《福昕軟件-公司研究報告-人工智能&云計算系列報告：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業-240905（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《福昕軟件-公司研究報告-人工智能&云計算系列報告：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業-240905（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 福昕軟件（福昕軟件（688095.SH）：具備全球具備全球競爭力的版式軟件領軍企業競爭力的版式軟件領軍企業 人工智能&云計算系列報告 2024 年 9 月 5 日 強烈推薦/首次 福昕軟件福昕軟件 公司報告公司報告 PDF 行業潛在規模廣闊，僅少數廠商掌握完整核心技術行業潛在規模廣闊，僅少數廠商掌握完整核心技術。PDF（Portable Document Format）作為一種電子文檔格式，其在不同設備與操作系統間能保持顯示一致性，忠實再現原稿每一個字符、顏色及圖象，同時具有體積小、速度快的優點，因

2、此在電子文檔、工程制圖、出版印刷、檔案管理等領域被廣泛使用。參考 Adobe 與 IDC 的數據，2024 年行業的潛在市場規模約約 320 億美元億美元，行業增長因素包括高頻使用垂直行業場景滲透、應用領域擴展、網頁及移動場景、共享 PDF、免費用戶及盜版用戶向付費轉換、電子簽名與人工智能功能、新興市場增長推動等。全球僅少數軟件企業僅少數軟件企業通過自主研發掌握了完整的 PDF格式生成、渲染、轉換與版面識別等關鍵技術。特別是對于穩定性要求高的企業客戶，技術可以構筑顯著壁壘。行業發展日趨成熟，全球維度逐步形成了以 Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro 等為代表的知名品牌。Ado

3、be 為絕對龍頭，福昕在 Kofax、Nitro、PDF element（萬興）等二線廠商中處于領先位置二線廠商中處于領先位置。福昕軟件專注于福昕軟件專注于 PDF 領域，領域，高度產品化高度產品化，具備全球競爭力。具備全球競爭力。福昕軟件自成立以來始終專注于 PDF 領域，產品矩陣完備，具有自主知識產權體系，被 2B 軟件評測平臺 G2 評選為“2024 全球最佳軟件公司”，是除除 Adobe 外唯一入外唯一入選選百百強名單的強名單的 PDF 廠商廠商。公司有實力參與全球化競爭，海外收入占比近九成，同時客戶以機構為主，得到加拿大共享服務局、培生教育、一汽大眾等眾多國際眾多國際知名企業認可知名

4、企業認可，谷歌 Chrome 瀏覽器與 Android 平臺、亞馬遜的 Kindle 閱讀器以及微軟搜索的 PDF 索引功能均采用了福昕的技術。當前公司積極推進訂閱制轉型，截至今年年中訂閱業務 ARR 達 3.25 億元，較 23 年末增長約 30%，續費率達 94%。作為高度產品化高度產品化的軟件廠商，公司毛利率維持在近 95%的高水平，在低邊際成本的背景下打開利潤釋放空間，費用方面由于人員成本具有一定剛性，隨團隊規模逐步維穩、訂閱制轉型穩定客戶降低銷售成本、渠道化轉型降低直銷人員費用，我們對公司控費預期及中期利潤釋放持樂觀態度。存量空間替代友商，訂閱轉型內生優化，存量空間替代友商，訂閱轉型

5、內生優化，AI 打開成長空間。打開成長空間。我們認為福昕軟件的核心成長邏輯在于對龍頭 Adobe 份額的替代，由于其業務以 2B 為主，因此在產品矩陣及產品功能能夠替代并做到好用易用、技術自主可控的背景下，通過渠道的背書與客戶觸達彌補品牌力與銷售團隊規模上的劣勢，并通過低價戰略來實現客戶轉化。當前 Adobe 在 PDF 端收入體量為福昕 30 余倍，不考慮增量客戶與增量場景的情況下，撬動 Adobe 極低比例的客戶即有望幫助福昕實現收入的大幅增長，疊加高毛利業務特性及費用端的有效控制，公司整體成長與利潤釋放可期。福昕軟件除了擁有清晰明確的成長路徑，同時還有望依靠云計算技術的發展實現訂閱制轉型

6、，達成商業模式的內生優化，以及依靠人工智能技術的發展重塑自身產品，打開增量空間，增強客戶粘性，提供漲價預期，以及助推公司的訂閱制轉型。公司簡介：公司簡介：福昕軟件的產品及服務主要包括PDF編輯器與閱讀器產品、開發平臺與工具以及基于企業內部服務器及云端的 PDF 相關獨立產品，適用于桌面電腦、平板電腦、企業級服務器、智能手機及嵌入式設備等終端。公司是全球PDF 電子文檔核心技術與應用領域的領導廠商，國際 PDF 標準組織核心成員、中國版式文檔 OFD 標準制定成員。資料來源：公司公告、同花順iFinD 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）85.0-38.54 總市值（億元）42.22 流通市

7、值（億元）42.22 總股本/流通A股（萬股）9,149/9,149 流通 B 股/H 股（萬股）-/-52 周日均換手率 3.89 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 52 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：張永嘉分析師：張永嘉 010-66554016 zhangyj- 執業證書編號：S1480523070001 分析師：劉蒙分析師：劉蒙 010-66554034 liumeng- 執業證書編號：S1480522090001 分析師：劉航分析師：劉航 021-25102913 liuhang- 執業證書編號：S1480522060001 -64.1%-5

8、0.2%-36.3%-22.4%-8.5%5.4%9/512/53/56/49/3福昕軟件滬深300P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們認為福昕軟件作為高度產品化、掌握自主可控核心技術、具備參與全球化競爭實力的軟件企業，在 A 股計算機乃至科技板塊具備稀缺性，同時公司具有清晰明確的成長路徑，疊加商業模式的內生優化、控費效果的改善、人工智能的助力，中期利潤釋放動能強勁。我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為-0.52/-0

9、.26/0.54 億元，當前股價對應 PE 值分別為-81/-162/79 倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇、公司訂閱制轉型及渠道轉型速度不及預期、公司控費效果及利潤釋放不及預期、海外地緣政治影響、OFD 業務推進不及預期、人工智能協同作用不及預期等。財務指標預測 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）579.88 610.76 698.57 864.24 1,082.87 增長率（%）7.16%5.33%14.38%23.71%25.30%歸母凈利潤（百萬元）-1.74-90.94-51.93-26.06 5

10、3.69 增長率（%）-103.77%-5115%42.90%49.82%306.04%凈資產收益率（%）-0.07%-3.55%-2.07%-1.05%2.06%每股收益（元）-0.02-0.99-0.57-0.28 0.59 PE-2,421.13-46.43-81.31-162.03 78.64 PB 1.59 1.65 1.68 1.70 1.62 資料來源：公司財報、東興證券研究所 9WeZbZcW9WeZaYcWbR9RaQsQqQoMnRkPnNwPfQmMrP9PpPwPuOtQoPNZmRqO 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的

11、版式軟件領軍企業 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.PDF 行業：編輯器仍為主要創收來源，智能文檔中臺打開成長空間行業：編輯器仍為主要創收來源，智能文檔中臺打開成長空間.52.公司情況：國內稀缺的、高度產品化的、具備全球競爭力的軟件企業公司情況：國內稀缺的、高度產品化的、具備全球競爭力的軟件企業.92.1 發展歷程：專注 PDF+技術驅動，全球范圍不斷突破.92.2 業務結構：產品線齊全，機構客戶為主，海外市場為基本盤.102.3 股權結構：實控人持股穩定，股權激勵穩步推進.132.4 財務情況：訂閱制轉型致使表觀收入增速放緩，公司成長性與控費效果可期.1

12、43.發展邏輯：存量空間替代友商，訂閱轉型內生優化，發展邏輯：存量空間替代友商，訂閱轉型內生優化，AI 打開成長空間打開成長空間.163.1 PDF 行業潛在規模廣闊，Adobe 為絕對龍頭，僅少數廠商掌握完整核心技術.163.2 核心邏輯：存量空間對 Adobe 替代.183.2.1 產品力：替代基礎.183.2.2 渠道改革：觸達 Adobe 存量用戶及增量客群.203.2.3 性價比優勢：實現客群轉化.213.3 成長引擎：訂閱轉型商業模式優化，AI 催化打開增量空間.223.3.1 訂閱轉型：重點戰略，平穩推進，短期陣痛助力公司長期高質量發展.223.3.2 AI 催化：積極投入，消費

13、級市場與企業級市場同步布局.234.公司盈利預測與投資評級公司盈利預測與投資評級.255.風險提示風險提示.25相關報告匯總相關報告匯總.27 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1 1：Adobe Acrobat 個人版收費結構個人版收費結構.5圖圖 2 2：萬興萬興 PDF 閱讀器與編輯器閱讀器與編輯器產品對比產品對比.5圖圖 3：電子簽名的可靠性來源及價值分析電子簽名的可靠性來源及價值分析.6圖圖 4：PDF 軟件軟件 AI 助手部分功能示意助手部分功能示意.7圖圖 5：福昕軟件公司發展歷程福昕軟件公司發展歷程.9圖圖 6：福昕軟件產品矩陣福昕軟件產品矩陣.10圖圖 7 7：公司近年分業務收入情況（

