《中國移動-公司研究報告-高股息高分紅優質資產數據資源入表彈性可期-240830（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國移動-公司研究報告-高股息高分紅優質資產數據資源入表彈性可期-240830（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 中國移動(600941.SH)2024 年 08 月 30 日 買入買入（首次首次）所屬行業：通信/通信服務 當前價格(元)：106.05 證券分析師證券分析師 李宏濤李宏濤 資格編號：S0120524070003 郵箱： 研究助理研究助理 王金森王金森 郵箱： 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)0.05 3.30 10.52 相對漲幅(%)2.54 7.79 18.22 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 高股息高分紅優質資產，數據高股息高分紅優質資產，數據資

2、資源源入表入表彈性彈性可期可期 投資要點投資要點“港股“港股+A 股”雙資本運作平臺，股”雙資本運作平臺，債信等同于國家主權評級。債信等同于國家主權評級。2022 年 1 月 5 日，公司登陸 A 股上市，募集資金凈額近 514 億元，創造了 A 股主板上市近十年最大 IPO。根據公司 8 月 6 日 wind 數據，中國移動 H 股占總股本的 95.79%，A 股占總股本的 4.21%。本次 A 股上市，公司成功引入了國家級投資平臺、多領域知名龍頭企業以及全國社?；鸬?19 家多元化、高質量的戰略投資者，搭建起“港股+A 股”的雙資本運作平臺，實現客戶、業務和資本市場的有效連接，治理結構持

3、續改善。目前，中國移動的債信評級為標普 A+/前景穩定和穆迪 A1/前景負面，等同于中國國家主權評級，體現公司雄厚的財務實力、良好的業務潛力和穩健的財務管理得到了市場的高度認可。數字化轉型成效顯著，移動云穩居國內云服務商第一陣營。數字化轉型成效顯著，移動云穩居國內云服務商第一陣營。個人市場一直是公司收入的主要來源，但隨著業務轉型的逐漸深入，HBN 收入占比不斷提升，公司政企、家庭和新興市場收入占比從 2018 年的 22%提升到 2023 的 37%，收入結構持續優化，并成為收入增長的主要驅動力。2024H1，中國移動“第二曲線”數字化轉型收入達到人民幣 1471 億元，同比增長 11.0%，

4、占主營業務收入比達到31.7%，較上年同期提升 2.4 個百分點。其中，移動云穩居國內云服務商第一陣營，2023年收入達到833億元，同比增長65.6%，自有能力收入同比增長超 100%，IaaS+PaaS 收入份額排名進入業界前五，云網、云邊、云數、云智、云安“五融”特色優勢不斷深化，向“業界一流”邁出堅實步伐。資本開支營收占比逐步下降，云資本投入不斷增加。資本開支營收占比逐步下降，云資本投入不斷增加。2020-2022 年是 5G 規模投資建設的高峰期，公司從 2023 年起上市公司資本開支不再增長，并呈現逐漸下降的趨勢，2024年資本開支占收比預計降至 20%以內，預計資本開支合計約為

5、1730億元，主要用于推進連接感知領先、算力發展提速、能力集約增效和基礎拓展布局。在算力網絡方面，公司初步構建技術和規模全面領先的全國性算力網絡，通用算力規模達到 8.2 EFLOPS（FP32），智能算力規模達到 19.6 EFLOPS(FP16），“N+X”多層級、全覆蓋智算能力布局不斷完善，京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝等區域首批 13 個智算中心節點投產。2024 年，公司算力網絡資本開支預計達到 475 億元，同比增長 21.5%。高股息、高分紅具備穩健收益，數據資產入表彈性機會可期高股息、高分紅具備穩健收益，數據資產入表彈性機會可期。得益于 5G 價值潛能的釋放和企業數字化轉型

6、深入實施，從 2021 年開始，公司的盈利能力進入到新的上升通道，期末現金流保持相對穩定，2021-2023 年，公司現金分紅比例從 61.8%提升至 71.6%，從 2024 年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的 75%以上，股東回報力度持續加大。根據 wind 數據，2023 年中國移動 H/A 股息率分別為 6.5%/4.2%，是高股息、高分紅的穩健收益標的。2023 年 8月 1 日，財政部正式發布企業數據資源相關會計處理暫行規定，數據資產入表將在 2024 年 1 月 1 日起正式實施。中國移動在 2024 半年報中首次披露，將數據資源作為資產入表，金額達 7

7、000 萬元，這預示國內數據資產化進程的不斷進步，數據要素有望逐步成為會計的標配科目，成為未來資產項目下新的創收來源，建議重視數據資產入表給公司估值帶來的彈性機遇。投資建議：投資建議：中國移動作為全球領先的通信及信息服務企業，致力于為個人、家庭、政企、新興市場提供全方位的通信及信息服務，是我國信息通信產業發展壯大的-17%-9%0%9%17%26%2023-082023-122024-04中國移動滬深300 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）2/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 科技引領者和創新推動者，核心優勢明顯。我們預計公司 2024-2026 年收入10693/11

