《國防軍工行業精確制導武器：低成本精確打擊武器為核心方向導彈需求修復開啟新一輪放量階段-240902（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防軍工行業精確制導武器：低成本精確打擊武器為核心方向導彈需求修復開啟新一輪放量階段-240902（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、分析師分析師李魯靖李魯靖登記編號：S1220523090002劉明洋劉明洋登記編號：S1220524010002精確制導武器：低成本精確打擊武器為核心方向，導彈需求修復開啟新一輪放量階段軍 工 團 隊軍 工 團 隊 行 業 深 度 報 告行 業 深 度 報 告證券研究報告|國防軍工|2024年09月02日報告摘要核心觀點：核心觀點：現代戰爭更強調遠程化、精確化打擊，對精確制導彈藥的需求量極高，主要包括遠火及導彈。在頓巴斯戰役中烏克蘭每天要打掉6000-7000發炮彈，俄羅斯發射的火炮能達到4萬-5萬發/天。俄烏沖突讓歐美各國認識到制導彈藥的威力，紛紛進行戰略儲備。美國2024財年國防部要求30

2、6億美元用于彈藥及導彈采辦，金額較上一年增加了24%；占全部武器系統采辦及研發經費的9.7%，較23年上漲0.9pct。一方面我國戰儲需求結合實戰演訓消耗，制導彈藥需求有望持續放量；另一方面2023年新型號節點年或為“新域新質”裝備元年，新一代武器彈藥預研轉批產有望在“十四五”下半程加速。部分公司訂單合同的簽訂或預示行業需求正逐步恢復，建議重點關注遠火及導彈產業鏈。遠火是低成本精確制導核心，強調瞬時飽和攻擊，既可以定點打擊也可以消耗敵防空火力，在俄烏沖突中被譽為“改變戰爭走向的利器”。美國2010-2022年間遠程制導火箭彈（GMLRS）采購費約占美陸軍精確制導彈藥(PGM)采購總額7成?；?/p>

3、多次戰爭經驗和對世界局勢的預判，美國自2018年起大量采購GMLRS。對內遠火具備戰略儲備及實戰演訓消耗需求；對外全球軍費進入高增長期，我國遠火性能優、附加條件少，有望持續開拓軍貿市場。導彈是國之重器，具有威懾戰略意義，是反介入/區域拒止能力建設的重要環節。美國2024年在空地導彈、標準導彈-6、LRASM等多個項目上采辦費同比翻倍增長。同時美軍提出新型導彈發展需求，或引領下一代導彈研究方向，借鑒美國第五代導彈研制思路，我國新型隱身化、數字化、小型化、高超速彈藥有望突破。關注新一代武器彈藥預研轉批產加速。建議重點關注：建議重點關注：低成本精確制導方向-北方導航、長盈通、中兵紅箭；上游需求恢復方

4、向-航天電器、鴻遠電子、新雷能、智明達、菲利華。風險提示：風險提示：市場波動性風險；軍品訂單節奏風險；新型號裝備研制列裝不達預期的風險；國際局勢變化的風險29WeZfVeU9WaVcWaYaQdN6MtRrRpNmQkPoOyRiNpPqM9PmMvMxNmPqQNZqMrQ目錄一、精確制導彈藥：現代戰爭大殺器，訂單有望逐步下達一、精確制導彈藥：現代戰爭大殺器，訂單有望逐步下達1.1 現代戰爭凸顯精確制導重要性，遠火和導彈是核心1.2 俄烏沖突彈藥消耗空前，各國或進行戰略儲備1.3 戰儲需求結合實戰演訓消耗，彈藥需求有望持續放量二、遠火二、遠火：低成本精確制導核心，內需外貿雙輪驅動：低成本精確

5、制導核心，內需外貿雙輪驅動2.1 戰略需求：改變戰爭走向的利器，美國積極儲備遠火2.2 內需：低成本是國內列裝方向，遠火或進入大規模放量階段2.3 外貿：地緣沖突或推動遠火外貿高增，我國有望把握歷史機遇2.4 新型號：更遠更準更智能，遠火新型號有望加速研發三、導彈：三、導彈：參考美第五代導彈研制思路，我國新型制導彈藥或加速發展參考美第五代導彈研制思路，我國新型制導彈藥或加速發展3.1 新域新質核心作戰力量，國之重器使命必達3.2 美軍提出導彈發展需求，引領新一代導彈研究方向3.3 美國2024財年國防預算聚焦導彈大批量采購計劃31.1 現代戰爭凸顯精確打擊重要性，遠火和導彈是核心4信息時代要求

6、精確制導武器能實時發現戰場一切有價值的偽裝目標，準確捕獲、識別、跟蹤、命中及有效地摧毀這些目標，并隨之評估摧毀效果。美國蘭德公司的專家把精確制導武器定義為“直接命中概率大于50%”的導彈、制導炮彈和炸彈。目前主流的地面兵裝精確制導武器包括遠火、導彈以及其他彈藥如巡飛彈等等。遠火強調經濟性飽和打擊，導彈強調精確有效打擊，兩者作戰場景有所不同，未來有望互相借鑒，協同發展。作戰場景：遠火射程約15km至500km，射程遠，主要用于參加戰役級聯合作戰；進行“面”飽和攻擊；導彈射程可達上萬公里，具備隱身性、突防性，進行“點”打擊，摧毀敵方重要的目標。使用價格：遠火價格較低，強調效費比，價格約導彈1/20

7、（參考美國2022國防采購數據）。資料來源：對精確制導武器的分析、海鷹資訊、方正證券研究所整理火炮火炮遠火遠火導彈導彈射程射程小于40km15km-500km近程（小于1000km）、中程（10003000km）、遠程（3000-8000km）、洲際（8000km）側重側重經濟性經濟性、有效性隱身性、突防性彈藥價格彈藥價格較低較低較高目標目標近程攻堅，拔點任務參加戰役級聯合作戰，進行“面”打擊超遠程對“點”打擊，摧毀敵方重要目標發射發射方式方式快速裝填、單枚連發一次裝填，多枚依次發射一次裝填、單枚發射機動機動能力能力自重過大，機動性較差機動性強部分由固定發射井發射，機動性較差打擊持續性打擊持續