14、億元）公司近年分業務收入情況（億元）.11圖圖 8 8：公司公司 2024H1 各業務占比（各業務占比（%）.11圖圖 9：福昕軟件部分海外客戶福昕軟件部分海外客戶.12圖圖 1010：公司近年分地區收入情況（億元）公司近年分地區收入情況（億元）.12圖圖 1111：公司公司 2024H1 分地區占比（分地區占比（%）.12圖圖 12：福昕軟件股權結構（截至福昕軟件股權結構（截至 20240630）.13圖圖 13：福昕軟件福昕軟件 2024 年年 8 月股權激勵計劃公司層面考核標準月股權激勵計劃公司層面考核標準.13圖圖 1414：公司近年營收及歸母凈利潤情況（億元）公司近年營收及歸母凈利潤

15、情況（億元）.14圖圖 1515：公司近年盈利能力公司近年盈利能力.14圖圖 16：福昕軟件福昕軟件 2023 年年利潤表主要指標利潤表主要指標.14圖圖 17：福昕軟件福昕軟件 2024 年上半年利潤表主要指標年上半年利潤表主要指標.15P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 18：Adobe 與與 IDC 對對 2024 年文檔云（年文檔云（PDF 業務）潛在市場規模預測（美元）業務）潛在市場規模預測（美元）.16圖圖 19：Adobe、福昕、萬興、福昕、萬興、Nitr

16、o PDF 方面業務收入對比方面業務收入對比.17圖圖 20：三方軟件評測網站三方軟件評測網站 G2 PDF 軟件滿意度排名（截至軟件滿意度排名（截至 20240904）.19圖圖 21：三方軟件評測網站三方軟件評測網站 G2 上上 Adobe、福昕、福昕、Nitro、萬興、萬興 PDF 軟件對比（截至軟件對比（截至 20240904）.19圖圖 22：福昕軟件分銷售模式收入及渠道收入占比（億元）福昕軟件分銷售模式收入及渠道收入占比（億元）.21圖圖 2323：福昕軟件福昕軟件 PDF 編輯器企業版訂閱收費標準編輯器企業版訂閱收費標準.21圖圖 2424：Adobe Acrobat 企業版訂閱

17、收費標準企業版訂閱收費標準.21圖圖 2525：福昕軟件訂閱制福昕軟件訂閱制 ARR 與續費率與續費率.22圖圖 2626：福昕軟件訂閱制收入及占比福昕軟件訂閱制收入及占比.22圖圖 27：AI 功能提升功能提升 PDF 用戶生產力的方向用戶生產力的方向.23圖圖 28：福昕軟件主要福昕軟件主要 AI 功能及與功能及與 Adobe AI 功能對比功能對比.24圖圖 29：智能文檔處理使用示例智能文檔處理使用示例.25 表格目錄表格目錄 表表 1：公司近年銷售、管理、研發費用拆分（億元）公司近年銷售、管理、研發費用拆分（億元）.15表表 2：福昕軟件不同銷售模式對比福昕軟件不同銷售模式對比.20

18、附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表.26 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.PDF 行業：編輯器仍為主要創收來源行業：編輯器仍為主要創收來源，智能文檔中臺打開成長空間，智能文檔中臺打開成長空間 PDF（Portable Document Format）作為一種電子文檔格式，其在不同設備與操作系統間能保持顯示一致性保持顯示一致性，忠實再現原稿每一個字符、顏色及圖象，同時具有體積小、速度快的優點，因此在電子文檔、工程制圖、出版印刷、檔案管理等領域被廣泛使用。PDF 標

19、準由 Adobe 于 1993 年年發布，受限于互聯網傳輸速度與計算機計算渲染速度，技術初期發展迭代較慢。2008 年年 Adobe 開源了 PDF 1.7，并把 PDF 標準交由 ISO 技術委員會維護，其推出了 ISO32000-1:2008 的技術標準。ISO 技術委員會通過與不同領域、不同產業和不同國家的專家合作對 PDF 規范進行更新，于 2017 年年發布了 ISO32000-2:2017 的 PDF 2.0 標準。PDF 在特定領域具有適用的子集標準，比如用于工程文檔格式的PDF/E、用于印前數據交換的 PDF/X、用于長期保存的 PDF/A 等。目前全球僅有少數軟件企業通過自主

20、研發掌握完整的 PDF 格式生成、渲染、轉換與版面識別等關鍵技術，并主要通過以下三種模式進行商業化：1、終端產品、終端產品 PDF 領域的終端產品主要可以分為 PDF 閱讀器、PDF 編輯器、PDF 增值服務產品三大類。（1）閱讀器）閱讀器：因 PDF 文檔主要用于文件的交換與保存，因此有大量閱讀、批注及打印需求。由于行業巨頭 Adobe 采用免費方式提供 PDF 閱讀器產品，同時開源技術的發展使得 PDF 閱讀器的技術壁壘相對較低，因此主流廠商對于對于 PDF 閱讀器基本均采取免費下載使用的模式閱讀器基本均采取免費下載使用的模式。各廠商提供免費 PDF 閱讀器的目的主要是為提高自身知名度，擴

21、大產品市場，為自身付費編輯器等產品為自身付費編輯器等產品引流引流。部分中小 2C PDF 閱讀器廠商會接入廣告實現流量變現，但整體來看廣告難以成為 PDF 軟件公司的核心業績支撐。圖圖1 1：Adobe Acrobat 個人版收費結構個人版收費結構 圖圖2 2：萬興萬興 PDF 閱讀器與編輯器產品對比閱讀器與編輯器產品對比 資料來源：Adobe臺灣地區官網，東興證券研究所 資料來源：萬興科技海外官網，東興證券研究所 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源（2）編輯器：）編輯器：P

22、DF 編輯器為各廠商當前主要創收途徑主要創收途徑，由于編輯過程涉及多種格式數據的封裝、文字段落的復雜識別等，因此編輯器具備較高技術門檻，其主要用處大致可分為以下四類。文件轉換優化：文件轉換優化：將 PDF 轉成 Word、Excel、HTML 等格式，或對文件進行壓縮、合并、分割等；修改文件：修改文件：對 PDF 文件中的文本或圖片進行編輯、調節、修改等；創建表單：創建表單：生成有輸入框的 PDF 文件，使得收集信息的同時避免發生文檔格式錯亂；保護文件：保護文件：為文件添加水印、設置密碼等。由于 PDF 可由多種文件類型轉換或由紙質文檔掃描而來，出于對文件顯示一致性、格式穩定性的要求或在無法取

23、得原流式文檔的場景下，對 PDF 直接進行編輯的需求長期存在且難以替代?；诖?，PDF 編輯器成為出版、印刷、法律等領域的核心工具之一。（3）增值服務：）增值服務：隨著密碼技術、云技術、人工智能技術的發展，PDF 廠商會在自身產品中添加增值服務，幫助增加客戶增加客戶粘性、提升產品附加值粘性、提升產品附加值。電子簽名：電子簽名：電子簽名是通過密碼技術對電子文檔進行電子形式簽名，與手寫簽名具有同等的法律效力，在許多國家和地區都得到了法律的認可和保護。使用電子簽名可以提高簽名的效率和安全性，減少紙質文件的使用，便于文檔的管理和存儲。同時電子簽名也有助于促進電子商務、電子政務等領域的發展，推動數字化轉

24、型的進程。PDF 廠商基于 PDF 文檔提供電子簽名服務，并基于此進行增值服務收費。圖圖3：電子簽名的可靠性來源及價值分析電子簽名的可靠性來源及價值分析 資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 文檔協同：文檔協同：在線上辦公、協同辦公的趨勢下，PDF 軟件逐步具備協同功能，目的主要體現在“協作”與“安全”兩方面，協作性上協作性上共享 PDF 可基于公有云或私有云進行多人協作編輯、成員批注評論、文檔分享等功能；安全性上安全性上可對使用者進行權限管理，授予不同用戶不同訪問權限，如 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P7 敬請參閱報告結尾

25、處的免責聲明 東方財智 興盛之源 可讀范圍、能否編輯打印等，保護文檔的安全性和機密性。這些功能使得 PDF 協同文檔在團隊合作、文檔管理和信息共享等方面發揮了重要作用，有助于提高工作效率和協同效果。AI 助手：助手：隨著生成式人工智能的快速發展，PDF 廠商通過自研模型或接入第三方 API 來提供AI 功能，面向消費級客戶的 AI 技術主要用于提升文檔理解和文檔處理的效率，例如進行文檔總結、提取要點、重寫改寫文件、文檔翻譯、針對文檔進行 AI 聊天提問等。圖圖4：PDF 軟件軟件 AI 助手部分功能示意助手部分功能示意 資料來源：福昕軟件官網，東興證券研究所 相關增值服務圍繞 PDF 的核心應