8、241/11780 億元，同比增長 5.9%/5.1%/4.8%，歸母凈利潤分別為 1404.5/1495.4/1588.5 億 元，同 比 增 長 6.6%/6.5%/6.2%，對 應 EPS 為 6.55/6.97/7.41 元，PE 為 16.20/15.21/14.32，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：ARPU 波動風險、算力需求不及預期、技術研發不及預期、政策落地不及預期。Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：21,449.84 流通 A 股(百萬股)：758.62 52 周內股價區間(元)：86.33-113.20 總市值(百萬元)：2,274,

9、755.69 總資產(百萬元)：1,986,307.00 每股凈資產(元)：62.67 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)937,259 1,009,309 1,069,300 1,124,100 1,178,000(+/-)YOY(%)10.5%7.7%5.9%5.1%4.8%凈利潤(百萬元)125,459 131,766 140,454 149,538 158,851(+/-)YOY(%)8.2%5.0%6.6%6.5%6.2%全面攤薄 EPS(元)5.85 6.1

10、4 6.55 6.97 7.41 毛利率(%)27.8%28.2%28.4%28.6%28.7%凈資產收益率(%)9.9%10.1%10.4%10.8%11.1%資料來源：公司年報（2022-2023），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 aVfYeUaY9WfYdXeUaQdN6MmOqQmOmQlOnNuNfQoOtR8OnNuNvPtQtQuOmQtN 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）3/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.全球領先信息服務企業，背靠移動集團債信等同主權評級.5 1.1.全球領先的信息服務企業，從基礎通信向數字經

11、濟延展.5 1.2.背靠中國移動集團母公司，“港股+A 股”雙資本運作平臺.6 1.3.數字化轉型成效顯著，收入結構持續優化.7 2.5G 高滲透釋放 2C 價值潛能，HBN 撬動新增長引擎.9 2.1.5G 滲透帶動 ARPU 企穩回升，個人市場基本面穩固.9 2.2.千兆滲透帶動寬帶量價齊升，驅動業績快速增長.10 2.3.網+云+DICT”三核驅動，成為公司增收主力軍.10 2.4.新興市場布局四大業務線，內容服務供給持續豐富.11 3.高股息高分紅具備穩健收益，數據資產入表彈性可期.12 3.1.盈利改善及現金流穩定，高股息率加大股東回報.12 3.2.資本開支營收占比逐步下降，云資本

12、投入不斷增加.13 4.盈利預測及投資建議.14 4.1.盈利預測.14 4.2.可比公司估值及投資建議.15 5.風險提示.15 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）4/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中國移動發展歷程.5 圖 2：中國移動 CHBN 產品結構圖.6 圖 3：2018-2023 年全球頭部運營商營業總收入/億元.6 圖 4：中國移動股權結構.7 圖 5：中國移動 A 股和 H 股結構占比.7 圖 6：中國移動 A 股流通及限售結構占比.7 圖 7：中國移動收入結構.8 圖 8：中國移動歸母凈利潤.8 圖 9：中國移動平均每月用戶

13、收入（ARPU）/元.9 圖 10：中國移動個人市場收入.9 圖 11：中國移動 5G 套餐客戶數及滲透率.9 圖 12：中國移動家庭市場收入.10 圖 13：中國移動家庭客戶綜合 ARPU（元/戶/月）.10 圖 14：中國移動政企市場收入.11 圖 15：中國移動政企客戶數/萬家.11 圖 16：中國移動 5G DICT 簽約額.11 圖 17：中國移動移動云收入.11 圖 18：中國移動新興市場收入/億元.12 圖 19：中國移動新興市場 2023 年業務收入結構.12 圖 20：中國移動現金分紅比例（已宣告，剔除特別派息）.12 圖 21：中國移動 H 股和/A 股的股息率.13 圖

14、22：中國移動數據資源入表情況.13 圖 23：中國移動資本開支年度計劃情況.13 圖 24：中國移動資本開支結構.14 表 1：分產品預測表.14 表 2：可比公司估值.15 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）5/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.全球領先信息服務企業，背靠移動集團債信等同主權評全球領先信息服務企業，背靠移動集團債信等同主權評級級 1.1.全球領先的信息服務企業，從基礎通信向數字經濟全球領先的信息服務企業，從基礎通信向數字經濟延展延展 全球領先的通信及信息服務企業。全球領先的通信及信息服務企業。中國移動致力于為個人、家庭、政企、新興市場提供全方位的通

15、信及信息服務，是我國信息通信產業發展壯大的科技引領者和創新推動者。二十余年來，公司持續推進信息技術突破與應用，推動我國信息通信產業實現了“2G 跟隨、3G 突破、4G 同步、5G 引領”的跨越式發展，建成了惠及全球五分之一人口的高速、移動、安全、泛在信息基礎設施，業務覆蓋全球 200 余個國家和地區。經過二十多年發展，中國移動已成為全球網絡規模第一、客戶規模第一、收入規模第一、創新能力領先、品牌價值領先、公司市值領先、盈利水平領先的通信和信息服務提供商。截至 2024 年 6 月 30 日，移動客戶總數達到 10.00 億戶，有線寬帶客戶總數達到 3.09 億戶。圖圖 1：中國移動發展歷程：中