8、性持續性強，裝填速度快注重瞬時性飽和打擊，裝填速度慢于火炮 注重一次有效打擊，不考慮持續性制導制導方式方式直瞄、半直瞄中段慣性制導+衛星制導制導系統全程控制使用兵種使用兵種陸軍陸軍、空軍、海軍火箭軍遠火與火炮、導彈詳細對比（主流型號）火炮、導彈發射示意圖41.1 現代戰爭凸顯精確打擊重要性，遠火和導彈是核心5現代戰爭更強調遠程化、精確化打擊，對精確制導彈藥的需求極高現代戰爭更強調遠程化、精確化打擊，對精確制導彈藥的需求極高。據不完全統計，越戰時期，投入精確制導武器的比例為0.2%，海灣戰爭時期為9%，到了沙漠之狐行動，這個比例就突增到75%，科索沃戰爭時期達到了90%。根據美國空軍報告，201

9、4-2020年間美國在阿富汗、以色列、敘利亞戰爭中合計使用13.9萬件制導武器，平均年使用量2萬枚，其中2017年達到驚人的3.95萬枚。主要武器包括聯合制導攻擊武器（JDAMs）、火狐導彈、遠程制導火箭炮（GMLRS）等。為應對戰爭消耗，2014-2020年間美國PGM采購金額從20億美金激增至60億。隨著俄烏戰爭及巴以沖突的開展，美國仍將持續加強采購力度，預計2023-2025年將花費114億美元采購PGM。資料來源：Precision-Guided Munitions:Background and Issues for Congress、對精確制導武器的分析方正證券研究所整理5PGM采購

10、量及在阿富汗、伊拉克及敘利亞戰爭中的使用情況1998-2024財年美國PGM采購額（通脹調整后）1.1 俄烏沖突彈藥消耗空前，各國或展開補庫競爭俄烏戰爭中彈藥消耗量達到史無前例的高度。俄烏戰爭中彈藥消耗量達到史無前例的高度。北約高級官員透露，在頓巴斯戰役中烏克蘭的炮兵每天要打掉6000-7000發炮彈，俄羅斯發射的火炮能達到4萬-5萬發/天?，F代戰爭就是消耗戰，彈藥戰略儲備意義重大?，F代戰爭就是消耗戰，彈藥戰略儲備意義重大。烏克蘭“每日最低絕對需求量”為6000枚炮彈，但烏軍每天只能發射2000枚炮彈，這也直接導致烏克蘭被迫撤出阿夫杰耶夫卡。作為歐洲最大的彈藥生產商之一，德國萊茵金屬公司首席執

11、行官阿明帕珀費爾指出，要想讓烏克蘭炮兵壓倒對手，西方每年提供給該國的炮彈數量不能低于150萬發。根據俄羅斯國防部2024年1月4日發布的通報，自俄烏沖突爆發以來，共有54個國家向烏克蘭提供各類援助，援助金額為2030億美元。烏克蘭每年需要1000億左右美元的外援，才能在這場沖突中與俄羅斯打成平手。歐美意識到戰儲重要性，提高軍火產能。歐美意識到戰儲重要性，提高軍火產能。外界一度認為俄烏沖突會非常短暫，但如今西方各國都已認清了加快彈藥生產的重大意義。根據青年參考美國2023年將155毫米榴彈炮炮彈的生產列為最優先事項，目標是在2024年實現月產8萬發。德國萊茵金屬公司2023年宣稱自己每月能生產4

12、萬發炮彈，產能是2022年的4倍。法國內克斯特系統公司每年能夠生產數以萬計155毫米口徑炮彈，“幾乎已經達到產能上限”。資料來源：澎湃新聞、青年參考、方正證券研究所整理6美國及歐盟提供烏克蘭火箭炮及防空導彈（截至2023年2月）1.2 俄烏沖突彈藥消耗空前，各國或展開補庫競爭美國美國20242024財年國防部要求財年國防部要求306306億美元用于彈藥及導彈采辦，金額較上一年增加了億美元用于彈藥及導彈采辦，金額較上一年增加了24%24%；占全部武器系統采辦及研發經費的；占全部武器系統采辦及研發經費的9.7%9.7%，較，較2323年上漲年上漲0.9pct0.9pct。其中，常規導彈56億美元，

13、戰略導彈73億美元，戰術導彈171億美元，技術開發6億美元，以確保工業基地生產聯合部隊所需產品的穩定性。美國美國4 4月月2323日通過千億對外援助法案，其中包含日通過千億對外援助法案，其中包含610610億對烏克蘭的援助億對烏克蘭的援助。根據法案內容，這筆錢中將有有232232億美元用于填補對烏武器援助給億美元用于填補對烏武器援助給美國武器庫存造成的空缺美國武器庫存造成的空缺；113億美元用于資助美軍在歐洲執行任務；138億美元用于美國政府向軍火商采購援烏先進武器和防御裝備。資料來源：新華網、美2024國防財務預算、方正證券研究所整理7$21.60$21.30$20.30$24.70$30.

14、60 05101520253035FY20FY21FY22FY23FY242020-2024年美國導彈和彈藥國防預算申請（單位：10億美元）2024年美國戰術導彈采辦費171億美元（單位10億美元）戰略導彈戰略導彈7.37.3技術研發技術研發0.60.6常規彈藥常規彈藥5.65.6戰術導彈戰術導彈17.117.11.3 戰儲需求結合實戰演訓消耗，彈藥需求有望持續放量8地緣政治沖突擾動，我國面臨嚴峻挑戰。地緣政治沖突擾動，我國面臨嚴峻挑戰。菲律賓在南海不斷挑釁，菲防長命令菲軍啟動“全面群島防御規劃”戰略；印度在藏南邊境線制造沖突，并稱藏南是印領土；臺獨分子活動愈發猖獗，美國與臺往來頻繁；美國驅逐

15、艦頻繁現身南海。我國領土主權安全不斷受到挑戰。同時美國大肆宣揚“中國威脅論”并對我國進行多維度制裁，我國面臨嚴峻挑戰，武器戰略儲備具有實際意義。精確制導武器是我國形成反介入精確制導武器是我國形成反介入/區域拒止能力建設的重要環節，具備戰略意義。區域拒止能力建設的重要環節，具備戰略意義。遠火覆蓋范圍15km-500km，導彈打擊范圍可超過1.1萬km，結合我國現有的戰機、驅逐艦等平臺，打造了海陸空天地一體化的防御體系，形成了對近海、臨海的反介入和區域拒止能力。資料來源：Precision-Guided Munitions Background、方正證券研究所整理我國武器打擊范圍示意圖（部分）部分