26、用場景進行開發推廣，為 PDF 廠商帶來云化轉型機會以及打造差異化產品的可能性。特別是 AI 助手方面，當前 AI 大模型呈現“百模大戰”競爭狀態，性能上人工智能在辦公領域特別是文檔理解總結、內容改寫生成等方面已具備較高成熟度，同時 PDF 廠商對相關 API 的調用成本不斷降低，可通過相關功能提升自身產品力，增強用戶付費意愿。2、技術授權、技術授權 在大量應用程序、網站、硬件產品中有著對 PDF 文檔顯示、編輯、搜索、增加 XFA 表單、OCR 文字識別等功能需求，PDF 廠商通過提供相關 SDK（軟件開發工具包），使得第三方程序開發人員無需經過復雜的研發過程，即可通過這些 SDK 在自己的

27、產品中嵌入相關技術，實現 PDF 相關功能。技術授權業務整體體量規模有限，且部分大型公司與 PDF 廠商合作中會選擇一次性買斷的商業模式，因此該部分業務難以在中長期維度成為廠商核心穩健收入來源，我們認為與 PDF 廠商與大公司在技術授權方面合作最大的作用是提升自身知名度與品牌影響力，通過對相關案例的宣傳促進自身 PDF 編輯器等核心業務的銷售。P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3、中臺管理與數據服務、中臺管理與數據服務 企業特別是持續經營的大中型企業在運營過程中會產生大量文

28、檔，由于 PDF 是主要文件存儲格式之一，因此企業具有對大量 PDF 文檔進行自動化批量處理需求，從而構筑類似于類似于 ERP 的文檔中臺的文檔中臺。例如進行PDF 與 PDF/A 格式轉換進行文件長期歸檔與調用、對掃描的圖像文件進行壓縮和 OCR 后使得文本內容可搜索、自動添加水印及頁面等滿足企業需求、通過多種加密方式保護文檔機密信息。隨著生成式人工智能的發展與數據價值量的提升，企業產生構建智能文檔中臺的需求企業產生構建智能文檔中臺的需求，目的是提高自身文檔管理質量，充分挖掘文檔數據價值。PDF 廠商使用人工智能和自動化技術幫助企業從文檔中提取、分類和處理信息，包括文檔捕獲、數據提取、數據驗

29、證、數據集成和工作流自動化等關鍵步驟，以提高準確性、減少人工努力并加快文檔處理任務。相較智能文檔中臺構建領域其他參與者，進行版式文檔結構分析是 PDF 廠商的專長，可通過 PDF 文檔解析、光學識別、表格偵測、版面分析、機器深度學習等技術，來達到 B 端客戶對智能文檔解決方案的質量需求。因此因此 PDF 廠商在該領域具備優勢廠商在該領域具備優勢，可基于自身技術承接項目服務或提供相關技術授權。生成式人工智能在改善訓練過程、預處理文檔、文檔分類、文檔后處理等方面均提升了 PDF 廠商對文檔的處理能力：改善訓練過程方面，改善訓練過程方面，通過數據增強技術合成模擬真實世界文檔的數據，擴大訓練數據集，使

30、智能文檔處理模型更高效地學習模式和提取信息，還可通過零樣本和少樣本提示技術使 IDP 高度適應各種文檔處理任務；預處理文檔方面，預處理文檔方面，幫助減少轉錄錯誤，提高從 PDF 文檔中提取文本的整體質量，利用先進的機器學習模型準確識別和轉錄手寫文本，利用神經網絡架構處理復雜文檔結構，準確識別和提取有意義的內容區域；文檔分類方面，文檔分類方面，通過分析文檔的內容、上下文和語義意義，基于主題、目的或與特定業務流程的相關性對文檔進行分類，從標記的訓練數據中學習以開發分類模型，能夠處理包括圖像、掃描文檔和手寫材料在內的非結構化數據，并隨著時間的推移適應和改進分類模型；后處理能力方面：后處理能力方面：提

31、供先進的語義分析能力以從處理后的數據中獲取有意義的見解，識別和糾正提取數據中的錯誤和差異，確保數據的完整性和準確性。我們認為該部分業務有望成為人工智能的重要應用領域之一，同時構筑我們認為該部分業務有望成為人工智能的重要應用領域之一，同時構筑 PDF 廠商的新增長曲線。廠商的新增長曲線。東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.公司公司情況：國內稀缺的、高度產品化的、具備全球競爭力的軟件企業情況：國內稀缺的、高度產品化的、具備全球競爭力的軟件企業 2.1 發展歷程：專注發展歷程：

32、專注 PDF+技術驅動，全球范圍不斷突破技術驅動，全球范圍不斷突破 2004 年，公司發布 PDF 閱讀器 v1.0 產品，主要核心技術均具有完全自主知識產權，具有體積小、體積小、速度快速度快的技術特性，被美國 PC World 評為“2005 年全球 101 款最佳免費/共享軟件”之一；公司產品持續更新迭代，依靠體積小、速度快的特點以及率先布局移動設備的戰略眼光，福昕在在內存僅有內存僅有 4M 的三星手機上實現了的三星手機上實現了 PDF 閱讀功能閱讀功能，當時沒有第二家軟件開發商能實現；2011 年，亞馬遜為改進亞馬遜為改進 Kindle 上上 PDF 的閱讀體驗的閱讀體驗，基于三星的案例

33、選擇與福昕合作，并入股成為公司第二大股東，直至 2019 年才轉讓其持有的公司股份；2012 年，福昕 PDF 閱讀器被微軟指定被微軟指定為 AD RMS 2.0、SharePoint 2013 及 SharePoint Online 在Office 365 環境中的首選 PDF 閱讀器；2014 年，谷歌與福昕軟件達成合作谷歌與福昕軟件達成合作建立開源 PDFium 項目，該項目將福昕的 PDF 技術應用于Chrome 瀏覽器、安卓手機操作系統以及 Google Document 等 Google 知名產品；2016 年，公司積極推進 PDF 與云技術的結合，發布福昕互聯福昕互聯 PDF 1

34、.0（Connected PDF）；2016-2017 年，公司通過外延并購外延并購的方式獲取相關技術以及市場，整合了 CVision、Sumilux US 及Debenu 等同行業企業，進一步增強了公司技術的全面性，強化了公司的核心競爭力；2018 年，公司開始與戴爾合作與戴爾合作，在全球范圍的戴爾銷售平臺上，共同推廣 PhantomPDF 產品；2020 年，福昕軟件登陸上海證券交易所科創板上海證券交易所科創板；2022 年 7 月，公司開始加速推進訂閱、渠道雙轉型推進訂閱、渠道雙轉型；2023 年，公司在 AIGC 浪潮下海外產品接入 ChatGPT，提供提供 AI 功能功能；2024

35、年，公司擬使用超募資金 9024 萬元，用于收購福昕鯤鵬收購福昕鯤鵬 38%的股權的股權，若此次收購順利完成，公司將有望借此打開信創 OFD 市場，持續開拓國內“PDF+OFD”的版式文檔業務布局。圖圖5：福昕軟件公司發展歷程福昕軟件公司發展歷程 資料來源：公司公告、公司招股書、公司官網，東興證券研究所制圖整理 P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.2 業務結構：產品線齊全，機構客戶為主，海外市場為基本盤業務結構：產品線齊全，機構客戶為主，海外市場為基本盤 產品矩陣齊全，

36、業務主要分為四類。產品矩陣齊全，業務主要分為四類。福昕軟件深耕 PDF 領域，產品線齊全，主要分為“PDF 編輯器與閱讀器”、“開發平臺與工具”、“企業文檔處理解決方案”、“PDF 工具及在線服務”四類，產品適用于桌面電腦、平板電腦、智能手機、嵌入式設備及服務器等應用終端，可在 Windows、Mac、Linux、Android、iOS、Windows UWP、Web、HarmonyOS NEXT 等平臺實現同等功能、性能以及用戶體驗。圖圖6：福昕軟件產品矩陣福昕軟件產品矩陣 資料來源：福昕軟件臺灣地區官網，東興證券研究所 （1）PDF 編輯器與閱讀器：公司核心產品與主要收入來源，體積小、速度

37、快、可跨平臺使用編輯器與閱讀器：公司核心產品與主要收入來源，體積小、速度快、可跨平臺使用 閱讀器：閱讀器：從底層技術、應用設計、功能實現到處理機制都廣泛考慮了各層面用戶對安全的需求，是可支持微軟SharePoint 服務器和Office365 環境下對PDF 文檔的權限控制與應用的閱讀器之一。編輯器：編輯器：可適用于 Windows、Mac、UWP 和 Web 等操作系統平臺，支持桌面端（Desktop）、網頁端（Web）和移動端（Mobile）的應用。產品除了能夠實現 PDF 閱讀器文件顯示、審閱、注釋、簽名及打印等功能，還具備 PDF 與 Word、PowerPoint、Excel、HTM