16、國移動發展歷程 資料來源：中國移動招股說明書、公司 2021 年年報，網易財經，中國政府網等，德邦研究所 公司自成立以來一直專注于信息通信領域，主要產品和服務隨著信息通信技術從 2G 發展到 5G 而不斷豐富，在語音、數據、寬帶、專線、IDC、云計算、物聯網等業務基礎上，積極開拓數字經濟新藍海，不斷推出超高清視頻、視頻彩鈴、和彩云、移動認證、權益超市等個人數字內容與應用，拓展娛樂、教育、養老、安防等多樣化智慧家庭運營服務，引領智慧城市、工業、交通、醫療等產業互聯網DICT 解決方案示范項目基地。目前，公司的主營業務涵蓋移動語音、短彩信、無線上網、有線寬帶、物聯網等連接服務，數據中心、云計算、內

17、容分發網絡、算網融合等算力服務，以及基于人工智能、大數據、安全等新一代信息技術能力的平臺、應用和解決方案。公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）6/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：中國移動中國移動 CHBN 產品結構圖產品結構圖 資料來源：中國移動招股說明書，德邦研究所 2023 年年營業總營業總收入收入收規模破萬億，并收規模破萬億，并超越超越 VERIZON 和和 AT&T 成為全球第一成為全球第一大運營商大運營商。中國移動業績保持長期增長態勢，并領先于國內電信運營商及大部分國外運營商，2022 年，由于疫情影響及市場競爭的加劇，美國通信巨頭 AT&T 在影視內

18、容服務、廣告以及傳統付費電視收入等出現大幅下滑，導致中國移動與AT&T 的收入差距不斷縮小，2022 年中國移動營業總收入首次超越 AT&T，2023年中國移動營業總收入突破萬億大關，并超越VERIZON成為全球第一大運營商。圖圖 3：2018-2023 年全球頭部運營商營業年全球頭部運營商營業總總收入收入/億元億元 資料來源：wind，德邦研究所 1.2.背靠中國移動集團母公司背靠中國移動集團母公司，“港股，“港股+A 股”雙資本運作平臺股”雙資本運作平臺 背靠中國移動集團母公司，債信等同于國家主權評級。背靠中國移動集團母公司，債信等同于國家主權評級。公司在中國境內 31 個?。ㄗ灾螀^、直轄

19、市）和香港設有全資子公司提供通信及信息服務，公司的實際控制人是中國移動通信集團有限公司，截至 2024 年 6 月 30 日，該公司直接和間接持有本公司約 69.64%的已發行總股數，余下約 30.36%由其他股東持有。目前，中國移動的債信評級為標普 A+/前景穩定和穆迪 A1/前景負面，等同于中國國家主權評級，體現公司雄厚的財務實力、良好的業務潛力和穩健的財務管理得到了市場的高度認可。公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）7/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 4：中國移動股權結構中國移動股權結構 資料來源：中國移動 2024H1 中報，德邦研究所“港股“港股+A 股”

20、雙資本運作平臺，治理結構持續改善。股”雙資本運作平臺，治理結構持續改善。2022 年 1 月 5 日，公司登陸 A 股上市，募集資金凈額近 514 億元，創造了 A 股主板上市近十年最大 IPO。根據公司 8 月 6 日 wind 數據，中國移動 H 股占總股本的 95.79%，A 股占總股本的 4.21%，其中，有 15.97%的 A 股處于限售期。本次 A 股上市，公司成功引入了國家級投資平臺、多領域知名龍頭企業以及全國社?；鸬?19 家多元化、高質量的戰略投資者，搭建起“港股+A 股”的雙資本運作平臺，實現客戶、業務和資本市場的有效連接，治理結構持續改善。圖圖 5：中國移動：中國移動

21、A 股和股和 H 股結構占比股結構占比 圖圖 6：中國移動中國移動 A 股流通及限售結構占比股流通及限售結構占比 資料來源：wind（截止 8 月 6 日），德邦研究所 資料來源：wind（截止 8 月 6 日），德邦研究所 1.3.數字化轉型成效顯著，收入結構持續優化數字化轉型成效顯著，收入結構持續優化 數字化轉型成效顯著，收入結構持續優化。數字化轉型成效顯著，收入結構持續優化。個人市場一直是公司收入的主要來源，但隨著業務轉型的逐漸深入，HBN 收入占比不斷提升，公司政企、家庭和新興市場收入占比從 2018 年的 22%提升到 2023 的 37%，收入結構持續優化，并成為收入增長的主要驅動