16、軍事裝備打擊范圍比較1.3 戰儲需求結合實戰演訓消耗，彈藥需求有望持續放量2024年3月7日下午，總書記在十四屆全國人大二次會議解放軍和武警部隊代表團全體會議上強調“全面加強練兵備戰，提高人民軍隊打贏能全面加強練兵備戰，提高人民軍隊打贏能力力”、“深入推進實戰化軍事訓練，深化聯合訓練、對抗訓練、科技練兵。加強軍事力量常態化多樣化運用，堅定靈活開展軍事斗爭，塑造安深入推進實戰化軍事訓練，深化聯合訓練、對抗訓練、科技練兵。加強軍事力量常態化多樣化運用，堅定靈活開展軍事斗爭，塑造安全態勢，遏控危機沖突，打贏局部戰爭全態勢，遏控危機沖突，打贏局部戰爭?！眱H從中國軍網公開報道文章統計，我國2022年公開

17、約16次實彈演習，2023年公開約31次實彈演習，幾乎呈翻倍趨勢。近年來我國與周邊國家的聯合實彈演習也趨于密切，2024迄今為止已進行超過6場聯合演習。在當前“百年未有之大變局”下，為應對復雜國際局勢，我國實戰演練有望常態化密集進行，這對彈藥的支持與儲備提出了新的要求。精確制導武器作為地面兵裝核心，有望快速放量。精確制導武器作為地面兵裝核心，有望快速放量。資料來源：國防部、方正證券研究所整理9名稱日期參與國“和平團結-2024”聯合演習2024/8/13中坦“海上聯合-2024”聯合演習2024/7/17中俄“友誼盾牌-2024”聯合演習2024/7/18中老“海上聯合-2024”聯演防空反導

18、演練2024/7/17中俄“草原伙伴-2024”陸軍聯合訓練2024/5/17中蒙“安全紐帶-2024”2024/3/12中伊俄“和平友誼-2023”2023/11/20多國“海洋衛士-3”海上聯演2023/11/14中巴中蒙“邊防合作-2023”聯合演練2023/11/12中蒙“藍劍-2023”海軍特戰聯訓2023/10/23中沙“藍色突擊-2023”海軍聯合訓練2023/9/4中泰超越-20232023/9/3中坦“藍色突擊-2023”2023/9/4中泰“北部聯合-2023”演習2023/7/23中俄“友誼盾牌-2023”聯合演習2023/5/6中老“金龍-2023”2023/4/7中柬

19、“海上聯合-2022”2022/12/27中俄“東方-2022”演習2022/9/7多國近年來我國聯合演習行動（部分）目錄一、精確制導彈藥：現代戰爭大殺器，訂單有望逐步下達一、精確制導彈藥：現代戰爭大殺器，訂單有望逐步下達1.1 現代戰爭凸顯精確制導重要性，遠火和導彈是核心1.2 俄烏沖突彈藥消耗空前，各國或進行戰略儲備1.3 戰儲需求結合實戰演訓消耗，彈藥需求有望持續放量二、遠火二、遠火：低成本精確制導核心，內需外貿雙輪驅動：低成本精確制導核心，內需外貿雙輪驅動2.1 戰略需求：改變戰爭走向的利器，美國積極儲備遠火2.2 內需：低成本是國內列裝方向，遠火或進入大規模放量階段2.3 外貿：地緣

20、沖突或推動遠火外貿高增，我國有望把握歷史機遇2.4 新型號：更遠更準更智能，遠火新型號有望加速研發三、導彈：三、導彈：參考美第五代導彈研制思路，我國新型制導彈藥或加速發展參考美第五代導彈研制思路，我國新型制導彈藥或加速發展3.1 新域新質核心作戰力量，國之重器使命必達3.2 美軍提出導彈發展需求，引領新一代導彈研究方向3.3 美國2024財年國防預算聚焦導彈大批量采購計劃102.1 改變戰爭走向的利器，美國積極儲備遠火11遠火是一種可遠距離對大面積目標實施快速打擊的多發聯裝發射裝置，由于高性價比及較強的作戰效能，在俄烏戰爭及巴以沖突中發揮重要作用，一方面用于對敵遠程打擊、火力壓制，另一方面可以

21、有效消耗防空火力，具有射程遠、精度高、火力覆蓋面寬、高速機動、通用性強的優勢。俄烏戰爭中“改變戰爭走向的利器”俄烏戰爭中“改變戰爭走向的利器”2022年6月，美國援助的第一批“海馬斯”系統抵達烏克蘭戰場，開啟了“遠火洗地”模式。根據俄烏雙方公布的戰報，“海馬斯”憑借其機動性強、反應速度快、自動化程度高、打擊精度高等優勢，配合北約強大的情報支持，多次炮轟俄軍后勤站、部隊集結點、重要指揮部以及后勤補給線，讓俄軍吃盡苦頭，曾一度被烏克蘭譽為“改變戰爭走向的利器”。2024年4月17日凌晨，烏克蘭對俄占克里米亞占科伊機場及附近目標發起了打擊行動，至少有3-5套防空系統已經被摧毀，其中包括S-400遠程

22、防空導彈的3個發射車以及1套雷達裝置。綜合國外多家媒體報道，本次行動中，烏克蘭使用的正是“海馬斯”遠火系統。資料來源：遠程制導火箭彈發展現狀及關鍵技術、航天防務、方正證券研究所11M142“?，斔埂倍喙芑鸺谙到y制導火箭彈（單一戰斗部）結構示意圖2.1 改變戰爭走向的利器，美國積極儲備遠火12美國或基于三次對外戰爭的經驗對未來戰場遠火的重要作用做出判斷，自美國或基于三次對外戰爭的經驗對未來戰場遠火的重要作用做出判斷，自20182018年起大幅提高制導火箭彈（年起大幅提高制導火箭彈（GMLRSGMLRS）采辦費）采辦費，連續7年保持在9.3億美元以上，2023年采購總額達13.2億元創下歷史之最