38、L、XML 及圖片等多種文檔格式和版面的雙向轉換、PDF 文本和段落的自由編輯、OCR 文字識別、頁面管理、PDF 文檔無障礙閱讀、PDF 無障礙性檢查與修復、PDF 表單的設計填寫以及電子簽名、文檔安全、共享審閱、AI 助手等較為完善的功能體系，能夠滿足各類用戶多方面、多層次的使用需求。（2）PDF 相關工具及在線服務（增值服務）相關工具及在線服務（增值服務）公司的 PDF 相關工具為公司根據客戶特定方面的需求所提供的專有產品，如面向對數據合規和隱私保護要求較高的企業提供 iDox.AI 系列智能服務；面向國內電子政務領域和行業單位提供 OFD 版式電子文檔解決方案。公司也提供系列 PDF

39、在線服務，包括電子簽名；以全面的 PDF 文檔處理服務為主，外加文檔翻譯、視頻壓縮等增值功能的個人會員服務；為滿足少量客戶對 PDF 簡單編輯需求的在線 PDF 文檔處理服務。東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源（3）軟件開發平臺與工具）軟件開發平臺與工具 包括 Foxit PDF SDK 以及其他獨立產品的SDK（例如Plugin SDK、eSign SDK、iDox.AI SDK 等），程序開發人員無需經過復雜的研發過程，即可通過該產品直接在自有軟件產品中嵌入福昕軟件 P

40、DF 相關的技術，實現 PDF 相關的功能。公司提供的各類 SDK 套件能幫助開發者實現 PDF 文檔的顯示、編輯、搜索、壓縮、添加注釋、增加 XFA 表單、權限管理、OCR 文字識別、密文處理以及互聯 PDF 等功能。開發人員通過開發平臺與工具，能夠使用主流的編程語言和開發環境為不同平臺的應用程序快速添加 PDF 相關功能。（4）企業文檔自動化解決方案）企業文檔自動化解決方案 公司在多年的發展過程中根據企業客戶需求自主開發或者通過外部整合的方式獲取的 PDF 相關產品與技術，該類產品主要用于實現企業用戶對大量 PDF 文檔無人工干預的批量處理功能，可滿足不同客戶在文檔索引、文檔轉換及文檔壓縮

41、等各方面的差異化需求。該類產品能夠為企業客戶帶來效率的提升、工作流程上的優化并節約文檔存儲空間。產品化程度較高，收入結構穩定且符合行業特性。規產品化程度較高，收入結構穩定且符合行業特性。規模上，模上，PDF 編輯器與閱讀器產品為公司穩定主要收入來源，2023 年實現收入 4.87 億元（同比+1.46%，占比 79.70%，毛利率 96.98%），2024 上半年實現收入 2.62 億元（同比+11.35%，占比 77.49%）；增速上，增速上，PDF 工具及在線服務（增值服務）方面成長性相對最強，2023年實現收入 0.57 億元（同比+53.46%，占比 79.70%，毛利率 78.21%

42、），2024 上半年實現收入 0.42 億元（同比+183.75%，占比 12.56%）。圖圖7 7：公司近年分業務收入情況（億元）公司近年分業務收入情況（億元）圖圖8 8：公司公司 2024H1 各業務占比（各業務占比（%）資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 機構客戶為主，得到眾多國際知名企業認可。機構客戶為主，得到眾多國際知名企業認可。公司依托產品技術、服務和品牌等多方面的綜合優勢，累積了各行各業大量客戶資源，公司強調發展垂直市場，重點發展教育、法律、銀行、保險、政府等重要領域，產品及服務在國際知名企業以及機構得到廣泛應用，主要客戶有加拿

43、大共享服務局、培生教育、一汽大眾等國內外知名企業以及機構。P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 根據招股說明書中數據，福昕軟件可以分為“直接銷售機構客戶”、“直接銷售個人客戶”、“代理商銷售客戶”（代理商銷售部分無法完整獲取終端的客戶身份，因此無法區別機構還是個人）三類，個人用戶雖然數量較大，但客單價較低，因此占總收入的比例較小。2019 年公司“直接銷售個人客戶”收入比例僅占 12.94%，主要收入來源來自于機構。圖圖9：福昕軟件部分海外客戶福昕軟件部分海外客戶 資料來源：

44、福昕軟件臺灣地區官網，東興證券研究所 海外收入占比超海外收入占比超 90%，國內加碼，國內加碼 OFD 業務。業務。海外方面海外方面公司收入占比保持在約 90%的水平，今年上半年實現收入 3.06 億元（同比+18.55%，占比 90.67%），增速超過國內業務，其中北美及歐洲為公司主要收入來源。經過多年國際市場的充分競爭，福昕軟件已沉淀相當部分核心客戶資源，建立良好品牌影響力，持續爭取更多通用 PDF 軟件的市場份額；國內市場國內市場今年上半年收購了主營的 OFD（國內類 PDF 的版式文檔格式標準）業務的福昕鯤鵬部分股權，并進行并表，開啟 PDF+OFD 的業務新征程。圖圖1010：公司近

45、年分地區收入情況（億元）公司近年分地區收入情況（億元）圖圖1111：公司公司 2024H1 分地區占比（分地區占比（%）資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 資料來源：公司中報，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.3 股權結構：實控人持股穩定，股權激勵穩步推進股權結構：實控人持股穩定，股權激勵穩步推進 根據中報披露，公司實控人、董事長熊雨前持有福昕軟件 39.80%股份，公司副總裁高震東的配偶江瑛持有2.09%股份，副總裁翟浦江持有 0.93%股份

46、，員工持股平臺福州昕華持有 1.05%股份。實控人股權集中，高管及核心員工具有股權綁定，整體有利于公司戰略規劃的實施執行。圖圖12：福昕軟件股權結構（截至福昕軟件股權結構（截至 20240630）資料來源：公司公告，東興證券研究所 今年 8 月，公司發布股權激勵計劃草案，本激勵計劃限制性股票的授予價格為每股 20.34 元，計劃以每股20.34 元的價格向 190 名對象授予 171.01 萬股，占激勵計劃草案公告日公司股本總額的 1.87%。該激勵計劃對公司2024、2025兩個會計年度的“綜合業務額增長率”或“年度訂閱業務ARR增長額”進行考核。公司的考核目標，在激勵業務增長的同時促進訂閱

47、制轉型激勵業務增長的同時促進訂閱制轉型，實現二者較好的平衡。圖圖13：福昕軟件福昕軟件 2024 年年 8 月股權激勵計劃公司層面考核標準月股權激勵計劃公司層面考核標準 資料來源：公司公告，東興證券研究所 注：1、年度綜合業務額=年度一次性授權業務收入+(訂閱業務ARR*價格折算系數)；2、存在轉換情況的Editor產品的價格折算系數為2，訂閱式SDK和不存在轉換情況的eSign以及在線服務等訂閱業務的價格折算系數為1（由于訂閱年度訂單的定價與永久授權訂單的定價存在差異，Editor的年度訂閱價格相當于授權產品價格的 50%，為了將訂閱訂單折算成與授權訂單同樣的可比口徑，因此將訂閱折算系數確定

48、為 2，使得授權業務與訂閱業務實現可比轉換）；3、ARR（年度經常性收入）指將定期訂閱的合同經常性收入部分規范為一年期的價值。統計口徑為訂閱期不少于 12 個月的訂閱業務，訂閱周期小于12 個月的短期訂閱按照收入口徑并入一次性授權業務收入計算。P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.4 財務情況：訂閱制轉型致使表觀收入財務情況：訂閱制轉型致使表觀收入增速放緩，公司成長性與控費效果可期增速放緩，公司成長性與控費效果可期 受訂閱制轉型影響，當前表觀收入增速相較高點有所放緩。受訂

49、閱制轉型影響，當前表觀收入增速相較高點有所放緩。福昕軟件2023年實現營收6.11億元（同比+5.33%，剔除外匯波動影響同比+0.66%），今年上半年實現營收 3.38 億元（同比+17.99%，剔除外匯波動影響同比+15.97%）。公司表觀營收增速相較 20 年高點有所放緩，主要由于公司加速訂閱轉型所致公司加速訂閱轉型所致，傳統永久授權業務模式收入一次性確認，加速推廣的訂閱模式收入分期確認，同時 PDF 編輯器的訂閱價低于永久授權價（約為 50%），因此受轉型影響，表觀收入增速有所放緩。圖圖1414：公司近年公司近年營收及歸母凈利潤情況（億元）營收及歸母凈利潤情況（億元）圖圖1515：公司

50、近年盈利能力公司近年盈利能力 資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 產品化模式帶來高毛利水平，中長期維度需重點關注公司控費能力。產品化模式帶來高毛利水平，中長期維度需重點關注公司控費能力。作為高度產品化的軟件廠商，公司毛利率始終維持在接近 95%的較高水平，在低邊際成本的背景下打開公司利潤釋放的空間。對公司 2023 年以及2024 上半年的利潤表進行拆分，可以看出整體費用水平較高，銷售、管理、研發費用總和高于收入，導致其凈利潤為負（24 上半年包含因追加投資合并福昕鯤鵬導致原持有股權公允價值變動而確認的投資收益 1.03億元，扣除非經常性損益