22、力。2024H1，中國移動“第二曲線”數字化轉型收入達到人民幣 1471 億元，同比增長 11.0%，占主營業務收入比達到 31.7%，較上年同期提升 2.4 個百分點。公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）8/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 7：中國移動收入結構中國移動收入結構 資料來源：中國移動招股說明書、公司 2021-2023 年財報，wind，德邦研究所 改革成效顯著，歸母凈利潤改革成效顯著，歸母凈利潤增速增速走出“走出“V 型”反轉曲線。型”反轉曲線。在國企改革三年行動和新一代技術革命驅動下，公司積極推動業務發展從通信服務向信息服務拓展延伸，業務市場從 T

23、oC 向 CHBN 全向發力、融合發展。2020 年，公司歸母凈利潤增速實現由負轉正，2021-2023年延續正增長態勢，歸母凈利潤增速走出“V型”反轉曲線。2023 年，公司營業收入達到 10093 億元，同比增長 7.7%，歸母凈利潤為 1318 億元，同比增長 5.0%，每股盈利為人民幣 6.16 元，盈利能力繼續保持國際一流運營商領先水平，業績和盈利能力持續提升。圖圖 8：中國移動中國移動歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：wind，中國移動公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）9/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.5G 高滲透釋放高滲透釋放 2C

24、價值潛能，價值潛能，HBN 撬動新增長撬動新增長引擎引擎 2.1.5G 滲透帶動滲透帶動 ARPU 企穩回升企穩回升，個人市場基本面穩固個人市場基本面穩固 5G 價值潛能釋放，價值潛能釋放，ARPU 企穩回升。企穩回升。截止 2024H1，中國移動移動客戶突破 10 億戶，其中 5G 網絡客戶達到 5.14 億戶，滲透率達到 51.4%，5G 用戶規模的快速上升，帶動了上網流量（DOU）的增長，同時也拉動平均每月每戶收入（ARPU）穩步增長，繼 2021 年公司 ARPU 實現反轉增長 3%后，直到 2023 年底，公司移動 ARPU 延續增長態勢，同比上升 0.6%，達到 49.3 元，帶動

25、公司個人業務市場企穩回升。圖圖 9：中國移動平均每月用戶收入（中國移動平均每月用戶收入（ARPU）/元元 資料來源：wind，中國移動公告，德邦研究所 個人市場基本面穩固，個人市場基本面穩固，5G 套餐用戶持續滲透套餐用戶持續滲透。在收入方面，2021 年增長實現由負轉正，2022-2023 年延續增長態勢，2023 年公司個人市場收入達到 4902億元，同比增長 0.3%，基本面持續穩固；在客戶方面，移動客戶規模和 5G 滲透率持續提升，截止 2023 年底，公司移動客戶總數約 9.91 億戶，其中，5G 套餐客戶數達 7.95 億戶，5G 套餐滲透率達到 80.2%；在客戶價值方面，平均單

26、客戶價值 2021 年實現回升后繼續保持穩健增長，2023 年移動 ARPU 達 49.3 元，同比增長 0.6%。圖圖 10：中國移動個人市場收入中國移動個人市場收入 圖圖 11：中國移動中國移動 5G 套餐客戶數及滲透率套餐客戶數及滲透率 資料來源：中國移動招股說明書、公司 2021-2023 年財報，德邦研究所 資料來源：中國移動招股說明書、公司 2021-2023 年財報，德邦研究所 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）10/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.2.千兆滲透帶動千兆滲透帶動寬帶量價齊升，驅動業績快速增長寬帶量價齊升，驅動業績快速增長 固網寬帶及千兆

27、加速滲透，帶動家庭市場量價齊升。固網寬帶及千兆加速滲透，帶動家庭市場量價齊升。2019-2023 年，家庭市場收入保持 10%以上的增速，成為驅動公司業績增長的重要動力。2023 年，中國移動家庭市場收入達到 1319 億元，同比增長 13.1%；家庭寬帶客戶達到 2.64 億戶，凈增 2012 萬戶，凈增規模連續多年領跑行業；千兆家庭寬帶客戶滲透率為 30.0%，較 2022 年底提升 14.3 個百分點；2023 年，中國移動家庭客戶綜合ARPU 同比增長 2.4%，達到人民幣 43.1 元，家庭客戶價值穩健增長。千兆千兆+平臺平臺+生態生態驅動，驅動，HDICT 轉型升級成效初現。轉型升

28、級成效初現。中國移動著力挖掘“全千兆+云生活”價值空間，深耕智慧家庭，深入推進千兆驅動寬帶領先、內容驅動大屏領先、平臺驅動 IoT 領先、生態驅動 HDICT（家庭信息化解決方案）領先，積極培育智能家居消費增長點，家庭市場保持良好增長。2023 年，公司移動高清客戶規模達到 2.07 億戶，智能組網客戶同比增長 36.7%，家庭安防客戶同比增長 40.5%，HDICT 解決方案服務客戶數達到 2921 萬戶，帶動家庭增值業務收入對家庭市場收入增量貢獻達到 25.6%。圖圖 12：中國移動家庭市場收入中國移動家庭市場收入 圖圖 13：中國移動家庭客戶綜合中國移動家庭客戶綜合 ARPU（元（元/戶