23、。20242024年美國采購年美國采購GMLRS 10.3GMLRS 10.3億美元，占彈藥采辦費億美元，占彈藥采辦費3.4%3.4%。GMLRSGMLRS成為美陸軍最核心制導彈藥成為美陸軍最核心制導彈藥。2003年美國發動伊拉克戰爭以后，GMLRSGMLRS占比陸軍占比陸軍PGMPGM采辦總額比例保持持續增長勢頭，采辦總額比例保持持續增長勢頭，20212021年占比年占比達達72%72%。美國積極儲備遠火，或許暗示了未來地面戰爭的趨勢為低成本火力壓制美國積極儲備遠火，或許暗示了未來地面戰爭的趨勢為低成本火力壓制，這也為我們發展地面裝備帶來啟發。資料來源：Precision-Guided Mu

24、nitions:Background and Issues for Congress、方正證券研究所2018年起美國大幅提高GMLRS采購費用GMLRS采購費占美陸軍PGM采購總額比例總體呈增長態勢122.2 內需：低成本化是國內列裝方向，遠火是低成本精確制導核心低成本化是國內列裝方向。低成本化是國內列裝方向。陸軍裝備部在2021年8月發布關于加快推動陸軍裝備高質量高效益高速度低成本發展的倡議書，強調“要把軍費管理好、使用好，使每一分錢都花出最大效益”，“充分把握現代戰爭高消耗強對抗的趨勢和陸軍裝備類型多規模大的特點，為陸軍部隊勝戰打贏提供質優價廉的裝備供給，形成可放量、可持續、可回補的規模優

25、勢”，堅持“以低成本為導向的高質量”。遠火火力從遠火火力從境內境內覆蓋周邊地區覆蓋周邊地區，具備戰略威懾意義，有戰略儲備需求具備戰略威懾意義，有戰略儲備需求。根據中國軍網，2022年8月4日，我軍在臺島周邊?？沼虺晒εe行實戰化聯合演訓，東部戰區陸軍多臺新型遠程箱式火箭炮，對臺灣海峽東部特定區域進行精確打擊，并精確命中海上目標區域。資料來源：新華社、方正證券研究所遠火對目標快速精確打擊13聯合演訓中東部戰區陸軍遠火對臺灣海峽東部實施打擊2.3 外貿：地緣沖突或推動遠火外貿高增，我國有望把握歷史機遇14需求端：遠火是軍貿明星產品，實戰效能已得到驗證需求端：遠火是軍貿明星產品，實戰效能已得到驗證全球

26、軍費高漲帶動軍貿需求：23年全球軍費支出達2.39萬億美元，增長了6.19%（較22年+3.18pct），為近5年最高增長率。地緣沖突推動軍貿增長：烏克蘭烏克蘭進口增長，23年同比增長44%，達40.1億TIV，成為全球最大的軍貿進口國，份額為14%。其中19-23年烏克蘭導彈及火炮進口量占總需求的46.8%；中東地區局勢復雜，軍貿需求強烈。由于中東地區的民族矛盾、宗教紛爭以及地區沖突不斷，中東地區的局勢動蕩不安，軍費開支長期居高不下，刺激了中東地區對武器進口的需求，14-23年間，中東軍貿進口占世界的比重一直在30%左右，10年累計進口908.3億TIV，份額為32%，全球前十大進口商中有4

27、個位于中東（沙特、埃及、卡塔爾、阿聯酋）。供給端：我國遠火具備競爭優勢，有望持續開拓市場供給端：我國遠火具備競爭優勢，有望持續開拓市場俄羅斯受制于戰場需求，出口轉向內：19-23年俄羅斯軍貿出口147.6億TIV，較上期減少52.5%，軍貿供給出現缺口。我國軍企生產研發自主可控，技術水平世界前列，軍貿政治附加條件少，與客戶建立長期穩定關系。19-23年，累計出口81.2億TIV，占全球軍貿出口5.8%，居軍貿出口榜榜四位置。我國遠火具有競爭優勢：我國遠火譜系眾多，可應對不同需求。目前我國遠火外貿型號主要有兵器集團生產的遠程火箭炮AR-2、AR-3 和SR-5，“火蛇”70A與“火蛇”90A航空

28、制導火箭彈，“火龍”、“神龍”BRE 系列火箭彈。航天科工集團的“SY”系列火箭炮，航天科技集團的“A”系列、“WS”系列火箭炮也是市場主要競爭者。從效能上講，我國遠火可達500km射程，處于全球領先。我國積極開拓中東遠火軍貿市場：23年2月，阿聯酋在阿布扎比國際防務展上與中國北方工業公司簽訂AR-3遠火訂購合同，總價值17億元人民幣，包含火箭炮、配套彈藥和及在本國的相關服務。資料來源：SIPRI、方正證券研究所142000-2023年世界軍貿進口2014-2023年中國軍貿出口量2.4 新型號：更遠更準更智能，遠火新型號有望加速研發智能化、集成化、體系化或為未來趨勢智能化、集成化、體系化或為

29、未來趨勢：俄烏沖突早已成為美國等北約盟國的武器試驗場，美國正在充分利用“海馬斯”積累作戰經驗，演練新型作戰樣式，并在此基礎上持續改進升級，子母彈、增程式導彈應用也越發廣泛。我國遠火新型號有望加速研發、定型、批產。更遠：洛克希德馬丁公司在2023年10月13日成功完成增程遠火試飛，可集成在“?，斔埂毕到y中。未來遠火或許能與高精度導彈搭配，集成在同一系統內，形成體系化作戰能力。遠火未來的射程有望繼續拓寬。更準：常見的遠程火箭彈中段制導方法包括慣性制導(INS)、衛星制導(GPS)和慣性/衛星組合制導。慣性導航誤差隨運動載體運行時間誤差不斷積累，衛星制導易受外部干擾。未來可見光、激光、紅外、雷達、人

30、在回路等多種組合制導方式有望應用。更智能：2022年8月，美國陸軍在美國俄克拉何馬州錫爾堡進行了無人版“海馬斯”的實彈射擊演示，該系統被稱為“自主多域發射裝置（AML）”，旨在實現無人自主和“馬賽克”嵌入能力兩個目標。正在開展的美菲2024年度“肩并肩”聯合軍事演習中，美軍又一次開展了“海馬斯快速滲透”演練，增加了水面艦船搭載運輸“海馬斯”達到發射點位的演習科目。此外，在美軍近年提出的“遠征前進基地作戰”“跳島戰術”“奪島作戰”“內線作戰”等新型作戰概念中，“海馬斯”均將扮演重要角色。資料來源：航天防務、方正證券研究所馬丁公司的新一代增程式遠火15美國陸軍在錫爾堡進行無人版“海馬斯”AML 的