51、后歸母凈利潤為-0.64 億元），需重點關注公司的控費情況。圖圖16：福昕軟件福昕軟件 2023 年利潤表主要指標年利潤表主要指標 資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖17：福昕軟件福昕軟件 2024 年上半年利潤表主要指標年上半年利潤表主要指標 資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 人員費用有望得以控制，整體費用率水平預期穩健下降。人員費用有望得以控制，整體費用率水平預期穩健下降。對費用進行拆分，員工薪酬及股權激勵占銷

52、售費用比例接近 60%，占研發費用比例接近 80%，由于人員成本具有一定剛性，疊加福昕軟件服務于國際市場，配備海外本土化團隊，因此人員薪酬水平相對較高。2023 年公司新招百余人，帶來相關費用增長，目前各業務線的人員配置較為完備，團隊規模有望維穩（今年上半年的增長主要由于福昕鯤鵬并表），同時從業務邏輯上看訂閱制轉型能穩定客戶合作降低銷售成本，渠道化轉型能降低直銷人員費用，或將能持續控制在 23 年水平上。平臺使用費與合作推廣費或隨渠道轉型有所增長，但相較而言基數較小且成本較低，我們對公司的控費預期持樂觀態度，有望實現中期利潤的釋放。表表1：公司近年銷售、管理、研發費公司近年銷售、管理、研發費用

53、拆分（億元）用拆分（億元）2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 銷售費用銷售費用 職工薪酬 1.14 1.40 1.58 1.99 1.12 股權激勵費用 0 0.16 0.07 0.02 0.03 廣告費 0.39 0.91 0.71 0.63 0.22 平臺使用費 0.06 0.09 0.15 0.18 0.12 合作推廣費 0.11 0.13 0.15 0.2 0.09 其他 0.17 0.21 0.22 0.38 0.29 銷售費用合計銷售費用合計 1.87 2.90 2.88 3.40 1.87 銷售費用率（銷售費用率（%）39.84 53.62 49.71

54、55.64 55.46 管理費用管理費用 職工薪酬 0.41 0.51 0.64 0.82 0.50 股權激勵費用 0 0.06 0.04 0.02 0.03 其他 0.42 0.38 0.42 0.54 0.25 管理費用合計管理費用合計 0.83 0.95 1.10 1.38 0.78 管理費用率（管理費用率（%）17.70 17.49 19.00 22.65 23.07 研發費用研發費用 職工薪酬 0.59 1.09 1.43 1.77 0.91 股權激勵費用 0 0.14 0.07 0.03 0.05 其他 0.16 0.26 0.37 0.44 0.19 研發費用合計研發費用合計 0

55、.75 1.49 1.87 2.24 1.15 研發費用率（研發費用率（%）16.08 27.51 32.26 36.75 34.09 資料來源：公司公告、同花順iFinD、東興證券研究所整理 P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.發展邏輯：發展邏輯：存量空間替代友商，訂閱轉型內生優化，存量空間替代友商，訂閱轉型內生優化，AI 打開成長空間打開成長空間 3.1 PDF 行業潛在規模廣闊，行業潛在規模廣闊，Adobe 為絕對龍頭，僅少數廠商掌握完整核心技術為絕對龍頭，僅少數

56、廠商掌握完整核心技術 PDF 行業具備較高發展確定性。行業具備較高發展確定性?；谌缦吕碛?，我們認為 PDF 作為版式軟件的核心格式，較難出現新產品對其進行替代，行業長期發展具備較高確定性。（1）PDF 格式整體性能優異。格式整體性能優異。隨著信息技術的迅速發展，電子辦公的普及，文檔電子化交換分發的需求迅速增長。但因存在不同的編輯需求，市場上存在種類繁多的文檔編輯工具，同時不同的終端環境也給文檔交換帶來一定障礙。PDF 格式能夠解決繁多的文件格式、不同使用環境與版面保證的矛盾，除此外還具備安全、便捷等多種特性與優點，已成為了電子文檔交換的格式標準。（2）PDF 格式已有完善生態。格式已有完善生

57、態。當前有眾多免費且功能強大的 PDF 閱讀器以及專業 PDF 編輯器可供使用，用戶可以在 Windows、Mac、Linux、Android、iOS 等各種系統以及電腦、Pad、智能手機等各種設備上進行查看，基于當前完善的生態實現高知名度，使用方便。（3）基于先發優勢，已有大量文件，存在轉換成本?；谙劝l優勢，已有大量文件，存在轉換成本。自 1993 年 Adobe 推出、2008 年對基礎版本開源后，當前已有大量文件以 PDF 格式進行儲存，例如企業合同、發票、教材、律師訴狀、法庭證據、醫療病歷、診斷報告等，現存的巨大規模文件帶來轉換成本，版式文檔領域難有新格式對其進行替代。微軟此前在版式

58、文檔領域推出 XPS 格式，但由于閱讀器不夠普及、編輯工具相對較少功能有限、兼容性差等問題逐步被市場淘汰。PDF 行業潛在市場規模廣闊。行業潛在市場規模廣闊。參考 Adobe 與 IDC 的數據，2023 年文檔云（Adobe 的 PDF 業務板塊）的潛在市場規模（TAM）約為 210 億美元，2024 年文檔云的 TAM 約為 320 億美元。潛在市場規模代表一個產品或服務在特定市場中所有可能的目標客戶群體所產生的總需求規模。通常是通過考慮市場中的潛在客戶數量、客戶的購買能力以及對特定產品或服務的可能需求程度等因素來估算得出。行業增長主要源于知識工作者、協同、文檔服務與 API 等領域的發展

59、。增長因素包括高頻使用垂直行業場景、應用領域擴展、網頁及移動場景、共享 PDF、免費用戶及盜版用戶向付費轉換、電子簽名與人工智能功能、及新興市場增長推動等。圖圖18：Adobe 與與 IDC 對對 2024 年文檔云（年文檔云（PDF 業務）潛在市場規模預測（美元）業務）潛在市場規模預測（美元）資料來源：Adobe官網，IDC，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 從行業格局來看，由于開源項目的存在，有較多廠商可提供有較多廠商可提供 PDF 閱讀及基礎編輯功能

60、閱讀及基礎編輯功能，但由于 PDF 文件涉及文字、圖形、圖像等多種格式數據的封裝，結構較為復雜，生成高質 PDF 文件并快速、高質量地顯示渲染難度較大；各類程序生成的文件數據格式結構差異較大，可能涉及動態數據結構，生成 PDF 涉及復雜的轉換與過濾過程；PDF 的格式未強制要求對文檔排版結構進行定義，編輯涉及文字段落的復雜識別過程，編輯難度較大。因此全球僅有少數軟件企業可通過自主研發的方式掌握了完整的因此全球僅有少數軟件企業可通過自主研發的方式掌握了完整的 PDF 格式生成、渲染、轉換格式生成、渲染、轉換與版面識別等關鍵技術。特別是對穩定性要求高的企業客戶，技術可以構筑顯著壁壘。與版面識別等關

61、鍵技術。特別是對穩定性要求高的企業客戶，技術可以構筑顯著壁壘。PDF 電子文檔領域發展日趨成熟，全球維度逐步形成了以 Adobe、福昕（Foxit）、Kofax（收購 Nuance PDF業務）、Nitro 等為代表的知名品牌。Adobe 為絕對龍頭，福昕在 Kofax、Nitro、PDF element（萬興）等二線廠商中處于領先位置。公司不考慮潛在市場規模，從存量參與者的維度來看，Adobe 作為全球龍頭其 PDF業務體量在 2022 年近 28 億美元，規模在福昕軟件的 30 倍以上，且當前仍保持較高的增速，即使不考慮新技術帶來的提價預期、功能增長、非付費及盜版用戶轉化等，二線廠商具有較

62、大發展空間。圖圖19：Adobe、福昕、萬興、福昕、萬興、Nitro PDF 方面業務收入對比方面業務收入對比（億元）（億元）資料來源：Adobe官網，同花順iFinD，福昕軟件招股書，東興證券研究所（注：美元兌人民幣匯率按7進行計算）P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.2 核心邏輯：存量空間對核心邏輯：存量空間對 Adobe 替代替代 我們認為福昕軟件的核心成長邏輯在于對龍頭我們認為福昕軟件的核心成長邏輯在于對龍頭 Adobe 份額的替代。份額的替代。公司業務以公司業