29、戶/月）月）資料來源：中國移動招股說明書、公司 2021-2023 年財報，德邦研究所 資料來源：中國移動 2023 業績推介會材料，德邦研究所 2.3.網網+云云+DICT”三核驅動，”三核驅動，成為公司增收主力軍成為公司增收主力軍“網“網+云云+DICT”融合發展”融合發展，政企市場業務連續多年高速增長政企市場業務連續多年高速增長。公司依托融合創新的算網集成化服務能力和配套完備的全國屬地化服務優勢，一體化推進“網+云+DICT”融合發展，持續提升行業洞察、系統規劃、產品創新、支撐交付能力，創新構建標準化、產品化、平臺化解決方案運營體系，政企市場保持快速增長，增收主力軍地位穩固。2020-2

30、022 年，公司連續 3 年政企市場收入增速保持在 20%以上，是拉動公司業績增速的主要動力。2023年，中國移動政企市場收入達到1921億元，同比增長 14.2%，政企客戶數達到 2837 萬家，凈增 517 萬家。公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）11/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 14：中國移動政企市場收入中國移動政企市場收入 圖圖 15：中國移動政企客戶數中國移動政企客戶數/萬家萬家 資料來源：中國移動招股說明書、公司 2021-2023 年財報，德邦研究所 資料來源：中國移動招股說明書、公司 2023 年業績推介會材料，德邦研究所 5GX 云雙引擎驅動

31、成長，云雙引擎驅動成長，DICT 收入盤持續做大。收入盤持續做大。5G 產業數字化賦能領跑業界，2023年，中國移動全年簽約 5G 行業商用實例達到1.5萬個，同比增長 22.4%，5G DICT 項目簽約金額達到 475 億元，同比增長 30.1%；5G 專網收入達到 54 億元，同比增長 113.1%，在智慧礦山、智慧工廠、智慧電力、智慧醫院、智慧城市、自動駕駛等多個細分行業保持領先。移動云穩居國內云服務商第一陣營，2023年收入達到 833 億元，同比增長 65.6%，自有能力收入同比增長超 100%，IaaS+PaaS 收入份額排名進入業界前五，云網、云邊、云數、云智、云安“五融”特色

32、優勢不斷深化，向“業界一流”邁出堅實步伐。圖圖 16：中國移動中國移動 5G DICT 簽約額簽約額 圖圖 17：中國移動移動云收入中國移動移動云收入 資料來源：中國移動 2023 業績推介會材料，德邦研究所 資料來源：中國移動 2022-2023 年業績推介會材料，德邦研究所 2.4.新興市場布局四大業務線，內容服務供給持續豐富新興市場布局四大業務線，內容服務供給持續豐富 新興市場創新布局，成效初顯新興市場創新布局，成效初顯、貢獻提升、貢獻提升。公司積極拓展信息服務新發展空間，重點布局國際業務、股權投資、數字內容和金融科技等新興領域，2023 年，新興市場收入達到 493 億元，同比增長 2

33、8.2%。國際業務上，加強優質產品能力和 5G 解決方案出海，服務高質量共建“一帶一路”，推進海外數字基礎設施升級，2023 年公司國際業務收入達到 207 億元，同比增長 24.2%；股權投資方面，健全“直投+基金”資本運作，不斷拓展移動信息現代產業“親戚圈”“生態圈”；數字內容上，精心打磨咪咕視頻等“硬核”產品，積極拓展 VR/AR、云游戲、元宇宙等新領域，2023 年數字內容收入達到 280 億元，同比增長 31.6%，云游戲全場景月活躍客戶達到 1.2 億戶，用戶規模行業第一；金融科技上，通過數據挖 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）12/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和

34、法律聲明 掘和場景賦能大力推進產業鏈金融發展，2023 年業務規模達到 766 億元。圖圖 18：中國移動新興市場收入中國移動新興市場收入/億元億元 圖圖 19：中國移動新興市場中國移動新興市場 2023 年年業務收入結構業務收入結構 資料來源：中國移動招股說明書、2021-2023 年財報，德邦研究所 資料來源：中國移動 2023 年推介會材料，德邦研究所 3.高股息高分紅具備穩健收益，數據資產入表彈性可期高股息高分紅具備穩健收益，數據資產入表彈性可期 3.1.盈利改善及現金流穩定，高股息率加大股東回報盈利改善及現金流穩定，高股息率加大股東回報 盈利能力提升盈利能力提升+現金流穩定，現金流穩

35、定，2023 年現金分紅比例年現金分紅比例達到達到 71.6%以上。以上。得益于5G 價值潛能的釋放和企業數字化轉型深入實施，從 2021 年開始，公司的盈利能力進入到新的上升通道，現金流也保持相對穩定，2021-2023 年，公司現金分紅比例從 61.8%提升至 71.6%，公司的現金分紅和利潤共同增長，放大股東獲利空間。同時，為更好地回饋股東、共享發展成果，公司充分考慮盈利能力、現金流狀況及未來發展需要，從 2024 年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的 75%以上，股東回報力度持續加大。圖圖 20：中國移動現金分紅比例（中國移動現金分紅比例（已宣告，已宣告，剔除特