31、實彈射擊演示目錄一、精確制導彈藥：現代戰爭大殺器，訂單有望逐步下達一、精確制導彈藥：現代戰爭大殺器，訂單有望逐步下達1.1 現代戰爭凸顯精確制導重要性，遠火和導彈是核心1.2 俄烏沖突彈藥消耗空前，各國或進行戰略儲備1.3 戰儲需求結合實戰演訓消耗，彈藥需求有望持續放量二、遠火二、遠火：低成本精確制導核心，內需外貿雙輪驅動：低成本精確制導核心，內需外貿雙輪驅動2.1 戰略需求：改變戰爭走向的利器，美國積極儲備遠火2.2 內需：低成本是國內列裝方向，遠火或進入大規模放量階段2.3 外貿：地緣沖突或推動遠火外貿高增，我國有望把握歷史機遇2.4 新型號：更遠更準更智能，遠火新型號有望加速研發三、導彈

32、：三、導彈：參考美第五代導彈研制思路，我國新型制導彈藥或加速發展參考美第五代導彈研制思路，我國新型制導彈藥或加速發展3.1 新域新質核心作戰力量，國之重器使命必達3.2 美軍提出導彈發展需求，引領新一代導彈研究方向3.3 美國2024財年國防預算聚焦導彈大批量采購計劃163.1 新域新質核心作戰力量，國之重器使命必達17資料來源：導彈發展簡史、國防部、方正證券研究所導彈武器的問世導彈武器的問世，改變了現代戰爭的作戰樣式改變了現代戰爭的作戰樣式。在中東戰爭、海灣戰爭、科索沃戰爭等局部戰爭中，反艦導彈和巡航導彈取得了令人矚目的作戰效果，一再證明導彈武器的強大威力，在全球范圍內掀起新一輪的“導彈發展

33、熱潮”。近10年來，全世界各國研制的導彈型號超過800個，一些發展中國家相繼加入了自行研制導彈國家行列，由少數大國壟斷導彈發展的局面已經打破。局部戰爭此起彼伏，導彈武器總是在各個戰場上扮演著舉足輕重的角色，甚至影響著戰爭的進程和結構。我國已形成核常兼備我國已形成核常兼備、型號配套型號配套、射程銜接射程銜接、打擊效能多樣的作戰力量體系打擊效能多樣的作戰力量體系。無論是精打尖刀，還是戰略利器，綜合性能越來越穩定、信息化程度越來越高、抗干擾能力越來越強、毀傷威力越來越大。2015年勝利日大閱兵，昂首而行的導彈方陣中，半數以上首次亮相閱兵場；2017年朱日和沙場閱兵，歷經實戰化淬煉的5型導彈組成戰略打

34、擊群，以威武陣容展現戰略軍種的強軍風采；2019年國慶70周年閱兵，東風-17、長劍-100、東風-41導彈首次揭開“神秘面紗”，盡顯“王牌”“底牌”的強大戰略制衡能力。導彈具備戰略威懾力量導彈具備戰略威懾力量，是新域新質作戰力量是新域新質作戰力量。黨的二十大報告提出，要“開創國防和軍隊現代化新局面”，強調“打造強大戰略威懾力量體系，增加新域新質作戰力量比重，加快無人智能作戰力量發展”。這對我軍建設提出了新的要求，也為新域新質作戰力量建設發展提供了新的時代契機。據2022年11月8日中華人民共和國國防部文章指出，“新域新質作戰力量其所立足的新型作戰域往往具有疆域屬權未定性、力量輻射全域性、作戰

35、效果戰略性、未來發展突變性等特點，是世界各國戰略競爭的熱點領域，更是制勝未來的關鍵領域?！痹谛掠蛐沦|作戰要求牽引下，導彈需求有望快速恢復，并得到進一步發展。閱兵儀式上的導彈方陣藍箭11A空地導彈3.2 美軍提出導彈發展需求，引領新一代導彈研究方向18美空軍第五代導彈研制披露美空軍第五代導彈研制披露美軍空戰司令部表示新一代戰斗機(F-22、F-35、B-21)結合隱身和融合傳感器數據、可提供卓越的態勢感知能力，但這些平臺仍在使用上一代戰斗機設計的武器，空軍需要從現代隱形飛機的所有能力中獲得最大效果的新型彈藥?？哲姳仨氄业健吧涑躺涑?、彈頭尺寸彈頭尺寸、生存能力生存能力、速度和精確制導彈藥成本之間的

36、最佳速度和精確制導彈藥成本之間的最佳平衡點平衡點”。隱身性：隱身性：為突破現代防御系統，導彈本身必須具備低觀測性或采用電子手段隱藏，導彈必須抵御網絡技術的電子攻擊和欺騙；速度更快：速度更快：即使被發現，在擊中目標之前仍很難攔截；射程更遠：射程更遠：具備比現有武器更遠的攻擊距離，在進入敵人武器射程之前發射；彈體更?。簭楏w更?。簯饳C為保持隱身性需要在內部攜帶武器，小型化電子設備和新穎推進方法可以縮減導彈尺寸，增加每架飛機可以攜帶的武器數量。無人僚機可能比有人飛機更緊湊，有效載荷更小，需要掛載更小體量的導彈；模塊化：模塊化：模塊化設計可以潛在地提高生產率并降低成本，同時提高制造靈活性，開放式架構更易

37、創建各種打擊選項；協同化：協同化：導彈互相協調，以最有效的順序打擊目標、壓制敵方防御體系、掩蓋目標或提高生存能力；基于彈載計算機的設計和建模能通過數千種設計變體和選項實現能力和可生產性的最佳組合。F-35A發射AMRAAM和AIM-9X導彈資料來源：Air&Space Forces Magazine，雷神公司，方正證券研究所美空軍第五代彈藥特點 美空軍第五代導彈研發圖譜美空軍第五代導彈研發圖譜空空導彈：空空導彈：AIMAIM-260260：AIMAIM-120120基礎上增強射程基礎上增強射程，對標我國“霹靂-15”超遠程制導空空導彈。遠程交戰武器遠程交戰武器(LREW)(LREW)：旨在遠距