63、務以 2B 為主，因此為主，因此在產品矩陣及在產品矩陣及產品功能能夠產品功能能夠替代并做到好用易用替代并做到好用易用、技術自主可控的、技術自主可控的背景背景下，通過渠道的背書與客戶觸達下，通過渠道的背書與客戶觸達彌補品牌力與銷售彌補品牌力與銷售團隊規模上的劣勢團隊規模上的劣勢，并通過并通過低價戰略低價戰略來實現客戶轉化。來實現客戶轉化。當前當前 Adobe 在在 PDF 端收入體量為福昕端收入體量為福昕 30 余倍，不考慮增量客戶與增量場景的情況下，撬動余倍，不考慮增量客戶與增量場景的情況下，撬動 Adobe 極低比極低比例的客戶即有望幫助福昕實現收入的大幅增長，疊加高毛利業務特性及費用端的有

64、效控制，公司整體成長與例的客戶即有望幫助福昕實現收入的大幅增長，疊加高毛利業務特性及費用端的有效控制，公司整體成長與利潤釋放可期。利潤釋放可期。3.2.1 產品力：替代基礎產品力：替代基礎 產品矩陣完備，具有產品矩陣完備，具有 PDF 領域的自主知識產權體系。領域的自主知識產權體系。公司深耕于 PDF 電子文檔領域，經過多年技術經驗積累，綜合技術能力處于行業領先水平，形成形成 PDF 領域自主知識產權體系領域自主知識產權體系，系統掌握包括 PDF 文檔解析技術與渲染技術、跨平臺技術、PDF 文檔轉換技術、文檔高壓縮技術、互聯 PDF 技術和 PDF 電子表單技術等多項核心技術。截至 2024

65、年 6 月 30 日，共擁有國內外發明專利 75 項，擁有國內外軟件著作權 294 項。依托自有技術及多年的產品開發及升級更新，形成了包括通用軟件產品、開發平臺與工具、企業文檔自動化解決方案以及 PDF 相關獨立產品等較為完善的產品體等較為完善的產品體系系，能夠滿足各類用戶差異化的需求，且具有 Adobe 所沒有的 Linux 系統原生版本，生態上更為豐富。我們認為從以下幾方面可以看出福昕的產品力能達到對 Adobe 的替代標準：（1）參與行業標準建設：參與行業標準建設：福昕標準團隊參與了 ISO 32000-2、ISO 32003、ISO 32004、ISO 32005、ISO32007、I

66、SO 14289-2 等標準的修訂和制定。除了 ISO 標準外，福昕標準團隊還領導了基于文檔的電子簽名、Deriving HTML from PDF、Well-Tagged PDF 等新標準起草的工作。（2）現存客群：現存客群：在全球性、市場化行業中，客戶結構及歷史項目可以反映出一個公司的產品力水平，公司累積了各行各業大量客戶資源，垂直市場方面重點發展教育、法律、銀行、保險、政府等重要領域，產品及服務在大量國際知名企業以及機構得到廣泛應用在大量國際知名企業以及機構得到廣泛應用，核心客戶包括加拿大共享服務核心客戶包括加拿大共享服務局、培生教育、一汽大眾等局、培生教育、一汽大眾等國內外知名企業以及

67、機構?？萍季揞^方面谷歌的 Chrome 瀏覽器與Android 平臺（PDFium 開源項目）、亞馬遜的 Kindle 閱讀器以及微軟搜索的 PDF 索引功能均采用均采用了福昕的技術了福昕的技術。（3）三方評測：三方評測：全球知名的前沿科技與軟件評測網站 Tech Radar 評選福昕 PDF Editor 為 2024 年 Adobe Acrobat 的優選替代品之一。著名的面向企業用戶的軟件評測平臺 G2 評選公司為“2024 年度全球最佳軟件公司”，公司在百強名單中位列第 53 位，是除 Adobe 外唯一進入百強名單的 PDF 廠商。同時 G2 的滿意度評分上福昕排在首位。東興證券深度

68、報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖20：三方軟件評測網站三方軟件評測網站 G2 PDF 軟件滿意度排名（截至軟件滿意度排名（截至 20240904）資料來源：，東興證券研究所 圖圖21：三方軟件評測網站三方軟件評測網站 G2 上上 Adobe、福昕、福昕、Nitro、萬興、萬興 PDF 軟件對比（截至軟件對比（截至 20240904）資料來源：，東興證券研究所 P20 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告

69、結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.2.2 渠道改革：觸達渠道改革：觸達 Adobe 存量用戶及增量客群存量用戶及增量客群 公司當前采取在自有渠道直接銷售自有渠道直接銷售與通過代理渠道銷售通過代理渠道銷售相結合的銷售模式。相較直銷，我們認為渠道銷售能有效擴大企業市場覆蓋范圍能有效擴大企業市場覆蓋范圍，渠道商等迅速將產品推向更廣泛的地理區域，并可基于本土化優勢提供針對性推廣銷售活動，幫助接觸到直銷難以觸及的客戶群體接觸到直銷難以觸及的客戶群體特別是企業客戶；同時同時有望幫助企業降低成本有望幫助企業降低成本，對于全球性布局的企業，組建和管理直銷團隊成本高昂，部分銷售工作委托給渠道商能有效減少

70、企業自身的銷售人力投入，同時能與渠道商分攤廣告、宣傳、展會等成本；此外部分渠道商還可以為客戶提供本地服務與支持本地服務與支持，同時為中小企業的產品提供品牌背書提供品牌背書。表表2：福昕軟件不同銷售模式對比福昕軟件不同銷售模式對比 類型類型 模式模式 特點特點 直銷直銷 非在線商店直銷 采用電話、E-mail 及派遣銷售人員等方式進行產品的直接銷售 重點針對教育、法律、銀行、保險、政府等垂直市場，能提供更好的服務 官網在線商店銷售 公司官網對產品及服務進行展示，客戶可在網站瀏覽、下載、試用及購買激活碼 具有較高的便利性 渠道渠道 第三方應用商店銷售 通過 Amazon store、Apple s

71、tore、Google play 和Windows Store 等第三方在線商店，向終端消費者進行產品銷售，雙方以平臺商品的實際銷售額和約定方式進行結算 在特定系統具備優勢及便利性 渠道商銷售 渠道商從終端客戶獲取訂單，公司在產品標準定價的基礎上給予渠道商不同程度的折扣或返利 依托渠道商提升客戶觸達與品牌影響力 資料來源：公司公告、東興證券研究所整理 渠道收入占比穩步提升，有望成為主要收入來源。渠道收入占比穩步提升，有望成為主要收入來源。福昕軟件當前積極推進“渠道優先渠道優先”戰略戰略，與戴爾、新聚思、神州數碼、偉仕佳杰等大型 IT 代理商展開合作，希望借助渠道的資源來擴大公司的銷售半徑，獲取

72、更多客戶。公司渠道轉型進展明顯，2024 年上半年來自渠道的收入為 1.30 億元，占營業收入的比例提升至 38.61%。依托渠道改革，公司上半年在歐洲市場表現亮眼，同比增長接近依托渠道改革，公司上半年在歐洲市場表現亮眼，同比增長接近 30%。由于大部分軟件廠商并不發端于歐洲，因此歐洲形成以渠道為主的市場生態。公司因地制宜，在歐洲建立了將渠道體系、銷售體系和售前體系打通整合的組織形式，通過緊密協同以充分保障歐洲市場在開拓及客戶服務上的快速響應和有效支持。由于渠道擁有豐富的競爭對手的客戶資源，掌握客戶的預算和采購周期等重要信息，我們認為福昕的渠道化改革有望幫助其觸達有望幫助其觸達 Adobe 的

73、存量用戶及增量客群。的存量用戶及增量客群。東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖22：福昕軟件分福昕軟件分銷售銷售模式模式收入收入及渠道收入占比（億元）及渠道收入占比（億元）資料來源：公司公告，東興證券研究所 3.2.3 性價比優勢：實現客群轉化性價比優勢：實現客群轉化 不考慮批量采購折扣，入門級 PDF 編輯器價格福昕每年為 129.99 美元，Adobe 為 179.88 美元，福昕價格約為 Adobe 72%；對于具有完整版功能的高階版本福昕每年為 159.99 美

74、元，Adobe 為 287.88 美元，福昕價格約為 Adobe 入門版本 89%、高階版本 56%。一方面全球經濟承壓下客戶可能存在降本增效需求，同時相同預算下選購福昕產品可以具備更為豐富的 PDF 的功能部署、可以有更多的授權賬號。企業授權折扣隨團隊規模增加而擴大，平均而言，福昕的價格比 Adobe便宜 15-30%，而且不會強迫買方購買完整創意套件。同時福昕還提供持續支援與教學課程，與 Microsoft 365 和 Google 生態整合，降低產品切換使用難度。我們認為在產品力有保障的情況下，通過渠道的背書與客戶觸達，低價戰略具備較強競爭力。我們認為在產品力有保障的情況下，通過渠道的背

75、書與客戶觸達，低價戰略具備較強競爭力。圖圖2323：福昕軟件福昕軟件 PDF 編輯器企業版訂閱收費標準編輯器企業版訂閱收費標準 圖圖2424：Adobe Acrobat 企業版訂閱收費標準企業版訂閱收費標準 資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 P22 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.3 成長引擎：訂閱轉型商業模式優化，成長引擎：訂閱轉型商業模式優化，AI 催化打開增量空間催化打開增量空間 福昕軟件除了擁有清晰明確的成長路徑