36、別派息）剔除特別派息）資料來源：wind，德邦研究所 高股息、高分紅具備穩健收益，數據資產入表彈性機會可期。高股息、高分紅具備穩健收益，數據資產入表彈性機會可期。根據 wind 數據，2023 年中國移動 H/A 股息率分別為 6.5%/4.2%，是高股息、高分紅的穩健收益標的。2023 年 8 月 1 日，財政部正式發布 企業數據資源相關會計處理暫行規定，數據資產入表將在 2024 年 1 月 1 日起正式實施。運營商擁有大量具有社會屬性、公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）13/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 消費屬性的數據資源，價值潛力巨大，截至 2024H1，中國

37、移動依托梧桐大數據平臺，沉淀數據資源超 2000PB，數據治理水平達到國內最高等級（DCMM 五級），數據年調用量達千億次，同時，公司在 2024 半年報中首次披露，將數據資源作為資產入表，金額達 7000 萬元。此外，值得關注的是，中國移動還披露了約 1.21億元與數據資源相關的費用化研發支出。中國移動啟動數據資源入表，這預示國內數據資產化進程的不斷進步，數據要素有望逐步成為會計的標配科目，成為未來資產項目下新的創收來源，建議重視數據資產入表給公司估值帶來的彈性機遇。圖圖 21：中國移動中國移動 H 股和股和/A 股的股息率股的股息率 圖圖 22：中國移動數據資源入表情況中國移動數據資源入表

38、情況 資料來源：wind，德邦研究所 資料來源：中國移動 2024H1 財報，德邦研究所 3.2.資本開支營收占比逐步下降，云資本投入不斷增加資本開支營收占比逐步下降，云資本投入不斷增加 資本開支營收占比逐步下降，云資本投入不斷增加。資本開支營收占比逐步下降，云資本投入不斷增加。2020-2022 年是 5G 規模投資建設的高峰期，公司從 2023 年起上市公司資本開支不再增長，并呈現逐漸下降的趨勢，2024 年資本開支占收比預計降至 20%以內，預計資本開支合計約為 1730 億元，主要用于推進連接感知領先、算力發展提速、能力集約增效和基礎拓展布局。在算力網絡方面，截止 2024H1，公司初

39、步構建技術和規模全面領先的全國性算力網絡，通用算力規模達到 8.2 EFLOPS（FP32），智能算力規模達到 19.6 EFLOPS(FP16），“N+X”多層級、全覆蓋智算能力布局不斷完善，京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝等區域首批 13 個智算中心節點投產。2024 年，公司算力網絡資本開支預計達到 475 億元，同比增長 21.5%。圖圖 23：中國移動資本開支中國移動資本開支年度計劃年度計劃情況情況 資料來源：wind，中國移動 2023 年、2024H1 財報，中國移動 2023 業績推介會材料，德邦研究所 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）14/18 請務必閱讀正文之

40、后的信息披露和法律聲明 圖圖 24：中國移動資本開支結構中國移動資本開支結構 資料來源：中國移動 2023 年業績推介會材料，德邦研究所 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 4.1.盈利預測盈利預測 我們預測 2024-2026 年公司整體營收 10693/11241/11780 億元。在個人市場領域，公司強化價值經營，中高端客戶價值保有有望穩固，CHBN 協同拓展有望帶動 5G 網絡客戶滲透率進一步提升，個人市場保持平穩，預計 2024-2026年實現收入 4908/4913/4918 億元；在家庭市場領域，公司強化存量運營和融合運營，積極打造 FTTR、HDICT（家庭信息化解決方案

41、）等新增長點，家庭市場有望保持穩定增長，預計 2024-2026 年實現收入 1448/1568/1686 億元；在政企市場領域，公司一體化推進“網+云+DICT”規模拓展，大力開拓商客板塊價值高地，有望保持良好增長態勢，預計 2024-2026 年實現收入2123/2314/2499 億元；在新興市場領域，公司加快推進國際業務、股權投資、數字內容和金融科技等新興領域業務拓展，有望貢獻新增長動能；預計 2024-2026 年實現收入 574/658/746 億元；其他業務預計保持穩定增長態勢。表表 1 1：分產品預測表：分產品預測表 單位 2022 2023 2024E 2025E 2026E

42、 個人市場個人市場 億元億元 48884888 49024902 49084908 49134913 49184918 增長率 0.3%0.1%0.1%0.1%用戶數 億戶 9.75 9.91 10.09 10.17 10.25 增長率 1.6%1.8%0.8%0.8%移動 ARPU 元/月/戶 49.00 49.30 49.2 49.1 49.1 增長率 0.6%-0.2%-0.2%-0.1%家庭市場家庭市場 億元億元 11661166 13191319 14481448 15681568 16861686 增長率 13.1%9.8%8.3%7.5%家庭寬帶客戶數 億戶 2.44 2.64