38、離擊落對手的機載預警系統、加油機或轟炸機。模塊化先進導彈模塊化先進導彈(MAM)(MAM)：具有可堆疊的推進裝置可堆疊的推進裝置和可互換的導引頭可互換的導引頭。游隼游隼(Peregrine)(Peregrine)導彈：導彈：將AMRAAM的能力與更長射程相結合，尺寸僅有一半。CUDACUDA空對空導彈：空對空導彈：AMRAAM的一半大小，由火箭體周圍獨特的推進脈沖系統操縱。高超音速導彈：高超音速導彈：AGMAGM-183183A A空射快速反應高超音速導彈空射快速反應高超音速導彈(ARRW)(ARRW)：以超過5馬赫速度打擊高價值或移動目標，用火箭加速到高超音速用火箭加速到高超音速分離后，在滑

39、行到目標時進行機動。B-52機翼掛架可以攜帶4枚ARRW導彈，B-1B和F-15EX也可能配備。高超音速攻擊巡航導彈高超音速攻擊巡航導彈(HACM)(HACM)：該導彈是一種使用吸氣式超燃沖壓發動機的對地攻擊武器，體積足夠小，戰斗機可以攜帶。對地攻擊武器：對地攻擊武器：對地攻擊武器替身攻擊武器對地攻擊武器替身攻擊武器（SiAWSiAW）：作為清除防御雷達和地對空武器的探路武器。防區外攻擊武器防區外攻擊武器（SoAWSoAW）遠程打擊導彈：遠程打擊導彈：低成本防區外武器低成本防區外武器，以填補AGM-158聯合先進水面防區外導彈（JASSM-ER）、AGM-158C遠程反艦導彈（LRASM）市場

40、。全球精確攻擊武器全球精確攻擊武器（GPAWGPAW）：該小型輕型武器能夠打擊水面目標以及加固或深埋的目標。應具有先進的傳感器和一定程度的自主性以及開放式架構應具有先進的傳感器和一定程度的自主性以及開放式架構，同時與新舊飛機兼容，具有“駕駛艙可選彈頭效應”。3.2 美軍提出新型導彈發展需求，引領下一代導彈研究方向19B52在19年6月測試中攜帶的AGM-183A原型資料來源：Air&Space Forces Magazine，方正證券研究所 機載彈藥隱身需求日益迫切機載彈藥隱身需求日益迫切機載探測設備性能飛速更新迭代，發射功率/天線孔徑更大，作用距離更遠，由此可以顯著增加對來襲導彈實施防御的作

41、戰縱深，例如俄羅斯蘇-35戰斗機上的N035“雪豹”-E無源相控陣雷達，對RCS僅為0.01(接近部分空空導彈的頭向RCS)的空中目標的探測距離可達90km。無隱身措施、各種信號特征較為明顯的傳統空空導彈將極易被反制。隱身化改進使得空空導彈實戰命中率有效提升隱身化改進使得空空導彈實戰命中率有效提升，使敵機因為反應時間過短使敵機因為反應時間過短而來不及防范而來不及防范，或者錯過實施有源或者錯過實施有源/無源干擾無源干擾、機動規避機動規避、攔截摧毀的最佳時機攔截摧毀的最佳時機?？湛諏椬鳛檐姍C典型外掛物會大幅削弱戰機隱身性能，內埋攜帶又會顯著增大載機的外形尺寸和結構重量，也會影響部分機載武器的使用

42、靈活性，尤其是在使用近距空空導彈時很可能會因為艙門開啟/關閉而影響導彈反應速度和飛機機動性，或因為導彈導引頭被遮擋而難以在發射前鎖定目標。通過對導彈進行隱身化改進通過對導彈進行隱身化改進，和保型外掛或隱身掛架技術相結合和保型外掛或隱身掛架技術相結合，會有效減少對載機戰場隱蔽性的破壞會有效減少對載機戰場隱蔽性的破壞。隨著軍用飛機自防護技術的快速發展隨著軍用飛機自防護技術的快速發展，迫切需要提高自身的突防能力迫切需要提高自身的突防能力，我們認為新型機載導彈研究或將聚焦隱身化方向我們認為新型機載導彈研究或將聚焦隱身化方向。3.2.1 方向一：隱身化機載探測設備快速迭代，彈藥隱身化需求日益突出20澳大

43、利亞空軍“楔尾”預警機配裝的AN/AAR-54紫外告警系統資料來源：隱身空空導彈發展現狀及關鍵技術研究陳黎，Forbes，方正證券研究所F-15SE外掛彈藥未來聯合作戰體系的核心未來聯合作戰體系的核心數據鏈：數據鏈：作為嵌入導彈武器平臺，將武器平臺與天基信息系統、地面控制與保障系統等聯為一體，自動接收處理偵察探測、威脅告警、導航定位、目標指示、武器測控等實時信息，實現導彈武器探測、識別、制導、打擊、評估一體的專用戰術信息系統，是傳感器平臺、指揮控制平臺和武器平臺鉸鏈的“紐帶”。應用方向一應用方向一 殺傷鏈閉合殺傷鏈閉合基于數據鏈系統美軍構建全球一體化分層彈道導彈防御系統(BMDS)，實現全域全

44、過程導彈探測實現全域全過程導彈探測、識別識別、制導制導、打擊打擊、評估評估。應用方向二應用方向二 多彈協同技術多彈協同技術數據鏈技術是多枚導彈在空中動態組網數據鏈技術是多枚導彈在空中動態組網，形成多彈協同攻擊網絡形成多彈協同攻擊網絡化作戰系統的關鍵技術之一化作戰系統的關鍵技術之一。例如在末制導工作過程中，由領彈探測目標數據,然后通過數據鏈向從彈分配目標，大大增強對目標的攻擊能力。應用方向三應用方向三 機載導彈自主化機載導彈自主化機載導彈戰術數據鏈等信息技術的發展系統性地解決機載導彈遠機載導彈戰術數據鏈等信息技術的發展系統性地解決機載導彈遠距攻擊的制導信息來源問題距攻擊的制導信息來源問題。遠距攻

45、擊敵機時，載機在導彈中制導過程中為其提供了實時更新的目標指示信息。3.2.2 方向二：數字協同化未來聯合作戰核心，顯著提升精確打擊效果21資料來源：小型低成本精確制導彈藥技術現狀及發展趨勢樊晨霄等，俄烏沖突中的航空彈藥作戰使用分析與啟示王曉光等，國外四代機內埋武器發展現狀及啟示分析張勇，方正證券研究所多彈協同作戰體系組成示意圖來得及夠得著看得清打得中看得見連得通殺傷殺傷鏈閉鏈閉合合時間鏈時間鏈閉合保證作戰過程體系要素各項動作執行完整、時序緊密銜接能量鏈能量鏈閉合保證攔截彈能量供給滿足攔截飛行過程中各階段能量需求情況識別鏈識別鏈閉合保證目標類別識別、型號識別、真假識別準確、有效攔截真實目標精度鏈