76、，同時還有望依靠云計算技術的發展實現訂閱制轉型，達成商業模式福昕軟件除了擁有清晰明確的成長路徑，同時還有望依靠云計算技術的發展實現訂閱制轉型，達成商業模式的內生優化，以及依靠人工智能技術的發展重塑自身產品，的內生優化，以及依靠人工智能技術的發展重塑自身產品，打開增量空間，增強客戶粘性，提供漲價預期，打開增量空間，增強客戶粘性，提供漲價預期，以及助推公司的訂閱制轉型。以及助推公司的訂閱制轉型。3.3.1 訂閱轉型：重點戰略，平穩推進，短期陣痛助力公司長期高質量發展訂閱轉型：重點戰略，平穩推進，短期陣痛助力公司長期高質量發展 訂閱相較于傳統授權買斷具有商業模式優越性。訂閱相較于傳統授權買斷具有商業

77、模式優越性。對于軟件廠商來說，產品實現 SaaS 化訂閱相較于傳統授權買斷制可以實現更為穩定、更可預測的收入流，整體收入更加平滑，通過持續服務提高客戶留存率，從中長期維度降低銷售費用。同時訂閱制通常具備更短的銷售周期，無需復雜的決策過程和高額的一次性投資，降低客戶購買門檻。公司當前重點推進訂閱轉型公司當前重點推進訂閱轉型。銷售策略上，銷售策略上，將訂閱產品作為官網在線商店與線下銷售的首選推薦，除了拓展新客外，公司亦積極鼓勵永久授權用戶轉變為訂閱用戶；產品體驗上，產品體驗上，訂閱制核心產品 PDF 編輯器進行了桌面、云和移動三大端口的產品集成，伴隨著電子簽名和 AI 助手等功能的增加，進一步豐富

78、了產品功能，并給客戶一體化且更加流暢的跨產品體驗；在產品采購上，在產品采購上，簡化訂閱產品的購買流程，以增加對客戶的吸引力。表觀收入增速放緩的背后，對應的是公司訂閱轉型的良好進展與整體業務價值量的穩定提升。股權激勵上也加強對訂閱制 ARR 的考核。公司訂閱轉型平穩推進公司訂閱轉型平穩推進。福昕軟件今年上半年實現訂閱業務收入 1.55 億元，占營業收入的比例為 46%，較上年同期增長了 68%。截至 2024 年 6 月 30 日公司訂閱業務 ARR 達到 3.25 億元，較上年年末增長約 29.90%，核心產品整體訂閱續費率約為 94%，訂閱相關的合同負債金額為 1.87 億元，較年初增長約

79、16.18%。我們認為雖然公司表觀收入增速放緩，但進行訂閱轉型由于訂閱費僅為一次性授權費的約 50%，因此必然會經歷轉型陣痛期，但長期有助于公司的穩健高質量發展，從從 ARR 水平來看公司仍具有較高成長性水平來看公司仍具有較高成長性。圖圖2525：福昕軟件訂閱制福昕軟件訂閱制 ARR 與續費率與續費率 圖圖2626：福昕軟件訂閱制收入及占比福昕軟件訂閱制收入及占比 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：同花順iFinD，東興證券研究所 注：ARR 的統計口徑為不少于 12 個月的訂閱業務；小于 12 個月的訂閱業務收入系合并計入年度授權業務收入；PDF Editor產品的訂閱續費率指存

80、量客戶在報告期末的 ARR 較上年同期期末的 ARR 比例。東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.3.2 AI 催化：催化：積極投入，消費級市場與企業級市場同步布局積極投入，消費級市場與企業級市場同步布局（1）消費級市場：重塑產品，增強粘性，提供漲價預期，助推訂閱制轉型）消費級市場：重塑產品，增強粘性，提供漲價預期，助推訂閱制轉型 消費級客戶方面，AI 技術主要用于提升用戶文檔理解和文檔處理的效率，并可從以下方向提高生產力：自動化任務：自動化任務：使用 AI 解決方案執行

81、數據輸入、報告生成等行政任務，可減少員工工作量，使他們專注于更關鍵的業務，同時節省時間、減少錯誤并降低成本。加強安全：加強安全：AI 可通過訪問控制和內容分析來增強安全，例如評估用戶行為以確定文檔訪問權限，分析文檔內容以識別潛在漏洞和威脅，還可對文件進行分類和加密以保護敏感數據。提供支持：提供支持：AI 工具如聊天機器人、總結器和智能助手可提供重要支持，提高客戶服務質量，快速準確地生成文檔摘要，收集和分析客戶數據以洞察客戶行為和偏好。分析數據：分析數據：AI 進行數據分析的優勢包括速度快和準確性高，能實時處理信息以響應市場變化、識別機會和做出數據驅動的決策，還能精確分析大型數據集以識別模式和趨

82、勢。圖圖27：AI 功能提升功能提升 PDF 用戶生產力的方向用戶生產力的方向 資料來源：福昕軟件，東興證券研究所 福昕軟件已與 OpenAI 展開合作，海外的 PDF 編輯器產品目前已全形態集成 AIGC 技術并投入市場；國內與百度文心展開首度合作，未來將實現與眾多模型的適配，以滿足不同行業領域用戶對文檔的使用需求。福昕對編輯器產品進行 AI 重塑，有效提升產品力，同時在有效提升產品力，同時在 AI 功能豐富度上領先友商功能豐富度上領先友商，帶來一定差異化競爭優勢。我們認為當前 AIGC 在文字端成熟度較高，PDF 作為版式文檔的核心格式，相關產品承載大量閱讀需求，或將成為用戶使用 AI 功

83、能的關鍵入口之一，疊加福昕保持開放生態，國內計劃與多模型適配，更為匹配用戶習慣，有望充分受益行業發展，提升用戶粘性有望充分受益行業發展，提升用戶粘性。功能的豐富帶來產品產品中長期漲價預期中長期漲價預期，同時相關功能需聯網使用且主要在訂閱制版本提供，有望幫助推進推進正版化進程正版化進程，提速，提速訂閱制轉型。訂閱制轉型。P24 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖28：福昕軟件福昕軟件主要主要 AI 功能及與功能及與 Adobe AI 功能對比功能對比 資料來源：福昕軟件臺灣地區

84、官網，東興證券研究所 （2）企業級企業級市場：市場：智能文檔處理中臺智能文檔處理中臺打開成長空間打開成長空間 企業每天會產生大量文檔，包括發票、合同、報告等，進行掃描、上傳后，仍在內容提取、文件組織、信息利用上存在障礙，從掃描文檔中搜索特定數據需手動審查，耗時且易出錯。智能文檔處理（IDP）使用 AI 和自動化技術，從文檔中提取、分類和處理信息，包括文檔捕獲、數據提取、數據驗證、數據集成和工作流程自動化等關鍵步驟，以提高準確性、減少人工努力并加快文檔處理任務。例如在銀行業中，IDP 可以自動化提取貸款申請相關信息，簡化文檔創建和管理任務；在醫療行業，IDP 可以自動從各種文檔包括手寫材料中提取

85、數據，生成式人工智能可以更準確的理解和解釋手寫文本；在法律行業，IDP 可以幫助法律部門準確提取合同條款、法庭文件、規章制度當中的關鍵信息。在數據價值被不斷發掘下在數據價值被不斷發掘下，企業智能文檔中臺作為一種可私有化部署的云服務，能有效提高企業文檔管理質量，充分挖掘文檔數據價值，目前福昕軟件在該領域有兩大研發方向，一是一是實現結構化數據的提取實現結構化數據的提取，即從文檔中提取關鍵數據。當前數據資產入表提高了企業對數據資產的重視程度，但大量高價值的數據系存在于海量文檔里，僅調用大數據平臺是無法實現的；二是二是企業級知識庫的搭建企業級知識庫的搭建，傳統搭建知識庫的模式是首先由行業專家定義好知識

86、模型，再搭建知識圖譜，這種方式成本高且耗時長。福昕希望借助 AI 技術完成對知識庫的搭建，并實現免責意義上的 100%準確。東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P25 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖29：智能文檔處理智能文檔處理使用示例使用示例 資料來源：福昕軟件英文官網，東興證券研究所 目前福昕智能文檔中臺已在教育行業和政法系統已經實現試點項目簽約。其一為某高校建立基于教材的知識庫，另一個項目是為某政法系統內部涉及的來自檢察院、法院和公安局的大量“三書”文檔進行關鍵信息的自動提取，公司希望通過樹立標桿客戶