43、2.84 3.01 3.16 增長率 8.2%7.5%6.0%5.1%家寬綜合 ARPU 元/月/戶 42.10 43.10 43.6 43.9 44.1 增長率 2.4%1.1%0.8%0.5%公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）15/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 政企市場政企市場 億元億元 16821682 19211921 21232123 23142314 24992499 增長率 14.2%10.5%9.0%8.0%新興市場新興市場 億元億元 385385 493493 574574 658658 746746 增長率 28.1%16.5%14.5%13.5%

44、其他業務其他業務 億元億元 1251252 2 14581458 16401640 17881788 19311931 增長率 16.5%12.5%9.0%8.0%總營業收入總營業收入 億元億元 9379373 3 1009310093 1069310693 1124111241 1178011780 增長率 7.7%5.9%5.1%4.8%資料來源：wind，中國移動 2023 年業績推介會材料、中國移動招股書、中國移動 2024H1 財報等公司公告，德邦研究所預測 4.2.可比公司估值可比公司估值及投資建議及投資建議 我們選取業務結構相近的行業公司中國電信（通信運營商）、中國聯通（通信運營

45、商）、中國衛通（衛星通信運營商）作為可比公司。隨著 5G、千兆網絡加速滲透，云+算力等基礎設施下游需求放量，公司相關產品有望迎來加速增長，預計將充分受益于下游需求景氣度提升。中國移動作為全球領先的通信及信息服務企業，致力于為個人、家庭、政企、新興市場提供全方位的通信及信息服務，是我國信息通信產業發展壯大的科技引領者和創新推動者，核心優勢明顯。我們預計公司 2024-2026 年收入10693/11241/11780 億元，同比增長 5.9%/5.1%/4.8%，歸母凈利潤分別為 1404.5/1495.4/1588.5 億 元，同 比 增 長 6.6%/6.5%/6.2%，對 應 EPS 為

46、6.55/6.97/7.41 元，PE 為 16.20/15.21/14.32，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 2：可比公司估值可比公司估值 證券代碼 證券簡稱 收盤價/元 總市值/億元 EPS/元 PE/倍 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601728.SH 中國電信 6.24 5710 0.36 0.40 0.43 17.19 15.78 14.49 600050.SH 中國聯通 4.79 1523 0.29 0.32 0.36 16.55 14.85 13.40 601698.SH 中國衛通 14.83 626 0.14 0.16 0.19 10

47、6.31 93.09 79.26 平均 0.26 0.29 0.33 46.68 41.24 35.72 600941.SH 中國移動 106.05 22748 6.55 6.97 7.41 16.20 15.21 14.32 資料來源：Wind，德邦研究所預測（數據截止 8 月 26 日，注：除中國移動外，其他公司盈利預測采用 Wind 一致預測）5.風險提示風險提示 1、ARPU 波動風險波動風險 隨著 5G、千兆寬帶等滲透率持續提升，行業競爭加劇，市場拓展存在階段性壓力，可能導致移動用戶 ARPU、家庭寬帶用戶綜合 ARPU 值表現不及預期。2、算力需求不及預期、算力需求不及預期 AI

48、模型訓練推理及應用開發不及預期，可能引起下游客戶對算力需求減弱，則公司在算力等方面的投入增長或慢于預期，致使業績波動。3、技術研發不及預期、技術研發不及預期 衛星互聯網、量子通信等核心關鍵技術因復雜程度高、投入大、產業化落地 公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）16/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 驗證較長等問題，可能導致公司相關業務拓展不及預期。4、政策落地不及預期、政策落地不及預期 公司相關產品拓展與政策相關度較高，因各地政策落地條件和進度不一，可能影響相關業務拓展進行。公司首次覆蓋 中國移動（600941.SH）17/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財

49、務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 每股指標(元)營業總收入 1,009,309 1,069,300 1,124,100 1,178,000 每股收益 6.16 6.55 6.97 7.41 營業成本 724,358 765,472 802,872 839,543 每股凈資產 61.07 62.93 64.76 66.62 毛利率%28.2%28.4%28.6%28.7%每股經營現金流 14.20 14.76 14.74 15.74 營業稅金及附加

50、3,071 3,101 3,204 3,377 每股股利 4.41 4.75 5.14 5.55 營業稅金率%0.3%0.3%0.3%0.3%價值評估(倍)營業費用 52,477 54,534 56,767 58,900 P/E 16.15 16.20 15.21 14.32 營業費用率%5.2%5.1%5.1%5.0%P/B 1.63 1.69 1.64 1.59 管理費用 56,025 58,277 61,641 64,465 P/S 47.81 45.41 43.20 41.22 管理費用率%5.6%5.5%5.5%5.5%EV/EBITDA 5.87 6.42 5.99 5.53 研發