46、精度鏈閉合保證攔截飛行過程各階段滿足作戰精度要求，最終實現有效殺傷目標信息鏈信息鏈閉合保證作戰體系要素間的信道可靠通連、信息高效傳遞AIM系列導彈攻擊包線演進多地區軍用無人機應用普及多地區軍用無人機應用普及，所配裝小型空地導彈需求旺盛：所配裝小型空地導彈需求旺盛：近年來以中東及東南亞等地區為代表的局部地區沖突和反恐戰爭中無人機及其掛載的小型空地導彈成為大量使用和消耗的武器產品。中東無人機空襲次數20162016年達到年達到1289612896次次，20172017年上升至年上升至1786117861次；次；俄烏沖突中烏軍使用中小型察打一體無人機對俄進行區域性察打空襲任務，取得較好效果。相應的其

47、掛載多為小型空對地導彈，作為實戰戰場驗證凸顯小型化彈藥在戰場上需求旺盛；國外無人機載導彈典型產品有AGM-114、AGM-176等，國內同類型產品有AR-1、AR-2、藍箭-7、TL-2等型號，均為小型空地反坦克導彈。先進戰機隱身性需求對機載彈藥尺寸提出要求：先進戰機隱身性需求對機載彈藥尺寸提出要求：內埋武器很大程度決定了飛機在隱身狀態下的綜合作戰能力，新一代戰機出于隱身性考慮對導彈彈身尺寸有所要求：F-22戰機彈艙長度只有3.96米，導致部分空地武器無法使用，裝載的AIM-120C需要進行切削翼舵減小外形包絡；F-35裝載JSM導彈采用非圓截面外形，SPEAR 3彈徑不大于190mm，彈藥需

48、要特殊處理才能內埋；綜上所述，我們認為小型化精確制導彈藥小型化精確制導彈藥貼合軍用無人機列裝趨勢，同時適配隱身戰機作戰要求，小型化或為我國新一代導彈研發重要方向。3.2.3 方向三：小型化趨勢無人機戰場需求旺盛，隱身戰機適配空間廣闊22資料來源：美國彈道導彈防御系統中的殺傷鏈與殺傷網解析唐毓燕等，自主化機載導彈重要的發展方向樊會濤等，多彈協同技術在防空導彈發展中的應用探討徐勝利等，方正證券研究所國內外小型無人機載對地反坦克導彈型譜型譜參數參數ARAR-1 1ARAR-2 2藍箭藍箭-7 7TLTL-2 2AGMAGM-114114AGMAGM-176176彈長/m1.51.21.781.51.

49、71彈徑/mm18018017080178140質量/kg45204516455020射程/km1087581520(空射)/5.5(地面)飛行馬赫數1.11.150.7彈道高度500m5000m5005000導引頭SALSALSALSAL/TV/MMWSALSAL打擊精度1.5m2m1.51售價11萬美元4萬美元14萬美元/20萬美元11萬美元搭載機型CH-3,CH-3A,CH-4CH-4翼龍,CH-4A翼龍,ASN-209海陸空多類發射平臺海陸空多類發射平臺高超聲速成為戰略方向高超聲速成為戰略方向，各國武器項目研發加速：各國武器項目研發加速：美國各軍兵種多個高超聲速項目齊頭并進，20232

50、023財年高財年高超聲速領域科研經費預算申請高達超聲速領域科研經費預算申請高達4747億美元億美元，同比增長同比增長2323.6868%。未來著力部署LRHW、CPS、AGM-183A等基于海陸空三軍平臺高超聲速武器；俄烏戰爭中俄羅斯使用“匕首”Kh-47M2型高超聲速導彈對烏克蘭地面目標進行打擊，實戰效果證明高超聲速高超聲速武器具有對鋼筋混凝土等堅固工事的深度侵徹效果武器具有對鋼筋混凝土等堅固工事的深度侵徹效果，同同時具有顛覆性的突防性能；時具有顛覆性的突防性能；超視距導彈發展顯著趨勢是增大射程：超視距導彈發展顯著趨勢是增大射程：美軍近年來中程美軍近年來中程、中遠程中遠程、遠程空空導彈項目數

51、量遠超遠程空空導彈項目數量遠超近距格斗空空導彈項目近距格斗空空導彈項目，對小型先進能力導彈(SACM)項目也提出超視距攻擊要求。AIM-620D增程彈射程達到160km，同時積極研發預期射程為620D兩倍的AIM-260，實現“穿透型制空”；歐洲六國研發的“流星”是世界上最早采用固體火箭沖壓發動機的空空導彈，最大射程達150km；俄羅斯K-77M采用增強型雙脈沖發動機，射程近200km，K-37M射程據稱可達到300-400km。3.2.4 方向四：超高速遠射程高速突防能力日漸重要，超視距打擊成為主流23資料來源：俄“匕首”高超聲速導彈首次實戰使用分析與啟示高銘等，臨近空間高超聲速武器發展概況

52、與防御體系研究李宏宇等，空空導彈的進化之路張翚等，“東風”快遞，使命必達“東風”17展現中國火箭軍“低調華麗”田劍威，方正證券研究所我國東風-17高超聲速導彈美陸軍LRHW系統CG圖歐洲“流星”空空導彈俄米格-31K攜帶Kh-47M2導彈末制導階段常見的制導模式：激光制導末制導階段常見的制導模式：激光制導、電視制導電視制導、紅外制導紅外制導、雷達制導雷達制導等。我們認為，雷達制導滲透率有望伴隨復合頭發展趨勢而提升，并且由于成本控制需求，低成本雷達制導或成為趨勢低成本雷達制導或成為趨勢。相控陣雷達的無線收發系統主要分為四個功能模塊：數字信號處理模塊相控陣雷達的無線收發系統主要分為四個功能模塊：數