87、來推動后續業務的拓展。我們認為在人工智能技術進步、數據要素市場人工智能技術進步、數據要素市場完善下，該部分業務有望構筑公司新增長極。完善下，該部分業務有望構筑公司新增長極。4.公司盈利預測與投資評級公司盈利預測與投資評級 我們認為福昕軟件作為高度產品化、掌握自主可控核心技術、具備參與全球化競爭實力的軟件企業，在 A 股計算機板塊乃至科技板塊具備稀缺性，同時公司具有清晰明確的成長路徑，疊加商業模式的內生優化、人工智能浪潮的助力、控費效果的改善，公司中期利潤釋放動能強勁。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為-0.52/-0.26/0.54 億元，當前股價對應 PE 值分別為-81/

88、-162/79 倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。5.風險提示風險提示 行業競爭加劇、公司訂閱制轉型及渠道轉型速度不及預期、公司控費效果及利潤釋放不及預期、海外地緣政治影響、OFD 業務推進不及預期、人工智能協同作用不及預期等。P26 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 20

89、24E 2025E 2026E 流動資產合計流動資產合計 2,456.7 2,434.9 2,578.8 2,820.9 3,293.7 營業收入營業收入 579.9 610.8 698.6 864.2 1,082.9 貨幣資金 328.7 712.1 788.9 936.8 1,285.4 營業成本營業成本 27.1 31.8 49.5 72.7 106.1 應收賬款 70.3 98.3 92.1 114.0 142.8 營業稅金及附加 1.9 2.0 2.3 2.9 3.6 其他應收款 4.0 16.1 7.3 11.0 13.6 營業費用 288.3 339.8 370.2 388.9

90、411.5 預付款項 6.7 21.7 15.4 19.0 23.8 管理費用 110.2 138.3 139.7 159.9 184.1 存貨 0.2 0.1 0.2 0.3 0.4 財務費用-1.5-6.5-1.4-2.2-3.3 其他流動資產 2,034.7 1,595.5 1,671.2 1,737.2 1,824.3 研發費用 187.0 224.5 244.5 259.3 303.2 非流動資產合計非流動資產合計 587.6 578.1 503.5 438.2 377.5 資產減值損失-23.5-54.0-35.3-43.6-54.7 長期股權投資 194.1 164.5 128.

91、8 93.0 57.3 公允價值變動收益 1.2 0.3 0.0 0.0 0.0 固定資產 77.4 107.2 90.4 73.6 56.8 投資凈收益 19.6 15.4 80.3 14.3 14.3 無形資產 51.9 43.6 38.0 32.0 25.8 加：其他收益 12.8 7.7 7.9 7.9 7.9 其他非流動資產 222.8 253.1 241.5 239.5 237.5 營業利潤營業利潤-22.9-149.8-53.3-38.7 45.2 資產總計資產總計 3,044.3 3,013.0 3,082.4 3,259.1 3,671.2 營業外收入 22.1 41.1 2

92、1.7 21.7 21.7 流動負債合計流動負債合計 326.0 412.1 540.4 750.0 1,046.9 營業外支出 2.2 1.3 2.0 2.0 2.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額-3.0-110.1-33.6-18.9 65.0 應付賬款 1.3 1.5 2.9 4.2 6.1 所得稅-0.8-18.9 18.5 7.2 11.1 其他流動負債 324.7 410.6 537.6 745.8 1,040.8 凈利潤凈利潤-2.1-91.2-52.1-26.1 53.8 非流動負債合計非流動負債合計 56.5 35.4 28.5 21.8

93、 15.6 少數股東損益-0.4-0.3-0.1-0.1 0.2 長期借款 13.0 28.1 21.2 14.5 8.3 歸屬母公司凈利潤-1.7-90.9-51.9-26.1 53.7 其他非流動負債 43.5 7.3 7.3 7.3 7.3 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 382.5 447.5 568.9 771.8 1,062.5 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 3.4 3.1 3.0 2.9 3.1 成長能力成長能力 實收資本（或股本）66.2 91.5 91.5 91.5 91.5 營業收入增長 7.16%5.33%14.38

94、%23.71%25.30%資本公積 2,743.3 2,675.5 2,675.5 2,675.5 2,675.5 營業利潤增長-143.75%-554.81%64.40%27.44%216.85%未分配利潤-151.1-204.6-256.5-282.6-161.4 歸屬于母公司凈利潤-103.77%-5114.76%42.90%49.82%306.04%歸屬母公司股東權益 2,658.3 2,562.4 2,510.5 2,484.4 2,605.6 獲利能力獲利能力 負債和所有者權益負債和所有者權益 3,044.3 3,013.0 3,082.4 3,259.1 3,671.2 毛利率(

95、%)95.33%94.79%92.92%91.59%90.20%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 凈利率(%)17.11%-0.37%-14.93%-7.46%-3.02%2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總資產凈利潤（%）-0.06%-3.02%-1.68%-0.80%1.46%經營活動現金流經營活動現金流 48.5-47.3-15.8 108.9 240.5 ROE(%)-0.07%-3.55%-2.07%-1.05%2.06%凈利潤-2.1-91.2-141.5-60.9 19.1 償債能力償債能力 折舊攤銷 22.0 22.7 29.3 29.6

96、25.1 資產負債率(%)13%15%18%24%29%財務費用-1.5-6.5-1.4-2.2-3.3 流動比率 7.54 5.91 4.77 3.76 3.15 投資損失-19.6-15.4-80.3-14.3-14.3 速動比率 6.87 5.36 4.23 3.28 2.71 營運資金變動 38.8 43.9 61.3 115.4 172.7 營運能力營運能力 其他經營現金流 11.0-0.7 116.9 41.3 41.3 總資產周轉率 0.19 0.20 0.23 0.27 0.29 投資活動現金流投資活動現金流-206.8 443.1 98.2 43.5 43.5 應收賬款周轉率

97、 8.25 6.22 7.58 7.58 7.58 資本支出 49.5 73.2 0.0 0.0 0.0 應付賬款周轉率 20.24 21.04 17.33 17.33 17.33 長期投資-247.5 425.7 0.0 0.0 0.0 每股指標（元）每股指標（元）其他投資現金流-8.9-55.8 98.2 43.5 43.5 每股收益(最新攤薄)-0.02-0.99-0.57-0.28 0.59 籌資活動現金流籌資活動現金流-226.5-29.8-5.5-4.5 64.6 每股凈現金流(最新 0.97-1.13 0.06 0.86 2.26 短期借款增加 0.0 0.0 0.0 0.0 0

98、.0 每股凈資產(最新攤 29.06 28.01 27.44 27.16 28.48 長期借款增加 3.2 15.1-6.9-6.7-6.2 估值比率估值比率 普通股增加 18.1 25.3 0.0 0.0 0.0 P/E-2,421.13-46.43-81.31-162.03 78.64 資本公積增加 1.9-67.8 0.0 0.0 0.0 P/B 1.59 1.65 1.68 1.70 1.62 現金凈增加額現金凈增加額-355.5 373.7 76.9 147.9 348.6 EV/EBITDA 116.33-46.40-366.26 232.86 18.94 資料來源：公司財報、東興

99、證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P27 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 計算機行業：“小鵬圖靈”流片，華為引望智能上半年扭虧為盈汽車智能化板塊動態追蹤 2024-08-28 行業普通報告 計算機行業：地平線完成境外上市備案，享界 S9 搭載華為端到端汽車智能化板塊動態追蹤 2024-08-12 行業深度報告 計算機行業 2024 年半年度展望：聚焦新質生產力，把握行業結構性機會 2024-07-31 行業普通報告 計算機

100、行業：設計標及設備招標逐步落地，車路云一體化建設節奏符合預期智慧交通系列報告之三 2024-07-29 行業普通報告 計算機行業：車路云政策有序推進，落地節奏逐步清晰智慧交通系列報告之二 2024-07-04 行業深度報告 計算機行業：車路協同久久為功，蓄勢待發智慧交通系列報告之一 2024-06-14 行業深度報告 計算機行業：汽車智能化快速滲透，車路協同再迎催化汽車智能化系列報告 2024-06-05 行業普通報告 計算機行業：曙光初現，靜待復蘇1-4 月行情回顧及 23 年&24Q1 財報點評 2024-05-15 資料來源：東興證券研究所 P28 東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕

101、軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 張永嘉張永嘉 計算機行業分析師，對外經濟貿易大學金融碩士，2021 年加入東興證券，主要覆蓋基礎軟件、數據要素、金融 IT、汽車智能化等板塊。劉蒙劉蒙 計算機行業分析師，清華五道口金融碩士。2020 年加入東興證券，2021 年新浪財經金麒麟計算機行業新銳分析師團隊核心成員，主要覆蓋數字經濟、信創、信息安全、人工智能等細分領域。劉航劉航 復旦大學工學碩士，2022 年 6 月加入東興證券研究所，現任電子行業首席分析師兼科技組組長。曾就職于 Foundry 廠、研

102、究所和券商資管，分別擔任工藝集成工程師、研究員和投資經理。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，

103、自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 福昕軟件（688095.SH）：具備全球競爭力的版式軟件領軍企業 P29 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及

104、報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于

105、非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指

106、數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526