51、費用 28,711 26,198 26,978 28,468 股息率%4.4%4.5%4.9%5.2%研發費用率%2.8%2.5%2.4%2.4%盈利能力指標(%)EBIT 142,714 178,646 189,740 200,876 毛利率 28.2%28.4%28.6%28.7%財務費用-3,457-3,039-3,728-4,629 凈利潤率 13.1%13.2%13.3%13.5%財務費用率%-0.3%-0.3%-0.3%-0.4%凈資產收益率 10.1%10.4%10.8%11.1%資產減值損失-568-210-209-210 資產回報率 6.7%6.9%7.1%7.3%投資收益

52、9,886 11,995 12,077 12,842 投資回報率 7.8%9.5%9.8%10.1%營業利潤 168,117 179,185 190,826 202,816 盈利增長(%)營業外收支 2,414 2,500 2,642 2,689 營業收入增長率 7.7%5.9%5.1%4.8%利潤總額 170,531 181,685 193,468 205,505 EBIT 增長率 3.7%25.2%6.2%5.9%EBITDA 349,846 336,127 351,165 369,584 凈利潤增長率 5.0%6.6%6.5%6.2%所得稅 38,596 41,061 43,745 46

53、,459 償債能力指標 有效所得稅率%22.6%22.6%22.6%22.6%資產負債率 33.0%33.5%33.7%33.9%少數股東損益 169 170 185 195 流動比率 0.9 0.9 1.0 1.0 歸屬母公司所有者凈利潤 131,766 140,454 149,538 158,851 速動比率 0.8 0.8 0.9 0.9 現金比率 0.3 0.4 0.4 0.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 經營效率指標 貨幣資金 178,772 219,283 272,313 332,907 應收帳款周轉天數 17.4 19.0 1

54、8.5 17.5 應收賬款及應收票據 56,086 59,234 59,470 58,458 存貨周轉天數 5.9 5.8 5.5 4.9 存貨 12,026 12,621 11,707 11,287 總資產周轉率 0.5 0.5 0.5 0.6 其它流動資產 251,220 249,148 254,782 257,516 固定資產周轉率 1.4 1.5 1.6 1.8 流動資產合計 498,104 540,285 598,272 660,168 長期股權投資 181,715 187,790 193,862 199,935 固定資產 714,663 698,352 674,960 645,33

55、0 在建工程 74,496 79,696 85,096 90,696 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 無形資產 47,597 51,543 56,040 60,412 凈利潤 131,766 140,454 149,538 158,851 非流動資產合計 1,459,253 1,495,387 1,502,617 1,508,462 少數股東損益 169 170 185 195 資產總計 1,957,357 2,035,672 2,100,889 2,168,630 非現金支出 216,927 162,319 166,746 174,663 短

56、期借款 0 0 0 0 非經營收益-29,901-14,384-14,719-15,531 應付票據及應付賬款 323,976 336,081 354,698 370,134 營運資金變動-15,181 28,058 14,464 19,486 預收賬款 79,035 87,936 90,970 95,846 經營活動現金流 303,780 316,618 316,215 337,664 其它流動負債 155,554 168,377 172,459 179,881 資產-180,510-175,845-158,950-164,801 流動負債合計 558,565 592,395 618,127

57、 645,861 投資-35,826-6,075-6,072-6,073 長期借款 0 0 0 0 其他 10,637 4,344 12,077 12,842 其它長期負債 88,107 89,020 89,020 89,020 投資活動現金流-205,699-177,576-152,946-158,032 非流動負債合計 88,107 89,020 89,020 89,020 債權募資 0-1,718 0 0 負債總計 646,672 681,415 707,147 734,881 股權募資 1,395 3,096 0 0 實收資本 455,001 457,903 457,903 457,9

58、03 其他-125,238-100,042-110,359-119,138 普通股股東權益 1,306,432 1,349,834 1,389,133 1,428,946 融資活動現金流-123,843-98,664-110,359-119,138 少數股東權益 4,253 4,423 4,608 4,804 現金凈流量-25,547 40,511 53,030 60,594 負債和所有者權益合計 1,957,357 2,035,672 2,100,889 2,168,630 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 8 月 26 日 資料來源：公司年報（2022-2023），德邦研究所 公司首次

59、覆蓋 中國移動（600941.SH）18/18 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 李宏濤，北京郵電大學經濟學本碩，十年通信實業和 7 年金融從業經驗。擅長產業鏈分析和投資價值預判。曾就職于中國電信集團、方正證券研究院、中航基金專戶部，財通證券、太平洋證券等，2018、2021wind 金牌分析師，2020 年金麒麟新銳分析師，2021 年choice 最佳分析師通信行業第一名。王金森，北京理工大學碩士，3 年通信實業經驗，2 年二級研究經驗，曾就職于中國移動、方正/華金證券研究所，覆蓋通信運營商及設備商、衛星互聯網、數據要素、智

60、能礦山等領域研究。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的

61、比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接

62、收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。