -1,885 固定資產46,672 41,857 42,511 46,634 51,729 資產減值損失-593 -225 -336 -384 -315 固定資產清理1 信用減值損失73 -11 -11 -11 -11 在建工程2,181 2,215 2,430 2,695 資產處置收益-1 4 4 4 4 使用權資產1,207 5,088 5,167 5,668 6,288 營業利潤21,170 8,620 9,394 10,046 10,370 無形資產15,964 14,520 14,747 16,177 1

80、7,945 加：營業外收入加：營業外收入152 43 45 47 49 長期待攤費用78 114 116 127 141 減：營業外支出619 16 17 18 19 遞延所得稅資產81 526 534 586 650 利潤總額20,703 8,647 9,422 10,075 10,401 其他非流動資產14 57 58 63 70 減：所得稅減：所得稅5,548 583 754 806 832 非流動資產合計非流動資產合計194,925 193,985 197,016 216,123 239,736 凈利潤15,155 8,063 8,668 9,269 9,569 資產總計資產總計245

81、,090 231,655 235,275 258,093 286,291 持續經營凈利潤持續經營凈利潤15,155 8,063 8,668 9,269 9,569 短期借款43,913 30,830 29,761 35,364 42,760 減：少數股東損益829 663 693 742 765 應付票據及應付賬款14,892 15,256 14,727 17,500 21,160 歸屬于母公司所有者的凈利潤14,326 7,400 7,975 8,528 8,803 預收款項2,211 41 40 47 57 加：其他綜合收益401 22 23 23 24 合同負債1,317 1,086 1

82、,049 1,246 1,507 綜合收益總額15,556 8,086 8,691 9,292 9,592 應付職工薪酬7,404 6,768 6,533 7,763 9,386 減：歸屬于少數股東的綜合收益總額減：歸屬于少數股東的綜合收益總額829 663 695 743 767 應交稅費2,258 1,502 1,450 1,722 2,083 歸屬于母公司普通股東綜合收益總額14,727 7,423 7,996 8,549 8,825 其他應付款1,594 2,405 2,322 2,759 3,336 一年內到期的非流動負債287 10,754 10,381 12,336 14,915

83、 主要財務指標主要財務指標2022A2023A2024E2025E2026E其他流動負債329 478 462 549 664 成長能力成長能力流動負債合計流動負債合計74,205 69,120 66,724 79,287 95,867 營業收入增長率3.4%-38.5%9.6%9.7%10.9%長期借款31,690 14,875 14,359 17,063 20,631 凈利潤增長率-25.8%-48.3%7.8%6.9%3.2%租賃負債1,051 4,675 4,513 5,363 6,484 遞延收益-非流動負債260 229 222 263 318 盈利能力盈利能力非流動負債合計非流動

84、負債合計33,001 19,780 19,094 22,689 27,434 毛利率36.9%42.5%39.9%41.5%41.8%負債合計負債合計107,206 88,900 85,818 101,976 123,301 ROA6.2%3.5%3.7%3.6%3.3%實收資本34,471 34,471 34,471 34,471 34,471 ROE11.0%5.5%5.7%5.8%5.7%資本公積金2,556 2,556 2,556 2,556 2,556 其它綜合收益1,367 1,390 1,390 1,390 1,390 每股指標（元）每股指標（元）盈余公積金9,782 10,12

85、7 10,431 10,743 11,066 每股收益0.420.210.230.250.26未分配利潤81,556 86,568 92,150 98,119 104,282 每股凈資產4.004.144.344.534.73歸屬于母公司所有者權益合計歸屬于母公司所有者權益合計129,733 135,112 140,998 147,280 153,764 少數股東權益8,152 7,643 8,460 8,837 9,226 估值分析估值分析所有者權益合計所有者權益合計137,885 142,755 149,458 156,117 162,990 PE26.1550.6346.9943.944

86、2.56負債和所有者權益總計245,090 231,655 235,275 258,093 286,291 PB2.722.622.512.402.30 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說

87、明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預

88、測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及

89、推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他

90、金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。