53、字信號處理模塊、數據轉換模塊數據轉換模塊、T/RT/R 組件和天線組件和天線。有源相控陣有源相控陣T/RT/R 組件組件是指在雷達或通信系統中用于接收、發射一定頻率的電磁波信號，并在工作帶寬內進行幅度相位控制的功能模塊，是是有源相控陣雷達實現波束電控掃描有源相控陣雷達實現波束電控掃描、信號收發放大的核心組件信號收發放大的核心組件。其主要由數控移相器、數控衰減器、功率放大器、低噪聲放大器、限幅器、環形器以及相應的控制電路、電源調制電路組成。固態微波核心供應商：固態微波核心供應商：中電科13所、55所，民營企業份額較小，但市場競爭激烈，其中彈載T/R上市標的包括包括國博電子國博電子、國光電氣國光電

54、氣、雷電微雷電微力力、新金路、亞光科技等。3.2.5 方向五：低成本雷達制導精確制導滲透率有望提升，T/R需求持續放量24資料來源：精確制導武器的關鍵技術黃立新，空空導彈紅外導引頭技術發展趨勢及關鍵技術劉珂，鋮昌科技招股說明書，雷電微力招股說明書，方正證券研究所美國2024財年國防部要求306億美元用于彈藥類采購及研發，占全部武器系統采辦經費的9.7%，較上一年增加了24%。其中，戰略導彈73億美元，戰術導彈171億美元，兩者合計占比高達79.7%。具體來看，在空地導彈、標準導彈-6、LRASM等多個項目上2024采辦費同比翻倍增長。2024財年預算申請包括一個名為大批量采購（LLP)的試點項

55、目，該項目利用傳統的多年采購策略（MYP)和融資策略來提高生產效率，即利用經濟訂購量（EOQ）融資生產的節余，以“按預算購買”合同策略采購額外數量的導彈。2024財年，選定了4個精確制導導彈（PGM）試點項目，其原始設備制造商（OEM）和二、三級分承包商的生產結構能夠創造協同效應和提高生產線效率，以最大限度增強制造能力并加速交付進度。新的大批量采購策略代表了美國防部對解決彈藥需求和實施決定性采辦改革的承諾：1.AGM-158B增程型“聯合防區外空地導彈”（JASSM）2.AGM-158C“遠程反艦導彈”（LRASM）3.RIM-174“標準”-6導彈4.AIM-120D“先進中距空空導彈”（A

56、MRAAM）3.3 美國2024財年國防預算聚焦導彈大批量采購計劃25資料來源：UNITED STATES DEPARTMENT OF DEFENSE FISCAL YEAR 2024 BUDGET REQUEST，方正證券研究所武器系統武器系統FY 2022FY 2022FY 2023 FY 2023 FY 2024FY 2024FY23FY23-FY24FY24數量數量經費經費數量數量經費經費數量數量經費經費經費同比經費同比“精確打擊導彈“（PrSM)54$347.742$422.4110$656.955.52%聯合空對地對峙導彈525$824.6550$902.2550$1818.610

57、1.57%“戰斧”70$529.168$904.534$934.33.29%標準導彈-6125$902.1125$799.0125$1615.0102.13%遠程反艦導彈（LRASM）48$236.383$549.5118$1065.093.81%制導多管火箭發射系統（GMLRS)6374$997.65954$1339.85064$1027.2-23.33%Hellifire（地獄火）1762$228.1876$116.040$29.9-74.22%聯合空對地導彈(JAGM)559$196.7922$297.21165$386.129.91%愛國者 MSE328$1333.1252$1037.

58、1230$1212.816.94%美軍主要導彈和彈藥2022-2024財年采購數量及經費情況(百萬美元）注：非全部情況投資建議*ST導航6月5日披露，公司與中國兵器工業集團有限公司下屬單位A簽訂約1億元合同，合同標的為某型慣導裝置，交貨時間為2024年內。芯動聯科7月6日披露，與客戶Q及其分公司客戶P簽訂了陀螺儀和加速度計等產品的銷售合同，合計1.222億元人民幣。高德紅外8月6日披露，公司與客戶簽訂了某型號完整裝備系統總體等產品訂貨合同，合同金額合計為1.99億人民幣。我們認為，導彈領域需求修復已出現，進入24下半年，前期人事變動、政策調整等不確定性因素造成的影響正逐步恢復，一方面傳統型號規

59、?；唵斡型掷m下達，另一方面新型號研制有望轉階段進入批產，全產業鏈有望開啟高彈性成長階段。資料來源：方正證券研究所整理26導彈總體導彈總體中兵紅箭中兵紅箭洪都航空高德紅外導彈配套導彈配套雷達制導-國博電子、國光電氣、國博電子、國光電氣、雷電微力、天箭科技、雷科防務（理工雷科）紅外制導-睿創微納睿創微納、高德紅外、大立科技其他制導：北方導航北方導航（遠火制導艙）、長盈通長盈通（慣導光纖環）、理工導航（遠火慣導）、盟升電子（衛星導航）、光電股份（激光制導）嵌入式計算機-智明達、雷科防務（奇維科技）元器件/芯片/電源：振振華風光華風光（模擬電路）、新雷能新雷能（電源模塊）、紫光國微紫光國微（國微電

60、子，FPGA）、振華科技振華科技（分立器件、電源模塊）、航天電器航天電器（連接器）、鴻遠鴻遠電子電子（MLCC）導彈材料導彈材料導引頭罩-菲利華菲利華金屬3D打印-鉑力特原材料-撫順特鋼、寶鈦股份、西部材料、光威復材建議重點關注：建議重點關注：低成本精確制導方向低成本精確制導方向-北方導航北方導航、長盈通長盈通、中兵紅箭中兵紅箭；上游需求恢復方向上游需求恢復方向-航天航天電器電器、鴻遠電子鴻遠電子、新雷能新雷能、智明達智明達、菲利華菲利華。1 1.市場波動性風險市場波動性風險。市場風險偏好對軍工板塊下游企業有一定影響，若風險偏好急劇下滑，對下游企業有一定影響。2 2.軍品訂單節奏風險軍品訂單節奏風險。部分產品訂單下達和實際收入確認可能存在短期錯位。3 3.新型號裝備研制列裝不達預期的風險新型號裝備研制列裝不達預期的風險。新裝備研制進程存在一定不確定性，列裝進度或受到一定影響。4 4.國際局勢變化的風險國際局勢變化的風險。若國際局勢緊張態勢加劇，可能會對企業造成影響。風險提示27請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明分析師聲明與免責聲明28評級說明29